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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 换电渗透率提升，进入快速发展期换电渗透率提升，进入快速发展期 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 联系人 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570122020039 +(86)21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰

2、研究 2022 年 9 月 27 日中国内地 专题研究专题研究 换电换电提升新能源车补能效率提升新能源车补能效率，或将成为未来主流补能方式或将成为未来主流补能方式 换电是指新能源汽车通过更换电池的方式进行补能，相较于传统的充电模式，具有效率高、成本低、延长电池寿命等优势。经历了十余年沉淀，换电行业在政策鼓励、资本支持、商业模式改善和技术进步的共同支持下，迎来爆发风口。行业巨头加码布局，宁德时代于 2022 年发布换电服务品牌EVOGO；蔚来和奥动新能源发布 2025 年战略规划，蔚来计划 2025 年将换电网络增建至 4000 座，奥动新能源目标在 2025 年建成 10000 座换电站，预计

3、行业有望进入快速发展期。换电商业模式换电商业模式走向成熟走向成熟，经济性逐渐显现经济性逐渐显现 换电参与方主要包括换电站运营方、电池银行和换电车主（乘用车及商用车主），产业链各环节的商业模式走向成熟，经济性逐渐显现。换电站主要赚取电费差+服务费，即度电售价和成本之差，服务频率和单价共同决定运营端的利润水平，面向 C 端车主和 B 端客户，采取包月套餐收费或按换电度数（行驶里程）收费两种方式。电池银行是电池的所有者及管理者，业务为电池租赁和电池管理，主要获取电池资产租赁带来的固定收益，以及电池梯次利用、储能等获得的其他收益。对于车主来说，节省购车、保养及电费成本。换电换电渗透率有望提升渗透率有望

4、提升，预计预计 2 2025025 年年行业空间超行业空间超 30003000 亿，亿，2121-25CAGR25CAGR 达达 1 11111%换电目前仍在发展初期，渗透率较低，行业潜力大，随着行业巨头的加入，换电模式或将实现快速渗透，预计到 2025 年国内换电乘用车型销量 263 万辆，换电商用车销量 38 万辆，配套换电站需求约 2.5 万座，对应 736 亿市场规模，配套电池需求约 45GWh，对应 314 亿市场规模，国内产业链合计规模约 3502 亿，对应 21-25 年 CAGR 约 111%。换电走向标准化，换电走向标准化，技术创新持续出现技术创新持续出现 换电主要有两个发展

5、方向：1）标准化进一步提高：换电站的大规模应用需兼容不同车辆的结构，换电标准化体系初步形成，相关行业标准政策及规范加速完善，换电系统、BMS 系统、电池系统有望实现标准统一。2）技术创新：宁德时代推出“巧克力换电”的模式，为换电模式提供更灵活的解决方案。换电换电产业链包括主机厂、设备商、运营商和电池厂等产业链包括主机厂、设备商、运营商和电池厂等，多方多方企企业业积极布局积极布局 主机厂：1）蔚来：私家车换电领域龙头企业；2）北汽新能源：较早从事换电模式推广的整车企业。设备厂：1）山东威达：与蔚来共同成立换电站设备企业；2）瀚川智能：宁德时代换电站供应商，开启第二成长曲线；3）科大智能：与蔚来、

6、吉利等新能源车企进行换电合作；4）拓邦股份：智控龙头入局换电领域。运营商：奥动新能源：打通私家车领域，巩固运营商龙头地位。电池厂：宁德时代：推出换电服务品牌 EVOGO，以及“巧克力换电块”。风险提示：1）换电模式推广进度不及预期；2）换电行业标准政策及规范推出进度不及预期；3）充电技术突破。(31)(19)(7)517Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 换电提高新能车补电效率，有效解决新能源汽车发展痛点换电提高新能车补电效率，有效解

7、决新能源汽车发展痛点.3 换电提高补能效率、降低车主成本、缓解电网压力.4 换电建设、换电运营、终端消费共同构成换电产业链.4 换电经历十余年沉淀，即将步入快速发展阶段.5 换电生态圈形成，换电模式开启高速发展期.6 利好政策密集出台，鼓励换电作为新能源基建补充.7 资本大量涌入，换电相关企业激增，换电站建设如火如荼.7 换电商业模式走向成熟，具备良好经济性换电商业模式走向成熟，具备良好经济性.9 换电商业模式清晰，产业正向循环可期.9 换电站：赚取电费差+服务费，收费模式灵活.9 电池银行：赋能换电全生命周期，商业模式多样.9 用户：节省购车成本及全生命周期用车及保养成本.10 换电模式经济

8、性凸显，利用率提高将带动经济性进一步增强.11 换电模式适用性广泛，三千亿市场爆发在即换电模式适用性广泛，三千亿市场爆发在即.12 乘用车：B 端市场广阔，C 端具备潜力.12 商用车：换电适用于高频出行场景，渗透空间大.12 换电市场空间大，预计至 2025 年产业链规模超过 3000 亿.14 换电行业标准加速完善，技术创新持续涌现换电行业标准加速完善，技术创新持续涌现.15 换电标准：行业标准加速完善，换电系统、BMS 系统产品有望统一.15 技术：技术创新持续涌现，宁德“巧克力换电”引领行业.16 换电换电产业链：各方均积极入局，电池厂声势浩大产业链：各方均积极入局，电池厂声势浩大.1

9、7 主机厂：蔚来、北汽新能源等.17 设备商：山东威达、瀚川智能、科大智能等.17 运营商：奥动新能源等.18 电池厂：宁德时代等.18 风险提示.18 QVjXfWjZwV9UoVrW6M9R7NpNrRoMmOeRqQxOlOtRsN7NrQoRwMqNpOMYsPsQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 电力设备与新能源电力设备与新能源 换电换电提高新能车补电效率提高新能车补电效率，有效解决新能源汽车发展痛点，有效解决新能源汽车发展痛点 换电有望克服新能源汽车充电难、充电慢的劣势，换电有望克服新能源汽车充电难、充电慢的劣势，成成为未来补能主流方式。为未来补能主

