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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 映宇宙映宇宙(3700.HK):矩阵式矩阵式布局布局直直播、社交及相亲赛道,海外成为播、社交及相亲赛道,海外成为重重点点发展市场发展市场 2022 年 12 月 12 日 推荐/首次 映宇宙映宇宙 公司报告公司报告 进军元宇宙,由直播向社交、相亲、海外三大业务布局。进军元宇宙,由直播向社交、相亲、海外三大业务布局。2015 年映客直播在“千播大战”中脱颖而出,连续三年保持盈利,2018 年凭借直播业务成功赴港上市,成为港交所娱乐直播第一股。2019 年公司全资收购社交平台“积目”,开始实施多赛道、多
2、产品组合矩阵式发展的策略。2021 年公司向海外市场拓展,应用直播积累的中台技术以及国内成功商业模式的经验,逐步完善海外产品布局,帮助集团进一步拓展市场空间。2022 年映客宣布未来将重点发展海外业务,并向元宇宙领域进军,集团更名为“映宇宙”,旨在打造具有无限活力与生机的社交元宇宙。以积目产品为以积目产品为例例积极布局积极布局陌生人社交赛道陌生人社交赛道。Z 世代逐渐成为国内社交网络用户的主力军,截至 2021 年底,Z 世代的移动社交网络用户规模为 3.33 亿人;且 Z 世代对陌生人社交的接受程度更高、付费意愿更强。公司旗下积目 APP定位兴趣社交,目标用户主要集中在一二线城市的 Z 世代
3、,95 后用户占比接近 80%。在内容上,积目致力于为多种小众爱好圈层的 Z 世代青年,提供线上交友和线下会面的平台。在积目 APP 的用户筛选页面中,可以选择“LiveHouse”、“冥想”等兴趣标签,在“同城组局”功能可以选择参与livehouse、剧本杀以及音乐节等线下活动进行线上线下的联动,积目还在长沙开设了全球首家实时互动定位酒吧“ROOMUU”。根据七麦数据,过去一年积目在全种类社交平台中年平均排名为 35 名,最高排第 18 位。截至 2021 年底,积目累计注册用户超过 3000 万,用户次日留存率在 60%以上。推出“对缘”“超级喜欢”产品推出“对缘”“超级喜欢”产品布局直播
4、视频相亲赛道布局直播视频相亲赛道。婚恋是人们的刚需,相亲行业始终拥有稳定存续的市场。根据民政部预计,2021 年国内成年单身人口为 2.5-2.6 亿人。公司在 2019 年推出主打视频直播相亲的 App“对缘”,于 2021 年上线“超级喜欢”。对缘的用户多为位于三四线城市的中年人,而超级喜欢定位一二线的年轻人。对缘近几年保持在线上相亲赛道第一梯队的水平。截至 2021 年底,对缘注册用户累计超过千万,月均达成相亲百万次,促成超 2500 万次匹配相亲,“红娘”数量过万名;“超级喜欢”采用线上线下相结合的多元恋爱社交场景模式。在线上超级喜欢能够通过标签、爱好等为用户匹配合适的伴侣。线下则通过
5、狼人杀、派对等活动促进单身男女用户破冰。出海出海成为趋势,布局网文与社交海外赛道。成为趋势,布局网文与社交海外赛道。2021 年 12 月映宇宙公司组建在网文领域平均拥有 5 年经验的团队,注重原创作品培育,推出主要面向欧美市 场 的 付 费 阅 读APP“OwO”,2022 年 7 月 继 续 在 该 领 域 推 出“PawpawNovel”APP。公司社交出海首发市场选择了中东和越南等地,推出了主要面向两个地区的音频聊天社交产品“Waha”。这款语聊社交产品具备社交分享、语聊匹配、多人聊天室等功能,以虚拟礼物、会员费等变现。投资建议:投资建议:公司由单一直播产品,成功实现矩阵式产品布局。展
6、望未来,公司积极布局海外市场,有望成为公司新的增长点。我们预计 2022-2024 年公司经调整归母净利润分别为 4.66 亿元,4.30 亿元,4.69 亿元,对应现有股价 PE 分别为 3.2X,3.5X和 3.2X,首次评级,给予“推荐”评级。公司简介:公司简介:映宇宙,中国领先的全场景新社交平台,原名映客互娱集团。旗下有映客直播、对缘、超级喜欢、积目等多款产品,覆盖直播、相亲、社交、海外四大业务板块。资料来源:公司官网 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示:个月重大事项提示:无 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍:无 交易数据交易数据 52 周股价区间(港元)0.68-2.24
7、 总市值(亿港元)17.44 流通市值(亿港元)-总股本/流通 A股(亿股)18.58/0 流通 B股/H股(亿股)0/18.58 52 周日均换手率-5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源:iFinD、东兴证券研究所 分析师:石伟晶分析师:石伟晶 shi_ 执业证书编号执业证书编号:S01 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2021-12-062021-12-282022-01-182022-02-112022-03-042022-03-252022-04-202022-05-132022-06-062022-0
8、6-272022-07-192022-08-092022-08-302022-09-212022-10-132022-11-03映宇宙 恒生指数 风险提示:风险提示:(1)国内互联网行业政策监管严格;(2)海外进展不及预期。财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元)49.49 91.76 73.00 80.04 87.79 增长率(%)-85.4%-20.4%9.6%9.7%经调整归母净利润(亿元)2.21 4.67 4.66 4.30 4.69 增长率(%)-111.37%-0.13%-7.81%9.14%每股收益(元)-0.25 0
9、.23 0.25 PE-3.2 3.5 3.2 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发展市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目目录录 1.从单一直播产品,到矩阵式产品布局从单一直播产品,到矩阵式产品布局.3 2.直播、陌生人社交与相亲业务协同发展直播、陌生人社交与相亲业务协同发展.4 2.1 映客直播成为发展基石.4 2.2 以积目为核心布局陌生人社交赛道.6 2.3 对缘成为新兴直播视频相亲平台.10 3.网文与社交出海,打造新增长点网文与社交出海,打造新增长点.
10、13 3.1 网文产品上榜美国 iPhone 图书免费榜单前列.13 3.2 上线音频社交产品布局中东与东南亚市场.14 4.投资建议投资建议.15 5.风险提示风险提示.16 插图目录插图目录 图图 1:映宇宙产品布局:映宇宙产品布局.3 图图 2:2020H1-2022H1 映宇宙营收变化(亿元)映宇宙营收变化(亿元).4 图图 3:2020H1-2022H1 映宇宙营收结构映宇宙营收结构.4 图图 4:2017-2022Q2 网络直播用户规模及年增长率网络直播用户规模及年增长率.5 图图 5:直播行业产业链直播行业产业链.5 图图 6:2016-2021 年映宇宙直播营收情况(亿元)年映
11、宇宙直播营收情况(亿元).5 图图 7:2021年秀场直播平台月活跃用户(百万名)年秀场直播平台月活跃用户(百万名).5 图图 8:中国陌生人社交用户规模(亿人):中国陌生人社交用户规模(亿人).6 图图 9:Z世代移动互联网用户兴趣偏好活跃占比世代移动互联网用户兴趣偏好活跃占比.6 图图 10:社交社交产品分类产品分类.7 图图 11:五款陌生人社交产品开屏界面对比五款陌生人社交产品开屏界面对比.8 图图 12:映宇宙陌生人社交业务产品矩阵:映宇宙陌生人社交业务产品矩阵.9 图图 13:积目线下互动定位酒吧积目线下互动定位酒吧 ROOMUU.9 图图 14:IOS 客户端积目客户端积目 AP
12、P 在社交品类的排行趋势(在社交品类的排行趋势(2021 年年 11月至今)月至今).10 图图 15:2015-2022E 中国互联网婚恋市场规模及增速中国互联网婚恋市场规模及增速.10 图图 16:国内婚恋市场累计活跃用户市场份额:国内婚恋市场累计活跃用户市场份额.11 图图 17:国内婚恋:国内婚恋市场收入份额市场收入份额.11 图图 18:对缘与超级喜欢开屏界面及相亲界面对缘与超级喜欢开屏界面及相亲界面.12 图图 19:2019-2021年中国网络文学出海市场规模年中国网络文学出海市场规模.13 图图 20:2019-2021年中国网络文学出海用户规模年中国网络文学出海用户规模.13
13、 图图 21:OwOAPP 界面界面.14 图图 22:PawpawNovel 界面界面.14 图图 23:2014-2024E 全球在线社交市场规模(亿美元)全球在线社交市场规模(亿美元).15 图图 24:Waha 界面界面.15 表格目录表格目录 表表 1:五款主流陌生人社交平台对比:五款主流陌生人社交平台对比.8 表表 2:主要陌生人社交平台会员及特点对比:主要陌生人社交平台会员及特点对比.12 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发展市场 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1.从单一直播产品,到
14、矩阵式产品布局从单一直播产品,到矩阵式产品布局 进军元宇宙,由直播向社交、相亲、海外三大业务布局进军元宇宙,由直播向社交、相亲、海外三大业务布局。2015 年映客直播在“千播大战”中脱颖而出,连续三年保持盈利,2018 年凭借直播业务成功赴港上市,成为港交所娱乐直播第一股。2019 年公司全资收购社交平台“积目”,开始实施多赛道、多产品组合矩阵式发展的策略。2021 年公司向海外市场拓展,应用直播积累的中台技术以及国内成功商业模式的经验,逐步完善海外产品布局,帮助集团进一步拓展市场空间。2022年映客宣布未来将重点发展海外业务,并向元宇宙领域进军,集团更名为“映宇宙”,旨在打造具有无限活力与生
15、机的社交元宇宙。图图1:映宇宙产品布局映宇宙产品布局 资料来源:七麦数据,东兴证券研究所 探索社交、相亲等业务效果初显,收入结构走向多元化。探索社交、相亲等业务效果初显,收入结构走向多元化。2018 年公司高度依赖直播产品,直播产品是营收主要构成。得益于多元产品矩阵的完善,公司收入结构趋于合理,形成以社交业务为主的多元收入布局。2021上半年,公司实现营收 40.32 亿元,较上年同期增加 83.06%,其中针对多种垂直人群的社交产品营收达到23.14 亿元,占总营收的 57.4%;直播产品与相亲产品的营收分别达到 12.82 亿元以及 3.71 亿元,占总营收的 31.8%和 9.2%。20
16、22 年社交产品营收比重进一步增加,增至 69.6%。P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发展市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2.直播、陌生人社交与相亲业务协同发展直播、陌生人社交与相亲业务协同发展 2.1 映客映客直播成为发展基石直播成为发展基石 直播市场用户规模依旧庞大,有继续增长的潜力。直播市场用户规模依旧庞大,有继续增长的潜力。根据中国互联网络信息中心(CNNIC)发布的中国互联网络发展状况统计报告显示,截止 2022 年 6 月我国网络直播用户规模达到了 7.16 亿,较 2021 年
