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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 春节期间春节期间国际钼价国际钼价持续持续大涨大涨，继续关注继续关注钼企投资机会钼企投资机会 核心观点核心观点 钼：钼：春节期间欧洲钼铁涨幅 5.5%，欧洲钼铁均价较 1 月 11 日低点已上涨 22.7%。钼市场供不应求局面持续，支持国际价格连创新高。截止 1 月 28 日，1 月份主流钢厂招标钼铁总量约 6300 吨。钢招量增价涨，国际钼市大幅

2、上涨，国内钼价有望继续上升。锑锑：春节期间海外锑价小幅上涨，供给端，锑金属稀缺程度较高，全球锑矿产量逐年下降；需求端，光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，叠加军工、锑电池等领域需求，矿产锑行业有望迎来高景气时代。铜铝：铜铝：从金融属性来看，美联储加息压力进一步放缓，名义利率拐点初现；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于历史低位，中国防疫政策转向叠加密集的地产政策刺激，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。维持维持 强于大市强于大市 王介超 SAC 编号:s05 发布日期：2023 年 01 月 29 日 市场表现市场表现 相关研究

3、报告相关研究报告 23.01.15 继续关注贵金属、小金属及基本金属投资机会 23.01.07 钢招量增价涨钼价取得开门红，组件排产预期好转锑需求可期 23.01.02 12 月国内钼铁需求增长 30%，“钼”将继续闪耀 2023 22.12.24 国际钼价 4 个工作日大涨 14.6%，钼价连续 7 周上涨，再次提示钼投资机会 22.12.18 美联储加息二阶导转负，重点关注贵金属投资机会 22.12.10 国际钼价 7 个工作日大涨 23.7%，钼价连续 5 周上涨，再次提示钼投资机会 22.12.03 国际钼价大幅上涨，11 月国内钼铁消费同比增长 18%22.11.27 钼价再创 14

4、 年新高，重点关注钼企投资机会 22.11.19 钼价继续上涨，重点关注钼企投资机会 22.11.12 通胀数据回落，美加息预期放缓，重点关注贵金属、铜、锂及小金属投资机会 22.11.06 宏观利空压力放缓，低库存金属价格一触即发 22.10.29 钼资产获得市场重视，重点关注钼企投资机会 22.10.22 美加息预期放缓，关注黄金、钼、锑和再生铝投资机会 -20%-10%0%10%20%2022/1/282022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/3020

5、22/12/31有色金属上证指数有色金属有色金属 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 行业动态信息行业动态信息 钼：钼：根据百川盈孚数据，春节期间（1.20-1.27）欧洲钼铁均价由 82 美元/磅钼上涨至 86.5 美元/磅钼（折合国内价 39.79 万元/基吨，而节前国内钼铁均价仅 30.25 万元/基吨），涨幅 5.5%，欧洲钼铁均价较 1 月 11 日低点已上涨 22.7%。根据亿览网，国际钼价上涨主要由于供应收紧叠加需求恢复所致；供应端，南美钼供应收紧，一季度尤为明显，市场现货紧张局面进一步加剧；需求端，受益于风电、军工、光伏热场材料等高景气领域，钼需求逐渐恢复

6、；此外近期俄乌冲突加剧或导致海外军工需求进一步增强。钼市场供不应求局面持续，支持国际价格连创新高。虎年最后一周（1.16-1.20）国内钼精矿价格持续上涨，根据安泰科数据，钼精矿（45%-50%）由 4480 元/吨度上涨至 4510 元/吨度，周涨幅 0.7%，钼价连续 11 周上涨。根据亿览网数据，截止 1 月 28 日，1月份主流钢厂招标钼铁总量约 6300 吨。钢招量增价涨，国际钼市大幅上涨，国内钼价有望继续上升，建议重点关注金钼股份、洛阳钼业、中金黄金等。锑：锑：春节期间海外锑价小幅上涨，供给端，锑金属稀缺程度较高，全球锑资源储采比仅 18:1，全球锑矿产量逐年下降；需求端，光伏产业

7、链下游企业盈利水平恢复有望带动 2023 年光伏装机需求增加，光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，叠加军工、锑电池等领域需求，矿产锑行业有望迎来高景气时代，建议关注湖南黄金、华钰矿业等。锂电材料：国内锂资源自主可控意义凸显锂电材料：国内锂资源自主可控意义凸显 锂：锂：据上海有色网数据，电池级碳酸锂报价 47.5 万元/吨，电池级氢氧化锂微粉报价为 49.65 万元/吨；供给端，优质品位矿端资源紧俏，市面上寻矿困难，厂家开工依旧维持在六七成；对盐湖产碳酸锂厂家而言，受低温天气以及企业自身发展规划影响，工碳出货量有限。整体来看，供应端依旧紧张，市面上现货流通有限，整体资源量不足。需

8、求端，节后伴随新能源产业链复苏，需求有望出现好转，需求端，节后伴随新能源产业链复苏，需求有望出现好转，锂锂价有望反弹价有望反弹。资源端，阿根廷、玻利维亚和智利已开启文件草拟，推动建立 Lithium OPEC（锂佩克），从而在锂矿价值波动的情况下达成“价格协议”；加拿大工业部以所谓国家安全为由，要求三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资，国内锂资源自主可控意义凸显，建议关注天铁股份、天齐锂业、永兴材料、中矿资源、融捷股份等。镍：镍：本周 LME 镍价为 29010 美元/吨，上涨 1.3%；上期所镍价为 219240 元/吨。高镍铁主流成交价格 1362.5 元/吨，下跌 0.37%；低

