库卡五大业务板块机器人占比最高34% 原图定位 美的携手库卡开启新征程,商誉减值无需过度担忧。2017 年美的以 37 亿欧元(约合292 亿人民币)的价格完成了对于库卡 94.55%股份的收购,形成商誉 222 亿元,占到美的集团现有商誉 282 亿元的 79%,而收购小天鹅、东芝及其他业务形成的 65 亿元商誉,资产整体盈利状况较好,减值问题不大。市场对于库卡商誉较为忧虑,我们认为公司基于 DCF计算得到库卡价值的基础假设较为合理(5-6 年预算期内收入增长率 2.27%-11.9%、超出预算期永续增长率 1-2%;EBITDA 利润率 2.65%-11.3%;折现率 9.35%-15.43%),国际对比来看,ABB、发那科、安川电机 EBITDA 利润率分别保持在 12%、30%和 10%左右,库卡近年来虽然下滑至 5.7%,整体仍在合理预期内。库卡在汽车制造焊接领域处于行业领导者地位,占据汽车行业机器人本体 30%的市场份额,核心客户包括戴姆勒、大众、宝马、福特、奥迪、特斯拉等全球知名车企,2015 年库卡收购瑞仕格后,加码医疗、仓储系统集成领域,未来在中国地区成立合资公司后成长性可期。