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1、 )1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 粮食种植行业深度研究报告 推荐推荐(首次首次) 我国我国小麦产销维持稳定,结构性去库存小麦产销维持稳定,结构性去库存 北疆春麦:8 月上旬左右 青藏春冬麦区青藏春冬麦区 西藏、青海、甘肃、四川、云南部分 冬麦:9 月下旬 春麦:3 月下旬-4 月上旬 330 天; 140-170 天 8 月下旬-9 月中旬 资料来源:郑州商品交易所,华创证券 图表图表 9 黄淮区冬小麦生长周期黄淮区冬小麦生长周期 资料来源:郑州商品交易所,华创证券 图表图表 10 内蒙地区春小麦生长周期内蒙地区春小麦生长周期
2、资料来源:郑州商品交易所,华创证券 (三)小麦政策导向逐步向市场化方向缓慢过渡(三)小麦政策导向逐步向市场化方向缓慢过渡 建国以来,我国粮食生产经历了从物资短缺到实现基本自给自足甚至供应充足的发展和转变,粮食政策也经历了从 高度集中、行政主导向以市场为主、行政干预为辅的过渡。 上旬 中旬 下旬 上旬 中旬 下旬 上旬 中旬 下旬 上旬 中旬 下旬 上旬 中旬 下旬 上旬中旬下旬上旬中旬下旬上旬中旬下旬上旬中旬下旬 4月4月5月5月6月6月3月3月 播种-出苗分蘖-越冬抽穗-扬花灌浆-乳熟返青-拔节 10月10月11月11月12月12月1月1月2月2月 上旬 中旬 下旬 上旬 中旬 下旬 上旬
3、中旬 下旬 上旬 中旬 下旬 上旬 中旬 下旬 上旬中旬下旬上旬中旬下旬 播种分蘖拔节抽穗乳熟成熟 9月9月 出苗 3月3月4月4月5月5月6月6月7月7月8月8月 粮食种植粮食种植行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 9 图表图表 11 新中国粮食政策发展历史新中国粮食政策发展历史 资料来源:李邦熹小麦最低收购价政策效应及福利效果研究,中国政府网,华创证券 我国小麦政策主要包括价格政策和补贴政策两大类。其中价格政策层面,主要包括限价政策和支持政策两类;补贴 政策层面,主要包括粮农直接补贴、农资综合补贴、农业良种补贴和农机具购置补贴等,其中前三项于 2016 年合并 为农业支持保护
4、补贴。 作用上来看,限价政策是为了防止小麦价格过度上涨,当小麦需求量增加驱动价格出现显著上涨时,政府会通过实 施限价政策来抑制麦农的生产积极性, 导致小麦供给量因限价措施而不会同比例提高, 造成当期小麦供需出现缺口, 从而小麦的实际市场价格低于理论均衡价格,带来消费者福利的提升,增加小麦的消费量。支持政策则主要是通过 小麦最低收购价政策的实施,起到政策托底的作用,防止小麦价格过度下跌。 价格政策有助于维持小麦价格稳定, 补贴政策则能够显著降低麦农种植成本, 两者都从不同程度保障麦农种植利益, 提升种粮积极性,从而保证国家粮食充足供应和粮食安全。 粮食种植粮食种植行业深度研究报告行业深度研究报告
5、 )1210 号 10 图表图表 12 我国小麦相关政策我国小麦相关政策 资料来源:农业农村部,华创证券 小麦最低收购价政策小麦最低收购价政策。2000 年开始我国粮食市场开始出现供给不足的状况,加上“入世”承诺对粮食进口的拉动, 对国内粮食生产和价格也产生一定冲击,稳定粮食生产,确保粮食安全成为政策考量的关键。因此 2004 年中央一号 文件关于促进农民增加收入若干政策的意见继 1986 年之后,再度聚焦“三农问题”,通过全面放开粮食收购和 销售市场,实行购销多渠道经营等多种方式鼓励农民种粮积极性、促进农民增收。以小麦为例,2004 年我国小麦产 量连续 4 年下滑后开始迎来增长,小麦供需情
6、况逐步好转。2004、2005 两年小麦单产也连续创历史新高,供需改善 给价格端带来下行压力,为了稳定小麦价格,保障麦农的种植利益和积极性,2006 年 5 月 16 日,国家发改委、财 政部、农业部、中储粮总公司等联合印发2006 年小麦最低收购价执行预案,在小麦主产区河北、江苏、安徽、 山东、河南、湖北 6 省执行小麦最低收购价政策,以 2006 年生产的国标三等小麦为标准品,白麦每市斤 0.72 元, 红麦、混合麦每市斤 0.69 元。在 2006 年 6 月 1 日至 9 月 30 日期间,当小麦市场价格低于最低收购价格时,由中储 粮总公司和有关省地方储备粮公司按照上述价格在上述小麦主
