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药品流通统指药品从出厂到医疗机构或零售药店之间经历的一系列流通环节。我国公立医疗机构的流通环节实行两票制。

医院渠道为主，行业稳健增长：2018年我国公立医院、基层医疗机构、零售药店三大终端的药品销售额为17131亿元，同比增长6.3%。其中公立医院终端占比为67.4%，零售药店终端占比为22.9%，公立基层医疗终端占比为9.7%。近几年，随着两票制的执行，调拨业务从40%降低到30%，直销终端的业务占比相应上升。流通企业大部分是国企，占比为61%，其次股份制企业占比为32%。

我国药品流通行业格局是4+n：截至2018年末,全国共有药品批发企业13598家，其中全国性的药品配送企业有4家，分别是国药控股、上海医药、华润医药、九州通，其余均是地方性的配送商。我国各省的配送商格局差别较大，集中度高的地区如上海，CR2可达到80%，大部分地区的CR10为50%左右，其余多家小配送商瓜分剩余市场。

集中度持续提高，政策影响边际效应减弱：

截至2018年,全国共有药品批发企业13598家。2012年高峰时期，药品流通企业数量达到1.63万家，后由于行业增速下降、兼并收购等原因回落。2015年开始实施的两票制进一步促进了行业整合，企业数量下降到1.30万家，此后小幅反弹。2011年-2018年之间，CR10从34%增加到43%，集中度持续提高。

药品流通行业受到两票制、零加成、药品降价、带量采购等政策影响。新药加速上市带来的增量与仿制药业务配送费用降低相互抗衡，政策对药品流通企业的影响边际效应逐渐减弱。

行业处于估值低点，关注稳健增长公司：药品流通行业（不包括药店）板块估值为15.3倍，相对于生物医药行业估值溢价率为-56%，是2011年以来的最低点。我们认为之前药品流通板块的估值压制因素已经在股价上体现，即使将来扩大范围带量采购，新药的上市也将弥补这一缺口，流通企业的业绩仍将维持稳健增长。我们对比分析A股药品流通上市公司发现，区域性流通企业的PEG最低，柳药股份和鹭燕医药的PEG均低于0.5，其业绩预计仍将维持20%以上的增速，建议关注。全国性批发企业将持续受益于行业集中度的提高，建议关注上海医药、九州通、瑞康医药。（关注公众号“三个皮匠”，获取最新行业报告资讯）