《【研报】休闲服务行业:产业链角度看免税投资框架渠道空间较大、零售商格局稳固、海南引领回流可期-20200515[35页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】休闲服务行业:产业链角度看免税投资框架渠道空间较大、零售商格局稳固、海南引领回流可期-20200515[35页].pdf(35页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3535 Table_Page 深度分析|休闲服务 证券研究报告 产业链角度看免税投资框架产业链角度看免税投资框架 渠道空间较大、 零售商格局稳固、 海南引领回流可期渠道空间较大、 零售商格局稳固、 海南引领回流可期 核心观点核心观点: 行业空间:中国居民海外消费体量较大,免税渠道引领消费回流可期行业空间:中国居民海外消费体量较大,免税渠道引领消费回流可期。 贝恩数据显示 19 年中国消费者在境外购买奢侈品金额超过 5000 亿元 人民币,占全球消费量 35%,而目前中国免税渠道占全球免税市场份 额大幅低于国人全球消费贡献度,未来中国
2、免税全球份额提升可期。 全球疫情影响下海南为较强韧性旅游零售渠道、或受益海外消费回流。 竞争格局:核心竞争格局:核心机场标段高扣点、高端品牌有限渠道策略共同导致全机场标段高扣点、高端品牌有限渠道策略共同导致全 球零售商集中度提升球零售商集中度提升。产业链角度来看,免税零售商、机场业主方和 品牌方三位一体共赢发展。机场机场业主方面业主方面,2010 年以来,在中国出境 游大发展背景下,公开招标化和部分私有化驱动机场商业化诉求提升, 全球核心枢纽机场扣点率大幅提升。同时,供货商方面,供货商方面,我国消费者 代际更替年轻化、营销社交化驱动化妆品品类快速升级,在高端化妆 品巨大增量市场机遇面前,头部品
3、牌普遍在有限渠道的整体策略下加 大对旅游零售渠道的销售推动。机场高扣点、品牌有限渠道策略共同机场高扣点、品牌有限渠道策略共同 导致免税运营商集中度大幅提升,导致免税运营商集中度大幅提升,行业行业进入壁垒高筑、护城河加宽进入壁垒高筑、护城河加宽。 产业政策:引导消费回流,支持中国免税产业规模扩张、渠道多元化产业政策:引导消费回流,支持中国免税产业规模扩张、渠道多元化。 20 年 3 月 13 日,国家发改委发布关于促进消费扩容提质加快形成 强大国内市场的实施意见 ,首次从顶层设计的高度提出了建设“中国 特色免税体系”的目标,提出服务我出境居民并重,顶层设计的定位 高度和政策方向有利于激发产业链各
4、个环节的投资动能,中国免税产 业景气向好可期。意见提出“完善市内免税店政策完善市内免税店政策,建设一批中国特 色市内免税店” 、 “扩大口岸免税业务,增设口岸免税店扩大口岸免税业务,增设口岸免税店” 、 “适时研究适时研究 调整免税限额和免税品种类调整免税限额和免税品种类” ,而海南离岛免税政策也有望持续放宽。 投资建议投资建议:中免龙头或受益海南离岛免税渠道韧性增长、引领消费回中免龙头或受益海南离岛免税渠道韧性增长、引领消费回 流、龙头国际竞争力稳步提升。流、龙头国际竞争力稳步提升。在全球疫情冲击下,消费需求回流国 内免税渠道可期,海南离岛免税渠道或率先复苏、线上免税销售助力 韧性成长。对标
5、韩国免税市场来看,韩免线上销售比例高达 28%、规 模超过 400 亿元人民币,且线上销售模式助力免税运营商显著提升盈 利。中长期来看,高端品牌引领化妆品消费升级趋势不变、我国免税中长期来看,高端品牌引领化妆品消费升级趋势不变、我国免税 产业政策持续升级、机场产业政策持续升级、机场/市内业主方和免税运营商资本开支持续加市内业主方和免税运营商资本开支持续加 码,或共同驱动行业景气度持续向码,或共同驱动行业景气度持续向好。好。与此同时,我国免税业龙头中 国国旅自身规模持续增长、渠道多元扩张驱动市场份额提升和产业议 价力持续增强,未来中免集团营收规模有望持续增长,盈利能力保持 稳健,引领我居民海外消
6、费回流、跻身全球免税运营商头部产业地位。 风险提示风险提示。灾害事件影响居民出行、宏观经济影响消费需求、机场免 税业务盈利下降、免税产业政策变化、行业竞争加剧、汇率波动。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-15 相对市场表现相对市场表现 分析师:分析师: 安鹏 SAC 执证号:S0260512030008 SFC CE No. BNW176 分析师:分析师: 沈涛 SAC 执证号:S0260512030003 SFC CE No. AUS961 分析师:分析师: 张雨露 SAC 执证号:S026051811
