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1、 1 证证 券券 研研 究究 报报 告告 行行业业研研究究 行行业业深深度度研研究究 机械设备行业机械设备行业 复合复合铜箔铜箔产业化产业化在即在即，挖掘挖掘确定性发力确定性发力机遇机遇 投资要点：投资要点：复合集流体“三明治”结构，兼具降本、安全、提效优势复合集流体“三明治”结构，兼具降本、安全、提效优势，助推传统，助推传统材料全面革新材料全面革新。复合集流体是一种由“金属-基膜-金属”制成的三明治结构锂电池新技术，基膜采用PET/PP/PI等高分子材料，上下两面堆积金属铝/铜，制成复合铝箔、复合铜箔后用于电池正、负极。由于传统箔材纯金属的物化属性，导致其薄型化趋势下工艺端技术路径受阻，因此

2、复合集流体作为新产物应运而生。在商业化落地的过程中，复合集流体的优势被逐渐放大，成为安全性及经济性兼具的优选材料。其中：1）负极-复合铜箔（MC）：有效提升安全性，且在总成本和高质量密度方面相比复合铝箔具备明显优势，理论单位成本有望较传统电解铜箔下降22%以上，商业化价值确定性较强，可解决磷酸铁锂电池能量密度偏低的燃眉之急。2）正极-复合铝箔（MA）：主打电池安全提升，但降本空间有限，理论量产成本是传统铝箔的4倍以上，适用于偏高端或需提升安全性的应用场景，后续建议持续关注生产成本及产业化的普及情况。行业行业0 0-1 1突破在即突破在即，设备市场空间可观，设备市场空间可观，重点关注重点关注工艺

3、实施工艺实施。从行业发展阶段来看，当前处于大规模技术验证期，部分标杆企业如重庆金美（中游膜材商）MC产品已量产下线。据我们测算，若2025年复合铜箔/复合铝箔全球渗透率达到15%/4%，则可对应需求量28/12亿,两年复合增速为375%/235%。设备端，中性测算下，预计复合铜箔一步法、两步法、三步法的市场空间分别为140/153/217亿元。技术路线技术路线持续优化，持续优化，P PET+ET+两步法暂两步法暂为为当前主流。当前主流。区别于传统箔材制造的底层逻辑，复合集流体采用镀膜新工艺。其中：1）复合铜箔（MC）仍有路线之争，结合成本与效率考量，当前主要采用磁控溅射+水电镀两步法。2）复合

4、铝箔（MA）相对确定，采用一步蒸镀法，龙头企业已实现量产。材料方面，PET为当前综合优选，PP虽受电池厂青睐，但产能约束及附着力难题可能构成突破壁垒，竞争格局判断或将存在较大预期差。设备端方面，电池加工环节新增超声波滚焊设备，需求明确；镀膜环节，国产替代进程加速。2024年有望成为技术路线博弈的窗口期，预计产业化雏形将至。投资建议：投资建议：头部企业优势明确，设备厂商将率先受益，材料端进展可能存在低估。1 1）上游基膜商：）上游基膜商：建议关注绝缘膜材料龙头【东材科技】；2 2）上游设备商：）上游设备商：滚焊机需求明朗，水电镀设备竞争格局清晰，建议关注【骄成超声】（超声波滚焊设备）、【东威科技

5、】（水电镀设备）、【道森股份】（干式一步法磁控溅射一体设备）；3 3）中游膜材商）中游膜材商：看好当前送样进度领先的企业，建议关注【宝明科技】、【重庆金美（未上市）】。风险提示：风险提示：复合铜箔产业化进度不及预期；新技术路线替代风险；新能源汽车销量不及预期；竞争格局恶化超出预期；成本测算可能存在误差。机械设备 2024 年 2 月 2 日 强于大市（维持评级）强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势 团队成员团队成员 分析师 彭元立 执业证书编号：S02 邮箱：PYL 相关报告相关报告 1、机械周报：市值管理下机械设备央国企公司梳 理2024.01.27 2、机械设备

6、行业周报：移动机器人销量稳定增长，工业领域应用广泛未来可期2024.01.21 3、磁谷科技（688338.SH）：依托磁悬浮技术布局，多曲线成长明确2024.01.11 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-15%-10%-5%0%5%------062023-07机械设备(申万)沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 正文目录正文目录 1 1 新技术复合集流体成

7、迭代思路，降本新技术复合集流体成迭代思路，降本+高安全为核心逻辑高安全为核心逻辑 .4 4 1.11.1 传统集流体减薄遇瓶颈，复合新材料成为创新方向传统集流体减薄遇瓶颈，复合新材料成为创新方向 .4 4 1.21.2 兼具降本、安全、提效优势，有望替代传统箔材兼具降本、安全、提效优势，有望替代传统箔材 .7 7 1.2.11.2.1 高能量密度：原材料用量减少，能量密度提升高能量密度：原材料用量减少，能量密度提升 2%2%-10%10%.7 7 1.2.21.2.2 低成本：量产低成本：量产+良率提升，复合铜箔潜在降本空间大良率提升，复合铜箔潜在降本空间大 .8 8 1.2.31.2.3 高

8、安全：从材料端有效遏制热失控，复合铝箔优势凸显高安全：从材料端有效遏制热失控，复合铝箔优势凸显 .1212 2 2 技术路线持续优化，技术路线持续优化，PET+PET+两步法暂为当下主流两步法暂为当下主流 .1414 2.12.1 工艺：复合铜箔仍有路线之争，复合铝箔相对确定工艺：复合铜箔仍有路线之争，复合铝箔相对确定 .1515 2.22.2 设备：产业趋势逐步明朗，关键环节有望优先受益设备：产业趋势逐步明朗，关键环节有望优先受益 .1919 2.32.3 基膜：基膜：PETPET 为当前主流，为当前主流，PPPP 关注度提升，关注度提升，PIPI 尚未进入导入阶段尚未进入导入阶段 .222

9、2 2.42.4 市场规模：市场规模：2424 年为量产元年，预计年为量产元年，预计 20252025 年全球规模年全球规模 186186 亿元亿元 .2424 3 3 产业链相关公司加速布局，关注已规划产能落地情况产业链相关公司加速布局，关注已规划产能落地情况 .2525 4 4 投资建议及重点公司梳理投资建议及重点公司梳理 .2828 4.14.1 投资建议投资建议 .2828 4.24.2 重点公司梳理重点公司梳理 .2828 4.2.14.2.1 骄成超声：超声波技术平台型企业，致力领域拓展骄成超声：超声波技术平台型企业，致力领域拓展+国产替代同时共振国产替代同时共振 .2828 4.

10、2.24.2.2 道森股份：干式一步法设备落地，洪田科技订单持续放量道森股份：干式一步法设备落地，洪田科技订单持续放量 .3030 4.2.34.2.3 东威科技：东威科技：PCBPCB 传统业务稳健发展，新产品复合铜箔镀膜设备带动增长传统业务稳健发展，新产品复合铜箔镀膜设备带动增长 .3232 4.2.44.2.4 宝明科技：宝明科技：LEDLED 背光源起家，同源技术切入复合铜箔，当前进展领先背光源起家，同源技术切入复合铜箔，当前进展领先 .3333 4.2.54.2.5 重庆金美（未上市）：重庆金美（未上市）：MCMC 规模化产品正式落地，规模化产品正式落地，20242024 年为量产元

11、年年为量产元年 .3434 5 5 风险提示风险提示 .3535 图表目录图表目录 图表图表 1 1：锂离子电池内部包括正极、负极、电解液、隔膜：锂离子电池内部包括正极、负极、电解液、隔膜.4 图表图表 2 2：锂离子电池总成本：锂离子电池总成本/质量分布情况质量分布情况.4 图表图表 3 3：20 年各规格锂电池铜箔产量占比年各规格锂电池铜箔产量占比.4 图表图表 4 4：6m6m 传统铜箔商业化应用技术难点传统铜箔商业化应用技术难点.4 图表图表 5 5：复合集流体示意图（左图）及传统铜箔：复合集流体示意图（左图）及传统铜箔 vs.vs.复合铜箔分类（右图）复

12、合铜箔分类（右图）.5 图表图表 6 6：复合集流体：复合集流体 vs.vs.传统集流体的工艺对比传统集流体的工艺对比.5 图表图表 7 7：主要电池厂商关于复合集流体的专利：主要电池厂商关于复合集流体的专利.6 图表图表 8 8：复合集流体：复合集流体 vs.vs.传统集流体的重量降幅传统集流体的重量降幅.8 图表图表 9 9：复合集流体可有效提升锂电池能量密度：复合集流体可有效提升锂电池能量密度.8 图表图表 1010：复合集流体：复合集流体 vs.vs.传统集流体的材料成本传统集流体的材料成本.8 图表图表 1111：原材料价格持续上涨（千元：原材料价格持续上涨（千元/吨）吨）.9 图表

13、图表 1212：复合铜箔：复合铜箔 vs.vs.传统铜箔的成本构成传统铜箔的成本构成.9 图表图表 1313：传统铜箔成本测算：传统铜箔成本测算.9 图表图表 1414：6.5m6.5m 复合铜箔规模化量产后的成本测算复合铜箔规模化量产后的成本测算.10 图表图表 1515：不同铜价和良率下复合铜箔成本变化（元：不同铜价和良率下复合铜箔成本变化（元/）.11 图表图表 1616：复合铜箔：复合铜箔 vs.vs.传统铜箔经济性测算（元传统铜箔经济性测算（元/）.11 图表图表 1717：电池失控中的连锁反应：电池失控中的连锁反应.12 图表图表 1818：电池内短路的发展演化：电池内短路的发展演

14、化.12 图表图表 1919：电池热失控诱因及复合集流体安全性优势体现：电池热失控诱因及复合集流体安全性优势体现.12 图表图表 2020：复合集流体有效防止热失控：复合集流体有效防止热失控.13 图表图表 2121：复合集流体针刺实验下无短路现象：复合集流体针刺实验下无短路现象.13 9ZwVwUiUkX9XoX7N8Q7NsQpPmOtPkPpPtRjMoOoQaQqQvMNZsPoQMYoMxP 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 图表图表 2222：四种锂电池内短路类型：四种锂电池内短路类型.13 图表图表 2323：锂电池产业链图谱：

15、锂电池产业链图谱.14 图表图表 2424：传统集流体制造工艺流程：传统集流体制造工艺流程.15 图表图表 2525：复合铜箔的结构示意图：复合铜箔的结构示意图.15 图表图表 2626：复合铜箔三种工艺路线优劣势比较复合铜箔三种工艺路线优劣势比较.16 图表图表 2727：溅射线速度单平成本分析：溅射线速度单平成本分析.17 图表图表 2828：复合铜箔三种工艺路线示意图：复合铜箔三种工艺路线示意图.17 图表图表 2929：复合铝箔工艺路线示意图：复合铝箔工艺路线示意图.18 图表图表 3030：骄成超声：骄成超声超声波滚焊机超声波滚焊机.19 图表图表 3131：复合集流体转焊接示意图复

16、合集流体转焊接示意图.19 图表图表 3232：复合集流体的应用使锂电池生产制造新增转印焊工序复合集流体的应用使锂电池生产制造新增转印焊工序.19 图表图表 3333：超声波滚焊设备市场空间测算超声波滚焊设备市场空间测算.20 图表图表 3434：镀膜工艺分类及工作原理镀膜工艺分类及工作原理.20 图表图表 3535：东威科技磁控溅射卷绕双面镀膜设备：东威科技磁控溅射卷绕双面镀膜设备.21 图表图表 3636：爱发科：爱发科蒸发镀膜设备蒸发镀膜设备.21 图表图表 3737：水电镀原理图示水电镀原理图示.21 图表图表 3838：东威科技双边夹卷式水平连续镀膜设备：东威科技双边夹卷式水平连续镀

17、膜设备.21 图表图表 3939：常用复合集流体基膜材料性能对比：常用复合集流体基膜材料性能对比.22 图表图表 4040：国内领先基膜厂商及产能情况：国内领先基膜厂商及产能情况.23 图表图表 4141：复合集流体理论市场空间测算：复合集流体理论市场空间测算.24 图表图表 4242：复合集流体产业链：复合集流体产业链.25 图表图表 4343：复合集流体产业链业务梳理：复合集流体产业链业务梳理.26 图表图表 4444：复合铜箔应用前的测试环节：复合铜箔应用前的测试环节.27 图表图表 4545：部分本土厂商布局复合集流体情况部分本土厂商布局复合集流体情况.27 图表图表 4646：骄成超

