《欧科亿公司研究报告：具备产业协同优势受益中高端刀具市场国产替代加速-20221207（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《欧科亿公司研究报告：具备产业协同优势受益中高端刀具市场国产替代加速-20221207（29页）.pdf（29页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/机械工业 证券研究报告 欧科亿欧科亿（688308）公司研究报告）公司研究报告 2022 年 12 月 07 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 12 月 06 日收盘价（元）78.48 52 周股价波动（元）40.03-81.00 总股本/流通 A 股（百万股）113/65 总市值/流通市值（百万元）8838/5071 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_QuoteInf

2、o-36.93%-23.93%-10.93%2.07%15.07%28.07%2021/122022/32022/62022/9欧科亿海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）11.5 49.2 59.0 相对涨幅（%）6.2 44.9 61.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:赵玥炜 Tel:(021)23219814 Email: 证书:S0850520070002 联系人:刘绮雯 Tel:(021)23154659 Email: 具备产业协同优势，受益中高端刀具市场具备产业协同优势，受益中高端刀具市场国产替代加速国产替代加速 Tab

3、le_Summary 投资要点：投资要点：公司从合金制造转型刀具制造，具备产业协同优势，是国产数控刀片主要制公司从合金制造转型刀具制造，具备产业协同优势，是国产数控刀片主要制造商。造商。公司成立于 1996 年，专注于锯齿刀片研发生产，并陆续开发了硬质合金圆片等其他硬质合金制品。公司自 2011 年开始研制数控刀片，逐步从合金制造企业转型为刀具制造企业形成产业协同优势，现已发展成为国产数控刀片的主要制造商之一。公司营收、利润增长较为稳健，2017-2021 年公司营业收入复合增速为 23.32%，2021 年实现营业收入 9.90 亿元，同比+41.04%；2022 年 Q1-Q3 实现营业收

4、入 8 亿元，同比+5.37%。2017-2021年归母净利润复合增速为 49.03%，2021 年实现归母净利润 2.22 亿元，同比+106.82%；2022 年 Q1-Q3 实现归母净利润 1.88 亿元，同比+10.81%。刀具行业：需求韧性强且成本转嫁能力好；中高端刀具市场国产替代正加速。刀具行业：需求韧性强且成本转嫁能力好；中高端刀具市场国产替代正加速。1）市场增长稳健，具需求韧性强、成本转嫁能力好等特点。2021 年全球刀具消费额、中国刀具消费额分别接近 239.9 亿美元、477 亿元；其中，中国市场规模增长稳健，2016-2021 年年复合增长率为 8.21%。同时，刀具行业

5、具备“下游应用广+高频易耗品+占下游成本比例低”属性，因而呈现需求韧性强、成本转嫁能力好等特点。2）中高端刀具市场国产化替代进程加速。近年来刀具市场国产化替代加速，一方面是因为进口刀具厂商受疫情影响供应量下滑；另一方面，国内刀具企业研发生产能力的提升，增加了对中高端市场的供给，叠加国产刀具高性价比，刀具市场开启国产替代黄金时期。从数据上看，刀具总消费中，进口刀具比重由 2016 年的 37.17%下降至 2021 年的 28.93%，进口替代持续加速。公司积极布局海内外渠道，向“高端化公司积极布局海内外渠道，向“高端化+整体解决方案”发力。整体解决方案”发力。目前，公司数控刀具产品性能基本达到

6、日韩领先刀具性能，中高端刀具制造逐步加强、产能布局加速。同时，公司积极布局国内外刀具商店：国内市场：截至 2021年末，公司已完成刀具商店布局近 50 家；预计到 2022 年底，国内规划布局刀具商店约 100 家；海外市场：2022 年中报显示，公司已在俄罗斯、巴西和土耳其布局刀具商店，其他区域的刀具商店也处于规划中。盈利预测和估值：盈利预测和估值：我们认为数控刀具有望受益于制造业转型升级，国产化替代进程加速。我们预计公司 22-24 年归母净利润为 2.60/3.51/4.57 亿元，对应 EPS 为 2.31/3.12/4.06 元。参考可比公司，给予公司 2022 年 35-40 倍P

7、E 估值，合理价值区间为 80.91-92.47 元/股。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险、下游应用领域政策、需求变化风险、原材料价格波动的影响、新冠疫情对公司经营的影响。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）702 990 1171 1489 1817(+/-)YoY(%)16.5%41.0%18.2%27.1%22.0%净利润（百万元）107 222 260 351 457(+/-)YoY(%)21.5%106.8%17.2%34.9%30.2%

8、全面摊薄 EPS(元)0.95 1.97 2.31 3.12 4.06 毛利率(%)31.4%34.4%36.9%38.1%39.4%净资产收益率(%)8.2%14.9%10.5%12.4%13.9%资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究欧科亿（688308）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.数控刀片开启新成长曲线，高端产品布局加速.6 1.1 发展历程：两大产品齐头并进，转型刀具综合供应服务商.6 1.2 股权结构：股权激励促进员工主观能动性.7 1.3 财务分析：经营业绩规模增长，数控刀具重点发力

9、.8 2.刀具行业：中国市场规模超 400 亿，国产化替代进程有望加速.10 2.1 刀具：需求有较强韧性，优质产品成本转嫁能力好.10 2.1.1 具有“下游应用广+高频易耗品”属性，需求有较强韧性.10 2.1.2 占生产总成本比例低、且呈上行趋势，优质产品成本转嫁能力好.11 2.2 市场规模：2021 年国内刀具接近 477 亿元，制造业转型推动行业快速发展 12 2.3 发展动力：国产化进程加速叠加机床产业化升级推动市场规模增长.14 2.4 竞争格局：欧美、日韩、国产组成三大阵营，竞争格局较为分散.15 3.公司：积极布局海内外渠道；向“高端化+整体解决方案”发力.16 3.1 技

10、术：数控刀具性能比肩日韩企业，具备整体解决方案能力.16 3.2 渠道：积极布局刀具商店补强渠道，海外市场影响力进一步提升.17 3.3 研发：注重研发及人才布局，构建核心技术壁垒.18 3.4 产能：IPO、定增加码高端刀具领域，配套整刀+可转位提升公司竞争力.20 4.盈利预测与估值.21 4.1 盈利预测：归母净利润 2022/2023/2024 年增速 17.2%/34.9%/30.2%.21 4.2 估值：合理价值区间为 80.91-92.47 元/股.22 5.风险提示.23 5.1 业绩不达盈利预测的风险.23 5.2 市场竞争加剧风险.24 5.3 下游应用领域政策、需求变化风

11、险.24 5.4 原材料价格波动的影响.24 5.5 新冠疫情对公司经营的影响.24 财务报表分析和预测.25 公司研究欧科亿（688308）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司发展历程.6 图 2 公司股权结构.7 图 3 公司历年营业收入情况.8 图 4 公司历年归母净利润情况.8 图 5 公司历年销售毛利率、销售净利率情况.9 图 6 公司历年管理、销售、研发、财务费用率情况.9 图 7 公司历年各项业务分拆收入情况.9 图 8 公司历年分产品结构毛利率.9 图 9 公司历年应收账款周转天数.9 图 10 公司历年经营活动产生的现金流量净额.9 图 11

12、 刀具产业链图示.10 图 12 三次用户调查刀具费用对比.11 图 13 刀具原材料：碳化钨价格（元/千克）.12 图 14 刀具原材料：钴价格（元/吨）.12 图 15 2021 年全球切削刀具消费额接近 231 亿美元.12 图 16 2021 年我国刀具市场规模接近 477 亿元.12 图 17 2015-2021 年中国机床工具工业协会工具分会会员企业刀具产值.13 图 18 近 4 年 PMI.13 图 19 近 4 年通用设备制造业 FAI.13 图 20 近 4 年汽车当月销量.14 图 21 近 4 年汽车制造业 FAI.14 图 22 我国刀具消费额、机床消费额与刀具消费额

13、占机床消费额比例情况.14 图 23 2021 年我国金属切削机床数控化率达到 44.85%.14 图 24 我国进口刀具市占率不断下降.15 图 25 2021 年我国进口工具均价与出口工具均价的倍数关系.15 图 26 国内市场竞争格局.15 图 27 竞争格局较为分散，市场集中度较低.16 图 28 公司全国刀具商店布局情况.18 图 29 公司直销、经销收入情况.18 图 30 公司海外销售收入及增速.18 公司研究欧科亿（688308）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31 公司企业技术中心架构.19 图 32 2017 年-2022 年欧科亿数控刀具产量情况.20 图

14、 33 整体刀具产业链图示.21 公司研究欧科亿（688308）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司主要产品情况.7 表 2 2022 年限制性股票激励计划首次授予激励对象名单.8 表 3 刀具分类及特点.10 表 4 刀具性能指标衡量.16 表 5 公司刀具产品与日本同类产品各项性能指标比较.17 表 6 公司硬质合金、数控刀具产品牌号、型号数量情况.17 表 7 公司核心技术先进性比较.19 表 8 公司知识产权情况（截至 2022 年 6 月）.19 表 9 公司数控刀具扩产情况.20 表 10 募投项目预计产能情况.22 表 11 公司业务分拆与预测.

15、22 表 12 可比公司估值表（12.02）.23 表 13 公司收入增速预测敏感性分析.23 表 14 公司归母净利润增速预测敏感性分析.24 公司研究欧科亿（688308）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.数控刀片开启新成长曲线，高端产品布局加速数控刀片开启新成长曲线，高端产品布局加速 1.1 发展历程：两大产品齐头并进，转型刀具综合供应服务商发展历程：两大产品齐头并进，转型刀具综合供应服务商 公司主要从事硬质合金制品和数控刀具产品的研发、生产和销售，是具备自主研发和创新能力的高新技术企业。公司成立于 1996 年，专注于锯齿刀片研发生产，并陆续开发了硬质合金圆片等其他硬质合

16、金制品。公司自 2011 年开始研制数控刀片，逐步从合金制造企业转型为刀具制造企业形成产业协同优势，现已发展成为国产数控刀片的主要制造商之一。公司以成为国内领先、国际知名的数控刀具综合供应商和系统服务商为发展目标，以行业专用重点刀具为市场突破口进行高端产品布局，布局高性能棒材、整体刀具、数控刀体和金属陶瓷产品。图图1 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，招股说明书援引中国钨业协会，公司 2021 年年报，公司官网，海通证券研究所 公司主营硬质合金制品和数控刀具产品。硬质合金制品：硬质合金制品：主要包括锯齿刀片、圆片和棒材，经下游企业加工制成硬质合金锯片、圆片铣刀等硬质合金切削刀

17、具，广泛应用于切割各种非金属和金属材料工件。其中锯齿刀片是公司产量规模最大的硬质合金制品，技术和市场地位处于细分行业前列，是“湖南省制造业单项冠军产品”。数控刀具产品：数控刀具产品：主要是数控刀片包括车削、铣削、钻削刀片，公司数控刀具“OKE”产品荣获众多奖项。数控刀片是顺应我国数字化制造技术发展趋势的关键工具，公司生产的数控刀片主要为 PVD 涂层刀片与 CVD 涂层刀片。公司数控刀具品“OKE”品牌在第四届切削刀具用户调查中被评选为“用户满意品牌”，自主研制用于不锈钢和钢材料加工刀片分别获得“金锋奖”(2019 和 2021 年切削刀具创新产品奖)和“2020 和 2021 年荣格技术创新

18、奖”。公司研究欧科亿（688308）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 公司主要产公司主要产品情况品情况 种类种类 产品产品 简介简介 下游应用领域下游应用领域 图例图例 硬质合金硬质合金制品制品 硬质合金锯齿刀片 属于一种焊接刀片。锯齿刀片可通过焊接、刃磨等工序制作成硬质合金锯片。下游应用领域包括家具、家装、冶金、建筑、园艺等行业。硬质合金圆片 产品通过刃磨、开齿、抛光等工序制作成整体硬质合金圆片铣刀、切刀等。下游应用领域包括眼镜、汽车、造纸、电器、轻纺、食品、轻工等行业。硬质合金棒材 产品经磨削、刃口处理、涂层等工序制成整体硬质合金刀具，安装在数控机床上使用。下游应用领域

19、包括 3C模具、汽车、航空航天等等行业。数控刀具数控刀具 车削刀片 铣削刀片 钻削刀片 产品可用于车削、铣削、钻削加工。公司数控刀片包括 PVD/CVD 涂层刀片、行业专用数控刀片、复杂切削刀片等。下游应用领域包括各种领域的金属加工，例如卫浴管件；汽车零部件；注塑模具；汽车轴承、不锈钢法兰、工量夹具等 资料来源：公司 2021 年年报，公司 2022 年定增募集说明书，海通证券研究所 1.2 股权结构：股权激励促进员工主观能动性股权结构：股权激励促进员工主观能动性 公司股权结构稳定，员工间接持股凝聚核心竞争力。公司股权结构稳定，员工间接持股凝聚核心竞争力。袁美和和谭文清是公司实际控制人，分别直

20、接持股 16.04%和 9.1%，袁美和通过株洲精锐间接持股 1.59%，实际控制人共计持股 26.73%。公司第二大股东格林美是中国开采“城市矿山”资源第一支股票、再生资源行业和电子废弃物回收利用行业的第一支股票，有中国最完整的稀有金属资源化循环产业链。公司员工通过株洲精锐间接持股公司，内部激励机制有利于凝聚核心员工并激发员工的积极性。图图2 公司股权结构公司股权结构 注：截至 2022 年 12 月 02 日 资料来源：Wind，海通证券研究所 首次股权激励计划已授予核心技术人员等众人，有望充分激发员工主观能动性，为首次股权激励计划已授予核心技术人员等众人，有望充分激发员工主观能动性，为公

21、司研发创新能力保驾护航。公司研发创新能力保驾护航。2022 年 5 月 9 日，公司以每股 28.30 元授予价格向 172名激励对象首次授予共计 169 万股限制性股票，约占目前公司股本总额 10000.00 万股的 1.69%。本次激励计划共计授予 172 名员工，约占公司员工总数（截止 2022 年 3 月31 日公司员工总人数 928 人）的 18.53%。公司高层共授予 7 人，其中 5 名为核心技术人员（共授予 8.3 万股，约占授予限制性股票总数的比例为 4.15%）。公司研究欧科亿（688308）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2 2022 年限制性股票激励计

22、划首次授予激励对象名单年限制性股票激励计划首次授予激励对象名单 一、董事、高级管理人员、核心技术人员一、董事、高级管理人员、核心技术人员 姓名姓名 国籍国籍 公司职务公司职务 获授的限制性股票数量（万股获授的限制性股票数量（万股）占授予限制占授予限制性股票总数性股票总数的比例的比例 占本激励计划公告占本激励计划公告时股本总额的比例时股本总额的比例 韩红涛 中国 副总经理、董事会秘书 2 1.00%0.02%梁宝玉 中国 财务总监 2 1.00%0.02%苏振华 中国 董事、核心技术人员 2 1.00%0.02%李树强 中国 核心技术人员 2 1.00%0.02%陈信锗 中国 核心技术人员 2

23、0.75%0.015%罗利军 中国 核心技术人员 1.5 0.40%0.008%刘钢 中国 核心技术人员 0.8 6.15%0.123%二、其他激励对象二、其他激励对象 董事会认为需要激励的其他人员（共董事会认为需要激励的其他人员（共 165 人）人）156.7 78.35%1.567%首次授予合计首次授予合计 169.00 84.50%1.69%三、预留部分三、预留部分 31.00 15.50%0.31%合计合计 200.00 100.00%2.00%资料来源：欧科亿 2022 年关于向激励对象首次授予限制性股票的公告，海通证券研究所 1.3 财务分析：财务分析：经营业绩规模增长，数控刀具重

24、点发力经营业绩规模增长，数控刀具重点发力 公司业绩稳中向好，近四年实现营收、净利润规模快速增长。公司业绩稳中向好，近四年实现营收、净利润规模快速增长。2017-2021 年公司营业收入复合增速为 23.32%，2021 年实现营业收入 9.90 亿元，同比+41.04%；2022 年Q1-Q3 实现营业收入 8 亿元，同比+5.37%。2017-2021 年归母净利润复合增速为49.03%，2021 年实现归母净利润 2.22 亿元，同比+106.82%；2022 年 Q1-Q3 实现归母净利润 1.88 亿元，同比+10.81%。图图3 公司历年营业收入情况公司历年营业收入情况 051015

25、20253035404502468820022Q1-Q3营业收入（亿元，左轴）同比（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 公司历年归母净利润情况公司历年归母净利润情况 02040608010012000.511.522.52002020212022Q1-Q3归母净利润（亿元，左轴）同比（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 公司近四年毛利率、净利率实现同比持续提升，盈利能力稳步上升。公司近四年毛利率、净利率实现同比持续提升，盈利能力稳步上升。公司 2021 年毛利率为 34.38%，同比+2.93pct；

26、2022H1 毛利率为 36.59%，同比+3.46pct。2021年净利率为 22.44%，同比+7.14pct；2022H1 净利率为 21.88，同比+0.86。公司作为硬质合金行业龙头，规模效应明显，各项费用率管控优秀。2021 年公司销售、管理、研 发、财 务 费 用 率 分 别 为2.79%/2.95%/4.95%/0.06%，分 别 同 比-0.82pct/-0.96pct/+0.23pct/-0.75pct。2022 年 H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.54%/3.71%/5.98%/-0.05%，分别同比-0.43pct/+0.71pct/+1.58pct/

27、-0.17pct。公司研究欧科亿（688308）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 公司历年销售毛利率、销售净利率情况公司历年销售毛利率、销售净利率情况 055402002020212022H1销售毛利率（%）销售净利率（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图6 公司历年管理、销售、研发、财务费用率情况公司历年管理、销售、研发、财务费用率情况-02020212022H1销售费用（%）管理费用（%）研发费用（%）财务费用（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 从收入结构看，硬质合金、数

28、控刀具为主要业务收入来源，其中毛利率较高的数控从收入结构看，硬质合金、数控刀具为主要业务收入来源，其中毛利率较高的数控刀具业务比重逐年上升。刀具业务比重逐年上升。2021 年硬质合金板块占收入比例为 54%，毛利率为 24.53%；2021 年数控刀具板块占收入比例为 46%，毛利率为 45.92%。图图7 公司公司历年各项业务分拆收入情况历年各项业务分拆收入情况 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021硬质合金产品（%）数控刀具（%）其他业务（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 公司历年公司历年分产品结构毛利率分产

29、品结构毛利率 055404550200202021硬质合金制品（%）数控刀具（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 公司应收账款周转逐年加速，经营性活动产生的现金流量净额处历史高位。公司应收账款周转逐年加速，经营性活动产生的现金流量净额处历史高位。2021年公司应收账款周转天数为 46.34 天，相较 2020 年减少 9.3 天。2021 年公司经营活动产生的现金流量净额为 1.59 亿元，同比+26.97%.图图9 公司历年公司历年应收账款周转天数应收账款周转天数 0070200202021应收账款周

30、转天数（天）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图10 公司历年公司历年经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额-5005004060800201920202021经营活动产生的现金流量净额（百万元，左轴）同比（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究欧科亿（688308）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.刀刀具行业：中国市场规模超具行业：中国市场规模超 400 亿，国产化替代进程有望亿，国产化替代进程有望加速加速 2.1 刀具：需求有较强韧性，优质产品成本转嫁能力好刀具：需求有较强韧

31、性，优质产品成本转嫁能力好 2.1.1 具有“下游应用广具有“下游应用广+高频易耗品”属性，需求有较强韧性高频易耗品”属性，需求有较强韧性 刀具处于产业链中游位臵，是机床执行金属切削的核心部件，下游涵盖面广，其中刀具处于产业链中游位臵，是机床执行金属切削的核心部件，下游涵盖面广，其中通用机械、汽车行业占比较高。通用机械、汽车行业占比较高。根据华锐精密招股书、欧科亿招股书，刀具处于产业链中游，上游主要是碳化钨粉、钴粉等原材料，下游应用广泛，根据第四届切削刀具用户调查分析报告（金属加工2019 年第 7 期，作者：韩景春、蒋亚宝、李一帆），下游 汽 车 行 业/机 床 工 具/通 用 机 械/模

32、具 行 业/工 程 机 械 分 别 占 比 约20.9%/18.1%/15.1%/7.4%/6.8%。根据华锐精密招股书，刀具作为机床执行金属切削的核心部件，直接接触工件表面，决定了加工工件精度、表面粗糙度和合格率。图图11 刀具产业链图示刀具产业链图示 资料来源：华锐精密招股书，欧科亿招股书，第四届切削刀具用户调查分析报告（金属加工2019 年第 7 期，作者：韩景春、蒋亚宝、李一帆），海通证券研究所 刀具按材料可以分为硬质合金、工具钢（碳素工具钢、合金工具钢、高速钢）、陶刀具按材料可以分为硬质合金、工具钢（碳素工具钢、合金工具钢、高速钢）、陶瓷和超硬材料（人造金刚石瓷和超硬材料（人造金刚石

33、 PCD、立方碳化硼、立方碳化硼 CBN）四大）四大类。类。根据欧科亿定增说明书，刀具材料的选择既影响加工精度和工件表面质量，也影响切削加工效率和生产成本。其中，硬质合金综合性能最佳，使用领域最为广泛。随着技术发展，各类刀具互相协同配合，为现代切削加工提供解决方案。表表 3 刀具分类及特点刀具分类及特点 刀具材料刀具材料 特点特点 应用领域应用领域 国外主要生产企业国外主要生产企业 国内主要生产企业国内主要生产企业 工具钢 硬度（62-66HRC）、耐磨性、耐热性相对差，但抗弯强度高，价格便宜易焊接。刃磨性能好，广泛用于中低速切削的成形刀具（高性能高速钢切削速度可达 50-100m/min），

34、不宜高速切削 常用于钻头、丝锥、锯条以及滚刀、插齿刀、拉刀等刀具，尤适用于制造耐冲击的金属切削刀具 山特维克、伊斯卡、肯纳金属、三菱综合材料、特固克、克洛伊 恒锋工具、汉江工具、哈尔滨第一工具制造有限公司 硬质合金 硬质合金具有硬度高（86-93HRA）、耐磨、强度和韧性较好、耐热、耐腐蚀等一系列优良性能，特别是其高硬度和耐磨性，即使在 500的温度下也基本保持不变，在 1000时仍有很高的硬度。硬质合金的强度低于高速钢，不适合冲击性强的工况 硬质合金广泛用作刀具材料，如车刀、铣刀、刨刀、钻头、镗刀等，用于切削铸铁、有色金属、塑料、化纤、石墨、玻璃、石材和普通钢材，也可以用来切削耐热钢、不锈钢

35、、高锰钢、工具钢等难加工的材料 山特维克、伊斯卡、肯纳金属、三菱综合材料、京瓷、特固克、克洛伊 株洲钻石、厦门金鹭、欧科亿、华锐精密 陶瓷 高硬度、耐磨性、耐热性、化学稳定性、摩擦系数低、强度与韧性低，热导率低 适用于钢料、铸铁、高硬材料（淬火钢）连续切削的半精加工或精加工 山特维克、伊斯卡、肯纳金属、三菱综合材料、京瓷、特固克-公司研究欧科亿（688308）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 超硬材料 人造金刚石（PCD）最高的硬度和耐磨性，摩擦系数小，导热性好但不耐温（耐热 800 度），切削速度可达2500-5000m/min，但价格昂贵，加工、焊接都非常困难 主要用于有色金属

36、的高精度、低粗糙度切削，以及非金属材料的精加工，不适宜切削黑色金属 山特维克、伊斯卡、肯纳金属、三菱综合材料、京瓷、特固克、克洛伊 沃尔德、郑州市钻石精密制造有限公司、威 硬 工 具（430497）、中天超硬（430740）立方氮化硼（CBN）高硬度（仅次于金刚石）及高耐热性（耐热 1400度），化学性质稳定，导热性好，摩擦系数低，抗弯强度与韧性略低于硬质合金 主要用于高温合金、淬硬钢、冷硬铸铁等难加工材料的半精加工和精加工，特别是高速切削黑色金属 资料来源：欧科亿定增说明书，华锐精密招股说明书，海通证券研究所 刀具属于易耗品，更换频率快。刀具属于易耗品，更换频率快。根据欧科亿招股书，数控刀片

37、具有“高精密、高技术、高性能”的特点，是数控机床在各类机械加工过程中所需的易耗品，需求量大。根据百度文库援引第三期产品推广应用简报，每 6-8 小时就需要更换一个刀头，刀具的易耗品属性带来其市场规模有望稳定。我们认为，以上表述表明，刀具具有“下游应用广我们认为，以上表述表明，刀具具有“下游应用广+高频易耗品”属性，需求有较高频易耗品”属性，需求有较强韧性。强韧性。2.1.2 占生产总成本比例低、且呈上行趋势，优质产品成本转嫁能力好占生产总成本比例低、且呈上行趋势，优质产品成本转嫁能力好 刀具费用占总生产成本刀具费用占总生产成本比例较低，总体呈现上行趋势。比例较低，总体呈现上行趋势。根据第四届切

38、削刀具用户调查分析报告（金属加工2019 年第 7 期，作者：韩景春、蒋亚宝、李一帆）信息，2018 年 8 月，金属加工杂志社启动“第四届切削刀具用户调查”活动，调查结果显示，刀具费用占总生产成本在 1%-4%的企业由第二届（2008 年）的 59.6%上升到第四届（2018 年）的 68.3%，总体来说，刀具费用的占比呈现上行趋势。图图12 三次用户调查刀具费用对比三次用户调查刀具费用对比 资料来源：第四届切削刀具用户调查分析报告（金属加工 2019 年第 7 期，作者：韩景春、蒋亚宝、李一帆），海通证券研究所 原材料价格上行情况下，优质刀具产品具有较好的成本转嫁能力。原材料价格上行情况下

39、，优质刀具产品具有较好的成本转嫁能力。1）截至）截至 2022 年年 9 月月 30 日，碳化钨价格处于较高位臵，钴价格有所回调。日，碳化钨价格处于较高位臵，钴价格有所回调。从原材料价格看，根据 Wind 数据，碳化钨 2-10um（湖南）含税价从约 2020 年 7 月开始趋势上行，2022 年 9 月 30 日价格为 260.50 元/千克，处于较高位臵；长江有色市场钴（1#）平均价从约 2020 年 11 月开始上行，2022 年 3 月 8 月达到 57.80 万元/吨，后续逐步开始趋势回调，2022 年 9 月 30 日价格为 35.00 万元/吨。公司研究欧科亿（688308）12

40、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图13 刀具原材料：碳化钨价格（元刀具原材料：碳化钨价格（元/千克）千克）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图14 刀具原材料：钴价格（元刀具原材料：钴价格（元/吨）吨）资料来源：Wind，海通证券研究所 2）优质刀具产品具有较好的成本转嫁能力。）优质刀具产品具有较好的成本转嫁能力。以优质刀具公司欧科亿的数控刀具为例，根据关于株洲欧科亿数控精密刀具股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复（2022 年半年度财务数据更新版），模拟计算结果显示，欧科亿2022Q1 相对于 2021Q1，碳化钨、钴等原材料成本上涨使得数控刀具产品的生产

41、成本上涨 11.54%，数控刀具产品售价相应上涨 14.75%，价格涨幅大于原材料成本上涨带来的生产成本涨幅。基于此，我们看到，优质刀具产品的成本转嫁能力较好。2.2 市场规模：市场规模：2021 年国内刀具接近年国内刀具接近 477 亿元，亿元，制造业转型推动行业快制造业转型推动行业快速发展速发展 刀具市场年消费额较大；国内刀具市场成长速度快于全球市场，且硬质合金刀具产刀具市场年消费额较大；国内刀具市场成长速度快于全球市场，且硬质合金刀具产值占比趋势提升。值占比趋势提升。1）市场规模：）市场规模：2021 年全球刀具消费额接近年全球刀具消费额接近 239.9 亿美元，亿美元，2021 年我国

42、刀具消费年我国刀具消费额接近额接近 477 亿元。亿元。根据欧科亿定增说明书援引 QYResearch 分析报告，全球金属切削工具市场预计到 2022 年将从 2016 年的 331.06 亿美元增长到 389.84 亿美元，2016 年至 2022 年的复合年增长率为 2.7%；根据中国机床工具工业协会，2021 年我国刀具年消费总额接近 477 亿元，同比增长 13.30%。2）增速情况：国内刀具市场成长速度快于全球市场。）增速情况：国内刀具市场成长速度快于全球市场。我国切削刀具总规模随着“十三五”规划的落地，制造业朝着自动化和智能化方向快速前进，推动切削刀具行业快速发展。根据中国机床工具

43、工业协会及欧科亿定增说明书援引 QYResearch 分析报告，2016-2021 年我国刀具消费总额年复合增长率为 8.21%；全球市场刀具消费总额年复合增长率为-6.91%。图图15 2021 年全球切削刀具消费额接近年全球切削刀具消费额接近 231 亿美元亿美元 05003003504002001920202021全球切削刀具消费额（亿美元）资料来源：华锐精密招股说明书援引 QY Research，智研咨询，海通证券研究所 图图16 2021 年我国刀具市场规模接近年我国刀具市场规模接近 477 亿元亿元-20-50010

44、02003004005006002005200720092001720192021中国刀具市场规模（亿元，左轴）同比（%，右轴）资料来源：中国机床工具工业协会，海通证券研究所 公司研究欧科亿（688308）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3）从结构上看，硬质合金刀具产值占比提升至）从结构上看，硬质合金刀具产值占比提升至 2021 年的年的 51.06%，市场规模测算，市场规模测算值约为值约为 243.56 亿元。亿元。硬质合金刀具是参与数字化制造的主导刀具，我国机床装备数控化升级推动硬质合金刀具产值占比上升。根据中国机床工具工业协会工具分会的统计数据，我国主

45、要刀具企业生产的硬质合金刀具的产值占比从 2015 年的 39%提高到 2021年的 51.06%；按照 2021 年中国刀具消费额 477 亿元、2021 年中国硬质合金刀具产值占比 51.06%计算，中国 2021 年硬质合金刀具市场约为 243.56 亿元。图图17 2015-2021 年中国机床工具工业协会工具分会会员企业刀具产值年中国机床工具工业协会工具分会会员企业刀具产值 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200021高速钢刀具（%）硬质合金刀具（%）其他刀具（陶瓷、超硬刀具等）（%）资料来源：欧科亿 20

46、22 年定增说明书援引中国机床工具工业协会工具分会，海通证券研究 下游主要行业市场规模稳定，带来刀具市场规模增长稳定。下游主要行业市场规模稳定，带来刀具市场规模增长稳定。根据刀具主要下游通用机械、汽车行业情况分析，近 4 年行业景气度整体保持稳定，固定资产投资额逐步提升。近期行业基本从疫情影响中恢复，8 月景气度小幅波动，固定投资额处于高位。1）通用机械：近）通用机械：近 4 年年 PMI 相对稳定，围绕荣枯线波动相对较小。相对稳定，围绕荣枯线波动相对较小。FAI 情况：近 4年整体 FAI 呈上升趋势，自 2020 年 4 月以来，通用机械 FAI 同比快速提升。2022H1通用机械 FAI

47、 累计同比处于高位，后有小幅回落。图图18 近近 4 年年 PMI 40424446485052--092022-09PMI（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图19 近近 4 年通用设备制造业年通用设备制造业 FAI -50-40-30-20-100102030--092022-09通用设备制造业固定资产投资完成额累计同比（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 2）汽车行业：近）汽车行业：近 4 年汽车销量高位波动，具有一定周期性。年汽车销量高位波动，具有一定周期性。2022 年

48、 6 月以来汽车行业销量逐渐回暖，汽车销量同比保持高增速，6-8 月分别为 23.77%/29.65%/32.06%，达到高点。FAI 情况：近 4 年整体汽车制造业 FAI 处于上升趋势，自 2022 年 2 月以来，我国汽车制造业 FAI 累计同比稳定提升，并处于高位波动。公司研究欧科亿（688308）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图20 近近 4 年汽车当月销量年汽车当月销量-150-020025030035040005003--092022-09汽车当月销量（万辆，左

49、轴）同比（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图21 近近 4 年汽车制造业年汽车制造业 FAI -50-40-30-20-10010--092022-09汽车制造业固定资产投资完成额累计同比（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 2.3 发展动力：国产化进程加速叠加机床产业化升级推动市场规模增长发展动力：国产化进程加速叠加机床产业化升级推动市场规模增长 机床产业化转型升级，推动数控刀片需求进一步增长。机床产业化转型升级，推动数控刀片需求进一步增长。我国刀具消费占机床消费比例自 2016 年起逐年攀升，2020 年达到 28.6

50、4%，较 2010 年+11.14pct，但还远低于发达国家水平，发达国家数控刀具与数控机床协调发展，刀具消费额约为机床消费额的50%左右。2021 年我国金属切削机床数控化率为 44.85%，同比+1.66pt，但相对于日本等发达国家接近 100%机床数控化率，仍有较大提升空间。随着国内机床数控化率提升，国内刀具消费额将稳步提升。根据中国机床工具工业协会预测，未来中国刀具市场规模有望继续受益于制造业转型升级趋势，中国刀具消费规模在 2020至 2030年间保持 4.14%的年复合增长率，在“十四五”期间迎来进一步增长。图图22 我国刀具消费额我国刀具消费额、机床消费额与刀具消费额占机床消费额

51、机床消费额与刀具消费额占机床消费额比例情况比例情况 05505000250030002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020我国刀具消费额（亿元，左轴）我国机床消费额（亿元，左轴）我国刀具消费额/机床消费额（%，右轴）资料来源：华锐精密招股说明书援引中国机床工具工业协会，海通证券研究所 图图23 2021 年我国金属切削机床数控化率达到年我国金属切削机床数控化率达到 44.85%0554045502005200720092001720192

52、021金属切削机床数控化率（%）资料来源：中国机床工具工业协会，Wind，海通证券研究所 国产刀具逐步向中高端市场延伸，国产化替代进程有望加速，国产刀具价格存在较国产刀具逐步向中高端市场延伸，国产化替代进程有望加速，国产刀具价格存在较大提升空间。大提升空间。1）国产刀具逐步向中高端市场延伸，国产化替代进程有望加速。进口刀具占总消费的比重由 2016 年 37.17%，下降至 2021 年 28.93%，进口替代持续加速。一方面由于进口刀具厂商受到疫情影响，生产受阻、产量减少，且面临运输与清关等限制，供给数量下滑。另一方面，国内刀具企业研发生产能力的提升，增加了对中高端市场的供给，加之国产化带来

53、的高性价比，终端客户考虑到用刀的及时性和稳定性，逐步接纳了国产刀具，刀具开启国产替代黄金时期。2）相比进口刀具，我国出口刀具未来提价空间较大。根据中国机床工具工业协会信息，2021 年我国进口刀具均价普遍远超高于出口刀具价格，涂层刀片的进口平均价格约为出口平均价格的 3.81 倍，未涂层刀片为 6.41 倍，铣刀为 2.71 倍，反映我国刀 公司研究欧科亿（688308）15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 具价格仍存在较大提升空间，将为未来刀具市场规模新增长点。图图24 我国进口刀具市占率不断下降我国进口刀具市占率不断下降 055402010 2011 2012

54、 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国进口刀具市占率（%）资料来源：中国机床工具工业协会，海通证券研究所 图图25 2021 年我国进口工具均价与出口工具均价的倍数关系年我国进口工具均价与出口工具均价的倍数关系 3.816.412.7101234567涂层刀片未涂层刀片铣刀进口均价/出口均价（倍）资料来源：中国机床工具工业协会，海通证券研究所 2.4 竞争格局：欧美、日韩、国产组成三大阵营，竞争格局较为分散竞争格局：欧美、日韩、国产组成三大阵营，竞争格局较为分散 根据欧科亿定增说明书，按照发展阶段、技术水平、市场策略等差异，可以将刀具企业

55、分为三类：1）第一阵营：以山特维克、）第一阵营：以山特维克、IMC、肯纳金属为代表的欧美刀具企业。、肯纳金属为代表的欧美刀具企业。欧美刀具企业定位于为客户提供完整的切削加工解决方案为主，通过强大的研发投入和经验积累，在高端应用市场，尤其是航空航天、军工领域，与其他竞争对手拉开差距；2）第二阵营：以）第二阵营：以日本三菱、日本泰珂洛、日本京瓷、韩国特固克等为代表的日韩日本三菱、日本泰珂洛、日本京瓷、韩国特固克等为代表的日韩刀具企业刀具企业。日韩刀具企业策略以经销商为主，在国内五金批发市场非常普遍，产品价格略贵于国产刀具。其产品定位为通用性高、稳定性好和极具性价比，较受国内市场青睐，在我国进口刀具

56、中的占比最大；3）第三阵营：以株洲钻石为代表的国内刀具企业。）第三阵营：以株洲钻石为代表的国内刀具企业。国内刀具企业数量众多，竞争实力差距较大，主要通过差异化的产品策略和价格优势，赢得了较多的中低端市场份额。图图26 国内市场竞争格局国内市场竞争格局 资料来源：欧科亿定增说明书，华锐精密招股说明书，海通证券研究所 我国市场格局较为分散，国内企业两极分化显现。我国市场格局较为分散，国内企业两极分化显现。据我们测算，2021 年国内龙头企业厦门金鹭市占率为 8.78%，其次株洲钻石、欧科亿为第二梯队市占率分别为4.17%/1.24%，其他国内主要刀具公司 2019 年市占率不超过 1%。基于刀具行

57、业主要企业的刀具销售额，2021 年中国刀具产业的头部国产厂商的市占率 CR3 约 14.83%，CR6 约为 17.32%。整体而言，我国市场集中度较低。公司研究欧科亿（688308）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图27 竞争格局较为竞争格局较为分散，市场集中度较低分散，市场集中度较低 厦门金鹭株洲钻石欧科亿恒锋工具华锐精密沃尔德其他 资料来源：欧科亿、恒锋工具、华锐精密、沃尔德、厦门钨业、中钨高新 2021 年年报，wind，海通证券研究所 注：上述仅包含披露刀具销售数据的国内上市企业及上市企业子公司 3.公司：积极布局海内外渠道；向“高端化公司：积极布局海内外渠道；向“

58、高端化+整体解决方整体解决方案”发力案”发力 3.1 技术：数控刀具性能比肩日韩企业，具备整体解决方案能力技术：数控刀具性能比肩日韩企业，具备整体解决方案能力 公司数控刀具产品性能基本达到日韩领先刀具性能公司数控刀具产品性能基本达到日韩领先刀具性能。数控刀具的性能优劣主要凭借材料性能与切削性能衡量。其中，材料性能包括基体硬度、冲击韧性、涂层硬度与膜基结合力，具体衡量指标分别为维氏硬度、断裂韧性、纳米压痕与划痕载荷；切削性能包括切削效率、使用寿命与加工精度，具体衡量指标分别为切削力、断屑效果、磨损性能与工件表面质量。表表 4 刀具性能指标衡量刀具性能指标衡量 材料性能材料性能 衡量指标衡量指标

59、注释注释 基体硬度基体硬度 维氏硬度 维氏硬度代表硬质合金基体硬度。断裂韧性与硬度反向变动，一般而言硬度越低，断裂韧性越高。冲击韧性冲击韧性 断裂韧性 涂层硬度涂层硬度 纳米压痕 代表涂层硬度，数值越大，硬度越高 膜基结合力膜基结合力 划痕载荷 代表涂层材料脱落情况。数值越高，膜基结合力越高，涂层材料越不易脱落 切削效率切削效率 切削力 工件材料抵抗刀具切削时产生的阻力，越小越好 使用寿命使用寿命 断屑效果 钢和不锈钢均是长切屑材料，如不断屑，易损害刀具和工件，需要刀片 具有良好的断屑性能 磨损性能 表征产品的耐用度，磨损量越小，产品越耐用 加工精度加工精度 工件表面质量 加工后的零件表面质量

60、，粗糙度越低，表面质量越高 资料来源：发行人及保荐机构回复意见，海通证券研究所 公司产品各项性能基本与日本同类产品水平相当。公司产品各项性能基本与日本同类产品水平相当。选取三菱、泰珂洛代表性产品VP15TF 不锈钢加工刀片及 T9125 钢件加工刀片，经过各方专业机构实验比较得出结论公司与日本同类产品相比，材料性能及切削性能相当部分略占优势，整体已基本达到日韩为主的第二梯队同类产品水平。公司研究欧科亿（688308）17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 5 公司刀具产品与日本同类产品各项性能指标比较公司刀具产品与日本同类产品各项性能指标比较 厂家厂家 OKE 欧科亿欧科亿 Mit

61、subishi 三菱三菱 OKE 欧科亿欧科亿 Tungaloy 泰珂洛泰珂洛 种类种类（M 类）不锈钢加工 PVD 涂层数控刀片（P 类）钢加工 CVD 涂层数控刀片 材料性能材料性能 牌号牌号 OP1215 VP15TF OC2115 T9125 密度密度(g/cm3)14.44 14.39 13.84 13.6 维氏硬度维氏硬度 HV(N/mm2)1590 1620 1590 1500 断裂韧性断裂韧性 9.9 10.73 9.35 11.25 纳米压痕纳米压痕(GPa)37.1GPa 38.8GPa 29.6 27.7 膜基结合力膜基结合力(LC3)98(LC3)96(LC3)108

62、115 切削性能切削性能 切削力切削力 切削力相当 在不同切深和进给量下，欧科亿总切削力略高于泰珂洛，但二者相近 断屑效果断屑效果 断屑范围一致 断屑范围基本相近 磨损性能磨损性能 磨损性能一致。在加工到 24 分钟，欧科亿和三菱刀片已磨损超过磨钝标准(0.3 毫米)，均发生崩刃现象，无法继续切削。磨损性能一致。在切削到 42 米时，欧科亿和泰珂洛刀片磨损量超过磨钝标准(0.3 毫米)工件表面质量工件表面质量 粗糙度基本一致。同一切削速度 140 米/分、切深 1mm，在0.1mm/转给进量下，欧科亿与三菱表面一致。在 0.3mm/转给进量下，三菱略优于欧科亿。欧科亿和泰珂洛水平相当 料来源：

63、发行人及保荐机构回复意见，海通证券研究所 公司具有丰富的产品设计经验和产品系列优势，提供技术集成和整体解决方案。公司具有丰富的产品设计经验和产品系列优势，提供技术集成和整体解决方案。数控刀片板块，公司拥有较为齐全的车削、铣削、钻削系列。设计的材料牌号和槽型结构可满足在不同加工状况（如重载加工、粗加工、半精加工、精加工）对不同材料工件（如钢、不锈钢、铸铁、有色金属等）的切削需要。此外，目前刀具生产商的研发重点已从通用牌号、通用结构刀具转移至如何面对复杂多变的应用场景和加工条件，提供针对性更强的产品及整体解决方案。公司把握行业发展的趋势，凭借刀具技术集成优势和较为齐全的产品系列优势，为客户完整地实

64、施加工解决方案。表表 6 公司硬质合金、数控刀具产品牌号、型号数量情况公司硬质合金、数控刀具产品牌号、型号数量情况 硬质合金制品硬质合金制品 牌号数量牌号数量（个）（个）数控刀具数控刀具 型号数量（个）型号数量（个）硬质合金锯齿刀片 28 钢件加工 156 硬质合金圆片 24 不锈钢加工 139 硬质合金圆棒 10 铸铁加工 131 硬质合金模具材料 10 模具加工 59 硬质合金长条 6 铝合金加工 27 硬质合金木工镂铣刀 28 高温合金 6 合计 106 合计 518 资料来源：公司官网，海通证券研究所 3.2 渠道：积极布局刀具商店补强渠道，海外市场影响力进一步提升渠道：积极布局刀具商

65、店补强渠道，海外市场影响力进一步提升 公司在全国市场布局刀具商店，预计到公司在全国市场布局刀具商店，预计到 2022年底国内规划布局刀具商店约年底国内规划布局刀具商店约 100家；家；随着销售渠道不断补强，公司直销、分销业务均实现较快增长。随着销售渠道不断补强，公司直销、分销业务均实现较快增长。1）公司积极布局国内外刀具商店。）公司积极布局国内外刀具商店。国内：公司迅速在全国市场布局刀具商店。根据公司 2021 年年报、2022 年半年报，截至 2021 年末，公司已完成刀具商店布局近50 家；预计到 2022 年底，国内规划布局刀具商店约 100 家。海外：根据 2022 年半年报内容，公司

66、已在俄罗斯、巴西和土耳其布局刀具商店，其他区域的刀具商店也处于规划中。2）公司海外市场加速拓展。）公司海外市场加速拓展。根据公司 2022 年半年报，2022 年上半年，公司海外市场拓展加快，在俄罗斯完成刀具商店布局，俄罗斯销售额实现翻倍式增长；公司新开发国外客户 15 家，并成功开发韩国、德国的核心刀具客户。公司研究欧科亿（688308）18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图28 公司全国刀具商店布局情况公司全国刀具商店布局情况 资料来源：公司 2021 年年报、2022 年半年报，海通证券研究所 我们认为，得益于公司积极布局刀具商店与海外市场开拓，公司分销收入占比与海我们认为，

67、得益于公司积极布局刀具商店与海外市场开拓，公司分销收入占比与海外市场影响力有所提升。外市场影响力有所提升。1）随着公司销售渠道不断补强，公司近年来直销、分销收入均实现较快增长，其）随着公司销售渠道不断补强，公司近年来直销、分销收入均实现较快增长，其中公司分销收入占比逐年提升中公司分销收入占比逐年提升。根据公司招股说明书&2021 年年报内容，2017-2021年公司直销收入与经销收入复合增长率为 19.13%、38.21%；2021 年公司直销收入、分销收入分别为 7.01 亿元、2.87 亿元，分别同比增长 30.84%、74.08%；分销收入占比逐年提升，从 2017 年的 18.44%提

68、升至 2021 年的 29.06%。2）公司产品海外影响力进一步提升公司产品海外影响力进一步提升。根据 2022 年半年报，公司数控刀片产品在海外市场影响力进一步提升，2022 年上半年销售均价达到 9.43 元，同比提升 37.06%。图图29 公司直销、经销收入情况公司直销、经销收入情况 资料来源：公司招股说明书、2021 年年报，海通证券研究所 图图30 公司海外销售收入及增速公司海外销售收入及增速 000070809020022H1国外收入（左轴，百万元）yoy（右轴，%）资料来源：Wind，海通证

69、券研究所 3.3 研发：注重研发及人才布局，构建核心技术壁垒研发：注重研发及人才布局，构建核心技术壁垒 公司深耕刀具行业二十余年技术积累深厚，拥有较为全面的核心技术和完善的人才公司深耕刀具行业二十余年技术积累深厚，拥有较为全面的核心技术和完善的人才结构。结构。经过二十多年的持续研发和产品迭代，形成了一套成熟的人才培养机制、高效的研发机制，以及有效的成果评价体系。公司聚集了一支由首席技术专家、研发工程师、新品实现工艺师、专家顾问组成的技术研发团队。公司首席技术专家余志明先生曾为中南大学教授，是资深的镀膜专家。以袁美和先生为技术带头人的公司研发工程师团队，数十年来专注于硬质合金刀具材料、生产制造工

70、艺、涂层、刀具结构和应用等方面的持续创新，积累了丰富的新品开发经验。公司主要研发人员专业构成涵盖了粉末冶金、材料科学与技术、模具设计与制造、机械工程与自动化、表面镀膜等专业。同时，公司聘 公司研究欧科亿（688308）19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 请了中南大学、四川大学的多名教授为公司技术顾问。图图31 公司企业技术中心架构公司企业技术中心架构 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司核心技术自主研发，均已达到行业先进水平公司核心技术自主研发，均已达到行业先进水平。公司的核心技术体现在结构设计、基体设计与制备、精密制造和涂层设计与制备方面。主要用于不锈钢和钢加工数控刀具片设计与

71、制备、耐腐蚀硬质合金制备、超薄硬质合金制备均已达到行业先进水平，特别是国内较少能够稳定生产碳含量控制（0.01%波动）、耐腐蚀硬质合金（钴含量3%）、超薄硬质合金（厚度=0.6mm）产品的企业 表表 7 公司核心技术先进性比较公司核心技术先进性比较 核心核心技术技术 行业现状行业现状 公司公司 华锐精密华锐精密 不锈钢和钢加不锈钢和钢加工数控刀片设工数控刀片设计与制备技术计与制备技术 刀片结构设计技术 进口刀具结构设计成果丰 富，国内企业在各自细分领 域具备设计优势。公司针对不锈钢和钢加工的多项结 构取得自主知识产权-基体材料设计与制备技术 国内较少有企业对硬质合金基体中碳含量的波动控制在0.

72、01%同一牌号不同批次刀片的钴磁波动水平控制在 0.1%，相当于碳含量0.1 同批次产品的钴磁波动范围控制在0.10%以内，不同批次控制在0.25%以内 刀片精度及一致性控制技术 烧结工序完成后刀片的尺寸精度控制在 0.05mm（M 级，又称精密级）烧结工序完成后刀片的尺寸精度控制在0.025mm（G 级，又称高精密级）能够将压坯单重控制在0.25%、压坯尺寸公差控制在0.01 毫米(mm)涂层设计与制备技术 不同刀具企业采用的涂层技术路线存在差异 根据不锈钢和钢在不同工况下的加工特点，自主设计制备了相应的涂层牌号 PVD：11 种纳米涂层材料和 22 种涂层工艺。CVD：成功开发了应用于铸铁

73、、钢材、不锈钢 等不同加工材料的 5 种涂层工艺 耐腐蚀硬质合耐腐蚀硬质合金制备技术金制备技术 国内较少有企业能够稳定生产耐腐蚀硬质合金，尤其是钴含量3%的产品 能够批量稳定生产（晶粒度0.5m、钴含量3%）、硬度达到 HRA93）锯齿刀片-超薄硬质合金超薄硬质合金制备技术制备技术 国内较少企业能够稳定生产超薄硬质合金，尤其是厚度0.6mm 的产品 能够批量稳定生产（直径 70mm 下厚度0.6mm、晶粒度0.5m）圆片-料来源：发行人及保荐机构回复意见，反馈意见落实函回复、华锐精密可转债募集说明书、海通证券研究所 公司注重研发创新，产学研合作增强公司研发实力。公司注重研发创新，产学研合作增强

74、公司研发实力。截至 2022 年 6 月，公司共获得中国授权专利 102 项，其中中国授权发明专利 15 项、实用新型专利 61 项、外观设计专利 26 项。公司与中南大学、四川大学等高校深入开展产学研校企合作，协助公司制定技术和产品发展战略，及时跟进行业技术发展的前沿动态，协助公司研究刀具基础理论及原理，与公司研发工程师团队一起引领市场合作研发。表表 8 公司知识产权情况（截至公司知识产权情况（截至 2022 年年 6 月）月）本期新增本期新增 累计数量累计数量 申请数（个）申请数（个）获得数（个）获得数（个）申请数（个）申请数（个）获得数（个）获得数（个）发明专利发明专利 0 1 32 1

75、5 实用新型专利实用新型专利 4 6 69 61 外观设计专利外观设计专利 11 2 39 26 软件著作权软件著作权 0 0 0 0 其他其他 0 0 0 0 合计合计 15 9 140 102 资料来源：公司 2022 年半年报，海通证券研究所 企业技术中心企业技术中心技术开发部技术开发部模具开发部模具开发部设计部设计部应用部应用部分析检测中心分析检测中心 公司研究欧科亿（688308）20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.4 产能：产能：IPO、定增加码高端刀具领域，配套整刀、定增加码高端刀具领域，配套整刀+可转位提升公司竞可转位提升公司竞争力争力 公司进一步扩充数控刀片产能

76、，有效满足市场需求。公司进一步扩充数控刀片产能，有效满足市场需求。公司产能从 2017 年的 2300万片提升至 2021 年的 7000 万片。随着年产 4000 万片高端数控刀片智造基地建设项目达产，2022 年公司数控刀片产能将超过 1 亿片。我们认为，产能的扩张提升了公司响应客户订单的能力，有利于提升市场渗透率。图图32 2017 年年-2022 年欧科亿数控刀具产量情况年欧科亿数控刀具产量情况 02000400060008000002020212022E产量（万片）资料来源：欧科亿招股说明书、2020 年年报、2021 年年报，海通证券研究

77、所 IPO 募投、定增项目布局高端数控刀片智造基地募投、定增项目布局高端数控刀片智造基地+数控刀具产业园，加速高端产数控刀具产业园，加速高端产能释放：能释放：1）IPO 募投：募投：4000 万万高端数控刀片智造基地建设项目顺利投产，释放数控刀片产高端数控刀片智造基地建设项目顺利投产，释放数控刀片产能。能。公司的 IPO 项目“年产 4000 万片高端数控刀片智造基地建设项目”已于 2022 年 6月顺利实现投产并达到设计产能，有效扩充了数控刀片的产能，满足数控刀具市场需求。2）定增募投：）定增募投：新建数控刀具产业园募投项目，加快向整体切削解决方案供新建数控刀具产业园募投项目，加快向整体切削

78、解决方案供应商转应商转型。型。为满足数控刀具市场持续增长的需求，丰富产品结构，提升综合切削服务能力，公司规划建设“株洲欧科亿切削工具有限公司数控刀具产业园项目”，该募投项目预计 2023年 4-6 月验收投产。数控刀具产业园项目建成后，可形成年产 1000 吨高性能棒材、300万支整体硬质合金刀具、20 万套数控刀具、500 万片金属陶瓷刀片及 10 吨金属陶瓷据齿的生产能力，根据公司测算项目年营收 6.4 亿。该项目将进一步完善公司的产品系列，以丰富的产品线为基石，助力公司成为能为客户提供整体切削解决方案的刀具系统供应商。表表 9 公司数控刀具扩产情况公司数控刀具扩产情况 募投项目募投项目

79、项目项目 产品种类产品种类 预计产能预计产能 预计投产时间预计投产时间 IPO 年产 4000 万片高端数控刀片智造基地建设项目 数控刀片 4000 万片 2022 年 6 月达产 定增 数控刀具产业园项目 整硬刀具 300 万支 2023 年 4-6 月 数控刀具 20 万套 金属陶瓷刀片 500 万片 资料来源：公司 2022 年定增募集说明书，2021 年年报，海通证券研究所 募投项目建立整体刀具完整产业链，树立募投项目建立整体刀具完整产业链，树立“棒材棒材+整体刀具整体刀具”一体化竞争优势。一体化竞争优势。棒材为整体刀具提供稳定可靠的基体材料，整体刀具客户的使用反馈为棒材性能的优化改进

80、指明方向。公司的高性能棒材生产线与整体硬质合金刀具生产线同时进行，从而形成完整的整体刀具产业链，树立公司的一体化竞争优势。另外，募投项目可以填补整体刀另外，募投项目可以填补整体刀具领域的产品空白，与可转位刀具形成互补。具领域的产品空白，与可转位刀具形成互补。国内外主要刀具厂商均能够一站式为客户 公司研究欧科亿（688308）21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 提供整体刀具和可转位刀具，并且均具整体刀具一体化、数控刀体刀片配套的生产线。未来募投项目投产，公司将有效应对日韩刀具企业和国内刀具龙头企业的竞争。随之切削加工整体解决方案能力也将提升，公司将夯实力量进入欧美企业垄断的高端应用市场

81、，进一步获取国产化替代市场。图图33 整体刀具产业链图示整体刀具产业链图示 资料来源：公司定增问询函回复意见，海通证券研究所 公司向高端刀具领域延伸扩充产品种类，部分已形成稳定订单。公司向高端刀具领域延伸扩充产品种类，部分已形成稳定订单。在整体硬质合金刀具、数控刀体、金属陶瓷刀具等方面已完成大量产品系列的开发，已形成数控刀体与现有数控刀片适配。整体硬质合金刀具拟开发包括 39 个系列立铣刀和麻花钻，共计 801 款刀具，已完成 17 个系列；金属陶瓷刀具已开发出金属陶瓷锯齿 OKE905、OKE9312、OKE932，产品型号 25 个，并实现稳定订单。4.盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1

82、 盈利预测：归母净利润盈利预测：归母净利润 2022/2023/2024 年增速年增速17.2%/34.9%/30.2%我们预计公司 2022/2023/2024 年实现营业收入 11.71/14.89/18.17 亿元，同比增长18.2%/27.1%/22.0%；归母净利润为 2.6/3.51/4.57 亿元，同比增长 17.2%/34.9%/30.2%。我们判断公司数控刀具业务将随着刀具行业需求升级进一步快速增长，成为公司营收增长的主要推动力。关键假设：我们认为，1）硬质合金制品：预计未来公司硬质合金制品产能重点在于结构优化调整，产能释放主要来自于高性能棒材，根据关于株洲欧科亿数控精密刀具

83、股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复（2022 年半年度财务数据更新版），公司现有棒材产能 300 吨，2023/2024/2025 年募投项目棒材产能预计可达 200/600/1000 吨。硬质合金制品中，锯齿刀片规模最大，受其产品结构调整叠加疫情影响，短期内硬质合金制品或将承压，长期来看将维持稳健增长。预 计2022-2024年 收 入 同 比 增 长-4.19%/16.71%/9.60%,毛 利 率 为23.30%/23.30%/23.30%。2）数控刀具：随着我国产业结构升级加快，机床数控化趋势明显，数控刀具行业景气度较强。伴随公司数控刀具新增产能释放，盈利能力有望

84、不断增强，数控刀具营收占比将进一步提升。根据关于株洲欧科亿数控精密刀具股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复（2022 年半年度财务数据更新版），2023/2024/2025 年募投项目中整体刀具产能预计可达 60/180/300 万支，数控刀体可达 4/12/20 万套，金属陶瓷数控刀片可达 100/300/500 公司研究欧科亿（688308）22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 万片。我们认为未来三年数控刀具将保持稳定增速，预计 2022-2024 年收入同比增长 44.85%/35.27%/30.36%，毛利率为+47.42%/47.92%/48.42%。表表

85、 10 募投项目预计产能情况募投项目预计产能情况 项目项目 2023E 2024E 2025E 高性能棒材（吨）200 600 1000 整体刀具（万支）60 180 300 数控刀体（万套）4 12 20 金属陶瓷数控刀片（万片）100 300 500 金属陶瓷锯齿（吨）10 10 10 资料来源：公司定增问询函回复，海通证券研究所 表表 11 公司业务分拆与预测公司业务分拆与预测 项目项目 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 数控刀具数控刀具 营收（百万元）133.40 206.99 256.32 303.18 455.20 659.37

86、891.92 1162.70 yoy 55.16%23.83%18.28%50.14%44.85%35.27%30.36%毛利率 31.28%38.30%44.15%42.83%45.92%47.42%47.92%48.42%毛利（百万元）52.35 79.28 113.17 129.86 209.03 312.67 427.41 562.98 业务占比 31.13%35.45%42.51%43.17%45.96%56.31%59.91%64.01%硬质合金制品硬质合金制品 营收（百万元）293.09 375.24 345.34 397.07 532.27 509.96 595.20 652.

87、32 yoy 28.03%-7.97%14.98%34.05%-4.19%16.71%9.60%毛利率 22.17%17.99%22.45%22.76%24.53%23.30%23.30%23.30%毛利（百万元）64.97 67.50 77.54 90.37 130.58 118.82 138.68 151.99 业务占比 68.40%64.26%57.27%56.55%53.74%43.55%39.98%35.91%其他业务其他业务 营收（百万元）2.00 1.70 1.33 1.96 2.91 1.53 1.53 1.53 yoy -15.41%-21.55%47.35%48.72%-4

88、7.53%0.00%0.00%毛利率 23.60%25.75%16.58%31.53%29.94%30.00%30.00%30.00%毛利（百万元）0.47 0.44 0.22 0.62 0.87 0.46 0.46 0.46 业务占比 0.47%0.29%0.22%0.28%0.29%0.13%0.10%0.08%合计合计 营收（百万元）428.49 583.92 602.99 702.21 990.39 1170.86 1488.65 1816.56 yoy 36.27%3.26%16.45%41.04%18.22%27.14%22.03%毛利率 27.49%25.21%31.66%31.

89、45%34.38%36.89%38.06%39.38%毛利（百万元）117.79 147.22 190.93 220.84 340.49 431.95 566.55 715.43 资料来源：Wind，海通证券研究所 4.2 估值：估值：合理价值区间为合理价值区间为 80.91-92.47 元元/股股 考虑到公司主要从事数控刀具产品和硬质合金制品的研发、生产和销售，因此我们选取业务及应用领域相关的公司作为欧科亿的可比公司，分别为华锐精密（硬质合金数控刀片领先企业）、沃尔德（国内领先的超硬刀具供应商）、中钨高新（名下子公司为国 公司研究欧科亿（688308）23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律

90、声明 内领先的硬质合金切削刀具综合供应商株钻公司）。可比公司 2022 年预测 PE 平均值为 39 倍，参考可比公司，我们给予公司 2022 年35-40 倍 PE 估值，合理价值区间为 80.91-92.47 元/股（预计 2022 年公司 EPS 为 2.31元）。我们看好数控刀具进口替代趋势和公司作为行业领先企业的高成长性，首次覆盖，给予“优于大市”评级。表表 12 可比公司估值表（可比公司估值表（12.06）总市值（亿元）总市值（亿元）2021 年归母净年归母净利润（亿元）利润（亿元）2021 年年 PE（倍（倍）预估预估 2022 年归母年归母净利润（亿元）净利润（亿元）预估预估

91、2023 年归母年归母净利润（亿元）净利润（亿元）2022年年PE（倍）（倍）2023年年PE（倍）（倍）华锐精密华锐精密 70.26 1.62 43 1.78 2.64 39 27 沃尔德沃尔德 38.16 0.54 70 0.76 1.56 50 24 中钨高新中钨高新 178.75 5.28 34 6.11 8.62 29 21 平均值平均值 49 40 24 注：可比公司预估 2022 和 2023 年归母净利润来自 wind 一致预期 资料来源：wind，海通证券研究所 5.风险提示风险提示 5.1 业绩不业绩不达盈利预测的风险达盈利预测的风险 预计公司 2022/2023/2024

92、 年实现营业收入 11.71/14.89/18.17 亿元，实现归母净利润为 2.6/3.51/4.57 亿元，公司业绩不达盈利预测，会导致 2022E 估值偏高，进而影响股价。1）小幅低于预期收入情况下：预计 2022 年归母净利润为 2.51 亿元，EPS 为 2.23元，结合 4.2 节中给予公司的 PE 区间 35-40 x，对应价值区间为 78.15-89.31 元/股。2）大幅低于预期收入情况下：预计 2022 年归母净利润为 2.34 亿元，EPS 为 2.08元，结合 4.2 节中给予公司的 PE 区间 35-40 x，对应价值区间为 72.67-83.05 元/股。3）极端情

93、况预期收入情况下：预计 2022 年归母净利润为 2.23 亿元，EPS 为 1.98元，结合 4.2 节中给予公司的 PE 区间 35-40 x，对应价值区间为 69.34-79.25 元/股。表表 13 公司收入增速预测敏感性分析公司收入增速预测敏感性分析 项目项目 2021 2022E 2023E 2024E 预期收入（百万元）预期收入（百万元）990.39 1170.86 1488.65 1816.56 yoy 41.04%18.22%27.14%22.03%小幅低于预期收入（百万元小幅低于预期收入（百万元）990.39 1124.66 1385.22 1654.66 yoy 41.0

94、4%13.56%23.17%19.45%大幅低于预期收入（百万元）大幅低于预期收入（百万元）990.39 1050.38 1203.10 1365.45 yoy 41.04%6.06%14.54%13.49%极端情况预期收入（百万元）极端情况预期收入（百万元）990.39 976.66 1098.79 1194.45 yoy 41.04%-1.39%12.51%8.71%资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究欧科亿（688308）24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 14 公司归母净利公司归母净利润增速预测敏感性分析润增速预测敏感性分析 项目项目 2021 2022E 20

95、23E 2024E 预期归母净利润（百万元）预期归母净利润（百万元）222.22 260.35 351.19 457.35 yoy 106.82%17.16%34.89%30.23%小幅低于预期归母净利润（百万元）小幅低于预期归母净利润（百万元）222.22 251.46 323.93 410.81 yoy 106.82%13.16%28.82%26.82%大幅低于预期归母净利润（百万元）大幅低于预期归母净利润（百万元）222.22 233.83 281.31 341.66 yoy 106.82%5.22%20.31%21.45%极端情况预期归母净利润（百万元）极端情况预期归母净利润（百万元）

96、222.22 223.12 259.46 303.60 yoy 106.82%0.41%16.29%17.01%资料来源：Wind，海通证券研究所 5.2 市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险 数控刀具领域面临着国内外企业的激烈竞争。目前国内数控刀具市场仍由进口品牌产品占据主导，预计将持续较长时间，国产替代进程不及预期。如果公司不能保持并强化自身的竞争优势和核心竞争力，将无法迅速、显著地扩大国内市场份额，从而影响公司未来的经营业绩增长。5.3 下游应用领域政策、需求变化风险下游应用领域政策、需求变化风险 公司数控刀具产品主要应用于通用机械、汽车和模具等领域。其中，通用机械领域产品主要应用于加工工业

97、阀门、法兰、轴承等，受到我国装备制造业的产业政策影响较大；同时，近年来我国汽车产量增长放缓甚至出现下滑，未来可能影响公司数控刀具产品的销售。5.4 原材料价格波动的影响原材料价格波动的影响 公司主要原材料为碳化钨和钴粉，其中碳化钨在原材料中的占比约 86%，钴粉约占 8.90%，直接材料在公司主营业务成本中的占比近 70%。未来如果碳化钨市场价格大幅上涨，而公司产品销售价格不能同步提高，公司的经营业绩将受到不利影响。5.5 新冠疫情对公司经营的影响新冠疫情对公司经营的影响 疫情严重地区产品的发送受到影响，部分下游客户由于疫情管制措施无法正常经营，订货量下降，且无法按约定期限回款。如果国内乃至全

98、球的疫情管制措施持续，公司未来经营业绩存在下降的风险。公司研究欧科亿（688308）25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）每股指标（元）营业总收入营业总收入 990 1171 1489 1817 每股收益 1.97 2.31 3.12 4.06 营业成本 650 739 922 1101 每股净资产 14.94 21.94 25.06 29.12 毛

99、利率%34.4%36.9%38.1%39.4%每股经营现金流 1.60 2.65 2.08 3.80 营业税金及附加 5 6 8 9 每股股利 0.70 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.5%0.5%0.5%0.5%价值评估（倍）价值评估（倍）营业费用 28 29 37 45 P/E 38.28 32.67 24.22 18.60 营业费用率%2.8%2.5%2.5%2.5%P/B 5.05 3.44 3.01 2.59 管理费用 29 41 51 57 P/S 7.63 7.26 5.71 4.68 管理费用率%2.9%3.5%3.4%3.2%EV/EBITDA 22.95 20

100、.00 15.13 11.37 EBIT 239 305 409 533 股息率%0.9%0.0%0.0%0.0%财务费用 1 0 0 0 盈利能力指标（盈利能力指标（%）财务费用率%0.1%0.0%0.0%0.0%毛利率 34.4%36.9%38.1%39.4%资产减值损失-5-5-6-5 净利润率 22.4%22.2%23.6%25.2%投资收益 1 0 0 0 净资产收益率 14.9%10.5%12.4%13.9%营业利润营业利润 244 296 399 520 资产回报率 11.5%8.9%10.5%12.0%营业外收支 11 0 0 0 投资回报率 13.8%10.8%12.7%14

101、.2%利润总额利润总额 255 296 399 520 盈利增长（盈利增长（%）EBITDA 300 372 486 618 营业收入增长率 41.0%18.2%27.1%22.0%所得税 33 36 48 62 EBIT 增长率 94.3%27.7%34.0%30.3%有效所得税率%12.9%12.0%12.0%12.0%净利润增长率 106.8%17.2%34.9%30.2%少数股东损益 0 0 0 0 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所归属母公司所有者净利润有者净利润 222 260 351 457 资产负债率 22.7%15.4%15.8%14.3%流动比率 2.94 5.19 5

102、.08 5.82 速动比率 2.14 4.49 4.16 5.00 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 现金比率 0.49 2.70 2.43 3.01 货币资金 189 1074 1158 1487 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 364 431 537 694 应收账款周转天数 46.33 55.00 50.00 55.00 存货 272 236 393 360 存货周转天数 125.60 125.00 125.00 125.00 其它流动资产 312 320 330 339 总资产周转率 0.56 0.48 0.47 0.5

103、1 流动资产合计 1137 2061 2418 2880 固定资产周转率 2.27 2.27 2.51 2.80 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 475 557 629 668 在建工程 167 148 149 125 无形资产 109 109 109 109 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 非流动资产合计 796 859 932 947 净利润 222 260 351 457 资产总计资产总计 1933 2921 3350 3826 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 5 5 5 5 非现金支出 66 74 85 95 应付票

104、据及应付账款 124 126 186 187 非经营收益-4 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 营运资金变动-126-36-202-124 其它流动负债 257 266 285 303 经营活动现金流经营活动现金流 160 299 234 428 流动负债合计 386 397 476 495 资产-345-130-150-100 长期借款 3 3 3 3 投资-240 0 0 0 其它长期负债 49 49 49 49 其他 1 0 0 0 非流动负债合计 52 52 52 52 投资活动现金流投资活动现金流-584-130-150-100 负债总计负债总计 438 449 528 547

105、债权募资-14 0 0 0 实收资本 100 113 113 113 股权募资 0 786 0 0 归属于母公司所有者权益 1494 2471 2822 3280 其他-33-70 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 融资活动现金流融资活动现金流-48 716 0 0 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 1933 2921 3350 3826 现金净流量现金净流量-473 885 84 328 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 12 月 06 日；（2）以上各表均为简表 资料来源：公司年报（2021），海通证券研究所 公司研究欧科亿（688308）26 请务必阅读正文之后的信

106、息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 赵玥炜 机械行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司：先惠技术,银都股份,杭氧股份,先导智能,联赢激光,杰瑞股份,海目星 投资评级说明投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：投

107、资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点

108、。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收

109、入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

110、所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。公司研究欧科亿（688308）27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司研究所研究所 路 颖 所长(021)23219403 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021

111、)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(021)23219394 李 俊(021)23154149 侯 欢(021)23154658 联系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 金融工程研究团队 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黄雨薇(021)23154387 张耿宇(021)23212231 联系人 郑玲玲(021)23154170 曹君豪

112、 金融产品研究团队 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23219004 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 江 涛(021)23219819 张 弛(021)23219773 联系人 吴其右(021)23154167 滕颖杰(021)23219433 章画意(021)23154168 陈林文(021)23219068 魏 玮(021)23219645 舒子宸 固定收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 孙丽萍(021)23154124 张

113、紫睿 联系人 王冠军(021)23154116 方欣来 藏 多(021)23212041 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 郑子勋(021)23219733 吴信坤 联系人 余培仪(021)23219400 杨 锦(021)23154504 王正鹤(021)23219812 刘 颖(021)23214131 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 王园沁 02123154123 政策研究团队 李

114、明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)56760096 孟 陆 86 10 56760096 联系人 周 航(021)23219671

115、 彭 娉(010)68067998 肖治键(021)23219164 汽车行业 王 猛(021)23154017 房乔华 公用事业 戴元灿(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141 批发和零售贸易行业 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 康 璐(021)23212214 汪立亭(021)23219399 曹蕾娜 联系人 张冰清 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(0

116、21)23154120 联系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金属行业 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 联系人 郑景毅 张恒浩(021)23219383 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 联系人 曾佳敏(021)23154399 公司研究欧科亿（688308）28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123219748 薛逸民(021)23219963 联系人 文 灿(021)2

117、3154401 煤炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)23219760 吴 杰(021)23154113 联系人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 联系人 姚望洲(021)23154184 柳文韬(021)23219389 吴锐鹏 马菁菁 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 李 博 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙(

118、021)23154174 洪 琳(021)23154137 联系人 杨 蒙(0755)23617756 通信行业 余伟民(010)50949926 杨彤昕 联系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非银行金融行业 何 婷(021)23219634 任广博(010)56760090 孙 婷(010)50949926 联系人 曹 锟 肖 尧(021)23154171 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江（010）56760091 陈 宇(021)23219442 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(0

119、21)23154510 联系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 颜慧菁 机械行业 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 建筑工程行业 张欣劼 联系人 曹有成 郭好格 农林牧渔行业 巩 健 食品饮料行业 颜慧菁 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 联系人 张嘉颖(

120、021)23154019 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 高翩然 吕科佳 联系人 王文杰

121、研究所销售团队研究所销售团队 公司研究欧科亿（688308）29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 滕雪竹 0755 23963569 张馨尹 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 李 寅 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 周之斌 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 董晓梅 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 姚 坦 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话：（021）23219000 传真：（021）23219392 网址：