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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业周报 2022 年 11 月 07 日 煤炭开采煤炭开采 调整结束，积极布局，开启反攻调整结束，积极布局，开启反攻 本周行情回顾：本周行情回顾：中信煤炭指数 3276.09 点，上涨 1.28%，跑输沪深 300 指数 5.10pct，位列中信板块涨跌幅榜第 29 位。重点领域分析：重点领域分析：动力煤：动力煤：供需双弱，价格弱稳，静待旺季行情供需双弱，价格弱稳，静待旺季行情。本周，在疫情影响下，煤矿出货情况一般，整体市场活跃度不高，叠加下游化工产品价格偏弱，化工等需求暂无明显提升，需求端整体比较疲软，煤价稳中回落。截至 1

2、1 月 3 日，秦皇岛港 Q5500 动力末煤平仓价主流报价 1565 元/吨左右，较上周五下降 44 元/吨。产地方面，主产地疫情延续，少数煤矿及洗煤厂暂停生产，产地供应持续缩减；价格方面，受疫情影响，部分矿站台发运以及长途车拉运受阻，叠加市场活跃度不高，库存压力较大，产地煤价稳中回落。港口方面，受疫情影响，部分矿站台发运以及长途车拉运受阻，叠加市场活跃度不高，库存压力较大，产地煤价稳中回落。下游方面，随着季节性气温的回落，电厂日耗震荡走低，而部分电厂因节前积极补库，目前垒库量已超去年同期，采购节奏放缓。但考虑长江流域干旱持续，9 月全国水力发电量创历史最大同比降幅，叠加多国发布消息称今年出

3、现“拉尼娜”现象可能性加大，冬季低温可能加剧，预计电厂将加大今冬明春供暖用煤储备工作，部分区域补库需求或将持续进行。整体而言，目前处于供需双弱状态。供给端，晋蒙及大秦线疫情影响仍较大，虽然近期铁路批车情况略有好转，但发运增量有限，港口库存难累积，缺货状态持续。需求端，目前华电华南地区气温较为温和，民用电回落，下游电厂日耗偏低、库存高位运行，钢铁、建材、化工等非电需求也呈现季节性转淡，市场需求较为低迷，对高价煤接受度有限。后期来看，当前港口发运成本偏高，且库存总量较低，叠加东北、华北等地冬储需求还在，煤价不具备深跌空间，后期重点关注疫情对供应、物流影响以及冬季电煤需求。焦煤：焦煤：预期好转，价格

4、或触底反弹预期好转，价格或触底反弹。本周，终端需求低迷，钢厂方面利润严重倒挂，焦炭第二轮提降范围扩大，下游焦企对原料煤减缓采购，产地煤矿降价幅度与范围不断扩大。截至 10 月 28 日，京唐港山西主焦报收 2550 元/吨，周环比下降 80 元/吨。产地方面，前期因安全检查趋严而停、减产的矿井已恢复正常生产，产地炼焦煤供应端继续呈现回升态势。进口蒙煤方面，通关高位震荡运行，但因国内市场悲观情绪蔓延，口岸蒙煤询盘问价冷清，据 sxcoal 数据，主流蒙 5 原煤报价降至 1590 元/吨左右。需求端，终端需求偏弱，焦钢企业盈利均不佳，市场悲观情绪增加，对原料煤多维持按需采购。后市来看，产地煤矿供

5、应有所恢复，甘其毛都口岸通关高位震荡，焦煤供应边际回升；同时部分地区因疫情影响，煤矿拉运受阻，矿内焦煤库存有不同程度累积。需求端，焦炭第二轮提降范围扩大，多数焦企仍处于亏损状态，开工小幅下滑，对原料多维持按需采购。总体而言，受终端消费疲软影响，本轮焦煤价格普遍已经下调 200 元/吨左右，少数竞拍跌幅较 10 月高点已有 400 元/吨，因考虑到钢厂当前库存压力不大，后期铁水产量虽有进一步下降预期，但速度或较慢，外加动力煤对焦煤仍有较强支撑，焦煤继续向下空间有限。后期若随着疫情逐步受控，钢材需求有回暖预期，价格亦将止跌反弹。焦炭：焦炭：第二轮提降范围扩大，市场稳中趋弱运行第二轮提降范围扩大，市

6、场稳中趋弱运行。本周，焦炭首轮提降落地执行，降幅 100 元/吨，第二轮提降范围扩大，或于近期落地执行。供应端，因产地部分区域焦企出货困难，厂内少量焦炭库存堆积，且焦炭第二轮提降范围扩大，焦企开工率小幅下行。需求端，由于成材市场旺季已过，市场需求较弱，钢厂利润倒挂，高炉减产检修力度加大，铁水产量进一步下降，对焦炭多维持按需采购，钢厂对焦炭库存仍控制在低位。综合来看，下游钢材终端需求暂未出现季节性下滑，但钢厂利润仍处亏损状态，部分钢厂限产检修增多，铁水产量持续下降。同时，焦企自身亦处于亏损状态，开工积极性有限，且随着焦煤下跌基本到位，原料端支撑略有增强，焦炭价格或将止跌企稳，后期重点关注钢材需求

