中债城投债到期收益率(AAA)1年 原图定位 此次流动性注入同 2008 年“四万亿”和 2014 年底开始的全面信贷刺激有很大不同,我们从非标数据观察到几个特点:1.“房住不炒”坚定执行。从信托公司草根调研渠道了解的情况看,“前融”几无增长,房企仍以销售回款求生存为主,百城住宅类土地供应建筑面积,在去年 1-3 月低基数背景下,今年 Q1 仍然同比负增长;2.从过去操作大量政府平台类项目的融资租赁公司调研情况来看,今年以来城投公司通过发行短期信用债的方式融资,成本骤降,租赁公司可以获取的项目很有限。但同时,受经济不振叠加疫情影响,城投公司尽管融资顺利,但投资受阻,致使资金淤积在帐面存款。这与 2016 年大银行—小银行—非银机构的链条躲避监管,最后投向房地产和政府平台的资金空转套利明显不同。因此我们判断流动性在经济数据未见起色前仍会维持相应宽松。年初以来,M2 与 M1 剪刀差持续走扩,但 5 月份开始收窄,经济企稳的信号需密切关注。