公司2012-2019年行政管理人数CAGR9.9%,行政管理人员人均薪酬CAGR10.0% 原图定位 公司首次覆盖报告 公司管理费用率偏高拖累净利率,看好后期通过“规模效应+精益化管理”降低管理费用率。近年来,公司销售费用率、研发费用率维持在 5%左右,财务费用率则在 0%-1%之间,管理费用率则在 10%左右,而可比公司管理费用率则多在 4%-6%之间。我们推断,公司管理费用率较高主要系:①期间内公司不断拓宽业务类别和销售渠道,行政管理人员数量增长(2012-2019 年 CAGR9.9%,同期营收 CAGR13.0%);②期间内行政管理人员人均薪酬增长显著(2012-2019 年 CAGR10.0%)。我们预计,随着新兴业务发展壮大进而规模效应逐步显现、以及公司精益化管理逐步推进,公司管理