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1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1行业应用软件行业应用软件容知日新（容知日新（688768.SH）买入买入-A(首次首次)工业设备预测性维护领域的领跑者，新行业拓展未来可期工业设备预测性维护领域的领跑者，新行业拓展未来可期2022 年年 12 月月 5 日日公司研究公司研究/公司分析公司分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2022 年年 12 月月 5 日日收盘价（元）：116.12总股本（亿股）：0.55流通股本（亿股）：0.33流通市值（亿元）：37.80基础数据：基础数据：2022 年年 9 月月 30 日日每股

2、净资产（元）：12.42每股资本公积（元）：6.02每股未分配利润（元）：5.02资料来源：最闻分析师：分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：研究助理：研究助理：冯瑞邮箱：投资要点：投资要点：公司是工业设备预测性维护领域的领跑者。公司是工业设备预测性维护领域的领跑者。公司致力于成为一家专业的工业设备智能运维整体解决方案提供商，主要产品为工业设备状态监测与故障诊断系统，该系统可以预知设备的运行故障及其变化趋势，从而实现预测性维护，提高生产过程的连续性、可靠性和安全性。目前，公司的产品已广泛应用于风电、石化、冶金、水泥和煤炭等多个行业。在智能运维领域在智能运维领域，公

3、司具有明显的先发优势和本土化优势公司具有明显的先发优势和本土化优势。先发优势：公司是国内较早进入工业设备状态监测与故障诊断领域的公司之一，拥有丰富的行业经验、实践经验、专有技术、大量的设备运行数据及经过验证的诊断案例库，下游应用领域覆盖风电、石化、冶金、水泥等多个领域。本土化优势：公司能够提供及时、专业的客户响应和技术服务，如 24 小时的在线监测与故障诊断服务、售后人员定期回访等；公司具有本地化的研发资源，能够深入国内市场调研行业场景与客户需求，从而进行拓展性与前瞻性产品的开发。五大现有行业空间广阔，公司将持续提升渗透率。五大现有行业空间广阔，公司将持续提升渗透率。风电、石化、冶金、煤炭、水

4、泥是公司产品的五大主要应用领域，2021 年收入占比分别为 28.60%、26.73%、20.69%、7.39%、7.73%。根据我们的测算，2022-2025 年风电、石化、冶金、煤炭和水泥五大现有行业的总市场空间分别为 378.70、459.60、552.02、656.83 亿元，总体看来空间广阔、前景较好。针对这五大行业，公司将加大对客户的覆盖，加强老客户的复购，以期实现稳步增长，提高市场渗透率和市场占有率。公司积极开拓新的应用场景，新行业拓展未来可期。公司积极开拓新的应用场景，新行业拓展未来可期。随着工业互联网、智能制造的理念与技术在工业领域逐渐全面落地，轨道交通、油田、火电、矿山、造

5、纸、港口、煤化工、精细化工等行业都已经开始进行智能化的发展规划，工业领域新行业拓展空间巨大。基于此公司设立了综合系统部，将重点开拓轨交、有色和化工等行业，实现公司业务的横向发展，多方位增强公司的业绩增长和盈利能力。盈利盈利预测预测、估值分析和投资建议：、估值分析和投资建议：预计公司 20222024 年营业收入分别为5.95、8.81、12.83 亿元，增速分别为 49.8%、48.1%、45.6%，净利润分别为1.20、1.70、2.32 亿元，增速分别为 47.6%、41.9%、36.3%，对应 EPS 分别为 2.19、3.10、4.23 元，以 12 月 5 日收盘价 116.12 元

6、计算，对应 PE 分别为53.1X、37.4X、27.5X。考虑到 1）预测性维护优势日益凸显，并逐步成为主流趋势；2）公司下游应用领域的市场空间较为广阔，并且新行业拓展仍在有 公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2序推进；3）公司在工业智能运维领域的领跑地位突出，品牌影响力有望逐步增强；我们看好公司未来的发展，对公司首次覆盖，给予公司“买入-A”的评级。风险提示：风险提示：风电行业竞争激烈影响公司业绩的风险；下游客户所属行业集中度较高的风险；疫情反复影响公司收入确认的风险；下游客户自行开展智能运维业务的风险。财

7、务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)2643975958811,283YoY(%)46.450.549.848.145.6净利润(百万元)7481120170232YoY(%)86.89.247.641.936.3毛利率(%)68.961.363.063.363.4EPS(摊薄/元)1.361.482.193.104.23ROE(%)20.812.816.118.920.6P/E(倍)85.678.453.137.427.5P/B(倍)17.810.08.67.15.7净利率(%)28.220.520.119.318

8、.1资料来源：最闻，山西证券研究所 BUjXcZuYkXkWtRoMoMaQaO6MmOmMnPsQiNnMnPfQmMsMaQoOyRNZpOtMuOmPoR公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3 3目录目录1.公司是工业设备预测性维护领域的领跑者公司是工业设备预测性维护领域的领跑者.52.公司具有先发优势及本土化优势，下游应用空间广阔公司具有先发优势及本土化优势，下游应用空间广阔.82.1 基于先发优势和本土化优势，公司持续提升智能运维能力.82.2 公司深耕现有行业，并持续推进新行业布局.102.2.1风电行业

9、：前景较好且渗透率较高，但竞争激烈.102.2.2石化行业：工业化与信息化加速融合推动智能化转型升级.122.2.3冶金行业：以宝武集团为标杆快速拓展智能运维.142.2.4煤炭行业：智慧煤矿建设加速推进，智能运维迎来发展契机.152.2.5水泥行业：数字化、智能化是大势所趋，智能运维发展正当时.172.2.6总结：现有行业空间广阔，新行业拓展未来可期.183.盈利预测及估值对比盈利预测及估值对比.184.风险提示风险提示.20图表目录图表目录图图 1：我国设备监测与故障诊断技术发展历程我国设备监测与故障诊断技术发展历程.6图图 2：P-F 曲线及典型维修策略对比曲线及典型维修策略对比.7图图

10、 3：公司业绩表现公司业绩表现.7图图 4：公司营业收入构成（公司营业收入构成（%）.7图图 5：公司产品主要应用领域公司产品主要应用领域.8图图 6：容知日新灵芝容知日新灵芝 SuperCare 设备智能运维平台示意图设备智能运维平台示意图.10图图 7：中国风电市场规模预测（中国风电市场规模预测（GW）.11图图 8：公司产品在风电领域的应用公司产品在风电领域的应用.11图图 9：中国炼油能力及增速情况中国炼油能力及增速情况.13 公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4 4图图 10：中国千万吨级炼厂分布示意图（

