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1、【方正机械公司深度报告】华荣股份(603855)厚积薄发,国内龙头逐鹿全球市场证券研究报告机械行业/报告类型2022年11月24日分析师:王锐 登记编号:S01 投资看点1、厂用防爆产品领军国内,下游应用持续拓展2、矿用防爆销量稳定,智能安工管理系统广泛应用3、专业照明业务稳步发展4、新能源光伏EPC业务存在巨大上升空间5、公司核心看点:产品质量稳定,销量领先,政策扶持下龙头份额有望进一步提升l核心看点一:全球市场占比大幅提升,产品广销海内外l核心看点二:国内安全生产监管趋严,防爆电器需求增长l核心看点三:公司向智能化转型,“产品+物联网”一站式服务商1ZV9UpWpVc
2、VrVtQaQ9R9PtRnNoMtRfQnMnMkPpNwPaQpPzQvPmOrMuOqNoP 报告目录一、华荣股份:国内防爆龙头企业,营收能力卓越 公司简介&发展历程:国内防爆行业领跑15年,深耕防爆领域 主营构成:防爆产品为主,专业照明和光伏EPC业务辅助公司创收 财务分析:20182021年,营收、归母净利持续性增长,现金流稳定二、防爆行业景气度持续升温,产品需求不断增加 防爆产品需求持续增长 安工智能系统推动企业“智能化”三、下游领域持续拓展,需求释放推动业绩增长 白酒、军工、核电等行业助力高增长四、专业照明和光伏EPC业务,贡献稳定高收入五、盈利预测和估值分析六、风险提示2 目录
3、一、华荣股份:国内防爆龙头企业,营收能力卓越3公司成立于1987年并于2017年在上海证券交易所成功上市,主要从事防爆电器、专业照明的研发、生产和销售,同时提供光伏EPC业务。公司产品广泛应用于石油、化工、天然气、海洋平台、煤矿、部队、公安、消防等多个领域,畅销海内外市场,拥有200多个业务发展商,下辖数百个直销服务点。1.1 公司简介:国内防爆电器领域龙头,专业照明设备供应商数据来源:公司官网,方正证券研究所防腐防爆接线箱照明产品厂用防爆分体柜式空调光伏工程图表1:公司部分产品41.2 发展历程:深入防爆电器创新研发,产业布局不断完善数据来源:公司公告,方正证券研究所 国内防爆行业领跑15年
4、,致力于打造世界级防爆品牌。公司成立初期,主营传统防爆行业;21世纪后,开始渗透矿用和照明产业;2015年开始,采取“直销+代理”模式,不断拓展海外市场;其间并持续向海工船用、新能源、国防军工产业扩张,优化产业布局;至2022年,公司全球市占率高达8%,国内市占率约30%。1987年公司成立2003年华荣矿用2017年华荣科技主板上市2018年进入国防军工产业迪拜公司建立2021年多地海外公司筹建中2015年华荣能源2010年华荣科技改股2008年海工船用2006年华荣集团入驻上海2004年华荣照明2005年进入国际市场图表2:公司发展历程51.3 股权结构:股权较为集中,全资子公司多产业覆盖
5、数据来源:Wind,公司招股说明书,方正证券研究所公司控股股东:主要股东有胡志荣先生、李妙华先生、李江先生、摩根士丹利国际有限公司,分别持有华荣科技35.16%、7.61%、5.44%、3.22%的股份。公司结构明晰,管理层稳定。下辖 7家全资控股子公司,8家参股公司。图表3:公司股权结构李江摩根士丹利国际有限公司胡志荣李妙华摩根士丹利国际有限公司荣华科技股份有限公司35.16%荣华照明有限公司枞阳县晶能光伏电力有限公司荣华光电科技有限公司5.44%3.22%荣华信息科技有限公司7.61%100%100%100%100%61.4 主营业务:防爆产品为根基,照明+光伏工程多点开花数据来源:公司官
6、网,公司招股说明书,公司年报,方正证券研究所整理图表5:公司主要大型企业客户 公司主要业务包括生产防爆电器和专业照明设备等。公司经过多年的发展,已经形成了完善的产品链。公司目前各类防爆电器、专业照明产品共 50 多个大类,300 余种不同系列,千余种不同型号规格。目前公司产品广泛应用于石油、化工、天然气、煤矿等领域,并向海工、核电、军工、新能源等新兴领域拓展,产品主要面向国家石油、国家电网、英国石油公司、荷兰壳牌等国内外知名大型企业客户。图表4:公司主营业务WAROM防爆产品专业照明新能源箱式变电站移动变电站防爆控制开关强光探照灯LED路灯7厂用产品收入在公司总收入中占比过半,为公司最主要的收
7、入来源l至2022年中厂用防爆电器收入87341.18万元,占比高达63.68%。1.5 厂用防爆收入稳步增长数据来源:Wind,方正证券研究所整理2018年至2021年,厂用防爆产品营收持续性增长,毛利率稳定,直至21年高增长l 3年来,厂用产品合计营收增长6.22亿元,增长率超过60%;l 厂用毛利率稳定,多年维持在60%。图表5:2022年中产品营收构成图表6:2019-2022年厂用产品营收及毛利率864%18%9%7%2%厂用防爆电器工程收入矿用防爆电器专业照明设备其他主营业务9.9011.7114.0616.1260.13%62.42%61.19%95.92%0%10%20%30%
8、40%50%60%70%80%90%100%0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20021厂用营收厂用毛利率(%)1.6 财务分析:2018-2021年营收、归母净利润稳定增长数据来源:Wind,公司公告,方正证券研究所整理图表7:总营收入及增速图表8:归母净利润及增速近年来,公司实现营收、归母净利润均稳增长l2018-2021年,公司营收从16.31亿元增长到30.27亿元,CAGR为22.89%;归母净利润从1.5亿元增长到3.81亿元,CAGR为46.82%。22年前三季度营业收入24亿元,归母净利润2.8亿元。916.3119.4322.8330.2
9、710.3%19.1%17.5%32.6%0%5%10%15%20%25%30%35%0 5 10 15 20 25 30 35 20021营收(亿元)同比增速1.51.92.613.8120.80%24.8%37.4%46.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%00.511.522.533.5420021归母净利润归母净利润增速1.7 财务分析:费用管理及现金流能力优秀数据来源:Wind,方正证券研究所整理公司期间费用率控制稳定。19年至22年销售费用率呈现明显的下降趋势,管理和财务费用稳定,故公司有效执行费用精益的战略
10、,考虑到规模效应,未来费用率有进一步下降空间,净利率有望提升。22年前半年公司受疫情影响,盈利受阻,预计下半年回暖。但长期来看公司净利润平稳增长,现金流充裕,有较高成长性。图表9:公司各费用比率图表10:公司现金流量净额(万元)1020,123.0130,502.8134,401.0550868.16-4,978.24(10,000)0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 200212022经营活动产生的现金流量净额(万元)-5055404520022销售费用/营业总收入(%)管理
11、费用/营业总收入(%)财务费用/营业总收入(%)销售期间费用率(%)目录二、防爆行业景气度持续升温,产品需求不断增加112.1 防爆产品国内市场需求量增长:政策扶持数据来源:2019 年全国化工事故分析报告,应急管理部,市场监管局,方正证券研究所图表11:2019年我国化工事故类型、死亡人数分布政策引导行业发展,安全整改增大市场需求l 防爆产品主要应用于石化产业。根据2019 年全国化工事故分析报告显示,爆炸事故的发生起数和死亡人数最多,分别占总事故起数和总死亡人数的18.3%和45.6%,因此防爆是化工行业的防范重点。l 防爆电器是安全生产的重要保障,随着国内安全生产的意识增强,监管力度也在
12、不断加大。2022年3月,国家应急管理部门颁布的“十四五”危险化学品安全生产规划方案指出,应加快防火防爆等先进技术、设备、材料的推广应用。图表12:我国防爆相关政策政策名称时间发布部门相关内容关于防爆电气等产品由生产许可转为强制性产品认证管理实施要求2019.07市场监管局自2019年10月1日起,防爆电气、家用燃气器具和标定容积500L以上家用电冰箱纳入CCC认证管理范围,未获得强制性产品认证证书和未标注强制性认证标志,不得出厂、销售、进口或在其他经营活动中使用。工贸企业粉尘防爆安全规定2021.07应急管理部粉尘涉爆企业应当规范选择与爆炸区域适应的防爆电气设备“十四五”危险化学品安全生产规
13、划方案2022.03应急管理部加快防火、防爆、防泄漏等先进技术、设备的推广应用122.2 防爆产品国内市场需求量增长:下游产业推动数据来源:公司官网,观研报告网,方正证券研究所下游刚需推动市场扩容-新兴市场发展,安全管控需求旺盛随市场发展,近年来,催生出更多新兴市场和行业,如白酒、新能源、轻工业、国防军工、船舶海洋工程等,这些领域对防爆电器的需求日益增多,防爆电器市场规模有望持续成长。据观研报告网预测,到2025年我国防爆电器市场规模124亿元,5年复合增长率超10%。图表13:海工船舶防爆产品(部分)图表14:国内防爆电器市场规模及增速132.3 海外市场加速产品放量数据来源:Wind,公司
14、公告,方正证券研究所整理公司海外布局十余载,进入加速收获期l目前公司全球排名第三,正加快海外布局:沙特、卡塔尔、米兰、尼日利亚等一批海外公司正在逐步落实成立;l公司海外营收整体呈增长趋势。至2022年中,公司厂用外贸实现收入2.65亿元,同比增长1.4%。图表15:2022年全球防爆市场份额分布图表16:2017-2021海内外营收占比20%12%8%5%5%4%44%EatonEmersonWaromBartecVelanR.Stahl其他86.5685.6285.1884.3188.2410.2810.3410.6311.537.723.164.044.194.174.0475808590
15、950021大陆海外其他地区142.4 矿用防爆销量有望在未来进一步提高数据来源:前瞻产业研究院,方正证券研究所整理国际油价上涨煤炭需求变大煤炭行业景气提升防爆产品需求刺激矿用防爆电器主要用于含有沼气、甲烷等爆炸气体和煤尘的煤矿井下l矿用防爆电器市场需求将主要取决于煤炭行业景气度;l受国际油价推动和疫情影响,至2022年6月,我国原煤产量持续增长,同比也成上升趋势。图表17:2022年1月6月我国原煤产量及同比增长6.93.963.63.73.810.3%14.8%10.7%10.30%15.30%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0123
16、456781-2月3月4月5月6月产量(亿吨)同比增长15防爆智能化趋势公司研发SCS安工智能管控系统l国家矿山安监局加强矿山安全监察工作,重点支持智能辅助监 管系统在煤矿等矿山的项目建设;l公司自主设计研发的智能系统已广泛应用于各行各业以及公共安全的智能化管理。2021年公司安工智能产品营收1.26亿,目前有6个项目正在施工中,在手订单超2亿,业务拓展顺利。2.5 智能安工管理系统广泛应用,订单饱满数据来源:国家矿山安全监察局、公司官网,公司公告,IOTANALYTICS,方正证券研究所整理安全智能维运需求旺盛随着国家发展智能制造,推行“黑灯工厂”,石化等领域将会对智能运维产生较大需求。根据
17、IOTANALYTICS预测,至2026年,全球预测性维护市场规模将达到281.62亿美元,我国预测性维护市场规模将达到32.14亿美元,CAGR为40.53%,高于全球市场增速。图表18:我国及全球预测性维护市场规模及增速图表19:SCS智能管控系统16全球CAGR30.69%2.974.055.447.9111.7516.723.5132.1443.354.469.090.4118.4155.1203.2282.00500300200222023202420252026我国预测性维护市场规模(亿美元)全球预测性维护市场规模(亿美元)目录三、下游领
18、域持续拓展,需求释放推动业绩增长173.1 白酒行业加速发展,刺激产品放量数据来源:白酒厂酒库建设中防火防爆设计的探讨,白酒企业安全管理规范,方正证券研究所整理图表20:酒厂火灾起因分析结果防爆电器对于酒厂安全至关重要l 据黄小涛白酒厂酒库建设中防火防爆设计的探讨统计,因酒泵电机不防爆或电缆敷设不规范而引起的火灾事故高达42.5%。由此可见,酒厂对防爆电器的需求是必须的。l 据中华人民共和国安全生产行业标准中的白酒企业安全管理规范,白酒企业必须选用防爆检验单位检验合格的防爆电器产品。因此随着白酒行业的进一步发展,防爆设备需求有望迎来增长。图表21:白酒相关政策政策名称时间发布部门相关内容关于加
19、快现代轻工产业体系建设的指导意见(征求意见稿)2022.01工业和信息化部针对年轻消费群体、国外消费群体发展多样化、时尚化、个性化、低度化白酒产品商务部关于“十四五”时期促进酒类流通健康发展的指导意见2021.09商务部到2025年,基本建成规模化发展、连锁化运营、标准化引领,多渠道、多业态、多层次、多场景、全覆盖的酒类流通新格局。中国酒业“十四五”发展指导意见2021.04中国酒业协会预计2025年,中国酒类产业将实现酿酒总产量6690万kL,销售收入达到14180亿元,实现利润3340亿元183.2 核电、军工等下游领域需求释放,应用持续拓展数据来源:前瞻研究院,国家核安全局,中国核电网,
20、公司公告,方正证券研究所整理 军舰大型化趋势下,防爆产品必不可少l 公司2019年成功获得武器装备承制单位资格和保密资格认证,目前产品已应用于军工舰艇领域。l 国防支出主要包含武器装备、训练维持和人员生活费。据前瞻研究院统计,中国国防支出持续增长,为海军舰船装备的研发制造提供更大的空间。图表22:2015-2021年中国国防支出规模情况双碳战略下,国家加大对核电站的建设,而核电站对安全防火防爆的要求严格l国家核安全局于2019年颁布的核动力厂防火与防爆设计安全导则中,明确指出核动力厂的防爆要求。l我国核电运行规模持续增长。中国核电网预测,2030年核电发展规模达到1.31亿千瓦,2050年达3
21、.35亿千瓦。图表23:2016-2022年中国核电在运机组和装机容量变化趋势9515433632.1635807.1644645.1648751.1651027.1654646.9555805.740000040000500006000000200022在运机组(台)额定装机容量(MWe)8,868.519545.9710226.3511069.7011896.5612679.9213553.43020004000600080004000201520162017
22、20021国防支出规模(亿元)目录四、专业照明和光伏EPC业务贡献稳定高收入204.1 专业照明业务稳步发展数据来源:中商产业研究院,公司公告,方正证券研究所整理图表24:2016-2022国内智能照明行业市场规模照明电器工业向高品质、绿色化、智能化方向发展,据中商产业研究院统计,市场规模从2016年的120亿元增长至2021年的300亿元,预计2022年市场规模将达337亿元。城际高铁及城际轨道交通作为国家新基建投资领域之一,未来数年将释放巨大的轨道交通照明需求,包括站台站房照明、消防应急照明和疏散指示系统、隧道照明、异形定制照明等,将成为行业新的增长驱动因素。1201
23、50033725%23%25%14%14%12%00.050.10.150.20.250.30500300350200022E市场规模(亿元)增速214.2 新能源光伏EPC业务存在巨大上升空间数据来源:CPIA,PV-info公众号,维科太阳能光伏网,方正证券研究所整理图表25:2011-2021年全球光伏新增装机容量(GW)新能源行业正处于快速发展阶段,光伏装机需求旺盛。根据CPIA统计,2021年全球光伏新增装机规模达 170GW,其中我国作为全球最大的光伏应用市场,新增装机54.88GW,累计装机超
24、300GW。“十三五”期间国内年均光伏新增装机42GW,预计在“十四五”期间国内年均光伏新增装机50.69GW。图表26:2016-2022年三季度我国光伏新增装机容量(GW)2234.55344.030.148.254.958.200200022装机量(GW)29330%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060800000021全球光伏装机量同比增速 目录
25、五、盈利预测和估值分析235.1 业务预测数据来源:Wind、方正证券研究所测算(亿元)(亿元)20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E厂用业务板块收入14.6916.8718.822.326.54 YOY20.4%14.8%11.4%18.6%19.0%成本5.867.067.178.111.12 毛利8.839.8111.6314.215.4 毛利率(%)60.1%58.2%61.9%63.7%58.1%矿用防爆业务板块收入2.242.462.953.483.94 YOY-4.1%9.8%19.9%18.0%18.0%成本1.431.57
26、1.882.22.51 毛利0.810.891.071.281.43 毛利率(%)36.2%36.2%36.3%36.8%36.2%新能源板块业务板块收入2.386.97121518YOY43.2%192.9%72.2%25.0%20.0%成本2.286.2210.431316.2毛利0.10.751.5721.8毛利率(%)4.2%10.8%13.1%13.3%10.0%(亿元)(亿元)20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E专业照明业务板块收入3.093.254.256.0 YOY12.4%5.2%29.2%19.0%20.0%成本0.9
27、71.141.681.842.6 毛利2.122.112.523.163.42 毛利率(%)68.6%64.9%60.0%63.2%57.0%其他业务收入0.430.720.91.0 1.11 YOY-14.0%67.4%25.0%11.1%11.2%成本0.140.390.450.50.56 毛利0.290.330.450.50.56 毛利率(%)67.4%45.8%50.0%50.0%50.0%合计收入22.8330.2738.8546.7855.59 YOY17.5%32.6%28.3%20.4%18.8%成本10.6816.3821.6125.6432.97 毛利率(%)53.2%45
28、.9%44.4%45.2%40.7%245.2 盈利预测数据来源:Wind、方正证券研究所测算单位/百万元20212022E2023E2024E营业总收入3027388546785559(+/-)(%)32.6228.3320.4118.83归母净利润381423634720(+/-)(%)46.1911.0849.7113.63EPS(元)1.131.251.882.13ROE(%)21.6922.925.5322.48P/E20.1218.1212.1110.65P/B4.374.153.092.4255.3 公司财务预测表资产负债表20212022E2023E2024E流动资产33804
29、28952657504货币资金7340应收票据13000应收账款1226其他应收款587185100预付账款6586103132存货82087311361612其他459590736863非流动资产753767772776长期投资681113固定资产404390381381无形资产81969696其他262273284286资产总计48280流动负债23063短期借款0000应付账款5497726531545其他53416非流动负债34343434长期借款0000其他34343434负
30、债合计23403少数股东权益36476381股本338338338338资本公积737737737737留存收益68277414082128归属母公司股东权益33203负债和股东权益48280现金流量表20212022E2023E2024E经营活动现金流509净利润390434650739折旧摊销541490财务费用6000投资损失-1-2-2-6营运资金变动96762154616其他-37-23-28-29投资活动现金流-159-63-39-19资本支出-10201829长期投资-59-62-58-52其
31、他2-114筹资活动现金流-295-33100短期借款-10000长期借款0000普通股增加0000资本公积增加12000其他-297-33100现金净增加额527927441301利润表20212022E2023E2024E营业总收入3027388546785559营业成本43297税金及附加22232328销售费用79097110761112管理费用98136164178研发费用7财务费用-3000资产减值损失-1000公允价值变动收益70000投资收益1226营业利润4营业外收入20253030营业外支出3221利润总额4
32、36482722821所得税46487282净利润390434650739少数股东损益9111618归属母公司净利润381423634720EPS(元)1.131.251.882.135.3 公司财务预测表数据来源:Wind,方正证券研究所测算265.4 可比公司及投资建议数据来源:Wind,方正证券研究所整理华荣股份作为国内防爆电器的龙头企业,正积极拓展海外市场,不断开发下游领域,自主研发的安工智能系统加快放量,专业照明业务增长式发展,看好公司长期发展。预计公司2022-2024年净利润分别为4.23、6.34和7.2亿元,对应PE18、12和11倍,给予“推荐”评级。备注:华荣股份采用方正
33、预测值,其他公司采用Wind一致预期值,截止日期2022年11月24日。27证券代码公司名称收盘价(元)2022/11/24总市值(亿元)EPSPE2021A2022E2023E2021A2022E2023E002960.SZ青鸟消防30.01 169.341.521.141.5231.9526.3319.78002724.SZ海洋王8.7468.160.500.360.5332.50 24.6516.67603855.SH华荣股份23.7480.141.13 1.25 1.88 20.1218.1212.11 目录六、风险提示28风险提示1.煤炭行业发展不及预期;2.受国内外疫情影响,需求不
34、及预期;3.照明行业竞争加剧。29分析师声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者
35、使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。30 本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不
36、得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明公司投资评级的说明强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅;推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅;中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动;减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明行业投资评级的说明推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。31联系人:王锐 邮箱:联系人:王锐 邮箱:方正证券研究所北京市 西城区展览路48号新联写字楼6层上海市 静安区延平路71号延平大厦2楼上海市 浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳市 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市 天河区兴盛路12号楼 隽峰苑2期3层方正证券长沙市 天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层