7、及成本支撑。投资策略。投资策略。本周煤炭板块本周煤炭板块先抑后扬，或预先抑后扬，或预示本轮调整已结束。示本轮调整已结束。展望今年四季度到明年上半年，我们觉得展望今年四季度到明年上半年，我们觉得煤炭行业依然具备极好的投资机会。煤炭行业依然具备极好的投资机会。一方面，“一方面，“2023 年电煤中长协合同签订履约工作方案”已经下发，年电煤中长协合同签订履约工作方案”已经下发，明年电煤长协延续今年下半年的执行政策，煤企高盈利仍将得以持续。且年度长协价格本月上调明年电煤长协延续今年下半年的执行政策，煤企高盈利仍将得以持续。且年度长协价格本月上调 9 元元/吨，且预计未来或向吨，且预计未来或向 770

8、元元/吨上限靠拢，利好下水煤占比较高企业；吨上限靠拢，利好下水煤占比较高企业；一方面，一方面，经过本轮历经近两个月经过本轮历经近两个月调整后，调整后，目前煤炭企业估值水平普遍在目前煤炭企业估值水平普遍在 57 倍左右，外加高现金流带来倍左右，外加高现金流带来的高比例分红共同铸就了较强的高比例分红共同铸就了较强的安全垫；一方面，四季度经济延续稳中向好局势，外加今年极端天气频发，“拉尼娜”事件持续或导的安全垫；一方面，四季度经济延续稳中向好局势，外加今年极端天气频发，“拉尼娜”事件持续或导致今年冬季温度偏低，可以预期今年四季度或将是煤炭消费的最旺季。此外，海外煤市扰动不断致进口致今年冬季温度偏低，

9、可以预期今年四季度或将是煤炭消费的最旺季。此外，海外煤市扰动不断致进口难言乐观，疫情偶发致煤炭生产、运输受限，上述现象或将加剧煤炭供需紧张的局面，煤价大概率延续难言乐观，疫情偶发致煤炭生产、运输受限，上述现象或将加剧煤炭供需紧张的局面，煤价大概率延续偏强运行态势。外加煤炭市场双轨运行，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，外加高现金流带来高比偏强运行态势。外加煤炭市场双轨运行，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，外加高现金流带来高比例分红回馈股东，煤企势必会迎来价值重估，坚定看好。例分红回馈股东，煤企势必会迎来价值重估，坚定看好。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。

10、坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。风险提示风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 江悦馨江悦馨 执业证书编号：S0680522070007 邮箱： 相关研究相关研究 1、煤炭开采：动力煤长协价有望

11、上调，板块调整或将结束，准备反攻2022-10-31 2、煤炭开采：调整或接近尾声，冬季行情值得期待2022-10-30 3、煤炭开采：日产新高，进口改善，需求具备韧性2022-10-25 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600188.SH 兖矿能源 买入 3.29 7.21 7.86 8.28 13.24 6.04 5.54 5.26 601088.SH 中国神华 买入 2.53 3.62 3.67 3.72 11.75 8.

12、22 8.10 7.99 600348.SH 华阳股份 买入 1.47 2.76 3.10 3.49 12.80 6.82 6.07 5.39 002128.SZ 电投能源 买入 1.85 2.37 2.68 2.93 7.04 5.49 4.86 4.44 601225.SH 陕西煤业 买入 2.18 3.54 3.43 3.60 9.57 5.89 6.08 5.79 600985.SH 淮北矿业 买入 1.93 2.75 3.23 3.41 7.12 5.00 4.26 4.03 601001.SH 晋控煤业 买入 2.78 3.05 3.21 3.45 5.11 4.66 4.42 4

13、.12 601666.SH 平煤股份 增持 1.26 2.70 2.84 3.06 9.31 4.34 4.13 3.83 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%48%64%80%--11煤炭开采沪深300 2022 年 11 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.本周核心观点.4 1.1.动力煤：供需双弱，价格弱稳，静待旺季行情.4 1.1.1.产地：供需两弱，产地煤价稳中回落.4 1.1.2.港口：调入增量有限，去库趋势持续.4 1.1.3.海运：运

14、力宽松局面延续，运价持续下跌.5 1.1.4.电厂：日耗回落，库存高位.6 1.1.5.进口：海外煤价震荡运行.6 1.1.6.价格：价格弱稳运行，静待采暖旺季到来.7 1.2.焦煤：终端需求低迷，供需格局趋于宽松.8 1.2.1.产地：供应回升，煤价环比下降.8 1.2.2.库存：下游采购情绪不佳，库存向上游转移.8 1.2.3.价格：终端需求不佳，价格走跌.9 1.3.焦炭：第二轮提降范围扩大，市场稳中趋弱运行.10 1.3.1.供需：利润空间有限，焦钢开工率下降.10 1.3.2.库存：钢厂按需采购，焦企库存多有累积.11 1.3.3.利润：原料煤价回落，焦企盈利水平持续恢复.12 1.

15、3.4.价格：第二轮提降范围扩大，市场稳中趋弱运行.13 2.本周行情回顾.14 3.本周行业资讯.14 3.1.行业要闻.14 3.2.重点公司公告.16 4.风险提示.16 图表目录图表目录 图表 1：“晋陕蒙”主产区 Q5500 坑口价（元/吨）.4 图表 2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点）.4 图表 3：环渤海 9 港库存（万吨）.5 图表 4：环渤海 9 港日均调入量（周均）（万吨）.5 图表 5：环渤海 9 港日均调出量（周均）（万吨）.5 图表 6：江内港口库存（周频）（万吨）.5 图表 7：广州港库存（万吨）.5 图表 8：全国 73 港动力煤库存（万吨）.5 图表 9：环渤海

16、 9 港锚地船舶数（周均）（艘）.6 图表 10：国内海运费（万吨）.6 图表 11：沿海 8 省电厂日耗（万吨）.6 图表 12：沿海 8 省电厂库存（万吨）.6 图表 13：印尼煤炭出口离岸价（美元/吨）.7 图表 14：内贸煤价差（元/吨）.7 图表 15：北方港口动力煤现货价格（元/吨）.8 图表 16：产地焦煤价格（元/吨）.8 图表 17：CCI-焦煤指数（元/吨）.8 图表 18：港口炼焦煤库存（万吨）.9 图表 19：230 家独立焦企炼焦煤库存（万吨）.9 PZcZkWhUdUlVoO1ViZsV8OdN8OmOoOoMsQlOrQoPjMpPyQaQnNzRNZqNzRwM

17、qMyR 2022 年 11 月 07 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 20：247 家样本钢厂炼焦煤库存（万吨）.9 图表 21：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）.9 图表 22：京唐港山西主焦库提价（元/吨）.10 图表 23：230 家样本焦企产能利用率（剔除淘汰）.11 图表 24：230 家样本焦企日均焦炭产量（万吨）.11 图表 25：247 家样本钢厂炼铁产能利用率.11 图表 26：247 家样本钢厂日均铁水产量（万吨）.11 图表 27：港口焦炭库存（万吨）.12 图表 28：230 家样本焦企焦炭库存（万吨）.12 图表 29：

18、247 家样本钢厂焦炭库存（万吨）.12 图表 30：焦炭加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）.12 图表 31：全国样本独立焦企吨焦盈利（元/吨）.13 图表 32：全国样本独立焦企吨焦盈利（分区域）（元/吨）.13 图表 33：日钢水熄焦到厂承兑（元/吨）.13 图表 34：本周市场及行业表现.14 图表 35：本周中信一级各行业涨跌幅.14 图表 36：本周煤炭（中信）个股涨跌幅.14 图表 37：本周重点公司公告.16 2022 年 11 月 07 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.本周核心观点本周核心观点 1.1.动力煤：动力煤：供需双弱，价格弱稳供需

19、双弱，价格弱稳，静待静待旺季行情旺季行情 1.1.1.产地：产地：供需两弱供需两弱，产地煤价产地煤价稳中稳中回落回落 本周，产地供应持续缩减，疫情严峻本周，产地供应持续缩减，疫情严峻&观望情绪渐起，需求偏弱，煤价稳中有落。观望情绪渐起，需求偏弱，煤价稳中有落。产量方产量方面，面，主产地疫情延续，少数煤矿及洗煤厂暂停生产，产地供应持续缩减。据 sxcoal 数据，截至 11 月 3 日,“三西”地区煤矿产能利用率环比下降 0.2 个 pct，其中山西环比增加0.3 个 pct；陕西环比下降 1.2 个 pct，内蒙古环比下降 0.1 个 pct。价格方面，价格方面，受疫情影响，部分矿站台发运以及

20、长途车拉运受阻，叠加市场活跃度不高，库存压力较大，产地煤价稳中回落。截至 10 月 28 日（wind 采集数据稍有滞后），大同南郊 Q5500 报 1166 元/吨，周环比持平，同比偏低 129 元/吨；陕西榆林 Q5500 报 1205 元/吨，周环比持平，同比偏低 162 元/吨；北港低库存下煤价北港低库存下煤价弹性十足弹性十足，静待采暖旺季到来，静待采暖旺季到来。目前处于供需双弱状态。供给端，晋蒙及大秦线疫情影响仍较大，导致供应受限，北港库存连续大幅下跌，对价格形成支撑。需求端，非电需求未见起色&电厂日耗随气温回落，外加当前价格处于绝对高位，港口贸易商担心煤价下跌，部分贸易商高位兑现利

21、润心态略显急切，成交价格较低，价格出现下滑。后期来看，冬储需求仍有支撑，且目前北港库存处于历史同期最低水平，价格难以顺畅下跌，或以弱稳运行为主，静待采暖季到来。图表 1：“晋陕蒙”主产区 Q5500 坑口价（元/吨）图表 2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点）资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.1.2.港口：港口：调入增量有限，调入增量有限，去库去库趋势持续趋势持续 本周，近期铁路批车情况略有好转，但受大秦线&产地疫情影响，港口调入量增幅有限，调入不及调出，北港延续去库趋势，目前已跌至历史低位。环渤海港口方面：环渤海港口方面：本周（10.2811.4）环渤海