11、简版）中国千万吨级炼厂分布示意图（简版）.13图图 11：2021 年中国钢产量年中国钢产量 TOP10 企业（万吨）企业（万吨）.14图图 12：公司产品在钢铁领域的应用公司产品在钢铁领域的应用.14图图 13：中国大型煤企采煤机械化程度预测中国大型煤企采煤机械化程度预测.16图图 14：智慧矿山综合解决方案智慧矿山综合解决方案.16图图 15：容知日新在水泥行业的项目进展情况容知日新在水泥行业的项目进展情况.17表表 1：公司主要产品及服务公司主要产品及服务.5表表 2：国内外竞争者对比国内外竞争者对比.9表表 3：风电行业智能运维市场空间预测风电行业智能运维市场空间预测.12表表 4：石

12、化行业智能运维市场空间预测石化行业智能运维市场空间预测.13表表 5：冶金行业智能运维市场空间预测冶金行业智能运维市场空间预测.15表表 6：煤炭行业智能运维市场空间预测煤炭行业智能运维市场空间预测.16表表 7：水泥行业智能运维市场空间预测水泥行业智能运维市场空间预测.18表表 8：智能运维重点行业市场空间预测智能运维重点行业市场空间预测.18表表 9：2022-2024 年公司主营业务收入预测（百万元）年公司主营业务收入预测（百万元）.19表表 10：2021-2024 年可比公司估值对比年可比公司估值对比.20 公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请

13、务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5 51.公司是工业设备预测性维护领域的领跑者公司是工业设备预测性维护领域的领跑者容知日新是工业设备预测性维护领域的领跑者，致力于为工业设备提供智能运维整体解决方案。容知日新是工业设备预测性维护领域的领跑者，致力于为工业设备提供智能运维整体解决方案。容知日新致力于成为一家专业的工业设备智能运维整体解决方案提供商，主要产品为工业设备状态监测与故障诊断系统，该系统通过对设备运行的物理参数进行采集、筛选、传输和数据分析，预知设备的运行故障及其变化趋势，为设备运维管理决策提供数据支撑，实现工业设备的预测性维护，提高生产过程的连续性、可靠性和安全性。按照终端产品的表

14、现形式，公司的产品可以划分为有线系统、无线系统和手持系统三大系列，能够基于不同的应用场景为客户提供设备状态监测、健康状态评估、故障精确诊断、维护检修措施指导、服务信息推送等服务。目前，公司的产品已广泛应用于风电、石化、冶金、水泥和煤炭等多个行业。表 1：公司主要产品及服务产品系列产品系列产品构成产品构成产品构成图示产品构成图示主要应用场景主要应用场景产品特点产品特点有线系统传感器、有线采集站、智能监测软件、智能诊断平台主要用于旋转类或往复式设备的振动、温度、倾角、转速、位移、油品等运行参数的监测数据全采集：有线采集站与传感器不间断工作，实时采集设备各项运行数据，监测无时间盲区数据智能保存：采用

15、边缘计算，选取并存储当前最优数据，避免大量无用数据占据网络带宽和存储空间数据智能报警：采用“特征值报警”综合报警评价体系，提升报警的准确率无线系统无线监测器、无线通讯站、智能检测软件、智能诊断平台主要用于稳态设备的振动、温度监测无线监测器具备采集频率范围宽、频率分辨率高、数据密度大、边缘智能等特点，能够在设备故障早期发现异常，实现有效监测系统已实现无线监测器、无线通讯站、系统服务器之间的全无线组网连接，能够避免现场大量的布线工作，维护方便手持系统精密点检仪、双通道频谱分析仪、智能监测软件主要用于设备振动、温度、观察量等数据的计划或临时采集专门针对工业企业设备的日常巡检及专业点检需求，是对有线和

16、无线系统的补充其他iEAM 软件-面向大型工业企业的智能设备全生命周期管理平台传感器-用于测量运行状态相关物理量的测量单元，在设备表面或内部的合适位置安装，主要实现信号的采集功能服务-设备状态监测与故障诊断服务、系统硬件维修和软件升级服务等资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所 公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6 6智能化已成为状态检测与故障诊断的主流趋势，公司大力发展预测性维护恰逢其时。智能化已成为状态检测与故障诊断的主流趋势，公司大力发展预测性维护恰逢其时。随着现代自动化技术水平的不断提高，工业设备制造和工

17、程系统的复杂性大大增加，系统的可靠性与安全性已成为保障经济效益和社会效益的一个关键因素，成为我国先进装备制造业和传统工业自动化升级的重要基础保障，受到各行各业的高度重视。我国设备监测与故障诊断技术发展历经人工感官经验判断、仪器检测数据记录、数据监测和数据分析，已步入智能化在线状态监测阶段。伴随国家工业设备自动化升级、大力发展先进装备制造和两化融合战略深入推进，智能化在线监测市场需求呈现快速增长趋势，行业迎来快速发展期。在此背景下，兼具更高技术水平和故障识别率的预测性维护迎来了发展机遇。图 1：我国设备监测与故障诊断技术发展历程资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所与预防性维护和响应式维护相比

18、，预测性维护具有明显的优势。与预防性维护和响应式维护相比，预测性维护具有明显的优势。根据可靠性维护及其 P-F 曲线的应用一文，设备的性能状态可以用一条缓慢劣化的曲线表示，P 点为潜在的故障点（该时点设备并未失去其功能），F 为功能故障点（该时点设备已经失效）。就设备维护而言，如果在 P 点之前进行维护则属于预防性维护，即为过度维护；在 F 点以后进行维护则属于事后响应式维护，往往会伴随严重的损失；在 P 点之后、F 点之前进行维护相对而言是最经济的，因而寻找和确定 P-F 的间隔愈发重要。在此情况下，预测性维护的优势逐步显现：可以实时监测设备状态，提前识别设备故障，避免功能性故障带来严重损失

