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1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年09月30日磁材检测双管齐下,共同打开公司增长磁材检测双管齐下,共同打开公司增长中钢天源(中钢天源(002057.SZ)首次覆盖报告)首次覆盖报告核心观点核心观点公司系国内前列公司系国内前列的的永磁器件生产永磁器件生产商商、大基建权威检测机构大基建权威检测机构。公司主营磁材、检测核心业务,2022H1 磁材贡献营收 35.5%,检测贡献 17.3%。磁材方面,2022H1 四氧化三锰产能为 5.5 万吨,约为全国产量的一半,是领先的四氧化三锰生产企业;以钕铁硼为主的稀土永磁产能将实现 2.5倍扩张,增速
2、较高。检测方面,公司布局广、检测能力强,于八省市布局实验室,拥有约 8 万平方米检测实验室,具备近 20 个检测资质。磁材应用领域空间广阔磁材应用领域空间广阔,市场需求未来可期市场需求未来可期。稀土永磁钕铁硼在新能源汽车中作用重大,需求向好。铁氧体永磁主要用于电声产品、变频家电等领域。电声行业随消费电子迅速扩张,2021 年 TWS 耳机出货量近 5 亿部。变频家电引领家电行业更新换代。软磁铁氧体是电子工业和机电工业基础材料的支柱产品,电动机、变压器、发电机为主要下游。检测领域政策频出检测领域政策频出,基础建设投资推动增长基础建设投资推动增长。建筑工程为检测行业最大细分领域,占比 21%,20
3、20 年市场规模达 576.40 亿元。政策方面,我国多部门出台鼓励检测服务行业市场化、规范化、集约化发展。投资方面,基础设施建设投资来自于地方政府专项债、REITs 筹资,2022Q1我国地方政府专项债发行同比增长 291%,2022 年 2 月以来,我国基础设施建设投资完成额同比增速保持在 8%以上,下游市场的高速增长或将拉动相关检测需求。内外双向发力内外双向发力,共筑企业成长共筑企业成长。公司发布“十四五”发展战略与规划纲要,规划打造三大磁材业务成为 3 个十亿以上产业集群,实现检测产业“世界一流”目标,持续发展新能源领域。四氧化三锰制备锰酸锂工艺技术强势领先,正极材料产业发展逐步带来市
4、场需求。组织结构方面,自 2020 年 10 月,公司交由宝武集团托管,有望打开发展新局面。投资建议投资建议伴随产品量价齐升,公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 3.59/4.52/6.17 亿元,对应的EPS 分别为 0.47/0.60/0.81 元。以 2022 年 9 月 29 日收盘价 10.13 元为基准,对应 PE 分别 21.40/17.03/12.45 倍。结合行业景气度,看好公司发展。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。风险提示风险提示环保政策收紧;检测行业下游需求不及预期;钕铁硼下游需求不及预期。盈利预测盈利预测项目项目(单位单
5、位:百万元百万元)2021A2022E2023E2024E营业收入2587.853590.524818.566246.92增长率(%)54.7638.7534.2029.64归母净利润213.69359.35451.63617.45增长率(%)23.5668.1725.6836.72EPS(元/股)0.300.470.600.81市盈率(P/E)30.2821.4017.0312.45市净率(P/B)2.572.632.281.93资料来源:Wind,东亚前海证券研究所预测,股价基准为 2022 年 9 月 29 日收盘价 10.13 元评级评级强烈推荐(首次覆盖)强烈推荐(首次覆盖)报告作者
6、报告作者作者姓名李子卓资格证书S03电子邮箱联系人高嘉麒电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)746.19流通A股/B股(百万股)746.19/0.00资产负债率(%)37.21每股净资产(元)3.78市净率(倍)2.77净资产收益率(加权)4.6412 个月内最高/最低价14.45/6.74相关研究相关研究公公司司研研究究中中钢钢天天源源证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2中钢天源(002057.SZ)正文目录正文目录1.1.业务覆盖广泛,产能稳步提升业务覆盖广泛,产能稳步提升.41.1.1.1.深耕新材料
7、领域,磁材国内领先深耕新材料领域,磁材国内领先.41.2.1.2.产品品类多样,产销量稳定增长产品品类多样,产销量稳定增长.51.3.1.3.业绩表现亮眼,利润大幅攀升业绩表现亮眼,利润大幅攀升.72.2.磁材磁材+检测检测同步发力同步发力,行业前景广阔,行业前景广阔.82.1.2.1.磁材业务磁材业务覆盖品类众多,稀土永磁覆盖品类众多,稀土永磁业务业务持续扩张持续扩张.82.1.1.2.1.1.需求稳步增长需求稳步增长,磁材磁材行业行业前景广阔前景广阔.82.1.2.2.1.2.四氧化三锰四氧化三锰产能产能领领先先,稀土永磁,稀土永磁产能持续产能持续扩张扩张.132.2.2.2.检测行业持续
8、扩容检测行业持续扩容,公司资质行业领先公司资质行业领先.142.2.1.2.2.1.检测市场规模持续扩大,基建检测空间持续扩张检测市场规模持续扩大,基建检测空间持续扩张.142.2.2.2.2.2.公司业务全国公司业务全国布局,能力资质行业领军布局,能力资质行业领军.163.3.内外双向发力,共筑企业成长内外双向发力,共筑企业成长.183.1.3.1.坚持高质量发展,建设一流新材料企业坚持高质量发展,建设一流新材料企业.183.1.1.3.1.1.公司公司“十四五十四五”规划规划引路,引路,各业务产能不断扩张各业务产能不断扩张.183.1.2.3.1.2.新兴需求扩张,四氧化三锰打开增长空间新
9、兴需求扩张,四氧化三锰打开增长空间.193.2.3.2.宝武托管宝武托管助力企业成长助力企业成长.204.4.盈利预测盈利预测.225.5.风险提示风险提示.23图表目录图表目录图表图表 1.公司产品概览公司产品概览.4图表图表 2.围绕主营业务做大做强围绕主营业务做大做强.5图表图表 3.股权结构股权结构分散,国资委分散,国资委为为实控实控人人.5图表图表 4.公司产品公司产品种类丰富,下游领域广泛种类丰富,下游领域广泛.6图表图表 5.公司产品销量稳中有升公司产品销量稳中有升.6图表图表 6.公司产品产量稳中有升公司产品产量稳中有升.6图表图表 7.公司营业收入稳健增长公司营业收入稳健增长
10、.7图表图表 8.2022H1 公司收入结构中工业原料占比较高公司收入结构中工业原料占比较高.7图表图表 9.公司毛利润稳步增长公司毛利润稳步增长.7图表图表 10.2022H1 公司毛利率有所回升公司毛利率有所回升.7图表图表 11.公司费用总额持续增长公司费用总额持续增长.8图表图表 12.公司整体费用率呈下行趋势公司整体费用率呈下行趋势.8图表图表 13.2022H1 归母净利润同比增长归母净利润同比增长 88.6%.8图表图表 14.2022H1 公司净利润水平有所提升公司净利润水平有所提升.8图表图表 15.磁性材料分类磁性材料分类.9图表图表 16.磁材产业链磁材产业链概览概览.9
11、图表图表 17.磁性材料相关政策持续出台磁性材料相关政策持续出台.10图表图表 18.铁氧体铁氧体永磁永磁产量波动较大产量波动较大.10图表图表 19.软磁铁氧体产量稳定软磁铁氧体产量稳定.11图表图表 20.钕铁硼产量稳步增长钕铁硼产量稳步增长.11图表图表 21.2021 年年电声行业是永磁铁氧体最大应用领域电声行业是永磁铁氧体最大应用领域.12图表图表 22.电声器件电声器件 TWS 耳机出货量高增耳机出货量高增.12图表图表 23.我国变频空调销量迅速增长我国变频空调销量迅速增长.12图表图表 25.2020 年年全国四氧化三锰产量全国四氧化三锰产量为为 9.37 万吨万吨.13图表图
12、表 26.2020 年年全国电全国电池池级四氧化三锰级四氧化三锰产量产量 6403 吨吨.13图表图表 28.国内检测市场规模快速增长国内检测市场规模快速增长.14UYdYrVbWeZhWqQpPsQbR8QbRpNqQsQpNfQmNqQlOqQyR6MpOoOxNqQmNxNsPpR请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3中钢天源(002057.SZ)图表图表 29.国内检测机构数量持续增长国内检测机构数量持续增长.14图表图表 30.检测行业相关政策检测行业相关政策规范行业发展规范行业发展.15图表图表 31.地方政府专项债发行有回温趋势地方政府专项债发行有回温趋势.1
13、5图表图表 32.基础设施建设投资保持增长基础设施建设投资保持增长.15图表图表 33.公募公募 REITs 季度新增筹资净额季度新增筹资净额.16图表图表 34.公司检测服务网络公司检测服务网络布局布局.17图表图表 35.公司取得部分资质公司取得部分资质.17图表图表 36.公司多项业务在公司多项业务在“十四五十四五”期间均有长远规划期间均有长远规划.18图表图表 37.公司目标产能持续增长公司目标产能持续增长.19图表图表 38.四氧化三锰在锂电正极材料中的应用四氧化三锰在锂电正极材料中的应用.19图表图表 39.四氧化三锰在锂电正极材料中的应用四氧化三锰在锂电正极材料中的应用.20图表
14、图表 40.锰酸锂产量持续增长锰酸锂产量持续增长.20图表图表 41.锰酸锂动力电池产量累计已达锰酸锂动力电池产量累计已达 336.10MWh.20图表图表 42.钢铁行业五大钢铁行业五大“并购王并购王”.21图表图表 43.中国宝武组织结构中国宝武组织结构.21图表图表 44.宝武集团为全球最大钢铁企业宝武集团为全球最大钢铁企业.22图表图表 45.截至截至 2022 年年 9 月,宝武集团为国内硅钢市场最大供应商月,宝武集团为国内硅钢市场最大供应商.22图表图表 46.主要业务板块业绩情况预测主要业务板块业绩情况预测(百万元百万元).22请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责
15、声明4中钢天源(002057.SZ)1.1.业务覆盖广泛,产能稳步提升业务覆盖广泛,产能稳步提升1.1.1.1.深耕新材料领域,磁材国内领先深耕新材料领域,磁材国内领先公司业务覆盖面广阔,新材料业内领先。公司业务覆盖面广阔,新材料业内领先。公司业务覆盖磁性材料、检验检测、金属制品、有机化工、装备制造五大领域。主要产品有软磁材料、四氧化三锰、永磁器件、钢丝产品、有机产品等。2021 年公司实现四氧化三锰产能 55,000 吨、永磁铁氧体器件 20,000 吨、软磁器件 5,000 吨、稀土永磁器件 2,000 吨、金属制品 70,000 吨,产业规模国内领先。图表图表 1.公司产品概览公司产品概
16、览资料来源:公司官网,东亚前海证券研究所围绕两大主营业务围绕两大主营业务,公司做大做强公司做大做强。公司成立于 2002 年,同年上马年产 500 吨钕铁硼永磁材料工程项目和年产 4000 吨四氧化三锰扩建项目。公司项目并购、子公司设立紧紧围绕主营业务发展,分步收购通力磁材 100%股权;设立铜陵锰业,从事锰矿石资源深加工、综合利用、销售和技术服务等业务;与南京胜田电子合资,95.24%控股科博数控。公司深耕材料技术研究开发,于 2006 年成立安徽省磁性材料工程技术研究中心,2018 年设立全资子公司中钢集团南京新材料研究院。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5中钢天源
17、(002057.SZ)图表图表 2.围绕主营业务做大做强围绕主营业务做大做强资料来源:公司官网,东亚前海证券研究所公司股权相对分散,中钢资本控股,国务院国资委为实际控制方。公司股权相对分散,中钢资本控股,国务院国资委为实际控制方。公司 2022 年半年报信息显示,目前公司五大国有法人股东分别为中钢资本控股有限公司、中钢集团郑州金属制品工程技术有限公司、中钢集团马鞍山矿山研究总院股份有限公司、中国冶金科技成果转化有限公司、中国中钢股份有限公司,上述五者持股比例为 16.25%、7.16%、4.89%、2.05%、1.30%。国务院国资委通过持股中国中钢集团公司间接持股,合计持有股权 32.33%
18、,为最终控制方。图表图表 3.股权结构股权结构分散,国资委分散,国资委为为实控实控人人资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所1.2.1.2.产品品类多样,产销量稳定增长产品品类多样,产销量稳定增长公司产品种类丰富公司产品种类丰富,产品性能国内领先产品性能国内领先。公司主要产品包括永磁器件、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6中钢天源(002057.SZ)四氧化三锰、软磁材料、金属制品、芴系材料等,其应用终端涵盖光学材料、汽车制造、航空航天、光伏发电、节能变频空调、消费电子、轨道交通等多个领域。此外,公司还在工程、建筑、港口等领域提供检验检测服务。公司的四氧化三锰工艺技术成
19、熟稳定,一致性高,以此为原料制备的锰酸锂具有容量性能好、压实密度高、循环性能好等特点,属于锰酸锂电池的优质锰源。图表图表 4.公司产品公司产品种类丰富,下游领域广泛种类丰富,下游领域广泛主要产品及服务主要产品及服务简介简介下游领域下游领域芴系材料具有良好光学性质的有机物,代表产品为 9-芴酮光学材料等钢丝用热轧、冷轧、湿拉、滚拉、模拉等多种钢丝加工手段生产出的化学稳定性及热稳定性好的钢丝产品,可根据客户要求灵活定制汽车制造、航空航天、医疗器械等检验检测公司质检中心提供多项检测与校准服务公共工程、金属材料、建筑材料等稀土永磁器件以铁、钕、硼以及少量的添加剂镝、铽等为原料烧结制成的钕铁硼产品航空航
20、天、新能源汽车、节能变频空调、工业节能电机、消费电子、轨道交通等永磁铁氧体器件由铁的氧化物和一种或多种其他金属氧化物组成的具有亚铁磁性的复合氧化物汽车相关电机制造、智能家居、智能穿戴、新能源、大数据等锰锌铁氧体以铁红为主要成分的磁性氧化物,适用于 MHz 段高频低功率工作场景电子变压器、电感器、滤波器等领域电池级四氧化三锰电池级四氧化三锰主要用于锰酸锂、三元材料、磷酸锰铁锂等材料的生产动力电池、新能源汽车等电子级四氧化三锰电子级四氧化三锰是制备锰锌铁氧体等软磁材料的重要原料汽车、光伏、电子、家电、5G 通讯、电力、充电桩等资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所2021 年公司主要产品产销量上行
21、年公司主要产品产销量上行,电子元件制造产销高增电子元件制造产销高增。销量方面,2021 年公司实现专用化学产品销量 4.98 万吨、金属制品销量 3.61 万吨、电子元件销量 1.45 万吨,分别较上年同比增长 15.8%、18.0%、63.6%。产量方面,2021 年公司实现专用化学产品产量 5.06 万吨、金属制品产量 3.77 万吨、电子元件产量 1.47 万吨,较上年分别同比增长 17.5%、19.3%、53.7%。图表图表 5.公司产品销量稳中有升公司产品销量稳中有升图表图表 6.公司产品产量稳中有升公司产品产量稳中有升资料来源:Wind,东亚前海证券研究所资料来源:Wind,东亚前
22、海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7中钢天源(002057.SZ)1.3.1.3.业绩表现亮眼,利润大幅攀升业绩表现亮眼,利润大幅攀升公司营业收入高增,其中工业原料贡献营收最多。公司营业收入高增,其中工业原料贡献营收最多。营业收入方面,公司 2022 年 H1 实现 14.27 亿元,同比增长 25.0%。公司 2021 年全年实现营收 25.88 亿元,同比增长 54.8%。营收结构方面,公司营收主要来源为工业原料、电子元器件、检验检测、金属制品、工程设备,2022H1 其营收占比分别达到 35.5%、23.5%、17.3%、14.4%、4.2%。图表图表
23、7.公司营业收入稳健增长公司营业收入稳健增长图表图表 8.2022H1 公司收入结构中工业原料占比较高公司收入结构中工业原料占比较高资料来源:Wind,东亚前海证券研究所资料来源:Wind,东亚前海证券研究所公司公司 2022H1 毛利润持续上升,毛利率有所回升。毛利润持续上升,毛利率有所回升。毛利润方面,公司2022 年 H1 实现毛利润 3.36 亿元,同比增长 31.3%。毛利率方面,公司 2022年 H1 实现毛利率 23.5%,与上年相比有所回升。图表图表 9.公司毛利润稳步增长公司毛利润稳步增长图表图表 10.2022H1 公司毛利率有所回升公司毛利率有所回升资料来源:Wind,东
24、亚前海证券研究所资料来源:Wind,东亚前海证券研究所公司费用总额持续增长,公司费用率整体下行。公司费用总额持续增长,公司费用率整体下行。费用总额方面,公司2022H1 实现费用总额 1.80 亿元,同比增长 15.4%。2021 年实现费用总额3.53 亿元,同比增长 57.6%。费用总额上升系研发投入增加所致。费用率方面,公司 2022H1 实现费用率 12.6%,较上年有所降低。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明8中钢天源(002057.SZ)图表图表 11.公司费用总额持续增长公司费用总额持续增长图表图表 12.公司整体费用率呈下行趋势公司整体费用率呈下行趋势资料
25、来源:Wind,东亚前海证券研究所资料来源:Wind,东亚前海证券研究所公司净利润高速增长,公司净利润高速增长,2022H1 净利率大幅反弹。净利率大幅反弹。净利润方面,公司2022H1 实现归母净利润 1.98 亿元,同比增长 88.6%。净利率方面,2022H1实现净利率 13.9%,较去年同期提升,利润增长的原因在于公司检验检测业务的增长和四氧化三锰业务订单饱满。图表图表 13.2022H1 归母净利润同比增长归母净利润同比增长 88.6%图表图表 14.2022H1 公司净利润水平有所提升公司净利润水平有所提升资料来源:Wind,东亚前海证券研究所资料来源:Wind,东亚前海证券研究所
26、2.2.磁材磁材+检测检测同步发力同步发力,行业前景广阔,行业前景广阔2.1.2.1.磁材业务磁材业务覆盖品类众多,稀土永磁覆盖品类众多,稀土永磁业务业务持续扩张持续扩张2.1.1.需求稳步增长,磁材行业前景广阔磁性材料是指能对磁场做出某种方式反应的材料。磁性材料是指能对磁场做出某种方式反应的材料。磁性材料是指能对磁场做出某种方式反应的材料,按照磁化的难易程度,磁材分为软磁材料、硬磁材料和功能磁性材料。软磁材料易被磁化,有较高的磁导率和磁感应强度,用于导磁和电磁能量的转换与传输,主要包括铁氧体软磁、金属软磁、纳米晶软磁。硬磁材料又叫永磁材料,不易被磁化,剩余磁感应强度高、抗退磁能力强,包括金属
27、永磁、铁氧体永磁、稀土永磁。功能磁性材料是指主要利用磁性以外的物理特性的磁性材料。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9中钢天源(002057.SZ)图表图表 15.磁性材料分类磁性材料分类资料来源:找磁材网,东亚前海证券研究所磁材产业链由上游开采磁材产业链由上游开采、中游加工中游加工、下游应用构成下游应用构成。上游开采稀土矿,主要开采铁矿并分离常见有色金属及化合物、稀土金属及氧化物和非金属元素及化合物。中游进行金属冶炼并经深加工,生产永磁材料、软磁材料和功能性磁材。下游应用范围广泛,主要应用于新能源电器中的电动车与磁悬浮列车、电力通讯设备领域的发电机与发动机、军用航天领域
28、的超声波器件、追踪器、卫星通讯及数控机床等设备。图表图表 16.磁材产业链磁材产业链概览概览资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所磁材行业空间广阔,磁材行业空间广阔,国内支持政策持续出台国内支持政策持续出台。据公司公告,2021 年全球磁材市场规模预计为 557 亿美元,3 年 CAGR 达到 9.7%;据 ReportLinker测算,2020 年,中国磁材行业空间约 1027 亿元,2027 年有望达到 2357 亿请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10中钢天源(002057.SZ)元,7 年 CAGR 达到 12.6%。在 3060 双碳目标背景下,“绿色、智能、高
29、质量发展”方向的政策陆续出台,新能源、风电、节能家电、智慧城市等领域持续景气,磁材需求迎来增长,行业空间广阔。图表图表 17.磁性材料相关政策持续出台磁性材料相关政策持续出台发布时间发布时间发布部门发布部门政策名称政策名称相关内容相关内容2022.01工信部、自然资源部“十四五”原材料工业发展规划到 2025 年,原材料工业初步形成更高质量、更好效益、更优布局、更加绿色、更为安全的产业发展格局。到 2035年,成为世界重要原材料产品的研发、生产、应用高地,产业体系安全自主可控。2021.12国务院“十四五”原材料工业发展规划“十四五”期间,要严格控制磁性材料总产能过快增长,避免因产能过快增长造
30、成市场供需失衡和恶性竞争,重点做好行业供给侧结构性改革,不断优化行业产能及产品结构,增加有效供给。2019.04发改委产业结构调整指导目录 鼓励发展高品质稀土磁性材料及高端应用。2017.01工信部、发改委、科技部、财政部新材料产业发展指南围绕新一代信息技术产业,高端装备制造业等,以高性能永磁、高效发光、高端催化等稀土功能材料为重点,实现产业化和规模应用。资料来源:中国政府网,东亚前海证券研究所近近 5 年年,国内铁氧体永磁材料国内铁氧体永磁材料产量约产量约 53 万吨万吨,生产企业生产企业竞争较为激烈竞争较为激烈。总量方面,国内产量波动较大。据中国电子元件行业协会数据,2015 年以来铁氧体
31、永磁产量在 53 万吨上下波动。竞争格局方面,产能分散,小型厂商众多。据新材料在线数据,2021 年年产能 10,000 吨以上企业占比不足10%;年产能 1,000 吨以下企业占比超过 40%,中小企业间竞争较为激烈。图表图表 18.铁氧体铁氧体永磁永磁产量波动较大产量波动较大资料来源:中国电子元件行业协会,东亚前海证券研究所软磁铁氧体软磁铁氧体产量庞大,高端市场有待开拓。产量庞大,高端市场有待开拓。总量方面,国内软磁铁氧体生产产量稳定、规模庞大。2014 年起我国软磁铁氧体产量稳定在约 23 万请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11中钢天源(002057.SZ)吨左右
32、,2020 年我国产量为 21 万吨,在全球总产量中的比例达 60%。技术方面,国内软磁铁氧体高端生产力不足。全球高端软磁铁氧体主要由日本生产,代表企业有 TDK、FDK 等;我国软磁铁氧体生产集中于低成本的中低端产品,在技术与性能方面仍有提升空间。图表图表 19.软磁铁氧体产量稳定软磁铁氧体产量稳定资料来源:Wind,东亚前海证券研究所稀土永磁以钕铁硼为主,钕铁硼产量稳步增长。稀土永磁以钕铁硼为主,钕铁硼产量稳步增长。产品方面,烧结钕铁硼以其优异性能成为稀土永磁主流产品,产量持续增长。2020 年国内稀土永磁 95%产量为烧结钕铁硼永磁材料、4%为粘结钕铁硼永磁材料、1%为钐钴永磁材料。20
33、21 年钕铁硼产量为 21.94 万吨,同比增长 12%。图表图表 20.钕铁硼产量稳步增长钕铁硼产量稳步增长资料来源:Wind,东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12中钢天源(002057.SZ)电声电声、家电更新迭代扩大家电更新迭代扩大永磁铁氧体永磁铁氧体需求空间需求空间。下游应用方面,电声、家电行业是最大应用领域。据智研咨询数据,电声行业在永磁铁氧体下游中占比 37.1%、家电行业占比 18.2%。电声行业方面,电声产品通常伴随消费电子产品使用,移动智能终端产品的普及使新一代电声产品(如 TWS 耳机)销量迅速扩张,形成永磁铁氧体需求。家电方面,永
34、磁铁氧体主要用于变频家电、智能家电电机,其市场规模稳中有升。图表图表 21.2021 年年电声行业是永磁铁氧体最大应用领域电声行业是永磁铁氧体最大应用领域资料来源:中国电子材料行业协会磁性材料,东亚前海证券研究所图表图表 22.电声器件电声器件 TWS 耳机出货量高增耳机出货量高增图表图表 23.我国变频空调销量迅速增长我国变频空调销量迅速增长资料来源:Canalys,东亚前海证券研究所资料来源:Wind,东亚前海证券研究所锰锌铁氧体是最常见的软磁铁氧体,主要用于电动机。锰锌铁氧体是最常见的软磁铁氧体,主要用于电动机。锰锌铁氧体为我国最主要的软磁铁氧体,其下游应用主要是电动机、变压器、发电机,
35、是电子工业和机电工业的基础材料和支柱产品。以软磁铁氧体为基础的EMI 磁性元件发展迅速,是现代军事电子设备、工业和民用电子仪器不可或缺的组成部分,需求水平持续增长。新能源车核心零部件原材料,强势拉动稀土永磁用量扩张。新能源车核心零部件原材料,强势拉动稀土永磁用量扩张。钕铁硼是永磁同步电机核心材料,用于制造核心零部件永磁转子及其他微小电机,在新能源汽车中作用重大。据中国汽车工业协会,新能源汽车单车钕铁硼用量约 3-5 千克。新能源车有望强势拉动钕铁硼需求扩张。其他应用场景如请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13中钢天源(002057.SZ)变频空调、消费电子等市场规模总体呈
36、上升趋势。图表图表 24.2021 年年钕铁硼下游应用主要为钕铁硼下游应用主要为汽汽车车资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所2.1.2.四氧化三锰产能领先,稀土永磁产能持续扩张公司系公司系四氧化三锰四氧化三锰全球主要生产商全球主要生产商,不断投入技术研发,不断投入技术研发。生产能力方面,2021 年,公司磁材产业拥有 5.5 万吨四氧化三锰产能(5 万吨电子级四氧化三锰,0.5 万吨电池级四氧化三锰),2020 年全国四氧化三锰产量共约为 9.37 万吨。技术研发方面,公司在四氧化三锰制备技术上投入大量研发力量。2022 年 H1 公司低成本四氧化三锰关键技术研究及产业化等技术研发项目正在推
37、进中。图表图表 25.2020 年年全国四氧化三锰产量全国四氧化三锰产量为为 9.37 万吨万吨图表图表 26.2020 年年全国电全国电池池级四氧化三锰级四氧化三锰产产量量 6403 吨吨资料来源:立木信息,东亚前海证券研究所资料来源:立木信息,东亚前海证券研究所公司稀土永磁产量扩张幅度公司稀土永磁产量扩张幅度相对较快相对较快。扩产能力方面,公司磁材产业拥有稀土永磁器件产能 2000 吨,生产主流稀土永磁材料钕铁硼,是国内具有一定行业知名度和较高认可度的稀土永磁器件生产企业。公司计划将现有产能扩至 2.5 倍,扩产速度较快。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14中钢天源
38、(002057.SZ)2.2.2.2.检测行业持续扩容检测行业持续扩容,公司资质行业领先公司资质行业领先2.2.1.检测市场规模持续扩大,基建检测空间持续扩张检验检测属于质量评定行业,建筑检验检测属于质量评定行业,建筑工程工程为最大细分领域为最大细分领域。检验检测机构接受监管机构、生产商或产品用户的委托,综合运用专业技术对产品的质量、安全、性能、环保等方面指标进行检验检测并出具检验检测报告。细分领域方面,检验检测行业下分建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器等等,其中建筑工程是第一大领域,2020 年占比 21%。图表图表 27.2020 年年建筑工程检测占检测行业最大份额建筑工程
39、检测占检测行业最大份额资料来源:中商产业研究院,东亚前海证券研究所国内检测行业国内检测行业市场规模快速增长,检测机构数量持续增长。市场规模快速增长,检测机构数量持续增长。从市场规模来看,我国检测行业 2021 年市场规模为 4090.22 亿元,同比增长 14.1%,自2019年连续三年增速超过10%。从检测机构数量来看,我国检测行业2021年检测机构数量约为 5.2 万家,同比增长 6.2%,2019-2020 年增速均超过10%,增速有所放缓但增长数量仍然可观。检测行业市场规模与检测机构数量均保持增长。图表图表 28.国内检测市场规模快速增长国内检测市场规模快速增长图表图表 29.国内检测
40、机构数量持续增长国内检测机构数量持续增长资料来源:认监委,东亚前海证券研究所资料来源:认监委,东亚前海证券研究所行业政策不断完善,业务流程规范化集约化。行业政策不断完善,业务流程规范化集约化。我国多部门出台政策鼓励检测服务行业市场化、规范化、集约化,不断完善行业规范、推进行业改革。2021 年 3 月,发改委等十三部门出台关于加快推进制造服务业高请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15中钢天源(002057.SZ)质量发展的意见,意见明确要求加快检验检测认证服务业市场化、国际化、专业化、集约化、规范化改革和发展。图表图表 30.检测行业相关政策检测行业相关政策规范行业发展规
41、范行业发展时间时间文件文件主要内容主要内容2021.03关于加快推动制造服务业高质量发展的意见加快检验检测认证服务业市场化、国际化、专业化、集约化、规范化改革和发展2018.01国务院关于加强质量认证体系建设、促进全面质量管理的意见加快推进检验检测认证机构整合,推动检验检测认证机构转企改制,与政府部门彻底脱钩。2016.12认证认可检验检测发展“十三五”规划以检验检测认证机构整合为契机,促进现有检验检测认证资源整体优化、检验检测认证机构做强做大资料来源:国务院政策文件库,东亚前海证券研究所基础设施建设投资为检验检测行业提供增长空间基础设施建设投资为检验检测行业提供增长空间。2022Q1 我国地
42、方政府专项债发行 14619.79 亿元,同比增长 290.8%,用于基建的专项债发行额度居高位;2022 年 2 月以来,我国基础设施建设投资完成额同比增速保持在 8%以上;2021 年 REITs 筹资近 200 亿元用于投资基础设施。基建投资的高速增长或将拉动相关检测需求。图表图表 31.地方政府专项债发行有回温趋势地方政府专项债发行有回温趋势图表图表 32.基础设施建设投资保持增长基础设施建设投资保持增长资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:Datayes,东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16中钢天源(002057.SZ)图
43、表图表 33.公募公募 REITs 季度新增筹资净额季度新增筹资净额资料来源:Datayes,东亚前海证券研究所2.2.2.公司业务全国布局,能力资质行业领军打破检测业务地域性,检测实验室打破检测业务地域性,检测实验室呈呈全国全国性性布局。布局。公司总部位于河南郑州,依托郑州铁路枢纽的区位优势,在焦作、河北、安徽、四川、云南、广东、贵州、吉林设有子公司实验室,辐射国内华北、东北、华南、中部、西南等地区,与各地客户维持合作关系。通过持续在全国各地增设分公司、子公司及办事处,搭配设置清晰便捷的网络访问咨询通道,公司已形成后力强劲的辐射全国的检测服务网络。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾
44、页的免责声明17中钢天源(002057.SZ)图表图表 34.公司检测服务网络公司检测服务网络布局布局资料来源:公司官网,东亚前海证券研究所国内大基建领域权威检测机构之一,检测资质完备。国内大基建领域权威检测机构之一,检测资质完备。公司质检中心是全国首批批准成立的国有性质第三方检验机构,拥有 CAL、CMA、ILAC+CNAS、住建部见证取样/主体结构/地基基础/钢结构工程/城市桥梁资质、交通部综合甲级和桥隧专项检测资质、交通部公路工程甲级和公路机电专项监理资质、安全生产甲级检测资质、计量校准、司法鉴定、生态环境、特种设备检验检测等近 20 个资质,检验资质完备权威。图表图表 35.公司取得部
45、分资质公司取得部分资质资料来源:公司官网,东亚前海证券研究所检验范围覆盖广泛,硬件设施优越,业务经验丰富。检验范围覆盖广泛,硬件设施优越,业务经验丰富。公司拥有约 8 万平方米大型检测实验室,检测能力领域覆盖建筑材料检测、工程检测、基请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18中钢天源(002057.SZ)础设施建设检测、军工设备检测、新能源、进出口等检测和校准服务。热门试验提供电子电气 RoHS 检测、金属材料耐腐蚀性环境试验、材料疲劳试验、材料燃烧试验大型支座阻尼器检测、声屏障检测、大型结构抗风揭、可降解材料检测、无损检测、残余应力检测等。3.3.内外双向发力,共筑企业成长
46、内外双向发力,共筑企业成长3.1.3.1.坚持高质量发展,建设一流新材料企业坚持高质量发展,建设一流新材料企业3.1.1.公司“十四五”规划引路,各业务产能不断扩张“十四五十四五”期间坚持高质量发展,公司将持续建设世界一流新材料企期间坚持高质量发展,公司将持续建设世界一流新材料企业。业。公司发布“十四五”发展战略与规划纲要,公司磁材业务规划到 2025年打造永磁铁氧体业务、稀土永磁业务、软磁业务 3 个 10 亿级以上产业集群;检验检测业务方面规划持续扩充检测项目,建设分公司和海外检测机构以扩大服务范围和地域,实现检测产业“世界一流”目标。此外,公司将持续发展新能源领域,以磷酸铁和四氧化三锰为
47、基础持续在新能源领域进行拓展。图表图表 36.公司多项业务在公司多项业务在“十四五十四五”期间均有长远规划期间均有长远规划业务领域业务领域“十四五十四五”期间业务规划期间业务规划磁性材料及器件业务 到 2025 年,打造永磁铁氧体业务、稀土永磁业务、软磁业务 3 个 10 亿级以上产业集群。金属制品业务做好产品结构调整,提高产品附加值。重点发展高韧高强特种钢丝、复杂断面特种钢丝和特种合金钢丝。检验检测服务业务持续扩充检测项目,建设各地分公司和海外检测机构,扩大服务范围和地域,实现检测产业“世界一流”目标。有机材料业务芴系材料做到国内领先地位,OLED 产品成为国内一线生产厂家,在冶金和煤焦检测
48、业务方面,致力于成为煤焦检测解决方案的引领者。装备制造业务在装备业务发展方面,打造 1-2 个隐形冠军产品。基于现有产能,重点做好水泥用辊压机市场开拓。新能源材料业务以电池级磷酸铁和四氧化三锰为基础,本着优势互补的原则与多方在新能源领域继续纵深合作。资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所主要业务规模持续扩张,主要业务规模持续扩张,“十四五十四五”期间公司项目产能将持续增长。期间公司项目产能将持续增长。现有产能方面,截至 2021 年年度,公司金属制品、电子级四氧化三锰、永磁铁氧体器件、电池级四氧化三锰、软磁铁氧体器件、稀土永磁器件产能分别为 7.0、5.0、2.0、0.5、0.5、0.2 万吨
49、,“十四五”期间,如果公司相关项目投产顺利,则上述项目产能有望分别提升至 10.0、6.0、4.0、1.5、2.0、1.0 万吨,分别较 2021 年底提升 42.9%、20%、100%、200%、300%、400%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19中钢天源(002057.SZ)图表图表 37.公司目标产能持续增长公司目标产能持续增长资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所3.1.2.新兴需求扩张,四氧化三锰打开增长空间正极材料产业发展逐步扩大四氧化三锰市场需求。正极材料产业发展逐步扩大四氧化三锰市场需求。就传统需求而言,四氧化三锰主要应用于软磁材料及器件的生产,而随
50、着正极材料产业的逐步发展,当前四氧化三锰的新兴需求正在逐步萌发。目前电池级四氧化三锰在锰酸锂、三元材料、磷酸锰铁锂等领域已基本可以全面替代传统电解二氧化锰在电池领域的应用。图表图表 38.四氧化三锰在锂电正极材料中的应用四氧化三锰在锂电正极材料中的应用锰基原料锰基原料特点特点下游应用下游应用锰酸锂原料来源广泛且价格低廉,环境友好,安全性高;高温下容量衰减较快,循环性能和存储性能较差容量型电池(如手机、平板电脑等数码产品)动力型电池(电动自行车)磷酸锰铁锂电压平台更高,能量密度高,安全性高,成本低,稳定性高,能够改善三元材料的安全性能、低温性能及成本;最先实现产业化车用电池镍锰酸锂环保,成本低,
51、相较目前成本最优的磷酸铁锂动力电池单体电池能量密度提高 40%、成本降低 30%,是最具潜力商业化的下一代高电压正极材料之一电动汽车资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所四氧化三锰制备锰酸锂较常规电解二氧化锰制备路径有明显优势。四氧化三锰制备锰酸锂较常规电解二氧化锰制备路径有明显优势。根据四氧化三锰为锰源合成高性能锰酸锂的工艺研究,四氧化三锰制备的锰酸锂相比于电解二氧化锰制备的锰酸锂在电池的比容量以及循环寿命上均有明显的提升。比容量方面,四氧化三锰制备的锰酸锂比容量可以做请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明20中钢天源(002057.SZ)到 110mAh/g 以上;循环寿
52、命方面,四氧化三锰制备的锰酸锂高温循环寿命较好,55C 下循环可达到 800 周以上(保持率 80%计)。图表图表 39.四氧化三锰在锂电正极材料中的应用四氧化三锰在锂电正极材料中的应用项目项目电解二氧化锰制备的锰酸锂电解二氧化锰制备的锰酸锂四氧化三锰制备的锰酸锂四氧化三锰制备的锰酸锂比容量容量低,比容量一般在 100mAh/g 以下容量高,比容量可以做到 110mAh/g 以上循环寿命高温循环寿命差,55C 下循环较难突破 500 周(保持率 80%计)高温循环寿命好,55C 下循环可达到800 周以上(保持率 80%计)资料来源:四氧化三锰为锰源合成高性能锰酸锂的工艺研究(王志鹏等),东亚
53、前海证券研究所锰酸锂产品空间广阔,产量提升下四氧化三锰需求逐步提升。锰酸锂产品空间广阔,产量提升下四氧化三锰需求逐步提升。从国内的锰酸锂产量来看,截至 2021 年我国锰酸锂产量约为 11.11 万吨,同比增长约 19.6%,2015-2021 年产量 CAGR 约 32.0%;从当前的锰酸锂动力电池产量来看,截至 8 月,2022 年我国锰酸锂动力电池产量累计已达 336.10MWh,较去年同期增长约 235.8%。锰酸锂产品产量持续提升之下,未来四氧化三锰需求或将迎来持续增长。图表图表 40.锰酸锂产量持续增长锰酸锂产量持续增长图表图表 41.锰酸锂动力电池产量累计已达锰酸锂动力电池产量累
54、计已达 336.10MWh资料来源:Wind,东亚前海证券研究所资料来源:Wind,东亚前海证券研究所3.2.3.2.宝武托管宝武托管助力企业成长助力企业成长中钢集团由中国宝武钢铁集团有限公司实施托管中钢集团由中国宝武钢铁集团有限公司实施托管。2020 年 10 月,中钢集团由中国宝武钢铁集团有限公司实施托管,托管方案尚未确定。截至 2022年 9 月 8 日,中钢集团仍处于宝武托管期。近年来,钢铁行业整合并购动作不断,在国家政策的推动下,逐渐形成以宝武集团为代表的钢铁行业“并购王”,行业集中度不断提高。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明21中钢天源(002057.SZ)
55、图表图表 42.钢铁行业五大钢铁行业五大“并购王并购王”并购企业并购企业并购项目并购项目宝武集团上钢、梅山、鄂钢、八一钢铁、韶关钢铁、武钢、马钢、西藏矿业、太钢、瑞泰科技、重庆钢铁、新兴铸管、新疆伊犁钢铁、昆钢控股、新钢集团敬业集团乌钢、英国钢铁公司、泰都钢铁建龙集团吉林建龙、黑龙江建龙、抚顺新钢铁、海鑫集团、北满特钢、齐齐哈尔北兴特殊钢、齐齐哈尔北方锻钢、西林钢铁、马来西亚东钢、包钢、海威钢铁、哈尔滨轴承集团德龙钢铁新牟钢铁、渤海钢铁鞍钢集团攀钢集团、本钢、凌钢资料来源:央视网,东亚前海证券研究所宝武宝武一基五元一基五元发展空间广阔发展空间广阔,充分发挥协同效应。,充分发挥协同效应。中国宝武
56、致力于构建以绿色精品智慧的钢铁制造业为基础,新材料产业、智慧服务业、资源环境业、产业园区业、产业金融业等产业协同发展的“一基五元”格局,发展空间广阔。中国宝武旗下有六个产业,其中钢铁业、新材业与公司业务密切。图表图表 43.中国宝武组织结构中国宝武组织结构资料来源:中国宝武公司官网,东亚前海证券研究所宝武业务涉及到磁材产业上下游市场。宝武业务涉及到磁材产业上下游市场。上游市场方面,宝武钢铁集团为全球最大的钢铁企业,根据世界钢铁协会数据,2021 年全球 50 强钢铁公司累计生产粗钢 11.51 亿吨,其中宝武钢铁集团产量最大,达 1.20 亿吨。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的
57、免责声明22中钢天源(002057.SZ)氧化铁(铁红)作为炼钢副产物,可用于锰锌/镍锌铁氧体磁材生产。下游市场方面,宝武集团作为国内硅钢市场最大供应商,其在硅钢市场中形成了客户基础优势。硅钢是指含硅量 3%-5%的硅铁合金,应用于电机的旋转器和变压器、电磁器等的静止器中,与稀土永磁都应用于电机的生产制作中。图表图表 44.宝武集团为全球最大钢铁企业宝武集团为全球最大钢铁企业图表图表 45.截至截至 2022 年年 9 月,宝武集团为国内硅钢市月,宝武集团为国内硅钢市场最大供应商场最大供应商资料来源:世界钢铁协会,东亚前海证券研究所资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所4.4.盈利预测盈利预测
58、当前国内当前国内磁材及检测磁材及检测市场景气度高,叠加公司市场景气度高,叠加公司产能持续提升产能持续提升,预期公,预期公司司收入及利润收入及利润水平将持续水平将持续提升提升。我们假设:(1)公司工业原料及电子元件产品价格仍有上升空间;(2)公司产品产能扩张计划能够按规划时间达成;(3)公司金属制品检测毛利率维持 2021 年水平。则公司 2022 年工业原料、电子元件、金属制品检测三大主要业务板块的毛利水平将分别为 1.43 亿元、1.42 亿元及 2.89 亿元。图表图表 46.主要业务板块业绩情况预测主要业务板块业绩情况预测(百万元百万元)2021A2022E2023E2024E工业原料营
59、业收入9375毛利3毛利率10.82%10.64%7.69%7.14%电子元件营业收入57494515002310毛利97142225347毛利率16.87%15.00%15.00%15.00%金属制品检测营业收入449584760987毛利223289376489毛利率49.52%49.52%49.52%49.52%资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所预测请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明23中钢天源(002057.SZ)伴 随 产 品 量 价 齐 升,公 司 未 来 业 绩 将 持 续 放 量。我 们 预 期2022/20
60、23/2024 年公司归母净利润分别为 3.59/4.52/6.17 亿元,对应的 EPS分别为 0.47/0.60/0.81 元。以 2022 年 9 月 29 日收盘价 10.13 元为基准,对应 PE 分别 21.40/17.03/12.45 倍。结合行业景气度,看好公司发展。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。5.5.风险提示风险提示环保政策收紧;检测行业下游需求不及预期;环保政策收紧;检测行业下游需求不及预期;钕铁硼下游需求不及预钕铁硼下游需求不及预期期。环保环保政策收紧:政策收紧:若未来环保政策收紧,或将对公司产能投放节奏带来一定影响。检测行业下游需求检测行业下游需求不及预期:不及预期
61、:若未来检测行业下游需求不及预期,则公司订单或将受到影响。钕铁硼下游需求不及预期钕铁硼下游需求不及预期:若国外稀土资源供给超预期增长,则或将对整体稀土价格带来一定影响,影响公司产品销售价格。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明24中钢天源(002057.SZ)利润表(百万元)利润表(百万元)资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入2587.853590.524818.566246.92货币资金1591%同比增速54.76%38.75%34.20%29.64%
62、交易性金融资产0000营业成本2000.552825.353864.105015.57应收账款及应收票据82690毛利587.31765.17954.461231.35存货435461791817营业收入22.69%21.31%19.81%19.71%预付账款26445575税金及附加12.7221.2725.5130.26其他流动资产859营业收入0.49%0.59%0.53%0.48%流动资产合计3406395754866442销售费用52.8662.4775.8792.55长期股权投资208261306354营业收入2.04%1.74%1.57
63、%1.48%投资性房地产2245管理费用136.47172.28210.59258.43固定资产合计748681575477营业收入5.27%4.80%4.37%4.14%无形资产8研发费用153.96181.32224.67283.96商誉466798124营业收入5.95%5.05%4.66%4.55%递延所得税资产31313131财务费用9.70-12.45-9.49-20.35其他非流动资产248242271284营业收入0.37%-0.35%-0.20%-0.33%资产总计4863542369677924资产减值损失-6.59-2.43-2.43-2.43短期借
64、款6信用减值损失-31.650.000.000.00应付票据及应付账款应付票据及应付账款52265其他收益35.0054.5569.1992.30预收账款0001投资收益39.3437.8562.0273.12应付职工薪酬27516184净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费35597298公允价值变动收益-1.050.000.000.00其他流动负债291325371419资产处置收益-3.09-1.41-3.83-3.71流动负债合计73313营业利润营业利润253.54428.82552.25745.78长
65、期借款64646464营业收入9.80%11.94%11.46%11.94%应付债券0000营业外收支14.460.000.000.00递延所得税负债7777利润总额利润总额268.00428.82552.25745.78其他非流动负债74747474营业收入10.36%11.94%11.46%11.94%负债合计33459所得税费用24.9243.9353.9774.64归属于母公司的所有者权益2670292333753993净利润243.08384.89498.29671.13少数股东权益少数股东权益347373419473营业收入9.39%10.72%10.34%1
66、0.74%股 东 权 益30465归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润213.69359.35451.63617.45负债及股东权益4863542369677924%同比增速23.56%68.17%25.68%36.72%少数股东损益29.3925.5446.6553.68EPS(元/股)0.300.470.600.81现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额经营活动现金流净额12897683-4投资-473-53-46-50基本指标基本指标资本性支出-138-94-A2022E2023E
67、2024E其他11386273EPS0.300.470.600.81投资活动现金流净额投资活动现金流净额-599-110-140-103BVPS3.583.854.455.26债权融资-313000PE30.2821.4017.0312.45股权融资1169000PEG1.290.310.660.34银行贷款增加(减少)2136610988PB2.572.632.281.93筹资成本-87-114-10-12EV/EBITDA19.1913.639.768.03其他-221000ROE8.00%12.29%13.38%15.47%筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额ROIC
68、6.43%9.43%10.35%11.84%现金净流量现金净流量288-61641-32请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明25中钢天源(002057.SZ)特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根据上述规定,东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的
69、任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍李子卓,李子卓,东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学,材料科学与工程专业
70、硕士。2021年加入东亚前海证券,曾任新财富第一团队成员,五年高端制造行研经验。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系:推荐、中性、回避行业评级体系:推荐、中性、回避推荐:未来 612 个月,预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性:未来 612 个月,预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避:未来 612 个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在
71、 20%以上。该评级由分析师给出。推荐:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的
72、免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明26中钢天源(002057.SZ)免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司(以下简称东亚前海证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的,属于机密材料,只有东亚前海证券客户才能参考或使用,如接收人并非东亚前海证券客户,请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或
73、其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告,但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断,东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并
74、通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接,东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明,所有本报告的版权属于东
75、亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录机构销售通讯录地区地区联系人联系人联系电话联系电话邮箱邮箱北京地区林泽娜上海地区朱虹广深地区刘海华联系我们联系我们东亚前海证券有限责任公司东亚前海证券有限责任公司研究所研究所北京地区:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层上海地区:上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼广深地区:深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层邮编:100086邮编:200120邮编:518046公司网址:http:/