1 什么是场外期权

场外期权是指在非集中性的交易场所进行的非标准化期权合约交易，通过灵活设计的期权产品实现个性化的需求。主要由期货公司以及证券公司等机构，根据不同投资者的不同需求，进行个性化设计而成，最终的交易也由期货公司、证券公司等金融机构与投资者一对一签订协议的形式进行。

2 场外期权的优势

(1)合约灵活。场外期权可以根据投资者的具体需求对合约要素进行个性化设计，包括行权价、到期时间等。

(2)标的范围广。场外期权的标的物包括目前期货已上市的品种，基本上可以做到各种商品期货全覆盖。包括动力煤、镍、螺纹钢、苹果等场内期权没有上市的品种。

(3)锁定负向风险，保留正向收益。期权的风险与收益之间不呈现负相关，而是一种非线性的关系，风险与收益不对等的关系。所以期权不但可以规避价格往不利方向变动带来的风险，同时也可以保留价格往有利方向变动而带来的收益。

(4)更高的资金利用率。作为场外期权的买方仅需要支付很少的权利金，无需缴纳保证金便能完成交易，且在场外期权的交易过程中不再另外收取手续费。场外期权的多种组合策略，还可起到调节杠杆作用，使支付更少的成本，实现更高的资金利用率。

3 场外期权业务模式

盈利模式：价差=期权费+对冲收入-对冲成本-期权结算金额。

期权卖方(一般是券商)按照挂钩标的的价格波动、合约期限长短等定价因素向买方收取一定期权费，波动率越大、期权费率越高。例如股指期权，因为场内对冲工具更丰富、规模更大，对冲成本相对较低，股指期权的期权费相对更便宜。券商会在场外期权交易的同时，在场内交易对应个股或指数以来对冲风险，所以，期权费、结算金额、对冲成本直接影响券商场外期权业务的盈利能力。

因为我国场内金融衍生品市场缺乏个股期权对冲工具，券商一般常采用现货或者是股指期货对冲、实现 Delta 中性;但这仅能规避标的价格波动风险，而无法规避 Gamma、Vega 等高阶波动率风险。因此，对冲成本最终体现在对 Gamma、Vega 等风险的控制上。

4 场外期权主流期权结构

场外期权标的广、期权结构多，主要用于风险对冲。除了传统香草结构外，奇异期权更为灵活，主流期权结构主要包括二元结构、鲨鱼鳍结构和雪球结构等几类，通常被嵌入结构化产品中。其中，二元期权和鲨鱼鳍期权通常被嵌入银行的结构化理财产品中，用以增强产品收益;雪球结构挂钩标的通常为股票或股指合约，常以券商收益凭证的形式发行，近年来市场关注度较高。

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