拉芳家化驱动因素拆分(单位:百万元) 原图定位 考虑到公司品牌矩阵的丰富,以及股权激励计划传递出的电商发展的决心,我们认为公司 2021、2022 年老品牌矩阵有望通过电商收入增长、经销商收入的稳定弥补 KA 渠道的下滑,呈现稳健的增长,同时洗护新品牌 T8、化妆品肌安特等有望借助电商流量持续放量,提供收入增量;由此,预计 2020/21/22 年公司收入同比增长 4%/30%/23%至10.1/13.1/16.0 亿元。