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1、 1 医疗信息化专题系列二医疗信息化专题系列二 写在前面：写在前面：疫情来袭，国内远程医疗公司如何破局重生？疫情来袭，国内远程医疗公司如何破局重生？我们之前发 布了互联网医疗：科技战“疫” ，雏鹰起飞专题报告，详细分析了新冠疫 情下我国互联网医疗新看点，通过辨析社会需求，放眼海外市场，找寻产业 链标的受益机会。本篇报告本篇报告我们我们将重点聚焦在将重点聚焦在美国美国远程医疗远程医疗标杆标杆 T Teladoceladoc 公公 司司，看国内互，看国内互联网医疗平台要想通过疫情大展身手，有哪些经营策略可以学联网医疗平台要想通过疫情大展身手，有哪些经营策略可以学 习？我们习？我们对对 Telado

2、cTeladoc 发展历史、核心竞争力、经营表现、全球发展历史、核心竞争力、经营表现、全球远程远程医疗市场进医疗市场进 行深入分析，行深入分析，探寻探寻公司公司成为全球唯一全领域覆盖远程医疗巨头的经营逻辑。成为全球唯一全领域覆盖远程医疗巨头的经营逻辑。 纵观历史， 如何从电话纵观历史， 如何从电话医疗医疗咨询公司到全球远程医疗领导者咨询公司到全球远程医疗领导者？Teladoc 成立于 2002 年。从 2002 年到 2015 年，公司成为大型企业医疗解决方案供应 商。2015 年 Teladoc（股票代码：TDOC.N）在纽交所上市，开始通过收购的 方式开拓全球市场，打造全球唯一覆盖所有护理

3、领域的远程医疗企业。公司 主要通过 B2B2C 策略吸引大型企业成为合作商，2019 年 Teladoc 已有 12000 家以上的企业客户，其中包括 300 家以上的财富 1000 强企业，与超过 50 个 健康计划合作，为超过 300 家医院和健康机构服务，从而迅速俘获 C 端零散 客户。对于客户，Teladoc 主要收取会员订阅费，部分零散客户收取平台访问 费。目前公司主要有 4 个子品牌，主打复杂疾病远程医疗在内的 4 项服务， 有选择性收购、开发新疾病种类等 5 大发展策略。目前 Teladoc 有超过 2400 个员工， 450 多位分支专家， 5 万多位医师。 2 2020020

4、 年，年， TeladocTeladoc 将完成对将完成对 I InTouch nTouch HealthHealth 的收购， 成为真正意义上的全球远程医疗领导者。的收购， 成为真正意义上的全球远程医疗领导者。InTInTouch Healthouch Health 的服的服 务囊括神经病学、重症监护、精神病学、新生儿学、心脏病学等多个关键领务囊括神经病学、重症监护、精神病学、新生儿学、心脏病学等多个关键领 域的医疗咨询。域的医疗咨询。 InTouch InTouch HealthHealth 在业内一直保持着患者和提供者满意度排名第在业内一直保持着患者和提供者满意度排名第 一，连续第三年被

5、评为一，连续第三年被评为 KLASKLAS 最佳虚拟护理平台。最佳虚拟护理平台。 回归数据：回归数据： 公司运营数据和财务数据的亮点之处在哪？公司运营数据和财务数据的亮点之处在哪？Teladoc 自 2015 年上市以来，业绩持续高速增长。在财务数据方面，2019 年公司营收突破 5.5 亿美元（+32.3%） ，毛利率在 70%左右。营收复合增速超 60%。2019 年营运 现金流达 3000万美元 （+700%） ， 调整后EBITDA达 3200 万美元 （+146.2%） 。 在运营数据方面，2019 年平台访问量达 410 万（+55.3%） ，复合增速超 60%， 会员数量达 36

6、70 万 （+60%） 。 2020 年预计营收将达7 亿美元左右 （对应 PS 14X 左右） ，调整后 EBITDA 预计在 6000 到 7000 万美元。 （公司财报） 纵观行业： 远程医疗市场空间还有几何？纵观行业： 远程医疗市场空间还有几何？全球远程医疗市场处于持续增 长状态，2026 年市场规模将达到 1857 亿美元。Teladoc 所处的美国远程医疗 市场总值也在持续增长，2025 年预计达 640 亿美元。美国医疗费用昂贵是促 使其远程医疗行业快速发展的主要原因。据 Barclay 估计，Teladoc 潜在市场 总值达 57 亿美元。据 AmWell2019 年的调查报告

7、估计，未来心理健康诊疗将 成为热门领域，Teladoc在该领域已有全面布局。反观国内，从经营模式上来 看，当下我国远程医疗市场的盈利模式主要有两种：与药企合作的平台电商， 如阿里健康， 以引流为目标的在线问诊平台， 如平安好医生。 通过分析通过分析 TeladocTeladoc 哈Tabl e_Ti t l e 2020 年年 6 月月 4 日日 解构解构远程医疗标杆远程医疗标杆 Teladoc 崛起之路，找寻崛起之路，找寻中国中国医疗企业新方向医疗企业新方向 Tabl e_BaseI nf o 科新科新主题报告主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S145051

8、1020005 相关报告相关报告 国内射频通信测试仪器龙头 公司，创远仪器精选层获受 理 2020-05-23 亿童文教：新品研发、渠道 管理发力，经销渠道网络覆 盖全国、深入区县 2020-05-23 IPO 观察： 芯朋微 等 7 家企 业 IPO 过会，本期 三生国 健 或值得追踪 2020-05-20 精选精投系列一：精选层申 报公司 TMT 行业解析 2020-05-19 线下教培机构逐步复课，回 望整体受影响程度如何？ 2020-05-18 2 崛起之路，可以看出我国远程医疗企业突破行业局限和当下经营瓶颈有两个崛起之路，可以看出我国远程医疗企业突破行业局限

9、和当下经营瓶颈有两个 主要方向：主要方向：第一，在经营模式垂直化和平行化之间进行取舍，选择简单轻度 广覆盖，还是对某一领域进行深度挖掘，提供该领域完整的垂直式服务。第 二，加强定向宣传，尽可能培养用户网络就医意识。加强线上平台后端核心 竞争力， 以及各模块之间的连接性从而更好的培植和增强用户黏性。 （Fortune Business、Global Market Insight） 风险提示：风险提示：远程医疗法律监管影响远程医疗法律监管影响；行业竞争加剧；行业竞争加剧；业绩下滑业绩下滑风险风险 oPqPoPtQmRrQyRmOuMsOyQ6M8Q8OoMqQmOoOeRoOtNfQnNnQ9Pr

10、RwPxNoPnMNZrRrP 3 主题报告 内容目录内容目录 1. 写在前面：疫情来袭，中国远程医疗企业如何破局重生？写在前面：疫情来袭，中国远程医疗企业如何破局重生？ . 7 2. 思考一：总结历史，公司如何从电话医疗咨询到全球远程医疗领跑者？思考一：总结历史，公司如何从电话医疗咨询到全球远程医疗领跑者？ . 9 2.1. 发展历程：从大型企业供应商出发，打造全球唯一全领域覆盖远程医疗巨头 . 9 2.2. 经营模式：B2B2C 策略俘获 1 万家企业客户，会员订阅费用稳固 84%收入 . 10 2.2.1. 获客策略：吸引超 300 家财富 1000 强企业，分销 C 端客户企业雇主达

11、1.2 万+ . 10 2.2.2. 盈利模式：84%会员订阅费+16%平台访问费 . 13 2.3. 产品分类：四大品牌关注不同市场，远程问诊为主辅以护理+心理咨询. 14 2.3.1. 按品牌分类：Advance Medical、Best Doctors、Better Help 、Healthiest You . 14 2.3.2. 按服务分类：复杂疾病远程医疗+虚拟护理+心理诊疗+软件销售. 16 2.4. 发展策略：5 大方向全面发力，全球并购打造医疗网络 . 18 2.4.1. 行业发展趋势：不同年临段需求分化，处方更新最受关注+心理诊疗最具潜力 18 2.4.2. 整体发展策略：五

12、大策略全面发力，产品使用率达到2.3 倍 . 20 2.4.3. 并购策略：全球并购数量达 9 家，扩展分销渠道+丰富服务种类 . 21 3. 思考二：回归数据，公司运营数据和财务数据的亮点之处在哪？思考二：回归数据，公司运营数据和财务数据的亮点之处在哪？. 31 3.1. 总体业绩：2019 年营收突破 5.5 亿，平台访问量超 400 万 . 31 3.1.1. 营收情况：2019 年营收达 5.53 亿美元，复合增长率 60%. 31 3.1.1.1. 按类别：会员订阅费达 4.63 亿美元，平台访问费达 9001 万美元 . 31 3.1.1.1. 按地区：美国地区贡献营收达 4.45

13、 亿美元，占比达 80% . 32 3.1.1. 盈利情况：初现转机，营运现金流达3000 万美元，EBITDA 达 3200 万美元 . 33 3.1.2. 费用情况：整体支出增速回落，营运费用带来收入增长持续提升 . 34 3.1.3. 客户关系：2019 年客户关系稳定，UNH 未来两年带来 4290 万美元收入 . 35 3.1.4. 业绩展望：2020 年营收预计达 7 亿美元，对应 PS 估值 14X . 35 4. 思考三：纵观行业，远程医疗市场空间还有几何？思考三：纵观行业，远程医疗市场空间还有几何？. 37 4.1. 全球远程医疗市场：2026 年市场规模突破 1857 亿美

14、元，远程医疗步入 3.0 时代 . 37 4.2. 美国远程医疗市场：远程医疗覆盖率达 60%，2025 年将达 640 亿美元. 38 4.3. 美国市场主要玩家：大型远程医疗企业超 20 家，明星企业来势凶猛 . 45 4.3.1.1. American Well：美国明星远程医疗公司，主打按次收费医疗模式 . 45 4.3.1.2. Doctor on Demand：医疗版 Uber，患者发问+医生接单 . 46 5. 启示：反观国内，行业龙头超前商业模式如何应用于当下格局？启示：反观国内，行业龙头超前商业模式如何应用于当下格局？. 47 5.1. 平安好医生：仍在引流阶段，线上问诊模式

15、不是盈利主力 . 47 5.2. 阿里健康：互联网诊疗使用率较低，医药商城收入占 82.9% . 48 5.3. 国内外对比：克服行业固有缺陷，取舍经营模式+定向宣传培养用户黏性 . 49 图表目录图表目录 图 1：公司股价图 . 7 图 2：Teladoc 独特成长模型. 8 图 3：抗击新冠疫情 Teladoc 举措. 8 图 4：Teladoc 发展历程. 10 图 5：为员工提供医疗保障的企业中，愿意提供远程医疗的企业比例上升 . 10 图 6：Teladoc B2B2C 经营模式.11 图 7：Teladoc 全球分销渠道.11 4 主题报告 图 8：Teladoc 用户画像. 12

16、 图 9：Teladoc 强大的参与度和产品利用率. 12 图 10：Teladoc 显著改善用户健康. 12 图 11：Teladoc 会员数突破 3670 万 . 13 图 12：访问量复合增长率 60%. 13 图 13：Teladoc 盈利模式. 13 图 14：IPO 以来品牌发展策略. 14 图 15：Advance Medical 业务范围 . 14 图 16：Best Doctors 业务流程. 14 图 17：Better Help 提供心理健康咨询服务 . 15 图 18：Healthiest You app 服务种类. 15 图 19：Best Doctors 访问量情况

17、 . 15 图 20：Advance Medical 访问量情况. 15 图 21：Healthiest You 访问量情况 . 15 图 22：Better Help 访问量情况. 15 图 23：Teladoc 提供强大的服务组合 . 16 图 24：Teladoc 核心与创新产品 . 17 图 25：Teladoc 优势图 . 17 图 26：远程医疗使用意愿按年龄分布 . 18 图 27：PCP 换远程医疗可能性按年龄分类 . 18 图 28：不同年龄群体选择远程医疗理由. 18 图 29：愿意使用远程医疗进行处方更新的比例 . 19 图 30：愿意使用远程医疗进行慢病管理的比例 .

18、19 图 31：愿意使用远程医疗进行急诊的比例 . 19 图 32：愿意使用远程医疗进行心理疾病诊疗的比例 . 19 图 33：愿意使用远程医疗进行术后诊后跟踪的比例 . 19 图 34：Teladoc 整体发展策略. 20 图 35：Teladoc 差异化竞争优势 . 20 图 36：雇主使用率中位值不断提高. 21 图 37：新增产品使得月度用户订阅不断提高. 21 图 38：产品多元化策略使得使用率不断提高. 21 图 39：Teladoc 全球机构情况. 22 图 40：InTouch Health 增加多元化收入 . 22 图 41：收购 InTouch Health 增强 Tela

19、doc 核心竞争力 . 23 图 42：收购 Intouch Health 全方位增强 Teladoc 实力 . 23 图 43：InTouch Health 的起源 . 24 图 44：InTouch Health 的发展历程 . 24 图 45：竞争者的弱势和 InTouch 的优化服务. 24 图 46：InTouch 运营系统连接内外部网络 . 25 图 47：InTouch 平台实现了全系统的虚拟化在线远程护理 . 25 图 48：与 InTouch Health 合作的世界领先的医疗系统、医疗计划提供商和客户 . 26 图 49：收购 InTouch Health 后的 Telad

20、oc Health 可以达到各种医疗场合的所有敏锐度要求. 26 图 50：一系列非综合护理点组成的医疗保健系统. 26 图 51：InTouch 的医疗保健服务 . 26 图 52：InTouch 平台可以提供一整套虚拟护理技术解决方案 . 27 5 主题报告 图 53：InTouch 平台模块软件具有可配臵性 . 27 图 54：传统看病流程. 28 图 55：所有看病环节需要现场进行. 28 图 56：当前已虚拟化的看病环节 . 28 图 57：Teladoc 收购 InTouch 后的看病流程. 28 图 58：客户如何从 InTouch Health 购买服务 . 28 图 59：领

21、先的直面消费者的虚拟医疗平台 . 29 图 60：Teladoc Health 将提供满足全范围敏锐度及医疗场合的虚拟医疗服务 . 29 图 61：2014-2020 年 Teladoc 并购历史图 . 30 图 62：收入复合增长率 60% . 31 图 63：销售毛利保持稳定. 31 图 64：会员订阅费（美元） . 32 图 65：平台访问费（美元） . 32 图 66：美国的付费访问量（百万）. 32 图 67：使用率情况 . 32 图 68：美国地区会员订阅费（百万美元）持续上涨 . 32 图 69：美国地区平台访问费（百万美元）持续上涨 . 32 图 70：营运现金流 2016 年

22、-2019 年转负为正. 33 图 71：息税前利润 2016-2019 转负为正. 33 图 72：收入及 EBITDA 利润率情况 . 33 图 73：毛利润变化情况 . 34 图 74：毛利率情况 . 34 图 75：营运费用情况. 34 图 76：每 1 美元客户购买和营销费用产生的收入情况 . 34 图 77：技术、管理费用、法律和监管成本占收入比例. 34 图 78：Aetna 会员及平台访问数. 35 图 79：Aetna 带来收入（百万美元）. 35 图 80：PS 均值在 11X右 . 36 图 81：远程医疗发展历程. 37 图 82：全球远程医疗市场规模（十亿美元）. 37 图 83：2019 年医疗系统 IT 预算使用领域. 38 图 84：2018 年美国人均医疗成本超过全球人均成本两倍 . 38 图 85：2015 年全美医疗支出 . 39 图 86：美国急诊平均费用. 39 图 87：癌症治疗费用. 39 图 88：家庭健康计划平均费用. 39 图 89：跌打损伤类疾病