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1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2023年01月16日轴承行业创新型龙头，产能释放稳步向前轴承行业创新型龙头，产能释放稳步向前新强联（新强联（300850.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点公司是回转支承领域创新型龙头企业公司是回转支承领域创新型龙头企业。公司主要经营大型回转支承业务，涉及风电、盾构机、海工装备等业务板块，是行业的创新型龙头企业。公司坚持技术创新，取得多项技术成果，截至 2022 年中报，公司获得专利 99 项，其中发明专利 16 项，公司轴承技术领先，实现风电、盾构机领域部分轴承的国产替代。轴承国产进程加快，下游

2、风电发展向好。轴承国产进程加快，下游风电发展向好。风电轴承包括主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承等，是连接机组中偏航、传动等系统转向的重要部件。2020 年我国主轴轴承、齿轮轴承和发电机轴承国产化率分别为32.97%、0.58%、0.22%，国产化替代空间广阔。GWEC 预计 2022-2030年我国海风新增装机量 CAGR 为 14.7%，海风景气度高企拉动市场需求。技术实力雄厚技术实力雄厚，产能有望持续扩张产能有望持续扩张。产品方面产品方面，半直驱风机兼具直驱式和双馈式的优点，受风机厂青睐。2021 年半直驱式风机占我国整机厂商发布机型的 22%，较 2020 年的 5%提升了 17pct。公司

3、目前风电轴承产品主要配套半直驱式和直驱式风机，有望受益于半直驱市场向好趋势。技术方面，技术方面，公司部分产品实现国产替代，公司成功研制 1.5-12MW变桨和偏航轴承，大功率风电偏航变桨轴承已实现进口替代；成功研制2-5MW 三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW 无软带双列圆锥滚子主轴轴承并实现量产；成功研制 3-7MW 单列圆锥滚子轴承并实现小批量生产。公司成功研制 12MW 海上抗台风型主轴轴承，技术实力领先。产能方面产能方面，2021 年公司定增募资用于 3.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承项目，2022 年公司发行可转债布局齿轮箱业务，公司业务规模将不断扩大。客户方面客户方面

4、，2021 年，公司前五大客户为明阳智能、远景能源、东方电气、三一重能、洛阳新能轴承，客户质量优质，且呈多元化的趋势。投资建议投资建议伴随产能释放，公司业绩将稳步增长。我们预期 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 5.51/8.68/11.28 亿元，对应的 EPS 分别为1.67/2.63/3.42 元/股。以 2023 年 1 月 16 日收盘价 60.09 元为基准，对应PE 分别为 35.96/22.84/17.56 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示风电装机量不及预期风电装机量不及预期、国内风电轴承技术进步不及预期国内风电

5、轴承技术进步不及预期、募资项目募资项目进展不及预期。进展不及预期。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入2476.872873.384271.675117.16增长率（%）19.9816.0148.6619.79归母净利润514.31550.92867.551128.28增长率（%）21.097.1257.4730.05EPS（元/股）2.781.672.633.42市盈率（P/E）64.2135.9622.8417.56市净率（P/B）10.085.033.372.83资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为 2023

6、 年 1 月 16 日收盘价 60.09 元评级评级推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名李子卓资格证书S03电子邮箱联系人王卓亚电子邮箱联系人高嘉麒电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)329.71流通A股/B股(百万股)329.71/0.00资产负债率(%)52.06每股净资产(元)11.28市净率(倍)5.33净资产收益率(加权)0.0012 个月内最高/最低价169.20/52.18相关研究相关研究公公司司研研究究新新强强联联证证券券研研究究报报告告 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2新强联(300850

7、.SZ)正文目录正文目录1.1.大力发展风电轴承，全面布局相关业务大力发展风电轴承，全面布局相关业务.41.1.1.1.深耕行业，成就回转支承领域创新型龙头企业深耕行业，成就回转支承领域创新型龙头企业.41.2.1.2.全面布局轴承业务，聚焦风电板块全面布局轴承业务，聚焦风电板块.51.3.1.3.风电轴承是公司营收主要来源，毛利率小幅波动风电轴承是公司营收主要来源，毛利率小幅波动.72.2.轴承国产进程加快，下游风电发展向好轴承国产进程加快，下游风电发展向好.82.1.2.1.轴承轴承：风电机组的关键部件，连接机组中偏航、变桨和传动等系统风电机组的关键部件，连接机组中偏航、变桨和传动等系统.

8、82.2.2.2.供给供给：形成五大产业集群，国产替代空间广阔形成五大产业集群，国产替代空间广阔.102.3.2.3.需求需求：我国风电景气度高企我国风电景气度高企，风机呈大型化趋势，风机呈大型化趋势.122.3.1.2.3.1.风电高景气拉动轴承行业市场，发展空间广阔风电高景气拉动轴承行业市场，发展空间广阔.122.3.2.2.3.2.风电单机容量提升，大型化成为未来趋势风电单机容量提升，大型化成为未来趋势.163.3.技术实力雄厚，产能有望持续扩张技术实力雄厚，产能有望持续扩张.193.1.3.1.半直驱或成为风机未来趋势，公司产品有望受益半直驱或成为风机未来趋势，公司产品有望受益.193

9、.2.3.2.研发实力雄厚，部分产品实现国产替代研发实力雄厚，部分产品实现国产替代.213.3.3.3.募集资金扩张产能，持续拓展风电业务募集资金扩张产能，持续拓展风电业务.253.4.3.4.公司客户质量优质，客户范围持续打开公司客户质量优质，客户范围持续打开.274.4.盈利预测盈利预测.285.5.风险提示风险提示.29图表目录图表目录图表图表 1.新强联产品大兆瓦海上风机单列圆锥滚子主轴承新强联产品大兆瓦海上风机单列圆锥滚子主轴承.4图表图表 2.新强联产品偏航轴承新强联产品偏航轴承.4图表图表 3.新强联历史沿革新强联历史沿革.5图表图表 4.新强联股权结构新强联股权结构.5图表图表

10、 5.公司主要产品构成公司主要产品构成.6图表图表 6.公司近公司近 5 年回转支承和锻件销量年回转支承和锻件销量.6图表图表 7.公司近公司近 5 年回转支承和锻件产量年回转支承和锻件产量.6图表图表 8.公司近公司近 5 年营业收入走势年营业收入走势.7图表图表 9.2022 上半年公司回转支承业务占比为上半年公司回转支承业务占比为 84%.7图表图表 10.公司近公司近 5 年毛利水平表现年毛利水平表现.7图表图表 11.2022 前三季度公司毛利率下降前三季度公司毛利率下降.7图表图表 12.公司近公司近 5 年费用水平表现年费用水平表现.8图表图表 13.2022 年前三季度费用率上

11、行年前三季度费用率上行.8图表图表 14.公司近公司近 5 年归母净利润走势年归母净利润走势.8图表图表 15.2022 年前三季度公司净利率下降年前三季度公司净利率下降.8图表图表 16.双馈式风电机组中使用的轴承双馈式风电机组中使用的轴承.9图表图表 17.三排圆柱滚子主轴承三排圆柱滚子主轴承.9图表图表 18.风电轴承的种类风电轴承的种类.9图表图表 19.我国轴承产业分布图我国轴承产业分布图.10图表图表 20.我国轴承产业集群及优势产品我国轴承产业集群及优势产品.11图表图表 21.2012-2021 年我国轴承行业产量情况年我国轴承行业产量情况.11图表图表 22.2012-202

12、1 年我国轴承行业营收情况年我国轴承行业营收情况.11图表图表 23.近近 5 年我国轴承制造业销售增长率全行业平均值年我国轴承制造业销售增长率全行业平均值.12图表图表 24.2016 年年-2022 年我国轴承行业稳步发展年我国轴承行业稳步发展.12图表图表 25.2020 年中国风电轴承市场国产化率年中国风电轴承市场国产化率.12图表图表 26.截至截至 2022H1，我国风电累计并网装机容量为，我国风电累计并网装机容量为 342GW.13图表图表 27.2022H1 全国新增风电并网容量同比上升全国新增风电并网容量同比上升 19%.13 3WrVaUgVdWqRzRpN7NbP6MnP

13、mMpNmPjMrRrQjMmNqP8OoPpPxNmMsQuOrRnN请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3新强联(300850.SZ)图表图表 28.中国风电行业政策向好中国风电行业政策向好.14图表图表 29.2021 年我国陆风累计装机量达年我国陆风累计装机量达 300.8GW.15图表图表 30.2020 年我国陆风新增装机量达年我国陆风新增装机量达 67.8GW.15图表图表 31.2021 年我国海风累计装机量达年我国海风累计装机量达 27.7GW.15图表图表 32.2021 年我国海风新增装机量达年我国海风新增装机量达 16.9GW.15图表图表 33.G

14、WEC 预计预计 2022-2030 年我国海风新增装机量年我国海风新增装机量 CAGR 为为 14.7%.16图表图表 34.2021 年我国新增风电单机容量分布年我国新增风电单机容量分布.16图表图表 35.截至截至 2021 年底我国累计风电单机容量分布年底我国累计风电单机容量分布.16图表图表 36.2011-2021 年我国新增陆上风电和海上风电机组平均单机容量年我国新增陆上风电和海上风电机组平均单机容量.17图表图表 37.2021 年我国新增陆上风电单机容量分布年我国新增陆上风电单机容量分布.17图表图表 38.截至截至 2021 年底我国累计陆上风电单机容量分布年底我国累计陆上

15、风电单机容量分布.17图表图表 39.2021 年我国新增海上风电单机容量分布年我国新增海上风电单机容量分布.18图表图表 40.截至截至 2021 年底我国累计海上风电单机容量分布年底我国累计海上风电单机容量分布.18图表图表 41.各整机厂商持续推出大功率海上各整机厂商持续推出大功率海上/陆上风电机组陆上风电机组.18图表图表 42.三种风电机组对比三种风电机组对比.19图表图表 43.CWP2020 年我国整机商最新发布机型分布年我国整机商最新发布机型分布.20图表图表 44.CWP2021 年我国整机商最新发布机型分布年我国整机商最新发布机型分布.20图表图表 45.新强联主要的风电类

16、产品新强联主要的风电类产品.20图表图表 46.风电机组主轴中使用的轴承类型及其特点风电机组主轴中使用的轴承类型及其特点.21图表图表 47.新强联新强联 2016 年年-2022 年前三季度研发费用年前三季度研发费用.21图表图表 48.新强联新强联 2017-2021 年研发人员占比年研发人员占比.21图表图表 49.截至截至 2021 年底，新强联风电领域相关的主要研发项目年底，新强联风电领域相关的主要研发项目.22图表图表 50.几种淬火技术对比几种淬火技术对比.23图表图表 51.新强联核心技术以及应用进展情况新强联核心技术以及应用进展情况.24图表图表 52.新强联风电轴承所获荣誉

17、情况新强联风电轴承所获荣誉情况.25图表图表 53.新强联风电轴承国产替代现状新强联风电轴承国产替代现状.25图表图表 54.新强联新强联 12MW 海上风机主轴轴承下线仪式海上风机主轴轴承下线仪式.25图表图表 55.新强联新强联 2021 年以来募投项目及进展年以来募投项目及进展.26图表图表 56.新强联定增项目预计产能新强联定增项目预计产能.26图表图表 57.新强联可转债项目预计产能新强联可转债项目预计产能.26图表图表 58.齿轮箱是风机重要部件齿轮箱是风机重要部件.27图表图表 59.2013-2025 年年全球风电齿轮箱市场规模全球风电齿轮箱市场规模.27图表图表 60.201

18、3-2025 年我国年我国风电齿轮箱市场规模风电齿轮箱市场规模.27图表图表 61.新强联新强联 2021 年公司客户构成情况年公司客户构成情况.28图表图表 62.第二至第五大客户占前五大客户比例提升第二至第五大客户占前五大客户比例提升.28图表图表 63.2021 年我国风电整机制造商新增装机容量年我国风电整机制造商新增装机容量.28图表图表 64.主要业务板块业绩情况预测主要业务板块业绩情况预测.29 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明4新强联(300850.SZ)1.1.大力发展风电轴承，全面布局相关业务大力发展风电轴承，全面布局相关业务1.1.1.1.深耕行业，

19、成就回转支承领域创新型龙头企业深耕行业，成就回转支承领域创新型龙头企业公司是风电轴承和大型回转支承的创新型龙头企业。公司是风电轴承和大型回转支承的创新型龙头企业。主营业务方面，公司主要经营大型回转支承业务，涉及风电、盾构机、海工装备等业务板块，同时还涉猎锻件领域，是行业的创新型龙头企业。其子公司圣久锻件主要从事环锻件业务，是公司向上游进行的延伸；子公司豪智机械主要从事风电锁紧盘业务，与母公司业务具有协同性；子公司新圣新能源主要从事光伏发电、风力发电业务。公司坚持技术创新，取得多项技术成果，截至 2022 年中报，公司获得专利 99 项，其中发明专利 16 项，公司轴承技术领先，实现风电、盾构机

20、领域部分轴承的国产替代。图表图表 1.新强联产品大兆瓦海上风机单列圆锥滚子新强联产品大兆瓦海上风机单列圆锥滚子主轴承主轴承图表图表 2.新强联产品偏航轴承新强联产品偏航轴承资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所公司全面布局轴承业务公司全面布局轴承业务，在在风电风电领域持续拓展领域持续拓展。自公司 2005 年成立以来，全面布局风电、盾构机、海工装备轴承以及锻件业务，业务范围不断拓展。2008 年，公司为法国 POMA 供应摩天轮回转支承，为日本 IHI 供应船用吊机回转支承；2009 年，公司投资 2 亿元的风电轴承生产线投产；同年进军盾构机领域；2013

21、 年，子公司圣久锻件投产；2021 年，公司收购豪智机械 55%的股权，进军风电锁紧盘领域。同时，公司针对风电轴承板块进行专门的研发投资。风电轴承业务方面，公司持续研发新技术、开拓市场范围。2011 年，公司成功研制 2MW 直驱式三排圆柱滚子主轴承；2021年，公司为风电主轴轴承业务定增募资；2022 年，公司与明阳智能在风电主轴轴承和偏航变桨轴承方面达成合作协议。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5新强联(300850.SZ)图表图表 3.新强联历史沿革新强联历史沿革资料来源：公司官网，同花顺 ifind，东亚前海证券研究所公司股权相对集中公司股权相对集中，肖争强和肖

22、高强肖争强和肖高强为公司实际控制人为公司实际控制人。公司 2022 年三季报信息显示，目前公司的前五大股东分别为肖争强、肖高强、海通开元投资有限公司、香港中央结算有限公司、中国人寿资管-中国银行-国寿资产-PIPE2020 保险资产管理产品，上述五者的持股比例分别为 20.14%、19.35%、8.55%、6.18%以及 1.46%。其中，股东肖争强和肖高强为一致行动人、控股股东及实际控制人。图表图表 4.新强联股权结构新强联股权结构资料来源：公司公告，同花顺 ifind，东亚前海证券研究所1.2.1.2.全面布局轴承业务，聚焦风电板块全面布局轴承业务，聚焦风电板块轴承应用广泛覆盖，上游延伸获

23、协同。轴承应用广泛覆盖，上游延伸获协同。公司布局风电轴承、盾构机轴 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6新强联(300850.SZ)承、海工装备轴承、工程机械轴承等领域。风电方面，公司产品涵盖主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承以及机组零部件等风电机组器件，在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴承、双列圆锥滚子主轴承、单列圆锥滚子主轴承、三排独立变桨轴承等产品中，技术位居行业前列。盾构机是一种专用于隧道挖掘的工程机械，广泛应用于地铁、铁路、公路、市政、水电等工程中。同时公司布局锻件业务实现向上游的延伸，形成产业链协同。图表图表 5.公司主要产品构成公司主要产品构成资料来源：公司公告，东亚

24、前海证券研究所公司知名度提升，推动公司销量提升公司知名度提升，推动公司销量提升。2021 年，公司回转支承产品销量为 1.95 万件，同比增加 22.24%；产量为 2.07 万件，同比增加 23.28%。2021 年，公司锻件的销量为 14.24 万吨，同比增加 28.30%；公司锻件产量为 14.16 万吨，同比增加 27.63%。自 2019 年起，公司主要产品产销量均高速上升。图表图表 6.公司近公司近 5 年回转支承和锻件销量年回转支承和锻件销量图表图表 7.公司近公司近 5 年回转支承和锻件产量年回转支承和锻件产量资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证

25、券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7新强联(300850.SZ)1.3.1.3.风电轴承是公司营收主要来源，毛利率小幅波动风电轴承是公司营收主要来源，毛利率小幅波动2020 年年公司公司营业收入增幅较大，风电轴承是公司营收的主要来源营业收入增幅较大，风电轴承是公司营收的主要来源。营业收入方面，2022 年前三季度公司实现营业收入 19.53 亿元，同比增加2.79%。营收结构方面，2022 年上半年公司营收主要来源为回转支承及配套产品、锁紧盘、锻件，营收占比分别 83.50%、9.97%、4.54%。公司回转支承产品可细分为风电类、海工装备类、盾构机类及其他，2

26、022 年上半年分别占公司营业收入的 77.02%、4.11%、1.85%、0.51%。图表图表 8.公司近公司近 5 年营业收入走势年营业收入走势图表图表 9.2022 上半年公司回转支承业务占比为上半年公司回转支承业务占比为 84%资料来源：同花顺 ifind，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺 ifind，东亚前海证券研究所近近 5 年来毛利率水平保持在年来毛利率水平保持在 30%左右左右。毛利润方面，2022 年前三季度公司实现毛利润 5.68 亿元，同比下降 4.72%。2021 年公司实现毛利润 7.63亿元，同比增加 21.46%。毛利率方面，2022 年前三季度毛利率为 29.

27、09%，相较于去年同期的 31.38%小幅下降。2018-2021 年公司毛利率分别为29.45%、31.06%、30.45%和 30.82%，近 5 年来公司的毛利率基本维持在 30%的水平，略有小幅波动。图表图表 10.公司近公司近 5 年毛利水平表现年毛利水平表现图表图表 11.2022 前三季度公司毛利率下降前三季度公司毛利率下降资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺 ifind，东亚前海证券研究所2022 年前三季度公司费用年前三季度公司费用总额有所增加总额有所增加，费用率，费用率上升上升。从总费用水平来看，2022 年前三季度公司费用总额为 2.12 亿元，同比增长

28、 28.36%。公司 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明8新强联(300850.SZ)费用总额增加主要系管理费用和财务费用增加所致。管理费用增加的主要原因是公司规模扩大，管理人员薪资、咨询费用、试验费、管理用固定资产折旧增长；财务费用增加的主要原因是 2022 年借款增加以及票据贴现利息增加。从费用率的变动情况来看，2022 年前三季度费用率为 10.83%，相较于去年同期的 8.68%有所上升。图表图表 12.公司近公司近 5 年费用水平表现年费用水平表现图表图表 13.2022 年前三季度费用率上行年前三季度费用率上行资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公

29、司公告，东亚前海证券研究所2020 年年起起公司归母净利润公司归母净利润提升至较高水平提升至较高水平。归母净利润总额方面，2022年前三季度公司实现归母净利润 3.34 亿元，同比下降 16.56%。2020 和 2021年公司归母净利润分别为 4.25 亿元和 5.14 亿元，分别同比增长 325.44%、21.09%。净利率方面，2022 年前三季度公司净利率为 17.09%，相较于去年同期的 21.05%有所下降。图表图表 14.公司近公司近 5 年归母净利润走势年归母净利润走势图表图表 15.2022 年前三季度公司净利率下降年前三季度公司净利率下降资料来源：同花顺 ifind，东亚前

30、海证券研究所资料来源：同花顺 ifind，东亚前海证券研究所2.2.轴承国产进程加快，下游风电发展向好轴承国产进程加快，下游风电发展向好2.1.2.1.轴承轴承：风电机组的关键部件，连接机组中偏航、变风电机组的关键部件，连接机组中偏航、变桨和传动等系统桨和传动等系统风电轴承是连接机组中偏航、变桨和传动等系统转向的重要部件。风电轴承是连接机组中偏航、变桨和传动等系统转向的重要部件。从 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9新强联(300850.SZ)结构方面来看，风力发电机组相关轴承包括偏航系统轴承 1 套；变桨轴承 3套；发电机轴承 3 套；根据系统结构不同，主轴轴承可为

31、1-3 套；变速箱轴承可为 15 套、18 套或 23 套。轴承是连接风电机组的关键部件。图表图表 16.双馈式风电机组中使用的轴承双馈式风电机组中使用的轴承图表图表 17.三排圆柱滚子主轴承三排圆柱滚子主轴承资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所风电轴承包括主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承等。风电轴承包括主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承等。风电轴承分为主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承、齿轮箱轴承、发电机轴承。主轴轴承安装在主轴与齿轮箱连接处，其作用是支撑主轴；偏航轴承安装在塔顶端和机舱底部，其作用是跟踪风向变化，确保最大的发电量；变桨轴承连接叶片和轮毂，其作用是改变

32、叶片的桨距角，确保输出功率的稳定；齿轮箱轴承安装在三级变速齿轮上，发电机轴承安装在发电机主轴上。图表图表 18.风电轴承的种类风电轴承的种类分类分类安装位置安装位置工况特点工况特点作用作用轴承类型轴承类型主轴轴承主轴与齿轮箱连接处低转速(25rpm)、宽温、重载且变化大、振动、高湿度支撑主轴、承载轴向径向载荷和力矩的作用调心滚子 单列、双列圆锥滚子偏航轴承塔顶端、机舱底部停多于转、宽温、重载、振动、高湿度主要用于跟踪风向的变化，使风机的迎风角度始终处于 90 度，以确保最大的发电量单列、双列四点接触球转盘轴承变桨轴承连接叶片和轮毂停多于转、宽温、重载、振动、高湿度主要用于改变叶片的桨距角，改变

33、叶片和机组的受力情况，确保输出功率的稳定双列同径四点接触球转盘轴承齿轮箱轴承三级变速齿轮高损坏率的高载荷容量设计承受的扭矩和转速波动滚子、调心、圆柱发电机轴承发电机主轴高转速(1000-1500rpm)、高温(90-120)、重载承受的扭矩和转速波动深沟球、圆柱资料来源：轴承2022 年第 01 期，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10新强联(300850.SZ)2.2.2.2.供给供给：形成五大产业集群，国产替代空间广阔形成五大产业集群，国产替代空间广阔我国轴承工业形成了瓦房店、洛阳、长三角、浙东和聊城五个轴承产我国轴承工业形成了瓦房店、洛阳、长三

34、角、浙东和聊城五个轴承产业集群。业集群。瓦房店集群是我国最大的轴承产业基地，拥有瓦轴、大冶、瓦冶等轴承企业；洛阳轴承产业集群技术积淀深厚，拥有洛阳 LYC 轴承有限公司、洛阳轴承科技股份有限公司等轴承制造企业，大学河南科技大学设有全国唯一的轴承专业；长三角是我国轴承生产主要地区；浙东轴承产业基地以常山县、杭州、宁波、绍兴为核心，其中常山县轴承生产企业超 100家；聊城轴承产业基地以山东聊城为中心，是我国最大的轴承保持架生产基地和轴承贸易基地。图表图表 19.我国轴承产业分布图我国轴承产业分布图资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所我国五大轴承产业集群优势产品各有侧重，辽宁瓦房店和河南洛阳轴我国

35、五大轴承产业集群优势产品各有侧重，辽宁瓦房店和河南洛阳轴承产业集群以风力发电轴承作为特色产品。承产业集群以风力发电轴承作为特色产品。瓦房店地区的轴承产品主要为大型、特大型重大装备轴承；河南洛阳轴承产业聚集区产品主要为中型、大型、特大型重大装备轴承；浙东轴承产业基地产品主要为中小型、微型深沟球轴承；聊城轴承产业基地产品主要为轴承架；长三角轴承产品主要为深沟球轴承、调心球轴承、圆柱滚子轴承、调心滚子轴承。在风电方面，我国辽宁瓦房店和河南洛阳轴承产业集群以风力发电轴承作为特色产品。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11新强联(300850.SZ)图表图表 20.我国轴承产业集群

36、及优势产品我国轴承产业集群及优势产品产业集群产业集群优势产品优势产品特色产品特色产品辽宁瓦房地区大型、特大型重大装备类轴承冶金矿山轴承、风力发电机轴承风力发电机轴承、铁路货车轴承、石油机械轴承、精密机床轴承、水泥机械轴承和非标准轴承河南洛阳地区中型、大型、特大型重大装备类轴承铁路货车轴承、铁路客车轴承、风力发电机轴承风力发电机轴承、精密机床轴承和电主轴、汽车轴承浙东地区精密中小型轴承汽车轴承、电机轴承、办公用具轴承、电动工具轴承、农机轴承山东聊城地区轴承架-长三角地区深沟球轴承、调心球轴承、圆柱滚子轴承、调心滚子轴承轻工业品领域资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所2021 年我国轴承产量、行

37、业营收提升。年我国轴承产量、行业营收提升。从我国轴承行业的产量来看，自 2012 年以来，轴承行业的产量围绕 200 亿套水平波动，2021 年我国轴承产量大幅提升，达 233 亿套，相较于 2020 年的 198 亿套，增加了 17.7%。从我国轴承行业的营收情况来看，2021年轴承行业实现营业收入2278亿元，同比增加 16.5%，增速创历年新高。图表图表 21.2012-2021 年我国轴承行业产量情况年我国轴承行业产量情况图表图表 22.2012-2021 年我国轴承行业营收情况年我国轴承行业营收情况资料来源：轴承工业协会，五洲新春公告，东亚前海证券研究所资料来源：轴承工业协会，五洲新

38、春公告，东亚前海证券研究所2021 年我国轴承制造业发展态势向好。年我国轴承制造业发展态势向好。从我国轴承制造业销售增长率来看，2017-2020 年，我国轴承制造业销售增长率全行业平均水平约为 5%，2021 年，我国轴承制造业销售增长率全行业均值达 21.50%，相较于 2020年的 3.20%大幅提升，轴承业发展态势向好。从我国轴承行业景气指数来看，2016-2019 年轴承行业的景气指数波动相对较大，从 2020 年开始，轴承行业的景气指数波动幅度减小，行业景气度处于高位。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12新强联(300850.SZ)图表图表 23.近近 5

39、年我国轴承制造业销售增长率全行业年我国轴承制造业销售增长率全行业平均值平均值图表图表 24.2016 年年-2022 年我国轴承行业稳步发展年我国轴承行业稳步发展资料来源：同花顺 ifind，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺 ifind，东亚前海证券研究所风电轴承国产化替代空间广阔。风电轴承国产化替代空间广阔。我国风电轴承依赖进口，国产化率较低。2006 年之前我国风电设备配套轴承较为依赖进口，国产化率低于 45%；2020 年，我国的偏航轴承、变桨轴承的国产化率提高到较高水平，分别为63.32%、86.55%；主轴轴承、齿轮轴承和发电机轴承国产化率分别为32.97%、0.58%、0.22%

40、。风电轴承的国产化进程将持续推进，国产化替代空间广阔。图表图表 25.2020 年中国风电轴承市场国产化率年中国风电轴承市场国产化率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.3.2.3.需求需求：我国风电景气度高企我国风电景气度高企，风机呈大型化趋势，风机呈大型化趋势2.3.1.风电高景气拉动轴承行业市场，发展空间广阔我国风电并网规模稳步提升，近两年新增并网规模增幅大。我国风电并网规模稳步提升，近两年新增并网规模增幅大。截至 2022年上半年，我国风电累计并网装机容量为 342.2GW，占电源总装机比例的14.0%，呈提升趋势，火电占比降至 53.5%。新增并网规模方面，2022 年上 请仔细

41、阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13新强联(300850.SZ)半年，全国新增风电并网装机容量 12.9GW，同比上升 19.4%。从历史数据看，2020 年全国新增并网装机容量为 71.7GW、2021 年为 47.6GW，较 2019年分别增长 179.0%和 85.2%，增幅明显。图表图表 26.截至截至 2022H1，我国风电累计并网装机容量，我国风电累计并网装机容量为为 342GW图表图表 27.2022H1 全国新增风电并网容量同比上全国新增风电并网容量同比上升升19%资料来源：国家能源局，东亚前海证券研究所资料来源：国家能源局，东亚前海证券研究所2022 年国家

42、持续出台政策推进风电行业发展年国家持续出台政策推进风电行业发展。2022 年，国家持续出台政策推动风电行业发展进程，包括推动可再生能源高质量发展、支持推进风电下乡与分散式风电，推动打造海上能源基地、建设全国统一电力市场等。2022 年 5 月 30 日，国家发改委、国家能源局发布关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案，提出到 2030 年风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上的目标。2022 年 4 月 7 日，国家发改委发布的北部湾城市群建设“十四五”实施方案中提出，建设北部湾海上风电基地，因地制宜发展分布式光伏和分散式风电，推动海上能源基地的建设。2022年 6 月 7 日，国

43、家发改委、国家能源局发布的进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用提出，要建立完善适应储能参与的市场机制，鼓励新型储能自主选择参与电力市场。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14新强联(300850.SZ)图表图表 28.中国风电行业政策向好中国风电行业政策向好日期日期部门部门政策政策内容内容推动可再生能源高质量发展推动可再生能源高质量发展2022 年 5月 30 日国家发改委、国家能源局关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案要实现到 2030 年风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上的目标；加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设；引导全社

44、会消费新能源等绿色电力。2022 年 6月 1 日国家发改委、国家能源局等 9部委“十四五”可再生能源发展规划提出“十四五”可再生能源发展主要目标；同时提出，大力推进风电和光伏发电基地化开发，积极推进风电和光伏发电分布式开发，统筹推进水风光综合基地一体化开发，稳步推进生物质能多元化开发等：并提出促进存储消纳，高比例利用可再生能源。支持推进风电下乡与分散式风电，推动打造海上能源基地支持推进风电下乡与分散式风电，推动打造海上能源基地2022 年 1月 6 日国家能源局、农业农村部、乡村振兴局加快农村能源转型发展助力乡村振兴的实施意见到 2025 年，建成一批农村能源绿色低碳试点，风电、太阳能、生物

45、质能、地热能等占农村能源的比重持续提升。2022 年 4月 7 日国家发改委北部湾城市群建设“十四五”实施方案提出加快构建多元化低碳清洁能源体系，建设北部湾海上风电基地，因地制宜发展分布式光伏和分散式风电。建设全国统一电力市场，建设全国统一电力市场，深入推动能源行业改革深入推动能源行业改革2022 年 1月 28 日国家发改委、国家能源局加快建设全国统一电力市场体系的指导意见目标到 2025 年，全国统一电力市场体系初步建成，国家市场与省(区、市)/区域市场协同运行，电力中长期、现货、辅助服务市场体化设计、绿色电力交易规模等显著提高。2022 年 6月 7 日国家发改委、国家能源局进一步推动新

46、型储能参与电力市场和调度运用提出要建立完善适应储能参与的市场机制，鼓励新型储能自主选择参与电力市场，坚持以市场化方式形成价格，持续完善调度运行机制，发挥储能技术优势，提升储能总体利用水平，保障储能合理收益，促进行业健康发展。资料来源：国家能源局，国家发改委，东亚前海证券研究所2011-2021 年我国陆风累计装机容量年我国陆风累计装机容量 CAGR 为为 20.7%，行业保持高速，行业保持高速增长。增长。在陆风累计装机方面，我国 2021 年陆风累计装机容量达 300.8GW。从历史数据来看，2011-2021 年度累计装机量逐年提升，CAGR 为 20.7%，行业保持高速增长。新增装机方面，

47、2021 年新增陆风装机量为 28.7GW。2020 年我国新增陆风装机量较高，为 67.8GW，同比提升 191.8%，主要原因是陆风取消补贴政策引发的抢装潮。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15新强联(300850.SZ)图表图表 29.2021 年我国陆风累计装机量达年我国陆风累计装机量达 300.8GW图表图表 30.2020 年我国陆风新增装机量达年我国陆风新增装机量达 67.8GW资料来源：GWEC，国家能源局，东亚前海证券研究所资料来源：GWEC，国家能源局，东亚前海证券研究所2011-2021 年我国海风累计装机容量年我国海风累计装机容量 CAGR 为为

48、 59.3%，行业景气度高，行业景气度高企。企。中国方面，2021 年我国海风累计装机容量达 27.7GW，2011-2021 年CAGR 为 59.3%，行业景气度高企。2021 年度，我国新增海风装机量为16.9GW，同比提升 340%，主要原因是由于海风装机政策变动，引发抢装潮。从历史数据来看，2013-2020 年度新增装机量逐年提升，我国海风产业持续高速发展。图表图表 31.2021 年我国海风累计装机量达年我国海风累计装机量达 27.7GW图表图表 32.2021 年我国海风新增装机量达年我国海风新增装机量达 16.9GW资料来源：GWEC，东亚前海证券研究所资料来源：GWEC，东

49、亚前海证券研究所GWEC 预计预计 2022-2030 年我国海风新增装机量年我国海风新增装机量 CAGR 为为 14.7%，海风海风景气度高企。景气度高企。据 GWEC 预测，在经历 2021 年抢装潮之后，2022 年我国的海风新增装机容量将恢复至正常水平，达 4GW，并较 2020 年的 3.8GW 有小幅增长。后续在低碳环保持续加强的背景下，我国新增装机量将保持增长趋势，预计 2030 年将达到 12GW，2022-2030 年 CAGR 为 14.7%。我国海风高景气下，新增装机量增速较高。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16新强联(300850.SZ)图表图

50、表 33.GWEC预预计计2022-2030年我国海风新增装机年我国海风新增装机量量CAGR为为14.7%资料来源：GWEC，东亚前海证券研究所2.3.2.风电单机容量提升，大型化成为未来趋势国家政策推动风电机组大型化，国家政策推动风电机组大型化，2021 年我国年我国风电机组容量提升。风电机组容量提升。国家发改委、国家能源局提出，力争 2030 年实际应用并推广 200-300 m 高空风力发电，实现 10 MW 及以上级别的大型风电机组关键零部件技术突破。从我国新增风电装机来看，2021 年我国新增风电装机中，3.0-3.9MW 单机容量风机占比最大，为 40.11%，其次为 2.0-2.

51、9MW 和 4.0-4.9MW 单机容量风机，占比分别为 19.73%和 16.53%。从累计风电装机来看，2021 年我国累计风电装机中，2.0-2.9MW 单机容量风机占比最大，为 47.3%，其次为1.5-1.9MW 单机容量风机，占比为 26.1%。总体来看，我国风机大型化成为趋势，未来大功率风机市场份额将进一步扩大。图表图表 34.2021 年我国新增风电单机容量分布年我国新增风电单机容量分布图表图表 35.截至截至 2021 年底我国累计风电单机容量分布年底我国累计风电单机容量分布资料来源：CWEA，东亚前海证券研究所资料来源：CWEA，东亚前海证券研究所近年来，我国陆上和海上风电

52、机组平均容量均呈上升的趋势。近年来，我国陆上和海上风电机组平均容量均呈上升的趋势。整体来看，新增海上风电的单机容量高于陆上风电。具体来看，2021 年我国新增 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明17新强联(300850.SZ)陆上风电平均单机容量为 3.1MW，较 2020 年的 2.6MW 提升了 19.2%；2021年我国新增海上风电平均单机容量为 5.6MW，较 2020 年的 4.9MW 提升了14.3%。我国陆上风电和海上风电大型化趋势显著。图表图表 36.2011-2021 年我国新增陆上风电和海上风电机组平均单机容量年我国新增陆上风电和海上风电机组平均单机容

53、量资料来源：CWEA，东亚前海证券研究所2021 年，我国新增陆上装机中，年，我国新增陆上装机中，3.0-3.9MW 单机容量风机占比最多。单机容量风机占比最多。2021 年我国新增陆上风电装机中，3.0-3.9MW 单机容量风机占比最大，为54.1%，其次为 2.0-2.9MW 单机容量风机，占比为 26.6%。2021 年我国累计陆上风电装机中，2.0-2.9MW 单机容量风机占比最大，为 50.76%，其次为1.5-1.9MW 单机容量风机，占比为 28.17%。图表图表 37.2021 年我国新增陆上风电单机容量分布年我国新增陆上风电单机容量分布图表图表 38.截至截至 2021 年底

54、我国累计陆上风电单机容量年底我国累计陆上风电单机容量分布分布资料来源：CWEA，东亚前海证券研究所资料来源：CWEA，东亚前海证券研究所2021 年，我国新增海上风机中，年，我国新增海上风机中，6.0-6.9MW 单机容量风机占比最多。单机容量风机占比最多。2021 年我国新增海上风电装机中，6.0-6.9MW 单机容量风机占比最大，为45.9%，其次为 5.0-5.9MW 单机容量风机，占比为 22.5%。2021 年我国累计海上风电装机中，4.0-4.9MW 和 6.0-6.9MW 单机容量风机占比最大，分别 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18新强联(300850

55、.SZ)为 33.4%和 30.1%。2021 年，我国陆上和海上大容量风机份额均有所提升。图表图表 39.2021 年我国新增海上风电单机容量分布年我国新增海上风电单机容量分布图表图表 40.截至截至 2021 年底我国累计海上风电单机容量年底我国累计海上风电单机容量分布分布资料来源：CWEA，东亚前海证券研究所资料来源：CWEA，东亚前海证券研究所各整机厂商陆续推出大功率风电机组各整机厂商陆续推出大功率风电机组。海上风电方面，2022 年 10 月金风科技研制的 13.6MW 海上风电机组在福建下线；2022 年 10 月中车株洲电机公司和金风科技联合研制的 16MW 海上风电机组即将下线

56、；2022 年 6 月和9月，明阳智能先后推出MySE12MW半直驱海上机组和16.6MWOcean X双转子漂浮式海上风力发电机。陆上风电方面，2022 年 6 月哈电风能、运达股份相继推出 7.XMW 风力发电机；2022 年 8 月，联合动力设计出配备全球最大叶轮直径的陆上风机。图表图表 41.各整机厂商持续推出大功率海上各整机厂商持续推出大功率海上/陆上风电机组陆上风电机组时间时间整机厂商整机厂商风电机组具体情况风电机组具体情况海上风电海上风电2022 年 10 月金风科技13.6MW 海上风电机组在福建三峡海上风电国际产业园成功下线。2022 年 10 月中车株洲电机/金风科技16M

57、W 海上风电机组是目前全球最大的海上风电机组，已进入最后测试阶段，即将下线。2022 年 9 月明阳智能明阳智能推出 16.6MWOcean X 双转子漂浮式海上风力发电机。2022 年 6 月明阳智能明阳智能研发生产的 MySE12MW 半直驱海上机组正式下线。陆上风电陆上风电2022 年 10 月华电集团华电新能木垒四十个井子 80 万千瓦风电项目首台 6.7MW 风机成功吊装，其批量应用的单机容量是目前国内最大。2022 年 8 月联合动力其设计的 7.XMW-195 风电机组拥有目前全球陆上最大叶轮直径，获得型式认证证书。2022 年 6 月运达股份运达股份推出陆上 10.5kV 中压

58、双馈 7.XMW 风力发电机。2022 年 6 月哈电风能哈电风能完成 HE187-7.XMW 风力发电机组的吊装及并网前调试工作。资料来源：兵团广播电视台，中车株洲电机江苏公司，全国能源信息平台，北极星风力发电网，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19新强联(300850.SZ)3.3.技术实力雄厚，产能有望持续扩张技术实力雄厚，产能有望持续扩张3.1.3.1.半直驱或成为风机未来趋势，公司产品有望受益半直驱或成为风机未来趋势，公司产品有望受益风电机组主要包括双馈式风电机组主要包括双馈式、直驱式和半直驱式三种直驱式和半直驱式三种，半直驱兼具优势半直驱

59、兼具优势。双馈式风机制造成本较低，但由于其有齿轮箱，运行维护成本较高；直驱式风机采用永磁材料作磁极，无需齿轮箱，因此其机械故障少，维护成本较低，运行更加安全可靠，但是其制造成本较高；半直驱兼具双馈式、直驱式的优点，制造成本低，体积较小，齿轮箱故障频率低，转速高，可靠性高。图表图表 42.三种风电机组对比三种风电机组对比双馈式风机双馈式风机直驱式风机直驱式风机半直驱式风机半直驱式风机示意图技术特点风机叶轮通过多级齿轮增速箱驱动励磁双馈发电机发电。风机叶轮直接驱动多级同步发电机发电，无齿轮箱，风机采用永磁材料作为磁极。一级行星齿轮与发电机集成发电机单元，叶轮与发电机单元直接相连,风机采用永磁同步发

60、电机，优势抗干扰性强，稳定性强，技术性能稳定，供应链成熟，制造成本较低。运行噪声小，机械故障少，定期维护成本低，运行更安全可靠。制造成本低；发电机体积小于直驱式；齿轮传动比更低，齿轮箱故障发生率低于双馈式；可吊装，缩短安装时间；转速高，发电质量好，可靠性高。劣势增速齿轮箱降低了风电转换效率，定期维护成本高。制造成本较高。有齿轮箱，需定期维护。资料来源：几种大型风力发电机组技术特点及应用（崔剑平），风力发电设备技术现状与发展趋势（刘平），东亚前海证券研究所半直驱受风机厂青睐，或将成为未来风机的发展趋势。半直驱受风机厂青睐，或将成为未来风机的发展趋势。2020 年，我国整机厂商共发布 56 个机型

61、，主要为双馈式风机，发布机型 38 个，占比为68%；其次为直驱式风机，发布机型 13 个，占比 23%；半直驱风机发布较少，仅 3 个机型。2021 年，我国整机厂商共发布 50 个机型，半直驱式风机发布机型明显增多，数量为11个，占比为22%，较2020年的5%提升了17pct。半直驱兼具双馈式风机和直驱式风机优势，将成为未来的发展趋势。据Wood Mackenzie 数据，2029 年半直驱机组在全球陆风市场和海风市场的市占率有望达到 45%、34%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明20新强联(300850.SZ)图表图表 43.CWP2020 年我国整机商最新发

62、布机型分布年我国整机商最新发布机型分布图表图表 44.CWP2021 年我国整机商最新发布机型分布年我国整机商最新发布机型分布资料来源：每日风电，东亚前海证券研究所资料来源：北极星风力发电网，东亚前海证券研究所公司目前风电轴承产品主要配套半直驱式和直驱式风机。公司目前风电轴承产品主要配套半直驱式和直驱式风机。公司风电类产品包括大兆瓦海上风机单列圆锥滚子主轴承、三排圆柱滚子主轴承、三排滚子独立变桨轴承、双列圆锥滚子主轴承和偏航轴承，多用于制造直驱风机和半直驱风机，有望受益于半直驱市场向好趋势。图表图表 45.新强联主要的风电类产品新强联主要的风电类产品资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 请仔

63、细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明21新强联(300850.SZ)图表图表 46.风电机组主轴中使用的轴承类型及其特点风电机组主轴中使用的轴承类型及其特点调心滚子轴承调心滚子轴承单列圆锥滚子轴承单列圆锥滚子轴承双列圆锥滚子轴承双列圆锥滚子轴承三排圆锥滚子轴承三排圆锥滚子轴承轴向承载能力极强强极强极强径向承载能力普通可双向强单向极强可双向极强可双向刚性-强极强极强调心性极强弱弱弱高速运载能力普通普通普通-适用机型双馈、5MW 以下机型半直驱和直驱资料来源：主轴轴承国产化还需多久？（王芳），东亚前海证券研究所3.2.3.2.研发实力雄厚，部分产品实现国产替代研发实力雄厚，部分产品

64、实现国产替代公司重视研发，研发投入持续提升。公司重视研发，研发投入持续提升。研发费用方面，2022 年前三季度公司研发费用为 0.90 亿元，同比上升 15.34%。2021 年公司研发费用为 1.06亿元，同比增加 10.58%，占营业收入的 4.29%。研发人员方面，2021 年公司研发人员共 295 人，相较于 2020 年的 252 人增加了 17.06%，占全体员工人数的 15.36%。图表图表 47.新强联新强联 2016 年年-2022 年前三季度研发费用年前三季度研发费用图表图表 48.新强联新强联 2017-2021 年研发人员占比年研发人员占比资料来源：同花顺 ifind，

65、东亚前海证券研究所资料来源：同花顺 ifind，东亚前海证券研究所截至截至 2021 年底年底，公司在风电轴承板块的研发项目包括风电轴承的研发公司在风电轴承板块的研发项目包括风电轴承的研发与风电轴承所需锻件与风电轴承所需锻件。其中，三排圆柱滚子变桨轴承研发项目已于 2021 年12 月结项；海上 6 兆瓦风力发电机组变桨轴承和偏航轴承、大功率风力发电机组独立变桨轴承已完成产品设计，进入样机试制；海上 5 兆瓦风力发电机组双列圆锥滚子式主轴承通过试制、试验，进行小批量生产；海上 7兆瓦风力发电机组双支承圆锥滚子式主轴轴承进行结构设计、计算、校核；风电轴承锻件进入改进阶段。公司技术持续推进，工艺不

66、断提升。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明22新强联(300850.SZ)图表图表 49.截至截至 2021 年底，新强联风电领域相关的主要研发项目年底，新强联风电领域相关的主要研发项目主要研发项目名称主要研发项目名称项目目的项目目的项目进展项目进展风电轴承风电轴承三排圆柱滚子变桨轴承的研发突破保持架材料的选取和结构设计、密封结构的设计等关键技术。已于 2021 年 12 月结项。海上 6 兆瓦风力发电机组变桨轴承和偏航轴承的研制改进中频淬火技术，提高中频淬火的深度；优化轴承的有限元分析和优化设计。目前已完成对产品设计，正处于样机的加工试制阶段。海上 5 兆瓦风力发电机组

67、双列圆锥滚子式主轴承的研制突破无软带中频淬火、轴承的预紧仿真分析及试验等关键技术。通过试制、试验，已进入小批量生产。海上 7 兆瓦风力发电机组双支承圆锥滚子式主轴轴承的研制突破无软带中频淬火、直挡边保持架技术、凸度圆锥滚子等的关键技术。目前正在进行结构设计、计算、校核。大功率风力发电机组独立变桨轴承的研发及产业化从轴承的结构、滚动体、保持架、承载、有限元分析计算、游隙等方面进行研究。已完产品设计，目前正在处于样机试制阶段。风电轴承锻件风电轴承锻件海上风电轴承精密环锻件研究项目提高海上风电轴承环锻件性能以及加工精度，提高产品质量，延长使用寿命。持续改进。三排独立变桨轴承锻件研究项目采用三排结构代

68、替接触球类变桨锻件。试验性试生产，分析改进。单列圆锥主轴承锻件研究项目提高产品机械性能强度和均匀性。试生产，继续改进。资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所公司研发无软带中频淬火技术，优势显著。公司研发无软带中频淬火技术，优势显著。轴承淬火工艺可分为渗碳淬火、感应淬火等，渗碳淬火在高温炉里进行淬火，处理后的材料晶粒粗化，无法应用于大尺寸回转支承。感应淬火利用电磁感应对轴承进行局部和表面的淬火，但会形成软带区域，使该区域早期疲劳剥落，造成回转支承过早失效，缩短回转支承使用寿命，且只能应用于低速、重载领域。无软带淬火技术利用两个加热组件和感应器对环形工件进行淬火，可以解决软带区域问题，公司对该技术

69、进行攻关，提高回转支承的承载能力，延长回转支承的使用寿命，使其满足高速、重载领域。公司是国内率先使用无软带淬火技术研制大兆瓦风机双列圆锥滚子主轴承的企业，引进意大利中频淬火设备，设计无软带回转支承，使其应用到风电主轴轴承中，应用前景广阔。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明23新强联(300850.SZ)图表图表 50.几种淬火技术对比几种淬火技术对比传统渗碳淬火传统渗碳淬火感应淬火感应淬火无软带淬火无软带淬火生产工艺在高温、长保温时间的炉内进行渗碳，获得淬硬层通过感应器的交流电产生磁场，将导电材料置于磁场中，利用电磁感应在轴承表面淬火，实现局部和表面的均匀硬化两个加热组件

70、和两个感应器沿着轴承辊道向两个相对的方向移动，对环形工件进行淬火装置高温、长保温时间的炉感应器2 个加热组件、2 个感应器（预热和加热感应器）、喷淋装置特点能耗高，耗时长，处理后的材料晶粒粗化成本低，热处理过程稳定，淬火后表面硬度高，心部机械性能和韧性较好；但是目前中频淬火形成的软带区域会早期疲劳剥落，造成回转支承过早失效解决了中频淬火的软带问题解决了中频淬火的软带问题，提提高回转支承的承载能力和可靠高回转支承的承载能力和可靠性，提高回转支承的使用寿命性，提高回转支承的使用寿命应用无法应用于大尺寸回转支承应用于低速、重载回转支承可应用于高速、重载回转支承资料来源：公司公告，大型中碳钢回转支承的

71、无软带感应淬火（L.Scarpellini），东亚前海证券研究所在风电轴承领域，公司已掌握国内先进技术。在风电轴承领域，公司已掌握国内先进技术。在主轴轴承方面，公司针对三排滚子结构大功率风力发电机组主轴轴承、海上 3 兆瓦风力发电机组无软带双列圆锥滚子主轴轴承、海上 7 兆瓦直驱式风力发电机双支承单列圆锥滚子轴承、永磁直驱式风力发电机主轴轴承等已取得重要进展，就核心技术取得专利，且是三排滚子结构直驱式大功率风力发电机组主轴轴承国内唯一的制造商。在变桨偏航轴承方面，公司的海上大功率三排圆柱滚子独立变桨轴承、海上大功率风力发电机组变桨偏航轴承已成功应用于产品中。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅

72、读报告尾页的免责声明24新强联(300850.SZ)图表图表 51.新强联核心技术以及应用进展情况新强联核心技术以及应用进展情况项目项目核心技术核心技术应用进展应用进展主轴轴承主轴轴承三排滚子结构大功率风力发电机组主轴轴承的设计制造技术三排滚道同时淬火工艺、保持架、深孔加工、专用的风电主轴轴承试验机公司已取得 2 项发明专利和 2 项实用新型专利，成为三排滚子结构直驱式大功率风力发电机组主轴轴承国内唯一的制造商。海上3兆瓦风力发电机组无软带双列圆锥滚子主轴轴承的设计制造技术无软带中频淬火技术、免焊接支柱保持架、双列滚子不同的对数曲线、双列圆锥滚子轴承预紧实验方法2018 年开始研发，2019

73、年 11 月首套轴承装机并网发电，2020 年批量装机。海上7兆瓦直驱式风力发电机双支承单列圆锥滚子轴承无软带中频淬火技术、高精度加框形保持架、双列滚子不同的对数曲线、双列圆锥滚子轴承预紧实验方法2020 年 11 月成功研发海上 7 兆瓦直驱式风力发电机双支承单列圆锥滚子轴承。永磁直驱式风力发电机主轴轴承的试验技术-公司已就此项技术取得了发明专利。2017年，公司成功研制 3 兆瓦永磁直驱式风力发电机主轴轴承并通过验收。偏航变桨轴承偏航变桨轴承海上大功率三排圆柱滚子独立变桨轴承的设计制造技术滚子引导保持架的低摩擦轴承结构、独立三排圆柱滚子独立变桨轴承的预紧试验方法、负游隙三排圆柱滚子轴承装配

74、方法2019 年公司率先成功研制三排圆柱滚子独立变桨轴承，实现批量生产。海上大功率风力发电机组变桨、偏航轴承的设计制造技术中频淬火、保持架、变桨偏航轴承试验机该项技术已成功应用于海上 3 兆瓦、5.5兆瓦变桨偏航轴承，并成功开发海上 7 兆瓦偏航轴承。资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所公司专注于风电轴承技术研发公司专注于风电轴承技术研发，目前已获得多项荣誉目前已获得多项荣誉。“2 兆瓦永磁直驱式风力发电机主轴轴承的研制”项目于 2012 年获中国机械工业联合会和国家科学技术委员会科技成果鉴定以及“中国机械工业科学技术奖”三等奖；“直驱式风力发电机主轴轴承试验机研制”项目于 2012 年获中

75、国机械工业联合会科技成果鉴定；“3 兆瓦风力发电机双列圆锥滚子主轴轴承”项目于 2020 年获“2020 年度洛阳市十大标志性高端装备”荣誉称号；“2MW-5MW 风力发电机主轴轴承的研制及产业化”项目于 2021 年获“河南省科学进步奖”二等奖。公司专注技术研发，获得业界广泛认可。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明25新强联(300850.SZ)图表图表 52.新强联风电轴承所获荣誉情况新强联风电轴承所获荣誉情况项目项目所获荣誉所获荣誉“2 兆瓦永磁直驱式风力发电机主轴轴承的研制”项目2012 年，获“中国机械工业联合会的科技成果鉴定”、“国家科学技术委员会的科技成果鉴

76、定”和“中国机械工业科学技术奖”三等奖。“直驱式风力发电机主轴轴承试验机研制”项目2012 年，获“中国机械工业联合会的科技成果鉴定”。“3 兆瓦风力发电机双列圆锥滚子主轴轴承”项目2020 年，获“2020 年度洛阳市十大标志性高端装备”荣誉称号。“2MW-5MW 风力发电机主轴轴承的研制及产业化”项目2021 年，获“河南省科学进步奖”二等奖。资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所公司技术领先，部分产品实现国产替代，大功率风机轴承产品技术取公司技术领先，部分产品实现国产替代，大功率风机轴承产品技术取得重要进展得重要进展。公司成功研制 1.5-12MW 变桨和偏航轴承，大功率风电偏航变桨轴承

77、已实现进口替代；成功研制 2-5MW 三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW 无软带双列圆锥滚子主轴轴承并实现量产；成功研制 3-7MW 单列圆锥滚子轴承并实现小批量生产。公司成功研制 12MW 海上抗台风型主轴轴承，并于 2022 年 7 月举办“12 兆瓦海上抗台风型风力发电机组主轴轴承”下线仪式。图表图表 53.新强联风电轴承国产替代现状新强联风电轴承国产替代现状图表图表 54.新强联新强联 12MW 海上风机主轴轴承下线仪式海上风机主轴轴承下线仪式型号型号国产替代现状国产替代现状1.5-12MW 变桨和偏航轴承研制成功，大功率风电偏航变桨轴承已实现进口替代2-5MW 三排圆柱滚子主轴轴

78、承完成研发设计并实现量产3-6.25MW 无软带双列圆锥滚子主轴轴承完成研发设计并实现量产3-7MW 单列圆锥滚子轴承完成研发设计并实现小批量生产12MW 海上抗台风型主轴轴承研制成功，攻克国内大功率风力发电机组轴承技术难题资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：中国轴承工业协会，东亚前海证券研究所3.3.3.3.募集资金扩张产能，持续拓展风电业务募集资金扩张产能，持续拓展风电业务公司多次募资扩张产能，产品产量有望持续提升。公司多次募资扩张产能，产品产量有望持续提升。2021 年公司定增募资用于 3.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承生产线建设项目，建设车间用于生产大功率风机轴承

79、及其他零部件，建设期为 2021 年至 2022 年，计划于 2023 年达产运行。2022 年公司发行可转债布局齿轮箱业务，用于齿轮箱轴承及精密零部件项目，新建两个生产车间用于生产风电齿轮箱的精密零部件，计划于 2024 年投产，于 2026 年达产运行。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明26新强联(300850.SZ)图表图表 55.新强联新强联 2021 年以来募投项目及进展年以来募投项目及进展时间时间募投方募投方式式项目名称项目名称具体内容具体内容建设进展建设进展2021年 6 月向特定对象增发股份3.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承生产线建设项目新建两个

80、生产车间，面积约为4.46 万平方米，生产 3.0MW 及以上大功率风力发电主机主轴轴承、偏航轴承和变桨轴承。建设期为 2021 年 1 月至 2022 年，2022 年开始试生产，达 50%生产负荷；2023 年达产运行。2022年 9 月发行可转债齿轮箱轴承及精密零部件项目新建两个生产车间，面积约为 4万平方米，生产风电齿轮箱的精密零部件，包括轴承、齿轮、输出轴等部件。建设期为 2022 年 1 月至 2024 年底，2024 年开始试生产，达 30%生产负荷；2025 年达 70%生产负荷；2026 年达产运行。资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所定增扩张产能，发行可转债布局齿轮箱领域

81、。定增扩张产能，发行可转债布局齿轮箱领域。2021 年公司向特定对象增发股份，用于大功率风电轴承项目，计划每年生产轴承 6900 个，其中，3-4MW 主轴轴承 1200 个，4-6MW 主轴轴承 300 个，偏航变桨轴承 5400个。2022 年公司发行可转债，用于齿轮箱项目，计划每年生产齿轮箱精密零部件 5.75 万个，其中，3-6MW 齿轮箱零部件 4.5 万个，6-10MW 主齿轮箱零部件 1.25 万个。公司募投项目将拓展公司业务范围至齿轮箱领域，持续提升产能，拉动公司业绩提升。图表图表 56.新强联定增项目预计产能新强联定增项目预计产能图表图表 57.新强联可转债项目预计产能新强联

82、可转债项目预计产能序序号号产品类型产品类型及型号及型号年产量年产量个个销售收入销售收入 万元万元单价单价总价总价风力发电机主轴轴承风力发电机主轴轴承13-4MW24-6MW3006018000小计小计1500-78000风力发电机偏航变桨轴承风力发电机偏航变桨轴承13-4MW324012.954195824-5MW162017.982913235-6MW54025.8813976小计小计5400-85065合计合计序序号号产品类型产品类型及型号及型号年产量年产量个个销售收入销售收入 万元万元单价单价总价总价3-6MW 风电齿轮箱精密零部件风电齿轮箱精

83、密零部件1轴承300002.05615002齿轮135001.78240003输出轴150034500小计小计450002900006-10MW 风电齿轮箱精密零部件风电齿轮箱精密零部件1轴承75003.87290002齿轮45006.67300003输出轴50094500小计小计125005.0863500合计合计575002.67153500资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所风电齿轮箱是风力发电机组的关键部件。风电齿轮箱是风力发电机组的关键部件。风电齿轮箱是风力发电机组传输功率的部件，安装在叶轮和发电机之间，通过提升传动系统转速、降低扭矩，把叶轮吸

84、收的风能传递给发电机，以适应发电机的需要。风电齿轮箱主要应用于双馈型和半直驱型风电机组中，成本在整机中占比超 16%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明27新强联(300850.SZ)图表图表 58.齿轮箱是风机重要部件齿轮箱是风机重要部件资料来源：金源装备公告，东亚前海证券研究所风电齿轮箱市场高速发展。风电齿轮箱市场高速发展。从全球来看，2020 年全球风电齿轮箱市场规模为 416 亿元，同比增加 54.1%，预计 2025 年齿轮箱市场规模将达到 616亿元，5 年 CAGR 为 8.2%。根据 GWEC 数据，2020 年双馈式与半直驱式风电机组占全球风电机组的市场

85、份额合计 76.90%。从我国来看，2020 年我国风电齿轮箱市场规模为 233 亿元，同比增加 177.4%，预计 2025 年齿轮箱市场规模将达到 254 亿元，5 年 CAGR 为 1.7%。图表图表 59.2013-2025 年年全球风电齿轮箱市场规模全球风电齿轮箱市场规模图表图表 60.2013-2025 年我国年我国风电齿轮箱市场规模风电齿轮箱市场规模资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所3.4.3.4.公司客户质量优质，客户范围持续打开公司客户质量优质，客户范围持续打开公司客户范围逐步打开，客户多元化发展。公司客户范围逐步打开，客

86、户多元化发展。2021 年，公司前五大客户为明阳智能、远景能源、东方电气、三一重能、洛阳新能轴承，客户占比分别为 40.72%、15.79%、10.37%、8.43%和 6.69%。从公司第二至第五大客户占前五大客户的比例来看，2020 年该比例为 46.29%，2021 年该比例提升至 50.34%，客户呈分散化的趋势，客户范围拓宽。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明28新强联(300850.SZ)图表图表 61.新强联新强联 2021 年公司客户构成情况年公司客户构成情况图表图表 62.第二至第五大客户占前五大客户比例提升第二至第五大客户占前五大客户比例提升资料来源：

87、公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所公司客户资源优质，在风电领域处行业领先地位。公司客户资源优质，在风电领域处行业领先地位。2021 年，新强联重要客户远景能源、明阳智能、三一重能和东方电气新增装机容量分别为 815万千瓦、693 万千瓦、321 万千瓦和 313 万千瓦，占比分别为 14.6%、12.4%、5.7%和 5.6%，分别位列全国第 2、第 3、第 8 和第 9。从陆上风电来看，远景能源、三一重能、明阳智能和东方电气新增装机容量分别为 717 万千瓦、321 万千瓦、315 万千瓦和 212 万千瓦，分别位列全国第 2、第 5、第 6 和第 7。从海上

88、风电来看，明阳智能、东方电气和远景能源新增装机容量分别为 378.1 万千瓦、100.9 万千瓦和 97.6 万千瓦，分别位列全国第 2、第 5 和第 6。公司重要客户在风电领域行业地位领先，公司客户资源优质。图表图表 63.2021 年我国风电整机制造商新增装机容量年我国风电整机制造商新增装机容量资料来源：CWEA，东亚前海证券研究所4.4.盈利预测盈利预测全球以及我国海上风电装机量不断上行全球以及我国海上风电装机量不断上行，公司受益于下游高景气赛道公司受益于下游高景气赛道，请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明29新强联(300850.SZ)随着产能持续释放随着产能持续释

89、放，业绩有望高增业绩有望高增。我们假设：（1）公司定增项目与可转债项目持续交付；（2）海工及盾构机业务随试产开发持续拓展；（3）毛利率水平有所提升。则公司 2022 年回转支承-风电、回转支承-海工和回转支承-盾构机业务板块的毛利水平将分别为7.29亿元、0.24亿元和0.24亿元。图表图表 64.主要业务板块业绩情况预测主要业务板块业绩情况预测业务业务单位：亿元单位：亿元2021A2022E2023E2024E回转支承-风电营业收入21.2823.0936.4244.14毛利6.727.2911.8615.26回转支承-海工营业收入0.560.630.730.86毛利-0.240.290.3

90、4回转支承-盾构机营业收入0.490.540.630.72毛利-0.240.270.31资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所预测伴随产能释放，公司业绩将稳步增长。我们预期 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 5.51/8.68/11.28 亿元，对应的 EPS 分别为 1.67/2.63/3.42元/股。以 2023 年 1 月 16 日收盘价 60.09 元为基准，对应 PE 分别为35.96/22.84/17.56 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。5.5.风险提示风险提示风电装机量不及预期、国内风电轴承技术进步不及预期、风电装机量不及预期、

91、国内风电轴承技术进步不及预期、募资项目进募资项目进展不及预期展不及预期。风电装机量不及预期：风电装机量不及预期：若全球及我国风电装机量不及预期，则或将导致风电轴承需求量收缩，公司业务发展增速放缓。国内风电轴承技术进步国内风电轴承技术进步不及预期：不及预期：公司有望受益于风电轴承国产化替代，若国内风电轴承技术进步不及预期，或将影响公司未来发展空间。募资项目进展不及预期募资项目进展不及预期：若募资项目进展不及预期，或将影响公司产能投放。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明30新强联(300850.SZ)利润表（百万元）利润表（百万元）资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）20

92、21A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入2476.872873.384271.675117.16货币资金943220224933103%同比增速19.98%16.01%48.66%19.79%交易性金融资产879879879879营业成本1713.472009.122933.183419.55应收账款及应收票据41929毛利763.41864.261338.491697.61存货5376309201072营业收入30.82%30.08%31.33%33.17%预付账款9554875税金及附加10.7512.7617.43

93、21.78其他流动资产585352750743营业收入0.43%0.44%0.41%0.43%流动资产合计40800销售费用7.398.8714.8815.95长期股权投资117营业收入0.30%0.31%0.35%0.31%投资性房地产0000管理费用31.8442.9359.8673.01固定资产合计7882营业收入1.29%1.49%1.40%1.43%无形资产1研发费用106.34123.50182.69216.28商誉88888888营业收入4.29%4.30%4.28%4.23%递延所得税资产3

94、6363636财务费用76.0046.3177.7183.39其他非流动资产96297810231038营业收入3.07%1.61%1.82%1.63%资产总计625679901087712192资产减值损失0.000.000.000.00短期借款54974710631319信用减值损失-43.220.000.000.00应付票据及应付账款应付票据及应付账款91540其他收益6.106.329.9611.60预收账款0000投资收益-7.410.000.000.00应付职工薪酬22263744净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费35365766公允价值变

95、动收益99.830.000.000.00其他流动负债5资产处置收益0.050.000.000.00流动负债合计2005202829793165营业利润营业利润586.44636.21995.881298.80长期借款0000营业收入23.68%22.14%23.31%25.38%应付债券00营业外收支0.35-0.38-0.38-0.38递延所得税负债21212121利润总额利润总额586.79635.83995.501298.42其他非流动负债722722722722营业收入23.69%22.13%23.30%25.37%负债合计274839824

96、9325118所得税费用71.7584.52127.03169.14归属于母公司的所有者权益3436393558717000净利润515.04551.31868.471129.28少数股东权益少数股东权益72737475营业收入20.79%19.19%20.33%22.07%股 东 权 益3508400859457074归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润514.31550.92867.551128.28负债及股东权益625679901087712192%同比增速21.09%7.12%57.47%30.05%少数股东损益0.730.390.921.00EPS（元/股）2.781.672.6

97、33.42现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额经营活动现金流净额-3425546521096投资-1001-0-972-0基本指标基本指标资本性支出-571-594-A2022E2023E2024E其他55000EPS2.781.672.633.42投资活动现金流净额投资活动现金流净额-1518-594-1647-635BVPS17.7211.9417.8121.23债权融资-366121000PE64.2135.9622.8417.56股权融资1452010690PEG3.045.050.400.58银行贷款

98、增加（减少）650197316257PB10.085.033.372.83筹资成本-52-107-100-108EV/EBITDA53.6223.2815.1011.61其他14000ROE15%14%15%16%筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额5148ROIC12%10%11%13%现金净流量现金净流量-10 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明31新强联(300850.SZ)特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东

99、亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因

100、素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍李子卓，李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来 612 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来 612 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回

101、避：未来 612 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分

102、析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明32新强联(300850.SZ)免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。

103、东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并

104、不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海

105、证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录机构销售通讯录地区地区联系人联系人联系电话联系电话邮箱邮箱北京地区林泽娜上海地区朱虹广深地区刘海华联系我们联系我们东亚前海证券有限责任公司东亚前海证券有限责任公司研究所研究所北京地区：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层上海地区：上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼广深地区：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层邮编：100086邮编：200120邮编：518046公司网址：http:/