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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业深度研究行业深度研究|基础化工基础化工 气凝胶供需齐发力，碳中和助力渗透加速 气凝胶行业专题报告 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 基础化工 0.53-0.23-15.83 沪深 300 3.07 0.49-21.51 分析师分析师 黄侃黄侃 S0800522070001 相关研究相关研究 基础化工：成本、需求双支撑，冬肥市场偏暖运行化工行业周观点（20）2022

2、-12-11 基础化工：冬储市场开启，氢氟酸供需紧张价格上行化工行业周观点（20）2022-12-04 基础化工：景气下行“”方现，关注低估值周期、新材料板块基础化工行业 2023 年度策略报告 2022-11-29 气凝胶气凝胶绝热保温绝热保温性能优越性能优越，契合材料高效节能要求。契合材料高效节能要求。气凝胶是由胶体粒子或聚合物分子相互聚结构成纳米多孔网络结构，并在孔隙中充满气态分散介质的低密度三维纳米多孔固态材料，具有极低的导热系数，比传统的无机绝缘材料低 2-3 个数量级，绝热保温能力绝佳，在航空航天、石油化工、环境处理、建筑保温、能量储存与转化等领域都具

3、有广泛的应用价值。现阶段，现阶段，气凝胶需求由气凝胶需求由油气管道油气管道主导，锂电池领域迅速放量，未来应用多元主导，锂电池领域迅速放量，未来应用多元化化。据 lDTechEx Research 数据，按照下游市场规模划分，2021 年全球油气管道对二氧化硅气凝胶需求占比 56%，建筑、电池包分别占比 9%与 8%。预计 2025 年，油气管道、建筑、电池包需求占比分别为 47%/14%/13%。1）管道保温：气凝胶兼具节能与经济效益，管道保温：气凝胶兼具节能与经济效益，预计预计 2025 年年国内市场国内市场规模规模超百超百亿亿。气凝胶绝热毡性能优越，使命寿命是传统材料的 5 倍以上。绝热节

4、能效果显著，气凝胶绝热材料的全面使用可以降低 40%-50%的工业高温输送热能损失，降低全国能源消耗 5%以上。我们预计 21-25 年国内油气管道和集中供热管道对气凝胶的需求空间分别为 16.6/34.7/55.6/86.8/118.8 亿元，21-25 年 CAGR 为 63.64%。2）锂锂电池：气凝胶热防护方案已成趋势，电池：气凝胶热防护方案已成趋势，预计预计 2025 年年国内国内规模规模达达 15.6 亿亿元。元。新能源汽车电池在高温下有自燃风险，国家对于电动汽车安全要求不断提升，助推气凝胶加速渗透。我们预计到 2025 年，全球锂电池用气凝胶市场空间为 37.6 亿元，21-25

5、 年 CAGR 为 83.87%。国内锂电池用气凝胶市场空间为 15.6 亿元，21-25 年 CAGR 为 86.16%。现阶段现阶段，有机硅源有机硅源+二氧化碳超临界干燥技术产品综合性能最好，是主流工二氧化碳超临界干燥技术产品综合性能最好，是主流工艺，自给原料的企业还能实现成本优势叠加艺，自给原料的企业还能实现成本优势叠加。据我们测算，使用有机硅源和超临界干燥技术生产的企业，单方总成本为 9438 元，若能实现原料自给及辅料循环，预计单方合成成本将降低 4000-5000 元。采用水玻璃采用水玻璃+常压干燥常压干燥路线成本下降空间较大，未来除杂工艺的积累和规模化是主要竞争点路线成本下降空间

6、较大，未来除杂工艺的积累和规模化是主要竞争点。使用水玻璃+常压干燥技术的企业，相比使用有机硅源+超临界干燥技术生产的企业成本优势明显。另外，若能优化除杂工艺缩短制备周期，提升产品质量同时会获得更大的成本下降空间。投资建议：投资建议：我们认为具有产业链一体化和原材料成本优势的企业将更具投资价值。建议关注硅烷龙头布局气凝胶，原材料成本优势突出的晨光新材，及含无机硅源，成本优势突出的硫硅烷细分行业龙头宏柏新材，布局气凝胶全产业链的 ePTFE 膜龙头泛亚微透。风险提示：风险提示：技术进步不及预期、产业化落地效果不及预期、原材料价格波动。-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%20

7、21--08基础化工沪深300证券研究报告证券研究报告 2022 年 12 月 16 日 行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、新兴绝热保温材料，产品及应用逐渐多样化.4 1.1 气凝胶绝热性能优越，应用广泛.4 1.2 SiO2气凝胶商业应用成熟，占气凝胶市场主要份额.5 二、需求端：市场初具规模，下游应用有望加速渗透.6 2.1 管道保温：气凝胶兼具节能与经济效益，到 2025 年超百亿规模.8 2.2 动力电池：气凝胶热防护方案已成趋势，2025 年全球规模 3

8、5 亿元.9 2.3 建筑领域：气凝胶初入建筑保温材料市场，未来可期.10 三、供给端：行业加速扩张，助推降本增效.11 3.1 多家企业扩产，规模化水平进一步提升.12 3.2 具备一体化和生产技术优势的企业竞争优势明显.12 四、相关公司.15 4.1 晨光新材：硅烷龙头布局气凝胶，原材料成本优势突出.15 4.2 宏柏新材：含硫硅烷细分行业龙头，原材料成本优势突出.16 4.3 泛亚微透：ePTFE 膜龙头布局气凝胶全产业链，有望最先受益.17 4.4 中国化学：化学工程龙头企业，气凝胶产品已贡献增量.17 五、投资建议.17 六、风险提示.18 图表目录 图 1：气凝胶结构.4 图 2

9、：气凝胶隔热原理.4 图 3：气凝胶材料的种类.5 图 4：气凝胶产品形态.5 图 5：SiO2 气凝胶在全球气凝胶市场占比 69%.6 图 6：二氧化硅气凝胶产业链.6 图 8：全球气凝胶市场规模及预测（亿美元）.7 图 9：2020 年全球硅基气凝胶市场收入占比（%）.7 图 10：中国气凝胶行业需求量及市场规模.7 图 7：全球二氧化硅气凝胶应用领域占比.8 图 11：同等隔热效果下气凝胶绝热毡厚度远低于其它隔热材料.8 图 12：气凝胶动力电池解决方案.9 图 13：我国建筑外墙保温材料市场份额.11 图 14：2013-2021 年中国气凝胶企业数量（家）.12 3Z9UpWrX9Y

10、pXtQ6M9RaQnPqQsQmOjMnMnPkPmNxP6MnMsRNZnNxPNZnNoR 行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 15：气凝胶专利数.12 图 16：气凝胶制备工艺.13 图 17：国内气凝胶成本构成.13 图 18：以硅酸酯为硅源、采用超临界干燥技术的生产工艺.14 图 19：以水玻璃为硅源、采用常压干燥技术的生产工艺.15 图 20：二氧化硅气凝胶绿色循环生产工艺.16 图 21：公司的循环生产工艺流程.17 表 1：气凝胶材料的性质参数.5 表 2：国内油气管道和集中供热管道对气凝

11、胶的需求空间测算.9 表 3：动力电池隔热材料对比.10 表 4：全球锂电池热管理阻燃隔热材料对气凝胶的需求空间测算.10 表 5：国内较大型气凝胶企业产能情况.12 表 6：主流干燥技术对比.13 表 7：以硅酸酯为硅源、采用超临界干燥技术的成本测算.14 表 8：以水玻璃为硅源、采用常压干燥技术的成本测算.14 表 9：晨光新材气凝胶产能布局.15 行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一、新兴绝热保温材料，产品及应用逐渐多样化一、新兴绝热保温材料，产品及应用逐渐多样化 1.1 气凝胶绝热性能优越，应用广泛气

12、凝胶绝热性能优越，应用广泛 气凝胶是由胶体粒子或聚合物分子相互聚结构成纳米多孔网络结构，并在孔隙中充满气态分散介质的低密度三维纳米多孔固态材料。国际顶级权威学术杂志Science第 250 期将气凝胶列为十大新材料之首，称其为可以改变世界的多功能新材料，曾打破 15 项吉尼斯记录。图 1：气凝胶结构 资料来源：CNKI，西部证券研发中心 图 2：气凝胶隔热原理 资料来源：爱彼爱和官网，西部证券研发中心 气凝胶气凝胶绝热绝热性能优异性能优异，契合契合材料高效节能要求。材料高效节能要求。气凝胶材料是目前已知的密度最小的固体材料（可低至 0.002g cm-3），也是世界上热导率最小的固体材料（室温

13、真空热导率可达到0.001W m-1 k-1），导热系数比传统的无机绝缘材料低 2-3 个数量级，绝热保温能力绝佳，可满足低至-200的深冷绝热与高至 800-1000的保温隔热。据中国绝热节能材料协会2022 年 7 月发布的绝热节能材料行业“十四五”发展指导意见显示，气凝胶复合材料的耐温已经突破 1300。在航空航天、石油化工、环境处理、建筑保温、能量储存与转化等领域都具有广泛的应用价值。行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 1：气凝胶材料的性质参数 性质性质 参数参数 应用领域应用领域 导热系数 0.0

14、12-0.016W/(m k)（室温）深冷绝热、工业设备管道保温、锂电池热管理隔热、建筑保温、服饰保温隔热等 工况温度 普遍在-200-650之间 密度 1-500kg/m3 催化剂、吸附剂、传感器、燃料储存、离子交换、测距仪 传感器的阻抗匹配器、扬声器、建筑吸声材料等 孔径 5-50nm 孔隙率 90-99.8%比表面积 400-1000m2/g 内部体积 99%空气 折射率 1.003 透光材料、光耦合材料、Cerenkov 探测器介质材料等 介电常数 1.003 真空电极的间隔器、电容、集成电路的介电材料等 资料来源：头豹研究院，西部证券研发中心 1.2 SiO2气凝胶商业应用成熟，占气

15、凝胶市场主要份额气凝胶商业应用成熟，占气凝胶市场主要份额 按照基体化学组成划分，气凝胶可分为无机气凝胶、有机气凝胶、混合气凝胶和复合气凝胶。按照产品形态可以分为气凝胶毡、气凝胶薄膜、气凝胶布、气凝胶板材、气凝胶粉末、气凝胶浆料、气凝胶涂料等。各种气凝胶性能不同，为下游应用拓展带来更多可能性。图 3：气凝胶材料的种类 图 4：气凝胶产品形态 资料来源：头豹研究院，西部证券研发中心 资料来源：中凝科技官网，西部证券研发中心 现阶段现阶段 SiO2气凝胶气凝胶占据占据市场主要份额市场主要份额。目前，市场上常见的以及研究较多的是氧化物、炭和碳化物基的气凝胶材料。其中 SiO2气凝胶具备隔热性能、轻重量

16、、化学惰性和可重复使用的特点，是目前市场主流。根据 Allied Market Research 数据，2019 年 SiO2气凝胶在全球气凝胶市场的份额高达 69%，其次是碳基和 Al2O3基。行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 5：SiO2 气凝胶在全球气凝胶市场占比 69%资料来源：Allied Market Research，西部证券研发中心 二氧化硅气凝胶上游原材料可分为有机硅源和无机硅源。二氧化硅气凝胶上游原材料可分为有机硅源和无机硅源。与无机硅源相比，有机硅源价格较为昂贵，但是纯度高，工艺适应

17、性好，可以适应超临界干燥和常压干燥。无机硅源价格虽然较低，但是杂质较多，目前主要用于常压干燥中。下游应用广泛，未来随着气凝胶技术的进步，应用场景将不断拓展。图 6：二氧化硅气凝胶产业链 资料来源：头豹研究院，西部证券研发中心 二、需求端：市场初具规模二、需求端：市场初具规模，下游应用，下游应用有望加速渗透有望加速渗透 技术突破技术突破+成本降低，成本降低，气凝胶气凝胶在部分领在部分领域域已经已经具备应用性价比，具备应用性价比，新应用领域新应用领域渗透率提升中渗透率提升中。早期，气凝胶机械性能差，且超临界干燥设备复杂、工艺难，限制了大规模生产及应用，只能用于航天、军工和石化领域。近年，气凝胶可以

18、通过材料复合提升机械性能，以二氧化碳作为干燥介质也降低了超临界干燥工艺难度。海外气凝胶于上世纪末进入产业化阶段，生产成本逐步降低，市场规模开始扩大。气凝胶气凝胶市场规模持续增长市场规模持续增长。据共研网数据，2021 年全球 SiO2气凝胶市场规模达 26.17 亿美元，同比增长 9.2%。目前，SiO2气凝胶材料在整个绝热材料市场中的规模占比较小，其在绝热材料的市场渗透率有较大的提升空间。随着 SiO2气凝胶材料应用领域的不断推广，全球 SiO2气凝胶市场增长动力会进一步增强，预计 2022 年全球 SiO2气凝胶市场规69%18%4%9%二氧化硅基碳基氧化铝基其他 行业深度研究|基础化工

19、西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 模将达到 29.27 亿美元。图 7：全球气凝胶市场规模及预测（亿美元）资料来源：共研网，西部证券研发中心 国内气凝胶市场规模增速高国内气凝胶市场规模增速高。限于技术设备，国内 2012 年才开始规模化生产气凝胶。据lDTechEx Research 数据，2020 年国内占比全球硅基气凝胶市场收入 49%。据智研咨询，2021 年中国气凝胶材料、气凝胶制品需求量分别为 17.5/22.8 万吨，2014-2021 年 CAGR为 50.51%/32.98%。图 8：2020 年全球硅基气凝胶市场收

20、入占比（%）图 9：中国气凝胶行业需求量及市场规模 资料来源：lDTechEx Research，西部证券研发中心 资料来源：智研咨询，西部证券研发中心 气凝胶需求现阶段由油气管道主导，锂电池领域迅速放量，未来应用多元化。气凝胶需求现阶段由油气管道主导，锂电池领域迅速放量，未来应用多元化。据 lDTechEx Research 数据，按照下游市场规模划分，2021 年全球油气管道对二氧化硅气凝胶需求占比 56%，工业、建筑、电池包分别占比 18%、9%与 8%；到 2026 年，用于油气和工业的占比将会下降 12 个百分点，建筑和电池包分别提升 5 个百分点。0%10%20%30%40%50%

21、60%70%80%055200022E市场规模（亿美元）同比增长（%）中国49%其他51%0501520252014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021气凝胶材料需求量（万方）-左轴气凝胶制品需求量（万吨）-左轴气凝胶材料市场规模（亿元）-右轴气凝胶制品市场规模（亿元）-右轴 行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 10：全球二氧化硅气凝胶应用领域占比 资料来源：lDTechEx Resea

22、rch，西部证券研发中心 2.1 管道保温：气凝胶兼具节能与经济效益，到管道保温：气凝胶兼具节能与经济效益，到2025年超百亿规模年超百亿规模 与传统与传统管道保温管道保温材料相比，气凝胶材料相比，气凝胶综合成本更低综合成本更低。据爱彼爱和官网，在管道保温性能上，采用气凝胶绝热毡能够有效减少包裹层的厚度，减少热损。且结构持久稳定，使用寿命是传统材料的 5 倍以上，可节省检修费用，减少固废处理问题。图 11：同等隔热效果下气凝胶绝热毡厚度远低于其它隔热材料 资料来源：爱彼爱和官网，西部证券研发中心 高温管道和设备使用气凝胶可降低全国能源消耗的高温管道和设备使用气凝胶可降低全国能源消耗的 5%以上

23、以上，契合碳减排大趋势。契合碳减排大趋势。据中国建材报，在我国 100 多亿吨碳排放总量中，工业占比超过 70%，高温管道和设备的热能损失占工业能耗的 15%以上。气凝胶绝热材料的全面使用可以降低 40%-50%的工业高温输送热能损失，节能量占工业整体能耗的 8%-10%、降低全国能源消耗 5%以上。我们测算，我们测算，到到 2025 年，国内油气管道和集中供热管道对气凝胶的需求空间年，国内油气管道和集中供热管道对气凝胶的需求空间约约 119 亿元。亿元。十四五现代能源体系规划统计显示 2020 年国内油气网管总长 17.5 万公里，且 2025年发展目标达到 21 万公里，2020 年城乡建

24、设统计年鉴统计显示全国集中供热管道50.73 万公里。我们假设中高温管道占比 30%、每公里油气管道气凝胶用量 25 方、每公里供热管道气凝胶用量 20 方，2021 年气凝胶在油气管道、供热管道的替代率按照油气市场、工业市场占56%18%9%8%9%47%15%14%13%11%油气工业建筑电池包其他2026E2026E20212021 行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 气凝胶市场规模（约 22 亿元）的 56%、18%锚定。预计 21-25 年国内油气管道和集中供热管道对气凝胶合计需求空间分别为 16.6

25、/34.7/55.6/86.8/118.8 亿元，21-25 年 CAGR为 63.64%。表 2：国内油气管道和集中供热管道对气凝胶的需求空间测算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国油气管网总里程（万公里）17.5 18.1 18.8 19.5 20.2 21.0 中国油气管道里程增长率（%）4.3%3.7%3.7%3.7%3.7%3.7%中高温管道比例（高于 200）30%30%30%30%30%30%每公里气凝胶用量（方）25 25 25 25 25 25 油气管道用气凝胶使用替代率（%）6%10%15%20%25%中国油气管道用气凝胶的需求量（万

26、方）8.2 14.1 22.0 30.4 39.3 气凝胶材料价格（万元/方）1.6 1.55 1.5 1.45 1.4 中国油气管道用气凝胶的市场空间（亿元）13.07 21.88 32.93 44.02 55.09 中国集中供热管道里程（万公里）50.73 54.79 58.90 63.02 67.12 71.14 中国集中供热管道里程增长率（%）8.4%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%每公里气凝胶用量（方）20 20 20 20 20 20 气凝胶使用替代率（%）0.2%0.7%1.2%2.2%3.2%中国集中供热管道用气凝胶的需求量（万方）2.2 8.2 15.1 29.5 4

27、5.5 气凝胶材料价格（万元/方）1.6 1.55 1.5 1.45 1.4 中国集中供热管道用气凝胶的市场空间（亿元）3.5 12.8 22.7 42.8 63.7 中国管道用气凝胶市场空间/亿元 16.6 34.7 55.6 86.8 118.8 YOY 109.1%60.5%56.1%36.8%资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 2.2 动力电池：气凝胶热防护方案已成趋势，动力电池：气凝胶热防护方案已成趋势，2025年全球规模年全球规模35亿元亿元 在动力电池的热防护方案中，气凝胶已经成为不可或缺的核心材料。在动力电池的热防护方案中，气凝胶已经成为不可或缺的核心材料。气凝胶可为动力电

28、池隔热提供安全保障，除用于动力电池电芯之间，还可用于模组与壳体之间、电池箱外部。气凝胶隔热材料兼具阻燃性能好及用量少的特点，或成为锂电池电芯隔热材料的最佳选择。2020 年以来，宁德时代、中创新航、比亚迪等动力锂电池厂商纷纷应用气凝胶毡等材料提升电池包的热防控性能。图 12：气凝胶动力电池解决方案 行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 资料来源：爱彼爱和官网，西部证券研发中心 表 3：动力电池隔热材料对比 种类种类 材料简介材料简介 隔热效果隔热效果 抗冲击抗冲击 耐热性耐热性 绝缘性绝缘性 价格价格 阻燃泡棉

29、 用于密封、缓冲戚震和隔热，具备一定阻燃性能 中 低 低 中 低 云母板 由云母纸与高性能有机硅树脂经毡合、加温、压制而成 低 高 高 高 中 气凝胶毡 以预氧丝等基材与气凝胶复合，通过高分子PET、PI）膜或阻燃涂层封装，经热压或涂覆复合而成，具有优良的隔热和缓冲功能，主要用于电芯间热防护 高 低 中 中 高 硅橡胶（陶瓷化）可在 450或以上温度陶瓷化，烧结成多孔性自支撑的陶瓷体，在 6001300高温火焰中、一定时间(0.52h）内保持结构完整性，起到“被动防火”的功效 低 中 高 中 中 资料来源：GGII、西部证券研发中心 气凝胶热管理隔热材料将逐渐成为主流，气凝胶热管理隔热材料将逐

30、渐成为主流，我们我们预计预计 2021-2025 年全球锂电池用气凝胶市年全球锂电池用气凝胶市场空间场空间 CAGR 为为 83.87%。据 GGII 预计，2020-2025 年中国锂电池热管理阻燃隔热材料总需求量 CAGR 高达 76%。从材料需求占比来看，传统的阻燃泡棉和云母片占比将逐年下滑，气凝胶毡和陶瓷化硅橡胶材料占比持续提升，未来三年迎来高速成长。泛亚微透招股书估算单车气凝胶使用价值量约 500 元；我们按照 2021 年气凝胶制品在电池包领域的应用占比 8%，推算出 21 年气凝胶热管理隔热材料渗透率约为 10%。预计到2025 年，全球锂电池用气凝胶市场空间为 37.6 亿元，

31、2021-2025 年 CAGR 为 83.87%；国内锂电池用气凝胶市场空间为 21.1 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 86.16%。表 4：全球锂电池热管理阻燃隔热材料对气凝胶的需求空间测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源车销量（万辆）656.0 1045.0 1413.0 1892.0 2387.0 国内新能源车销量（万辆）351.0 650.0 860.0 1118.0 1342.0 单车价值量（元）500 500 480 480 450 气凝胶热管理隔热材料渗透率（%）10%15%21%28%35%全球锂电池用气凝胶市场空间（亿元）

32、3.3 7.8 14.2 25.4 37.6 国内锂电池用气凝胶市场空间（亿元）1.8 4.9 8.7 15.0 21.1 国内锂电池用气凝胶市场规模 YOY 177.0%77.8%73.3%40.7%资料来源：泛亚微透招股书，lDTechEx Research，西部证券研发中心 2.3 建筑建筑领域：领域：气凝胶气凝胶初入初入建筑保温材料建筑保温材料市场，未来可期市场，未来可期 受制于高昂成本，气凝胶建筑市场暂未打开。受制于高昂成本，气凝胶建筑市场暂未打开。据观研报告中国建筑保温防火材料行业现状深度研究与发展前景分析报告（2022-2029 年）显示，EPS 和岩棉是我国应用最为广泛的外墙防

33、火保温材料，根据模塑聚苯板（EPS）外墙外保温系统防火性能研究，我国 EPS 外保温系统占比 53%，岩棉外保温系统占比 32%。气凝胶隔热毡作为新型建筑保温材料阻燃性与防水性能优良，且保温性能优越，但受制于生产成本以及应用技术的尚不成熟，并没有大规模应用。行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 13：我国建筑外墙保温材料市场份额 资料来源：观研网，西部证券研发中心 气凝胶在建筑领域的应用技术处于开发完善阶段，气凝胶在建筑领域的应用技术处于开发完善阶段，潜力潜力产品趋于多样化产品趋于多样化：1）气凝胶板：气凝

34、胶板：气凝胶板具有低热导率、低密度、高阻燃性是墙壁和屋顶的理想的保温材料。其导热系数在常温下可到达 0.013w/mk，几乎只有挤塑聚苯板的三分之一，并且可以起到吸声降噪的作用。另外，气凝胶毡或板密度低于 200kg/m3，施工时方便的同时也减轻了整栋建筑的重量。2）气凝胶涂料：气凝胶涂料：气凝胶保温涂料，起补充保温作用。其可以应用在建筑外墙体、内墙、顶部和底部。2010 年上海世博会零碳馆及万科实验楼应用了该种涂料，具有突出的节能效果。3）气凝胶气凝胶玻璃：玻璃：门窗是建筑热量损失的主要部位，约占总热损失的 40%-50%。节能玻璃的应用对整个建筑节能将起到重要的作用。气凝胶保温板首次在建筑

35、领域实现商业化应用。气凝胶保温板首次在建筑领域实现商业化应用。2022 年 10 月，航天设计集团与北京江河幕墙系统工程有限公司签订“航天能盾气凝胶保温板”（共计 10000）销售合同，将应用于海开集团圆明天颂项目外墙保温工程。此次航天设计集团气凝胶材料在建筑保温领域的应用为全国首例。三、供给端：行业加速扩张，助推降本增效三、供给端：行业加速扩张，助推降本增效 中国气凝胶中国气凝胶行业进入加速发展期行业进入加速发展期。据绝热节能材料行业“十四五”发展指导意见，我国是从事气凝胶研发和生产企业最多的国家，处于全球领跑的第一梯队，同时也是最大的气凝胶复合绝热制品生产国和消费国。2015-2020 年

36、我国气凝胶相关企业注册量稳步增长，2021 年企业注册量为 118 家。53%32%15%聚苯乙烯泡沫岩棉其他 行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 14：2013-2021 年中国气凝胶企业数量（家）图 15：气凝胶专利数 资料来源：观研网，西部证券研发中心 资料来源：innojoy 专利搜索，西部证券研发中心；检索日期 2022.09.28 3.1 多家企业扩产，规模化水平进一步提升多家企业扩产，规模化水平进一步提升 气凝胶行业气凝胶行业产能产能正加速正加速扩张扩张。随着下游需求的快速提升，多家行业龙头

37、企业开始入局气凝胶行业，目前新进的企业的背景包括工程装备龙头企业中国化学、硅烷龙头企业晨光新材、含硫硅烷龙头企业宏柏新材、ePTFE 膜龙头企业泛亚微透等。业内公司多选择超临界干燥技术，产能扩张规模基本高于现有产能。表 5：国内较大型气凝胶企业产能情况 公司公司 现有产能现有产能 在在/拟拟建产能建产能 技术路线技术路线 与上市公司的关联与上市公司的关联 埃力生 3 万立方/年气凝胶 7 万立方/年气凝胶 爱彼爱和 1 万立方/年气凝胶 2.5 万立方/年气凝胶 超临界干燥 华昌化工持股 6.1%晨光新材 7.7 万吨/年气凝胶复合材料 泛亚微透 0.16 万立方/年气凝胶 超临界干燥 宏柏新

38、材 1 万立方气凝胶 复合干燥技术 阳中新材 2 万平方/年气凝胶毡，0.1 万吨/年气凝胶粉体 28 万平方/年气凝胶毡，1.9 万吨/年气凝胶粉体 常压干燥 二期超临界 华阳集团持股 49%、深圳中凝持股 51%中凝科技 0.5 万平方/年气凝胶毡、2.5 万吨/年涂料、10 万平方/年气凝胶复合保温板 纳诺科技 1 万立方/年气凝胶复合材料 3.6 万立方/年气凝胶复合材料 超临界干燥 常压干燥 合盛硅业控股股东合盛集团持股52.16%金纳科技 4 万立方/年气凝胶 4 万立方/年气凝胶 航天乌江 1.2 万立方/年气凝胶 1.2 万立方/年气凝胶 超临界干燥 华陆工程参股 6.86%（

39、中国化学控股51%、万华化学持股 30%）弘大科技 1 万立方/年气凝胶 减压干燥 华陆新材 5 万立方/年气凝胶 25 万立方/年气凝胶 超临界干燥 华陆工程持股51%（中国化学持股51%、万华化学持股 30%）中科润资 0.64 万吨/年气凝胶复合材料 超临界干燥 资料来源：公司公告，环评报告，西部证券研发中心 3.2 具备一体化和生产技术优势的企业竞争优势明显具备一体化和生产技术优势的企业竞争优势明显 目前，二氧化硅气凝胶的生产成本主要集中在原材料、干燥设备折旧和能耗三块。目前，二氧化硅气凝胶的生产成本主要集中在原材料、干燥设备折旧和能耗三块。气凝胶60767290

40、602002502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021注册数量（家）注册数量（家）5046498547382045384206003000350040004500500020001920202021 2022-9授权和实审专利数量（个）授权和实审专利数量（个）行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 的制备主要采用溶胶-凝胶法，过程主要

41、包括溶胶-凝胶、老化、改性、湿凝胶的干燥过程。在气凝胶成本中，原材料成本占 48%，制造占 44%。图 16：气凝胶制备工艺 图 17：国内气凝胶成本构成 资料来源：中国粉体网，西部证券研发中心 资料来源：观研网，西部证券研发中心 干燥工艺是干燥工艺是制备过程中最关键的步骤制备过程中最关键的步骤，且在气凝胶成本中占有绝对分量。，且在气凝胶成本中占有绝对分量。干燥方面，主要工艺为超临界干燥和常压干燥，超临界干燥技术生产产品纯度高，但设备投入高，且有高温高压危险性。常压干燥工艺的设备投入较低，据头豹研究院，常压干燥的制造成本仅为超临界工艺的 1/20，但由于常压干燥工艺对配方设计和流程组合优化要求

42、高，如果技术不过关，不仅生产成本可能高于超临界，甚至于性能指标也不能达到要求。表 6：主流干燥技术对比 维度维度 超临界干燥技术超临界干燥技术 常压干燥技术常压干燥技术 设备投入 核心设备 高压釜 常规常压设备 设备压力 720MPa 无需高压 设备系统 较复杂 较简单 设备成本 运行、维护成本高 设备投入成本较低 生产成本 硅源 有机硅源 有机硅源、无机硅源 设备折旧 高 低 能耗 高 低 产品性能 SiO2 气凝胶 成熟 成熟 非 SiO2 气凝胶 成熟 不够成熟 技术门槛 技术解析 技术门槛低，对设备系统依赖度高 技术门槛高，对配方设计和流程组合优化要求高 适用场景 军工、航空等 民用保

43、温材料等 资料来源：头豹研究院，西部证券研发中心 1）现阶段现阶段，有机硅源有机硅源+二氧化碳二氧化碳超临界干燥技术超临界干燥技术产品产品综合性能最好综合性能最好，是是主流工艺，主流工艺，自给自给原原料料的企业的企业还能还能实现实现成本优势成本优势叠加叠加。我们根据华陆新材 5 万方硅基气凝胶复合材料项目合成成本进行拆分。该项目采用硅酸酯和硅氧烷作为硅源、二氧化碳超临界干燥技术。根据我们的测算，单方总成本为 9438 元，其中原材料成本占比 59%、能源成本占比 14%、人工成本占比 4%、折旧成本占比 23%。如果实现原材料自给及辅料循环，预计单方合成成本将降低 4000-5000 元。材料

44、48%制造44%其他8%行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 7：以硅酸酯为硅源、采用超临界干燥技术的成本测算 单方成本单方成本/元元 成本占比成本占比 原材料成本 5555.09 59%硅酸酯 A 1905.02 硅氧烷 A 2627.52 二氧化碳 0.56 氨水 26%21.00 盐酸 31%0.06 氟化铵 0.11 硫酸 98%1.20 玻璃纤维毡 998.42 甲醇 1.20 能源成本 1284.82 14%水 8.28 电 635.16 蒸汽 641.38 折旧成本 2182.50 23%人工

45、成本 416.00 4%总成本总成本 9438.41 资料来源：华陆新材环评，生意社，WIND，西部证券研发中心 图 18：以硅酸酯为硅源、采用超临界干燥技术的生产工艺 资料来源：CNKI，西部证券研发中心 2）使用水玻璃使用水玻璃+常压干燥技术常压干燥技术，成本成本下降空间更大下降空间更大。常压干燥在原材料和设备折旧方面具有明显的成本优势，随着规模扩大，投入产出比的进一步提高，可以较少投资获得较大生产规模，拥有更大的成本下降空间。我们根据宏柏新材 1 万方硅基气凝胶复合材料项目合成成本进行拆分。该项目采用水玻璃和硅氧烷作为硅源，采用常压干燥技术。根据我们的测算，单方总成本为 5923 元，其

46、中原材料成本占比 61%、能源成本占比 9%、人工成本占比 10%、折旧成本占比 20%，相比使用有机硅源+超临界干燥技术生产的企业，具有一定成本优势。另外，在保证产品质量的同时，若能优化除杂工艺缩短制备周期，成本将能进一步下降。表 8：以水玻璃为硅源、采用常压干燥技术的成本测算 单方成本单方成本/元元 成本占比成本占比 原材料成本 3594.02 61%水玻璃 1696.67 烷烃 143.10 乙醇 175.12 行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 单方成本单方成本/元元 成本占比成本占比 硫酸 98%6

47、.08 玻璃纤维毡 1049.83 改性剂（硅氧烷）500.00 去离子水 23.22 能源成本 529.13 9%水 24.17 电 63.00 蒸汽 441.97 折旧成本 1200.00 20%人工成本 600.00 10%总成本总成本 5923.15 资料来源：宏柏新材环评，生意社，WIND，西部证券研发中心 图 19：以水玻璃为硅源、采用常压干燥技术的生产工艺 资料来源：CNKI，西部证券研发中心 综合而言，现阶段有机硅源+超临界干燥路线是主流，其中拥有上游原材料或者干燥设备的企业综合优势更强；采用水玻璃+常压干燥路线，成本下降空间较大，未来除杂工艺的积累和规模化是主要竞争点。四、相

48、关公司四、相关公司 从产业链分工来看：气凝胶细分环节分为生产企业、加工企业以及生产加工一体化企业。从产业链分工来看：气凝胶细分环节分为生产企业、加工企业以及生产加工一体化企业。目前产业链话语权掌握在生产企业手中，但当行业发展进入相对成熟阶段，具备生产和加工环节一体化布局的企业一方面掌握生产环节，另一方面直接与下游客户对接，具有较强的渠道壁垒，我们认为我们认为生产加工一体化生产加工一体化企业将在气凝胶行业发展中期企业将在气凝胶行业发展中期更更具优势。具优势。4.1 晨光新材：硅烷龙头布局气凝胶，原材料成本优势突出晨光新材：硅烷龙头布局气凝胶，原材料成本优势突出 晨光新材布局气凝胶生产全产业链。晨

49、光新材布局气凝胶生产全产业链。公司凭借三氯氢硅配套以及氯循环产业链优势，实施产业链的横向及纵向延伸，建设完备的产业链条。在气凝胶布局方面，公司拥有超过 7.7万吨气凝胶产能规划，致力于打造“硅粉-四氯化硅-正硅酸乙酯-气凝胶”产业链。表 9：晨光新材气凝胶产能布局 项目项目 气凝胶产能气凝胶产能 江西 2.3 万吨特种有机硅材料项目 2000 吨 铜陵 30 万吨功能性硅烷项目 5000 吨 行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 项目项目 气凝胶产能气凝胶产能 21 万吨硅基新材料及 0.5 万吨钴基新材料项目

50、 5 万吨 宁夏基地年产 30 万吨硅基及气凝胶新材料项目 2 万吨 资料来源：公司环评，西部证券研发中心 正硅酸乙酯的生产具备门槛，正硅酸乙酯的生产具备门槛，公司气凝胶产业链受益公司气凝胶产业链受益三氯氢硅产能。三氯氢硅产能。正硅酸乙酯由四氯化硅及乙醇合成而来，而四氯化硅属于危化品，安全生产及运输具备门槛。公司具备三氯氢硅产能，能够获取充足的四氯化硅生产正硅酸乙酯。氯化氢和乙醇双循环，进一步降低生产成本。氯化氢和乙醇双循环，进一步降低生产成本。氯化氢叠加乙醇循环将气凝胶原材料成本大幅降低，原材料成本理论上无限接近硅粉成本。同时在气凝胶生产过程中也需要用到疏水改性的功能性硅烷，公司的全产业链布

51、局进一步降低气凝胶成本。图 20：二氧化硅气凝胶绿色循环生产工艺 资料来源：晨光新材公司公告，西部证券研发中心 4.2 宏柏新材：宏柏新材：含硫硅烷细分行业龙头含硫硅烷细分行业龙头，原材料成本优势突出，原材料成本优势突出 宏柏新材拥有全球产量最大的含硫硅烷（含固体硅烷）生产线，及“硅块-氯硅烷-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑”的完整绿色循环产业链。资源循环利用资源循环利用，成本优势突出。，成本优势突出。公司于 2020 年上市时募投项目之一功能性气凝胶生产基地建设项目新增功能性气凝胶产能 1 万立方米/年。公司采用水玻璃、盐酸、去离子水、无水乙醇为主要原料，公司生产硅烷过程中产生的副产品盐酸等

52、可以为本项目提供原材料，降低成本，实现资源的循环利用。公司的合成路线与以有机硅为硅源、采用超临界干燥技术相比，成本优势可观。行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 21：公司的循环生产工艺流程 资料来源：宏柏新材公司公告，西部证券研发中心 4.3 泛亚微透：泛亚微透：ePTFE膜龙头布局气凝胶全产业链，有望最先受益膜龙头布局气凝胶全产业链，有望最先受益 公司具备气凝胶生产、气凝胶产品加工以及销售公司具备气凝胶生产、气凝胶产品加工以及销售全产业链全产业链。公司主要从事膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）、SiO2气凝

53、胶等微观多孔材料及其改性衍生产品、密封件、挡水膜的研发、生产及销售。主要产品根据其主要功能分为 ePTFE 微透产品、吸隔声产品、气体管理产品、CMD、挡水膜、密封件、气凝胶产品以及机械设备等。公司具备客户优势，与上汽大众等建立合作关系，为气凝胶在车用领域的推广打下良好基础。技术储备雄厚，产品满足客户不同需求。技术储备雄厚，产品满足客户不同需求。公司掌握了 SiO2气凝胶及其复合材料生产的相关技术。在 SiO2 气凝胶材料制造端，具备硅溶胶制备、溶剂置换和凝胶干燥等核心技术。在 SiO2 气凝胶复合材料的制造端，掌握了特殊孔径的 ePTFE 膜制造、蜂巢式多点镂空涂胶、微米级间隙精密刮涂、敏感

54、脆性纳米材料热复合和产品厚度系列化多层热复合技术，为 SiO2 气凝胶复合材料产业化提供坚实的生产技术支撑。在产品应用方面，公司具备多种动力电池热管理专利技术。收购大音希声奠定业务基础，收购大音希声奠定业务基础，IPO 募投项目试生产下半年有望带来业绩增量。募投项目试生产下半年有望带来业绩增量。2021 年公司收购大音希声 60%股权，大音希声此前在军工用气凝胶领域深耕多年，为公司在气凝胶业务领域的发展奠定良好的基础。2022 年 6 月，公司 IPO 募投项目气凝胶所有生产线的建设顺利完成，项目已处于试生产状态。4.4 中国化学：化学工程龙头企业，气凝胶产品已贡献增量中国化学：化学工程龙头企

55、业，气凝胶产品已贡献增量 中国化学是一家知识密集型工程建设企业。在气凝胶布局方面，公司依托合作开发的硅基气凝胶技术，在重庆投资建设气凝胶复合材料实业项目。旗下华陆工程持股 51%的华陆新材，规划投资建设年产 30 万方硅基纳米气凝胶复合材料，一期项目“5 万 m/年硅基气凝胶复合材料项目”于 2022 年 2 月 27 日一次性开车成功。五五、投资建议投资建议 我们认为具有产业链一体化和原材料成本优势的企业将更具投资价值。因此我们建议关注硅烷龙头布局气凝胶，原材料成本优势突出的晨光新材(605399.SH)，及含无机硅源成本优势突出的硫硅烷细分行业龙头宏柏新材(605366.SH)，布局气凝胶

56、全产业链的 ePTFE膜龙头泛亚微透（688386.SH）。行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 六六、风险提示、风险提示 1）行业）行业产能扩张不达预期产能扩张不达预期：目前主流企业在建及规划产能较多，如果未来产能未能如期落地，行业供给增速低，产品价格下降幅度会不及预期。2）下游）下游需求不及预期：需求不及预期：如果石化管道、建筑、锂电池行业本身景气下行，气凝胶应用性价比降低，气凝胶作为新材料的渗透率提升速度可能不及预期。3）技术）技术进步不及预期进步不及预期：现阶段气凝胶生产的技术路线较多，产品良率和质量尚

57、有提升空间。不排除后期技术方向变化，生产企业存在成本竞争、技术设备淘汰风险。行业深度研究|基础化工 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 16 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券行业投资评级说明行业投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过大盘（沪深 300 指数）10%以上 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于大盘（沪深 300 指数）-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过大盘（沪深 300 指数）10%以上 联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276

58、 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方

59、式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设

60、、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因

61、素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司

62、关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。