《君亭酒店-本土酒店高端化突围者锚定出行消费分层大势-221212(27页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《君亭酒店-本土酒店高端化突围者锚定出行消费分层大势-221212(27页).pdf(27页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 1 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 君亭酒店(君亭酒店(301073.SZ301073.SZ)本土酒店高端化突围者,锚定出行消费分层大势本土酒店高端化突围者,锚定出行消费分层大势 投资要点:投资要点:本土酒店高端化引领者,定位覆盖精品商旅和豪华度假。本土酒店高端化引领者,定位覆盖精品商旅和豪华度假。君亭定位于中高端精选有限服务酒店,深耕长三角地区,目前在营门店52家,其中直营17家;君澜定位于豪华度假,目前在23个省市投资管理超200家门店。酒店行业供给侧优化与消费需求分层同步。酒店行业供给侧优化与消费需求分层同步。酒店行业疫情两年以来供给规模
2、降低约25%,单体酒店出清持续推动酒店连锁化,19-21年连锁客房总数分别为452/469/472万间。旅游消费开始向休闲度假转移,需求颗粒化程度加深:19年我国人均GDP突破1万美元,步入中产阶级后,休闲游、度假游旅行将成为行业需求的主要增量,酒店行业将从商旅供给为主过渡到商旅与度假休闲均衡。君亭“一店一品”,专注打造差异化优势;君澜形成“四南一北”度君亭“一店一品”,专注打造差异化优势;君澜形成“四南一北”度假圈,卡位全国多地优质区位。假圈,卡位全国多地优质区位。君亭产品经多年打磨,单店模型已经过市场充分考验。疫情前,君亭单店平均可供房173间,平均净利率18%,在充分竞争的长三角酒店市场
3、依然可通过精选物业与错位竞争实现区域比较优势,18-21年RevPAR分别为278/287/183/231元。君澜酒店疫情期间加速签约,22年4月签约管理酒店突破200家。度假酒店前期卡位优势景区,通过精细化经营将物业资源优势转化为品牌壁垒,是本土度假品牌突围之路。盈利预测盈利预测与投资建议:与投资建议:公司核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验,22年初通过并购君澜实现了从度假到商务需求产品全覆盖,打通了商旅和度假场景,实现对会员消费周期的商业价值深度挖掘。公司定位于中高端与豪华度假酒店,未来具有明确的提价与增长空间,通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径明确。公司成功单店模型具有确
4、定性安全边际,而高速扩张具备高成长溢价。我们预计公司2224年归母净利润分别为0.6/1.5/2.2亿元,对应PE为144/60/41倍,考虑当前经营受疫情影响,故按23年业绩给予65倍估值,目标价79.86元,首次覆盖给予“持有”评级。风险提示:风险提示:国内疫情反复出行需求恢复受阻,宏观经济下行,酒店成本上涨,新签约门店不及预期。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)256 278 397 709 1,077 增长率(%)-33%8%43%79
5、%52%净利润(百万元)35 37 62 148 216 增长率(%)-51%5%68%140%45%EPS(元/股)0.29 0.31 0.51 1.23 1.79 市盈率(P/E)254.3 241.6 144.2 60.1 41.3 市净率(P/B)30.2 18.3 17.6 14.5 12.3 数据来源:公司公告、华福证券研究所 2022 年 12 月 12 日 持有持有(首次评级首次评级)当前价格:73.82 元 目标价格:79.86 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)121/42 总市值/流通市值(百万元)8
6、918/3107 每股净资产(元)3.91 资产负债率(%)66.62 一年内最高/最低(元)81.51/20.08 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 陈照林 执业证书编号:S02 邮箱: 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%200%250%300%------11君亭酒店沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅
7、读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 投资要件投资要件 关键假设关键假设 1)20222024 年公司新开直营店 1、10、4 家。2)20222024 年直营 RevPAR 分别为 201 元/间、230 元/间、281 元/间(分别为 2019 年 70%、80%、98%)。3)2022年1月公司收购君澜、景澜酒店并在2022Q1实现并表。预计20222024年原君亭系、君澜、景澜酒店新开加盟门店分别为 5/30/40、32/55/40、1/25/15 家。我们区别于市场的观点:我们区别于市场的观点:市场认为君亭体量较小,异地复制扩张有难度。我们认为君亭是君澜集团孵化出的商务酒店品
8、牌,君澜在国内度假酒店行业具备较高知名度,收购君澜后将与君亭形成有效联动。目前君亭与君澜签约店超过 350 家,在度假酒店与中高端酒店市场已经成为影响力的一极。公司于 1 月在成都新开业 pagoda 店,通过区域旗舰门店模式打造品牌知名度,同时也考虑在华南通过并购当地酒店集团进入区域市场。股价上涨的催化因素:股价上涨的催化因素:中高端酒店需求上涨,疫情管控政策放宽,出行限制逐步减少。估值和目标价格估值和目标价格 公司核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验,22 年初通过并购君澜实现了从度假到商务需求产品全覆盖,打通了商旅和度假场景,实现对会员消费周期的商业价值深度挖掘。公司定位于中高端与豪
9、华度假酒店,未来具有明确的提价空间与增长路径,通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径明确。公司成功单店模型公司成功单店模型具有确定性安全边际,而高速扩张以及早期发展具备较高成长溢价。具有确定性安全边际,而高速扩张以及早期发展具备较高成长溢价。此外,考虑到当前酒店行业受疫情影响,经营业绩未能充分释放,预计未来疫情管控放松以及疫苗接种率上升,出行人数上涨催化股价表现,预计公司 20222024 年归母净利润分别为0.6、1.5、2.2 亿元,对应 PE 为 144、60、41 倍。考虑当前酒店行业受疫情影响,公司当期业绩未能反映实际盈利情况,故按 2023 年业绩给予 65 倍估值(对应 P
10、EG为 0.75),给予目标价 79.86 元,首次覆盖给予“持有”评级。风险提示风险提示 国内疫情反复出行需求恢复受阻,宏观经济下行,酒店成本上涨,新签约门店不及预期。BUiWdYqUkXjZmOmOnP6MbP7NnPrRnPoMjMqRmOkPnMmQ6MoOwONZmRrRNZqNxP 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 正文目录正文目录 一、一、君亭酒店:精选酒店与高端度假民族品牌先锋君亭酒店:精选酒店与高端度假民族品牌先锋 .5 5 1.11.1 从高端度假酒店出发,管理层具备丰富经验从高端度假酒店出发,管理层具备丰富经验 .5
11、 5 1.21.2 锚定酒店消费升级,品牌矩阵趋于完善锚定酒店消费升级,品牌矩阵趋于完善 .7 7 1.31.3 定增募资加快扩张,深化直营门店优势定增募资加快扩张,深化直营门店优势 .8 8 1.41.4 经营稳健,疫情期间少有的连续实现盈利的酒店公司经营稳健,疫情期间少有的连续实现盈利的酒店公司.1010 二、二、酒店行业:规模向下,品牌向上酒店行业:规模向下,品牌向上 .1010 2.12.1 酒店行业从增酒店行业从增量市场转向存量市场竞争量市场转向存量市场竞争 .1010 2.22.2 疫情两年以来酒店行业核心供给减少疫情两年以来酒店行业核心供给减少 25%25%,连锁化率提升到,连锁
12、化率提升到 35%35%.1212 2.32.3 旅游行业变革推动酒店供给侧改革旅游行业变革推动酒店供给侧改革 .1414 2.3.12.3.1 居民收入跃迁,度假需求旺盛居民收入跃迁,度假需求旺盛 .1414 2.3.22.3.2 旅游热情不减,度假酒店乘风起旅游热情不减,度假酒店乘风起 .1414 三、三、君亭与君澜形成有机高效互补,打通度假与商务边界君亭与君澜形成有机高效互补,打通度假与商务边界.1616 3.3.1 1 君亭君亭 “一店一品一店一品”,专注打造差异化竞争优势,专注打造差异化竞争优势 .1616 3.23.2 君澜度假圈卡位核心景区与优质物业,全国布局优势已现君澜度假圈卡
13、位核心景区与优质物业,全国布局优势已现 .1919 四、四、政策端支持优化,酒旅出行未来可期政策端支持优化,酒旅出行未来可期 .2020 五、五、估值与盈利预测估值与盈利预测 .2323 5.15.1 盈利预测盈利预测 .2323 5.25.2 相对估值相对估值 .2323 六、六、风险提示风险提示 .2525 图表目录图表目录 图表 1:君亭集团时间轴.5 图表 2:君亭酒店股权架构.5 图表 3:公司主要董事、管理层履历.6 图表 4:君澜酒店时间轴.7 图表 5:君澜十大度假系列.7 图表 6:君亭酒店品牌矩阵.7 图表 7:成都 Pagoda 酒店.8 图表 8:香水湾君澜度假酒店.8
14、 图表 9:君亭定增募投项目明细.9 图表 10:新增直营门店平稳期预计经营表现与公司 2018-2020 门店对比.9 图表 11:君亭营业收入及同比增速.10 图表 12:君亭归母净利润及同比增速.10 图表 13:君亭营业收入拆分.10 图表 14:君亭毛利拆分.10 图表 15:城镇固定资产投资完成额:改建.11 图表 16:城镇固定资产投资完成额:新建.11 图表 17:城镇固定资产投资完成额:扩建.11 图表 18:有效供给(星级+有限服务型酒店)数量.11 图表 19:星级酒店数量.11 图表 20:有限服务酒店数量.11 图表 21:2011 年有限服务客房规模超越三星级(座)
15、.12 图表 22:分档次连锁酒店数量(千座).12 图表 23:分档次连锁酒店客房数量(百万间).12 图表 24:中国酒店行业酒店数规模(万家).13 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 图表 25:中国酒店行业客房规模按档次(万间).13 图表 26:中国酒店行业规模按体量(家).13 图表 27:中国酒店行业规模按连锁与否(万家).13 图表 28:中国人均 GDP(美元).14 图表 29:中产阶级人群偏好的旅游主题.14 图表 30:2022 上半年休闲度假需求依旧旺盛.14 图表 31:度假酒店主要类型.15 图表 32:全球
16、休闲度假和住宿市场规模.15 图表 33:中国休闲度假和住宿市场规模.15 图表 34:2019-2020 年度假酒店品牌影响力 20 强榜单.15 图表 35:华住集团度假酒店品牌开业数量(家).16 图表 36:悦榕集团旗下各品牌房间数量(间).16 图表 37:君亭酒店数量(家).17 图表 38:君亭酒店经营指标.17 图表 39:君亭直营店营收与利润(2018-2020 年).17 图表 40:区域比较-上海五角场周边高端酒店对比.18 图表 41:五角场 Pagoda 设计酒店外景.18 图表 42:五角场 Pagoda 设计酒店客房.18 图表 43:五角场 Pagoda 君亭设
17、计酒店位置.18 图表 44:君澜度假圈(度假圈酒店仅披露部分筹建项目).19 图表 45:2022 年筹建酒店国内高端品牌前 5(家).20 图表 46:君澜品牌指数高于国内高端(2021 年).20 图表 47:君澜营收及同比增速.20 图表 48:君澜净利润及同比增速.20 图表 49:新冠肺炎防控方案对比.20 图表 50:我国新冠疫苗接种率提升.22 图表 51:2022 年 3 月后新冠感染以无症状为主.22 图表 52:近一年政府部门陆续推出旅游业发展支持政策.22 图表 53:君亭酒店盈利预测.23 图表 54:酒店可比公司 PE.24 图表 55:可比公司估值表.24 图表图
18、表 56:财务预测摘要:财务预测摘要.26 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 一、一、君亭酒店:精选酒店与高端度假民族品牌先锋君亭酒店:精选酒店与高端度假民族品牌先锋 1.1 从高端度假酒店出发,管理层具备丰富经验从高端度假酒店出发,管理层具备丰富经验 从中高端精选酒店起步,向全服务度假酒店扩张。从中高端精选酒店起步,向全服务度假酒店扩张。君亭品牌起源于 2007 年,由创始人吴启元以“BAS”(Bed 住宿+Art 文化艺术+Service 服务)理念创立。在 2015年管理层通过 MBO 方式将君亭酒店从集团剥离出来独立运作,历经 6
19、 年至 2021 年成功上市。2022 年初,公司发起现金收购君澜酒店管理有限公司 79%股权、景澜酒店投资管理有限公司 70%股权,君亭与君澜再度联手,业务拓展至全服务度假酒店。此外,2022 年 6 月,君亭拟定增募资,扩大中高端酒店规模以及实现部分存量酒店升级,持续提高公司在行业中地位。数据来源:公司公告,华福证券研究所 公司股权集中,创始团队与管理层深耕酒店行业多年,具备丰富实践经验。公司股权集中,创始团队与管理层深耕酒店行业多年,具备丰富实践经验。公司核心创始人吴启元、从波、施晨宁等合计持股 66.1%,创始人与高管与企业利益高度绑定。从公司核心团队履历来看,基本聚焦在酒店行业。创始
20、人吴启元自 1986 年以来近 40 年深耕酒店领域,从浙江最早的中外合资酒店杭州中日友好饭店做起,97 年之后开始在世茂君澜担任总经理,再到之后创立君亭。2021 年末,公司聘任朱晓东女士为公司总经理,朱晓东女士自 97 年担任浙江世茂中心副总经理,历任银泰投资副总裁、凯悦国际酒店集团中国区副总裁等职位,具备高端酒店集团运营与管理经验。图表图表1:君亭集团时间轴:君亭集团时间轴 图表图表2:君亭酒店股权架构:君亭酒店股权架构 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 数据来源:公司公告,华福证券研究所(截止至 2022 年 9 月 30 日)吴
21、启元(董事长)吴启元(董事长)朱晓东(董事、总经理)朱晓东(董事、总经理)施晨宁(董事、副总经理、董事会秘书施晨宁(董事、副总经理、董事会秘书 时间时间 任职任职 时间时间 任职任职 时间时间 任职任职 1968.06 浙江大学化工系毕业 1997.10-2000.06 浙江世贸中心大饭店行政办主任、副总经理 1998.07-1999.12 江苏建设投资咨询有限公司项目经理 1968.12-1970.07 上海警备区农场劳动锻炼 2000.07-2003.06 三亚金棕榈度假酒店总经理 1999.12-2002.04 上海互联网创业投资有限公司策划创意部经理 1970.07-1985.12 杭
22、州中美华东制药厂工程师 2003.07-2006.06 三亚银泰度假酒店总经理 2002.04-2005.06 上海中城联盟投资管理历任市场总监、财务总监、副总经理 1986.09-1995.03 杭州中日友好饭店总经理 2006.07-2013.02 北京银泰置业有限公司历任副总经理、总经理 2005.06-2006.12 上海中桥基建(集团)投资部副总经理 1995.03-1997.04 杭州五洲大酒店总经理 2013.03-2015.02 中国银泰投资有限公司副总裁 2007.01-2015.04 君澜酒店总裁助理、总裁办主任、投资发展部总经理 1997.05-2010.05 浙江世贸君
23、澜大饭店总经理 2015.03-2017.02 凯悦国际酒店集团中国区副总裁 2015.04-2015.08 君澜酒店副总经理 2001.06-2015.07 君澜管理董事长、总经理 2017.03-2020.05 浙江银泰文化旅游发展有限公司首席执行官 2018.08-至今 君亭酒店董事、副总经理、董事会秘书 2015.08-至今 君亭酒店董事长 2020.12-2021.11 北京上東资管科技有限公司董事长 2021.12-至今 君亭酒店总经理 2022.05-至今 君亭酒店董事 数据来源:公司官网,华福证券研究所 图表图表3:公司主要董事、管理层履历:公司主要董事、管理层履历 丨公司名称
24、 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 1.2 锚定酒店消费升级,品牌矩阵趋于完善锚定酒店消费升级,品牌矩阵趋于完善 公司年初收购君澜酒店,有效扩充消费场景至休闲度假。公司年初收购君澜酒店,有效扩充消费场景至休闲度假。君澜酒店成立于 1997年,业务深耕高端度假酒店,2015 年提出“真正度假,在君澜”口号。迄今为止,君澜酒店遍及国内 23 个省市,投资管理超 200 家酒店,客房总数近 6 万间,打造出滨海、亲子、野奢等十大度假产品。时间时间 事件摘要事件摘要 1997 年 君澜酒店公司成立 1998 年 浙江世贸君澜大饭店开业 2001 年 三亚亚龙
25、湾金棕榈度假酒店开业 2005 年 海南七仙岭君澜度假酒店开业 2007 年 推出“君澜”品牌概念,开始,“君澜”品牌江浙及海南布局 2013 年 君澜酒店集团成立,形成“君澜度假酒店”、“君澜大饭店”和“景澜酒店”3 个品牌为代表的君澜酒店体系,君澜发展进入快车道 2015 年 提出“真正度假在君澜”,构建各得其所的休闲生活模式 2015 年-2021 年 提出“君澜度假圈”,创造了中国自己的度假休闲模式,塑造了中国人自己的休闲度假生活方式;并提出“君澜十大度假系列”,投资管理酒店超 200 家 2022 年 君亭酒店收购君澜酒店管理有限公司 79%股权、景澜酒店投资管理有限公司 70%股权
26、;购买“君澜”系列商标 数据来源:迈点研究院,华福证券研究所 数据来源:君澜酒店官网,华福证券研究所 君亭与君澜有效融合,形成多层次多场景品牌。君亭与君澜有效融合,形成多层次多场景品牌。目前,公司在中高端精选酒店板块有君亭三大品牌:君亭酒店、夜泊君亭与 Pagoda 君亭设计酒店。君亭酒店为主力产品,定位于中高端精选商务酒店,夜泊君亭定位于高档历史文化旅游目的地酒店,Pagoda 君亭酒店为升级产品,定位于高档艺术设计酒店。公司在全服务高端度假酒店主要为君澜三大品牌:君澜度假酒店为主力品牌,专注于提供休闲生活模式体验服务;君澜大饭店偏重于城市商务休闲;君澜理为新发布品牌,定位于潮流度假酒店。图
27、表图表4:君澜酒店时间轴:君澜酒店时间轴 图表图表5:君澜十大度假系列:君澜十大度假系列 图表图表6:君亭酒店品牌矩阵:君亭酒店品牌矩阵 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 系别系别 品牌品牌 定位定位 房价区间房价区间 对标品牌对标品牌 君亭酒店 东方艺术特色的中档精选服务酒店 400800 锦江-锦江都城 首旅-璞隐 夜泊君亭 高档历史文化旅游目的地酒店 8001600 华住-宋品 Pagoda 君亭 高档艺术设计酒店 6001800 华住-禧玥 首旅-逸扉 君澜度假酒店 各得其所的休闲生活模式酒店 4004000 开元酒店-开元名都
28、开元酒店-开元度假村 碧桂园凤凰酒店 悦榕庄酒店 Club Med 君澜大饭店 极具时代特征的休闲商务模式酒店 5002000 君澜理 天马行空、特立独行的潮流酒店-数据来源:公司官网,公司公告,华福证券研究所 1.3 定增募资加快扩张,深化直营门店优势定增募资加快扩张,深化直营门店优势 2022 年 6 月 7 日公司发布公告拟向特定对象发行 A 股股票募资不超过 5.17 亿元,其中 4.64 亿元用于新增直营店投资开发项目,0.53 亿元用于现有门店装修升级。募资重点打造旗舰直营店,升级现有门店,稳固底盘提升持续盈利能力。募资重点打造旗舰直营店,升级现有门店,稳固底盘提升持续盈利能力。公
29、司计划在未来三年内分三批(6、4、5)新增 15 家直营门店,公司第一批新增门店包含Pagoda 与夜泊君亭等品牌,为公司重点打造的特色旗舰项目。其中北京与深圳门店作为公司于华北与粤港澳大湾区市场的支点项目,其成功开办具有较高的战略价值。募资 0.53 亿元用于 6 家现有直营门店的二次装修,其中包括公司盈利能力最强的中星君亭店。中星君亭于 2019 年实现营收 4281 万元,贡献利润 1342 万元,当年RevPAR 634 元。中星君亭门店的二次装修有助于维持门店在当地市场的竞争优势。图表图表7:成都:成都Pagoda酒店酒店 图表图表8:香水湾君澜度假酒店:香水湾君澜度假酒店 数据来源
30、:公司官网,华福证券研究所 数据来源:公司官网,华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 新增项目单店新增项目单店 2600 万元万元+营收对应营收对应 500 万元万元+利润,优秀单店模型可复制。利润,优秀单店模型可复制。全部 15 家直营店项目投入运营之后预计新增 2384 间客房(对应单店 159 间房规模),预计平稳期年均新增 4 亿元营收,贡献 0.77 亿元利润,对应单店营收 2680 万元,单店盈利 515 万元,单店净利率 19%。公司于 18/19 年直营门店数据为(考虑成熟门店)平均单店营收 2400 万元,对
31、应 400 万元净利润,为公司通过灵活的运营管理与销售模式在局部市场建立对同价格带产品的非对称差异化优势,具备区域市场极高竞争力的模式下,在现有目标规模范围内,其门店扩张可以带来利润的线性扩张,若考虑产品升级与会员体系建设带来的价格带上行,则现有成熟门店模型仍具备收入/利润的向上弹性空间。序号序号 投资项目投资项目 投资金额投资金额 比例比例 直营门店直营门店 1 1 建设投资建设投资 45,237.38 97.46%1.11.1 工程费用工程费用 35,719.46 76.96%1.1.1 装修工程费 31,387.65 67.62%1.1.2 设备购置及安装费 2,630.88 5.67%
32、1.1.3 预备费 1,700.93 3.66%1.21.2 工程建设其他费用工程建设其他费用 9,517.92 20.51%1.2.1 酒店物业租赁费 4,777.92 10.29%1.2.3 其他前期费用 4,740.00 10.21%2 2 铺底流动资金铺底流动资金 1,177.85 2.54%项目总投资项目总投资 46415.23 100.00%现有门店装修现有门店装修 1 1 建设投资建设投资 5,292.00 98.74%1.1 装修工程费 3,916.29 73.07%1.2 设备购置及安装费 1,123.71 20.97%1.3 预备费 252.00 4.70%2 2 铺底流动
33、资金铺底流动资金 67.70 1.26%项目总投资项目总投资 5359.7 100.00%数据来源:公司公告,华福证券研究所 图表图表9:君亭定增募投项目明细:君亭定增募投项目明细 图表图表10:新增直营门店平稳期预计经营表现与公司:新增直营门店平稳期预计经营表现与公司2018-2020门店对比门店对比 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 新增直营平稳期年均新增直营平稳期年均 2018 2019 2020 营收合计(万元)营收合计(万元)40197.38 29789.58 33375.87 22687.63 净利润合计(万元)净利润合计(
34、万元)7724.63 5814.82 5217.111 1724.94 客房数量(间)2384-酒店数量(家)15 12 14 13 单店客房数(间)159-单一酒店情况单一酒店情况 单店营收单店营收 2679.83 2482.47 2383.99 1745.20 单店净利润单店净利润 514.98 484.57 372.65 132.69 单店净利率单店净利率 19.22%19.52%15.63%7.60%数据来源:公司公告,君亭招股书,华福证券研究所(注:2018-2020 年直营酒店为开业 1 年及以上成熟酒店)1.4 经营稳健,疫情期间少有的连续实现盈利的酒店公司经营稳健,疫情期间少有
35、的连续实现盈利的酒店公司 公司经营稳健,疫前直营店贡献九成毛利,疫情期间委托管理业务重要性凸显。公司经营稳健,疫前直营店贡献九成毛利,疫情期间委托管理业务重要性凸显。公司 2021 年全年实现营业收入 2.78 亿元(同比+8.6%),对应归母净利润 0.37 亿元(同比+5.3%),扣非归母净利润 0.31 亿元(同比+2.7%)。2022 年 Q3 公司实现营业收入 1.07 亿元(同比+63.5%),对应归母净利润 1119.47 万元(同比+49%)。公司直营收入份额疫情前长期维持在 95%之上,疫情期间委托管理业务重要性凸显。2020/2021 年公司直营收入占比分别下降到 94%/
36、89%,同期,直营毛利占比也从2019 年的 93%下降到 2021 年的 72%。二、二、酒店行业:规模向下,品牌向上酒店行业:规模向下,品牌向上 2.1 酒店行业从增量市场转向存量市场竞争酒店行业从增量市场转向存量市场竞争 2010 年后,供给规模增速放缓,结构转型加速。年后,供给规模增速放缓,结构转型加速。总量上:从基础供给上看,住宿业资产投资额下滑明显。近十年,用于改建/新图表图表11:君亭营业收入及同比增速:君亭营业收入及同比增速 图表图表12:君亭归母净利润及同比增速:君亭归母净利润及同比增速 数据来源:Wind,华福证券研究所 数据来源:Wind,华福证券研究所 图表图表13:君
37、亭营业收入拆分:君亭营业收入拆分 图表图表14:君亭毛利拆分:君亭毛利拆分 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 建/扩建住宿业的全国城镇固定资产投资完成额增速处于下行或放缓区间,2021 年增速分别为 2.1%/8.5%/-23%,近些年新建投资完成额维持在 3500 亿元左右;从核心供给上看,星级酒店与有限服务型酒店(核心供给)规模增速放缓。核心供给从 2010年 1.7 万座增长到 2021 年 5.8 万座,期间复合增长率为 10%。其中,2019 年以来酒店核心供给下滑的原因在于星级酒店持续退星以及有限服务型酒店增速大幅放缓。数据
38、来源:Wind,华福证券研究所 数据来源:Wind,华福证券研究所 图表图表15:城镇固定资产投资完成额:改建城镇固定资产投资完成额:改建 图表图表16:城镇固定资产投资完成额:新建:城镇固定资产投资完成额:新建 数据来源:Wind,华福证券研究所 数据来源:Wind,华福证券研究所 图表图表17:城镇固定资产投资完成额:扩建:城镇固定资产投资完成额:扩建 图表图表18:有效供给(星级:有效供给(星级+有限服务型酒店)数量有限服务型酒店)数量 数据来源:Wind,华福证券研究所 数据来源:Wind,盈蝶,中国饭店业协会,华福证券研究所 图表图表19:星级酒店数量:星级酒店数量 图表图表20:有
39、限服务酒店数量有限服务酒店数量 98%98%86%99%99%96%93%82%72%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20001920202021直营收入占比(%)委托管理收入占比(%)丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 结构上,有限服务逐步取代星级酒店,中高端快于经济型。结构上,有限服务逐步取代星级酒店,中高端快于经济型。星级酒店持续缩减。2010 年之后星级酒店规模走入下行区间,2011 年按客房数计规模,有限服务酒店超越三星级酒店,2013 年有限服务酒店
40、按酒店数计规模超越星级酒店整体。中高端增速高于经济型。2017-2021 期间:中高端酒店数量年复合增长率为35.6%,高于中档酒店的 29.7%,经济型酒店的 10.7%;中高端酒店客房数以 28.5%的年复合增长率高于经济型酒店的 11%;中端酒店客房数的 CAGR 也同样高于经济型酒店,至少 15pp。数据来源:Wind,盈蝶,中国饭店业协会,华福证券研究所 2.2 疫情两年以来酒店行业核心供给减少疫情两年以来酒店行业核心供给减少 25%,连锁化率提升到,连锁化率提升到 35%中国酒店行业结构伴随豪华与经济型两头供给萎缩,中高端酒店板块在未来将中国酒店行业结构伴随豪华与经济型两头供给萎缩
41、,中高端酒店板块在未来将成为主流供给增量。成为主流供给增量。2019-2021 年大住宿业客房总数分别为 1891.7/1620.4/1423.7万间,酒店业客房总数 1762/1532.6/1346.9 万间;2019-2021 年大住宿业设施总数 数据来源:Wind,华福证券研究所 数据来源:盈蝶,中国饭店业协会,华福证券研究所 图表图表21:2011年有限服务客房规模超越三星级(座)年有限服务客房规模超越三星级(座)图表图表22:分档次连锁酒店数量(千座):分档次连锁酒店数量(千座)图表图表23:分档次连锁酒店客房数量(百万间):分档次连锁酒店客房数量(百万间)丨公司名称 诚信专业 发现
42、价值 13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 分别为 60.8/44.7/36.1 万家,酒店业设施总数分别为 33.8/27.9/25.2 万家,其他住宿业设施总数分别为 27/16.8/10.9 万家。经济型酒店是降幅最大的细分市场,2021 年经济型/中端/高端/豪华酒店客房数量分别为 796.7/255.3/191.2/103.7 万间。疫情两年以来酒店连锁化率持续提升(疫情两年以来酒店连锁化率持续提升(26-31-35%)。)。单体酒店规模大幅度降低,推动连锁化持续上升,2019-2021 年连锁客房总数分别为 452.4/469/472 万间,非连锁客房总数分别
43、为 1309.6/1063.6/874.9 万间,连锁化率连续两年持续上升,分别为26%/31%/35%。设施总数减少最大的是 15-29 间客房的住宿设施,2019-2021 分别为 14/10.6/9.8 万家。数据来源:Frost&Sullivan,亚朵招股书,华福证券研究所 数据来源:Frost&Sullivan,亚朵招股书,华福证券研究所 图表图表24:中国酒店行业酒店数规模(万家):中国酒店行业酒店数规模(万家)图表图表25:中国酒店行业客房规模按档次(万间):中国酒店行业客房规模按档次(万间)数据来源:中国饭店业协会,华福证券研究所 数据来源:中国饭店业协会,华福证券研究所 图表
44、图表26:中国酒店行业规模按体量(家):中国酒店行业规模按体量(家)图表图表27:中国酒店行业规模按连锁与否(万家):中国酒店行业规模按连锁与否(万家)丨公司名称 诚信专业 发现价值 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 2.3 旅游行业变革推动酒店供给侧改革旅游行业变革推动酒店供给侧改革 2.3.1 居民收入跃迁,度假需求旺盛居民收入跃迁,度假需求旺盛 旅游业一般要经历观光游、休闲游、度假游、体验高端游旅游业一般要经历观光游、休闲游、度假游、体验高端游 4 个发展阶段,居民收个发展阶段,居民收入是推动旅游需求变更的重要变量。入是推动旅游需求变更的重要变量。中国旅游研究院
45、表明,我国伴随着居民人均 GDP提升,人均 GDP 突破 5000 美元(2011 年左右)时,旅游消费将从萌芽时观光游过渡到休闲度假游。同时,我国 2019 年人均 GDP 突破 1 万美元,整体步入中产阶级,中产人群在旅游消费上更为青睐休闲度假主题。近几年受疫情影响,短距离、高频次、亲自然、重家庭、微定制、小团游等成为国内旅游消费的显著特征。尽管如此,2022年上半年依旧有超过 90%人群参与过休闲度假为主要目的的旅游。整体而言,我国居民收入跃迁,生活质量逐渐提高推动休闲享乐型消费,而度假为其中重要偏好之一。数据来源:IMF,中国旅游研究院,华福证券研究所 2.3.2 旅游热情不减,度假酒
46、店乘风起旅游热情不减,度假酒店乘风起 迎合需求更迭升级,度假酒店是休闲度假旅游发展的衍生产品,行业前景可期。迎合需求更迭升级,度假酒店是休闲度假旅游发展的衍生产品,行业前景可期。度假酒店是依托和利用良好的自然或人工景物条件,创造宜人的,具有人性化特征的数据来源:中国饭店业协会,华福证券研究所 数据来源:中国饭店业协会,华福证券研究所 图表图表28:中国人均:中国人均GDP(美元)(美元)图表图表29:中产阶级人群偏好的旅游主题:中产阶级人群偏好的旅游主题 图表图表30:2022上半年休闲度假需求依旧旺盛上半年休闲度假需求依旧旺盛 数据来源:胡润研究院,华福证券研究所 数据来源:中国旅游研究院,
47、华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 15 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 休憩环境和服务设施,为度假者提供怡然放松的休闲娱乐活动综合区域。我国居民休闲度假需求转为常态化和多样化,推动了度假酒店供给广度和深度的提升。根据活动类型划分,度假酒店主要覆盖目的地、城市、主题和精品度假等类型,为消费者提供独特休闲体验。从规模来看,全球/中国休闲度假住宿市场规模 2022 年预期分别为1.3 万亿美元和 1 万亿人民币左右,近九年 CAGR 分别为 9%/16%。度假酒店分类度假酒店分类 类别类别 概述概述 目的地度假酒店 依托自然景观和旅游产品发展起来的酒店,以全服务型
48、为主,并结合当地特色 城市度假酒店 依赖城市业态,多坐落在城市群中的核心城市,建立在城市文化中,为游客提供参与文化活动、购物体验等多元化体验内容 主题度假酒店 以特定主题展现酒店的建筑风格、装饰,并将服务项目融入主题 精品度假酒店 装饰环境上以精致著称,采用管家式服务 数据来源:新旅界研究院,华福证券研究所 从行业格局来看,综合酒店凭借经营效率与品牌优势在度假酒店崭露头角。从行业格局来看,综合酒店凭借经营效率与品牌优势在度假酒店崭露头角。度假酒店根据区域人文地貌等特色需差异化打造,异地较难复制,对酒店综合运营能力有较高要求。而综合酒店集团品牌打造能力优势突出,凭借品牌优势围绕核心客群酒店投资较
49、易变现,度假酒店成为其重要开发方向。例如,华住集团 2013 年至今逐步推出漫心酒店、花间堂、施柏阁和宋品酒店四大定位度假的酒店品牌,悦榕集团旗下则覆盖悦榕庄、悦椿等度假品牌,在疫情影响下酒店数量逆势扩张。从结果来看,度假酒店品牌影响力前 20 强榜单中,悦榕、君亭、华住、复星旅文、洲际等国内外知名酒店集团品牌影响力居前。图表图表31:度假酒店主要类型:度假酒店主要类型 图表图表32:全球休闲度假和住宿市场规模:全球休闲度假和住宿市场规模 图表图表33:中国休闲度假和住宿市场规模:中国休闲度假和住宿市场规模 数据来源:复兴旅游文化招股书,弗若斯特沙利文,华福证券研究所 数据来源:复兴旅游文化招
50、股书,弗若斯特沙利文,华福证券研究所 图表图表34:2019-2020年度假酒店品牌影响力年度假酒店品牌影响力20强榜单强榜单 丨公司名称 诚信专业 发现价值 16 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 排名排名 酒店名称酒店名称 所属集团所属集团 品牌类型品牌类型 1 悦榕庄 悦榕集团 精品酒店 2 Club Med 复星旅游文化集团 国际高端酒店 3 亚特兰蒂斯 复星旅游文化集团 国际高端酒店 4 君澜度假酒店 君亭酒店 国内高端酒店 5 长隆 广东长隆集团有限公司 国内高端酒店 6 涵碧楼 乡林集团 精品酒店 7 开元度假村 开元酒店 国内高端酒店 8 花间堂 华住酒店
51、精品酒店 9 安缦 安缦酒店 精品酒店 10 开元芳草地乡村酒店 开元酒店 国内高端酒店 11 假日酒店 洲际酒店 国际高端酒店 12 美豪丽致 美豪酒店集团 全服务中档酒店 13 柏栎 柏栎酒店管理集团 国际高端酒店 14 久栖 久栖国际酒店集团 客栈民宿 15 托尼洛兰博基尼 中茵控股集团 精品酒店 16 安纳塔拉 美诺集团 国际高端酒店 17 悦椿 悦榕集团 精品酒店 18 开元芳草青青房车营地 开元酒店 有限服务中高端酒店 19 凯莱度假酒店 凯莱酒店集团 国内高端酒店 20 真美度假酒店 真美度假酒店管理有限公司 客栈民宿 数据来源:迈点研究院,华福证券研究所 三、三、君亭与君澜形成
52、有机高效互补,打通度假与商务边界君亭与君澜形成有机高效互补,打通度假与商务边界 3.1 君亭君亭“一店一品”,专注打造差异化竞争优势“一店一品”,专注打造差异化竞争优势 酒店以直营和委托管理为主,个性化多元化元素形成品牌溢价。酒店以直营和委托管理为主,个性化多元化元素形成品牌溢价。君亭坚守“产品内容精选、文化精选和服务内容精选”理念,酒店采用直营和委托管理模式,保持“小而美”独特状态,致力于提供高水平、有特色的旅宿产品和服务,差异化打造提高成为公司核心竞争力。截止 2022 年 9 月,君亭共有门店 52 家,直营门店 17 家,合营图表图表35:华住集团度假酒店品牌开业数量(家):华住集团度
53、假酒店品牌开业数量(家)图表图表36:悦榕集团旗下各品牌房间数量(间):悦榕集团旗下各品牌房间数量(间)数据来源:公司公告,华福证券研究所 数据来源:公司公告,华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 17 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 酒店 1 家,其余为委托管理门店(不含君澜和景澜酒店),直营门店中 1 家为 22 年新开店成都 Pagoda。从酒店核心指标来看,2018-2019 年公司 RevPAR 上涨,而在疫情常态化 2021 年 RevPAR 已恢复至 2019 年的 80%以上。疫情前两年,公司同店平均营收疫情前两年,公司同店平均营收 2400+万
54、元,净利润万元,净利润 400+万元,君亭直营门店万元,君亭直营门店经营效益高。经营效益高。参考 1819 年数据,公司同店经营数据(经营年限 11.5 年以上)可以概括为平均可供房 173 间,平均营收超 2400 万元,净利润超 400 万元,对应净利率 18%,参考行业中高端酒店净利率区间 1015%,公司直营门店经营效益显著高于行业平均。单位:万元单位:万元 营收营收 净利润净利润 单房利润单房利润 直营门店列表直营门店列表 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020 杭州 Pagoda 君亭酒店 1600 2365 1820-301 -7
55、0 -248 -1.63-0.39-1.18 杭州汇和君亭酒店 4491 4204 3081 907 756 348 5.07 4.22 1.94 杭州艺联君亭酒店 1758 1618 963 465 384 180 3.23 2.67 1.25 杭州西溪谷君亭酒店 2875 2841 1905 603 555 236 3.63 3.34 1.42 杭州湖滨君亭酒店 1635 1216 1034 312 56 206 1.67 0.30 1.10 杭州千越君亭酒店 932 2357 1903-878 47 -93 -7.52 0.24-0.46 杭州芯君亭酒店 819 667 77 29 0.
56、95 0.28 宁波欧华君亭酒店 813 933 1349-551 -486 10 -3.21-2.85 0.06 绍兴君亭酒店 1101 970 454 356 264 46 2.15 1.59 0.27 义乌城中城君亭酒店 875 755 180 59 49 24 0.37 0.31 0.45 上海中星君亭酒店 4336 4281 2207 1,291 1,342 532 7.83 8.14 3.22 上海柏阳君亭酒店 3287 3073 2525 1,060 914 811 5.27 4.55 4.03 上海 Pagoda 君亭酒店 3537 2402 551 337 -86 2.19-
57、0.56 合肥银泰君亭酒店 4171 3755 2637 799 767 241 3.07 2.95 0.92 三亚大东海君亭酒店 1315 1452 774-83 -142 -282 -0.39-0.64-1.27 奉化夜泊君亭酒店 224 -202 -3.72 上海同文君亭酒店(徐汇)3133 2216 552 598 941 600 3.27 7.11 8.06 平均平均 2309 2274 1452 331 362 138 1.63 2.17 0.93 同店平均同店平均 2482 2384 1745 485 373 133 2.66 2.08 0.76 图表图表37:君亭酒店数量(家)
58、:君亭酒店数量(家)图表图表38:君亭酒店经营指标:君亭酒店经营指标 数据来源:公司公告,华福证券研究所 数据来源:公司公告,华福证券研究所 图表图表39:君亭直营店营收与利润(:君亭直营店营收与利润(2018-2020年)年)丨公司名称 诚信专业 发现价值 18 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 数据来源:君亭酒店招股书,华福证券研究所(注:同店平均剔除了当年关店或闭店的影响)通过精选物业与差异化的运营以及销售手段,打造区位比较优势。通过精选物业与差异化的运营以及销售手段,打造区位比较优势。五角场Pagoda 酒店毗邻复旦、上财,同时辐射五角场及其周边人群。该店定位清晰,
59、承接地区中高端酒店消费客流,同时与周边大学以及企业形成良好合作关系,客户会议与培训需求旺盛。通过对第三方 APP 数据观察可得知,五角场店已然在局部形成了差异化竞争优势。上海五角场高端酒店对比上海五角场高端酒店对比 开业时间开业时间 客房数客房数 评分评分 点评量点评量 收藏量收藏量 价格区间价格区间 pagodapagoda 设计酒店设计酒店 2017 154 4.7 2350 1.8 万 8001300 大学路亚朵酒店大学路亚朵酒店 2021.08 76 4.9 85 261 6001500 锦江都城酒店锦江都城酒店 2021.03 157 4.8 479 1778 4601000 凯悦酒
60、店凯悦酒店 2016 306 4.6 3428 1 万 9001600 和颐至尊酒店和颐至尊酒店 2018 168 4.6 2882 4580 400 逸扉酒店逸扉酒店 2020 199 4.7 1418 1.2 万 600 数据来源:公司官网,大众点评,小红书,华福证券研究所 图表图表40:区域比较:区域比较-上海五角场周边高端酒店对比上海五角场周边高端酒店对比 图表图表41:五角场:五角场Pagoda设计酒店外景设计酒店外景 图表图表42:五角场:五角场Pagoda设计酒店客房设计酒店客房 数据来源:君亭酒店招股书,华福证券研究所 数据来源:君亭酒店招股书,华福证券研究所 图表图表43:五
61、角场:五角场Pagoda君亭设计酒店位置君亭设计酒店位置 丨公司名称 诚信专业 发现价值 19 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 数据来源:携程,百度地图,华福证券研究所 3.2 君澜度假圈卡位核心景区与优质物业,全国布局优势已现君澜度假圈卡位核心景区与优质物业,全国布局优势已现 君澜“四南一北”度假圈逐渐形成,提前布局优质区位。君澜“四南一北”度假圈逐渐形成,提前布局优质区位。经过多年耕耘,君澜在度假酒店市场已经形成全国布局格局,“四南一北”度假圈囊括全国各地多处核心景区与优质物业资源,前期“跑马圈地”为后续发展注入广阔潜力。数据来源:公司官网,华福证券研究所 疫情下规模
62、步伐不减,品牌营运能力显现。疫情下规模步伐不减,品牌营运能力显现。2022 年君澜度假酒店以 12 家筹建数量居国内高端品牌第一,疫情下规模不断扩张,凭借对中国式服务和本土文化的深刻理解,致力于为旅行者打造独具魅力的休闲生活场景,逐步占领消费者心智,品牌指数显著高于同期国内高端品牌酒店。从经营效率来看,君澜疫情下营收和净利润保持双增,在 2021 年国内疫情短期趋缓,居民出行旅行需求旺盛阶段更是为经营带来巨大弹性,营收和净利润分别增长 58%/78%。而 2022 年疫情扰动加剧,君澜前三图表图表44:君澜度假圈(度假圈酒店仅披露部分筹建项目):君澜度假圈(度假圈酒店仅披露部分筹建项目)丨公司
63、名称 诚信专业 发现价值 20 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 季度依旧维持正向增长,显现出强劲经营韧性。君亭对君澜的收购,为公司未来经营持续提供活力。四、四、政策端支持优化,酒旅出行未来可期政策端支持优化,酒旅出行未来可期 新冠疫情防控方案持续优化调整,人员流动弹性增大。新冠疫情防控方案持续优化调整,人员流动弹性增大。自新冠疫情爆发以来,我国陆续推出九版疫情防控措施,并在今年 11 月发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施,科学精准做好防控工作的通知的“二十条措施”,取消次密接和中风险区判定,集中力量防控疫情源头,减少对境内外人员流动限制,提高经济活力。另一方面,政策大
64、力推进新冠疫苗接种,截至 2022 年 1 月,我国新冠疫苗人均接种突破2 针,极大降低新冠重症状率,在新一轮以传播速度快、死亡率低为特征的奥密克戎源头下,我国新增感染以无症状为主,弱化居民对重症风险恐慌。我们认为,在疫情防控措施的科学优化以及新冠疫苗接种率上升背景下,长期来看有利于刺激常态化管控下居民的出行需求,通过外出旅行等方式提高生活品质、弥补逝去时光。图表图表45:2022年筹建酒店国内高端品牌前年筹建酒店国内高端品牌前5(家)(家)图表图表46:君澜品牌指数高于国内高端(:君澜品牌指数高于国内高端(2021年)年)数据来源:迈点研究院,华福证券研究所 数据来源:迈点研究院,华福证券研
65、究所 图表图表47:君澜营收及同比增速:君澜营收及同比增速 图表图表48:君澜净利润及同比增速:君澜净利润及同比增速 数据来源:公司公告,华福证券研究所 数据来源:公司公告,华福证券研究所 图表图表49:新冠肺炎防控方案对比:新冠肺炎防控方案对比 丨公司名称 诚信专业 发现价值 21 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 疫情防控措施疫情防控措施 第八版第八版 第九版第九版“二十条措施二十条措施”风险人员隔离管理期限、方式对比风险人员隔离管理期限、方式对比 密切接触者、入境人员 次密接 密切接触者、入境人员 次密接 密切接触者、入境人员 次密接 隔离管控时间 14 天集中隔离医
66、学观察+7 天居家健康监测 7 天集中隔离医学观察 7 天集中隔离医学观察+3 天居家健康监测 7 天居家隔离医学观察 5 天集中隔离医学观察+3 天居家隔离医学观察 不判定次密接 核酸检测措施 集中隔离医生观察第 1、4、7、14 天核酸检测,采集鼻咽拭子 第 1、4、7 天核酸检测 集中隔离医学观察第 1、2、3、5、7 天和居家健康检测第 3 天核酸检测,采集口咽拭子 第 1、4、7天核酸检测 集中隔离 1、2、3、5 各开展一次,居家隔离 1、3 各开展一次-解除集中隔离是否双采双检 要求 无 不要求 无 不要求 无 风险区域划定及防控标准风险区域划定及防控标准 封控区 管控区 防范区
67、 高风险 中风险 低风险 高风险 低风险 划分标准 病例和无症状感染者的居住地,以及活动频繁且疫情传播风险较高的工作地、活动地等区域 病例和无症状感染者停留和活动一定时间,且可能具有疫情传播风险的工作地和活动地等区域 封控、管控区所在的县(市、区、旗)的其他地区 同第八版,统一封管控区和中高风险区划定标准 同第九版 高风险区所在县(市、区、旗)的其他地区 防控措施 足不出户、上门服务 人不出区、严禁聚集 强化社会面管控,严格限制人员聚集 足不出户、上门服务 人不出区、错峰取物 个人防护、避免聚集 足不出户、上门服务 个人防护、避免积聚 降级标准 连续 14 天无新增;最后一密接暴露超 14 天
68、且核酸阴性;解封前两天区域所有人员核酸阴性 连续 14 天无新增;最后一密接暴露超 14 天且核酸阴性;解封前两天区域所有人员核酸阴性 县(区)封控区、管控区全部解封 连续 7 天无新增感染可将中风险区,之后连续 3 天没有新增将低风险区 连续 7 天没有新增感染者 常态化防控 连续 5 天无新增,且第 5 天风险区所有人员核酸阴性,将为低风险 常态化防控 跨区域外溢管控措施-7 天集中隔离医学观察,在隔离的 1、2、3、5、7 天各开展一次核酸检测 7 天居家医学观察,居家期间第 1、4、7天个开展一次核酸检测 无需隔离管控,完成三天两检 7 天居家隔离医学观察,期间赋码管理、不得外出。隔离
69、期间第1、3、5、7 开展核酸 无需隔离管控,完成三天两检 全员核酸-传播链不清、风险外溢风险大时,疫情所在市的城区每日开展一次全员核酸,连续 3 次核酸检测无社会面后,间隔 3 天开展一次,无社会面则可停止全员核酸 一般不按照行政区开展全员核酸,仅在传播链条不清、社区传播时间较长时开展。制定规范具体措施,重申和纠正“一天两检”等不科学做法 数据来源:卫健委,国务院,华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 22 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 旅游业政策红利不断,期待酒店行业长期活力释放。旅游业政策红利不断,期待酒店行业长期活力释放。疫情后,居民流动限制重创酒店行
70、业,例如 2021 年 8 月文旅部实施跨省游“熔断”机制,对出现中高风险的地区,立即暂停旅行社及在线旅游企业经营进出该地的跨省团队旅游及“机票+酒店”业务,无疑限制游客出行以及相应住宿需求。而近一年,国务院、文旅部等多部门颁发众多措施支持旅游业发展,并于今年 11 月取消跨省游“熔断”机制,长期来看叠加疫情防控优化将有效刺激居民外出意愿,提高旅游业活力同时拓宽酒店行业发展空间。于此背景,我们认为君亭酒店酒店产品多样,综合覆盖商旅与度假品牌矩阵,为旅行者提供优质差异化服务,长期来看夯实的运营管理能力将不断增长酒店品牌力,逐步提升品牌竞争力与影响力。时间时间 颁布机构颁布机构 政策名称政策名称
71、主要内容主要内容 2021 年12 月 国务院“十四五”旅游业发展规划 到 2025 年,文化和旅游深度融合,建设一批富有文化底蕴的世界级旅游景区和度假区,打造一批文化特色鲜明的国家级旅游休闲城市和街区,红色旅游、乡村旅游等加快发展。展望 2035 年,基本建成世界旅游强国。2022 年 2月 发展改革委、文化和旅游部等 关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策 将旅游业作为重点帮扶行业,给予有力政策支持。2022 年 3月 文化和旅游部 关于抓好促进旅游业恢复发展纾困扶持政策贯彻落实工作的通知 通过做好普惠性减税降费政策在旅游业领域的落地服务、推动普惠金融政策在旅游业领域加快落实等十个方
72、面增强旅游企业政策获得感,稳住行业恢复发展基本盘。2022 年 7月 国家发展改革委、文化和旅游部 国民旅游休闲发展纲更2022-2030 年)优化全国年节和法定节假日时间分布格局、规划建设环城市休闲度假带、以社区为中心打造休闲生活圈、完善休闲服务设施、发展新兴休闲业态、实施旅游休闲高品质服务行动、开发数字化文旅消费新场景等一系列具体举措,将有助于进一步激发旅游休闲发展内生动力。2022 年11 月 文化和旅游部 关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好文化和旅游行业防控工作的通知 落实“20 条”疫情防控政策,跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理,跨省游客需凭 48 小时内核酸检测
73、阴性证明乘坐跨省交通工具。图表图表50:我国新冠疫苗接种率提升:我国新冠疫苗接种率提升 图表图表51:2022年年3月后新冠感染以无症状为主月后新冠感染以无症状为主 数据来源:Wind,华福证券研究所 数据来源:Wind,华福证券研究所 图表图表52:近一年政府部门陆续推出旅游业发展支持政策:近一年政府部门陆续推出旅游业发展支持政策 丨公司名称 诚信专业 发现价值 23 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 数据来源:发改委,文旅部,国务院,华福证券研究所 五、五、估值与盈利预测估值与盈利预测 5.1 盈利预测盈利预测 关键假设:行业成长性(高成长期)、公司禀赋关键假设:行业成
74、长性(高成长期)、公司禀赋 1)20222024 年公司新开直营店 1、10、4 家。2)20222024 年直营 RevPAR 分别为 201 元/间、230 元/间、281 元/间(分别为 2019 年 70%、80%、98%)。3)2022年1月公司收购君澜、景澜酒店并在2022Q1实现并表。预计20222024年原君亭系、君澜、景澜酒店新开加盟门店分别为 5/30/40、32/55/40、1/25/15 家。(百万元)百万元)2020 2021A 2022E 2023E 2024E 营收合计营收合计 256 278 397 709 1077 YoY-33%8%43%79%52%君亭直营
75、收入 241 247 265 410 659 YoY-34%2%7%55%61%君亭委托管理收入 15 31 132 299 417 YoY-0.1%106%332%127%40%君亭系委托管理收入 15 31 29 59 101 君澜委托管理收入 91 213 281 景澜委托管理收入 12 27 36 成本合计成本合计 192 185 238 403 610 YoY 12%-3%29%69.15%69.15%毛利毛利 64 92 158 306 466 YoY-52%43%71%93%53%毛利率 25.1%33.3%39.9%43.1%43.3%数据来源:Wind,公司公告,华福证券研究
76、所 5.2 相对估值相对估值 我国酒店行业当前正处于总量优化与结构升级阶段,2021年酒店连锁化率35%,参考发达国家经验 6070%的连锁化率水平,我国连锁酒店渗透率上升空间充足。疫情加速酒店行业供给出清,同时头部酒店集团加快轻资产步伐,积极优化产品线结构,为疫情后周期行业复苏打出盈利空间。从估值水平看,海外酒店市场趋于成熟,但龙头公司凭借杰出的管理能力与品牌塑造依然能有较高的估值水平,我国酒店行业起步较晚,且行业整体资产证券化程度较低,龙头公司过去疫情前五年(排除异常值)估值中枢在 40X,并且在周期复苏拐点表现出更高的估值。2016 年起酒店连锁化率和中高端年起酒店连锁化率和中高端化率化
77、率快速提升,重视布局中快速提升,重视布局中高端连锁龙头酒店营收与业高端连锁龙头酒店营收与业绩快速增长,华住酒店估值中枢拉升最高至绩快速增长,华住酒店估值中枢拉升最高至 100X。基于以上认知,我们认为尽管酒店行业整体增速已经向宏观经济中枢靠拢,但头部酒管集图表图表53:君亭酒店盈利预测:君亭酒店盈利预测 丨公司名称 诚信专业 发现价值 24 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 团通过规模/品牌/管理优势可以在疫情加速器下充分提升市场份额并助推行业标准化程度提升,头部酒管集团规模/营收总量数据依然能维持 2030%甚至更高的增速区间,同时伴随产品优化或出现量价齐升的局面。公司核
78、心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验,22 年初通过并购君澜实现了从度假到商务需求产品全覆盖,打通了商旅和度假场景,实现对会员消费周期的商业价值深度挖掘。公司定位于中高端与豪华度假酒店,未来具有明确的提价空间与增长路径,通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径明确。公司成功单店模型公司成功单店模型具有确定性安全边际,而高速扩张以及早期发展具备较高成长溢价。具有确定性安全边际,而高速扩张以及早期发展具备较高成长溢价。此外,考虑到当前酒店行业受疫情影响,经营业绩未能充分释放,预计未来疫情管控放松以及疫苗接种率上升,出行人数上涨催化股价表现,预计公司 20222024 年归母净利润分别为0.6
79、、1.5、2.2 亿元,对应 PE 为 144、60、41 倍。考虑当前酒店行业受疫情影响,公司当期业绩未能反映实际盈利情况,故按 2023 年业绩给予 65 倍估值(对应 PEG为 0.75),给予目标价 79.86 元,首次覆盖给予“持有”评级。数据来源:Choice,华福证券研究所 代码代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 每股收益(元)每股收益(元)市盈率市盈率 PE PEG 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 2023 301073.SZ 君亭酒店 72.35 0.31 0.51 1.23 1.79 236.8 141.3 58.9 40.5 0.68 同
80、类公司:600258.SH 首旅酒店 24.21 0.06 -0.20 0.75 1.08 432.3 -123.8 32.2 22.4 -600754.SH 锦江酒店 55.95 0.10 0.16 1.53 2.12 579.2 348.0 36.7 26.4 0.14 1179.HK 华住集团 33.65-0.15 -0.25 0.64 0.96 -224.3 -132.2 52.2 35.1 -平均值-40 28 -图表图表54:酒店可比公司:酒店可比公司PE 图表图表55:可比公司估值表:可比公司估值表 丨公司名称 诚信专业 发现价值 25 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究
81、|君亭酒店 数据来源:Choice,华福证券研究所(截止至 2022 年 12 月 8 号;同类公司预期 EPS 数据取自 Choice 盈利预测均值)六、六、风险提示风险提示 宏观经济下行以及国内疫情反复导致出行需求恢复受阻。宏观经济下行以及国内疫情反复导致出行需求恢复受阻。人均 GDP 是居民外出旅行的重要影响变量,在宏观经济下行期间,居民风险厌恶性增强,减弱娱乐性项目支出相应减少外出旅行;而疫情限制是商旅需求的又一负面变量,出行受阻,君亭收入无法变现,制约其业绩增长,从而难于触及较高估值预期。酒店成本上涨。酒店成本上涨。君亭业务包含直营与委托管理两种模式,人力与租金为重要成本项,同时君亭
82、 22 年初收购君澜整合期间可能存在组织协调问题,预计在人口红利消失、租赁费用趋于上升情况下,君亭如果无法通过品牌打造提高租赁议价力以及通过组织完善降低人员成本,可能产生业绩增速不及预期风险。新签约门店不及预期。新签约门店不及预期。酒店门店是业务变现的重要前提,未来如果由于外部竞争加剧与疫情冲击,新签门店不达预期,将难于达到较高估值溢价。丨公司名称 诚信专业 发现价值 26 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 图表图表 566:财务预测摘要:财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位单位:百万元百万元 2021A 2022E 2023E
83、2024E 单位单位:百万元百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 222 79 142 215 营业收入营业收入 278 397 709 1,077 应收票据及账款 29 34 62 100 营业成本 185 238 403 610 预付账款 3 22 33 38 税金及附加 1 1 2 4 存货 1 1 2 3 销售费用 14 24 35 43 合同资产 0 0 0 0 管理费用 23 44 64 86 其他流动资产 141 145 212 282 研发费用 0 0 0 0 流动资产合计 396 281 450 638 财务费用 19 12 14 33 长期股权投
84、资 0 6 6 6 信用减值损失-1-1-7-6 固定资产 6 57 403 480 资产减值损失 0-1-2-2 在建工程 27 17 57 77 公允价值变动收益 0-2-2-4 无形资产 2 62 57 51 投资收益 2 0 0-5 商誉 32 109 109 109 其他收益 4 2-3-7 其他非流动资产 910 496 177 176 营业利润营业利润 41 75 174 268 非流动资产合计 977 748 809 900 营业外收入 4 4 4 4 资产合计资产合计 1,373 1,029 1,259 1,538 营业外支出 0 0 0 0 短期借款 0 273 421 6
85、06 利润总额利润总额 45 79 178 272 应付票据及账款 14 22 37 53 所得税 11 19 42 64 预收款项 6 11 18 26 净利润净利润 34 60 136 208 合同负债 3 4 9 12 少数股东损益-3-2-12-8 其他应付款 42 42 42 42 归属母公司净利润归属母公司净利润 37 62 148 216 其他流动负债 93 104 63 27 EPS(按最新股本摊薄)0.31 0.51 1.23 1.79 流动负债合计 158 456 591 767 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2021A 20
86、22E 2023E 2024E 其他非流动负债 746 85 85 85 成长能力成长能力 非流动负债合计 746 85 85 85 营业收入增长率 8.4%42.9%78.7%51.8%负债合计负债合计 904 541 676 852 EBIT 增长率 50.9%41.0%113.2%58.0%归属母公司所有者权益 486 508 615 726 归母公司净利润增长率 5.3%67.5%140.0%45.4%少数股东权益-18-19-32-40 获利能力获利能力 所有者权益合计所有者权益合计 469 488 583 686 毛利率 33.3%39.9%43.1%43.3%负债和股东权益负债和
87、股东权益 1,373 1,029 1,259 1,538 净利率 12.3%15.1%19.2%19.3%ROE 7.9%12.7%25.4%31.5%现金流量表现金流量表 ROIC 10.0%12.9%21.8%27.3%单位单位:百万元百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 经营活动现金流经营活动现金流 135-8 447 332 资产负债率 65.9%52.5%53.7%55.4%现金收益 91 97 198 394 流动比率 2.5 0.6 0.8 0.8 存货影响 0 0-1-1 速动比率 2.5 0.6 0.8 0.8 经营性应收影响 19-23-
88、38-41 营运能力营运能力 经营性应付影响 0 13 22 24 总资产周转率 0.2 0.4 0.6 0.7 其他影响 26-95 266-45 应收账款周转天数 34 28 24 27 投资活动现金流投资活动现金流 -118 298-434-265 存货周转天数 2 1 1 1 资本支出-63-127-427-247 每股指标(元)每股指标(元)股权投资 0-6 0 0 每股收益 0.31 0.51 1.23 1.79 其他长期资产变化-55 431-7-18 每股经营现金流 1.12 -0.07 3.70 2.75 融资活动现金流融资活动现金流 101-433 49 7 每股净资产 4
89、.02 4.20 5.09 6.01 借款增加 77 280 105 145 估值比率估值比率 股利及利息支付-1-70-112-161 P/E 242 144 60 41 股东融资 218 0 24 0 P/B 18 18 15 12 其他影响-193-643 32 23 EV/EBITDA 68 60 29 15 数据来源:公司公告、Wind、华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 27 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰
90、准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明一般声明 华福证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责,本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所
91、载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下,本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价,也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下,本公司仅承诺以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告以供投资者参考,但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策,自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材
92、料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 评级评级 评级说明评级说明 公司评级 买入 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅在
93、 20%以上 持有 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来 6 个月内,行业整体回报高于市场基准指数 5%以上 跟随大市 未来 6 个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间 弱于大市 未来 6 个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。联系方式联系方式 华福证券研究所华福证券研究所 上海上海 公司地址:上海市浦东新区滨江大道 5129 号陆家嘴滨江中心 N1 幢 邮编:200120 邮箱: