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1、证券研究报告|深度报告|自动化设备 http:/ 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 博众精工(688097)报告日期:2022 年 12 月 09 日 国内国内 3C 自动化龙头,新能源设备打开新增长曲线自动化龙头,新能源设备打开新增长曲线 博众精工博众精工深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司是公司是 3C 自动化设备领域龙头企业自动化设备领域龙头企业,2016-2021 年营收年营收 CAGR 约约 20%公司是国内自动化设备龙头企业,专注深耕工业装备制造领域,目前主营业务可分为自动化设备与治具及零部件两大板块。受新能源业务拓展等因素影响,公司2016-2021 年营收 CAG
2、R 约 20%,归母净利润 CAGR 约-7%。全球全球自动化自动化市场规模超万亿,维持平稳市场规模超万亿,维持平稳增长,增长,2018-2027 年年 CAGR 约约 7.6%根据 TMR、工控网数据,全球工业自动化 2027 年市场规模约 4381 亿美元,2018-2027 年市场规模 CAGR 约 7.6%。我国自动化及工业控制 2020 年市场规模约 2057 亿元,2004-2020 年 CAGR 约 7%。可穿戴设备有望接力消费电子行业发展,可穿戴设备有望接力消费电子行业发展,新能源新能源设备打开新成长空间设备打开新成长空间 消费电子为公司核心业务领域,目前传统消费电子市场趋于饱
3、和,未来可穿戴设备有望接力行业发展,根据 IDC 数据,2017-2021 年可穿戴设备出货量 CAGR 约39%。公司积极开发切叠一体机、注液机、换电设备等切入新能源领域,有望打开公司新增长极,预计国内 2025 年锂电设备市场规模约 1366 亿元,2023-2025年 CAGR 约 13%;2021-2025 年国内换电设备市场规模 CAGR 约 118%。强强研发研发+客户优质客户优质+快速交付能力,公司快速交付能力,公司综合竞争实力强劲综合竞争实力强劲 1)强研发:2018-2021 年研发费用率中枢约 13%;目前共取得有效授权专利2140 项,参与制定机器人领域国际标准 1 项,
4、国家标准 13 项,行业标准 4 项。2)客户优质:公司已与苹果、华为、三星、荣耀、罗技、科沃斯、戴尔、京东方等消费电子龙头公司建立深度合作;新能源领域,公司已经拓展宁德时代、蔚来、北汽、蜂巢能源等行业标杆客户。3)快速交付能力:消费电子产业季节性明显,公司是苹果整机产品的组装与测试环节国内销售规模最大的自动化组装设备供应商之一,兼具交付速度与质量。积极拓展半导体及核心零部件领域,有望打开新增长曲线积极拓展半导体及核心零部件领域,有望打开新增长曲线 当前公司已完成一台 AOI 半导体检测设备样机并出货至联合科技进行测试,核心零部件公司灵猴机器人出货量不断提升。中长期看,公司着力培育的核心零部件
5、、半导体检测设备领域市场空间大,有望为公司打开新增长曲线。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年归属母公司净利润分别为 4.1 亿、5.6 亿、8.1 亿元,同比增长 110%、36%、45%,2022-2024 年归母净利润 CAGR 约 41%,对应 2022-2024 年 PE 分别为 29、21、15X,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示风险提示 1)对苹果产业链依赖风险;2)新能源设备、半导体设备开拓不及预期 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师:邱世梁分析师:邱世梁 执业证书号:S01 分析师:王华君分析师:王华君 执业证书号
6、:S05 分析师:林子尧分析师:林子尧 执业证书号:S04 基本数据基本数据 收盘价¥29.45 总市值(百万元)11,894.91 总股本(百万股)403.90 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3827 4751 6052 7808 (+/-)(%)47%24%27%29%归母净利润 193 406 555 805 (+/-)(%)-19%110%36%45%每股收益(元)0.48 1.01 1.37 1.99 P/E 62 29
7、 21 15 资料来源:浙商证券研究所 -54%-41%-28%-15%-2%10%21/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/12博众精工上证指数博众精工(688097)深度报告 http:/ 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2022-2024 年归属母公司净利润分别为 4.1 亿、5.6 亿、8.1 亿元,同比增长 110%、36%、45%,2022-2024 年归母净利润 CAGR 约 40%,对应 2022-2024
8、年PE 分别为 29、21、15X,首次覆盖,给予“买入”评级。关键假设关键假设 1)假设可穿戴设备有望接力消费电子行业发展,公司在苹果产业链市占率维持。2)国内锂电设备行业维持平稳增长,公司新能源业务开拓进展顺利,切叠一体机、注液机、换电等设备顺利交付。3)半导体及核心零部件业务开发进展顺利。我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场担心:公司主业下游主要为 3C 领域,苹果产业链占比公司营收比重大。当前消费电子景气度下滑,公司业绩可能出现较大波动。我们认为:消费电子行业景气度下滑,但从结构来看,TWS 耳机、智能手表、XR等可穿戴设备有望接力传统消费电子,为消费电子行业带来新增长动
9、力。在消费电子领域,公司积极拓展苹果产业链之外的客户,当前已与华为、三星、荣耀、罗技、科沃斯、戴尔、京东方等消费电子龙头公司建立合作。此外公司积极拓展新能源设备、核心零部件、半导体检测设备,多点开花有望分散主业集中的风险。当前锂电设备已经拓展宁德时代、蔚来、北汽、蜂巢能源等行业标杆客户,有望为公司打开新增长极。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 新业务拓展顺利,锂电、换电、半导体设备等获新订单 风险提示风险提示 1)对苹果产业链依赖风险;2)新能源设备、半导体设备开拓不及预期 FYkYbWrViZnVmOtRnP6MbP6MtRpPsQnPiNoPtRjMmNnPbRnMqQuOnOnNMY
10、pNmP博众精工(688097)深度报告 http:/ 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 国内自动化设备龙头,专注深耕工业装备制造领域国内自动化设备龙头,专注深耕工业装备制造领域.6 1.1 国内智能制造行业领军企业,快速布局新能源领域.6 1.2 股权结构集中且稳定,实控人合计持股约 66%.7 1.3 营业收入稳定增长,2016-2021 年营收 CAGR 约 20%.7 2 自动化市场规模持续增长,新能源设备发展空间巨大自动化市场规模持续增长,新能源设备发展空间巨大.9 2.1 全球自动化市场规模超万亿,2018-2027 年 CAGR 约 7.6%.9
11、2.2 消费电子:智能手机及平板电脑趋于饱和,可穿戴设备打开成长空间.11 2.2.1 传统消费电子需求疲软,智能手机及平板电脑行业规模小幅下滑.11 2.2.2 可穿戴设备有望接力消费电子行业发展,TWS、智能手表、XR 等产品未来可期.13 2.3 锂电设备市场增速放缓,换电设备市场空间持续打开.15 2.3.1 锂电设备市场规模增速放缓,国内 2023-2025 年 CAGR 约 13%.15 2.3.2 智能充换电站市场逐渐打开,2021-2025 年国内市场规模 CAGR 约 118%。.17 2.4 竞争格局.18 2.4.1 自动化设备:外资厂商为主,国内厂商正在崛起.18 2.
12、4.2 锂电设备:前道设备竞争激烈,中后道设备竞争环境相对较好.19 2.4.3 换电设备:处于行业发展早期阶段,竞争格局尚未形成.20 3 强研发强研发+优质客户优质客户+快速交付能力,使公司具备强大竞争力快速交付能力,使公司具备强大竞争力.21 3.1 强研发构筑技术护城河,2016-2021 年研发支出 CAGR 约 18%.21 3.2 品牌力强,具备全球领先的消费电子及新能源领域优质客户.21 3.3 多年深耕消费电子领域,铸就公司强大的交付能力与质量控制能力.22 3.4 产品矩阵不断完善,做深做宽造就护城河.23 4 积极拓展半导体及核心零部件领域,有望打开新增长曲线积极拓展半导
13、体及核心零部件领域,有望打开新增长曲线.24 4.1 半导体设备受工艺升级、晶圆厂拉动需求提升;国产替代大势所趋.24 4.2 依托于自动化领域技术沉淀,聚焦半导体检测领域发展.26 4.3 核心零部件业务逐渐发力,未来有望与主业协同发展.27 5 投资建议投资建议.29 5.1 盈利拆分.29 5.2 估值探讨.30 6 风险提示风险提示.31 博众精工(688097)深度报告 http:/ 4/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:公司 2006 年成立,2021 年上市,近几年快速布局新能源领域.6 图 2:2017-2021 年公司自动化设备营收 CAGR
14、约 20%.6 图 3:2021 年消费电子、新能源业务营收分别占比 85%、9.5%.6 图 4:实控人为吕绍林夫妇,合计持有公司约 66%股份.7 图 5:2016-2021 年公司营收 CAGR 约 20%.7 图 6:2016-2021 年公司归母净利润 CAGR 约-7%.7 图 7:2016-2021 年公司销售毛利率、净利率中枢约为 42%、10%.8 图 8:公司 2018-2022Q3 期间费用率中枢约 30%.8 图 9:2016-2021 年公司 ROE(摊薄)中枢约为 16%.8 图 10:公司现金流情况逐渐改善.8 图 11:公司所处行业为智能装备制造业的下游自动化设
15、备领域.9 图 12:全球工业自动化市场规模 2018-2027 年 CAGR 约 7.6%.9 图 13:中国工业自动化行业市场规模 2004-2020 年 CAGR 约 7%.9 图 14:中国用工成本逐年提升.10 图 15:2012 年起主要工业机器人生产国出口均价呈下降趋势.10 图 16:工业机器人销量与 65 岁老人以上占比趋势同向.10 图 17:0-15 岁人口比例降低预示着未来 15 年劳动力人口降低.10 图 18:公司设备几乎覆盖消费电子全系列终端产品.11 图 19:2016-2022 年全球消费电子市场规模 CAGR 约 2%.11 图 20:2017-2022 年
16、中国消费电子市场规模 CAGR 约 3%.11 图 21:2016-2021 年全球智能手机出货量 CAGR 约-2%.12 图 22:2016-2021 年我国智能手机出货量 CAGR 约-8%.12 图 23:2017-2021 年全球平板电脑出货量 CAGR 约 1%.12 图 24:2017-2021 年中国平板电脑出货量 CAGR 约 6%.12 图 25:2016-2021 年全球可穿戴设备出货量 CAGR 约 39%。.13 图 26:2016-2021 年全球 TWS 耳机出货量 CAGR 约 103%.13 图 27:2016-2021 年全球 TWS 耳机市场规模 CAGR
17、 约 56%.13 图 28:2016-2021 年全球智能手表出货量 CAGR 约 44%.14 图 29:2016-2021 年中国智能手表市场规模 CAGR 约 28%.14 图 30:公司积极拓展新能源领域,业务涵盖充换电站、汽车零部件、电池、智能物流系统等.15 图 31:2025 年对应换电站建设数量有望突破 3 万座.17 图 32:2021-2025 年中国换电站设备市场规模 CAGR 约 118%.17 图 33:2016-2021 年公司研发支出 CAGR 约 18.6%.21 图 34:公司研发费用率高于行业均值,2018-2021 年中枢约 13%.21 图 35:20
18、21 年公司苹果产业链营收占比总营收约 81%.22 图 36:公司新能源业务占比主营业务收入比例不断提升.22 图 37:公司具备全球领先的消费电子及新能源领域优质客户.22 图 38:公司在工业自动化技术领域积累雄厚,不断拓展新领域发展.23 图 39:中国大陆已成全球最大半导体设备市场.24 图 40:2016-2022 年全球半导体检测量测设备市场 CAGR 约 12%.24 图 41:2016-2021 年全球晶圆厂资本支出 CAGR 达 18%.24 图 42:2016-2021 年主要内资晶圆厂资本开支 CAGR 达 14%.24 博众精工(688097)深度报告 http:/
19、5/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43:目前半导体检测设备领域主要以外资厂商为主.25 图 44:公司积极布局半导体检测设备领域.26 图 45:公司核心零部件业务 2018-2021 年 CAGR 约 79%.28 图 46:2022 年上半年灵猴机器人出货量已超过新松等老牌企业.28 表 1:预计国内动力锂电设备市场 2023-2025 年复合增速 13%.15 表 2:预计欧洲动力锂电设备市场 2023-2025 年复合增速 25%.16 表 3:预计美国动力锂电设备市场 2023-2025 年复合增速 33%.16 表 4:奥动新能源计划到 2025 年国内建设 1 万座
20、,规划量最多.17 表 5:国内领先工业自动化设备生产商.18 表 6:国内领先锂电设备生产商.19 表 7:国内领先锂电设备生产商.19 表 8:中国锂电设备具备全球竞争力.20 表 9:我国本土半导体检测设备公司进步较大.25 表 10:自动化公司纷纷布局半导体检测领域.26 表 11:公司在 2D/3D 检测、缺陷检测、光学方案环节具备核心竞争力及优势.27 表 12:公司积极布局核心零部件领域发展.27 表 13:公司盈利预测(按业务拆分).29 表 14:估值对比.30 表附录:三大报表预测值.32 博众精工(688097)深度报告 http:/ 6/33 请务必阅读正文之后的免责条
21、款部分 1 国内自动化设备龙头,国内自动化设备龙头,专注深耕工业装备制造领域专注深耕工业装备制造领域 1.1 国内智能制造行业领军企业国内智能制造行业领军企业,快速布局新能源快速布局新能源领域领域 公司成立于 2006 年,2021年科创板上市,是国内智能制造行业领军企业之一。公司主要从事自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹具等产品研发生产与销售,目前下游涵盖消费电子、新能源、汽车、家电、日化等行业领域。图1:公司 2006 年成立,2021 年上市,近几年快速布局新能源领域 资料来源:公司官网,公司公告,浙商证券研究所整理 分产品看,公司主营业务可分为自动化设备(线)与治
22、具及零部件两大板块。根据公司 2021 年报数据,自动化设备与治具及零部件两大板块营收占比分别为 81%和 19%。自动化设备业务收入逐年稳步上升,从 2017 年 15 亿元提升至 2021 年 31 亿元水平,自动化设备业务营收 CAGR 约 20%。分下游领域看,公司产品主要下游为 3C 消费电子,根据公司 2021 年年报数据,2021年消费电子领域实现营收约 32 亿元,同比增长 58%,占比公司营收约 85%。新能源业务持续开拓,2021 年新能源领域实现营收约 3.6 亿元,同比增长 29%,占比公司总营收约9.5%。图2:2017-2021 年公司自动化设备营收 CAGR 约
23、20%图3:2021 年消费电子、新能源业务营收分别占比 85%、9.5%资料来源:wind,公司年报,浙商证券研究所 资料来源:公司年报(2021),浙商证券研究所 2006年公司成立2008年扩充产能向自动化转型2010年关键零部件研发中心成立2015年数字化工厂核心零部件公司成立2017年二次创业入驻博众研发中心2020年生产基地营建2021年科创板上市2006年研发半自动化设备2010年布局研发关键零部件2011年服务机器人预研2013年全自动生产线量产2014年柔性自动化生产线交付2015年布局数字化工厂2016年首个数字化工厂案例实施2017年进军新能源应用领域2020年布局高端装
24、备2021年锂电设备放量-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00200202021自动化设备(线)(亿元,左轴)治具及零部件(亿元,左轴)YOY(右轴)YOY(右轴)消费电子,85%新能源,9.5%其他,6%博众精工(688097)深度报告 http:/ 7/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 股权结构集中且稳定股权结构集中且稳定,实控人合计持股约,实控人合计持股约 66%发行人实际控制人为吕绍林、程彩霞夫妇。截止 2022年 11 月 30 日,公司第
25、一大股东为苏州众二,持股约 38.31%。实控人通过苏州众二等多个平台直接和间接持有公司股份比例合计约为 66%。图4:实控人为吕绍林夫妇,合计持有公司约 66%股份 资料来源:wind,浙商证券研究所 1.3 营业收入稳定增长,营业收入稳定增长,2016-2021 年营收年营收 CAGR 约约 20%公司营收稳健增长,从 2016 年的 15.5 亿元提升至 2021 年的 38 亿元,2016-2021 年营收 CAGR 约 20%。受新能源业务前期投入加大因素所致,2021 年实现归母净利润 1.9 亿元,同比下滑约 19%,2016-2021 年归母净利润 CAGR 约-7%。图5:2
26、016-2021 年公司营收 CAGR约 20%图6:2016-2021 年公司归母净利润 CAGR 约-7%资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 公司销售毛利率维持较高水平,基本维持在 40%以上,2016-2021 年毛利率中枢约42%。销售净利率波动较大,近几年持续下滑,2021 年销售净利率约 5%,2016-2021 年销售净利率中枢约 10%。2021 年销售毛利率大幅下滑主要系:1)2021 年公司消费电子产品占比营收约 85%,其中苹果产业链占比约 81%,非苹果产业链占比约 3.5%,2021 年消费电子业务受模块类材料采购占比上升影响,苹果
27、产业链毛利率下降约 11.5%,非苹果产业链毛利率下降约8.7%,对公司毛利率影响较大;2)某换电站毛利率下滑约 8%所致。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00200022Q1-Q3营业总收入(亿元,左轴)同比(%,右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.000.501.001.502.002.503.003.50200022Q1-Q3归属母公司股
28、东的净利润(亿元,左轴)同比(%,右轴)博众精工(688097)深度报告 http:/ 8/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7:2016-2021 年公司销售毛利率、净利率中枢约为 42%、10%图8:公司 2018-2022Q3 期间费用率中枢约 30%资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 公司 ROE 波动幅度较大,2016-2021 年 ROE(摊薄)水平在 8%-30%区间波动,中枢约 16%。公司现金流情况逐渐改善,净现比 2022 三季度回正,约 0.02。图9:2016-2021 年公司 ROE(摊薄)中枢约为 16%图10:公司现金流
29、情况逐渐改善 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0200022Q1-Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)(5.0)0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0200022Q1-Q3销售费用率(%)管理费用率(%)(不含研发)财务费用率(%)研发费用率(%)销售期间费用率(%)0.05.010.015.020.025.030.035.0201620172018
30、20022Q1-Q3ROE(摊薄)(%)ROIC(%)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.0200022Q1-Q3经营性现金流/归母净利润博众精工(688097)深度报告 http:/ 9/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 自动化市场规模持续增长,新能源设备发展空间巨大自动化市场规模持续增长,新能源设备发展空间巨大 2.1 全球自动化市场规模超万亿,全球自动化市场规模超万亿,2018-2027 年年 CAGR 约约 7.6%智能装备制造业包括工业机器人、智能仪器仪表、自动化成套生产线、智能检测
31、与装配装备、智能物流与仓储装备、数字化车间、智能工厂等工业自动化行业。从细分行业来看,智能装备制造业可分为三个子行业:从细分行业来看,智能装备制造业可分为三个子行业:上游为关键零部件子行业,主要生产精密减速机、伺服系统及机器人控制器等核心部件;中游为工业机器人本体子行业;下游为自动化设备子行业。公司处于智能装备制造行业的下游自动化设备,其产品的公司处于智能装备制造行业的下游自动化设备,其产品的终端客户为汽车、电子、金属、塑料等细分领域。终端客户为汽车、电子、金属、塑料等细分领域。图11:公司所处行业为智能装备制造业的下游自动化设备领域 资料来源:公司年报(2021),浙商证券研究所 全球工业自
32、动化市场规模超万亿人民币,2018-2027 年 CAGR 约 7.6%,维持稳健增长态势。根据 Transparency Market Research 数据,全球工业自动化市场规模将从 2018 年的 2273 亿美元提升至 2027 年的 4381 亿美元,2018-2027 年市场规模 CAGR 约 7.6%。2004-2020 年中国工业自动化行业市场规模 CAGR 约 7%。根据中国工控网数据,我国自动化及工业控制市场规模已经从 2004 年的 652 亿元增长至 2020 年的 2057 亿元,2004-2020 年 CAGR 约 7%。图12:全球工业自动化市场规模 2018-
33、2027 年 CAGR约 7.6%图13:中国工业自动化行业市场规模 2004-2020 年 CAGR约 7%资料来源:TMR,公司年报(2021),浙商证券研究所 资料来源:中国工控网,浙商证券研究所 0500025003000350040004500500020182027E全球工业自动化市场规模(亿美元)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500025002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国工
34、业自动化市场规模(亿元,左轴)YOY(右轴)博众精工(688097)深度报告 http:/ 10/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 短期来看,国内制造业职工平均工资不断提升将为自动化行业发展创造时代背景。短期来看,国内制造业职工平均工资不断提升将为自动化行业发展创造时代背景。根据国家统计局数据,2019 年国内城镇非私营单位制造业就业人员年均工资为 7.8 万元(2008-2019 CAGR11);私营单位制造业就业人员年均工资 5.3 万元(2008-2019CAGR11%),企业用工成本逐年提升。图14:中国用工成本逐年提升 图15:2012 年起主要工业机器人生产国出口均价呈下降趋
35、势 资料来源:国家统计局,wind,浙商证券研究所 资料来源:IFR,wind,浙商证券研究所 中长期中长期来看,来看,银发浪潮、劳动年龄人口减少等问题仍严峻银发浪潮、劳动年龄人口减少等问题仍严峻,或将是加速“机器换,或将是加速“机器换人”,智能制造升级的中长期驱动因素。人”,智能制造升级的中长期驱动因素。我们认为机器替代人工或将成为确定性较高的长期发展趋势,国内对自动化、智能化设备的需求有望持续提升。1)银发浪潮:根据国家统计局数据,2000 年后中国 65 岁以上老人占比已达 7%,标志中国进入老龄化社会。截止 2019 年,65 岁以上人口占比总人口数量约 13%。2)劳动年龄人口减少:
36、根据联合国人口司预计,20202050 年中国 1564 岁劳动年龄人口的绝对数量和人口比重仍将会持续下降,65 岁及以上老龄人口及占比则将不断攀升。从国家统计局数据来看,0-15 岁人口比例逐渐降低,2019 年约占总人口的 18%。也预示着未来 15 年劳动年龄人口不断降低。伴随社会人口老龄化问题加剧已及和年轻一代思想认知转变,劳动力市场成本逐渐攀升或将成为大趋势,中国制造业有望从“劳力苦力”驱动升级向技术驱动。图16:工业机器人销量与 65 岁老人以上占比趋势同向 图17:0-15 岁人口比例降低预示着未来 15 年劳动力人口降低 资料来源:国家统计局,wind,浙商证券研究所 资料来源
37、:国家统计局,wind,浙商证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000200820092000019城镇非私营就业人员平均工资:制造业(元)私营单位就业人员平均工资:制造业(元)055404550出口均价:美国(千美元/台)出口均价:中国(千美元/台)出口均价:日本(千美元/台)出口均价:韩国(千美元/台)0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%020,00040,00060,00080,00010
38、0,000120,000140,000160,000180,000中国工业机器人销量(台,左轴)我国65岁及以上人口占比(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%652008201120142017占总人口比例:0-15岁占总人口比例:15-64岁占总人口比例:65岁及以上博众精工(688097)深度报告 http:/ 11/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2 消费电子:消费电子:智能手机及平板电脑智能手机及平板电脑趋于趋于饱和饱和,可穿戴设备可穿戴设备打开成长空间打开成长空间 消费电子是公司的核心业务领域,从产品维度来
39、看,公司的设备目前可应用于智能手机、平板电脑、TWS 蓝牙耳机、智能手表、笔记本电脑、智能音箱等在内的全系列终端产品,公司作为苹果产业链自动化龙头,有望持续受益于消费电子行业复苏以及新产品创新升级。图18:公司设备几乎覆盖消费电子全系列终端产品 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 消费电子行业市场规模:消费电子行业市场规模:根据 Statista 数据,2016 年全球消费电子产品市场规模约9470 亿美元,预计 2023 年市场规模将提升至 1.1 万亿美元,2016-2023 年 CAGR 约 2%。2017 年我国消费电子市场规模为 1.61 万亿元,2021 年增至 1.81 万亿元,
40、伴随疫情趋缓,预计 2022 年中国市场规模将达 1.86 万亿元,2017-2022 年 CAGR 约 3%。图19:2016-2022 年全球消费电子市场规模 CAGR约 2%图20:2017-2022 年中国消费电子市场规模 CAGR约 3%资料来源:Statista,浙商证券研究所 资料来源:Statista,浙商证券研究所 从细分产品来看,消费电子呈现出传统消费电子如手机、平板电脑景气下滑,可穿戴设备异军突起的分化局面。2.2.1 传统消费电子需求疲软传统消费电子需求疲软,智能手机及平板电脑行业智能手机及平板电脑行业规模规模小幅小幅下滑下滑 全球智能手机需求疲软,出货量全球智能手机需
41、求疲软,出货量 2016-2021 年年 CAGR 约约-2%。根据 IDC 数据,全球智能手机出货量于 2016 年抵达峰值 14.7 亿台,2021 年全球智能手机出货量为 13.5 亿台,3%3%3%-4%6%4%3%-6%-4%-2%0%2%4%6%85009000950001920202021E2022E2023E全球消费电子行业市场规模(亿美元,左轴)YOY(右轴)3%7%-2%4%3%-4%-2%0%2%4%6%8%55007000850019000
42、2002020212022E中国消费电子行业市场规模(亿元,左轴)YOY(右轴)博众精工(688097)深度报告 http:/ 12/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016-2021 年出货量 CAGR 约-2%。受疫情及国际形势影响,IDC 预估 2022 年全球智能手机出货量约 12.7 亿,同比下滑约 6.5%。中国智能手机市场逐渐饱和,中国智能手机市场逐渐饱和,2016-2021 年我国智能手机出货量年我国智能手机出货量 CAGR 约约-8%。2016-2020 年中国智能手机出货连续下降,根据中国信通院数据,我国智能手机出货量从 2016年的 5.2
43、亿部下滑至 2021 年的 3.43 亿部,2016-2021 年出货量 CAGR 约-8%。受疫情以及国际形势影响,2022 年我国智能手机市场仍承压。2022 年 9 月,智能手机出货量 1984.4 万部,同比下降 4.6%,占同期手机出货量的 94.8%。2022 年 1-9 月,智能手机出货量 1.91 亿部,同比下降 21.3%,占同期手机出货量的 97.4%。图21:2016-2021 年全球智能手机出货量 CAGR 约-2%图22:2016-2021 年我国智能手机出货量 CAGR 约-8%资料来源:IDC,浙商证券研究所 资料来源:中国信通院,浙商证券研究所 平板电脑全球出货
44、量近年来趋于稳定,2017-2021 年全球出货量 CAGR 约 1%。根据IDC 数据,全球平板电脑出货量从 2016 年的 1.64 亿台增长至 2021 年的 1.68 亿台,2017-2021 年 CAGR 约 1%。中国平板电脑出货量增长稳健,2017-2021 年出货量 CAGR 约 6%,年出货量保持稳定在 2000-3000 万台左右。图23:2017-2021 年全球平板电脑出货量 CAGR 约 1%图24:2017-2021 年中国平板电脑出货量 CAGR 约 6%资料来源:IDC,浙商证券研究所 资料来源:IDC,浙商证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%
45、60%70%02468020000202021 2022E全球智能手机出货量(亿部,左轴)YOY(右轴)-50%0%50%100%150%200%0.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.0060000.00国内智能手机出货量(万台,左轴)YOY(右轴)-15%-10%-5%0%5%10%15%550021全球平板电脑出货量(百万台,左轴)YOY(右轴)-7%0%1%4%22%-
46、10%-5%0%5%10%15%20%25%0500202021中国平板电脑出货量(百万台,左轴)YOY(右轴)博众精工(688097)深度报告 http:/ 13/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2.2 可穿戴设备可穿戴设备有望接力消费电子行业发展,有望接力消费电子行业发展,TWS、智能手表、智能手表、XR 等产品未来可期等产品未来可期 可穿戴设备有望接力传统消费电子行业发展,2016-2021 年全球可穿戴设备出货量CAGR 约 39%。根据 IDC 数据,2016 年全球可穿戴设备出货量约 1 亿台,2021 年出货量约 5.3 亿
47、台,2016-2021 年全球出货量 CAGR 约 39%。图25:2016-2021 年全球可穿戴设备出货量 CAGR约 39%。资料来源:IDC,浙商证券研究所 TWS、智能手表近年来增长强劲,、智能手表近年来增长强劲,AR/VR 受益元宇宙有望迎来快速增长。受益元宇宙有望迎来快速增长。TWS 耳机:耳机:根据 Counterpoint 数据,TWS 耳机全球市场出货量从 2016 年的 0.09亿台增长至 2021 年的 3.1 亿台,2016-2021 年 CAGR 约 103%;从销售金额看,IDC 预计全球TWS 市场规模将从 2016 年的 16 亿美元增长至 2021 年的 2
48、45.5 亿美元,2016-2021 年CAGR 约 56%。图26:2016-2021 年全球 TWS 耳机出货量 CAGR约 103%图27:2016-2021 年全球 TWS 耳机市场规模 CAGR约 56%资料来源:Counterpoint,浙商证券研究所 资料来源:IDC,浙商证券研究所 智能手表:智能手表:根据 Counterpoint 数据,智能手表全球市场出货量从 2016 年的 0.21 亿台增长至 2021 年的 1.28 亿台,2016-2021 年 CAGR 约 44%;根据艾媒咨询数据,中国智能手表市场规模(销售额)从 2016 年的 86 亿元增长至 2021年的
49、295 亿元,2016-2021 年 CAGR约 28%。预计中国智能手表市场 2025 年将达 416 亿元,2021-2025 年 CAGR 约 9%,增速放缓。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%000021全球可穿戴设备出货量(亿台,左轴)YOY(右轴)0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%00.511.522.533.52001920202021全球TWS耳机出货量(亿台,左轴)YOY(右轴)0%50%100%150%200%2
50、50%300%350%400%0500300350400450200192020E2021E2022E2023E2024E全球TWS市场规模(亿美元,左轴)YOY(右轴)博众精工(688097)深度报告 http:/ 14/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图28:2016-2021 年全球智能手表出货量 CAGR 约 44%图29:2016-2021 年中国智能手表市场规模 CAGR约 28%资料来源:Counterpoint,浙商证券研究所 资料来源:艾媒咨询,浙商证券研究所 XR(AR/VR):):VR/AR 市场规模增速快,预计未来有较
51、大幅度增长。根据 IDC 报告,AR/VR 设备 2021 年出货量约 1123 万台,同比增长约 92%。预计 2022 年出货量将达到约1599 万台(其中 VR 预估 1573 万台,AR 预计约 26 万台)。从市场规模来看,2020-2024 年全球虚拟现实市场规模 CAGR 约为 54%。根据中国信通院发布的虚拟(增强)现实白皮书 2020援引 IDC 数据,2020 年全球虚拟现实市场规模约为 900 亿元人民币,其中 VR 市场 620 亿元,AR 市场 280 亿元,预计 2024 年两者规模合计约超 4800 亿元人民币,2020-2024 年全球虚拟现实产业规模 CAGR
52、 约为 54%,其中 VR 增速约 45%,AR 增速约 66%。从投资规模来看,根据 IDC 2022 年 5 月发布的全球增强与虚拟现实支出指南数据显示,2021 年全球 AR/VR 总投资规模接近 146.7 亿美元,有望于 2026 年增至 747.3 亿美元,2021-2026 年 CAGR 约 38.5%。其中,中国市场同期 CAGR 预计将达 44%,增速位列全球第一。受疫情、宅经济以及元宇宙行业发展,苹果、Meta、索尼等厂商或将于 2023 年推出下一代头显设备,有望推动 XR 行业持续发展。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%00.20.40
53、.60.811.21.42001920202021全球智能手表出货量(亿个,左轴)YOY(右轴)0%10%20%30%40%50%60%0500300350400450200022E2023E2024E2025E中国智能手表市场规模(亿元,左轴)YOY(右轴)博众精工(688097)深度报告 http:/ 15/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3 锂电设备锂电设备市场增速放缓,换电设备市场空间持续打开市场增速放缓,换电设备市场空间持续打开 2.3.1 锂电设备市场规模增速放缓锂电设备市场规模增速
54、放缓,国内,国内 2023-2025 年年 CAGR 约约 13%近年来公司聚集核心资源向新能源领域拓展,业务涵盖充换电站、汽车零部件、电池、智能物流系统等,目前主要为客户提供注液机、切叠一体机、模组/PACK 自动化生产线等锂电池制造标准设备以及智能充换电站等设备,有望受益于新能源车行业新技术升级。图30:公司积极拓展新能源领域,业务涵盖充换电站、汽车零部件、电池、智能物流系统等 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 锂电设备市场规模:锂电设备市场规模:受益于新能源车行业发展,我们预计锂电设备市场规模 2023-2025 年 CAGR 约 17%,其中国内动力锂电设备市场规模同期 CAGR 约
55、 13%,欧洲同期CAGR 约 25%,美国同期 CAGR 约 33%。表1:预计国内动力锂电设备市场 2023-2025 年复合增速 13%2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 中国汽车销量(万辆)2527 2625 2756 2839 2924 3012 3042 3072 3103 3134 3165 增速-2%4%5%3%3%3%1%1%1%1%1%中国新能源汽车销量(万辆)132 351 689 994 1316 1506 1673 1843 2017 2194 2374 中国新能源汽车销量
56、增速 11%165%96%44%32%14%11%10%9%9%8%中国新能源汽车渗透率 5%13%25%35%45%50%55%60%65%70%75%中国乘用车销量(万辆)2014 2147 2404 2486 2561 2638 2664 2691 2717 2745 2772 增速-6%7%12%3%3%3%1%1%1%1%1%中国新能源乘用车销量(万辆)120 332 649 895 1178 1345 1465 1614 1766 1921 2079 增速 14%176%95%38%32%14%9%10%9%9%8%中国新能源乘用车渗透率 6%15%27%36%46%51%55%6
57、0%65%70%75%中国商用车销量(万辆)513 478 352 353 363 374 378 382 385 389 393 中国新能源商用车销量(万辆)12 18 40 99 138 161 208 229 250 272 295 中国新能源商用车渗透率 2%4%11%28%38%43%55%60%65%70%75%中国新能源汽车单车带电量(KWh)50 44 49 52 53 55 56 57 59 61 63 中国动力电池装机量(GWh)66 155 339 513 693 821 942 1059 1195 1342 1503 中国动力电池产能利用率 50%50%50%50%50
58、%50%50%50%50%50%50%实际动力电池装机需求(GWh)132 311 678 1026 1386 1643 1885 2118 2390 2683 3005 博众精工(688097)深度报告 http:/ 16/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 设备新增需求(GWh)8 179 367 348 360 257 242 234 271 294 322 设备更新需求(GWh)41 44 104 226 342 462 548 628 706 797 894 设备总需求(GWh)50 223 471 574 702 719 789 862 977 1090 1216 锂电设备单
59、GWh 投资额(亿元)3 2.5 2 2 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 国内设备市场规模(亿元)国内设备市场规模(亿元)149 557 941 1148 1334 1366 1421 1465 1564 1636 1703 国内锂电设备市场增速国内锂电设备市场增速-1%274%69%22%16%2%4%3%7%5%4%资料来源:高工锂电,浙商证券研究所测算 表2:预计欧洲动力锂电设备市场 2023-2025 年复合增速 25%2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 欧洲汽车销量
60、(万辆)1671 1646 1481 1526 1541 1557 1572 1588 1604 1620 1636 欧洲电动车渗透率 8%14%19%26%33%40%45%49%53%57%60%欧洲电动车销量(万辆)140 230 281 397 509 623 707 778 850 923 982 欧洲电动车销量增速 137%65%22%41%28%22%14%10%9%9%6%欧洲电动车单车带电量(KWh)48 49 51 54 56 58 60 60 60 60 60 欧洲动力电池装机量(GWh)66 114 145 212 283 360 424 467 510 554 589
61、 欧洲动力电池产能利用率 80%80%80%80%80%80%80%80%80%80%80%欧洲实际动力电池装机需求(GWh)83 142 181 265 354 451 531 584 637 692 736 欧洲锂电设备新增需求(GWh)49 59 39 84 88 97 80 53 54 55 44 欧洲锂电设备更新需求(GWh)11 21 36 45 66 88 71 90 106 117 127 欧洲锂电设备需求(GWh)61 80 74 130 155 185 151 143 160 172 171 锂电设备单 GWh 投资额(亿元)3 2.8 2.8 2.3 2.2 2.2 2.
62、1 2 1.9 1.8 1.7 锂电设备市场空间(亿元)锂电设备市场空间(亿元)182 224 208 298 341 407 317 286 304 309 291 锂电设备市场增速锂电设备市场增速 197%23%-7%43%14%20%-22%-10%6%2%-6%资料来源:高工锂电,浙商证券研究所测算 表3:预计美国动力锂电设备市场 2023-2025 年复合增速 33%2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 美国汽车销量(万辆)1445 1495 1421 1450 1450 1450 1450
63、 1450 1450 1450 1450 美国电动车渗透率 2%4%7%13%19%25%30%35%40%45%50%美国电动车销量(万辆)33 54 99 189 276 363 435 508 580 653 725 美国电动车销量增速 4%63%86%90%46%32%20%17%14%13%11%电动车单车带电量(KWh)50 52 54 56 58 61 63 63 63 63 63 美国动力电池需求(GWh)16 28 54 106 161 220 274 320 365 411 457 美国动力电池产能利用率 80%80%80%80%80%80%80%80%80%80%80%美
64、国实际动力电池装机需求(GWh)20 35 67 132 201 275 343 400 457 514 571 美国锂电设备新增需求(GWh)2 14 32 65 69 74 67 57 57 57 57 美国锂电设备更新需求(GWh)6 5 9 17 33 50 40 55 69 80 91 美国锂电设备需求(GWh)8 19 41 82 102 124 107 112 126 137 148 锂电设备单 GWh 投资额(亿元)3 2.8 2.8 2.3 2.2 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.7 锂电设备市场空间(亿元)锂电设备市场空间(亿元)25 54 115 189 224
65、274 225 224 239 247 252 博众精工(688097)深度报告 http:/ 17/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 锂电设备市场增速锂电设备市场增速 30%114%112%64%19%22%-18%0%6%3%2%资料来源:高工锂电,浙商证券研究所测算 2.3.2 智能充换电站市场逐渐打开,智能充换电站市场逐渐打开,2021-2025 年年国内国内市场规模市场规模 CAGR 约约 118%。目前国内新能源汽车产业发展还面临诸多问题,其中需求侧主要体现在消费者对于电动车的“安全性”“充电难”“充电慢”等问题仍存有疑虑,针对这些问题,2022 年两会代表也提出了解决方案,
66、其中包括换电模式。“双碳”、产业政策的间接推动,以及用户痛点凸显使换电市场迎来商机。根据艾瑞咨询数据,2021 年中国换电站保有量达 1406座,同比增长 1.5 倍,其中乘用车换电站 748 座,同比增长 1.6 倍,商用车换电站 658 座,同比增长近 1.4 倍。预计 2025年中国换电站保有量有望突破 3 万座,换电设备整体市场规模将从 2021 年的 45 亿元提升至 2025 年的 1012 亿元,2021-2025 年市场规模 CAGR 约 118%。图31:2025 年对应换电站建设数量有望突破 3 万座 图32:2021-2025 年中国换电站设备市场规模 CAGR约 118
67、%资料来源:艾瑞咨询(2022.5),浙商证券研究所 资料来源:艾瑞咨询(2022.5),浙商证券研究所 表4:奥动新能源计划到 2025 年国内建设 1 万座,规划量最多 企业企业 规划目标规划目标 2025 年换电站年换电站规划量(座)规划量(座)2025 年年市占率市占率 十四五十四五期间期间市场增速市场增速 奥动 2021-2025 年形成 100 座以上城市及换电服务网络,建设 10000 座以上座以上 20s 极速换电极速换电站站,打造满足 1000 万辆以上新能源汽车充电补能服务的多品牌车型共享换电平台 10000 30%123%中石化 到 2025 年,建立 5000 座充换电
68、站座充换电站 5000 15%196%吉利 汽车 到 2025 年,建立 5000 座电动汽车电池座电动汽车电池(组)更换中心(组)更换中心 5000 15%166%协鑫 2022 年建立 5000 座换电站(争取 8000座),到 2025 年至少建立 5000 座换电站座换电站(包含基金、换电加盟商持有部分)5000 15%495%国家 电投 到 2025 年,计划新增总投资 1150 亿元,推广重卡 20 万辆,其他车型 37 万辆,新增投资持有换电站换电站 4000 座座,新增投资持有电池 22.8 万套 4000 12%267%蔚来 2022-2025 年,在中国市场每年新增 600
69、 座换电站,到 2025 年,换电站全球总数超换电站全球总数超4000 座座,其中中国约中国约 3000 座座 4000 9%40%资料来源:艾瑞咨询中国新能源汽车换电市场研究报告(2022.5),浙商证券研究所 0%50%100%150%200%250%0500000002500030000350002022E2023E2024E2025E换电站需求量(座,左轴)YOY(右轴)223.90%89%95%83%0%50%100%150%200%250%02004006008002E2023E2024E2025E换电站设备市场规模(亿元,左轴)YOY(
70、右轴)博众精工(688097)深度报告 http:/ 18/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.4 竞争格局竞争格局 2.4.1 自动化设备:外资厂商为主,国内厂商正在崛起自动化设备:外资厂商为主,国内厂商正在崛起 目前自动化设备格局呈现出外资厂商占据主导,国内厂商迅速崛起的态势。长期以来,外资厂商凭借其技术优势在我国自动化设备行业中占有主导地位。为应对日渐成熟的国内厂商发起的挑战,以西门子(Siemens Ltd)、ABB(Asea Brown Boveri Ltd)、库卡(KUKA)、发那科(FANUC)、安川电机(YASKAWA)为代表的国外厂商开始强化在国内市场的布局。产业政策
71、扶持下,我国自动化设备制造业的发展深度与广度逐步提升,以自动化成套生产线、智能控制系统、工业机器人、新型传感器为代表的智能装备产业体系初步形成,一批具有自主知识产权的重大智能装备实现突破。目前,我国国内企业已经能生产大部分中低端自动化设备,基本满足电子、汽车、工程机械、物流仓储等领域对中低端自动化设备的需求。在高端领域,近年来正逐渐涌现出少数具备独立自主开发能力的大型自动化设备企业,随着未来行业竞争的进一步加剧和行业整合的展开,预计自动化设备行业的行业集中度将逐渐提高,掌握核心技术资源、综合服务能力的厂商将有较大机会从竞争中胜出。表5:国内领先工业自动化设备生产商 公司名称公司名称 公司介绍公
72、司介绍 2021 年营收年营收(亿元)(亿元)2021 年归母年归母 净利润(亿元)净利润(亿元)赛腾股份 苏州赛腾精密电子股份有限公司主要从事自动化生产设备的研发、设计、生产、销售及技术服务,为客户实现生产智能化提供系统解决方案,主要产品包括自动化组装设备、自动化检测设备及治具类产品,其工业自动化设备主要应用于消费电子领域。23.19 1.91 新松机器人 主要从事工业机器人及自动化成套装备系统的研发、制造,公司主要产品包括工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线、交通自动化系统等,产品主要应用于汽车、工程机械、3C 等领域。32.98-5.56 江苏北人 主要提供工业机
73、器人自动化、智能化的系统集成整体解决方案,主要涉及柔性自动化、智能化的工作站和生产线的研发、设计、生产、装配及销售,主要产品包括柔性自动化焊接生产线、智能化焊接装备及生产线、激光加工系统、焊接数字化车间、柔性自动化装配生产线、冲压自动化生产线以及生产管理信息化系统等,产品主要应用于汽车、航空航天、军工、船舶、重工等领域。5.87 0.24 天准科技 主要从事工业视觉装备的研发、生产、销售,主要产品包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车,产品主要应用于消费电子、汽车制造、光伏半导体、仓储物流等领域。12.65 1.34 胜利精密(苏州富强)主要从事非标自动化设备、高精度量测设备
74、、精密夹治具以及自动化集成系统的生产与研发,主要产品是定制化的自动化设备和智能制造管理系统,客户分布在消费电子制造、汽车及零部件制造、医疗器械制造等领域。4.93-0.72 锦富技术(昆山迈致治具)主要从事智能消费电子、电器生产线上测试治具 的研发、设计、生产和销售,主导产品包括 FCT 功能治具、MDA 压床治具、ICT 真空治具、自动化测试系统等,生产的测试治 具应用于电子、电器产品领域。2.12 0.18 长圆集团(珠海运泰利自动化,2020)主要从事精密测试设备和工业自动化装备的研发、生产和销售,客户分布在消费电子、汽车、医疗、新能源等领域。18.31 1.13 京山轻机(惠州三协精密
75、,2020)主要从事精密产品生产和为新兴应用领域提供非标自动化生产整体解决方案,主要业务是工业自动化设备、精密器件产品的研发、生产和销售,设备应用于消费电子、建材家居等领域。3.52 0.15 博众精工 主要从事自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹(治)具等产品的研发、设计、生产、销售及技术服务,同时可为客户提供智能工厂的整体解决方案,业务涵盖消费电子、新能源、汽车、家电、日化等行业领域。38.27 1.93 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 博众精工(688097)深度报告 http:/ 19/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.4.2 锂电设备:前道设备竞争激
76、烈,中后道设备竞争环境相对较好锂电设备:前道设备竞争激烈,中后道设备竞争环境相对较好 锂电池生产工艺大体可分为前中后三道。从产业链价值分布来看,前从产业链价值分布来看,前道道设备竞争较为设备竞争较为激烈,中后道设备激烈,中后道设备涉及涉及电池安全性,技术门槛相对较高,容易产生客户粘性,市场竞争环电池安全性,技术门槛相对较高,容易产生客户粘性,市场竞争环境也相对较好境也相对较好。其中,前道设备主要实现极片制作,以涂布机为代表;中道设备主要实现电芯制作,以卷绕机/叠片机、注液机为代表;后道设备主要为电化学环节,以化成分容设备为代表,最后实现电池的模组、Pack,以模组 Pack 设备为代表。表6:
77、国内领先锂电设备生产商 公司名称公司名称 公司介绍公司介绍 2021 年营收年营收(亿元)(亿元)2021 年归母年归母 净利润(亿元)净利润(亿元)先导智能 主要从事自动化成套装备的研发、设计、生产和销售,主要产品包括薄膜电容器设备、锂电池设备、光伏自动化生产配套设备等,产品主要应用于节能环保及新能源产品领域。100.37 15.85 赢合科技 主要从事锂离子电池自动化生产设备的研发、设计、制造、销售与服务,主要产品涵盖锂离子电池生产线上主要设备,包含涂布机、分条机、制片机、卷绕机、模切机、叠片机六大类设备及相应配套的辅助设备,产品主要应用于锂离子电池领域。52.02 3.11 瀚川智能 主
78、要从事汽车电子、医疗健康、新能源电池等行业智能制造装备的研发、设计、生产、销售及服务,产品主要为涵盖装配、检测、校准、包装等单项或者一体化的柔性化、个性化的智能生产线,产品主要应用于汽车电子、医疗健康、新能源电池等领域。7.58 0.57 杭可科技 主要从事各类可充电电池,特别是锂离子电池生产线后处理系统的设计、研发、生产与销售,目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力,并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案,其产品主要应用于锂离子电池生产领域。24.83 2.35 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 国内头部的锂电设备企业基本实现了分段整线的供
79、应能力国内头部的锂电设备企业基本实现了分段整线的供应能力。锂电池厂商越来越倾向于向上游设备厂商直接采购整条锂电池生产线设备,可有效保障不同生产环节之间的兼容协同,这对设备企业整线研发、生产能力提出更高要求。我国先导智能、利元亨、海目星、博众精工等众多锂电设备公司正致力于打造成为锂电设备整线解决方案供应商。表7:国内领先锂电设备生产商 公司公司 前段设备前段设备 中段设备中段设备 后段设备后段设备 模组及模组及Pack 搅拌机搅拌机 涂布机涂布机 碾压机碾压机 分条机分条机 模切机模切机 卷绕机卷绕机 叠片机叠片机 注液机注液机 组装焊接组装焊接 化成分容化成分容 检测检测 物流物流 先导智能先
80、导智能 赢合科技赢合科技 杭可科技杭可科技 利元亨利元亨 科恒股份科恒股份 大族激光大族激光 璞泰来璞泰来 华自科技华自科技 海目星海目星 先惠技术先惠技术 星云股份星云股份 联赢激光联赢激光 金银河金银河 博众精工(688097)深度报告 http:/ 20/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 博众精工博众精工 资料来源:公司公告,浙商证券研究所整理 锂电设备行业分段整线供应趋势明显,锂电大规模扩产对设备企业的产能、技术等均锂电设备行业分段整线供应趋势明显,锂电大规模扩产对设备企业的产能、技术等均提出更高要求提出更高要求。中韩企业走出众多锂电设备的综合解决方案供应商,而日本行业起步较早,
81、专业化分工较细,企业更多从事单一设备的研制。表8:中国锂电设备具备全球竞争力 公司公司 国别国别 前段设备前段设备 中段设备中段设备 后段设备后段设备 模组及模组及Pack 搅拌机搅拌机 涂布机涂布机 碾压机碾压机 分条机分条机 模切机模切机 卷绕机卷绕机 叠片机叠片机 注液机注液机 组装焊接组装焊接 化成分容化成分容 检测检测 物流物流 先导先导 智能智能 中 杭可杭可 科技科技 中 利元亨利元亨 中 赢合赢合 科技科技 中 博众博众 精工精工 中 PNT 韩 CIS 韩 Youil 韩 DA 韩 mPLUS 韩 Koem 韩 A-pro 韩 皆藤皆藤(Kaido)日 CKD 日 平野平野
82、日 片冈片冈 日 资料来源:公司公告,浙商证券研究所整理 2.4.3 换电设备:处于行业发展早期阶段,竞争格局尚未形成换电设备:处于行业发展早期阶段,竞争格局尚未形成 现阶段头部电池厂、车厂、换电运营商等多方布局换电行业,处于行业发展的早期阶段,行业竞争格局尚未形成。目前瀚川智能、博众精工、协鑫能科、山东威达、科大智能、上海玖行(未上市)、伯坦科技、(未上市)、英飞特等公司率先布局,其中博众精工于2018 年切入换电设备领域,瀚川智能 2020 年布局换电设备领域。博众精工(688097)深度报告 http:/ 21/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 强研发强研发+优质客户优质客户+
83、快速交付能力,使公司具备强大竞争力快速交付能力,使公司具备强大竞争力 3.1 强研发构筑技术护城河强研发构筑技术护城河,2016-2021 年研发支出年研发支出 CAGR 约约 18%公司是一家专注于研发和创新的技术驱动型企业,重视研发投入,公司研发支出从2016 年的接近 2 亿元提升至 2021 年的 4.6 亿元,2016-2021 年研发支出 CAGR 约 18.6%。从比例来看,研发支出始终占比公司营业总收入的较高水平,2018-2021 年研发费用率中枢约 13%。图33:2016-2021 年公司研发支出 CAGR约 18.6%图34:公司研发费用率高于行业均值,2018-202
84、1 年中枢约 13%资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 从研发人员来看,2022 年中报显示,公司技术研发人员数量达 1808 人,同比增长约15%,占公司员工总人数约 33%。强研发能力构筑技术护城河,截止 2022 年 6 月 30 日,公司共取得有效授权专利总计 2140 项,其中发明专利总计 981 项,参与制定了机器人领域国际标准 1 项,国家标准 13 项,行业标准 4 项。3.2 品牌力强,品牌力强,具备全球领先的消费电子及新能源领域优质客户具备全球领先的消费电子及新能源领域优质客户 公司具备优质的客户群体,在消费电子领域,公司目前已成为苹果公
85、司在 FATP(Final Assembly Test&Package,整机产品的组装与测试)环节国内销售规模最大的自动化组装设备供应商之一,2021 年苹果产业链营收占公司主营业务比例约 81%,客户粘性高。除了苹果公司及其产业链外,公司在消费电子领域还覆盖了华为、三星、荣耀、罗技、科沃斯、戴尔、京东方等消费电子龙头企业。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002001920202021研发支出(亿元,左轴)YOY(右轴)0%5%10%15%20%25%2018201920
86、2020212022Q1-Q3博众精工赛腾股份天准科技机器人先导智能均值(不含博众精工)博众精工(688097)深度报告 http:/ 22/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图35:2021 年公司苹果产业链营收占比总营收约 81%图36:公司新能源业务占比主营业务收入比例不断提升 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 在新能源领域,公司处于规模快速扩张阶段,目前已积累了优质的客户基础。在锂电池设备方面,公司业务覆盖消费电子锂电池以及动力锂电池两大重要领域。公司于 2019 年与德赛电池、欣旺达等锂电池厂商开始合作,并逐渐拓展至 ATL、宁德时代、璞泰
87、来、太普动力、安徽南都华拓新能源、浙江野马电池、蜂巢能源等国内新能源产业链知名厂商。在换电设备方面,公司率先卡位换电领域,为蔚来汽车提供全自动换电站,具备先发优势。目前合作的客户包括蔚来汽车、东风汽车、北汽新能源、吉利汽车、协鑫能科、宁德时代等。图37:公司具备全球领先的消费电子及新能源领域优质客户 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 3.3 多年深耕消费电子领域,铸就公司强大的交付能力与质量控制能力多年深耕消费电子领域,铸就公司强大的交付能力与质量控制能力 公司主要为客户提供个性化、定制化的自动化设备。与标准化产品相比,定制化产品需要更加贴近客户的业务流程,对企业的服务能力提出了较高的要求。
88、公司建立了专业素质高、技术能力强的专业客户服务团队,为客户提供高效、迅速的优质服务,能够对客户的产品需求和设备使用中发现的问题进行及时响应,可以提供 7x24小时售后支持,以及基于客户具体需求而定制的服务。公司深耕消费电子领域多年,具备强大的交付能力与质量控制能力。自动化设备的稳定性直接影响消费电子的产品质量,需要与下游客户紧密沟通及配合,且消费电子行业具75%71%81%65%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20022H1苹果产业链占比总营收非苹果产业链占比总营收2%3%3%1%0.1%1.4%0.8%4.5%0.2%3%5%14%0%5%10
89、%15%20%25%20022H1换电站占比主营业务收入其他新能源占比主营业务收入锂电主营业务收入博众精工(688097)深度报告 http:/ 23/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 备季节性明显的特点,公司能与苹果等消费电子产业头部公司合作多年,足以体现公司具备快速的交付能力以及强大的质量控制能力。3.4 产品矩阵不断完善,做深做宽造就护城河产品矩阵不断完善,做深做宽造就护城河 公司在工业自动化底层技术领域积累雄厚,不断向消费电子之外的领域横向延伸,基于底层核心技术布局新能源及其他高端装备领域,产品矩阵不断完善。图38:公司在工业自动化技术领域积累雄厚,不断拓展
90、新领域发展 资料来源:公司公告,浙商证券研究所整理 “横向拓展、纵向延伸”的发展战略将提升公司在非手机产品领域的产能,有效分散传统优势业务存在的“大小年”波动的风险。公司在消费电子领域进行增量业务的布局,在横向维度体现在业务逐渐实现对 TWS 耳机、智能手表以及部分新型可穿戴设备等消费电子产品的覆盖,在纵向维度体现在向消费电子产业链的上游延深,例如在屏幕 Mini-LED 的制程上全面跟进客户新技术的应用,在摄像头模组、笔记本外壳量、电池等高精度模组的组装与检测领域的应用。在新能源领域,公司专注技术门槛高,市场竞争环境较好的动力电池中后道环节。在换电站领域,公司率先布局进行卡位,已与龙头企业建
91、立合作。2018 年为提出换电模式的蔚来汽车提供全自动换电站,2022 年公司已与宁德时代签订换电站产品协议,将成为公司未来在换电站领域营收增长的主要来源之一。截至 2021 年 11 月累计实现销售 254座换电站。博众精工(688097)深度报告 http:/ 24/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 积极拓展半导体及核心零部件领域,有望打开新增长曲线积极拓展半导体及核心零部件领域,有望打开新增长曲线 4.1 半导体设备半导体设备受受工艺升工艺升级、晶圆厂拉动需求提升级、晶圆厂拉动需求提升;国产替代大势所趋国产替代大势所趋 半导体半导体设备设备国产替代国产替代大势所趋。大势所趋。近
92、年来,受中美贸易摩擦升级和全球新冠疫情影响,半导体产业链的完整性和安全性已经上升至国家和行业战略高度。2016-2021 年中国大陆半导体设备市场规模 CAGR 达 36%,增速远超全球。根据 SEMI数据,2021 年全球半导体设备市场规模达 1026.4 亿美元,同比增长 44%,其中,中国大陆地区同比增速达 58%,规模上已然成为全球最大半导体设备市场。2016-2021 年全球及中国大陆半导体设备市场空间 CAGR 分别达 20%、36%,伴随下游晶圆厂扩产加速与工艺升级,大陆市场空间巨大。根据 QY Research 及 VLSI Research 数据,全球半导体检测和量测设备市场
93、规模有望从2016 年的 48 亿美元提升至 2022 年的 92 亿美元,2016-2022 年市场 CAGR 约 12%。图39:中国大陆已成全球最大半导体设备市场 图40:2016-2022 年全球半导体检测量测设备市场 CAGR约 12%资料来源:SEMI,浙商证券研究所 资料来源:QY Research,VLSI Research,浙商证券研究所 全球晶圆厂商积极扩产,拉动设备需求高景气。根据 IC Insight,2021 年全球半导体厂商资本支出达 1.5 万亿美元,2016-2021 年 CAGR 达 18%。排名前三的纯代工厂(台积电、联电、GlobalFoundries)预
94、计 2022 年资本支出将增加超 40%。2021 年,国内晶圆厂(中芯国际、华虹半导体)资本开支合计达 54.4 亿美元,2016-2021 年 CAGR 为 14%。图41:2016-2021 年全球晶圆厂资本支出 CAGR 达 18%图42:2016-2021 年主要内资晶圆厂资本开支 CAGR达 14%资料来源:IC Insights,浙商证券研究所 资料来源:彭博,各公司公告,浙商证券研究所 435.3369.3317.9375365.3412.4566.2645.3597.5711.91026.424736.52533.743.74964.682.3131.1134.5187.22
95、96.275.70%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800002020212022Q1全球半导体设备销售额(亿美元)中国大陆半导体设备销售额(亿美元)中国占比18%18%-4%20%10%9%-5%0%5%10%15%20%25%00708090200212022E全球半导体检测和量测设备市场规模(亿美元,左轴)YOY(右轴)54.067.459.055.366.165.267.895.6106.1102.5113
96、.1153.9190.4-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02040608001802002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022F全球半导体资本支出(百亿美元)YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,2001,4001,6002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E国产主要设备厂商资本开支合计(亿美
97、元)海外主要设备厂商资本开支合计(亿美元)海外合计YOY国产合计YOY博众精工(688097)深度报告 http:/ 25/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从竞争格局来看,全球半导体检测设备产业主要以外资为主,近几年我国本土半导体检测设备公司进步较大,市场份额逐步提升,相继涌现出华峰测控、长川科技、精测电子、华兴源创等企业。图43:目前半导体检测设备领域主要以外资厂商为主 资料来源:QY Research,VLSI Research,浙商证券研究所 表9:我国本土半导体检测设备公司进步较大 公司公司 主要产品主要产品 2021 年营收年营收(亿元)(亿元)市值市值(亿元)(亿元)市场占
98、比市场占比 技术特点技术特点 行业地位行业地位 华峰测控 ATE 测试机 7.42 259 公司产品以模拟及混合 信号类测试系统为主,2018 年测试机销售收入 约为 2.2 亿元,占中国集 成电路测试机市场份额的 6.1%;2021 年测试机占 中国测试机行业 8%。公司目前在模拟及数模混 合类集成电路自动化测试 系统领域处于国内领先地 位,公司产品聚焦于模拟 和混合信号测试设备领域,在 V/I 源、精密电压电流 测量、宽禁带半导体测试 和智能功率模块测试四个 关键方面拥有先进的核心 技术。华峰测控是我国国内最大的 半导体测试系统本土供应商 之一,目前公司在模拟测试 系统领域的全球市场份额大
99、 约 10%,在细分领域公司已 经占据了领先的市场地位。长川科技 ATE 测试 机、分选机 及 AOI 光学 检测设备 13.72 324 2018 年测试机销售收入 约为 0.86 亿元,占中国 集成电路测试机市 场 份 额的 2.4%;2021 年测 试机占中国测试机行业 5%。公司已掌握高精度电压电流 源控制测量、大电流电源高 能脉冲控制与测试等多项核 心技术,并在巩固模拟测 试、分选领域技术领先性的 同时,还在数字测试、探针 台等领域陆续取得突破。长川科技是国内测试产品布 局全面的设备供应企业,产 品矩阵完备,聚焦于围绕半 导体测试设备体系内生外延 进行产品平台化布局。精测电子 AOI
100、 光学检 测设备、ATE 测试机 等 26.08 150-公司在半导体领域致力于半 导体前道量测检测设备以及 后道电测检测设备的研发及 生产。以平板检测业务为基础,逐 渐向半导体检测等领域渗 透。目前,已基本形成在半 导体检测前道、后道的布局 华兴源创 AOI 光学检 测设备、ATE 测试机 等 19.16 128-公司在各类数字及模拟信号 高速检测板卡、基于平板显 示检测的机器视觉图像算 法,以及配套各类高精度自 动化与精密连接组件的设计 制造能力等方面,具备较强 的竞争优势和自主创新能 力,在信号和图像算法领域 具有多项自主研发的核心技 术成果。以平板检测业务为基础,逐 渐向半导体检测等领
101、域渗透 资料来源:公司公告,浙商证券研究所(注:市值为 2022年 12月 7日收盘市值)科磊半导体(KLA),51%应用材料,12%日立,9%雷泰光电,6%创新科技,6%阿斯麦,5%新星测量仪器,3%康特科技,2%其他,8%博众精工(688097)深度报告 http:/ 26/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.2 依托于自动化领域技术沉淀,聚焦半导体检测领域发展依托于自动化领域技术沉淀,聚焦半导体检测领域发展 自动化设备公司可利用自身在运动控制、图像识别等底层技术方面的优势,积极布局其原有应用领域以外的业务。公司作为自动化设备龙头,技术沉淀深厚,为发展半导体业务提供技术基础。表10
102、:自动化公司纷纷布局半导体检测领域 可比公司可比公司 主营业务主营业务 2021 营收营收(亿元)(亿元)半导体业务情况半导体业务情况 半导体领域营收半导体领域营收 设备类型设备类型 华兴源创 收入占比最高的业务为平板显示领域的检测设备 20.20 上市前,公司营收中包含少量芯片检测设备,根据招股书披露,2018 年营收为385.25 万元。IPO 募投和 2021 年度可转债募投中均规划了半导体检测设备的产能 根据 2021 年年报,半导体检测设备收入 4.17亿元,占营业收入的20%左右 以后道封测段 检测类设备为主 赛腾股份 收入占比最高的业务为消费电子的组装、检测设备 23.19 通过
103、收购全球领先的晶圆检测设备供应商日本 OPTIMA 涉足晶圆检测装备领域 根据 2021 年年报,半晶圆检测装备 收入2.17 亿元,占营业收入的 9%左右 以前道晶圆 检测设备为主 博众精工 收入占比最高的业务为消费电子的组装、检测设备 38.27 上市后积极布局后道封测设备领域,目前已完成一台 AOI 半导体检测设备样机并出货至半导体封测厂商联合科技(UTAC)进行测试 尚未形成收入 研发方向以后道 封测段检测类 设备为主 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司在消费电子领域的检测设备中积累了丰富的检测技术方案,控股子公司苏州灵猴在光源、镜头等方面能够给与硬件支持,基于工业视觉软硬件方面
104、的技术沉淀,为公司能够顺利切入半导体后道检测设备提供了技术基础。公司在半导体检测设备方面起步较晚,于 2020 年设立了半导体事业部,主要从事针对半导体封装测试技术的深入研发。对数字光学技术领域,公司引入了美国应用材料、新加坡 ASM 太平洋科技有限公司等国际顶级半导体设备企业的技术骨干,组建了数十人的技术研发团队。图44:公司积极布局半导体检测设备领域 资料来源:公司官方公众号,浙商证券研究所 目前主要专注于半导体 AOI 检测设备,公司设备的技术定位为高精度 3D 检测、高UPH 和高检出率,目前在 2D/3D 检测、缺陷检测、光学方案环节具备核心竞争力及优势。公司采用独特光学设计方案,传
105、统图像处理技术和深度学习技术相结合,确保芯片外观检博众精工(688097)深度报告 http:/ 27/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 测系统在速度、精度上达到国际水准。经过两年多的技术攻关,当前公司已完成一台 AOI 半导体检测设备样 机并出货至半导体封测厂商联合科技(UTAC)进行测试。表11:公司在 2D/3D检测、缺陷检测、光学方案环节具备核心竞争力及优势 技术名称技术名称 技术简介技术简介 公司实现的技术突破公司实现的技术突破 对应的对应的 主要环节主要环节 表面检测技术 1、产品材质和颜色多样,算法检测需要较高通用性,能够快速完成新产品切换;2、大批量图像数据下的算法稳定性
106、和低误检率 多年的表面检测技术沉淀积累,传统图像处理算法与深度学习算法相结合,微小缺陷的高检出率 2D 检测 深度学习缺陷 分类技术 缺陷种类较多,缺陷特征相似,需要提供精准的缺陷分类结果 基于深度学习的缺陷分类技术,样本需求量少,相对传统的缺陷 分类算法具有更高的准确性 缺陷分类 高精度 3D 重建技术 1、软硬一体的模组研发能力;2、定制化的光学设计;3、多视角无阴影 3D 重建;4、大视野高速高精度 根据不同产品对3D的精度和速度要求,针对开发了高精度激光三角和结构光两种技术方案的3D重建技术;核心零部件自主研发,3D 算法自主研发 3D 检测 组合光源 照明技术 同时兼容不同材质不同颜
107、色不同缺陷 针对不同缺陷种类和要求,设计 了复合光源模块,能够适应不同 材质不同颜色不同缺陷高对比 度成像 光学方案 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 4.3 核心零部件业务逐渐发力,未来有望与主业协同发展核心零部件业务逐渐发力,未来有望与主业协同发展 为降低自动化设备生产成本以及核心技术自主可控,公司积极布局核心零部件领域发展,在关键零部件方面的布局围绕机器视觉软硬件系统展开,包括 3D 智能相机、超高分辨率相机、光源、镜头、伺服驱动、直线电机、机械手臂及相应软件系统。表12:公司积极布局核心零部件领域发展 产品名称产品名称 产品用途产品用途 产品优势产品优势/技术水平介绍技术水平介绍 图
108、示图示 A 系列有铁芯 直线电机 机床、激光切割、物料 运输、精密磨削、晶片 切片、视觉检测、机器 人应用、PCB 板钻孔、PCB 板组装检测 1、推力密度高,铁芯采用叠片结构来集中磁通量;2、铁芯设计非常经济实惠,只需要单排磁体;3、叠片结构以及大的表面面积确保良好的散热;4、模块化的磁轨,允许无限制的行程长度 伺服驱动器 用于 Ethercat 的工业 以太网总线控制方式的 运动控制,支持直线电机,直驱电机,交流 伺服电机 1、通过 CE 认证;2、定位误差补偿功能 13um;3、2 通道 16bitAI 输入;4、专用的精密压力控制算法;5、集成 STO 安全保护功能,动态制动功能;6、
109、先进的自适应控制算法;7、支持各家直线电机,编码器支持增量式 ABZ 模拟量,多摩川协议 SCARA 台面四轴 工业机器人 自动控制领域核心 运动控制单元,用于 上下料、点胶、搬运、装配等场景 1、自主研发的本体和控制器,具有完整的型号系列;2、控制器采用了实时操作系统和总线式架构,具有良好的稳定性和开放性,支持 PC 端上位机和手持示教器两种控制模式;3、支持同步跟踪、力控、附加轴等多种功能模块;4、具有较高精度和较快速度,在国内较有竞争力;5、配备 VR 虚拟仿真平台,具备离线仿真和虚拟教学功能 六轴工业 机器人 自动控制领域核心 运动控制单元,用于 上下料、点胶、搬运、装配等场景 1、采
110、用自主研发的本体和控制器;2、本体具有 IP68 的防护等级,可满足防尘防水的应用需求;3、控制器集成了动力学控制模块,支持负载辨识、拖动示教、动力学限制等功能;4、本体采用紧凑型结构设计,高精度、高效率、小体积、免维护;5、针对不同应用场景,可根据客户需求,进行定制化设计 博众精工(688097)深度报告 http:/ 28/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 双远心镜头 适用于高端检测 和精确测量 分辨率、远心度、畸变、成像质量、光通量、对比度等指标优异 机器视觉光源 表面缺陷检测、PCB 基板检测、零件有无 检测、条码识别、机械手定位 1、提供不同角度照明;2、高密度 LED 阵列设
111、计,高亮度水平;3、可根据客户需求选配漫反射板 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司核心零部件业务营收快速增长,从 2018 年的 1889万元提升至 2021 年的 1.1 亿元,2018-2021 年营收 CAGR 约 79%。目前核心零部件业务主要在持股 99.7%的子公司苏州灵猴机器人旗下。2022 年上半年,苏州灵猴营收约 1.2 亿元,同比增长约 15%,实现净利润约 438 万元,同比扭亏。当前灵猴机器人作为中国工业机器人后起之秀,正逐渐发力。根据 MIR 睿工业数据,灵猴机器人为 2022 年上半年中国市场工业机器人内资企业第 11 名,也是 2022 年上半年中国市场工业
112、机器人未上市企业出货第 6 名,排名均有所提升。伴随公司在新能源、消费电子等领域客户不断拓展,粘性加强,核心零部件业务有望与主业协同发展,盈利能力再提升。图45:公司核心零部件业务 2018-2021 年 CAGR约 79%图46:2022 年上半年灵猴机器人出货量已超过新松等老牌企业 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:MIR,浙商证券研究所 0%50%100%150%200%250%020004000600080000021核心零部件营收(万元,左轴)YOY(右轴)序号内资企业未上市企业1埃斯顿节卡2汇川技术卡诺普3埃夫特遨博4新时达珞
113、石5台达图灵6节卡灵猴7卡诺普天机8遨博配天9珞石广州数控10图灵钱江机器人11灵猴12天机13配天14广州数控15华中数控16新松机器人17钱江机器人18越疆19达明20大族机器人2022年上半年中国市场工业机器人出货排名博众精工(688097)深度报告 http:/ 29/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 投资建议投资建议 5.1 盈利拆分盈利拆分 关键假设:关键假设:消费电子设备:公司在消费电子继续发挥竞争优势,作为消费电子领域自动化设备龙头,伴随 2023 年 XR 及其他可穿戴设备起量,预计公司消费电子设备业务有望平稳增长,预计 2022-2024 年营收同比增长 15%、
114、14%、13%,对应规模分别为 37、43、48亿。随着2022 年上游原材料价格压力趋缓、可穿戴设备起量,毛利率有望逐渐修复,预计 2022-2024 年毛利率分别为 42%、43%、44%;新能源设备:主要包含锂电设备及换电设备,受新能源车行业发展,截止 2022 年 7月,公司锂电设备在手订单约 5.4 亿元,2022 年 11 月与 J.S 公司签署 8 亿元人民币的锂电池生产线订单。预计未来公司新能源设备业务仍具备较快增长速度,2022-2024 年营收规模分别为 7.2、13.7、24.8 亿元。伴随规模效应显现,预计毛利率将逐年提升,2022-2024年分别为 18%、24%、2
115、8%;半导体设备:主要系缺陷检测等半导体设备,近年来公司在半导体设备领域投放较多资源,当前公司已完成一台 AOI 半导体检测设备样 机并出货至半导体封测厂商联合科技(UTAC)进行测试,由于基数较低,预计半导体设备业务未来三年有快速增长,预计2022-2024 年营收规模分别为 0.1/0.8/1.5 亿元,毛利率维持在 45%水平;其他业务:主要系伺服电机、相机、光源、机械臂等,受人口结构改变,人工成本提升影响,机器替人大势所趋,公司其他业务中核心零部件有望伴随工业机器人行业增长,由于目前基数较低,预计 2022-2024 年营收同比增长分别为 30%、20%、10%,对应营收规模分别为 2
116、.9、3.4、3.8 亿元,毛利率分别为 27%、28%、29%;基于以上假设,我们预测公司 2022-2024 年分业务营收如下表:表13:公司盈利预测(按业务拆分)2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 消费电子设备消费电子设备 营收(万元)214829 182020 205885 324503 373178 425423 480728 YOY 16%-15%13%58%15%14%13%成本(万元)214829 92794 110231 209142 216443 242491 269208 YOY -57%19%90%3%12%11%毛利率 49%4
117、6%36%42%43%44%新能源设备新能源设备 营收(万元)21383 4328 19607 36147 72295 137360 247249 YOY 3506%-80%353%84%100%90%80%成本(万元)3024 13933 28773 59282 104394 178019 YOY 361%107%106%76%71%毛利率 30%29%20%18%24%28%半导体设备半导体设备 营收(万元)1000 8000 15000 YOY 700%88%博众精工(688097)深度报告 http:/ 30/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 成本(万元)550 4400 825
118、0 YOY 700%88%毛利率 45%45%45%其他其他 营收(万元)15539 24703 34196 22058 28675 34410 37851 YOY 22%59%38%-35%30%20%10%成本(万元)18369 24126 16208 20933 24775 26874 YOY 31%-33%29%18%8%毛利率 26%29%27%27%28%29%总览总览 营业总收入(万元)251751 211051 259688 382708 475148 605194 780828 YOY 26%-16%23%47%24%27%29%营业总成本(万元)114187 148289
119、254124 297208 376060 482351 YOY 30%71%17%27%28%综合毛利率 46%43%34%37%38%38%资料来源:公司公告,浙商证券研究所 5.2 估值探讨估值探讨 公司作为自动化设备龙头,布局 3C、新能源以及半导体缺陷检测领域,我们选取锂电设备、以及高端自动化设备公司作为可比公司,2022-2024 年可比公司平均 PE 分别为 33、22、16X。预计公司 2022-2024 年归属母公司净利润分别为 4.1 亿、5.6 亿、8.1 亿元,同比增长110%、36%、45%,2022-2024 年归母净利润 CAGR 约 40%,对应 2022-202
120、4 年 PE 分别为29、21、15X,首次覆盖,给予“买入”评级。表14:估值对比 证券证券 代码代码 可比可比 公司公司 市值市值(亿元)(亿元)归母净利润归母净利润 EPS PE PB(LF)ROE(2021)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300450 先导智能 674 26.93 39.46 50.97 1.72 2.52 3.25 25 17 13 6.5 17%603283 赛腾股份 67 2.75 3.72 4.68 1.44 1.95 2.45 24 18 14 4.3 13%688006 杭可科技
121、188 6.21 11.00 15.73 1.53 2.72 3.88 30 17 12 5.8 8%300457 赢合科技 130 5.42 8.72 12.79 0.83 1.34 1.97 24 15 10 2.3 6%688499 利元亨 157 4.66 8.56 12.64 5.29 9.73 14.36 34 18 12 6.7 11%688686 奥普特 175 3.97 5.22 6.77 3.25 4.28 5.55 44 33 26 6.4 12%300124 汇川技术 1892 42.06 54.35 69.65 1.58 2.04 2.62 45 35 27 10.1
122、 22%688003 天准科技 63 1.83 2.42 3.28 0.94 1.24 1.69 34 26 19 4.1 9%688022 瀚川智能 58 1.57 2.84 4.30 1.44 2.62 3.96 37 20 13 5.7 7%行业平均 33 22 16 5.7 12%688097 博众精工 119 4.06 5.55 8.05 1.01 1.37 1.99 29 21 15 4.6 8%资料来源:Wind 一致预期(2022/12/8),浙商证券研究所 博众精工(688097)深度报告 http:/ 31/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 风险提示风险提示 1)
123、对苹果产业链依赖风险对苹果产业链依赖风险 公司对苹果产业链的收入占比超过 70%,占比较高。苹果公司对供应商考核评估严格,且技术迭代频率高,若未来公司无法在苹果供应链的设备制造商中持续保持优势,无法继续维持与苹果公司的合作关系,则公司的经营业绩将受到较大影响。此外,若苹果公司自身经营不善导致业绩下滑,进而传导至上游设备供应商,对公司经营业绩产生重大不利影响。2)新新能源能源设备设备、半导体设备、半导体设备开拓开拓不及预期不及预期 公司新能源业务尚在成长期。新能源行业自动化设备扩产建设项目的投资额较高,对应产品的规划产能较大。若公司新能源业务市场开拓不及预期,则将对相关业务的开展以及项目的产能消
124、化造成重大不利影响。公司半导体业务处于发展初期,若公司新产品研发进度不及预期,产品竞争力下滑,可能对公司该部分营收产生不利影响。博众精工(688097)深度报告 http:/ 32/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2021 2022E 2023E 2024E (百万元)2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 4562 4816 6218 7258 营业收入营业收入 3827 4751 6052 7808 现金 526 1431 636 594 营业成
125、本 2541 2972 3761 4824 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 25 34 37 51 应收账项 1678 848 2247 2467 营业费用 318 390 484 625 其它应收款 7 14 17 20 管理费用 240 309 375 468 预付账款 71 105 145 164 研发费用 462 570 708 882 存货 2216 2118 3029 3843 财务费用 41 63 68 74 其他 65 300 143 169 资产减值损失 65 0 61 70 非流动资产非流动资产 1078 1172 1326 1535 公允价值变动损益 0
126、0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益(0)1 0 0 长期投资 21 7 9 13 其他经营收益 60 49 55 55 固定资产 802 883 1009 1190 营业利润营业利润 196 463 614 869 无形资产 100 96 88 79 营业外收支(2)(2)(2)(2)在建工程 64 123 154 179 利润总额利润总额 194 461 612 867 其他 91 64 66 75 所得税(1)51 52 55 资产总计资产总计 5640 5989 7545 8793 净利润净利润 195 410 560 813 流动负债流动负债 3024 2962 395
127、6 4393 少数股东损益 2 4 6 8 短期借款 924 705 984 856 归属母公司净利润归属母公司净利润 193 406 555 805 应付款项 1334 1561 2223 2639 EBITDA 308 577 738 1018 预收账款 57 168 101 174 EPS(最新摊薄)0.48 1.01 1.37 1.99 其他 710 527 648 724 非流动负债非流动负债 180 180 181 180 主要财务比率 长期借款 167 167 167 167 2021 2022E 2023E 2024E 其他 14 13 14 14 成长能力成长能力 负债合计负
128、债合计 3205 3141 4137 4573 营业收入 47.37%24.15%27.37%29.02%少数股东权益 37 41 47 55 营业利润-32.07%136.09%32.56%41.58%归属母公司股东权益 2399 2806 3361 4165 归属母公司净利润-19.18%110.18%36.48%45.07%负债和股东权益负债和股东权益 5640 5989 7545 8793 获利能力获利能力 毛利率 33.60%37.45%37.86%38.23%现金流量表 净利率 5.10%8.64%9.26%10.41%(百万元)2021 2022E 2023E 2024E ROE
129、 9.15%15.38%17.73%21.10%经营活动现金流经营活动现金流(589)1490(799)428 ROIC 6.62%12.06%13.11%16.33%净利润 195 410 560 813 偿债能力偿债能力 折旧摊销 66 68 78 92 资产负债率 56.82%52.46%54.84%52.01%财务费用 41 63 68 74 净负债比率 40.03%30.18%30.20%25.04%投资损失 0 (1)(0)(0)流动比率 1.51 1.63 1.57 1.65 营运资金变动 103 825(652)203 速动比率 0.78 0.91 0.81 0.78 其它(9
130、95)125(853)(753)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(296)(189)(230)(292)总资产周转率 0.77 0.82 0.89 0.96 资本支出(199)(195)(222)(283)应收账款周转率 2.53 3.81 3.88 3.22 长期投资(21)14(2)(3)应付账款周转率 3.79 3.57 3.43 3.47 其他(76)(8)(6)(5)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 645 (396)233(178)每股收益 0.48 1.01 1.37 1.99 短期借款 167 (219)279(128)每股经营现金-1.46
131、3.69 -1.98 1.06 长期借款(64)0 0 0 每股净资产 5.96 6.95 8.32 10.31 其他 542 (177)(45)(50)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额(240)905(795)(42)P/E 61.57 29.29 21.46 14.80 P/B 4.95 4.24 3.54 2.86 EV/EBITDA 63.50 19.88 17.01 12.29 资料来源:浙商证券研究所 博众精工(688097)深度报告 http:/ 33/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 3
132、00 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评
133、级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。
134、本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营
135、部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010 浙商证券研究所:https:/