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1、证券研究报告|深度报告|小金属 http:/ 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 洛阳钼业(603993)报告日期:2023 年 01 月 29 日 铜钴将迎放量铜钴将迎放量+携手宁德时代,新能源板块业绩可期携手宁德时代,新能源板块业绩可期 洛阳钼业洛阳钼业深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司矿业实力全球领先,打造“矿山公司矿业实力全球领先,打造“矿山+贸易”业务模式,随着贸易”业务模式,随着 2023 年两大世界年两大世界级铜钴矿投产,公司铜钴板块将贡献业绩增量,同时公司携手宁德时代,强强级铜钴矿投产,公司铜钴板块将贡献业绩增量,同时公司携手宁德时代,强强联合增强上下游协同效应,
2、未来新能源板块业绩可期。联合增强上下游协同效应,未来新能源板块业绩可期。矿业实力全球领先,打造“矿山矿业实力全球领先,打造“矿山+贸易”全产业链模式贸易”全产业链模式 公司作为矿业龙头,打造“矿山+贸易”模式,矿山端,业务全球布局,覆盖新能源+稀缺金属多个品类;贸易端,公司 2019年 7月完成 IXM 收购,IXM是全球第三大基本金属贸易商,集团自有产品除钼、钨、磷产品外,全部实现 IXM包销。2018 至 2022年前三季度,公司引入贸易业务,且受益于部分金属品类价格上涨,公司营业收入及归母净利润规模持续增长,利润率表现较为稳定。覆盖新能源覆盖新能源+稀缺金属多个矿种,拥有世界级优质资源稀
3、缺金属多个矿种,拥有世界级优质资源 1)刚果(金)铜钴板块:)刚果(金)铜钴板块:TFM铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的在产铜钴矿之一,资源潜力巨大;KFM 铜钴矿是世界级绿地项目,资源量丰富。2)中国钼钨板块:中国钼钨板块:公司是全球第五大钼生产商及最大的白钨生产商之一,运营三大钼钨矿。3)巴西铌磷板块:)巴西铌磷板块:公司于巴西境内运营的 CMOC Brasil 是全球第二大铌生产商及巴西境内第二大磷肥生产商。4)澳洲铜金板块:)澳洲铜金板块:NPM铜金矿项目,E26L1N 项目提前投产有望贡献增量。5)印尼镍资源项目:)印尼镍资源项目:公司持有华越镍钴项目 30%权益,新能源领域布
4、局镍金属资源。两大世界级铜钴矿即将放量,新能源板块携手宁德时代业绩可期两大世界级铜钴矿即将放量,新能源板块携手宁德时代业绩可期 TFM混合矿项目规划铜年产量 20 万吨、钴年产量 1.7 万吨;KFM一期项目规划铜年产量 9万吨,钴年产量 3 万吨。两大项目均计划于 2023 年投产,铜钴产量释放叠加铜行业端供需错配利好铜价上涨,公司铜钴板块未来业绩贡献可观。2021 年公司全资子公司与邦普时代签订战略协议,新能源板块形成产业上下游合作,利于公司与下游龙头企业形成长期稳定的铜钴资源供应关系,加强协同效应,公司未来新能源板块业务可期。2022 年 10月,公司公告股东权益变动,宁德时代将成为公司
5、第二大股东,协同效应有望进一步增强。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计 20222024 年公司营业收入分别为 1845/2016/2215 亿元,同比分别+6%/+9%/+10%,20222024 年归母净利润分别为 65.1/89.7/134.9 亿元,同比分别+27.4%/+37.8%/+50.5%,EPS 分别为 0.30/0.42/0.62 元,对应公司 PE 分别为17.03、12.36、8.21,首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示风险提示 金属品种产量释放及销量不及预期;金属价格上涨不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师:施毅分析师:施毅 执业证书号:S1
6、230522100002 基本数据基本数据 收盘价¥5.13 总市值(百万元)110,804.10 总股本(百万股)21,599.24 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 173,863 184,463 201,641 221,518 (+/-)(%)53.89%6.10%9.31%9.86%归母净利润 5,106 6,506 8,966 13,491 (+/-)(%)119.26%27.42%37.81%50.47%每股收益(元)0.24 0.30 0.42 0.62 P/E
7、21.70 17.03 12.36 8.21 资料来源:浙商证券研究所 -22%-15%-8%-1%6%14%22/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/1223/01洛阳钼业上证指数洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 1)盈利预测:盈利预测:我们预计 20222024 年公司营业收入分别为 1845/2016/2215 亿元,同比分别+6%/+9%/+10%,20222024年归母净利润分别为65.1/89.7
8、/134.9亿元,同比分别+27.4%/+37.8%/+50.5%,EPS分别为 0.30/0.42/0.62 元。2)估值指标:估值指标:基于公司行业地位、业务未来增长情况及可比公司估值,我们给予公司 2023 年 20 倍合理 PE 估值,对应公司合理价值为 8.3 元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。关键假设关键假设 1)铜钴相关产品:预计 20222024 年营业收入分别为 176/297/444 亿元。2)铜金相关产品:预计 20222024 年营业收入分别为 17/17/19 亿元。3)铌磷相关产品:预计 20222024 年营业收入分别为 51/51/50 亿元。4)钼钨相关产
9、品:预计 20222024 年营业收入分别为 62/65/68 亿元。我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场认为 2023年铜供需弱平衡,铜价企稳。我们认为,目前铜显性库存处于历史低位,历史资本开支不足限制供给端放量,经济复苏预期叠加新能源转型带动需求增量,铜价将明显走强。结合公司铜钴矿投产规划情况以及未来铜价趋势判断,我们认为公司盈利将进入加速通道。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 公司铜钴板块两大世界级铜钴矿项目即将放量;公司与宁德时代控股公司达成合作,且宁德时代成为公司第二大股东,有望形成长期上下游协同关系,新能源板块未来可期。风险提示风险提示 1)金属品种产量释放及销量
10、不及预期。公司业务全球布局,且覆盖多个金属品类,产量及销量影响因素较多,存在项目进度、产量释放以及销量不及预期的可能。2)金属价格上涨不及预期。公司未来业绩收到金属价格影响,金属价格影响因素较多,存在价格上涨不及预期的可能。2YmVpWgUtUaXvNuMbRdN6MoMpPmOsRkPqQnMlOnOmNbRpPuNMYqRtQvPqMpM洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 矿业龙头实力全球领矿业龙头实力全球领先先,打造打造“矿山矿山+贸易贸易”全产业链模式全产业链模式.5 1.1 成立五十四年,近年开启矿业项目全
11、球布局.5 1.2 公司股权结构清晰.5 1.3 业务全球布局,构建“矿山+贸易”发展模式.6 1.4 营收规模持续增长,净利率表现较为稳定.7 2 矿业项目海内外布局,覆盖多个金属品类矿业项目海内外布局,覆盖多个金属品类.8 2.1 产品包括新能源金属+稀缺金属,拥有世界级优质资源.8 2.2 刚果(金)业务:收购两大世界级铜钴矿.9 2.3 中国业务:运营三大钼钨矿,布局稀缺钼钨资源.10 2.4 巴西业务:铌磷相关产品稳定贡献业绩,实力全球领先.12 2.5 澳洲业务:NPM铜金矿项目,E26L1N 项目提前投产有望贡献增量.13 2.6 印尼业务:收购华越镍钴项目,布局新能源镍金属资源
12、.13 3 铜钴板块即将放量,新能源板块携手宁德时代未来可期铜钴板块即将放量,新能源板块携手宁德时代未来可期.14 3.1 TFM混合矿+KFM一期将进放量期,铜板块有望贡献边际增量.14 3.2 携手宁德时代,新能源板块形成上下游战略合作.15 3.3 铜库存历史低位,供需错配看好铜价走强.15 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.16 5 风险提示风险提示.18 洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 4/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:公司 2013 年开启矿业项目全球布局.5 图 2:公司股权结构较为清晰.6 图 3:公司业务全球布局.6 图 4
13、:IXM全球化金属贸易网络.7 图 5:公司营业收入持续增长(亿元).7 图 6:矿山相关业务毛利率较高.7 图 7:公司营业收入结构按产品分类(百万元).8 图 8:公司毛利结构按产品分类(百万元).8 图 9:公司归母净利润规模持续提高.8 图 10:公司净利率水平较为稳定.8 图 11:公司持有 KFM铜钴矿 71.25%股权.10 图 12:20172022H1 公司 TFM铜金属产量.10 图 13:20172022H1 公司钴金属产量.10 图 14:公司持有上房沟钼矿 55%股权.11 图 15:公司持有新疆矿山 65.1%股权.11 图 16:20172022H1 公司钼金属产
14、量.12 图 17:20172022H1 公司钨金属(不含豫鹭矿业)产量.12 图 18:20172022H1 公司铌金属产量.12 图 19:20172022H1 公司磷肥(HA+LA)产量.12 图 20:20172022H1 公司 NPM 铜金属(80%权益)产量.13 图 21:20172022H1 公司 NPM 黄金(80%权益)产量.13 图 22:公司持有华越镍钴项目股权比例 30%.13 图 23:20182025E 公司刚果(金)铜产量.14 图 24:20182025E 公司刚果(金)钴产量.14 图 25:历史铜价下跌削弱矿企资本开支意愿.16 图 26:全球 CAPEX
15、 投入与产量释放时间差约为 4 年.16 图 27:新能源转型有望拉动铜需求量增长.16 表 1:公司自有矿山资源量较为丰富(截止 2021 年底).9 表 2:NPM 铜金矿资源量及储量情况(截止 2021 年底).9 表 3:TFM混合矿项目及 KFM 一期项目均计划于 2023 年投产.14 表 4:公司全资子公司与邦普时代签订战略协议.15 表 5:公司盈利预测.17 表 6:可比公司 Wind一致预期(截止 2023 年 1 月 20日).18 表附录:三大报表预测值.19 洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 5/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 矿业龙头实力全
16、球领先,打造“矿山矿业龙头实力全球领先,打造“矿山+贸易”全产业链模式贸易”全产业链模式 1.1 成立五十四年,近年开启矿业项目全球布局成立五十四年,近年开启矿业项目全球布局 公司前身创立于 1969 年 8月,2004 年和 2014 年公司进行两次混改,目前是民营控股、国资参股的股份制公司。公司 2007 年于香港联交所上市,2012 年于上交所上市。2013 年公司开启矿业项目全球布局年公司开启矿业项目全球布局。2013年 12 月,公司 8.2亿美元收购澳大利亚北帕克斯铜金矿 NPM,权益为 80%;2016 年 10月,公司通过 15亿美元收购巴西铌磷业务,11 月通过 26.5亿美
17、元收购刚果(金)铜钴业务 TFM,权益为 56%;2017年 4 月,公司 11亿美元收购 TFM项目 24%股权,权益提升至 80%;2018年 10 月,公司通过约 5.18亿美元收购埃珂森 IXM的 100%股权,次年完成交割;2019 年 11月,公司参股华越镍钴项目 30%股权;2020年底,公司通过 5.5 亿美元收购 KFM 的 95%股权。图1:公司 2013年开启矿业项目全球布局 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 1.2 公司股权结构公司股权结构清晰清晰 公司实际控制人为于泳,截止 2022 年三季度,通过鸿商产业控股集团有限公司、瓦房店维斯特工艺纺织品有限公司间接持有公司
18、约 24.5%股份;公司第一大股东为鸿商产业控股集团有限公司,持股比例 24.69%,第二大股东为洛阳矿业集团有限公司,持股比例为24.68%。洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 6/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2:公司股权结构较为清晰 资料来源:Wind,浙商证券研究所 1.3 业务全球布局,构建“矿山业务全球布局,构建“矿山+贸易”发展模式贸易”发展模式 公司主要从事基本金属、稀有金属的采、选公司主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业工业务和矿产贸易业务。务。公司矿山采掘及加工业务主要覆盖铜、钴、钼、钨、铌和磷等相
19、关产品,矿产贸易业务包括矿物金属贸易和精炼金属贸易。目前公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲五大洲,是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商,亦是巴西领先的磷肥生产商,同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。图3:公司业务全球布局 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 公司公司收购收购 IXM,打造“矿业,打造“矿业+贸易”模式。贸易”模式。公司于 2018年通过约 5.18亿美元收购埃珂森 IXM 的 100%股权,并于 2019年 7月完成交割。IXM 是全球第三大基本金属贸易商,洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 7/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分
20、多年深耕矿产贸易行业,拥有遍布全球的金属贸易网络及客户体系,构建了全球化的物流和仓储体系。2020 年,IXM 金属贸易量达 534 万吨,员工超过 300 人,在全球 80 多个国家开展业务,专注于铜、锌、铅和贵金属精矿以及精炼铜、锌、铝和镍的贸易。据公司 2022 年半年报,集团自有产品除钼、钨、磷产品外,全部实现 IXM包销,IXM 实现归母净利润约 0.98 亿美元,同比增长超过 50%。图4:IXM全球化金属贸易网络 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 1.4 营收规模持续营收规模持续增长,净利率增长,净利率表现表现较为稳定较为稳定 公司营业收入规模持续增长。公司营业收入规模持续增长
21、。2019 年开始,公司营业收入规模增速较快,主要由于公司引入矿产贸易相关业务,且贸易业务增速较高。另外,2021年得益于铜价、钴价大幅增长,铜钴相关产品营收规模增速较高。2022年前三季度,公司营业收入达 1325亿元,同比增速为 5%。从产品角度从产品角度看看,公司矿山相关业务毛利率水平较高。,公司矿山相关业务毛利率水平较高。2021年,公司铜钴相关产品/铌磷相关产品/钼钨相关产品/铜金相关产品业务毛利率水平分别为 53%/29%/41%/33%;精炼金属贸易/精矿产品业务毛利率 5%/3%。图5:公司营业收入持续增长(亿元)图6:矿山相关业务毛利率较高 资料来源:Wind,浙商证券研究所
22、 资料来源:Wind,浙商证券研究所 洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 8/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 矿产贸易相关业务贡献主要营收矿产贸易相关业务贡献主要营收。2021 年,精矿产品、精炼金属贸易分别占公司总营收 24%/61%,铜钴相关产品/铌磷相关产品/钼钨相关产品/铜金相关产品分别占公司总营收8%/3%/3%/1%。铜钴相关产品贡献主要毛利。铜钴相关产品贡献主要毛利。2021 年,得益于铜、钴金属价格大幅增长,铜钴相关产品占公司毛利 43%,铌磷相关产品/钼钨相关产品/铜金相关产品/精炼金属贸易/精矿产品在毛利中占比分别为 9%/13%/3%/14%/17%。
23、图7:公司营业收入结构按产品分类(百万元)图8:公司毛利结构按产品分类(百万元)资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 归母净利润规模持续增长,净利率水平较为稳定。归母净利润规模持续增长,净利率水平较为稳定。2022年前三季度,公司归母净利润达 53 亿元,同比增速为 49%;公司销售净利率为 5%,公司引入金属贸易业务后,整体净利率水平表现较为稳定。图9:公司归母净利润规模持续提高 图10:公司净利率水平较为稳定 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 2 矿业项目海内外布局,覆盖多个金属品类矿业项目海内外布局,覆盖多个金属品类
24、 2.1 产品包括新能源金属产品包括新能源金属+稀缺金属稀缺金属,拥有世界级优质资源,拥有世界级优质资源 公司矿山挖掘及加工业务覆盖多个金属品类,资源量较为丰富公司矿山挖掘及加工业务覆盖多个金属品类,资源量较为丰富。1)新能源金属:)新能源金属:铜、钴、镍。铜、钴、镍。铜钴业务板块,公司于刚果(金)运营的 TFM铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的在产铜钴矿之一,资源潜力巨大;2020 年取得的洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 9/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 KFM 铜钴矿是世界级绿地项目,资源量丰富。另外,公司持有华越镍钴项目 30%股权,按比例报销氢氧化镍钴产品
25、,初步布局镍金属。2)稀缺金属)稀缺金属:钼、钨、铌、磷、金等。:钼、钨、铌、磷、金等。公司还覆盖钼、钨、铌、磷和金等独特稀缺产品组合,各资源品种具有领先行业地位,同时通过磷介入农业领域。据公司 2021 年年报数据,公司自有矿山铜金属资源量合计 3079 万吨,钴金属资源量合计 555 万吨,铌金属资源量 243万吨,磷资源量合计 4979 万吨,钼金属资源量合计 113万吨。表1:公司自有矿山资源量较为丰富(截止 2021年底)矿山名称矿山名称 品品种种 资源量资源量 储量储量 矿石处理矿石处理量(百万量(百万吨)吨)资源剩余资源剩余可开采年可开采年限(年)限(年)许可证许可证/采采矿权有
26、效矿权有效期(年)期(年)矿石量矿石量(百万吨)(百万吨)品位品位(%)金属量金属量(万吨)(万吨)矿石量矿石量(百万吨)(百万吨)品位品位(%)金属量金属量(万吨)(万吨)刚果(金)TFM 铜钴矿 铜 845.2 2.9 2451.1 170.1 2.1 350.4 6.7 25.5 4-13 钴 845.2 0.3 245.1 170.1 0.3 49.3 刚果(金)KFM 铜钴矿 铜 365.0 1.7 627.8-25 钴 365.0 0.9 310.3-巴西矿区一 铌 137.4 1.1 144.3 42.9 1.0 41.2 2.2 19.8 根据巴西采矿法,采矿特许权没有到期日
27、巴西矿区二 铌 429.2 0.2 98.7 176.8 0.2 40.7 5.3 33.6 巴西矿区二 磷 429.2 11.6 4979.0 176.8 12.7 2235.9 上房沟钼矿 钼 451.4 0.1 62.7 33.0 0.2 6.3 4.5 7.3 12 铁 22.8 19.0 432.5 1.3 30.0 40.4 新疆钼矿 钼 441.0 0.1 50.7 141.6 0.1 19.7-38.0 23 资料来源:公司年报,浙商证券研究所。表2:NPM铜金矿资源量及储量情况(截止 2021年底)类别类别 资源量(百万吨)资源量(百万吨)品位品位 处理量处理量(百万吨)(百
28、万吨)资源剩余资源剩余 可开采年限可开采年限 许可证许可证/采矿权采矿权 有效期有效期 铜(铜(%)金(金(%)银(银(%)探明 249.4 0.55 0.24 2.01 6.84 18.4 7-15 年 控制 300.5 0.54 0.19 1.86 推断 57.5 0.57 0.19 1.7 储量(百万吨)储量(百万吨)品位品位 铜(铜(%)金(金(%)银(银(%)证实 31.5 0.48 0.28 1.56 可信 94.5 0.56 0.23 2.02 合计 126 0.54 0.24 1.9 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 2.2 刚果(金)刚果(金)业务业务:收购收购两大世界级铜
29、钴矿两大世界级铜钴矿 据公司官网信息,公司是全球第二大钴生产商及全球领先的铜生产商。据公司官网信息,公司是全球第二大钴生产商及全球领先的铜生产商。公司于刚果公司于刚果(金)(金)境内运营境内运营 TFM 铜钴矿和铜钴矿和 KFM 铜钴矿铜钴矿:1)TFM 铜钴矿:铜钴矿:公司间接持有 TFM 铜钴矿 80%权益,该矿矿区面积超过 1500 平方公里,业务覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售,拥有从开采到加工的全套工艺和流程,主要产品为阴极铜和氢氧化钴。洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 10/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2)KFM 铜钴矿:铜钴矿:2020年,公
30、司收购刚果(金)Kisanfu铜钴矿。公司原来间接持有KFM 铜钴矿 95%权益,2022 年 7月,公司与邦普时代子公司完成 KFM股权交割,交割后公司持股比例 71.25%。KFM 铜钴矿是世界上最大、最高品位的未开发的铜钴矿项目之一,与公司现有的 TFM 铜钴矿相距 33 公里,在开发和运营上拥有协同效应及独特优势。目前矿区尚在开发阶段。图11:公司持有 KFM铜钴矿 71.25%股权 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 2022H1,公司 TFM 铜金属产量 12.54 万吨,同比增长 27.8%,钴金属产量 1.05万吨,同比增长 49.3%。2022 年,公司刚果(金)业务目标生产
31、铜金属 22.726.7 万吨,生产钴金属 1.752.05 万吨。图12:20172022H1公司 TFM铜金属产量 图13:20172022H1公司钴金属产量 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 2.3 中国中国业务业务:运营三大钼钨矿,布局稀缺钼钨资源运营三大钼钨矿,布局稀缺钼钨资源 公司中国境内主要运营钼钨矿公司中国境内主要运营钼钨矿,据公司官网信息,据公司官网信息,公司公司是全球第是全球第五五大钼生产商及最大大钼生产商及最大的白钨生产商之一的白钨生产商之一。钼钨板块主要从事钼采矿、钼选矿、钨选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工等上下游一体化业务。主要产品
32、包括钼铁、仲钨酸铵、钨精矿及其他钼钨相关产品,同时回收副产铁、铜、萤石、铼等矿物。中国境内中国境内运营运营的钼钨矿的钼钨矿山主要山主要包括三道庄钼钨包括三道庄钼钨矿、上房沟钼钨矿以及矿、上房沟钼钨矿以及新疆新疆哈密市东戈壁钼矿哈密市东戈壁钼矿:洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 11/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1)三道庄钼钨矿:)三道庄钼钨矿:公司主要在采矿山,公司权益为 100%。三道庄钼钨矿为特大型原生钼钨共生矿,也是最大的在产单体钨矿山。公司于 2021 年 11 月 18 日换发三道庄钼钨矿采矿许可证,矿区面积 2.0031 平方公里,生产规模 990 万吨/
33、年。2)上房沟钼矿:)上房沟钼矿:上房沟钼矿山为洛阳富川矿业有限公司拥有,公司权益为 55%。经富川矿业股东会批准,富川矿业于 2019 年恢复生产,其生产管理权委托洛阳钼业行使。公司通过全资子公司栾川县富凯商贸有限公司及合营公司徐州环宇钼业有限公司间接持有富川矿业 55%股份。图14:公司持有上房沟钼矿 55%股权 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 3)新疆)新疆哈密市东戈壁钼矿哈密市东戈壁钼矿:为公司控股子公司新疆洛钼拥有,公司权益为 65.1%。哈密市东戈壁钼矿是一座特大型、斑岩型钼矿,具有储量大、品位高、易选别、选矿回收率高等特点,埋藏浅,适合露天大规模开采。目前,东戈壁钼矿已取得采
34、矿许可证,采选规模 30000 吨/天。累计达投资 8.27 亿余元。因环保原因,当前东戈壁钼矿项目暂时处于缓建阶段。图15:公司持有新疆矿山 65.1%股权 资料来源:公司年报,Wind,浙商证券研究所 2021 年,公司钼金属产量为 16385 吨,钨金属产量为 8658 吨。2022H1,公司钼金属产量为 7774 吨,同比下滑 3%;钨金属产量为 4187 吨,同比下滑 2%。2022 年,公司目标生产钼金属 1.281.51 万吨,目标生产钨金属 0.610.72 万吨。洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 12/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图16:201720
35、22H1公司钼金属产量 图17:20172022H1公司钨金属(不含豫鹭矿业)产量 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 2.4 巴西巴西业务业务:铌磷铌磷相关产品稳定贡献业绩,实力全球领先相关产品稳定贡献业绩,实力全球领先 公司于巴西境内运营的 CMOC Brasil Mineracao Industria E Participacoes Ltda.(简称“CMOC Brasil”)是全球第二大铌生产商及巴西境内第二大磷肥生产商。公司于巴西境内运公司于巴西境内运营营 CIL 磷矿和磷矿和 NML 铌矿铌矿:1)CIL 磷矿:磷矿:公司间接持有巴西 CIL 磷
36、矿业务 100%权益,该矿业务范围覆盖磷全产业链,磷矿开采方式为露天开采作业,主要产品包括:高浓度磷肥(MAP、GTSP)、低浓度磷肥(SSG、SSP 粉末等)、动物饲料补充剂(DCP)、中间产品磷酸和硫酸(硫酸主要自用)以及相关副产品(石膏、氟硅酸)等。2)NML 铌矿:铌矿:公司间接持有巴西 NML 铌矿 100%权益,该矿业务范围覆盖铌矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售,主要产品为铌铁。2021 年,铌金属产量 8586吨,磷肥(HA+LA)产量 112万吨。2022H1,铌金属产量4267 吨,同比增长 17%,磷肥(HA+LA)产量 56 万吨,同比增长 8.5%。2022年,公司目
37、标铌金属产量 0.820.95 万吨,目标磷肥(HA+LA)产量 104122 万吨。图18:20172022H1公司铌金属产量 图19:20172022H1公司磷肥(HA+LA)产量 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 13/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.5 澳洲澳洲业务业务:NPM 铜金矿项目铜金矿项目,E26L1N 项目提前投产有望贡献增量项目提前投产有望贡献增量 公司于澳大利亚境内运营公司于澳大利亚境内运营 NPM 铜金矿铜金矿:公司间接持有 NPM 铜金矿 80%权益。该矿业务范围覆盖铜
38、金属的采、选,主要产品为铜精矿,副产品为黄金和白银。NPM矿山具有低成本优势,2015 年,NPM 矿井下自然崩落法开采技术自动化程度达到 100%,成为全球自动化程度最高的地下矿场。2022年 3 月,E26L1N 项目正式投产,比可研工期提前五个月,矿山服务年限延长至 2040年左右。2021 年,NPM 铜金属权益产量为 2.35 万吨,黄金权益产量为 1.99 万盎司。2022H1,NPM 铜金属权益产量为 1.13 万吨,同比下滑 3.4%,黄金权益产量为 0.84 万盎司,同比下滑 13.1%。2022 年目标铜金属权益产量 2.252.65 万吨,黄金权益产量 1.732.02
39、万盎司。图20:20172022H1公司 NPM铜金属(80%权益)产量 图21:20172022H1公司 NPM黄金(80%权益)产量 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 2.6 印尼印尼业务业务:收购收购华越镍钴华越镍钴项目,布局新能源项目,布局新能源镍金属资源镍金属资源 公司布局新能源金属,公司布局新能源金属,目前目前持有华越镍钴持有华越镍钴项目项目股权比例股权比例 30%。2018年 10月,华友钴业全资孙公司华青公司与青创国际、沃源控股等公司合资成立华越公司,在印尼 Morowali工业园区建设年产 6万吨镍金属的红土镍矿湿法冶炼项目,项目于 20
40、21年底投产,2022年 4月达产。图22:公司持有华越镍钴项目股权比例 30%资料来源:公司公告,浙商证券研究所 洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 14/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 铜铜钴钴板块即将放量板块即将放量,新能源新能源板块板块携手宁德时代携手宁德时代未来可期未来可期 3.1 TFM 混合矿混合矿+KFM 一期将进放量期一期将进放量期,铜板块有望贡献边际增量,铜板块有望贡献边际增量 公司刚果(金)公司刚果(金)TFM 混合矿项目以及混合矿项目以及 KFM 一期项目均计划于一期项目均计划于 2023 年投产年投产:1)TFM 混合矿项目:混合矿项目:投资资
41、金 25.1亿美元,资金来源为企业自筹和银行贷款。项目规划建设 3条生产线,分别为 350万吨/年的混合矿生产线、330 万吨/年的氧化矿生产线和560万吨/年的混合矿生产线,计划于 2023 年建成投产。未来达产后预计新增铜产量约 20万吨/年,新增钴产量约 1.7万吨/年。2)KFM 一期项目:一期项目:KFM项目(氧化矿、混合矿)(一期)建设投资 18.26 亿美元,资金来源为企业自有和企业自筹;项目自 2021 年 3 月开始筹备,预计 2023 年上半年投产,未来达产后预计新增年平均 9 万吨铜金属和 3 万吨钴金属。表3:TFM 混合矿项目及 KFM一期项目均计划于 2023年投产
42、 项目名称项目名称 投资投资 建设规模建设规模 年均产能年均产能 项目进度项目进度 TFM 混合矿项目 25.1 亿美元 年处理量 1240 万吨:350万吨/年混合矿生产线、330万吨/年氧化矿生产线和 560万吨/年混合矿生产线 铜铜 20 万吨万吨 钴钴 1.7 万吨万吨 预计预计 2023 年投产年投产。截止 2022 年 6 月底中区已完成粗碎、磨机基础施工,并开始磨机主体设备安装;东区磨机基础施工完成、浸出槽基础待防腐施工。KFM 一期项目 一期建设投资18.26 亿美元 本项目为采选冶工程,年处理量 450 万吨 铜铜 9 万吨万吨 钴钴 3 万吨万吨 预计预计 2023 年上半
43、年投产年上半年投产。KFM 筹建前期各项工作顺利推进,董事会审议通过该项目建设方案,项目各项工作按照里程碑节点顺利推进,河流改道工程基本完成,选矿厂、变电站、冶炼厂、尾矿库等工程顺利开展。资料来源:公司 2022年半年报,浙商证券研究所 公司铜板块将迎放量,预计 20222024 年公司刚果(金)铜产量合计为 24.7/36.3/47.9万吨,刚果(金)钴金属产量合计为 1.9/3.8/5.7 万吨。图23:20182025E公司刚果(金)铜产量 图24:20182025E公司刚果(金)钴产量 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 洛阳钼业(603993)深度
44、报告 http:/ 15/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2 携手宁德时代,新能源板块携手宁德时代,新能源板块形成上下游战略合作形成上下游战略合作 2021 年年 4 月,月,公司公司全资子公司全资子公司与邦普时代签订战略协议与邦普时代签订战略协议,新能源板块形成产业上下游,新能源板块形成产业上下游合作合作。公司全资子公司洛钼控股与宁德时代间接控股公司邦普时代签订战略合作协议,双方就项目战略入股、产品包销、扩大合作和建立新能源金属全方位战略伙伴关系方面进行合作。2022 年年 10 月,月,公司公告股东权益变动,宁德时代将成为公司第二大股东,协同效应公司公告股东权益变动,宁德时代将
45、成为公司第二大股东,协同效应有望进一步增强。有望进一步增强。2022年 10 月,公司公告第二大股东上层控股股东洛阳国宏以持有的公司 24.68%股份对宁德时代控股子公司四川时代增资,增资完成后四川时代直接控股洛阳矿业 100%股权从而间接取得公司 24.68%股份。公司 KFM一期项目即将投产,未来预计贡献 3万吨钴金属及 9 万吨铜金属供应增量,新增铜、钴产量规模较大。邦普时代控股公司宁德时代为全球领先的动力电池生产商,洛钼控股与邦普时代达成战略合作协议,利于公司与下游龙头企业形成长期稳定的铜钴资源供应关系。此外,洛钼控股及邦普时代在扩大合作、建立新能源金属全方位战略伙伴关系方面达成合作,
46、有利于加强协同效应,公司未来新能源板块业务可期。表4:公司全资子公司与邦普时代签订战略协议 合作方面合作方面 具体内容具体内容 项目战略入股 1)邦普时代通过全资子公司时代新能源将以总对价 1.375 亿美元获得 KFM 控股 25%的股权。交易完成后,洛钼控股与邦普时代在 KFM 控股的持股比例分别为 75%和 25%。2)双方将根据在 KFM 控股中的持股按比例承担项目资本支出,共同投资开发 Kisanfu 项目。产品包销 1)洛钼控股和邦普时代将按持股比例包销 Kisanfu 项目未来铜钴产品。双方在同等条件下优先采用洛钼控股及其附属公司的物流和销售服务。2)双方将共同探讨更多创新形式的
47、产品包销合作模式,为邦普时代提供更多长期稳定的铜钴原料供应。扩大合作 1)镍资源开发合作:双方确认并同意,将促使彼此附属公司在印度尼西亚等国家的镍矿资源开发、镍金属冶炼加工等方面加强深入合作。2)双方确认并同意,在国内外锂资源的收购兼并、投资开发等方面加强深入合作。建立新能源金属的全方位战略伙伴关系 1)双方在新能源金属资源领域建立全方面的战略合作伙伴关系,在锂、钴、镍、铜等新能源金属资源的投资开发等方面发挥各自优势,全面合作。2)双方将共同关注产业发展趋势,将合作范围扩展至其他新能源产业所需要的金属资源品种。3)自本协议签订起,双方将在合规的前提下共同组建战略合作伙伴关系联络组,建立定期沟通
48、机制,对可能共同参与的投资并购机会实现信息共享,并针对个案探讨合作办法。资料来源:公司公告,浙商证券研究所 3.3 铜库存历铜库存历史低位,供需错配看好铜价走强史低位,供需错配看好铜价走强 目前全球铜显性库存处于历史低位,铜历史资本开支不足限制供给端放量。目前全球铜显性库存处于历史低位,铜历史资本开支不足限制供给端放量。2015 年左右铜价下跌削弱矿企资本开支意愿,而铜矿项目投产时间较长,2016 年之后资本开支明显下滑将阻碍未来供给端增长。未来经济复苏预期叠加新能源强劲转型需求,铜价有望走强。未来经济复苏预期叠加新能源强劲转型需求,铜价有望走强。据 IEA、ICA、GWEC等披露的光伏、新能
49、源汽车及风电三大产业历史数据及增速测算,预计 2022 年三大产业铜需求量占比约 10%,未来随着新能源转型加速,至 2025 年光伏、新能源汽车及风电三大产业铜需求量占比有望提升至 21%。洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 16/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图25:历史铜价下跌削弱矿企资本开支意愿 图26:全球 CAPEX 投入与产量释放时间差约为 4年 资料来源:Bloomberg,Wind,浙商证券研究所 资料来源:Bloomberg,ICSG,浙商证券研究所 图27:新能源转型有望拉动铜需求量增长 资料来源:IEA,国家能源局,Navigant Researc
50、h,ICA,GWEC,矿产资源网,浙商证券研究所 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 公司作为矿业龙头企业,覆盖多个金属品类,项目全球布局,是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商,也是巴西领先的磷肥生产商,同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。主要贡献利润板块包括铜钴相关产品、铜金相关产品、铌磷相关产品、钼钨相关产品。1)铜钴相关产品:)铜钴相关产品:2023年 TFM混合矿及 KFM 一期即将投产,根据公司刚果(金)铜钴矿项目产量表现及未来规划,我们预计 20222024年,公司刚果(金)铜金属权益量分别为 20/29/38 万吨,刚果(金)钴金属权益量分别为 1.5/2.9/4.3
51、 万吨。2022年,铜金属及钴金属价格水平处于高位,全球铜线性库存处于历史低位,由于历史资本开支不足,未来铜金属供给端放量受限,叠加经济复苏预期以及新能源转型需求有望拉动铜需求,看好铜价持续走强,未来全球钴金属供给端产量将有一定释放,但考虑到经济复苏预期及新能源转型需求较为强劲,钴金属价格有望维持高位。假设公司产量等于销量,则预计20222024 年铜钴相关产品营业收入分别为 176/297/444 亿元。2)铜金相关产品:)铜金相关产品:根据公司澳洲 NPM 项目规划,产量有望维持现有水平,预计20222024 年 NPM铜金属权益量为 2.44/2.39/2.41 万吨,NPM黄金权益量为
52、 1.88/1.93/1.9吨。根据金价历史表现、经济复苏预期及黄金金融属性影响因素有望改善,20222024 年洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 17/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜价、金价有望上涨。假设公司产量等于销量,则我们预计 20222024 年,铜金相关产品营业收入分别为 17/17/19 亿元。3)铌磷相关产品:)铌磷相关产品:2021 年,铌金属产量 8586 吨,磷肥(HA+LA)产量 112万吨。2022 年,公司目标铌金属产量 0.820.95 万吨,目标磷肥(HA+LA)产量 104122 万吨。若公司无扩产计划,预计产量基本维持现有水平。价格
53、方面,2022 年上半年铌铁供给端受到俄乌冲突及钢材流动受限等因素干扰,价格出现上涨,磷酸一铵也受到俄乌冲突等因素干扰出现价格上涨,未来预计随着供给端扰动影响因素逐步减弱,铌铁及磷酸价格或将回落趋稳。假设公司产量等于销量,则我们预计铌磷相关产品 20222024 年营业收入分别为51/51/50 亿元。4)钼钨相关产品:)钼钨相关产品:2021 年,公司钼金属产量为 16385 吨,钨金属产量为 8658吨。2022 年公司钼金属目标产量为 1.281.51 万吨,钨金属目标产量为 0.610.72 万吨,若公司未来无扩产计划,预计产量基本维持现有水平。2022 年上半年,仲钨酸铵价格受疫情冲
54、击下需求转弱影响,同比增长 23.9%,国内下半年开启复工复产后,需求改善,仲钨酸铵价格企稳。钼铁方面,考虑钼金属全球供给端偏紧以及需求端粗钢限产等政策影响,钼铁价格或将高位震荡。假设公司产量等于销量,则我们预计钼钨相关产品 20222024 年营业收入分别为 62/65/68 亿元。表5:公司盈利预测 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 铜钴相关产品铜钴相关产品 营业收入(亿元)83 83 133 176 297 444 营业成本(亿元)78 66 62 93 161 235 毛利(亿元)5 17 70 82 136 209 毛利率 6.2%19.9%53
55、.0%46.9%45.8%47.0%铜金相关产品铜金相关产品 营业收入(亿元)13 14 17 17 17 19 营业成本(亿元)10 10 11 8 8 9 毛利(亿元)3 4 5 9 9 11 毛利率 22.0%29.3%32.8%53.2%53.5%55.6%铌磷相关产品铌磷相关产品 营业收入(亿元)51 52 51 51 51 50 营业成本(亿元)38 37 36 38 38 37 毛利(亿元)13 15 15 13 13 13 毛利率 26.3%28.8%28.9%26.1%26.0%26.0%钼钨相关产品钼钨相关产品 营业收入(亿元)45 36 54 62 65 68 营业成本(
56、亿元)21 22 32 36 38 40 毛利(亿元)24 13 22 25 26 28 毛利率 52.8%37.3%40.9%40.9%40.9%40.9%其他其他 营业收入(亿元)485 936 1,467 1,540 1,586 1,634 营业成本(亿元)526 913 1,421 1,492 1,536 1,582 毛利(亿元)-8.4%2.4%3.1%3.1%3.1%3.1%合计合计 洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 18/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 营业收入(亿元)687 1,130 1,739 1,845 2,016 2,215 增速-5.1%64.5
57、%53.9%6.1%9.3%9.9%营业成本(亿元)656 1,045 1,575 1,667 1,781 1,904 毛利率 4%7%9%10%12%14%资料来源:公司年报,浙商证券研究所 我们选取可比公司:紫金矿业、华友钴业、江西铜业及铜陵有色,公司均布局上游矿业项目,2023年可比公司平均 PE约为 11.90。公司布局多个金属品类,矿业实力全球领先,拥有两大世界级铜钴矿。2023年,公司TFM混合矿项目及 KFM 一期即将投产,铜、钴金属产量将明显增长,叠加产业供需错配有望推升铜价,预计铜钴板块将带动业绩增长。公司与宁德时代间接控股公司达成战略合作,未来铜钴产量有望形成长期稳定供应关
58、系,强强联合形成上下游协同效应,新能源板块业绩可期。基于以上分析,我们预计公司 20222024 年营业收入分别为 1845、2016、2215 亿元,分别同比增长 6%、9%、10%,20222024 年归母净利润分别为 65.1、89.7、134.9 亿元,分别同比增长 27.4%、37.8%、50.5%,EPS分别为 0.30、0.42、0.62 元,对应公司 PE分别为 17.03、12.36、8.21,首次覆盖给予“买入”评级。表6:可比公司 Wind一致预期(截止 2023年 1月 20日)代码代码 证券简称证券简称 总市值总市值 (亿元亿元)每股收益(元每股收益(元/股)股)市盈
59、率市盈率 PEPE 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 601899.SH 紫金矿业 3119.03 0.6 0.85 0.97 1.09 13.98 12.26 10.93 603799.SH 华友钴业 1039.79 3.25 2.79 5.16 7.04 23.28 12.61 9.23 600362.SH 江西铜业 573.97 1.63 1.6 1.6 1.71 12.28 12.25 11.46 000630.SZ 铜陵有色 370.53 0.29 0.25 0.3
60、4 0.35 14.05 10.48 9.94 平均值 15.90 11.90 10.39 603993.SH 洛阳钼业 1052.49 0.24 0.30 0.42 0.62 17.03 12.36 8.21 资料来源:Wind,浙商证券研究所 5 风险提示风险提示 金属金属品种品种产量产量释放释放及销量及销量不及预期。不及预期。公司业务全球布局,且覆盖多个金属品类,产量及销量影响因素较多,存在项目进度、产量释放以及销量不及预期的可能。金属价格上涨不及预期。金属价格上涨不及预期。公司未来业绩收到金属价格影响,金属价格影响因素较多,存在价格上涨不及预期的可能。洛阳钼业(603993)深度报告
61、http:/ 19/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2021A 2022E 2023E 2024E (百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 70,956 81,448 92,423 111,306 营业收入营业收入 173,863 184,463 201,641 221,518 现金 24,318 29,211 45,285 52,200 营业成本 157,540 166,662 178,123 190,370 交易性金融资产 7,117
62、 6,816 6,507 6,202 营业税金及附加 1,256 1,531 2,016 2,215 应收账项 746 1,473 1,647 1,782 营业费用 90 129 141 155 其它应收款 2,158 2,158 2,425 2,685 管理费用 1,556 2,029 2,823 3,323 预付账款 1,473 1,900 1,848 2,073 研发费用 272 286 314 345 存货 26,960 31,900 26,763 38,201 财务费用 1,095 1,191 1,276 1,015 其他 8,183 7,989 7,949 8,163 资产减值损失
63、(61)(9)(17)(13)非流动资产非流动资产 66,494 68,027 67,962 68,346 公允价值变动损益(3,368)(2,642)(3,005)(2,823)金额资产类 3,980 3,971 3,958 3,947 投资净收益 110 664 726 797 长期投资 1,249 1,358 1,362 1,419 其他经营收益 58 62 68 74 固定资产 24,959 26,105 27,044 27,736 营业利润营业利润 8,789 10,706 14,714 22,126 无形资产 19,399 18,875 17,557 16,636 营业外收支(33
64、)(59)(46)(53)在建工程 3,882 4,630 4,965 5,507 利润总额利润总额 8,755 10,647 14,668 22,074 其他 13,024 13,088 13,077 13,103 所得税 3,328 3,726 5,134 7,726 资产总计资产总计 137,450 149,474 160,386 179,652 净利润净利润 5,428 6,921 9,534 14,348 流动负债流动负债 50,660 56,066 57,465 61,532 少数股东损益 322 414 568 857 短期借款 26,912 31,073 36,378 41,1
65、11 归属母公司净利润归属母公司净利润 5,106 6,506 8,966 13,491 应付款项 4,166 3,843 4,119 4,710 EBITDA 17,501 17,692 22,372 29,478 预收账款 0 0 0 0 EPS(最新摊薄)0.24 0.30 0.42 0.62 其他 19,582 21,150 16,968 15,712 非流动负债非流动负债 38,525 40,248 40,227 41,077 主要财务比率 长期借款 13,611 15,325 15,308 16,157 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 24,915 24,92
66、2 24,919 24,921 成长能力成长能力 负债合计负债合计 89,186 96,314 97,691 102,610 营业收入 53.89%6.10%9.31%9.86%少数股东权益 8,419 8,833 9,401 10,258 营业利润 198.19%21.82%37.43%50.38%归属母公司股东权益 39,845 44,327 53,293 66,785 归属母公司净利润 119.26%27.42%37.81%50.47%负债和股东权益负债和股东权益 137,450 149,474 160,386 179,652 获利能力获利能力 毛利率 9.39%9.65%11.66%1
67、4.06%现金流量表 净利率 2.94%3.53%4.45%6.09%(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E ROE 12.81%14.68%16.82%20.20%经营活动现金流经营活动现金流 6,191 11,887 22,628 12,913 ROIC 8.61%8.52%9.85%11.64%净利润 5,428 6,921 9,534 14,348 偿债能力偿债能力 折旧摊销 4,295 3,804 4,081 4,292 资产负债率 64.89%64.44%60.91%57.12%财务费用 1,803 1,920 2,152 2,374 净负债比率 184.79%1
68、81.18%155.82%133.19%投资损失(110)(664)(726)(797)流动比率 1.40 1.45 1.61 1.81 营运资金变动(8,671)(2,807)4,513 (10,198)速动比率 0.73 0.74 1.00 1.04 其它 3,446 2,714 3,073 2,894 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(4,892)(6,912)(5,853)(6,280)总资产周转率 1.34 1.29 1.30 1.30 资本支出(4,260)(5,288)(4,058)(4,674)应收账款周转率 240.13 240.13 240.13 240.13
69、 长期投资 99 375 520 448 应付账款周转率 147.43 98.63 118.19 107.53 其他(730)(1,999)(2,315)(2,054)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 7,889 (83)(701)283 每股收益 0.24 0.30 0.42 0.62 短期借款 6,447 4,161 5,304 4,733 每股经营现金 0.29 0.55 1.05 0.60 长期借款(1,750)1,715 (17)849 每股净资产 1.84 2.05 2.47 3.09 其他 3,191 (5,959)(5,988)(5,299)估值比率估值比率
70、 现金净增加额现金净增加额 8,944 4,893 16,074 6,915 P/E 21.70 17.03 12.36 8.21 P/B 2.78 2.50 2.08 1.66 EV/EBITDA 8.17 7.59 5.52 4.15 资料来源:浙商证券研究所 洛阳钼业(603993)深度报告 http:/ 20/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 30
71、0 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠
72、投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意
73、见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1号楼 25层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8号富华大厦 E座 4层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010 浙商证券研究所:https:/