7、0003 SFC CE No. BNU523 相关研究:相关研究: 免税行业奢侈品渠道专 题:国内奢侈品消费持续提升, 免税和电商共成长 2019-11-04 免税产业链深度研究:欧莱雅: 全球化妆品龙头, 电商投入加 大,免税渠道持续受益 2019-08-20 休闲服务行业:韩国免税崛起 之道:市内店政策+零售业集 中+亚洲消费力 2019-05-22 -14% -8% -3% 3% 8% 13% 05/1907/1909/1911/1901/2003/2005/20 休闲服务沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3535 Table
8、_PageText 深度分析|休闲服务 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 (元(元/股)股) 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 中国国旅 601888 CNY 87.57 2020/05/08 买入 99.00 1.74 2.83 50.33 30.94 38.55 20.89 15.4 20.9 数据来源:Wind、广发证券
9、发展研究中心 备注:表中估值指标按照最新收盘价计算 mNoRqRtQsPrQuNoMwOtPuM8ObPbRtRrRpNnNlOmMrMfQpOvN6MpPuNNZnPtMMYnNpP 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 3535 Table_PageText 深度分析|休闲服务 目录索引目录索引 一、行业空间:中国居民海外消费体量较大,免税渠道引领消费回流可期 . 6 (一)行业规模:中国居民海外消费规模较大,免税渠道有望引领消费回流 . 6 (二)渠道回流:中国免税渠道份额低于消费贡献度,短期来看海南成为全球强韧性 旅游零售渠道 . 7 (三)韩国免税:中国居民在韩国
10、免税消费或达千亿元,消费回流空间广阔 . 8 二、产业链分析:三位一体共赢发展,免税零售商集中度提升 . 9 (一)免税零售商:枢纽机场标段高扣点、高端品牌有限渠道策略共同导致全球零售 商集中度提升 . 9 (二)高端品牌方:免税渠道占比较高,借力旅游零售提升品牌形象和市占率 . 12 (三)机场业主方:资本开支持续加码,大型标段集中提升产业地位、商业潜力不断 释放 . 14 (四)产业政策:引导消费回流,支持中国免税产业规模扩张、渠道多元化 . 16 三、免税零售商:龙头巩固离岛免税核心优势,受益市内免税政策完善 . 18 (一)海南离岛:免税龙头主导离岛免税成长、海口项目带来中长期成长潜力
11、 . 18 (二)市内拓店:国内市内免税店不断增设,未来放开服务我出境居民可期 . 20 (三)定价优势:离岛免税定价持续下移,海南旅游消费活动助力价格优势稳步凸显 . 22 (四)发力线上:短期线上免税高增长,对标韩国免税龙头常态线上比例有望继续提 升 . 23 四、渠道的未来:格局稳固、政策支持、模式优化、定价优势扩大 . 25 (一)竞争格局稳固:机场标段集中、品牌渠道策略平稳,零售商格局稳固 . 25 (二)免税政策优化:离岛免税政策有望持续放宽,增设市内免税店带来增量 . 26 (三)扩大线上比例:线上免税销售持续快速增长,提升渠道转化率和利润率 . 27 (四)龙头规模提升:优化品
12、牌选品,加深价格优势、开发渠道专供,构筑渠道品牌 护城河. 29 (五)构筑渠道品牌力:长期或助推国产商品提升品牌力,免税具备发展渠道自有品 牌潜力. 31 五、投资建议:离岛免税渠道韧性增长,中免龙头引领消费回流 . 33 六、风险提示 . 33 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 3535 Table_PageText 深度分析|休闲服务 图表索引图表索引 图 1:贝恩数据显示 2019 年中国消费者在境外消费奢侈品超过 5000 亿元人民币 6 图 2:麦肯锡数据显示中国年轻一代消费者偏好在免税店购买奢侈品 . 6 图 3:中国免税在全球免税市占率显著低于中国消费者
13、对全球奢侈品消费贡献比例 . 7 图 4:2018 年海南离岛免税占我国免税行业规模 26% . 8 图 5:2020 年 3 月民航国际线、中国赴韩国和日本出境客流量人次同比分别下降 91%、97%和 98% . 8 图 6:2020 年 2 月和 3 月韩国免税业销售额同比分别下降 41%和 53% . 8 图 7:2019 年韩国免税业总销售额达到折合人民币 1487 亿元,同比增长 24% . 9 图 8:2019 年外国旅客在韩国免税店购物客单价高达 6218 元人民币/人 . 9 图 9:近年来全球免税运营商集中度大幅提升,CR10 近 8 年提升 14 个百分点 . 10 图 1
14、0: 近8 年Dufry 特许经营费用率累计上升7 个百分点, 全球机场商业化诉求提升 . 10 图 11:2017 至 2019 年上半年韩国前三大免税集团合计市占率提升 2.6 个百分点12 图 12:2010 至 18 年雅诗兰黛旅游零售渠道营收占比提升了 9 个百分点 . 12 图 13:高端化妆品集团免税渠道销售额占比较高,奢侈品集团占比相对较低 . 13 图 14:主要高端化妆品品牌营销投放社媒数字化,免税渠道受益品牌营销拉动 . 13 图 15: 2017 年全国机场固定资产投资完成额 732 亿元, 10-17 年复合增速达 19% . 14 图 16:我国居民出境旅游持续增长
15、,19 年因私出境 1.6 亿人次,近十年复合增速 达 14.4% . 14 图 17:我国核心机场商业化潜力跃升,非航收入占比持续提升 . 15 图 18:2018 年全球免税行业品类结构中精品品类占比为 21%, . 15 图 19:我国各大核心枢纽机场免税面积持续增长,国际竞争力大幅提升(单位: 平方米) . 16 图 20:2019 年海南离岛免税实现销售额 133.76 亿元,同比增长 32.7% . 18 图 21:19 年三亚免税城营收占海南离岛免税规模 76% . 18 图 22:三亚免税店的快速增长驱动离岛免税整体增长 . 18 图 23: 2018 年中国居民在韩国市内店购
16、物额达到 804 亿元, 市内渠道占比约 95% . 22 图 24:2019 年乐天免税线上销售占比高达 30%,较 18 年提升 5 个百分点. 24 图 25:18 年中免集团国内市占率为 87% . 25 图 26:18 年我国机场和口岸渠道免税销售额比例 74% . 25 图 27:2019 年韩国免税在线销售比例达 28%,线上免税销售规模超过 400 亿元27 图 28:19 年 Q3 调研数据显示:近 80%的免税店消费者出行前已经有购物规划28 图 29:19 年 Q2 调研数据显示:超过一半消费者在免税店购物未与销售人员互动 28 图 30:2018 年韩国免税行业返佣占销
17、售额比例下降 . 29 图 31:19 年返佣占新罗市内免税销售额下降 4pct . 29 图 32:2017 年韩国本土品牌化妆品销量占比 41% . 32 图 33:2017 年韩国免税店韩国化妆品销售额中大企业和中小企业约各占一半 . 32 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 3535 Table_PageText 深度分析|休闲服务 表 1:2006 年以来 Dufry 持续横向并购,规模跃升至全球第一,主导欧美机场免 税市场 . 11 表2: 浦东机场18年9月的免税经营权合同中将百货品类销售提成比例设置为25% . 16 表 3:2011 年我国颁布海南离岛免
18、税相关政策、2016 年我国增设多个口岸进境免 税店 . 17 表 4:2011 年政策落地以来,我国海南离岛免税政策不断放宽促进产业发展 . 17 表 5:2019 年以来海南离岛免税店数量增加 . 19 表 6:目前在建的海口免税城项目定位全球最大单体免税店 . 20 表 7:2019 年以来我国持续增设市内免税店 . 21 表 8:日上免税定价优势保持领先,海南离岛免税价格竞争力稳步凸显(单位:人 民币元/件) . 23 表 9:中国主要大型国际机场免税标段经营权集中度提升 . 26 表 10:2020 年 3 月 25 日海南省政府发布海南旅游业疫后重振计划,提出扩大消 费限额、扩大网
19、络销售规模 . 27 表 11:中免集团零售规模全球排名不断提升,2018 年居全球第四,有望冲击全球 前三 . 29 表 12:核心品牌旅游零售渠道专供套装相较于国内有税渠道定价具备较强价格竞 争力(单位:人民币元/件) . 30 表 13:海南离岛免税商店品牌丰富度不断提升 . 30 表 14:国际美妆集团在三亚免税店持续营销投入开设快闪店推广品牌 . 31 表 15:高端化妆品凭借免税渠道提升份额、优质高端美妆零售商具备发展自有品 牌潜力 . 33 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 3535 Table_PageText 深度分析|休闲服务 一、一、行业空间:行业
20、空间:中国居民海外消费中国居民海外消费体量较大,免税渠体量较大,免税渠 道道引领消费引领消费回流可期回流可期 (一)(一)行业规模:行业规模:中国居民海外消费规模较大,中国居民海外消费规模较大,免税渠道免税渠道有望引领消费有望引领消费 回流回流 贝恩咨询数据显示2019年中国消费者在境外消费奢侈品金额超过5000亿元人民币, 而中国内地奢侈品市场仅约300亿欧元(约合人民币2345亿元),消费回流空间较 大。麦肯锡数据显示中国年轻一代消费者偏好在免税店购买奢侈品,年轻一代消费 者选择免税店购买比例高于上一代,免税渠道或为引导消费回流主要渠道之一。 国家发改委提出完善免税业政策助力优化供给、做大
21、国内市场。2020年3月13日, 国家发改委发布 关于促进消费扩容提质 加快形成强大国内市场的实施意见 ( “意 见”),意见中将“进一步完善免税业政策”作为“大力优化国内市场供给”的举 措之一,改善消费环境,发挥消费基础性作用,助力形成强大国内市场。 图图1:贝恩数据显示贝恩数据显示2019年中国消费者在境外消费奢侈品超过年中国消费者在境外消费奢侈品超过5000亿元人民币亿元人民币 数据来源:贝恩公司奢侈品市场系列研究报告、广发证券发展研究中心 图图2:麦肯锡数据显示中国年轻一代消费者偏好麦肯锡数据显示中国年轻一代消费者偏好在在免税店购买奢侈品免税店购买奢侈品 数据来源:麦肯锡咨询China
22、 Luxury Report 2019 、广发证券发展研究中心 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2000019 中国居民境外奢侈品消费(亿元人民币)境外消费增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 90后80后65-70后 奥特莱斯免税店品牌店百货 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 3535 Table_PageText 深度分析|休闲服务 (二)(二)渠道回流:中国免税渠道份
23、额低于消费贡献度,渠道回流:中国免税渠道份额低于消费贡献度,短期来看海南成短期来看海南成 为全球强韧性旅游零售渠道为全球强韧性旅游零售渠道 在中国80、90后消费者构成全球奢侈品市场主要需求增量来源的背景下,中国年轻 一代消费者偏好的免税店成为全球奢侈品市场的主要增长渠道,结合近年来中国出 境游的快速增长,全球尤其是亚太市场免税店成为国际奢侈品集团提升市场份额、 吸引中国年轻消费者的重要渠道。 从渠道结构现状来看,贝恩咨询数据显示2019年“中国籍消费者对全球个人奢侈品 市场持续性增长的贡献率达到90%,占全球个人奢侈品消费总额的35%”。 在免税渠道内部,2018年中国免税在全球免税行业市占
24、率仅为7.3%,龙头中免集团 全球市占率也仅为6.4%,我们测算19年中免全球市占率为约8%,仍然大幅低于中 国消费者对全球奢侈品消费贡献比例, 中国免税产业方兴未艾, 全球份额提升可期。 图图3:中国免税在全球免税市占率显著低于中国消费者对全球奢侈品消费贡献比例中国免税在全球免税市占率显著低于中国消费者对全球奢侈品消费贡献比例 数据来源:贝恩公司奢侈品市场系列研究报告、中国国旅年报、Generation Research、广 发证券发展研究中心 短期来看,在今年全球疫情的影响下,海南离岛免税渠道有望引领消费渠道回流。 目前国际主要高端化妆品品牌在全球免税渠道的收入占比较高,而海南免税渠道占