7、产区挂牌收购农民交售的小麦。 图表图表 13 2005-2006 年小麦单产连创历史新高年小麦单产连创历史新高 图表图表 14 小麦总产量自小麦总产量自 2003 年开始快速增长年开始快速增长 资料来源:国家统计局,华创证券 资料来源:国家统计局,华创证券 2 3 3 4 4 5 5 5120032005 单产(吨/公顷) 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 总产量(亿吨) 粮食种植粮食种植行业深
8、度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 11 图表图表 15 我国我国 2004-2005 年小麦进口量大幅增长年小麦进口量大幅增长 资料来源:国家统计局,华创证券 从 2006 年开始执行小麦托市收购后, 我国小麦最低收购价持续上涨, 2014-2017 年, 我国小麦最低收购价保持在 118 元/50 公斤的历史最高位不变。 2017 年中央一号文件要求, 要深化粮食等重要农产品价格形成机制和收储制度改革, 坚持并完善稻谷、小麦最低收购价政策,合理调整最低收购价水平,形成合理比价关系。经国务院批准,2018 年小 麦最低收购价下调至 115 元/50 公斤,这是我国小麦托市政策实施以来
9、首次出现价格下调。随后 2019 年、2020 年小 麦最低收购价格继续下调至 112 元/50 公斤。在下调 2019 年小麦最低收购价同时,国家加大“优质粮食工程”实施 力度,鼓励地方和农民扩大优质专用小麦等生产供给,通过优质优价实现农民增收。此外,国家还将探索开展粮食 作物完全成本保险和收入保险试点,充分发挥农业保险在保护农民利益中的重要保障作用。小麦最低收购价下调符 合市场规律,在坚守口粮绝对安全和避免“谷贱伤农”底线基础上,政策尽可能以最小化扭曲市场为原则。 图表图表 16 小麦最低收购价格(元小麦最低收购价格(元/50 公斤)公斤) 资料来源:国家发改委,华创证券 注:国家发改委每
10、年第 4 季度公布下一年度的小麦最低收购价 除此之外,根据 2019 年 10 月 12 日国家发改委、国家粮食和物资储备局、财政部、农业农村部、农发行等联合下发 的关于完善小麦最低收购价有关政策的通知,要求为保障国家粮食安全,继续实行并进一步完善粮食最低收购 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 70200042005200620072008200920102011 0 20 40 60 80 100 120 140 2006 2007 2008 2008 2008 2009 2010 201
11、0 2011 2011 2012 2012 2013 2014 2014 2015 2015 2016 2017 2018 2019 最低收购价:白小麦最低收购价:红小麦最低收购价:混合麦 粮食种植粮食种植行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 12 价政策,自自 2020 年起对最低收购价小麦限定收购总量,年起对最低收购价小麦限定收购总量,2020 年限定为年限定为 3700 万吨万吨,并且分两批次下达,第一批数量 为 3330 万吨,不分配到省;第二批数量为 370 万吨,根据收购需要具体分配到省。 图表图表 17 历年来我国小麦托市收购量历年来我国小麦托市收购量 资料来源:中储
12、粮,华创证券 注:2020年托市收购量为限定总量 二、全国小麦二、全国小麦产销维持稳定,产销维持稳定,重点关注结构性去库存重点关注结构性去库存当日最高气温大于 35,相对湿度小于 25%,风速大于 3 米/秒时,小麦即 遭到干热风的严重危害.干热风出现的强度越大,持续 时间越长,对小麦的危害就越大 资料来源:郑州商品交易所,华创证券 进口继续实行配额制进口继续实行配额制。2019 年 12 月 18 日,国务院关税税则委员会印发2020 年进口暂定税率等调整方案,根据 方案,我国继续对小麦等 8 类商品实施关税配额管理,税率维持不变。关税配额内的小麦进口税率为 1%,关税 配额外的进口税率为
13、65%(最惠国税率),普通进口税率则为 180%。根据国家发改委此前制定的2020 年粮食进 口关税配额申请和分配细则,2020 年我国小麦进口关税配额总量为 963.6 万吨,其中 90%为国营贸易配额。我国 小麦进口关税配额自 2004 年开始 17 年来维持不变,2017-2019 年过去三年进口量分别为 442 万吨、310 万吨和 349 万吨,过去 10 年年均进口量为 322 万吨,均未使用完进口配额。而且进口结构主要是优质专用小麦为主。 图表图表 25 2020 年小麦进口关税税率年小麦进口关税税率 资料来源:中国政府网,华创证券 注:按照税则号列,前 4 种依次为不同小麦品种
14、(种用硬粒小麦、其他硬粒小麦、种用其他小麦 及混合麦、其他小麦及混合麦),后 3 种依次为小麦或混合麦的细粉、小麦粗粒及粗粉、小麦团粒 (二)(二)消费量:消费量:整体平稳,以整体平稳,以结构性调整为主结构性调整为主 我国小麦自给率高。我国小麦自给率高。我国不仅是全球小麦产量最高的国家,同时也是小麦消费量最高的国家,年消费量常见维持在 1 亿吨以上,人均年消费量约在 80-100 公斤区间浮动。上世纪 90 年代,我国小麦生产基本处于产不足需的状态,每 粮食种植粮食种植行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 17 年需要通过一定量的小麦进口补充国内产能的不足,其中 1995 年我国小
15、麦进口量达到 1233 万吨的历史高点。随着 2006 年落地小麦最低收购价,国内小麦产需格局逐步逆转,2006-2019 年这 14 年小麦自给率(产量/国内消费量)均 值为 105.88%,现在我国小麦进口主要是结构性进口部分优质专用小麦满足特定需求。 图表图表 26 我国小麦消费量我国小麦消费量相对稳定相对稳定 图表图表 27 我国小麦历年自给率我国小麦历年自给率 资料来源:USDA,华创证券 资料来源:USDA,华创证券 制粉仍为第一大消费方式。制粉仍为第一大消费方式。 从消费结构上看, 我国小麦主要用于食用, 第一大消费方式为制粉, 以 2018 年数据为例, 制粉消费占比约 75%
16、、其他饲用消费、工业消费、种用消费分别占比 12%、8%和 5%,而在制粉消费中,约 75%的 小麦形成面粉、5%形成次粉、20%形成麸皮。 图表图表 28 我国小麦消费我国小麦消费以制粉为主以制粉为主 图表图表 29 小麦制粉消费结构以面粉为主小麦制粉消费结构以面粉为主 资料来源:国家粮油信息中心,华创证券 资料来源:国家粮油信息中心,华创证券 居民饮食结构升级调整, 小麦需求长期来看或呈结构性变化。居民饮食结构升级调整, 小麦需求长期来看或呈结构性变化。 随着人民生活水平的提高, 带动食物消费倾向的变化, 口粮消费呈逐渐减少趋势,而肉蛋奶需求量不断增加,直接带动饲料用量的需求日益旺盛。 结
17、构上看,小麦和水稻两种主要口粮消费占比均逐年下降,而玉米和大豆两种主要饲用粮消费占比均逐年上升。 1993-2019 年这 26 年间,主要粮食作物中小麦消费占比由 27.41%下降至 16.45%,降幅为 10.96 个 pct。而玉米作为 饲料和工业用粮的主要品种,同期消费占比则由 23.66%增加至 41.83%,涨幅为 18.17 个 pct。 0 20 40 60 80 100 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 消费
18、量(亿吨)人均消费量(kg,右轴) 80% 90% 100% 110% 120% 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/2018 制粉消费饲用消费工业消费种用消费 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2012/20132013/2
19、0142014/20152015/20162016/20172017/2018 面粉(千吨)次粉(千吨)麸皮(千吨) 粮食种植粮食种植行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 18 图表图表 30 我国我国人均谷物消费量逐年递减人均谷物消费量逐年递减 图表图表 31 我国人均肉蛋奶及水产品消费量稳步增长我国人均肉蛋奶及水产品消费量稳步增长 资料来源:国家统计局,华创证券 资料来源:国家统计局,华创证券 图表图表 32 我国主要粮食作物消费占比我国主要粮食作物消费占比 资料来源:Wind,华创证券 注:小麦消费占比以总消费量为基础测算 饲用消费:饲用消费:动物能量饲料,需求主要取决于小麦
20、玉米价差。动物能量饲料,需求主要取决于小麦玉米价差。小麦和玉米均可作为能量饲料添加到畜禽浓缩料中生产 全价饲料。相比之下,小麦蛋白含量较玉米高 3 至 5 个百分点,正常情况下,当二者价差在 150 元/吨以内时,小麦 可以大量替代玉米生产乳猪饲料;当价差在 100 元/吨以内时, 小麦可以大量替代玉米生产普通猪料。 当前主产区小麦、 玉米价差均在 400 元/吨以上,且自 2015Q3 价差未在回到 150 元/吨以下。后续小麦对玉米的饲用消费替代程度仍要 取决后二者后续价格走势。目前来看,由于 2019 年小麦质量普遍较好,加之玉米价格回落明显,小麦进入饲用及工 业消费困难,普遍预计 20
21、20 年上半年这种局面仍难以有所改观。 115 120 125 130 135 140 2001620172018 人均谷物消费量(kg) 25 26 27 28 29 30 8 9 10 11 12 13 2001620172018 人均蛋类消费量(kg)人均奶类消费量(kg) 人均水产品消费量(kg)人均肉类消费量(kg,右轴) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 200
22、6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 稻谷小麦大豆玉米 粮食种植粮食种植行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 19 图表图表 33 小麦玉米价差处于高位小麦玉米价差处于高位 资料来源:国家粮油信息中心,华创证券 注:玉米价格选取当地国标一等玉米进厂价 国内优质小麦存在国内优质小麦存在缺口缺口。 优质小麦是指品质优良具有专门加工用途的小麦, 且经过规模化、 区域化种植, 种性纯正、 品质稳定,达到国家优质小麦品种品质标准,能够加工成具有优良品质的专用食品的小麦。按国家推荐标准,优质 小麦分
23、为优质强筋小麦和优质弱筋小麦两类。优质强筋小麦主要用于加工制作面包、拉面和饺子等要求面粉筋力很 强的食品,与普通小麦相比主要增加了以下指标:小麦粗蛋白、湿面筋、面团稳定时间、降落数值和烘焙评分,用 来衡量小麦面筋值的含量及质量、小麦蛋白质含量、发酵品质(降落数值)和加工面包食品的质量,因此价格也普 遍高于普通小麦价格。 图表图表 34 优质小麦与普通小麦价格对比优质小麦与普通小麦价格对比 资料来源:国家粮油信息中心,华创证券 (600) (450) (300) (150) 0 150 300 450 600 750 900 1050 2011/5/32012/5/32013/5/32014/5
24、/32015/5/32016/5/32017/5/32018/5/32019/5/3 郑州小麦/玉米价差菏泽小麦/玉米价差 1,800 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 2010/5/26 2010/9/26 2011/1/26 2011/5/26 2011/9/26 2012/1/26 2012/5/26 2012/9/26 2013/1/26 2013/5/26 2013/9/26 2014/1/26 2014/5/26 2014/9/26 2015/1/26 2015/5/26 2015/9/26 2016/1/26 2016/5/26 2016/9
25、/26 2017/1/26 2017/5/26 2017/9/26 2018/1/26 2018/5/26 2018/9/26 2019/1/26 2019/5/26 2019/9/26 2020/1/26 进厂价:优质小麦(郑麦366):河南:郑州进厂价:普通小麦:河南:郑州 粮食种植粮食种植行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 20 我国粮食生产政策要求,提升黄淮海、长江中下游、西南、西北和东北 5 个小麦优势区生产能力,大力发展优质专 用小麦品种。目前,已形成了黄淮海、长江中下游和大兴安岭沿麓三大优质专用小麦产区。其中,黄淮海麦区是我 国最大的中强筋小麦生产基地,主要包括河北
26、、山东、河南大部、江苏和安徽北部、陕西关中、山西中南部等,这 些地区非常适合小麦蛋白质和面筋的形成和积累;长江中下游主要包括江苏、安徽两省淮河以南、湖北北部、河南 南部等地区, 气候湿润,热量条件良好, 有利于小麦低蛋白和弱面筋的形成, 是我国优质弱筋小麦生产的重点区域; 大兴安岭沿麓是我国优质硬红春小麦主产区,所产硬红春小麦品质优良,商品性能稳定,对进口硬麦替代性强,目 前商品率保持在 80%以上。 图表图表 35 我国优质小麦分布区域图我国优质小麦分布区域图 资料来源:郑州商品交易所 优质小麦的种植不同于普通小麦,要求连片种植并单收、单打、单储,这样才能有效保证优麦的品质。美等国的小 麦之
27、所以品质稳定,一个重要的原因就是,这些国家的小麦都是按不同的生态区来划定种植区域,一个区域内大规 模连片种植同一类型的品种。我国由于生产规模小,优质小麦采用一家一户的种植模式,一个乡往往种植几个乃至 十几个不同的小麦品种,品质类型不同的品种混杂种植,导致品质严重下降。根据中国农业科学院作物科学研究所/ 农业部谷物产品质量安全风险评估实验室20062015 年中国小麦质量年度变化:我国小麦品种结构有所改善, 但达标样品比例较低,强筋小麦、中强筋小麦、中筋小麦和弱筋小麦达标比例分别为 4.8%、4.6%、25.0%和 0.4%。 随着居民生活水平提高及对食品安全的重视,高品质的面制食品需求日益增大
28、,加上面食消费习惯由购买面粉自制 向外购成品面食转变,我国专用粉需求不断增长。据粮油信息报数据显示,我国优质小麦年产量大致在 350 万450 万吨之间,且随着价格波动,年度消费弹性较大,预计 2019 年我国优质小麦产量达到 550 万600 万吨,同比增加 100 万200 万吨。另据数据统计,我国每年要从国外进口 300 万吨左右的优质小麦来弥补供需缺口,加上国内自产 的优质强筋和优质弱筋小麦,预计我国每年对优质小麦需求量在 1000 万吨左右。 粮食种植粮食种植行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 21 图表图表 36 近年来我国小麦进口量维持在近年来我国小麦进口量维持在
29、300 万吨左右万吨左右 图表图表 37 2019 年我国小麦分国别进口量年我国小麦分国别进口量 资料来源:国家统计局,华创证券 资料来源:天下粮仓网,华创证券 (三)供需平衡表(三)供需平衡表:库销比逐年增长,去库存压力仍在:库销比逐年增长,去库存压力仍在 整体来看,受益于小麦种植技术、育种技术等水平的持续提高带动小麦单产增加,我国小麦总产量呈现稳步增长趋 势。2019 年小麦播种面积继续下调 2.2%的情况下,我国小麦总产量仍实现 1.6%的增长。与此同时,需求端则呈现 平稳增长态势,国内小麦年产量连续 7 年大于需求量,加上进口小麦的补充,使得我国小麦年末结转库存量持续增 加,尤其是政策
30、性小麦库存量高企,临储拍卖成交量持续低迷,据相关统计数据,截至 2020 年 2 月中下旬,国家临 储小麦剩余库存数量 9226 万吨,处于历史高位;从主要区域库存分布情况来看,苏皖豫地区库存量逾 7900 万吨, 占比 86%; 从国家临储小麦年份分布情况来看, 质量等级略差的 2014-2016 年产小麦库存量逾 4500 万吨, 占比 49%。 图表图表 38 2015-2019 年期间国家临储小麦拍卖情况年期间国家临储小麦拍卖情况 资料来源:Myagric 据美国农业部 2020 年 2 月最新预测数据显示,2019 年我国小麦期末库存高达 1.48 亿吨,库销比高达 114.84%,
31、而 按照世界公认的粮食消费量与库存量之间的关系,合理比例应该在 40%左右,我国小麦库销比达到这一比值的 2.87 倍,去库存压力仍十分严峻。 0 100 200 300 400 500 600 2000182019 进口数量:小麦(万吨) 0 50 100 150 200 加拿大 法国 哈萨克斯坦 美国 立陶宛 澳大利亚 俄罗斯 墨西哥 意大利 土耳其 英国 西班牙 进口量(万吨) 粮食种植粮食种植行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 22 图表图表 39 我国小麦供需平衡表我国小麦供需平衡表 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 总供
32、给量总供给量 国内消费量国内消费量 出口出口 期末库存期末库存 库销比库销比 1992 0.24 1.02 0.07 1.32 1.09 0.00 0.23 20.94% 1993 0.23 1.06 0.04 1.34 1.11 0.00 0.23 20.51% 1994 0.23 0.99 0.10 1.32 1.11 0.00 0.22 19.66% 1995 0.22 1.02 0.13 1.36 1.12 0.00 0.24 21.66% 1996 0.24 1.11 0.03 1.38 1.12 0.01 0.24 21.32% 1997 0.24 1.23 0.02 1.49 1
33、.15 0.01 0.33 28.86% 1998 0.33 1.10 0.01 1.44 1.16 0.01 0.28 24.29% 1999 0.66 1.14 0.01 1.81 1.16 0.01 0.65 56.10% 2000 1.03 1.00 0.00 2.03 1.10 0.01 0.92 82.85% 2001 0.92 0.94 0.01 1.87 1.09 0.02 0.77 69.47% 2002 0.77 0.90 0.00 1.67 1.05 0.02 0.60 56.47% 2003 0.60 0.86 0.04 1.51 1.05 0.03 0.43 40.3
34、4% 2004 0.43 0.92 0.07 1.42 1.02 0.01 0.39 37.63% 2005 0.39 0.97 0.01 1.37 1.01 0.01 0.35 34.07% 2006 0.34 1.08 0.00 1.43 1.02 0.03 0.38 36.70% 2007 0.38 1.09 0.00 1.48 1.06 0.03 0.39 35.80% 2008 0.39 1.12 0.00 1.52 1.06 0.01 0.46 43.01% 2009 0.46 1.15 0.01 1.62 1.07 0.01 0.54 50.45% 2010 0.54 1.15
35、0.01 1.71 1.11 0.01 0.59 53.02% 2011 0.59 1.17 0.03 1.79 1.23 0.01 0.56 45.31% 2012 0.56 1.21 0.03 1.80 1.25 0.01 0.54 42.84% 2013 0.54 1.22 0.07 1.83 1.17 0.01 0.65 55.60% 2014 0.65 1.26 0.02 1.93 1.17 0.01 0.76 64.88% 2015 0.76 1.30 0.03 2.10 1.12 0.01 0.97 86.08% 2016 0.97 1.33 0.04 2.35 1.19 0.0