19、；可以协助确定最佳的维修时间，减少非必要的预防性维护费用支出，缩短停工时间。但是预测性维护对技术水平和数据采集、监测、处理、分析等能力提出了更高的要求，前期成本也较高，企业往往没有动力自行研发预测性维护所需的设备、软件等，因此与外部的智能运维公司合作成为较为普遍的模式。公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7 7图 2：P-F 曲线及典型维修策略对比资料来源：百度文库，机器故障诊断与全寿命周期管理，山西证券研究所近年来公司业绩总体保持快速增长，并且无线系统的收入占比逐步增大。近年来公司业绩总体保持快速增长，并且无线系统

20、的收入占比逐步增大。无线系统、有线系统和手持系统是公司的三大主要产品，得益于无需布线、维护方便、安装简单等优势，2019-2022H1 无线系统的收入占比由 24.87%增至 45.00%。随着下游应用领域拓展及客户渗透率提升，公司业绩总体保持较快增长：2019-2021 年营业总收入由 1.80 亿元增至 3.97 亿元，CAGR 为 48.48%；归母净利润由 0.40 亿元增至 0.81亿元，CAGR 为 42.80%。2021 年公司毛利率为 61.27%，较 2019 年下降了 10.05 个百分点，主要原因是风电领域的毛利率有所下滑，但目前公司也在积极拓展高毛利领域，预期总体毛利率

21、会有所回升。图 3：公司业绩表现图 4：公司营业收入构成（%）资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8 82.公司具有先发优势及本土化优势，下游应用空间广阔公司具有先发优势及本土化优势，下游应用空间广阔2.1 基于先发优势和本土化优势，公司持续提升智能运维能力基于先发优势和本土化优势，公司持续提升智能运维能力公司较早进入状态监测与故障诊断领域，积累了丰富的行业经验。公司较早进入状态监测与故障诊断领域，积累了丰富的行业经验。公司是国内较早进入工业设备状

22、态监测与故障诊断领域的公司之一，在技术、品牌、市场等方面已经确立了较为明显的优势地位，目前公司的下游应用领域覆盖风电、石化、冶金、水泥等多个领域。公司拥有丰富的行业经验、实践经验及专有技术，累计远程监测的重要设备超 85,000 台，监测设备的类型超百种，服务大型工业企业 1,800 多家，成功诊断了多种类型工业设备的严重故障和早期故障，积累各行业故障案例超 10,000 例。基于大量的设备运行数据及经过验证的诊断案例库，公司的诊断准确性不断提高。图 5：公司产品主要应用领域资料来源：公司官网，山西证券研究所与国际竞争者相比，公司具有明显的本土化服务优势；与国内竞争者相比，公司先发优势明显。与

23、国际竞争者相比，公司具有明显的本土化服务优势；与国内竞争者相比，公司先发优势明显。尽管在部分产品或技术方面与国外同行业先进技术水平相比仍然存在一定的差距，但公司拥有专业的技术研发和故障诊断分析团队，凭借多年积累的丰富行业经验，能够快速响应客户的需求，为不同行业客户提供技术交流、产品设计、实时监测及故障诊断等一系列解决方案与服务。相较于国际竞争者，公司的核心竞争优势是：公司能够提供及时、专业的客户响应和技术服务，增强客户粘性。公司构建了智能诊断中心，能够为客户提供 24 小时的在线监测与故障诊断服务，监测客户设备运行状态情况，排查隐患；通过售后人员定期回访，收集客户的产品使用评价、服务评价、改进

24、建议、新需求等，不断提升产品与服务的品质。公司具有本地化的研发资源，能够深入国内市场调研行业场景与客户需求，从而进行拓展性与前瞻性产品的开发。相较于国内竞争者，公司较早进入工业设备状态监测与故障诊断领域，具备完整的技术链体系、可提供远程诊断服务、拥有专业的研发及诊断团队，在业绩表现、研发成果等方面具有明显优势。公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9 9表 2：国内外竞争者对比公司公司名称名称主营业务主营业务2021营收营收2021 归母归母净利润净利润市场地位市场地位应用领域应用领域研发成果研发成果东华测试工业产品的

25、结构力学性能检验、优化设计验证测试、大型建筑物的结构安全可靠性能检测、设备运行状态监测和故障诊断2.57亿元8002 万元国内领先的结构力学性能测试行业自主创新型企业国防军工、航空航天、土木工程、机械装备、高铁、船舶、汽车、风电截至 2021 年底，拥有PCT 专利 1 项、发明专利 57 项、实用新型专利80 项；有效设计专有技术 13 项恩普特设备状态监测、故障诊断与信息化管理领域的产品研发、销售、工程应用和技术服务0.34亿元63 万元为客户提供完整的设备安全管理实施方案和解决方案石油化工、电力、冶金、有色金属、建材、交通、食品加工、烟草、市政截至 2021 年底，拥有 9项发明专利、1

26、0 项外观专利、2 项实用新型专利和 74 项软件著作权威锐达风力发电机系统离线和在线振动监测及故障诊断系列产品的研发、生产和销售-为客户提供适用的手持虚拟仪器开发平台和相应的嵌入式应用软件解决方案风电-博华科技设备状态监测与故障诊断、故障预防、智能维修和智能监控2.96亿元6866 万元具备全面的产品设计、研发、生产、销售、现场工程实施及技术服务能力石油化工、煤化工、冶金、电力、风力发电、船舶动力、市政、轨道交通截至 2022H1，拥有专利31 项（包括发明专利 22项，其中国防专利3项）、软件著作权 66 项江凌股份旋转机械状态监测及故障诊断系统的研发、生产与销售-致力传感器、旋转机械的振

27、动监测分析、故障诊断系统，工业自动化及综合监控系统的研发、生产、销售和服务电力、钢铁、石化、冶金、交通轨道等-SKF轴承、密封件、润滑系统、机电一体化的研发、生产与销售817 亿瑞典克朗73.31 亿瑞典克朗在轴承、密封、润滑系统和服务领域，是全球知名的产品、解决方案和服务供应商航空航天、机械、建筑、冶金、石油和天然气、纸浆和造纸-Bently传感器、监测仪器仪表、振动变送器等产品研发、生产与销售-在评估和确保工业设备的机械和热力学性能方面是全球知名的产品和服务供应商石油和天然气、化工、发电、金属加工、纸浆与造纸、供水、水泥、汽车、纺织-容知日新工业设备状态监测与故障诊断系统（在线系统、无线系

28、统和手持系统等）3.97亿元8124 万元国内较早进入工业设备状态监测与故障诊断领域的企业之一风电、石化、冶金及其他截至 2021 年底，拥有专利 61 项（其中发明专利45 项、美国专利 1 项）、软件著作权 107 项资料来源：Wind，SKF 年报，各公司公告，容知日新招股说明书，山西证券研究所 公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1010公司持续加强智能运维能力建设，并于公司持续加强智能运维能力建设，并于 2022 年年 8 月推出新品月推出新品灵芝灵芝 SuperCare 设备智能运维平台设备智能运维平台。

29、公司拥有较为完整的技术和产品体系，是国内同行业为数不多的打通了从底层传感器、智能算法、云诊断服务和设备管理等环节的公司之一，依托丰富的研究成果和应用开发经验，公司构建了涵盖自制核心部件、数据采集与分析、智能算法模型、智能诊断平台和智能设备管理的完整技术与产品体系。2022 年 8 月，公司推出了采用“云、边、端”三层架构、具备“智能、自主、多元、协同”四大核心功能价值点的灵芝 SuperCare设备智能运维平台。目前，该平台已在多家头部企业先行试用，并且取得了较好的口碑。以中信泰富特钢集团青岛特钢为例，在平台植入之前设备事故年停机次数在 5 起以上、年停机时长均超 3273 分钟，在平台植入后

30、实现全年零事故、年经济增益估值约 700 余万元。预计未来灵芝 SuperCare 设备智能运维平台广泛运用还将创造更大的价值。图 6：容知日新灵芝 SuperCare 设备智能运维平台示意图资料来源：公司官网，山西证券研究所2.2 公司深耕现有行业，并持续推进新行业布局公司深耕现有行业，并持续推进新行业布局2.2.1风电行业：前景较好且渗透率较高，但竞争激烈风电行业：前景较好且渗透率较高，但竞争激烈受风电场选址及风机维护难度较大影响，风电行业智能运维渗透率相对较高，但目前竞争较为激烈。受风电场选址及风机维护难度较大影响，风电行业智能运维渗透率相对较高，但目前竞争较为激烈。由于一般风电场的选址

31、比较偏僻，地理环境条件相对恶劣，且各风电场相距较远，风电场内部风机数量较 公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1111多，单纯依靠人力进行日常巡检维护的成本较高，且人工巡检受检测频率和发现故障阶段通常较晚的限制，一旦风机早期故障发展到晚期或形成事故，将对风电机组造成严重的二次损伤，将产生额外的维修成本和花费较长的非计划停机时间，故风电行业市场对设备状态监测与故障诊断需求较为迫切。但是风电运维领域的竞争日益激烈，根据前瞻产业研究院数据，目前从事风电运维服务的企业主要有三大类：以金风科技为代表的整机制造商；以龙源电力为代

32、表的风电场开发商；以容知日新为代表的第三方运维服务商。相较于上游的风机制造商和风电场开发商，第三方运维服务商的议价能力较弱，目前金风科技等公司也在持续拓展智慧运维服务解决方案，预期未来智能运维领域的竞争还将加剧，但考虑到容知日新入局较早，仍有较大的竞争优势。风电行业是公司第一大收入来源，未来发展前景确定性较高。风电行业是公司第一大收入来源，未来发展前景确定性较高。风电行业一直是公司第一大收入来源，但近年来收入占比持续下降，2021 年风电行业收入占比为 28.60%，较 2018 年下降 33.47 个百分点。在风电领域，公司主要提供涵盖传动链、齿轮箱润滑油、叶片、塔筒、螺栓等多部件、多技术手

33、段的监测解决方案，通过多种传感技术全面评估机组的状态。2020 年风能北京宣言指出，2025 年后中国风电年均新增装机容量应不低于 6000 万千瓦，到 2030 年至少达到 8 亿千瓦，到 2060 年至少达到 30 亿千瓦。基于此，我们认为未来风电行业仍是智能运维的重要市场。图 7：中国风电市场规模预测（GW）图 8：公司产品在风电领域的应用资料来源：GWEC，山西证券研究所资料来源：公司官网，山西证券研究所根据我们测算，根据我们测算，2022-2025 期间新增风机的智能运维市场规模合计约为期间新增风机的智能运维市场规模合计约为 8.70 亿元。亿元。关键假设：根据GWEC 预测数据，假

34、定 2022 年陆上风电装机量会迅速提升，而后逐步趋于稳态；海上风电装机量在 2021年底补贴到期之后会呈现稳步增长态势。根据 CWEA 数据，2021 年我国陆上和海上风电机组平均单机容量为 3114kW 和 5563kW，同比增速分别为 20.7%和 13.9%。考虑到海上风机所面临的环境更为复杂，我们假定陆上风电机组平均单机容量的提升速度比海上更快。由于海上风机的维修难度更大、维修成本更高，我们假定海上风机的智能运维渗透率比陆上风机更高。风电领域以有线系统为主，并且考虑到竞争激烈，公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免

35、责声明1212假定 2021 年公司提供的智能运维方案单价下降，我们认为经过大浪淘沙之后竞争会有所缓和，叠加风机向大型化发展，预计未来智能运维方案单价会有所回升。风电行业的智能运维以前装为主，存量风机的替换难度较大，我们暂时只考虑新增风机的智能运维市场规模。基于上述假设，我们测算得到 2022-2025 年新增风机智能运维市场规模分别为 2.34、2.30、2.11、1.95 亿元，合计约为 8.70 亿元。表 3：风电行业智能运维市场空间预测指标指标2020E2020E2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E陆上新增装机容量（GW）

36、50.5830.6745.0049.0049.0049.00海上新增装机容量（GW）3.8516.904.006.008.0010.00陆上平均单机容量（MW）2.583.113.744.485.386.46海上平均单机容量（MW）4.885.566.126.436.626.68陆上新增风机数（台）04288海上新增风机数（台）787303865493412091496陆上渗透率（%）90.00%95.00%95.20%95.40%95.60%95.80%海上渗透率（%）93.00%98.00%98.20%98.40%98.60%98.80%PHM

37、单价（万元）2.231.831.932.032.132.23新增风机智能运维市场规模（亿元）4.102.262.342.302.111.95资料来源：Wind，GWEC，CWEA，公司招股说明书，山西证券研究所2.2.2石化行业：工业化与信息化加速融合推动智能化转型升级石化行业：工业化与信息化加速融合推动智能化转型升级石化行业工艺技术复杂且需要连续生产，也是智能运维拓展的重要阵地。石化行业工艺技术复杂且需要连续生产，也是智能运维拓展的重要阵地。石油化工行业具有典型的连续生产的特点，工艺技术复杂，对反应装置、仪表、设备状况要求严格，对安全管理要求较高，设备一旦出现突发故障轻则导致设备非计划停机，

38、重则导致安全生产事故发生，因此石油化工企业需在关键性的往复压缩机、离心压缩机、机泵等设备上安装状态监测与故障诊断系统。随着工业化与信息化的不断融合，以及石油化工行业不断向生产过程智能化、资产全生命周期管理智能化转型升级，构建更为先进、实用的状态监测与故障诊断系统成为石油化工行业的迫切需要。石化行业智能运维渗透率逐步提升，已跻身公司第二大收入来源。石化行业智能运维渗透率逐步提升，已跻身公司第二大收入来源。近年来公司在石化行业加速拓展，2021 年石化行业收入占比为 26.73%，较 2018 年提升 7.91 个百分点，与风电行业收入占比基本持平。石化行业是我国的支柱产业之一，根据超级石化数据，

39、2022H1 石化行业规模以上企业实现营业收入 8.13 万亿元，同比增长 20.9%；实现利润总额 7521.2 亿元，同比增长 24.0%；规模以上企业数量为 28500 家，较去年同期增加 1823 家。2021 年国内外油气行业发展报告也指出我国的炼油能力保持较快增长态势，到 2021 年末已赶上美国，达到 9.1 亿吨/年。目前我国的石化行业正朝着装置大型化、炼化一体化、产业集群化方向发展，为状态监测与故障诊断系统的拓展提供了广阔的市场空间。公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1313图 9：中国炼油能力及

40、增速情况图 10：中国千万吨级炼厂分布示意图（简版）资料来源：华经产业研究院，山西证券研究所资料来源：石化缘，亚化咨询，山西证券研究所根据我们测算，根据我们测算，2022-2025 期间石化行业智能运维市场规模合计约为期间石化行业智能运维市场规模合计约为 80.90 亿元。亿元。关键假设：根据石化缘数据，假定 2020 年我国已经建成投产了近 30 个千万吨级炼油基地，合计产能约占我国总炼油产能的45%左右。根据2021 年中国炼油工业发展状况与近期展望一文，2021 年千万吨级炼厂共有 34 家。基于此，我们假定未来大型炼油厂数量和大型炼油厂产能占比将会稳步提升。根据现代大型炼化企业动设备状

41、态监测与故障诊断业务新模式的研究与实践一文，一般大型企业动设备平均数量为 40006000 台，为便于计算我们假定大型企业动设备平均数量为 5000 台。公司目前主要集中在动设备监测，我们假定未来公司暂不开展静、电、仪三类设备的监测。石化领域以无线系统为主，假定 2021 年智能运维方案单价为 2018-2020 的平均价格 3.78 万元，考虑到装置大型化、炼化一体化、产业集群化的发展方向，我们认为未来智能运维方案单价会有所提升。假定 2020、2021 年石化行业智能运维渗透率分别为 9%、10%，并且未来会逐步提升。基于上述假设，我们测算得到 2022-2025 年石化行业智能运维市场规

42、模分别为 16.45、18.85、21.42、24.17 亿元，合计约为 80.90 亿元。表 4：石化行业智能运维市场空间预测指标指标2020E2020E2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E大型炼油厂数量（个）303435363738大型炼油厂产能占比（%）45.00%45.20%45.40%45.60%45.80%46.00%大型炼油厂动设备数量（台）000全行业动设备数量（台）3333333764737403930413043PHM 单价

43、（万元）4.053.783.883.984.084.18石化行业渗透率（%）9%10%11%12%13%14%石化行业智能运维市场规模（亿元）12.1514.2216.4518.8521.4224.17资料来源：石化缘，2021 年中国炼油工业发展状况与近期展望，现代大型炼化企业动设备状态监测与故障诊断业务新模式的研究与实践，亚化咨询，公司招股说明书，山西证券研究所 公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14142.2.3冶金行业：以宝武集团为标杆快速拓展智能运维冶金行业：以宝武集团为标杆快速拓展智能运维冶金行业关键设

44、备众多且连续运行时间长，为智能运维拓展提供了广阔的空间。冶金行业关键设备众多且连续运行时间长，为智能运维拓展提供了广阔的空间。钢铁行业属于资产密集型产业，炼铁、炼钢、热轧和冷轧等阶段生产自动化程度高、连续运行时间长、生产环境恶劣，设备的可靠性直接影响着企业生产的连续性和产能，是制约钢铁企业经济效益增长的重要因素之一。状态监测与故障诊断系统具有数据实时采集、数据精度和准确度高、极大降低巡检人员工作量等优点，作为传统设备管理手段的重要技术升级已经被越来越多的钢铁企业所接受和规模化应用。冶金行业智能化转型的重要性凸显，近年来收入占比迅速提升。冶金行业智能化转型的重要性凸显，近年来收入占比迅速提升。钢

45、铁行业也是我国的支柱产业之一，当前正面临着转型升级压力和信息化、智能化不足的困境。钢铁工业调整升级规划（2016-2020 年明确提出，“要全面推进我国钢铁行业智能制造，将远程运维服务作为重点培育的智能制造新模式试点示范之一，支持优势企业搭建工业互联网平台，建设关键设备状态监测体系，开展远程运维服务”。我国大型规模的钢铁企业达数百家，中国钢铁工业协会数据显示 2021 年产量排名前十位的中国钢企钢产量合计为 4.28 亿吨，占 2021 年全国总产量的 41.5%。钢铁企业大型、关键设备众多为状态监测与故障诊断系统提供了广阔的市场空间。近年来公司来自冶金行业的收入占比迅速提升，2021 年为

46、20.69%，较 2018 年提升 12.21 个百分点。图 11：2021 年中国钢产量 TOP 10 企业（万吨）图 12：公司产品在钢铁领域的应用资料来源：中国钢铁工业协会，山西证券研究所资料来源：公司官网，山西证券研究所根据我们测算，根据我们测算，2022-2025 期间冶金行业智能运维市场规模合计约为期间冶金行业智能运维市场规模合计约为 1602.55 亿元。亿元。关键假设：根据宝武智维数据，宝武集团 2019、2021 年智能运维平台接入设备数分别为 1.2、32.6 万台，据此假设 2020 年智能运维平台接入设备数为 13.76 万台，同时假定动设备接入量占比 50%。根据中国

47、宝武报，宝武智维明确提出了至 2023 年实现“百万设备接入、百条产线覆盖、百亿营收规模”的“三个百”发展目标。据此我们假设 2022、2023 年新增设备接入量分别为 30、40 万台，同时假设 2024、2025 年的设备接入量与 2023年保持一致。考虑到宝武智能运维平台接入动设备是一个循序渐进的过程，需要先接入基础数据，然后 公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1515才能逐步实现运维功能，因此我们假设 2022、2023、2024、2025 动设备新增接入量分别为 10、12、14、16万台。假设宝武集团产

48、能及全国钢铁产能均呈稳步增长态势。冶金领域以无线系统为主，假定 2021 年智能运维方案单价为 2018-2020 的平均价格 3.78 万元，考虑到智能化水平持续提升，我们认为未来智能运维方案单价会有所提升。基于上述假设，我们测算得到 2022-2025 年冶金行业智能运维市场规模分别为317.85、373.54、428.39、482.78 亿元，合计约为 1602.55 亿元。表 5：冶金行业智能运维市场空间预测指标指标2020E2020E2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E宝武集团智能运维平台规划接入量（万台）13.7632

49、.6062.60102.60142.60182.60宝武集团智能运维平台动设备接入量（万台）6.8816.3026.3038.3052.3068.30宝武集团智能运维平台动设备新增接入量（万台）6.289.4210.0012.0014.0016.00宝武集团产能（亿吨）1.131.201.301.401.501.60全国钢铁产能（亿吨）10.0810.3510.6510.9511.2511.55宝武集团产能占比（%）11.21%11.59%12.21%12.79%13.33%13.85%全国钢铁智能运维平台动设备新增接入量（万台）56.0181.2481.9293.85105.00115.50

50、PHM 单价（万元）4.053.783.883.984.084.18冶金行业智能运维市场规模（亿元）226.83307.11317.85373.54428.39482.78资料来源：宝武智维，中国宝武报，中国钢铁工业协会，公司招股说明书，山西证券研究所2.2.4煤炭行业：智慧煤矿建设加速推进，智能运维迎来发展契机煤炭行业：智慧煤矿建设加速推进，智能运维迎来发展契机智能运维是煤炭行业实现安全生产、降本增效的关键突破口。智能运维是煤炭行业实现安全生产、降本增效的关键突破口。煤炭企业因其井下生产的特殊性，生产环境具有很大的危险性，设备安全至关重要；同时煤炭开采多使用大型设备，该类设备机组结构复杂且需

51、符合连续运行的高标准，一旦出现非计划性停产势必会带来较大的损失。目前，煤炭企业主要采用点巡检结合修复性维护、定期拆解维修、事后抢修等手段，难以实现设备运行状态的有效监测。由于设备运维模式相对落后，抽、压、提、排等矿井关键设备发生故障往往会引发非必要的重大损失甚至是严重的安全生产事故。而预测性维护能够通过数据采集、算法模型、大数据分析等技术手段，实现设备状态的在线实时监测，提前感知设备故障，保障设备稳定运行，延长设备的使用寿命，帮助企业实现安全生产和降本增效。国家政策层面高度重视智慧煤矿建设有利于公司拓展煤炭行业。国家政策层面高度重视智慧煤矿建设有利于公司拓展煤炭行业。国家的政策导向有力地推动了

52、我国智慧煤矿建设的发展进程：2020 年 3 月关于加快煤矿智能化发展的指导意见指出“到 2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，形成煤矿智能化建设技术规范与标准体系；到 2035 年，各类煤矿基本实现智能化，构建多产业链、多系统集成的煤矿智能化系统，建成智能感知、智能决策、自动执行的煤矿智能化体系”；2020 年 12 月关于开展首批智能化示范煤矿建设的通知指出“建设首批智能化示范煤矿，旨在从建设理念、系统架构、智能技术与装备、综合管理、经济投入等方面进行探索与实践，根据煤层赋 公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说

53、明和免责声明1616存条件、煤矿类型与规模，凝练可复制的智能化建设模式，尽快实现系统智能化、智能系统化，引领带动全国煤矿智能化建设”。受此影响，公司在煤炭行业的拓展较为顺利，2021 年来自煤炭行业的收入为 2933万元，收入占比达到 7.39%，预计随着机械化程度不断提升，公司产品在煤炭行业的渗透率还将继续提升。图 13：中国大型煤企采煤机械化程度预测图 14：智慧矿山综合解决方案资料来源：中商/立鼎产业研究院，山西证券研究所资料来源：EY 安永，山西证券研究所根据我们测算，根据我们测算，2022-2025 期间煤炭行业智能运维市场规模合计约为期间煤炭行业智能运维市场规模合计约为 214.9

54、9 亿元。亿元。关键假设：根据智研咨询数据，2020 年我国智能化采掘工作面 494 个，2021 年达到 687 个，同比增长 39.07%，假定未来增速仍维持 40%。根据“东数西算”机遇下的煤炭行业数字化转型，2021 年已初步完成智能化建设的煤矿有 116 个，假定智能化采掘面与智能煤矿数量之比保持不变，由此可推算出其他年份的智能化煤矿数量。考虑到煤炭行业新建煤矿的数量相对较少，我们假定新建煤矿数量占比为 10%。根据安永数据，已有生产型矿井单矿智能化改造升级费用在1.49-2.63亿元之间，新建型矿井单矿改造费用在1.95-3.85亿元之间，我们假定已有煤矿和新建煤矿单矿的智能化升级

55、费用分别为 2.06 亿元和 2.90 亿元。假定新建煤矿的智能运维渗透率为 100%，而已有煤矿的渗透率相对较低但保持持续提升态势。基于上述假设，我们测算得到2022-2025 年煤炭行业智能运维市场规模分别为 22.06、36.90、60.10、95.94 亿元，合计约为 214.99 亿元。表 6：煤炭行业智能运维市场空间预测指标指标2020E2020E2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E智能化采掘面数量（处）4946879629智能煤矿数量（个）838446智能煤矿新增数量（个）

56、3733466591127新建煤矿新增数量（个）4356913已有煤矿新增数量（个）3329425882115新建煤矿改造费用（亿元）2.92.92.92.92.92.9已有煤矿改造费用（亿元）2.062.062.062.062.062.06已有煤矿改造渗透率（%）5%7%10%15%20%25%煤炭行业智能运维市场规模（亿元）14.1513.6822.0636.9060.1095.94资料来源：智研咨询，“东数西算”机遇下的煤炭行业数字化转型，安永，招股说明书，山西证券研究所 公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1

57、7172.2.5水泥行业：数字化、智能化是大势所趋，智能运维发展正当时水泥行业：数字化、智能化是大势所趋，智能运维发展正当时智能运维是水泥企业实现精细化管理的重要推手，也是顺应数字化、智能化大势的关键选择。智能运维是水泥企业实现精细化管理的重要推手，也是顺应数字化、智能化大势的关键选择。当前水泥行业面临产能严重过剩、环保政策趋紧的双重压力，数字化、智能化已成为行业发展大势，借助物联网、大数据、云计算、人工智能、5G 等新技术手段赋能数字转型，可以引领生产、管理模式变革，实现业务协同和数据贯通，促进各环节精细化管理，提升资源综合利用效率。2020 年 9 月建材工业智能制造数字转型行动计划（20

58、21-2023 年）也明确指出“要促进水泥行业生产方式的自动化、智能化、无人化变革，培育一批集智能生产、智能运维和智能管理为一体的智能工厂，切实提高产品质量、运营效率、设备管理和安全环保水平”。在此背景下，公司在水泥行业加速拓展，2021 年来自水泥行业的收入为 3070 万元，收入占比达到 7.73%，预计未来水泥行业的智能运维渗透率还将继续提升。图 15：容知日新在水泥行业的项目进展情况资料来源：公司官网，山西证券研究所根据我们测算根据我们测算，2022-2025 期间水泥行业智能运维市场规模合计约为期间水泥行业智能运维市场规模合计约为 140 亿元亿元。关键假设：根据 2021年水泥行业

59、环境评估报告，2021 年我国水泥熟料企业 1189 家、生产线 1629 条，假定 2020-2025 年约 1/4的产线完成智能化升级。假定单条产线智能化改造的成本约为 4000 万元。基于上述假设，我们测算得到2022-2025 年水泥行业智能运维市场规模分别为 20、28、40、52 亿元，合计约为 140 亿元。公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1818表 7：水泥行业智能运维市场空间预测指标指标2020E2020E2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E

60、2025E新增智能升级产线数量（条）20305070100130单条产线升级费用（万元）400040004000400040004000水泥行业智能运维市场规模（亿元）81220284052资料来源：2021 年水泥行业环境评估报告，山西证券研究所2.2.6总结：现有行业空间广阔，新行业拓展未来可期总结：现有行业空间广阔，新行业拓展未来可期公司将持续提升现有行业的渗透率和市占率公司将持续提升现有行业的渗透率和市占率，并积极开拓新的应用场景并积极开拓新的应用场景。根据我们的测算，2022-2025年风电、石化、冶金、煤炭和水泥五大现有行业的总市场空间分别为 378.70、459.60、552.0

61、2、656.83 亿元，总体看来空间广阔、前景较好。针对这五大行业，公司将加大对客户的覆盖，加强老客户的复购，以期实现稳步增长，提高市场渗透率和市场占有率。与此同时，随着工业互联网、智能制造的理念与技术在工业领域逐渐全面落地，轨道交通、油田、火电、矿山、造纸、港口、煤化工、精细化工等行业都已经开始进行智能化的发展规划，工业领域新行业拓展空间巨大。基于此公司设立了综合系统部，将重点开拓轨交、有色和化工等行业，实现公司业务的横向发展，多方位增强公司的业绩增长和盈利能力。表 8：智能运维重点行业市场空间预测行业行业2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E风电（

62、亿元）2.342.302.111.95石化（亿元）16.4518.8521.4224.17冶金（亿元）317.85373.54428.39482.78煤炭（亿元）22.0636.9060.1095.94水泥（亿元）20.0028.0040.0052.00总计（亿元）378.70459.60552.02656.83资料来源：山西证券研究所测算3.盈利预测及估值对比盈利预测及估值对比（一）收入拆分及盈利预测（一）收入拆分及盈利预测我们按照下游应用领域进行拆分来预测公司未来的业绩，具体包括风电行业、石化行业、冶金行业、水泥行业、煤炭行业、其他行业及其他业务。营业收入增速预测：考虑到风电行业竞争较为激

63、烈，我们假设风电行业 22/23/24 年营收同比增速在20%左右；2021 年石化行业收入保持高速增长，我们认为随着石化行业智能运维相对成熟，未来增速会有所回落，故假设石化行业 22/23/24 年营收同比增速为 45%/40%/35%；考虑到公司与宝武集团合作顺利推进，我们认为冶金行业收入会保持较快增长，故假设冶金行业 22/23/24 年营收同比增速为 60%/50%/40%；公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1919水泥行业是公司刚刚拓展的行业，预期初期会保持较快增速，故假设水泥行业 22/23/24 年营

64、收同比增速为80%/70%/60%；煤炭行业也是公司刚刚拓展的行业，预期初期会保持较快增速，故假设煤炭行业22/23/24年营收同比增速为 80%/70%/60%；考虑到公司目前积极拓展轨交、有色、精细化工等新行业，我们假定其他行业 22/23/24 年营收同比增速在 90%左右；随着公司业务不断拓展、知名度不断提高，预期公司也有望开展更多其他业务，故假定 22/23/24 年营收同比增速在 80%左右。毛利率预测：考虑到风电行业竞争激烈，我们认为短期内毛利率仍旧会保持下行态势；石化、冶金、水泥、煤炭仍处于快速发展阶段，我们认为毛利率相对稳定；轨交、有色、精细化工等新行业通常毛利率较高，导入后

65、或使其他行业毛利率有所提升。具体而言，我们假设：风电行业 22/23/24 年毛利率分别为52%/51%/50%；石化行业 22/23/24 年毛利率在 70%左右；冶金行业 22/23/24 年毛利率在 65%左右；水泥行业 22/23/24 年毛利率在 70%左右；煤炭行业 22/23/24 年毛利率在 70%左右；其他行业 22/23/24年毛利率为 71%/72%/73%；其他业务 22/23/24 年毛利率在 70%左右。基于上述假设，我们预测公司 20222024 年营业收入分别为 5.95、8.81、12.83 亿元，增速分别为 49.8%、48.1%、45.6%，净利润分别为

66、1.20、1.70、2.32 亿元，增速分别为 47.6%、41.9%、36.3%，对应 EPS 分别为 2.19、3.10、4.23 元，以 12 月 5 日收盘价 116.12 元计算，对应 PE 分别为 53.1X、37.4X、27.5X。表 9：2022-2024 年公司主营业务收入预测（百万元）项目项目20020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E总收入总收入180.12263.78397.10595.05881.321282.90yoyyoy59.23%46.45%50.54%49.85%48.11%45.57%一、一、

67、风电行业风电行业90.81126.12113.56136.27163.53196.23y yoyoy29.34%38.88%-9.96%20.00%20.00%20.00%二、石化行业二、石化行业44.7740.16106.13153.89215.44290.85yoyyoy110.29%-10.30%164.27%45.00%40.00%35.00%三三、冶金行业冶金行业19.2663.3382.15131.44197.16276.02yoyyoy100.63%228.82%29.72%60.00%50.00%40.00%四、水泥行业四、水泥行业30.7055.2693.94150.31yo

68、yyoy80.00%70.00%60.00%五、煤炭行业五、煤炭行业29.3352.7989.75143.60y yoyoy80.00%70.00%60.00%六、其他行业六、其他行业22.8529.7819.9537.9172.02136.84y yoyoy113.75%30.33%-33.01%90.00%90.00%90.00%七、其他业务七、其他业务2.424.3915.2727.4949.4789.05y yoyoy80.60%81.40%247.84%80.00%80.00%80.00%资料来源：Wind，山西证券研究所（二）可比公司估值对比（二）可比公司估值对比 公司研究公司研究

69、/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2020目前国内从事与公司类似业务的公司主要包括东华测试、恩普特、威锐达、博华科技、江凌股份，但在 A 股上市的仅有东华测试（300354.SZ）一家，为了方便比较，我们另外选取宝信软件（600845.SH）和中控技术（688777.SH）也作为同行业可比上市公司。表 10：2021-2024 年可比公司估值对比E EPSPSP PE E代码代码名称名称股价股价202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E202120212022E2022E2023E2023E202

70、4E2024E300354.SZ东华测试36.530.580.971.401.9466.1137.6226.1618.85600845.SH宝信软件40.661.201.141.441.8250.8435.7428.1622.32688777.SH中控技术92.081.171.602.132.8064.4557.4543.1932.87可比公司平均60.4743.6132.5024.68688768.SH容知日新116.121.482.193.104.2375.3153.1437.4427.47注：容知日新 EPS 及 PE 值为自行测算，其余均为 Wind 一致预期资料来源：Wind 一致预

71、期（截至 12 月 5 日），山西证券研究所我们预测 2022-2024 年公司的估值分别为 53.14X、37.44X、27.47X，略高于可比公司平均估值 43.61X、32.50X、24.68X。考虑到 1）预测性维护优势日益凸显，并逐步成为主流趋势；2）公司下游应用领域的市场空间较为广阔，并且新行业拓展仍在有序推进；3）公司在工业智能运维领域的领跑地位突出，品牌影响力有望逐步增强；我们看好公司未来的发展，对公司首次覆盖，给予公司“买入-A”的评级。4.风险提示风险提示风电行业竞争激烈影响公司业绩的风险；下游客户所属行业集中度较高的风险；疫情反复影响公司收入确认的风险；下游客户自行开展智

72、能运维业务的风险。公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2121财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总资产负债表资产负债表(百万元百万元)利润表利润表(百万元百万元)会计年度会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产流动资产4036809129711298营业收入营业收入2643975958811283现金6192营业成本829应收票据及应收账款674

73、7营业税金及附加4591218预付账款12356营业费用5884125181257存货6654117134230管理费用31345075109其他流动资产4534115120122研发费用405989131192非流动资产非流动资产7493120346475财务费用0-4-2-2-0长期投资00000资产减值损失-7-7-10-15-22固定资产504865241357公允价值变动收益00000无形资产810111111投资净收益00100其他非流动资产营业利润营业利润6084119171242资产总计资产总计4777733营业外收入25511141

74、0流动负债流动负债2647营业外支出00000短期借款0040146237利润总额利润总额8588130185252应付票据及应付账款7583191203338所得税117111520其他流动负债4353566372税后利润税后利润7481120170232非流动负债非流动负债12222少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润归属母公司净利润7481120170232其他非流动负债12222EBITDA9295138211306负债合计负债合计5649少数股东权益00000主要财务比率主要财务比率股本4155555555会计年度会计年

75、度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积8318成长能力成长能力留存收益3714营业收入(%)46.450.549.848.145.6归属母公司股东权益3576357439031124营业利润(%)47.240.042.243.941.5负债和股东权益负债和股东权益4777733归属于母公司净利润(%)86.89.247.641.936.3获利能力获利能力现金流量表现金流量表(百万元百万元)毛利率(%)68.961.363.063.363.4会计年度会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净

76、利率(%)28.220.520.119.318.1经营活动现金流经营活动现金流ROE(%)20.812.816.118.920.6净利润7481120170232ROIC(%)20.712.515.116.317.2折旧摊销8992550偿债能力偿债能力财务费用0-4-2-2-0资产负债率(%)25.117.928.031.536.6投资损失-00-1-0-0流动比率3.45.03.22.42.0营运资金变动-66-65-76-148-167速动比率2.54.42.71.91.6其他经营现金流3101-0-0营运能力营运能力投资活动现金流投资活动现金流35-45-116-

77、250-178总资产周转率0.60.60.70.80.8筹资活动现金流筹资活动现金流-119630-49-11应收账款周转率1.51.71.81.92.0应付账款周转率1.41.91.61.61.7每股指标（元）每股指标（元）估值比率估值比率每股收益(最新摊薄)1.361.482.193.104.23P/E85.678.453.137.427.5每股经营现金流(最新摊薄)0.350.580.930.802.09P/B17.810.08.67.15.7每股净资产(最新摊薄)6.5111.5713.5516.4520.48EV/EBITDA68.163.443.729.720.7资料来源：最闻、山

78、西证券研究所 公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2222分析师承诺：分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：投资评级的说明：以报告发布日后的 6

79、-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：评级体系：公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%

80、-15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2323免责声明：免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎

81、。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任

82、何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：山西证券研究所：上海上海深圳深圳上海市浦东新区杨高南路 799 号陆家嘴世纪金融广场 3 号楼 802 室广东省深圳市福田区林创路新一代产业园 5 栋 17 层太原太原北京北京太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层电话：http:/北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层电话：