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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宁波银行（002142.SZ）深度报告：消费贷或迎“二次增长”，财富转型进入收获期 2023 年 02 月 06 日 出口对宁波银行影响几何？成立以来，宁波银行逐渐形成了“一体两翼”的区域布局，其中浙江省内贷款占比近 2/3。坐拥舟山港，奠定外向型经济基础，复盘历史数据，发现：1）宁波出口与宁波银行营收表现为一定程度的正相关，但略有滞后（约 1 年）,主要作用于净利息收入；2）出口与宁波银行资产质量相关度较低；3）出口与宁波银行估值表现为一定程度的正相关。上述关系的背后，我们认为是宁波银行客户结构所致。上市前即已明确

2、拥有自营进出口权的制造型企业是对公核心客户群，出口企业主要列入制造业或商业贸易类，截至 22H1，宁波银行对公贷款中这两大行业占据“半壁江山”。估值溢价在哪里？我们从四个方面去理解：1）突出的市场化治理机制，高管持股市值高，为宁波银行注入发展活力；2）精准的客户定位。对公端较早切换至深耕中小，通过客群积累、组织架构调整以及“五管二宝”等产品体系建设，逐渐构筑对公活期存款优势。零售端初始即定位于中高端客群，依托拳头产品“白领通”，建立起消费贷先发优势。我们看好消费贷短期、长期增长空间，宁波银行有望充分受益。3）财富转型进入收获期。2018 年提出将财富管理作为零售转型重点后，大体呈现“内部建设渠

3、道资产配置”的布局路径，目前基本退出高速投入期，转型成效逐渐释放：零售 AUM 增长快且结构好；中收增速保持较高水平；助力轻型转型。对标先进同业，宁波银行仍可在理财规模及私行 AUM 占比上有所作为。4）风险管理历经检验。成熟的风险文化护航下，宁波银行不良率为上市银行领先水平。区域经济发展、近年来较大不良核销力度以及地产行业涉足较少，有望共同支撑宁波银行资产质量延续优异。业绩有望保持高增，高 ROE 仍可期。1）永赢租赁、宁银消金两张牌照加持下，异地扩张潜力大；2）23 年净息差收窄压力相对小。一是 22 年票据贴现显著高增，或为 23 年资产收益率回升“存储”弹性；二是按揭贷款占比低，重定价

4、压力相对小；3）低基数下，23 年中收或迎较好修复；4）不良净生成率趋于下行，信用成本有望保持低位。投资建议：净息差收窄压力相对小，资产质量有望延续优异 我们认为，宁波银行估值溢价主要来自四方面：市场机制、客户定位、财富转型及风险管理，这些优势仍有深化空间。23 年高 ROE 仍可期，主要来自强业绩支撑：异地扩张空间大、净息差压力小、中收修复及信用成本或保持低位。预计 22-24 年 EPS 分别为 3.58 元、4.43 元和 5.62 元，2023 年 2 月 3 日收盘价对应 1.4倍 22 年 PB，维持“推荐”评级。风险提示：出口转弱；转型进度不及预期；测算误差相关风险。盈利预测与财

5、务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）52,774 62,735 75,000 89,120 增长率（%）28.4 18.9 19.5 18.8 归属母公司股东净利润（百万元）19,546 23,660 29,246 37,088 增长率（%）29.9 21.0 23.6 26.8 每股收益（元）2.96 3.58 4.43 5.62 PE 11 9 7 6 PB 1.6 1.4 1.2 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 2 月 3 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：31.83 元 分析师 余金鑫 执业

6、证书：S03 邮箱： 研究助理 于博文 执业证书：S08 邮箱： 相关研究 1.宁波银行（002142.SZ）2022 年三季度点评：净息差企稳回升，净利润增速向上-2022/10/28 2.宁波银行（002142.SZ）2022 年中报点评：营收增速向上，资产质量优异-2022/08/26 3.宁波银行（002142.SZ）2022 年一季报详解：存贷两旺，息差回升-2022/04/26 4.宁波银行（002142.SZ）2021 年报详解：业绩强势向上，非息收入+52%-2022/04/08 5.宁波银行：业绩高，扩张劲2021 年业绩快报点评-

7、2022/01/18 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 出口对宁波银行影响几何？.3 1.1“一体两翼”区域布局形成.3 1.2 民营经济强市，奠定民富基础.4 1.3 坐拥第一大港口，外向型经济发达.6 2 估值溢价来自哪里？.9 2.1 市场化治理机制.10 2.2 精准的客户定位.12 2.3 财富转型进入收获期.18 2.4 穿越周期的资产质量.23 3 高 ROE 仍可期.25 3.1 异地扩张潜力大.26 3.2 净息差收窄压力相对小.27 3.3 中收或迎较好修复.29 3.4 信用成本有望保持

8、低位.30 4 盈利预测与投资建议.31 4.1 盈利预测假设与业务拆分.31 4.2 估值分析与投资建议.31 5 风险提示.32 插图目录.34 表格目录.35 WWmVrUlZoZaXvNxPbRcM6MsQpPpNoNlOnNpNeRqQtM8OpOoOuOoMtRxNoOrN宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 出口对宁波银行影响几何？1.1“一体两翼”区域布局形成 栉风沐雨 25 载，造就城商行标杆。宁波银行成立于 1997 年，2006 年 5 月引入战略投资者新加坡华侨银行，之后 14 个月内公司完成“

9、引战跨区上市”三步走，2007 年成功上市，为国内首家在 A 股挂牌上市的城商行。截至22Q3，宁波银行总资产 2.3 万亿元，排名 A 股上市城商行 4/16。图1：宁波银行二十五年发展历程 资料来源：银行官网，民生证券研究院整理 “一体两翼”区域战略布局渐次形成。2007-2011 年，上海、南京、北京等6 家异地分行陆续设立，省外布局先发优势明显。2012 年城商行省外分行设立政策收紧，宁波银行开始聚焦省内机构布局，平均每年设立一家省内分行，现已成功实现以长三角为主体，珠三角、环渤海为两翼的“一体两翼”区域战略布局。截至22H1，不包含资金运营中心和子公司在内，共有 467 家分支机构，

10、实现浙江省内各地级市一级机构全覆盖。19974.10:宁波市城市合作银行组建成立20051月:陆华裕由行长担任公司董事长(2000年起担任行长)20065月：引入战投新加坡华侨银行，持股12.2%20074.13:更名宁波银行4.29:首家异地分行上海分行成立7.19:首家深交所上市的城商行2013首轮三年计划完成11月：发起设立永盈基金2014明确大零售转型战略2015确立”大银行做不好，小银行做不了”的经营战略5月:全资设立永盈租赁2019提出“123”客户覆盖计划资金运营中心成立12.25:全资子公司宁银理财正式开业2020银行12个利润中心、子公司3个利润中心形成第四轮三年计划启动20

11、2110月:入选全国系统重要性银行12月:配股募集资金118.9亿元，收购华融消金70%股权年末资产总额突破2万亿引战上市，初露锋芒大零售转型，聚焦轻资本发力财富管理，迈向综合经营2018提出“211”工程，拟筹建消金公司2010“一体两翼”区域布局初步完成 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图2：宁波银行分支机构情况（左轴单位：家；右轴单位：亿元）资料来源：wind，银行财报，民生证券研究院 注：不包含资金运营中心、子公司 区域融资需求保持旺盛。从区域分布上看，宁波银行贷款投放超 4 成集中在宁波当地，省内其他区域亦

12、有接近 1/4 的占比，省外主要分布在江苏省。江浙两省经济体量大，近年来信用集聚效应强，2019 年以来两省本外币贷款同比增速开始持续领先全国平均水平。图3：截至 22H1 宁波银行贷款区域分布 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2 民营经济强市，奠定民富基础 民营经济是浙江经济的名片，社会贡献度不断提升。2021 年，浙江省民营经济增加值占 GDP 比重已达 67%（2012 年为 63.8%），并以 43.1%的金融贷款占比贡献了 73.4%的税收和 75.8%的进出口。05000000025000050030035040045050020

13、0720082009200002H1宁波市浙江省内其他地区上海市北京市广东省江苏省总资产(亿元)异地分支机构成功卡位监管趋严，加速布局省内上海分行南京、深圳、杭州分行苏州分行北京、温州分行无锡分行金华分行绍兴分行台州分行嘉兴分行丽水、湖州分行衢州分行舟山分行23.7%42.0%21.9%4.3%3.6%3.5%浙江省（不含宁波）宁波市江苏省上海市广东省北京市 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 浙江民营经济发展再迎良好政策环境。202

14、2 年 1 月，浙江省民营经济发展大会召开，是十八大以来浙江规格最高的民营经济发展大会。同年 12 月，中央经济工作会议明确提出坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业提振信心、更好发展，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。民营经济发达，也形成民富基础。2021 年浙江省人均可支配收入排名全国第三，仅次于上海和北京。从 22Q3 以来的消费复苏节奏看，浙江省明显领先全国平均水平，其中宁波市更为突出。此外，浙江省居民杠杆率长期居于全国首位，反映了居民敢贷、愿贷，背后是消费能力强、个体经济发达以及楼市相对坚挺的共同作用。图4：社会消费品零售总额累计同比增速（%）图5：浙江省居民杠杆率排名全

15、国第一 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 注：杠杆率=居民住户贷款/GDP 图6：消费贷、经营贷同比增速（宁波 vs.全国）资料来源：wind，民生证券研究院 (30)(20)(10)0102030------------12宁波浙江全国0%20%4

16、0%60%80%100%200021江苏山东浙江广东北京上海重庆湖北四川-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-------------04全国金融机构:消费贷款增速宁波市:消费贷款增速全国金融机构:经营

17、性贷款增速宁波市:经营性贷款增速 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 1.3 坐拥第一大港口，外向型经济发达 宁波市舟山港是全球第一大港口，奠定外向型经济发展基础。2021 年全球港口发展报告显示，宁波舟山港以 12.2 亿吨货物吞吐量居全球前 50 大港口之首，连续 13 年居世界第一。港口是外向型经济发展的基础，截至 22Q3，宁波海关进出口总额在全国中的比重达到 6.3%，较 20Q1 提升 1.1pct，净出口对于宁波经济增长的贡献率波动相对较大，在 2020 年曾高达 61%。图7：净出口对经济增长贡献率（%）

18、资料来源：wind，民生证券研究院 植根于外向型经济发达的宁波，出口对于宁波银行有何影响？我们从三个维度去观察：1、业绩层面 回溯 2010 年以来的宁波银行营收和当地出口情况，从读数来看，我们发现宁波银行营收同比增速的拐点大约滞后于宁波海关出口金额同比增速 1 年左右，该现象在 2015 年以来较为明显。拆分来看，净利息收入增速与当地出口增速呈现类似关系，中收则难寻规律。初步结论：宁波当地出口与营收表现出一定的正相关关系，对净利息收入的影响相对较大，营收层面的反映滞后出口数据约 1 年。(20)(10)0070200202021宁波全国 宁波银行(

19、002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图8：宁波海关出口情况对应的宁波银行营收累计同比增速（%）资料来源：wind，民生证券研究院 图9：宁波海关出口情况对应的宁波银行净利息收入累计同比增速（%）资料来源：wind，民生证券研究院 图10：宁波海关出口情况对应的宁波银行中收累计同比增速（%）资料来源：wind，民生证券研究院 (30)(20)(10)01020304050-----092015-03201

20、5--------09营收同比增速出口金额:宁波海关:累计同比(30)(20)(10)01020304050-----------0

21、--09净利息收入同比增速出口金额:宁波海关:累计同比(30)03060-------------09中收同比增速出口金额:宁波海关:累计同比 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务

22、必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 这种现象的出现，我们认为是宁波银行的客户结构所致。在上市前，宁波银行明确提出对公业务核心客户群是相对成熟或成长较快的中小型企业，尤其是拥有自营进出口权的制造型企业。从行业分布看，出口企业主要列入制造业或商业贸易类。早在 2006 年，宁波银行投向这两大行业的贷款占对公贷款比重高达 72.8%，截至 22H1，仍占据半壁江山。业绩层面反映有所滞后，可能是外需变化反映到企业生产行为、再反映到融资需求中间的时滞。图11：宁波银行对公贷款中制造业、商业贸易类占比情况（%）资料来源：wind，民生证券研究院 2、资产质量 出口对于资产质量的影响较为有限。2017

23、 年以来尽管出口数据宽幅波动，但宁波银行资产质量持续保持优异水平，不良率、关注率及不良净生成率均在低位窄幅波动。因此我们判断出口对于宁波银行资产质量影响较小。图12：宁波海关出口情况对应的宁波银行资产质量（%）资料来源：wind，民生证券研究院 00200002122H1制造业商业贸易类0.00.51.01.52.02.53.03.5(40)(20)02040-----09201

24、5--------032022-09不良率（右轴）关注率（右轴）出口金额:宁波海关:累计同比不良净生成率（右轴）宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 3、股价层面 出口与估值表现出一定程度的正相关关系。复盘 2010 年以来宁波银行 PB 估值，从读数上看，的确与当地出口同比增速基本呈正向相关关系，当出口增速短期内大幅波动时，估值走向可能与其暂

25、时错位。此现象可能说明，出口影响着市场对于宁波银行经营情况的预期，而结合前两个维度的分析，我们认为实际影响在业绩层面表现相对滞后，且对资产质量影响较小。图13：宁波海关出口情况对应的宁波银行估值（%）资料来源：wind，民生证券研究院 2 估值溢价来自哪里？宁波银行估值水平处于行业首位。根据 2022 年 12 月 29 日收盘价计算，宁波银行 PB（LF）为 1.4 倍，在 A 股上市银行中位居第 1。尽管 ROE 不及招行、成都及宁波银行，但是 PB 溢价效应明显。我们从四个方面去探讨估值溢价的来源：图14：宁波银行 PB（LF）处于上市银行首位（以 2022.12.29 收盘价计算）资料

26、来源：wind，民生证券研究院 0.51.01.52.02.53.03.54.04.5(30)(20)(10)0070---------------022022-07出口金额:宁波海关:累

27、计同比pb_lf（右轴）宁波0.00.20.40.60.81.01.21.41.64681012141618PB（LF）ROE（%，2022年化）宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 2.1 市场化治理机制 成立初期恰逢区域国企改革。21 世纪初，我国加入 WTO 之际，宁波市率先开展了一场强有力的国企改革，3 年时间内，绝大部分国有企业完成了产权制度改革，同时各种所有制经济得到了快速发展，奠定了区域良好的市场化经济基础。股权结构均衡，地方财政干预少，共同促成宁波银行市场化治理机制。成立初始阶段，与其他城商行类似，城市信