9、镍铁市场主流成交价 5250 元/吨，较上周持平；电池级硫酸镍价格 3.71 万元/吨，下跌 0.7%；电镀级硫酸镍价格 4.88 万元/吨，较上周持平。菲律宾雨季仍未结束，矿区出货量缩减；镍铁供应有所下降；硫酸镍新增产量环比下降，但下游需求持续弱势叠加个别三元前驱体企业开始出售硫酸镍情况下，硫酸镍市场供应仍处于偏宽松状态，建议关注盛屯矿业和华友钴业。稀土稀土&磁材：磁材：稀土方面，轻稀土氧化镨钕 72.25 万元/吨，较上周持平；中重稀土氧化镝 2460 元/公斤，较上周持平；氧化铽 13850 元/公斤，较上周持平。节后新一年的稀土矿开采指标或将下发，有望小幅增加，轻稀土分离企业生产相对稳

10、定；节后废料分离企业开工仍将低位，增量预期不强；离子型矿也无明显增加，美国矿和独居石供应相对稳定，节前有部分企业停产检修，节后开工复产，产品产出需要时间，氧化物产量或有减少。需求端，新的一年随着全国疫情放开，经济将陆续恢复，有望带动终端消费增加；建议关注华宏科技、大地熊、宁波韵升、金力永磁等。工业金属：电解铝供应减少，地产需求有望复苏工业金属：电解铝供应减少，地产需求有望复苏 本周 LME 铜、铝、铅、锌、镍、锡价格变化为-0.8%、1.4%、4.6%、0.7%、1.3%、3.5%；工业金属价格由“金 XXkXuZgUtUaXuMuM8O8QbRsQpPoMmPiNpPoPeRnOqR7NnN

11、uMNZsPuMuOtPvN 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美国去年 12 月 PCE 价格指数/核心 PCE 价格指数同比增长 5%/4.4%，两者均创下自 2021 年底以来最慢增速，美联储加息压力进一步放缓，名义利率拐点初现；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于历史低位，中国防疫政策转向叠加密集的地产政策刺激，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转，铜建议重点关注紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色等，铝建议重点关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、怡球资源等。金属新材料金属新材料&小金属：小

12、金属：铀矿、锰分别上涨铀矿、锰分别上涨 0.3%、4.3%新能源汽车带动高压连接器需求，关注连接器合金材料龙头博威合金；钼建议关注金钼股份、洛阳钼业、中金黄金等；锑建议关注湖南黄金、华钰矿业等；锰建议关注南方锰业、红星发展、湘潭电化及小金属建议关注云海金属等。1 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 行业动态信息.1 一周表现回顾.3 锂电材料.4 锂：供应依旧紧张，下游正极材料厂家订货积极性不高.4 镍：LME 镍价上涨 1.3%，库存下跌 4.1%.5 稀土&磁材：稀土价格整体持稳.6 工业金属：电解铝供应减少，地产需求有望复苏.8 铝：铝价上涨 1.4%，库

13、存上涨 13.6%.8 铜：铜价下降 0.8%，库存下降 15%.9 锌铅：锌价上涨 0.7%，铅价上涨 4.6%.10 锡：锡价上涨 3.5%.11 贵金属：2022 年 12 月美国 PCE 价格指数同比涨幅降至逾一年最低值.12 小金属&新材料.13 本周行业要闻.13 重要公司公告.14 风险分析.15 2 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图目录 图 1:沪深 300 指数与有色行业指数走势.3 图 2:有色行业子版块涨降表现（%）.3 图 3:有色个股周表现（%）.3 图 4:电池级碳酸锂和工业级碳酸锂(元/吨).4 图 5:氢氧化锂 56.5%(元/吨).

14、4 图 6:镍期货价格（元/吨，美元/吨）.5 图 7:镍库存（万吨）.5 图 8:轻稀土价格（元/吨）.6 图 9:中重稀土价格（元/公斤）.6 图 10:铝期货价格（元/吨，美元/吨）.8 图 11:中国铝社会库存（万吨）.8 图 12:铜期货价格（元/吨，美元/吨）.9 图 13:中国铜库存（上期所+社会库存）（万吨）.9 图 14:锌期货价格（元/吨，美元/吨）.10 图 15:锌库存（万吨）.10 图 16:铅期货价格（元/吨，美元/吨）.10 图 17:铅库存（万吨）.10 图 18:锡期货价格（元/吨，美元/吨）.11 图 19:锡库存（万吨）.11 图 20:黄金价格及 SPD

15、R 持仓量（美元/盎司）.12 图 21:白银价格及 SLV 持仓量（美元/盎司）.12 图 22:钨钼价格（元/吨，元吨度）.13 图 23:钛镁价格（元/吨）.13 3 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 一周表现回顾一周表现回顾 虎年最后一周（1.16-1.20）沪深 300 指数上涨 2.6%，有色金属行业指数上涨 5.4%，跑赢大盘 2.8 个百分点。有色行业各子板块中，表现最好的是其他小金属板块，上涨 6.8%，跑赢有色行业 1.3 个百分点；其次为铅锌板块，上涨 6.2%，跑赢有色行业 0.7 个百分点；再次为稀土板块，上涨 6.1%，跑赢有色行业 0.6

16、个百分点。图图 1:沪沪深深 300 指数与有色行业指数走势指数与有色行业指数走势 图图 2:有色行业子版块涨降表现（有色行业子版块涨降表现（%）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 有色个股中，虎年最后一周涨幅最大的是中色股份，上涨 15.2%。其次为天齐锂业，上涨 9.7%；再次为云南铜业，上涨 9.7%。图图 3:有色个股周表现（有色个股周表现（%）数据来源：Wind资讯，中信建投 4 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 锂电材料锂电材料 锂：锂：供应依旧紧张，供应依旧紧张，下游正极材料厂家订货积极性不高下游正极材料厂家订货积极性不高

17、据百川资讯，虎年最后一周（1.16-1.20）工业级碳酸锂报价为 49.3 万元/吨，下跌 0.4%，电池级碳酸锂报价 51.2 万元/吨，下跌 0.4%，电池级氢氧化锂粗粒报价为 51.0 万元/吨，下跌 1.0%，电池级氢氧化锂微粉报价为 51.39 万元/吨，下跌 1.0%。图图 4:电池级碳酸锂和工业级碳酸锂电池级碳酸锂和工业级碳酸锂(元元/吨吨)图图 5:氢氧化锂氢氧化锂 56.5%(元元/吨吨)数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 供给端：供给端：虎年最后一周（1.16-1.20）国内碳酸锂产量依旧小幅下滑。四季度西澳锂精矿到港数依旧没有明显变化，优质

18、品味矿端资源紧俏，市面上寻矿困难，厂家开工依旧维持在六七成。对盐湖产碳酸锂厂家而言，受低温天气以及企业自身发展规划影响，工碳出货量有限。临近年末，厂家检修计划在逐步落实，但目前统计到部分大厂无检修计划，正常生产，仅有少部分小厂停产休假。整体来看，供应端依旧紧张，市面上现货流通有限，整体资源量不足。2022 年四季度西澳锂矿销量依旧没有更多提升，氢氧化锂整体产能过剩明显，开工仅仅在五六成，受低温影响，青海工碳厂家产量下调，且多数工碳厂家暂停出货，虽工业级碳酸锂散单贸易价格近期屡屡下调，但市场寻货困难，且苛化氢氧化锂厂家采购积极性并不高，因此短时间内各厂家仍以消耗原料库存为主，产量坚强维持。需求端

19、：需求端：受终端需求影响，下游正极材料厂家订货积极性不高，观望情绪较浓，采购较为谨慎，且价格屡屡下调。因终端需求预期差，22 年正极材料厂家扩产的产能并未释放，而在原有产能基础上把需求降到最低，沿产业链向上传导，对锂盐需求减弱。目前各厂家优先消耗库存，无多余采购计划。整体来看，市场正处于僵持阶段，需求难以拉动市场价格继续上涨。虎年最后一周（1.16-1.20）三元材料市场供应量较上周继续下滑。虎年最后一周生产厂家陆续放假，停产检修，部分厂家春节期间不放假，但 1 月供应量会减少，今年年末总体市场需求呈低迷态势。对于 1 月市场，主流企业供给端减量幅度预计存在差异，多数头部企业减量幅度预计在15

20、%左右。5 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 镍：镍：LME 镍价镍价上涨上涨 1.3%，库存下跌，库存下跌 4.1%本周 LME 镍价为 29010 美元/吨，上涨 1.26%；上期所镍价为 219240 元/吨。本周 SHFE 镍库存 0.22 万吨，LME 镍库存 4.95 万吨，合计库存 5.17 万吨，下跌 4.1%。本周高镍铁主流成交价格 1362.5 元/吨，下跌 0.37%；低镍铁市场主流成交价 5250 元/吨，较上周持平。电池级硫酸镍价格 3.71 万元/吨，下跌 0.7%；电镀级硫酸镍价格 4.88 万元/吨，较上周持平。图图 6:镍期货价格（元镍

21、期货价格（元/吨，美元吨，美元/吨）吨）图图 7:镍库存（万吨）镍库存（万吨）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 供给方面：菲律宾雨季仍未结束，矿区出货量缩减，现货市场流通货源偏少，矿商挺价心态强势，由于春节假期影响，海上运输需求减少，运费有所下调。虎年最后一周镍铁供应较上周有所下降。由于矿价高企叠加冬季电费上涨，镍铁生产成本高企，1 月国内镍铁厂家多停产减产操作，另近期印尼某镍铁厂因工人罢工等原因部分产线生产受限，供应或将受到一定影响，市场供应预期出现下滑，因此供应端对于价格支撑也稍显增强。总体来看，镍铁供应量有所下降。春节期间部分炼厂停产休假，企业开工率下降

22、，硫酸镍新增产量环比下降，但下游需求持续弱势叠加个别三元前驱体企业开始出售硫酸镍情况下，硫酸镍市场供应仍处于偏宽松状态。需求方面：目前国内铁厂 1 月的镍铁资源多已出售完毕，加之镍矿资源有限，矿价高位难跌，铁厂接受度不高，镍矿需求下滑。镍矿供需两弱局面仍存，价格暂稳。虎年最后一周（1.16-1.20）镍铁需求较上周有所增加。下游 300 系不锈钢厂有多家企业进行采购，采购上万吨，但春节假期期间市场迈入休市状态，加之物流交通运输及发货愈发困难，节前成交有限，等待节后镍铁市场再展开新一轮成交落地。进入行业淡季，近期电池终端需求仍在下降，电池企业持续减产，短期内对三元材料产业链需求难有明显好转，但电

23、池级硫酸镍价格持续低位下游前驱体企业多逢低采购，总体来说硫酸镍市场成交氛围有所回暖。6 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 稀土稀土&磁材：磁材：稀土价格稀土价格整体持稳整体持稳 本周稀土价格整体持稳。轻稀土方面，氧化镨钕价格较上周持平，为 72.25 万元/吨；中重稀土方面，氧化镝较上周持平，为 2460 元/公斤；氧化铽价格较上周持平，为 13850 元/公斤。图图 8:轻稀土价格（元轻稀土价格（元/吨）吨）图图 9:中重稀土价格（元中重稀土价格（元/公斤）公斤）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 从供需基本面看，供应方面：氧化物，节后

24、新一年的稀土矿开采指标或将下发，有望小幅增加，轻稀土分离企业生产相对稳定；节后废料分离企业开工仍将低位，增量预期不强；离子型矿也无明显增加，美国矿和独居石供应相对稳定，节前有部分企业停产检修，节后开工复产，产品产出需要时间，氧化物产量或有减少。金属，春节期间，多数金属厂稳定生产，个别厂家停减炉台，金属产量减产不多。需求方面：疫情政策变化，新一年，国家大力发展经济，同时企业也将努力抓取订单，钕铁硼企业节前备货不多，节后开工，订单陆续出现后，采购需求随之而来，对稀土价格有支撑，同时终端消费陆续增加，后市需求仍有更多利好预期。本周镨钕价格持稳，市场整体表现稳定，活跃度不高，多数商家进入休假状态，贸易

25、商偶有询单问价，实际成交不多，厂家暂停出货报价，更多观望节后市场情况。春节期间，多数废料回收企业有停产检修计划，受原料及订单情况影响，停产时间不同，多数一周左右，轻稀土分离企业生产相对稳定；金属企业整体影响较小，个别小厂有停产检修、减少炉台等情况，金属大厂稳定为主，产量变化不大；磁材企业多数都有休假计划，大厂订单相对稳定，假期时间较短，小厂因订单不足，原料库存不多等，假期提前，开工较晚，整体需求表现不足。镨钕：镨钕：虎年最后一周镨钕价格主流重心无明显变化。市场活跃度偏弱运行，商家对于年前市场暂无过多期待，氧化镨钕价格大体平稳，厂家陆续调整生产节奏，氧化物现货库存维持低位，厂家报价高位盘整，实际

26、整体交投氛围趋于平静，下游金属厂家年前无过多采购计划，持币观望情绪浓厚，部分商家期待年后氧化物供应数量有所恢复，缩小倒挂空间；下游磁材企业提前进入休假状态，终端消费短时间内难以恢复，金属镨钕需求端缺乏支撑，市场需求低迷，新单成交不足，加之南北物流停运，金属镨钕价格走势僵持，静待年后需求拐点。当前氧化镨钕 72-72.5 万元/吨，金属镨钕 87.5-88.5 万元/吨，后续需密切关注成本端走势及下游需求变化情况。钕：钕：氧化钕价格行情淡稳。虎年最后一周，商家观望情绪较浓，年前暂无过多利好反馈，金属钕价格同步氧化物调整，磁材企业提前休假，商家入场操作较少，市场基本呈现有价无市，等待节后情况，当前

27、氧化钕报价 80-81 万元/吨，金属钕报价 97-98 万元/吨，后市密且关注主流产品镨钕的价格变动以及下游需求变化情况。7 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 镝：镝：镝价格持稳。氧化镝价格维稳，国内物流基本停运，各地企业陆续放假，主动参与市场不多，询单报价积极性不强，市场交投气氛偏弱，实单成交量稀少，厂家现货不足，价格高位盘整。镝铁价格持稳，节日将近市场情绪偏弱，下游主动询单不多，企业休假停工，观望情绪较浓，年前暂无过多利好反馈，实际成交量稀少。当前氧化镝报价 245-247 万元/吨，镝铁报价 244-246 万元/吨。铽：铽：铽价格持稳。氧化铽价格持稳，现货维持

28、低位水平，价格高位整理，市场活跃度偏弱，各地区物流停运，市场买卖热情不高，多数暂停报价，等待节后再行操作。金属铽价格持稳，成本端支撑犹存，市场节日气氛渐浓，下游购销操作几乎停滞，市场散货数量收紧，低价出货意愿不强，整体价格高位盘整。当前氧化铽报价 1380-1390 万元/吨，金属铽报价 1745-1755 万元/吨。8 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 工业金属：电解铝供应减少，地产需求有望复苏工业金属：电解铝供应减少，地产需求有望复苏 铝：铝价铝：铝价上涨上涨 1.4%，库存，库存上涨上涨 13.6%本周 LME 铝价为 2628 美元/吨，上涨 1.45%；上期所

29、铝价为 1.9 万元/吨。截止 01 月 27 日中国铝库存 63万吨，较上周增长 8 万吨，增幅 13.6%，同比下降 4.57%。图图 10:铝期货价格（元铝期货价格（元/吨，美元吨，美元/吨）吨）图图 11:中国铝社会库存（万吨）中国铝社会库存（万吨）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 供应上，近期因限电问题导致贵州某氧化铝厂压产 10%；重庆某氧化铝厂因限气焙烧量减少 10%-15%，理论日产减少约 1100-1650 吨。以上所述压减产能复产时间均未明确，需视当地限电限气情况变化而定。整体看，虎年最后一周（1.16-1.20）中国氧化铝供应继续收紧。截

30、至 1 月 19 日，中国氧化铝建成产能为 9930 万吨，开工产能为 7860 万吨，开工率为 79.15%。电解铝企业减产复产互现。贵州地区限电原因继续减产；四川、甘肃地区继续复产、新投产产能释放，但释放量较少。综合来看，整体供应继续下跌，电解铝日产下降。成本上，春节前最后一周（1.16-1.20），国产及进口矿石、动力煤价格均保持平稳运行；而液碱市场成交氛围一般，价格有所下跌但幅度较小，片碱价格则同样未有调整。综合来看原辅料价格波动有限，氧化铝行业成本变动不大。中国国产氧化铝价格仍延续前期的窄幅上涨走势，周均上涨不足 10 元/吨。预焙阳极继续持稳。电价方面，终端行业有节前集中补库备货，

31、国内动力煤市场价格稳中上行。综合来看，按照电价周期计算，电解铝理论成本稍有微幅上涨，整体基本维稳。需求上，电解铝企业减产复产互现。贵州地区限电原因继续减产；四川、甘肃地区继续复产、新投产产能释放，但释放量较少。综合来看，整体供应继续下跌，电解铝日产下降。截至 1 月 19 日，电解铝企业建成产能4776.9 万吨，运行产能为 4003.5 万吨，开工率 83.81%，运行产能来看周度减少 5 万吨。下游加工企业陆续放假，但也有个别棒企为消耗自身铝水有少量复产。综合来看，电解铝需求继续保持冷淡，成交较少。铝材出口继续环比下降；新能源汽车表现依旧优异。2020 年 9 月，我国宣布二氧化碳排放力争

32、于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。今年的政府工作报告提出，要扎实做好碳达峰、碳中和各项工作。碳达峰、碳中和行动，给我国有色金属工业发 9 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 展带来了机遇与挑战。一方面，将推动行业企业加快绿色转型，加强技术创新；以铝代钢的轻量化节能优势将进一步凸显，对应用领域的碳达峰、碳中和提供支撑。另一方面，行业企业在推进碳达峰的同时，也将快速地压减碳峰值水平，为碳中和作出贡献。据中国有色金属工业协会初步统计：2020 年我国有色金属工业二氧化碳总排放量约 6.5 亿吨，占全国总排放量的 6.5%。其中，电解铝二氧化碳排放量

33、约 4.2 亿吨，是有色金属工业实现“碳达峰”的重要领域。目前，电解铝行业的用电结构也偏重于化石能源，电解铝生产过程中消耗电力产生的排放占到总排放量的 87%。因此，优化能源结构，是电解铝行业也是有色金属工业实现碳达峰的“牛鼻子”。有色金属工业要严控产能总量，提升产业水平，改善能源结构，推动技术创新，推动实现以电解铝行业为重点的“碳达峰”。铜：铜价铜：铜价下降下降 0.8%，库存，库存下降下降 15%本周 LME 铜价为 9270 美元/吨，下降 0.8%；上期所铜价为 7.04 万元/吨。截止 01 月 27 日，中国铜显性库存 20 万吨，较上周下降 3.5 万吨，降幅 15%。图图 12

34、:铜期货价格（元铜期货价格（元/吨，美元吨，美元/吨）吨）图图 13:中国铜库存（上期所中国铜库存（上期所+社会库存）（万吨）社会库存）（万吨）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 供应上，铜供应下降也令人担忧。智利矿商安托法加斯塔在 2022 年的铜产量同比下降 10.4%，秘鲁Antapaccay 铜矿的运营受到限制，智利拒绝发放 Dominga 铜铁矿项目的许可，进一步引发了对供应的担忧。嘉能可集团旗下的安塔帕克伊铜矿（Antapaccay）因为国内动荡而部分减产，也对铜价价格形成了支撑。自从前左翼总统被囚禁下台以来，秘鲁国内持续爆发抗议活动。需求上，202

35、1 年至 2025 年，我国光伏和风电年均新增装机量约为 71GW94GW 和 13GW26GW，在光伏系统中，铜需求强度约为 5.5kg/KW，海上风电装机的铜使用强度约为 10kg/KW，陆上风电铜使用强度为4kg/KW。在此情况下，2020 年至 2025 年，铜的年均需求量约为 55.4 万吨66.9 万吨，2030 年光伏和风电发电铜需求量或达 85 万吨。在电动汽车中，铜是自动力电池、高压线束、电机等电气系统的重要原料，此外，充电桩的建设也将推动铜材需求。因铜在新能源发展中无法替代的地位，其作为一种重要的绿色金属，对投资者的吸引力将在未来几年内继续推动价格的上涨。宏观方面：（1）1

36、 月 16 日，离岸与在岸人民币兑美元自去年 7 月份来首次突破 6.70 关口，美元跌至近七个月低点。（2）中国 12 月社会融资规模增量 1.31 万亿，比上年同期少 1.05 万亿，前值为 1.99 万亿元。10 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 锌铅：锌价上涨锌铅：锌价上涨 0.7%，铅价，铅价上涨上涨 4.6%本周 LME 锌价 3448 美元/吨，上涨 0.75%；上期所锌价为 2.48 万元/吨。截止 01 月 28 日，中国锌库存 7 万吨，较上周下降 1.37 万吨，降幅 16.57%，较去年同期下降 13 万吨，下降 65%。图图 14:锌期货价格（

37、元锌期货价格（元/吨，美元吨，美元/吨）吨）图图 15:锌库存（万吨）锌库存（万吨）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 本周 LME 铅价 2180 美元/吨，上涨 4.6%；上期所铅价为 1.5 万元/吨；铅现货库存方面，本周 SHFE 铅库存 5.4 万吨，LME 铅库存 2.0 万吨，合计库存 7.4 万吨，较上周下降 2.2%。图图 16:铅期货价格（元铅期货价格（元/吨，美元吨，美元/吨）吨）图图 17:铅库存铅库存（万吨万吨）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 氧化锌市场成交进入冰点期。春节前最后一周（1.16-1.2

38、0）原料价格小幅走高，氧化锌成本端小增，企业运营压力犹在，春节假期期间多数氧化锌厂家生产十分清淡，除河北地区和江苏地区几个生产厂家开一条生产线维持生产，其余均停产。而下游轮胎早已停车放假，氧化锌需求端降温，场内商谈愈发冷清，新单寥寥，企业已经离市，年后关注下游的复工时间。总之，场内氧化锌交投气氛十分冷清。锌合金价格有所上涨。首先美联储放缓加息预期叠加美元指数呈现跌势，海外宏观面利多刺激下轮锌价格上涨。加之国内自疫情放开后，各项政策加持下，市场情绪氛围偏暖，同样带动锌价高位调整。年前最后一周，合金企业前期备库充足，现阶段已经基本处于停产放假阶段，开工率下滑程度低于往年同期，仅有少数厂家为交付订单

39、正常生产。同样，初端 11 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 下游企业产能同样处于低位，现货市场成交极少。市场寄望于年后复工情况，在海外宏观利多以及国内政策的加持下，年后供应顺利体现，而需求有望回升。原生铅市场：1 月 13 日铅锭现货库存量继续上涨，总量 5.00 万吨，周增加 1.03 万吨，周初铅锭库存继续累积，主要是下游采购需求减弱以及物流运输放缓导致。年关渐近，下游采购进入尾声，物流也陆续停运，铅厂完成长单和期货交仓后现货报价逐渐减少，下游也几无接货，整体成交惨淡。短时内厂家和物流都进入放假状态，预计库存累积速度放缓。再生铅市场：1 月 13 日-1 月 19

40、 日百川盈孚再生铅市场均价为 15111 元/吨，较上周 15208 元/吨相比下调 97 元/吨，降幅 0.64%。再生铅与原生铅贴水 100 元/吨左右。再生精铅不含税主流报价 14150 元/吨。随着假期临近，多数商家已经不报价及出货，市场总体数量有限，活跃度亦不高。由于绝大多数人已备货完成，之后市况愈加清淡。下游小型电池厂也进入放假模式，且原料储备充足，整体再生铅市场交投清淡，几无成交。锡：锡价上涨锡：锡价上涨 3.5%本周 LME 锡价为 30740 美元/吨，上涨 3.5%；上期所锡价为 238960 元/吨。本周 SHFE 锡库存 0.7 万吨，LME 锡库存 0.3 万吨，合计

41、库存 1.0 万吨，较上周基本持平。图图 18:锡期货价格（元锡期货价格（元/吨，美元吨，美元/吨）吨）图图 19:锡库存（万吨）锡库存（万吨）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 供给方面：国内锡精矿价格上调运行。国内市场供应方面持续下调，市场供应量下调，国内货源维持稳定，春节前夕部分工厂开工小幅下调，部分炼厂提前检修，国内炼厂加工费维持稳定。国内现货锡市价格上调运行。隔夜伦锡市场价格上调运行，沪期锡价格震荡向上，推动现货市场价格上涨。国内现货市场节前多提前放假，市场采购需求持续弱势，成交持续疲软，终端市场需求清淡。需求方面：伦锡市场上调运行，截止 1 月 18

42、 日收盘，伦锡收盘 28750 美元/吨，上调 8.41%。1 月 13 日美元指数持续走跌，跌至近半年内最低点，给金属市场价格带来一定支撑，提振市场价格上涨，伦敦金属市场多数品种震荡收阳，加之市场对中国需求的持续期待，伦锡价格大幅上涨；前期美元指数小幅回调，抑制金属市场涨幅，春节前夕市场多提前退市，需求持续弱势引发市场悲观情绪，整体来看，伦锡价格小幅上涨运行。12 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 贵金属：贵金属：2022 年年 12 月月美美国国 PCE 价格指数同比涨幅降至逾一年最低值价格指数同比涨幅降至逾一年最低值 本周美元指数下跌 0.1%至 101.9，CO

43、MEX 黄金下跌 0.0%至 1928 美元/盎司，COMEX 银下跌 1.4%至 24 美元/盎司；SHFE 黄金上涨 0.00%，SHFE 银上涨 0.0%；SPDR 持仓量上升 1.5 吨，至 919 吨。NYMEX 钯下跌 7.2%至 1606 美元/盎司，NYMEX 铂下跌 3.1%至 1019.0 美元/盎司，钯铂价差缩小 91 美元，至 587 美元/盎司。图图 20:黄金价格及黄金价格及 SPDR 持仓量（美元持仓量（美元/盎司）盎司）图图 21:白银价格及白银价格及 SLV 持仓量（美元持仓量（美元/盎司）盎司）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建

44、投 当地时间 1 月 27 日，美国商务部发布的数据显示，2022 年 12 月美国个人消费支出(PCE)价格指数同比增长 5%，剔除食品和能源后的核心 PCE 价格指数同比增长 4.4%，环比上涨 0.3%。两者都创下自 2021 年底以来最慢增速。随着美联储激进加息的效果越来越明显，美国通胀状况在持续得到缓解。截至 1 月 19 日，国内 99.95%黄金 419.82 元/克，较上周同期上涨 1.33，一周平均 417.80 元/克，较上周上涨 1.18%；国内 99.99%黄金 418.57 元/克，较上周同期上涨 1.08%，一周平均 417.61 元/克，较上周上涨 1.13%。美

45、国 12 月 CPI 数据显示出通胀降温的迹象，增强了人们对美联储加息放缓的押注，美元跌出 103 关口，COMEX黄金自 1890 附近位置继续稳步攀升最高至 1930 附近位置，叠加年底购买需求国内金价跟涨直逼 420 元/克。白银价格涨势稍逊于黄金，国际银价周初重回 24 美元上方，现货银价突破 5300 元/千克。最新美国公布的经济数据显示 12 月批发通胀和零售销售双双放缓，不过美联储官员随后发表的言论偏鹰派，COMEX 黄金承压弱稳于1900 上方，COMEX 白银再度失守 24 美元后或将下行看向更低位置。截至 1 月 19 日，上海现货 1#白银 5121 元/千克，较上同期下

46、跌 0.91%。一周平均 5234 元/千克，较上周上涨 0.97%。截至 1 月 18 日，COMEX 白银结算价格 23.65 美元/盎司，较上周同期上涨 0.71%，一周平均 24.02美元/盎司，较上周上涨 1.42%。美国 12 月 CPI 数据显示出通胀降温的迹象，增强了人们对美联储加息放缓的押注，美元跌出 103 关口，COMEX 黄金自上周 1890 附近位置继续稳步攀升最高至 1930 附近位置，叠加年底购买需求国内金价跟涨直逼 420 元/克。白银价格涨势稍逊于黄金，国际银价周初重回 24 美元上方，现货银价突破 5300 元/千克。最新美国公布的经济数据显示 12 月批发

47、通胀和零售销售双双放缓，不过美联储官员随后发表的言论偏鹰派，COMEX 黄金承压弱稳于 1900 上方，COMEX 白银再度失守 24 美元后或将下行看向更低位置。13 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 小小金属金属&新材料新材料 钼精矿、铀矿、镁、钨、锗、铟、锰的国内现货价格分别报于 4520 元/吨度、50.5 美元/吨、22100 元/吨、320 元/公斤、8050 元/公斤、1435 元/公斤、2425 美元/吨，环比分别变动 0.4%、0.3%、-1.1%、0.0%、0.0%、0.0%、4.3%。图图 22:钨钼价格（元钨钼价格（元/吨，元吨度）吨，元吨度）图

48、图 23:钛镁价格（元钛镁价格（元/吨）吨）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 本周行业要闻本周行业要闻 秘鲁的动乱可能会切断全球近秘鲁的动乱可能会切断全球近 2%的铜供应的铜供应 根据中国金属网，秘鲁的抗议活动可能会切断价值近 40 亿美元的铜的供应，而中国刚刚摆脱新冠疫情封锁，有望提振需求。自秘鲁前总统佩德罗卡斯蒂略(Pedro Castillo)下台并被捕以来，秘鲁一直动荡不安，从金属到有机咖啡的大宗商品供应链被打乱。这种中断发生在铜市场特别不稳定的时刻。铜库存处于历史低位，矿商警告称，随着汽车电气化程度不断提高，对这种全球最关键金属的需求将大幅飙升。自新

49、年以来，贱金属价格一直处于牛市状态，原因是最大消费国中国突然放弃了对新冠肺炎的控制。伦敦金属交易所(London Metal Exchange)的铜价达到 7 个月来的高点。高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)预计铁矿石将持续短缺，并预计 12个月内将达到每吨 1.1 万美元的创纪录价格。世界黄金协会：预计世界黄金协会：预计 2023 年国内黄金需求将在年国内黄金需求将在 2022 年较低的基础之上实现反弹年较低的基础之上实现反弹 据世界黄金协会发布的数据显示，2022 年上游实物黄金需求为 1,571 吨，较 2021 年低了 174 吨。12 月，以人民币计价的上海

50、午盘基准金价上涨了 1%，以美元计价的 LBMA 早盘金价则上涨了 3%。12 月，上海黄金交易所出库黄金 142 吨，较去年同比减少 26%，是自 2012 年以来最低的 12 月出库量。总体而言，预计 2023年中国的黄金需求将在 2022 年较低的基础之上实现反弹。2022 年，投资者的战术性策略是推动中国黄金 ETF需求的主要动因。虽然人民币金价的强势为许多投资者的资产组合贡献了积极收益，但也有一些投资者将人民币金价的上涨视为获利良机;其他投资者则利用金价下跌来建仓或增持黄金。总而言之，2022 年中国黄金 ETF持仓量的变化与国内金价呈现出负相关关系。截至 2022 年底，中国黄金

51、ETF 总持仓共计 51.4 吨(约合 30 亿美元，210 亿元人民币)，12 月流入 0.9 吨(约合 5,300 万美元，3.69 亿元人民币)。中国黄金 ETF 持仓全年共减少24 吨(约合 14 亿美元，98 亿元人民币)，是有史以来最大的年度流出量。14 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 重要公司公告重要公司公告 图图 24:本周重本周重要公司公告要公司公告 公告日期公告日期 公司名称公司名称 摘要摘要 2023-01-15 吉翔股份 公司预计 2022 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为人民币 40,000 万元到 50,000 万元；预计 2022

52、年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 36,000 万元到 45,000 万元。2023-01-16 广晟有色 公司预计 2022 年年度实现归属于母公司所有者的净利润 22,000 到 26,000 万元，同比增长 58.17%到 86.93%。2023-01-16 金岭矿业 2022 年度公司实现归母净利润 17,000 万元-21,000 万元，同比增长 32.85%-64.11%。2023-01-17 寒锐钴业 公司预计 2022 年年度实现归属于母公司所有者的净利润 23,000 到 30,000 万元，同比下降 54.76%65.32%。2023-01-17

53、宏达股份 预计 2022 年年度实现归属于母公司所有者的净利润为 5,500 万元至 6,500 万元，同比减少 78.74%至 82.01%。2023-01-18 天齐锂业 公司 2022 年年度实现归属于母公司所有者的净利润 231 到 256 亿元，同比增长 1,011.19%-1,131.45%。2023-01-18 雅化集团 公司 2022 年年度实现归属于母公司所有者的净利润 45 到 47 亿元，同比增长 380.45%401.80%。2023-01-18 丰华股份 公司预计 2022 年度归属于上市公司股东净利润为-660 万元到-980 万元。2023-01-18 西部矿业

54、公司全资子公司青海铜业有限责任公司以 8,827.08 万元受让控股股东西部矿业集团有限公司所持青海西矿同鑫化工有限公司 67.69%股权。2023-01-18 西部矿业 公司将持有的参股子公司青海东台吉乃尔锂资源股份有限公司 27%股权转让给格尔木西矿资源开发有限公司，转让价款用于认缴格尔木西矿资源新增注册资本。2023-01-18 广晟有色 截至目前，募投项目“8000 吨高性能钕铁硼永磁材料项目”已完成一期（2000 吨）工程建设及设备安装调试等工作，具备投料试产条件，进入试生产阶段。“富远公司年处理 5,000 吨中钇富铕混合稀土矿异地搬迁升级改造项目”已完成建设、搬迁及升级改造工作。

55、2023-01-18 南山铝业 公司与贵州华仁新材料有限公司签署了电解铝产能指标交易协议书，公司将拥有的 10 万吨电解铝产能指标转让给贵州华仁。双方同意电解铝产能指标交易单价(含税，税率 6%)为 6,633 元/吨,按产能指标 10 万吨计算,交易标的总价款为人民币 66,330 万元(不含税总价款 62,575 万元，税额 3,755 万元)。2023-01-19 中矿资源 公司 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润 32.5-37.5 亿元，同比增长 482%572%。2023-01-19 盛新锂能 公司 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润 54-58 亿元，同比增长 5

56、35%582%。2023-01-19 新疆众和 公司 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润 14.9-16.3 亿元，同比增长 75%91%。2023-01-19 中孚实业 公司 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润 10-11 亿元，同比增长 52%68%。2023-01-19 锡业股份 公司 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润 12-14 亿元，同比下降 50%57.4%。2023-01-19 立中集团 公司 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润 4.99 亿元，同比增长 10.8%。2023-01-19 腾远钴业 公司 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润

57、 2.44-3.11 亿元，同比下降 73%79%。2023-01-19 永兴材料 公司 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润 63-66 亿元，同比增长 610%644%。2023-01-19 厦门钨业 公司 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润 14.59 亿元，同比增长 24%。2023-01-19 融捷股份 公司 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润 22-26 亿元，同比增长 3122%3707%。2023-01-19 金贵银业 公司 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润-1.3-1.8 亿元，同比下降 970%1305%。2023-01-19 盛和资源 公司

58、 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润 15.5-17 亿元，同比增长 44%58%。2023-01-19 神火股份 公司 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润 74.2 亿元，同比增长 129%。2023-01-19 合金投资 公司 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润 480-720 万元，同比增长 44%115%。2023-01-19 赣锋锂业 董事会审议通过了关于投资建设年产 10GWh 新型锂电池及储能总部项目的议案，同意公司在东莞市投资建设年产 10GWh 新型锂电池及储能总部项目。项目计划总投资人民币 50 亿元。2023-01-19 赣锋锂业 董事会审议通过了

59、关于赣锋锂电签署投资协议的议案，同意江西赣锋锂电科技股份有限公司与重庆市涪陵区人民政府、重庆三峡水利电力（集团）股份有限公司、东方鑫源集团有限公司共同签署投资协议，在重庆市涪陵高新区投资建设年产 24GWh 动力电池项目。2023-01-19 海南矿业 公司与海南海钢集团有限公司拟以同比例增资方式向海南石碌铁矿矿山公园开发有限公司提供投资建设资金支持，以推进海南石碌国家地质公园建设。其中，公司增资额不超过 3430 万元，海钢集团增资额不超过 3570 万元，合计增资总额不超过 7000 万元。2023-01-19 海南矿业 公司之全资子公司 Xinmao Investment Co.,Lim

60、ited 拟分别与 Kodal Minerals PLC 及其全资子公司 Kodal Mining UK 15 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 签署增发协议和增资协议及相关的股东关系协议，拟通过现金 1,775 万美元认购 KOD 向鑫茂投资增发的 14.81%股份；并以现金 9,434 万美元增资持有 KMUK 51%股权；同时，为实现与 KOD 向 KMUK 同比例提供借款，鑫茂投资拟向 KMUK 提供 566 万美元的股东借款。2023-01-19 山东黄金 公司拟通过协议转让方式收购中国银泰投资有限公司、沈国军先生合计持有的银泰黄金股份有限公司 581,181

61、,068 股人民币普通股股份，约占标的公司总股份的 20.93%，标的股份的转让价格为人民币 127.亿 6 元。本次交易完成后，山东黄金将持有银泰黄金 20.93%股权，成为银泰黄金控股股东。银泰黄金的实际控制人将变更为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。2023-01-19 银泰黄金 公司实际控制人沈国军先生、控股股东中国银泰投资有限公司与山东黄金矿业股份有限公司签署了股份转让协议之补充协议。若本次转让全部顺利实施完成，山东黄金将成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。2023-01-19 悦安新材 本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过 26,0

62、00 万元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充流动资金。2023-01-20 楚江新材 公司 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润 1.21.6 亿元，同比下降 72%79%。2023-01-20 英洛华 公司 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润 2.22.8 亿元，同比下降 65%105%。2023-01-20 鹏欣资源 公司 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润-5.68 亿元。数据来源：Wind资讯，中信建投 风险分析风险分析 1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。国际货币组织 IMF 在 10 月的世界经济展望报告中再

63、次下调全球经济增速至 2.7%，并指出当前全球经济面临诸多数地区金融货币收紧，乌克兰危机以及新冠疫情持续，严重影响经济增长前景。欧美经济数据以及出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。能源板块消费增速不及

64、预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。16 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 王介超王介超：建投金属新材料首席分析师，高级工程师，一级建造师，咨询师（投资）。实业工作 8 年，金融行业工作 5 年，主编国标 GB/T 18916.31，拥有一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法 等多项专利技术，擅长金属及建筑产业链研究，曾获得 wind金牌分析师，水晶球奖钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳

65、分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色行业最佳分析师等。研究助理研究助理 覃静覃静 李想李想 郭衍哲郭衍哲 邵三才邵三才 17 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5

66、%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不

67、包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等

68、观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自

69、主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间

70、接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk