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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 达实智能达实智能(002421)智慧医院智慧医院专家专家，与腾讯携手布局互联网医疗，与腾讯携手布局互联网医疗 李雪薇李雪薇(分析师分析师) 证书编号 S0880520120006 本报告导读：本报告导读：公司深耕公司深耕智慧医院智慧医院建设多年，并向新兴医疗领域切入；当前国家大力倡导家庭医生签建设多年，并向新兴医疗领域切入；当前国家大力倡导家庭医生签约以及约以及 ICU建设，需求呈现爆发式增长，公司有望双重受益建设，需求呈现爆发式增长，公司有望双重受益。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级，目标

2、价首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 8.44 元元。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 37.85/46.88/58.27 亿元，归母净利润分别为 2.42、3.49、4.58 亿元，EPS 分别为 0.13、0.18、0.24 元。公司作为国内领先的物联网产品及解决方案服务商，按照 PE 和 PS 估值，给予目标价 8.44 元，首次覆盖，“增持”评级。公司公司扎根于物联网领域，深度赋能智慧医院、建筑楼宇等领域扎根于物联网领域，深度赋能智慧医院、建筑楼宇等领域。公司是国内领先的物联网产品及解决方案服务商，目前产品覆盖智慧医院、建筑楼宇、数据中心等领域。近年来，公司在医疗领域积极布

3、局ICU、手术室、家庭医生、互联网医疗等领域，形成竞争优势。政策政策催化，互联网医疗发展进入“快车道”催化，互联网医疗发展进入“快车道”。随着防疫新政的推出，目前各省市均加大互联网医疗、家庭医生倡导力度，鼓励市民非紧急采用互联网医院，在线诊疗需求迎来爆发式增长，国家政策的鼓励以及日益增长的在线需求促使互联网医疗迎来一剂强心针。公司通过与腾讯合作，积极打造智慧医疗标杆，目前已有一站式医疗服务落地。ICU床位建设床位建设迎来确定性需求，公司优势显著迎来确定性需求，公司优势显著。政策明确提出加快推进 ICU 建设，此前也提出 ICU 床位占比要求。公司深耕医院专科信息化软件领域多年，业务覆盖洁净手术

4、部、ICU 等，拥有 700 多家医院客户；11 月又拿下亿元大单，再次验证公司实力。风险提示。风险提示。政策推进不及预期；项目实施不及预期；互联网医疗业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3,211 3,164 3,785 4,688 5,827(+/-)%46%-1%20%24%24%经营利润（经营利润（EBIT）413-209 495 706 817(+/-)%122%-151%336%43%16%净利润（归母）净利润（归母）315-500 242 349 458(+/-)%1

5、92%-258%148%44%31%每股净收益（元）每股净收益（元）0.17-0.26 0.13 0.18 0.24 每股股利（元）每股股利（元）0.04 0.00 0.04 0.05 0.06 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)12.9%-6.6%13.1%15.1%14.0%净资产收益率净资产收益率(%)10.2%-19.9%8.9%11.5%13.3%投入资本回报率投入资本回报率(%)6.6%-3.4%7.8%10.3%11.4%EV/EBITDA 14.43 16.64 11.12 10.52 市盈率

6、市盈率 21.69 28.25 19.58 14.93 股息率股息率(%)1.1%0.0%1.1%1.4%1.7%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：8.44 当前价格：3.62 2022.12.09 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）2.58-4.08 总市值（百万元）总市值（百万元）6,916 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）1,910/1,780 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 93%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）28.73 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）96.05

7、 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）2,665 每股净资产每股净资产 1.40 市净率市净率 2.6 净负债率净负债率 67.91%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.03 0.01 Q2 0.06 0.04 Q3 0.04 0.03 Q4-0.39 0.05 全年全年-0.26 0.13 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 10%12%2%相对指数 7%16%27%相关报告 公司首次覆盖公司首次覆盖 -32%-22%-13%-3%6%16%--1252周内股价走势图周内股价走势图达实智能深证成指计算机计算机/信息

8、科技信息科技 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)模型更新时间：2022.12.09 股票研究股票研究 信息科技 计算机 达实智能(002421)首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：8.44 当前价格：3.62 2022.12.09 公司网址 www.chn- 公司简介 公司采用最先进的云计算、物联网与大数据技术，构建统一的物联网感知层、大数据集成层与创新应用层三层技术体系。物联网感知层，通过 RFID 技术、云

9、端人脸识别及车牌识别等视频识别技术、体感交互技术、移动支付技术等构建完善先进的物联网感知层。绝对价格回报（%）52 周内价格范围 2.58-4.08 市值（百万元）6,916 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 3,211 3,164 3,785 4,688 5,827 营业成本 2,241 2,176 2,604 3,155 3,934 税金及附加 10 14 16 18 24 销售费用 266 311 384 499 629 管理费用 178 180 255 290 371 EBIT

10、 413-209 495 706 817 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 16 13 14 20 24 财务费用 60 62 63 111 80 营业利润营业利润 362-527 255 376 486 所得税 45-23 13 28 27 少数股东损益 -2-3 2 2 3 净利润净利润 315-500 242 349 458 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 1,325 1,403 87 875 152 其他流动资产 121 187 227 277 327 长期投资 13 14 18 21 24 固定资产合计 455 396 386 396 407 无形及其他

11、资产 228 2,200 2,211 2,219 2,229 资产合计资产合计 7,993 8,490 9,040 10,030 11,611 流动负债 3,040 3,400 3,753 4,424 5,584 非流动负债 1,770 2,400 2,400 2,400 2,400 股东权益 3,183 2,691 2,887 3,206 3,627 投入资本投入资本(IC)5,485 5,808 6,010 6,336 6,771 现金流量表现金流量表 NOPLAT 360-200 470 654 771 折旧与摊销 132 176 98 111 117 流动资金增量 257 739-1,