17、12 月增长 1290 万,占网民整体的 68.1%。我们认为,网络直播用户规模仍然能够保持增长的态势。秀场直播由 PC 端转向移动端,得到了快速发展。映客直播凭借美颜技术,在这一阶段的“千播大战”中取得领先地位。秀场直播逐步走向多元化,开始出现瞄准不同兴趣人群的直播平台。例如,随着国内游戏产业的蓬勃发展,出现了虎牙、斗鱼等一批以游戏直播为主的直播平台。泛娱乐直播逐渐向生活化直播转变。一方面直播大众化,移动设备技术的精进让普通人也可以成为主播;另一方面,直播内容更加贴近生活。在这一趋势下,电商直播兴起。2016 年 3 月蘑菇街第一次将直播与电商结合起来,以打造“直播+内容+电商”平台为目标,
18、淘宝、京东相继在同年上线直播功能;此后的两年中,快手、抖音等短视频平台也先后加入直播电商行业。除电商外,教育、财经、影视等行业都与直播平台跨界合作,直播内容趋于丰富,吸引更多兴趣人群成为网络直播的用户群体。展望未来,VR 技术趋于稳定并走向成熟,能够给观众带来更深的交互体验感。VR 直播在打破直播行业技术天花板的同时,扩张了直播的场景类型,或进一步驱动直播用户数增长。图图2:2020H1-2022H1 映宇宙营收变化(亿元)映宇宙营收变化(亿元)图图3:2020H1-2022H1 映宇宙营收结构映宇宙营收结构 资料来源:公司财报,东兴证券研究所 资料来源:公司财报,东兴证券研究所 22.03
19、40.32 40.61 05540452020 H12021 H12022 H10.60%1.60%2.70%30.40%57.40%69.60%6.10%9.20%5.50%62.90%31.80%22.20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020 H12021 H12022 H1直播 相亲 社交 其他 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发展市场 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 映客直播进入成熟期,成为公司发展基石。映客直播进入成熟期,成为公
20、司发展基石。单一的秀场模式不再是拉动公司营收增长的源动力,但始终驱动公司业务拓展。一方面映客直播的收入规模及用户规模相对成熟,平台月活跃用户在行业内前列,仍旧保持较高的流量水平,坚挺的直播业务始终为公司提供现金流支持;另一方面,直播产品为公司发展矩阵式产品布局提供运营经验和技术支持,开启多种“直播+”模式。图图4:2017-2022Q2 网络直播用户规模及年增长率网络直播用户规模及年增长率 图图5:直播行业产业链直播行业产业链 资料来源:中国互联网络信息中心,东兴证券研究所 资料来源:艾媒咨询,东兴证券研究所 图图6:2016-2021 年年映宇宙映宇宙直播营收情况(亿元)直播营收情况(亿元)
21、图图7:2021 年年秀场秀场直播平台直播平台月活跃用户(百万名)月活跃用户(百万名)资料来源:公司财报,东兴证券研究所 资料来源:花椒直播招股书,东兴证券研究所 3.98 4.56 5.04 6.17 6.99 7.16 15.59%14.57%10.53%22.42%13.29%0%5%10%15%20%25%07200212022Q2网络直播用户规模(亿人)43.21 39.19 37.29 27.27 28.82 25.63 0554045502009 45 25 5 4 05
22、5404550P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发展市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2.2 以积目为以积目为例例布局陌生人社交赛道布局陌生人社交赛道 陌生人社交市场规模庞大,陌生人社交市场规模庞大,Z世代成为消费主体。世代成为消费主体。陌生人社交属于社交类产品的垂直细分产品,与熟人社交的概念相对应。与熟人社交相比,陌生人社交用户的交友不以现实的人脉关系为基础,通过社交平台作为媒介产生联系,在交流互动中建立情感。我们认为,陌生人社交市场未来将有较好的发展前景。我国陌生人社交用
23、户规模虽增速逐年放缓,但总量规模庞大,根据艾媒咨询,从 2015 年的 4.08 亿增长至 2020 年的 6.49 亿。目前 Z 世代逐渐成为国内社交网络用户的主力军,截至 2021 年底,Z 世代的移动社交网络用户规模为 3.33 亿人,占总用户规模的 34.0%;Z 世代在移动社交市场产生的收入占比已经达到 57.9%,预计在 2026 年能够增至 67.1%;Z 世代对陌生人社交的接受程度更高、付费意愿更强。根据95 后社交观念与社交关系调查报告,被调研用户中超过八成表示社交软件是他们拓展社交圈的重要途径,25%表示使用社交软件很频繁,58%接受通过社交软件来寻找伴侣。艾瑞咨询报告显示
24、,2021 年移动社交市场在每名付费用户的平均收入为358 元,在每名 Z 世代付费用户获得的平均收入为 561 元。陌生人社交主要分为兴趣社交、婚恋社交以及职场社交三种类型。陌生人社交主要分为兴趣社交、婚恋社交以及职场社交三种类型。其中,兴趣社交又可以细分为五种形式,即异性社交、游戏社交、知识社交、音乐社交和直播社交;婚恋社交可细分为相亲交友和同性交友两种形式。映宇宙在巩固直播社交领域的同时,在异性社交领域和相亲交友两个细分领域发力。异性社交方面,除了收购“积目”APP,在该领域还推出“与与”、“知星”、“觅野”“对玩”等产品;相亲交友领域已推出“对缘”、“超级喜欢”等产品。图图8:中国陌生
25、人社交用户规模中国陌生人社交用户规模(亿人)(亿人)图图9:Z 世代移动互联网用户兴趣偏好活跃占比世代移动互联网用户兴趣偏好活跃占比 资料来源:艾媒咨询,东兴证券研究所 资料来源:探探,中国社会科学院,东兴证券研究所 4.08 4.88 5.45 5.92 6.22 6.49 020019202029.9%35.6%37.3%37.9%48.0%55.9%59.6%72.9%78.1%83.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%阅读 学习 资讯 办公 游戏 团购 音乐 网购 视频 社交 东兴证券深度报告东兴证券深度报告
26、 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发展市场 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图10:社交产品分类社交产品分类 资料来源:Mob研究院,东兴证券研究所 解构社交产品,社交网络的建立涉及四个维度:建立链接、互动、自我呈现和平台内容。解构社交产品,社交网络的建立涉及四个维度:建立链接、互动、自我呈现和平台内容。具体作用:(1)建立链接,提供有效的好友添加路径;(2)为用户提供便利的互动方式;(3)降低自我呈现门槛,提升用户参与感;(4)丰富平台内容,提升用户在平台停留时间。陌陌通过消息界面中的“猜你喜欢”区、“收到的招呼”区,直播界面以
27、及上海品茶界面中的“附近”功能区为用户建立链接;互动功能设置在消息界面、上海品茶中的“动态”区;可以通过更多界面以及上海品茶“动态”区进行自我呈现;平台内容在直播界面和更多界面中,直播界面分为脱口秀、交友、电台等等内容。探探的建立链接功能体现在探探界面以及消息界面中,通过探探界面“左滑无感右滑喜欢”匹配成功的用户在消息界面中显示,消息界面下拉能够开启“闪聊”模式匹配兴趣用户,同时,消息界面右下角还可以进入语音聊天室;互动和自我呈现功能在发现界面;平台内容在娱乐界面。积目建立链接的功能体现在发现界面、消息界面以及社区界面中的“附近”区、“狂欢派对”区,其中,发现界面通过左滑右滑匹配兴趣用户,需要 VIP 解
28、锁才能够和推荐用户发起聊天;互动和自我呈现功能在社区界面的“好友”区、“附近”区。Soul 通过星球界面和广场界面的“推荐”区建立链接,星球界面的匹配具体可分为“奇遇铃”、“语音匹配”、“群聊排队”、“萌面视频匹配”、“灵魂匹配”、“兴趣群组”、“蒙面酒馆”七种形式,每种形式都有不同的主题,广场推荐区也有“交友”、“游戏”等分区;互动功能设置在广场界面;自我呈现通过发布瞬间实现;平台内容在星球界面的“Soul 游乐园”板块以及自己界面的“超萌捏脸”板块中。他趣建立链接功能集中在交友界面,有“聊天室”、“视频速配”、“附近”等板块;互动功能体现在广场界面、消息界面中的聊天广场板块;自我实现功能在
29、广场界面;平台内容集中在直播界面。P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发展市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图11:五款陌生人社交产品开屏界面对比五款陌生人社交产品开屏界面对比 资料来源:陌陌/积目等产品应用,东兴证券研究所 表表1:五款主流陌生人社交平台对比五款主流陌生人社交平台对比 名称名称 上线时间上线时间 社交免费榜排名社交免费榜排名 链接建立方式链接建立方式 自我呈现形式自我呈现形式 互动形式互动形式 内容内容 陌陌 2011/8/3 8-10 名 好友导入(微信、QQ、通讯录);主页添
30、加(根据地理定位推荐、猜你喜欢、上海品茶推荐、直播/语音房);个人资料(直播间展示、加入小组展示、成就、问答、个人信息、精选相册、个性签名、最近在玩游戏);主页动态;基本功能:聊天、评论、点赞;特殊功能:左右滑筛选推荐用户 直播、内置休闲游戏 他趣 2012/8/4 10-22 名 精确搜索(ID);模糊搜索(昵称、年龄、距离、性别);主页添加(根据地理定位推荐、上海品茶热门、直播);个人资料(个性签名、语音介绍、自我介绍、兴趣爱好);照片墙:礼物墙;家族群聊;基本功能:聊天、视频、评论、点赞、转发;特殊功能:对他人动态表态 直播 探探 2014/5/21 9-13 名 精确搜索(ID);主页添加(根
31、据地理定位推荐、上海品茶热门、直播);个人资料(个性签名、个人信息、感兴趣的书影剧、社交性格测试结果);主页动态;基本功能:聊天、评论、点赞、转发;特殊功能:留言、左右滑配对 直播、兴趣测试、电子宠物 soul 2015/9/14 6-8 名 模糊搜索(昵称);主页动态;基本功能:聊天、评论、虚拟形象创作、东兴证券深度报告东兴证券深度报告 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发展市场 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 主页添加(根据地理定位推荐、上海品茶热门、聊天匹配、语音房);礼物墙;点赞、转发;特殊功能:语音匹配、萌面视频匹配、根据兴趣测试结
32、果灵魂匹配、蒙面闲聊 内置休闲游戏、电子宠物、趣味测试 积目 2016/4/14 32-46 名 根据兴趣爱好匹配;主页添加(根据地理定位推荐、上海品茶热门、语音房);个人资料(个性签名、交友目的、态度BGM、个人信息、兴趣爱好);主页动态;基本功能:聊天、评论、点赞;特殊功能:对他人动态表态、say hi 搭讪 数字藏品 资料来源:七麦数据,陌陌/积目等产品应用,东兴证券研究所 以积目产品以积目产品为例为例积极布局,在多个垂直领域推出细分产品。积极布局,在多个垂直领域推出细分产品。2019 年 7 月,映宇宙公司全资收购定位陌生人社交的“积目”,开始实施“围绕社交、泛娱乐等维度展开发展”的新策略
33、,此后陆续推出了多款不同细分领域的陌生人社交产品,例如:基于“互动+社交+露营”模式的“觅野”、星座情感类社交平台“知星”。作为映宇宙陌生人社交业务的核心,积目 APP 定位兴趣社交,目标用户主要集中在一二线城市的 Z 世代,95 后用户占比接近 80%。在内容上,积目致力于为多种小众爱好圈层的 Z 世代青年,提供线上交友和线下会面的平台。在积目 APP 的用户筛选页面中,可以选择“LiveHouse”、“冥想”等兴趣标签,在“同城组局”功能可以选择参与 livehouse、剧本杀以及音乐节等线下活动进行线上线下的联动,积目还在长沙开设了全球首家实时互动定位酒吧“ROOMUU”。图图12:映宇
34、宙陌生人社交业务产品矩阵映宇宙陌生人社交业务产品矩阵 图图13:积目线下互动定位酒吧积目线下互动定位酒吧 ROOMUU 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 资料来源:映宇宙公众号,东兴证券研究所 P10 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发展市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 积目处于国内行业领先地位,用户粘性表现较好。积目处于国内行业领先地位,用户粘性表现较好。根据七麦数据,过去一年积目在全种类社交平台中年平均排名为 35 名,最高排第 18 位。截至 2021 年底,积目累计注册用户超过 3000 万
35、,用户次日留存率在 60%以上。图图14:IOS 客户端积目客户端积目 APP 在社交品类的排行趋势(在社交品类的排行趋势(2021 年年 11月至今)月至今)资料来源:七麦数据,东兴证券研究所 2.3 对缘成为新兴直播视频相亲平台对缘成为新兴直播视频相亲平台 相亲市场规模增长快速,相亲市场规模增长快速,Z 世代成为相亲市场的主力用户。世代成为相亲市场的主力用户。婚恋是人们的刚需,相亲行业始终拥有稳定存续的市场。根据民政部预计,2021 年国内成年单身人口为 2.5-2.6 亿人。根据艾媒数据统计,单身人群中有 43.6%单身的原因是“交际圈小、缺乏机会”。庞大的单身人口以及扩圈相亲的需求,为
36、互联网婚恋平台的发展提供了良好的机遇。根据比达咨询发布的2021 年度中国互联网婚恋交友市场研究报告显示,在 2021 年的单身人群当中,有 38.7%的人表示“愿意尝试”线上相亲。在“愿意尝试”线上相亲的用户中,25-30 岁的用户占比最高,达 34.7%,排名第二的是 25 岁以下用户,占比为 27.6%,表明 Z 世代人群已经是我国相亲市场最活跃的主力用户。图图15:2015-2022E 中国互联网婚恋市场规模及增速中国互联网婚恋市场规模及增速 资料来源:智研咨询,东兴证券研究所 31.1 34.4 40.2 49.9 55.6 64.5 72 80.5 10.6%16.9%24.1%1
37、1.4%16.0%11.6%11.8%0%5%10%15%20%25%30%007080902000212022E市场规模(亿元)同比增长 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发展市场 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 直播视频相亲平台冲击传统相亲平台。直播视频相亲平台冲击传统相亲平台。百合佳缘和珍爱网是国内婚恋市场的头部平台,作为老牌相亲平台积累了较高的知名度和品牌信誉,最初以线下筛选和线下客服为主要模式,入会门槛高,会员费从千元到数十
38、万元不等。线上移动端风格一致,所有交流互动功能需要付费解锁,因此用户多集中于一二线城市,对下沉市场缺乏渗透能力。直播视频相亲模式有专职“红娘”作为第三方,在直播间中为相亲对象牵线,帮助相亲双方自然交流、高效配对。伊对、对缘等新兴平台以直播视频相亲功能为切入点,具备免费聊天功能,在直播以及深度沟通环节收费,降低了用户的消费能力门槛,成功渗透下沉市场,得到了快速的成长。推出“对缘”“超级喜欢”产品,成为公司重要收入来源。推出“对缘”“超级喜欢”产品,成为公司重要收入来源。映宇宙公司在 2019 年推出主打视频直播相亲的App“对缘”,于 2021 年上线“超级喜欢”。对缘的用户多为位于三四线城市的
39、中年人,而超级喜欢定位一二线的年轻人。2021 年公司相亲业务收入超过 6 亿元,显示公司成功布局相亲赛道,完成商业变现。“对缘”上线后经历一年左右运营开始“走红”,近几年保持在线上相亲赛道第一梯队的水平。截至 2022年上半年,对缘注册用户累计超过千万,月均达成相亲百万次,促成超 2500 万次匹配相亲,“红娘”数量过万名。除了加入职业“红娘”,对缘还具备整合直播、社交以及相亲三要素的特点。对缘 APP 中的直播房间根据使用目的不同,可以分为三个专区:普通相亲房、交友房、专属相亲房等,能够同时为相亲群体和交友群体两批用户提供服务。对缘对视频聊天、申请好友等核心功能收费,文字聊天、围观直播等非
40、核心功能则免费,通过用户购买虚拟礼物打赏红娘或者相亲对象变现,并上线会员功能丰富玩法。“超级喜欢”采用线上线下相结合的多元恋爱社交场景模式。在线上超级喜欢能够通过标签、爱好等为用户匹配合适的伴侣。线下于 2021 年 9 月在望京 SOHO 成立第一家相亲馆,每周举办恋爱剧本杀、户外、插花等潮流活动。图图16:国内婚恋市场国内婚恋市场累计活跃用户市场份额累计活跃用户市场份额 图图17:国内婚恋市场收入份额国内婚恋市场收入份额 资料来源:BigData,东兴证券研究所 资料来源:BigData,东兴证券研究所 28.70%19.60%10.90%5.10%4.60%31.10%百合佳缘 珍爱网
41、伊对 对缘 有缘网 其他 25.10%10.20%6.40%5.40%3.10%2.00%47.80%百合佳缘 珍爱网 有缘网 伊对 花田交友 对缘 其他 P12 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发展市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图18:对缘与超级喜欢开屏界面及相亲界面对缘与超级喜欢开屏界面及相亲界面 资料来源:对缘/超级喜欢产品应用,东兴证券研究所 表表2:主要陌生人社交平台会员及特点对比主要陌生人社交平台会员及特点对比 名称名称 上线时间上线时间 会员价格会员价格 会员功能会员功能 特点特点
42、 百合网 2005/5/1 分为三个档位,最低 348元/年 解锁聊天、专属装扮等 卡片式设计,可以通过左右滑的方式筛选兴趣对象,拥有搜索功能,开通会员才能发送与查看消息,红娘牵线等附加功能单独收费,世纪佳缘 2003/10/8 30/月 解锁无限制聊天、高级筛选、防骚扰 卡片式设计,可以通过左右滑的方式筛选兴趣对象,拥有筛选和搜索功能,异性聊天每天限免一位。伊对 2018/6/7 98/年 专属装扮、消息回执、权限升级等 列表式设计,不具备搜索功能。聊天功能免费,申请加好友、视频聊天需要赠送虚拟礼品。对缘对缘 2019/9/6 158/年年 专属礼物、消息回执、专属礼物、消息回执、好友上线提
43、醒等好友上线提醒等 列表式设计,聊天无收费限制,需要付费成为密友才列表式设计,聊天无收费限制,需要付费成为密友才能申请视频聊天。目标用户群年龄段在能申请视频聊天。目标用户群年龄段在 3040岁岁 珍爱网 2005 年 388/年 解锁聊天、免费直播、高级搜索 卡片式设计,可以通过左右滑的方式筛选兴趣对象。支持条件搜索,高级筛选功能需要开通会员,异性交流的全部功能属于会员特权。超级喜欢超级喜欢 2021/5/10 98元元/月、月、238元元/季、季、408元元/半年半年 增加聊天机会、获得优增加聊天机会、获得优先推荐权先推荐权 依据大数据进行精确筛选,用户平均年龄在依据大数据进行精确筛选,用户
44、平均年龄在 28岁左岁左右,来自一二线城市,主打线上线下场景恋爱社交。右,来自一二线城市,主打线上线下场景恋爱社交。资料来源:百合网/世界佳缘网等网站,东兴证券研究所 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发展市场 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3.网文与社交出海,打造新增长点网文与社交出海,打造新增长点 出海成为趋势,布局网文与社交海外赛道。出海成为趋势,布局网文与社交海外赛道。2021 年映宇宙公司着手向海外市场进军,陆续孵化出了音频社交 APP“Waha”以及网文平台“OwO”、“PawpawN
45、ovel”等多款海外产品。今后公司发展重心将放在海外市场,计划在东南亚等目标市场上进一步搭建本土化的团队。3.1 网文网文产品上榜美国产品上榜美国 iPhone 图书免费榜单前列图书免费榜单前列 在海外网文市场的吸引下,在海外网文市场的吸引下,网文出海竞争逐渐激烈。网文出海竞争逐渐激烈。根据艾瑞咨询发布的2021 年中国网络文学出海研究报告数据,2020 年中国网络文学市海外市场规模达到 113 亿元,海外中国网络文学用户数量超过 8300 万人。由中国作家协会发布的2020 中国网络文学蓝皮书显示,截止 2021 年中国网络文学海外传播作品超过一万部,其中,实体书授权超 4000 部,上线翻
46、译作品 3000 余部,传播范围覆盖世界大部分国家和地区。以阅文集团 2017 年创办的海外门户起点国际为首,掌阅、中文在线等几家主要文学网站,近年来不断加大对外授权的规模;互联网大厂也纷纷投资网文赛道,字节跳动于 2021 年 1 月推出“Fizzo”,小米于 2021年 6 上线“Wonderfic”。根据阅文集团 2021 年年度报告,截止 2021 年底,阅文旗下海外阅读品牌起点国际(WebNovel)一共上线约 2100 部中文翻译作品以及约 37 万部本土原创作品,分别较去年同期增加 1100部、17 万部;掌阅科技 2021 年半年度报告显示,上半年内掌阅海外业务新增付费用户超过
47、百万,取得营业收入 1.48 亿元,同比增长 100%,是拉动总营收增长的关键业务之一;中文在线发布 2021 年业绩报告显示,海外业务营收近 6 亿元,同比增长 19%,占总营收的 50.46%。上线上线 2 款款网文产品,网文产品,进入美国进入美国 iPhone 图书免费榜单图书免费榜单前列前列。2021 年 12 月映宇宙公司组建在网文领域平均拥有 5 年经验的团队,注重原创作品培育,推出主要面向欧美市场的付费阅读 APP“OwO”,2022 年 7 月继续在该领域推出“PawpawNovel”APP。OwO 具备定制推荐功能,会依照大数据技术根据读者的阅读偏好推荐新作,同时具备社交元素
48、,读者可以与作品的其他读者以及作家交流,还能够向好友共享自己的书单;注重内容创作、原创作者培植,有鼓励用户入驻平台成为原创作者的激励机制,在原创作品首发、加更、完图图19:2019-2021 年中国网络文学出海市场规模年中国网络文学出海市场规模 图图20:2019-2021 年中国网络文学出海年中国网络文学出海用户规模用户规模 资料来源:艾瑞咨询,东兴证券研究所 资料来源:艾瑞咨询,东兴证券研究所 4.6 11.3 30.7 145.0%172.3%130%135%140%145%150%155%160%165%170%175%055201920202021e市场规模(亿
49、元)同比增速(%)32 83 145 160.4%74.6%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%204060800201920202021e用户规模(百万人)同比增速(%)P14 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发展市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 结、续订以及出版的各个环节都设有奖金奖励。PawpawNovel 进一步将阅读与社交结合,在 Facebook 和Discord 上为读者建立讨论组,帮助书友找到志同道合的书友。注:截止2022年11月
50、,在过去一年中,OwO在美国的iPhone图书免费榜单最高排名为48名,畅销榜最高排名为47名;PawpawNovel在美国的iPhone图书免费榜单最高排名为63名,畅销榜最高排名为74名。图图21:OwOAPP 界面界面 图图22:PawpawNovel 界面界面 资料来源:App Store,东兴证券研究所 资料来源:App Store,东兴证券研究所 3.2 上线音频上线音频社交产品社交产品布局中东与东南亚市场布局中东与东南亚市场 全球社交市场规模保持增长趋势。根据全球社交市场规模保持增长趋势。根据 Frost&Sullivan 报告,2014-2019 年全球社交市场规模已从 203
51、 亿美元增长至 1354 亿美元;预计到 2024 年,全球社交市场规模将达到 2644 亿美元,2019-2024 年复合增长率预期达到 32%。其中音视频社交市场规模显著增长,音视频社交市场规模将从 2019 年的 473 亿美元增长至 2024 年的 1813 亿美元,成为最主流的线上社交形式;而以图片为主要形式的线上社交市场规模预期从2019 年的 238 亿美元增长至 2024 年的 307 亿美元,增长相对停滞。国内多家公司出海运营音视频社交类产品。国内多家公司出海运营音视频社交类产品。(1)欢聚时代于 2019 年收购 BIGO,彼时 BIGO 于 2016 年孵化视频社交产品
52、Bigo live;2022 年三季度,BIGO 月活用户数达到 3540 万,实现 4.83 亿美元;(2)雅乐科技在中东地区打造了语聊产品 Yalla,并以 Yalla 为核心推出了一系列融合社交属性的产品,例如在休闲棋牌类游戏社交 APP“YallaLudo”中内置了类似 Yalla 的精简版语音房 Majlis。目前,Yalla 在中东地区多国社交免费榜排名前十;(3)定位海外的赤子城集团通过投资 MICO 打入了海外市场,在东南亚以及中东市场扎根,并针对不同文化推出了多个版本;2020 年赤子城上线音频社交 APP“YoHo”;2021 年主打“10 秒心动”的视频社交应用“Yumy
53、”问世,一年之内已积累超过 5000 万全球用户。东兴证券深度报告东兴证券深度报告 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发展市场 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图23:2014-2024E 全球在线社交市场规模(亿美元)全球在线社交市场规模(亿美元)资料来源:Frost&Sullivan,东兴证券研究所 在亚洲及中东地区布局社交业务,成功上线多款产品。在亚洲及中东地区布局社交业务,成功上线多款产品。映宇宙公司社交出海首发市场选择了中东和越南等地,推出了主要面向两个地区的音频聊天社交产品“Waha”。Waha 具备社交分享、语聊匹配
54、、多人聊天室等功能,以虚拟礼物、会员费等变现。图图24:Waha 界面界面 资料来源:App Store,东兴证券研究所 4.投资建议投资建议 公司由单一直播产品,成功实现矩阵式产品布局。展望未来,公司积极布局海外市场,有望成为公司新的增长点。我们预计2022-2024年公司经调整归母净利润分别为4.66亿元,4.30亿元,4.69亿元,对应现有股价PE分别为3.2X,3.5X和3.2X,首次评级,给予“推荐”评级。5 32 59 86 119 154 210 279 354 437 526 30 47 81 141 237 319 485 670 890 1079 1287 32 50 81
55、 123 185 238 263 283 289 297 307 91 129 208 301 432 475 501 521 525 569 595 26 42 70 112 173 227 251 270 282 289 290 05001,0001,5002,0002,5003,000200020E2021E2022E2023E2024E即时消息 用户生成内容(UGC)社区 以图像为中心的社交网络 实时视频 以语音为中心的社交网络 P16 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发
56、展市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 5.风险提示风险提示(1)国内互联网行业政策监管严格;(2)海外进展不及预期。东兴证券深度报告东兴证券深度报告 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发展市场 P17 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介分析师简介 分析师:石伟晶分析师:石伟晶 传媒与互联网行业首席分析师,上海交通大学工学硕士。6 年证券从业经验,2018 年加入东兴证券研究所。2019 年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师。以腾讯为核心跟踪内容互联网行业发展趋势,覆盖社区社交、网游、短视频、长视频、直播、音乐及有声书等
57、内容赛道;以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势,覆盖餐饮外卖、旅游住宿、汽车服务等生活服务赛道。分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议,市场有风险,投资者在决定投资前
58、,务必要审慎。投资者应自主作出投资决策,自行承担投资风险。P18 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 映宇宙(3700.HK):矩阵式布局直播、社交及相亲赛道,海外成为重点发展市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投
59、资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及报告作者在自身所知情的范围内,与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为东兴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用,未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅
60、读和使用者应慎重使用报告、防止被误导,本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系行业评级体系 公司投资评级(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数):以报告日后的 6 个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义:强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率 15以上;推荐:相对强于市场基准指数收益率515之间;中性:相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间;回避:相对弱于市场基准指数收益率5以上。行业投资评级(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数):以报告日后的 6
61、 个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义:看好:相对强于市场基准指数收益率5以上;中性:相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间;看淡:相对弱于市场基准指数收益率5以上。东兴东兴证券研究所证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 16 层 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 5 层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编:100033 电话: 传真: 邮编:200082 电话: 传真: 邮编:518038 电话: 传真: