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1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 工程机械电动化、智能化结构升级,行业拐点可期工程机械电动化、智能化结构升级,行业拐点可期 财信证券湘股财信证券湘股机械机械设备专题报告设备专题报告 2022 年年 09 月月 21 日日 评级评级 领先大市领先大市 评级变动:维持 行业涨跌幅比较行业涨跌幅比较%1M 3M 12M 机械设备 4.42 27.00-10.29 沪深 300-7.20 5.99-17.57 杨甫杨甫 分析师分析师 执业证书编号:S0530517110001 相关报告相关报告 1
2、 光 伏 设 备:行 业 技 术迭 代 产 生 新 机 遇2022-07-07 重点股票重点股票 2021A 2022E 2023E 评级评级 EPS(元)(元)PE(倍)(倍)EPS(元)(元)PE(倍)(倍)EPS(元)(元)PE(倍)(倍)中联重科 时代电气 0.72 1.42 8.14 40.02 0.58 1.58 10.20 36.17 0.64 1.95 9.13 29.27 增持 买入 资料来源:财信证券 投资要点:投资要点:机械设备板块湘股分布情况。机械设备板块湘股分布情况。选取申万机械设备中的 6家湘股企业,总市值共计 1468.26 亿元,在整个板块中市值占比为 4.01
3、%,机械设备湘股整体静态市盈率为 25.63倍。从子行业分布来看,工程机械有 4家公司,轨交设备、专用设备均为 1家公司。湘股湘股机械设备板块业绩表现。机械设备板块业绩表现。2022年上半年,6家机械湘股合计实现收入 376.38亿元,同比减少 47.56%,实现归母净利润 37.06亿元,同比减少 47.98%。6家湘股中,中联重科和铁建重工都是行业头部企业,规模效应突出,其中中联重科营收达 212.99亿元,归母净利润达 17.59亿元,铁建重工营收达 53.62亿元,归母净利润达 10.15亿元。工程机械工程机械电动化、智能化结构升级不断深入。电动化、智能化结构升级不断深入。在工程机械行
4、业中,“电动化、智能化”已经成为高频词,行业正在全力推进电动化、智能化,加速工程机械的转型升级。中联重科持续强化新数字、新能源、新材料等新技术的融合创新,高端产品不断涌现,中联重科已累计发布几十款电动化、智能化产品,不断深入推进行业转型升级。三一集团在2021年将电动化提升到了公司战略高度,加快步伐推进电动化进程,同时持续推进智能灯塔工厂建设,全面助力工程机械智慧转型。投资建议。投资建议。建建议关注议关注周期底部附近的工程机械龙头周期底部附近的工程机械龙头及新兴业务亮眼的及新兴业务亮眼的轨交龙头轨交龙头。【中联重科。【中联重科】(1)业绩低谷拐点可期,公司市占率不断提升。(2)海外增速亮眼,周
5、期属性不断弱化。(3)公司的电动化、数字化渗透率不断提高。预计 2022-2023年,公司实现归母净利润 50.02亿元、55.86 亿元,对应 EPS 分别为 0.58 元、0.64 元,对应 PE 分别为 10.20倍和 9.13倍,公司处于周期底部附近,业绩拐点可期,给予公司 2022年 PE估值区间 11x-13x,对应 2022年股价为 6.38-7.54元,首次覆盖,给予公司“增持”评级。【时代电气【时代电气】(1)随着国内轨道交通设备招投标逐步回暖,传统轨道交通设备业务有望恢复。(2)新兴装备增速亮眼,功率半导体核心零部件国产替代已成趋势。(3)IGBT 模块 2023-2024
6、 年订单饱满,公司积极布局新一代半导体材料SiC的应用。预计 2022-2023年,公司实现归母净利润 22.32亿元、27.59亿元,对应 EPS 分别为 1.58元、1.95元,对应 PE分别为 36.17倍和29.27倍,公司两部分业务差别较大,采取分部估值:考虑公司轨交牵-36%-26%-16%-6%4%14%--05机械设备沪深300行业深度行业深度 机械设备机械设备 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 引装备及电气化产品的行业地位,结合行业
7、估值水平,给与公司轨交板块 2022年市盈率估值 20-25倍;考虑公司作为国产车规级 IGBT龙头企业,产能供不应求,结合行业估值水平,给与公司新兴装备板块2022年合理市销率估值 12-15 倍,对应 2022年股价为 72.05-90.06元,维持公司“买入”评级。风险提示:风险提示:国内基建投资不及预期国内基建投资不及预期,工程机械下游需求低于预期,疫工程机械下游需求低于预期,疫情超预期发展情超预期发展。eZoW8ZcZvXhUsWfWaQdN7NmOpPoMoMkPqQwPjMmOtR9PoPqPuOoNxOuOqRuN 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3-请务必阅读
8、正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录内容目录 1 工程机械及专用设备板块湘股概况工程机械及专用设备板块湘股概况.5 1.1 基本情况基本情况.5 1.2 市场表现与估值水平市场表现与估值水平.6 2 工程机械行业结构升级,电动化、智能化转型初见成效工程机械行业结构升级,电动化、智能化转型初见成效.7 3 湘股工湘股工程机械业绩分析程机械业绩分析.10 3.1 中联重科股份有限公司业绩分析中联重科股份有限公司业绩分析.11 3.2 山河智能装备股份有限公司业绩分析山河智能装备股份有限公司业绩分析.13 3.3 中国铁建重工集团股份有限公司业绩分析中国铁建
9、重工集团股份有限公司业绩分析.14 3.4 邵阳维邵阳维克液压股份有限公司业绩分析克液压股份有限公司业绩分析.16 4 湘股专用设备业绩分析湘股专用设备业绩分析.17 5 湘股轨交设备湘股轨交设备 II 业绩分析业绩分析.20 6 投资建议:投资建议:建议关注周期底部附近的工程机械龙头及新兴业务亮眼的轨交龙头建议关注周期底部附近的工程机械龙头及新兴业务亮眼的轨交龙头.23 6.1 中联重科中联重科.23 6.2 时代电气时代电气.23 7 风险提示风险提示.24 图表目录图表目录 图图 1:各行业市盈率估值分布:各行业市盈率估值分布.7 图图 2:各行业市净率估值分布:各行业市净率估值分布.7
10、 图图 3:工程机械及专用设备板块湘股估值:工程机械及专用设备板块湘股估值.7 图图 4:2016-2021 年中国工程机械营业收入年中国工程机械营业收入.8 图图 5:2017-2021 年中国工程机械出口额统计情况年中国工程机械出口额统计情况.8 图图 6:国内新能源汽车渗透率:国内新能源汽车渗透率.9 图图 7:电池组和电池片容量加权均价组成情况:电池组和电池片容量加权均价组成情况$/kWh.9 图图 8:头部工程机械厂商电动化工程机械产品布局(以中联重科为例):头部工程机械厂商电动化工程机械产品布局(以中联重科为例).10 图图 9:2017-2022H1 的工程机械板块营收的工程机械
11、板块营收.11 图图 10:2017-2022H1 的工程机械板块利润的工程机械板块利润.11 图图 11:2017-2022H1 的工程机械板块毛利率与净利率情况的工程机械板块毛利率与净利率情况.11 图图 12:2017-2022H1 的专用设备板块营收的专用设备板块营收.18 图图 13:2017-2022H1 的专用设备板块盈利情况的专用设备板块盈利情况.18 图图 14:2017-2022H1 的专用设备板块毛利率与净利率情况的专用设备板块毛利率与净利率情况.18 图图 15:2017-2022H1 的轨交设备的轨交设备 II 板块营收板块营收.20 图图 16:2017-2022H
12、1 的轨交设备的轨交设备 II 板块盈利情况板块盈利情况.20 图图 17:2017-2022H1 的轨交设备的轨交设备 II 板块毛利率与净利率情况板块毛利率与净利率情况.21 表表 1:湖南省工程机械及专用设备行业上市企业情况:湖南省工程机械及专用设备行业上市企业情况.5 表表 2:工程机械及专用设备行业湘股上市企业的:工程机械及专用设备行业湘股上市企业的 2022H1 业绩情况业绩情况.6 表表 3:机械设备行业版块估值情况:机械设备行业版块估值情况.7 表表 4:中国工程机械主要产品销量:中国工程机械主要产品销量.8 表表 5:2021 年全球工程机械制造商年全球工程机械制造商 50
13、强榜上榜企业排名强榜上榜企业排名.9 表表 6:中联重科营业收入构成:中联重科营业收入构成.12 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表表 7:中联重科费用分析:中联重科费用分析.12 表表 8:山河智能营业收入构成:山河智能营业收入构成.13 表表 9:山河智能费用分析:山河智能费用分析.14 表表 10:铁建重工主营业务分析:铁建重工主营业务分析.15 表表 11:铁建重工费用分析:铁建重工费用分析.15 表表 12:邵阳液压营业收入构成:邵阳液压营业收入构成.16 表表 13:邵阳液压费用分析
14、:邵阳液压费用分析.17 表表 14:天桥起重营业收入构成:天桥起重营业收入构成.19 表表 15:天桥起重费用分析:天桥起重费用分析.19 表表 16:时代电气主营业务分析:时代电气主营业务分析.21 表表 17:时代电气费用分析:时代电气费用分析.22 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 工程机械及专用设备工程机械及专用设备板块湘股概况板块湘股概况 1.1 基本情况基本情况 选取申万机械设备(不含通用设备)中的 6 家湘股企业,总市值共计 1468.26 亿元,在整个板块中市值占比为 4.0
15、1%,机械设备湘股整体静态市盈率为 25.63 倍。从子行业分布来看,工程机械有 4 家公司,轨交设备、专用设备均为 1 家公司。表表 1:湖南省工程机械及专用设备行业上市企业情况:湖南省工程机械及专用设备行业上市企业情况 证券代码证券代码 公司名称公司名称 公司属性公司属性 申万行业名称申万行业名称 公司简介公司简介 000157.SZ 中联重科 公众企业 工程机械 公司的主营业务是工程机械和农业机械的研发、制造、销售和服务。公司的主要产品是混凝土机械、起重机械、土石方施工机械、桩工机械、高空作业机械、消防机械、矿山机械、叉车、耕作机械、收获机械、烘干机械、农业机具、金融服务。公司是中国工程
16、机械装备制造领军企业,全国首批创新型企业之一。公司质量、环境和职业健康安全一体化管理体系获得德国莱茵 TV认证,在国内建筑机械行业率先按照欧盟标准推行产品 CE 认证,并获得俄罗斯 GOST 认证、韩国安全认证。002097.SZ 山河智能 国有企业 工程机械 公司锚定工程机械、航空装备与服务、特种装备三大业务领域,不断推出具有世界影响力的产品,为全球客户提供整体解决方案。公司现为国内地下工程装备龙头企业之一,位居全球工程机械制造企业 50 强、全球挖掘机企业 20 强、全球支线飞机租赁企业 3 强。公司自主研制的“山河阿若拉 SA60L轻型运动飞机”是我国首款获得中国民航局适航认证的民族品牌
17、轻型运动飞机,该机型荣获首届“中国优秀工业设计奖金奖”等荣誉,在同级别机型中国内市场占有率排名第一。液压静力压桩机市场占有率稳居全球第一。688425.SH 301079.SZ 002523.SZ 铁建重工 邵阳液压 天桥起重 国有企业 民营企业 国有企业 工程机械 工程机械 专用设备 公司的主营业务是隧道掘进机、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造、销售、租赁和服务。铁建重工产品主要分为掘进机装备、轨道交通设备、特种专业装备、装备租赁业务。公司主营业务为液压柱塞泵、液压缸、液压系统的设计、研发、生产、销售和液压产品专业技术服务,能够为客户提供液压传动整体解决方案。公司现已成为我国少数
18、液压产品种类覆盖范围广、生产工艺质量领先,并掌握自主知识产权的综合型知名液压企业之一。公司主要从事物料搬运装备(电解铝多功能机组等专用桥式起重机、通用桥式起重机、港口设备等)、有色冶炼成套装备、立体停车设备、煤炭洗选设备、高温造雪设备的研发、制造、销售业务,以及提供智能化、集成化工业生产整体解决方案。其产品主要有铝冶炼专用起重设备和钢铁冶炼专用起重设备。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 688187.SH 时代电气 国有企业 轨交设备 II 公司主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提
19、供相关服务,具有“器件+系统+整机”的产业结构,产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。公司牵引变流系统产品型谱完整,市场占有率居优势地位,根据城轨牵引变流系统市场招投标等公开信息统计,公司 2012 年至 2019 年连续八年在国内市场占有率稳居第一。资料来源:iFinD数据库,财信证券 表表 2:工程机械及专用设备行业湘股上市企业的工程机械及专用设备行业湘股上市企业的 2022H1 业绩情况业绩情况 证券简称 2022H1 营收(亿元)2022H1 营收同比 2022H1 净利润(亿元)2022H1 利润同比 2022H1 销售毛利率 202
20、2H1销售净利率 中联重科 213.00-49.82%17.16-64.62%20.78%8.26%山河智能 37.10-46.13%0.34-93.59%21.03%0.74%铁建重工 邵阳液压 天桥起重 时代电气 53.62 1.48 5.92 65.27 10.21%-22.59%-7.08%23.19%10.14 0.20 0.11 8.71 10.88%-23.75%-62.94%25.28%33.75%27.22%22.11%34.20%18.92%13.66%1.14%13.47%资料来源:iFinD数据库,财信证券 1.2 市场表现与估值水平市场表现与估值水平 行业行业指数指数
21、总体呈现震荡下行走势总体呈现震荡下行走势。2022 年初至 9 月 6 日,SW 机械设备行业指数下跌了 15.85%,在 31 个申万一级行业中排名第 15,同期沪深 300 指数下跌 17.98%。同期,行业指数走势与沪深 300 指数总体相似幅度差别也相差不大,年初至 4 月末呈现单边下行趋势,随后 5 月开始出现反弹势头并延续至 6 月,7 月指数振荡调整,8 月和 9 月至今指数呈现振荡下跌走势。年初至今,二级子行业中工程机械跌幅较大,而专用设备相对表现较好,但总体均呈下跌趋势。部分子行业估值处于相对低位部分子行业估值处于相对低位。机械设备一级与二级行业在进入 8 月后估值水平持续修
22、复,截至 9 月 06 日,机械设备行业 PE(TTM)中位数为 39.9 倍,PB(LF)中位数为 2.87 倍,二者的过去二十年分位数分别为 39.20%与 41.11%。二级子行业中,自动化设备维持了较高的 PE(TTM)与 PB(LF)分位数,专用设备、通用设备、轨交设备 II、工程机械等估值分位数尚未超过 50%。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 1:各行业:各行业市盈率估值分布市盈率估值分布 图图 2:各行业市净率估值分布:各行业市净率估值分布 资料来源:iFinD数据库,财信证
23、券 资料来源:iFinD数据库,财信证券 表表 3:机械设备行业机械设备行业版块估值情况版块估值情况 子版块 市盈率中位数(PE)市盈率分位数 市净率中位数(PB)市净率分位数 SW 通用设备 SW 专用设备 SW 轨交设备 II SW 工程机械 SW 自动化设备 33.93 40.96 26.07 20.99 51.11 20.75%34.70%12.99%40.54%68.51%3.10%2.99 1.71 2.17 3.98 44.20%41.15%7.50%40.28%54.81%资料来源:iFinD数据库,财信证券 图图 3:工程机械及专用设备板块湘股估值:工程机械及专用设备板块湘股
24、估值 资料来源:iFinD数据库,财信证券 2 工程机械行业工程机械行业结构升级,结构升级,电动化、智能电动化、智能化转型化转型初见成效初见成效 中国明确提出 2030 年“碳达峰”与 2060 年“碳中和”目标,在构建“双碳”双循环新发展格局的背景下,国内新能源发电产业“风-光-储-备”市场多点耦合爆发。这也进一步促进了工程机械行业向电动化、绿色化、智能化加速转型升级,而且从产品的全生命周期来看,相比于传统工程机械,电动化工程机械的综合成本更低。总而言之,“机械化换人,电动化换能、智能化减人”已成为行业共识,工程机械行业进入系统化、智能化、绿色化制造的新时期。-300-250-200-150
25、- 100 200 300 400 500 600 700 时代电气中联重科铁建重工山河智能天桥起重邵阳液压总市值(亿元)市盈率(PE)TTM 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 从宏观政策角度看,中央政府和地方政府近几年出台有关工程机械行业发展的相关政策表明,对于高污染、高耗能的工程机械产品应逐步退出市场,鼓励混合动力工程机械、纯电动工程机械在非道路移动机械领域内逐渐普及。到 2022 年 12 月 1 日,所有生产、进口和销售的 560kW 以下(含 560kW)非道路
26、移动工程机械及其装用的柴油机应符合“国四”标准。顺应时代趋势,各级政府鼓励工程机械向电动化、绿色化转型。从海外市场来看,2022 年上半年,我国工程机械的出口市场表现依旧“强劲”,出口额创下了历史新高。2022 年上半年,中国工程机械出口金额达到 198.9 亿美元,同比增长 32.3%。其中挖掘机出口增长较快,出口 51970 台,同比增长达 72.2%。未来,海外市场有望成为我国工程机械企业增长新引擎。根据 2021 年全球工程机械 50 强峰会组委会和中国工程机械杂志发布的“2021全球工程机械制造商 50 强榜单”。中国工程机械制造商表现亮眼,共有 11 家企业上榜,上榜企业数量仅次于
27、日本。其中,湖南的上榜企业有中联重科、铁建重工、山河智能,分别位居全球第 5、第 30、第 32 位,国内的第 3、第 5、第 7 位。从全球工程机械竞争格局来看,湖南的工程机械企业竞争力突出。表表 4:中国工程机械主要产品销量中国工程机械主要产品销量 类别 2018 年(台)2019 年(台)2020 年(台)2021 年(台)2022H1(台)挖掘机 211214 235695 327605 342784 143094 装载机 133466 123615 131176 140509 65280 平地机 推土机 压路机 摊铺机 叉车 5261 7600 18376 2319 597252 4
28、348 5807 16978 2773 608341 4483 5907 19479 2610 800239 6990 6914 19519 2377 1099382 3611 3365 8037 801 553289 资料来源:中国工程机械行业协会,财信证券 图图 4:2016-2021年中国工程机械营业收入年中国工程机械营业收入 图图 5:2017-2021年中国工程机械出口额统计情况年中国工程机械出口额统计情况 资料来源:中国工程机械行业协会,财信证券 资料来源:中国工程机械行业协会,财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读
29、正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表表 5:2021年全球工程机械制造商年全球工程机械制造商 50强榜上榜企业排名强榜上榜企业排名 企业名称 徐工集团 三一重工 中联重科 柳工机械 铁建重工 山河智能 国内排名 1 2 3 4 5 6 榜单排名 3 4 5 15 30 32 资料来源:中国工程机械行业协会,财信证券 目前,国内新能源汽车渗透率不断提高,7 月市场渗透率为 26.7%,预计到 2025 年,新能源汽车的市场渗透率将达到 30%以上。在环保政策和新能源发展政策的支持下,我国工程机械行业电动化渗透率有望向新能源汽车渗透率靠拢,2025 年工程机械电动化渗透率预计为 20%左右,2
30、035 年工程机械电动化渗透率预计为 30%左右,按照目前国内工程机械超 900 万台的数量计算,2025 年累计新增电动化工程机械将达到 180 万台,2035年累计新增电动化工程机械将达到 270 万台。由于工程机械行业多以 toB 业务为主,工程机械的电动化进程有望加速前进。从长期视角来看,工程机械行业电动化已成趋势。图图 6:国内新能源汽车渗透率:国内新能源汽车渗透率 图图 7:电池组和电池片容量加权均价组成情况:电池组和电池片容量加权均价组成情况$/kWh 资料来源:iFinD数据库,财信证券 资料来源:彭博新能源财经,财信证券 2021 年全球锂离子电池组平均价格为 132 美元/
31、千瓦时,相比于此前一年的 140 美元/千瓦时下降了 6%。在过去十余年中,锂离子电池组价格已经从 2010 年以来的 1,200 美元/千瓦时下降了 89%,锂离子电池价格的持续降低极大的助推了新能源汽车的发展。随着磷酸铁锂(LFP)等低成本正极材料体系在全球的推广应用,以及三元体系不断朝着低钴高镍方向演进,锂离子电池组平均价格在 2022 年继续下降。由于电池约占电动化工程机械成本的 40%-50%,随着锂电池产业链不断完善,有望从成本端降低电动化工程机械的造价,提高其经济效益,市场竞争力明显增强。总体而言,随着锂电池成本的降低,工程机械电动化的竞争力将明显增强。目前国内工程机械厂商正在积
32、极布局新能源工程机械产品,预计在未来特定场景下,细分品类的工程机械产品,例如挖掘机、叉车等,有望实现电动化产品的快速增长。2021年 11 月,中联重科举办了以“绿色智造 引领双碳新未来”为主题的“新能源产品及碳纤维复合材料新技术”发布会,面向全球集中发布了全球首款纯电动混凝土泵车、全球首款 60米级别混合动力泵车、全球首款 40m 级电动直臂式高空作业平台、国内最大吨位纯电动宽体自卸车、7.5 吨纯电动挖掘机、氢燃料电池底盘等 8 大系列 16 款新能源产品,在多个领域实现了全球首创、行业第一。截至 2021 年 12 月,中联重科已累计发布了 50 多款 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内
33、部客户参考 -10-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 新能源产品。工程机械头部企业中联重科在工程机械新能源方向不断发力,许多创新引领全球。2021 年,三一重工共完成开发 34 款电动产品,三一集团在 2021 年就将电动化提升到公司战略高度,并加快步伐推进电动化进程。2022 年 8 月 2 日,三一集团大股东梁稳根之子梁在中、三一集团等共同设立了一家新公司三一锂能,进军锂电与储能板块。作为国内工程机械头部企业,近年来,三一积极推进工程机械电动化转型,三一换电站致力于打造站、车、电池、换电运营为一体的一站式补能解决方案。工程机械头部企业三一重工电
34、动化进程加快,将电动化提升到了公司战略层面,公司产品的电动化有望引领整个行业。图图 8:头部工程机械厂商电动化工程机械产品布局(以中联重科为例):头部工程机械厂商电动化工程机械产品布局(以中联重科为例)资料来源:中联重科2021年年报,财信证券 3 湘股工程机械业绩分析湘股工程机械业绩分析 申万工程机械板块中湘股有中联重科、山河智能、铁建重工和邵阳液压申万工程机械板块中湘股有中联重科、山河智能、铁建重工和邵阳液压 4 家,中联家,中联重科为板块内的头部企业。重科为板块内的头部企业。2022 年第二季度板块共实现营业收入 1580 亿元,同比减少30.95%;实现归母净利润 118.01 亿元,
35、同比减少 53.28%。随着疫情影响逐渐减弱,经济刺激政策效果逐渐显露,地方专项债券加快发行使用,金融机构对基础设施建设和重大项目的支持力度加大,工程机械销量有望得到改善。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -11-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 9:2017-2022H1 的工程机械板块营收的工程机械板块营收 图图 10:2017-2022H1 的工程机械板块利润的工程机械板块利润 资料来源:iFinD数据库,财信证券 资料来源:iFinD数据库,财信证券 图图 11:2017-2022H1 的工程机械板块毛利率与净利率情况的工
36、程机械板块毛利率与净利率情况 资料来源:iFinD数据库,财信证券 3.1 中联重科股份有限公司业绩分析中联重科股份有限公司业绩分析 中联重科股份有限中联重科股份有限公司主要从事工程机械和农业机械公司主要从事工程机械和农业机械的研发、制造、销售和服务,的研发、制造、销售和服务,公司在数字化、智能化、绿色化转型方面引领行业。公司在数字化、智能化、绿色化转型方面引领行业。工程机械包括混凝土机械、起重机械、土方施工机械、桩工机械、高空作业机械、消防机械、矿山机械、叉车等,主要为基础设施及房地产建设服务;农业机械包括耕作机械、收获机械、烘干机械、农业机具等,主要为农业生产提供育种、整地、播种、田间管理
37、、收割、烘干储存等生产全过程服务。公司在“装备制造+互联网”、“产业+金融”总体战略的框架下,围绕装备制造进行相关多元布局多头并进,已经形成工程机械、农业机械+智慧农业、中联新材三大板块的业务布局,带来持续发展动能。公司立足工业本质,工业互联加速赋能企业全面的数字化转型,与华为、中国移动分别达成战略合作,持续围绕企业核心业务场景,业务管理全面移动化,并加快推进海外业务、土方业务端对端数字化管理建设,加速对传统管理模式、业务模式进行突破创新。公司加速生产制造的智能化升级换代,智能园区、智能工厂、智能产线建设相继落地,智造技术转化应用,智慧系统、智慧运营协同高效运 此报告仅供内部客户参考此报告仅供
38、内部客户参考 -12-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 行,夯实公司高质量发展基础。公司坚持“技术是根、产品是本”的理念,保持高研发投入,以自主创新为主导,实施产品数字化、智能化、绿色化融合创新,打造行业领先技术和高端产品,占领科技创新制高点,引领行业标准,专利实力居行业前列。公司加速用地球村思维推进海外变革,继续聚焦重点国家和地区,构建基于端对端、数字化、本土化的海外业务体系,海外市场取得突破性进展。公司纵深推业务端对端管理,不断提升供应链、售后服务、人力资源管理水平,为公司高质量发展保驾护航。中联重科中联重科 2022 年上半年年上半年实现营业
39、收入实现营业收入 212.99 亿元,同比下滑亿元,同比下滑 49.82%。实现归母净利润 17.16 亿元,同比下滑 64.62%。2022 上半年,销售毛利率同比下降 4.23 个百分点至 20.78%;归母净利率为 8.06%,同比下降 3.37 个百分点;2022 上半年公司期间费用率是 13.01%,同比提升 1.46 个百分点,其中销售费用率同比增长 0.58 个百分点至 5.43%,管理费用率同比增长 1.34 个百分点至 3.33%,研发费用率同比增长 0.54 个百分点至 5.27%。表表 6:中联重科中联重科营业收入构成营业收入构成 项目 2022H1(亿元)2022H1
40、营收占比 2021 年(亿元)2021 年营收占比 2020 年(亿元)2020 年营收占比 工程机械 199.65 93.74 635.23 94.63%613.82 94.28%农业机械 10.95 5.14%29.07 4.33%26.44 4.06%金融服务 营业收入合计 2.39 213.00 1.12%100%7.00 671.31 1.04%100%10.82 651.09 1.66%100%资料来源:iFinD数据库,财信证券 表表 7:中联重科中联重科费用分析费用分析 项目 2022H1(亿元)2021 年(亿元)2020 年(亿元)销售费用 11.56 34.73 40.4
41、6 管理费用 7.10 16.73 19.55 财务费用-2.16 0.31 1.81 资料来源:iFinD数据库,财信证券 工程机械工程机械市场集中度进一步提升市场集中度进一步提升。近年来,工程机械市场集中度不断提高,公司作为工程机械板块龙头,技术积累雄厚,累计发布 9 项国际标准、414 项国家与行业标准、22 项团体标准,在品牌效应、规模效应等方面优势越来越突出,资源进一步向龙头聚拢,强者恒强效应凸显,行业集中度有望继续提升。伴随我国工程机械制造水平的提升和产品竞争力带来的优势,公司有望在全球市场中持续占据优势。公司公司周期波动性趋于缓和。周期波动性趋于缓和。无论从持续时间还是需求强度来
42、看,本轮行业景气度均显著高于上两轮景气周期。环保政策趋严、机械替代人工趋势加深以及“两新一重”、“一带一路”建设纵深推进等利好驱动,平滑行业周期性波动。从产品来看,公司的两大主营产品起重机械和混凝土机械,作为工程机械后周期产品,未来两年将持续处于设备更新高峰期,有望接力挖掘机,拉长工程机械行业景气周期。此外,中国高空作业平台人均保有量和产品渗透率均远低于发达国家,公司高空作业机械已实现产品型谱 4-68 米的全覆盖,成为国内型号最全的高空设备厂商。发展空间十分广阔,将以其高成长性助力工程机械可持续稳健发展。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -13-请务必阅读正文之后的免责条款部分请
43、务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 公司公司向自动化、数字化、智能化加速转型。向自动化、数字化、智能化加速转型。进入智能互联时代,以 5G、大数据、工业互联网为代表的新技术日新月异,为工程机械的数字化、智能化发展充分赋能。与此同时,中国人口红利减弱、现代施工项目大型化、日益严格的环保要求,以及客户对产品价值提升的诉求等,要求行业加快往自动化、数字化与智能化方向转型升级。公司率先将“5G+工业互联网”应用于塔机研发,5G 塔机远程智控系统成功应用,实现从“塔机高空操作变地面操作”到“远程智能控制”的跨越,公司智慧产业城的各产品线主机园区及关键零部件园区全面开工建设,首开挖掘机园区中大挖
44、装配智能产线投产,融合AI 技术与智能装备,构建柔性化智能产线;融合智能控制算法与数字化系统,构建高效协同的业务链条。3.2 山河智能装备股份有限公司业绩分析山河智能装备股份有限公司业绩分析 山河智能装备股份有限山河智能装备股份有限公司主公司主要从事挖掘机械、桩工机械、高空机械、起重机械、要从事挖掘机械、桩工机械、高空机械、起重机械、凿岩机械、凿岩机械、矿山设备及油气管道设备矿山设备及油气管道设备的研发、制造、销售和服务的研发、制造、销售和服务。子公司的航空相关业务,包括飞机租赁与销售服务、航空公司运营、航空电子设备设计及维修、零部件维修、飞机大修、油漆和备件供应、轻型运动飞机及专业级无人机的
45、制造与销售。公司从工程机械起步切入装备制造领域,并在此基础上提出了立足装备制造,同步发展工程机械、航空装备、特种装备的“一点三线”产业战略,三大领域核心技术共享、制造体系共享。形成了差异化优势明显的几大产品集群建筑基础装备、地下空间装备、全系列挖掘机械、矿山成套装备。公司围绕工艺设计、计划调度、生产作业、设备管理、供应链管理等重点环节,建立高效柔性、敏捷响应、人机协同和动态调度的装备制造业智能制造工厂,并获得工信部 2021 年度智能制造示范工厂荣誉。山河智能山河智能 2022 年上半年上半年实现营业收入年实现营业收入 37.1 亿元,同比减少亿元,同比减少 46.13%。实现归母净利润 0.
46、34 亿元,同比减少 93.59%。2022 年上半年,销售毛利率由 2021 年的 23.19%降至21.03%;销售费用率同比提升 0.99 个百分点至 7.0%;管理费用率(不含研发)同比提升3.31 个百分点至 7.04%;销售净利率同比减少 2.08 个百分点至 0.74%。表表 8:山河智能山河智能营业收入构成营业收入构成 项目 2022H1(亿元)2022H1 营收占比 2021 年(亿元)2021 年营收占比 2020 年(亿元)2020 年营收占比 工程机械 31.87 85.92%100.57 88.16%82.43 87.90%航空业务 3.42 9.21%6.17 5.
47、41%6.56 7.00%工程施工及其他 营业收入合计 1.81 37.10 4.87%100%7.34 114.08 6.43%100%4.78 93.77 5.10%100%资料来源:iFinD数据库,财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -14-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表表 9:山河智能:山河智能费用分析费用分析 项目 2022H1(亿元)2021 年(亿元)2020 年(亿元)销售费用 2.60 8.83 6.27 管理费用 2.61 5.40 5.24 财务费用 研发费用 0.57 1.36 2.22 3.98
48、 2.20 3.21 资料来源:iFinD数据库,财信证券 在日趋激烈的市场竞争环境下,在日趋激烈的市场竞争环境下,公司公司市场地位稳中有进。市场地位稳中有进。公司主销产品销量增速优于行业增速,市场地位进一步稳固。液压静力压桩机和露天凿岩产品稳居行业第一,旋挖钻机位列行业前三,挖掘机排名行业前八,高空作业平台进入行业前十。根据 KHL 杂志全球工程机械制造商排名,公司排名第 31 位,较上年跃升 4 位。且公司首次入选“中国 500 品牌价值榜”,品牌价值超百亿元。子公司轻型运动飞机市占率达 75%,全新旗舰机型 SA70L 获颁我国首个适航认证的 700kg 轻型运动飞机并成功亮相珠海航展,
49、市场领头羊地位进一步巩固。把握全球经济复苏机遇,把握全球经济复苏机遇,公司公司海外业务顺势发展。海外业务顺势发展。受疫情压制的海外市场逐步复苏,工程装备海外销售顺势实现高增长,18 个重点区域中,16 个区域同比增长,其中欧洲、美国、印尼、澳新、中东、南美、俄语区等多个区域增长率超 100%。助力一带一路,成功参与泰国“中泰铁路项目”、马来西亚“东马铁路”、秘鲁安第斯高速公路、尼日利亚卡卡铁路、哥伦比亚波哥大地铁等境外项目。其中,中泰高铁桩基工程打开了公司海外自主施工业务的新局面。大力拓展发达国家市场,在欧洲、美国建立相对健全的子公司,通过本地化人才战略、本地化组装及制造战略的实施,提升山河智
50、能品牌在欧美市场的影响力,形成标杆效应。目前,国有品牌挖掘机出口占有率进入前三,旋挖钻机出口占有率第二,液压静力压桩机出口占有率维持第一。公司公司持续加大研发投入,创新成果显著。持续加大研发投入,创新成果显著。新产品、前瞻性、配套件开发项目 99 项,研发投入同比增长 13.23%,其中 42 款产品成功下线,20 款实现量产。前沿技术攻关成果频出,推进5G技术工程化应用,发布了全球首台5G+智能凿岩钻机,获湖南省首批“5G+工业互联网”示范工厂、完成覆盖全系列产品的自主物联网平台开发并实现超 5 万台设备入网。3.3 中国铁建重工集团股份有限公司业绩分析中国铁建重工集团股份有限公司业绩分析
51、中国铁建重工集团股份有限中国铁建重工集团股份有限公司主要从事隧道掘进机、轨道交通设备和特种专业装公司主要从事隧道掘进机、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造、销售、租赁和服务。备的设计、研发、制造、销售、租赁和服务。生产的隧道掘进机主要包括土压平衡盾构机、泥水平衡盾构机、岩石隧道掘进机(TBM)、多模式掘进机、顶管机、竖井/斜井掘进机、异型断面掘进机、软岩多功能掘进机、隧道出渣皮带机 9 大系列,共 130 余类型产品,主要应用于隧道、巷道、竖井、斜井等的开挖、掘进、支护一体化施工,开挖直径覆盖 0.5-23m。生产的轨道交通设备主要包括铁路道岔、弹条扣件、闸片和闸瓦、预 此报告仅供内
52、部客户参考此报告仅供内部客户参考 -15-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 埋槽道、新型材料等,并重点发展了新型轨道交通轨排和道岔、新型轨道交通智能化检测装备等,主要运用于高速铁路、地铁、城铁、中低速磁浮等轨道交通建设。公司特种专业装备主要包含隧道钻爆法施工装备、隧道冷开挖装备、煤矿装备、矿山装备及高端农机。铁建重工铁建重工 2022 年上半年上半年实现营业收入年实现营业收入 53.62 亿元,同比增长亿元,同比增长 10.21%。实现归母净利润 10.14 亿元,同比增长 10.88%;实现扣非后的归母净利润 9.54 亿元,同比增长 10.18
53、%。2022 年上半年,销售毛利率同比下降 0.62 个百分点至 33.75%;销售费用率同比提升 0.16个百分点至 3.47%;管理费用率(不含研发)同比下降 0.49 个百分点至 2.98%;销售净利率相比 2021 年提升 0.68 个百分点至 18.92%。表表 10:铁建重工铁建重工主营业务分析主营业务分析 项目 2022H1 营收(亿元)2022H1 营收占比 2021 年营收(亿元)2021 年营收占比 2020 年营收(亿元)2020 年营收占比 特种专业装备 12.70 23.68%21.56 22.65%15.88 20.87%轨道交通设备 隧道掘进 其他 营业收入合计
54、13.07 27.67 0.19 53.62 24.38%51.59%0.35%100%25.93 46.98 0.71 95.17 27.25%49.36%0.74%100%22.99 36.77 0.47 76.11 30.20%42.34%6.59%100%资料来源:iFinD数据库,财信证券 表表 11:铁建重工:铁建重工费用分析费用分析 科目 2022H1(亿元)2021 年(亿元)2020 年(亿元)销售费用 1.86 3.38 3.00 管理费用 1.60 3.58 3.37 财务费用 研发费用 0.067 4.42 0.64 6.78 0.019 5.53 资料来源:iFinD
55、数据库,财信证券 公司公司主导产业领先地位持续巩固。主导产业领先地位持续巩固。全断面隧道掘进机领跑全球,竖井掘进机填补空白。钻爆法隧道装备快速发展,技术水平与市场占有率处于国内行业领先地位,形成了全工序、智能化产品系列。矿山装备得到行业高度认可,煤矿智能掘进装备技术水平处于国内行业领先地位,研制了半煤岩快速掘锚成套装备、薄煤层掘锚一体机、高巷道快速掘锚成套装备和矿用超高压水射流矸石截割成套装置等填补国内空白的首台套产品。2021 年,智能凿岩台车销量再创新高,稳居国内外第一。2021 年,公司排名全球工程机械制造商 50 强营业利润率第 1 位,全球工程机械制造商 50 强第 30 位。公司公
56、司新兴产业取得突破性进展新兴产业取得突破性进展。在新型交通装备方面,以线路智能检测为重点布局车辆段(场)智能维保管理平台、车辆段(场)智能装备。在特种装备方面打造了“地下开采装备、冷开挖装备、露天开采装备”3 大矿山装备产品线,研制国内首套高巷道快速掘锚成套装备,薄煤层掘锚机一体装备,节能型快速掘锚成套装备等产品。公司为满足高原铁路为代表的重大铁路项目的智能建造需求,先后研制了智能型凿岩台车、智能型湿喷台车、智能型多功能作业车等钻爆法智能化成套装备,换刀机器人、智能检测机 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -16-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行
57、业研究报告 器人、掘进自动巡航等智能化技术快速突破。公司公司科技创新多点突破科技创新多点突破。完善“揭榜挂帅”科研项目管理模式,激发科研人员创新动力;完善科技激励机制,加大科研激励力度;积极申报重量级新项目、新课题,新增“千米竖井硬岩全断面掘进机关键技术与装备”等多项国家重点研发计划,2021 年隧道掘进机基础件自主攻关领域 3 项国家重点研发计划正式启动;重载大型主轴承、大型掘进机控制系统、高压大排量液压泵和液压马达、大直径主驱动密封、大型掘进机减速器、数字样机与数字孪生等“卡脖子”技术攻关持续取得突破。3.4 邵阳维克液压股份有限公司业绩分析邵阳维克液压股份有限公司业绩分析 邵阳邵阳维克维
58、克液压液压股份有限股份有限公司公司主要从事主要从事液压柱塞泵、液压液压柱塞泵、液压缸、液压系统的设计、研发、缸、液压系统的设计、研发、生产、销售和液压产品专业技术服务,生产、销售和液压产品专业技术服务,为客户提供液压传动整体解决方案。为客户提供液压传动整体解决方案。公司是国内少数掌握自主知识产权的综合型液压企业之一,具有品牌突出、技术积淀深厚、产品种类完善、市场配套能力强、人才储备充足等竞争优势。公司依托于邵阳液压件厂深厚的技术沉淀和公司近年来较高的研发投入,充分发挥既有的生产工艺优势,特别在高压柱塞泵与液压传动与控制整体解决方案的优势,奠定了国内领先综合类液压企业的市场地位。公司延续了原国营
59、邵阳液压件厂的生产经验,作为具有五十余年液压柱塞泵的专业生产企业,其悠久的柱塞泵研发史树立了设计理论的深刻认识优势和摩擦副技术研究的领先优势,通过对进口液压柱塞泵技术及产品的分析理解,学习研究,实现了技术的新突破,公司已经在工程机械、环境环保、冶金等细分领域的产品进口替代上获得印证,已成为成套液压系统的提供商,能够在特殊环境或客户特定要求下,提供较为领先的液压控制整体解决方案,先后服务“首钢”搬迁、南水北调、大藤峡等国家重点项目,并在新能源设备和极端气候军用设备中得以应用。邵阳液压邵阳液压 2022 年上半年上半年实现营业收入年实现营业收入 1.48 亿元,同比下降亿元,同比下降 22.59%
60、。实现归母净利润 0.2 亿元,同比减少 23.75%;实现扣非后的归母净利润 0.15 亿元,同比减少 39.31%。2022 年上半年,销售毛利率同比下降 1.31 个百分点至 27.22%;销售费用率同比提升 1.35个百分点至 3.38%;管理费用率(不含研发)同比提升 2.83 个百分点至 6.22%;销售净利率相比 2021 年提升 0.09 个百分点至 13.66%。表表 12:邵阳液压邵阳液压营业收入构成营业收入构成 项目 2022H1(亿元)2022H1 营收占比 2021 年(亿元)2021 年营收占比 2020 年(亿元)2020 年营收占比 液压柱塞泵 0.35 23.