25、中国免税市场和全球免税渠道比例相对较低,考虑到我国国内游和海南岛旅游有望 先于国际出境旅游率先复苏,且在部分品牌促销和海南省政府支持下线上预定业务 能力大幅提升,今年海南离岛免税或成为今年海南离岛免税或成为全球全球旅游零售产业旅游零售产业中中韧性强、具备消化渠韧性强、具备消化渠 道库存潜力和能力的渠道道库存潜力和能力的渠道。同时,在艰难市场环境下,我国免税龙头与核心供货商在艰难市场环境下,我国免税龙头与核心供货商 合作互助,零售商与品牌商互信合作的商业关系也将成为我国免税龙头未来招商合作互助,零售商与品牌商互信合作的商业关系也将成为我国免税龙头未来招商和和 采购实力的无形资产采购实力的无形资产
26、。长期来看,政策支持、门店增加、价格优势扩大将共同促进 海南离岛免税渠道长期稳健增长,持续受益我国居民海外消费回流和消费升级。 境外境外韩国免税韩国免税:根据韩国免税业协会,2020年2月和3月韩国免税业销售额分别为9.2 和8.9亿美元(约合人民币65和63亿元),同比分别大幅下降41%和53%。民航数据 显示2020年2月民航国际线、中国赴韩国和日本出境客流量人次同比分别下降79%、 77%和88%,3月同比分别下降91%、97%和98%,客流量同比降幅进一步扩大 海南离岛免税海南离岛免税:自2020年2月19日起,海南4家免税店陆续恢复营业。商务部数据显 示:“五一”小长假,海南省“五一
27、”小长假,海南省4家免税店共实现销售额家免税店共实现销售额2.98亿元,同比增长亿元,同比增长28.1%; 接待购物人次7.11万人次,同比增长2.5%;人均消费额4194元,同比增长8.6%。受 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2000019 中国籍消费者占全球个人奢侈品消费总额比例中免集团销售额占全球免税销售额比例 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 3535 Table_PageText 深度分析|休闲服务 新冠肺炎疫情影响 , 2020年一季度海南离岛免税销售额2
28、9.78亿元 , 同比下降30.3%; 购物人次64.5万人次,同比下降42.6%;免税购物件数415万件,同比下降24.3%。 根据4月13日海南日报报道,截至3月30日,海关监管离岛免税销售185.70万件、 12.83亿元、购物人数18.35万人次,主要业务指标均恢复至去年同期的八成左右。 图图4:2018年海南离岛免税占我国免税行业规模年海南离岛免税占我国免税行业规模26% 图图 5:2020 年年 3 月月民航国际线、中国赴韩国和日本出民航国际线、中国赴韩国和日本出 境客流量人次同比分别下降境客流量人次同比分别下降 91%、97%和和 98% 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心
29、 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 注:蓝色柱状图为 2020 年 2 月降幅;红色柱状图为 3 月降幅 图图6:2020年年2月月和和3月月韩国免税业销售额韩国免税业销售额同比同比分别分别下降下降41%和和53% 数据来源:韩国免税业协会、广发证券发展研究中心 (三)韩国免税:中国居民在韩国免税消费或达千亿元,(三)韩国免税:中国居民在韩国免税消费或达千亿元,消费回流空间消费回流空间 广阔广阔 从全球各国免税渠道对比来看,韩国免税业协会数据显示韩国2019年免税产业销售 额达到213亿美元,折合人民币约1487亿元,考虑到中国消费者贡献韩免销售额超 过7成,我们估算中国居民在韩国免税
30、店购物金额或超过1000亿元人民币。对比来 看,中国国旅18年年报数据显示2018年中国免税行业销售额仅为395亿元,消费回 流空间广阔。从客单价来看,韩国免税业协会数据显示2019年外国旅客在韩国免税 店购物客单价高达891美元/人,折合人民币6218元/人,2017年客单价也达到5142 26% 74% 海南离岛免税渠道 占比 机场和口岸等免税 渠道占比 -79.1% -77.0% -87.9% -90.6% -96.6% -98.5% -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 民航国际航线客运量降幅中国赴韩国人次降幅中国赴日本人次降幅 -60% -50% -4
31、0% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 月度韩国免税销售额(亿美元)月度外国人在韩免税消费额(亿美元) 总销售额增速(右轴)外国游客消费额增速(右轴) 识别风险,发现
32、价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 3535 Table_PageText 深度分析|休闲服务 元/人,中国消费者构成在韩免税购物消费主体且客单价较高,近三年韩免对中国居 民免税品销售产业链效率提升、规模迅速扩张。我国发改委在2020年3月13日发布 的关于促进消费扩容提质 加快形成强大国内市场的实施意见中明确提到“加大 对非法代购等违法违规行为的惩治力度,堵住相关商品非法入境旁门”,将有 利于营造良好消费环境、规范监管,为我国免税产业良性发展创造条件。 图图7:2019年韩国免税业总销售额达到折合人民币年韩国免税业总销售额达到折合人民币1487亿元,同比增长亿元,同比增长24% 数据
33、来源:韩国免税业协会、广发证券发展研究中心 图图8:2019年外国旅客在韩国免税店购物客单价高达年外国旅客在韩国免税店购物客单价高达6218元人民币元人民币/人人 数据来源:韩国免税业协会、广发证券发展研究中心 二、二、产业链分析:产业链分析:三位一体三位一体共赢发展共赢发展,免税零售商集免税零售商集 中度提升中度提升 (一)免税零售商:枢纽机场标段高扣点、高端品牌有限渠道策略共同(一)免税零售商:枢纽机场标段高扣点、高端品牌有限渠道策略共同 导致全球零售商集中度提升导致全球零售商集中度提升 全球范围来看,国际大型机场高扣点、奢侈品品牌有限渠道策略,或共同导致了全 球免税零售商环节的集中度提升
34、。根据Moodie davitt数据,世界排名前25的零售商 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20092000019 韩国免税业销售额(亿元人民币)外国人在韩国免税购物消费额(亿元人民币) 总销售额增速外国人消费额增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 20092000
35、019 外国人在韩免税购物客单价(元人民币/人)外国旅客客单价同比增速 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 3535 Table_PageText 深度分析|休闲服务 占全球免税销售额比例近8年提升13个百分点 , 前10名销售额占比提升14个百分点, 零售商环节集中度稳步提升。分区域来看,欧美市场上体现为Dufry和Lagardere持 续横向并购,韩国市场上体现为韩免龙头高成长、小企业持续亏损退出市场。 图图9:近年来近年来全球免税运营商集中度大幅提升,全球免税运营商集中度大幅提升,CR10近近8年提升年提升14个百分点个百分点 数据来源:Mo
36、odie davitt report、Generation Research、广发证券发展研究中心 图图10:近近8年年Dufry特许经营费用率累计上升特许经营费用率累计上升7个百分点,全球机场商业化诉求提个百分点,全球机场商业化诉求提 升升 数据来源:Dufry 历年年报、广发证券发展研究中心 韩国韩国曾经曾经扶持小企业经营免税行业失败告终扶持小企业经营免税行业失败告终,小企业退出市场,小企业退出市场,韩免龙头份额持续韩免龙头份额持续 提升提升:2012年12月31日韩国关税厅发布公告预批准对韩国中小企业新增9张市内免 税店牌照。9个地区包括大邱、仁川、大田、蔚山、京畿道、忠清北道、全罗南道、 庆北和庆尚南道。最终在2013年9月确认为蔚山,京畿(水原),庆南(昌原),大田, 大邱,忠北(清州),忠南(天安)7个地区。 韩国中小型免税企业在政府扶持下经历多年尝试未能进入良性发展,最后集中在 2019年纷纷撤店退出市场,一方面由于缺乏大型机场标段提升自身产业地位和解决 招商供货能力,另一方面由于韩国免税产业过度依赖中国消费者,销售获客成本高 企,而中小免税企业往往由于自身门店选址和招商供货能力不足,引流成本相对更 高,导致企业持续亏损难以扭转,最终退出市场,韩免龙头市占率稳步攀升。 40% 45% 50% 55%