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1、汽车汽车/汽车零部件汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/14 继峰股份继峰股份(603997.SH)2023 年 02 月 07 日 投资评级:投资评级:买入买入(维持维持)日期 2023/2/7 当前股价(元)15.85 一年最高最低(元)17.97/5.98 总市值(亿元)177.70 流通市值(亿元)177.70 总股本(亿股)11.21 流通股本(亿股)11.21 近 3 个月换手率(%)60.82 股价走势图股价走势图 数据来源:聚源 紧抓汽车电动化机遇,乘用车座椅业务再下一城公司信息更新报告-2022.11.26 三季度实现扭亏,盈利能力有望持续 修 复 公 司
2、 信 息 更 新 报 告 -2022.10.28 乘用车座椅业务势头良好,格拉默盈利改善可期公司信息更新报告-2022.8.14 获得奥迪项目定点,获得奥迪项目定点,乘用车座椅业务蓄势待发乘用车座椅业务蓄势待发 公司深度报告公司深度报告 邓健全(分析师)邓健全(分析师)赵悦媛(分析师)赵悦媛(分析师) 证书编号:S0790521040001 证书编号:S0790522070005 获奥迪获奥迪纯电纯电平台项目定点,进入豪华车供应链平台项目定点,进入豪华车供应链,塑汽车座椅新竞争格局,塑汽车座椅新竞争格局 2023 年 2 月 2 日继峰股份发布公告称,控股子公司格拉默成为 Audi AG 的座
3、椅总成供应商,本次定点的座椅总成项目为奥迪的新能源汽车平台型项目,配套车型有奥迪 eQ5、eQ6、E6,项目预计从 2024 年 12 月开始,项目生命周期 7 年,预计生命周期总金额为 80 亿-100 亿。鉴于公司拟对长期资产计提减值准备,我们下调公司 2022 年业绩预测,预计 2022/2023/2024 年营收分别为180.78/202.34/229.52 亿元,归母净利润分别为-12.90(-13.93)/5.97/9.72 亿元,EPS 为-1.15(-1.24)/0.53/0.87 元/股,对应当前股价 PE 为-13.8/29.8/18.3 倍,公司乘用车座椅业务客户开拓进展
4、顺利,维持“买入”评级。深入深入开拓中国新能源车市场,奥迪基于开拓中国新能源车市场,奥迪基于 PPE 平台设立长春新能源工厂平台设立长春新能源工厂 奥迪的“2030 电气化”战略提出在 2025 年前将推出超过 30 款电动车型,其中包括20 款全新纯电车型及 10 款 PHEV 车型,届时新能源汽车销量占比将提升至 40%左右。为加快电动化转型,奥迪开发 PPE 高端纯电平台,其具有续航里程高、支持800V 充电电压、采用更现代的电子电气架构等优势。中国为奥迪的第一大单一市场,为抓住中国汽车市场电动化率快速攀升的机遇,奥迪在长春设立新能源工厂,将推出 eQ5、eQ6、E6 等车型。国产国产座
5、椅供应商竞争力持续增强,国产替代正当时座椅供应商竞争力持续增强,国产替代正当时 电动化趋势下,自主新能源车崛起带来上游零部件行业格局的重塑。国产座椅厂商在技术上持续缩窄与外资品牌差距,同时在成本、响应速度及保供能力等方面具备明显优势,整体竞争力的持续增强带来汽车零部件行业国产替代进程的加速。公司持续扩充研发团队,技术储备充足,通过合理选择上游供应商及加强内部费用管控实现在价格端的优势,公司响应速度快、配套服务能力强,通过在合肥建厂实现为客户就近配套服务,较强的潜在产能扩张能力增强公司的保供能力。公司有望加速实现国产替代,成为国产乘用车座椅行业的领军者。风险提示:风险提示:行业缺芯影响需求、原材
6、料价格波动、客户开拓不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)15,733 16,832 18,078 20,234 22,952 YOY(%)-12.6 7.0 7.4 11.9 13.4 归母净利润(百万元)-258 126-1,290 597 972 YOY(%)-186.7 -148.9 -1121.1 -146.3 62.7 毛利率(%)13.6 14.1 14.1 16.0 17.2 净利率(%)-1.6 0.8-7.1 3.0 4.2 ROE(%)-7.5 2.5-39.9 21.5
7、35.7 EPS(摊薄/元)-0.23 0.11-1.15 0.53 0.87 P/E(倍)-68.8 140.6-13.8 29.8 18.3 P/B(倍)4.1 3.8 5.3 6.3 6.6 数据来源:聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%--02继峰股份沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 公司研究公司研究 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/14 目目 录录 1、获奥迪 PPE 平台项目定点,进入合资豪华车供应链
