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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品食品 预制菜:如日方升,预制新趋势预制菜:如日方升,预制新趋势 华泰研究华泰研究 食品食品 增持增持 ( (维持维持) ) 研究员 龚源月龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 研究员 张墨张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 2022 年 3 月 27 日中国内地 深度研究深度研究 黄金赛道,如日方升黄金赛道,如日方升 本文旨在探讨预制菜行业成长空间及竞争格局, 当下渗
2、透率快速提升带来板块规模高增长 (预计 2030 年行业零售规模超 6000 亿) , 专业化分工逻辑下,未来行业内或将呈现以品类为聚集单位的整合局面。 对标行业成熟度高的日本,我们认为中国预制菜市场未来将朝着高渗透率/高集中度方向发展。产品选择:短期口味较重/还原度高/处理复杂的菜品具大单品潜质,长期的渗透率天花板或由口味还原度决定,精进工艺配方是跑出规模的重要途径。渠道管理:绑定 B 端容易放量,核心竞争点在于成本优势与服务能力,C 端需求分散、管理门槛较高,线下/线上渠道的重点分别为实现复购/客户触达。 预制风起:多因共振,黄金年代开幕预制风起:多因共振,黄金年代开幕 我们预计 2030
3、 年我国预制菜行业零售规模有望达 6017 亿,对应 21-30 年CAGR 为 12.7%,未来驱动在于 B 端餐饮企业需求明确、C 端消费习惯培育后市场有望扩容。当前格局较为分散(据智研咨询,2020 年行业 CR10合计市占率仅 14.2%) ,受限于冷链运输的高成本和消费者众口难调,企业区域性较强,当前核心竞争要素为规模效益下的成本优势,效率高者有望胜出。参照处于成长期-成熟期阶段的速冻米面赛道,龙头千味央厨/三全分别专注于油条/水饺,专业化分工或为破局之道,相关企业在自己的优势品类不断做大。长期视角下,行业内或将呈现以品类为聚集单位的整合局面。 他山之石:借日本市场,鉴我国预制菜成长
4、之路他山之石:借日本市场,鉴我国预制菜成长之路 我们深度复盘了日本市场,对比日本,我国预制菜行业正经历同其爆发阶段(70-80 年代)类似的宏观及产业背景,我们认为中国预制菜市场未来将朝着高渗透率、 高集中度方向发展。 通过探究日冷集团与神户物产的成长路径,我们认为预制菜企业做大做强的共性要素在于产品品类多元、渠道 BC 兼顾与供应链布局完善。 参照日本龙头企业发展经验, 我们认为有以下几点启示:我国传统菜系庞大,烹饪技术复杂,企业的产品研发力需进一步提升,以提高菜品口感和还原度;B 端/C 端的市场空间均较为可观,BC 兼顾或为更佳的渠道模式;国内预制菜企业区域特性明显,供应链布局仍需完善。
5、 趋势演绎:口味还原决定体量,渠道管理效率为王趋势演绎:口味还原决定体量,渠道管理效率为王 产品选择:销量端,预制程度影响菜品的应用场景,长期的渗透率天花板或由口味还原度决定,专注研发攻关、精进工艺配方是相关企业跑出规模的重要途径;盈利端,预制菜品的盈利能力在于产品差异化,高附加值与上游原料的资源属性及企业的品控能力息息相关,如佛跳墙、惠灵顿牛排等部分产品可通过消费者观念获得溢价,毛利率处于相对高位。渠道管理:绑定 B 端容易放量,渠道粘性较高,核心竞争要素在于成本优势与服务能力;C 端渠道管理门槛较高,下游客户需求高度分散,打通线下渠道的核心在于如何创造高频复购, 打通线上渠道的关键在于如何
6、有效触达客户、 提高品牌认知度。 风险提示:原料成本波动,行业竞争加剧,食品安全风险。 (24)(16)(7)210Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22(%)食品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 食品食品 正文目录正文目录 核心观点核心观点 . 3 看预制风起,黄金年代开幕看预制风起,黄金年代开幕 . 4 生意模式:应运而生,渠道需求驱动 . 4 空间预判:加速扩容,成长前景广阔 . 6 格局展望:群雄四起,稳态尚未形成 . 7 借日本市场,鉴我国预制菜成长之路借日本市场,鉴我国预制菜成长之路 . 9 鉴日知中:我国预制菜市场有望朝着高渗
7、透率、高集中度发展 . 10 先 B 后 C:渠道端顺时变迁,新型营销兴起 . 11 取长补短:日本龙头企业做大做强的共性要素在哪里? . 12 观趋势演绎,专注产品选择与渠道管理观趋势演绎,专注产品选择与渠道管理 . 15 产品选择:口味还原度决定单品体量,产品差异化带来高附加值 . 15 渠道管理:不同渠道特征各异,效率为王逻辑得到确认 . 16 主要玩家:量增市场,谁主沉浮 . 17 品类优先:研发驱动,产品矩阵不断完善 . 17 渠道优先:深耕细分领域,成就领导者地位 . 18 风险提示. 20 RZmVrVcXlYtXcV0V8Z9PdNaQpNoOnPnPfQpPoNjMsQuM7
8、NnNuNwMtRtNNZrMzQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 食品食品 核心观点核心观点 本文旨在探讨预制菜行业的成长空间及竞争格局, 经过多年的前期导入和本文旨在探讨预制菜行业的成长空间及竞争格局, 经过多年的前期导入和 2020 年的疫情催年的疫情催化,行业站在高速发展的起点。当前稳态竞争格局尚未形成,化,行业站在高速发展的起点。当前稳态竞争格局尚未形成,专业化分工逻辑专业化分工逻辑下,下,未来未来行行业内或将呈现以品类为聚集单位的整合局面。业内或将呈现以品类为聚集单位的整合局面。 黄金赛道:黄金赛道:多因共振,黄金年代开幕多因共振,黄金年代开幕 1
9、)析内)析内:预制菜行业市场容量广阔,一方面,B 端餐饮企业需求明确,降本增效诉求下预制菜渗透率逐步提升;另一方面,疫情期间完成天然的消费者教育,C 端消费习惯培育后市场有望不断扩容。我们预计 2030 年零售口径行业规模有望达 6017 亿,出厂口径行业规模有望达 4628 亿,对应 21-30 年 CAGR 为 12.7%。竞争格局方面,预制菜企业呈现数量多而规模小,多数企业区域性较强。当前行业稳态格局尚未形成,核心竞争要素主要体现在规模效益下的成本优势,效率高者有望胜出,集中化仍为主线。 2)鉴外鉴外:我们深度复盘了日本预制菜市场,70-80 年代系行业爆发阶段。对比日本,我国预制菜行业
10、正经历同日本爆发阶段类似的宏观及产业背景,我们认为中国预制菜市场未来将朝着高渗透率、高集中度的方向发展。通过探究日冷集团与神户物产的成长路径,我们认为预制菜企业做大做强的共性要素在于产品品类多元、渠道 BC 兼顾与供应链布局完善,产品开发能力是扩大受众的重要途径,完善渠道和供应布局可有效提高协同效应。 趋势演绎:趋势演绎:口味还原决定体量,口味还原决定体量,渠道管理渠道管理效率为王效率为王 1)产品产品选择:选择:销量端,短期口味较重、还原度高、处理复杂的菜品具备大单品潜质,长期的渗透率天花板由口味还原度决定,专注研发攻关、精进工艺配方是相关企业跑出规模的重要途径;盈利端,预制菜品的盈利能力与
11、上游原料的资源属性及企业的品控能力息息相关,佛跳墙、惠灵顿牛排等部分产品可通过消费者观念获得溢价,毛利率处于相对高位。 2)渠道管理:)渠道管理:预制菜保质期较短,物流运输和渠道运营过程中存在部分损耗,价格的管理难度较高。绑定 B 端容易放量,渠道粘性较高,核心竞争要素在于成本优势与服务能力;C端渠道下游客户需求高度分散,管理门槛较高,打通线下渠道的核心在于如何创造高频复购,打通线上渠道的关键在于如何有效触达客户、提高品牌认知度。 区别于市场的观点:区别于市场的观点:市场担心预制菜行业集中度难以提升,受限于冷链运输的高成本和消费者众口难调,相关企业区域性较强,难以诞生全国性龙头企业、跨越菜系与
12、区域向外扩张,我们认为市场对预制菜赛道及其投资逻辑尚未形成完善的认知,当前预制菜仍处初创期, 参照处于成长期-成熟期阶段的速冻米面赛道, 龙头千味央厨/三全分别专注于油条/水饺,专业化分工或为预制菜企业的破局之道,相关企业在自己的优势品类不断做大,实现差异化竞争。我们认为,广阔的国内市场足以支撑单品类公司的成长,专业化分工逻辑通畅。长期视角下,行业内或将呈现以品类为聚集单位的整合局面。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 4 食品食品 看预制风起,黄金年代开幕看预制风起,黄金年代开幕 预制菜是指将原料通过清洗、分切并配以多种辅料进行预先处理制成的菜品。预制菜是指将原料
13、通过清洗、分切并配以多种辅料进行预先处理制成的菜品。广义上看,按照标准化程度,预制菜可大致分为即配食品、即烹食品、即热食品以及常温的即食食品(包括卤菜、 超市卖的包装菜等) 。 狭义上看, 预制菜肴主要为低温存储的即烹和即热食品,可简单理解为“速冻菜肴” 。复合调味料的崛起,让相关企业有条件将复合调味料和优质食材相结合,在易工业化的标品(汤圆/水饺/撒尿牛丸等)基础上演化出“预制菜”产品。相较传统的烹饪方式,预制菜显著地节省了事先的准备工作,提高了出餐效率,是适应现代生活的新型厨房模式。在缩短食品预备时间的同时,预制菜还能保证食物的质量、口味和品类丰富度,贴合消费升级下人们的综合需求。 图表图
14、表1: 半成品菜产业链全景及预制菜简化做菜的流程半成品菜产业链全景及预制菜简化做菜的流程 资料来源:味知香公司公告,华泰研究 生意模式:应运而生意模式:应运而生,渠道需求驱动生,渠道需求驱动 餐饮供应链整合的实质是将餐饮前端处理环节外包,餐饮供应链整合的实质是将餐饮前端处理环节外包,预制菜预制菜并并不是不是新兴新兴业态,而是原有业业态,而是原有业态的效率提升,本质是消费升级的态的效率提升,本质是消费升级的产物产物。 餐饮端餐饮端:成本压力及连锁化诉求下,食材以标准化为核心,降本增效赋能明显。成本压力及连锁化诉求下,食材以标准化为核心,降本增效赋能明显。连锁餐饮企业追求时效,对菜品标准化程度提出
15、更高诉求。同时企业普遍面临的人力、房租、原材料等成本压力加剧是直接导火索,利润严重挤压下,餐饮企业成本控制需求强烈,效率提升是大势所趋。预制菜或将是上述困局的优解:预制菜或将是上述困局的优解:1)规模化:)规模化:专业预制菜企业具备采购及生产端的规模效应,信良记的数据显示,使用预制半成品后,小龙虾月度烹饪成本由 4 万元降至 2.4 万元,节省成本约 42%;2)标准化:)标准化:预制菜能满足大型连锁餐饮对于食材供应稳定性的需求,在口味、形态等多方面都能赋予产品标准化特征,明显加快备餐时间,并可降低对后厨的依赖性,以减少厨房面积和人手达到降本目的。 图表图表2: 除除 2020 年受疫情影响外
16、,年受疫情影响外,13-19 年租金及工资逐年增长年租金及工资逐年增长 图表图表3: 信良记月度成本对照表(元信良记月度成本对照表(元/月)月) 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:信良记公司官网,华泰研究 0246810010,00020,00030,00040,00050,00060,00020000192020(元/日.平米)(元/年)就业人员平均工资:住宿和餐饮业平均租金:商铺:北京平均租金:商铺:上海平均租金:商铺:广州平均租金:商铺:深圳项目项目内容内容传统模式传统模式使用预制半成品使用预制半成品 速冻模式下成本
17、增减速冻模式下成本增减原材料成本15,00024,0009,000配料成本3,0000-3,000原材料损耗2,5000-2,500进项税抵扣0-3,500-3,500小计20,50020,5000烧虾大厨10,0000-10,000洗虾师5,0000-5,000小工3,0003,0000小计18,0003,000-15,000其他其他操作间租赁费2,0000-2,00040,00023,500-16,500原材料原材料人工人工合计合计 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 5 食品食品 家庭端家庭端:灶台革命:灶台革命,催生,催生预制预制新趋势新趋势。青年人生活节奏加
18、快,受制于烹饪频次减少和厨艺下降,但其对便捷和口味的双诉求也导致预制菜品愈发受到欢迎,同时部分用户或存猎奇心理,购买预制菜尝鲜。中年人对于预制菜的接受度也有提升,在艾媒咨询 2021 年 3 月中国单人就餐习惯调查中,34.4%的“一人食”受访者(包括中年人在内)表示会选择半成品食材。类比日本适龄女性就业比例提升,居民家务外包动机强烈,家庭端的经济社会变化亦是便捷化需求的一大推动力,根据国家统计局,我国家庭户规模从上世纪平均每户人口超过 4 人缩小到 2020 年的 2.6 人, 小型化趋势明显, 导致以家庭为单位烹饪的规模不经济,操作简单的预制菜形式或将有效迎合上述诉求。 图表图表4: 预制
19、菜在满足“吃得方便”基础之上满足了“吃得健康”预制菜在满足“吃得方便”基础之上满足了“吃得健康” 图表图表5: 1953-2020 年我国家庭户规模变化年我国家庭户规模变化 资料来源:各公司官网,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 相较相较方便速食、外卖、传统米面冻品等方便速食、外卖、传统米面冻品等 C 端端品种品种,预制菜品类更多,预制菜品类更多,健康属性更强健康属性更强。 1)预制菜预制菜 V.S.方便速食:方便速食:方便速食包括快速米饭、方便面等,一般即开即食、无需加工,或是利用自热包等形式加热几分钟便可食用,其优势在于迅速简便、价格较低。预制菜品类众多,由肉禽类产品拓展至海鲜水产、
20、地方小吃等更美味的特色品类,包括佛跳墙、臭鳜鱼在内需要复杂工序的区域菜系都已投入市场。 相比方便速食, 预制菜更注重菜品口味。 2)预制菜预制菜 V.S.外卖:外卖:外卖的优势在于方便快捷,送到即可食用,无需任何加工、清洗的环节,但外卖菜品多重油重盐,加工环节的卫生问题难以保证,且配送时间可能过久。相比之下,预制菜将加工环节转移至消费者自己,使用食用油及调味品的过程更为规范,满足健康消费需求。预制菜的优势在于价格低、制作时间短,兼具高性价比和时间优势。在一些低线城市,外卖发展较慢、品类较少,预制菜可以有效填补这部分空白市场。 3) 预制菜预制菜 V.S.传统米面冻品传统米面冻品: 传统米面冻品
21、主要有速冻饺子、 蒸制面食等, 价格相对较低,保质期长、容易储存,但品种相对单一,无法满足多样化的就餐需求。预制菜品类众多,包含各类菜系,保质期较短,更为新鲜健康,迎合消费者的健康需求。 图表图表6: 2021 年年外卖消费者的健康意识调查外卖消费者的健康意识调查 图表图表7: 预制菜和初级冻品特征对比预制菜和初级冻品特征对比 资料来源:美团研究院,华泰研究 资料来源:美团研究院,味知香公司公告,华泰研究 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0202020家庭户规模(人/户)特别不注重33%比较不注重2%一般26%比较注重
22、38%非常注重1% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 6 食品食品 空间预判:加速扩容,成长前景广阔空间预判:加速扩容,成长前景广阔 高成长性归因:高成长性归因: B 端端+C 端双重共振, 增量为王。端双重共振, 增量为王。 据中国产业信息网, 我国预制菜起步于 2000年左右,受限于冷链等硬件条件不成熟、消费者教育不足,预制菜的前期导入并不顺利。经过 2020 年的疫情催化, 目前行业站在高速发展的起点。 一方面, B 端餐饮企业需求明确,降本增效诉求下预制菜渗透率逐步提升;另一方面,疫情期间完成天然的消费者教育,C端消费习惯培育后市场有望不断扩容。2022.1
23、.16 日国家发改委表示“鼓励自主配餐、制售半成品和净菜上市” ,为预制菜行业的发展给出了明确的政策导向。 图表图表8: 中国预制菜近中国预制菜近 20 年的发展历程年的发展历程 资料来源:中国产业信息网,华泰研究 核心假设:核心假设: 1)C 端预端预制菜:制菜:据欧睿,17-20 年 C 端零售规模 CAGR 为 6%,考虑疫情的催化及众多企业入局后强化消费者教育, C 端市场增长具有持续性, 假设 21-30 年零售规模 CAGR 为 10%(1969-1997 年日本 C 端预制菜爆发阶段销量 CAGR 超 11%) ; 2)餐饮行业收入:)餐饮行业收入:据中国烹饪协会工作规划 ,预计
24、 2030 年中国餐饮收入破 10 万亿; 3)原材料成本占比:)原材料成本占比:据美团研究院,2021 年连锁餐饮/非连锁餐饮企业原材料成本占比37%/40%,我们假设 22-30 年该值保持不变; 4)预制菜渗透率:)预制菜渗透率:据 2021 年中国预制菜产业大会,2021 年连锁/非连锁餐饮企业预制菜渗透率分别为 10%/8%,16-19 年连锁餐饮企业中预制菜的渗透率逐年提升 0.25pct,2020年疫情影响下提升 0.5pct,考虑预制菜品与连锁餐饮企业的标准化需求更加适配,渗透率的提升趋势在基数较低的背景下可以延续,我们假设 21-30 年连锁餐饮企业中预制菜的渗透率逐年提升
25、0.5pct,2030 年提至 14.5%;非连锁企业对预制菜的接受度仍需教育,假设22-25 年渗透率每年提升 0.3pct,26-30 年每年提升 0.5pct,2030 年逐步提至 11.7%。 计算结论:计算结论:我们计算得 2030 年 B 端预制菜采购规模为 4817 亿元, 叠加 C 端预制菜零售规模 1200 亿元,预计 2030 年广义预制菜终端零售空间有望达 6017 亿元,据美团研究院,预制菜的渠道利润约30%, 对应2030年出厂口径空间4628亿元, 21-30年CAGR为12.7%。 图表图表9: 20-30E 预制菜市场规模预测(单位:亿元)预制菜市场规模预测(单
26、位:亿元) 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2030E C 端预制菜零售规模 370 391 411 430 463 509 560 616 677 745 1200 C 端 yoy 5.6% 5.2% 4.7% 7.6% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 餐饮行业收入 35,799 39,644 42,716 46,721 39,527 46,984 53,677 60,343 67,662 76,214 100000 连锁餐饮企业收入 6,850 7,660 8,313 9,1
27、72 7,836 9,391 10,773 12,159 13,679 15,489 20000 原材料成本占比 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 连锁餐饮企业预制菜渗透率 8.3% 8.5% 8.8% 9.0% 9.5% 10.0% 10.5% 11.0% 11.5% 12.0% 14.5% 连锁餐饮预制菜销售规模 209 241 269 305 275 347 419 495 582 688 1073 非连锁餐饮企业收入 28,949 31,984 34,403 37,549 31,691 37,593 42,904 48,184 53
28、,983 60,725 80000 原材料成本占比 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 非连锁餐饮企业预制菜渗透率 6.8% 7.0% 7.2% 7.4% 7.7% 8.0% 8.3% 8.6% 8.9% 9.2% 11.7% 非连锁餐饮预制菜销售规模 787 896 991 1111 976 1203 1424 1658 1922 2235 3744 B 端预制菜销售规模 997 1136 1260 1417 1252 1550 1843 2152 2504 2922 4817 B 端 yoy 14.0% 10.9% 12.5% -11.7
29、% 23.9% 18.9% 16.8% 16.3% 16.7% 预制菜整体行业规模(零售口径) 1367 1527 1671 1847 1714 2059 2403 2768 3181 3667 6017 预制菜整体行业规模(出厂口径) 1051 1175 1285 1421 1319 1584 1848 2129 2447 2821 4628 预制菜整体行业规模 yoy 11.7% 9.4% 10.5% -7.2% 20.1% 16.7% 15.2% 14.9% 15.3% 12.7% 注:22-30 年连锁餐饮、非连锁餐饮企业的收入系欧睿预测值; 资料来源:欧睿, 中国烹饪协会工作规划 ,
30、美团研究院,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 7 食品食品 格局展望:群雄四起,稳态尚未形成格局展望:群雄四起,稳态尚未形成 竞争分散竞争分散:企业企业数量数量多而规模小多而规模小,多数企业区域性较强,多数企业区域性较强。经过疫情催化,预制菜行业迎来快速发展,各类企业纷纷入场,新玩家数量倍增。据企查查,截至 2020 年底,我国共有1.24 万家预制菜相关企业,同比+9%。行业内中小企业众多,大部分玩家的营收都在百万到千万的级别(据我们上述的测算,行业内企业的平均规模为 1063 万元) 。受限于冷链运输的高成本和消费者众口难调,多数企业地域性特征较为
31、明显,业务覆盖范围主要集中于局部地区,还未形成全国性龙头企业。根据 2021 年中国预制菜产业大会,味知香系江浙沪区域半成品菜龙头企业,2020 年公司营收规模也仅 6.2 亿元。 原因剖析:原因剖析:配方难以绝对排他、配方难以绝对排他、初始投资较初始投资较少且回收期短少且回收期短,行业行业进入壁垒较低。进入壁垒较低。预制菜行业进入门槛较低,主要系:1)菜品同质化程度较高,配方难以绝对排他,加工方式模仿难度较小;2)行业初始投资较低且回收期较短,以味知香为例,据其招股说明书,IPO 募资中 5 万吨的预制菜项目总投资 2.86 亿元,对应年均销售收入 9.51 亿元、年均净利润 1.04亿元,
32、计算得投资回收期仅有 2.76 年,资金壁垒不明显,因而对新玩家吸引力较大。 图表图表10: 预制菜企业数量众多预制菜企业数量众多 图表图表11: 2020 年江浙沪半成品菜企业体量年江浙沪半成品菜企业体量 资料来源:企查查,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 玩家分类:我国玩家分类:我国预制菜市场预制菜市场的的主要参与者分为四类:主要参与者分为四类:1)专业专业预制菜制造企业,预制菜制造企业,专注于预制菜的生产加工, 具备产品品类和研发优势, 同时在 C 端具有一定的品牌积累以及运营能力;2)餐饮企业,)餐饮企业,拥有自身的品牌积累,优势在于 C 端门店或存品牌溢出效应,代表企业包括海底
33、捞、西贝等;3)商超)商超、便利店等平台类公司,便利店等平台类公司,具备零售基因,依靠连锁平台网络,覆盖人群较广,并享受平台物流配送,以新零售引领者盒马为例,其成立了 3R 事业部,自有品牌已形成五大系列,供应链体系效率较高,助力餐企零售融合;4)上游农业企业,)上游农业企业,由于掌握上游原材料,且依托农畜产品积累丰富渠道,在预制菜发展方面具备天然优势。 图表图表12: 场内玩家分类场内玩家分类 资料来源:2021 年中国预制菜产业大会,华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002011
34、 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020(家)预制菜相关企业注册数量YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 8 食品食品 变中求进变中求进:洗牌后集中度或将提高,效率高者有望胜出。:洗牌后集中度或将提高,效率高者有望胜出。国家食品安全标准日益严格,消费者关注度亦在提升,食材选择、管理制度、安全检验等方面都把控严格的龙头企业优势显著,小企业或将逐步出清。我们进一步观察预制菜行业的细分赛道,相较常温型预制菜,速冻菜肴较好地解决了保质期短、标品率低、运输距离有限的问题,提高了渠道规模化操作的可能, 有望进一步优化行业集中
35、度。 核心竞争要素主要体现在规模效益下的成本优势,当前行业稳态格局尚未形成, 效率高者有望率先完成原始积累、 在预制菜赛道中跑出规模。 终局假想:专业化分工逻辑通畅,长期或呈现整合终局假想:专业化分工逻辑通畅,长期或呈现整合局面局面。中国饮食口味多元,下游需求较为分散,在较长的一段时间内,未必能有绝对龙头出现。纵览速冻行业,预制菜尚处初创期, 参照处于成长期-成熟期阶段的速冻米面赛道, 龙头千味央厨/三全分别专注于油条/水饺,专业化分工或为预制菜企业的破局之道,相关企业在自己的优势品类不断做大,实现差异化竞争。我们认为,广阔的国内市场足以支撑单品类公司的成长,专业化分工逻辑通畅。长期视角下,行
36、业内或将呈现以品类为聚集单位的整合局面。 图表图表13: 速冻行业细分品类次第花开速冻行业细分品类次第花开 资料来源:欧睿,观研天下,华经情报网,日本冷冻食品协会,公司官网,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 9 食品食品 借日本市场,鉴我国预制菜成长之路借日本市场,鉴我国预制菜成长之路 日本的预制菜起源于 1950s,工业化生产早于国内,由于消费习惯和饮食文化相近,日本预制菜行业的历史环境、发展阶段和企业基因对中国具备参照与学习意义。日本预制菜行日本预制菜行业的发展可以分为四个阶段:业的发展可以分为四个阶段: 1 1)导入阶段(导入阶段(1958-1967
37、 年) :年) :日本冷冻食品成型于二战后,受冷链建设推动,1958-1968年预制菜消耗量从 0.13 万吨增至 2.54 万吨,其中 1964 年东京奥运会、世博会大量采购包括预制菜在内的冷冻食品,让民众的认知得到充分提高,打破人们的刻板印象; 2)爆发阶段()爆发阶段(1968-1996 年年) :伴随着这段时期日本经济腾飞,单人户增多也让居民对便捷餐食的整体需求有所增加,饮食外部化与餐饮连锁化共同推动行业成长,70 年代中期预制菜迎来爆发期,持续到 90 年代日本房地产泡沫破灭后; 3)稳定阶段()稳定阶段(1997-2006 年) :年) :日本经济泡沫以及出生率大幅下降,预制菜市场
38、稳步增长,但增速有所放缓; 4)恢复阶段()恢复阶段(2007 年至今年至今) :) :金融危机后预制菜消费量呈现明显的 V 型恢复,之后保持相对平稳态势,根据日本冷冻食品协会,2020 年日本预制菜市场规模达 238.5 亿美元(零售口径) ,其中冷冻调理食品占比 85%,净菜占比 15%。 图表图表14: 日本预制菜发展历程日本预制菜发展历程 注:我们以日本国内生产的冷冻预制菜肴和进口 Prepared Frozen Foods 之和计算预制菜消耗量; 资料来源:日本冷冻食品协会,日本总务省统计局,国家统计局,欧睿,Wind,华泰研究 对标日本,我国预制菜行业正经历同日本爆发阶段类似的宏观
39、及产业背景。对标日本,我国预制菜行业正经历同日本爆发阶段类似的宏观及产业背景。日本 70-80 年代正处预制菜行业的爆发阶段,B 端和 C 端需求激增,推动了包括速冻菜肴在内的冷冻食品行业高速发展。我国目前部分宏观指标与日本 70-80 年代相似,人均 GDP 突破 10000美元,城镇化率不断提高,经济发展助推了社会的现代化演变,具体体现在家庭规模变小,同时也面临着劳动力人口占比下降、商铺租金上涨、人口结构老龄化的问题。受 2020 年疫情影响,居民消费习惯发生改变,对于预制菜等便捷食品的需求倍增,同时餐饮企业普遍受波及程度较深,中小企业出清速度加快,推动餐饮连锁化进程,预制菜行业迎来风口。
40、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 10 食品食品 图表图表15: 综合因素带动了整个社会服务体系的演变综合因素带动了整个社会服务体系的演变 注:我们将 15-64 岁人口视为劳动力人口; 资料来源:欧睿,Wind,日本总务省统计局,世界银行,华泰研究 鉴日知中:我国预制菜市场有望朝着高渗透率、高集中度发展鉴日知中:我国预制菜市场有望朝着高渗透率、高集中度发展 渗透对标:日本市场相对稳定,我国渗透对标:日本市场相对稳定,我国的预制菜的预制菜渗透率与之渗透率与之差距差距较大。较大。日本的预制菜发展早于国内, 根据 中国烹饪协会工作规划 , 2021 年日本预制菜的渗透
41、率已经达到 60%以上,而我国仅有 10%左右。日本的渗透率远高于中国,我们认为,主要系:1)日料口味相对单一,饮食种类较为固定导致,预制菜品可以满足日常饮食的大部分需求;2)日本国土面积较小,冷链物流覆盖率高,容易形成集中度高的局面。 品类对标:日本菜系相对单一,品类对标:日本菜系相对单一,但但品类挖掘更为充分。品类挖掘更为充分。1)种类:)种类:日料分为关东料理和关西料理,均以刺身、寿司、天妇罗为主,但据日本中食协会,日本的预制菜品类已突破 3000个;中餐虽有八大菜系,但预制菜品类小于 1000 个,远不及日本,尚存较大的挖掘空间。2)规模:规模:日本预制菜当中十亿量级的大单品较多,以主
42、食类为主,据日本冷冻食品协会,2020 年炸肉丸/炒饭/炸猪排/汉堡包/乌冬面的总产值分别为 30.8/23.8/20.0/19.5/16.5 亿人民币(1 日元0.05 人民币,下同) ;我国速冻菜肴当中仅有小酥肉和梅菜扣肉的体量可达十亿量级,单品的品类规模具备较大的提升空间。3)标准化程度:)标准化程度:日餐的加工较简单,多为烤、炸等方式,因此制作的标准化程度高于中餐;中餐的烹饪方式多样,炒菜、蒸菜、炖菜等层出不穷,相较之下菜品标准化研发难度更大,预制菜企业难以覆盖多个菜系,行业渗透率不及日本。 图表图表16: 日本菜系相对单一,加工方式相对简单日本菜系相对单一,加工方式相对简单 图表图表
43、17: 2020 年日本冷冻调理食品结构年日本冷冻调理食品结构 资料来源:阿里渠道,京东,盒马生鲜,华泰研究 资料来源:日本冷冻食品协会,华泰研究 格局对标:日本市场相对成熟,市场集中度高于中国。格局对标:日本市场相对成熟,市场集中度高于中国。根据智研咨询,2020 年我国预制菜行业 CR10 合计市占率仅 14.23%,而日本预制菜行业 CR5 市占率达 64.04%,我国与日本行业集中度差距明显。且我国 CR10 企业的收入多在 6-10 亿元,2021 财年日本预制菜代表企业神户物产/日冷食品/味之素/日本水产公司总营收约人民币 322/204/638/391 亿元, 其中冷冻食品营收约
44、人民币 183/145/133/122 亿元,马太效应更为明显。 26%13%14%6%1%16%2%1%1%1%3%1%3%12%炸物米饭类面条类汉堡包肉丸饺子春卷比萨馒头面包、面团焗饭、焗面炖汤章鱼烧其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 11 食品食品 相较日本,相较日本,我国具备更大的人口规模优势,国内企业成长空间广阔。我国具备更大的人口规模优势,国内企业成长空间广阔。我国人口众多,2020年总人口 14.12 亿,为日本总人口的 11.21 倍,提供了更大的餐饮和家庭消费市场,预制菜市场天花板理应更高,有望催生更大收入规模的龙头企业。日本预制菜行业竞争格局
45、已定,诞生收入逾 200 亿人民币的龙头企业。参考日本经验,行业高增红利渐退时,产品力、品牌力及供应链能力更强的企业会在大浪淘沙中沉淀下来。 先先 B 后后 C:渠道端顺时变迁,新型营销兴起:渠道端顺时变迁,新型营销兴起 日本:预制菜行业经历先日本:预制菜行业经历先 B 后后 C 的发展过程,的发展过程,90 年代后年代后 C 端需求稳健上升。端需求稳健上升。复盘日本预制菜的渠道发展历程,70 年代中期,B 端与 C 端渠道发展逐渐拉开差距,B 端渠道进入长达 20 年的快速起量阶段,90 年代末随着日本经济泡沫破裂,居民外出消费意愿下降,餐饮行业出现倒退,B 端预制菜需求下滑。相比之下,C
46、端需求穿越经济周期,从 70 年代到90 年代末日本经济危机后,始终保持稳定的增速。90 年代后,经济发展趋缓,女性外出工作的比例提高, 叠加家庭小型化, 以及微波炉/冰箱等家电设备的普及, C 端消费逐步崛起。 中国:中国:B 端市场端市场起步更早起步更早,C 端需求仍需培养端需求仍需培养。据欧睿,2021 年日本市场预制菜 2B 与 2C的比例为 6:4(销量口径) ,渠道结构更加均衡,中国预制菜 2B 与 2C 的比例约 8:2(收入口径) 。我国 B 端的预制菜土壤已经相对成熟,连锁餐厅、团餐及中小餐厅等渗透基本完成,餐饮企业是目前最主要的销售渠道,C 端需求仍需继续培养,后续或有更多
47、的渗透。过去,定位 C 端的企业需承担消费者教育的职责,经营难度体现在:1)需求端,C 端消费者需求多元,口味喜好日新月异,企业需紧跟市场趋势推陈出新,保持较快的新品更新频率;2)供给端,可能存在一系列的供应链问题,如需求点分散、运输成本较高等,销量难以突破瓶颈。 疫情期间完成天然的消费者教育,产品推新与疫情期间完成天然的消费者教育,产品推新与营销营销创新创新或为破局之道或为破局之道。需求需求侧侧,疫情期间居家场景的消费显著增加,后疫情时代生鲜电商蓬勃发展,预制菜逐渐占领消费者心智。供给供给侧侧,新品牌大部分选择主攻门槛更低的 C 端,互联网的盛行助力宣传方式多元化,近期企业的营销手段渐趋灵活
48、。产品端,珍味小梅园推出酸菜鱼、惠灵顿牛排等特色菜,信良记开发出麻辣小龙虾等菜品,创意新品层出不穷;营销端,商家积极拥抱社群营销及直播渠道,或将进一步强化 C 端消费者对预制菜的认知,成为 C 端发展的破局之道。 图表图表18: 60 年代至今日本速冻食品渠道年代至今日本速冻食品渠道 B 端需求先于端需求先于 C 端释放端释放 图表图表19: C 端预制菜爆品研发及宣传新法端预制菜爆品研发及宣传新法 资料来源:日本冷冻食品协会,华泰研究 资料来源:阿里渠道,京东,盒马生鲜,华泰研究 企业企业主要产品主要产品产品打造产品打造营销宣传营销宣传珍味小梅珍味小梅园园惠灵顿牛排还原网红餐厅菜品薇娅直播间
49、、小红书、B站种草、联名电影,和社区团购合作新良记新良记麻辣小龙虾自主开发出麻辣小龙虾等菜品罗永浩直播间、小红书、值得买种草;与顺丰冷链合作,打造信良记预制食材超市王家渡王家渡川味香肠眉州东坡酒楼初始团队打造眉州东坡酒楼自带流量、春糖推介谷言谷言牛套皮还原当地名菜315直播制作工艺、聘请代言人、户外广告鳗好吃鳗好吃日式蒲烧烤鳗还原国外名菜和盒马生鲜等平台合作图例图例 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 12 食品食品 取长补短:日本龙头取长补短:日本龙头企业做大做强的共性要素在哪里?企业做大做强的共性要素在哪里? 本节从日本预制菜领军企业日冷集团、神户物产入手,从多个
50、维度分析上述企业如何全方位形成强大的壁垒,探寻预制菜企业做大做强的共性因素在哪里:1)产品广积粮)产品广积粮:品类多元是扩大受众的重要途径,产品开发能力重要性凸显;2)渠道筑高墙:渠道筑高墙:BC 兼顾或为更佳的渠道模式,对不同渠道应实施差异化策略;3)供应链密织网:供应链密织网:完善供应布局可有效提高协同效应和供应能力。 日冷与神户均为日本最大的预制菜企业,日冷与神户均为日本最大的预制菜企业,2021 财财年年实现营收实现营收 322.1/203.7 亿人民币。亿人民币。1)日冷:日冷:成立于 1942 年,最初以销售冷冻鱼为主,50 年代开始布局预制菜业务,把握行业爆发阶段的机遇,向餐饮端