22、 9 港日均调入 134 万吨，周环比增加7 万吨；日均发运 140 万吨，周环比减少 21 万吨。截至 11 月 4 日，环渤海 9 港库存合计 1806 万吨，周环比减少 37 万吨，较去年同期偏低 68 万吨，较 2020 年同期偏高 6 万吨；下游港口方面：下游港口方面：截至 10 月 28 日，长江口库存合计 422 万吨，周环比增加 24 万吨，同比偏高 209 万吨；截至 11 月 3 日，广州港库存合计 209 万吨，周环比增加 9 万吨，较去年同期偏高 13 万吨。2022 年 11 月 07 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：环渤海 9

23、 港库存（万吨）图表 4：环渤海 9 港日均调入量（周均）（万吨）资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 5：环渤海 9 港日均调出量（周均）（万吨）图表 6：江内港口库存（周频）（万吨）资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 7：广州港库存（万吨）图表 8：全国 73 港动力煤库存（万吨）资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.1.3.海运：海运：运力宽松局面延续运力宽松局面延续，运价，运价持续持续下跌下跌 本周（10.2911.4），环渤海 9 港锚地船舶数量日均 94 艘，周环

24、比减少 26 艘。受疫情 2022 年 11 月 07 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 持续&气温偏高影响，沿海电厂日耗偏低，下游观望情况浓郁，市场成交相对较少，致使运力需求较少，运价随之下跌。图表 9：环渤海 9 港锚地船舶数（周均）（艘）图表 10：国内海运费（万吨）资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.1.4.电厂：电厂：日耗回落日耗回落，库存高位，库存高位 日耗震荡回落，电厂库存较为充足。日耗震荡回落，电厂库存较为充足。本周，温度仍较往年偏高，同时工业生产表现一般，电厂日耗震荡走低，而部分电厂因前期积极补库，目前垒库量

25、已处于偏高水平，采购节奏放缓。但考虑长江流域干旱持续，9 月全国水力发电量创历史最大同比降幅，叠加多国发布消息称今年出现“拉尼娜”现象可能性加大，冬季低温可能加剧，预计电厂将加大今冬明春供暖用煤储备工作，部分区域补库需求或将持续进行。图表 11：沿海 8 省电厂日耗（万吨）图表 12：沿海 8 省电厂库存（万吨）资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.1.5.进口：进口：海外煤价震荡运行海外煤价震荡运行，进口利润小幅收窄进口利润小幅收窄 本周，当前国内电厂库存普遍尚可，叠加海运费、汇率以及后期政策的不确定性，国内电厂招标需求减弱，终端买家采购意愿较差，电厂中

26、标价较前期有所回落；且欧洲目前采购需求暂缓，进口煤市场短期震荡运行。截至 11 月 3 日：印尼煤-3800cal（FOB）价格报收 92.7 美元/吨，周环比持平；印尼煤-4600cal（FOB）价格报收 130.2 美元/吨，周环比下降 1.1 美元/吨。2022 年 11 月 07 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：印尼煤炭出口离岸价（美元/吨）图表 14：内贸煤价差（元/吨）资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.1.6.价格：价格：价格弱稳运行，价格弱稳运行，煤价不具备深跌空间，煤价不具备深跌空间，静待采暖旺

27、季到来静待采暖旺季到来 本周，本周，在疫情影响下，在疫情影响下，煤矿出货情况一般，煤矿出货情况一般，整体市场活跃度不高，整体市场活跃度不高，叠加叠加下游化工产品价下游化工产品价格偏弱，化工等需求暂无明显提升格偏弱，化工等需求暂无明显提升，需求端整体比较疲软需求端整体比较疲软，煤价稳中回落。截至煤价稳中回落。截至 11 月月3 日，秦皇岛港日，秦皇岛港 Q5500 动力末煤平仓价主流报价动力末煤平仓价主流报价 1565 元元/吨左右，较上周五吨左右，较上周五下降下降 44元元/吨。产地方面，吨。产地方面，主产地疫情延续，少数煤矿及洗煤厂暂停生产，产地供应持续缩减；价格方面，受疫情影响，部分矿站台

28、发运以及长途车拉运受阻，叠加市场活跃度不高，库存压力较大，产地煤价稳中回落。港口方面，港口方面，受疫情影响，部分矿站台发运以及长途车拉运受阻，叠加市场活跃度不高，库存压力较大，产地煤价稳中回落。下游方面，下游方面，随着季节性气温的回落，电厂日耗震荡走低，而部分电厂因节前积极补库，目前垒库量已超去年同期，采购节奏放缓。但考虑长江流域干旱持续，9 月全国水力发电量创历史最大同比降幅，叠加多国发布消息称今年出现“拉尼娜”现象可能性加大，冬季低温可能加剧，预计电厂将加大今冬明春供暖用煤储备工作，部分区域补库需求或将持续进行。整体而言，整体而言，目前处于供需双弱状态。供给端，晋蒙及大秦线疫情影响仍较大，

29、虽然近期铁路批车情况略有好转，但发运增量有限，港口库存难累积，缺货状态持续。需求端，目前华电华南地区气温较为温和，民用电回落，下游电厂日耗偏低、库存高位运行，钢铁、建材、化工等非电需求也呈现季节性转淡，市场需求较为低迷，对高价煤接受度有限。后期来看，当前港口发运成本偏高，且库存总量较低，叠加东北、华北等地冬储需求还在，煤价不具备深跌空间，后期重点关注疫情对供应、物流影响以及冬季电煤需求。长期而言，长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行

30、业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。2022 年 11 月 07 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：北方港口动力煤现货价格（元/吨）资料来源：wind，国盛证券研究所 1.2.焦煤：焦煤：预期好转，价格或预期好转，价格或触底反弹触底反弹 1.2.1.产地：产地：供应回升，供应回升，需求仍弱，价格承压需求仍弱，价格承压 焦煤供应焦煤供应持续持续回升。回升。本周，前期因安全检查趋严而停、减产的矿井已恢复正常生产，产地炼焦煤供应端继续呈现回升态势。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加 9 万吨

31、至 921 万吨。煤价稳中有降。煤价稳中有降。本周，终端需求低迷，钢厂方面利润严重倒挂，焦炭第二轮提降范围扩大，下游焦企对原料煤减缓采购，产地煤矿降价幅度与范围不断扩大。截至 11 月 4 日：吕梁主焦报 2300 元/吨，周环比下降 100 元/吨，同比偏低 1300 元/吨；乌海主焦报 1960 元/吨，周环比下降 120 元/吨，同比偏低 1390 元/吨；柳林低硫主焦报 2400 元/吨，周环比下降 80 元/吨，同比偏低 1500 元/吨；柳林高硫主焦报 1970 元/吨，周环比下降 80 元/吨，同比偏低 1410 元/吨。图表 16：产地焦煤价格（元/吨）图表 17：CCI-焦煤

32、指数（元/吨）资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.2.2.库存：库存：下游采购情绪不佳，库存向上游下游采购情绪不佳，库存向上游转移转移 本周，终端需求偏弱，焦钢企业盈利均不佳，市场悲观情绪增加，对原料煤多维持按需 2022 年 11 月 07 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 采购；且中间贸易商多暂停采购，叠加部分地区受疫情影响运输阻碍仍大、到库多不及预期，中下游各环节库存均有下降，煤矿库存整体增量明显。总体来看，总库存 1774 万吨，周环比下降 53 万吨，同比偏低 677 万吨。其中：港口炼焦煤库存 99 万吨，周环比减

33、少 14 万吨，同比偏低 297 万吨；230 家独立焦企炼焦煤库存 854 万吨，周环比减少 37 万吨，同比偏低 296 万吨；247 家钢厂炼焦煤库存 822 万吨，周环比减少 1 万吨，同比偏低 84 万吨。图表 18：港口炼焦煤库存（万吨）图表 19：230 家独立焦企炼焦煤库存（万吨）资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 20：247 家样本钢厂炼焦煤库存（万吨）图表 21：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.2.3.价格：价格：短期价格或回调到位，预期好转有望

34、带动价格止跌反弹短期价格或回调到位，预期好转有望带动价格止跌反弹 本周，本周，终端需求低迷，钢厂方面利润严重倒挂，焦炭第二轮提降范围终端需求低迷，钢厂方面利润严重倒挂，焦炭第二轮提降范围扩大，下游焦企对扩大，下游焦企对原料煤减缓采购，产地煤矿降价幅度与范围不断扩大原料煤减缓采购，产地煤矿降价幅度与范围不断扩大。截至。截至 10 月月 28 日，京唐港山西日，京唐港山西主焦报收主焦报收 2550 元元/吨，周环比吨，周环比下降下降 80 元元/吨吨。产地方面。产地方面，前期因安全检查趋严而停、减产的矿井已恢复正常生产，产地炼焦煤供应端继续呈现回升态势。进口蒙煤方面进口蒙煤方面，通关高位震荡运行，

35、但因国内市场悲观情绪蔓延，口岸蒙煤询盘问价冷清，据 sxcoal 数据，主流蒙 5 原煤报价降至 1580-1600 元/吨右。需求端需求端，终端需求偏弱，焦钢企业盈利均不佳，市场悲观情绪增加，对原料煤多维持按需采购。后市来看后市来看，产地煤矿供应有所恢复，甘其毛都口岸通关高位震荡，焦煤供应边际回升；同时部分地区因疫情影响，煤矿拉运受阻，矿内焦煤库存有不同程度累积。需求端，焦炭第二轮提降范围扩大，多数焦企仍处于亏损状态，开工小幅下滑，对原料多维持按需采购。总体而言，受终端消费疲 2022 年 11 月 07 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 软影响，本轮焦煤价格普

36、遍已经下调 200 元/吨左右，少数竞拍跌幅较 10 月高点已有 400元/吨，因考虑到钢厂当前库存压力不大，后期铁水产量虽有进一步下降预期，但速度或较慢，外加动力煤对焦煤仍有较强支撑，焦煤继续向下空间有限。后期若随着疫情逐步受控，钢材需求有回暖预期，价格亦将止跌反弹。长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因：国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩（如山东要求 2021 年关闭退出 34

37、00 万吨/年煤炭产能。国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤储量仅占我国煤炭总储量的 20%25%，属稀缺资源。在约 200 座新建矿井中，仅 9 座煤矿（合计产能2940 万吨/年）属炼焦煤矿井焦煤，其体量相对每年约 12 亿吨的炼焦原煤产量而言明显偏低，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。澳煤缺口难以弥补：澳煤缺口难以弥补：由于中澳地缘政治趋紧，我国目前已加强对澳煤进口限制。一方面，澳煤进口停滞将造成年约 3500 万吨进口减量；另一方面，澳洲炼焦品质优异（低灰、低硫、高粘结），属主焦煤稀缺品种，澳煤

38、进口停滞将加剧我国主焦煤供应紧张的局面。图表 22：京唐港山西主焦库提价（元/吨）资料来源：wind，国盛证券研究所 1.3.焦炭：焦炭：第二轮提降范围扩大第二轮提降范围扩大，市场稳中趋弱运行，市场稳中趋弱运行 1.3.1.供需：供需：利润空间有限，利润空间有限，焦焦钢钢开工率下降开工率下降 供给方面：供给方面：本周，因产地部分区域焦企出货困难，厂内少量焦炭库存堆积，且焦炭第二轮提降范围扩大，焦企开工率小幅下行。据 Mysteel 统计，本周全国 230 家独立样本焦企产能利用率 68.6%，周环比下降 0.9pct；日均焦炭产量 51.8 万吨，周环比下降 1 万吨。需求方面：需求方面：本周

39、，由于成材市场旺季已过，市场需求较弱，钢厂利润倒挂，高炉减产检修力度加大，铁水产量进一步下降。据 Mysteel 统计，本周全国 247 家样本钢厂高炉炼铁产能利用率 86.3%，周环比减少 1.3pct；日均铁水产量 232.8 万吨，周环比下降 3.6万吨，同比偏高 27.7 万吨。2022 年 11 月 07 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：230 家样本焦企产能利用率（剔除淘汰）图表 24：230 家样本焦企日均焦炭产量（万吨）资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表 25：247 家样本钢厂炼

40、铁产能利用率 图表 26：247 家样本钢厂日均铁水产量（万吨）资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 1.3.2.库存：库存：钢厂按需采购钢厂按需采购，焦企库存多有累积，焦企库存多有累积 本周，终端需求释放不及预期，成材价格持续回落，钢厂陆续加大检修力度，对焦炭多维持按需采购，钢厂对焦炭库存仍控制在低位，焦企库存多有累积。据 Mysteel 统计，本周焦炭加总库存 877 万吨，周环比减少 24 万吨，同比偏低 73 万吨。其中：港口方面：港口方面：据 Mysteel 统计，本周港口库存 213 万吨，周环比减少 18 万吨，同比偏高 93 万吨；

41、焦企方面：焦企方面：据 Mysteel 统计，本周 230 家样本焦企焦炭库存 74 万吨，周环比增加 8万吨，同比偏低 35 万吨；钢厂方面钢厂方面：据 Mysteel 统计，本周 247 家样本钢厂焦炭库存 590 万吨，周环比减少 14 万吨，同比偏低 131 万吨。2022 年 11 月 07 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 27：港口焦炭库存（万吨）图表 28：230 家样本焦企焦炭库存（万吨）资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表 29：247 家样本钢厂焦炭库存（万吨）图表 30：焦炭加总（港

42、口+焦企+钢厂）库存（万吨）资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 1.3.3.利润：利润：原料煤价原料煤价回落回落，焦企盈利水平，焦企盈利水平持续持续恢复恢复 本周，因焦煤价格下降，焦企盈利水平稍有恢复。据 Mysteel 统计，本周样本焦企平均本周样本焦企平均吨焦吨焦亏损亏损 73 元，周环比元，周环比增加增加 7 元。元。其中：山西准一级焦平均亏损 39 元，周环比增加 58 元；山东准一级焦平均亏损 83 元，周环比减少 61 元；内蒙二级焦平均亏损 90 元，周环比减少 10 元。2022 年 11 月 07 日 P.13 请仔细阅读本报告

43、末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 31：全国样本独立焦企吨焦盈利（元/吨）图表 32：全国样本独立焦企吨焦盈利（分区域）（元/吨）资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 1.3.4.价格：价格：第二轮提第二轮提降范围扩大降范围扩大，市场稳中趋弱运行市场稳中趋弱运行 本周，焦炭本周，焦炭首轮提降落地执行首轮提降落地执行，降幅降幅 100 元元/吨吨，第二轮提降范围扩大第二轮提降范围扩大，或于近期落地，或于近期落地执行执行。供应端，。供应端，因产地部分区域焦企出货困难，厂内少量焦炭库存堆积，且焦炭第二轮提降范围扩大，焦企开工率小幅下行。需求端，需求

44、端，由于成材市场旺季已过，市场需求较弱，钢厂利润倒挂，高炉减产检修力度加大，铁水产量进一步下降，对焦炭多维持按需采购，钢厂对焦炭库存仍控制在低位。综合来看综合来看，下游钢材终端需求暂未出现季节性下滑，但钢厂利润仍处亏损状态，部分钢厂限产检修增多，铁水产量持续下降。同时，焦企自身亦处于亏损状态，开工积极性有限，且随着焦煤下跌基本到位，原料端支撑略有增强，焦炭价格或将止跌企稳，后期重点关注钢材需求及成本支撑。长期而言，长期而言，焦炭行业进入产能置换周期（即 4.3 米焦炉的淘汰与 5.5 米以上大型焦炉的投产），供需缺口有望保持。此外，中小产能持续清退、整合，未来伴随着焦化行业准入标准的提高，焦化

45、企业集中度将得以提升，行业格局边际改善，议价能力增强。图表 33：日钢水熄焦到厂承兑（元/吨）资料来源：wind，国盛证券研究所 2022 年 11 月 07 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.本周行情回顾本周行情回顾 本周上证指数报收3070.80点，上涨5.31%，沪深300指数报收3767.17点，上涨6.38%。中信煤炭指数中信煤炭指数 3276.09 点，上涨点，上涨 1.28%，跑输沪深跑输沪深 300 指数指数 5.10pct，位列中信板，位列中信板块涨跌幅榜第块涨跌幅榜第 29 位。位。个股方面，本周煤炭板块上市公司中个股方面，本周煤炭板块上市

46、公司中 24 家上涨，家上涨，9 家下跌，家下跌，2 家持平家持平。涨幅前五：涨幅前五：淮河能源、华阳股份、金能科技、美锦能源、潞安环能，分别上涨 7.11%、6.94%、6.54%、5.45%、5.43%。跌幅前五：跌幅前五：郑州煤电、大有能源、山西焦煤、陕西煤业、安泰集团，分别下降-0.39%、-0.43%、-1.65%、-2.57%、-4.32%。图表 34：本周市场及行业表现 指数值指数值 周涨跌幅周涨跌幅 年初至今年初至今 上证综指 3070.80 5.31%-15.63%沪深 300 3767.17 6.38%-23.75%煤炭（中信）3276.09 1.28%28.60%资料来源

47、：wind，国盛证券研究所 图表 35：本周中信一级各行业涨跌幅 图表 36：本周煤炭（中信）个股涨跌幅 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 3.本周行业资讯本周行业资讯 3.1.行业要闻行业要闻 10 月份采购经理指数有所回落月份采购经理指数有所回落 10 月份，受国内疫情多发散发等影响，中国采购经理指数有所回落，其中制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为 49.2%、48.7%和 49.0%，我国经济恢复发展基础需进一步稳固。（来源：煤炭资源网，2022-10-31）1-9 月俄罗斯煤炭产量同比降月俄罗斯煤炭产量同比降 1

48、.5%俄罗斯联邦统计局数据显示，2022 年 1-9 月份，俄罗斯煤炭产量累计 3.13 亿吨，同比 2022 年 11 月 07 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 降 1.48%。中国煤炭资源网根据历史数据计算得出，2022 年 9 月份，俄罗斯煤炭产量为3600 万吨，环比增 2.86%，同比降 0.37%。分煤种看，9 月份，俄罗斯无烟煤产量 180万吨，环比降 5.26%；炼焦煤产量 870 万吨，环比增 4.82%；其他煤产量 1700 万吨，环比降 5.56%；褐煤产量 790 万吨，环比增 16.18%。（来源：煤炭资源网，2022-10-31）1-

49、9 月国家能源集团煤炭产量月国家能源集团煤炭产量 4.5 亿吨亿吨 国家能源集团消息，1-9 月，国家能源集团煤炭产量 4.5 亿吨，销量 5.9 亿吨；发电量8514 亿千瓦时；铁路运输量 3.5 亿吨；黄骅港务和天津港务两港装船量 1.8 亿吨；航运量 1.8 亿吨；含主要中间品的化工品产量 2217 万吨，以稳健运营的良好绩效为国民经济稳增长作出积极贡献。（来源：煤炭资源网，2022-11-1）哥伦比亚哥伦比亚 9 月煤炭出口量同比增月煤炭出口量同比增 14.1%哥伦比亚国家统计局数据显示，2022 年 9 月份，哥伦比亚煤炭出口量为 565.02 万吨，同比增加 14.1%，环比增长

50、63.26%。今年 1-9 月份，哥伦比亚累计出口煤炭 4612.88万吨，同比增长 5.58%；出口额为 90.95 亿美元，同比增长 157.46%。（来源：煤炭资源网，2022-11-2）南非南非 9 月煤炭出口创近两年新高，出口欧洲占比过半月煤炭出口创近两年新高，出口欧洲占比过半 今年 9 月份，南非煤炭出口量在前一月的基础上继续增加，创近两年来新高。同时，当月南非出口欧洲国家煤炭量继续大幅上升，在其煤炭出口总量中的占比跃升至 50%以上。南非海关数据显示，2022 年 9 月份，南非煤炭出口量为 674.31 万吨，较上年同期的609.75 万吨增加 10.59%，较 8 月份的 6

51、34.62 万吨增长 6.25%，创 2020 年 11 月份以来新高。（来源：煤炭资源网，2022-11-2）印尼印尼 9 月煤炭出口量创历史新高，近半数流入中国月煤炭出口量创历史新高，近半数流入中国 9 月份，印尼煤炭出口量较前一月继续增加，创历史纪录新高。同时，当月印尼出口中国煤炭量进一步增加，占印尼煤炭出口总量的接近半数。印尼煤炭出口总量为 4551.64万吨，同比增加 25.53%，环比增长 5.96%。印尼煤炭出口额为 50.39 亿美元，同比增长 64.39%，环比下降 1.6%。由此推算当月印尼煤炭出口均价为 110.71 美元/吨，同比增长 30.96%，环比下降 7.14%

52、。（来源：煤炭资源网，2022-11-3）原料用能不纳入能源消费总量控制利好煤炭需求增长原料用能不纳入能源消费总量控制利好煤炭需求增长 11 月 1 日，国家发展改革委、国家统计局联合发布关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知（以下简称通知），完善能源消耗总量和强度调控，部署推动原料用能不纳入能源消费总量控制相关工作。这对进一步增强能源消费总量管理弹性、保障高质量发展合理用能需求具有重要意义。原料用能不纳入能源消费总量控制，有利于科学客观反映相关产业能源利用实际情况，增强能源消费总量管理弹性，为高质量发展腾出用能空间，为高水平项目合理用能提供保障，为增强产业链供应链韧性强化

53、支撑，对确保经济平稳健康运行具有重要意义。（来源：煤炭资源网，2022-11-3）2022 年 11 月 07 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.2.重点公司公告重点公司公告 图表 37：本周重点公司公告 600758 辽宁能源 停牌停牌提示提示：公司发布停牌公告。由于公司正在筹划通过发行股份的方式购买辽宁清洁能源集团股份有限公司 100%股份事项，鉴于该事项存在不确定性，为保证公平信息披露，避免公司股价异常波动，经公司申请，公司股票（证券简称：辽宁能源；证券代码：600758）自 2022 年 10 月31 日开市起停牌，停牌时间不超过 10 个交易日。60

54、0508 上海能源 个股其他公告：个股其他公告：公司发布关于召开 2022 年第三季度业绩说明会的公告。公司将于 2022 年 11 月9 日召开会议。将针对 2022 年第三季度的经营成果及财务指标的具体情况与投资者进行互动交流和沟通，在信息披露允许的范围内就投资者普遍关注的问题进行回答。600575 淮河能源 资产重组资产重组：公司发布关于完成吸收合并全资子公司的进展公告，同意对发电公司实施整体吸收合并。600123 兰花科创 季度报告：季度报告：公司公布 2022 年第三季度报告。第三季度实现营业收入 37.86 亿元，同比增加 6.7%；归母净利润7.72亿元，同比增加8.39%。前三

55、季度实现营业收入 114.44 亿元，同比增加29.88%；归母净利润 275.8 亿元，同比增加 96.02%。前三季度，煤炭产品产量 886.64 万吨，同比增长8.95%；销量 867.34 万吨，同比增长 12.49%。000552 靖远煤电 季度报告：季度报告：公司公布 2022 年第三季度报告。第三季度实现营业收入 13.3 亿元，同比增加 9.66；归母净利润 6424 万元，同比减少 68.59%。前三季度实现营业收入 42.85 亿元，同比增加 9.66%；归母净利润 7.1 亿元，同比增加 43.58%。公司前三季度煤炭产品产量 652.3 万吨，销量 514.7万吨，火力

56、发电量 26.99 亿度，售电量 25.11 亿度，供热量 330.2 万吉焦。601015 陕西黑猫 季度报告：季度报告：公司公布 2022 年第三季度报告。第三季度实现营业收入 53.8 亿元，同比增加 3.99%；归母净利润-1.96 亿元，同比减少 153.8%。前三季度实现营业收入 141.2 亿元，同比增加22.19%；归母净利润 12.23 亿元，同比减少 82.07%。资料来源：公司公告、国盛证券研究所 4.风险提示风险提示 国内产量释放超预期。下游需求不及预期。上网电价大幅下调。2022 年 11 月 07 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责

57、声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资

58、者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛

59、证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级

60、说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：