18、声主要产品：骄成超声主要产品.29 图表图表 4747：20 年年骄成超声营业收入及增速骄成超声营业收入及增速.29 图表图表 4848：20 年年骄成超声分产品收入占比骄成超声分产品收入占比.29 图表图表 4949：20 年年骄成超声分产品毛利率骄成超声分产品毛利率.29 图表图表 5050：20 年年骄成超声费用率情况骄成超声费用率情况.29 图表图表 5151：复合集流体超声极耳焊接工序：复合集流体超声极耳焊接工序.30 图表图表 5252：超声波滚焊设备企业产品性能

19、指标：超声波滚焊设备企业产品性能指标.30 图表图表 5353：20 年道森股份年道森股份营业收入及增速营业收入及增速.31 图表图表 5454：20 年道森股份归母净利润及增速年道森股份归母净利润及增速.31 图表图表 5555：20 年道森股份盈利能力年道森股份盈利能力.31 图表图表 5656：20 年年道森股份费用率情况道森股份费用率情况.31 图表图表 5757：20 年年东威科技营业收入及增速东威科技营业收入及增速.32 图表图表 5

20、858：20 年年东威科技分产品收入占比东威科技分产品收入占比.32 图表图表 5959：20 年年东威科技盈利能力东威科技盈利能力.32 图表图表 6060：20 年年东威科技分产品毛利率东威科技分产品毛利率.32 图表图表 6161：东威科技水电镀设备披露部分订单情况东威科技水电镀设备披露部分订单情况.33 图表图表 6262：20 年宝明科技年宝明科技营业收入及增速营业收入及增速.33 图表图表 6363：20 年宝明科技年宝明科技分产品收

21、入占比分产品收入占比.33 图表图表 6464：20 年宝明科技年宝明科技盈利能力盈利能力.33 图表图表 6565：20 年宝明科技年宝明科技费用率情况费用率情况.33 图表图表 6666：宝明科技业务技术同源宝明科技业务技术同源.34 图表图表 6767：金美新材料发展历程：金美新材料发展历程.34 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 1 1 新技术复合新技术复合集流体集流体成迭代思路，成迭代思路，降本降本+高安全高安全为核心逻辑为核心逻辑 1.11.1 传统集流体减薄遇瓶颈，复合

22、新材料成为创新方向传统集流体减薄遇瓶颈，复合新材料成为创新方向 集流体为锂离子电池导电的关键辅材，集流体为锂离子电池导电的关键辅材，起承载活性物质和汇集电流的作用起承载活性物质和汇集电流的作用。典型的锂离子电池内部结构包括正极、负极、电解液和隔膜。其中，集流体是连接在正极、负极上的关键导电材料，主要作用是将电池活性物质产生的电流汇集起来，以形成更大的电流对外输出。传统的集流体采用纯金属（成分 99.5%以上）制成箔片（正极：铝箔；负极：铜箔），以压延铝箔和电解铜箔工艺为主。从电池结构来看，负极集流体（铜箔）、正极集流体（铝箔）分别占总成本/总质量的 9%、4%/13%、5%。集流体集流体呈现呈

23、现薄型化薄型化态势态势，当前工艺端技术当前工艺端技术路径路径受阻受阻。为满足锂离子电池的理想要求，即安全性、高导电性和轻量化，铜箔、铝箔的厚度需维持减薄。近几十年来，正极铝箔、负极铜箔集流体的厚度分别从 12m 8m、10m 4.5m。根据 CCFA 数据显示，2017-2021 年 6m 铜箔的产量占比从 14.1%提升至 58.2%，4.5m 规格近年来得到大力推广，厚度仅有一根头发丝的 1/15，2021 年产量占比 6%。然而，尽管减少集流体厚度存在优势（提升电池能量密度、减少原材料用量），但受制于材料的物理特性，集流体过薄会增加制造成本，还极易在极片涂覆、冷压和使用阶段引发褶皱、断带

24、等问题，因此传统箔片薄型化有限。为克服此类问题，新型复合集流体逐渐成为产业发展方向。图图表表 1 1：锂离子电池内部包括正极、负极、电解液、锂离子电池内部包括正极、负极、电解液、隔膜隔膜 图图表表 2 2：锂离子电池总成本锂离子电池总成本/质量质量分布情况分布情况 数据来源：Large 数据来源：华经产业研究院，图表图表 3 3：20 年各规格锂电池铜箔产量占比年各规格锂电池铜箔产量占比 图表图表 4 4：6 6m m 传统铜箔商业化应用技术难点传统铜箔商业化应用技术难点 47%15%9%4%12%6%7%39%20%13%5%15%2%6%正极材料负极材料负极集

25、流体（铜箔）负极集流体（铜箔）正极集流体（铝箔）正极集流体（铝箔）电解液隔膜其他质量质量 成本成本 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 复合集流体复合集流体采用采用“三明治”结构，“三明治”结构，在生产工艺和性能特点上均具备创新性在生产工艺和性能特点上均具备创新性。复合集流体是一种采用“金属-基膜-金属”三明治结构的新型集流体材料，基膜为PET/PP/PI 等高分子材料，上下两面堆积金属铝/铜，制成复合铝箔、复合铜箔后用于电池正、负极。典型结构例如：6.5m 复合铜箔(MC)：4.5m PET 基膜+21m 铜膜=6.5m（对标 6m锂电铜箔）

26、；8m 复合铝箔(MA)：6m PET 基膜+21m 铝膜=8m（对标 10m 压延铝箔）。图表图表 5 5：复合集流体示意图（：复合集流体示意图（左图左图）及传统铜箔）及传统铜箔 vs.vs.复合铜箔分类（右复合铜箔分类（右图图）数据来源：高工锂电，头豹研究所，图表图表 6 6：复合集流体：复合集流体 vs.vs.传统集流体的传统集流体的工艺对比工艺对比 难点难点 具体情况具体情况 打褶打褶 厚度更薄，6m 极薄铜箔在涂覆拉伸过程中，若涂布时辊子力度控制精度不好，铜箔容易起褶皱。断带断带 电池制备工艺中，为了增强活性材料与集流体的粘性，会采用热压-冷压定型的工艺；在这一环节中，厚度更薄的 6

27、m 极薄铜箔容易断带而影响整个生产节奏和效率。高温被氧化高温被氧化 由于动力电池对水分敏感，前端工序的干燥度要求苛刻；在高温条件下，6m 极薄铜箔中的添加剂会产生被氧化反应，从而影响整个锂电材料活性功能。切片易掉粉切片易掉粉 毛刺粉尘是锂电铜箔最难攻克的“症结”，目前不仅是 6m 锂电铜箔，8m 的铜箔产品也依然会碰到此类问题。数据来源：CCFA 数据来源：LARGE 3%6%14%26%41%34%58%65%54%38%36%28%16%17%18%18%7%4%3%2%8%1%0%20%40%60%80%100%2002020214.5um6um8um10um其他

28、丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 高端电池厂商积极推进高端电池厂商积极推进，下游消费、动力，下游消费、动力、储能、储能率先导入率先导入。复合集流体的概念最早由宁德时代于 2017 年提出，2019 年行业步入专利爆发期，国轩高科、比亚迪等多家电芯厂商均陆续投入研究。当前，复合集流体下游主要应用于动力、储能和消费电池领域，动力、储能将是未来主要的增量市场。分两极看，铝箔已率先落地、铜箔正处于成长前夜。产业需求方面，主要由头部电池厂商 ATL、比亚迪和宁德时代推动，宁德时代与金美新材料合作率先实现量产。图表图表 7 7：主要电池厂商关于主要电池厂

29、商关于复合集流体复合集流体的专利的专利 申请人申请人 申请日申请日 发明名称发明名称 宁德时代宁德时代 2023.10.25 聚合物、底涂浆料、复合集流体、二次电池及用电装置 2023.08.11 复合集流体、极片、电池、用电设备 2023.06.27 电解液、电池单体及其制备方法、电池及用电装置 2022.10.17 柔性复合集流体及其制备方法、极片和电池 2022.06.15 极片、电池单体、电池和用电设备 2022.04.29 圆柱电极组件、电池单体、电池、用电设备和制造方法 2022.02.23 复合集流体、电极组件、及它们的制造方法、二次电池 2022.01.06 复合集流体、复合极

30、片、电芯、电池单体、电池及用电装置 2022.01.05 电池极片、涂布方法、涂布设备及电池单体 2022.01.04 电极组件、电池单体、电池及用电设备 2021.12.10 复合集流体、极片、二次电池、电池模组、电池包和用电装置 2021.10.26 一种镀铜镀液及由其制备的负极复合集流体 2021.10.14 极片及其制备方法、二次电池、电池模块、电池包和用电装置 2021.06.26 钠离子电池的负极极片、电化学装置及电子设备 2021.06.26 负极极片的处理方法、钠金属负极极片及相关装置 2021.06.26 电化学装置、电子装置 2021.06.26 钠金属电池、电化学装置 2

31、020.04.17 负极极片、二次电池及其装置 2019.06.28 一种电极极片和电化学装置 2019.05.31 锂离子二次电池、电芯及负极极片 2019.05.31 复合集流体、电极极片及电化学装置 2018.03.15 超声波焊头及超声波焊接设备 2018.03.15 二次电池集流体的加工设备 2018.03.15 二次电池集流体的焊接装置及加工设备 铜箔铜箔铝箔铝箔铜箔铜箔铝箔铝箔组成组成99.5%的纯铜组成99.5%的纯铝组成高真空下将铜分子堆积到超薄型基膜上高真空下将铝分子堆积到超薄型基膜上工艺原理工艺原理溶解电解+水电镀压延一步法/两步法/三步法真空镀膜产品图产品图特点特点1、

32、单位面积重量较重，金属铜材使用量高，成本高；2、导热性能高，用于电池材料安全性差。1、单位面积重量较重，金属铝材使用量高，成本高；2、导热性能较优，用于电池材料安全性差。1、中间层为高分子材料基膜（例：PET/PP/PI等），单位面积重量轻，铜材使用量少，降低成本和金属用量；2、中间层为绝缘层，用于电池材料安全性好。1、中间层为高分子材料基膜（例：PET/PP/PI等），单位面积重量轻，金属铝材使用量少，降低成本和金属用量；2、中间层为绝缘层，用于电池材料安全性好。工序长度工序长度13-158-96-84-5生产环境生产环境粗化工序粗化工序传统传统复合复合敞开的车间环境，粉尘大真空腔体构成密闭

33、环境不需要，基材是平整、光亮的，并且使用酸度添加剂需要，为了铜箔/铝箔与基材间有较好的结合力，同时为了电流分布均匀 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 2018.03.15 二次电池集流体的加工方法及加工设备 国轩高科国轩高科 2023.06.25 一种复合集流体及其制备方法和含该复合集流体的锂电池正极片、制备方法 2023.05.19 一种复合集流体及其制备方法、锂离子电芯 2023.05.10 一种复合集流体的制备方法、复合极片及电芯 2022.11.16 一种集流体组合焊接后效果检测及调整方法和系统 2022.07.11 一种多层复合集流

34、体的装配方法及应用 2022.05.31 一种复合集流体、制备方法及其制得的电极和电池 2022.05.30 一种负极复合集流体的制备方法及其制得的产品 2022.03.24 一种硅负极复合极片的制备方法 2022.03.21 一种复合集流体的制备方法 2022.03.21 一种复合集流体电芯的制备方法及应用 2021.12.17 一种复合集流体的制备方法 2021.11.17 一种复合集流体的制备方法 2021.11.03 一种超薄复合集流体的制备方法 2021.07.26 电极极片及其制作方法、锂离子电池 2020.07.28 一种复合集流体及其制备方法、锂电池极片 2020.07.09

35、一种锂电池极片模切焊接装置 2020.06.18 一种柔性集流体的焊接方法 2020.04.07 一种锂电池复合集流体与箔材焊接装置 2019.12.11 一种柔性复合集流体的制作方法 2019.10.25 一种锂电池复合集流体极耳焊接的方法 2019.10.25 一种复合集流体滚焊模切一体化设备及滚焊模切方法 2019.10.11 一种锂离子电池复合集流体与箔材的焊接装置 OPPOOPPO 2022.10.11 极片、制备方法、电池及电子设备 2022.02.21 ELECTRODE PLATE,PREPARATION METHOD,COMPOSITE CURRENT COLLECTOR,B

36、ATTERY AND ELECTRONIC DEVICE 2021.09.17 COMPOSITE CURRENT COLLECTOR,COMPOSITE POLE PIECE,BATTERY,AND ELECTRONIC DEVICE 2021.05.19 电极极片、制备方法、复合集流体、电池及电子设备 2020.11.16 复合集流体、复合极片、电池及电子设备 比亚迪比亚迪 2021.06.25 一种复合集流体及其制备方法、电极极片、电池 2021.04.29 复合集流体、电极片及电池 2020.12.18 一种复合集流体、电池极片、电池和车辆 2020.07.31 一种正极复合集流体、正

37、极极片及锂离子电池 1.21.2 兼具兼具降本降本、安全、提效、安全、提效优势，有望替代传统箔材优势，有望替代传统箔材 复合集流体产业的初衷是改善电池的安全性。在商业化落地的过程中，复合集流体产业的初衷是改善电池的安全性。在商业化落地的过程中，其其优势优势被被逐渐放大，成为逐渐放大，成为安全性及经济性兼具的安全性及经济性兼具的优选材料。优选材料。从复合集流体的优势定位来看：从复合集流体的优势定位来看：复合铜箔复合铜箔：有效提升安全性，且在总成本和高质量密度方面相比复合铝箔具备明显优势，理论单位成本有望低于 3 元/，较传统电解铜箔下降 22%以上。因此，我我们认为复合铜箔在商业化价值上们认为复

38、合铜箔在商业化价值上确定性更强确定性更强。复合铝箔复合铝箔：主打电池安全提升，但降本空间有限，理论量产成本是传统铝箔的 4倍以上，适用于偏高端的应用场景。后续建议持续关注生产成本及产业化普及情况。1.2.11.2.1 高能量密度：高能量密度：原材料原材料用量减少用量减少，能量密度提升，能量密度提升 2%2%-10%10%轻量化轻量化高分子材料高分子材料较纯金属集流体重量降低较纯金属集流体重量降低 3030-60%60%。复合集流体中基膜材料密度小（PET、PI 密度约为铜的 1/7，PP 密度为铜的 1/10），质量轻，可以代替部分纯 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重

39、要声明 行业深度丨机械设备 金属铜、铝，从而有效减轻电池重量，并提高集流体的能量密度。根据艾邦锂电网数据显示，在相同厚度的箔材下，复合铜箔、复合铝箔的减重幅度分别为 56-60%、32%-45%。图表图表 8 8：复合集流体：复合集流体 vs.vs.传统集流体的重量降幅传统集流体的重量降幅 数据来源：锂电产业通，艾邦锂电网，复合集流体助力提升能量密度，复合铜箔更具优势。复合集流体助力提升能量密度，复合铜箔更具优势。根据比亚迪实验数据我们发现，当采用复合集流体作为正、负极时，其能量密度较传统集流体（电池 0）提高了6.10%，复合铜箔在质量提升方面有明显优化。图表图表 9 9：复合集流体可有效提

40、升锂电池能量密度：复合集流体可有效提升锂电池能量密度 数据来源：国家知识产权局 1.2.21.2.2 低成本：低成本：量产量产+良率良率提升，复合铜箔潜在降本空间大提升，复合铜箔潜在降本空间大 复合复合集流体集流体的的原材料成本原材料成本较金属箔材较金属箔材下降下降 55%55%-68%68%。从原材料从原材料的的角度来看角度来看：复合集流体采用高分子基膜替换部分金属，按照 2023 年均价来看，PET、PP 低于铜和铝。我们估算，在单位体积内，PET 的成本仅为铜、铝的 1.7%、20.1%。相比于 6m 传统铜箔和10m传统铝箔，6.5m复合铜箔和8m复合铝箔的原材料成本仅为前者的35%、

41、32%。图表图表 1010：复合集流体：复合集流体 vs.vs.传统集流体的传统集流体的材料成本材料成本 材料材料 密度（密度（g/cmg/cm）价格（万元价格（万元/吨）吨）原材料成本（元原材料成本（元/）集流体：负极铜箔集流体：负极铜箔 传统铜箔传统铜箔 4.5m 纯金属 8.96 6.80 2.742.74 6m 纯金属 8.96 6.80 3.663.66 复合铜箔复合铜箔 2.5m 基膜+2*1m 金属 2.5m 基膜 1.38 0.73 0.030.03 密度密度(g/cm(g/cm）材料单位质材料单位质量（g/)量（g/)集流体单位集流体单位质量(g/)质量(g/)减重幅度减重幅

42、度单耗单耗(亿平)(亿平)材料单耗材料单耗（吨）（吨）集流体单耗集流体单耗（吨）（吨）减重幅度减重幅度传统铜箔传统铜箔铜69.053.853.80.11700700铜29.017.90.11197PET41.45.50.1161铜29.017.90.11197PP40.93.60.1140传统铝箔传统铝箔铝82.721.621.60.11200700铝22.76.50.1171PET61.48.30.1191铝22.76.50.1171PP60.95.40.1159负极集流体负极集流体正极集流体正极集流体每GWh锂电池用量每GWh锂电池用量相同厚度箔材重量相同厚度箔材重量16219%13035

43、%厚度(厚度(m)m)材料构成材料构成PET铝箔PET铝箔PP铝箔PP铝箔14.811.932%45%25863%23766%PET铜箔PET铜箔PP铜箔PP铜箔23.421.556%60%类别类别负极负极正极正极能量密度增加率能量密度增加率电池0电池06m铜箔10m铝箔-电池1电池13mPP+2*1m铜箔4mPP+2*3m铝箔6.10%电池2电池23mPP+2*1m铜箔10m铝箔3.30%电池3电池36m铜箔4mPP+2*3m铝箔2.60%传统集流体传统集流体复合集流体复合集流体 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 2*1m 金属 8.96

44、6.80 1.221.22 4.5m 基膜+2*1m 金属 4.5m 基膜 1.38 0.73 0.050.05 2*1m 金属 8.96 6.80 1.221.22 集流体：正极铝箔集流体：正极铝箔 传统铝箔传统铝箔 10m 纯金属 2.7 1.86 0.500.50 复合铝箔复合铝箔 6m 基膜+2*1m 金属 6m 基膜 1.38 0.73 0.060.06 2*1m 金属 2.7 1.86 0.100.10 总结：成本优势总结：成本优势 复合铜箔复合铜箔 原材料成本下降：原材料成本下降：55%55%-65%65%复合铝箔复合铝箔 原材料成本下降：原材料成本下降：68%68%数据来源：w

45、ind（注：1）价格数据为 2023/01/01 至 2023/12/22 均值；2）基膜采用 PET 材料）此外，通过去金属化的过程，复合集流体可有效缓解大宗商品价格上涨带来的成本影响。在美国降息周期渐近的背景下，有利于减轻下游电池厂商的通胀压力。从总成本的角度来看：从总成本的角度来看：复合铜箔复合铜箔潜在潜在下降下降空间大，空间大，复合铝箔复合铝箔成本较为刚性成本较为刚性。复合铜箔：复合铜箔：在尚未规模化量产的情况下，在尚未规模化量产的情况下，叠加叠加损耗及良率损耗及良率因素影响因素影响，当前复合铜，当前复合铜箔总成本较传统电解铜箔高箔总成本较传统电解铜箔高 3 3%以上。以上。以 4.5

46、m 厚度为例，按照铜密度 8.96g/cm折算，传统铜箔、复合铜箔生产成本分别为 2.98、4.01 元/，每平方米溢价 1 元。图表图表 1313：传统铜箔成本测算：传统铜箔成本测算 4.54.5m m 传统铜箔传统铜箔 6 6m m 传统铜箔传统铜箔 原材料原材料 铜 单价（元/kg）68 68 密度（kg/cm）8960 8960 厚度（m）4.5 6 材料成本（元材料成本（元/）2.742.74 3.663.66 占总成本比重（占总成本比重（%）89%89%89%89%生箔机生箔机 设备价格（万元）240 240 设备折旧年限（年）10 10 设备折旧（万元/年）24 24 人工成本（

47、万元/年）30 30 水电费等（万元/年）3 3 年产量（吨）200 200 图表图表 1111：原材料价格持续上涨：原材料价格持续上涨（千千元元/吨）吨）图表图表 1212：复合铜箔复合铜箔 vs.vs.传统铜箔的成本构成传统铜箔的成本构成 数据来源：wind 数据来源：wind，高工锂电网，东威科技公司公告，嘉元科技公司公2023/01/01 至2023/12/22 均值）0204060801---01现货价：PET现货价：PP期货结算价：铝期货结算价：铜0.01.02.03.04.05.0其他费用材料费用设备费

48、用能耗费用阴极铜价格持续上涨 传统箔材价格更高 4.5m 铜 6m 铜 4.5m 复合铜箔 6.5m 复合铜箔 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 密度（kg/cm）8960 8960 厚度（m）4.5 6 良率 92%92%年产量（万平方米）456 342 设备设备+人工人工+制造成本（元制造成本（元/）0.120.12 0.170.17 阴极辊阴极辊 设备价格（万元）180 180 设备折旧年限（年）10 10 设备折旧（万元/年）18 18 人工成本（万元/年）30 30 水电费等（万元/年）3 3 年产量（吨）200 200 密度（k

49、g/cm）8960 8960 厚度（m）4.5 6 良率 92%92%年产量（万平方米）456 342 设备设备+人工人工+制造成本（元制造成本（元/）0.110.11 0.150.15 总结：传统铜箔总成本总结：传统铜箔总成本 设备设备+人工人工+制造总成本（元制造总成本（元/）0.240.24 0.320.32 总成本合计（元总成本合计（元/）2.98 2.98 3.97 3.97 数据来源：东威科技公司公告，嘉元科技公司公告，济成投资，2023/01/01 至 2023/12/22 均值）若规模化量产及设备效率提升后，我们认为复合铜箔生产成本有望低于电解铜箔，以下为 6.5m 复合铜箔量

50、产后总成本的分类测算情况：量产量产+良率打开降本空间良率打开降本空间，是是渗透率提升的核心逻辑渗透率提升的核心逻辑。在良率 80%/90%/100%的情况下，总成本为 3.1/2.9/2.8 元，相较于 6m 传统铜箔的价格下降了 22%/27%/30%。此外，若材料价格回归至 2020 年水平，复合铜箔的成本有望进一步降低至 2.6 元。综合来看，复合铜箔的长期成本具有明显优势，我们对其商业化落地持乐观态度。图表图表 1414：6 6.5 5m m 复合铜箔规模化量产后的成本测算复合铜箔规模化量产后的成本测算 假设假设 1 1：量产量产+良率良率 80%80%假设假设 2 2：量产量产+良率

51、良率 90%90%假设假设 3 3：量产量产+良率良率 100%100%假设假设 4 4：量产：量产+良率良率100%+100%+材料价格回归材料价格回归20202020 年年 原材料原材料 铜 单价（元/kg）68 68 68 49 密度（kg/cm）8960 8960 8960 8960 厚度（m）2 2 2 2 成本（元/）1.43 1.43 1.43 1.03 PET 单价（元/kg）7.3 7.3 7.3 44.2 密度（kg/cm）1380 1380 1380 1380 厚度（m）4.5 4.5 4.5 4.5 成本（元/）0.05 0.05 0.05 0.30 材料成本（元材料成

52、本（元/）1.48 1.48 1.48 1.48 1.48 1.48 1.33 1.33 真空磁控溅射设备真空磁控溅射设备 设备价格（万元）1500 1500 1500 1500 设备折旧年限（年）5 5 5 5 设备折旧（万元/年）300 300 300 300 人工成本（万元/年）30 30 30 30 水电费等（万元/年）3 3 3 3 工作时间（小时/年）7200 7200 7200 7200 宽幅（m）1.2 1.2 1.2 1.2 线速度（m/min）10 10 10 10 良率 80%90%100%100%丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深

53、度丨机械设备 年产量（万平方米）415 467 518 518 设备设备+人工人工+制造成本（元制造成本（元/）0.800.80 0.710.71 0.640.64 0.640.64 水电镀设备水电镀设备 设备价格（万元）1000 1000 1000 1000 设备折旧年限（年）5 5 5 5 设备折旧（万元/年）200 200 200 200 人工成本（万元/年）30 30 30 30 水电费等（万元/年）3 3 3 3 工作时间（小时/年）7200 7200 7200 7200 宽幅（m）1.2 1.2 1.2 1.2 线速度（m/min）7 7 7 7 良率 80%90%100%100%

54、年产量（万平方米）290 327 363 363 设备设备+人工人工+制造成本（元制造成本（元/）0.800.80 0.710.71 0.640.64 0.640.64 总结：复合铜箔总成本总结：复合铜箔总成本 设备设备+人工人工+制造总成本（元制造总成本（元/）1.611.61 1.431.43 1.281.28 1.281.28 总成本合计（元总成本合计（元/）3.09 3.09 2.91 2.91 2.77 2.77 2.62 2.62 数据来源：东威科技公司公告，嘉元科技公司公告，济成投资，（注：假设 1-3 中价格数据为 2023/01/01 至 2023/12/22 均值，假设 4

55、 中价格回归 2020 年均值）良率和铜价是构建铜箔成本的关键变量，当良率良率和铜价是构建铜箔成本的关键变量，当良率 7 70%0%、铜价、铜价 6 68 8 元元/kg/kg，复合铜，复合铜箔更具优势。箔更具优势。图表图表 1515：不同铜价和良率下复合铜箔成本变化（元不同铜价和良率下复合铜箔成本变化（元/）良率良率 40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%铜铜价价（元元/kgkg）5353 4.38 3.74 3.31 3.00 2.77 2.59 2.45 5858 4.48 3.84 3.41 3.11 2.88 2.70 2.56 63

56、63 4.59 3.95 3.52 3.21 2.98 2.80 2.66 6868 4.69 4.05 3.62 3.32 3.09 2.91 2.77 7373 4.80 4.16 3.73 3.42 3.19 3.02 2.87 7878 4.90 4.26 3.83 3.53 3.30 3.12 2.98 8383 5.01 4.37 3.94 3.63 3.40 3.23 3.08 图表图表 1616：复合铜箔：复合铜箔 vs.vs.传统铜箔传统铜箔经济性经济性测算（元测算（元/）良率良率 40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%铜铜价

57、价（元元/kgkg）5353 0.97 0.41 0.03 -0.24 -0.44 -0.60 -0.72 5858 0.81 0.25 -0.13 -0.40 -0.60 -0.76 -0.89 6363 0.65 0.08 -0.30 -0.56 -0.77 -0.92 -1.05 6868 0.48 -0.08 -0.46 -0.73 -0.93 -1.09 -1.21 7373 0.32 -0.25 -0.62 -0.89 -1.09 -1.25 -1.38 7878 0.16 -0.41 -0.79 -1.05 -1.26 -1.41 -1.54 8383 -0.01 -0.57 -

58、0.95 -1.22 -1.42 -1.58 -1.70 （注：标红代表复合铜箔价格更具优势）复合铝箔：复合铝箔：设备费用占比高，制约设备费用占比高，制约降本空间降本空间；现有工艺下，；现有工艺下，生产成本仍高于传统生产成本仍高于传统铝箔铝箔。根据公开数据显示，复合铝箔的当前价格为 5-8 元/，是传统铝箔的 2.9-4.6倍。即使复合铝箔成本下降至每平方米 3.2 元，与传统铝箔间仍存在较大差距。假设一辆车需要 900 的正极集流体，按照 3 元/的溢价计算，使用复合铝箔将比传统 丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 铝箔多出 2700 元的

59、总成本。因此，考虑到其性能方面的明显优势，我们认为产业领域可能更倾向于在高端场景（例：三元高镍电池）中的使用。1.2.31.2.3 高高安全安全：从材料端有效遏制热失控，从材料端有效遏制热失控，复合铝箔优势凸显复合铝箔优势凸显 电池电池热失控热失控事件频繁发生，事件频繁发生，机、电、热机、电、热滥用为主要诱因滥用为主要诱因。2021 年全球范围内发生的 3000 余起新能源汽车火灾事故中，近 33%的起火是电池故障后发生热失控导致的。由于电池生热速率远高于散热速率，当温度积累至 150-200以上时，将引发高温、失火、爆炸等严重后果。常见的触发条件包括：机械滥用（例：碰撞、挤压、针刺）、电滥用

60、（例：过度充电、穿透隔膜）和热滥用（逐步升温直至热失控触发）。图表图表 1919：电池热失控诱因及复合集流体安全性优势体现电池热失控诱因及复合集流体安全性优势体现 “轻薄导电层“轻薄导电层+绝缘基材绝缘基材”，”，复合复合集流体集流体提升电池安全性提升电池安全性优势明显优势明显。从材料物化特性来看，传统集流体热阻高、电流分布不均匀，容易发生起火。而复合集流体可有效改善热传导性能和电流分布特征，从源头减少热失控风险。其中，外层金属相比传统图表图表 1717：电池失控中的连锁反应电池失控中的连锁反应 图表图表 1818：电池内短路的发展演化电池内短路的发展演化 数据来源：工业安全及爆炸防护研究所，

61、数据来源：锂离子电池内短路机理与检测研究进展，丨公司名称 诚信专业 发现价值 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 箔材金属更薄，短路时会迅速熔化形成断路；中间高分子基材则可以起到绝缘作用，提供机械支撑，有效遏制短路发生。以铝箔针刺实验为例，传统铝箔在穿刺位置会产生明显的升温现象，最高温度接近 60。而复合集流体，可以通过高分子材料形变来实现对电极材料的包裹保护。目前厂商测试表明，复合铝箔基本可以达到 100%的实验通过率。图表图表 2020：复合集流体有效防止热失控：复合集流体有效防止热失控 数据来源：Ultralight and Fire-extinguishing Cu

62、rrent Collectors for High-energy and High-safety Lithium Ion Batteries 图表图表 2121：复合集流体针刺实验下无短路现象：复合集流体针刺实验下无短路现象 数据来源：极果 从电池结构来看，通常情况下更换一端传统箔材至复合集流体，即可大幅提升电池安全性。根据锂离子电池内短路机理与检测研究进展显示，锂电池的内短路情况可分为四大类：(1）负极材料-铝；(2）铜-铝；(3）负极材料-正极材料；(4）铜-正极材料。其中，(1）和(2）的危险程度最高，主要因为金属导电性能较好，且铝（660）的熔点比铜（1083）低，容易触发热失控连锁反

63、应。考虑到正极对安全性影响更大，考虑到正极对安全性影响更大，因此尽管因此尽管复合铝箔存在成本复合铝箔存在成本短板短板，但在安全性，但在安全性方面具有方面具有明显明显护航优势护航优势。图表图表 2222：四种锂电池内短路类型：四种锂电池内短路类型 丨公司名称 诚信专业 发现价值 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 数据来源：2 2 技术路线持续优化技术路线持续优化，P PET+ET+两步法两步法暂暂为当下主流为当下主流 现阶段新能源汽车常用电池包括三元锂电池及磷酸铁锂电池。其中，复合铝箔复合铝箔主主要用于三元高镍电池，要用于三元高镍电池，旨在旨在提升安全性提升安全性；复合铜箔

64、主要用于磷酸铁锂电池，复合铜箔主要用于磷酸铁锂电池，目的是目的是提提升能量密度升能量密度和和降低成本降低成本。从产业趋势来看，过去复合集流体的发展主要呈现三个阶段：从产业趋势来看，过去复合集流体的发展主要呈现三个阶段：第一阶段（2017-2021 年）：行业进行技术研发，摸索工艺。第二阶段（2021-2023 年）:部分厂商购买新建设备进行密集技术验证。第三阶段（2023 年后）:下游标杆厂商技术验证后，预计将开启规模化量产。复合铝箔成功“上车”，预计将迎来市场化拐点。复合铝箔成功“上车”，预计将迎来市场化拐点。2023 年，极氪 009、赛力斯问界 M9 先后搭载宁德时代麒麟电池，并使用重庆

65、金美复合铝箔，推动动力电池商用车电池端的实际应用。图表图表 2323：锂电池产业链图谱：锂电池产业链图谱 丨公司名称 诚信专业 发现价值 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 2.12.1 工艺：工艺：复合铜箔仍有路线之争，复合铝箔相对确定复合铜箔仍有路线之争，复合铝箔相对确定 传统制备以电解铜箔、压延铝箔为主，传统制备以电解铜箔、压延铝箔为主，设备依赖进口程度较高设备依赖进口程度较高。传统铜箔的生产主要采用电解法或压延法，其中电解法因设备投资低、生产成本小，已成为当前业内主流，核心工序包括溶铜-生箔-后处理-分切。具体流程来看：电解法主要是通过电解原理将阴极铜溶解后，在阴极

66、辊中进行轧制和加热处理，逐渐减小厚度，最后经过酸洗、平整、检测和包装制成铜箔。电解铜箔核心设备进口依赖程度高，其中阴极辊主要来自日本三船、日本新日铁、韩国 PNT 等厂商，若海外设备供应能力不足或将影响国内厂商产线扩张速度。传统铝箔制备则通常采用压延法。期间，铝锭经过预热后，通过轧机进行多道次轧制和退火处理，逐渐减小厚度，最终形成铝箔。图表图表 2424：传统集流体制造工艺流程传统集流体制造工艺流程 数据来源：区别于区别于传统箔材制造传统箔材制造的底层逻辑的底层逻辑，复合集流体采用镀膜新技术，复合集流体采用镀膜新技术，工艺更为复杂，工艺更为复杂。传统集流体主要依赖金属加工工艺，而复合集流体则利

67、用干法镀膜/湿法镀膜，在高分子材料表面形成“打底+增厚”的金属化过程。相比于传统集流体的制备，复合集流体的难点在于如何使高分子材料基膜形成均匀且致密的金属薄膜，对此，厂商在工艺和设备方面均需做出更难的改进，以确保制作过程中产品质量的稳定性。图表图表 2525：复合铜箔：复合铜箔的结构示意图的结构示意图 质量好坏将直接影响铜箔得到品质和厚度 丨公司名称 诚信专业 发现价值 16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 数据来源：浙江花园新能源股份有限公司，复合铜箔（复合铜箔（MCMC）：）：工艺路线尚未定型，两步法暂为当下主流。工艺路线尚未定型，两步法暂为当下主流。根据步骤数量的不同，

68、复合铜箔的制备方法可以分为一步法、两步法和三步法，主要是通过各项技术（化学沉积、磁控溅射、真空蒸镀、水电镀）的排列组合，将铜均匀地镀在基材（PET、PP、PI 等）表面。从产业端来看，复合铜箔的生产路线尚未完全定型，多重工艺各具优势，目前，两步法暂时凭借其高性能、高良率、低成本的优势，成为宝明科技、重庆金美、双星新材等膜材厂商的主流选择。未来，我们认为随着各路线技术难点的不断突破，综合成本占优的工艺将更具优势。具体来看：图表图表 2626：复合铜箔三种工艺路线优劣势比较复合铜箔三种工艺路线优劣势比较 一步法一步法 两步法两步法 三步法三步法 全湿法全湿法 全干法全干法 湿法湿法+干法干法 湿法

69、湿法+干法干法 工艺工艺 化学沉积 磁控蒸镀一体式 磁控溅射+水电镀 磁控溅射+真空蒸镀+水电镀 流程流程 直接通过化学及电化学相结合化学及电化学相结合的方式的方式在薄膜基材表面沉积一层致密可靠的金属铜层 一步磁控溅射形成铜金属层 1.高分子表面活化：高分子表面活化：对基材进行表面处理、活化，并溅射形成方阻小于 2（厚度约为30nm-70nm）的金属铜膜；2.加厚金属层：加厚金属层：水介质电镀将两边铜层分别增厚至 1m 左右实现导电功能 1.先用磁控溅射打底；2.再用真空蒸镀法补充，快速补足铜膜到适合电镀的厚度（真空蒸镀的沉积速度是磁控真空蒸镀的沉积速度是磁控溅射的溅射的 3 3-4 4 倍倍

70、）；3.最后用水电镀法完成剩余部分 优势优势 1.良品率高，甚至可达 100%2.效率有一定提升 1.一体成型，减少工序复杂性；2.均匀度好；3.对于基膜材料无特定要求 性能好、良率较高、生产成本低 1.相比两步法提升镀层均匀性；2.效率在三种方法中最高，可以更快沉积至所需铜层厚度 劣势劣势 工艺尚不成熟，速度较慢，成本较高，对工艺技术要求非常高，要多年设备使用经验、工艺 Know-How 及专业技术团队 工序较为复杂，镀层均匀性略差 1.工序最为复杂，耗电高；2.需要额外投资设备，新增蒸镀设备预计 2000+万元/台；3.存在 PET 基底穿孔问题，良品率较低 代表代表性厂性厂商商 三孚新科

71、 汉嵙新材、道森股份 中一科技、阿石创、宝明科技、双星新材、元琛科技、重庆金美、方邦股份 重庆金美提出，业界较少使用业界较少使用 总结总结 效率来看：三步法效率来看：三步法 两步法两步法 一步法一步法 从良品率看：一步法从良品率看：一步法 两步法两步法 三步法三步法 数据来源：证券时报，立鼎产业研究院，广东电池，艾邦制造，ifind(1 1）一步法：）一步法：良率高，良率高，但但工艺难度大，技术尚未成熟工艺难度大，技术尚未成熟。一步法分为全湿法和全干法，特点在于制备过程中仅需使用一种设备即可进行镀膜，具有工序简单、一体成型、丨公司名称 诚信专业 发现价值 17 请务必阅读报告末页的重要声明 行

72、业深度丨机械设备 基膜无特定要求等优势，通过减少工艺次数，提升效率和均匀性。但由于一步法需要同时满足多个工艺步骤，因此对设备要求相对较高，需反复磁控，目前技术尚未成熟。代表企业中，三孚新科采用全湿法，利用化学反应沉积金属，车速可以保持在 5-10m/min，综合制造成本约 3.8-4.5 元/，当前处于设备调试阶段。此外，道森股份的干式一步法也值得关注，根据投资者活动纪要显示，公司首台磁控溅射蒸发一体机于 2023 年 12 月底完成产品组装，设计运行速度为 12-15m/min，良率可达 90%以上，后续需持续跟踪产品落地情况。因此，整体来看我们认为当前一步法工艺仍存在较大的不确定性，短期内

73、总成本难以低于两步法。建议关注全湿法成本及全干法功耗、成本及效率情况。(2 2）两步法两步法：磁控磁控+水电镀水电镀为当前主流，性价比最高为当前主流，性价比最高。两步法工艺成熟，主要步骤包括：对高分子膜进行活化，溅射形成 30-70nm 金属铜膜；水介质电镀加厚金属层实现导电功能。相比一步法而言，二步法工艺成本控制良好，且设备要求不高，为现阶段产业内复合铜箔主流的制备方式，代表企业包括宝明科技、双星新材等。图表图表 2727：溅射线速度单平成本分析溅射线速度单平成本分析 复合铜箔复合铜箔 PVDPVD 预预涂层方阻参数涂层方阻参数 卷绕速度卷绕速度 设计产能设计产能 设备折旧设备折旧 主材消耗

74、成本主材消耗成本 电费成本电费成本 直接人工成本直接人工成本 总计成本总计成本 （m/minm/min）（万（万/年）年）（5 5 年）年）（元（元/）2.52.5 20 1089 0.18 0.05 0.11 0.02 0.36 2 2 16 871 0.23 0.06 0.13 0.02 0.44 1 1 8.5 463 0.43 0.11 0.21 0.03 0.78 0.60.6 6 327 0.61 0.15 0.28 0.03 1.07 数据来源：Alot0.6 元/度）(3 3）三步法：三步法：牺牲良率提升效率，应用端仍为少数牺牲良率提升效率，应用端仍为少数。相较于两步法，三步法

75、在集流体制备过程中需额外引入真空蒸镀，对应设备蒸镀机，代表企业重庆金美，其他厂家当前应用不多。由于磁控溅射环节中铜膜的厚度较两步法更薄，因此线速会相应提高；但技术难度在于金属蒸发温度较高，温差不当可能会导致穿孔，从而影响良率，因此在选择基膜时需格外注意。优势来看，三步法具有：提高沉积速度，可达磁控溅射的 3-4 倍；降低水电镀加工难度；增强基膜和金属层结合力。图表图表 2828：复合铜箔三种工艺路线示意图复合铜箔三种工艺路线示意图 丨公司名称 诚信专业 发现价值 18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 （注：灰色区域代表打底步骤）复合铝箔（复合铝箔（MAMA）：）：工艺步骤相对

76、简单，主要采用一步蒸镀法，龙头企业已实现量工艺步骤相对简单，主要采用一步蒸镀法，龙头企业已实现量产。产。工艺来看，考虑到：1）铝箔膜层较厚，若使用纯磁控溅射技术，效率过低；2）铝化学性质活跃，在酸性、碱性电解液中，铝离子获得电子还原时，会分别生成铝盐和氢气、氧化铝和氢气，因此无法使用水电镀。综上，复合铝箔制备技术确定为蒸镀法。制备流程高效清洁，核心为真空蒸镀（镀膜制备流程高效清洁，核心为真空蒸镀（镀膜+镀铝）。镀铝）。以重庆金美 8m 复合铝箔为例，主要生产工序包括：（1）将 4m PET 离子生成 6m PET 膜；(2)真空镀膜：使用化学气相法（CVD），在 PET 膜表面沉积 5-10n

77、m 的铝氧化层；(3）真空镀铝：使用物理气相沉积法（PVD），在 PET 膜双面形成厚度约为 800-1000nm 的金属铝薄膜。图表图表 2929：复合铝箔工艺路线示意图：复合铝箔工艺路线示意图 区别于复合铜箔，复合铝箔真正意义上已实现量产。区别于复合铜箔，复合铝箔真正意义上已实现量产。2022 年 11 月，重庆金美最 丨公司名称 诚信专业 发现价值 19 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 早尝试量产 8m 复合铝箔。2023 年，璞泰来已实现小批量量产，诺德股份预计年底达成；江明纳力、万顺新材开始产能布局。2.22.2 设备：设备：产业趋势逐步明朗，关键环节有望优先受益产

78、业趋势逐步明朗，关键环节有望优先受益 （1 1）电池端：电池端：超声波滚焊设备超声波滚焊设备 复合集流体中高分子结构层具有绝缘性，导致两侧金属镀层无法导通电流。为解决以上问题，设备端需采用极耳转印焊工艺，将两层导电金属箔材与复合集流体进行上下包边焊接，以实现电流输送。当前，主流的极耳焊接均无法适用，主要原因有：超声焊接超声焊接：无法解决箔材两侧金属镀层不通电问题，导电性能较差；激光焊接：激光焊接：温度过高，容易产生箔材收缩变形。图表图表 3232：复合集流体的应用使锂电池生产制造新增转印焊工序复合集流体的应用使锂电池生产制造新增转印焊工序 数据来源：高工锂电，e-words 骄成超声骄成超声突

79、破技术瓶颈首创设备，突破技术瓶颈首创设备，短期对手难以实现量产短期对手难以实现量产。超声波滚焊设备是骄成超声基于超声波高速滚焊系统技术开发的全新设备，突破复合集流体焊接瓶颈,具有不可替代的技术优势。当前，业内暂未有其他厂商实现量产线应用，市场格局明朗。据我们预测，若按照 2025 年滚焊机、焊接站单 GWh 价值量 500 万元进行测算，对应设备市场空间分别为 6-22、13-44 亿元。图表图表 3030：骄成超声骄成超声超声波滚焊机超声波滚焊机 图表图表 3131：复合集流体转焊接示意图复合集流体转焊接示意图 数据来源：骄成超声公司公告，数据来源：X 技术，传统箔材传统箔材 焊接焊接 丨公

80、司名称 诚信专业 发现价值 20 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 图表图表 3333：超声波滚焊设备市场空间测算超声波滚焊设备市场空间测算 20252025 年超声波滚焊设备需求量测算年超声波滚焊设备需求量测算 悲观悲观 中性中性 乐观乐观 复合铜箔全球渗透率（复合铜箔全球渗透率（%）10%15%20%复合铜箔总需求量（亿）复合铜箔总需求量（亿）14.3 28.1 47.9 需求量（需求量（GWhGWh）130 255 435 超声波滚焊机市场空间超声波滚焊机市场空间 单单 GWhGWh 价值量（万元）价值量（万元）500 500 500 市场空间（亿元）市场空间（亿元）6

81、13 22 超声波焊接站市场空间超声波焊接站市场空间 单单 GWhGWh 价值量（万元）价值量（万元）1000 1000 1000 市场空间（亿元）市场空间（亿元）13 26 44 数据来源：起点研究院，上海联净，科创版日报，中研网，骄成超声公司公告，东方财富网，简乐尚博 168，（2 2）镀膜端：镀膜端：磁控溅射磁控溅射设备设备、真空真空蒸镀设备、水电镀设备蒸镀设备、水电镀设备 薄膜沉积是指在基底上沉积特定材料形成薄膜，按工艺原理可分为物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）和原子层沉积（ALD）设备。其中，磁控溅射、真空蒸镀属于物理气相沉积，水电镀属于化学气相沉积。图表图表 3434

82、：镀膜工艺分类及工作原理镀膜工艺分类及工作原理 工作原理工作原理 镀膜方法镀膜方法 工作原理工作原理 PVDPVD（物理气相沉积）（物理气相沉积）真空磁控溅射镀膜 通过热蒸发或物质溅射的方式，在真空环境中将金属或其他材料沉积到基板表面形成薄膜。在 PVD 过程中，使用电子束、磁控溅射或弧形溅射等方法使材料蒸发成蒸汽并在基板表面沉积。真空蒸发镀膜 CVDCVD（化学气相沉积）（化学气相沉积）水电镀膜 通过化学反应将气体或蒸汽材料沉积到基板表面形成薄膜。在 CVD 过程中，使用化学气体（如四氯化硅、二甲基酰胺等）与底板表面反应生成沉积物。ALDALD（原子层沉积）（原子层沉积）通过交替控制两种化学

83、物质，以原子层厚度沉积到基板表面。数据来源：Alot 大数据，百度文库，磁控溅射镀膜磁控溅射镀膜设备：设备：利用氩离子轰击靶材，产生阴极溅射，将靶材原子溅射至基膜表面，形成沉积层，属于 PVD 真空镀膜。主要用于复合铜箔二步法、三步法制备中的第一步，可完成 10-30nm 厚度的铜沉积。性能方面，镀膜重复性好、均匀度佳、膜层致密、结合力良好；但不足在于镀膜效率较低。市场参与者以外资为主，市场参与者以外资为主，国产设备加速替代，本土厂商腾胜国产设备加速替代，本土厂商腾胜科技科技领先领先。高端真空市场主要被美国应用材料（AMAT）、日本爱发科（ULVAC）、德国莱宝（Leybold）等海 丨公司名

84、称 诚信专业 发现价值 21 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 外厂商垄断，技术领先，产业经验丰富，但设备价格昂贵。本土企业中，代表厂商包括腾胜科技，汇成真空、安徽东昇、海格瑞特（重庆金美控股），暂均未上市。其中，腾胜科技是国内首家推出量产型锂电复合铜箔镀膜装备的企业，2021 年上市 2 代设备，实现对外出口，2022 年上市 2.5 代设备，车速可达 15-30m/min，性能、产能、良率均有大幅上升，较 1 代设备生产效率提高至少 5 倍。真空蒸发镀膜真空蒸发镀膜设备：设备：在高真空条件下，加热金属或非金属材料，使其蒸发并凝结于镀件（金属、半导体或绝缘体）表面，形成沉积层

85、，属于 PVD 真空镀膜。主要用于复合铜箔三步法制备中的第二步，可完成 70-140nm 的铜沉积；也是复合铝箔的核心设备。与磁控溅射镀膜设备相比，真空蒸镀成膜速度更快；但膜层易疏松，且制备过程中发热量较大，基膜可能会产生变形。竞争格局方面，国内真空蒸镀设备市场暂未出现明显龙头企业，汇成真空、道森股份（一体机）等均有所布局。水电水电镀膜设备：镀膜设备：在含金属盐溶液的镀液中加入化学还原剂，将镀液中的金属离子，还原后沉积在加工零件表面，原材料需具备导电性。主要用于复合铜箔两步法、三步法中的最后一步，可完成 900nm 的铜沉积。水电镀设备包括垂直电镀和水平电镀两类，复合铜箔制备主要采用水平电镀，

86、优势包括，1）性能：沉积速度快、生产效率高，能够实现微米级镀铜一次成型；2）成本：产业化最具经济性的镀膜工艺，理论成本可通过优化降至 2 元/，当前实际生产成本为 3.2 元/。国内厂商中，东威科技具备量产能力，竞争格局清晰。图表图表 3535：东威科技磁控溅射卷绕双面镀膜设备东威科技磁控溅射卷绕双面镀膜设备 图表图表 3636：爱发科：爱发科蒸发镀膜设备蒸发镀膜设备 图表图表 3737：水电镀原理图示水电镀原理图示 图表图表 3838：东威科技双边夹卷式水平连续镀膜设备：东威科技双边夹卷式水平连续镀膜设备 丨公司名称 诚信专业 发现价值 22 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备

87、 2.32.3 基膜：基膜：PETPET 为当前为当前主流主流，PPPP 关注度提升，关注度提升，PIPI 尚未进入导入阶段尚未进入导入阶段 PETPET、PP PP 和和 PIPI 为常用聚合物基材，性能间各有千秋。为常用聚合物基材，性能间各有千秋。复合铜箔存在 PET、PP 技术之争，复合铝箔采用 PET。相比之下，PI 由于成本高且技术成熟度低，目前应用较少。熔点、延展性、化学性熔点、延展性、化学性、价格是选材的主要考量指标价格是选材的主要考量指标。其中：（1）耐高温性：PIPET=PP；（2）机械性能：PIPETPP；（3）稳定性：PIPPPET；（4）技术成熟度：PETPPPI。具体

88、来看：PET 膜抗拉强度、弯折性能、绝缘性能、耐热性好，短期使用温度可达 150，生产端适应蒸镀设备，技术先进且大规模生产下成本较低，是当前综合优选。PP 膜强酸、强碱性下具有很高的稳定性，电池端性能表现更好，具备开发潜力，为宝明科技等厂商研发的重点。PI 膜整体综合性能突出，具有优异的机械性能、化学稳定性和较宽的温度范围，但价格昂贵，暂不具备商业化使用能力。从电池循环寿命测试结果来看，在在常温常温/高温高温环境环境下下，6 6mm 传统传统铜箔、铜箔、P PETET 铜箔铜箔、PPPP 铜箔铜箔的的循环寿命循环寿命分别在分别在 2 2500/1800500/1800、2000/1350200

89、0/1350、1 1850/1450850/1450 圈圈左右。左右。图表图表 3939：常用复合集流体基膜材料性能对比：常用复合集流体基膜材料性能对比 PETPET PPPP PIPI 全称全称 聚对苯二甲酸乙二醇酯 聚丙烯 聚酰亚胺 基材密度基材密度 (g/cm3)(g/cm3)1.291.41 0.850.99 1.391.45 能量密度提升幅度（能量密度提升幅度（%）6.61 7.1 高 原材料成本（万元原材料成本（万元/吨）吨）0.70.73 3 0.70.75 5 高高 基材性能基材性能 热性能热性能 工作温度范围工作温度范围（）（）-60120- 机械性能

90、机械性能 纵向拉升强度纵向拉升强度（MpaMpa）较好，250 一般，25-45 好，200 弹性模量（弹性模量（MpaMpa）较好，3000-6000 一般，1000-1500 好，3000-10000 断裂伸长率断裂伸长率 较好，90-150%好，200-400%一般，50%化学性能化学性能 耐酸碱性耐酸碱性 不耐强酸，容易水解 耐酸性、抗腐蚀良好 耐酸性强 与铜膜的结合力与铜膜的结合力 相对较强 相对较弱-产业情况产业情况 技术成熟度技术成熟度/生产阶段生产阶段 成熟成熟/量产量产 成熟/小试 难度大/实验室研发 丨公司名称 诚信专业 发现价值 23 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深

91、度丨机械设备 电池循环寿命（圈）电池循环寿命（圈）常温下：常温下：20002000 高温下：高温下：13501350 强酸强碱下：强酸强碱下：800800 常温下：常温下：18501850 高温下：高温下：14501450 强酸强碱下：强酸强碱下：13001300 -代表性厂商代表性厂商 *东丽集团、*杜邦帝人、*三菱化学、*韩国 SKC、双星新材双星新材、康汇新材康汇新材*东丽集团、*Taghleef Industries、*Vibac Group、铜铜峰电子、东材科技、泉州嘉德峰电子、东材科技、泉州嘉德利利 沃格集团、瑞华泰沃格集团、瑞华泰 数据来源：高工锂电，储能科学与技术，wind，G

92、GII，锂电产业通，Simon（注：1)原材料成本价格参考 2023 年全年均值;2)*代表海外企业）PETPET 膜和膜和 PPPP 膜虽为主流基膜材料，膜虽为主流基膜材料，但在循环测试后期阶段但在循环测试后期阶段会会出现“跳水”出现“跳水”现象现象，主要归因主要归因在于在于：（1 1）PETPET 膜膜制备难点制备难点：电解液：电解液下易产生下易产生基膜腐蚀基膜腐蚀。负极在电解液中通常会发生还原反应，可能产生具有较强腐蚀性的溶液。由于 PET 耐化学性较弱，因此随着不断的充放电测试，薄膜容易发生分解。当前可以通过电解液改良相应优化，但很难从根源解决材料腐蚀问题。据实验数据显示，PET 铜箔

93、在强酸、强碱电解液环境下的循环寿命仅有 800 圈左右，与 PP 铜箔 1300 圈的测试结果存在差距。（2 2）P PP P 膜膜制备难点制备难点：循环循环后段附着力不足导致材料剥离后段附着力不足导致材料剥离。经过多次循环后，PP膜与铜结合力会下降，石墨层脱落，导致电池容量快速衰减。产业端来看，由于 PET 材料的不耐腐蚀性可能导致责任界定问题，因此国内电池厂及整车厂在应用 PET 材料时相对谨慎。目前，膜材厂商中宝明科技采用目前，膜材厂商中宝明科技采用 PET/PPPET/PP，胜利精密采用胜利精密采用 PET/PP PET/PP，英联股份采用，英联股份采用 PET/PPPET/PP，重庆

94、金美采用，重庆金美采用 PETPET 复合铝箔、复合铝箔、PPPP 复复合铜箔，柔震科技采用合铜箔，柔震科技采用 PETPET，纳力新材料采用，纳力新材料采用 PPPP。P PP P 铜箔铜箔或将成为或将成为未来主流，需未来主流，需关注电池厂反馈及上游供需弹性关注电池厂反馈及上游供需弹性。膜材厂商中，重庆金美、宝明科技已成功解决 PP 材料掉铜粉的制备难点，在产业化进程中具备更大优势。从供需角度来看，国内当前低于 5m 的 BOPP 薄膜产能供应相对有限。主流厂商包括铜峰电子、东材科技、泉州嘉德利三家，合计产能约 4 万吨左右，但主要专注于特高压、新能源风光电储能领域，因此考虑到复合集流体 P

95、P 铜箔的渗透情况，可能会出现上游供给瓶颈，或将拖累 PP 复合铜箔产业化进度。图表图表 4040：国内领先基膜厂商及产能情况国内领先基膜厂商及产能情况 材料材料 进度进度 产能产能 基本情况基本情况 康辉新材康辉新材 （未上市）（未上市）PET 验证 2.5 万吨 多条产线具备量产 4.5-6m PET 复合铜箔用基膜能力，并可更具客户需要进行定制化生产 双星新材双星新材 PET 已产业化 3.29 万吨 在开发 4.5m PET 材料基础上，正开发 3.5m 及以下的PET 基材 东材科技东材科技 PET、PP PET 已产业化 PP 研发 2.8 万吨 PET 1.4 万吨 PP 最薄

96、BOPP 膜可达 2.5m，研发生产能力覆盖 4m 的 PP 基材 丨公司名称 诚信专业 发现价值 24 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 铜峰电子铜峰电子 PP 已产业化 1.71 万吨（现有 6 条产线）产品厚度 2.2-18m，老牌薄膜电容器企业，拥有薄膜+金属化薄膜+薄膜电容器一体化产业链，2022 年 8 月定增 2.8 亿元建设 2 条年产 4100 吨超薄型薄膜生产线 嘉德利嘉德利 (未上市）未上市）PP-1 万吨（现有 3 条产线）产品厚度 1.9-14.8m，专注高端 BOPP 膜 15 年 沃格光电沃格光电 PI 目前基于特种 PI 材料的复合铜箔降本技术离

97、线已基本确认，基膜性能复合电池厂商要求规格，后续进一步推进打样和送样进度 数据来源：2.42.4 市场规模：市场规模：2 24 4 年为量产元年，预计年为量产元年，预计 20252025 年全球规模年全球规模 1 18686 亿元亿元 预计预计 2 2025025 年全球复合集流体需求约年全球复合集流体需求约 2121-6767 亿，设备端复合铜箔规模超百亿元。亿，设备端复合铜箔规模超百亿元。据 起 点 研 究 院 数 据 显 示，2023-2025 年 全 球 新 增 电 池 装 机 量 将 达 到1298/1703/2176GWh，以新能源动力电池为主，为复合集流体市场创造了旺盛需求。假设

98、每 GWh 所需铜箔和铝箔面积分别为 1100、1750 万，我们预测到 2025 年，若复合铜箔渗透率达到 10%/15%/20%，对应全球需求为 14/28/48 亿；若复合铝箔渗透率达到 3%/4%/5%，对应全球需求为 7/12/19 亿；合计复合集流体理论市场空间为98/186/311 亿元。设备环节，当前复合铜箔工艺尚不确定，假设以 100%用量计算各工艺下设备空间，一步法、两步法、三步法中性假设下，分别为 140/153/217 亿元。图表图表 4141：复合集流体理论市场空间测算：复合集流体理论市场空间测算 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2

99、024E 2025E2025E 全球锂电池装机量全球锂电池装机量(GWh)(GWh)599599 871871 12981298 17031703 21762176 YOYYOY 45%49%31%28%动力电池动力电池(GWh)(GWh)398 602 937 1197 1494 储能电池储能电池(GWh)(GWh)72 154 245 364 520 消费电池消费电池(GWh)(GWh)106 95 90 102 110 两轮车两轮车(GWh)(GWh)15 12 7 11 14 其他其他(GWh)(GWh)9 9 18 29 38 单单 GWhGWh 所需铜箔面积所需铜箔面积(万万/GW

100、h/GWh）1100 1100 1100 1100 1100 锂电铜箔总需求量（亿）锂电铜箔总需求量（亿）65.9 95.8 142.7 187.3 239.4 复合铜箔全球渗透率（复合铜箔全球渗透率（%）0.5%复合铜箔总需求量（亿）复合铜箔总需求量（亿）5.5 单单 GWhGWh 所需铝箔面积所需铝箔面积(万万/GWh/GWh）1750 1750 1750 1750 1750 锂电铝箔总需求量（亿）锂电铝箔总需求量（亿）104.8 152.5 227.1 298.0 380.9 复合铝箔全球渗透率（复合铝箔全球渗透率（%）0.3%复合铝箔总需求量（亿）复合铝箔总需求量（亿）0.7 2025

101、2025 年复合集流体需求量年复合集流体需求量及市场空间及市场空间测算测算 悲观悲观 中性中性 乐观乐观 复合铜箔全球渗透率（复合铜箔全球渗透率（%）10%15%20%复合铜箔总需求量（亿）复合铜箔总需求量（亿）14.3 28.1 47.9 YOYYOY 61%126%195%复合铜箔价格（元复合铜箔价格（元/）4.5 4.5 4.5 复合铜箔理论市场空间（亿元）复合铜箔理论市场空间（亿元）64.2 126.4 215.5 复合铝箔全球渗透率（复合铝箔全球渗透率（%）3%4%5%复合铝箔总需求量（亿）复合铝箔总需求量（亿）6.8 11.9 19.0 YOYYOY 216%318%429%复合铝

102、箔价格（元复合铝箔价格（元/）5 5 5 复合铝箔理论市场空间（亿元）复合铝箔理论市场空间（亿元）34.1 59.6 95.2 20252025 年复合铜箔设备空间测算年复合铜箔设备空间测算 一步法：磁控一步法：磁控+蒸镀一体机蒸镀一体机 丨公司名称 诚信专业 发现价值 25 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 悲观悲观 中性中性 乐观乐观 磁控磁控+蒸蒸镀一体机镀一体机 单耗（亿单耗（亿/台）台）0.11 0.11 0.11 需求（台）需求（台）130 255 435 价格（亿元价格（亿元/台）台）0.55 0.55 0.55 市场空间（亿元）市场空间（亿元）71 140 23

103、9 合计（亿元）合计（亿元）7171 140140 239239 两步法：磁控溅射两步法：磁控溅射+水电镀水电镀 磁控溅射磁控溅射 单耗（亿单耗（亿/台）台）0.06 0.06 0.06 需求（台）需求（台）260 511 871 价格（亿元价格（亿元/台）台）0.15 0.15 0.15 市场空间（亿元）市场空间（亿元）39 77 131 水电镀水电镀 单耗（亿单耗（亿/台）台）0.04 0.04 0.04 需求（台）需求（台）389 766 1306 价格（亿元价格（亿元/台）台）0.10 0.10 0.10 市场空间（亿元）市场空间（亿元）39 77 131 合计（亿元）合计（亿元）78

104、78 153153 261261 三步法：磁控溅射三步法：磁控溅射+真空蒸镀真空蒸镀+水电镀水电镀 磁控溅射磁控溅射 单耗（亿单耗（亿/台）台）0.06 0.06 0.06 需求（台）需求（台）260 511 871 价格（亿元价格（亿元/台）台）0.15 0.15 0.15 市场空间（亿元）市场空间（亿元）39 77 131 蒸镀蒸镀 单耗（亿单耗（亿/台）台）0.11 0.11 0.11 需求（台）需求（台）130 255 435 价格（亿元价格（亿元/台）台）0.25 0.25 0.25 市场空间（亿元）市场空间（亿元）32 64 109 水电镀水电镀 单耗（亿单耗（亿/台）台）0.04

105、 0.04 0.04 需求（台）需求（台）389 766 1306 价格（亿元价格（亿元/台）台）0.10 0.10 0.10 市场空间（亿元）市场空间（亿元）39 77 131 合计（亿元）合计（亿元）110110 217217 370370 数据来源：起点研究院，上海联净，科创版日报，中研网，济成投资，简乐尚博 168 3 3 产业链相关公司加速产业链相关公司加速布局布局，关注已规划产能落地情况关注已规划产能落地情况 上游、中游协同发展，重点关注验证进度靠前的厂商和确定性强的设备环节。上游、中游协同发展，重点关注验证进度靠前的厂商和确定性强的设备环节。复合集流体产业链包括，上游基膜厂商（P

106、ET、PP、PI）+镀膜设备商（超声滚焊设备、磁控溅射设备、真空镀膜设备、水电镀设备、一步法设备）；中游复合集流体制造商以及下游终端电池厂商。图表图表 4242：复合集流体产业链复合集流体产业链 丨公司名称 诚信专业 发现价值 26 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 （注：红色加粗为本篇报告重点梳理公司）图表图表 4343：复合集流体：复合集流体产业链产业链业务业务梳理梳理 产业产业链链 具体环节具体环节 股票代码股票代码 公司名称公司名称 是否产复合集流体是否产复合集流体 市值市值 主业主业 上游上游 PET 基膜 002585.SZ 双星新材 上游向下游延伸（复合铜箔）68

107、 光学莫、聚酯薄膜等 600346.SH 恒力石化 828 炼化产品、聚酯薄膜等 未上市 仪化东丽 -聚酯薄膜 PP 基膜 601208.SH 东材科技 上游向下游延伸（PP 铜箔）82 聚丙烯薄膜、聚酯薄膜、聚酯材料、模塑料等 600237.SH 铜峰电子 34 电容器、电子级薄膜材料、晶体器件 未上市 嘉德利 -电容器用聚丙烯薄膜 PI 基膜 603773.SH 沃格光电 38 光电玻璃、显示屏薄膜器件等 688323.SH 瑞华泰 24 PI 薄膜、电聚酰亚胺复合铝箔 靶材 300706.SZ 阿石创 上游向下游延伸（复合铜箔）28 靶材 300263.SZ 隆华科技 50 节能环保产品

108、、靶材及超高温特种功能材料 超声滚焊设备 688392.SH 骄成超声骄成超声 59 超声焊接设备 未上市 安徽东昇 -超声波焊接机 未上市 新栋力 -线束机、焊接机 磁控溅射设备 A21684.SZ 汇成真空 -真空镀膜生产线设备 603800.SH 道森股份道森股份 购置业务转型 48 锂电铜箔设备、油气能源设备 未上市 腾胜科技 -真空应用镀膜设备 蒸镀设备 未上市 爱发科 -真空器件 未上市 海格锐特 -蒸发卷绕镀膜机 水电镀设备 688700.SH 东威科技东威科技 80 PCB/复合铜箔电镀设备 一体化设备 688359.SH 三孚新科 上游向下游延伸（PET 复合铜箔）49 PC

109、B 化学品 中游中游 膜技术企业 002992.SZ 宝明科技宝明科技 膜技术企业 83 显示器件制造、背光源 688659.SH 元琛科技 自主研发 13 脱硝催化剂、滤袋 未上市 重庆金美重庆金美 膜技术企业-复合集流体材料及其他多层复合产品 未上市 江阴纳力 膜技术企业-复合集流体 传统集流体企业 688388.SH 嘉元科技 膜技术企业 72 电解铜箔 301150.SZ 中一科技 膜技术企业 32 电解铜箔 600110.SH 诺德股份 膜技术企业 76 电解铜箔 其他业务转型 603659.SH 璞泰来 其他业务转型 352 负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜 300686.SZ 智动

110、力 购置业务转型 19 消费电子功能性器件 002426.SZ 胜利精密 其他业务转型 61 消费电子结构件 下游下游 锂电池厂商 300750.SZ 宁德时代 6,669 电芯、模组 丨公司名称 诚信专业 发现价值 27 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 数据来源：wind，（注：1、红色加粗为本篇报告重点梳理公司；2、数据截至 2024 年 1 月 31 日）重庆金美重庆金美率先实现率先实现 M MC C 量产，推动行业从量产，推动行业从 0 0 至至 1 1。复合铜箔大规模应用前需通过四道测试环节，大多复合铜箔厂商仍处于电池厂测试阶段，其中，重庆金美、宝明科技进度最快，万

111、顺新材、诺德股份亦向下游客户送样。2023 年 12 月 28 日，重庆金美新材料 6 微米 MC 产品规模化量产下线，预计满产后单条产线产能将达到 300 万/月，需持续关注订单落地节奏。图表图表 4444：复合铜箔应用前的测试环节：复合铜箔应用前的测试环节 数据来源：A lot 大数据，产能扩建产能扩建积极积极，启动信号明显启动信号明显。据不完全统计，2023-2025 年进行复合集流体产能规划及开工的项目额超过 427 亿元，规划产能超过 100 亿/年。其中，重庆金美、宝明科技、江阴纳力、胜利精密扩产规模较大，均超过 12 亿。图表图表 4545：部分本土厂商布局复合集流体情况部分本土

112、厂商布局复合集流体情况 公司公司名称名称 项目名称项目名称 投资金额投资金额 （亿元）（亿元）路线路线 扩产计划扩产计划 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 双星新材双星新材 -两步法 第一套产线年产 350 万，初期 5000 万，一期 2 亿建设，二期 5 亿建设 宝明科技宝明科技 赣州项目一期 11.5 两步法 已陆续量产，年产 1515 亿亿 MCMC，配套电池 14-15GWh 赣州项目二期 48.5-马鞍山项目 62-元琛科技元琛科技 -两步法 镀铝蒸镀设备公司预计 2023 年交付，未来复合铜箔和复合铝箔的规划投资和产量占比约 1：1 重庆金美重庆金

113、美 （未上（未上市）市）宜宾生产基地（共三期）55 三步法 MAMA 及及 MCMC 产线，三期满产约产线，三期满产约 1212 亿亿 项目一期 15 年产 0.480.48 亿亿 MAMA 及 2.952.95 亿亿 MCMC，产值 17.5 亿 项目二、三期-对应产值 30 亿 江阴纳力江阴纳力 （未上（未上市）市）江阴基地 3-年产 1 1 亿亿 MCMC 扬州一期项目 11 年产 5 5 亿亿 MCMC 扬州二期项目 112 年产 5050 亿亿 MCMC 英联股份英联股份 江苏高邮项目 30.89 两步法 分为 2 期，建设期 3 年，达成后年产 5 5 亿亿 MCMC、1 1 亿亿

114、 MAMA 1010 条条 MCMC、1 1 条条 MAMA 产线，已有 1 条 MC 产线正式运行，2 条正在安装调试 投产 5050 条条 MCMC、5 5 条条 MAMA 产线 100100 条条 MCMC、1010 条条 MAMA 产线 中一科技中一科技 子公司武汉中一新材料 注册资本 3亿 待定 规划 500 万产线 璞泰来璞泰来 子公司江苏卓立 20 粘结法 注册资本 4 亿，年产 1.61.6 万吨万吨 MCMC 胜利精密胜利精密 安徽飞拓项目 56 两步法 分两期投资：一期 8.5 亿建成 1515 条条 MCMC 产线；二期 47.5 亿建成 100100 条条 MCMC 产

115、线，设计总产能 12 亿 累计固定投资 15 亿 累计固定投资 28 亿 累计固定投资 37 亿 丨公司名称 诚信专业 发现价值 28 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 隆扬电子隆扬电子 -7 座工厂于 2027 年完成建设，合计建设周期 4 年，完全达产后年产 2.38 亿 首座工厂完成建设 首座工厂达产-光腾微纳光腾微纳 （未上（未上市）市）-一期项目年产 14001400 万万 MCMC，预计 2023 年底前超 5000 汉嵙新材汉嵙新材 （未上（未上市）市）-已采购道森的磁控溅射一体机，调试完成后有望积极送样。2023 年有望实现复合铝箔批量交付 厦门海辰厦门海辰 （

116、未上（未上市）市）厦门海辰一期项目-一期投资 10.5 亿建设年产 2.12.1 亿亿 MCMC、0.730.73 亿亿 MAMA 产线 数据来源：九派资本，4 4 投资建议及重点公司梳理投资建议及重点公司梳理 4.14.1 投资建议投资建议 寻找寻找产业链产业链，验证节奏验证节奏、产能扩张，降本增效、产能扩张，降本增效、工艺路线、下游客户、工艺路线、下游客户为当前核为当前核心竞争要素心竞争要素，头部企业，头部企业具有显著优势具有显著优势。材料端材料端：在复合集流体应用快速突破的背景下，基膜材料可能存在供不应求。因此，核心关键在于产能布局及性能改进。其中，东材科技 PP 铜箔已实现附着力、方阻

117、等关键参数的阶段性突破，并于 2023 年陆续向下游客户批量送样，实现弯道超车，跻身行业第一梯队。设备端设备端：设备端为产业化关键，量产难点在于降本瓶颈及技术壁垒，薄膜拉伸变形、箔材穿孔等问题亟待突破。当前，电池加工端滚焊机需求明朗，镀膜端水电镀设备竞争格局清晰，关注龙头企业设备更新及订单情况。膜材端膜材端：复合铜箔已进入产业化导入期，在未有新技术涌现的情况下，重庆金美、宝明科技等送样进度领先的企业，具有绝对优势。4.24.2 重点公司梳理重点公司梳理 4.2.14.2.1 骄成超声骄成超声：超声波技术平台型超声波技术平台型企业企业，致力领域拓展致力领域拓展+国产替代国产替代同时共振同时共振

118、超声波设备领先企业，动力电池为超声波设备领先企业，动力电池为核心业务，核心业务，2 2022022 年年占比占比 6161%。公司成立于 2007年，最初以轮胎裁切起家，2016 年切入新能源行业，是国内专业提供超声波设备及自动化解决方案的龙头供应商。团队多位高管均毕业于上海交通大学，专业技术背景雄厚。核心产品包括超声波焊接、裁切设备和相关配件，下游主要覆盖新能源动力电池、橡胶轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等多个领域，业务实现多点开花。2021 年至今，随着公司动力电池超声波焊接设备订单大幅增加，已跃升成为公司核心业务，2022 年收入占比 61.4%，同比+63.6%。丨公司名称 诚信专

119、业 发现价值 29 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 图表图表 4646：骄成超声主要产品骄成超声主要产品 数据来源：公司公告，产品名称产品名称产品示意图产品示意图产品用途产品用途超声波卧式焊机动力电池极耳焊接和PACK焊接超声波楔杆焊机动力电池极耳焊接、无齿焊接和巴片焊接超声波焊接监控一体机动力电池极耳焊接超声波滚焊机超声波滚焊机锂电池复合集流体高速滚焊锂电池复合集流体高速滚焊高速联动超声波焊机动力电池极耳高速焊接20kHz刚性焊机动力电池极耳预焊和终焊20kHz轮胎裁切系统轮胎内衬、胎侧、三角胶及胎面裁切，功率相对较高，可用于裁切尺寸较厚的全钢胎胶料40kHz轮胎裁切系统轮

120、胎内衬、胎侧、三角胶及胎面裁切，功率相对较低，主要用于半钢胎胶料裁切超声波口罩焊接机/无纺布焊接机口罩、医疗防护服、纸尿裤、卫生巾等一次性卫生用品焊接超声波塑料焊接机塑料行业的各种焊接线束端子超声波焊接设备新能源汽车连接线、充电桩连接线、家用电器连接线等IGBT端子超声波焊接设备半导体功率模块端子焊接超声波焊接及大板裁断机镍氢电池极片和镍带连续焊接以及极板裁断正极涂布机镍氢电池正极片涂布负极涂布机镍氢电池负极片涂布电镀线生产线镍氢电池片制作基板计测机镍氢电池正负极材料面密度的在线检测容量分选机镍氢电池中不同容量的电芯分拣动力电池超声波焊接动力电池超声波焊接设备设备汽车轮胎超声波裁切汽车轮胎超声

121、波裁切设备设备动力电池制造自动化动力电池制造自动化系统系统其他领域超声波焊接其他领域超声波焊接设备设备图表图表 4747：2 2 年年骄成超声骄成超声营业收入及增速营业收入及增速 图表图表 4848：2 2 年年骄成超声骄成超声分产品分产品收入占比收入占比 数据来源：wind 数据来源：wind，图表图表 4949：2 2 年年骄成超声分产品骄成超声分产品毛利率毛利率 图表图表 5050：2 2 年年骄成超声骄成超声费用率情况费用率情况-200%-100%0%100%200%

122、300%400%500%600%700%800%900%00022营业收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）收入同比（右轴）净利同比（右轴）0%20%40%60%80%100%200212022动力电池超声波焊接设备配件动力电池制造自动化系统汽车轮胎超声波裁切设备其他业务20202020年年疫情带动口罩需求疫情带动口罩需求旺盛，公司其他领域超声旺盛，公司其他领域超声波焊接设备收入占比提升波焊接设备收入占比提升 丨公司名称 诚信专业 发现价值 30 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 公司与新栋力（预焊）、科普（

123、预焊）、必能信（终焊）、Sonics（终焊）为动力电池超声波焊接领域领军企业，核心客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达等，2022 年前五大客户占比 68.1%。在动力电池极耳焊接领域，2023 年公司设备在头部客户处的市占率超过 50%。首创复合集流体超声波滚焊机，斩获宁德时代独供协议。首创复合集流体超声波滚焊机，斩获宁德时代独供协议。除传统金属箔材多层极耳超声波焊接外，公司突破复合集流体焊接瓶颈,首创电池超声波滚焊机，2017 年送样宁德时代检测。此外，公司 2.38 亿元募投的无锡基地智能超声波制造基地项目，建设周期 2 年，主要为备战复合铜箔量产后超声波滚焊设备的需求。

124、短期内竞争对手难以实现量产，公司先发优势凸显下将打开增量空间。图表图表 5151：复合集流体超声极耳焊接工序：复合集流体超声极耳焊接工序 新技术解决行业痛点新技术解决行业痛点，设备核心设备核心指标领先指标领先同行同行。从核心指标来看，公司的20/40kHz 滚焊主轴系统分别能够稳定承受 3500/2500N 压力，最大焊接速度可达80m/min。相比之下，海外涉及滚焊技术的企业中，日本 Utex 40kHz 系统最大承受压力 500N，法国 Mecasonic 最大焊接速度 60m/min，技术指标均不及骄成超声。图表图表 5252：超声波滚焊设备企业产品性能指标：超声波滚焊设备企业产品性能指

125、标 骄成超声骄成超声 日本日本 UtexUtex 法国法国 MecasonicMecasonic 40kHZ40kHZ 时最大压力时最大压力 2500N 500N-最大焊接速度最大焊接速度 80m/min-60m/min 4.2.24.2.2 道森股份道森股份：干式一步法设备落地，干式一步法设备落地，洪田科技订单持续放量洪田科技订单持续放量 数据来源：wind，数据来源：wind 0%10%20%30%40%50%60%70%80%200212022动力电池超声波焊接设备配件动力电池制造自动化系统汽车轮胎超声波裁切设备-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16

126、%200212022销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 丨公司名称 诚信专业 发现价值 31 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 传统油气设备商，收购洪田科技，传统油气设备商，收购洪田科技，切入切入锂电铜箔锂电铜箔设备设备领域领域。公司成立于 2001 年，主要从事油气钻采设备制造。2020-2021 年，系中美贸易及原材料上涨影响，公司原有油气钻采板块业绩大幅下滑；2 2022022 年年，公司，公司收购洪田科技收购洪田科技 5 51%1%股份股份，转型转型布局布局电解电解铜箔高端装备铜箔高端装备赛道赛道，同年同年 7 7 月与月与下游大客户诺德下游

127、大客户诺德股份股份达成战略合作，达成战略合作，并向其转让并向其转让 5 5%的股份的股份。业绩方面，2022 年公司开始剥离传统低效业务资产，持续提升盈利能力。2023 年前三季度,公司电解铜箔业务实现收入 6.1 亿元，同比+48.5%，占比 40.3%。洪田科技为洪田科技为龙头龙头电解铜箔电解铜箔设备商设备商，前瞻布局复合铜箔设备产能前瞻布局复合铜箔设备产能。子公司洪田科技主要产品包括电解铜箔阴极辊、生箔机。在海外设备供应能力不足的背景下，成为国内少数能够提供整线设备的供应商，综合市占率超过 30%。2023 年，道森股份公告，子公司洪田科技拟在江苏南通投建新能源高端装备制造项目，总投资

128、10 亿元，项目完全达产后预计实现年产真空磁控溅射设备 100 套、真空蒸镀设备 100 套、复合铜箔一体机成套设备 100 套。全球首发“干式一步法”设备，首批订单正式落地。全球首发“干式一步法”设备，首批订单正式落地。2023 年 7 月，洪田科技研发的复合铜箔一步法镀膜设备“真空磁控溅射一体机”已顺利通过客户测试验证，并图表图表 5353：20 年道森股份年道森股份营业收入及增速营业收入及增速 图表图表 5454：20 年道森股份归母净利润及增速年道森股份归母净利润及增速 数据来源：wind 数据来源：wind 图表图表 555

129、5：20 年道森股份盈利能力年道森股份盈利能力 图表图表 5656：20 年年道森股份费用率情况道森股份费用率情况 数据来源：wind 数据来源：wind-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%053 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入（亿元，左轴）同比（右轴）-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.4201

130、3 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022归母净利润（亿元，左轴）同比（右轴）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022毛利率净利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率20202020 开始开始大幅下，大幅下，2 2022Q3022Q3 洪洪天实现利润并天

131、实现利润并表表 丨公司名称 诚信专业 发现价值 32 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 签订首批 7000 万元订单合同，9 月再次斩获诺德股份 1.84 亿元订单。此外，公司“真空磁控溅射蒸发一体机”目前已处于组装阶段，建议持续关注产品送样情况。4.2.34.2.3 东威科技东威科技：P PCBCB 传统业务稳健发展，传统业务稳健发展，新产品新产品复合铜箔镀膜设备复合铜箔镀膜设备带动增长带动增长 P PCBCB 电镀设备龙头，横向拓宽下游应用，电镀设备龙头，横向拓宽下游应用，纵向纵向延伸设备布局延伸设备布局。公司深耕 PCB 电镀设备 17 年，主推产品 VCP 设备市占率长

132、期保持 50%以上。2020 年公司成立新能源膜材装备事业部，依托原有电镀技术，进军复合铜箔电镀设备领域，并延伸至前道工序真空磁控溅射设备，形成一体化布局。业绩表现方面，2017-2022 年公司收入从 3.8亿元增长至 10.1 亿元，CAGR 21.9%；归母净利润从 0.5 亿元增长至 2.1 亿元，CAGR 36.2%。毛利率略有波动，净利率持续提升，盈利能力呈现稳步上升态势。水电镀设备持续接单量产，水电镀设备持续接单量产，2 24 4 靶磁控镀膜设备已进入生产测试靶磁控镀膜设备已进入生产测试阶段阶段。2022 年以来，公司相继与宝明科技、胜利精密、重庆金美等客户签订复合铜箔水电镀设备

133、订单，合计金额达 17 亿元以上。真空镀膜设备方面，2022 年年底公司已成功发货首台 12 靶PVD 设备并确认收入，目前正持续接单；24 靶磁控设备已制作完成，目前正处于为下图表图表 5757：20 年年东威科技营业收入及增速东威科技营业收入及增速 图表图表 5858：20 年年东威科技分产品东威科技分产品收入占比收入占比 数据来源：wind 数据来源：wind，图表图表 5959：20 年年东威科技东威科技盈利能力盈利能力 图表图表 6060：20 年年东威科技东威科技

134、分产品毛利率分产品毛利率 数据来源：wind 数据来源：wind，0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02468820022营业收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）收入同比（右轴）净利同比（右轴）0%20%40%60%80%100%2002020212022PCB电镀专用设备通用五金类电镀设备新能源及光伏领域专用设备其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2002020212022毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%70%20172018

135、20022PCB电镀专用设备通用五金类电镀设备新能源及光伏领域专用设备其他 丨公司名称 诚信专业 发现价值 33 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 游客户产品生产测试。图表图表 6161：东威科技水电镀设备披露部分订单情况东威科技水电镀设备披露部分订单情况 客户名称客户名称 签单时间签单时间 订单金额订单金额 购买设备购买设备 协议期限协议期限 客户客户 D D 2022-08-27 5 亿元 双边夹卷式水平镀膜设备 首台设备交付并安装调试到应用状态后，余下设备预计在其后两年内交付完成 客户客户 L L 2022-09-21 10 亿元 双边夹卷式水平镀膜

136、设备 2024 年底前交货完毕 宝明新材料宝明新材料 2022-08-30 2.13 亿元 双边夹卷式水平镀膜设备 2023 年 4 月底前交货 胜利精密胜利精密 2022-12-09-新型高速高效水平夹持式复合铜箔电镀设备 2023 年上半年 10 台、下半年 30 台 数据来源：东威科技公司公告 4.2.44.2.4 宝明科技宝明科技：LEDLED 背背光源光源起家，起家，同源技术切入同源技术切入复合铜箔，复合铜箔，当前当前进展领先进展领先 公司成立于 2006 年，主要从事 LED 背光源及液晶面板玻璃的深加工业务，核心客户包括华为、小米、OPPO、京东方等国内外知名品牌。2021 年开

137、始，由于手机背光源市场竞争激烈，公司调整战略后切入同源金属镀膜行业，力求实现复合铜箔技术突破。2022 年 2 月公司产出合格样品，5 月初开始客户送样，7 月公告投资建设赣州复合铜箔生产基地，共计投资额 60 亿元，其中一期投资的 1.5 亿复合铜箔已陆续量产。据公开数据显示，目前公司锂电复合铜箔产品生产良率约 80%，但尚未大规模量产。图表图表 6262：20 年宝明科技年宝明科技营业收入及增速营业收入及增速 图表图表 6363：20 年宝明科技年宝明科技分产品分产品收入占比收入占比 数据来源：wind 数据来源：wind，图表图

138、表 6464：20 年宝明科技年宝明科技盈利能力盈利能力 图表图表 6565：20 年宝明科技年宝明科技费用率情况费用率情况 -1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-5050022营业收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）收入同比（右轴）净利同比（右轴）0%20%40%60%80%100%200212022LED背光源器件电容式触摸屏锂电池PET复合铜箔制造其他 丨公司名称 诚信专业 发现价值 34 请务必阅读报告末

139、页的重要声明 行业深度丨机械设备 图表图表 6666：宝明科技业务技术同源宝明科技业务技术同源 4.2.54.2.5 重庆金美重庆金美（未上市未上市）：M MC C 规模化产品正式落地规模化产品正式落地，2 2024024 年为量产元年年为量产元年 领跑全行业领跑全行业，M MC C 量产正式开启量产正式开启。金美新材料成立于 2017 年，主要从事新能源复合集流体的研发和制造，拥有国内外专利 400 余项。公司从 2015 年项目初创，2018年首次实现海外实车装机，并与宁德时代合作。产业进程方面，2022 年 11 月公司领先同行，开启 8m 复合铝箔量产新时代，并于 2023 年完成 6

140、m 复合铜箔量产，成为全行业唯一能够同时规模化生产 MC 和 MA 的企业。图表图表 6767：金美新材料金美新材料发展历程发展历程 数据来源：wind 数据来源：wind-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%200212022毛利率净利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%200212022销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 丨公司名称 诚信专业 发现价值 35 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 主要技术获重要突破，主要技术获重要突破，M MC C 正处产能爬坡阶段。正处产能爬坡阶段。2023 年 1

141、2 月 29 日，公司 6m 复合铜箔规模化产品落地仪式在重庆綦江灯塔工厂举行，预计将于 2024 年开启大批量供货，产品综合性能高于预期，重要效率/卷长实现 5000m 以上高速连续镀膜，最高可达 15000m 以上。产能方面，公司当前正处于产能爬坡阶段，满产后 MC 单条产线产能可达 300 万/月。5 5 风险提示风险提示 复合铜箔产业化进度不及预期：复合铜箔产业化进度不及预期：当前多数厂商仍处于电池厂测试阶段，且 PET、PP 基膜工艺路线尚不确定，材料端部分厂商未解决铜附着低等问题，或将延后产业化进程。新新技术路线技术路线替代风险替代风险：锂电行业正经历爆发式发展阶段，若出现新材料具

142、备性能、成本等优势，更适合用于锂电池集流体制造，可能导致行业内技术路线变革速度超出预期。新能源汽车销量不及预期：新能源汽车销量不及预期：锂电池下游主要用于车厂，若新能源汽车销量不及预期，将拖累复合集流体需求。竞争格局恶化超出预期：竞争格局恶化超出预期：设备端属于技术密集型产业，竞争加剧可能导致相关公司盈利能力大幅下滑。成本测算可能存在误差：成本测算可能存在误差：当前行业仍处于 0-1 阶段，成本测算过程中设备单 GWh投资额、材料利用率等数据存在变动，可能导致最终结果与理论成本有所差异。丨公司名称 诚信专业 发现价值 36 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度丨机械设备 分析师声明分析师声明

143、 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明一般声明 公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整

144、。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式

145、制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 评级评级 评级说明评级说明 公司评级 买入 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在 20%以上 持有 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于 10%与

146、 20%之间 中性 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上 跟随大市 未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间 弱于大市 未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A 股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。联系方式联系方式 上海上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路 1436 号陆家嘴滨江中心 MT 座 20 层 邮编：200120 邮箱：