纳思达的财务分析

(一)营业收入开始回暖

据纳思达公司年报，2019-2021年，纳思达分别实现营业收入 232.96 亿元、211.16 亿元以及 227.92 亿元，同比变动幅度为 6.25%、-9.36%和 7.94%。

在 2020 年，疫情防控、供应链短缺和物流停滞等不利因素阻碍了营业收入的增长。全球打印厂商普遍库存不足，产能上无法满足打印市场逐渐恢复的需求。随着在 2021 年全球疫情常态化，欧美国家对疫情的管控逐步放宽，欧美打印市场从 2020 年疫情谷底中逐步恢复，市场办公打印需求复苏，有效拉动全球激光打印机和耗材的销售。

纳思达的重要合并子公司利盟国际打印情况开始好转，2021 年全年营业收入 21.77 亿美元，同比增长 8.75%。奔图作为纳思达在国内打印机行业的主要子公司，各项经营数据持续快速增长，2021 年全年营业收入 38.70 亿元，同比增长 72%。

2021 年营业收入的利好趋势成功延续到了 2022 年，据公司 2022 年半年度报告披露，纳思达的营业收入 122.96 亿元，较去年同期上涨 10.03%。公司称此次业绩变动的原因是公司旗下子公司艾派克微电子在打印行业芯片业务推出高级价值产品，持续贡献业绩。极海半导体也推出了更多车规级芯片，32 位通用 MCU 被批量应用在汽车前/后装市场。

(二)归母净利润开始回暖，实现稳定高速增长

根据年报，纳思达 2019 年至 2021 年归母净利润分别为 7.44 亿元、1.45 亿元和 11.63 亿元，同比变动幅度为-21.71%、-80.51%以及 702.07%。纳思达归母净利润的增长趋势较稳定，据 2022 年半年度报告显示，纳思达上半年的归母净利润为 10.66 亿元，而上年同期盈利 5.26 亿元，同比增长 102.49%。

结合公司财报来看，归母净利润大幅上涨的主要原因是子公司奔图的打印业务持续发力。2021 年，奔图在全球范围半导体元器件紧缺的背景下，通过与集团公司的协同合作克服供应短缺，打造本土化供应链，实现净利润 6.79 亿元，同比增长约 140%，占比超过总公司净利润的 50%。根据公司官网，奔图已经连续 6 年实现出货量和市场份额双增长，商用市场的打印机销售单价上涨，原装耗材也被打印机保有量的上升带动，盈利能力不断加强。2021年奔图全球范围打印机出货量同比增长达 54%，原装耗材出货量同比增长 74%。

(三)打印行业业务稳定增长，海外客户成主要收入来源

纳思达主营业务覆盖打印行业和集成电路行业两大板块，根据公司财报，2021 年两大板块分别占总营收的 93.72%和 6.28%，打印业务在总营收中保持最大占比。

按照产品分类，纳思达主要出售原装打印机及耗材、芯片、通用耗材及配件和其他产品。2021年的营收占比分别为 73.47%、3.12%、20.29%以及 3.12%。上述四类主营产品的营业收入分别为 29.52 亿元、4.13 亿元、20.85 亿元以及 3.02 亿元，同比变化幅度分别为 8.63%、31.76%、-2.65%以及 73.17%。由此可见，四类产品中原装打印机及耗材占比最高。

按照客户地区分类，2021 年境外和境内营业收入分别为 173.28 亿元和 54.64 亿元，占比76.03%和 23.97%。纳思达一直在拓宽海外市场，通过推行差异化产品策略提升海外品牌知名度。其耗材品牌已扩展至多个知名电商平台，包括亚马逊(Amazon)、易贝(eBay)和沃尔玛(Walmart)。同时，纳思达通过与美国、加拿大等地的代理伙伴合作进一步打开北美高端市场并积极在欧洲打造自主品牌。

(四)毛利率近三年稳定在30%以上

从毛利率看，2019 年至 2021 年纳思达整体毛利率分别为 35.53%、32.42%及 34.12%，同比变化幅度为-0.42、-8.75 和 5.24 个百分点，毛利率在 2019 年和 2020 年受到疫情影响下降，在 2021 年疫情好转后开始上升。2022 年一季度毛利率为 36.14%，比 2021 年一季度多了 2.53 个百分点但仍低于 2020 年同期水平。

公司财报称，疫情反复、大宗物料价格上涨、运输费用居高不下、春节用工紧张等综合因素对通用耗材行业产生了不利影响。单独从通用耗材业务来看，纳思达在 2021 年的毛利率为29.16%，同比减少 4.58 个百分点，净利润同比下降 32.15%也证实了这个原因。打印机行业属于消费品行业，通过不断销售低毛利的打印设备带动后续配套高毛利的打印机耗材实现长期稳定盈利。因此，纳思达通过通用打印耗材销量的增长抵消外在因素对毛利率的影响，保持盈利能力。根据公司 2022 年半年度报告显示，随着上半年海外逐渐放松疫情管控，商业活动开始恢复，全球打印市场需求开始回暖，对公司经营产生有利影响。纳思达通用耗材业务领域的毛利率升至 38.25%，同比上升 3.44 个百分点。在四项主营产品中，芯片毛利率最高，在 2021 年达到 65.01%，在 2022 年上半年达到  64.06%。

(五)专注国产芯片研发，构筑专利技术壁垒

纳思达所属的打印机行业属于技术密集型高科技行业，因此专利技术的数量和质量是公司能够发展的基础。纳思达一直注重人才国际化建设并采取合作开发、自主开发等多种研发模式，提高市场竞争力。

自 2019 年至 2021 年，公司研发支出分别为 14.57 亿元、13.78 亿元、14.51 亿元，占营业收入比重分别为 6.25%、6.53%以及 6.37%。2019 年至 2021 年，研发人员数量分别为2917 人、3051 人和 4261 人，占比分别为 15.80%、16.95%和 20.00%，逐年递增。截至 2021年 12 月 31 日，纳思达拥已取得 4885 项专利，其中发明专利 3378 项，实用新型专利 1123项，外观设计专利 384 项，软件著作权与集成电路布图设计 122 项。

纳思达子公司艾派克微电子业务专注于 MCU 芯片和安全防护芯片的研发，在 2021 年相继成立郑州、成都等新研发中心，扩充珠海、上海、杭州研发团队，已经实现两款战略级通用耗材加密芯片领先上市，巩固了打印芯片行业技术领先地位。

数据来源：《零壹智库：纳思达：国内打印机龙头受益信创发展旗下奔图电子加速打印机国产化进程(2022)(16页).pdf 》

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