28、用合作社及市联社合计持股比例超 80%，后经多次增资扩股以及股权变更，上市前前十大股东中国有股占比降至 23%，形成了相对均衡的股权治理结构。领先的市场化经济步伐及现代企业制度构建背景下，地方财政对宁波银行经营决策干涉较少，且 2000 年陆华裕先生被选派为宁波银行行长后，即不再为市管干部，这也意味着宁波银行较早形成了职业经理人机制。图15：2007 年上市前宁波银行前十大股东持股比例 资料来源：招股说明书，民生证券研究院 股权结构相对稳定，且大股东多次增持。上市 15 年以来，宁波银行前十大股东结构、总持股份额稳定，前三大股东从未发生变化。前两大股东业宁波市政府、新加坡华侨银行完整参与了宁波

29、银行上市以来的 3 次定增，彰显了对宁波银行的长期发展信心。国有股,23.0%外资股,12.2%社会股,40.5%宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 图16：截至 22Q3 宁波银行前十大股东 资料来源：wind，民生证券研究院绘制 高管持股市值高，利益深度绑定，进一步激发经营活力。根据 22H1 持股情况及 2023 年 2 月 1 日收盘价测算，宁波银行高管持股市值高达 1.86 亿元，大幅领先可比同业，个人利益与公司发展深度融合，这也是公司治理保持高效、业绩增速多年优异的重要基础。图17：截至 22H1 上市城商

30、行高管持股市值（万元）资料来源：wind，民生证券研究院 宁波银行宁波开发投资集团有限公司宁兴（宁波）资产管理有限公司宁波市轨道交通集团有限公司1.29%1.29%1.14%1.14%5.79%5.79%18.69%18.69%1.33%1.33%新加坡华侨银行有限公司香港中央结算有限公司新加坡华侨银行有限公司（QFII）18.74%18.74%71.49%71.49%100.00100.00%100.00%100.00%70.00%70.00%宁波市国有宁波市国有资产监督管资产监督管理委员会理委员会控股子公司控股子公司国资持股国资持股外资持股外资持股中央汇金资产管理有限责任公司雅戈尔集团股份

31、有限公司华茂集团股份有限公司宁波富邦控股集团有限公司民营持股民营持股1.19%1.19%8.33%8.33%2.47%2.47%1.82%1.82%永赢基金管理有限公司永赢金融租赁有限公司宁银理财有限责任公司安徽宁银消费金融股份有限公司0400080000000宁波银行杭州银行北京银行成都银行南京银行青岛银行苏州银行上海银行江苏银行贵阳银行长沙银行郑州银行齐鲁银行兰州银行重庆银行厦门银行西安银行 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 2.2 精准的客户定位 2.2.1 对公：深耕中小企业，负债优势显

32、著 较早切入中小企业市场，奠定对公客户基础。陆华裕先生上任后，提出要主动向中小企业靠拢，宁波银行也开始全面转型服务中小。截至 2006 年末，宁波银行中小型企业授信客户数、贷款余额占比均超 90%，且中小企业贷款市占率（宁波市）近 15%。近年来注重基础客户拓展。2018 年宁波银行开始实施“211 工程”，2019 年在此基础上推出“123”客户覆盖率计划，核心目的均是夯实基础客群建设。两项战略成效显著，截至 22H1，公司银行基础客户较 2017 年末累计增长超 98%、零售公司部累计增长近 126%，有效户、授信户占比亦实现有效提升。表1：宁波银行“211”工程、“123”客户覆盖率计划

33、 战略 提出时间 核心内容“211”工程 2018 年 计划用三年时间，实现每家支行服务 2 万户个人银行客户、1000 户零售公司客户、100 户公司银行客户。“123”客户 覆盖率计划 2019 年 计划用三至五年时间，实现每家分行个人银行实现本地户籍人口数 10%覆盖、零售公司实现小微企业目标客户20%覆盖、公司银行实现规模以上企业客户 30%覆盖。资料来源：银行财报，民生证券研究院 图18：截至 22H1 宁波银行对公条线客户经营情况（万户）资料来源：wind，民生证券研究院 基础客户拓展基础上，发力核心客户建设，对存款规模增长起到重要作用。2021 年，宁波银行成立一级部门机构业务部

34、（针对对公客户），致力于服务客户个性化、数字化、综合化的金融服务。成立以来，落地国资监管、专项债、预售房资金监管等一批项目，并形成有效资金沉淀，2022 年上半年机构存款净增 292 亿0%5%10%15%20%25%30%35%00200020202122H1公司银行基础客户零售银行基础客户公司银行有效户占比（右轴）零售公司授信户占比（右轴）宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 元，贡献对公存款增长的近 20%。组织架构上，依托零售公司部专营小微，从“人

35、海战术”走向效用提升。2007年，宁波银行对公业务重塑组织架构，分设大中企业和小企业业务两条管理条线，2008 年小企业业务从公司业务中独立出来，成立零售公司部，专营小微业务发展，成为国内较早专营小微业务的银行之一。零售公司部小微团队人数从 2017 年的1000 人快速提升至 2020 年的近 3000 人，2021 年团队人数小幅下降不足 6%，但人均贷款余额大幅攀升 36%。图19：截至 2021 年末宁波银行零售公司部发展情况（人；万元）资料来源：wind，民生证券研究院 线上、线下齐发力，小微业务有望实现可持续增长。近年来普惠小微贷款利率下行幅度较大，2022 年上半年全国新发放普惠

36、性小微企业贷款利率较 2021 年全年再降 35BP 至 5.35%，叠加大行普惠领域竞争加剧，宁波银行小微业务量以及利润贡献的持续增长面临挑战。在此背景下，宁波银行 2022 年上半年成立了零售公司部大数据经营部，成为小微业务线上经营的重要载体。线上线下经营策略有所不同。线下，主要针对定价低的客群，完全按照普惠金融标准展业，保持市场份额；线上，主要针对定价高的客群，利用大数据更好的进行风险识别，并通过线上化经营降低人力成本，推出诸如快审快贷、线上出口微贷和全线上、纯信用的容易贷等产品。经营策略成效已有所显现，仅 2022 年上半年零售公司部贷款新增 180 亿元，已达 2021 年全年新增的

37、近 60%。00400050006000200202021小微团队人数人均贷款余额 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 图20：宁波银行小微发展策略 图21：截至 22H1 宁波银行零售公司贷款增长情况 资料来源：银行财报，民生证券研究院整理 资料来源：wind，民生证券研究院 产品体系上，“五管二宝”有效提升客户粘性，助力结算存款归集。针对对公客户，宁波银行逐渐形成了以“五管二宝”为代表的产品生态，覆盖多层次客群，服务涉及现金管理、贸易融资、外汇结算等多个领域，这种综合化的

38、金融服务对于提高客户粘性起到关键作用，进而反映在存款沉淀上。图22：宁波银行“五管二宝”产品体系 资料来源：wind，民生证券研究院绘制 客户基础扎实+粘性高+注重结算存款归集，宁波银行对公活期负债优势显著。宁波银行紧抓账户流和资金流，对于低成本结算存款留存有重要作用。尽管 2018年以来，宁波银行对公活期存款在存款总额中的占比有所回落，但仍保持在 30%线上线下经营策略主要针对定价低的客群主要针对定价高的客群完全按照普惠金融标准展业，保持市场份额快审快贷利用大数据更好地进行风险识别线上出口微贷容易贷捷算卡0500300350050002015201

39、620020202122H1贷款余额（亿元）较年初新增（右轴；亿元）投行智管家投行智管家目标客群：发债客户目标客群：发债客户核心服务：债市分析、对标管理、快捷信披核心服务：债市分析、对标管理、快捷信披五管二宝政务新管家投行智管家财资大管家外汇金管家票据好管家薪福宝易收宝财资大管家财资大管家目标客群：政府、集团企业目标客群：政府、集团企业核心服务：首付、票据、融资、核心服务：首付、票据、融资、薪酬、采购管理薪酬、采购管理政务新管家政务新管家目标目标客群：党政、事业单位客群：党政、事业单位核心服务：资金监管、采购融资、绩效考评核心服务：资金监管、采购融资、绩效考评易收宝易收宝

40、目标客群：全部公司客户目标客群：全部公司客户核心服务：小额高频收款、账务管理核心服务：小额高频收款、账务管理票据好管家票据好管家目标客群：中小企业目标客群：中小企业核心服务：票据金融服务和企业资产管理核心服务：票据金融服务和企业资产管理外汇金管家外汇金管家目标客群：外贸企业目标客群：外贸企业核心服务：外汇结算、外汇融资、汇率避险核心服务：外汇结算、外汇融资、汇率避险薪福宝薪福宝目标客群：公司企业目标客群：公司企业核心服务：薪资代发、薪酬管理核心服务：薪资代发、薪酬管理 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 以上的较高水平

41、，截至 22H1 在上市城商行中排名第四。图23：上市城商行对公活期存款占比存款总额（22H1）图24：截至22H1宁波银行对公活期占比存款总额（%）资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 较高的活期占比助推宁波银行对公存款付息率保持低位。2014-2016 年，宁波银行依托电子银行、投资理财、集团财资管理三大核心产品体系，在对公现金管理业务上不断发力，带动大量低成本结算性资金留存，助推对公活期存款占比快速抬升，进而带动对公存款付息率的明显压降，此后保持相对平稳。图25：上市城商行对公存款付息率（22H1，%）图26：截至 22H1 宁波银行对公存款付息率（%）

42、资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2.2 零售：聚焦中高端客户，消费贷突出 重视零售业务，定位中高端客户。宁波银行较早明确将中高端个人客户和个体私营业主作为零售业务的目标客户。在上市之前，这两类客群在宁波银行个人客户中的占比约 3.7%。以“白领通”为载体，较早切入消费贷市场。宁波银行个人消费贷拳头产品“白领通”于 2006 年推出，在同业中推出时间早、品牌影响力大、议价能力较强，目0%10%20%30%40%50%杭州银行成都银行北京银行宁波银行青岛银行上海银行长沙银行厦门银行齐鲁银行西安银行江苏银行苏州银行郑州银行贵阳银行兰州银行南京银行重庆银行0

43、0002H101234江苏银行成都银行宁波银行齐鲁银行青岛银行上海银行长沙银行苏州银行郑州银行南京银行贵阳银行重庆银行企业存款-平均付息率对公活期对公定期0.00.51.01.52.02.5200002122H1 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 标客户主要为各行业中端个人客户，2017 年升级为“线上白领通”，实现手机银行一站式申请审批，获客效率得以提升。表2：宁

44、波银行消费贷产品抢占先机 银行 消费贷产品 推出时间 利率 宁波银行 白领通 2006 7.8%-9%南京银行 信易贷 2007 6.09%起 招商银行 闪电贷 2015 5.04%起 江苏银行 卡易贷 2013 5.66%-6.16%上海银行 金桔贷 2013 月利率 0.6%-0.7%上海银行 信义贷 2017 月利率 0.35%-0.47%杭州银行 公鸡贷 2017 4.35%-4.9%资料来源：银行财报，民生证券研究院 图27：宁波银行白领通产品要素 资料来源：银行官网，民生证券研究院 以消费贷为主的个贷结构，带来领先的个贷收益率。较早切入消费贷市场，助力宁波银行收获优质客户以及较高市

45、场份额，也形成了以消费贷为主的个贷结构。尽管 2020 年以来宁波银行按揭贷款投放有所提速，但截至 22H1，消费贷在个贷中的比重仍将近 2/3，显著高于可比同业，消费贷相对更高的利率水平也使得宁波银行个贷收益率在上市城商行中排名首位。目标客户 1.优质企事业单位正式在职员工。2.全日制大学本科及以上高学历群体。3.其他符合条件的企业在职员工。产品特点 1.无抵押、无担保的纯信用个人消费贷款。2.最高授信50万，最长授信期限3年，授信有效期内，可实时发起自助贷款，随借随还。3.客户在线申请，最快3分钟获得信用贷款额度。宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最

46、后一页免责声明 证券研究报告 17 图28：截至 22H1 上市城商行消费贷在个贷中的比重 图29：截至 22H1 上市城商行个贷收益率 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图30：截至 22H1 宁波银行个人贷款结构 资料来源：wind，民生证券研究院 国内消费信贷发展空间仍然广阔。近年来，在经济增速放缓、疫情因素冲击以及互联网消费金融强监管等多重因素影响的背景下，国内狭义消费信贷（不含住房按揭贷款）增速明显回落。我们认为，无论从长期还是短期视角看，国内消费贷增长空间都较为广阔：1、短期视角：2022 年 11 月疫情管优化，12 月中央经济工作会议召开，

47、表达经济增长的决心和信心，并将促进消费放在重要位置，同月，银保监会党委召开扩大会议提出要“督促银行机构合理增加消费信贷”。这些都为 2023年消费复苏创造良好环境，而且 2022 年居民储蓄显著多增，这可能意味着一旦需求得到有效刺激，或有较大弹性。2、长期视角：与海外对比，国内消费贷渗透率还在较低水平。我们将消费贷渗透率定义为狭义消费贷余额占比社会零售消费品总额。经测算，2021 年底美国消费贷渗透率近 750%（或因测算口径问题，有所虚高，详见图 32批注），而国内近年来虽快速上行，但仍不足 40%，尽管两国居民消费习惯0%10%20%30%40%50%60%70%宁波银行南京银行西安银行江

48、苏银行上海银行长沙银行杭州银行青岛银行苏州银行北京银行重庆银行厦门银行郑州银行成都银行0%1%2%3%4%5%6%7%宁波银行南京银行长沙银行西安银行重庆银行上海银行青岛银行齐鲁银行北京银行兰州银行贵阳银行苏州银行成都银行郑州银行0%20%40%60%80%100%200002122H1个人住房贷款个人经营性贷款个人消费贷款 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 有一定差别，但仍足以说明国内消费贷长期增长空间依旧可观。因此，我们认为对于长期深耕消费贷，具备

49、扎实客户基础、品牌影响力的宁波银行，有望充分受益于短期消费贷需求复苏以及长期增长空间。图31：截至 2021 年底国内狭义消费贷增长情况 图32：消费贷渗透率对比：中国 vs.美国 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院测算 注：消费贷渗透率=狭义消费贷余额/社会消费品零售总额，其中美国数据因可得性问题，分母选择“零售和食品服务销售额”。此外，消金牌照落地，为消费贷持续增长再添助力。2021 年 12 月，宁波银行收购华融消金 70%股权，拿下消费金融牌照，得以在全国范围内延伸零售业务触角。2022 年 7 月，进一步增持华融消金 6.7%股权（8 月更名为“宁

50、银消金”），彰显消费贷发展雄心壮志。2.3 财富转型进入收获期 四年财富管理转型成效显著。2014 年，宁波银行正式提出“大零售”战略转型，在城商行中体现了前瞻性，经过客群积累、业务沉淀，2018 年提出将财富管理作为零售转型重点。转型成效逐渐释放：1、零售 AUM 增速快、结构好。截至 22H1，宁波银行零售 AUM 达到 7300亿元，较 2018 年底实现翻番，2019-2021 年复合增速高达 23%，在可比同业中持续处于领先水平。0%20%40%60%80%050000202021狭义消费贷（万亿

51、元）YoY680%700%720%740%760%780%800%820%0%10%20%30%40%50%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国美国（右轴）宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 图33：宁波银行零售 AUM 高速增长 资料来源：wind，民生证券研究院 结构好主要体现在两方面。一是私行 AUM 占比不断提高，截至 22H1 宁波银行私行 AUM 在零售 AUM 中的占比接近 1/4，较 2018 年底足足提升 11pct，表明此前零售业务的中高端客户定位和积累确实带来了

52、 AUM 结构优势。二是非存款类占比高，特别是含金量较高的非货币公募基金，销售保有量排名城商行第一，这是渠道侧能力的充分体现。0%10%20%30%19H1201920H1202021H1202122H1上海银行南京银行北京银行宁波银行杭州银行图34：截至 22H1 私行 AUM 在零售 AUM 中占比：四家银行对比 资料来源：wind，民生证券研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%南京银行北京银行宁波银行招商银行2018/122019/122020/122021/122022/06 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券

53、研究报告 20 表3：截至 22H1 零售 AUM 拆解（亿元）：宁波银行 vs.其他 6 家银行 银行 零售 AUM 零售存款 理财 非货公募 其他 宁波银行 7,300 32.9%53.6%12.2%1.4%招商银行 117,177 22.1%23.7%7.3%46.9%平安银行 34,721 25.0%27.3%4.1%43.6%北京银行 9,524 46.8%37.3%3.6%12.4%江苏银行 10,478 40.4%44.6%3.6%11.4%上海银行 9,472 40.7%45.5%4.9%8.9%南京银行 6,368 37.8%59.7%2.7%-0.1%资料来源：各银行财报，

54、民生证券研究院 2、中收增速整体保持较高水平。2019-2021 年，宁波银行中收复合增速为12.6%，其中前两年处于财富转型投入期，手续费及佣金支出同比增速都在 30%以上。2022 年前三季度，受资本市场波动较大、理财净值化等因素影响，中收呈现负增长，但我们认为这种行业性的短期波动不会成为银行转型的真正阻碍，反而会使转型变得更为成熟。图35：截至 22Q3 宁波银行中收同比增速 资料来源：wind，民生证券研究院 3、助力轻型银行战略转型。财富管理业务是银行轻资产经营的重要抓手，我们用“风险加权资产（RWA）/总资产”表示轻资本经营成效，可以看到 2019 年年以来宁波银行该指标持续下降，

55、一定程度表明财富管理战略的确对于轻型银行转型起到重要推动作用。-20%-10%0%10%20%30%40%2002122Q3手续费及佣金净收入手续费及佣金收入手续费及佣金支出 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 图36：宁波银行轻资产经营成效显著 资料来源：wind，民生证券研究院 注：以“风险加权资产/总资产”代表轻资产经营效果 财富转型成效显著的背后，是宁波银行清晰的战略规划和打法。2018 年提出将财富管理作为零售转型重点后，2019 年重点调整组织架构和人员配置，2020 年升级获客模式，

56、并着力拓展产品供给，2021 年产品线布局提升到更重要位置，同时推出财富开放平台（继招行、平安、交行、浦发后的第五家）。整体来看，呈现出“内部建设渠道资产配置”的财富管理布局路径，目前已经进入全员财富管理营销阶段，企业的董监高、管理层、财务人员等等都是宁波银行财富管理营销的目标客群。图37：宁波银行财富管理发展路径 资料来源：银行财报，民生证券研究院整理 55%60%65%70%75%80%2002122Q3宁波银行苏州银行江苏银行杭州银行南京银行成都银行将财富管理作为零售转型重点。在资管新规下积极开展理财产品转型，打造专业财富管理团队，形成体系化的客户经营策略和营销推动

57、体系。产品线布局提升到更重要位置，推出财富开放平台（继招行、平安、交行、浦发后第五家）。财富管理按照“内部建设-渠道-资产配置”路径布局，进入全员财富管理营销阶段。2020年2021年2019年调整组织架构和人员配置。开展塑型训练实现资产配置理念转型，持续丰富和完善多样化产品体系，上线客户资产配置系统、理财经理 CRM+系统，助力精细化的客群经营。推动财富管理业务新体系全面运转，升级获客模式，完善渠道经营模板体系。拓展产品供给，紧扣市场与客户需求变化，遴选最具竞争力的产品。实现客户分层分类经营、专业维护服务。2018年 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读

58、最后一页免责声明 证券研究报告 22 图38：宁波银行财富管理产品体系图 资料来源：银行财报，民生证券研究院整理 对标先进同业，宁波银行财富管理业务发展仍有广阔空间。一方面，理财规模仍有较大提升空间，我们选取招行作为对标行，截至 22H1 招商银行理财规模与总资产的比值约为 30%，而宁波银行还不足 18%，且宁波银行主要经营机构位于信用积聚效应良好的浙江，资产获取能力具有天然优势，我们认为宁波银行理财规模仍有可观增长空间。图39：理财规模占比总资产：宁波银行 vs.招商银行 资料来源：wind，民生证券研究院 另一方面，私行 AUM 占比仍可进一步提升。宁波银行私行 AUM 在零售 AUM中

59、的占比近年来持续提升，但是相比招行、南京银行仍有提升空间，假定 30%是临界值（因我们观察到招行及南京银行基本稳定在 30%左右），那么宁波银行还有约 6pct 提升空间。我们认为私行 AUM 占比的提升，对于推动银行财富管理投研品种管理人财富管理类产品理财子基金保险现金固收混合固收类混合类权益类商品及衍生品类现金类偏债类平衡类偏股类养老和教育类年金保险增额终身寿险万能险分红险投连险大额定期存单短期理财现金理财银行系固收信托产品债券类固收保本类混合基金非保本混合类基金保障权益挂钩产品类保险保障养老保障证券投资基金汇率挂钩产品利率挂钩产品债券挂钩产品指数挂钩产品15%20%25%30%35%40

60、%45%20002122H1宁波银行招商银行 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 能力、产品线布局能力等有积极意义。2.4 穿越周期的资产质量 资产质量长期优异，历经检验。回顾过去十年，宁波银行不良贷款率持续保持平稳向好，即使是 2012 年后浙江省出现较为严重的担保链、资金链风险后，宁波银行不良率指标波动显著弱于浙江省金融机构整体水平，期间不良前瞻性指标关注率、逾期率虽有所上行，但改善情况领先于全省。图40：截至 22Q3 宁波银行资产质量及拨备情况 资料来源：wind，民

61、生证券研究院 当前不良率为上市行最优。宁波银行呈现突出的“低不良，高拨备”特点，截至 22Q3，不良贷款率仅 0.77%，为上市银行最优水平，2018 年以来，拨备覆盖率持续保持在 500%以上。图41：截至 22H1 上市银行不良率和拨备覆盖率 资料来源：wind，民生证券研究院 050010000.02.04.020001920202021 22Q3不良率(%)关注率(%)逾期率（%）商业银行不良率：浙江（%）拨备覆盖率（右轴；%）宁波成都招商杭州常熟南京张家港兰州无锡瑞丰江阴齐鲁厦门苏州平安苏农江苏青岛紫金邮储兴业重庆青农西安沪农长沙建设浙商工

62、商郑州农业中国上海交通贵阳中信光大北京渝农浦发华夏民生100%200%300%400%500%600%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%拨备覆盖率拨备覆盖率不良贷款率不良贷款率 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 24 资产质量长期优异的背后是成熟的风险文化。首先，在董事长陆华裕的带领下，宁波银行坚持“控制风险就是减少成本”的风险理念；第二，宁波银行历任行长多有风险管理条线工作经验；第三，在风险管理体系上，宁波银行坚持在统一的授信政策、独立的授信审批基础上，持续完善行业研究、产业链研究，进而更好地应对经

63、济周期和产业结构调整。展望未来，宁波银行资产质量有望延续优异。一是经营单位均位于经济发达区域，在信用分化时期，资产质量仍有良好保障；二是 2019 年以来在自身前瞻性布局以及监管引导下，持续加大不良核销力度，2022 年上半年核销规模已超 2021年全年，与此同时不良净生成率却延续下降，这就意味着未来不良率有望继续下探；三是宁波银行对公房地产贷款占比较低，受此轮房地产市场调整影响相对较小。图42：截至 22H1 宁波银行不良核销及不良净生成率 资料来源：wind，民生证券研究院 图43：截至 22H1 对公房地产贷款占比：宁波银行 vs.可比同业 资料来源：wind，民生证券研究院 注：对公房

64、地产占比=对公房地产贷款余额/贷款总额 0.0%0.3%0.6%0.9%1.2%1.5%0554020002122H1当年核销(亿元)不良净生成率(右轴）3.9%3.9%4.1%6.1%6.2%7.0%0%1%2%3%4%5%6%7%8%苏州银行宁波银行南京银行杭州银行江苏银行成都银行 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 25 3 高 ROE 仍可期 ROE 长期在同业中处于领先水平，背后是优异业绩的支撑。回溯过往 10 年，宁波银行 ROE 在上市城商行中持

65、续维持在前三位，且表现出更好的稳定性，截至22Q3，年化 ROE 水平达到 14.6%。长期领先的 ROE 来自强业绩支撑，2013-2021年宁波银行营收、归母净利润复合增速领先上市城商行平均水平 5pct、7pct。我们认为，未来宁波银行业绩仍有望强势增长，高 ROE 有望延续，主要来自四维度支撑。图44：截至 22Q3 ROE 水平（%）：宁波银行 vs.可比同业 资料来源：wind，民生证券研究院 注：22Q3 ROE 非年化数据 图45：截至 22Q3 业绩累计同比增速：宁波银行 vs.可比同业 资料来源：wind，民生证券研究院 6320

66、0020202122Q3宁波银行杭州银行江苏银行南京银行成都银行苏州银行0%5%10%15%20%25%30%200020202122Q3营收-城商行归母净利润-城商行营收-宁波银行归母净利润-宁波银行 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 26 3.1 异地扩张潜力大 两张牌照加持下，异地扩张潜力较大。考虑到信用分化愈加显著以及浙江经济发展韧性，我们认为宁波银行省内贷款仍有望延续高景气，同时省外信贷贡献度提升空间广阔。2020 年以来，宁波银行浙江省外贷款占比

67、持续小幅抬升，特别是江苏省。当前宁波银行异地分行市场占有率较低，以三家江苏省内分行为例（无锡、苏州、南京），我们测算其市占率仍不足 2%。假定上述分行市占率占比提升至 3%，其他区域无变化，以 2021 年末静态数据测算，宁波银行将增加约 1143 亿元信贷投放，相当于 2021 年末贷款总额的 34.7%。图46：截至 22H1 宁波银行贷款区域布局（%；浙江省为右轴）资料来源：wind，民生证券研究院 表4：宁波银行江苏省三分行市占率敏感性测算（亿元）变化测算 江苏省三分行市占率假设 2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%新增贷款规模 149 646 1143 1640 2137 贷款提

68、振效果 1.7%7.5%13.3%19.0%24.8%资料来源：wind，民生证券研究院测算 注：贷款提振效果为新增贷款占 2021 年末宁波银行贷款总额的比重 永赢租赁和宁银消金有望成为异地扩张的重要抓手。永赢租赁成立于 2015 年，由宁波银行独资设立，是浙江省首家银行系金融租赁公司，客户定位与母行相似，重点拓展小微租赁、智能制造和公用事业三大领域，在经营区域上无限制，其业务发展速度领先可比同业，2021 年租赁业务余额大幅增长超 40%。505560657000002H1北京市广东省江苏省上海市安徽省

69、其他浙江省 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 27 表5：截至 2021 年末部分金融租赁公司总资产及租赁业务余额（亿元）金租公司 总资产 YoY 租赁业务余额 YoY 永赢金租 747.2 39.0%711.1 41.7%江苏金租 993.1 22.2%936.6 16.7%苏银金租 713.2 21.6%660.1 18.5%徽银金租 577.6 9.2%565.1 12.1%浙银金租 437.7 29.8%397.0 27.4%海西金租 104.3 46.5%99.3 44.6%苏州金租 261.4 22.8%251

70、.3 24.1%资料来源：wind，民生证券研究院 宁银消金则主要是承接母行“白领通”拳头产品，将其拓展至母行无经营单位所在的区域，进而打开个人消费贷增长空间。2022 年 3 月，宁波银行发布公告，给予宁银消金 80 亿元同业授信、50 亿元非授信额度，对于宁银消金业务增长是重要支撑。伴随宁银消金“回归”宁波，我们看好其发展前景。3.2 净息差收窄压力相对小 2022 年上半年净息差下探明显，票据贴现显著增长或是重要的个性化原因。截至 22H1，宁波银行净息差较 2021 年全年下降 25BP，尽管受经济增速放缓、LPR 多次下调等影响，行业净息差普遍收窄，但是相较可比同业，宁波银行净息差收

71、窄幅度明显更高，我们认为票据贴现大幅增长是重要原因之一。图47：截至 22H1 净息差：宁波银行 vs.可比同业 资料来源：wind，民生证券研究院 注：宁波银行 2020 年末净息差大幅提升，主要系根据新会计准则进行调整，此前数据为旧会计准则下的数据 票据贴现大幅增长，或是“战略性”储备。一般来说，票据贴现出现“异常性”1.51.71.92.12.32.517H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021 22H1宁波银行苏州银行江苏银行杭州银行南京银行成都银行 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页

72、免责声明 证券研究报告 28 多增，通常是有效信贷需求不足，银行信贷冲量的结果。但从 2022 年区域金融机构贷款同比增速看，宁波表现亮眼，优于南京和杭州，在这样的背景下，22H1 宁波银行票据贴现力度显著高于可比同业，可以理解成一种战略性的信贷额度储备，特别是在 2023 年经济复苏背景下，这些战略性储备有望转化为期限更长、收益更高的信贷品种，进而带来可观的净息差弹性。图48：截至 2022 年 11 月各区域金融机构贷款余额同比增速（%）资料来源：wind，民生证券研究院 图49：票据贴现在贷款总额中的比重：宁波银行 vs.可比同业 资料来源：wind，民生证券研究院 除票据外，按揭贷款占

73、比较低，对净息差形成呵护。截至 22H1，宁波银行按揭贷款在贷款总额中的比重仅 4.5%，远低于可比同业，这也就意味着 2023 年宁波银行受按揭贷款重定价影响大概率弱于可比同业，净息差收窄压力也会更小。9131721----------092022-11宁波南京杭州成都苏州0%2%4%6%8%10%12%宁波银行苏州银行江苏银行杭州银行

74、南京银行成都银行21H1202122H1 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 29 图50：截至 22H1 按揭贷款在贷款总额中的比重：宁波银行 vs.可比同业 资料来源：wind，民生证券研究院 3.3 中收或迎较好修复 低基数效应下，2023 年中收迎来较好修复的确定性强。拆分宁波银行中收结构看，与资本市场、财富业务相关度高的代理及托管业务收入占比稳定在 80%以上。受 22Q1 及 22Q3 权益资产价格跌幅较深的影响，宁波银行代理及托管费收入表现不佳，截至 22Q3，中收同比增速已降为负，22Q4 尽管权益市场有一定

75、起色，但是固收市场又出现较大波动，带来了理财赎回等债市负反馈，因此我们预计宁波银行 2022 年全年中收增速相对疲软，对于 2023 年形成低基数。图51：截至 22Q3 宁波银行手续费及佣金净收入同比增速（%）图52：截至 22H1 宁波银行代理及托管费在手续费收入中的占比 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 展望 2023 年，宁波银行中收有望表现亮眼。一是宁波银行财富开放平台目前代销的基金产品涉及近 80 家管理人，2023 年在政策支持下，经济复苏确定性强，带动权益资产价格回升，宁波银行作为渠道端有望充分收益；二是宁波银行坐拥宁0%2%4%6%8%1

76、0%12%14%16%18%20%宁波银行南京银行杭州银行苏州银行江苏银行成都银行(20)(10)007020002Q350%55%60%65%70%75%80%85%90%95%202021H1202122H1 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 30 银理财和永赢基金两家资管机构，均以固收产品为主，经历 22Q4 债市剧烈波动的冲击后，我们预计 2023 年两机构产品规模增长有望更加平稳，对于风险偏好相对较低的投资者而言，此前产品赎回

77、流入存款的资金有望再流入固收产品市场。3.4 信用成本有望保持低位 不良净生成率趋于下行，信用成本有望保持低位。在前文资产质量部分，我们已经测算出宁波银行近年来不良净生成率呈现下降趋势，且综合考虑区域经济发展、宁波银行近几年不良核销力度加大、涉房资产较少等因素，即使在出口承压的经济弱复苏阶段，宁波银行新增不良仍有望控制在较好水平，不良净生成率有望延续下行。当前宁波银行拨备覆盖率超 500%，如此充分的减值准备叠加稳定的资产质量，信用成本有望保持低位，助推利润增速保持良好水平。图53：截至 22H1 宁波银行信用成本 资料来源：wind，民生证券研究院 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2

78、.5%20002H1 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 31 4 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测假设与业务拆分 关键假设：1、规模增速：经营区域均位于经济发达省市，信贷需求有望保持旺盛，异地扩张潜力较大。预测 22-24 年贷款同比增速为 22.0%、24.0%和 22.0%，总资产同比增速为 17.2%、16.5%和 16.9%。2、净息差：资产端，经济复苏背景下，2022 年显著多增的票据贴现或给资产收益率储备弹性，同时按揭贷款占比低，重定价压力小

79、；负债端，对公活期存款优势有望延续。预测 22-24 年净息差为 1.93%、1.95%和 1.97%。3、非息业务收入：低基数效应下，中收或迎较好修复；货币环境大概率维持合理宽松，金融投资收益有望保持稳定。预测 22-24 年非息收入同比增速为 12.0%、30.0%和 25.0%，净手续费收入同比增速为-6.0%、22.0%和 24.0%。4、资产质量：综合考虑区域经济发展良好、近年来不良核销力度加大以及涉房资产相对较少，资产质量有望稳中向好。预测 22-24 年不良贷款率为 0.74%、0.72%和 0.72%，拨备覆盖率 518.7%、516.7%、510.9%。根据以上假设，我们预计

80、 2022-2024 年公司营收同比增速分别为 18.9%、19.5%和 18.8%，归母净利润增速分别为 21.0%、23.6%和 26.8%。4.2 估值分析与投资建议 我们认为，宁波银行估值溢价主要来自四方面：市场机制、客户定位、财富转型及风险管理，这些优势仍有深化空间。23 年高 ROE 仍可期，主要来自强业绩支撑：异地扩张空间大、净息差压力小、中收修复及信用成本或保持低位。预计 22-24 年 EPS 分别为 3.58 元、4.43 元和 5.62 元，2023 年 2 月 3 日收盘价对应 1.4倍 22 年 PB，维持“推荐”评级。表6：可比公司 PB 数据对比 股票代码 公司简

81、称 收盘价（元）EPS（元）PB（倍）2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601838.SH 成都银行 14.16 2.09 2.58 3.32 1.1 0.9 0.8 600926.SH 杭州银行 12.74 1.43 1.71 2.25 1.1 0.9 0.8 600919.SH 江苏银行 7.36 1.21 1.73 2.07 0.7 0.6 0.6 601009.SH 南京银行 10.15 1.54 1.85 2.29 0.9 0.7 0.7 平均值 1.0 0.8 0.7 中位数 1.0 0.8 0.8 002142.SZ 宁波银行 31.83 2

82、.96 3.58 4.43 1.6 1.4 1.2 资料来源：wind，民生证券研究院预测；注：股价为 2023 年 2 月 3 日收盘价 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 32 5 风险提示 1、出口转弱。受海外经济增速放缓影响，国内出口增速或回落，可能一定程度影响宁波银行业绩增速及市场预期。2、转型进度不及预期。受市场因素等影响，财富管理转型成效释放或不及预期。3、测算误差相关风险。本报告包含较多测算内容，因数据口径、主观判断等影响，或有一定误差。宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅

83、读最后一页免责声明 证券研究报告 33 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）2021A 2022E 2023E 2024E 收入增长 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 327 402 458 526 归母净利润增速 29.9%21.0%23.6%26.8%手续费及佣金 83 78 95 117 拨备前利润增速 30.5%18.2%25.3%24.6%其他收入 118 147 198 248 税前利润增速 24.2%24.0%23.6%26.8%营业收入 528 627 750 891 营业收入增速 28.4%18.9%19.5%18.8%营业税及附加-4-5-6-

84、7 净利息收入增速 17.4%23.1%13.7%14.9%业务管理费-195-234-257-278 手续费及佣金增速 30.3%-6.0%22.0%24.0%拨备前利润 329 388 487 606 营业费用增速 24.9%20.0%10.0%8.0%计提拨备-124-134-173-208 税前利润 204 253 313 397 规模增长 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税-8-16-20-25 生息资产增速 25.7%11.1%13.8%13.6%归母净利润 195 237 292 371 贷款增速 25.4%22.0%24.0%22.0%同业资产增速 105.

85、5%2.0%2.0%2.0%资产负债表（亿元）2021A 2022E 2023E 2024E 证券投资增速 27.5%3.0%5.0%5.0%贷款总额 8,627 10,525 13,051 15,922 其他资产增速-9.6%177.9%46.0%44.7%同业资产 493 502 512 523 计息负债增速 27.6%16.3%15.2%15.3%证券投资 9,675 9,965 10,463 10,986 存款增速 13.8%20.0%18.0%18.0%生息资产 19,755 21,953 24,988 28,392 同业负债增速 19.9%10.0%10.0%10.0%非生息资产

86、749 2,080 3,037 4,394 股东权益增速 26.1%12.6%13.5%15.0%总资产 20,156 23,630 27,538 32,198 客户存款 10,529 12,635 14,909 17,592 存款结构 2021A 2022E 2023E 2024E 其他计息负债 6,299 6,929 7,622 8,384 活期 41.0%41.5%42.0%42.5%非计息负债 1,828 2,377 3,090 4,017 定期 54.5%54.0%53.5%53.0%总负债 18,656 21,940 25,620 29,993 其他 4.5%4.5%4.5%4.5

87、%股东权益 1,500 1,690 1,918 2,205 贷款结构 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标 2021A 2022E 2023E 2024E 企业贷款(不含贴现)53.84%53.84%53.84%53.84%每股净利润(元)2.96 3.58 4.43 5.62 个人贷款 38.61%38.61%38.61%38.61%每股拨备前利润(元)4.98 5.88 7.37 9.18 票据贴现 7.55%7.55%7.55%7.55%每股净资产(元)20.38 23.24 26.67 30.99 资产质量 每股总资产(元)305.21 357.81 416.99

88、487.55 资产质量 2021A 2022E 2023E 2024E P/E 11 9 7 6 不良贷款率 0.77%0.74%0.72%0.72%P/PPOP 6 5 4 4 正常 98.76%98.81%98.84%98.85%P/B 1.6 1.4 1.2 1.0 关注 0.48%0.46%0.44%0.43%P/A 0.11 0.09 0.08 0.07 次级 0.28%0.27%0.26%0.25%可疑 0.30%0.29%0.28%0.27%利率指标 2021A 2022E 2023E 2024E 损失 0.18%0.17%0.18%0.20%净息差(NIM)2.21%1.93%

89、1.95%1.97%拨备覆盖率 525.5%518.7%516.7%510.9%净利差(Spread)2.46%2.47%2.49%2.50%资本状况 贷款利率 5.75%5.73%5.73%5.73%资本状况 2021A 2022E 2023E 2024E 存款利率 1.83%1.81%1.80%1.80%资本充足率 15.44%14.23%13.25%12.52%生息资产收益率 4.59%4.56%4.56%4.56%核心资本充足率 10.16%9.79%9.53%9.39%计息负债成本率 2.13%2.09%2.07%2.06%资产负债率 92.56%92.85%93.04%93.15%

90、盈利能力 2021A 2022E 2023E 2024E ROAA 1.08%1.08%1.15%1.25%其他数据 2021A 2022E 2023E 2024E ROAE 16.41%16.43%17.75%19.48%总股本(亿元)66.0 66.0 66.0 66.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 34 插图目录 图 1：宁波银行二十五年发展历程.3 图 2：宁波银行分支机构情况（左轴单位：家；右轴单位：亿元）.4 图 3：截至 22H1 宁波银行贷款区域分布.4 图 4

91、：社会消费品零售总额累计同比增速（%）.5 图 5：浙江省居民杠杆率排名全国第一.5 图 6：消费贷、经营贷同比增速（宁波 vs.全国）.5 图 7：净出口对经济增长贡献率（%）.6 图 8：宁波海关出口情况对应的宁波银行营收累计同比增速（%）.7 图 9：宁波海关出口情况对应的宁波银行净利息收入累计同比增速（%）.7 图 10：宁波海关出口情况对应的宁波银行中收累计同比增速（%）.7 图 11：宁波银行对公贷款中制造业、商业贸易类占比情况（%）.8 图 12：宁波海关出口情况对应的宁波银行资产质量（%）.8 图 13：宁波海关出口情况对应的宁波银行估值（%）.9 图 14：宁波银行 PB（L

92、F）处于上市银行首位（以 2022.12.29 收盘价计算）.9 图 15：2007 年上市前宁波银行前十大股东持股比例.10 图 16：截至 22Q3 宁波银行前十大股东.11 图 17：截至 22H1 上市城商行高管持股市值（万元）.11 图 18：截至 22H1 宁波银行对公条线客户经营情况（万户）.12 图 19：截至 2021 年末宁波银行零售公司部发展情况（人；万元）.13 图 20：宁波银行小微发展策略.14 图 21：截至 22H1 宁波银行零售公司贷款增长情况.14 图 22：宁波银行“五管二宝”产品体系.14 图 23：上市城商行对公活期存款占比存款总额（22H1）.15

93、图 24：截至 22H1 宁波银行对公活期占比存款总额（%）.15 图 25：上市城商行对公存款付息率（22H1，%）.15 图 26：截至 22H1 宁波银行对公存款付息率（%）.15 图 27：宁波银行白领通产品要素.16 图 28：截至 22H1 上市城商行消费贷在个贷中的比重.17 图 29：截至 22H1 上市城商行个贷收益率.17 图 30：截至 22H1 宁波银行个人贷款结构.17 图 31：截至 2021 年底国内狭义消费贷增长情况.18 图 32：消费贷渗透率对比：中国 vs.美国.18 图 33：宁波银行零售 AUM 高速增长.19 图 34：截至 22H1 私行 AUM

94、在零售 AUM 中占比：四家银行对比.19 图 35：截至 22Q3 宁波银行中收同比增速.20 图 36：宁波银行轻资产经营成效显著.21 图 37：宁波银行财富管理发展路径.21 图 38：宁波银行财富管理产品体系图.22 图 39：理财规模占比总资产：宁波银行 vs.招商银行.22 图 40：截至 22Q3 宁波银行资产质量及拨备情况.23 图 41：截至 22H1 上市银行不良率和拨备覆盖率.23 图 42：截至 22H1 宁波银行不良核销及不良净生成率.24 图 43：截至 22H1 对公房地产贷款占比：宁波银行 vs.可比同业.24 图 44：截至 22Q3 ROE 水平（%）：宁

95、波银行 vs.可比同业.25 图 45：截至 22Q3 业绩累计同比增速：宁波银行 vs.可比同业.25 图 46：截至 22H1 宁波银行贷款区域布局（%；浙江省为右轴）.26 图 47：截至 22H1 净息差：宁波银行 vs.可比同业.27 图 48：截至 2022 年 11 月各区域金融机构贷款余额同比增速（%）.28 图 49：票据贴现在贷款总额中的比重：宁波银行 vs.可比同业.28 图 50：截至 22H1 按揭贷款在贷款总额中的比重：宁波银行 vs.可比同业.29 图 51：截至 22Q3 宁波银行手续费及佣金净收入同比增速（%）.29 图 52：截至 22H1 宁波银行代理及托

96、管费在手续费收入中的占比.29 图 53：截至 22H1 宁波银行信用成本.30 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 35 表格目录 盈利预测与财务指标.1 表 1：宁波银行“211”工程、“123”客户覆盖率计划.12 表 2：宁波银行消费贷产品抢占先机.16 表 3：截至 22H1 零售 AUM 拆解（亿元）：宁波银行 vs.其他 6 家银行.20 表 4：宁波银行江苏省三分行市占率敏感性测算（亿元）.26 表 5：截至 2021 年末部分金融租赁公司总资产及租赁业务余额（亿元）.27 表 6：可比公司 PB 数据对比.

97、31 公司财务报表数据预测汇总.33 宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 36 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司

98、股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称”本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而

99、视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更

100、新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；518026