10、流方式。新能源车凭借着绿色环保、噪音小、舒适和出行成本低等诸多因素逐渐进入了产业化阶段。2021 年中国新能源车销售 352 万辆，渗透率为 14.8%，预计 2025 年渗透率超过 30%。然而，除了新能源车自身续航里程短、充电难、充电慢的劣势外，当前充电桩和新能源车数量的比例约为 1：3，短期来看充电难以满足新能源汽车的补能要求。为解决新能源车车主长途出行及临时补给电力等问题，各品牌已加强建设充电及快充网络。在此背景下，换电引起了广泛关注。换电是指集中型充电站对电池进行集中储存、充电，并配送至换电站，通过更换新能源汽车的电池以达到补充车辆电力的目的。从换电位置看，换电可分为固定换电（换电站

11、）和移动换电（换电服务车），按换电技术可分为底盘换电、侧方换电、分箱换电，目前底盘换电为市场主流换电模式。换电能够快速解决普通充电桩不足的问题，提高补能效率。利好政策纷纷出台、大量资本入局叠加商业模式逐渐成型，我们认为换电或成新能源汽车未来补能的主要方式。图表图表1：换电应用场景换电应用场景 图表图表2：新能源车换电示意图新能源车换电示意图 资料来源：罗兰贝格，华泰研究 资料来源：中国电动汽车充电设施技术发展白皮书，华泰研究 图表图表3：换电分类换电分类 资料来源：艾瑞咨询，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 电力设备与新能源电力设备与新能源 换电提高补能

12、效率换电提高补能效率、降低车主成本、缓解电网压力、降低车主成本、缓解电网压力 相较于充电，换电的特点明确，主要优势体现在：1）降低）降低车主车主购车成本：购车成本：“车电分离”指新能源汽车的车身和电池产权分离，买新能源汽车时不再必须购买动力电池。由于动力电池占新能源汽车造价较高，在“车电分离”的背景下，电池和新能源汽车的价值分离，可降低用户的初始购车费用；基于电池租赁的换电池模式，配合大规模集中型充电，已经成为当前电动汽车发展具有竞争力的商业技术模式。2）节约车主充电时间节约车主充电时间：相较于动辄数小时的充电模式，换电过程仅需几分钟，较充电而言便捷性大大增强，节约时间成本，解决了新能源汽车车

13、主的里程焦虑；尽管快充相较于普通充电模式充电速度快，但仍需一小时才能够充满电，而换电仅需短短几分钟，节约时间成本。3）减少）减少对电网的冲击对电网的冲击：对电池进行集中充电管理可避免大规模电动汽车随机充电对电网运行带来的不利影响，甚至可以根据电网需要，在统一管理的框架下进行电池充电的优化运行，此外还可避免绿色能源损失，减少可再生能源发电成本。快充功率普遍达到 400-500kw，大电流充电会增加公用电网容量压力，影响供电质量和安全，对城市电网造成较大冲击，换电站错峰使用普通充电方式充电，有效缓解电网压力，提高安全性。4）延长电池使用寿命：）延长电池使用寿命：快充会对电池造成伤害，长此以往将导致

14、容量损耗，降低电池使用寿命，换电对电池采取集中慢充方式，避免快充而引起的电池寿命缩短问题，同时换电站利用自身优势可以统一回收并更换损害的电池，用于其它储能业务。图表图表4：新能源汽车补能方式对比新能源汽车补能方式对比 普通充电普通充电 快充快充 换电换电 单次补能时间单次补能时间 6-8 小时 1 小时 5 分钟 购车成本购车成本 高 高 低 电池使用寿命电池使用寿命 中 短 长 电网容量压力电网容量压力 中 高 低 资料来源：华泰研究 换电建设、换电运营、终端消费共同构成换电产业链换电建设、换电运营、终端消费共同构成换电产业链 换电产业链由上游换电产业链由上游换电建设换电建设，中游，中游换电

15、运营换电运营，下游终端消费组成，下游终端消费组成。换电行业产业链上游由电池供应商、换电站基础组件供应商、配套充电系统供应商组成，分别负责提供对应应用范围的动力电池和换电站设备、软件系统等，经过多次技术迭代，大部分厂商已经可以提供成套换电站设备。中游主要为整车制造商、运营商和电池银行，整车制造商和运营商负责换电站的搭建和运营，面向市场提供换电服务，电池银行对电池进行集中管理与租赁，构建了电池银行生态圈，很好地实现了消费者、新能源车企、电池银行的三赢。下游主要由换电服务用户和动力电池回收方组成，目前商用车、出租车等 B 端用户对换电模式需求更加强烈。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务

16、必一起阅读。5 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表5：换电产业链换电产业链 资料来源：华泰研究 换电换电经历十余年沉淀，即将步入快速发展阶段经历十余年沉淀，即将步入快速发展阶段 换电伴随着新能源车而发展，经历了萌芽、沉淀和快速发展三个阶段。图表图表6：换电发展历程换电发展历程 时间时间 2006-2012 年年 2013-2019 年年 2020 年至今年至今 阶段阶段 萌芽阶段 沉淀阶段 快速发展阶段 政策方向政策方向 以示范基地为主发展换电模式 充电模式快速发展，换电模式发展受限 换电利好政策带动换电发展 特点特点 换电为主，充电为辅 充电为主，换电为辅 充换电并行发展 资料来源：

17、华泰研究 1）萌芽阶段（）萌芽阶段（2006-2012），国内及海外公司积极尝试换电：），国内及海外公司积极尝试换电：对新能源汽车换电的研究始于20 世纪初期，海外公司 Better place、特斯拉等公司率先推出换电技术，在此早期探索期阶段，换电运营商面临着巨大的成本压力。国内最早开展换电技术的研发并推广是国家电网，国家电网率先建立换电示范工程，试行换电商业模式，并于 2011 年提出“换电为主、插电为辅、集中插电、统一配送”的发展战略，与众泰汽车合作换电车型。图表图表7：特斯拉的电池更换模式特斯拉的电池更换模式 资料来源：中国电动汽车充电设施技术发展白皮书，华泰研究 2）沉淀阶段（）沉淀

