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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 特种装备“小巨人”,受益核能、锂电等领域发展特种装备“小巨人”,受益核能、锂电等领域发展 北交所新股简报北交所新股简报 评级:无评级:无 分析师:冯胜分析师:冯胜 执业证书编号:执业证书编号:S0740519050004 Email: 联系人:曹森元联系人:曹森元 Email: 公司持有该股票比例 Table_Profit 基本状况基本状况 发行后总股本(万股)11709.63 流通股本(万股)7688.06 发行价格(元)7.93 市值(亿元)9.29 流通市值(亿元)6.10 投资要点投资要点 高端过程装备高端过程装备“小
2、巨人”“小巨人”,盈利增速表现亮眼盈利增速表现亮眼。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业,主营业务为装备制造、安装工程和技术服务。其中装备制造是公司营业收入和毛利的主要来源,近年来一直维持高占比,2021 年其营收占比为83.8%,毛利占比为 92.7%。公司总体毛利率和净利率都呈现稳步上升的趋势,盈利能力稳步提升,2021 公司整体毛利率达到 30.58%,净利率为 14.27%,营业收入和净利润分别为 2.9 亿元和 0.41 亿元。2018-2021 年公司总营收 CAGR 为19.04%、公司归母净利 CAGR 为53.03%。国家产业政策推动国家产业政策推动装备制造业
3、装备制造业长期发展。长期发展。压力容器行业属于装备制造业,装备制造水平的提升是国家技术进步的重要保障和产业升级的必然要求。近年来,我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了装备制造业行业及其上下游产业持续、稳定、快速的发展,为企业经营提供了良好的环境和机遇。一系列的政策扶持为压力容器行业的发展提供了良好的宏观环境,推动了行业内企业的技术进步,为行业的转型升级和持续发展带来了机遇。公司下游主要涉及核能、新能源、石油化工、环保等行业,因此公司产品的市场需求公司下游主要涉及核能、新能源、石油化工、环保等行业,因此公司产品的市场需求和发展方向受这些行业的市场规模、发展趋势的影响。和发展方向受这些行业
4、的市场规模、发展趋势的影响。从核能领域来看,近年来我国逐渐加快电源结构优化节奏,核电发展也进入了提速阶段。据中国核能行业协会统计,截至 2021 年 12 月,我国运行核电机组达到 53 台,总装机容量为 5464 万千瓦,仅次于美国、法国,位列全球第三。从新能源领域来看,2030 年我国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上,达成 2030 年前“碳达峰”目标,新能源行业的行业格局将会因此得到调整。从石油化工领域来看,作为压力容器行业最大的需求行业,石油化工行业在国家政策的持续引导下飞速发展,规模不断扩大。此外,石化行业正面临着产业结构调整与整合,有助于其市场潜力的进
5、一步增长,从而带动行业内非标压力容器市场进入新一轮产业发展周期。从环保领域来看,我国环保产业在营收额和产业结构上都有较大进步,环境治理营业收入年均复合增长率约为 14.0%。优质客户优质客户+技术创新凸显核心竞争力技术创新凸显核心竞争力。1)公司凭借卓越的技术创新实力、良好的产品公司凭借卓越的技术创新实力、良好的产品品质、丰富的行业经验和快速响应的服务能力,获得了众多客户的认可,并与许多大品质、丰富的行业经验和快速响应的服务能力,获得了众多客户的认可,并与许多大型企业建立良好的长期业务合作关系,型企业建立良好的长期业务合作关系,包括中国核工业集团有限公司、新特能源股份有限公司、中国原子能科学研
6、究院、中国核动力研究设计院等大型国企、上市公司、科研单位。2019 年起,公司逐步实行大客户策略,与主要客户的合作不断加深,公司前 5 大客户销售额占比逐年上升。2)注重技术创新,多项产品达国内先进水平注重技术创新,多项产品达国内先进水平:公司深耕装备制造二十余年,一直将技术创新视为核心竞争力和企业生命力的根源,始终坚持自主创新,掌握了压力容器领域的多项核心技术。目前公司已获得 35 项专利,并有 2 项发明专利在审,具备较强的研发水平和技术优势。同时公司的产品及工艺在其多年研发与创新之下达到了国内先进水平。公司估值:公司估值:本次公司发行价格为本次公司发行价格为 7.93 元元/股,对应股,
7、对应 2021 年年 EPS(按考虑超额配售选择(按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算)的权时本次发行后总股本计算)的 PE 倍数为倍数为 22.42,PE(TTM)为为 15.48 倍,倍,低于可比公低于可比公司均值。司均值。公司将受益于国家产业政策支持,即一系列的政策扶持为压力容器行业的发展提供了良好的宏观环境,推动了行业内企业的技术进步,为行业的转型升级和持续发展带来了机遇。同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来主营业务产能的扩充、生产线布局的优化以及生产效率的提升,有利于增强公司的市场竞争力,助力公司长远发展。风险提示:风险提示:产品设计研发能力无法持续匹配客户需求的风险、主要客
8、户相对集中的风险、募投项目产能消化风险、相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-新股新股研究报告研究报告 内容目录内容目录 一、一、高端过程装备高端过程装备“小巨人”“小巨人”,盈利能力,盈利能力稳步提升稳步提升.-4-1.1 公司沿革.-4-1.2 产品体系多元化,主营结构稳定.-5-1.3 盈利能力稳定提升,指标高于可比公司.-7-1.4 期间费用率保持稳定,研发投入逐年增长.-8-1.5 偿债能力保持稳定,流动风险较低.-9-二、装备制造业二、装备制造业前景广阔,需求、政策推动发展前景广阔,需求、政策推动发展
9、.-9-2.1 行业迎来高景气,市场规模高速增长.-9-2.2 国家产业政策支持.-11-2.3 下游需求稳步增长,市场空间广阔.-13-三、优质三、优质客户客户+技术创新凸显技术创新凸显核心竞争力核心竞争力.-14-3.1 拥有高质量客户资源,积累良好市场口碑.-14-3.2 注重技术创新,多项产品达国内先进水平.-15-3.3 IPO 募资扩大产能,提高生产效率.-16-四、四、盈利预测与估值盈利预测与估值.-17-五、五、风险提示:风险提示:.-17-1UoWfZiXcXpOxPsQ8OaO8OoMnNmOtRiNoPtReRtRtN6MoOvMNZrMqOMYoPnM 请务必阅读正文之
10、后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录图表目录 图表 1:公司发展历程.-4-图表 2:发行人股权结构.-4-图表 3:公司主营产品及服务.-5-图表 4:2019-2022H1 公司按产品主营业务收入占比.-6-图表 5:2019-2022H1 公司按产品主营业务毛利占比.-6-图表 6:公司近年营运表现.-7-图表 7:公司近年盈利表现.-7-图表 8:2019-2022H1 与可比公司毛利率对比.-8-图表 9:2019-2022H1 与可比公司研发费用率对比.-8-图表 10:公司近年销售、管理、财务费用率.-9-图表 11:公司近年研发费用及研发费用率.-9-图表
11、 12:公司近年资产负债率和有息负债率.-9-图表 13:公司近年流动比率和速动比率.-9-图表 14:2016-2020 年我国压力容器登记数量(万台).-10-图表 15:2016-2020 年我国压力容器行业市场规模(亿元).-10-图表 16:压力容器行业主要企业竞争情况.-10-图表 17:国家产业政策支持.-12-图表 18:公司产业链上下游情况.-13-图表 19:2015-2021 年中国核电累计装机容量.-13-图表 20:2021-2025 年我国锂电池行业市场规模预测(亿元).-13-图表 21:2016-2021 年中国原油加工量.-14-图表 22:2016-2020
12、 年中国环境治理营业收入.-14-图表 23:公司主要大型客户情况.-15-图表 24:2019-2022H1 公司前五大客户营收占比情况.-15-图表 25:公司拥有部分专利情况(2020 年及以后).-16-图表 26:瑞奇智造募集资金的主要用途.-17-图表 27:可比公司对比.-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 一、一、高端过程装备高端过程装备“小巨人”“小巨人”,盈利能力,盈利能力稳步提升稳步提升 1.1 公司沿革公司沿革 专注高端过程装备制造专注高端过程装备制造,股权结构稳定。,股权结构稳定。公司是一家专注于高端过程装备制造领域的高新技术企业,
13、主要从事大型压力容器、智能集成装臵、油气钻采专用设备等产品的设计、研发和制造,电力专用设备的加工及锂电、核能安装工程等业务,能够为核能、新能源、石油化工、环保等领域的客户提供节能减排、清洁降耗的整体解决方案及综合服务。成立于 2001 年,并在 2014 年整体变更为股份有限公司,2015 年挂牌新三板。2022 年,公司被评为国家级专精特新“小巨人”,并在 2018年和 2021 年两次通过高新技术企业认定。公司前十大股东合计持股50.48%,其中唐联生直接持股 14.50%,与其一致行动人合计持股44.04%,系公司实际控制人。图表图表 1:公司发展历程公司发展历程 时间时间 事件事件 2
14、001 年 有限公司设立 2014 年 整体变更为股份公司 2015 年 公司挂牌新三板,所属层级为基础层 2018 年 公司通过高新技术企业认定,连续三年可享受相关优惠政策 2018 年 被评为“四川省企业技术中心”2020 年 公司所属层级由基础层调至创新层 2021 年 公司研制的多晶硅装臵高效吸附柱被认定为四川省重大技术装备省内首台套产品 2021 年 再次通过高新技术企业认定,连续三年可享受相关优惠政策 2022 年 荣获国家级专精特新“小巨人”资料来源:招股说明书,公司官网,中泰证券研究所 图表图表 2:发行人股权结构发行人股权结构 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之
15、后的重要声明部分 -5-新股新股研究报告研究报告 资料来源:招股说明书,公司官网,中泰证券研究所 1.2 产品体系多元化,主营结构稳定产品体系多元化,主营结构稳定 公司是公司是高端过程装备专业提供商高端过程装备专业提供商,主要从事主要从事大型压力容器、智能集成大型压力容器、智能集成装臵、油气钻采专用设备等产品的设计、研发和制造装臵、油气钻采专用设备等产品的设计、研发和制造,电力专用设备电力专用设备的加工及锂电、核能安装工程等业务的加工及锂电、核能安装工程等业务。经过二十余年的发展,公司形成了较强的高端过程装备制造水平和完整的生产体系,拥有固定式压力容器规则设计资质、A1 大型压力容器制造资质等
16、多种资质,多项产品和技术工艺达到国内先进水平。公司主营产品及服务可以分为装备制造、安装工程、技术服务三大类,其中装备制造包括大型压力容器、智能集成装臵、油气钻采专用设备等产品的设计、研发和制造,以及电力专用设备的加工;安装工程主要包括锂电、核能安装工程;技术服务主要为压力容器及智能集成装臵产品相关的功能设计、验证试验、维修保养。图表图表 3:公司公司主营产品及服务主营产品及服务 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-新股新股研究报告研究报告 主营收入结构比较稳定主营收入结构比较稳定,装备制造维持高占比装备制造维持高占比。随着我国经济的发展,市场对专用设备的应用
17、需求不断扩大,加上相关利好政策的持续出台,推动了国内专用设备制造业的高速发展,公司的市场潜力进一步释放,收入规模呈现不断上升的趋势,从 2018 年的 1.7 亿元上升至 2021 年的 2.9 亿元。公司业务主要分为三大板块:装备制造、安装工程和技术服务。其中装备制造是公司营业收入和毛利的主要来源,近年来一直维持高占比,2021 年其营收占比为 83.8%,毛利占比为 92.7%。2020年装备制造收入和毛利占比有较大幅度下降主要系疫情原因导致厂内停工了近两个月,部分大订单在年末没能正常交付或验收,而相应安装工程有较大增长主要系当年完成了百利锂电 5 万吨/年锂电正极材料一期工铺工程安装等规
18、模较大的项目。公司自设立以来一直深耕压力容器行业并不断积累生产经验、提高产品质量和技术含量,随着近年来下游核能、新能源、环保等行业景气度的不断提升,公司装备制造收入在过去三年间呈现快速上升趋势,2019 年至 2021 年收入复合增长率达到 32.37%。资料来源:招股说明书,中泰证券研究所 图表图表 4:2019-2022H1公司按产品主营业务收入占公司按产品主营业务收入占比比 图表图表 5:2019-2022H1公司按产品主营业务毛利公司按产品主营业务毛利占比占比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-新股新股研究报告研究报告 1.3 盈利能力盈利能力稳定
19、提升稳定提升,指标高于可比公司,指标高于可比公司 主营收入和净利润快速增长主营收入和净利润快速增长,盈利能力稳定提升盈利能力稳定提升。受益于下游核能、新能源等行业的快速发展,公司产品的市场需求较为旺盛,公司经营业绩也呈现高速增长的态势。2018-2021 年,营收 CAGR 达 19.04%,归母净利润 CAGR 高达 53.03%,其中 2021 年营收和净利润增速分别达到了 84.16%和 103.53%。2022H1 公司实现营收 1.42 亿元,同比增长179%,归母净利润 0.17 亿元,同比增长 904%。受公司销售规模不断扩大,产 品竞争力不断增强的影响,公司总体毛利率和净利率都
20、呈现稳步上升的趋势,盈利能力稳步提升,2021 公司整体毛利率达到30.58%,其中装备制造毛利率最高,为 33.94%,安装工程毛利率为10.65%,技术服务毛利率为 42.40%。来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 6:公司近年营运表现公司近年营运表现 图表图表 7:公司近年盈利表现公司近年盈利表现 来源:wind,中泰证券研究所整理 来源:wind,中泰证券研究所整理 91.49%71.38%83.78%89.63%6.97%27.39%15.33%8.50%1.54%1.23%0.89%1.87%0%20%40%60%80%100%20
21、022H1装备制造 安装工程 技术服务 96.90%74.88%92.68%93.04%2.31%23.53%5.32%3.64%0.52%0.77%1.22%1.45%0%20%40%60%80%100%20022H1装备制造 安装工程 技术服务 0%5%10%15%20%25%30%35%05003003502002020212022H1营业收入(百万元)毛利率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%05540452002020212022H1净利润(百
22、万元)净利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-新股新股研究报告研究报告 毛利率和研发费用率均高于可比公司平均水平毛利率和研发费用率均高于可比公司平均水平。根据公司招股书,选择兰石重装、海陆重工、富瑞特装、宝色股份、科新机电和锡装股份作为同行业可比公司。公司毛利率高于同行业可比公司平均水平,虽然公司目前整体规模较小,融资能力弱于同行业上市公司,但公司凭借在装备制造中的优势在与可比上市公司的竞争中获得了一定的市场份额,具备一定的竞争力和行业地位。2021 年公司毛利率 30.6%,高于可比公司平均值 23.6%,主要因与同行业可比公司在收入结构、产品类型及下
23、游领域等方面均有所不同,使得毛利率水平存在一定差异。从研发费用率指标来看,公司研发费用率波动较小,略高于同行业可比公司的平均水平,主要原因系公司高度重视产品研发,增加研发投入,从而导致研发支出保持较高的水平。1.4 期间费用率保持期间费用率保持稳定稳定,研发投入,研发投入逐年逐年增长增长 公司的主要费用为销售费用,管理费用以及研发费用,主要费用公司的主要费用为销售费用,管理费用以及研发费用,主要费用率率保持在比较稳定的水平保持在比较稳定的水平。其中占比最大的是管理费用率,近年来基本维持在 7%左右的水平,销售费用率和财务费用率分别保持在2%和 0.5%左右,显示公司在扩大经营规模的同时,费用支
24、出控制较好。公司重视技术研发,研发投入逐年上升,研发费用率保持在4.0%以上,2021 年公司研发费用为 0.12 亿元,同比上升 64.11%,主要系公司为满足核能、新能源、环保等相关业务规模扩大的需要,进一步提升产品性能和增强产品竞争力,增加了研发人员数量及提高了研发人员薪酬待遇。图表图表 8:2019-2022H1与与可比公司毛利率对比可比公司毛利率对比 图表图表 9:2019-2022H1与与可比公司可比公司研发费用率研发费用率对比对比 来源:wind,中泰证券研究所整理 来源:wind,中泰证券研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%20022H
25、1平均 瑞奇智造 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%20022H1平均 瑞奇智造 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-新股新股研究报告研究报告 1.5 偿债能力偿债能力保持保持稳定,流动风险较低稳定,流动风险较低 公司公司偿债类财务指标处于合理水平,偿债类财务指标处于合理水平,流动风险较低。流动风险较低。公司资产负债率逐年上升,从 2019 年的 63.6%上升至 2022H1 的 74.0%,主要受公司业务规模扩张的影响,导致应付账款、银行借款、合同负债等负债金额的上升。公司有息负债率维持在 0-15%之间,其中
26、2020 年仅为 1.8%,整体呈上升趋势,主要系随着公司销售规模的大幅提高,公司日常经营相关的资金需求加大,对有息借款的需求增加。公司流动比率和速动比率波动较小,流动风险较低,整体呈现下降趋势主要系公司流动负债水平不断提高及存货规模不断扩大共同所致。二、装备制造业二、装备制造业前景广阔,需求、政策推动发展前景广阔,需求、政策推动发展 2.1 行业迎来高景气,市场规模高速增长行业迎来高景气,市场规模高速增长 随着我国随着我国国民经济结构化调整、重点产业的转型升级国民经济结构化调整、重点产业的转型升级以及以及中国中国图表图表 10:公司近年销售、管理、财务费用率公司近年销售、管理、财务费用率 图
27、表图表 11:公司近年研发费用及研发费用率公司近年研发费用及研发费用率 来源:wind,中泰证券研究所整理 来源:wind,中泰证券研究所整理 图表图表 12:公司近年公司近年资产负债率和有息负债率资产负债率和有息负债率 图表图表 13:公司近年公司近年流动比率和速动比率流动比率和速动比率 来源:wind,中泰证券研究所整理 来源:wind,中泰证券研究所整理 0%2%4%6%8%10%12%20022H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 0%1%2%3%4%5%6%024680022H1研发费用(百万元)研发费用
28、率 63.6%66.5%68.8%74.0%7.5%1.8%10.1%14.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20022H1资产负债率 有息负债率 1.38 1.34 1.31 1.22 1.06 0.81 0.75 0.72 0.00.20.40.60.81.01.21.41.620022H1流动比率(倍)速动比率(倍)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-新股新股研究报告研究报告 制造制造 2025中提出的中提出的“制造业向中高端迈进制造业向中高端迈进”,压力容器行业的压力容器行业的将将会
29、迎来会迎来结构性调整,结构性调整,向更加高效节能的方向发展。向更加高效节能的方向发展。下游石油化工、新能源、环保等行业市场规模的迅速扩大带动了压力容器制造业在技术水平、产品质量、市场规模等方面的大幅提升。近年来,我国压力容器保有量和压力容器制造业主营业务收入总体呈上升趋势。截至 2020 年底,我国压力容器保有量为 439.6 万台,压力容器市场规模总额为 1931 亿元。同时,根据 ASME 披露数据,截至2022 年 2 月,我国已有 1456 家具备 ASME 持证资质的企业,占全球的比重为 12.5%,该资质有助于企业步入国际压力容器市场,从而提升企业的制造、管理水平及产品和服务优势。
30、压力容器行业总体呈现集中度较低、单家企业市场占有率较低的压力容器行业总体呈现集中度较低、单家企业市场占有率较低的市场竞争格局。市场竞争格局。公司 2020 年的中国市场占有率为 0.05%,行业内主要企业的市占率均不超过 1%,加总也仅为 4.11%。图表图表 14:2016-2020年我国压力容器登记数量(万年我国压力容器登记数量(万台)台)图表图表 15:2016-2020年我国压力容器行业市场规模年我国压力容器行业市场规模(亿元)(亿元)来源:招股说明书,国家市场监督管理总局,中泰证券研究所 来源:招股说明书,国家市场监督管理总局,中泰证券研究所 图表图表 16:压力容器压力容器行业主要
31、企业竞争情况行业主要企业竞争情况 企业企业名称名称 主要产品及应用领域主要产品及应用领域 市场地位市场地位 2020 年年度市场度市场占有率占有率 IPO 上市当上市当年核心技术年核心技术人员占比人员占比 兰石重装 石化领域石化领域:重整反应器、加氢反应器、高压列管反应器、大型塔器、汽化炉、变换炉、水洗塔 核能领域核能领域:核电站压力容器、储罐、核燃料贮运容器、核燃料循环设施后处理厂萃取设备 新能源领域新能源领域:冷氢化反应器、还原炉、储氢容器 节能环保设备节能环保设备:板式换热器、微通道换热器 公司作为国内压力容器制造龙头企业之一,已发展成为以化石能源装备制造、工程服务、通用机械为产业基础,
32、以新能源、节能环保、新材料、新型法兰等产业的装备制造及服务为新动力,构建集研发设计、生产制造及检测、EPC 工程总包、售后及检维修服务等为一体的全产业链发展格局。0.97%0.99%海陆重工 节能环保领域节能环保领域:工业余热锅炉 石化领域石化领域:换热器、分离器、反应釜、储罐、塔器、过滤器、蒸发器 核能领域核能领域:安注箱、堆内构件吊篮筒体、乏燃料冷却器、硼酸冷却器、冷凝液冷却器 公司是国内研发、制造特种余热锅炉的骨干企业,品种居全国第一,工业余热锅炉国内市场占有率一直保持第一。0.79%0.40%富瑞特装 石化及海工领域石化及海工领域:液化工厂装置、LNG/L-CNG加气站设备、低温液体罐
33、式集装箱、LNG 储罐、LNG 船罐特种能源装备:LNG 装卸臂及装车撬 公司作为 LNG 全产业链应用装备制造的龙头企业之一,通过多年的技术沉淀和积累,具备了良好的产品研发设计能力和制造工艺水平,公司的产品研发设计能力、产品质量性能均处于行业前列。0.90%/宝色股份 石化领域石化领域:超大型 PTA 装置、大型丙烷脱氢制丙烯装置、炼油装置、醋酸装置等的反应器、冷公司已成为国内涉及特种材料品种最全、应用面最广的高端特材非标装备制造优势企0.54%0.75%340.7 360.0 394.6 419.1 439.6 05003003504004505002016年 201
34、7年 2018年 2019年 2020年 1444 1541.0 1668.0 1852.0 1931 0500025002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-新股新股研究报告研究报告 凝器、塔器、换热器 冶金领域冶金领域:真空蒸发器、换热器新能源领域:高压反应釜、冷氢化系统反应器、蒸汽发生装置 环保领域环保领域:工业污水处理装置的废水换热器、反应器、冷却器 海洋工程领域海洋工程领域:舰船用大型结构件、大型容器 业,在特材非标装备制造行业树立了强大的品牌形象,公司生产的多项大型
35、特材化工设备均为国内首制。科新机电 单层厚板重型容器、整体包扎设备、锻焊设备、大型反应器、大型热交换器、大型塔器、核电核化工及军工等设备,应用于炼油、化工、电力、冶金、新能源、新材料等领域 公司已具备为大型炼油、化工等领域提供核心设备与专业服务的装备能力,并先后成功承制了多种超限及特殊材料的关键核心设备,在国内压力容器领域具有较强的品牌优势和市场竞争优势,知名度和美誉度不断提高。0.35%1.46%德固特 石化领域石化领域:空气预热器、余热锅炉、干燥机 环保领域环保领域:湿法造粒机、低氮燃烧器 公司所处细分行业因其细分产品结构、应用行业等方面分类多变的特点,尚无专业机构进行公开的市场统计。但是
36、,公司在技术研发、市场、资质等方面与竞争对手相比均有一定的优势,因此公司在行业内属于第一梯队的行业地位。0.12%1.88%锡装股份 石化领域石化领域:蒸发塔、脱乙烷塔、羟胺反应器、氢化反应器、尾气罐 新能源领域新能源领域:高通量换热器、油盐换热器、板式换热器、冷凝器 海洋工程领域海洋工程领域:海洋油气装置模块 公司在国内同行业中具有明显的技术、装备、人才及管理优势,在国际市场获有较高的品牌知名度,是多家国际知名企业的核心供应商,连续两年名列中国化工装备百强前三十名之列。0.43%0.81%瑞奇智造 核能领域核能领域:核废料存放装置、氮氧化物制备装置、钠水反应试验装置、液体悬浮式非能动停堆组件
37、 新能源领域新能源领域:新型变温变压吸附柱、热能回收换热器 石化领域石化领域:甲醇罐、放空分液罐、井式计量撬、分离器、再生塔、冷却塔环保领域:水解脱硝反应撬 公司技术水平和产品质量处于国内先进水平,是国内多家大型国企、上市公司、科研单位的合格供应商,市场占有率不断提高。0.05%1.83%来源:招股说明书,中泰证券研究所 2.2 国家产业政策支持国家产业政策支持 国家产业政策推动国家产业政策推动装备制造业装备制造业长期发展。长期发展。压力容器行业属于装备制造业,装备制造水平的提升是国家技术进步的重要保障和产业升级的必然要求。近年来,我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了装备制造业行业及其
38、上下游产业持续、稳定、快速的发展,为企业经营提供了良好的环境和机遇。一系列的政策扶持为压力容器行业的发展提供了良好的宏观环境,推动了行业内企业的技术进步,为行业的转型升级和持续发展带来了机遇。有关装备制造业的法律法规和产业政策的具体信息如下表所示:请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-新股新股研究报告研究报告 图表图表 17:国家产业政策支持国家产业政策支持 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2016 年 6 月 发改委、工信部、国家能源局 中国制造 2025能源装备实施方案 在中国制造 2025的基础上,针对能源装备行
39、业确定了 15 个领域的能源装备发展任务,其中液化天然气领域要攻克大型天然气液化处理装置、大型液化天然气储运装备;核电领域涉及到先进大型压水堆、模块化小型堆中的压力容器。2016 年 8 月 工信部、国家市场监督管理总局、国家国防科技工业局 促进装备制造业质量品牌提升专项行动指南 提出力争通过三个阶段的努力,实现我国装备制造业质量和品牌水平大幅提升。第一阶段,力争用三年时间,夯实装备制造业质量和品牌发展的基础,在重点领域取得突破。第二阶段,用三年时间,推动装备制造业质量和品牌整体提升,国产装备国内市场满足率、自主品牌市场占有率等指标得到显著提高。第三阶段,用四年时间,推动装备制造业质量和品牌达
40、到世界制造强国水平,以中国装备树立中国制造的质量和品牌新形象。2016 年 8 月 工信部 高端装备创新工程实施指南(2016-2020 年)基本掌握一批高端装备设计制造关键核心及共性技术,自主研发、设计、制造及系统集成能力大幅提升,产业竞争力进入世界先进行列。重点围绕三代核电反应堆压力容器、蒸汽发生器、控制棒驱动机构等重点领域。2016 年 8 月 国家市场监督管理总局、国家标准委、工信部 装备制造业标准化和质量提升规划 紧贴中国制造 2025的需求,不断优化和完善装备制造业标准体系。提出要提升装备制造业标准化和质量管理创新能力、实施工业基础、智能制造、绿色制造标准化和质量提升工程、推进国际
41、化、推动重点领域标准化突破。2016 年 9 月 工信部 石化与化学工业发展规划(2016-2020 年)明确八项重点任务:实施创新驱动战略、促进传统行业转型升级、发展化工新材料、促进两化深度融合、强化危化品安全管理、规范化工园区建设、推进重大项目建设、扩大国际合作。2016 年 12 月 国家能源局 太阳能发展“十三五”规划 提出在“十三五”前半期,积极推动 150 万千瓦左右的太阳能热发电示范项目建设,到 2020 年末,太阳能热发电装机达到 500 万千瓦。2016 年 12 月 国务院“十三五”国家战略性新兴产业发展规划 提出加快发展先进制造业,推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深
42、度融合,突破制造业重点领域关键技术实现产业化,增强制造业核心竞争力计划提到将重大技术装备纳入重点领域,组织实施关键技术产业化专项。2017 年 12 月 发改委 增强制造业核心竞争力三年行动计划(2018-2020年)提出提升核废料回收利用和安全处置能力。整合行业资源,形成系统服务能力,推动核电加快“走出去”。到 2020 年,核电装机规模达到 5800 万千瓦,在建规模达到 3000 万千瓦,形成国际先进的集技术开发、设计、装备制造、运营服务于一体的核电全产业链发展能力。2019 年 9 月 国务院新闻办公室 中国的核安全 提出要持续推动核电装备国产化,不断提升核电装备制造能力,稳步提高百万
43、千瓦级核电机组关键设备自主化、国产化水平,压力容器、蒸汽发生器、主管道、先进核燃料、核级焊材等核安全关键设备和材料的自主研发和国产化取得重大成果,实现自主安全发展。2019 年 10 月 工信部、发改委、教育部、财政部等 制造业设计能力提升专项行动计划(2019-2022年)提出了制造业发展的总体要求、夯实制造业设计基础、推动重点领域设计突破、培育高端制造业设计人才、培育壮大设计主体、构建工业设计公共服务网络计划提到提升传统优势行业设计水平。运用新材料、新技术、新工艺,在轻工纺织、汽车、工程动力机械、电力装备、石化装备、重型机械和电子信息等具有一定比较优势的产业,实现设计优化和提升,推动传统产
44、业转型升级。2021 年 3 月 全国人大常务委员会 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 提出深入实施制造强国战略,包括加快产业基础能力建设、提升产业链供应链现代化水平、推动制造业优化升级和实施制造业降本减负行动;提出发展壮大战略性新兴产业,推动战略性新兴产业融合化、集群化、生态化发展。来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-新股新股研究报告研究报告 2.3 下游下游需求稳步增长需求稳步增长,市场空间广阔市场空间广阔 公司公司下游主要下游主要涉及核能、新能源、石油化工、环保等行业涉
45、及核能、新能源、石油化工、环保等行业,因此,因此公司产品的市场需求和发展方向受公司产品的市场需求和发展方向受这些这些行业的市场规模、发展趋行业的市场规模、发展趋势的影响势的影响。从核能领域来看从核能领域来看,近年来我国逐渐加快电源结构优化节奏,核电发展也进入了提速阶段。据中国核能行业协会统计,截至 2021年 12 月,我国运行核电机组达到 53 台,总装机容量为 5464 万千瓦,仅次于美国、法国,位列全球第三。同时根据我国核电发展规划研究,我国核电机组规模预计在 2030 年、2035 年和2050 年将会达到 1.3 亿千瓦、1.7 亿千瓦和 3.4 亿千瓦,占全国电力总装机的 4.5%
46、、5.1%、6.7%。从新能源领域来看从新能源领域来看,根据2030 年前碳达峰行动方案指出,2030 年我国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降65%以上,达成 2030 年前“碳达峰”目标。新能源行业的行业格局将会因此得到调整,一方面光伏、风电、核电有望成为电力行业主导能源,另一方面交通领域的降碳目标将带动新能源整车产业的发展,进而提升锂电池行业市场容量。据前瞻产业研究院预计,2025 年我国锂电池行业市场规模将会超过 2500 亿元。图表图表 18:公司产业链上下游情况公司产业链上下游情况 来源:招股说明书,中泰证券研究所 图表图表 19:2015-2021年中国核电累计装
47、机容量年中国核电累计装机容量 图表图表 20:2021-2025年我国锂电池行业市场规模预年我国锂电池行业市场规模预测(亿元)测(亿元)2643 3363 3581 4465 4875 5103 5464 0%5%10%15%20%25%30%004000500060002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 中国核电累计装机容量(万千瓦)同比增长(%)1911 2044 2188 2341 2504 0500025003000202242025 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必
48、阅读正文之后的重要声明部分 -14-新股新股研究报告研究报告 来源:招股说明书,中国核能行业协会,中泰证券研究所 来源:招股说明书,前瞻产业研究院,中泰证券研究所 从石油化工领域来看,作为压力容器行业最大的需求行业,石油从石油化工领域来看,作为压力容器行业最大的需求行业,石油化工行业在国家政策的持续引导下飞速发展,规模不断扩大化工行业在国家政策的持续引导下飞速发展,规模不断扩大。2021 年,中国原油产量为 2 亿吨,同比增长 2.4%;原油加工量超过 7 亿吨,同比增长 4.3%。此外,石化行业正面临着产业结构调整与整合,逐渐摒弃掉高能耗、高污染的生产方式以及开始装备先进的节能环保设备,有助
49、于其市场潜力的进一步增长,从而带动行业内非标压力容器市场进入新一轮产业发展周期。从环保领域来从环保领域来看,根据看,根据中国环保产业发展状况报告(中国环保产业发展状况报告(2021)显示)显示,我国环我国环保产业在营收额和产业结构上都有较大进步保产业在营收额和产业结构上都有较大进步,环境治理营业收入年均复合增长率约为 14.0%。同时 2022 年提出的尿素替代改造工程旨在彻底消除液氨在电力行业带来的重大危险源,其实施将会给公司的现有产品带来更大的市场需求,促进其在环保行业进行更深层次的技术和产品研发,市场前景向好。图表图表 21:2016-2021年中国原油加工量年中国原油加工量 图表图表
50、22:2016-2020年中国环境治理营业收入年中国环境治理营业收入 来源:招股说明书,中国石油和化学工业联合会,中泰证券研究所 来源:招股说明书,中国环境保护产业协会,中泰证券研究所 三、优质客户三、优质客户+技术创新凸显技术创新凸显核心竞争力核心竞争力 3.1 拥有高质量客户资源拥有高质量客户资源,积累良好市场口碑积累良好市场口碑 公司凭借卓越的技术创新实力、良好的产品品质、丰富的行业经公司凭借卓越的技术创新实力、良好的产品品质、丰富的行业经验和快速响应的服务能力,验和快速响应的服务能力,获得了获得了众多客户的认可众多客户的认可,并与许多大,并与许多大型企业建立型企业建立良好的长期业务合作
51、关系。良好的长期业务合作关系。由于大型企业对其供应商的认证门槛较高,评定产品开发能力强、质量稳定、服务优质的供应商后才能进入其供应链体系,且一经选定合格供应商后通常不会轻易更换。经过多年的积累,公司与下游厂商建立了稳定的合作关系,包括中国核工业集团有限公司、中国东方电气集团有限公司、通威股份有限公司、新特能源股份有限公司、中国原子能科学研究院、中国核动力研究设计院等大型国企、上市公司、科研单位。2019 年起,在公司整体业务规模呈上升趋势时,公司逐步实行大客户策略,与主要客户的合作不断加深,公司前 5 大客户销售额占54101 56777 60357 65198 67441 70355 0%1
52、%2%3%4%5%6%7%8%9%0000040000500006000070000800002001920202021中国原油加工量(万吨)同比增长(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05000000025000200192020环境治理营业收入(亿元)同比增长(%)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-新股新股研究报告研究报告 比逐年上升,2022 年上半年公司的前五大客户销售额合计达到了1.1 亿元,占营业收入比为 78.4%。优质的客户资
53、源和良好的品牌口碑使得公司能在激烈的市场竞争中保持一定的竞争优势。图表图表 23:公司公司主要大型客户情况主要大型客户情况 客户名称客户名称 客户行业地位客户行业地位 中国石油天然气股份有限公司 中国油气行业占主导地位的最大油气生产和销售商,2020 年在财富杂志“世界 500 强企业”排名中位列第四 中国东方电气集团有限公司 中央确定的涉及国家安全和国民经济命脉的 53 户国有重点骨干企业之一,我国最大的发电设备制造基地之一,2019 年在中国制造业企业 500 强中名列 245 位 中国核工业集团有限公司 中国核科技工业的主体,由 100 多家企事业单位和科研院所组成,2021 年在中国企
54、业 500强中排名第 105 位 中国广核集团有限公司 以核电为主业、由国务院国有资产监督管理委员会监管的大型清洁能源中央企业,2021 年在中国企业 500 强中排名第 200 位 通威股份有限公司 全球最大的水产饲料生产企业及主要的畜禽饲料生产企业,以农业、新能源为核心主业的大型科技型上市公司,中国 500 强企业通威集团的核心子公司 新特能源股份有限公司 香港上市公司,专业从事多晶硅材料生产、经营的高新技术企业,在“2019 全球新能源企业 500 强榜单”中名列第 76 位 中国原子能科学研究院 中国核科学技术的发祥地和国防核科研、核能开发研究和核基础科研的创新基地,拥有多名两院院士
55、中国核动力研究设计院 中国唯一集核反应堆工程研究、设计、试验、运行和小批量生产为一体的大型综合性科研基地,被吴邦国委员长誉为“中国核动力工程的摇篮”资料来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 24:2019-2022H1公司前五大客户营收占比情况公司前五大客户营收占比情况 来源:招股说明书,中泰证券研究所 3.2 注重技术创新注重技术创新,多项产品达国内先进水平多项产品达国内先进水平 公司始终注重产品开发与技术创新,公司始终注重产品开发与技术创新,是是国家级国家级“专精特新专精特新”小巨人小巨人企业、国家高新技术企业。企业、国家高新技术企业。公司深耕装备制造二十余年,一直将技术创新视为
56、核心竞争力和企业生命力的根源,始终坚持自主创新,掌握了压力容器领域的多项核心技术。目前公司已获得 35 项专利,46.99%65.41%74.06%78.41%40%45%50%55%60%65%70%75%80%20022H1 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-新股新股研究报告研究报告 并有 2 项发明专利在审,具备较强的研发水平和技术优势。公司的产品及工艺在其多年研发与创新之下达到国内先进水平。公司的产品及工艺在其多年研发与创新之下达到国内先进水平。如研制的新型变温变压吸附柱凭借在生产中吸附杂质、净化回收氢气的优势,被视为四川省
57、首台重大技术装备。又因其消除了温度传导与控制方面的壁垒、突破了原尾气吸附装臵效率和可靠性低的技术瓶颈,被广泛应用于多晶硅龙头企业。此外研发的液体悬浮式非能动停堆组件为我国核事业发展添砖加瓦。3.3 IPO 募资扩大产能,提高生产效率募资扩大产能,提高生产效率 募投项目严格围绕公司主营业务进行,旨在通过新建生产基地、募投项目严格围绕公司主营业务进行,旨在通过新建生产基地、引进螺杆空压机、智能温控箱、数控等离子切割机等先进生产设引进螺杆空压机、智能温控箱、数控等离子切割机等先进生产设备和行业内优秀人才备和行业内优秀人才实现产能和生产效率的大幅提升,进而增强实现产能和生产效率的大幅提升,进而增强公司
58、综合竞争力。公司综合竞争力。本次上市拟募资 1.9 亿元,将用于专用设备生产基地建设项目。公司目前处于产能饱和的状态,2021 年和2022H1 的产能利用率达到了 102.8%和 99.11%,产销量达到了84.4%和 97.5%。募投项目投产后将新增大型压力容器及智能集成装臵产能 8000 吨/年,新增产能占达产后公司总产能的 47.06%。图表图表 25:公司拥有部分专利情况(公司拥有部分专利情况(2020年及以后)年及以后)专利名称专利名称 专利号专利号 专利类型专利类型 专利申请日专利申请日 取得方式取得方式 一种新型高效的三级油气分离器 ZL202020120344.7 实用新型
59、2020.1.19 原始取得 一种高效全自动液压换料装置 ZL202020113703.6 实用新型 2020.1.19 原始取得 一种新型高效全自动机械换料装置 ZL202020113689.X 实用新型 2020.1.19 原始取得 一种平底半球形封头 ZL202020432009.0 实用新型 2020.3.30 原始取得 一种带放电检测功能的撬装式水套加热炉 ZL202020432007.1 实用新型 2020.3.30 原始取得 一种用于气动送样的接收装置 ZL202020432004.8 实用新型 2020.3.30 原始取得 一种高速动密封贯穿件装置 ZL202020432000
60、.X 实用新型 2020.3.30 原始取得 一种高精度绞丝装置 ZL202022759762.3 实用新型 2020.11.25 原始取得 一种高精密防变形控制装置 ZL202022759760.4 实用新型 2020.11.25 原始取得 一种适用于高危险环境的防倾倒自动转运小车及系统 ZL202022759757.2 实用新型 2020.11.25 原始取得 一种用于全方位调整焊接工件位置的工装 ZL202022760017.0 实用新型 2020.11.25 原始取得 一种轴向密封结构 ZL202120987041.X 实用新型 2021.5.10 原始取得 一种 Z 型换热装置 ZL
61、202120848288.3 实用新型 2021.4.23 原始取得 一种翅片管焊接定位装置 ZL2021229900429.4 实用新型 2021.11.24 原始取得 一种高温高压设备信号检测传递装置 ZL202123006320.2 实用新型 2021.12.02 原始取得 一种可以调整吊运方向的运输容器吊运装置 ZL202010461977.9 发明专利 2020.5.27 受让取得 一种锁扣连接式室内机械设备用起吊装置 ZL202011087135.8 发明专利 2020.10.12 受让取得 一种用于机械加工的升降式工作台 ZL202011329329.4 发明专利 2020.11
62、.24 受让取得 资料来源:招股说明书,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-新股新股研究报告研究报告 因此募投项目的实施有利于扩大产能,提高生产效率,优化生产线布局以及提升生产智能化水平,巩固和提高公司的行业地位和竞争力。图表图表 26:瑞奇智造瑞奇智造募集资金的主要用途募集资金的主要用途 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资(万元)(万元)拟使用募集资金拟使用募集资金(万元)(万元)项目概况项目概况 专用设备生产基地建设项目 21,658.91 18,658.91 本项目实施主体为成都瑞奇智造科技股份有限公司,总投资21,658.91
63、万元,其中建设投资 17,658.91 万元,铺底流动资金4,000.00 万元。本项目拟在成都市青白江区新建生产基地,通过购买土地、新建生产厂房,将部分原有租赁场地转移至新建生产基地等方式,优化生产线布局,同时引进螺杆空压机、智能温控箱、数控等离子切割机等先进生产设备和行业内优秀人才。合计 21,658.91 18,658.91 来源:招股说明书,中泰证券研究所 四、四、盈利预测与估值盈利预测与估值 本次公司发行本次公司发行价格价格为为 7.93 元元/股,股,对应对应 2021 年年 EPS(按考虑超额配售(按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算)的选择权时本次发行后总股本计算)的 P
64、E 倍数为倍数为 22.42,远远低于可比公低于可比公司均值。司均值。公司将受益于国家产业政策支持,即一系列的政策扶持为压力容器行业的发展提供了良好的宏观环境,推动了行业内企业的技术进步,为行业的转型升级和持续发展带来了机遇。同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来主营业务产能的扩充、生产线布局的优化以及生产效率的提升,有利于增强公司的市场竞争力,助力公司长远发展。图表图表 27:可比公司对比可比公司对比 公司代码公司代码 公司名称公司名称 公司市值公司市值(亿元)(亿元)PE(2021A)PE(TTM)2018-2021营收营收CAGR 2018-2021归母净利归母净利CAGR 2021 年
65、年毛利率毛利率 2021 年年净利率净利率 2021 年年 ROE(全面摊薄)(全面摊薄)603169.SH 兰石重装 81.25 66.20 47.93 16.60%27.85%16.83%3.30%4.14%002255.SZ 海陆重工 38.58 11.70 11.31 9.09%63.48%25.06%13.57%10.93%300228.SZ 富瑞特装 29.63 70.21-3.16%46.39%21.81%2.83%2.15%300402.SZ 宝色股份 40.72 76.96 66.56 20.75%53.47%18.39%4.21%8.35%300092.SZ 科新机电 29
66、.60 31.67 26.98 25.86%138.13%22.54%9.74%12.66%001332.SZ 锡装股份 45.13 19.68 18.63 18.86%40.09%36.89%22.64%23.13%平均 44.15 46.07 34.28 15.72%61.57%23.59%9.38%10.23%833781.BJ 瑞奇智造 9.29 22.42 15.48 22.60%49.60%30.58%14.27%28.28%来源:招股说明书,中泰证券研究所 备注:PE(2021A)对应的是 12 月 23 日收盘市值和 2021 年净利润。五、五、风险提示:风险提示:产品设计研发
67、能力无法持续匹配客户需求的风险产品设计研发能力无法持续匹配客户需求的风险。主要客户相对集中的风险主要客户相对集中的风险。募投项目产能消化风险募投项目产能消化风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-新股新股研究报告研究报告 相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险。相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险。研究梳理仅基于相应公司招股说明书(注册稿)等公开资料,不能充研究梳理仅基于相应公司招股说明书(注册稿)等公开资料,不能充分反映公司最新状况。分反映公司最新状况。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-新股新股
68、研究报告研究报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布
69、日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收
70、人收到本报告而视其为客户。格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资
71、及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。