8、.3 2、奥迪加快电动化转型,加大中国市场投入力度.3 2.1、加快电动化转型,奥迪推出“2030 电气化”战略.3 2.2、PPE 平台:奥迪高端纯电平台.4 3、汽车座椅国产替代正当时,公司有望成为国产厂商领军者.6 3.1、汽车座椅市场由外资占据主要份额,国产替代空间大.6 3.2、国产座椅厂商优势明显,公司有望成为领军者.7 4、盈利预测.10 5、风险提示.11 附:财务预测摘要.12 图表目录图表目录 图 1:2021 年中国为奥迪的最大单一市场.3 图 2:奥迪计划 2030 年将电动化率提升至约 40%.4 图 3:奥迪 PPE 工厂落地长春.4 图 4:外资品牌占据全球汽车座
9、椅市场主要份额.6 图 5:延锋与李尔占据中国汽车座椅市场逾四成份额.6 图 6:2026 年中国乘用车座椅市场规模有望近 1200 亿元.6 图 7:麦格纳可重构座椅可为多种场景提供解决方案.7 图 8:泰极爱思 Concept X-4 座椅为自动驾驶场景设计.7 图 9:2021 年公司研发人员同比增加 80 人.8 图 10:2021 年公司研发支出同比增长 34.5%.8 图 11:乘用车座椅包含多个零部件.8 图 12:面套及骨架总成占据座椅成本主要份额.8 图 13:新能源车的开发节奏加快.9 表 1:继峰股份在合肥建立座椅生产基地.9 表 2:公司营收拆分及预测.10 表 3:可
10、比上市公司估值.11 2YmVpWiWsVdYwOuMbRbP9PmOnNmOtQlOnNmOjMrRwO7NrQmMvPrRnPwMoNsO公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/14 1、获奥迪获奥迪 PPE 平台项目平台项目定点定点,进入合资豪华车供应链进入合资豪华车供应链 公司获奥迪公司获奥迪新能源汽车平台型新能源汽车平台型项目定点,项目定点,具备里程碑意义具备里程碑意义。2023 年 2 月 2 日,继峰股份发布公告称,控股子公司格拉默(上海)成为 Audi AG 的座椅总成供应商,将为奥迪开发、生产前后排座椅总成产品,本次定点的座椅总成项目为奥迪的新能
11、源汽车 PPE 平台型项目,配套车型有奥迪 eQ5、eQ6、E6,项目预计从 2024 年 12 月开始,项目生命周期 7 年,预计生命周期总金额为 80 亿-100 亿,公司乘用车座椅业务实现从自主新能源向豪华合资品牌的重要跨越。自 2021 年下半年以来,公司在接连获得国内新能源主机厂项目定点之后,再获豪华车品牌奥迪的平台项目定点,彰显传统高端品牌主机厂对公司乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可。公司成为奥迪的座椅配套供应商,具有里程碑意义。依托控股子公司格拉默的资源优势,公司未来有望进一步开拓外资品牌客户,实现自主-合资-外资的全方位业务布局,为打造具全球影响力的座椅供应
12、商奠定基础。2、奥迪奥迪加快电动化转型,加大中国市场投入力度加快电动化转型,加大中国市场投入力度 2.1、加快电动化转型,奥迪推出“加快电动化转型,奥迪推出“2030 电气化”战略电气化”战略 中国中国是奥迪的最大单一市场是奥迪的最大单一市场。奥迪自进入中国市场以来,推出契合国内消费者偏好的车型,同时凭借优良品质与成功的品牌推广,成为在中国市场畅销的高端豪华车品牌。2021 年,奥迪的全球销量达 168 万辆,其中中国市场销量逾 70 万辆,占比高达 41.7%,中国已成为奥迪的最大单一市场。图图1:2021 年年中国为奥迪的最大单一市场中国为奥迪的最大单一市场 数据来源:汽车之家、开源证券研
13、究所 拥抱汽车电动化拥抱汽车电动化时代时代,奥迪提出“,奥迪提出“2030 电气化”战略。电气化”战略。奥迪已宣布 2025 年停止开发燃油车,且自 2033 年起停止生产燃油车。奥迪的“2030 电气化”战略提出在2025 年前将推出超过 30 款电动车型,其中包括 20 款全新纯电车型及 10 款 PHEV车型,2025 年奥迪新能源汽车销量占比将提升至 40%左右。中国,41.7%欧洲,36.7%美国,11.7%其他,9.9%中国欧洲美国其他公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/14 图图2:奥迪奥迪计划计划 2030 年年将将电动化率电动化率提升至提升至
14、约约 40%数据来源:Marklines、汽车之家、财经网、开源证券研究所 2.2、PPE 平台平台:奥迪高端奥迪高端纯电纯电平台平台 基于基于 PPE 高端纯电平台,高端纯电平台,奥迪奥迪规划长春新能源车工厂。规划长春新能源车工厂。伴随合资股比的放开,奥迪与一汽选择通过设立新能源汽车公司完成股比调整。奥迪一汽新能源汽车有限公司成立于 2021 年 3 月,注册资本 52.67 亿元,其中奥迪及大众持有公司 60%股份,更高话语权有利于提升决策效率并推进奥迪在中国的长远规划。奥迪规划纯电动产品的汽车平台包括 J1 平台、MEB 平台以及 PPE 平台,其中全新 PPE 纯电平台是大众集团为加速
15、布局电动化研发的第二代高端纯电平台。奥迪一汽将在长春建设的PPE 新能源工厂主要负责生产基于 PPE 平台的奥迪品牌车型,包括 B+SUV e-tron、B+SAV e-tron、C Lim LWB e-tron 等纯电动新能源车型。伴随定位高端纯电车型的PPE 工厂竣工投产,奥迪将在中国市场全面推进其电动化战略,提升在新能源市场竞争力。图图3:奥迪奥迪 PPE 工厂落地长春工厂落地长春 资料来源:汽车之家 PPE 平台平台的技术优势的技术优势:(1)WLTP 续航里程超过 700km。WLTP 标准模拟场景更复杂、更接近真实行驶环境,较 NEDC 工况更接近真实续航。(2)支持 800V 充
16、电0%10%20%30%40%50%20030E电动化率公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/14 电压。据奥迪介绍,其功率可达 270kw,可显著缩短充电时间。奥迪全新开发的电池组采用 12 个柱状电池模组,总容量高达 100kWh。(3)采用更现代的电子电气架构。PPE 平台车型采用 E3 2.0 架构,可实现 OTA 升级、支持 L4 自动驾驶等。公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/14 3、汽车座椅国产替代正当时,汽车座椅国产替代正当时,公司有望成为国产厂商领军者公司有望成为国产厂商领军者 3.1、
17、汽车座椅市场由外资占据主要份额,国产替代空间大汽车座椅市场由外资占据主要份额,国产替代空间大 外资占据汽车座椅市场主要份额,国产替代空间大。外资占据汽车座椅市场主要份额,国产替代空间大。从全球范围来看,李尔、安道拓、丰田纺织、佛吉亚、麦格纳等主要外资品牌占据汽车座椅市场主要份额,CR5高达 75%。在中国汽车座椅市场,延锋与李尔市占率分别达 29%、15%,国产厂商市场份额依然较低,伴随电动化趋势下自主新能源车的崛起带来的零部件行业格局重塑,国产座椅厂商有望进入自主及合资主机厂供应链,实现国产替代。图图4:外资品牌占据全球汽车座椅市场主要份额外资品牌占据全球汽车座椅市场主要份额 图图5:延锋与
18、李尔占据中国汽车座椅市场逾四成份额延锋与李尔占据中国汽车座椅市场逾四成份额 数据来源:立鼎产业研究院、开源证券研究所 数据来源:立鼎产业研究院、开源证券研究所 中国乘用车座椅市场规模持续扩容,预计中国乘用车座椅市场规模持续扩容,预计 2026 年近年近 1200 亿元亿元。据中商情报网,2021 年中国乘用车座椅市场规模为 859.3 亿元,座椅的单车价值量约 4014 元。我们认为随着疫情及缺芯等影响趋弱乘用车产销量将逐步提升,同时考虑到座舱升级趋势下乘用车座椅价值量将有所提升,预计 2026 年中国乘用车座椅市场规模近 1200亿元。图图6:2026 年中国乘用车座椅市场规模有望近年中国乘
19、用车座椅市场规模有望近 1200 亿元亿元 数据来源:中商情报网、中汽协、开源证券研究所 李尔,26%安道拓,16%丰田纺织,13%佛吉亚,11%麦格纳,9%延锋座椅,8%东京座椅,4%泰极爱思,3%其他,10%延锋座椅,29%李尔,15%安道拓,9%佛吉亚,8%丰田纺织,7%麦格纳,2%其他,30%02004006008000202020212022E2023E2024E2025E2026E中国乘用车座椅市场规模(亿元)公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/14 3.2、国产国产座椅厂商优势明显,公司座椅厂商优势明显,公司有望成为领军者有
20、望成为领军者 国产座椅厂商与外资的技术国产座椅厂商与外资的技术差距缩窄,差距缩窄,持续持续创新创新夯实竞争力夯实竞争力。乘用车座椅作为座舱内的核心部件,具有较高的技术壁垒。乘用车座椅的技术要求包括:(1)安全性。乘用车座椅作为安全件,需要通过碰撞试验等对座椅的多种安全性测试及检验。(2)舒适性。伴随新能源车崛起,座舱升级趋势明显,主机厂可通过给座椅加装电加热装置、通风空调、气动装置,实现座椅的加热、通风、按摩等功能从而给驾乘者带来更好体验。(3)智能化。汽车座椅智能化发展方向主要包括多场景应用、智能控制、智能监控以及与 ADAS 系统结合,在座舱升级趋势下,主机厂将通过座椅智能化为驾乘者在不同
21、场景下提供便利。(4)轻量化。主机厂可通过降低座椅及整车重量实现更高续航,座椅轻量化则可通过座椅骨架结构轻量化以及采用新材料、新工艺等多种方式实现,轻量化材料主要包括高强钢、镁铝合金以及碳纤维等,轻量化工艺主要包括热成型、辊压成型、激光焊接等。在技术发展趋势上,主流的座椅供应商在均已实现安全性要求的基础上,将主要的研发方向聚焦于提升舒适性、智能化程度以及实现轻量化。图图7:麦格纳可重构座椅可为多种场景提供解决方案麦格纳可重构座椅可为多种场景提供解决方案 图图8:泰极爱思泰极爱思 Concept X-4 座椅为自动驾驶场景设计座椅为自动驾驶场景设计 资料来源:汽车之家 资料来源:美通社 公司持续
22、加大技术研发投入,公司持续加大技术研发投入,建立技术优势。建立技术优势。目前公司乘用车座椅的研发团队逾百人,主要研发人员具备丰富项目经验,公司计划进一步扩大研发团队规模,并就座椅的未来技术创新进行前瞻布局,持续积累技术优势。据公司公告,截止 2022H1,公司累计申请和已授权专利 6 项,其中发明专利 1 项。公司目前已完成座椅的通风、加热、按摩等功能的技术储备,并可为主机厂客户提供零重力座椅。公司作为乘用车座椅领域的后起之秀,专注于技术的积累与创新,并藉新能源车崛起之机聚焦创新技术的研发,有望实现弯道超车。公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/14 图图9:2
23、021 年公司研发人员同比增加年公司研发人员同比增加 80 人人 图图10:2021 年公司研发支出同比增长年公司研发支出同比增长 34.5%数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 成本成本与费用管控带来价格优势。与费用管控带来价格优势。伴随整车市场竞争渐趋激烈,通过提升配置、降低价格促进销量增长成为主机厂的策略之一,主机厂降本诉求不断提升。在座椅的成本构成中,面套、骨架、升降器、滑轨、调角器占比分别为 25%、15%、13%、4%、4%,座椅供应商可通过垂直产业链布局实现整体成本的下降,其中自主厂商的座椅骨架较外资具备较为明显的价格优势。在采购端,受益于联合采
24、购带来的规模效应,公司可获得较市场更低的采购价从而实现降本。在费用端,包括公司在内的自主企业通过加强销管费用的管控,尤其人力资源成本相较外资更低,最终带来成本端的优势。图图11:乘用车座椅包含多个零部件乘用车座椅包含多个零部件 图图12:面套及骨架总成占据座椅成本主要份额面套及骨架总成占据座椅成本主要份额 资料来源:汽车座椅的功能及其发展趋势 数据来源:华经产业研究院、开源证券研究所 新车开发周期不断缩短,对新车开发周期不断缩短,对响应速度响应速度要求提升要求提升。伴随汽车电动化趋势与自主车企的崛起,整车市场的竞争越发激烈,车型迭代速度明显加快。大众汽车通过架构调整与仿真技术升级,将研发周期缩
25、短 25%、从 54 个月缩短至 40 个月;通用汽车通过数字化虚拟测试和验证工具的应用,使得凯迪拉克 LYRIQ 的上市时间提前 9 个月。整车开发周期的缩短对零部件供应商的响应速度提出更高要求。公司作为后来者更适应较快的产品迭代节奏,同时充足的技术储备也为加快产品开发速度提供保障,提升与主机厂合作的契合度。0%2%4%6%8%10%00500600700800200202021研发人员数量(人)研发人员数量占比0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0201720
26、021研发支出(亿元)研发支出占收比面套,25%座椅骨架,15%升降器,13%滑轨,4%调角器,4%其他,40%公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/14 图图13:新能源车新能源车的开发节奏加快的开发节奏加快 数据来源:易车、汽车测试网、上观、开源证券研究所 国产座椅供应商产能扩张快,国产座椅供应商产能扩张快,保供能力强。保供能力强。考虑到整车的终端销量存在波动,一般整车厂会要求座椅供应商留有一定的冗余产能,且具备快速扩充产能的能力。自主上市座椅供应商的融资能力较强、决策效率高,能够快速满足主机厂的产能需求,在供应的保障能力上具备明显优势
27、。公司已在合肥建立乘用车座椅生产基地,预计将于 2023 年上半年实现量产。考虑到公司在汽车座椅头枕、扶手等领域深耕多年,已在多地建厂,未来公司可实现乘用车座椅产能的快速扩张。表表1:继峰股份在合肥建立座椅生产基地继峰股份在合肥建立座椅生产基地 子公司子公司 成立时间成立时间 产能(万套)产能(万套)可量产时间可量产时间 继峰座椅(合肥)2021 年 7 月 20 2023 年上半年 资料来源:公司公告、开源证券研究所 00智己长安上汽通用大众开发周期(月)公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/14 4、盈利预测盈利预测 汽车内饰汽车内饰
28、:伴随公司内饰业务客户开拓及订单的持续落地,预计 2022-2024 年收入分别为 56.22 亿、62.63 亿、71.53 亿,毛利率为 11.50%、14.88%、16.20%。座椅总成座椅总成:公司获得国内新能源车企及奥迪的座椅项目定点,乘用车座椅业务持续突破,预计 2022-2024 年公司座椅营收分别为 61.57 亿、74.16 亿、89.79 亿,毛利率为14.00%、16.08%、17.80%,其中乘用车座椅在2023-2024年的营收分别为2.70、15.98 亿元,毛利率分别为 18.00%、22.00%。头枕头枕:公司积极开发音箱头枕、睡眠头枕等附加值更高的产品,有望发
29、挥与格拉默的协同效应。预计 2022-2024 年公司头枕营收 41.76 亿、43.44 亿、45.19 亿,毛利率为 15.00%、15.50%、16.00%。座椅扶手座椅扶手:公司布局价值量更高的移动中控系统和扶手,并且积极开发电动车新客户。预计 2022-2024 年公司座椅扶手营收为 16.82 亿、17.50 亿、18.20 亿,毛利率为 16.00%、16.50%、17.00%。表表2:公司营收拆分及预测公司营收拆分及预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 汽车内饰(亿元)53.03 52.70 56.22 62.63 71.53 YOY-9.08%-0
30、.62%6.69%11.40%14.21%毛利率 8.50%11.16%11.50%14.88%16.20%座椅总成(亿元)42.78 54.99 61.57 74.16 89.79 YOY-9.89%28.54%11.97%20.45%21.08%毛利率 18.20%14.87%14.00%16.08%17.80%其中:乘用车座椅(亿元)2.70 15.98 YOY 491.85%毛利率 18.00%22.00%头枕(亿元)41.95 40.14 41.76 43.44 45.19 YOY-11.97%-4.31%4.03%4.03%4.03%毛利率 15.37%15.17%15.00%15
31、.50%16.00%座椅扶手(亿元)16.04 16.17 16.82 17.50 18.20 YOY-30.71%0.81%4.03%4.03%4.03%毛利率 17.79%16.83%16.00%16.50%17.00%其他业务(亿元)3.54 4.32 4.40 4.60 4.80 YOY 8.96%21.88%1.85%4.55%4.35%毛利率 33.05%30.32%32.95%32.95%32.95%营业收入(亿元)157.33 168.32 180.78 202.34 229.52 YOY-12.60%6.99%14.90%11.93%13.43%毛利率 15.58%13.57
32、%14.10%16.01%17.20%数据来源:Wind、开源证券研究所 综上,考虑到公司拟计提长期资产减值准备,我们下调公司 2022 年业绩预测,公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/14 预计 2022/2023/2024 年公司营收为 180.78、202.34、229.52 亿,归母净利润为-12.90(-13.93)、5.97、9.72 亿元,EPS 为-1.15(-1.24)、0.53、0.87 元/股,对应当前股价PE 为-13.8、29.8、18.3 倍,行业 3 家可比公司 PE 均值 2022-2024 年分别为 49.4、26.0、16
33、.3 倍。我们认为公司作为全球乘用车头枕、扶手、中控系统及商用车座椅等细分行业的龙头企业,乘用车座椅订单实现从 1 到 N 的突破,二次成长可期,维持“买入”评级。表表3:可比上市公司估值可比上市公司估值 证券代码证券代码 股票简称股票简称 评级评级 总市值总市值(亿元)(亿元)收盘价收盘价(元(元/股)股)PE EPS PEG 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E(2024E)603035.SH 常熟汽饰 买入 87.37 22.99 15.2 12.2 9.7 1.51 1.89 2.38 0.37 603085.SH 天成自控 买入 48.25 12.1
34、5 86.8 36.8 18.4 0.14 0.33 0.66 0.18 603179.SH 新泉股份 买入 216.36 44.40 46.3 29.0 20.8 0.96 1.53 2.13 0.53 49.4 26.0 16.3 603997.SH 继峰股份 买入 177.70 15.85-13.8 29.8 18.3-1.15 0.53 0.87 0.29 数据来源:Wind、开源证券研究所(注:收盘日期为 2023/2/7,常熟汽饰、天成自控、新泉股份均采用开源证券研究所预测数据)5、风险提示风险提示 行业缺芯影响需求、原材料价格波动、客户开拓不及预期等。公司深度报告公司深度报告 请
35、务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/14 附:财务预测摘要附:财务预测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表利润表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 6700 6515 8330 8789 10062 营业收入营业收入 15733 16832 18078 20234 22952 现金 1503 1406 2816 2801 3007 营业成本 13598 14451 15529 16997 19004 应收票据及应收账款 2900 2408 3453 3016
36、 4374 营业税金及附加 43 46 78 65 140 其他应收款 51 67 11 102 23 营业费用 381 297 379 202 273 预付账款 54 93 0 130 18 管理费用 1282 1353 1356 1304 1323 存货 1504 1730 1590 2190 1984 研发费用 256 321 553 486 429 其他流动资产 687 810 461 550 657 财务费用 351 193 143 459 445 非流动资产非流动资产 10626 9694 8174 8972 9965 资产减值损失-155-18 1669-22-25 长期投资 7
37、 9 12 14 17 其他收益 17 22 20 22 20 固定资产 3811 3540 3562 3756 4035 公允价值变动收益-0 0 0 0 0 无形资产 1770 1542 1501 1465 1428 投资净收益 3-20-2-4-5 其他非流动资产 5039 4603 3098 3737 4485 资产处置收益-11 3-2-2-3 资产总计资产总计 17326 16209 16505 17762 20027 营业利润营业利润-331 171-1612 759 1375 流动负债流动负债 6898 6069 18516 20737 23531 营业外收入 4 24 2 2
38、 2 短期借款 2476 1638 2741 14651 5199 营业外支出 10 2 2 2 2 应付票据及应付账款 2455 2340 14269 4106 16664 利润总额利润总额-338 193-1612 759 1375 其他流动负债 1966 2091 1507 1979 1668 所得税 3 68-186 88 266 非流动负债非流动负债 5861 5141 4576 4063 3546 净利润净利润-340 126-1426 671 1109 长期借款 3296 3057 2185 1710 1268 少数股东损益-82-1-136 74 137 其他非流动负债 256
39、5 2085 2391 2352 2279 归属母公司净利润归属母公司净利润-258 126-1290 597 972 负债合计负债合计 12759 11211 23093 24800 27077 EBITDA 617 1052-1057 1560 2267 少数股东权益 298 354 218 292 429 EPS(元)-0.23 0.11-1.15 0.53 0.87 股本 1021 1119 1121 1121 1121 资本公积 2855 3442 3442 3442 3442 主要财务比率主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 562 4
40、93-933-261 848 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 4269 4645-6806-7330-7479 营业收入(%)-12.6 7.0 7.4 11.9 13.4 负债和股东权益负债和股东权益 17326 16209 16505 17762 20027 营业利润(%)-163.7 151.5-1043.9 147.1 81.2 归属于母公司净利润(%)-186.7-148.9-1121.1-146.3 62.7 获利能力获利能力 毛利率(%)13.6 14.1 14.1 16.0 17.2 净利率(%)-1.6 0.8-7.1 3.0 4.2 现金流量表现金流
41、量表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)-7.5 2.5-39.9 21.5 35.7 经营活动现金流经营活动现金流 810 719 10526-8694 13087 ROIC(%)-0.5 2.4-12.4 4.6 12.4 净利润-340 126-1426 671 1109 偿债能力偿债能力 折旧摊销 675 628 437 443 498 资产负债率(%)73.6 69.2 139.9 139.6 135.2 财务费用 351 193 143 459 445 净负债比率(%)142.3 112.8 124.7 510.0 187.8 投
42、资损失-3 20 2 4 5 流动比率 1.0 1.1 0.4 0.4 0.4 营运资金变动 137-253 11074-10198 11128 速动比率 0.6 0.6 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流-10 5 296-74-99 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-772-588 952-1196-1436 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 1.2 资本支出 726 740-1081 610 772 应收账款周转率 6.0 6.3 6.2 6.3 6.2 长期投资 2392 2050-3-3-3 应付账款周转率 5.2 6.0 1.9 1.9 1.8 其他投
43、资现金流 2347 2202-132-589-667 每股指标(元)每股指标(元)筹资活动现金流筹资活动现金流-644-40-1302-1774-1691 每股收益(最新摊薄)-0.23 0.11-1.15 0.53 0.87 短期借款 5-838-294 261 302 每股经营现金流(最新摊薄)0.72 0.64 9.39-7.75 11.67 长期借款 388-239-871-475-443 每股净资产(最新摊薄)3.83 4.15 3.00 2.53 2.40 普通股增加-2 98 2 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 194 588 0 0 0 P/E-68.8 140.6-1
44、3.8 29.8 18.3 其他筹资现金流-1229 351-139-1560-1550 P/B 4.1 3.8 5.3 6.3 6.6 现金净增加额现金净增加额-560-23 14-11664 9960 EV/EBITDA 39.8 22.6-21.2 21.8 10.6 数据来源:聚源、开源证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/14 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其
45、适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部
46、分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现 20%以上;增持(outperform)预计相对强于市场表现 5%20%;中性(Neutral)预计相对市场表现在5%5%之间波动;减持underperform 预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现;中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平;看淡underperform 预计行业弱于整体市场表现。备注:评级标准为以报告日后的 612 个月
47、内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种
48、假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/14 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于商业秘密材料,只有开源证券客户才能参考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的
49、已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。
50、本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接,开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。
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