18、阶段（2013-2019），政策利好充电，核心换电企业进入发展瓶颈期：），政策利好充电，核心换电企业进入发展瓶颈期：国内政策鼓励充电基础设施建设，对换电的支持力度较低。同时，在 2013 年，Better Place 宣布破产，配套换电模式的 Fluence ZE 电动车销量不及预期，收入难以支撑庞大的换电网络运营及电池管理成本。特斯拉也在2015年宣布放弃换电模式，由于特斯拉换电服务定价60-80美金，而当时的超级充电器无需付费，车主换电需要预约，且更换电池后需返程时再换回原电池，因此，特斯拉自 2015 年战略性放弃换电路线。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6

19、电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表8：特斯拉加州换电站特斯拉加州换电站 资料来源：电动邦，华泰研究 3）快速发展阶段（）快速发展阶段（2020 年后），行业巨头年后），行业巨头争相争相入局，商业模式入局，商业模式不断不断创新创新：新能源汽车行业景气度持续提升，利好政策纷纷出台，产业链多因素驱动换电模式高速发展。蔚来于 2020年正式发布电池租用服务 BaaS 模式，提供了车电分离、电池租用、可充可换可升级的全面服务，开启了资本赋能新能源的商业模式，2022 年宁德时代进军“车电分离”的换电市场，成立了自己的换电运营品牌 EVOGO，标志着行业巨头在新能源车加速发展期占据新的市场。图表图

20、表9：宁德时代宁德时代 EVOGO 换电站换电站 资料来源：宁德时代官网，华泰研究 换电生态圈形成换电生态圈形成，换电模式开启高速发展期，换电模式开启高速发展期 政策政策指引指引、资金支持、技术进步、产业链协同等多重因素催化换电行业高速发展、资金支持、技术进步、产业链协同等多重因素催化换电行业高速发展。需要行业领导者开启商业模式创新，同时需要资本和政策的双重支持，产业链不断创新的正向促进。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 电力设备与新能源电力设备与新能源 利好政策密集出台，鼓励换电作为新能源基建补充利好政策密集出台，鼓励换电作为新能源基建补充 换电逐渐纳入补贴考虑

21、。换电逐渐纳入补贴考虑。2020 年 4 月，工信部发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，对 2020 年至 2022 年新能源补贴细则予以明确。其中规定了对 30 万元以上的车型取消补贴，为鼓励“换电”新型商业模式发展，加快新能源汽车推广，“换电模式”车辆不受此规定。2020 年，换电站作为新型基建的重要组成部分首次被写入政府工作报告中，在 2021 年的政府工作报告中再次出现了“增加停车场、充电桩、换电站等设施”的提法。2021 年 10 月，工信部发布关于启动新能源汽车换电模式应用试点工作的通知，拟在 11 个城市启动新能源汽车换电模式应用试点工作，目标推广 10 万辆换电车

22、，建设 1000 座换电站。2022 年 1 月，十部委发布关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见，拟围绕矿场、港口、城市转运等场景，因地制宜布局换电站，加快车电分离模式探索和推广，随着行业规范不断完善和利好政策不断推进，新能源汽车换电模式飞速发展。图表图表10：换电模式相关政策梳理换电模式相关政策梳理 政策政策 发布机构发布机构 发布时间发布时间 主要内容主要内容 推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案（2019-2020 年 国家发改委、生态环境部、商务部 2019 年 6 月 提出“大幅度降低新能源汽车成本，引导企业创新商业模式，推广新能源汽车电池租赁等车电分

23、离消费方式，降低购车成本”产业结构调整指导目录（2019 年本）国家发改委 2019 年 10 月 将换电技术路线明确列入鼓励类发展项目 2020 年新能源汽车/智能网联汽车标准化工作要点 工信部 2020 年 4 月 提出“完成电动汽车换电安全要求标准的审查与报批”政府工作报告 国务院 2020 年 5 月 首次将换电站纳入新型基础设施建设，提出“加快新型基础设施建设，增加换电站等设施，推广新能源汽车”新 能 源 汽 车 产 业 发 展 规 划（2021-2035 年）国务院 2020 年 11 月 提出“加快充换电基础设施建设。科学布局充换电基础设施，鼓励开展换电模式应用支持动力电池梯次产

24、品在储能、备能、充换电等领域创新应用等”关于启动新能源汽车换电模式应用试点工作的通知 工业和信息化部 2021 年 10 月 决定启动新能源汽车换电模式应用试点工作。纳入此次试点范围的城市共有11 个。其中综合应用类城市 8 个，重卡特色类 3 个。预期推广换电车车辆超 10 万辆，换电站超 1000 座 电动乘用车共享换电站建设规范 中国汽车工业协会 2021 年 12 月 该标准的出台，为行业提供共享换电站的统一技术要求，有力推动换电模式成为电动汽车能量补给市场的主动选择 关于进一步提升充换电基础设施服务保障能力的实施意见 国家发改委等部门 2022 年 1 月 提出“因地制宜布局换电站”

25、，“推动主要应用领域形成统一的换电标准”，加快换电模式推广应用 2022 年汽车标准化工作要点 工信部 2022 年 3 月 提出“加快构建完善电动汽车充换电标准体系，推进纯电动汽车车载换电系统、换电通用平台、换电电池包等标准制定”资料来源：发改委，工信部，华泰研究 资本大量涌入，换电相关企业激增，换电站建设如火如荼资本大量涌入，换电相关企业激增，换电站建设如火如荼 龙头企业龙头企业纷纷入局，三足鼎立局面形成纷纷入局，三足鼎立局面形成。在利好政策的推动下，换电赛道得到各方支持，大量资本涌入，各大车厂先后进入换电领域，逐步形成以整车企业、电池厂商以及第三方服务商三足鼎立的市场格局。整车企业代表如

26、蔚来、吉利、北汽，电池厂商代表如宁德时代，第三方服务商代表如协鑫能科、奥动新能源。根据中国充电联盟数据，截至 2022 年 7月，全国换电站保有量为 1625 座，其中北京、广东、浙江、江苏、上海的换电站保有量领先，分别为 275 座、220 座、159 座、151 座和 107 座。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表11：我国换电站保有量（座）我国换电站保有量（座）图表图表12：截至截至 2022 年年 7 月换电站保有量月换电站保有量 TOP10 省份省份 资料来源：EVCIPA，华泰研究 资料来源：中国充电联盟，华泰

27、研究 换电车型增多，换电站布局加快，产业链上下游进一步深入合作。换电车型增多，换电站布局加快，产业链上下游进一步深入合作。整车厂商如北汽、上汽、广汽加紧研发换电车型，同时积极布局换电站。蔚来、奥动新能源发布 2025 年战略规划，目标在 2022 年分别完成 1300 座、1000 座换电站建设，在 2025 年拓展至 4000 座、10000座换电站。中石化、中国石油也分别与蔚来签订战略合作协议。力帆于 2015 年披露了新能源战略计划 i.Blue1.0，宣布将构建以车联网和物联网为纽带的力帆能源站换电模式，消除用户“里程忧虑”和“电池恐惧”，北汽新能源也在 2017 年推出“擎天柱计划”

28、，旨在将新能源汽车、动力电池、换电站、光伏发电进行深度融合。资本入局促进产业链整合，多方受益实现共赢资本入局促进产业链整合，多方受益实现共赢。早期新能源企业积极探索换电，但新能源汽车普及度低，换电产业链协同能力差、各方均无法受益；宁德时代联合蔚来汽车、国泰君安国际等成立电池管理公司，入局换电市场，其全资子公司时代电服也推出换电解决方案；华为、软银等资本也纷纷投资换电模式。换电各环节积极探索商业模式换电各环节积极探索商业模式，包括运营车、商用车以及私家车在内的应用场景趋于多样化。对于消费者而言，“车电分离”模式节省了前期购置成本，换电模式的便捷性大大压缩了时间成本；2020 年蔚来发布 BaaS

29、（电池及服务）模式，与宁德时代、国泰君安国际和湖北科技投资集团成立蔚能电池资产公司，主要提供车电分离、电池租用、可充可换可升级等服务，电池银行有效转移了车企和运营商的电池成本并与上游电池厂合作统一采购、集中回收达成良性循环。动力电池在电池银行的流转下，最小化了电池与各参与者之间的矛盾。图表图表13：宁德时代宁德时代 EVOGO 换电站换电站 图表图表14：蔚来换电站蔚来换电站 资料来源：宁德时代官网，华泰研究 资料来源：蔚来官网，华泰研究 02004006008001,0001,2001,400201920202021座换电站保有量0500300北京市广东省浙江省江苏省上

30、海市山东省四川省福建省湖北省河北省座保有量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 电力设备与新能源电力设备与新能源 换电商业模式走向成熟，具备良好经济性换电商业模式走向成熟，具备良好经济性 换电换电商业模式清晰，产业正向循环可期商业模式清晰，产业正向循环可期 从供给端和需求端两个角度考虑，供给端包括换电车及零部件供给方、换电站的建设方及运营方、资金的供给方，需求端主要是乘用车、商用车等车主。换电站：赚取电费差换电站：赚取电费差+服务费，收费模式灵活服务费，收费模式灵活 运营方利润来自服务费及电费差，即度电售价和成本之差，服务频率和单价共同决定运营端的利润水平。目前换电

31、站有两种收费模式，面向 C 端车主的换电站大都采用包月套餐的模式，将电池租赁费及有限次数的换电费用包含在套餐价格中，比起通过换电盈利，C 端换电站更像是车企为消费者提供的购车衍生服务，同时也是车企差异化营销手段。由于换电套餐一般在购车阶段签订，换电站的盈利能力主要受换电车型销量的影响。所以相比于立足换电站的精细化经营，积极宣传换电车型的优势、提升用户对换电的接受度，促使更多的消费者选择换电车型是提升 C 端换电站盈利能力的主要方式。B 端换电站根据与所在城市运营车辆公司签订协议的不同，分为包月套餐收费和按换电度数（行驶里程）收费两种方式，运营车辆普遍有较高换电需求，在同一个城市中换电型运营车辆

32、的基数将很大程度上决定该城市 B 端换电站的盈利能力，目前在换电车型使用率高的城市中，部分换电站可以达到盈利状态。图表图表15：换电站收入换电站收入 资料来源：艾瑞咨询，华泰研究 电池银行：赋能换电全生命周期，商业模式多样电池银行：赋能换电全生命周期，商业模式多样 电池银行是电池的所有者及管理者，业务为电池租赁和电池管理，主要商业模式为：1）通过电池资产租赁获得固定收益，2）通过电池运营管理获得运营收益，3）通过梯次利用及电池回收获得电池剩余价值，4）通过电池储能获得储能收益。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表16：电池

33、银行商业模式电池银行商业模式 资料来源：中汽中心，华泰研究 用户：节省购车成本及全生命周期用车及保养成本用户：节省购车成本及全生命周期用车及保养成本 换电模式主要应用在 B 端，换电模式的成本节省主要体现在三方面：1）购车成本：参考同级别燃油车主销车型价格；EU 快换版按照 12.9 万元定价计算，客户仅需支付 7.98 万元购买车身；2）用车成本：同级别燃油车百公里油耗 10L，7.13 元/L，按 3 年行驶 6 万公里计算 3）保养成本：参考官网保养价格，同级别燃油车保险费约 5128 元；EU 快换版按照 1 万公里保养一次，单次费用约 220 元 图表图表17：北汽新能源换电模式成本

34、北汽新能源换电模式成本 资料来源：北汽新能源官网，华泰研究 从 C 端看，消费者购车同样具备经济性。蔚来是 C 端换电车市场的先行者，以蔚来 ES6为例，售价超过 35 万，换电车型虽然有一定的服务费，但由于电池不归用户所有，考虑折旧后用户使用换电车型的费用并不会比燃油或者充电款高。图表图表18：蔚来购车成本蔚来购车成本 ES8 EC6 ES6 整车价(万元）46.8 36.8 35.8 国家补贴（万元）1.8 1.8 1.44 整车购车价（万元）45 35 34.3 BaaS 购车价（万元）38 28 27.3 BaaS 模式折扣 0.82 0.76 0.76 整车首付（万元）7.02 5.

35、52 5.37 BaaS 首付（万元）5.7 4.1 4.2 整车购买分期利息 2.99%2.99%2.99%BaaS 模式合计利息 1.89%1.89%1.89%资料来源：蔚来官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 电力设备与新能源电力设备与新能源 换电模式经济性凸显，利用率提高将带动经济性进一步增强换电模式经济性凸显，利用率提高将带动经济性进一步增强 以运营车为例测算换电模式经济性，换电站经济性测算主要考虑收入、成本和折旧三个因素。车电分离模式按度电费用收费，参考北极星售电网，一般充电桩的售电价格在 1.6-1.8元/KWh，测算取平均度电售价 1

36、.7 元；成本主要是度电电费和换电站电费，假设电费为 0.6元/kWh，换电站设备电费占比 10%；电池按照全生命周期循环 2500 次，按照 10 年直线折旧。假设换电站单日营业 20 小时，单日频率高于 33 次可实现盈利，换电投资回报期较长，在中性假设下日换电频率为 120 次，投资回报期为 3.7 年，ROI 为 43%。图表图表19：不同使用频率下的经济性测算不同使用频率下的经济性测算 使用频率（天）使用频率（天）30 60 90 120 150 180 210 每次单价（元）每次单价（元）1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 充电年收入（元）充电年收入（元）82.

37、6 165.2 247.9 330.5 413.1 495.7 578.3 充电总成本（元）充电总成本（元）29.2 58.3 87.5 116.6 145.8 175.0 204.1 换电站用电费用（元）换电站用电费用（元）2.9 5.8 8.7 11.7 14.6 17.5 20.4 毛利总额（元）毛利总额（元）50.5 101.1 151.6 202.2 252.7 303.3 353.8 毛利率（毛利率（%）61%61%61%61%61%61%61%管理费用（元）管理费用（元）10.2 10.2 10.2 10.2 10.2 10.2 10.2 销售费用（元）销售费用（元）1 1 1

38、1 1 1 1 电池总折旧（元）电池总折旧（元）15.2 30.5 45.7 60.9 76.1 91.4 106.6 固定资产折旧（元）固定资产折旧（元）30 30 30 30 30 30 30 折旧总额（元）折旧总额（元）45.2 60.5 75.7 90.9 106.1 121.4 136.6 EBIT（元）（元）-5.9 29.4 64.7 100.1 135.4 170.7 206.0 初始投入（元）初始投入（元）370.5 370.5 370.5 370.5 370.5 370.5 370.5 回本周期（年）回本周期（年）-12.59 5.72 3.70 2.74 2.17 1.8

39、0 ROI（%）-7%22%35%43%49%53%55%资料来源：华泰研究测算 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 电力设备与新能源电力设备与新能源 换电模式适用性广泛，三千亿市场爆发在即换电模式适用性广泛，三千亿市场爆发在即 乘用车：乘用车：B 端市场广阔，端市场广阔，C 端具备潜力端具备潜力 我国 B 端乘用车主要为出租车和网约车，根据交通运输部数据，近几年我国巡游出租车保有量在 140 万辆左右波动，2020 年全国巡游出租车规模达 139.4 万，预计未来将维持在140 万辆左右，网约车截止 21 年共发放网约车驾驶证 394.8 万本，预计未来网约车保

40、有量稳定在 400 万辆，出租车电气化替代加快，部分城市已经实现了出租车全面电动化，预计新能源车 2025 年渗透率可达到 51%，我们认为随着换电的普及，2025 年换电乘用车将达到新能源乘用车的 48%。参考北极星售电网，一般充电桩的售电价格在 1.6-1.8 元/KWh，测算取平均度电售价 1.7 元，参考汽车之家测算，运营车辆日行驶里程约为 500 公里，则年行驶里程按照 18 万 km 计算，预计 2025 年 B 端换电乘用车市场规模 808 亿，21-25 年CAGR 为 140%。图表图表20：B 端换电乘用车市场空间端换电乘用车市场空间 时间时间 2021 2022E 202

41、3E 2024E 2025E 运营车保有量（万辆）529 540 540 540 540 新能源运营车保有量（万辆）74 104 145 200 276 新能源运营车渗透率 14%19%27%37%51%换电车型销量（万辆）换电车型销量（万辆）4 14 34 68 132 对应换电车型渗透率对应换电车型渗透率 5%13%23%34%48%单位能耗（kWh/km）0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 年行驶里程（万 km）18 18 18 18 18 单日电力需求（kWh）99 99 99 99 99 平均售电价（元/kWh）1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 市场规模（亿元）市场规模（亿

42、元）24 86 208 416 808 资料来源：中汽协，华泰研究预测 C 端换电主要是“车电分离”模式和增值服务的结合，通过自建换电网络优化用户体验，并在换电同时提供电池升级选择，增强自家整车销售的用户粘性，建设企业生态，同样具备发展潜力，我们预计换电车渗透率将持续提升，假设每年提高 2pct，则 2025 年换电私家车渗透率将达到 13%；根据汽车之家测算，私家车日均行驶约 65km，则年行驶里程为 2.4万 km，同样按照 1.7 元/KWh 的度电价格计算，预计到 2025 年私家车换电站建设规模可达80 亿元，21-25 年 CAGR 为 72%。图表图表21：C 端换电乘用车市场空

43、间端换电乘用车市场空间 时间时间 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源销量（万辆）292 390.2 558 764.4 1009 换电车型销量（万辆）换电车型销量（万辆）15 27 50 84 131 换电车型渗透率换电车型渗透率 5%7%9%11%13%单位能耗（kwh/km）0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 年行驶里程（万 km）2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 度电单价 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 单车电力需求（Kwh）9 9 9 9 9 市场规模（亿元）市场规模（亿元）9 17 31 51 80 资料来源：乘联会，华泰研究

44、预测 商用车：换电适用于高频出行场景，渗透空间大商用车：换电适用于高频出行场景，渗透空间大 换电适用于商用车这类高频出行的场景。换电可有效节约补能时间，适用于城市客运；根据第一商用车网数据，2021 年新能源重卡共销售 10513 辆，年销量冲破万辆大关，换电重卡可广泛应用于矿山、港口等场景，在固定线路以及 200-300 公里的短途运输方面具有优势。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 电力设备与新能源电力设备与新能源 商用车换电运营模式采用“车电分离”模式，可降低购车成本约 1/2，电池可租赁，电池费用根据电池带电量不同进行结算。我们预计客车增量市场中，新能源渗

45、透率将持续提高，参考汽车之家数据，商用车日行驶里程为 1000km，专用车日均行驶里程为 550km，我们按照商用车、专用车年行驶里程分别35万km、20万km测算，假设单公里能耗为0.55KWh，单公里能耗为 1.38KWh，则 25 年商用车市场空间将达到 1564 亿元，21-25 年 CAGR 为 108%。图表图表22：换电商用车市场空间换电商用车市场空间 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源客车销量（万辆）9 14 22 32 42 换电客车销量（万辆）换电客车销量（万辆）1.1 2.7 5.7 10.6 16.8 新售市场换电客车渗透率 12%19%2

46、6%33%40%单位能耗（kwh/km）0.55 0.55 0.55 0.55 0.55 年行驶里程（万 km）35 35 35 35 35 单车日电力需求（kWH）164 164 164 164 164 平均售电价（元/度）1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 客车换电需求市场规模（亿元）客车换电需求市场规模（亿元）36 87 187 346 550 新能源专用车销量（万辆）9 14 21 31 46 换电专用车销量（万辆）换电专用车销量（万辆）1.0 2.8 6.1 11.8 21.6 新售市场换电专用车渗透率 11%20%29%38%47%单位能耗（kwh/km）1.38 1.38 1

47、.38 1.38 1.38 年行驶里程（万 km）20 20 20 20 20 单车日电力需求（kWH）438 438 438 438 438 专用车换电需求市场规模（亿元）专用车换电需求市场规模（亿元）47 131 286 553 1014 商用车换电需求市场规模（亿元）商用车换电需求市场规模（亿元）83 218 473 898 1564 资料来源：中汽协，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 电力设备与新能源电力设备与新能源 换电市场换电市场空间大空间大，预计至预计至 2025 年年产业链规模超过产业链规模超过 3000 亿亿 结合前一节对各类型车

48、销量的测算，我们进一步测算换电车及配套产业链的市场空间，主要分为换电站、电池和用电规模三部分。1）换电站：换电站的数量按照不同车型的车站比计算（换电车型和换电站之比），乘用车参考蔚来和奥动的数据，私家车和运营车的车站比分别为为 300:1、100:1，商用车参考汽车之家数据取 50:1，乘用车单站投资参考蔚来 250 万元，商用车参考国家电网换电站 500万；2）电池：乘用车和商用车参考蔚来换电站，单站分别配备 13、15 块电池，乘用车电池带电量参考蔚来带电量 60KWh，商用车参考汽车总站网的统计，客车、专用车电池包带电量分别 200KWh 和 300KWh；3）用电规模：在上一节年行驶里

49、程的假设基础上，可以计算出私家车、运营车、客车、专用车的单位能耗分别为 0.15、0.2、0.55、1.38KWh/km；预计到 2025 年换电乘用车销量 263 万辆，换电商用车销量 38 万辆，配套换电站需求约 2.5万座，对应 736 亿市场规模，配套电池需求约 45GWh，对应 314 亿市场规模，产业链合计规模约 3502 亿，对应 21-25 年 CAGR 约 111%。图表图表23：换电产业链换电产业链市场空间市场空间测算测算 时间时间 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 换电车销量换电车销量 （万辆）（万辆）乘用车 私家车 15 27 50 84 131

50、 运营车 4 14 34 68 132 合计 19 41 84 152 263 商用车 客车 1 3 6 11 17 专用车 1 3 6 12 22 合计 2 5 12 22 38 合计合计 21 47 96 174 302 换电站需求量（座）换电站需求量（座）乘用车需求量 私家车 500 910 1674 2803 4372 运营车 400 1400 3400 6800 13200 商用车需求量 客车 220 532 1144 2112 3360 专用车 200 560 1218 2356 4324 合计合计 1320 3402 7436 14071 25256 换电站建设费用换电站建设费用

51、 单站建造费用（万元/站）乘用车 200 200 200 200 200 商用车 500 500 500 500 500 市场规模（亿元）市场规模（亿元）39 101 220 415 736 电池储备电池储备 （kwh/站）站）电池比（块/站）乘用车 13 13 13 13 13 商用车 15 15 15 15 15 乘用车 私家车 780 780 780 780 780 运营车 780 900 900 900 900 商用车 客车 3000 3000 3000 3000 3000 专用车 4500 4500 4500 4500 4500 电池市场规模电池市场规模 电池储备合计（Gwh）2 6

52、 13 25 45 电池市场单价（元/wh）0.94 0.88 0.82 0.76 0.70 市场规模（亿元）市场规模（亿元）21 54 109 192 314 用电市场规模用电市场规模 平均售电价（元/kWh）1.60 1.7 1.7 1.7 1.7 私家车 单位能耗（kWh/km）0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 年行驶里程（万 km）2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 市场规模（亿元）9 17 31 51 80 运营车 单位能耗（kWh/km）0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 年行驶里程（万 km）18 18 18 18 18 市场规模（亿元）24 8

53、6 208 416 808 客车 单位能耗（kWh/km）0.55 0.55 0.55 0.55 0.55 年行驶里程（万 km）35 35 35 35 35 市场规模（亿元）36 87 187 346 550 专用车 单位能耗（kWh/km）1.38 1.38 1.38 1.38 1.38 年行驶里程（万 km）20 20 20 20 20 市场规模（亿元）47 131 286 553 1014 合计（亿元）合计（亿元）117 321 712 1366 2452 规模合计规模合计 177 475 1040 1973 3502 YOY 169%119%90%77%资料来源：蔚来，奥动，汽车之家

54、，华泰研究测算 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 电力设备与新能源电力设备与新能源 换电行业标准加速完善，换电行业标准加速完善，技术创新持续涌现技术创新持续涌现 换电标准：行业标准加速完善，换电系统、换电标准：行业标准加速完善，换电系统、BMS 系统产品有望统一系统产品有望统一 换电标准化体系初步形成，行业相关标准政策及规范加速完善。中国电力企业联合会于 2020年发布了中国电动汽车充电设施技术发展白皮书，建立了换电标准体系，白皮书涵盖术语标准、基础标准、产品标准以及运行与服务标准，换电行业标准化体系初步形成。2021年 8 月 14 日，中国汽车工业协会为促进

55、行业发展，发布了电动乘用车共享换电站建设规范（征求意见稿），明确了共享换电站的关键技术、换电步骤、共享换电发展的关键阶段，规范还包含对以下 12 个方面的要求：1）换电平台和装置技术；2）换电电池包通信协议；3）车辆识别系统；4）电池包技术；5）车辆换电机构技术；6）电连接器技术；7）液冷连接器技术；8）充电设备、搬运设备、电池仓储系统；9）数据安全管理、风险预警分析技术；10）安全防护及应急；11）换电站规划布局；12）换电站标识、安全运营、设备运输和安装。动力电池标准不统一将限制换电发展。不同电池厂商的动力电池能量密度、电池结构、尺寸大小不同，且动力电池为定制化产品，需根据下游车企的需求进

56、行设计，特别是乘用车，乘用车车型种类繁多，电池规格及型号更是五花八门，动力电池标准的不统一增加了换电的难度和风险。2021 年 11 月 1 日，我国首个换电领域基础通用的国家标准电动汽车换电安全要求正式实施，保障换电汽车的安全性，随着技术发展与政策推动，我们预计关于换电电池的国家标准及制度也会在不久的将来面世。图表图表24：电动汽车换电安全要求部分内容电动汽车换电安全要求部分内容 资料来源：工信部，华泰研究 换电站要实现大规模的应用，需要尽可能地与多种车辆的结构相匹配，包括电源接口、BMS系统、电池 pack 以及底盘设计等。BMS 系统作为新能源汽车的核心，负责控制电池充放电及评估电池状态

57、。BMS 行业竞争格局较为集中，2016 年 BMS 行业 CR10 为 59%，2021年 CR10 增长至 74%，行业正逐步向动力电池龙头和主机厂龙头整合，共同搭建 BMS 系统为未来趋势，各企业产品有望统一。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表25：2021 年年 BMS 出货出货 CR10 资料来源：NE 时代，华泰研究 技术：技术：技术创新持续涌现，宁德“巧克力换电”引领行业技术创新持续涌现，宁德“巧克力换电”引领行业 换电技术持续创新，宁德时代推出的“巧克力换电块”带领换电行业迈进新时代。换电技术持续创新，宁

58、德时代推出的“巧克力换电块”带领换电行业迈进新时代。2022 年1 月宁德时代发布换电服务品牌 EVOGO，推出“巧克力换电块”，打造组合换电整体解决方案，正式进入换电领域。“巧克力换电块”具有两大特点：1）一块“巧克力换电块”可支持 200 公里续航，消费者可以“按需租电”，自由选择携带的电池块数量；2）“巧克力换电块”使用无线 BMS 技术，可适配全球 80已经上市以及未来 3 年要上市的纯电平台开发的车型，打通了电池与车型的适配壁垒，实现了换电车型的选择自由。“巧克力换电块”的出现，将带领换电行业进入飞速发展的新时代。图表图表26：宁德时代“巧克力换电块”宁德时代“巧克力换电块”资料来源

59、：宁德时代官网，华泰研究 弗迪电池18%宁德时代16%特斯拉10%华霆动力8%力高技术5%上汽捷能4%联合电子4%金脉电子3%国创新能3%普瑞均胜3%其他26%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 电力设备与新能源电力设备与新能源 换电产业链：各方均积极入局，电池厂声势浩大换电产业链：各方均积极入局，电池厂声势浩大 主机厂：蔚来、北汽新能源等主机厂：蔚来、北汽新能源等 蔚来：私家车换电领域龙头企业蔚来：私家车换电领域龙头企业，“车电分离”生态践行者“车电分离”生态践行者。2020 年 8 月，公司首次推出“车电分离”，有力推动了换电模式的快速发展。同年 8 月，蔚来

60、携手宁德时代、国泰君安 国际和湖北科技投资集团成立蔚能电池资产公司，多方参与者受益，构建了电池银行生态圈。未来几年，公司将继续加快换电站布局，计划 2025 年换电站建至 4000 座，其中中国以外市场的换电站约 1000 座。北汽新能源：北汽新能源：较早从事换电模式推广的整车较早从事换电模式推广的整车企业。企业。从 2015 年起，北汽新能源换电模式就首先在出租车市场正式推广运营。2018 年，北汽新能源推出面向私人市场的换电模式。在换电车型布局方面，北汽新能源针对换电领域推出了定制化车型EU 快换版。北汽新能源单个换电站占地面积约为 100，每站每天的换电次数可以达到 216 次，可服务出

61、租车（日运行400 公里/天）100 辆以上或私家车 1000 辆左右。目前公司在换电领域拥有 400 多项授权专利，其中发明专利近 100 项。2020 年，国家电网携手北汽新能源共同推进换电模式的发展。设备商：山东威达、设备商：山东威达、瀚川智能、科大智能瀚川智能、科大智能等等 山东威达：山东威达：与蔚来共同成立换电站设备企业与蔚来共同成立换电站设备企业。在新能源汽车换电站业务方面，2017 年起公司为蔚来汽车提供换电设备，通过子公司德迈科与蔚来成立联营公司昆山斯沃普，负责蔚来汽车的充换电站建设。2022 年上半年，公司新能源汽车换电站业务实现营业收入37,418.95 万元，同比增长 1

62、23.18%。瀚川智能：瀚川智能：宁德时代换电站供应商，开启第二成长曲线宁德时代换电站供应商，开启第二成长曲线。瀚川智能是聚焦汽车电动化与智能化的整体解决方案提供商，主要产品为汽车智能制造装备（如：传感器、线束、连接器、三电系统、热管理系统、控制器等下游领域）、电池智能制造装备（包括电芯高速装配设备、化成分容设备）和充换电智能制造装备（含乘用车充换电站、商用车充换电站、核心零部件及终端运营系统四大类别产品）。在换电设备业务板块，公司目前的客户包括：宁德时代、协鑫能科、阳光铭岛、蓝谷智慧、特来电、顺加能等。公司将以赣州工厂二期项目作为换电项目的零部件生产、组装及整站装配中心，在未来 3-5 年大

63、力拓展产能，并选址规划其他地区作为公司换电项目整站落地装配及售后服务网点。此前宁德时代在厦门启动的首批EVOGO 换电站由瀚川智能研发、生产以及交付。科大智能：科大智能：换电技术领先，给蔚来提供换电设备换电技术领先，给蔚来提供换电设备。科大智能已经与国家电网、公交公司、充电桩运营商、主机厂等形成了合作关系，并在充换电领域都形成了一定规模。科大智能换电站系统综合解决方案可将汽车换电全过程缩短至 2分钟以内，站内最大储存 30块电池，并可根据电网载荷情况进行错峰充电。2017 年科大智能全资子公司上海永乾机电和蔚来签署合作协议，由永乾机电提供换电设备。拓邦股份：智控龙头入局换电领域。拓邦股份：智控

64、龙头入局换电领域。公司主营业务为智能控制系统解决方案的研发、生产和销售，面向家电、工具、新能源、工业和智能解决方案等行业提供各种定制化解决方案。公司位列国内智能控制器第一梯队，具备业界独有的“智能控制器+高效电机+锂电池”的整体解决方案能力，进一步强化了公司技术引领能力。目前新能源板块为公司的成长业务，2022 年上半年实现销售收入 8.58 亿，同比增长 61.23%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 电力设备与新能源电力设备与新能源 星云股份：锂电池检测系统为主营业务。星云股份：锂电池检测系统为主营业务。公司在锂电池检测领域逐渐实现了对美、日、韩等国进口设备

65、的替代，并在十余年的发展中，确立了以检测技术为核心的企业发展定位。公司高度重视技术创新和研发投入，关注技术和市场的动向，掌握了大量核心技术，目前已有多项换电领域的发明专利及实用新型专利的技术储备。公司凭借技术、产品及服务优势建立了稳定且具有行业影响力的客户群，树立了良好的公司品牌和信誉，主要客户覆盖宁德时代、孚能、国轩高科等动力锂电池厂商；上汽集团、蔚来、沃尔沃等新能源汽车厂家及中国汽车工程研究院、中国汽车研究中心等知名研究机构。图表图表27：换电设备商与对应客户换电设备商与对应客户 换换电电设备商设备商 对应客户对应客户 瀚川智能 宁德时代、吉利、蓝谷 博众精工 蓝谷、吉利、宁德时代 科大智

66、能 吉利、蔚来、顺加能 山东威达 蔚来 资料来源：各公司官网，华泰研究 运营商：奥动新能源等运营商：奥动新能源等 奥动新能源：打通私家车领域，巩固运营商龙头地位。奥动新能源：打通私家车领域，巩固运营商龙头地位。公司以换电模式为核心，致力于实现换电像加油一样方便快捷。最早于 2000 年在广州成立并开始探索换电技术，并于 2010年上海世博会建立了世界规模最大的换电站，2019 年与国内多家主流车企建立战略合作，共同研发换电车型。目前，公司共计投建换电站 680 座，覆盖 50 座城市，可实现 20s 全自动换电。公司目标 2025 年建造换电站数量超 10000 座，为 1000 万辆以上新能

67、源汽车提供换电服务，覆盖全国 100 座城市，换电服务能力达到 200 万辆车。电池厂：电池厂：宁德时代宁德时代等等 宁德时代：宁德时代：推出换电服务品牌推出换电服务品牌 EVOGO，以及“巧克力换电块”，以及“巧克力换电块”。2022 年 1 月公司宣布正式进军换电市场，推出换电服务品牌 EVOGO。2022 年 4 月宁德时代 EVOGO 换电服务在厦门正式启动，预计至 2022 年底在厦门完成 30 座快换站的投建。公司推出单块电池续航200 公里左右的“巧克力换电块”，将适配全球 80%已经上市以及未来 3 年要上市的纯电平台开发车型。风险提示风险提示 换电模式推广进度不及预期；2）换

68、电行业标准政策及规范推出进度不及预期；3）充电技术突破。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 电力设备与新能源电力设备与新能源 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，申建国，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人

69、收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没

70、有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表

71、现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管

72、理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同

73、意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全

74、资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 电力设备与新能源电力设备与新能源 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。山东威达（002026 CH）、宁德时代（300750 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure

75、 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露

76、面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师申建国本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。山

77、东威达（002026 CH）、宁德时代（300750 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在

78、利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评

79、级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 电力设备与新能源电力设备与新能源 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FI

80、NRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518

81、017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司