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1、证券研究报告公司深度研究通信设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 富士达(835640)国内射频同轴连接器领先者,技术领先国内射频同轴连接器领先者,技术领先+客户客户资源资源+产能扩张产能扩张促进公司发展促进公司发展 2022 年年 11 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 刘博刘博 执业证书:S0600518070002 证券分析师证券分析师 唐亚辉唐亚辉 执业证书:S0600520070005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)16.30 一年最低/最高价 12.83/25.77 市净率(倍)4.2
2、3 流通 A 股市值(百万元)2,884.87 总市值(百万元)3,059.97 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.86 资产负债率(%,LF)47.22 总股本(百万股)187.73 流通 A 股(百万股)176.99 相关研究相关研究 买入(首次)Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)603 779 943 1,217 同比 11%29%21%29%归属母公司净利润(百万元)102 149 186 220 同比 49%46%25%18%每股收益-最新股本摊薄(元/股)0.54 0.79 0.99 1.
3、17 P/E(现价&最新股本摊薄)29.92 20.51 16.38 13.87 Table_Tag 关键词:关键词:#比同类公司便宜比同类公司便宜 Table_Summary 投资要点投资要点 公司简介:专精特新“小巨人”企业,注重研发投入。公司简介:专精特新“小巨人”企业,注重研发投入。1)业绩:业绩:公司业绩情况良好,2022 年前三季度营收 6.3 亿元,毛利率 40.14%,射频同轴连接器、电缆组件业务收入占比近九成;公司资本结构良好,应收账款规模增加,经营性现金流水平恶化,2022 年前三季度经营活动现金流量净额-2501 万元。2)研发投入:研发投入:公司研发费用增加,2021
4、年达 4897万元,同比增长 17.1%,20192021 年拥有的专利数分别为 36、70、101,研发人员占员工总量比增加。行业发展:射频连接器市场前景良好,国内竞争激烈。行业发展:射频连接器市场前景良好,国内竞争激烈。1)现状:现状:国内射频器发展较晚,国内连接器市场规模增速超过全球连接器市场规模增速,汽车、通讯领域主要的下游应用领域。2)空间:空间:射频连接器市场前景良好,预计 2026 年中国射频连接器行业增长到 172 亿元,通信和防务领域需求增加。3)格局:格局:国外射频器厂商竞争力强,前三名厂商销售占比达五成,国内相关领域公司竞争激烈,公司 2021 年毛利率水平居于高位。核心
5、逻辑:技术领先核心逻辑:技术领先+客户资源,促进公司增长。客户资源,促进公司增长。1)技术领先:技术领先:公司大力发展具有自主知识产权的核心技术,掌握多项技术,部分技术已经达到国际先进水平,2021 年拥有 11 项 IEC 国际标准,10 项国家标准、20项国家军用标准、2 项通信行业标准,申请并获得授权专利 101 项,是国内射频连接器行业拥有 IEC 国际标准最多的公司。2)客户资源:客户资源:公司客户资源丰富,主要客户包括华为、RFS 等全球知名通信设备厂商以及中国航天科技集团、中国电子科技集团等国内军工集团下属企业等,2019 年2021 年,主要客户年度销售占比合计分别为 75.0
6、3%、78.38%、73.06%。盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:我们预计 20222024 年公司营业收入为 7.79 亿元、9.43 亿元、12.17 亿元,增速分别为 29.1%、21.0%、29.1%,毛利率分别为 41.6%、39.0%、38.7%,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:下游行业需求变化风险,应收账款金额较大风险,经营性现金流波动风险,技术更新换代风险 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2021/11/182022/3/192022/7/182022/11/16富士达 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必
7、阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2/23 内容目录内容目录 1.公司简介:专精特新公司简介:专精特新“小巨人小巨人”企业,注重研发投入企业,注重研发投入.4 1.1.业绩情况良好,现金流水平恶化.4 1.2.注重研发投入,专利数量逐年增加.7 2.行业发展:射频连接器市场前景良好,国内竞争激烈行业发展:射频连接器市场前景良好,国内竞争激烈.8 2.1.现状:国内射频器发展较晚,连接器市场规模扩大.8 2.2.空间:射频连接器市场前景良好,下游行业未来需求增加.11 2.3.格局:国外射频器厂商竞争力强,国内市场竞争激烈.13 3.核心逻辑:技术领先核心逻
8、辑:技术领先+客户资源客户资源+产能扩张,促进公司增长产能扩张,促进公司增长.17 3.1.技术领先:国内射频连接器行业拥有最多 IEC 国际标准的公司,掌握多项技术.17 3.2.客户资源:依托中航集团,客户资源丰富.18 3.3.产能扩张:募集资金建设产业基地,逐步释放产能.19 4.盈利预测与估值盈利预测与估值.19 5.风险提示风险提示.21 UWcZnVkZfWmWnN1VnUtU7NcMbRmOrRpNtReRrQqRkPmOrQ7NrRwPNZpPuNuOnQrN 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 3/2
9、3 图表目录图表目录 图图 1:公司股权结构公司股权结构.4 图图 2:2018-2022 前三季度公司营收与归母净利润表现前三季度公司营收与归母净利润表现.5 图图 3:2018-2022 前三季度公司毛利率、净利率及前三季度公司毛利率、净利率及 ROE.5 图图 4:2018-2022Q3 公司资产负债率及应收账款表现公司资产负债率及应收账款表现.5 图图 5:2018-2022 前三季度公司经营性现金流表现前三季度公司经营性现金流表现.5 图图 6:2018-2021 年公司分业务收入(亿元)年公司分业务收入(亿元).6 图图 7:2021 年公司分业务毛利率占比年公司分业务毛利率占比.
10、6 图图 8:2018-2021 年公司分地区收入占比年公司分地区收入占比.6 图图 9:2021 年公司分地区毛利率占比年公司分地区毛利率占比.6 图图 10:2018-2021 年公司研发费用表现年公司研发费用表现.7 图图 11:2019-2021 年公司拥有专利数量情况年公司拥有专利数量情况.7 图图 12:2019-2021 年公司研发人员情况年公司研发人员情况.8 图图 13:2010-2021 年全球连接器市场规模年全球连接器市场规模.9 图图 14:2010-2021 年中国连接器市场规模年中国连接器市场规模.9 图图 15:2020 年全球连接器行业下游应用领域分布年全球连接
11、器行业下游应用领域分布.9 图图 16:2021 年全球连接器行业下游应用领域分布年全球连接器行业下游应用领域分布.9 图图 17:中国射频同轴连接器产业链中国射频同轴连接器产业链.10 图图 18:射频同轴连接器发展历程射频同轴连接器发展历程.10 图图 19:世界射频连接器行业发展趋势世界射频连接器行业发展趋势.11 图图 20:中国射频连接器行业发展趋势中国射频连接器行业发展趋势.11 图图 21:20192022.9 中国中国 5G 基站情况基站情况.12 图图 22:20182021 年三大通信公司资本开支(亿元)年三大通信公司资本开支(亿元).12 图图 23:2021 年三大通信
12、公司年三大通信公司 5G 投资情况投资情况.12 图图 24:20122021 年中国国防支出情况年中国国防支出情况.13 图图 25:20192021 年年 8 家公司营收对比(亿元)家公司营收对比(亿元).16 图图 26:20192021 年年 8 家公司毛利率对比家公司毛利率对比.16 图图 27:20192021 年年 8 家公司研发支出对比(亿元)家公司研发支出对比(亿元).17 图图 28:20192021 年年 8 家公司研发支出占收入比对比家公司研发支出占收入比对比.17 图图 29:20192021 年公司技术创新情况年公司技术创新情况(项)(项).18 表表 1:公司公司
13、 2021 年主要客户情况年主要客户情况.7 表表 2:全球射频连接器厂商全球射频连接器厂商.13 表表 3:2021 年全球前十大连接器厂商销售额情况年全球前十大连接器厂商销售额情况.14 表表 4:国内相关领域公司基本情况国内相关领域公司基本情况.14 表表 5:公司掌握的技术公司掌握的技术.17 表表 6:20192021 年公司前五客户年度销售占比情况年公司前五客户年度销售占比情况.19 表表 7:20192021 年公司产能、产量、产能利用率情况年公司产能、产量、产能利用率情况.19 表表 8:公司营业收入拆分表(百万元)公司营业收入拆分表(百万元).20 表表 9:可比公可比公司估
14、值表(截至司估值表(截至 2022 年年 11 月月 17 日)日).21 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4/23 1.公司简介:专精特新“小巨人”企业,注重研发投入公司简介:专精特新“小巨人”企业,注重研发投入 公司成立于 1998 年 5 月,主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售,产品应用于航空航天、军工防务、高端 5G 通讯等领域。公司的市场包括华东、华南、西南、华北、华中、西北、国外七个市场区域,是我国该行业出口量最大的企业。2021 年 11 月 15 日,公司正式
15、登陆北交所,成为北交所首批、央企下属公司首家、军工概念首家上市公司。截止到 2022 年 6 月,公司共发布 13项 IEC 国际标准、拥有有效专利 119 项,是我国射频连接器行业拥有 IEC 国际标准最多的企业。图图1:公司股权结构公司股权结构 数据来源:公司招股说明书,东吴证券研究所 1.1.业绩情况良好,现金流水平恶化业绩情况良好,现金流水平恶化 公司营业收入和归母净利润持续增长,盈利能力稳定。公司营业收入和归母净利润持续增长,盈利能力稳定。2018 年2021 年公司的营业收入呈增长态势,从 2018 年的 3.93 亿元增长到 2021 年的 6.03 亿元,增长了 53.71%,
16、2022 年前三季度营业收入为 6.31 亿元,同比增速 39.51%,营业收入的增速有所波动,但 2019 年2022 年前三季度总体增速为正;2018 年2021 年公司的归母净利润持续增长,从 2018 年的 0.21 亿元增长到 2021 年的 1.02 亿元,增长了 380.66%,2022 年前三季度归母净利润为 1.16 亿元,同比增速 12.86%,归母净利润的增速波动明显,总体增速为正;盈利能力方面,2018 年2022 年前三季度公司毛利率和净利率持续增长,2018 年2022 年前三季度分别增长了 12.21%、12.97%,加权 ROE 呈波动状态,2018 请务必阅读
17、正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5/23 年2022 年前三季度分别为 9.51%、21.36%、16.85%、17.14%、5.18%。图图2:2018-2022 前三季度公司营收与归母净利润表现前三季度公司营收与归母净利润表现 图图3:2018-2022 前三季度公司毛利率、净利率及前三季度公司毛利率、净利率及 ROE 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 公司资本结构良好,应收账款规模增加,经营性现金流水平恶化。公司资本结构良好,应收账款规模增加,经营性现金流水平恶化。2018 年202
18、2 年Q3 公司资产负债率水平维持在 40%51%之间,最高为 50.23%,2018 年2021 年资产负债率下降 8.21%;2018 年2021 年公司应收账款规模持续增加,从 2018 年的 2.03 亿元增长到 2021 年的 2.93 亿元,增长了 44.89%,应收账款占营业收入比在 42%52%之间,2022 年 Q3 的应收账款规模仍在增加,应收账款达到 5.53 亿元,占营业收入比达87.68%;在经营性现金流方面,2018 年公司经营活动现金流量净额为-593 万元,20192022 年前三季度经营活动现金流量净额持续下降,分别为 4483 万元、3641 万元、1357
19、万元、-2501 万元,占营收比重分别为 8.65%、6.73%、2.25%、-3.97%,现金流水平持续恶化,主要原因是公司的规模扩大且防务产品销售比例增加,防务产品的收款周期长。图图4:2018-2022Q3 公司资产负债率及应收账款表现公司资产负债率及应收账款表现 图图5:2018-2022 前三季度公司经营性现金流表现前三季度公司经营性现金流表现 -50%0%50%100%150%200%01234567营业收入(亿元)归母净利润(亿元)收入增速,右轴0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率净利率加权ROE0%20%40%60%80%100%01234562018
20、201920202021 2022Q3应收账款(亿元)资产负债率,右轴应收账款占收入比,右轴-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.40.5经营活动现金流量净额(亿元)占营收比例,右轴 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 6/23 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 分业务看,射频同轴连接器、电缆组件业务收入占比近九成。分业务看,射频同轴连接器、电缆组件业务收入占比近九成。2020 年公司射频同轴连接器收入有所下降,但 20
21、18 年2021 年射频同轴连接器收入呈增加趋势,从 2018 年的 1.85 亿元增长到 2021 年的 2.82 亿元,2021 年收入占比达到 46.78%;2018 年2021年电缆组件收入持续增加,从 2018 年的 1.71 亿元增加到 2021 年的 3.02 亿元,2021 年收入占比 50.07%;微波元器件收入自 2019 年后有所下降,收入占比从 2019 年的 9.02%下降到 2021 年的 2.51%,主要是由于微波元器件不是公司的主要产品,逐步由参股公司富士达微波直接销售;从 2021 年的分业务毛利率占比看,射频同轴连接器和电缆组件是主要的毛利来源,分别占比 4
22、1.23%、35.65%。图图6:2018-2021 年公司分业务收入(亿元)年公司分业务收入(亿元)图图7:2021 年公司分业务毛利率占比年公司分业务毛利率占比 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 分地区看,国内业务收入占比近九成,客户集中度高。分地区看,国内业务收入占比近九成,客户集中度高。2018 年2021 年公司国内销售收入占比均在 90%以上,且国内销售收入占比逐渐增加,从 2018 年的 91.09%增长到 2021 年的 95.45%,增加了 4.36%,2021 年国内的毛利率占比达到 38.18%;由于疫情原因,国外的销售收入下降,占比
23、减少,从 2018 年的 8.91%下降到 2021 年的 4.55%,2021 年毛利率占比为 22.71%;在主要客户方面,2021 年公司的前三名客户销售占比分别为 35.66%、12.87%、10.22%,客户较为集中。图图8:2018-2021 年公司分地区收入年公司分地区收入占比占比 图图9:2021 年公司年公司分地区毛利率占比分地区毛利率占比 0.00.51.01.52.02.53.03.520021射频同轴连接器电缆组件微波元器件其他收入41.23%35.65%7.47%23.71%射频同轴连接器电缆组件微波元器件其他收入 请务必阅读正文之后的免责声明部
24、分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7/23 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 表表1:公司公司 2021 年主要客户情况年主要客户情况 客户 销售金额(亿元)年度销售占比%是否存在关联关系 中国电子科技集团有限公司下属公司 2.15 35.66%否 中国航天科技集团有限公司下属公司 0.78 12.87 否 航空工业下属公司 0.62 10.22 是 华为公司及下属公司 0.55 9.18 否 中国航天科工集团有限公司下属公司 0.31 5.13 否 合计 4.41 73.06-数据来源:公司年报,东吴证券研究
25、所 1.2.注重研发投入,专利数量逐年增加注重研发投入,专利数量逐年增加 2018 年2021 年公司的研发费用逐步增加,从 2018 年的 0.33 亿元到 2021 年的0.49 亿元,增加了 49.52%,研发费用占收入比在 6.5%8.5%之间;2019 年2021 年公司拥有的专利数和发明专利数稳步增加,拥有的专利数分别为 36、70、101,拥有的发明专利数分别为 3、4、9;2019 年2021 年公司的研发人员数量增加,从 97 人增加到160 人,研发人员占员工总量比增加。图图10:2018-2021 年公司研发费用表现年公司研发费用表现 图图11:2019-2021 年公司
26、拥有专利数量情况年公司拥有专利数量情况 86%88%90%92%94%96%98%100%20021国内国外38.18%22.71%国内国外 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8/23 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 图图12:2019-2021 年公司研发人员情况年公司研发人员情况 数据来源:Wind,东吴证券研究所 2.行业发展:射频连接器市场前景良好,国内竞争激烈行业发展:射频连接器市场前景良好,国内竞争激烈 2.1.现状:国内射频器发展较晚,连接器市
27、场规模扩大现状:国内射频器发展较晚,连接器市场规模扩大 连接器是构成整机电路系统电气连接必需的基础元件之一,基本的连接器包括接触界面、接触涂层、接触弹性组件、连接器塑料本体四个部分,通过电线、电缆、印刷电路板和电子元件之间的连接与分离,进而使器件与组件、组件与机构、系统与子系统之间起着电气连接和信号传递的作用。根据连接器技术发展与实际方向不同,连接器可以分为低频圆形连接器、矩形连接器、印制电路连接器、射频连接器、光纤连接器等。目前,我国连接器的产业链较为完善,下游涵盖了航空、航天、汽车、工业等多个电子工业领域。从连接器市场规模看,国内连接器市场规模增速超过全球连接器市场规模,占全球从连接器市场
28、规模看,国内连接器市场规模增速超过全球连接器市场规模,占全球0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0.000.100.200.300.400.500.6020021研发费用(亿元)研发费用占收入比,右轴0204060800202021公司拥有的专利数量公司拥有的发明专利数量0%2%4%6%8%10%12%14%16%02040608002021研发人员人数研发人员占员工总量比,右轴 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9/23 连接
29、器市场比重增加。连接器市场比重增加。全球连接器市场规模从 2010 年的 458 亿美元扩大到 2021 年的780 亿美元,增长了 70%,国内的连接器市场规模从 2010 年的 91 亿美元增长到 2021 年的 250 亿美元,增速为 175%,相较于全球连接器市场,国内连接器市场的增长速度更快;国内连接器市场占全球连接器市场比有所波动,但总体上是增加的趋势,从 2010 年的 20%增加到 2021 年的 32%,增速 12%。图图13:2010-2021 年全球连接器市场规模年全球连接器市场规模 图图14:2010-2021 年中国连接器市场规模年中国连接器市场规模 数据来源:Bis
30、hop8&Associates,东吴证券研究所 数据来源:Bishop8&Associates,东吴证券研究所 从全球连接器行业下游应用领域看,汽车、通讯领域是主要的下游领域。从全球连接器行业下游应用领域看,汽车、通讯领域是主要的下游领域。2020 年、2021 年全球连接器行业下游应用领域分布中,通讯领域占比最高,分别为 23.08%、23.47%,两年占比逐渐增加;汽车领域位居第二,分别为 22.55%、21.86%,占比逐渐下降;工业领域约占 13%,交通领域占比在 13%14%之间,消费电子领域占比最小,约占 7%。图图15:2020 年全球连接器行业下游应用领域分布年全球连接器行业下
31、游应用领域分布 图图16:2021 年全球连接器行业下游应用领域分布年全球连接器行业下游应用领域分布 00500600700800900全球连接器市场规模(亿美元)0%5%10%15%20%25%30%35%05003002001620182020中国连接器市场(亿美元)中国连接器市场占全球连接器市场比,右轴22.55%23.08%13.32%12.30%6.93%21.82%汽车通讯消费电子工业交通其他21.86%23.47%13.13%12.80%6.96%21.78%汽车通讯消费电子工业交通其他 请务必阅读正文之后的免责声
32、明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10/23 数据来源:Bishop8&Associates,东吴证券研究所 数据来源:Bishop8&Associates,东吴证券研究所 射频同轴连接器(简称 RF 连接器)是一种装接在电缆上或安装在仪器上的元件,用于传输线电气连接或分离,是一种机电一体化的产品,具有传输频率范围宽的特点,在雷达、通信、航空等领域有较大范围的运用。射频同轴连接器上游主要是原材料市场,包括金属部件、非金属部件、接插件、线缆等,下游主要是汽车、通讯、雷达、航空航天、通信、数据传输、交通等领域。图图17:中国射频同轴连接器产业链中国
33、射频同轴连接器产业链 数据来源:公开资料整理,东吴证券研究所 射频同轴连接器相较于其他的电子元件发展史较短,1930 年出现最早的射频同轴连接器,国内的射频同轴连接器从 19 世纪 60 年代开始由整机厂研制生产,起步较晚。图图18:射频同轴连接器发展历程射频同轴连接器发展历程 数据来源:Wind,东吴证券研究所 上游原材料市场:钢材、铜、有色、镀金、尼龙、陶瓷、塑胶、接插件、线缆等中游射频同轴连接器市场下游汽车、通讯、消费电子、工业、交通、航空航天设备、雷达等 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 11/23 2.2.空
34、间:射频连接器市场前景良好,下游行业未来需求增加空间:射频连接器市场前景良好,下游行业未来需求增加 目前,世界射频连接器行业发展迅速,从 2019 年的 44 亿美元增长到 2021 年的 49亿美元,增速 11.85%,根据公司的年报和中国电子元件行业协会信息中心信息数据,预计 2026 年世界射频连接器行业将增长到 63 亿美元,2021 年2026 年年均增长速度约5.3%。中国射频连接器行业相比于世界射频连接器行业增速快,从 2019 年的 100 亿元增长到 2021 年的 122 亿元,增速为 21.76%,根据公司的年报和中国电子元件行业协会信息中心信息数据,预计 2026 年中
35、国的射频连接器行业将增长到 172 亿元,2021 年2026年年均增长速度约为 7.2%,增长速度预计高于世界的增长速度。图图19:世界射频连接器行业发展趋势世界射频连接器行业发展趋势 图图20:中国射频连接器行业发展趋势中国射频连接器行业发展趋势 数据来源:公司年报、招股说明书,东吴证券研究所 数据来源:公司年报、招股说明书,东吴证券研究所 目前,公司的产品广泛地运用在通信领域和防务领域,通信领域和防务领域的市场前景对公司的发展有着重要作用。在通信领域,2016 年国务院“十三五”国家科技创新规划提出重点推进 5G 技术标准和生态系统构建,支持 4G 增强技术的芯片、仪表等技术薄弱环节的攻
36、关,形成完整的宽带无线移动通信产业链,保持与国际先进水平同步发展,推动我国成为宽带无线移动通信技术、标准、产业、服务与应用领域的领先国家之一,为 2020 年启动 5G 商用提供支撑;2021 年 7 月5G 应用“扬帆”行动计划(20212023 年)提出我国 5G应用发展总目标;2022 年 3 月 2022 年政府工作报告 中提到建设数字信息基础设施,逐步构建全国一体化大数据中心体系,推进 5G 规模化应用,促进产业数字化转型,发展智慧城市、数字乡村。0070201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E世界射频连接器市场规模(
37、亿美元)02040608000202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E中国射频连接器市场规模(亿元)请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12/23 2019 年2022 年 9 月末中国 5G 基站数逐年增加,从 2019 年的 13 万个增长到 2022年 9 月的 222 万个,5G 基站数占移动通信基站比重逐年增加,从 1.55%增加到 20.71%,增速 19.16%。图图21:20192022.9 中国中国 5G 基站情况基站情况 数据
38、来源:工信部,东吴证券研究所 三大通信公司三大通信公司 2018 年年2021 年资本开支逐步提高,年资本开支逐步提高,5G 投资占资本支出比均超四投资占资本支出比均超四成。成。中国移动资本支出从 2018 年 1671 亿元增加到 2021 年 1836 亿元,2021 年 5G 投资1140 亿元,占资本支出比 62%;中国联通资本支出从 2018 年 449 亿元增加到 2021 年700 亿元,2021 年 5G 投资 350 亿元,占资本支出比 50%;中国电信资本支出从 2018 年749 亿元增加到 2021 年 867 亿元,2021 年 5G 投资 380 亿元,占资本支出比
39、 44%,三大通信公司对 5G 投资的重视推动通信设备的发展。图图22:20182021 年三大通信公司资本开支(亿元)年三大通信公司资本开支(亿元)图图23:2021 年三大通信公司年三大通信公司 5G 投资情况投资情况 0%5%10%15%20%25%050020022.9中国5G基站数(万个)中国5G基站数占移动通信基站总数比,右轴02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00020021中国移动中国联通中国电信0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001
40、0001200中国移动中国联通中国电信5G投资(亿元)5G投资占资本开支比,右轴 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13/23 数据来源:三大通信公司年报,东吴证券研究所 数据来源:三大通信公司年报,东吴证券研究所 在防务领域,2012 年2021 年我国国防支出逐年增加,从 2012 年的 6691.92 亿元增加到 2021 年的 13787.44 亿元,增长 106.03%,国防支出占全国财政支出比重维持在5%6%之间,国防支出占 GDP 比重维持在 1%2%之间,国防支出的增加推动军用设备行业的发展。图图24:
41、20122021 年中国国防支出情况年中国国防支出情况 数据来源:国家统计局,东吴证券研究所 2.3.格局:国外射频器厂商竞争力强,国内市场竞争激烈格局:国外射频器厂商竞争力强,国内市场竞争激烈 当前,全球射频连接器的厂商主要有安费诺、泰科电子、莫仕、罗森博格等。安费诺是全球最大的连接器制造商之一,泰科电子是全球最大的连接器生产厂家,莫仕是领先的全套互连产品供应商,罗森博格是世界领先的射频同轴连接器制造商之一。2021 年全球连接器厂商中,销售额前三名的厂商分别是泰科电子、安费诺、莫仕,销售额分别为 120.19 亿美元、86.06 亿美元、47.11 亿美元,前三名厂商的销售额总和占前十大厂
42、商销售额总和比重为 58.67%,中国的立讯精密和富士康分别位于第 4、6 位。表表2:全球射频连接器厂商全球射频连接器厂商 公司名称 基本情况 Amphenol(安费诺)1932 年成立于美国,是全球最大的连接器制造商之一。主要生产电子和光纤连接器、同轴和扁平带状电缆以及提供各类互联系统,产品用于通讯和信息处理、航空航天和军事电子、汽车、铁路、其他交通运输和工业应用等领域。0%1%2%3%4%5%6%020004000600080004000160002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国国防支出(亿元)国
43、防支出占全国财政支出比重,右轴国防支出占GDP比重,右轴 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 14/23 TE Connectivity(泰科电子)总部位于瑞士,全球知名的连接器生产厂商,全球最大的连接器生产厂家。业务范围涉及消费电子、能源、医疗保健、汽车、通信网络、航空航天等多个领域,连接器类产品包括射频同轴连接器、汽车连接器、电路连接器、光纤连接器、电源连接器等。Molex(莫仕)1938 年成立于美国,是领先的全套互连产品供应商,全球电子行业领先的连接系统提供商。目前主营业务为连接器,产品主要应用于电子、电器和光纤
44、,以开发世界最小型的连接器而知名。Rosenberger(罗森博格)创立于 1958 年,1967 年开始射频同轴连接器的研发和生产,从此开始以射频技术为主要业务的专业发展。目前成为世界领先的射频同轴连接器制造商之一。数据来源:Wind,东吴证券研究所 表表3:2021 年全球前十大连接器厂商销售额情况年全球前十大连接器厂商销售额情况 公司 销售额(亿美元)TE Connectivity 120.19 Amphenol 86.06 Molex 47.11 Luxshare Precision 40.04 Aptiv 37.98 Foxconn(FIT)31.76 Yazaki 20.63 JA
45、E 18.35 Rosenberger 15.18 Hirose Electric 14.56 数据来源:Bishop8&Associates,东吴证券研究所 国内射频连接器起步较晚,专业从事射频连接器的公司较少,华达股份的业务与公司的业务可以相比,除此之外,国内相关领域的公司主要包括航天电器、金信诺、吴通控股、电连技术、鼎通科技、长盈精密等。表表4:国内相关领域公司基本情况国内相关领域公司基本情况 公司 基本情况 连接器产品 射频线缆 射频组件 富士达 主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售,产品应用于航空航天、军工防务、高端 5G 通讯等领域。射频同轴
46、连接器 射频同轴电缆 射频同轴电缆组件 航天电器 中国航天科工集团旗下的上市公司。在高端连接器、继电射频同轴连接器、光连接器、高速连射频同轴电缆 射频同轴电缆组件 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15/23 器、微特电机、光电、线缆组件、二次电源、控制组件和遥测系统等领域从事研制生产和技术服务,是国内集科研、生产于一体的电子元器件骨干企业之一。接器、军用连接器等 金信诺 公司主导产品包括半柔电缆、低损电缆、稳相电缆、军标系列电缆、半刚电缆、轧纹电缆等,广泛应用于移动通信、微波通信、广播电视、隧道通信、通信终端、军用电
47、子、航空航天等领域。射频同轴连接器、高频连接器、低频连接器、高速连接器、工业连接器、流体连接器等 中高端射频同轴电缆 射频同轴电缆组件 吴通控股 公司专注于互联网和通信领域的技术研发与设备制造,主营业务有通信互连器件、移动通信终端设备、互联网信息服务三大类。通信互连器件包括射频连接器件、光纤连接器件及箱体设备、天线、无源器件等。射频连接器、光连接器 射频同轴电缆 射频同轴电缆组件 电连技术 专业从事微型电连接器及互连系统相关产品的技术研究、设计、制造和销售服务,产品广泛应用在以智能手机为代表的智能移动终端产品以及车联网终端、智能家电等新兴产品中。微型射频连接器、微型电连接器等 射频微同轴线缆
48、射频微同轴组件 华达股份 从事电连接器和电缆组件科研、生产、销售及服务的现代国有投股企业,是国内电连接器和电缆组件科研生产的大型骨干企业。射频同轴连接器、射频微带连接器、低频圆形连接器、矩形连接器、微矩形连接器、线簧插孔连接器、高低频混装连接器、光电模块连接器、高速传输连接器、互联连接器、耐环境专用连接器等 射频同轴电缆 射频同轴电缆组件 鼎通科技 专注于高速通讯连接器和汽车连接器研发、生产和销售的高新技术企业,拥有产品研发、精密零件加工、模具制造、精密冲压和注塑成型技术。经过高速连接器、通讯连接器、高压连接器、线束连接器等-请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东
49、吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 16/23 十多年的努力,在汽车连接器、高速通讯连接器领域取得了骄人的成绩。长盈精密 国内领先的精密电子零组件制造商,主要从事手机机构配套件,LED 精密支架,精密模具等的开发、设计、制造、销售,如手机系列连接器、屏蔽件、滑轨、转轴、金属外观件:表面贴装式 LED 精密支架;电子产品包装材料。射频同轴连接器、电子连接器、新能源汽车连接器等-数据来源:公司招股说明书,Wind,东吴证券研究所 盈利方面对比:盈利方面对比:2019 年2021 年除金信诺外,其他 7 家公司的营业收入逐年增加,2021 年富士达、航天电器、金信诺、吴通控股、电连技术、鼎通科
50、技、长盈精密的营业收入分别为:6.03 亿元、50.38 亿元、27.34 亿元、42.32 亿元、32.46 亿元、7.56 亿元、5.68 亿元、110.50 亿元,长盈精密、航天电器、吴通控股的营业收入居前三,公司的营业收入相较于华达股份较低,增长幅度小;2019 年2021 年富士达、金信诺、电连技术的毛利率逐年增加,其余 5 家公司的毛利率水平均有下降,2021 年富士达、航天电器、金信诺、吴通控股、电连技术、鼎通科技、长盈精密的毛利率分别为:37.48%、32.62%、16.58%、8.66%、32.05%、40.37%、34.77%、17.43%,华达股份、富士达、鼎通科技的毛利
51、率居前三,公司的毛利率与华达股份相比水平较低,但毛利率水平持续增长。图图25:20192021 年年 8 家公司营收对比(亿元)家公司营收对比(亿元)图图26:20192021 年年 8 家公司毛利率对比家公司毛利率对比 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 研发方面对比:研发方面对比:2019 年2021 年除金信诺、吴通控股外,其他 6 家公司研发支出均逐年上升,2021 年富士达、航天电器、金信诺、吴通控股、电连技术、鼎通科技、长020406080100120富士达航天电器金信诺吴通控股电连技术华达股份鼎通科技长盈精密20%10%2
52、0%30%40%50%201920202021富士达航天电器金信诺吴通控股电连技术华达股份鼎通科技长盈精密 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 17/23 盈精密的研发支出分别为:0.49 亿元、5.04 亿元、1.38 亿元、1.14 亿元、2.85 亿元、0.41亿元、0.37 亿元、10.79 亿元,长盈精密、航天电器、电连技术的研发支出居前三,公司的研发支出与华达股份相近;2019 年2021 年富士达研发支出占收入比逐年增加,其他 7 家公司中间有所下降,2021 年富士达、航天电器、金信诺、吴通控股、电连技术
53、、鼎通科技、长盈精密的研发支出占收入比分别为:8.12%、10.00%、5.06%、2.69%、8.78%、5.40%、6.54%、9.76%,航天电器、长盈精密、电连技术的研发支出占收入比居前三,公司的研发支出占收入比高于华达股份的。图图27:20192021 年年 8 家公司研发支出对比(亿元)家公司研发支出对比(亿元)图图28:20192021 年年 8 家公司研发支出占收入比对比家公司研发支出占收入比对比 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 3.核心逻辑:技术领先核心逻辑:技术领先+客户资源客户资源+产能扩张产能扩张,促进公司增长,促进公司增长 3.
54、1.技术领先:国内射频连接器行业拥有最多技术领先:国内射频连接器行业拥有最多 IEC 国际标准的公司,掌握国际标准的公司,掌握多项技术多项技术 公司大力发展具有自主知识产权的核心技术,掌握射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频共轴电缆、检测方面的多项技术,部分技术已经达到国际先进水平,公司 2021年拥有 11 项 IEC 国际标准,10 项国家标准、20 项国家军用标准、2 项通信行业标准,申请并获得授权专利 101 项,是国内射频连接器行业拥有 IEC 国际标准最多的公司;在航天航空领域,公司现在是航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商,并成为航天互连产品配套的主力供应商;公司在保证通信领域业
55、务优势的同时,进一步扩大业务领域,促进公司发展。表表5:公司掌握的技术公司掌握的技术 涉及领域 公司掌握技术 024681012富士航天金信吴通电连华达鼎通长盈20%2%4%6%8%10%12%201920202021富士达航天电器金信诺吴通控股电连技术华达股份鼎通科技长盈精密 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 18/23 射频同轴连接器 连接器理论设计计算和热力电多物理场联合仿真技术、宇航级接器设计制造技术、通道射频连接器设计制造技术、大功率连接器设计技术、毫米波弯式可调节设计技术、板间互联设计
56、技术、低互调连接器设计技术等自有核心设计技术,以及微/深孔加工/镀金技术、微型连接器的生产组装技术。射频同轴电缆组件 小型化射频连接/转接模块设计技术、等相层连接模块技术、宇航级射频同轴电缆组件设计制造技术、低损稳相射频电缆组件配相技术、延时电缆组件的深加工技术。射频同轴电缆 高性能稳相电缆的结构设计技术、轻量化宇航电缆设计技术、耐高温电缆设计技术等自有核心设计技术,以及绕包设备的控制技术、高精密恒张力绕包技术、低损耗稳相电缆实用化关键技术、半刚电缆的轧纹工艺技术。检测 DTF 时域测试分析技术、温度相位和机械相位稳定性测试技术、低 PIM 测试技术、材料的 RoHS 检测技术、金属材料的理化
57、指标检测技术、屏蔽效率测试技术。数据来源:公司招股说明书,东吴证券研究所 图图29:20192021 年公司技术创新情况(项)年公司技术创新情况(项)数据来源:公司年报,东吴证券研究所 3.2.客户资源:依托中航集团,客户资源丰富客户资源:依托中航集团,客户资源丰富 公司依托中航集团的国企背景,客户资源丰富。公司的主要客户包括华为、RFS 等全球知名通信设备厂商以及中国航天科技集团、中国电子科技集团等国内军工集团下属企业等,2019年2021年,主要客户年度销售占比合计分别为75.03%、78.38%、73.06%,2019 年、2020 年公司前五主要客户分别为华为公司及下属公司、中国电子科
58、技集团有限公司下属公司、航空工业下属公司、中国航天科技集团有限公司下属公司、RFS,2021年公司前五主要客户分别为华为公司及下属公司、中国电子科技集团有限公司下属公司、航空工业下属公司、中国航天科技集团有限公司下属公司、中国航天科工集团有限公司0204060800202021IEC国际标准国家标准国家军用标准通信行业标准专利 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 19/23 下属公司,客户集中度高且客户稳定。表表6:20192021 年公司前五客户年度销售占比情况年公司前五客户年度销售占比情况 客户
59、 2019 2020 2021 华为公司及下属公司 29.30%30.80%9.18%中国电子科技集团有限公司下属公司 22.60%25.43%35.66%航空工业下属公司 8.05%10.05%10.22%中国航天科技集团有限公司下属公司 7.53%7.33%12.87%RFS 7.55%4.77%-中国航天科工集团有限公司下属公司-5.13%合计 75.03%78.38%73.06%数据来源:公司年报,东吴证券研究所 3.3.产能扩张:募集资金建设产业基地,逐步释放产能产能扩张:募集资金建设产业基地,逐步释放产能 公司 20192021 年产能利用率超过了 100%,2021 年公司射频同
60、轴连接器、电缆组件的产能利用率分别为 108.10%、107.90%,公司产能不足。为了应对产能不足的情况,公司投资中航富士达产业基地项目,项目主要进行精密连接器、精密电缆组件、微波器件及高端射频电缆等产品的研发制造,完成后将形成年生产连接器 2500 万只、电缆组件 1500 万套、微波器件 200 万只、高端射频电缆 1 万千米的产能,年产值将达 10亿元,带动 1500 人就业。据 2022 年半年度报告,富士达产业基地一期在上半年陆续投产,富士达产业基地二期项目(募投项目)在于 7 月建设完成,当前处在生产环境改造阶段,预计 2022 年年底具备投产条件,在明年逐步释放产能。表表7:2
61、0192021 年公司产能、产量、产能利用率情况年公司产能、产量、产能利用率情况 2019 年 2020 年 2021 年 射频同轴连接器 产能(万只)3365 2042 2000 产量(万只)3528 2171 2162 产能利用率 104.86%106.30%108.10%电缆组件 产能(万根)405 537 530 产量(万根)429 554 572 产能利用率 105.88%103.10%107.90%数据来源:公司财报,东吴证券研究所 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 盈利预测:盈利预测:20222024 年公司营业收入分别为 7.79、9.43、12.17 亿元,增速分别为 29.
62、1%、21.0%、29.1%,毛利率分别为 41.6%、39.0%、38.7%。可比公司上,我 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 20/23 们选取了航天电器和鼎通科技进行比较,2022 年平均 PE 为 43 倍,公司 PE 为 21倍,公司当前估值水平偏低。因此首次覆盖,给予“买入”评级。表表8:公司营业收入拆分表(百万元)公司营业收入拆分表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 603.27 778.93 942.56 1217.10 YOY 11.4%29.1%21.0%29.1%毛
63、利率 37.5%41.6%39.0%38.7%射频同轴连接器 收入 282.20 363.43 397.78 474.33 YOY 13.1%28.8%9.4%19.2%毛利率 41.2%53.5%47.4%47.4%电缆组件 收入 302.04 394.57 522.81 719.70 YOY 19.4%30.6%32.5%37.7%毛利率 35.7%32.1%33.8%33.9%微波元器件 收入 15.16 16.68 17.51 18.39 YOY-49.8%10.0%5.0%5.0%毛利率 7.5%9.0%7.3%7.9%其他收入 收入 3.87 4.25 4.46 4.69 YOY-
64、55.7%10.0%5.0%5.0%毛利率 23.7%23.7%25.3%24.2%数据来源:Wind,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 21/23 表表9:可比公司估值表(截至可比公司估值表(截至 2022 年年 11 月月 17 日)日)证券代码证券代码 公司公司 市值市值(亿元)(亿元)2022 归母归母净利润净利润(亿元)(亿元)2023 归母归母净利润净利润(亿元)(亿元)2024 归母归母净利润净利润(亿元)(亿元)2022PE 2023PE 2024PE 002025.SZ 航天电器 33
65、0.0 6.32 8.37 10.84 52 39 30 688668.SH 鼎通科技 60.9 1.83 2.65 3.64 33 23 17 可比公司平均估值可比公司平均估值 43 31 24 835640.BJ 富士达 30.6 1.49 1.86 2.20 21 16 14 数据来源:航天电器、鼎通科技盈利预测来自于 Wind 一致预期,东吴证券研究所 5.风险提示风险提示(1)下游行业需求变化风险。公司主营产品主要用于通信行业,如果未来通信行业的发展变缓,设备的需求量将减少,会减少公司的收入和盈利能力。(2)应收账款金额较大风险。公司目前的应收账款规模较大,应收账款占收入比较高,如果
66、公司的主要客户信用状况变差,可能会产生坏账,对公司的经营和生产产生不利影响。(3)经营性现金流波动风险。公司 2022 年 Q3 的经营性现金流量净额为负,如果客户未能按时回款可能会引起公司的经营性现金流短缺,对公司的资金管理造成严重的影响。(4)技术更新换代风险。公司的下游行业是以技术创新为导向的技术密集型的通信行业,如果公司产品的更新速度不能满足通信行业预期或已有新产品的需求,同行业竞争者优先创造出满足需求的新型技术,公司将面临着技术被淘汰的风险,对公司的经营和盈利性造成不利影响。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究
67、22/23 富士达富士达三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元)利润表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 731 920 1,146 1,483 营业总收入营业总收入 603 779 943 1,217 货币资金及交易性金融资产 149 200 255 340 营业成本(含金融类)377 455 575 746 经营性应收款项 491 598 745 948 税金及附加 5 9 9 13 存货 87 118 142 189 销售费用
68、20 25 31 39 合同资产 0 0 0 0 管理费用 50 65 78 101 其他流动资产 3 4 4 5 研发费用 49 62 61 88 非流动资产非流动资产 378 443 522 594 财务费用 3 0 0 0 长期股权投资 13 14 13 11 加:其他收益 24 3 21 16 固定资产及使用权资产 98 241 349 437 投资净收益 3 4 5 7 在建工程 242 159 130 115 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 14 17 18 19 减值损失-10 3 1 3 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0
69、营业利润营业利润 116 174 215 256 其他非流动资产 12 12 12 12 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计资产总计 1,109 1,362 1,668 2,077 利润总额利润总额 116 174 215 256 流动负债流动负债 393 486 592 764 减:所得税 7 13 15 19 短期借款及一年内到期的非流动负债 20 20 20 20 净利润净利润 108 161 200 237 经营性应付款项 308 371 469 608 减:少数股东损益 6 12 13 17 合同负债 4 3 5 6 归属母公司净利润归属母公司净利润 102 149 186 22
70、0 其他流动负债 60 92 97 130 非流动负债 52 52 52 52 每股收益-最新股本摊薄(元)0.54 0.79 0.99 1.17 长期借款 5 5 5 5 应付债券 0 0 0 0 EBIT 116 164 188 230 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 131 191 226 273 其他非流动负债 45 45 45 45 负债合计负债合计 445 537 643 816 毛利率(%)37.48 41.55 38.98 38.69 归属母公司股东权益 641 790 976 1,196 归母净利率(%)16.90 19.10 19.76 18.07 少数股东权益 2
71、3 35 48 65 所有者权益合计所有者权益合计 664 825 1,025 1,261 收入增长率(%)11.43 29.12 21.01 29.13 负债和股东权益负债和股东权益 1,109 1,362 1,668 2,077 归母净利润增长率(%)48.87 45.93 25.19 18.08 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 14 139 170 198 每股净资产(元)3.42 4.21 5.20 6.37 投资活动现金流-10
72、3-89-115-113 最新发行在外股份(百万股)188 188 188 188 筹资活动现金流-19 0 0 0 ROIC(%)16.29 19.57 18.34 18.20 现金净增加额-109 50 55 85 ROE-摊薄(%)15.90 18.83 19.08 18.38 折旧和摊销 16 28 38 43 资产负债率(%)40.10 39.44 38.57 39.27 资本开支-105-90-118-117 P/E(现价&最新股本摊薄)29.92 20.51 16.38 13.87 营运资本变动-139-72-66-104 P/B(现价)4.76 3.86 3.12 2.55 数
73、据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服
74、务。市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准:公司投资评级:买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上;增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间;中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间;减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级:增持:预期未来 6 个月内,行业指数相对强于大盘 5%以上;中性:预期未来 6 个月内,行业指数相对大盘-5%与 5%;减持:预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于大盘 5%以上。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址:http:/