国寿估值表现vs十年期国债收益率 原图定位 2014 年下半年之后,公司股价有三次跑赢大盘,同时带来估值的回升,1)2014 年中期到 2015 年中期,源于货币宽松环境下权益市场迎来大涨,2)2017 年初到 2018 年一季度,源于市场利率持续上行利好再投资,同时准备金计提减少,3)2019 年至今,源于 1、权益市场表现较好拉动投资表现,2、准备金折现率较年初仍上行,3、重振国寿明确价值转型战略目标,组织架构调整以及市场化改革推进有助于经营效率提升,投资绩效更优,大个险发展提速,负债端保费和价值逆势增长,4、手续费及佣金支出抵扣加大释放及利润。估值下行区间有 1)2015年下半年到 2017年初跑输大盘,主要因为权益市场下行,同时市场利率下行影响再投资收益。2)2018年来,负债端受 134号文对快返型年金的约束,估值持续走低。