36、1 1.15 95.97% 2017 1.15 1.34 0.04 2.53 1.21 0.01 1.31 107.54% 2018 1.31 1.31 0.03 2.66 1.25 0.01 1.40 110.92% 2019 1.40 1.34 0.04 2.77 1.28 0.01 1.48 114.84% 资料来源:USDA,华创证券 粮食种植粮食种植行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 23 图表图表 40 我国小麦期末库存及库销比(亿吨,我国小麦期末库存及库销比(亿吨,%) 资料来源:USDA,华创证券 三、小麦价格形成机制三、小麦价格形成机制 (一)全球小麦价格形成机
37、制(一)全球小麦价格形成机制:供求关系决定:供求关系决定 2013-2019 年,全球小麦产量和消费量连续 7 年实现正增长,且产量增速快于消费量增速,因此期末库存量从 2013 年末1.94亿吨, 增加至2019年末2.88亿吨, 增幅达48.5%, 全球小麦库销比也从2013年22.5%增加至2019年30.7%, 创下近 30 年新高。 图表图表 41 全球小麦供需平衡表全球小麦供需平衡表 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 总供给量总供给量 国内消费量国内消费量 出口出口 期末库存期末库存 库销比库销比 1992 1.33 5.62 1.22 8.17 5.49 1.24 1.45
38、21.56% 1993 1.45 5.59 1.13 8.17 5.62 1.18 1.42 20.87% 1994 1.42 5.25 1.12 7.79 5.47 1.11 1.20 18.16% 1995 1.18 5.38 1.13 7.69 5.50 1.14 1.05 15.85% 1996 1.07 5.83 1.20 8.09 5.76 1.25 1.13 16.12% 1997 1.14 6.09 1.25 8.48 5.84 1.25 1.38 19.50% 1998 1.38 5.89 1.22 8.49 5.90 1.23 1.37 19.26% 1999 1.76 5
39、.86 1.31 8.93 5.92 1.35 1.70 23.44% 2000 2.07 5.82 1.02 8.90 5.84 1.03 2.04 29.73% 2001 2.07 5.81 1.08 8.96 5.85 1.08 2.02 29.18% 2002 2.02 5.67 1.08 8.77 6.01 1.08 1.68 23.61% 2003 1.66 5.55 1.02 8.23 5.89 1.09 1.32 18.89% 2004 1.33 6.29 1.10 8.71 6.10 1.11 1.51 20.97% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%
40、140% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 期末库存库销比 粮食种植粮食种植行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 24 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 总供给量总供给量 国内消费量国内消费量 出口出口 期末库存期末库存 库销比库销比 2005 1.51 6.21
41、1.10 8.82 6.24 1.16 1.48 19.94% 2006 1.48 5.96 1.14 8.57 6.15 1.12 1.28 17.64% 2007 1.29 6.11 1.13 8.53 6.17 1.17 1.23 16.70% 2008 1.26 6.82 1.37 9.45 6.41 1.44 1.67 21.23% 2009 1.67 6.84 1.34 9.85 6.50 1.36 2.03 25.76% 2010 2.01 6.47 1.32 9.81 6.55 1.33 1.99 25.25% 2011 1.99 6.97 1.49 10.45 6.97 1.
42、58 1.99 23.27% 2012 1.97 6.59 1.45 10.01 6.80 1.37 1.76 21.48% 2013 1.77 7.15 1.58 10.50 6.98 1.66 1.94 22.45% 2014 1.95 7.28 1.59 10.82 7.05 1.64 2.18 25.01% 2015 2.19 7.35 1.70 11.24 7.11 1.73 2.43 27.46% 2016 2.45 7.56 1.79 11.81 7.39 1.83 2.62 28.44% 2017 2.63 7.63 1.81 12.06 7.42 1.82 2.84 30.7
43、1% 2018 2.84 7.31 1.70 11.86 7.37 1.74 2.78 30.56% 2019 2.78 7.64 1.80 12.22 7.54 1.83 2.88 30.74% 资料来源:USDA,华创证券 此外,我们将全球小麦实际市场价格与当期小麦结余量(当期小麦产量+当期小麦进口量-当期小麦国内消费量-当期 小麦出口量)进行对比发现,两者呈现明显的负相关关系,全球小麦价格主要由小麦市场供求关系决定。 图表图表 42 全球小麦价格与当期全球小麦价格与当期结余量呈反向变动关系结余量呈反向变动关系 图表图表 43 全球小麦期末库存及库销比全球小麦期末库存及库销比 资料来源:国
44、际货币基金组织,USDA,华创证券 资料来源:USDA,华创证券 (二)中国小麦价格形成机制(二)中国小麦价格形成机制:种植成本决定,短期受供求关系影响:种植成本决定,短期受供求关系影响 我国我国小麦价格主要由小麦价格主要由种植种植成本决定成本决定,短期受供求关系影响,短期受供求关系影响。我们将国内小麦平均出售价格分别与总成本、最低收购 价、产量、结余量等指标进行对比发现,小麦价格与总成本及最低收购价呈显著正相关关系,与产量、结余量无明 显关联。我国小麦价格主要围绕最低收购价这一价格中枢波动,而最低收购价的制定依据则是经测算后的行业平均 种植成本。长时间以来,与全球小麦价格形成机制不同的是,我
45、国小麦价格短期会受到市场供求关系的影响,但价 格中枢主要围绕行业种植成本进行波动。 (60) (40) (20) 0 20 40 60 50 150 250 350 450 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 实际市场价格:全球:小麦(美元/公吨)年度结余(百万吨) 0% 5% 10% 15% 20
46、% 25% 30% 35% 0 1 1 2 2 3 3 4 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 期末库存库销比 粮食种植粮食种植行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 25 图表图表 44 小麦售价与成本及最低收购价关系小麦售价与成本及最低收购价关系 资料来源:全国农产品成本收益资料汇编,USDA,华创证券 图表图表 45 小麦售价与产量关系小麦售价与产量关系 图表图表 46 小麦售价与结余量关系小麦售价与结余量关系 资料来源:全国农产品成本收益资料汇编,USDA,华创证券 资料来
47、源:全国农产品成本收益资料汇编,USDA,华创证券 种植成本趋于稳定,种植收益波动性明显。种植成本趋于稳定,种植收益波动性明显。具体来看,成本端主要由生产成本和土地成本两部分构成,其中生产成 本主要包括直接费用(以种子、化肥、农药和机械作业费、排灌费等为主)、间接费用(主要包括固定资产折旧、 保险费、销售费等)和人工成本(含家庭用工折价及雇工费用);土地成本则主要包括流转地租金和自营地折租两 部分。 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 20042005200620072008200920001620172018
48、 总成本(元/50公斤)平均出售价格(元/50公斤) 最低收购价:白小麦(元/50公斤)最低收购价:红小麦(元/50公斤) 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 65 75 85 95 105 115 125 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 平均出售价格(元/50公斤)产量(右轴,亿吨) -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0 20 40 60 80 100 120 140 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 平均出售价格(元/50公斤)结余(右轴,亿吨) 粮食种植粮食种植行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 26 图表图表 47 我国小麦生产成本拆分我国小麦生产成本拆分 资料来源:全国农产品成本收益资料汇编,华创证券 按照 全国农产品成本收益资料