61、63%0.84 22.34%0.76 22.42%液压缸 液压系统 备品备件 技术服务 建安服务 其他 0.37 0.68 0.01 0.06 0.0003 0.0023 25.41%45.93%0.72%4.13%0.02%0.16%1.43 1.28 0.037 0.12 0.044 0.004 38.13%34.00%1.00%3.24%1.18%0.11%1.29 0.92 0.12 0.18 0.10 0.0051 38.32%27.09%3.51%5.47%3.03%0.15%营业收入合计 1.48 100%3.75 100%3.38 100%资料来源:iFinD数据库,财信证券
62、此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -17-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表表 13:邵阳液压:邵阳液压费用分析费用分析 科目 2022H1(亿元)2021 年(亿元)2020 年(亿元)销售费用 0.052 0.094 0.078 管理费用 0.092 0.19 0.12 财务费用 研发费用 0.01 0.082 0.028 0.15 0.031 0.11 资料来源:iFinD数据库,财信证券 公司综合实力铸造品牌优势。公司综合实力铸造品牌优势。公司五十余年技术、工艺、人才沉淀,已为国内外主机用户提供了 4,000 余项液压传动整体
63、解决方案服务,涵盖钢铁冶金、水利水电、军工科研、新能源、环卫环保、机床与工程机械等领域,尤其在电液伺服控制技术和电液比例控制技术等方面优势明显。公司现有的“邵液牌 CY、PVB、PVH、A、ZB系列泵/马达”等产品得到了山河智能、三一帕尔菲格特种车辆装备有限公司、南水北调、湖南华菱湘潭钢铁有限公司、华宏科技等诸多高质量客户的认可,被湖南省质量技术监督局授予湖南名牌产品,公司多年沉淀的品牌优势显著。公司公司产品种类丰富,客户资源优质。产品种类丰富,客户资源优质。公司产品涵盖液压柱塞泵、液压缸等液压元件,同时开展液压系统和液压产品专业技术服务,是我国少数液压产品种类覆盖范围广的综合型液压企业之一。
64、综合型液压企业也是国际大型液压公司的普遍模式。公司的液压柱塞泵产品依托沉淀多年的铸造、热处理、表面处理、摩擦副等核心工艺技术经验,能够保证产品的质量优异、性能稳定。公司高质量客户的液压产品服务,进一步实现了公司液压产品在工艺质量和服务水平方面保持的同行业领先优势地位。公司公司生产工艺和产品开发先进。生产工艺和产品开发先进。公司经过多年自主创新掌握了液压元器件铸造工艺技术、材料表面处理及热处理技术、柱塞泵噪声控制技术、伺服控制液压缸技术、柱塞泵摩擦副技术、液压缸活塞杆锁紧技术、超高压液压传动及控制系统设计制造技术等多项核心技术,公司在液压元器件铸造工艺技术中掌握了低合金铸铁的熔炼工艺并应用于高压
65、柱塞泵的生产,是国内同行少数掌握此种技术的企业之一。公司拥有自主掌握的独特配方,通过对球墨铸铁的铸造过程中添加的微量元素进行精确配比,提高了材料的热处理性能。4 湘股湘股专用设备专用设备业绩分析业绩分析 专用设备专用设备行业情况。行业情况。申万工程专用设备板块中湘股有天桥起重 1 家,天桥起重为板块内的能源及重型设备企业。2022 年上半年专用设备板块共实现营业收入 2138.94 亿元,同比增长 6.58%;实现归母净利润 118.01 亿元,同比增长 19.57%。稳增长政策持续发力,预计下半年我国货币政策将更加精准定向宽松,提前支撑部分受国际环境冲击较大的行业,做好中小企业纾困。财政政策
66、将加大公共基建对于经济的前置拉动及托底作用,专用设备企业业绩有望抬升。在本年度大宗商品价格原本下行的趋势下,受地缘政治冲突造成的能源价格飙升影响,成本压力预计仍是制造业企业生产经营重要关注点。智能制 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -18-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 造、先进制造业及技改升级等领域的固定资产投资持续增长,同时海外市场受经济增长压力被动开放,也会带来专用设备业务的海外市场开拓机会。图图 12:2017-2022H1 的专用设备板块营收的专用设备板块营收 图图 13:2017-2022H1 的专用设备板块盈利情况的专
67、用设备板块盈利情况 资料来源:iFinD数据库,财信证券 资料来源:iFinD数据库,财信证券 图图 14:2017-2022H1 的专用设备板块毛利率与净利率情况的专用设备板块毛利率与净利率情况 资料来源:iFinD数据库,财信证券 株洲天桥起重机股份有限株洲天桥起重机股份有限公司主要从事物料搬运装备、有色冶炼成套装备、立体停公司主要从事物料搬运装备、有色冶炼成套装备、立体停车设备、煤炭洗选设备的研发、制造、销售业务,以及提供智能化工业生产整体解决方车设备、煤炭洗选设备的研发、制造、销售业务,以及提供智能化工业生产整体解决方案。案。公司产品广泛应用于黑色及有色冶金、港口、电力等国民经济重要领
68、域。公司核心主营业务铝电解多功能机组在巩固国内市场同时,不断拓宽海外市场版图,业务范围涉及意大利、塞尔维亚、印度、印尼等多个国家和地区,探索境外项目落地合作方案,电解铝设备技改升级业务实现翻倍式增长;港机业务向小型化产品,内河航运市场转型,逐步抢占国内市场份额,并在螺旋卸船机等绿色化港机产品上实现系列产品的应用;在通用起重机方面,公司不断开拓新应用领域,充分挖掘造纸印刷、有色深加工等领域细分市场需求,推动相关技术产品的开发。有色冶炼装备在初步功能整合拓展的基础上,不断探索自动化、智能化技术赋能的发展方向,智能感知、作业规划、精准控制和系统集成等技术完成了铜锌合金产线上的示范验证,并布局有色智能
69、转运及仓储系统研究;此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -19-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 在环保起重机领域形成标准化、模块化的产品系列,掌握相关核心技术,完善新产品开发。公司公司业绩情况。业绩情况。天桥起重 2022 年上半年实现营业收入 5.92 亿元,同比减少 7.08%;实现归母净利润 0.11 亿元,同比减少 62.94%;实现扣非后的归母净利润 0.06 亿元,同比减少 49.92%。2022 年上半年,销售毛利率同比提升 0.63 个百分点至 22.11%;销售费用率同比降低 0.33 个百分点至 6.42%;管理费用
70、率(不含研发)同比提升 1.89 个百分点至11.15%;销售净利率相比 2021 年下降 2.51 个百分点至 1.14%。表表 14:天桥起重天桥起重营业收入构成营业收入构成 项目 2021 年(亿元)2021 年营收占比 2020 年(亿元)2020 年营收占比 同比增减 物料搬运装备及配件 15.33 86.40%11.23 74.77%36.54%风电设备 0.61 3.45%2.26 15.08%-72.96%选煤机械 有色装备及其他 营业收入合计 0.35 1.45 17.74 1.99%8.16%100.00%0.27 1.26 15.02 1.79%8.36%100.00%3
71、1.47%15.32%18.16%资料来源:iFinD数据库,财信证券 表表 15:天桥起重:天桥起重费用分析费用分析 科目 2022H1(亿元)2021 年(亿元)2020 年(亿元)销售费用 0.39 1.00 0.84 管理费用 0.67 1.32 1.07 财务费用 研发费用 0.085 0.33 0.16 1.28 0.17 1.27 资料来源:iFinD数据库,财信证券 公司公司产品应用场景广阔,业务发展布局延伸。产品应用场景广阔,业务发展布局延伸。“十四五”战略规划布局稳步推进,公司聚焦于核心主营产品在各行业相关场景的落地应用,深入挖掘细分领域的特殊需求,通过总结物料搬运产品拓展
72、成功案例的共性与差异性,逐渐完善公司外延拓展的标准化模式,实现核心优势能力在各领域的有效复制,探索形成全行业物料搬运解决方案;产业布局上将竞争沿产业链高维延伸,将竞争点位沿产业链向上层推进、向具有协同效应的领域推进,进行升维竞争。公司公司技术创新强化,数智化转型取得突破。技术创新强化,数智化转型取得突破。公司总结近年来智能化领域探索经验,在生产工艺、产品功能等方面逐步实现智能赋能,初步向智能化企业转型。公司建设完成物料搬运实验基地,搭建核心技术测试床,在机器视觉、智能控制、调度管理、数据感知和数字化智能运维等方面试验并形成了具有自主知识产权的关键技术,完成了部分技术测试和示范应用。公司产品智能
73、化应用场景不断拓展,在智慧钢铁领域,无人化工序物料搬运与智能化产线高度融合;在工程机械领域,智能行车从上下料、切割、分拣成形等工艺环节,延伸至机加、焊接、装配等工艺环节;在有色行业,布局了阴极铜智能立库、阳极板智能转运及仓储系统等重点项目,推动了有色行业智能物流零的突破。公司与华为、华菱集团、中国移动等技术性企业开展了智能化、数字化战略合作,通过与行业头部企业、高校的技术合作,公司构建的原始技术研发、样机试验、系统集成和 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -20-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 示范应用的研发生态链不断成形。公司公司把
74、握政策性机遇,市场开拓成效明显。把握政策性机遇,市场开拓成效明显。公司以智能化业务为切入点,开发了沙钢、力勤、德龙、孟家港、格力、中海油等新客户,客户圈层稳步拓展;公司在环保起重机、工程机械配套、造纸印刷、有色深加工等细分赛道进行布局,积极培育业务新兴增长点。5 湘股湘股轨交设备轨交设备 II业绩分析业绩分析 轨交设备轨交设备行业情况。行业情况。申万轨交设备 II 板块中湘股有时代电气 1 家,公司为板块内的龙头企业。2022 年第一季度轨交设备板块共实现营业收入 554.73 亿元,同比减少14.20%;实现归母净利润 10.50 亿元,同比减少 55.36%。建立世界领先的现代轨道交通产业
75、体系是我国先进轨道交通装备的发展方向。同时,“双碳”背景下,国家大力开展“公转铁”实施铁路运能提升,重载货运机车仍有较大潜力。城际高速铁路作为“新基建”核心工程,城际/市域领域发展迎来良好契机,中短途轨交设备需求得到放大。智慧赋能、融合创新成为城轨产业发展主方向,市场机遇众多。轨道交通检修后市场容量巨大,轨交设备后期维护服务增长趋势明显。图图 15:2017-2022H1 的轨交设备的轨交设备 II板块板块营收营收 图图 16:2017-2022H1 的轨交设备的轨交设备 II板块盈利情况板块盈利情况 资料来源:iFinD数据库,财信证券 资料来源:iFinD数据库,财信证券 此报告仅供内部客
76、户参考此报告仅供内部客户参考 -21-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 17:2017-2022H1 的轨交设备的轨交设备 II板块毛利率与净利率情况板块毛利率与净利率情况 资料来源:iFinD数据库,财信证券 株洲中车时代电气股份有限公司株洲中车时代电气股份有限公司主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务,具有“器件销售并提供相关服务,具有“器件+系统系统+整机”的产业结构,产品主要包括以轨道交通整机”的产业结构,产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道
77、工程机械、通信信号系统等。牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。同时,公司还积极布局轨道交通以外的产业,在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。经过多年的研发积淀和技术引进吸收及自主创新,公司已经具备完整的自主知识产权体系,成为在电气系统技术、变流及控制技术、工业变流技术、列车控制与诊断技术、轨道工程机械技术、功率半导体技术、通信信号技术、数据与智能应用技术、牵引供电技术、检验测试技术、深海机器人技术、新能源汽车电驱系统技术和传感器技术等领域拥有自主知识产权的高科技企业。公司是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供
78、应商,可生产覆盖机车、动车、城轨领域多种车型的牵引变流系统。公司牵引变流系统产品型谱完整,市场占有率居优势地位,以城轨领域为例,根据城轨牵引变流系统市场招投标等公开信息统计,公司 2012 年至2021 年连续十年在国内市场占有率稳居第一。公司公司业绩情况。业绩情况。时代电气 2022 年上半年实现营业收入 65.27 亿元,同比增长 23.19%;实现归母净利润 8.71 亿元,同比增长 25.28%;实现扣非后的归母净利润 6.18 亿元,同比减少 25.51%。2022 年上半年,销售毛利率同比降低 3.51 个百分点至 34.20%;销售费用率同比减少 1.47 个百分点至 6.19%
79、;管理费用率(不含研发)同比减少 0.21 个百分点至 5.24%;销售净利率相比 2021 年提高 0.01 百分点至 13.47%。表表 16:时代电气时代电气主营业务分析主营业务分析 项目 2022H1(亿元)2022H1 营收占比 2021 年(亿元)2021 年营收占比 2020 年(亿元)2020 年营收占比 轨道交通装备 46.00 70.48%122.51 81.02%138.90 86.63%新兴装备 18.28 28.00%25.72 17.01%19.01 11.86%其他 营业收入合计 0.99 65.27 1.51%100%2.97 151.21 1.97%100%2
80、.42 160.34 1.51%100%资料来源:iFinD数据库,财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -22-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表表 17:时代电气:时代电气费用分析费用分析 科目 2022H1(亿元)2021 年(亿元)2020 年(亿元)销售费用 4.04 10.50 11.08 管理费用 3.42 8.13 7.61 财务费用 研发费用-0.93 6.96-0.74 16.90 0.030 16.87 资料来源:iFinD数据库,财信证券 公司保持公司保持持续领先的市场地位。持续领先的市场地位。公司作为我
81、国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商,现有牵引变流系统产品覆盖机车、动车、城轨领域多种车型,打破国际垄断,实现了列车核心系统的国产替代,并领跑国内市场。截至 2021 年末,高速铁路、机车牵引变流系统产品连续多年领跑国内市场。在城轨领域,据 RT 轨道交通统计,2021年公司在已开标的 5,614 辆地铁牵引变流系统订单中,中标 3,282 辆,占比 58.46%,2012年至 2021 年连续十年在国内市场占有率稳居第一。在轨道工程机械领域,公司下属子公司宝鸡中车时代是国铁集团三大养路机械定点生产企业之一,共拥有约 60 项行政许可,可生产重型轨道车、接触网作业车、大型养路机械、城
82、市轨道交通工程车等多个系列共计 50 余种产品,并且不断向客运专线、城轨市场开拓。公司公司科技创新实力突出。科技创新实力突出。公司深耕于轨道交通牵引变流系统领域,形成了突出的科技创新实力,并遵循“同心多元化”战略向相关领域进行技术延伸。公司通过自主研发形成了电气系统技术、变流及控制技术、工业变流技术、列车控制与诊断技术、轨道工程机械技术、功率半导体技术、通信信号技术、数据与智能应用技术、牵引供电技术、检验测试技术、深海机器人技术、新能源汽车电驱系统技术和传感器技术等多项核心技术。公司拥有一批掌握行业核心技术、高端技能和经营管理的人才,专业背景涉及机械电子、电气工程、自动控制、电力电子、材料等多
83、个领域,专业交叉互补性强。其中研发团队由中国工程院院士领衔、现有研发人员 2,728 余名,占总人数的 35.28%,超过三分之一拥有研究生及以上学历。优秀的人才队伍为公司形成关键核心技术并保持技术优势奠定了坚实基础。公司公司产品质量可靠性高,服务优势明显。产品质量可靠性高,服务优势明显。公司一直视产品质量为生存之本,为了顺应国际铁路市场不断变化的管理要求,持续提升公司质量体系管理能力和水平,先后通过了 ISO9001、EN15085CL1 级、ISO/TS22163、IA TF16949 等多项国际标准认证的质量管理体系,相关铁路产品通过 CRCC 认证,对公司产品实施生产过程中质量控制。目
84、前公司一次交付产品的合格率始终保持在 99.5%以上,公司在北京、沈阳、上海、西安、武汉、株洲、广州、南宁、重庆、兰州等城市设立了服务办事处,在美洲、非洲、东南亚设立了海外服务办事处。同时,结合国铁集团检修规划,持续优化检修布局,已在全国建立了 18 个属地化检修基地,形成了覆盖重点客户、重点区域、重点产品的全球售后服务网络。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -23-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 6 投资建议:投资建议:建建议关注周期底部附近的工程机械龙头及议关注周期底部附近的工程机械龙头及新兴业务亮新兴业务亮眼眼的的轨交龙头轨交龙
85、头 工程机械行业容易受到宏观政策影响,目前工程机械行业正在加速出清,随着国家政策基建加码,海外工程机械业绩亮眼,行业基本面拐点可期。维持行业“领先大市”评级。建议重点关注优质湘股中联重科、时代电气。6.1 中联重科中联重科 基本面基本面拐点可期,公司行业市占率不断提升拐点可期,公司行业市占率不断提升。2022H1 营收 213 亿元,同比降低 49.82%,归母净利润 17.16 亿元,同比降低 64.62%。公司的业绩大幅下滑原因主要是最近两年国内工程机械行业处于下行周期,同时叠加房地产增速疲软和新冠疫情反复。目前国内工程机械行业已经进入下行周期达两年,按照工程机械设备寿命 8-10 年测算
86、,在不考虑海外增速超预期和国内基建恢复超预期的前提下,后年年底将属于国内工程机械行业的基本面拐点区域了,从长期价值角度看,行业将逐步进入击球区域。海外增速亮眼,周期海外增速亮眼,周期属性被不断弱化。属性被不断弱化。虽然国内工程机械处于下行周期,但是公司海外业务增速亮眼。公司海外 2022H1 实现国际销售收入 38.9 亿元,同比增长 40.5%;国际收入占比上升到 18%。公司在中东、东南亚等地区增速非常快,成效显著。公司加速全球化布局,产品已经在海外超 70 个国家销售。海外收入的增长弱化了公司的周期属性,随着国内工程机械的逐步企稳,公司业绩拐点可期。公司往数字化全面公司往数字化全面转型转
87、型。公司全面进行数字化转型,公司以创新研发模式为核心,构建了数字研发平台,以三维模型和 BOM 两条主线贯穿研发部门数字化设计、分析、试验每个环节,实现了一体化的设计流程,通过构建工业互联网平台,实现数据互联、物联传感、数据驱动的全新研发、生产、制造模式。投资建议。投资建议。公司是国内工程机械行业龙头,公司文化狼性十足,海外产品市占率不断提升,随着国内工程机械的逐步见底,海外业务的不断增长,公司的投资价值逐步凸显,从长期角度可以逐步关注公司基本面的变化。预计 2022-2023 年,公司实现归母净利润 50.02 亿元、55.86 亿元,对应 EPS 分别为 0.58 元、0.64 元,对应
88、PE 分别为 10.20倍、9.13 倍,对应 PB分别为 0.84、0.79,参考公司历史估值,给予公司 2022 年 PE 估值区间 11x-13x,对应 2022 年股价为 6.38-7.54 元,首次覆盖,给予公司“增持”评级。6.2 时代电气时代电气 传统轨交传统轨交业务稳中有进,设备投招标逐步回暖。业务稳中有进,设备投招标逐步回暖。2022H1 公司轨道交通装备营收达到46 亿元,同比增长 4.7%。传统业务中轨道交通电气装备略微降至 36.33 亿元,随着后续招标回暖,业绩有望逐步恢复;轨道工程机械业务营收 5.35 亿元,同比增长 95.4%;通信信号业务营收 1.86 亿元,
89、同比增长 42.8%,其他轨道交通装备营收 2.46 亿元,同比增 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -24-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 长 46.6%。总体而言,传统业务稳中有进。新兴装备增速亮眼,有望成为增长引擎。新兴装备增速亮眼,有望成为增长引擎。公司 2022H1 新兴装备整体实现营收 18.3亿元,同比增长 135.3%;其中工业变流器营收 3.26 亿元,同比增长 119.3%;海工装备营收 1.69 亿元,同比增长 113%,传感器件营收 1.25 亿元,同比增长 343.9%,业绩增长主要得益于新能源发电。碳化硅进
90、展可期,有望助力公司业绩增长。碳化硅进展可期,有望助力公司业绩增长。公司的新能源汽车碳化硅模块已经处于验证测试阶段,目前已经有搭载碳化硅功率器件的变流器在新能源汽车整车端进行应用,公司的 4 英寸碳化硅产线将替换成 6 英寸产线,逐步释放产能。投资建议。投资建议。公司是国内轨道交通设备行业龙头,新兴装备增速亮眼。预计 2022-2023年,公司实现归母净利润 22.32 亿元、27.59 亿元,对应 EPS 分别为 1.58 元、1.95 元,对应 PE 分别为 36.17 倍和 29.27 倍,公司两部分业务差别较大,采取分部估值:考虑公司轨交牵引装备及电气化产品的行业地位,结合行业估值水平
91、,给与公司轨交板块 2022 年市盈率估值 20-25 倍;考虑公司作为国产车规级 IGBT 龙头企业,产能供不应求,结合行业估值水平,给与公司新兴装备板块 2022 年合理市销率估值 12-15 倍,对应 2022 年股价为 72.05-90.06 元,维持公司“买入”评级。7 风险提示风险提示 下游基建恢复不及预期,疫情超预期发展,市场竞争加剧 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -25-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 投资评级系统说明投资评级系统说明 以报告发布日后的 612 个月内,所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅
92、度为基准。类别类别 投资评级投资评级 评级说明评级说明 股票投资评级 买入 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 增持 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%15%持有 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%5%卖出 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%5%落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 免责声明免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格,作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相
93、当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发送,概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料,本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务,若报告中所含信息发生变化,本公司可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不
94、对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人(包括本公司客户及员工)不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送,任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人(包括本公司内部客户及员工)对外散发本报告的,则该机构和个人独自为此发送行为负责,本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心财信证券研究发展中心 网址: 地址:湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编:410005 电话: 传真: