《银行业深度研究:珠江水铸粤优质行荟萃-221221(43页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《银行业深度研究:珠江水铸粤优质行荟萃-221221(43页).pdf(43页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 银行银行 珠江水铸粤,优质行荟萃珠江水铸粤,优质行荟萃 华泰研究华泰研究 银行银行 增持增持 (维持维持)研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 安娜安娜 SAC No.S0570522090001 SFC No.BRR567 +(86)10 6321 1166 联系人 贺雅亭贺雅亭 SAC No.S0570122070085 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推
2、荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 平安银行 000001 CH 15.10 买入 招商银行 600036 CH 39.50 买入 资料来源:华泰研究预测 2022年12月21日中国内地 深度研究深度研究 珠江水铸粤,优质行荟萃珠江水铸粤,优质行荟萃区域性银行生态研究:广东篇区域性银行生态研究:广东篇 广东是我国经济第一大省,银行业资产规模庞大,存贷款规模领跑全国,优秀银行主要集中在珠三角地区的深圳、广州、佛山、东莞四市。作为改革开放桥头堡,广东经济发展较快、民营经济活跃、人口财富聚集,为银行业零售及对公展业提供沃土,既诞生了招商
3、银行、平安银行、广发银行 3 家全国性股份行,也涌现出一批深耕下沉本地产业的特色区域性银行,如顺德农商行、南海农商行、东莞银行、东莞农商行等。随地产政策持续放松、防疫政策优化驱动消费需求企稳,建议关注估值修复空间较大的广东地区优质股份行。个股推荐平安银行、招商银行。为什么广东银行业发展好?为什么广东银行业发展好?发达的区域经济是广东银行业壮大的坚实根基。经济发展离不开地区先天禀赋、政府对产业的规划以及企业家的格局和选择,广东毗邻港澳,改革开放中“先走一步”,开拓创新、开放包容的精神深入骨髓,铸造了 GDP 连续33 年全国第一的历史。广东率先引入市场化机制刺激本地民营经济蓬勃发展,拉动旺盛实体
4、融资需求,银行业贷款投放量大质优。富庶的经济环境吸引人口持续流入,财富聚焦效应凸显,为银行零售及财富管理私行业务打开成长空间。为什么好银行集中在珠三角?为什么好银行集中在珠三角?地理差异、政策倾斜等因素塑造了珠三角与粤东西北的分化格局。珠三角是省内诞生优质银行最多的区域,珠江水系滋润奠定独特的区位优势,改革开放春风送来丰厚政策红利,诞生了招商银行、平安银行、广发银行 3 家股份行;当前珠三角与港澳联动升级为“粤港澳大湾区”,赋予银行发展以新机。同时,经济发达的珠三角成为各类银行在省内聚集的高地,部分城商行在与大行、股份行的竞争中业务空间或受到一定挤压,一些优秀农商行则发挥深耕下沉优势,结合本地
5、产业因地制宜,走出特色之路。银行业图谱:深广佛莞四市一览银行业图谱:深广佛莞四市一览 我们聚焦珠三角经济最发达、银行业规模最大的四个核心城市(深圳、广州、佛山、东莞)。其中,深圳地处改革开放前沿,招商银行、平安银行从蛇口出发,带着创新、拼搏、开放的精神走向全国,战略布局前瞻,公司机制领先。广州作为广东省会享有区位优势,但金融业发展不及深圳、银行业竞争激烈,导致本地银行空间承压。广发银行信用卡特色鲜明、深融国寿集团综合金融,迈入成长快车道。佛山、东莞在地理区位上临近广深,是广深溢出需求的主要承接地。由于制造业等产业优势突出,顺德农商行、东莞银行等本地区域性银行因地制宜,打造差异化竞争优势。投资建
6、议:推荐估值修复空间较大的优质股份行投资建议:推荐估值修复空间较大的优质股份行 广东是适宜银行展业的沃土,本地民营企业融资需求活跃,信贷边际风险可控。我们认为,当前市场悲观预期释放较为充分,银行板块估值仍处历史低位,正值银行板块价值重估新起点。11 月以来地产融资宽松政策持续出台,预计稳地产政策有望持续,化解潜在系统性风险压力。近期防疫政策优化,有望驱动消费信贷需求边际改善。随地产政策放松、消费需求企稳,建议关注估值修复空间较大的广东地区优质股份行。个股推荐:1)平安银行在科技引领、集团鼎力支持下,成长动能较为强劲;2)招商银行战略前瞻,占据零售与财富管理的先发优势。风险提示:经济下行持续时间
7、超预期,资产质量恶化超预期。(29)(21)(12)(4)5Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 银行银行 正文目录正文目录 引言:珠江水铸粤,优质行荟萃引言:珠江水铸粤,优质行荟萃.5 为什么广东银行业发展好?为什么广东银行业发展好?.8 区位占优,改革前沿.8 经济称霸,产业领先.9 外贸发达,民企活跃.10 贷款质佳,财富聚集.12 为什么好银行集中在珠三角?为什么好银行集中在珠三角?.16 忆往昔:区位优胜,政策助推.16 自然条件:珠江水系滋润,奠定分化基础.16 政策倾斜:战略革新持续,
8、金融活水涌动.17 看今朝:南粤引领,分化明显.18 拆格局:四市领衔,农强城弱.19 银行业图谱:深广佛莞四市一览银行业图谱:深广佛莞四市一览.21 深圳:鹏城高飞,勇立潮头.22 招商银行:因势而动,战略领先.23 平安银行:集团赋能,智慧蝶变.27 广州:千年古都,蓄势待发.31 佛山、东莞:制造立市,深耕下沉.34 投资建议:推荐估值修复空间较大的优质股份行投资建议:推荐估值修复空间较大的优质股份行.38 平安银行(000001 CH,买入,目标价:15.10 元):对公生态助实体,银保协同显成效.39 招商银行(600036 CH,买入,目标价:39.50 元):利润增速提升,息差压
9、力缓释.39 风险提示.40 2YbWvYqWfWoWnO9P9RbRsQpPnPoMkPnMnPeRsQtRbRnMrRNZoOzQMYqNuM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 银行银行 图表目录图表目录 图表 1:2021 年广东省银行业金融机构资产规模全国第一.5 图表 2:2011 年-2021 年广东各类型银行资产规模在全国排名前列.5 图表 3:2021 年广东省农商行 ROE 较全国上市农商行排名靠前.5 图表 4:广东银行业金融机构资产结构及与全国对比:城商行资产占比低于全国平均.5 图表 5:全文逻辑图.7 图表 6:广东地区分布图:由珠三角、
10、粤东、粤西、粤北四大区域构成.8 图表 7:广东省改革开放以来重要事件一览.8 图表 8:2021 年广东 GDP 位居全国第一.9 图表 9:2005 年-2022H1 广东省第三产业占比呈现扩张趋势.9 图表 10:2021 年人均 GDP 排名前 10 省(市)产业结构对比.9 图表 11:2022 年 6 月末 GDP 排名前十的省份经济数据对比.9 图表 12:广东省工业经济由薄弱到强大.10 图表 13:2021 年广东规模以上工业企业数量位居全国第一.10 图表 14:2011 年-2019 年广东高新技术制造业企业个数增加,纺织、黑色金属等传统制造业企业个数减少.10 图表 1
11、5:2022 年 8 月末广东省进出口金额(目的地)居全国第一.11 图表 16:自 2021 年以来出口金额增速基本高于进口金额增速.11 图表 17:2016 年-2022H1 广东省规模以上工业出口交货值同比变动.11 图表 18:2022 年上半年广东上市民企数量与营收总和位列全国第一.11 图表 19:“2021 年胡润中国 500 强”民企数量前十名的城市及省份.11 图表 20:2015 年以来金融机构非金融企业存款在各项存款中占比.12 图表 21:2016 年后广东非金融企业存款规模超过住户存款.12 图表 22:2022 年二季度广东省新增社融规模居全国第一.12 图表23
12、:2022 年8 月末广东住户贷款与企(事)业单位贷款均居全国第一.12 图表 24:2016 年-2022 年 8 月末广东省工业企业资产负债率处于全国较高水平.12 图表 25:2016 年-2021 年广东省居民杠杆率(住户贷款余额/GDP)处于全国较高水平.12 图表 26:广东新增贷款规模较大、贷款不良率较低.13 图表 27:广东常住人口数量大、劳动年龄人口占比高.13 图表 28:2020 年人口净流入排名前十城市中广东占据四席.13 图表 29:“2022 新财富 500 富人榜”广东上榜人数全国第一.14 图表 30:2015 年以来金融机构住户贷款在各项贷款中占比.14 图
13、表 31:2022 年 11 月以来地产政策汇总.14 图表 32:2010 年以来广东商品房销售面积及销售额同比增速.14 图表 33:2010-2022Q3 我国各地区商业银行不良贷款率(单位:%).15 图表 34:广东八家优质银行 2022 年 6 月末总资产及 ROE.16 图表 35:广东省代表性银行分支机构集中在珠三角地区.16 图表 36:珠三角属珠江水系,域内河道纵横.17 图表 37:改革开放以来广东省部分金融创新.17 图表 38:2021 年全国民用运输机场吞吐量排名.18 图表 39:2021 年全国港口集装箱吞吐量排名.18 图表 40:2021 年珠三角 GDP
14、与人均 GDP 水平领先粤东西北.18 图表 41:22H1 广东各市产业结构与全省产业结构对比.18 图表 42:2021 年珠三角的城镇化率、人均 GDP 领先非珠地区.19 图表 43:2021 年广东人口净流动和贷款余额呈现一定正相关关系.19 图表 44:广州、深圳、佛山、东莞四个城市网点集中.19 图表 45:股份行、城商行、外资行网点主要分布在珠三角地区.19 图表 46:2022 年 6 月末广东城农商行资产规模及排名对比.20 图表 47:2021 年末全国区域性银行资产规模前十省份.20 图表 48:2019 年-2021 年珠三角城市本外币存款余额.21 图表 49:20
15、20 年珠三角城市产业结构.21 图表 50:广东省主要银行简介.21 图表 51:广东优质区域性银行 ROE 拆解(东莞农商行为 22 年 6 月末数据,其余为 21 年末).22 图表 52:深圳通过改革开放实现经济腾飞.22 图表 53:2007 年-2021 年深圳银行业资产结构变动.22 图表 54:深圳产业结构:以二、三产业为主,且第三产业占比扩大.23 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 银行银行 图表 55:深圳第三产业构成:金融业在第三产业中占比扩大.23 图表 56:1995 年-2021 年招行战略布局.23 图表 57:招行零售战略历经多次迭
16、代.24 图表 58:2021 年招行人均薪资位居大行、股份行前列.24 图表 59:2021 年招行管理层年度薪资位居大行、股份行前列.24 图表 60:2022 年 6 月末大行、股份行信用卡发卡数量及增长率.25 图表 61:2022 年 6 月末大行、股份行私行 AUM 及客户数.25 图表 62:2022 年 6 月末招行活期存款在总存款中占比位于股份行第一.26 图表 63:2022 年 6 月末招行剔除存款后 AUM 规模在大行及股份行中领先.26 图表 64:2009 年-2013 年招行成本收入比下降明显.26 图表 65:2009 年-2013 年招行贷款收益率上升明显.2
17、6 图表 66:2021 年招行金融科技投入位于股份行第一.27 图表 67:2019 年-2022H1 招行 MAU 规模领先.27 图表 68:2019 年以来招商银行 FPA、结构、增速情况.27 图表 69:平安银行历史沿革.28 图表 70:平安银行战略演变过程.28 图表 71:2013 年-2015 年平安银行成本收入比下降明显.28 图表 72:2013 年-2015 年平安银行净息差逆势上升.28 图表 73:2016 年-2019 年 LUM 带动 AUM,进而提升存款规模.29 图表 74:2016 年2022H1 平安银行零售贷款占比迅速扩大.29 图表 75:2016
18、 年-2022H1 对公业务收入空间被压缩.29 图表 76:2016 年2022H1 私行 AUM 与客户规模快速增长.29 图表 77:平安集团综合金融一体化架构.30 图表 78:平安集团综合金融生态.30 图表 79:2022 年 H1 平安银行综合金融对零售业务贡献.30 图表 80:2019 年-2022H1 平安银行银保联动扩容明显.30 图表 81:2021 年平安银行研发人员占比位列股份行第一.31 图表 82:零售经营策略“五位一体”新模式.31 图表 83:广州市金融业占 GDP 比重在一线城市中偏低.32 图表 84:2022H1 我国一般公共预算收入前十的城市.32
19、图表 85:截至 2022 年 7 月,珠三角不同类型银行网点个数占比.32 图表 86:2022H1 上市股份行在广州、深圳分支机构规模.32 图表 87:广发银行股权结构(截至 2022 年 7 月).33 图表 88:2017 年后广发银行归母净利润同比增速高于股份行平均.33 图表 89:2021 年广发银行不良率下降,拨备覆盖率提升.33 图表 90:2016-2021 年广发银行零售贷款结构.34 图表 91:广发银行零售贷款占比及占比在股份行中排名.34 图表 92:广发银行贷款收益率处于股份行较高水平.34 图表 93:2022H1 佛山、广东第二产业占比位居珠三角前二.35
20、图表 94:2021 年各城市工业增加值及在 GDP 中的占比.35 图表 95:顺德农商行储蓄存款及活期存款占比高于上市农商行平均.36 图表 96:顺德农商行小微企业贷款增速高于总贷款增速.36 图表 97:南海农商行制造业贷款投放占比较大.36 图表 98:南海农商行个人存款中定期存款占比较高.36 图表 99:东莞农商行存贷款规模大于城商行.37 图表 100:2016 年以来东莞银行信贷质量改善.37 图表 101:佛山、东莞区域性银行制造业贷款占比高于部分上市银行.37 图表 102:2019 年以来招商银行、平安银行 ROE、PB 及对应估值修复空间.38 图表 103:重点推荐
21、公司估值表.39 图表 104:报告提及公司信息.40 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 银行银行 引言:引言:珠江水铸粤,优质行荟萃珠江水铸粤,优质行荟萃 聚焦广东,追溯本地优质银行成长之路,眺望未来空间。聚焦广东,追溯本地优质银行成长之路,眺望未来空间。本篇报告是华泰金融团队“区域性银行生态研究系列之四:广东篇”,此前我们剖析了优质银行集聚的浙江和江苏区域,以及发展前景广阔的成渝地区,本次将视线聚焦我国经济第一大省广东,透视当地银行生态。广东稳健的经济大盘铺就优质银行的成长基底,招商银行、平安银行两家股份行从深圳走向全国,还有一批特色区域行充分汲取区域经济养分
22、,摩拳擦掌准备上市。广东孕育出招商银行、平安银行等优秀股份行,以及一批兼具规模与盈利能力的区域性银广东孕育出招商银行、平安银行等优秀股份行,以及一批兼具规模与盈利能力的区域性银行。行。作为我国经济第一大省,广东信贷需求旺盛,居民财富聚集。22 年 9 月末总部设立在广东的股份行 3 家,区域性银行 148 家(5 家城商行,82 家农商行,61 家村镇银行),其中 4 家银行上市(招行、平安在 A 股上市,东莞农商行、广州农商行在 H 股上市)。21 年末广东省银行业资产总额 32 万亿元,居全国第一;大行、股份行、农商行总资产分别为 13.86万亿元、7.14 万亿元、4.56 万亿元,均为
23、全国最高,近十年规模优势稳固;城商行稍显逊色,总资产 2.87 万亿元,位列第七。图表图表1:2021 年广东省银行业金融机构资产规模全国第一年广东省银行业金融机构资产规模全国第一 图表图表2:2011 年年-2021 年年广东广东各类型银行各类型银行资产规模在全国排名前列资产规模在全国排名前列 资料来源:中国人民银行,华泰研究 注:数字为广东各类型银行资产规模在全国各省(市)排名 资料来源:中国人民银行,华泰研究 图表图表3:2021 年广东省农商行年广东省农商行 ROE 较全国上市农商行排名靠前较全国上市农商行排名靠前 图表图表4:广东银行业金融机构资产结构及与全国对比:城商行资产占比广东
24、银行业金融机构资产结构及与全国对比:城商行资产占比低于全国平均低于全国平均 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:中国人民银行,华泰研究 32.0 30.0 24.2 22.2 21.3 16.6 12.4 12.3 10.6 10.5 055广东北京江苏浙江上海山东四川福建河北河南(万亿元)总资产大行政策行 股份行 城商行 农商行 外资行2020114
25、171216.0%14.4%14.2%14.1%13.8%11.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%惠州农商行深圳农商行中山农商行东莞农商行南海农商行常熟银行顺德农商行无锡银行沪农商行张家港行青农商行瑞丰银行43%38%22%16%9%16%14%15%7%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20072008200920000021全国国有大行政策性银行股份行城商行农村金融机构其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 银行银行
26、为什么广东银行业发展好?为什么广东银行业发展好?繁荣的区域经济营造了适宜银行展业的沃土。繁荣的区域经济营造了适宜银行展业的沃土。广东地处南海航运枢纽,临近港澳,先天禀赋突出。上世纪 80 年代末,改革开放的画卷在广东徐徐展开,经济发展迎来腾飞。广东连续 33 年稳坐我国各省份 GDP 头把交椅,产业转型领先,第三产业占比持续提升,金融业为实体经济提供坚实支撑。作为“制造强省”,广东制造业向高质量发展迈进,带动银行制造业贷款规模提升。外贸出口端韧性加强,为本地民营经济打开销路。改革开放带来的市场化机制滋养了广东优越的市场环境,民企融资需求旺盛,高净值人群聚集,22 年 8 月末住户贷款、企(事)
27、业贷款余额均位列全国第一。为什么广东好银行集中在珠三角?为什么广东好银行集中在珠三角?地理差异、政策倾斜等因素致使地理差异、政策倾斜等因素致使珠三角与粤东西北珠三角与粤东西北分化明显。分化明显。民间流传着“全国最穷和最富的地方都在广东”,珠三角地处平原,享受珠江水系带来的丰沛自然资源与便捷航运通道,是全省地理环境优越的宝地。宋朝时粤东西北受土客械斗拖累,珠三角和非珠地区的历史发展差异显现。改革开放时期,珠三角坐拥深圳、珠海两大经济特区,经济发展迈入快车道,产业升级提速;而粤东西北由于定位差异错失工业发展良机。随着粤港澳大湾区政策落地,珠三角分化加剧。从银行业来看,珠三角发达的经济与活跃的市场主
28、体吸引各类银行集中入驻,导致本地城商行业务空间受到一定挤压;一些优秀农商行则发挥人缘地缘优势深耕县域,因地制宜走出特色之路。银行银行业图谱业图谱我们细览深圳、广州、佛山、东莞四个广东经济最发达、银行业规模最大我们细览深圳、广州、佛山、东莞四个广东经济最发达、银行业规模最大的城市。的城市。我们从城市演变脉络切入,通过归纳区域内优质银行的共性优势、特色禀赋及形成原因,总结优秀银行的成功经验。招商银行与平安银行从地方性银行做大做强,根植“敢为天下先”的蛇口基因,战略前瞻、与时俱进;广发银行早年布局信用卡业务打造先发优势,近年来融入国寿集团综合金融布局开启业务转型。“制造重镇”佛山、东莞等地的优质区域
29、性银行则下沉本地,在制造业、小微等领域形成特色优势。在政策引导之下,十四五期间一些优秀本地银行上市进程或将加快,有望夯实综合实力,打开更高发展空间。广东展业优势突出,推荐广东展业优势突出,推荐估值修复空间较大的估值修复空间较大的上市股份行。上市股份行。广东市场主体融资需求旺盛,信贷边际风险可控。深圳、广州、东莞、佛山经济尤为突出,本地股份行、区域行客群扎实,业务各具亮点。11 月以来地产融资宽松政策持续出台,预计稳地产政策有望持续,化解潜在系统性风险压力。近期防疫政策优化,有望驱动消费信贷需求边际改善。随地产政策持续放松、消费需求企稳,建议关注估值修复空间较大的广东优质股份行。个股推荐:1)平
30、安银行具备极强战略执行力,集团资源赋能,成长动能较为强劲,银保联动优势突出,业务潜力持续释放。2)招商银行战略前瞻,引领变革,率先布局零售业务,积极依据市场形势和客户需求调整自身策略。区别于市场观点:区别于市场观点:前瞻透视广东区域生态,总结本地优质行成功经验。前瞻透视广东区域生态,总结本地优质行成功经验。广东上市银行数量较少,市场缺乏对广东银行业生态的研究,对广东的经营环境和未来前景的认知不足。我们认为广东繁荣的区域经济营造了适宜银行展业的沃土,民营企业量大质优,市场主体融资需求旺盛,信贷边际风险可控。粤港澳大湾区战略为区域经济持续注入活力,呵护银行经营环境。当前市场对广东地区银行的关注集中
31、在招商银行、平安银行,广东区域性银行均未在 A 股上市,但部分广东中小银行已有上市计划。因此,我们依托对广东省区域经济、银行格局的分析,在追溯招行、平安战略演变之路的同时,还原本地中小银行生态,以期提供前瞻视野。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 银行银行 图表图表5:全文逻辑图全文逻辑图 资料来源:华泰研究 自然条件突出自然条件突出政策定位倾斜政策定位倾斜 溯源头 溯源头为什么好银行集中在珠三角为什么好银行集中在珠三角?细览广东四城银行业生态细览广东四城银行业生态地理与定位地理与定位毗邻港澳,改革开放前沿外贸与商业外贸与商业经贸大省,民营经济活跃经济与产业经济与产
32、业经济称霸,产业转型领先融资需求旺盛,贷款风险较低创富能力突出,激发理财需求优质省域优质省域银行沃土银行沃土珠三角全面领跑珠三角全面领跑其余市发展落后其余市发展落后分化现 分化现 深广佛莞产优质行深广佛莞产优质行农商行超越城商行农商行超越城商行银行格局银行格局招商银行招商银行因势而动,战略领先深圳深圳鹏城高飞,勇立潮头平安银行平安银行集团赋能,智慧蝶变顺德农商行顺德农商行南海农商行南海农商行佛山佛山、东莞东莞制造立市,深耕下沉东莞银行东莞银行东莞农商行东莞农商行广发银行广发银行广州广州千年商都,蓄势待发投资逻辑投资逻辑:推荐估值修复空间较大的优质股份行推荐估值修复空间较大的优质股份行招商银行招
33、商银行战略前瞻,占据零售与财富管理的先发优势平安银行平安银行在科技引领、集团鼎力支持下,成长动能较为强劲为什么广东银行业发展好为什么广东银行业发展好?免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 银行银行 为什么广东银行业发展好?为什么广东银行业发展好?区域区域经济经济优势为银行经营提供优越环境。优势为银行经营提供优越环境。广东在改革开放中“先走一步”,一跃成为我国经济第一大省。产业转型不断优化,第三产业占比提升,金融业蓬勃发展,同时制造业升级提质,金融业与实体经济相辅相成。作为沿海城市,广东对外贸易具有先天优势,且出口端韧性加强,为民营经济打开销路。广东率先引入市场化机制,
34、催化本地民营经济繁荣生长,融资需求持续旺盛,对公贷款量大质优。本地人口不断流入,形成财富聚集效应,打开零售及财富管理市场空间。在先天资源禀赋与政策合力作用下,广东省不断发展为一方适宜银行展业的“福地”。区位占优,改革前沿区位占优,改革前沿 因海而兴因海而兴,地理位置得天独厚。,地理位置得天独厚。广东分为珠三角经济区、东翼、西翼及北部山区市四个经济区,共计 21 市。广东位临南海,毗邻港澳,与海南隔海相望,处在南海航运枢纽位置,素有“中国的南大门”之名。省内河流众多,交通便捷,其中珠江的通航能力仅次于长江。自古以来广东便是我国对外交通和贸易的重要通道,自西汉起,广东就通过海上丝绸之路开展经贸往来
35、。改革开放的排头兵改革开放的排头兵,开启市场经济发展序幕,开启市场经济发展序幕。1970 年末,改革开放的号角吹响,身为我国祖国宽阔后方咽喉的广东,首当其冲成为排头兵,跨入崭新的历史发展阶段。1979 年中发1979 50 号文件同意深圳、珠海两市试办“出口特区”,拉开了广东波澜壮观的改革序幕,1981 年汕头经济特区成立。这一时期的广东,成为国际资本与产业进入中国的第一站,肩负着为市场经济探路的光荣使命。图表图表6:广东地区分布图广东地区分布图:由珠三角、粤东、粤西、粤北四大区域构成:由珠三角、粤东、粤西、粤北四大区域构成 资料来源:华泰研究 图表图表7:广东省改革开放以来重要事件一览广东省
36、改革开放以来重要事件一览 资料来源:国家统计局,华泰研究 汕头市广州市广州市 市 市 市佛山市 江市 名市 江市江门市中山市珠海市深圳市东莞市惠州市 关市河源市汕 市 州市 市潮州市粤东沿海地区粤西沿海地区北部山区珠三角地区 ()()广东 全国 广东人均 全国人均 ()改革开放前改革开放前调整调整探 探 成长成长高速高速升级发展升级发展 年起年起广东进出口总值连年居全国第一位 年起年起广东生产总值连年居全国第一位 成为全国第一个与 一带一路 规划对接的省份 年年广东在全国率先推行商事制度改革 粤港澳大湾区发展规划 要 改革用工制度,实行劳动合同制 批准广东在改革开放中实 特 政策 广东实 推进
37、产业转 和劳动力转 年下半年年下半年顺德在全国率先推行产权制度改革 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 银行银行 经济称霸,产业领先经济称霸,产业领先 经济腾飞,第三产业发展兴盛经济腾飞,第三产业发展兴盛。改革开放为广东经济腾飞插上双翅,自 1989 年以来广东连续 33 年稳坐全国 GDP 的头把交椅,过去十年 GDP 陆续超过被称之为“亚洲四小龙”的新加坡、香港、台湾与韩国,可谓“一省敌一国”。2021 年广东 GDP 达到 12.44 万亿元,人均 GDP 达到 9.82 万元。得益于较早改革开放,广东产业转型升级领跑全国,2022 年上半年全省一二三产业占比
38、为 3.6:40.6:55.7,二产业占比较全国平均高 2.3pct。工业增加值在第二产业中占比最大,批发零售业和金融业在第三产业中最大,金融业为实体经济发展提供有力支撑。图表图表8:2021 年广东年广东 GDP 位居全国第一位居全国第一 图表图表9:2005 年年-2022H1 广东省第三产业占比呈现扩张趋势广东省第三产业占比呈现扩张趋势 资料来源:国家统计局,华泰研究 资料来源:国家统计局,广东省统计局,华泰研究 图表图表10:2021 年人均年人均 GDP 排名前排名前 10 省(市)产业结构对比省(市)产业结构对比 第一产业第一产业 第二产业第二产业 工业工业 建筑业建筑业 第三产业
39、第三产业 交运仓储邮电交运仓储邮电 批发零售批发零售 住宿餐饮住宿餐饮 金融金融 房地产房地产 其他其他 北京 0.3%18.0%14.1%4.0%81.7%2.3%7.8%1.0%18.9%6.5%45.1%上海 0.2%26.5%24.8%1.8%73.3%4.3%12.9%0.9%18.5%8.2%28.5%江苏 4.1%44.5%38.4%6.2%51.4%3.0%11.3%1.4%7.9%7.7%20.2%福建 5.9%46.8%36.4%10.5%47.2%3.6%11.4%1.4%7.4%5.8%17.6%天津 1.4%37.3%33.3%4.8%61.3%5.6%9.5%0.9
40、%13.7%6.9%24.7%浙江 3.0%42.4%36.7%5.7%54.6%3.1%11.9%1.6%8.4%7.2%22.4%广东广东 4.0%40.4%36.3%4.2%55.6%3.2%9.7%1.4%8.9%8.7%23.7%重 6.9%40.1%28.3%11.8%53.0%3.9%9.7%2.0%8.8%5.9%22.7%湖北 9.3%37.9%31.4%6.6%52.8%4.4%6.9%2.3%6.9%8.7%23.7%内蒙古 10.8%45.7%38.6%7.1%43.5%6.2%7.5%1.6%4.4%4.2%19.6%全国 7.3%39.4%32.6%7.0%53.3
41、%4.1%9.7%1.6%8.0%6.8%23.2%资料来源:国家统计局,华泰研究 图表图表11:2022 年年 6 月末月末 GDP 排名前十的排名前十的省份省份经济数据对比经济数据对比 广东广东 江苏 山东 浙江 河南 四川 福建 湖北 湖南 安徽 GDP(亿元)59518 56909 41717 36222 30757 26176 24605 24503 22933 21764 GDP 同比 2.0%1.6%3.6%2.5%3.1%2.8%4.6%4.5%4.3%3.0%常住人口(万人)12684 8505 10170 6540 9883 8372 4187 5830 6622 6113
42、 存款余额(亿元)312810 216668 143651 188505 91092 109825 71017 79033 68751 74042 贷款余额(亿元)238751 198383 120010 182400 73976 88337 73252 71351 60141 64833 人均可支配收入(元)24749 26329 19129 32443 13322 15933 22594 16131 16128 16845 人均消费支出(元)15733 15296 10343 18995 9412 10413 14385 12031 11456 11121 注:常住人口统计截至时间为 20
43、21 年末 资料来源:国家统计局,各地统计局,华泰研究 02468002468101214广东江苏山东浙江河南四川湖北福建湖南上海(万元)(万亿元)2021年GDP2021年人均GDP()2021年全国人均GDP()0%2%4%6%8%10%12%0%20%40%60%80%100%120%20052006200720082009200002H1第一产业占比第二产业占比第三产业占比金融业占GDP比重()免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 银行银行 “广东制
44、造”到“广东智造”“广东制造”到“广东智造”,工业基本盘持续扩大,实体企业融资需求旺盛,工业基本盘持续扩大,实体企业融资需求旺盛。由于改革开放期间承接大量香港业务,“三来一补”企业在上世纪 80 年代的广东遍地开花,广东踏上了以加工贸易为切入点发展外向型经济的道路。2022 年上半年,广东规模以上工业增加值1.91 万亿元,制造业发挥显著支撑作用,增加值增长 3.6%,拉动全省规模以上工业增长3.2pct。2021 年末,广东拥有 5.88 万个规工企业以及 207 个上市制造业企业,均居全国第一。近年来广东省工业开始向高端制造业转型,2022 年上半年,广东先进制造业增加值、高技术制造业增加
45、值分别占全省规上工业的 54%、29%。制造业高速发展催生实体企业旺盛的融资需求,2022 年 6 月末,广东银保监辖内制造业贷款余额同比增长 32%至 2.09 万亿元。图表图表12:广东省工业经济由薄弱到强大广东省工业经济由薄弱到强大 图表图表13:2021 年广东年广东规模以上工业企业规模以上工业企业数量数量位居全国第一位居全国第一 资料来源:国家统计局,华泰研究 资料来源:国家统计局,Wind,华泰研究 图表图表14:2011 年年-2019 年广东高新技术制造业企业年广东高新技术制造业企业个数个数增加,增加,纺织、黑色金属等传统制造业企业纺织、黑色金属等传统制造业企业个数个数减少减少
46、 资料来源:国家统计局,华泰研究 外贸发达,民企活跃外贸发达,民企活跃 广东外贸规模稳居全国第一广东外贸规模稳居全国第一,高新技术产品逐渐成为出口主力军,高新技术产品逐渐成为出口主力军。受益于经济体制改革与自身发达的航运通道,自 1986 年起广东外贸进出口总额、出口总额居全国首位。2021 年广东进出口占 GDP 比重为 64.5%,高于全国平均占比 26.7pct。广东从前定位为“世界工厂”,主要聚焦产业链的低端环节。近年来外贸企业不断转型,计算机、通信和其他电子设备制造业等高新技术制造业出口交货值稳定增长,木材加工等传统制造业出口交货值呈现下行趋势。随着外贸企业竞争力增强,出口端韧性得到
47、巩固,自 21 年以来广东出口金额增速基本高于进口金额增速。25%30%35%40%45%50%55%1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018广东省工业占GDP比重全国工业占GDP比重广东工业增加值占GDP比重与全国平均水平逐渐拉开差距050001234567广东江苏浙江山东河南安徽福建湖南湖北四川(个)(万个)2021年底规模以上工业企业数量上市制造业企业数量()2021年广东规模以上工业企业、上市制造业企业数量位居全国第一01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00
48、0纺织业有色金属冶炼及压延加工业纺织服装、鞋、帽制造业黑色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业通用设备制造业电气机械及器材制造业专用设备制造业通信设备、计算机及其他电子设备制造业汽车制造业仪器仪表制造业医药制造业传统制造业高新技术制造业(个)201120152019 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 银行银行 图表图表15:2022 年年 8 月末广东省进出口金额(目的地)居全国第一月末广东省进出口金额(目的地)居全国第一 图表图表16:自自 2021 年以来出口金额增速基本高于进口金额增速年以来出口金额增速基本
49、高于进口金额增速 资料来源:海关总署,华泰研究 资料来源:广东省统计局,华泰研究 图表图表17:2016 年年-2022H1 广东省规模以上工业出口交货值同比变动广东省规模以上工业出口交货值同比变动 传统制造业传统制造业 高新技术制造业高新技术制造业 指标名称 纺织业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 有色金属冶炼和压延加工业 化学原料和化学制品制造业 纺织服装、服饰业 通用设备制造业 电气机械和器材制造业 专用设备制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 汽车制造业 仪器仪表制造业 医药制造业 2016-7.3%-5.1%5.4%0.0%8.2%-8.1%
50、-5.5%3.8%6.6%0.9%-2.9%-1.2%-2.2%2017 4.7%-5.7%1.5%18.4%13.3%-2.8%2.5%13.5%16.3%11.9%5.9%8.9%7.0%2018 2.0%-9.2%-26.9%8.1%9.9%-3.4%4.0%7.7%3.4%11.8%5.2%-1.4%13.6%2019-1.2%-7.3%-19.3%-8.2%-8.8%-10.3%2.4%2.7%2.3%-3.9%-13.9%2.1%6.6%2020-15.9%-33.7%-33.8%-17.1%-5.3%-31.8%-4.8%5.2%13.7%-3.1%-3.5%-6.0%111.9
51、%2021 4.0%10.9%-7.7%56.9%17.5%2.0%10.5%16.6%10.2%6.9%3.1%13.9%-10.3%22H1 1.8%25.3%-9.5%22.5%39.0%15.1%1.3%7.7%13.4%6.5%17.1%5.0%26.7%资料来源:广东省统计局,华泰研究 营商氛围浓厚,民营企业量多质优,企业存款成为存款贡献主力。营商氛围浓厚,民营企业量多质优,企业存款成为存款贡献主力。对外贸易的高速发展为广东的民营经济打开销路,市场经济体制的完善厚积营商沃土,民营经济成为广东重要支柱。2021 年广东省民营经济实现增加值 6.8 万亿,占 GDP 的 54.5%;全
52、省新增市场主体中,新增个体工商户占比达 53.9%。2022H1 广东省上市民营企业 563 个,合计创造营收1.56 万亿元,上市民企的个数和营收均高居全国榜首。同时广东民企高质量发展,共计有87 家企业上榜“2021 胡润世界 500 强”,上榜数量居全国各省第一,上榜企业价值累计达14.30 万亿元,主要集中在深圳、广州两地。活跃的民营经济亦反映在广东金融机构存款结构上。广东非金融企业存款在各项存款中占比于 2016 年 9 月后与全国平均水平持续拉开差距,近年来和江浙占比相似,显著高于四川、重 两地占比。图表图表18:2022 年上半年广东上市民企数量与营收总和位列全国第一年上半年广东
53、上市民企数量与营收总和位列全国第一 图表图表19:“2021 年胡润中国年胡润中国 500 强”民企数量前十名的城市及省份强”民企数量前十名的城市及省份 资料来源:公司财报,Wind,华泰研究 资料来源:“2021 年胡润中国 500 强”榜单,华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000广东 江苏 浙江 山东 上海 福建 天津 辽宁 四川 北京(亿美元)进出口金额:境内目的地/货源地:累计值YoY()-20-506017-0117-0818-0318-10
54、19-0519-1220-0721-0221-0922-04(%)进口金额累计同比出口金额累计同比进出口金额累计同比0050060002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000广东浙江江苏山东上海北京辽宁福建四川河北(个)(亿元)2022年上半年上市民企营业收入总和上市民企个数()排名排名总部省份总部省份数量(个)数量(个)排名排名总部城市总部城市数量(个)数量(个)1广东广东871上海上海692上海上海692北京北京683北京北京683深圳深圳454浙江浙江614杭州杭州305台湾台湾455香港香港306江苏江苏
55、406台北台北247香港香港307广州广州168山东山东178苏州苏州139福建福建149宁波宁波1010湖南湖南1010长沙长沙911河南河南810无锡无锡9 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 银行银行 图表图表20:2015 年以来年以来金融机构非金融企业存款在各项存款中占比金融机构非金融企业存款在各项存款中占比 图表图表21:2016 年后广东年后广东非金融非金融企业存款规模企业存款规模超过住户存款超过住户存款 资料来源:中国人民银行,华泰研究 资料来源:中国人民银行,华泰研究 贷款质佳,财富聚集贷款质佳,财富聚集 融资结构多元,贷款量质兼优。融资结构多元
56、,贷款量质兼优。活跃的市场主体带动多元融资需求,2022 年上半年广东社融增量 2.5 万亿元,居全国榜首;2022 年 8 月末住户贷款、企(事)业贷款余额均位列全国第一。2021 年广东居民杠杆率(住户贷款/GDP)75.0%,高于全国平均 62.2%,2022年 8 月末工业企业资产负债率 58.2%,高于全国平均 56.8%。得益于优质的市场主体基础,广东省银行业边际风险相对可控,2022 年二季度末全省不良率为 1.23%,低于全国不良率1.67%。旺盛的贷款需求叠加优质资产质量,为本地银行创造了良好经营环境。图表图表22:2022 年二季度广东省新增社融规模居全国第一年二季度广东省
57、新增社融规模居全国第一 图表图表23:2022年年8月末广东住户贷款与企(事)业单位贷款均居全国第一月末广东住户贷款与企(事)业单位贷款均居全国第一 资料来源:中国人民银行,华泰研究 资料来源:中国人民银行,华泰研究 图表图表24:2016 年年-2022 年年 8 月末广东省工业企业资产负债率处于全国月末广东省工业企业资产负债率处于全国较高水平较高水平 图表图表25:2016 年年-2021 年广东省居民杠杆率(住户贷款余额年广东省居民杠杆率(住户贷款余额/GDP)处)处于全国较高水平于全国较高水平 资料来源:国家统计局,华泰研究 资料来源:国家统计局,中国人民银行,华泰研究 20%25%3
58、0%35%40%45%15-06 16-03 16-12 17-09 18-06 19-03 19-12 20-09 21-06 22-03广东江苏浙江四川重 全国20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00015-0516-0417-0318-0219-0119-1220-1121-1022-09(亿元)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05,00010,00015,00020,00025,00030,000广东 江苏 浙江 山东 四川 北京 安徽 福建 河北 湖北(亿元)社会融资规模社会融资规模:人民币贷款间接融资
59、占比()020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000广东江苏福建上海四川安徽河北北京湖北湖南(亿元)本外币:各项贷款余额:境内贷款:住户贷款本外币:各项贷款余额:境内贷款:企(事)业单位贷款4042444648505254565860200022(%)广东江苏浙江上海54.2%59.2%62.2%67.2%74.5%75.0%25%35%45%55%65%75%85%95%105%2001920202021广东江苏浙江上海北京河北 免责声明和披露以及分析师声明是报告的
60、一部分,请务必一起阅读。13 银行银行 图表图表26:广东新增贷款规模较大、贷款不良率较低广东新增贷款规模较大、贷款不良率较低 注:气泡大小代表 2021 年人均 GDP 资料来源:中国人民银行,银保监会,华泰研究 广东人口流入较广东人口流入较强,创富能力突出强,创富能力突出。广东常住人口数连续 14 年稳居全国第一,2021 年底达 1.27 亿,2020 年我国人口净流入前十城市中广东占四席。广东人口年龄结构年轻化,据第七次全国人口普查公报,2021 年末广东省劳动年龄人口占比 67.51%,高于全国劳动年龄人口占比 5pct,劳动力供给充足。广东人民创富能力强,高净值人群聚集,“2022
61、 新财富 500 富人榜”广东蝉联上榜人数第一大省。个人贷款在广东金融机构贷款中占比显著高于川渝等省市。个人贷款在广东金融机构贷款中占比显著高于川渝等省市。由于广东人口流入能力强抬升本地房价,推动按 贷款平稳投放,据央行广州分行,2022 年 1-10 月广东个人住房贷款增加 595 亿元。叠加本地居民消费需求活跃,促进消费贷款投放,广东住户贷款在各项贷款中占比显著高于全国平均水平。2022 年 9 月广东住户贷款占比达 40.2%,与江浙占比较为接近,超四川、重 两地占比。居民财富聚集积创造了旺盛的财富管理需求,利于银行财富管理及私行业务发展。图表图表27:广东常住人口数量大、劳动年龄人口占
62、比高广东常住人口数量大、劳动年龄人口占比高 图表图表28:2020 年人口净流入排名前十城市中广东占据四席年人口净流入排名前十城市中广东占据四席 注:劳动年龄人口指 16-59 岁的常住人口 资料来源:中国人民银行,银保监会,华泰研究 注:人口净流入是指常住人口与户籍人口的差值 资料来源:各地统计年鉴,统计公报,公开数据,华泰研究 广东江苏浙江山东四川北京安徽福建湖北河南湖南江西上海陕西广西重 山西 南天津甘肃内蒙古吉林辽宁海南宁夏西藏青海(1)1357911(1,000)2,0005,0008,00011,00014,00017,00020,00022H1不良率不良率(%)22H1新增人民币
63、贷款新增人民币贷款(亿元)(亿元)1.3 67.5%50%55%60%65%70%75%0.00.20.40.60.81.01.21.4广东河南江苏湖南安徽 南江西陕西贵州山西重 黑龙江新疆甘肃内蒙古吉林北京青海(亿人)2021常住人口劳动年龄人口占比()1179 889 784 478 02004006008001,0001,2001,400深圳上海广州北京东莞成都苏州佛山杭州郑州(万人)2020年人口净流入2019年人口净流入 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 银行银行 图表图表29:“2022 新财富新财富 500 富人榜”广东上榜人数全国第一富人榜”广东
64、上榜人数全国第一 图表图表30:2015 年以来金融机构年以来金融机构住户贷款在各项贷款中占比住户贷款在各项贷款中占比 资料来源:新财富,华泰研究 资料来源:中国人民银行,华泰研究 展望未来,稳地产政策暖风频吹,边际风险可控,区域发展前景可期。展望未来,稳地产政策暖风频吹,边际风险可控,区域发展前景可期。11 月以来地产松绑政策进一步加码,金融 16 条支持房企信贷投放、第二支箭支持民企发债、第三支箭支持涉房企业股权融资等(股权融资为 16 年禁止后首次放开)。地产三箭齐发,解决房企资金来源问题。12 月中央经济工作会议强调扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作,有效防范化解优质头部房企风险,
65、预计 2023 年稳地产发力空间仍存。受益于地产融资宽松政策持续出台,广东地产销售数据低位企稳,改善房企经营现金流,风险暴露情况得到有效遏制,2022 年前三季度广东省不良率为 1.26%,处于全国较低水平。图表图表31:2022 年年 11 月以来地产政策汇总月以来地产政策汇总 时间时间 发布主体发布主体 政策内容政策内容 2022/11/8 交易商协会 中国银行间交易商协会公告推进并扩大“第二支箭”,由人民银行再贷款提供资金支持,委托专业机构支持包括房地产企业在内的民营支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资,预计可支持约企业发债融资,预计可支持约 2500 亿元亿元。2022/11/14
66、 银保监会、央行、住建部 央行、住建部联合发布 关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知,允许房企在监管账户资金达到规定额度后,向银允许房企在监管账户资金达到规定额度后,向银行申请保函置换资金行申请保函置换资金,金额设有限额,银行需按市场化法治化原则自主决策,计提风险资本和准备,可提出增信要求。2022/11/21 央行、银保监会 人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会,指出在前期推出的“保交楼”专项借款的基础上,人民银行将面向人民银行将面向 6 家家商业银行推出商业银行推出 2000 亿元“保交楼”贷款支持计划亿元“保交楼”贷款支持计划,为商业银行提供零成本资金,以
67、鼓励其支持“保交楼”工作。2022/11/23 央行、银保监会 央行、银保监会发布发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知(金融 16 条),以支持优质房企融资以支持优质房企融资,包括支持存量融资合理展期、鼓励提供保交楼配套融资支持并明确后进先出及尽职免责的细则、延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排等。2022/11/28 证监会 调整优化涉房企业五项股权融资措:调整优化涉房企业五项股权融资措:恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用、积极发挥私募股权投资基金作用。2
68、022/12/15 中央经济工作会议 要确保房地产市场平稳发展,扎实做好保交楼、保民生、保稳定保交楼、保民生、保稳定各项工作,满足行业合理融资需求,推动行业重组并购,有效防范化解有效防范化解优质头部房企风险优质头部房企风险,改善资产负债 况,同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城 策,支持刚性和改善性住房需求,解决好新市民、青年人等住房问题,探 长租房市场建设。资料来源:央行,交易商协会,证监会,银保监会,中共中央,华泰研究 图表图表32:2010 年以来广东商品房销售面积及销售额同比增速年以来广东商品房销售面积及销售额同比增速 资料来源:国家统计局,华泰研究 9577726245221811
69、99391 0050060000708090100广东北京浙江上海江苏福建山东湖南河北四川(亿元)(人)上榜人数上榜者人均财富()21%26%31%36%41%46%15-06 16-03 16-12 17-09 18-06 19-03 19-12 20-09 21-06 22-03广东江苏浙江四川重 全国(100)(50)050010-02 10-12 11-10 12-08 13-06 14-04 15-02 15-12 16-10 17-08 18-06 19-04 20-02 20-12 21-10 22-08(%)广东
70、:商品房销售面积:累计同比广东:商品房销售额:住宅:累计同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 银行银行 图表图表33:2010-2022Q3 我国各地区商业银行不良贷款率(单位:我国各地区商业银行不良贷款率(单位:%)区域区域 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1 22H1 22Q3 东部地区 上海 0.79 0.61 0.74 0.91 1.02 1.01 0.68 0.60 0.60 0.80 0.66 0.60 0.60 0.62 0.54 广东广东 1.36 1
71、.16 0.93 0.86 1.15 1.43 1.38 1.30 1.30 1.20 1.20 1.12 1.21 1.23 1.26 福建 0.70 0.64 0.76 1.22 1.94 2.77 2.73 2.10 1.60 1.30 1.26 1.26 1.26 2.36 2.43 天津 1.16 0.87 0.70 0.79 1.11 1.60 1.79 2.30 3.10 3.30 4.05 3.64 3.51 3.32 2.94 江苏 0.86 0.81 1.04 1.23 1.31 1.55 1.42 1.30 1.30 1.10 0.96 0.78 0.76 0.75 0.
72、75 北京 0.85 0.77 0.59 0.54 0.72 0.84 0.55 0.50 0.40 0.70 0.70 0.87 0.69 0.77 0.77 浙江 0.86 0.91 1.68 1.98 2.04 2.50 2.26 1.70 1.20 1.00 1.07 0.83 0.80 0.76 0.74 山东 1.14 1.01 1.07 1.17 1.72 2.32 2.48 3.00 4.00 3.50 2.64 1.82 1.75 1.86 1.83 河北 1.11 0.84 0.66 0.64 0.74 1.18 1.87 2.00 2.20 2.00 1.76 1.83
73、1.98 2.31 2.26 中部地区 江西 1.24 1.03 1.19 1.28 1.44 2.08 2.22 2.30 2.80 1.80 1.40 1.30 1.37 1.36 1.39 湖北 1.12 1.06 0.87 1.02 1.28 1.58 1.68 1.50 1.50 1.40 1.70 安徽 0.88 0.91 0.96 1.03 1.30 1.86 1.60 1.60 1.90 1.70 湖南 1.47 1.12 0.91 0.99 1.16 1.67 1.75 1.90 1.70 1.50 1.29 1.18 1.11 1.11 1.11 河南 1.27 1.10
74、0.91 0.82 0.97 1.48 1.84 1.90 2.90 2.90 2.84 2.73 2.73 2.80 山西 1.68 1.45 1.04 1.04 1.70 2.34 2.72 2.40 2.30 2.00 1.68 1.61 1.45 1.37 1.31 西部地区 重 市 0.91 0.63 0.46 0.35 0.46 0.99 1.28 1.20 1.10 1.20 1.56 1.15 1.19 1.16 1.19 四川 1.82 1.30 1.02 0.79 1.26 2.00 2.33 2.50 2.20 2.00 1.60 1.33 1.25 1.23 陕西 1.
75、35 1.10 0.77 0.68 1.08 1.99 2.23 2.00 1.50 1.20 0.90 1.23 贵州 1.25 0.95 0.78 0.69 0.97 1.60 2.02 3.00 2.10 1.40 1.35 1.32 1.31 1.40 1.43 广西 0.91 0.77 0.59 0.69 1.13 2.18 1.91 1.60 1.50 1.20 0.77 南 1.26 1.14 0.69 0.56 0.94 2.18 3.07 3.00 2.50 1.80 1.30 内蒙古 0.82 0.57 0.66 0.88 2.16 3.97 3.57 3.80 3.50
76、4.70 新疆 1.37 1.04 1.12 0.80 0.84 1.00 1.40 1.40 1.40 1.50 1.20 1.13 1.11 1.08 西藏 4.03 1.95 0.70 0.45 0.23 0.23 0.27 0.30 0.40 0.60 甘肃 1.57 1.19 0.72 0.55 0.47 1.13 1.77 3.40 4.40 7.00 5.88 5.20 5.03 4.24 3.93 宁夏 0.66 1.06 0.75 0.84 1.20 1.58 2.05 2.30 3.70 3.00 青海 2.61 1.93 1.32 1.08 1.00 1.90 2.10
77、2.40 2.30 8.20 东北地区 吉林 1.36 0.94 0.80 0.87 1.14 1.47 2.68 3.00 3.10 2.80 2.03 1.75 1.77 1.76 1.82 辽宁 1.35 1.31 1.20 1.18 1.46 1.64 2.09 2.90 4.10 4.40 黑龙江 1.42 1.17 0.93 0.91 1.55 1.72 2.04 2.40 2.30 2.10 2.01 1.71 1.81 1.81 1.81 资料来源:各地银保监会,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 银行银行 为什么好银行集中在珠三角?为什
78、么好银行集中在珠三角?优质银行主要聚集于珠三角地区。优质银行主要聚集于珠三角地区。股份行中,招商银行、平安银行、广发银行均诞生于深圳和广州两地。区域性银行中,按照资产规模和盈利能力两个维度,我们筛选出六家资质较好的区域性银行,包括一家城商行(东莞银行)与四家农商行(东莞农商行、深圳农商行、顺德农商行、南海农商行)。这五家区域性银行同样诞生于珠三角,且在珠三角网点密集程度明显高于非珠地区。图表图表34:广东八家优质银行广东八家优质银行 2022 年年 6 月末总资产及月末总资产及 ROE 图表图表35:广东省代表性银行分支机构集中在珠三角地区广东省代表性银行分支机构集中在珠三角地区 注:由于报告
79、未披露,南海农商行资产规模为 21 年末;除东莞农商行外的其余 5家农商行 ROE 为 21 年末 资料来源:公司财报,华泰研究 注:分支机构数量截至 2021 年 12 月 31 日 资料来源:公司财报,华泰研究 忆往昔:区位优胜,政策助推忆往昔:区位优胜,政策助推 省内各城市省内各城市地理区位、地理区位、产业结构产业结构、政策制度等因素叠加,、政策制度等因素叠加,导致珠三角和非珠地区分化明显。导致珠三角和非珠地区分化明显。聚焦省内,坊间流传“全国最富和最穷的地区都在广州”。“富广东”通常单指广东省的珠三角地区,这是全省工业化程度最高、经济发展突出的区域,担负着“依托港澳、服务内地、走向世界
80、”的历史重任,但粤东西北却是广东的“短板”,人民基本生活保障水平低于全国平均。追根溯源,地理位置、产业结构优势奠定了珠三角高速发展的基础,而重大区域战略的演变也使得珠三角地区长期处在历史舞台的中央。自然条件:珠江水系滋润,奠定分化基础自然条件:珠江水系滋润,奠定分化基础 珠江哺育下的平原宝地,珠三角占据全省最优区位珠江哺育下的平原宝地,珠三角占据全省最优区位。珠三角由珠江携带泥沙在入海口淤积形成,属珠江水系,形成相对闭合的“三面环山、一面临海,三江汇合、八口分流”的独特地形地貌。珠江径流量仅次于长江,为下游三角洲提供了丰沛水源。唐朝时期随着 关古道的开凿,岭南地区交通条件改善,这片珠江冲击下形
81、成的三角洲成为人口的主要输入地,广州亦成为 近闻名的海上贸易中心。朝推行“闭关锁国”政策,广州十三行成为全国唯一的通商口岸。在广州的辐射下,早期珠三角地区出现小规模一体化特征,周边的佛山等地崭露头角。自然条件自然条件匮乏、生态差异导致非珠地区发展弱于珠三角匮乏、生态差异导致非珠地区发展弱于珠三角。东翼和西翼处于珠三角两侧,不属于珠江水系,良港匮乏,缺乏江海联运条件。粤北山区以丘陵地形为主,农耕困难,游离于外贸体系之外,也是珠三角重要水源地,高污染产业无法发展。宋朝时客家人和潮汕人迁徙至岭南地区,但由于三角洲平原人口饱和,于是 居到非珠地区,此时先到来的广府人也开始扩散,导致几方为抢夺资源发生土
82、客斗争,体现出当地历史文化因素的分化。0%2%4%6%8%10%12%14%16%020,00040,00060,00080,000100,000120,000招商银行平安银行深圳农商行广发银行顺德农商行南海农商行东莞银行东莞农商行深圳广州佛山东莞(亿元)总资产ROE()免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 银行银行 政策倾斜:战略革新持续,金融活水涌动政策倾斜:战略革新持续,金融活水涌动 改革开放伊始,改革开放伊始,政策红利驱动珠三角腾飞。政策红利驱动珠三角腾飞。20 世纪 70 年代,珠江三角洲是改革开放的先行地,形成包含经济特区、沿海开放城市、经济开放区在内的
83、多层次开放体系。本地金融业凭借“特 政策,灵活措”的政策红利,率先开展市场化改革,进行一系列金融创新,金融规模迅速扩张,市场体系逐步健全。政策倾斜导致优质资源集中于珠三角,“双子星”深圳、广州熠熠生辉,“广东四小虎”东莞、中山、南海、顺德大兴制造业,产业持续升级。但被淘汰的产能大部分被转 到湖南、江西等地,粤东西北丧失承接产能的良机。80 年代非珠地区中发展相对较好的粤西推行“两水一牧”战略,集中资金发展农业,错过发展工业的最佳时期,珠三角和粤东西北经济发展的鸿沟进一步拉大。图表图表36:珠三角属珠江水系,域内河道纵横珠三角属珠江水系,域内河道纵横 图表图表37:改革开放以来广东省部分金融创新
84、改革开放以来广东省部分金融创新 资料来源:中国各省地形图,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 南海明珠冉冉升起南海明珠冉冉升起,“,“前店后厂前店后厂”模式模式带带动港资渗透加速。动港资渗透加速。1994 年广东省正式提出建设珠江三角洲经济区,低廉的土地、丰富的劳动力资源吸引大批港商,形成香港负责贸易、珠三角负责生产的“前店后厂”模式。据香港工业署统计,2002 年香港制造业 90%以上厂家在珠三角建立工厂。香港服务业、金融、物流等第三产业亦逐渐向珠三角渗透。内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排(CEPA)2003 年发布,珠三角金融业向境外敞开怀抱。CEPA 吸引港资银行、香港金融人才
85、入驻珠三角,银行利率市场化试点、QDII 试点等制度创新加速推进。CEPA 实 三个月内,广东全省受理的“港澳个体工商户”激增 300 多家,超九成集中珠三角。“珠三角”“珠三角”晋升晋升“大湾区”“大湾区”,银行业尽享开放红利银行业尽享开放红利。2019 年 2 月,粤港澳大湾区发展规划 要 印发,珠三角九市携手香港、澳门两个特别行政区,升级为“粤港澳大湾区”。湾区内坐拥着吞吐量位居全国前列的港口和机场,一个和旧金山湾区比肩的世界级城市群正在崛起。城市间经济关联度放大,深圳-香港、广州-佛山、珠海-澳门形成三大极点,支撑起大湾区的超级网络空间格局。“跨境理财通”加速境内外投资者理财需求和财富
86、资源的对接,利好大湾区银行业发展。截至 2022 年 6 月末,大湾区参与“跨境理财通”个人投资者超过3 万人,涉及金额 11 亿元。珠三角经济区、粤港澳大湾区战略加速珠三角资源集聚,但辐射带动能力并未全面惠及粤东西北。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 银行银行 图表图表38:2021 年全国民用运输机场吞吐量排名年全国民用运输机场吞吐量排名 图表图表39:2021 年全国港口集装箱吞吐量排名年全国港口集装箱吞吐量排名 资料来源:民航局,华泰研究 资料来源:交通运输部,华泰研究 看今朝:南粤引领,分化明显看今朝:南粤引领,分化明显 珠三角经济发展领跑,珠三角经济
87、发展领跑,产业结构更优产业结构更优。受区位、交通、政策优惠、发展机制等诸多因素掣肘,广东省内经济发展分化明显。2022 年上半年,珠三角九市 GDP 总量占比超全省的八成。珠三角内部阶梯分布形成三层:第一梯队为深圳(2021 年 GDP 超 3 万亿元)和广州(GDP 接近 3 万亿元),第二梯队为佛山和东莞(GDP 在 1 万亿元-1.5 万亿元);余下的五个城市为第三梯队(GDP 在 0.2 万亿元-0.5 万亿元)。珠三角以二、三产业主导,自 2010年后第三产业增加值占 GDP 比重持续超越第二产业。粤东西北目前仍处于要素规模扩张阶段,发展方式相对粗放,相较珠三角地区二、三产业占比明显
88、偏低。图表图表40:2021 年珠三角年珠三角 GDP 与人均与人均 GDP 水平领先粤东西北水平领先粤东西北 图表图表41:22H1 广东各市产业结构与全省产业结构对比广东各市产业结构与全省产业结构对比 资料来源:中国人民银行,银保监会,华泰研究 资料来源:国家统计局,华泰研究 珠三角城镇化水平与粤东西北地区差距较大。珠三角城镇化水平与粤东西北地区差距较大。改革开放后,广东城镇化水平由 1978 年的16.3%上升到2021年的86.5%,迈入城镇化发展的成熟阶段。省内各市城镇化率分化显著,2021 年深圳城镇化率达到 100%,珠三角中六个城市的城镇化率均在 80%以上,但粤东西北地区城镇
89、化率均低于广东平均水平,河源等四个城市城镇化率未及 50%。我们发现,广东省城镇化率与人均 GDP 呈现一定正相关关系。除 、江门、惠州外,珠三角其余六个城市城镇化率和人均 GDP 领跑全省。粤东西北地区呈现人均 GDP 与城镇化率“双低”格局,对经济发展造成阻碍。40.2 40.1 36.4 35.8 33.2 32.6 32.2 32.2 30.2 28.2 0554045广州/白 成都/双流深圳/宝安重/江北上海/虹桥北京/首都昆明/长水上海/浦东西安/咸 杭州/萧山(百万人)2021年旅客吞吐量-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05
90、001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000上海港宁波舟山港深圳港广州港青岛港天津港厦门港苏州港北部港湾营口港日照港连 港港佛山港东莞港(万标箱)集装箱吞吐量同比增速()02468005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000深圳广州佛山东莞惠州珠海江门中山 名 江 江汕头 汕 潮州 关 州河源 珠三角粤西粤东粤北(万元/人)(亿元)GDP人均GDP()广东省人均GDP()0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%广东深圳广州佛山东莞惠州珠海江门中山 名 江
91、江汕头 汕 潮州 关 州河源 珠三角粤西粤东粤北第一产业第二产业第三产业 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 银行银行 珠三角人口持续珠三角人口持续净流入,净流入,打开当地银行业务空间,打开当地银行业务空间,粤东西北地区则面临人口净流出。粤东西北地区则面临人口净流出。经济发达、资源丰富的珠三角区对人口吸引能力强。2021 年广东 8 市人口为净流入,均分布在珠三角地区。粤东西北地区人口均为净流出,、州、江、名四地2021 年人口净流出均超过 100 万人,不平衡的人口流向进一步拉大区域经济的差距。我们发现,广东省人口流动情况和贷款余额呈现一定正相关关系。2021
92、年珠三角八个人口净流入的地区,融资需求较为旺盛,贷款余额规模较大,人口净流出的非珠地区贷款余额受限。图表图表42:2021 年珠三角年珠三角的的城镇化率、人均城镇化率、人均 GDP 领先非珠地区领先非珠地区 图表图表43:2021 年广东人口净流年广东人口净流动动和贷款余额呈现一定正相关关系和贷款余额呈现一定正相关关系 注:气泡大小代表常住人口数量,橙色、蓝色、黄色、灰色分别为珠三角、粤西、粤东及粤北;横、纵坐标 交叉位置为 2021 年全省平均城镇化率(86.5%)、2021年全省人均 GDP(9.3 万元/人)资料来源:广东统计局,华泰研究 注:橙色部分为 2021 年广东省人口净流入的地
93、区 资料来源:国家统计局,华泰研究 拆格局:四市领衔,农强城弱拆格局:四市领衔,农强城弱 珠三角银行类型更为丰富,网点在珠三角银行类型更为丰富,网点在广州、深圳、佛山、东莞广州、深圳、佛山、东莞四个核心城市聚集四个核心城市聚集。珠三角经济发达,吸引众多大行、股份行、外资行前来布局,加剧银行竞争。2022 年 7 月末,大行、股份行、城商行、外资行在珠三角网点占比分别达 62.3%、89.6%、95.1%、90.1%,而农商行和村镇银行在珠三角和非珠地区的网点分布相对均衡。此外,珠三角每万人网点数量为 1.36 个,高于非珠地区每万人网点数量 1.21 个。目前广州、深圳、佛山、东莞四个城市的网
94、点总数达 7875 个,占全省网点总数近五成。图表图表44:广州、深圳、佛山、东莞四个城市网点集中广州、深圳、佛山、东莞四个城市网点集中 图表图表45:股份行、城商行、外资行网点主要分布在珠三角地区股份行、城商行、外资行网点主要分布在珠三角地区 注:网点数量统计截至 22 年 7 月末 资料来源:银保监会,华泰研究 资料来源:银保监会,华泰研究 深圳佛山东莞珠海中山广州惠州江门 02468040%50%60%70%80%90%100%2021年人均GDP(万元/人)2021年城镇化率(%)深圳广州东莞佛山中山惠州珠海江门汕头(2,000)8,00018,00028,000
95、38,00048,00058,00068,00078,00088,000(250)(100)502003505006508009501,1002021年本外币贷款余额(亿元)2021年人口净流入/出(万人)05001,0001,5002,0002,5003,0000.00.51.01.52.02.5广州深圳佛山东莞惠州 江中山珠海 江门汕头 名 州 关河源 潮州 江汕 珠三角地区非珠三角地区(个)(个)网点总数每万人网点数()62.3%89.6%95.1%51.5%90.1%50.2%35.0%37.7%10.4%4.9%48.5%9.9%49.8%65.0%0%10%20%30%40%50%
96、60%70%80%90%100%大行股份行城商行农商行外资银行村镇银行政策性银行珠三角地区非珠三角地区 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 银行银行 广东省广东省城商行城商行均未上市,资产规模不及农商行均未上市,资产规模不及农商行。2021 年广东城商行资产总额 2.87 万亿元,较农村金融机构低 1.68 万亿元;城商行资产占全省银行业金融机构资产总额的 8.96%,低于全国平均城商行资产占比(14.96%)。省内五家城商行资产规模均未超万亿,且无上市银行,一定程度上体现出“农强城弱”的格局。农商行整体较强的同时也呈现分化态势,广州农商行总资产省内领跑,居全国农
97、商行第二,深圳农商行、东莞农商行、顺德农商行位于第二梯队(总资产 4000 亿元-7000 亿元)。受到省内“定向帮扶”影响,广州农商行、顺德农商行等银行过往收购了部分弱资质农商行,对业绩或有一定拖累。图表图表46:2022 年年 6 月末广东城农商行资产规模及排名对比月末广东城农商行资产规模及排名对比 图表图表47:2021 年末全国区域性银行资产规模前十省份年末全国区域性银行资产规模前十省份 注:由于未披露中报,南海农商行及广东南粤银行采用 21 年末资产规模及排名 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:中国人民银行,华泰研究 我们认为广东省农商行较强,但城商行相对略弱的现象主要有以下三
98、点原因:(1)大行、股份行强势,挤压城商行业务空间。)大行、股份行强势,挤压城商行业务空间。由于区域经济发达,广东金融机构竞争激烈,大行、股份行扎堆,21 年末资产规模分别占全省银行总资产 43%、22%,高于全国平均占比 5pct、6pct。诞生于广东本地的股份行招行、平安、广发银行综合实力较强,集中分布于珠三角,导致影响力和服务能力略逊一筹的城商行业务发展承压。(2)部分城商行)部分城商行受历史因素拖累而受历史因素拖累而上市进程缓慢,基本面有待改善。上市进程缓慢,基本面有待改善。例如广州银行、东莞银行筹谋上市已有十余年,但受股权结构、不良波动等历史问题拖累,上市实质进程较慢。(3)农商行深
99、耕本地,)农商行深耕本地,居民基础深厚,享有特色业务空间居民基础深厚,享有特色业务空间。相较城商行聚集在珠三角,农商行在非珠地区网点占比接近五成,和大行、股份行错位竞争,资产端,部分优秀农商行重点发展普惠小微、制造业等特色业务,根据当地产业结构进行贷款投放,构筑护城河。负债端,农商行发挥地缘人缘优势,密集的网点塑造扎实的储蓄存款基础,例如顺德农商行、南海农商行近十年零售存款在总存款中占比均超六成,得以维持较低的负债成本。展望未来,展望未来,政策引导下,政策引导下,广东省优质区域性银行有望加快上市进程。广东省优质区域性银行有望加快上市进程。2021 年 广东省金融改革发展“十四五”规划 提出“支
100、持广发银行做大做强,加快上市。鼓励地方银行、证券、保险等骨干金融企业通过引入战略投资者、并购重组等方式发展壮大,加快推进广州银行、东莞银行和东莞、顺德、南海、佛山、中山、江门等优质农商行上市以及广州农商行 归 A 股”,预计广东省内优质城农商行有望加快上市进程,打开未来更高发展空间。25695233650600070020004000600080004000广州农商行深圳农商行东莞农商行顺德农商行南海农商行中山农商行佛山农商行惠州农商行珠海农商行广州银行东莞银行广东华兴银行珠海华润银行广东南粤银行农商行城商行(名)(亿元)总资产
101、全国农商行资产规模排名()全国城商行资产规模排名()0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000浙江江苏广东山东四川辽宁河北北京上海河南(亿元)农村金融机构资产总额城商行资产总额区域性银行资产占比()免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 银行银行 银行业图谱:深广佛莞四市一览银行业图谱:深广佛莞四市一览 聚焦广东省内深圳、广州、佛山、东莞四个主要城市,以城市为单位探析区域内银行生态。聚焦广东省内深圳、广州、佛山、东莞四个主要城市,以城市为单位探析区
102、域内银行生态。这四个城市在本省经济最发达,产业结构、战略定位各具特色,也是广东省存款余额最大、银行网点布局最集中、优质银行诞生最多的四个城市。其中,深圳深圳处于改革开放前沿,招行、平安从蛇口出发,带着创新、拼搏、开放的精神走向全国。广州广州作为广东省会享有区位优势,但金融业发展不及深圳、银行业竞争激烈,导致本地银行空间承压。广发银行信用卡特色鲜明、深融国寿集团综合金融,目前正在快速增长阶段。佛山、东莞佛山、东莞在地理区位上临近广深,是广深溢出需求的主要承接地,由于制造业等产业优势突出,顺德农商行、南海农商行、东莞银行、东莞农商行等本地区域性银行因地制宜,走出特色之路。图表图表48:2019 年
103、年-2021 年珠三角城市本外币存款余额年珠三角城市本外币存款余额 图表图表49:2020 年珠三角城市产业结构年珠三角城市产业结构 资料来源:国家统计局,华泰研究 资料来源:国家统计局,华泰研究 图表图表50:广东省主要银行简介广东省主要银行简介 所在城市所在城市 银行名称银行名称 成立时间成立时间 类别类别 上市进程上市进程 银行简介银行简介 深圳 招商银行 1987 年 股份行 A+H 股上市 中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行,也是国家从体制外推动改革的第一家试点银行,现已发展成为沪港两地上市。平安银行 1987 年 股份行 A 股上市 前身深圳发展银行是中国内地首家公开
104、上市的全国性股份制银行,不断深化零售转型,充分发挥“综合金融、科技赋能”两大优势。深圳农商行 2005 年 农商行 未上市 首批在副省级以上城市组建的农村商业银行和深圳市唯一的本土地方性法人银行,分支机构实现深圳行政范围全覆盖。长期坚持社区零售银行战略定位,股权结构分散,市场化程度较高。广州 广发银行 1988 年 股份行 未上市 2016 年起成为中国人寿集团成员单位,是一家国有控股的全国性股份制商业银行,创新基因深厚,包括发行全国首张标准意义信用卡。佛山 顺德农商行 2007 年 农商行 已预披露更新 佛山市顺德区民营经济活跃,家用电器、机械装备制造业全国领先,外部环境较优。南海农商行 2
105、007 年 农商行 已预披露更新 对公贷款以小微和涉农为主,定价有一定优势。零售端储蓄实力较强,网点下沉深耕至乡镇。资产质量良好,拨备较为丰厚。整体盈利能力领先同业,主要优势在于息差、资产质量。东莞 东莞银行 1999 年 城商行 已预披露更新 本地竞争优势不及农商行,存贷市占率居于本市第二,但业务已覆盖广东省内大部分城市及个别省会城市(长沙、合肥)。东莞农商行 2009 年 农商行 H 股上市 2021 年 9 月末在港交所上市,网点数量众多,存贷款市占均在东莞市居于首位。资料来源:公司财报,华泰研究 11.257.502.062.030.781.050.590.730.3102468101
106、2深圳广州佛山东莞惠州珠海江门中山 (万亿元)201920202021第一产业第二产业工业建筑业第三产业交运仓储邮电批发零售住宿餐饮金融房地产其他深圳0%38%91%9%62%4%13%2%24%15%41%广州1%26%87%14%73%7%18%2%12%16%44%佛山2%56%95%5%42%4%17%3%12%18%47%东莞0%54%96%4%46%5%17%4%15%21%39%惠州5%51%90%10%44%4%15%3%14%28%35%珠海2%43%85%5%55%江门9%42%88%12%50%6%11%3%15%17%47%中山2%49%94%6%48%3%20%3%1
107、7%18%38%19%39%86%14%42%7%22%4%11%15%40%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 银行银行 图表图表51:广东优质区域性银行广东优质区域性银行 ROE 拆解(东莞农商行为拆解(东莞农商行为 22 年年 6 月末数据,其余为月末数据,其余为 21 年末)年末)利润表科目利润表科目/平均总资产平均总资产(%)东莞银行东莞银行 东莞农商行东莞农商行 深圳农商行深圳农商行 顺德农商行顺德农商行 南海农商行南海农商行 营业收入 2.12 2.06 2.31 2.17 2.53 利息净收入 1.62 1.75 1.87 1.84 1.69 利息
108、收入 3.78 3.70 3.77 3.65 3.48 利息支出-2.16-1.95-1.89-1.81-1.79 中间业务收入 0.20 0.16 0.09 0.16 0.13 其他非息收入 0.30 0.15 0.35 0.17 0.71 管理费用-0.73-0.60-0.75-0.75-0.83 信用减值损失-0.63-0.37-0.34-0.38-0.18 所得税 0.01-0.10-0.08-0.06-0.20 其他因素-0.03 0.20-0.02-0.06-0.02 ROA 0.74 1.19 1.12 0.92 1.29 权益乘数 16.74 11.62 12.81 12.55
109、 10.74 ROE 12.36 13.85 14.37 11.60 13.83 资料来源:公司财报,华泰研究 深圳:鹏城高飞,勇立潮头深圳:鹏城高飞,勇立潮头 蛇口春雷奏响改革蛇口春雷奏响改革乐章乐章。1979 年,建港填海的“开山炮”在深圳蛇口炸响,这个位于深圳南头半岛东南部的角落成为铸就深圳发展辉煌的起点。为全面支持特区金融业发展,中国人民银行决定给予特区利率调节权、存款准备金调节权等四个特权。政策倾斜使深圳金融业迎来春天。1987 年招商银行成立迈出我国企业集团创办银行的第一步。同年 9 月,全国第一家经批准的证券公司深圳特区证券公司诞生,深圳金融体系初步建立。“时间就是金钱,效率就是
110、生命”的口号从深圳传至大江南北,“敢为天下先”的时代强音响彻四方,蛇口天然携带的平等、包容基因与创新、拼搏精神交融形成独特的蛇口文化。金融发展繁盛,第三产业突出。金融发展繁盛,第三产业突出。深圳有着与香港跨境接壤的区位优势,1997 年香港 归,深港合作的大幕正式拉开。1998 年深港港币支票单向联合结算机制正式运作,两地资金对接效率显著提速。同时深圳的金融企业也在勇敢“走出去”,2004 年中国平安在港上市,创香港当年 IPO 最大规模。乘改革开放之风扶摇直上,2021 年深圳 GDP 达 3.07 万亿元,41 年时间增长超 1.1 万,金融业、高新技术产业、物流业、文化产业成为四大支柱产
111、业。2022 年上半年,深圳金融业在 GDP 中的占比为 16.1%,超全国平均占比 7.4pct,银行业资产规模达到 12.0 万亿元,居全国第三。图表图表52:深圳通过改革开放实现经济腾飞深圳通过改革开放实现经济腾飞 图表图表53:2007 年年-2021 年深圳银行业资产结构变动年深圳银行业资产结构变动 资料来源:国家统计局,华泰研究 资料来源:中国人民银行,华泰研究 改革开放的“试管”,培育优秀银行改革开放的“试管”,培育优秀银行的沃土。的沃土。受益于政策红利和临港区位优势,深圳从边陲小城快速壮大为经济科技高度发达的特大城市,高科技企业与行业龙头发展势头较为强劲。招商银行、中国平安、腾
112、讯、华为、比亚迪等知名企业立足深圳走向全国。其中招商银行与平安银行均脱胎于招商局,沿袭了民族工商业先驱与生俱来的使命感与蛇口工业区“敢想敢做”的精神,面对国有企业和外资企业的竞争,走出创新发展之路。0 10 1 20 2 0 0 000100001 000200002 000 0000 0001 1 1 1 11 1 200 200 2011201 201()(亿元)深圳 深圳 在全省占比()年年 中央在金融方面给予特权 年年 深港港币支票单向联合结算机制正式运作 年年 中国平安在香港联交所整体上市,创当年香港市场 最大规模 年年 深圳前海深港现代服务合作区得到国务 批复 年年深港通启动 年年
113、 招商银行、深圳特区证券公司成立 年年 深圳被定位为经济特区37.1%32.7%7.2%4.5%0%20%40%60%80%100%120%200720082009200001920202021大行(含邮储)政策行股份行城商行农商行外资行其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 银行银行 图表图表54:深圳产业结构:以二、三产业为主,且第三产业占比扩大深圳产业结构:以二、三产业为主,且第三产业占比扩大 图表图表55:深圳第三产业构成:金融业在第三产业中占比扩大深圳第三产业构成:金融业在第三产业中占比
114、扩大 资料来源:深圳统计局,华泰研究 资料来源:深圳统计局,华泰研究 招商银行:因势而动,战略领先招商银行:因势而动,战略领先 战略前瞻,战略前瞻,把准时代脉搏把准时代脉搏。晰的 商业模式与精准的战略定位是招行赖以生存的根本。招行与时代共振,发展历程中根据外部环境变化而对自身战略不断迭代升级。1.0“拓荒时代”推出“一卡通”替代存折,沉淀了首批零售客群基础。2.0“奠基时代”正式确立零售转型战略,并启动二次转型进一步降低资本消耗。3.0“传承时代”卡位 APP 替代卡片的行业趋势,用 MAU 引领全行数字化转型,同时借助科技打通 MAU 向 AUM 的转化,打造大财富管理价值循环链。招行坚守零
115、售银行的大方向,从蛇口一隅的地方性银行崛起为优秀全国性股份行。图表图表56:1995 年年-2021 年招行战略布局年招行战略布局 时期时期 年份年份 战略战略 背景背景 拓荒时代 1995 成立针对个人银行业务的储蓄信用卡部,推出“一卡通”,借此全面启动个人银行业务 由于经历亚洲金融危机,银行出现大量坏账和不良资产 奠基时代 2003 推出金葵花理财,是我国银行业首次对客户进行细分 2002 年招行在上交所上市,由于放贷过多导致资本充足率下降,亟需在保证盈利的同时减少资本消耗 2004 确立“零售转型”战略确立“零售转型”战略,(1)将零售银行业务作为发展的战略重点,逐步推进零售银行业务管理
116、体制和组织架构改革;(2)加强产品创新与整合,以财富管理、资产管理为重点,大力推动中间业务发展。2007 从“存款为”转向“AUM 为”2006 年房地产宏观调控力度加大,促进了零售贷款产品创新。2008 年金融危机爆发,央行数次降息后银行业出现净息差收窄;伴随着“四万亿计划”的推出,财富管理供需两端开始有井喷之势 2009 开启“二次转型”开启“二次转型”,以降低资本消耗、提高贷款定价、控制财务成本、增加价值客户、确保风险可控为目标 传承时代 2014 深化“二次转型”,明确“一体两翼”的发展战略深化“二次转型”,明确“一体两翼”的发展战略:将零售金融作为“一体”起到带动作用,将公司金融、同
117、业金融作为“两翼”起到支持零售的作用;以服务为主线,打造轻型银行打造轻型银行 2013 年开始,宏观经济下行,利率市场化、金融脱媒、互联网金融对银行业造成冲击 2015 确立了“内建平台、外接流量、流量经营”的 12 字互联网金融发展策略;提出“动优先”战略,以“手机银行”和“掌上生活”两大 App 为核心和抓手持续推进零售金融业务的线上化 2018 启动“零售金融启动“零售金融 3.0”战略,”战略,把月活跃用户(MAU)作为北极星指标的经营理念,打“金融科技银行”金融科技迅猛发展,银行业科技竞争愈发激烈 2021 打造“财富管理资产管理投资银行”大财富管理价值循环链;推动链式获客,强化行内
118、各部门之间的业务联动 2020 年在疫情冲击下,经济发展面临需求紧缩、供给冲击等压力。同年“十四五”规划提出实现共同富裕、注重分配公平的目标,促进财富管理市场发展 资料来源:公司财报,华泰研究 36%64%0%20%40%60%80%100%120%20052006200720082009200002H1第一产业第二产业第三产业25%0%20%40%60%80%100%120%2006200720082009200002
119、H1批发和零售业交通运输、仓储和邮政业住宿和餐饮业金融业房地产其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 银行银行 图表图表57:招行零售战略历经多次迭代招行零售战略历经多次迭代 资料来源:公司财报,Wind,华泰研究 服务立行,服务立行,建造置身于市场的建造置身于市场的“真正的商业银行”。“真正的商业银行”。1987 年招行诞生于蛇口。尽管创办初期的招行只有一个营业点和 36 名员工,但肩负着“为中国贡献一家真正的商业银行”的使命。招行在第一次董事会就确定了“信誉、服务、灵活、创新”八字经营方针,通过加强客户体验夺得其青睐。成立之初便借鉴现代企业制度成立董事会,实
120、行董事会领导下的行长负责制,即董事会把握大局、掌握方向、制定战略,保持招行战略的稳定连续;同时通过市场化招聘的方式确定行长,对新任行长作出慎重选择。该项制度确保了所有权、经营权的合理分离,赋予高管层日常经营的自主权、积极性和较强的战略执行力;两者的相互制衡也保障了战略、人事、业务的专业性、稳定性。同时,招行较早建立了市场化的激励约束机制,打破“铁饭碗、铁工资、铁交椅”,行“六能机制”,即“干部能上能下、员工能进能出、收入能高能低”,采用全员聘用和竞争上岗制度。2021 年招行人均薪酬达 56.6 万元,管理层年度薪资总额超 5000 万元,均在全国性银行中位列第二。且招行的市场化并非简单提高收
121、入,而是通过细化经营考核指标从而实现战略目标与薪酬机制的有机统一,保障公司战略的高效落地执行。图表图表58:2021 年招行人均薪资位居大行、股份行前列年招行人均薪资位居大行、股份行前列 图表图表59:2021 年招行年招行管理层年度薪资位居大行、股份行前列管理层年度薪资位居大行、股份行前列 资料来源:公司财报,Wind,华泰研究 资料来源:公司财报,Wind,华泰研究 05%10%20%30%40%50%60%2002200420062008200022H1(%)中收/总营收个人贷款/总贷款ROE()-5%0%5%10%15%
122、20%0070中信招行兴业平安浙商民生光大浦发交行华夏建行邮储中行工行农行(万元)人均薪资人均薪资YoY()-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000民生招行平安光大中信浙商浦发华夏建行交行工行中行兴业农行邮储(万元)管理层年度薪资总额管理层年度薪资总额YoY()免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 银行银行 1.0 拓荒时代(拓荒时代(1987 年年-2003 年年):):一卡通替代存折一卡通替代存折 一张卡一张网一朵花一张卡一张网一朵花,打造创新拳头产品打造创
123、新拳头产品,奠定零售根基奠定零售根基。1995 年招行推出“一卡通”,创新客户号发卡模式,客户仅需使用一张卡即可完成多种服务。“一卡通”陆续完善在线投资、理财等功能,成为之后发展零售业务的重要载体。1999 年推出“一网通”,经央行批准成为国内首家在线金融服务的商业银行。1999 年-2001 年,招行储蓄存款年均增长率达到 58.7。2002 年推出国内第一张国际标准双币信用卡,同年打造首个面向高端客户的理财产品金葵花理财,主要面向市值合计超过 50 万的高端客户,由客户经理提供“一对一”个性化服务,开启国内银行业客户细分经营之先河。这一时期的招行尽管尚未明确将零售业务作为战略重点,但凭借机
124、制优势和创新文化接连推出了领先同业的零售产品,为后续零售转型奠定了坚实基础。2.0 奠基时代(奠基时代(2004 年年-2013 年年):):打响零售转型第一枪,打响零售转型第一枪,确定零售战略,确定零售战略,率先开启零售转型。率先开启零售转型。彼时银行业普遍加大对公业务投放,成本高、单笔业务收益低、起量难度较大的零售业务尚未成为银行的战略重心。而招行管理层前瞻性地看到了零售业务耗用资金体量小、平抑经济周期波动的长期优势,2004 年明确提出“将零售银行业务作为发展的战略重点,逐步推进零售银行业务管理体系和组织结构变革”,提出“不做对公,今天没饭吃;不做零售,将来没饭吃”,拉开零售“一次转型”
125、的序幕。2007 年,招行把握我国高净值客户快速增长的趋势,在股份行中率先推出私人银行业务,同年将考核指标从存款转变为 AUM,推进财富管理等中间业务。2022 年 6 月末,招行私人银行客户 13 万户,管理私行客户总资产 3.65 万亿元,户均资产达到 2805.43 万元。图表图表60:2022 年年 6 月末大行、股份行信用卡发卡数量及增长率月末大行、股份行信用卡发卡数量及增长率 图表图表61:2022 年年 6 月末大行、股份行私行月末大行、股份行私行 AUM 及客户数及客户数 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 存款为 转向存款为 转向AUM 为,打造财富管
126、理先发优势为,打造财富管理先发优势。2007 年招行用 AUM 考核指标替代存款,通过以客户为中心的多元化变现方式盈利,同时形成沉淀资金。一次转型的五年时间里,招行个人贷款占比由 2004 年的 14.6%上升为 2009 年的 32.2%。2009 年招行个人存款在总存款占比、活期存款在总存款占比,相较 2004 年分别提升 17.2pct、20.9pct,达到 39.7%、54.8%。高占比的活期存款成为招行稳固的护城河,2022 年 6 月末剔除存款后AUM 已增至 11.7 万亿元,活期存款占比 63.6%,计息负债成本率仅 1.59%,位列股份行最低。一卡通、一网通构筑了牢固的零售根
127、基,而信用卡、私人银行、财富管理等创新业务迭出,加上期间 A 股和 H 股上市的资本实力补充,一次转型成果丰硕,2008 年末资产规模上升至股份行榜首,达 1.57 万亿元。10462 2.2%0%1%2%3%4%5%6%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000工行 建行 中行 招行 中信 交行 平安 民生 兴业 浦发 邮储(万张)22年6月末累计发卡量较上年末增长()3.6550.00.51.01.52.02.53.03.54.0招行 工行 中行 建行 农行 平安 交行 兴业 民生 浦发 光大(万户)(万亿元
128、)私行AUM私行客户数()免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 银行银行 图表图表62:2022 年年 6 月末招行活期存款在总存款中占比位于股份行第一月末招行活期存款在总存款中占比位于股份行第一 图表图表63:2022 年年 6 月末招行剔除存款后月末招行剔除存款后 AUM 规模在大行及股份行中规模在大行及股份行中领先领先 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 逆流而上逆流而上,二次转型,二次转型走向集约型银行走向集约型银行。2008 年金融危机爆发后银行业环境承压,央行数次降息以释放流动性,净息差趋于收窄。次年招行主动开启“二次转型”,经营
129、方式由外延粗放型向内涵集约型转变,将降低资本消耗、提高贷款定价、控制财务成本、增加价值客户、确保风险可控作为转型目标。招行主动压降贷款增速,提升资本充足率,同时加快“两小”(小企业、小微企业)业务发展,提升贷款定价。这一时期的招行推进交叉销售策略,信用卡、私人银行等各业务条线协同作业扩大零售业务体量。二次转型集约化成效凸显,2013年招行成本收入比较 2009 年下降 10.5pct 至 34.4%,个人经营性贷款在总贷款中占比达到14.6%,贷款平均收益率较 2009 年提升 1.7pct 至 6.1%。图表图表64:2009 年年-2013 年招行成本收入比下降明显年招行成本收入比下降明显
130、 图表图表65:2009 年年-2013 年招行贷款收益率上升明显年招行贷款收益率上升明显 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 3.0 传承时代(传承时代(2014 年年-至今至今):打造“轻型银行”新物种):打造“轻型银行”新物种 从“一体两翼、轻型银行”再到从“一体两翼、轻型银行”再到“零售金融“零售金融 3.0”。”。2013 年宏观经济下行,同年招行提出“一体两翼”战略,以零售业务为主体,对公和同业业务为两翼,依托零售业务基础向“轻型银行”转型。彼时互联网金融开始蓬勃发展,招行在 2015 年明确“手机优先”策略,将客户服务的界面向 动端迁,2018 年启动“零
131、售金融 3.0”模式,将 MAU 作为“北极星”指标,用 APP 经营替代卡片经营,2019 年提出“打造金融科技银行”战略,把数字化经营模式作为零售转型下半场的主攻方向,金融科技投入领先同业。经过 3 年的探,2021年招行勾勒了零售 3.0 模式的 晰轮廓,即“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+开放融合的组织模式”,打造“投商私科研”一体化服务特色,零售战略再迈向新阶段。63.58%1.59%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0%10%20%30%40%50%60%70%招行平安浦发民生兴业中信浙商华夏恒丰广发光大渤海22H1活期存款占比22H1
132、计息负债成本率()11.72 024680工行 建行 邮储 中行 招行 交行 浦发 中信 平安 兴业 光大 民生 华夏 渤海(万亿元)AUM(剔除存款后)2025303540455020092001720192021(%)招商银行十二家股份行平均3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%20092001720192021招商银行十二家股份行平均 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 银行银行 从卡时代跃迁至从卡时代跃迁至 APP 时代时代,乘金融科技之风腾飞。,乘金融科技
133、之风腾飞。招行利用 APP 承载银行生态,替代过去的卡片经营,打破业务空间范畴,击穿原本的客户分层体系,将长 客户纳入财富管理业务的覆盖范围。同时将月活跃用户(MAU)作为“北极星”,MAU 较营收指标更能反映客户粘性和未来盈利空间。为增加用户粘性,招行打造“售前售中售后”全旅程财富陪伴,利用金融科技打通 MAU 向 AUM 的转换路径。2022 年 6 月末,招商银行和掌上生活 App 的 MAU 达 1.07 亿户,在股份行中领先。图表图表66:2021 年招行金融科技投入位于股份行第一年招行金融科技投入位于股份行第一 图表图表67:2019 年年-2022H1 招行招行 MAU 规模领先
134、规模领先 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 引领行业首提引领行业首提 FPA,对公端打造直融,对公端打造直融+间融的全方位融资服务生态间融的全方位融资服务生态。招行以投商行一体化服务理念加快对公业务转型,通过与集团内外部机构联动及合作,从债券承销、理财资金出资、跨境联动融资、自营投资、票据融资等多维度出发,为客户提供全方位、多层次的直融+间融服务。招行在 2020 年中报在银行业中首次提出“客户融资总量(FPA)”概念,22H1末 FPA 余额达 5.15 万亿元,同比+8.0%,占总资产的比重达 52.9%;其中,传统融资余额2.77 万亿元,同比+11.8%;非传
135、统融资余额 2.38 万亿元,同比+3.6%;非传统融资余额占FPA 比例为 46.24%,较年初有所下降主要由于融资性理财余额受业务结构调整和市场环境影响而有所下降,总体来看,投商行一体化等多元融资服务能力趋于提升。图表图表68:2019 年以来招商银行年以来招商银行 FPA、结构、增速情况、结构、增速情况 余额(亿元)余额(亿元)环比环比增速增速 FPA/总资产总资产 非传统融资非传统融资占比占比 FPA 其中:其中:传统融资传统融资 非传统融资非传统融资 FPA 传统融资传统融资 非传统融资非传统融资 2019 36,889 20,344 16,545 49.7%44.9%20H1 41
136、,963 22,718 19,245 13.8%11.7%16.3%58.3%45.9%2020 42,592 22,458 20,134 1.5%-1.1%4.6%50.9%47.3%21H1 46,006 24,303 21,703 8.0%8.2%7.8%51.8%47.2%2021 48,987 25,577 23,411 6.5%5.2%7.9%53.0%47.8%22H1 51,478 27,672 23,806 5.1%8.2%1.7%52.9%46.2%注 1:传统融资包括对公一般性贷款与商票贴现(含转出未到期票据)、承兑、信用证、融资性保函与非融资性保函。注 2:非传统融资包
137、括资产经营、自营非标、融资性理财、本公司主承销债务融资工具、撮合交易、融资租赁、跨境联动融资、牵头银团贷款八大部分。资料来源:公司财报,华泰研究 平安银行:集团赋能,智慧蝶变平安银行:集团赋能,智慧蝶变 破土而出,破土而出,深发展摇身一变新平安。深发展摇身一变新平安。2003 年平安集团收购福建亚洲银行拿下银行牌照,2005年更名为平安银行。彼时平安集团目标壮大自身的银行业务,使之承担起综合金融中平台性的支柱角色。因此,平安集团在 2009 年提出吸收合并深发展银行,2012 年深发展与平安银行吸收合并完成。平安银行通过深发展原本的网络加速在全国布局,集团了形成保险、银行、资管三驾马车并进格局
138、。合并后的平安银行肩负着银行端的探 与发展综合金融的双重目标,背靠整个平安集团开启成长之路。132.9 4.4%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%020406080100120140招行 中信 平安 浦发 兴业 光大 民生 华夏 广发 恒丰 渤海(亿元)金融科技投入金融科技投入占营收比重()1.02 1.07 1.11 1.070.00.20.40.60.81.01.220022H1(亿户)招行平安光大兴业中信 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。28 银行银行 图表图表69:平安银行历史沿革平安银行历史沿革 资料来源:公司官网,华泰研
139、究 图表图表70:平安银行战略演变过程平安银行战略演变过程 年份年份 高管高管 战略战略 2013 邵平(行长)推出推出“三步走三步走”战略,战略,即 5 年内以发展对公业务为主,同时为零售银行业务发展打下基础;5-8 年,争取达到对公和零售并重;8 年以后,以零售业务为主。2016 谢永林(董事长)提出零售转型战略,提出零售转型战略,以打造“中国最卓越,全球领先的智能化零售银行”为战略目标,贯彻“科技引领,零售突破,对公做精”的十二字方针。对零售业务、对公业务、同业业务分别提出“+2+1”策略。2018 零售做大,对公提质。零售做大,对公提质。零售方面,加大信贷投放力度,从 LUM 出发以新
140、一贷、汽车金融、信用卡三大尖兵圈占市场。对公方面进行压缩瘦身,理存量风险,加大不良处置力度。2019 零售转型进入第二阶段,零售转型进入第二阶段,打造 AI 内驱的3+2经营体系,即“基础零售、消费金融、私行财富”三大业务模块加上“成本控制、风险控制”两大核心能力,以 AI 为内驱动力,自下而上打 造业内首创的 Al Banker。2020 推动“新三年”战略落地,推动“新三年”战略落地,利用科技、生态、渠道三大赋能,走“低成本、低风险、稳收益”可持续发展道路。零售业务持续深入贯彻“四化”策略;对公业务重点发力 3 大业务支柱、聚焦2 大核心客群、坚守 1 条生命线,构建“AUM+LUM+平台
141、”,推进 5 张牌落地;资金同业以“数字化、线上化、智能化”为方向。资料来源:公司财报,华泰研究 2012 年年-2015 年:年:开启事业部制开启事业部制改革改革,布局零售业务,布局零售业务。新平安银行整装待发,2013 年,时任行长邵平提出“三步走”战略,同时调整组织结构,使平安银行向专业化、集约化经营方向靠拢。当时国内银行大多是总、分、支行的块 体制管理,平安银行较早开启事业部制改革,每个事业部专注不同类型的客户,同时横向与其他事业部互补镶嵌,形成全产业链经营模式。2014 年,平安银行选择零售银行条线作为切入点,总行成立零售业务管理总部,零售条线全面铺开。2015 年末,平安银行资产规
142、模接近翻番,在银行利差普遍缩窄的大环境下,公司净息差逆势上升,净息差较 2013 年末提升 0.46pct,成本收入比较 2013年下降 9.5pct 至 31.31%,三年转型成效显著。图表图表71:2013 年年-2015 年平安银行成本收入比下降明显年平安银行成本收入比下降明显 图表图表72:2013 年年-2015 年平安银行净息差逆势上升年平安银行净息差逆势上升 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 年年深圳发展银行成立 年年深发展在深交所上市 年年平安集团收购福建亚洲银行 股份 年年平安集团收购深圳市商业银行 股份 年年平安集团收购深发展 2 股份 年年深圳商
143、业银行合并原平安银行 年年深发展吸收合并原平安银行 年年实 三步走 战略 年年谢永林担任董事长正式开启零售转型 年年 新三年 战略开启5404513-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-03(%)商业银行:成本收入比平安银行:成本收入比1.61.82.02.22.42.62.83.012-0313-0414-0515-0616-0717-0818-0919-1020-1121-12(%)商业银行:净息差平安银行:净息差 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。29 银行银行 2016 年年-2019
144、 年年:根基已在,零售转型第一阶段资产先行。根基已在,零售转型第一阶段资产先行。以保险业务起家的平安集团自带零售基因,拥有覆盖全国的网点及保险代理人团队。2016 年谢永林接棒担任平安银行董事长,兼任平安集团董事长。公司吹响全面零售转型的号角,提出“科技引领,零售突破,对公做精”十二字方针。零售转型第一阶段的重心为做大规模,推动新一贷、汽车金融、信用卡三大尖兵占据市场实现零售突围,同时压缩对公业务,优化授信结构并主动退出过剩行业。平安银行提出用 LUM(向客户投放的零售贷款)带动 AUM,通过做大 AUM 提升自然派生存款以及提高零售客户中收。在 LUM 带动下,AUM 从 2016 年底的
145、7976 亿元上升至 2019 年底的 1.98 万亿元,三年 CAGR 达 35.5%。零售贷款规模快速扩大,2019 年零售贷款占比达 58.4%,为股份行第一。2020 年年-至今:“至今:“新三年”启航,私行财富快速发展,迈向更均衡发展阶段新三年”启航,私行财富快速发展,迈向更均衡发展阶段。零售转型迅速落地见效,2019 年平安银行迈入业绩释放期,营业收入同比增长 18.2%至 1379.58 亿元,归母净利润同比增长 14%至 282 亿元。第一阶段零售转型完美收官后,平安银行乘胜追击,于 2020 年开启“新三年”战略,零售端重点发展信用卡、银保和私行,着力构建生态体系;对公端着力
146、做“五张牌”,打通生态体系,升级复杂投融模式,突出综合金融服务,迈向更均衡发展新阶段。“新三年”战略启动后,零售转型重点从扩大规模转变为提高效益。同时启动银保联动战略改革,组建了一支以保险配置为主、兼顾综合金融配置的“优才队伍”。银保联动突破传统交叉销售的瓶颈,有望为私行财富的可持续增长开拓新赛道。2022 年 3月末银保团队累计入职 600 余人,非保险营收占新队伍总营收近 4 成。私行业务迎来快速增长。2022 年上半年,平安银行私行 AUM 占零售 AUM 的 44.8%,同比增长 15.7%至 1.6万亿元,私行 AUM 增速位列上市银行第二。图表图表73:2016 年年-2019 年
147、年 LUM 带动带动 AUM,进而提升存款规模,进而提升存款规模 图表图表74:2016 年年2022H1 平安银行零售贷款占比迅速扩大平安银行零售贷款占比迅速扩大 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 图表图表75:2016 年年-2022H1 对公业务收入空间被压缩对公业务收入空间被压缩 图表图表76:2016 年年2022H1 私行私行 AUM 与客户规模快速增长与客户规模快速增长 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%15-12 16-08 17-04 17-12 18-08 19-04
148、19-12 20-08 21-04 21-12零售AUM同比增速零售LUM同比增速零售存款同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%200022H1平安银行招商银行上市股份行平均30.6%44.1%53.0%58.0%59.0%58.0%55.9%64.4%51.1%40.4%37.6%35.1%36.3%35.9%5.0%4.7%6.6%4.4%5.9%5.7%8.2%0%20%40%60%80%100%200022H1零售金融批发金融其他01234567802,0004,0006,0008,
149、00010,00012,00014,00016,00018,000202H1(万户)(亿元)私行达标客户AUM余额私行达标客户数()免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。30 银行银行 我们认为我们认为平安平安银行有两大核心竞争力银行有两大核心竞争力:集团综合金融:集团综合金融+科技赋能科技赋能(1)集团综合金融)集团综合金融全方位破壁,全方位破壁,深凿集团“金矿”。深凿集团“金矿”。谢永林董事长改造平安银行的 单有一条是“向平安靠拢,不顾一切的靠拢”。集团旗下泛金融公司 35 家,牌照 16 种,力求实现“一个客户、多个产品、一站式服务”,子公司之
150、间账户互通,通过“一账通”管理所有平安账户,并在各子公司流量入口设置任意门转跳,实现用户迁徙,具有行业独特的综合金融优势。平安银行作为综合金融“发动机”融入集团生态,2022H1 银行推保险规模、银行推融资规模分别达 17 亿元、2437 亿元,综合金融沉淀客户低成本资金,2021 年通过深化综合金融业务合作带来的企业客户存款日均余额 1910 亿元,其中活期存款日均余额占比 45%。图表图表77:平安集团综合金融一体化架构平安集团综合金融一体化架构 图表图表78:平安集团综合金融生态平安集团综合金融生态 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 图表图表79:2022 年年
151、 H1 平安银行平安银行综合金融对零售业务贡献综合金融对零售业务贡献 图表图表80:2019 年年-2022H1 平安银行平安银行银保联动扩容明显银保联动扩容明显 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 (2)护城河二:金融科技)护城河二:金融科技全方位赋能业务发展。全方位赋能业务发展。据零壹智库研究发布 2021 年全球金融科技企业专利质量 TOP10,平安集团在总评分和银行科技赛道上均位居第一,是过去5 年全球专利申请数量最多的 10 家企业。2016 年平安银行便提出打造“中国最卓越,全球领先的智能化零售银行”,金融科技全方位渗透各项业务。对公端,平安银行运用物联网、
152、OCR 识别、人脸识别等技术实现智能化贷后管理,依托智慧风控 APP 提升信贷风控全流程的时效性。零售端,实“五位一体”战略,搭建开放银行流量池。通过“AI+T+Offline”(AI 银行+程银行+线下银行)矩阵将有温度的智慧服务输入客户的全生命周期。2021年平安科技人员占比位居股份行第一,达到 22.14%,2022H1 互联网累计获客 88.61 万户。1408 410 292 48.6%59.1%24.4%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,600零售AUM净增“新一贷”规模汽融贷款规模(亿元)综合金融贡献综合金融
153、占比()2611 4312 4734 2437 596 1441 1707 1910 13 27 33 17 05501,0002,0003,0004,0005,000202H1(亿元)(亿元)银行推融资规模综合金融带来的企业客户存款日均余额银行推保险规模()免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。31 银行银行 图表图表81:2021 年平安银行研发人员占比位列股份行第一年平安银行研发人员占比位列股份行第一 图表图表82:零售经营零售经营策略“五位一体”新模式策略“五位一体”新模式 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财
154、报,华泰研究 广州:千年古都,蓄势待发广州:千年古都,蓄势待发 双城之争,“三十年广州、十年深圳”。双城之争,“三十年广州、十年深圳”。广州作为广东省会,拥有深厚的历史文化沉淀。广州土地资源富裕,面积是深圳的近 10 ,港口运输总量 超深圳。上世纪 20 年代,广州长堤汇聚大批商业机构,各国洋行争相入驻。在改革开放后三十余年的时间里广州稳居华南第一城。但由于新经济带来的金融、高科技两大高地被深圳率先占领,近十年广州逐渐落后于“深圳速度”。从经济总量看,2017 年深圳 GDP 首次超过广州,之后一直领先。2022年上半年,广州实现地区生产总值 1.34 万亿元,位居全国第五。广州金融业发展稳中
155、向好,但仍和其余一线城市存在差距。2021 年末,广州金融业占 GDP 比重较深圳低 6.8pct。广州共有 3 家地方法人银行,股份行(广发银行)、城商行(广州银行)、农商行(广州农商行)各一家,均尚未在 A 股上市。我们认为部分广州本地银行业务空间受到一定制约,主要由于城市战略定位等客观条件限制,以及外来银行分布密集、竞争激烈等因素。(1)区位、战略定位、产业结构导致本地金融业和其余一线城市拉开差距。)区位、战略定位、产业结构导致本地金融业和其余一线城市拉开差距。空间层面,空间层面,金融业发展存在集聚效应,广州临近深圳、香港两个已经成熟的金融中心,抵减了广州在华南地区辐射力。定位层面,定位
156、层面,广州综合管理服务属性更加明确,政策偏向引导区域稳定发展。深圳更侧重在全国经济发展中的改革创新实验属性,定位为中国经济中心和全球金融中心。产业层面,产业层面,广州重点发展汽车制造、石油化工等技术密集型产业,而深圳凭借电子为主的第二产业和以金融为主的第三产业实现快速追赶。政策层面,政策层面,深圳作为计划单列市,税收等各项财政收支不上缴广东省,导致广深财政收入存在差异。2022 年上半年深圳财政收入高达 2174 亿元,广州仅 922 亿元,一定程度限制了广州本地发展。(2)银行)银行竞争激烈进一步压缩竞争激烈进一步压缩本地银行成长空间。本地银行成长空间。网点分布网点分布上上,由于广州省会城市
157、的地位,大行、股份行布局密集,网点占比合计接近当地七成。2022 年 7 月末,大行在广州地区设立近 1500 个网点,较深圳多 559 个。资产分布资产分布上,上,十二家股份行除三家广东本地银行外,其余均只在深圳、广州设立了分支机构。2021 年股份行在广州地区资产规模占本地银行业资产规模比重超三成,高于广东省及全国平均股份行资产占比(广东省股份行资产占比 22%,全国股份行资产占比 16%),银行业的竞争激烈致使广州本地银行发展承压。0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,000招行平安浦发中信兴业民生光大广发渤海恒丰(人)研发人员研发人
158、员占比()免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。32 银行银行 图表图表83:广州市金融业占广州市金融业占 GDP 比重在一线城市中偏低比重在一线城市中偏低 图表图表84:2022H1 我国一般公共预算收入前十的城市我国一般公共预算收入前十的城市 资料来源:国家统计局,各地统计局,华泰研究 资料来源:各地财政局,华泰研究 图表图表85:截至截至 2022 年年 7 月,珠三角不同类型银行网点个数占比月,珠三角不同类型银行网点个数占比 图表图表86:2022H1 上市股份行上市股份行在广州、深圳分支机构规模在广州、深圳分支机构规模 资料来源:银保监会,华泰研究 资料来源:公
159、司财报,华泰研究 细览代表性银行,广发银行广发银行资产规模与平安银行、华夏银行同为股份行第三梯队,近三年资产规模增速平均为 12.8%,体现出较高成长性。广州银行广州银行是背靠政府的本地第一大城商行,以打造粤港澳大湾区精品上市银行为战略目标,业绩趋于改善。广州农商行广州农商行是全国第二大农商行,2022 年 6 月末资产规模达 1.24 万亿元。广发银行:广发银行:融入国寿综合经营布局,融入国寿综合经营布局,凸显保银协同优势凸显保银协同优势。广发银行前身是 1988 年成立的广东发展银行,2016 年中国人寿成为第一大股东前,花旗集团、中国人寿、英大国际、中信信托各自持股 20%;中国人寿成为
160、大股东后,广发银行融入国寿综合经营布局,以“银行+保险+投资”三驾马车发力,2021 年末“国寿-广发”综合金融服务模式下合作规模累计超4100 亿元,广发银行与保险、投资板块协同服务个人客户超过 400 万,2021 年末存款活期率较 2016 年末提升 3.5pct 至 40.2%。同时公司加强不良包袱处置,随着资产质量优化,业绩增速趋于提升。2021 年末,广发银行资产规模达到 3.36 亿元,归母净利润同比增长26.53%至 174.76 亿元,同比增速位于股份行第一。2022 年 2 月,广发银行表示该行“十四五”规划已正式印发,计划“十四五”期间“完善公司治理,择机公开上市”。0%
161、5%10%15%20%25%2004 2006 2007 2009 2010 2012 2013 2015 2016 2018 2019广州深圳北京上海3794.82990.621741495.31201.41049.61018.6922889881.305001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000上海北京深圳杭州苏州宁波重 广州武汉成都(亿元)2022年1-6月一般公共预算收入大行股份行城商行农商行外资行村镇银行广州51.9%16.7%6.0%21.8%2.3%1.2%深圳43.1%30.2%8.9%10.5%4.4%2.9%佛山45.2%9.8%2.2%41
162、.5%0.8%0.6%东莞37.0%13.6%11.7%35.6%0.8%1.3%惠州51.7%8.6%3.5%35.1%0.5%0.5%珠海48.4%15.9%12.0%20.4%2.4%1.0%江门49.2%5.9%1.5%41.5%0.5%1.4%中山53.8%11.4%2.6%29.4%1.0%1.9%47.8%4.0%1.4%45.2%0.4%1.2%4165 3516 3280 3010 2620 2512 2489 1400 1014 4029 3311 2604 2519 3621 7170 5233 1835 953 02,0004,0006,0008,00010,00012
163、,000中信兴业光大民生浦发平安招行华夏浙商(亿元)广州深圳 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。33 银行银行 图表图表87:广发银行股权结构(截至广发银行股权结构(截至 2022 年年 7 月月)资料来源:公司官网,华泰研究 图表图表88:2017 年后广发银行归母净利润同比增速年后广发银行归母净利润同比增速高于股份行平均高于股份行平均 图表图表89:2021 年年广发银行不良率下降,拨备覆盖率提升广发银行不良率下降,拨备覆盖率提升 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 战略布局领先战略布局领先,信用卡,信用卡冲锋冲锋突围突围零售业务。零售业务
164、。以信用卡为代表的消费金融是广发银行最具竞争力的优势之一。受益于改革开放后经济高速发展与创新风潮涌动,广发银行早在 1993 年开始筹备银行卡业务,占据先发优势。1995 年发行国内首张真正的信用卡,2007 年成为第 5 个信用卡累计发卡量突破 500 万的银行。2019 年以来公司出于风险控制角度优化客群结构,主动压降高风险资产规模,但目前信用卡业务优势依旧稳固。据公司财报,2021 年信用卡累计发卡突破 1.01 亿张,消费交易达 2.42 万亿元,信用卡累计发卡量位于股份行第四。2021 年末,零售贷款在总贷款中占比 44.8%达 9029.5 亿元,信用卡应收款项占据零售贷款中半壁江
165、山。较高的信用卡贷款占比抬升了资产端收益率,2021 年广发银行贷款收益率为 5.14%,在股份行中排名第四。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021广发银行12家股份行平均186%1.41%1.30%1.35%1.40%1.45%1.50%1.55%1.60%1.65%0%30%60%90%120%150%180%210%2001920202021拨备覆盖率不良率()免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。34 银行银行
166、 图表图表90:2016-2021 年广发银行零售贷款结构年广发银行零售贷款结构 资料来源:公司财报,华泰研究 图表图表91:广发银行零售贷款占比及占比在股份行中排名广发银行零售贷款占比及占比在股份行中排名 图表图表92:广发银行贷款收益率处于股份行较高水平广发银行贷款收益率处于股份行较高水平 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 佛山佛山、东莞、东莞:制造立市,深耕下沉制造立市,深耕下沉 古时名城,佛山制造业沉淀古时名城,佛山制造业沉淀深厚。深厚。佛山地处珠三角腹地,与广州仅一江之隔,珠江水系中的西江、北江两条主要货物运输通道贯穿全境。明 时期,受益于发达的水陆交通系统
167、,佛山商贸繁荣、手工业发达,陶瓷、纺织等行业迅速发展,佛山同汉口、景德镇、朱仙镇并称“四大名镇”。上世纪 80 年代,佛山以镇街为单位,聚集了一批产业相同的企业,形成“一镇一品”的专业镇经济格局,比如顺德家电、张槎针织等。以专业镇为代表的产业集团构成佛山经济发展的重要增长极,同时逐步打通家居、装备制造等产业链,形成产业集群。过去东莞、中山、南海、顺德被称作“广东四小虎”,后两者如今均为佛山市辖区。2022 年上半年,佛山 GDP 同比增长 2.82%至 5747.8 亿元,第二产业占比达 55%,制造业为佛山经济发展提供强劲支撑。提质增效,提质增效,东莞东莞重新定义“世界工厂”。重新定义“世界
168、工厂”。1978 年全国第一家“三来一补”落地东莞,具备“顶硬上”精神的莞邑儿女抓住机遇,试吃外资“第一只螃蟹”。东莞充分发挥临近香港、深圳的地缘优势,形成盛极一时的“东莞模式”,即由东莞提供土地、厂房,内地提供廉价劳动力,外资提供资金、技术。随着外资大量涌入,东莞加工贸易迅速壮大,2002 年“三来一补”企业仅在东莞注册的就达 1.2 万家。同时东莞大力引进先进制造业,巩固电子信息产业优势,孵化了华为、OPPO 等智能终端龙头。2022 年上半年东莞 GDP 同比增长 1.6%至 5178.2 亿元,第二产业占比高达 58%。53%47%35%25%20%22%21%20%24%29%31%
169、36%43%51%53%60%62%66%66%58%51%50%11%10%14%22%20%16%13%15%18%20%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000202021住房贷款占比信用卡占比其他个人贷款占比44.8%012345670%10%20%30%40%50%60%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021(名)广发银行在股份行中排名()2%3%4%5%6%7%8%2009 2010 2011 2
170、012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021广发银行招商银行十二家股份行平均 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。35 银行银行 产业升级,东莞领先一步。产业升级,东莞领先一步。历史基因的差异造就了佛山、东莞截然不同的制造业性质。佛山传统制造业基础厚重,以本土企业为主,家电、金属制品、家具等发达,走出了美的、海信、一汽大众、格兰仕等名企。东莞以“三来一补”和外向型经济为主,企业总体体量较佛山更小。2015 年“东莞制造 2025 战略”启动,以实 智能制造、服务型制造、创新制造、优质制造等“六大工程”为抓手,到 202
171、5 年,实现从制造业大市向制造业强市的转变。东莞智能化改造成效显著,广东制造业 500 强企业是全省规模以上制造业的主力军,2021 年共计 98 家莞企入选,位居全省第二,赶超佛山。2021 年东莞 R&D 经费占 GDP 比重达 3.54%,排名全国第七、全省第二,比肩世界发达国家;国家高新技术企业预计达 7387家,排名全国地级市第二。“轻装上阵”是东莞得以快速推行创新转型的重要原因,助推东莞在产业转型升级方面领先佛山。图表图表93:2022H1 佛山、广东第二产业占比位居珠三角前二佛山、广东第二产业占比位居珠三角前二 图表图表94:2021 年各城市工业增加值及在年各城市工业增加值及在
172、 GDP 中的占比中的占比 资料来源:各地统计局,华泰研究 资料来源:各地统计公报,华泰研究 得益于雄厚的制造业基础得益于雄厚的制造业基础和活跃的民营经济和活跃的民营经济,佛山、东莞的金融业较为发达。,佛山、东莞的金融业较为发达。2022 年 6 月末,佛山银行业资产总额同比增长 11.02%至 2.69 万亿元,资产、存款余额(1.77 万亿元)及贷款余额(2.24 万亿元)保持在全省地级市首位。6 月末佛山制造业贷款余额同比增长25.06%至 3474.25 亿元;东莞制造业贷款余额同比增长 40.3%至 2779 亿元,高新技术企业、专精特新企业贷款余额均位列广东地市首位。佛山诞生了顺德
173、农商行、南海农商行等四家农商行,东莞拥有东莞银行、东莞农商行两家法人金融机构。佛山、东莞的区域性银行依据本地产业结构因地制宜,走出特色之路。顺德农商行:扎根本地网络,制造业贷款量质兼具顺德农商行:扎根本地网络,制造业贷款量质兼具。佛山市顺德区 2021 年全区工业总产值达 1.14 万亿元,成为全国首个万亿工业强区,家用电器制造业和机械装备制造业居国内领先地位,为银行业务发展营造了优良环境。顺德农商行存贷款余额在顺德同业中排名均为第一,2021 年末存、贷款市场份额 38.2%、38.1%,总资产 4057 亿元。顺德农商行扎根本地,建立起稳固社会关系网络,沉淀大量储蓄存款,近十年储蓄存款在总
174、存款占比均超六成。对公贷款投放契合本地产业机构,主要集中在制造业和商贸领域。小微业务发展势头强劲,2021 年末小微贷款余额 968.74 亿元,在总贷款中占比 47%。58%55%55%50%48%43%42%36%28%0%20%40%60%80%100%120%东莞佛山惠州中山江门珠海 深圳广州第一产业第二产业第三产业0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,000上海深圳苏州重 广州宁波佛山泉州北京天津东莞无锡成都杭州武汉南通唐山青岛长沙南京(亿元)2021年工业增加值工业增加值在GDP中的占比 免责声明和披露以及分析师声明是报
175、告的一部分,请务必一起阅读。36 银行银行 图表图表95:顺德农商行储蓄存款及活期存款占比高于上市农商行平均顺德农商行储蓄存款及活期存款占比高于上市农商行平均 图表图表96:顺德农商行小微企业贷款增速高于总贷款增速顺德农商行小微企业贷款增速高于总贷款增速 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 南海农商行南海农商行:一行一策打通优势产业链。:一行一策打通优势产业链。南海农商行发源于佛山南海区,2021 年南海区共有规上工业企业、高新技术企业 4038 家、2954 家,分别占佛山市 43%、41%,先进制造业集聚发展。2021 年末,南海农商行存贷款市占率居南海区同业第一。
176、自 2018 年正式启动 IPO 项目以来,公司治理机制按上市要求持续完善。搭建“一行一策、一镇一品”营销服务机制,推出“海融通”综合金融服务方案,贯通地区各支柱产业上下游企业,将每个企业从单个价值孤岛整合形成连接成片的产业链沃土,提供一站式解决方案。贷款投放与当地产业结构紧密关联,2021 年末制造业贷款在总贷款占比超三成。零售端完善网格化营销机制,推进智慧网点转型,深耕乡镇厚积客户基础,个人存款余额 1126.93 亿元,其中定期存款占 65.74%,储蓄存款稳定性较好。图表图表97:南海农商行制造业贷款投放占比较大南海农商行制造业贷款投放占比较大 图表图表98:南海农商行个人存款中定期存
177、款占比较高南海农商行个人存款中定期存款占比较高 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 东莞农商行东莞农商行:本地网点广布,网格化营销渗透制造小微。:本地网点广布,网格化营销渗透制造小微。东莞农商行物理网点分布广泛,截至 2022 年 6 月末共设立了 505 个营业机构,覆盖东莞所有行政区域,零售客户资产管理规模 2531.7 亿元。22H1 资产规模达 6285.8 亿元,居全国农商行第六,贷款及存款余额市占率自 2005 年以来每年位居东莞市银行业第一名。东莞农商行八成左 贷款在东莞本地投放,主要投向制造业和批发零售业,和当地产业结构相符。实“1+3+N”网格化营销模
178、式,以核心企业为切入点,将金融服务延伸至产业链、供应链、价值链“三链”及链上众多小微,实现全面渗透。2022 年 6 月末,东莞农商行制造业贷款 436.92 亿元,在总贷款中占 13.77%。67.4%47.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2000202021顺德农商行储蓄存款占比上市农商行平均储蓄存款占比顺德农商行活期存款占比上市农商行平均活期存款占比968.7 12.3%10.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,200200192020
179、2021(亿元)小微企业贷款余额小微企业贷款YoY()总贷款YoY()27.5%30.3%29.8%29.8%30.2%0%20%40%60%80%100%120%200202021制造业批发和零售业房地产业租赁和商务服务业个人贷款其他62.4%60.4%60.8%60.2%64.6%65.7%56%58%60%62%64%66%68%02004006008001,0001,2002001920202021(亿元)个人存款定期存款在个人存款中占比()免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。37 银行银行 东莞银行东莞银行:资产质量
180、:资产质量稳步提升,风险稳步提升,风险抵御抵御能力增强。能力增强。东莞银行 2021 年本外币存、贷款市占率分别为 13.21%、12.92%,均居本市第二,仅次于东莞农商行。贷款投放以租赁和商务服务业、制造业为主,2021 年在总贷款占比分别为 15.42%、12.3%。信贷投放集中珠三角地区,重点布局人口规模大、人均收入较高地区,主要客群经营稳健,抗风险能力较强,2016 年以来东莞银行不良贷款率、关注率持续下行,资产质量优化,拨备丰厚,2021 年不良率同比下降 0.23pct 至 0.96%,拨备覆盖率同比上升 40pct 至 259%。图表图表99:东莞农商行存贷款规模大于城商行东莞
181、农商行存贷款规模大于城商行 图表图表100:2016 年以来东莞银行信贷质量改善年以来东莞银行信贷质量改善 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 图表图表101:佛山、东莞区域性银行制造业贷款占比高于部分上市银行佛山、东莞区域性银行制造业贷款占比高于部分上市银行 名称名称 省份省份 制造业贷款制造业贷款/总贷款总贷款 对公贷款对公贷款/总贷款总贷款 2017 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021 南海农商银行南海农商银行 广东省广东省 27.53%30.28%29.70%31.03%30.11%59.41%60.99%6
182、0.08%61.80%61.79%东莞农商银行东莞农商银行 广东省广东省 9.47%8.77%8.25%10.43%12.43%62.07%58.12%52.21%51.26%53.56%顺德农商行顺德农商行 广东省广东省 20.98%19.79%19.13%17.71%19.19%48.84%48.78%49.33%49.24%54.98%东莞银行东莞银行 广东省广东省 10.95%14.35%14.54%10.94%12.27%63.14%64.67%63.43%52.89%56.12%渝农商行 重 市 19.52%17.31%14.34%12.46%10.72%63.47%59.74%5
183、8.29%53.88%48.15%沪农商行 上海市 10.68%9.61%9.47%10.40%10.84%59.57%58.15%56.36%59.16%67.58%青农商行 山东省 11.46%10.28%9.49%9.24%8.92%68.55%67.98%71.81%70.15%65.75%紫金银行 江苏省 8.74%7.10%5.98%5.83%5.30%70.35%69.69%65.54%62.76%60.36%常熟银行 江苏省 25.31%23.15%22.88%20.83%19.87%46.34%42.72%40.72%37.27%35.54%无锡银行 江苏省 25.21%23
184、.71%20.87%18.78%17.99%73.98%73.91%71.71%70.55%67.72%张家港行 江苏省 30.10%24.94%19.70%18.95%18.57%70.95%63.86%55.75%49.19%47.16%江阴银行 江苏省 47.36%43.53%39.71%34.09%30.97%74.15%72.51%69.26%66.03%65.55%苏农银行 江苏省 55.17%46.80%39.16%33.83%31.09%82.47%75.68%68.77%63.18%60.39%瑞丰银行 浙江省 30.17%27.01%22.16%19.84%19.95%48
185、.22%41.45%33.83%32.62%35.74%资料来源:公司财报,华泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002014 2015 2016 2016 2017 2018 2018 2019 2020 2020 2021(亿元)东莞银行总贷款东莞农商行总贷款东莞银行总存款东莞农商行总存款0.96%0.71%0%50%100%150%200%250%300%0%1%2%3%4%5%6%7%2001920202021拨备覆盖率()不良率关注率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。38 银行银
186、行 投资建议:投资建议:推荐估值修复空间较大的优质股份行推荐估值修复空间较大的优质股份行 把握地产风险出、防疫政策优化下广东地区优质股份行估值修复空间。把握地产风险出、防疫政策优化下广东地区优质股份行估值修复空间。2021 年中后,地产风险加速暴露,股份行由于对公开发贷及地产上下游贷款占比较高引发市场悲观情绪,招行、平安估值大幅下调。此外,2022 年以来疫情多点散发,居民收入预期下降,零售银行资产质量招致市场担忧。我们认为,当前正值银行板块价值重估新起点,看好估值修复空间较大的优质股份行:(1)11 月以来地产政策持续宽松,政策底明朗,化解潜在地产系统性风险压力,压制银行估值的核心因素解除。
187、2022 年以来股份行估值因市场对地产资产质量的担忧而处于历史较低水平,招行、平安或受益于地产修复,收获较大估值反弹空间。若地产政策落地显效,参考停贷事件发酵前估值,招行、平安估值反弹幅度均约 21%。若稳地产政策显著改善楼盘销售数据,修复居民购房信心,参考恒大财富暴雷前估值,招行、平安分别拥有 65%、59%潜在估值修复空间。(2)随防疫政策优化,居民收入预期改善、消费需求企稳,助推银行零售信贷投放。招行、平安作为零售银行的佼佼者,业绩表现及估值溢价有望 升。若防疫政策有序推进,参考上半年疫情好转后估值水平,招行、平安均可获得 20%左 估值修复空间。若防疫政策优化成效明显,居民消费需求反弹
188、强劲,参考 2022 年 3 月疫情扰动增加前估值,招行、平安分别享有 40%、29%潜在估值修复空间。综上,广东省展业优势突出,市场主体融资需求旺盛,信贷边际风险可控。深圳、广州、东莞、佛山经济尤为突出,本地股份行、区域行客群扎实,业务各具亮点。随稳地产政策持续发力、防疫政策优化,广东上市股份行享有较大估值修复空间。建议关注:1)招商银行战略前瞻,引领变革,率先布局零售业务,积极依据市场形势和客户需求调整自身策略。2)平安银行具备极强战略执行力,集团资源赋能,成长动能较为强劲,银保联动优势突出,业务潜力持续释放。图表图表102:2019 年以来招商银行、平安银行年以来招商银行、平安银行 RO
189、E、PB 及及对应估值修复空间对应估值修复空间 时点时点 GDP 同比同比增速增速 商品房销售商品房销售额同比额同比 全国当日新增全国当日新增病例(例)病例(例)招行招行 ROE 招行招行 PB()()招行招行估值估值修复空间修复空间 平安平安 ROE 平安平安 PB()()平安平安 估值修复空间估值修复空间 事件事件 2019/12 5.8%6.5%0 16.13%1.69 46%10.20%1.19 67%宏观经济弱复苏 地产销售、投资指标保持韧性 新冠疫情尚未爆发新冠疫情尚未爆发 2021/03 18.3%88.5%16 17.32%2.01 75%11.00%1.45 104%疫后经济
190、修复,宏观经济上行见疫后经济修复,宏观经济上行见顶顶 楼市 暖,房企加速 款 国内疫情得到有效控制 2021/09 4.9%16.6%34 16.50%1.90 65%10.32%1.13 59%宏观经济复苏 恒大财富暴雷前,地产风险开始恒大财富暴雷前,地产风险开始暴露暴露 国内疫情得到较好控制 2022/03 4.8%-22.7%1827 16.45%1.61 40%12.82%0.92 29%疫情扰动增加疫情扰动增加 2022/06 0.4%-28.9%37 15.90%1.39 21%10.94%0.86 21%宏观经济下行承压 停贷事件发酵之前,地产风险进停贷事件发酵之前,地产风险进一
191、步恶化一步恶化 疫情好转疫情好转 注 1:估值修复空间均参照 2022 年 12 月 19 日对应 PB(LF)计算 注 2:全国当日新增病例选取对应月份最后一天 资料来源:Wind,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。39 银行银行 平安银行(平安银行(000001 CH,买入,目标价:,买入,目标价:15.10 元元):):对公生态助实体,银保协同显成效对公生态助实体,银保协同显成效 平安银行的投资逻辑为在科技引领、集团鼎力支持下有望成为一个更均衡的新型零售型银平安银行的投资逻辑为在科技引领、集团鼎力支持下有望成为一个更均衡的新型零售型银行。行。自 201
192、6 年启动零售转型以来,平安银行的“科技引领、零售突破、对公做精”战略目前已步入全新阶段,2020 年是平安银行新三年战略举措的起步之年。金融科技为业务赋能,零售再攀高峰,对公则重新发力,战略执行成果卓著,平安银行迈向了更均衡的发展阶段。我们认为平安银行对公业务在科技引领、集团鼎力支持下有望再创辉煌,进而打造一个更均衡的新型银行。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 2.34/2.86/3.45 元,2022 年 BVPS 预测值为 18.88 元。可比公司2022年Wind一致预测PB均值0.46,我们认为公司在竞逐标杆之路更进一步,应享受一定估值溢价,我们给予 22 年目标 P
193、B0.80 ,目标价 15.10 元,维持“买入”评级(注:最新报告日期为 2022 年 10 月 25 日)。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。招商银行招商银行(600036 CH,买入,目标价:,买入,目标价:39.50 元元):):利润增速提升,息差压力缓释利润增速提升,息差压力缓释 招商银行的投资逻辑为作为建立了零售与财富管理先发优势的银行招商银行的投资逻辑为作为建立了零售与财富管理先发优势的银行,抵御周期能力强、继,抵御周期能力强、继续续成长可期成长可期。招行于 10 月 13 日发布 关于当前经营管理情况的公告,明确将继续保持 战略、治理机制、经营管理、人才队伍“四大稳
194、定”,未来坚持模式转型,发挥零售优势和金融科技优势,招行零售及财富管理优势稳固,享有长期价值护城河,我们认为核心源于三大优势,即市场化的治理机制、零售及财富管理战略优势、高盈利+高安全边际+可持续基本面优势。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 5.42/6.22/7.15 元,2022 年 BVPS 预测值 32.92 元。近 5 年(截至 10.28)招行 PB 均值为 1.64 ,公司零售财富管理战略具备中长期护城河效应,但考虑到实体需求及行业风险隐忧,给予 22 年目标 PB1.20 ,目标价 39.50 元,维持“买入”评级。(注:最新报告日期为 2022 年 10 月
195、29 日)。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。图表图表103:重点推荐公司估值表重点推荐公司估值表 总市值总市值 目标价目标价 股价股价 EPS(财报货币财报货币)PE(x)公司公司 代码代码 投资评级投资评级(亿亿,交易货币,交易货币)(交易货币交易货币)(交易货币交易货币)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 平安银行 000001 CH 买入 2501 15.10 12.89 2.34 2.86 3.45 5.51 4.51 3.74 招商银行 600036 CH 买入 9136 39.50 35.95 5.42 6.22 7.15 6.63
196、 5.78 5.03 注:以上重点公司推荐文字、目标价及 EPS 来源于华泰证券最新报告,收盘价、汇率数据截至 2022 年 12 月 21 日 资料来源:Wind,公司公告,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。40 银行银行 图表图表104:报告提及公司信息报告提及公司信息 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 工商银行 601398 CH 渝农商行 601077 CH 深圳农商行 未上市 建设银行 601939 CH 沪农商行 601825 CH 顺德农商行 未上市 农业银行 601
197、288 CH 青农商行 002958 CH 南海农商行 未上市 中国银行 601988 CH 常熟银行 601128 CH 中山农商行 未上市 邮储银行 601658 CH 紫金银行 601860 CH 佛山农商行 未上市 交通银行 601328 CH 无锡银行 600908 CH 惠州农商行 未上市 招商银行 600036 CH 张家港行 002839 CH 珠海农商行 未上市 兴业银行 601166 CH 苏农银行 603323 CH 广州银行 未上市 浦发银行 600000 CH 江阴银行 002807 CH 东莞银行 未上市 中信银行 601998 CH 瑞丰银行 601528 CH
198、广东华兴银行 未上市 民生银行 600016 CH 渤海银行 9668 HK 珠海华润银行 未上市 光大银行 601818 CH 广州农商行 1551 HK 广东南粤银行 未上市 平安银行 000001 CH 东莞农商行 9889 HK 江门农商行 未上市 华夏银行 600015 CH 恒丰银行 未上市 浙商银行 601916 CH 广发银行 未上市 资料来源:Bloomberg,华泰研究 风险提示风险提示 1.经济下行持续时间超预期。我国经济依然稳中向好,但受外需和内需影响,企业融资需求情况值得关注。2.资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定,但资产质量可能因疫情等外 部因素而出
199、现波动。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。41 银行银行 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,沈娟、安娜,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”
200、)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来 报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新 态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告
201、所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定 况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后 报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的 报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任
202、何假设的变化可能会显著影响所预测的 报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及
203、/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告 部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的
204、要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合 证券及期货条例 及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和
205、披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。42 银行银行 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。平安银行(000001 CH)、招商银行(600036 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符
206、合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据 1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司
207、的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师沈娟、安娜本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。招商银行(600036 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向
208、标的公司提供投资银行服务并收取报酬。招商银行(600036 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。平安银行(000001 CH)、招商银行(600036 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有
209、限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司 报潜力(含此期间的股息 报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级
210、 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。43 银行银行 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香
211、港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10
212、63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司