12、287 715-886 资本支出 -588-738-157-203-240 自由现金流自由现金流 162-23-876 1,278-238 经营现金流 283 44-829 1,286-200 投资现金流 -399-617-321-349-372 融资现金流 416 681-166-149-152 现金流净增加额现金流净增加额 301 108-1,316 788-724 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 45.6%-1.5%19.6%23.8%24.3%EBIT 增长率 122.4%-150.8%336.4%42.6%15.7%净利润增长率 191.9%-258.5%148.4%44

13、.3%31.2%利润率 毛利率 30.2%31.2%31.2%32.7%32.5%EBIT 率 12.9%-6.6%13.1%15.1%14.0%净利润率 9.8%-15.8%6.4%7.5%7.9%收益率收益率 净资产收益率(ROE)10.2%-19.9%8.9%11.5%13.3%总资产收益率(ROA)3.9%-5.9%2.7%3.5%3.9%投入资本回报率(ROIC)6.6%-3.4%7.8%10.3%11.4%运营能力运营能力 存货周转天数 75.6 77.4 84.4 79.1 80.3 应收账款周转天数 184.0 132.3 99.6 110.5 106.9 总资产周转周转天数

14、809.2 937.7 833.6 732.2 668.6 净利润现金含量 0.9-0.1-3.4 3.7-0.4 资本支出/收入 18.3%23.3%4.1%4.3%4.1%偿债能力偿债能力 资产负债率 60.2%68.3%68.1%68.0%68.8%净负债率 151.1%215.5%213.1%212.8%220.2%估值比率估值比率 PE 21.69 28.25 19.58 14.93 PB 2.23 2.74 2.52 2.26 1.99 EV/EBITDA 14.43 16.64 11.12 10.52 P/S 2.15 2.17 1.81 1.46 1.17 股息率 1.1%0.

15、0%1.1%1.4%1.7%0%2%4%6%8%10%12%14%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-27%-16%-5%6%17%28%-052022-10股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅达实智能价格涨幅达实智能相对指数涨幅-7%4%14%25%35%46%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)-20%-13%-7%0%7%13%20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)151%165%179%193%206%220%487

16、0A21A22E23E24E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)FYjXaXpXnUlXoMsQoM9P9RaQtRqQsQpNfQnMnPeRqRnP9PqRrRMYpMtNNZmQrR 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)目录目录 1.公司深耕物联网领域，深度赋能医疗等领域.4 1.1.国内领先的物联网产品及解决方案服务商.4 1.2.疫情影响已全面消除，业绩拐点明确.5 2.政策催化，互联网医疗进入快车道

17、.7 2.1.互联网医疗优势凸显，各省市倡导力度加大.7 2.2.互联网医疗服务将由点到面全方位演化.9 2.3.打造智慧医疗标杆，携手腾讯融合创新.10 3.后疫情时代 ICU、医疗新基建的建设已到来.11 3.1.管控新政下 ICU 迎来风口.11 3.2.公司深耕医院 ICU 多年，大额订单验证公司实力.13 4.盈利预测与估值.16 4.1.核心假设、收入和盈利预测.16 4.2.估值.17 5.风险提示.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)1.公司公司深耕深耕物联

18、网领域物联网领域，深度赋能，深度赋能医疗医疗等等领域领域 1.1.国内领先的物联网产品及解决方案服务商国内领先的物联网产品及解决方案服务商 公司是国内领先的物联网产品及解决方案服务商。公司是国内领先的物联网产品及解决方案服务商。公司基于云边协同的实时数据处理技术，为用户提供自主研发的物联网平台产品、边缘控制产品和终端应用产品，并提供以自主产品为核心的设备设施和空间场景智能化整体解决方案。公司以“万物智联，心心相通”为经营使命，产品及解决方案广泛应用于建筑楼宇、医院、城市轨道交通、数据中心、企业园区等多个市场领域，帮助用户营造节能低碳、高效智慧、安全温暖的工作和生活环境。现阶段公司已拥有 280

19、0+企业员工，服务覆盖全国 300+城市，申请专利超 257 项，在国内物联网产品与解决方案服务商中处于领先地位。表表 1：达实智能发展经历三阶段，见证深圳改革开放：达实智能发展经历三阶段，见证深圳改革开放 40 年年 1.0 阶段阶段 2.0 阶段阶段 3.0 阶段阶段 数据来源：公司官网 公司围绕实时数据处理的核心技术提出系列产品组合与解决方案。公司围绕实时数据处理的核心技术提出系列产品组合与解决方案。公司在实时数据处理领域，公司主要运用边缘计算、数字孪生、大数据分析、数据可视化、工作流引擎等技术手段，做到云边协同。公司基于核心技术创新研发出“云边端”系列产品：公司基于核心技术创新研发出“

20、云边端”系列产品：平台产品包括：达实 AIoT 智能物联网管控平台、C3 物联网身份识别与管控平台等。边缘控制产品包括：边缘控制器、空间场景控制器等。终端应用产品包括：物联网门禁控制器、AI 人脸识别终端、空间场景交互屏、人行通道闸等。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)图图 1:公司基于核心技术创新研发出“云边端”系列产品公司基于核心技术创新研发出“云边端”系列产品 数据来源：公司官网 公司基于“云边端”系列产品的组合应用，开发物联网应用系统：公司基于“云边端”系列产品的组合应

21、用，开发物联网应用系统：包含 EMC007 中央空调节能控制系统、C3 物联网身份识别与管控系统、物联网空间场景控制系统、智慧停车管理系统、精益手术室智慧管理系统、医用智慧物流系统、智慧地铁环境与设备监控系统、轨道交通自动售检票系统、数据中心精准能效控制及管理系统等。公司基于自主研发的核心产品及物联网应用系统提供解决方案：公司基于自主研发的核心产品及物联网应用系统提供解决方案：提供包括咨询设计、自主及第三方产品集成、建设交付、运维运营等全生命周期服务，在细分市场领域，依托产品、案例、品牌、交付、文化等多方面的优势，形成独特的竞争力。图图 2：公司基于自主研发的核心产品及物联网应用系统提供解决方

22、案：公司基于自主研发的核心产品及物联网应用系统提供解决方案 数据来源：公司官网 1.2.疫情影响已全面消除，业绩拐点明确疫情影响已全面消除，业绩拐点明确 疫情、商誉疫情、商誉等不利因素影响已全面消除等不利因素影响已全面消除，公司轻装上阵、蓄势待发，公司轻装上阵、蓄势待发。公司近三年收入分别为 22.06 亿、32.11 亿以及 31.64 亿元，其中 2020 年同比增速达 45.57%，2021 年主要系疫情影响，目前不利因素已全面消除。公司归母净利润从 2019 年的-3.43 亿增长到 2022 年 Q1Q3 的 1.56亿元，其中，2020 年同比增速达 191.95%，为近年增速峰值

23、；2021 年亏损主要系商誉减值所致，扣除商誉计提、大客户坏账影响，经营利润为正。2022 年，疫情影响已消退，商誉、大客户坏账风险已全面解除，前三季度已实现归母净利润 1.56 亿，预计公司业务发展将迎来腾飞，业绩拐点明确。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)图图 3：不利因素已消除，营收将恢复高增不利因素已消除，营收将恢复高增 图图 4：公司净利润公司净利润已出现明显拐点信号已出现明显拐点信号 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 公司收

24、入结构不断优化，公司收入结构不断优化，产品及服务产品及服务业务占比不断提升。业务占比不断提升。从2019年开始，公司的重心始终放在产品及服务业务和解决方案业务中，营收占比不断扩大。2020 至 2021 年，产品及服务收入占比从 10.06%上升至 12.42%，。2019 年至2021 年，解决方案业务收入从 17.83 亿元上升至 25.64 亿元，产品及服务业务收入金额从 3.23 亿元上升至 3.93 亿元，复合增长率分别为43.80%、35.05%。图图 5：公司公司营收结构不断优化（单位：亿元）营收结构不断优化（单位：亿元）图图 6：解决方案解决方案业务贡献最多业务贡献最多收入收入

25、（单位：亿元）（单位：亿元）数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 公司毛利率较为稳定，公司毛利率较为稳定，产品及服务产品及服务业务毛利率持续上升。业务毛利率持续上升。公司近年毛利率总体较为稳定，维持在 31%左右。其中产品及服务业务营收占比提升，且在体量提高、控制费用之下，毛利率持续升高，从 2019 年的 67.18%提升至 2021 年的 67.64%。产品及服务业务毛利率持续高于解决方案业务，但由于解决方案业务营收占比较高，解决方案业务是公司利润最主要的贡献业务。25.2722.0632.1131.6423.37-1.75%-12.72%45.57%

26、-1.46%-0.53%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00营业收入（亿元）营收增速2.17-3.433.15-5.001.56-30.48%-258.18%191.95%-258.48%-36.58%-300.00%-250.00%-200.00%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.

27、004.00归母净利润（亿元）净利润增速23.18%23.47%22.53%67.18%67.51%67.64%64.36%58.71%69.48%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%201920202021解决方案产品及服务其他17.8326.7925.642.913.233.931.322.092.080501920202021解决方案产品及服务其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002

28、421)(002421)图图 7：公司近年毛利率公司近年毛利率较为稳定较为稳定 图图 8：解决方案：解决方案业务贡献最多业务贡献最多利润利润（单位：亿元）（单位：亿元）数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 2.政策政策催化，催化，互联网医疗互联网医疗进入快车道进入快车道 2.1.互联网医疗优势凸显，各省市倡导力度加大互联网医疗优势凸显，各省市倡导力度加大 顶层设计强调家庭医生签约。顶层设计强调家庭医生签约。国家卫生健康委、国家医保局等 6 部门发布关于推进家庭医生签约服务高质量发展的指导意见，其中指出从2022 年开始，各地在现有服务水平基础上，全人群和重

29、点人群签约服务覆盖率每年提升 13 个百分点，到 2035 年签约服务覆盖率达到 75%以上，基本实现家庭全覆盖。同时，各省市对互联网医疗的接受度也普遍提升，均大力倡导互联网医疗和家庭医生服务。疫情背景下地方鼓励政策也在加紧出台。疫情背景下地方鼓励政策也在加紧出台。疫情新政颁布以后，各地均在纷纷推出政策鼓励家庭医生、互联网医疗等。2022 年 12 月 1 日，天津市推进基层医疗卫生机构实行家庭医生签约服务，天津市家庭医生签约服务若干规定中明确了签约居民可享受的优惠政策。2022 年 12 月6 日，广州市卫健委也建议非紧急就医的患者优先选择互联网医院或就近到基层医疗卫生机构就诊。2022 年

30、 10 月，山东省也联合 8 个部门引发了家庭医生签约服务相关方案，推动形成“病前主动防、病后科学管、跟踪服务不间断”的一体化健康管理模式。另外，上海、江苏、浙江等其他省市区也正在加大互联网医疗投入，包括健康大数据中心、基层医疗卫生机构建设试点、优化在线就医流程、试点互联网医疗医保首诊制等。表表 2：近一年以来各地方政府在互联网医疗领域颁布的相关政策如下表所示近一年以来各地方政府在互联网医疗领域颁布的相关政策如下表所示 时间时间 政策名称政策名称 省市省市 主要内容主要内容 2022 重庆市进一步释放消费潜力促进消费持续恢复若干措施 重庆市 大力发展智慧产品和智慧零售、智慧旅游、线上演播、在线

31、文娱、数字文化.沉浸式体验、智能体育、智能场馆、“互联网+医疗健康”、“互联网+托育”等线上消费。2022 关于建立健全职工基本医广保险门诊共济保障机制的实施意见 宁夏 进一步将符合条件的“互联网+”医疗服务纳入保障范围。23.18%23.47%22.53%67.18%67.51%67.64%64.36%58.71%69.48%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%201920202021解决方案产品及服务其他4.136.295.781.962.182.660.851.231.450.001.002.003.004.005.0

32、06.007.00201920202021解决方案产品及服务其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)2022 广东省数字政府改革建设 2022年工作要点 广东省 加快互联网医疗发展。加强智慧医院建设，深入开展“互联网+医疗健康”便民惠民服务。深化远程医疗服务应用，建设完善多学科整合型疑难病综合诊疗服务平台，丰富业务场景，提升平台服务能力。2022 北京市丰台区数字经济创新发展三年行动计划(2021-2023年)北京市 发展”互联网+医疗健康”，推进健康大脑和人口健康平台建设，推

33、广“智慧家医品牌服务。2021 江苏省“十四五”公共服务规划 江苏省 鼓励发展在线医疗健康服务专业平台，推进互联网医院建设，探索建立适应互联网医疗服务的价格政策和医保支付方式。数据来源：各省市政府网站，国泰君安证券研究 政策政策推动推动家庭医生家庭医生、线上诊疗线上诊疗需求需求急剧增加急剧增加。随着“20 条”和“新 10条”的颁布，将逐步缩小对疫情的管控力度，但患者对线下就医的恐慌情绪仍存，因而家庭医生及线上医疗方案成为首要选择。根据各大互联网健康平台披露，线上问诊数量激增。美团买药相关数据显示，近一周线上咨询发热症状的问诊量增加 212%。百度健康在线医疗数据中，近一周发热、发烧相关咨询量

34、提升近 140%，新冠相关问题咨询量提升 500%左右，呼吸内科相关咨询量提升 200%。丁香医生数据也显示，“新 10 条”颁布之后，呼吸内科、疫苗科、感染科等科室的在线问诊日均订单量比11 月底增长 1 至 2 倍左右。线上医疗服务也将逐渐过渡到购药和疾病管理等纵深服务领域，家庭医生服务需求将迎来爆发。推动全民健康信息平台建设，加大互联网医院就诊优先级推动全民健康信息平台建设，加大互联网医院就诊优先级。2022年11月，国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局等三部门发布了“十四五”全民健康信息化规划，规划指出，到 2025 年初步建设形成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，

35、基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖。该文件重点提出，完善健康医疗大数据资源要素体系，加强健康医疗大数据创新应用与行业治理，强化数据全流程质控和数据治理，推进健康医疗大数据中心建设。2022年 4 月，国家发改委、中央网信办联合印发 关于推进“上云用数赋智”行动 培育新经济发展实施方案中也首次提出在卫生健康领域探索推进互联网医疗医保首诊制和预约分诊制。互联网诊疗监管细则（试行）文件中也明确了互联网诊疗监管的基本原则，对互联网诊疗活动的医疗机构、医务人员、诊疗活动以及医疗质量、患者安全、网络安全等均提出了监管要求。政策深度和广度的逐步加深为互联网医疗产业发展的构筑了坚实基石。表表

36、 3：近年来国家相关部门频频颁布“互联网：近年来国家相关部门频频颁布“互联网+医疗”相关政策文件医疗”相关政策文件 时间时间 政策名称政策名称 颁布机构颁布机构 主要内容主要内容 2022 互联网诊疗监管细则（试行）医政医管局 细则明确了互联网诊疗监管的基本原则，对开展互联网诊疗活动的医疗机构、医务人员、诊疗的业务活动以及医疗质量、患者安全、网络安全等均提出了监管要求。2022“十四五”全民健康信息化规划 国家卫健委、中医药局、疾控局 到 2025 年初步建设形成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖。请务必阅读正文之后的免责条款

37、部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)2021 关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作的指导意见 医保局 明确“互联网+”医疗服务协议管理的范围；按规定做好定点评估和签约工作；落实“互联网+”医疗服务的价格和支付政策等。2021 关于“十四五”全民医疗保障规划的通知 国务院 加快医保信息化建设；全面建成全国统一的医疗保障信息平台；持续优化运行维护体系和安全管理体系，完善平台功能；完善“互联网+医疗健康”医保管理服务等。2021 国家中医药管理局办公室关于加强信息化支撑新型冠状病毒肺炎疫情中医药防控工作的

38、通知 国家中医药管理局 加强中医医疗机构互联网诊疗服务，积极推进基层中医药互联网防控工作，广泛开展网上中医药咨询服务，深化“互联网+”政务服务。2020 关于进一步推进“互联网+护理服务”试点工作的通知 国家卫健委 各省(区、市)结合实际均可开展“互联网+护理服务”试点工作，进一步扩大试点范围并规范开展试点工作。数据来源：国务院、医保局、卫健委、中医药局，国泰君安证券研究 2.2.互联网医疗服务互联网医疗服务将将由点到面全方位演化由点到面全方位演化 当前互联网医疗正从点到面开始全方位覆盖传统医疗服务，且市场当前互联网医疗正从点到面开始全方位覆盖传统医疗服务，且市场正正逐逐步下沉步下沉。随着 2

39、020 年疫情逐步演化，线上医疗服务需求全方位增加，服务需求类别也从信息查询、挂号逐步过渡到购药、诊疗和病情管理等医疗服务全链条。根据埃森哲 2021 年调研数据，使用在线挂号、线上查询、在线购药、远程问诊以及疾病管理的用户比例分别为 63%、47%、37%、16%和 10%，虽然在线挂号渗透率最高，但作为互联网医疗真正标志起点的远程问诊和远程病情管理的占比逐步上升，因而说明互联网医疗市场正在逐步深化，各细分需求场景逐渐开始覆盖传统医疗服务领域。同时，不同年龄人群、收入和地域差异性的互联网医疗模式也有显著差异性。例如，一线城市率先启动家庭医生制度，具体服务包括慢病诊疗、健康咨询、电话指导、心理

40、干预等。一线城市跟三三四线城市相比，一线城市的在线挂号和在线购药渗透率也要高于其他线城市，三四线城市则更多地在远程问诊方面有更多需求。图图 9：随着疫情发展，线上问诊、购药和疾病管理渗透率逐步提升：随着疫情发展，线上问诊、购药和疾病管理渗透率逐步提升 数据来源：埃森哲，国泰君安证券研究 0%10%20%30%40%50%60%70%在线挂号线上查询在线购药远程问诊疾病管理渗透率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)图图 10：2021 年国内互联网医疗用户主要目的分布如下图所示

41、年国内互联网医疗用户主要目的分布如下图所示 数据来源：亿欧智库，国泰君安证券研究 新冠疫情新冠疫情的爆发的爆发愈发凸显互联网医疗的优势愈发凸显互联网医疗的优势。疫情一定程度限制了人们跨省市线下就诊，而在线医疗为患者提供了就诊的更优选择。根据埃森哲统计，线下就诊中选择知名公立医院的人数占比大概为 53%，而在远程问诊中指定三甲医院的人数占到了 92%，一定程度上提高了患者的医疗质量。另外，基于互联网的医疗手段具备丰富的传播渠道，例如 PC、APP、小程序、公众号等，极大提升了人们应用相关服务的便捷性。同时随着医疗内容服务的精细化和投放的定向化，人们可以享受更专业的团队医疗服务以及个性化医疗，高质

42、量、多样化、个性化的平台服务将快速地提高在线医疗服务的渗透率。另外，2022 年 12 月国务院联防联控机制印发 以医联体为载体做好新冠肺炎分级诊疗的工作方案，提出了构建新冠肺炎相关症状患者分级诊疗服务网络的要求，而互联网医疗手段天然拥有分级诊疗机制，运用其丰富的信息化手段能充分助力完成联防联控相关的细则要求。图图 11：远程问诊中，选择三甲医院的用户占比达到：远程问诊中，选择三甲医院的用户占比达到 92%数据来源：埃森哲，国泰君安证券研究 2.3.打造智慧打造智慧医疗医疗标杆标杆，携手腾讯融合创新，携手腾讯融合创新 强强联合，强强联合，达实旗云达实旗云与腾讯医疗健康与腾讯医疗健康共同探索医疗

43、互联网新共同探索医疗互联网新模式模式。腾讯医疗健康是腾讯全资子公司，依托腾讯的基础设施能力、大数据及人工智能等经验积累，在医疗大健康产业智慧化领域具备强大竞争力。达实旗云也是国内领先的健康医疗大数据服务企业。在互联网医疗领域，达实旗云基于健康医疗大数据平台，面向全域医疗机构打造区域互联网医院服务平台，由卫健委统一规划、统一管理、统一入口，集监管、控费、服务于一体，满足患者、医院、卫健委、医保局各方需求，为市民提供互联网+医疗健康服务。目前已先后在安徽淮南、河北保定落地，提供围62.2%52%50%49%40%24%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%患

44、病知识信息获取网络购药在线问诊预约线下医院就医诊疗提醒患病信息记录0%10%20%30%40%50%60%三甲主任级医生专家会诊三甲非主任级医生二甲医院医生社区医院医生 92%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)绕“一站式”就医和全方位健康管理服务的线上线下一体化医疗服务。图图 12：达实智能与腾讯医疗健康签署战略合作协议：达实智能与腾讯医疗健康签署战略合作协议 数据来源：达实智能 2020 年 9 月，达实旗云与腾讯携手，在健康城市领域展开充分合作，双方在医院、医疗集团、医联

45、体、医共体及专科联盟等医疗领域也将充分合作，携手开展互联网医院、远程医疗、智慧医院、智慧临床、移动医护等方面的建设。同时，双方也将推动“联合解决方案”的构建和落地，利用各自在解决方案方面的优势，重点聚焦丰富的应用场景需求领域，采取“医院主导、企业共建、区域联动、服务全城”的模式建设，充分发挥技术创新优势和资源整合能力，快速实现医院的互联网医疗全流程服务，为市民提供便捷、高效的医疗服务。3.后疫情时代后疫情时代 ICU、医疗新基建的建设已到来、医疗新基建的建设已到来 3.1.管控新政下管控新政下 ICUICU 迎来风口迎来风口 疫情管控疫情管控相关新政颁布相关新政颁布，国务院国务院工作方案明确规

46、定加快推进工作方案明确规定加快推进ICU床位床位建设，建设，ICU 需求爆发需求爆发。12 月 7 日，国务院联防联控机制发布“新十条”，对隔离机制、核酸机制等做出明确规定，这是 20 条之后，中央层面首次为各地疫情防控政策的探索定下统一标准。从执行层面看，新十条较近期各地出台的优化调整措施更加坚决，一举消除了二十条中基层在政策落实行为上的自主性和模糊性。此外，联防联控机制同时印发以医联体为载体做好新冠肺炎分级诊疗工作方案 确保医疗供保维持合理秩序。方案对于加快推进 ICU 病房建设做出明确指示，“提高医联体牵头医院新冠肺炎患者救治能力。加快推进 ICU 病房、缓冲病房、可转换 ICU 床位建

47、设，1 张 ICU 床位配备 1 名医师和 2.5-3 名护士作为一线医护人员，并按照一线医护人员总数的 20-30%储备后备力量。”此前，关于 ICU 病床占比的指标，国家卫健委医疗应急司司长郭燕红曾明确表示“二十条优化措施中，加强医疗资源建设十分重要要求各地指定综合能力强、救治水平高的医院为定点医院，定点医院根据当地的人口规模配足配齐救治床位，同时加强建设重症监护单元，并要求 ICU 床位达到床位总数的 10%。”请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)图图 13：疫情防控“新

48、十条”疫情防控“新十条”强调医疗信息化强调医疗信息化 数据来源：国家卫健委 图图 14：政策要求政策要求以医联体为载体做好新冠肺炎分级诊疗工作方案以医联体为载体做好新冠肺炎分级诊疗工作方案 数据来源：医政司 类比类比 2021年，在确定的医疗资源供需矛盾面前，或将年，在确定的医疗资源供需矛盾面前，或将开启开启新一轮医疗新一轮医疗新基建新基建大年。大年。回溯 2021 年，彼时刚刚走出 2020 年新冠疫情的阴霾，防控形势整体在可控范围内，各地不断推出政策积极推动新园区建设，各省陆续推出“十四五”医疗卫生服务体系发展规划。在中央政策上，2021年 7 月 28 日国家发展改革委社会发展司、国家卫

49、生健康委医政医管局、国家中医药局医政司联合印发关于印发新增国家区域医疗中心建设 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)输出医院名单的通知。通知显示，根据相关部署安排，2021 年准备将内蒙古、吉林、黑龙江、江西、广西、海南、重庆、贵州、西藏、甘肃、青海、宁夏 12 个省份和新疆生产建设兵团纳入国家区域医疗中心建设范围。表表 4:2021 年年以来以来各省份、直辖市纷纷出台医院建设方案各省份、直辖市纷纷出台医院建设方案 时间时间 相关政策会议相关政策会议 关键指标关键指标 2022

50、.9 云南省：“云南省十四五”医疗卫云南省：“云南省十四五”医疗卫生服务体系规划生服务体系规划 到 2025年，全省每千人口医疗卫生机构床位数的预期性指标为 7.5张。医院床位中，公立医院 4.4张，非公立医院 1.8张。2022.8 广东省：广东省医疗卫生服务体广东省：广东省医疗卫生服务体系“十四五”规划系“十四五”规划 到 2025 年，全省每千常住人口医疗卫生机构床位数增加至 6 张左右，其中公立医院 3.4张左右。县办医院和基层医疗卫生机构每千人口床位数提高至 3.0张左右。2022.3 河北省：河北省“十四五”医疗河北省：河北省“十四五”医疗卫生服务体系规划卫生服务体系规划 到 20

51、25年，全省每千人口医疗卫生机构床位数的预期性指标为 7.5张。2021.11 四川省：四川“十四五”卫生健四川省：四川“十四五”卫生健康发展规划康发展规划 到 2025年，全省力争建成国家临床重点专科 70个，省级临床重点专科 300个，市(县)级临床重点专科 500个。力争建成 300家互联网医院。2021.9 江苏省：江苏省“十四五”卫生江苏省：江苏省“十四五”卫生健康发展规划健康发展规划 到 2025年，全省每千人口医疗卫生机构床位数的预期性指标为 7.6张。2021.8 浙江省浙江省省级医疗资源配置浙江省浙江省省级医疗资源配置“十四五”规划“十四五”规划 全市累计床位从 25540张

52、增加至 38640张。2021.7 上海市上海市:“十四五”新城建设公共“十四五”新城建设公共服务专项方案服务专项方案 在“五个新城”分别布局建设 1家三甲医院。2021.7 北京市：人民政府办公厅深入推北京市：人民政府办公厅深入推进回龙观天通苑地区提升发展行动进回龙观天通苑地区提升发展行动计划计划(20212025 年年)完成积水潭医院回龙观院区二期扩建、清华长庚医院二期建设；启动和谐家园等 4个社区卫生服务中心建设。2021.5 深圳市：深圳市：2021 年深圳市政府工作年深圳市政府工作报告报告 新增病床位 1000张 2021.3 河南省：河南省三级医疗机构设河南省：河南省三级医疗机构设

53、置规划（置规划（2020-2025 年）年）规划目标到 2025 年，河南省三级公立医疗机构达 262 所，其中新增 162所。三级医疗机构床位数 27.1 万张，千人口医疗机构床位数 2.7 张。2020.8 西安市：西安市卫生健康事业重西安市：西安市卫生健康事业重点项目建设三年行动方案（点项目建设三年行动方案（2020-2022 年年 未来三年将新建三级医院 13 家，总数超 55 家，到 2022 年，新增医疗卫生床位 16000 余张，是目前西安现有床位总数的 1.5 倍。数据来源：各省市政府网站，国泰君安证券研究。3.2.公司深耕医院公司深耕医院 ICUICU 多年，大额订单验证公司

54、实力多年，大额订单验证公司实力 达实久信达实久信是达实智能的全资子公司，是达实智能的全资子公司，专注于医院数字洁净手术室的研发专注于医院数字洁净手术室的研发及产业化及产业化。达实久信的业务覆盖了洁净手术部、ICU 等医疗技术单元的建设、围手术期的精益手术管理系统的研发和实施、医用综合物流系统的研发和应用、以及提供医疗专项系统配套设备等多个领域，拥有智慧手术部和智慧 ICU 等医院专科信息化软件领域二十余年的积累。先后取得发明专利、外观专利、实用新型及计算机软件著作权等各类知识产权百余件；各种专业专项资质证书齐全，具备国内较完整的医疗卫生信息化建设资质，包括：ITSS，ISO9001，ISO27

55、001，CMMI5 等，所建工程多次荣获国家工程最高奖项“鲁班奖”。还曾参与国标洁净室施工及验收规范-GB50591-2010、国标医院洁净手术部建筑技术规范-GB 50333-2013、数字化手术室建设标准T/CAME042-2018 的编制工作。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)2021 年，达实久信实现收入 8.66 亿元，占总收入比为 27.3%。公司为医院提供多种智慧医院公司为医院提供多种智慧医院解决解决方案，方案，迄今已为迄今已为 700多家医院承建多家医院承建7

56、000多间高标准洁净手术部、多间高标准洁净手术部、ICU 病房、层流病房病房、层流病房。基于公司的物联网产品，结合第三方相关系统，达实智能可以提供智慧医院整体解决方案。基于自主研发的达实 AIoT 智能物联网管控平台，结合精益手术室整体解决方案、医用智慧物流系统、C3 物联网身份识别与管控系统、EMC007中央空调节能控制系统以及物联网空间场景控制系统等核心应用系统，高效集成多项医疗专项子系统及智能化应用子系统，为客户提供精益手术室解决方案、医用智慧物流解决方案和智能化后勤解决方案等智慧医院整体解决方案。ICU 病房病房信息系统帮助医护人员减少精力分散，全身心聚焦病人信息系统帮助医护人员减少精

57、力分散，全身心聚焦病人情况情况。公司的重症监护临床信息系统解决方案包括临床事务管理、评分管理、数据采集管理、科室管理等内容。通过信息化手段，减少医护的纸质文书的书写，并实时抓取和展现病人护理过程数据，让医护能最快地了解病人的健康状况和恢复趋势，腾出更多的时间和精力关注病人病情。让科室护理业务和管理业务有条不紊，并满足了护理过程数据可存储、易展现、可质控、可追溯的特点，以重症业务为核心，病人为主线，塑造符合重症专科的临床系统。图图 15：安徽中医药大学第一附属医院重症监护临床信息系统项目安徽中医药大学第一附属医院重症监护临床信息系统项目 数据来源：公司官网 精益手术室精益手术室解决方案能够助力医

58、院高效协调手术室资源，解决方案能够助力医院高效协调手术室资源，最大化提高手最大化提高手术运行效率术运行效率，有助于缓解后疫情时代医护资源紧张的问题。，有助于缓解后疫情时代医护资源紧张的问题。达实久信具有能实时自动获取各类设备、系统和临床业务数据的核心能力，捕捉围术期各类数据并进行有效分析和实时处理，可以将整个手术室甚至围术期形成一个有机的整体，最大化提高手术运行效率与手术安全性的同时降低其成本。此外，精益手术室建设还能够打造以手术室为核心的院内公共精益化管理平台，持续优化手术室的资源运营效率，提高患者对手术服务质量满意度，助力医院整体效能的全面提升，优化了医院的运营管理成本。相关方案已经在在四

59、川大学华西天府医院、首都医科大学附属北京世纪坛医院、中山大学附属第五医院等医院得到应用。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)图图 16：达实久信达实久信精益手术室整体解决方案精益手术室整体解决方案 数据来源：公司官网、国泰君安证券研究 图图 17：达实久信精益手术室智慧管理系统达实久信精益手术室智慧管理系统 数据来源：公司官网 自新冠疫情爆发以来，公司积极参与自新冠疫情爆发以来，公司积极参与各地各地医院援建工作，积累了医院援建工作，积累了及时响及时响应、应、快速交付的经验。快速

60、交付的经验。2020 年新冠疫情爆发之初，公司参与了武汉雷神山医院、雄安新区三县医院、深圳小汤山医院、北京小汤山医院等 16 家医院，提供院内空间智能管控系统、整体手术部建设、ICU、负压隔离病房建设及改造等服务，积累了及时响应、快速交付的经验。2022 年，援建全国 20 余家医院，并且在香港地区、深圳与上海疫情相继爆发之时，积极参与中央援港应急医院、深圳隔离酒店、上海同济医院平疫转换等防疫、抗疫项目工作。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)图图 18：达实团队在“小汤山”医

61、院现场测试达实团队在“小汤山”医院现场测试 数据来源：公司官网 近期中标近期中标 2亿大项目亿大项目，体现了公司在智慧医院领域的综合竞争力。体现了公司在智慧医院领域的综合竞争力。2022年，公司中标多个大型智慧医院项目，其中 11 月 21 日披露的宝安区人民医院改造项目金额高达 2.37 亿元。宝安区人民医院改造项目是达实久信至今为止金额最高、单体面积最大、涵盖科室区域最广的项目，本次签约体现了公司在智慧医院领域的技术实力及综合竞争力。表表 5:公司连续拿下医疗大单公司连续拿下医疗大单 时间时间 项目名称项目名称 金额（亿金额（亿元）元）合同范围合同范围 2022.2 华中科技大学协和深圳医

62、院智能化手术室系统、手术室设备和数字化手术室项目 0.87 协和深圳医院提供自主研发的围术期管理平台系统、数字化手术室系统、环境智能监测系统、手术室运输机器人、手术室行为 管理系统、智能耗材管理系统以及手术室灯床塔设备等相关服务。2022.11 宝安区人民医院整体改造工程(二期)医疗工艺、医疗净化、医用纯水系统设备采购及安装项目 2.37 为宝安区人民医院(二期)项目提供涵盖医疗工艺、医疗净化、医用纯水系统设备等综合解决方案，其中包括门急诊手术室、中心手术室、介入手术室等共计 57 间手术室，层流病房 22 间，各类重症监护中心，内镜中心及生殖中心等 34 个科室区域。数据来源：公司公告，国泰

63、君安证券研究。4.盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1.核心假设、收入和盈利预测核心假设、收入和盈利预测 根据商业模式不同，公司目前营收主要包括解决方案、产品及服务两项，涉及智慧医院、建筑智能化、轨道交通、数据中心等。受益于医疗新基建、物联网、数据中心等行业的快速发展，公司解决方案、产品及服务均将保持较高增长，预计解决方案、产品及服务 2022-2024 将分别实现20%、25%、25%以及 25%、25%、27%的增速。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)表表 6 收入增速及

64、毛利分析收入增速及毛利分析（单位：（单位：亿元亿元）2022E 2023E 2024E 解决方案 30.76 38.45 48.07 增速 20.00%25.00%25.00%毛利率 22.88%25.00%25.00%产品及服务 4.91 6.14 7.80 增速 25.00%25.00%27.00%毛利率 67.00%67.00%67.00%其它 2.18 2.29 2.40 增速 5.00%5.00%5.00%毛利率 68.00%70.00%70.00%合计合计 37.85 37.85 46.88 46.88 58.27 58.27 增速增速 19.64%19.64%23.85%23.8

65、5%24.29%24.29%毛利率毛利率 31.20%31.20%32.70%32.70%32.48%32.48%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 37.85、46.88、58.27 亿元，归母净利润分别为 2.42、3.49、4.58 亿元，EPS 分别为 0.13、0.18、0.24 元。4.2.估值估值 我们采用 PE 和 PS 两种估值方法，对公司进行估值。1 1）PEPE 估值法估值法 达实智能是国内领先的物联网产品及解决方案服务商，广泛应用建筑楼宇、医院、数据中心等行业，公司以项目制作为主要商业模式，产品及服务占比不断提升，我们选

66、取业务、商业模式、下游客户均相近的卫宁健康（医疗信息化领域）、佳都科技（物联网领域）、数据港（数据中心提供商）作为可比公司。2023 年行业平均 PE 为 35.47 倍，我们预测 2023年公司归母净利润为 3.49 亿元。考虑到公司在智慧医院、数据中心的行业领先经验（例如公司头部医院客户积累深厚，也助力数据中心客户 PUE达领先水平）以及目前饱满的在手订单，给予 2023 年 40 倍的 PE 估值溢价，合理市值为 139.6 亿元人民币，对应价格为 7.05 元。表表 7 可比公可比公司司 PEPE 估值表估值表 公司名称公司名称 市值（亿元）市值（亿元）净利润（亿元）净利润（亿元）PE

67、PE 2022/12/7 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 卫宁健康（卫宁健康（300253）230.88 4.7 5.79 8.32 49.12 39.88 27.75 佳都科技（佳都科技（600728）103.08 1.315 5.61 7.575 78.39 18.37 13.61 数据港（数据港（603881）83.81 1.05 1.74 2.41 79.82 48.17 34.78 可比公司平均可比公司平均 69.11 35.47 25.38 达实智能达实智能 68.39 2.42 3.49 4.58 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：

68、佳都科技、数据港数据来自 Wind 一致预期 2 2）PSPS 估值法估值法 达实智能是国内领先的物联网产品及解决方案服务商，广泛应用建筑楼宇、医院、数据中心等行业，公司以项目制作为主要商业模式，产品及服务占比不断提升，我们选取业务、商业模式、下游客户均相近的卫宁 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)健康（医疗信息化领域）、佳都科技（物联网领域）、数据港（数据中心提供商）作为可比公司。2023 年行业平均 PS 为 3.77 倍，我们预测 2023年公司营业收入为 46.88

69、亿元。考虑到公司已落地充足智慧医院、数据中心订单，未来增速可期，给予 2023 年 4 倍的 PS，合理市值为 187.52亿元人民币，对应价格为 9.82 元。表表 8 可比可比公司公司 PS 估值表估值表 公司名称公司名称 市值（亿元）市值（亿元）营收（亿元）营收（亿元）PS 2022/12/7 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 卫宁健康（卫宁健康（300253）230.88 32.55 42 54.61 7.09 5.50 4.23 佳都科技（佳都科技（600728）103.08 61.03 83.53 97.7 1.69 1.23 1.06 数据港

70、（数据港（603881）83.81 14.71 18.35 22.44 5.70 4.57 3.73 可比公司平均可比公司平均 4.83 3.77 3.01 达实智能达实智能 68.39 37.85 46.88 58.27 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：佳都科技、数据港数据来自 Wind 一致预期 估值结论：估值结论：综合以上估值方法，取平均值，我们认为公司合理市值为163.56 亿元人民币，对应目标价 8.44 元。5.风险提示风险提示 1）政策推进不及预期政策推进不及预期 公司的部分业务受政策驱动明显，如未来政策推进不及预期，可能会导致需求落地不及预期。2）项目实施不及预期项目

71、实施不及预期 公司的业务主要以解决方案为主，需要驻场实施；如各因素导致实施受阻，存在项目实施交付不及预期的风险。3）互联网互联网医疗业务医疗业务推进不及预期推进不及预期 公司互联网医疗业务尚处在早期，随已有项目落地，但若出现政策推进不及预期，或竞争加剧，可能存在公司业务发展不及预期的风险。4）市场竞争加剧的风险市场竞争加剧的风险 公司所处行业为物联网，前景广阔，当前行业新进入者较多，随着市场规模的进一步扩大，可能存在竞争加剧的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 19 Table_Page 达实智能达实智能(002421)(002421)本公司具有

72、中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该

73、等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定

74、获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本

75、报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用

76、本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：