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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 36 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 文旅文旅产业拐点产业拐点已已至至,科技赋能,科技赋能大有可为大有可为 传媒行业文旅产业系列研究2023.2.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王冠然王冠然 传媒行业首席 分析师 S05 姜娅姜娅 消费产业首席 分析师 S56 杨清朴杨清朴 新零售行业首席 分析师 S01 任杰任杰 传媒分析师 S02 李振寰李振寰 新零售分析师 S01 随着疫情管控放
2、开、宏观经济和消费复苏、行业支持政策落地,随着疫情管控放开、宏观经济和消费复苏、行业支持政策落地,2023 年文旅年文旅产产业业复苏趋势明确复苏趋势明确。虚拟现实虚拟现实、人工智能等技术加速升级,在文旅产业的应用场、人工智能等技术加速升级,在文旅产业的应用场景成熟,为旅客带来沉浸式、互动性的体验,进而推动商业模式景成熟,为旅客带来沉浸式、互动性的体验,进而推动商业模式优化优化和企业价和企业价值重估,值重估,投资价值凸显投资价值凸显。文旅复苏拐点已至,疫后修复弹性可期文旅复苏拐点已至,疫后修复弹性可期。我们认为文旅产业复苏趋势明确,主要依据三大判断:1)随着“乙类乙管”方案实施,疫情对于出行和文
3、旅消费的影响减弱,2023 年春节假期国内旅游人次恢复至 2019 年同期 88.6%,旅游收入恢复至 2019 年同期 73.1%,释放积极信号。2)国家以扩内需、促消费为导向,文旅产业经济溢出作用强、就业人口多,文旅部数据显示 2019 年旅游业 GDP 综合贡献占当年 GDP 11.1%,直接、间接就业人数占总就业 10.3%,有望成为促消费的重要抓手。3)根据文化产业评论统计,2022 年全国涉及文旅领域的重大项目超 3,000 个、总投额超 3.8 万亿元。随着疫情管控放开,相关项目有望加速落地,带动行业景气度进一步提升。文旅科技融合大势所趋,产业迎来转型机遇文旅科技融合大势所趋,产
4、业迎来转型机遇。虚拟现实、人工智能等新技术的发展,创造更具沉浸感和互动性的文旅体验,有望在文旅项目的内容呈现、收入模式、运营迭代成本、营销手段、品牌化五大层面实现优化。文旅科技已在头部景区落地应用,根据我们抽样统计,2022 年 5A 级景区中 VR/AR/光影秀/数字文化产品/虚拟人的渗透率分别为 25%/14%/46%/37%/7%。我们预计2027 年文旅科技融合带来的增量市场规模有望达到 1,606 亿元,市场空间宽广。产业链协同要求更高,项目运营是核心要素产业链协同要求更高,项目运营是核心要素。文旅产业链中,项目运营环节直接面向 C 端,在经营杠杆的作用下能够撬动巨大客流。随着科技在
5、文旅行业的应用,项目协作的复杂程度加大,运营在文旅项目中重要性提升。目前,文旅及相关产业内公司依托技术禀赋和文化产业能力,加大文旅运营方面布局,有望打开成长空间,带来价值重估。风险因素:风险因素:宏观经济修复弱于预期;局部疫情反复超预期;地方财政紧张导致文旅项目投资进程放缓;科学技术发展不及预期;行业政策收紧;市场竞争加剧。投资策略投资策略:随着疫情管控放开,文旅产业复苏趋势明确,我们看好科技进步推动内容升级和商业模式转变。看好拥有文旅科技禀赋、布局项目运营的企业,推荐风语筑(603466.SH),建议关注大丰实业(603081.SH)、锋尚文化(300860.SZ)等。建议关注能承载文旅科技
6、场景以及运营能力较强的休闲景区标的,包括中青旅(600138.SH)、天目湖(603136.SH)、宋城演艺(300144.SZ)、复星旅游文化(1992.HK)、海昌海洋公园(2255.HK)等。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价(元)(元)EPS(元)(元)PE 评级评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 风语筑 603466.SH 14.98 0.73 0.19 0.57 21 79 26 增持 中青旅 600138.SH 14.10 0.03-0.47 0.47 470-30 30 买入 天目湖 603136
7、.SH 27.82 0.28 0.14 0.79 99 199 35 增持 宋城演艺 300144.SZ 14.35 0.12 0.02 0.33 120 718 43 买入 传媒传媒行业行业 评级评级 强于大市(维持)强于大市(维持)传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 复星旅游文化 1992.HK 11.06-2.59-0.62 0.41-4-18 27 买入 海昌海洋公园 2255.HK 1.88 0.12-0.06 0.02 16-31 94 无评级 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2023 年
8、2 月 8 日收盘价;复星旅游文化、海昌海洋公园收盘价、EPS 以港元计,其余公司收盘价、EPS 以人民币计。kUhUoYvXgYfWeZcZuZeXaQbP7NmOpPtRsRjMqQsQkPnMsO9PnNyRuOmRsPwMnOnR 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 文旅复苏拐点已至,疫后修复弹性可期文旅复苏拐点已至,疫后修复弹性可期.6 出行恢复:感染人数快速过峰,出行需求有序恢复.6 消费复苏:扩内需、促消费全面加力,文旅成为重要切入点.8 政府支持:政策助力产业回暖,投融资支持开启新篇章.11 文旅
9、科技融合大势所趋,产业迎来转型机遇文旅科技融合大势所趋,产业迎来转型机遇.12 发展趋势:三大要素驱动融合发展,沉浸式体验前景宽广.12 技术应用:技术创新不断涌现,文旅产业应用加速落地.15 产业赋能:文旅业态全面升级,商业模式持续优化.19 市场空间:2027 年市场规模有望达到 1,606 亿元.22 产业链协同要求更高,项目运营是核心要素产业链协同要求更高,项目运营是核心要素.24 产业链:产业链协同要求更高,运营前置成为趋势.24 重点企业:产业复苏与升级带来机遇,线下文娱龙头充分受益.26 风险因素风险因素.34 投资策略投资策略.35 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列
10、研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1:中国年旅游人数及人均花费.6 图 2:中国年人均旅游次数.6 图 3:中国旅游市场规模.6 图 4:2022 年 12 月2023 年 1 月上海地区新冠疫情进程.7 图 5:2022 年以来全国一线城市地铁载客量情况.7 图 6:2022 年以来旅游城市航班进出港情况.8 图 7:国内游客平均出游半径.8 图 8:主要节假日国内旅游人数及旅游收入情况.8 图 9:主要节假日国内旅游情况与 2019 年同期对比.8 图 10:中国旅游业直接和间接就业人口.9 图 11:中国旅游业对 GDP 的综合贡献.9
11、 图 12:2023 年春节期间消费数据一览.10 图 13:地方政府文旅专项债总投资额及项目数量情况.12 图 14:文旅科技融合的发展历程.13 图 15:20192021 年旅游欢乐指数 TOP100 景区类型(大类).13 图 16:20132019 年中国沉浸式体验数量.13 图 17:中国 XR 行业投融资情况.15 图 18:国家知识产权局“文旅”相关专利公布量.15 图 19:科技+文旅的主要应用形式.15 图 20:VR/AR 行业发展过程.16 图 21:光影夜游技术和产品体系.17 图 22:Moment Factory 大阪城公园光影夜游体验.17 图 23:上海 te
12、amLab 无界美术馆情况.18 图 24:“遇见敦煌”光影秀带来的文化内容呈现升级.20 图 25:旅游及主题公园上市公司收入总额.20 图 26:中国 5A 文旅景区科技项目渗透率(按项目).22 图 27:中国 5A 文旅景区科技项目渗透率(按地区).22 图 28:中国文旅科技产业链情况.24 图 29:文旅产业链上市公司 2019 年收入和毛利率情况(分业务板块).25 图 30:杭州西溪湿地今夕共西溪演艺项目.26 图 31:风语筑打造的“衢州天王塔沉浸式艺术馆”实景图.27 图 32:大丰实业在数艺科技和文化项目运营的探索.28 图 33:锋尚文化营业收入.28 图 34:锋尚文
13、化 2021 年各板块营业收入占比.28 图 35:中青旅营收及增长情况.30 图 36:中青旅 2021 年分业务收入占比情况.30 图 37:天目湖营收及增长情况.31 图 38:天目湖 2021 年分业务收入占比情况.31 图 39:宋城演艺营收及增长情况.32 图 40:宋城演艺 2021 年分业务收入占比情况.32 图 41:复星旅游文化营收及增长情况.33 图 42:复星旅游文化分业务收入占比情况.33 图 43:海昌海洋公园营收及增长情况.34 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 图 44:海昌海洋公园 20
14、21 年分业务收入占比情况.34 表格目录表格目录 表 1:文旅部相关疫情防控指南版本更新情况.7 表 2:2022 年扩大内需、促进消费国家层面政策盘点.9 表 3:2020-2022 年文旅产业重点政策一览.11 表 4:2022 年部分重点省份文旅项目规划情况.12 表 5:旅游发展规划中关于科技创新表述的变化.14 表 6:VR/AR 在文旅行业应用案例.16 表 7:文旅科技增量市场规模测算.23 表 8:重点跟踪公司盈利预测.35 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 文旅复苏拐点已至文旅复苏拐点已至,疫后疫后修
15、复弹性可期修复弹性可期 出行恢复:感染人数快速过出行恢复:感染人数快速过峰峰,出行需求有序恢复,出行需求有序恢复 经济发展带动经济发展带动文旅文旅繁荣繁荣,疫情疫情后后需求亟待释放需求亟待释放。随着我国经济高速发展,居民生活水平和消费水平持续提高,国内旅游业收入和旅游人次不断增长。根据国家统计局和文旅部的数据,2019 年国内旅游业收入达到 5.7 万亿元,旅游总人数超 60 亿人次,全国人均年旅游次数达到 4.3 次。2020 年以来,疫情对线下出行消费带来较大扰动,文旅需求亟待释放。图 1:中国年旅游人数(亿人次)及人均花费(元)资料来源:国家统计局,中信证券研究部 图 2:中国年人均旅游
16、次数(次)图 3:中国旅游市场规模 资料来源:国家统计局,中信证券研究部 资料来源:国家统计局,中信证券研究部 疫情管控放开,行业出现转机疫情管控放开,行业出现转机。“二十条”、“新十条”、“乙类乙管”等国家疫情防控政策出台后,文化和旅游部依据国家政策对应调整旅游景区、旅行社等线下文旅活动的防控措施,不再要求游客提供核酸阴性证明、查验健康码、开展落地检,为各地游客量回升提供保障。5.2 60.1 28.8 32.5 02004006008001,0001,2000070旅游人数(亿人次,左轴)人均旅游花费(元,右轴)2.93.23.63.94.32.02.30123452
17、0002157,252-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021旅游市场规模(亿元)YoY 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 表 1:文旅部相关疫情防控指南版本更新情况 文件名称文件名称 版本版本 要点要点 旅游景区疫情防控措施指南 2022 年 11 月修订版 1.新增:根据属地疫情防控要求开展核酸检测。2.应对
18、进入景区的所有人员进行体温检测,查验健康码和 72 小时内核酸检测阴性证明,体温、健康码和核酸检测结果正常者方可进入。2022 年 12 月修订版 1.新增:不再要求提供核酸检测阴性证明、查验健康码、开展落地检。2.保留根据属地疫情防控要求可采取其他必要防控措施。旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南 第五版 1.根据最新风险区划定管理办法,跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理。不得“层层加码”,最大程度保护人民生命安全和身体健康,最大限度减少疫情对旅游业发展的影响。2.不组团前往高风险区旅游,不承接高风险区旅游团队,不组织高风险区游客外出旅游。相关区域列为疫情高风险区时,未出发的旅游团队必须立即
19、取消或更改旅游行程。3.新增:需提醒跨省游客凭相应核酸检测阴性证明乘坐跨省交通工具。4.新增:按照面向跨省流动人员开展“落地检”要求,积极引导游客主动进行核酸检测,推动防控关口前移。第六版 新增:除对导游上团前核验健康码外,相关指南均不再要求提供核酸检测阴性证明、查验健康码、开展落地检。资料来源:文旅部,中信证券研究部 重点城市疫情过峰重点城市疫情过峰,本地出行有序恢复本地出行有序恢复。疫情管控放开后,全国感染人数快速过峰,根据微信公众号伊洛的调查问卷和预测,2023 年 1 月 3 日上海地区约 57%的居民已痊愈。根据国家卫健委,1 月 5 日住院新冠感染者达到峰值 162.5 万人,此后
20、连续回落至 1 月12 日的 127 万人。随着居民“阳康”比例的不断上升,城内交通出行需求有序回升。根据 Metro DB,2022 年 12 月下旬以来各大城市地铁载客量均呈现反弹趋势,本地出行有序恢复。图 4:2022 年 12 月2023 年 1 月上海地区新冠疫情进程 资料来源:微信公众号伊洛,中信证券研究部 注:公众号调查问卷数据,结果仅供参考,2023 年 1 月数据为预测值 图 5:2022 年以来全国一线城市地铁载客量情况(万人)资料来源:MetroDB,中信证券研究部 注:取自 2022-1-1 以来每周一数据 0%1%2%3%4%5%9%12%16%19%23%31%37
21、%39%42%51%57%9%21%21%28%33%37%42%45%44%40%39%34%30%29%28%23%20%90%78%77%69%63%58%49%43%40%41%38%35%33%32%30%26%23%0%20%40%60%80%100%12.16 12.18 12.19 12.2012.21 12.23 12.24 12.25 12.26 12.27 12.28 12.29 12.3012.311.1 E1.2 E1.3 E本轮已痊愈感染中未感染0200400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月北京上海广州深圳 传媒
22、传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 远程旅行需求逐渐升温。远程旅行需求逐渐升温。疫情期间,本地游、周边游因空间距离短、心理安全性高而受到人们的青睐,2022 年上半年游客平均出游半径仅 109 千米,较 2019 年的 270 千米下降 59.6%。随着疫情管控放开,跨省游、长线游需求进一步释放。根据 Flightaware,2022 年 12 月中下旬,我国旅游城市航班进出港量有明显回升,首批“阳康”人群开启远程出行。图 6:2022 年以来旅游城市航班进出港情况(架/日)资料来源:Flightaware,中信证券研究部 注
23、:取自 2022-1-1以来每周一数据 图 7:国内游客平均出游半径(千米)资料来源:文旅部,中信证券研究部 2023 年春节年春节文旅文旅迎来热潮迎来热潮,释放积极信号释放积极信号。作为疫情过峰后的第一个长假,春节期间文旅消费迎来一波热潮。根据文旅部数据,2023 年春节假期国内旅游人次达 3.08 亿(YoY+23.1%),恢复至 2019 年同期 88.6%;旅游收入 3,758 亿元(YoY+30%),恢复至 2019 年同期 73.1%。国内景区再现爆满的场景,一线景区接待游客普遍超预期,张家界旗下景区及交通工具/黄山景区/峨眉山景区/玉龙雪山景区/天目湖景区的客流恢复程度分别约为
24、2019 年同期的 133%/112%/124%/126%/183%,文旅市场加速回暖。图 8:主要节假日国内旅游人数及旅游收入情况 图 9:主要节假日国内旅游情况与 2019 年同期对比 资料来源:文旅部,中信证券研究部 资料来源:文旅部,中信证券研究部 消费复苏:消费复苏:扩内需、促消费扩内需、促消费全面加力全面加力,文旅,文旅成为成为重要重要切入点切入点 国家政策国家政策加大力度扩内需、促消费加大力度扩内需、促消费。2022 年 12 月,中央经济工作会议将着力扩大020040060080010001月3月5月7月9月11月1月厦门/高崎三亚/凤凰海口/美兰西安/咸阳5070901101
25、30023020国庆21元旦21春节21五一21国庆22元旦22春节22清明22五一22端午22中秋22国庆23春节0,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50021春节21清明21五一21端午21中秋21国庆22春节22清明22五一22端午22中秋22国庆23元旦23春节旅游收入(亿元,左轴)旅游人数(亿人次,右轴)88.6%73.1%0%20%40%60%80%100%120%21春节21清明21五一21端午21中秋21国庆22春节22清明22五一22端午22中秋22国庆23元旦23春节旅游人次恢复至2019年同
26、期(%)旅游收入恢复至2019年同期(%)传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 国内需求放在了五大任务之首,强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置。我们预计随着疫情管控政策放开以及感染过峰,疫情对于各行业开工率等的影响大幅减弱,居民对于未来收入预期有望修复,带动消费需求和意愿回升。同时,国家提高促消费在经济工作中的地位,未来或继续通过发放消费券等方式刺激消费。表 2:2022 年扩大内需、促进消费国家层面政策盘点 发布时间发布时间 政策名称政策名称 发布方发布方 政策要点政策要点 2022 年 3 月 关于落实重点工作分工的意见
27、 国务院 多渠道促进居民增收,完善收入分配制度,提升消费能力;推动线上线下消费深度融合,促进生活服务消费恢复,发展消费新业态新模式;提高产品和服务质量,强化消费者权益保护,着力适应群众需求、增强消费意愿。2022 年 3 月 关于加快建设全国统一大市场的意见 中 共 中 央、国务院 立足内需,畅通循环。以高质量供给创造和引领需求,使生产、分配、流通、消费各环节更加畅通,提高市场运行效率,进一步巩固和扩展市场资源优势,使建设超大规模的国内市场成为一个可持续的历史过程。2022 年 4 月 关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见 国务院 应对疫情影响,促进消费有序恢复发展;全面创新提质,着力
28、稳住消费基本盘;完善支撑体系,不断增强消费发展综合能力;持续深化改革,全力营造安全放心诚信消费环境;强化保障措施,进一步夯实消费高质量发展基础。2022 年 12 月 扩大内需战略规划纲要(20222035 年)中 共 中 央、国务院 全面促进消费,加快消费提质升级;提高供给质量,带动需求更好实现。2022 年 12 月“十四五”扩大内需战略实施方案 国 家 发 展 改革委 促进消费投资,内需规模实现新突破;完善分配格局,内需潜能不断释放;提升供给质量,国内需求得到更好满足;完善市场体系,激发内需取得明显成效;畅通经济循环,内需发展效率持续提升。资料来源:中国政府网,中信证券研究部 文旅文旅产
29、业产业有望成为促消费的重要有望成为促消费的重要切入点切入点。文旅行业市场需求大、对当地经济有明显溢出作用、能够拉动就业增长,同时又在疫情中受损严重,文旅部数据显示 2019 年旅游业直接、间接就业人数占总就业 10.3%,GDP 综合贡献占当年 GDP 11.1%,有望成为促消费的重要抓手。图 10:中国旅游业直接和间接就业人口 图 11:中国旅游业对 GDP 的综合贡献 资料来源:文旅部,中信证券研究部 资料来源:文旅部,中信证券研究部 春节期间消费回暖明显春节期间消费回暖明显,复苏趋势确立,复苏趋势确立。国家税务总局增值税发票数据显示,2023年春节假期全国消费相关行业销售收入同比增长 1
30、2.2%,其中生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费增长较快,旅行社及相关服务业销售收入同比增长 1.3 倍,恢复至2019 年同期 80.7%。春节作为第一个重要的观察窗口,已兑现了较好的修复趋势,看好年内消费复苏的总体趋势。7,9907,9917,98710.28%10.29%10.31%10.0%10.1%10.2%10.3%10.4%10.5%5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,000201720182019旅游直接和间接就业人口(万人)占全国就业人口比重5.45.976.639.139.9410.9402468
31、82019旅游业总收入(万亿元)旅游业对GDP的综合贡献(万亿元)传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 图 12:2023 年春节期间消费数据一览 资料来源:文旅部,国家税务总局,美团,中国烹饪协会,海口海关,海南省商务厅,猫眼专业版,拓普数据,携程,同城旅行,中国演出协会测算,中信证券研究部 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 政府支持政府支持:政策政策助力助力产业回暖产业回暖,投融资支持投融资支持开启新篇章开启新篇章 国家各部门出台一系列政策组合
32、,助力文旅产业复苏。国家各部门出台一系列政策组合,助力文旅产业复苏。自疫情以来,文旅行业遭受重创,政府出台了一系列纾困政策,从税收减免、金融支持、刺激消费、行业补贴、审批管理等多个层面积极为文旅企业、文旅业从业人员纾困解难。表 3:2020-2022 年文旅产业重点政策一览 时间时间 政策名称政策名称 发文机构发文机构 政策要点政策要点 2020 年 11 月 关于推动数字文化产业高质量发展的意见 文化和旅游部 强化文化对旅游的内容支撑、创意提升和价值挖掘作用,提升旅游的文化内涵。以数字化推动文化和旅游融合发展,实现更广范围、更深层次、更高水平融合。2021 年 4 月“十四五”文化和旅游发展
33、规划 文化和旅游部 到 2025 年,全国各类文化设施数量(公共图书馆、文化馆站、美术馆、博物馆、艺术演出场所)达到7.7 万,文化设施年服务人次达到 48 亿。2022 年 1 月 关于印发“十四五”旅游业发展规划的通知 国务院 着力推动文化和旅游深度融合,着力完善现代旅游业体系,加快旅游强国建设,努力实现旅游业更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展。2022 年 2 月 关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策 国家发展改革委等 聚焦旅行社旅游服务质量保证金扶持;对旅游企业阶段性实施缓缴失业保险与工伤保险费政策;对重点文化和旅游市场主体加大信贷投入,适当提高贷款额度;鼓
34、励银行业金融机构合理增加旅游业有效信贷供给。2022 年 3 月 关于抓好促进旅游业恢复发展纾困扶持政策贯彻落实工作的通知 文化和旅游部 做好普惠性减税降费政策在旅游业领域的落地服务,推动普惠金融政策在旅游业领域加快落实。2022 年 4 月 关于进一步调整暂退旅游服务质量保证金相关政策的通知 文化和旅游部 针对不同的旅游社企业单位,给出具体的旅游服务质量保证金的暂退政策,如 2022 年 4 月 12 日(含当日)以后取得旅行社业务经营许可证的旅行社,可申请暂缓缴纳保证金,补足保证金期限为 2023 年3 月 31 日。2022 年 5 月 关于推进实施国家文化数字化战略的意见 中共中央办公
35、厅、国务院办公厅 发展数字化文化消费新场景,大力发展线上线下一体化、在线在场相结合的数字化文化新体验。2022 年 7 月 关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知 中 国 人 民 银行、文化和旅游部 加大对文化旅游行业的金融支持力度、提供差异化金融服务、完善文化和旅游企业的信贷供给体系、进一步拓宽文化和旅游企业的融资渠道、改善对文化和旅游行业从业人员的就业和征信服务。2022 年 11 月 虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(20222026 年)工信部等 5 部门 在工业生产、文化旅游、融合媒体、教育培训、体育健康、商贸创意、智慧城市等虚拟现实重点应用领域实现突破。2022 年 11 月
36、文化和旅游部关于推动在线旅游市场高质量发展的意见(征求意见稿)文化和旅游部 从指导思想、基本原则、主要目标、突出监管重点、完善监管手段、加强扶持引导等层面提出发展指引,发挥在线旅游平台的整合优势,促进各类企业共享发展红利。2022 年 11 月 关于推动露营旅游休闲健康有序发展的指导意见 文化和旅游部等 14 部门 顺应人民群众旅游休闲消费体验新需求,扩大优质供给,保障露营旅游休闲安全,推动露营旅游休闲健康有序发展等。资料来源:各部门官网,中信证券研究部 文旅产业高质量发展成为主攻方向,文旅项目投资掀起新热潮。文旅产业高质量发展成为主攻方向,文旅项目投资掀起新热潮。2021 年 12 月,国务
37、院印发“十四五”旅游业发展规划,提出“坚持创新驱动发展,优化空间布局,构建科学保护利用体系,完善产品供给体系,拓展大众旅游消费,建立现代治理体系,完善开放合作体系”七项任务。各地文化和旅游发展规划、文化产业发展规划等陆续发布,文旅产业发展方向明确。根据文化产业评论统计,2022 年全国涉及文旅领域的重大项目超 3000 个、总投额超 3.8 万亿元。疫情管控放开后,相关项目有望加速落地,带动行业景气度进一步提升。传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 表 4:2022 年部分重点省份文旅项目规划情况 区域区域 项目项目 文旅
38、项目数量文旅项目数量 文旅项目规模文旅项目规模 江苏 2022 年重点文旅产业项目建设和投资计划 15 个竣工+52 个在建+3 个储备 列入地方政府考核目标项目 14 个,单项目总投资不低于 3 亿元 浙江 2022 年浙江省文化和旅游重大项目 195 个重大文旅项目 总投资 1,792 亿元,年投资 357 亿元 福建 福建省推进文旅经济高质量发展行动计划 209 个在建项目 总投资近 2,000 亿元,年投资 209 亿元 广东 广东省 2022 年重点建设项目计划 70 个 总投资 3441 亿元 海南 2022 年产业投资提升年行动方案 114 个 总投资 1,913 亿元,年度计划
39、投资 240 亿元 安徽 皖南国际文化旅游示范区 2022 年文化旅游重点项目库 148 个 总投资 883 亿元,2022 年计划投资 128 亿元 资料来源:文化产业评论微信公众号,中信证券研究部 文旅专项债投资额规模、项目数量不断上升。文旅专项债投资额规模、项目数量不断上升。文旅产业资金需求量大、投资回报周期长,投融资活动是影响文旅产业发展的重要因素。自 2018 年第一支文旅产业专项债发行以来,文旅专项债的额度和投资数量大幅增加,成为地方政府支持本地文旅发展的重要手段。根据企业预警通,我国地方文旅专项债规模由 2020 年的 1,616 亿元提升至2022 年的 5,704 亿元,项目
40、数量从 194 个提升至 1,027 个,为文旅项目的开发落地提供支持。图 13:地方政府文旅专项债总投资额及项目数量情况 资料来源:企业预警通,中信证券研究部 文旅科技文旅科技融合大势所趋,融合大势所趋,产业产业迎来转型机遇迎来转型机遇 随着疫情管控放开、经济和消费复苏、行业政策落地,2023 年文旅产业有望迎来复苏。其中,随着科技的发展和应用,文旅体验形式更加丰富、文旅商业模式不断优化,有望打开发展天花板,带来企业长期价值重估。发展发展趋势趋势:三大要素驱动融合发展三大要素驱动融合发展,沉浸式体验前景宽广沉浸式体验前景宽广 科技进步重塑科技进步重塑文旅文旅业态。业态。通过对文旅业态变化的复
41、盘,我们认为文旅与科技融合发展的历史可以分为三个阶段:1)传统文旅阶段:科技在文旅业应用不足,产业发展动力主要依靠对原生态旅游资源的开发,并采取传统的人工管理模式,创收手段单一、运营效率低下;2)服务升级阶段:机械设备的应用及信息技术、互联网的发展使得文旅服务的效率和质量大幅提高;3)体验升级阶段:虚拟现实、人工智能、大数据、区块链等新1,6164,1085,704194 613 1,027 02004006008001,0001,20001,0002,0003,0004,0005,0006,000202020212022投资额(亿元)项目数量 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究
42、2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 技术的发展,创造更具科技感、沉浸感和互动性文旅体验,实现文旅品质进一步升级。图 14:文旅科技融合的发展历程 资料来源:奥曼迪,建来网络 OTA,中国游乐,光明网,高科德,全球行,中信证券研究部 注:标注年份为中国最早应用年份 游客游客需求需求提升提升、政策支持、技术、政策支持、技术进步进步三大要素推动三大要素推动变革变革。在当前的文旅科技融合中,游客需求提升是驱动创新的核心要素,更“好看好玩”的高品质科技文旅体验成为热点,政策支持、技术进步也加速了业态转变和项目落地。1)游客游客需求升级需求升级:科技带来新科技带来新奇奇感感和沉浸
43、感,和沉浸感,升级文旅体验升级文旅体验。文旅的意义是通过空间转换获得超脱于日常生活的文化体验,核心在于新奇感、特色化、多样性。随着人均旅游次数的提升,以纯观光旅游为主的传统文旅业态对游客的吸引力逐步下降。华侨城创新研究院 2021 年旅游欢乐指数排名前 100 的旅游景区中,41%是现代娱乐类景区,自然景观和乡村田园类景区仅占 17%/1%。以科技带动的沉浸式文旅体验,通过 VR、光影科技等新技术打造强大的视觉、听觉效果,满足游客品质性、体验性需求,保持高速增长的趋势。根据幻境文化2021 中国沉浸产业发展白皮书,2020 年中国沉浸式产业总产值已达到 60.5 亿元。图 15:2019202
44、1 年旅游欢乐指数 TOP100 景区类型(大类)图 16:20132019 年中国沉浸式体验数量 资料来源:中国旅游景区协会,华侨城创新研究院,中信证券研究部 资料来源:幻境文化2020 中国沉浸产业发展白皮书,中信证券研究部 2)政策支持政策支持:科技与文旅融合发展,重点关注文旅产品沉浸科技与文旅融合发展,重点关注文旅产品沉浸性性、互动性。、互动性。2022 年 3月,国务院印发“十四五”旅游业发展规划,科技创新相关内容中,“十三五”时期政7%6%6%32%25%35%43%56%41%18%12%17%0%1%1%0%20%40%60%80%100%201920202021博物馆类人文景
45、观类现代娱乐类自然景观类乡村田园类60080032001720182019 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 策关注基础设施建设、景区信息化和“互联网+旅游”等文旅服务层面的提升;“十四五”时期,发展规划强调对于数字化展示、沉浸式互动体验等应用层面,推动文旅行业在产品形态等方面的革新。2022 年 11 月工信部等五部门联合发布虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022-2026 年),提出打造技术、产品、服务和应用共同繁荣的产业
46、发展格局,加速在文化旅游等领域的有机融合。表 5:旅游发展规划中关于科技创新表述的变化 “十三五”旅游业发展规划“十三五”旅游业发展规划 “十四五”旅游业发展规划“十四五”旅游业发展规划 大力推动旅游科技创新,打造旅游发展科技引擎。推进旅游互联网基础设施建设,加快机场、车站、码头、宾馆饭店、景区景点、乡村旅游点等重点涉旅区域无线网络建设。推动游客集中区、环境敏感区、高风险地区物联网设施建设。建设旅游产业大数据平台。实施“互联网+旅游”创新创业行动计划。到“十三五”期末,在线旅游消费支出占旅游消费支出 20%以上,4A 级以上景区实现免费 WiFi、智能导游、电子讲解、在线预订、信息推送等全覆盖
47、。大力发展旅游电子商务,推动网络营销、网络预订、网上支付以及咨询服务等旅游业务发展。规范发展在线旅游租车和在线度假租赁等新业态。打造一批智慧旅游城市、旅游景区、度假区、旅游街区,培育一批智慧旅游创新企业和重点项目,开发数字化体验产品,发展沉浸式互动体验、虚拟展示、智慧导览等新型旅游服务,推进以“互联网”为代表的旅游场景化建设。提升旅游景区、度假区等各类旅游重点区域 5G 网络覆盖水平。加快推动大数据、云计算、物联网、区块链及 5G、北斗系统、虚拟现实、增强现实等新技术在旅游领域的应用普及,以科技创新提升旅游业发展水平。大力提升旅游服务相关技术,增强旅游产品的体验性和互动性,提高旅游服务的便利度
48、和安全性。鼓励开发面向游客的具备智能推荐、智能决策、智能支付等综合功能的旅游平台和系统工具。推进全息展示、可穿戴设备、服务机器人、智能终端、无人机等技术的综合集成应用。推动智能旅游公共服务、旅游市场治理“智慧大脑”、交互式沉浸式旅游演艺等技术研发与应用示范。资料来源:中国政府网,中信证券研究部 3)技术投资:技术投资:元宇宙热潮推动元宇宙热潮推动新技术新技术迭代迭代,文旅产业有望迎来转变。,文旅产业有望迎来转变。2021 年被称为元宇宙元年,虚拟人、Web 3.0、NFT 等概念产品进入大众视野,相关应用在 2022 年迅速拓展落地。根据 VR 陀螺数据,2021/2022 年中国 XR 领域
49、投融资金额分别为180/137 亿元。政府也对于元宇宙持开放态度,例如 2022 年 7 月上海市政府发布上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案(20222025 年),提出将打造 10 家具有国际竞争力的头部企业、100 家“专精特新”企业,推出 50+示范场景、100+标杆性产品和服务,到 2025 年产业规模达到 3500 亿元。政府和资本市场支持 VR/AR、全息投影等相关底层技术企业,带动科技研发水平提升,加速相关行业应用落地,文旅作为重要应用场景受益。在国家知识产权局中以“文旅”为关键词检索,2021/2022 年相关专利公布量分别为357/304 个,远超过去水平。传媒传媒行业行业文
50、旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 图 17:中国 XR 行业投融资情况 图 18:国家知识产权局“文旅”相关专利公布量 资料来源:VR 陀螺官网,中信证券研究部 资料来源:国家知识产权局,中信证券研究部 技术技术应用应用:技术技术创新创新不断涌现不断涌现,文旅,文旅产业产业应用加速落地应用加速落地 新技术应用有望带来文旅体验进一步升级。新技术应用有望带来文旅体验进一步升级。文化旅游与科技融合发展,使得传统文旅产业具备更强的吸引力和沉浸感。目前主要的文旅+科技融合应用场景包括 VR/AR、全息投影、裸眼 3D、光影艺术、虚拟人、数字文化产
51、品等形式,为景区带来视觉、听觉和互动体验提升。图 19:科技+文旅的主要应用形式 资料来源:环球网,澎湃新闻,文汇报,VR 小报,Teamlab,狂丸科学,米禾数科,阿里拍卖,中信证券研究部 虚拟现实虚拟现实:技术迭代催生沉浸式交互文旅体验技术迭代催生沉浸式交互文旅体验 元宇宙概念兴起,虚拟现实技术应用加速元宇宙概念兴起,虚拟现实技术应用加速。随着元宇宙概念的兴起和全球科技龙头的入局,虚拟现实技术应用加速,根据 Wellsenn XR 数据,全球 VR 硬件设备出货量从2019 年的 343 万台快速增长至 2021 年的 1,029 万台,CAGR 达到 73%。2023 年,预计索尼 PS
52、 VR2、Meta Quest 3、苹果 MR 头显设备等多款设备新品即将问世,将推动行业技术快速迭代,市场活跃度将进一步提升。06080040608001802002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022投融资金额(亿元,左轴)数量(右轴)000350400200022 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免
53、责条款和声明 16 图 20:VR/AR 行业发展过程 资料来源:中移智库,中信证券研究部 政策释放利好,政策释放利好,虚拟现实虚拟现实+文旅文旅有机融合有机融合。2022 年 11 月 1 日,工信部等五部委发布虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022-2026 年),提出到 2026 年我国虚拟现实产业总体规模(含相关硬件、软件、应用等)超过 3,500 亿元,虚拟现实终端销量超过 2,500 万台,同时强调“VR/AR 沉浸式旅游体验”等多场景应用融合推广工程。虚拟现实技术实现虚拟现实技术实现传统文化的创新演绎。传统文化的创新演绎。传统的景区、主题公园的文旅体验较为单一,虚拟现实有望
54、通过提供沉浸式交互方式,以创新的方式重新演绎传统文化,进一步盘活地方旅游资源,吸引更多游客。例如,风语筑与张家界达成战略合作,计划共同打造线下元宇宙文化旅游体验中心,创新融入 VR/AR、裸眼 3D、全息影像、数字虚拟人等元宇宙领域前沿技术,让游客身临其境感受张家界景区的精华景点,积极探索云旅游;宋城演艺联合 SPACES 公司出品大型骑乘式 VR 项目太虚幻境,打造惊险刺激的仙魔妖三界冒险体验,为项目带来增量收入。表 6:VR/AR 在文旅行业应用案例 领域领域 公司公司/景区景区 应用内容应用内容 旅游景区旅游景区 武功山风景名胜区 通过 VR+云计算技术,将游客置身于景区风光、名胜古迹等
55、场景中。荆州市智慧文旅 VR 实景真实呈现、VR 直播实时采播。潘安湖景区 推出 AR 光影魔幻夜游,以全息投影为基础结合深度学习技术以及 AR 互动技术打造的以互动为主题的体验式夜间游乐项目。风语筑 与张家界达成战略合作,计划共同打造线下元宇宙文化旅游体验中心,创新融入 VR/AR、裸眼3D、全息影像、数字虚拟人等元宇宙领域前沿技术,让游客身临其境感受张家界景区的精华景点,积极探索云旅游;2022 年 3 月 5 日,苏宁影城与风语筑达成战略协议,合作探索“元宇宙+影院+剧本杀”泛娱乐商业新模式。影视乐园影视乐园 环球影城 虚拟影像舞台剧终结者 2-3D和啄木鸟伍迪、VR 过山车“鬼灭之刃
56、XR Ride”、与怪物猎人游戏联名推出 VR 版本怪物猎人世界:冰原 XR Walk 当红齐天 SoReal Cloud XR 已经在上海迪士尼小镇 SoReal 超体空间、首钢一高炉SoReal 元宇宙乐园、柳州祥云 SoReal 螺乐园等当红齐天打造的多个大型线下 XR 场馆得到运用,让游客充分沉浸在逼真无界的虚拟世界中,获得基于 5G 的极致沉浸式体验。宋城演艺 大型骑乘式 VR 项目太虚幻境由宋城演艺、美国 SPACES 科技公司联合出品,以宏大的 5D场景、先进的 VR 虚拟现实设备、实时交互系统,让游客进入超现实的虚拟世界,打造出惊险、传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列
57、研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 领域领域 公司公司/景区景区 应用内容应用内容 刺激、身临其境的仙魔妖界体验游乐项目。资料来源:各公司公告,赛迪研究院虚拟现实产业发展白皮书(2021 年),中信证券研究部 光影特效:光影特效:感官体验全面升级,夜游经济带动二次消费感官体验全面升级,夜游经济带动二次消费 光影特效助力新一代沉浸式体验型。光影特效助力新一代沉浸式体验型。光影技术最早被用在夜晚楼体装饰照明、街道与景观夜景装饰、建筑物灯光秀等。随着数字技术的发展,光影技术由平面走向立体,体验感涵盖了视觉、听觉、触觉等各个方面。除了感官刺激,现代光影技术与 VR/AR、
58、全息投影等数字科技结合,进一步与文旅行业实现融合发展,为旅客带来沉浸式、互动式的新型旅游服务。图 21:光影夜游技术和产品体系 资料来源:良启光辰官网,中视巅峰官网,中信证券研究部 光影特效延长光影特效延长游客停留时间,刺激游客停留时间,刺激夜游消费夜游消费。光影特效增加自然和人文景区的沉浸感和互动体验能够吸引游客夜间出游,延长停留时长,带动二次消费。艾媒咨询数据显示,2016 年以来中国夜间经济规模快速增长,预计 2022 年将突破 40 万亿元;2022 年的春节假期,全国夜间消费额达到 3,791 亿元,占整体消费额的 33.7%,其中,夜游部分同比增长 15.8%。图 22:Momen
59、t Factory 大阪城公园光影夜游体验 资料来源:Moment Factory 官网,中信证券研究部 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 沉浸式光影沉浸式光影展展成为文旅新成为文旅新风尚风尚。沉浸式光影展在特定空间内,通过声光电等元素,对文化内容和艺术作品进行创意式呈现,已经形成新型的文旅业态,热度不断提升。遇见敦煌光影艺术展以敦煌文化艺术为核心,通过 3D 光雕技术、数十台 4K 超清设备,将精美绝伦的壁画进行更为生动传神地“鲜活”再现。沉浸式美术馆 teamlab 展现了光影对现代艺术加成作用,团队利用光影、声音
60、打造艺术空间,让游客沉浸式体验星尘汇集、四季变换等震撼场景。目前,上海的无界美术馆微博话题量约 6,800 万,大众点评评分 4.9 分。图 23:上海 teamLab 无界美术馆情况 资料来源:teamLab 官网,teamLab 微博,大众点评,中信证券研究部 文化衍生品文化衍生品:文创产品升级带动文旅新消费文创产品升级带动文旅新消费 文化文化衍生品实现品牌升级。衍生品实现品牌升级。文旅运营方积极探索新模式,充分利用自身文化 IP 推动文化衍生品品牌化,创新文旅消费模式。例如,故宫大力开发故宫文化 IP,进行年轻化营销,推出我在故宫修文物、上新了!故宫等热门文化综艺类节目,雍正行乐图、故宫
61、回声等动漫动画改编内容,国风服饰、首饰、化妆品、日历等故宫文创产品,实现令人瞩目的文化传播和商业化成果。根据环球网报道,截至 2017 年故宫文创销售额超十亿元,研发产品达到上万种。数字数字文化产品文化产品创新创新文旅文旅衍生品衍生品形式形式。随着技术的发展,以数字藏品、AR 明信片为代表的全新数字文化产品逐渐进入大众视野。文旅数字文化产品充分利用景区、博物馆、文化活动等场景,承接传统文旅纪念品的作用,延长与消费者的情感维系,并实现 IP 内容变现。典型的文旅纪念数字文化产品包括阿里拍卖平台上发行的嵩山少林寺数字文化产品“天地之中”、国际奥委会授权的冬奥会数字文化产品“冰墩墩”等。表 3:20
62、22 年“中国旅游日”前后文旅纪念数字文化产品发行概览 平台平台 区块链区块链 时间时间 项目名称项目名称 品牌方品牌方 价格价格 品类品类 数量数量 阿里 鲸探 蚂蚁链 5 月 18 日 北宋青白釉牵马俑数字文创 江西省博物馆 18 元/份 1 款 10000 份 5 月 18 日 元青花凤首扁壶数字文创 首都博物馆 8 元/份 1 款 10000 份 5 月 20 日 葡萄花鸟纹银香囊数字文创 陕西历史博物馆 25 元/份 1 款 10000 份 阿里 拍卖 新版链 5 月 19 日“世遗中国 无字史诗”系列数字藏品 花山岩画景区 19.9 元/份 4 款 各 3666 份 5 月 19
63、日“世遗中国 德天四时”系列数字藏品 德天跨国瀑布景区 19.9 元/份 4 款 各 3666 份 5 月 20 日 遍历山河遇见你系列 华山、漓江、云和梯田、峨眉山等 19.9 元/份 7 款 共 6818 份 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 平台平台 区块链区块链 时间时间 项目名称项目名称 品牌方品牌方 价格价格 品类品类 数量数量 网易 网易星球 网易区块链 5 月 23 日 秦淮花灯数字美术系列 南京夫子庙 36 元/份 2 款 各 5000 份 百度 百度百科 百度超级链 5 月 19 日 十大国家一级博
64、物馆镇馆之宝系列数字藏品(一)贵州省博物馆、南越王博物院等 25.1 元/份 5 款 各 3999 份 5 月 20 日 十大国家一级博物馆镇馆之宝系列数字藏品(二)汉景帝阳陵博物院、西安博物院等 25.1 元/份 5 款 各 3999 份 资料来源:品橙旅游,中信证券研究部 虚拟人:虚拟人:人工智能人工智能快速发展快速发展,文旅虚拟人潜力巨大文旅虚拟人潜力巨大 虚拟人具备存在于非物理空间、数字技术合成和高度拟人化特征。虚拟人具备存在于非物理空间、数字技术合成和高度拟人化特征。高度拟人化特征使用户更容易产生亲切感和信任感,以至于认可其作为现实中“人”的部分角色和定位,而不仅是作为一般的数字内容
65、被感知,这一点使得虚拟人有别于一般虚拟角色,能够承担更多社会功能。图 18:虚拟数字人核心要素 资料来源:头豹研究院,中信证券研究部绘制 虚拟人特色形象及内容虚拟人特色形象及内容 IP 吸睛,吸睛,可用于文旅数字化营销可用于文旅数字化营销。虚拟人可塑性好,无论是在外貌还是性格设定上都可人为更改,完美贴合大众审美。在文旅领域,虚拟人形象可作为地方文旅宣传载体,突破传统宣推模式。线下文旅也可以借助虚拟人参与文旅短视频宣传及衍生品的制作,发挥虚拟人形象魅力与 IP 价值为景区、城市引流,在多元化的文旅场景中持续为游客带来的新鲜体验,充分发挥景区的品牌价值和商业价值。随着随着 AI 技术发展,虚拟人有
66、望承担导览、游客互动等更多职责。技术发展,虚拟人有望承担导览、游客互动等更多职责。随着人工智能的发展,虚拟人将逐步开启智能驱动时代,具备有感知、分析、回应人类行为的能力。2022年 11 月人工智能实验室 OpenAI 推出 AI 对话系统 ChatGPT,能够进行有逻辑的对话,效果超越大众预期。我们认为 ChatGPT 有望在文旅领域落地,承担导览、游客沟通等职责,提升文旅项目的服务品质和互动性体验。产业赋能产业赋能:文旅业态全面升级,文旅业态全面升级,商业模式持续优化商业模式持续优化 文旅产业经营模式资产较重,在规模化复制能力、创收方式、抗风险能力等方面仍有提升空间。我们认为科技不仅为游客
67、提供了新的体验,同时也带来了产业内商业模式 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 20 和市场格局的变化,主要体现在内容呈现、收入模式、运营迭代成本、营销手段、品牌化五大方面的提升。内容内容呈现呈现:盘活存量文化资源,盘活存量文化资源,提升吸引力和复游率提升吸引力和复游率。我国文旅景区存在内容单一重复、产品体验陈旧的问题,对于文化资源的创新性开发和呈现存在较大不足。新技术的引入可以为文化资源创造新的展现场景,带来更加丰富的沉浸式体验,提升用户的参与感和满意度。例如遇见敦煌光影秀,解构了敦煌莫高窟壁画的文化符号和故事,将“丝路史话
68、”“敦煌舞乐”“九色神鹿”“敦煌千佛”四大主题重新创作为动态沉浸式光影秀,并用 22 台 4k 超清投影设备投影在 1300 平方米的平面,带来全新的感官体验。图 24:“遇见敦煌”光影秀带来的文化内容呈现升级 资料来源:敦煌研究院官网,遇见博物馆官网,中信证券研究部 收入模式收入模式:文旅科技丰富收入来源,延长停留消费时间。文旅科技丰富收入来源,延长停留消费时间。文旅景区往往依托自然和历史资源,形成自身的竞争优势,但不少景区存在收入结构不够多元的问题且一般难以规模化复制。并且,景区门票直接提价存在阻力,尤其是重点国有景区门票价格受到较严格监管。20172019 年 A 股文旅板块(旅游景区和
69、主题公园)总营业收入分别为134.5/145.5/148.2 亿元(YoY+8.2%/8.2%/1.9%),可见收入端存在一定增长压力。科技与文旅相结合,为景区等文旅场所带来新的变现手段,包括娱乐设施收入、新型数字文化产品的衍生品收入等;此外科技丰富文旅体验,引导游客从提高停留时间,刺激二次消费,带动娱乐、住宿、餐饮等配套服务变现效率提升。图 25:旅游及主题公园上市公司收入总额(亿元)资料来源:Wind,中信证券研究部 注:选取 Wind 行业分类中旅游景区和主题公园 A 股上市公司共 16 家 85 101 115 124 134 145 148 78 88-60%-50%-40%-30%
70、-20%-10%0%10%20%30%020406080020001920202021营业收入总额(亿元)YoY 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 21 运营迭代运营迭代成本成本:文旅科技显著降低运营成本投入文旅科技显著降低运营成本投入。例如沉浸式光影秀与传统文旅演艺模式相比,无需招聘演员,对于场景布置的要求也更低;VR 体验无需单独建设景区也能让游客获得跨越时间、空间的体验。此外,文旅科技项目更新内容对于场地和设备的调整较小,实现低成本运营和迭代。根据共同社
71、,日本艺术团队“teamLab”作品常驻展出的“森大厦数字艺术博物馆”被吉尼斯世界纪录认定为参观者最多的单一美术馆,2019 年全年参观人数高达 220 万人(同期黄山景区接待人数 350 万人),以较小的资本投入撬动巨大流量和收入。根据 36 氪对 teamLab 合作方绽放文创的采访,截至 2018 年,中国地区 teamLab 单个城市展期内,参观人数约 30-50 万人次,收入 6,000 万左右,净利润 3,000 万元左右。营销营销手段手段:文旅科技文旅科技更容易更容易实现广泛曝光与社交化传播。实现广泛曝光与社交化传播。例如各大景区纷纷打造数字人,参与形象代言、导览、直播带货、景点
72、“种草”等活动,兼具科技感与人文关怀,有助于增加景区知名度和品牌价值。根据文化产业新闻,2022 年 6 月,李未可、伊拾七等虚拟达人推出大理元宇宙版城市大片,话题“大理元宇宙版城市大片”当天冲上抖音同城热搜榜榜首,视频“有一种生活叫大理”播放量达到 44.5 亿,验证了虚拟人在文旅产业营销环节的价值。图 20:虚拟达人李未可推出大理元宇宙版城市大片 图 21:国内首个文博虚拟宣推官文夭夭 资料来源:抖音用户“李未可”资料来源:中国文物交流中心网 品牌化:科技与文旅结合的品牌化:科技与文旅结合的新业态可复制性强,可实现文旅品牌化发展。新业态可复制性强,可实现文旅品牌化发展。传统旅游景区依赖当地
73、的旅游资源和基础设施,难以实现外延扩张,而科技创新带来的文旅新业态可以实现运营方案、文化内容、品牌营销的效益最大化。根据遇见博物馆微信公众号,2022 年,主打“展览+沉浸式光影秀”的遇见博物馆举办了 14 个重磅大展,拓展 4 座实体旗舰馆,吸引了超 70 万人次观展,公众号、微博、小红书、抖音号合计粉丝数超 220万,线上曝光总量超 9 亿。根据人民艺术公众号,teamLab 在上海、澳门、纽约、伦敦、巴黎、墨尔本、东京等世界各地都举办过大规模展出,截至 2022 年 10 月累计参观人次已经超过 2,800 万。表 2:teamLab 中国展览情况 展览城市展览城市 展览地点展览地点 展
74、览主题展览主题 展期展期 平日普通票价格平日普通票价格 深圳 深圳欢乐海岸创展中心 舞动艺术展&未来游乐园 2017-07-08 11-30 199 元 上海 上海油罐艺术中心 5 号罐 油罐中的水粒子世界 2019.3.23 8.31 120 元 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 22 展览城市展览城市 展览地点展览地点 展览主题展览主题 展期展期 平日普通票价格平日普通票价格 北京 北京世界园艺博览会 2019 植物馆 北京世界园艺博览会 2019-生命循环之美丽世界 2019.4.29 10.07 120 元 上海 上
75、海市黄浦区花园港路 100 号 C-2 馆 无界美术馆 2019-11-05 常驻 229 元 上海 One ITC 商场 LG1 Co-FUN 花园 花园里的巨石群 2021-12-23 常驻 免费 上海 陆家嘴站 今朝踏浪 2021-12-27 常驻 免费 深圳 中洲湾 C Future City 共创未来园 2022-12-15 常驻 158 元 北京 朝阳大悦城 无相艺术空间 2022-12-24 常驻 198 元 资料来源:teamLab 官网,中信证券研究部 市场空间市场空间:2027 年市场规模有望达到年市场规模有望达到 1,606 亿元亿元 光影秀和数字光影秀和数字文化产品文化
76、产品应用广泛,东部地区科技文旅融合程度较高。应用广泛,东部地区科技文旅融合程度较高。我们从 2022 年文旅部公布的 318 家 5A 级景区中,按照各省份等比例抽样,获得景区样本共 109 家,针对主要文旅科技应用情况进行统计。结果显示,2022 年 5A 级景区中 VR(不包括 VR云参观)/AR/光影秀/数字文化产品/虚拟人的渗透率分别为 25%/14%/46%/37%/7%,光影秀在国家夜游经济政策支持和多年发展下已经有较高渗透率,数字文化产品在面世之初,依靠发行成本低、销售表现好、市场关注度高的特点,吸引了大量景区进行尝试。图 26:中国 5A 文旅景区科技项目渗透率(按项目)图 2
77、7:中国 5A 文旅景区科技项目渗透率(按地区)资料来源:中信证券研究部统计 注:从全国 5A 级景区中按省份等比例随机抽取 109 家进行统计 资料来源:中信证券研究部统计 注:从全国 5A 级景区中按省份等比例随机抽取 109 家进行统计 2027 年文旅科技年文旅科技主要业态的主要业态的市场规模有望达到市场规模有望达到 1,606 亿元。亿元。我们针对商业路径清晰的主要文旅科技业态进行测算,核心假设包括:1)渗透率:在 5A 级景区统计数据的基础上,考虑中、尾部景区对于新技术的投入意愿,对应下调整体渗透率;2)客流量:假设文旅项目客流量在 20232024 年快速恢复至疫情前水平,并在之
78、后年份保持与大盘相近的增速;3)价格:参考大众点评中同类项目的价格区间,考虑通胀等因素,假设保持稳定增长。根据我们测算,2022 年文旅科技带来的增量市场规模约 276 亿元,2027 年有望达到 1,606 亿元,其中景区夜游、沉浸式光影秀、VR 体验、数字文化产品的市场规模分别为 1,251/135/156/64 亿元。25%14%46%37%7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%VRAR光影秀数字藏品虚拟人0%10%20%30%40%50%60%VRAR光影秀数字藏品虚拟人东部中部西部 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必
79、阅读正文之后的免责条款和声明 23 表 7:文旅科技增量市场规模测算 2022 2023 2024 2025 2026 2027 市场规模汇总 文旅科技增量市场规模(亿元)文旅科技增量市场规模(亿元)276 636 940 1,185 1,381 1,606 YoY 130%48%26%17%16%景区夜游增量规模(亿元)232 518 754 947 1,090 1,251 YoY 123%46%26%15%15%沉浸式光影秀增量规模(亿元)16 57 90 105 120 135 YoY 264%58%16%14%13%VR 体验增量规模(亿元)18 46 75 102 127 156 Y
80、oY 155%62%37%24%22%数字文化产品增量规模(亿元)10 15 22 31 45 64 YoY 44%44%44%44%43%大盘数据 A 级景区数量 14,475 15,344 16,264 17,240 18,275 19,371 YoY 1%6%6%6%6%6%年景区接待人次(亿人次)25 54 73 86 93 101 YoY-27%112%36%18%8%8%单景区人次(万人)18 35 45 50 51 52 一线、新一线城市数量 19 19 19 19 19 19 二、三线城市数量 100 100 100 100 100 100 1.景区夜游 夜游景区数量 1,44
81、8 1,611 1,789 1,983 2,193 2,421 YoY 11%11%11%11%10%A级景区渗透率 10%11%11%12%12%13%覆盖年客流量(亿人次)2.6 5.6 8.1 9.9 11.2 12.6 单景区年客流量(万人次)18 35 45 50 51 52 体验游客人次(亿人次)1.3 2.8 4.0 5.0 5.6 6.3 体验游客占比 50%50%50%50%50%50%增量市场规模(亿元)232 518 754 947 1,090 1,251 YoY 123%46%26%15%15%客单价(元)180 184 187 191 195 199 2.沉浸式光影秀
82、 展出数量 314 373.5 433 492.5 552 611.5 YoY 19%16%14%12%11%一线、新一线城市展出数量 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 二、三线城市展出数量 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 覆盖年客流量(亿人次)0.2 0.6 0.9 1.0 1.1 1.2 YoY 257%55%14%12%11%单展年客流量(万人)5 15 20 20 20 20 增量市场空间(亿元)16 57 90 105 120 135 YoY 264%58%16%14%13%客单价(元)100 102 104 106 108 110 3.VR 体验 体验
83、馆数量 724 921 1,139 1,379 1,645 1,937 YoY 27%24%21%19%18%A级景区渗透率 5%6%7%8%9%10%覆盖客流量(亿人次)1.3 3.2 5.1 6.9 8.4 10.1 单景区年客流量(万人次)18 35 45 50 51 52 体验游客人次(亿人次)0.3 0.6 1.0 1.4 1.7 2.0 体验游客占比 20%20%20%20%20%20%增量市场规模(亿元)18 46 75 102 127 156 YoY 155%62%37%24%22%客单价(元)70 71 73 74 76 77 4.数字艺术产品 发行景区数量 2,895 3,
84、222 3,578 3,965 4,386 4,843 YoY 11%11%11%11%10%传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 24 2022 2023 2024 2025 2026 2027 A级景区渗透率 20%21%22%23%24%25%数字艺术产品销量 3,474 4,872 6,817 9,518 13,266 18,456 YoY 40%40%40%39%39%单个景区数字文化产品出品数 8 8 9 9 10 10 单个数字文化产品销量 1,500 1,800 2,160 2,592 3,110 3,732 增
85、量市场规模(亿元)10 15 22 31 45 64 YoY 44%44%44%44%43%数字文化产品单价(元)30 31 32 33 34 35 资料来源:文旅部,第一财经,中信证券研究部预测 产业链协同要求更高,项目运营是核心要素产业链协同要求更高,项目运营是核心要素 产业链产业链:产业产业链协同链协同要求更高,运营前置成为趋势要求更高,运营前置成为趋势 文旅产业链的主要环节包括:内容供给、技术设备、项目施工、设计集成、项目运营等环节。科技对产业链带来的变化包括:1)技术设备和内容服务的重要性提升)技术设备和内容服务的重要性提升,技术的发展和内容生态构建对产业链的影响加深,也带来了新的内
86、容供给,例如 2022 年 12月,爱奇艺与洛阳文旅投合作开发“风起洛阳 VR 项目”,将风起洛阳中的角色和故事制作成 VR 沉浸式体验,计划于 2023 年 4 月在隋唐洛阳城景区开放。2)科技文旅项科技文旅项目目协作的复杂程度协作的复杂程度加大加大,“科技+文旅”作为新业态建设和运营模式尚不成熟,个别投资运营方对于技术形态的关注大于文化内容本身,导致运营混乱、同质化严重,项目对于公司运营能力要求更高。图 28:中国文旅科技产业链情况 资料来源:各公司官网,中信证券研究部 技术设备标准化程度最高,项目运营技术设备标准化程度最高,项目运营收入空间收入空间更大。更大。1)上游技术设备上游技术设备
87、:标准化程度最高,能够实现大规模复用和迁移,因此相对收入体量较高,但根据设备技术含量和品牌优势不同,毛利率较为分化。2)中游设计集成:)中游设计集成:设计集成环节强调创意设计能力,由于项目制和人才密集型的特点,产能扩张需要时间,相较于其他环节,公司相关业务板块体量偏小。3)下游下游项目运营:项目运营:项目运营环节直接面向 C 端,在经营杠杆的作用下,运营得当能够撬动巨大客流,想象空间更高。传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 25 图 29:文旅产业链上市公司 2019 年收入和毛利率情况(分业务板块)资料来源:Wind,中信证
88、券研究部 运营能力是竞争关键运营能力是竞争关键,运营前置成为,运营前置成为项目规划项目规划趋势趋势。科技手段变革了文化的呈现形式,对于项目综合运营能力要求提升。根据文旅产业前瞻,近年我国旅游投资总体保持两位数增长,疫情前最高一度接近 30%,但大部分用在了新建固定资产投资方面,可持续运营问题容易被忽略。为解决此问题,文旅项目开始采取“O+EPC”的模式,运营方参与阶段前置,依据后期的商业化目标指导前期的规划设计和投资建设,运营在文旅项目中重要性提升。公司公司跨界跨界探索项目运营,布局探索项目运营,布局 C 端打开想象空间。端打开想象空间。科技赋能的新型文旅项目资金和原生文旅资源的门槛较低,强调
89、产业协同运营,产业链中的公司纷纷延伸服务链条,打造自运营文旅产品,通过布局项目运营打开增长空间。例如,大丰实业自主投资、策划、运营的首台江南美学浸润实景大戏今夕共西溪,以西溪湿地洪园的“钱塘望族洪氏家族文化”为背景,通过“表演、全息投影、光影”等手段进行创新艺术展示,被杭州市文化广电旅游局评为“宋韵杭式生活体验基地”。锋尚文化完成上海中心的“天时(Sky632)”光影科技互动沉浸式演绎及坐落于西安大唐不夜城的“404#Lab杌”,开启C 端变现的探索。传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 26 图 30:杭州西溪湿地今夕共西溪演
90、艺项目 资料来源:实地调研,中信证券研究部 重点企业重点企业:产业产业复苏与升级带来机遇,线下文娱龙头充分受益复苏与升级带来机遇,线下文娱龙头充分受益 风语筑:数字展示行业龙头风语筑:数字展示行业龙头 风语筑是数字展示行业龙头企业。风语筑是数字展示行业龙头企业。公司主营业务为数字文化展示体验系统的策划、设计、实施和维护服务。公司产品及服务广泛应用于各类有展览展示需求的场馆及空间,如城市馆、园区馆、博物馆等各类主题馆。公司根据场馆类型、场馆空间和受众人群不同,选择不同的数字科技手段呈现效果,并进行一体化全程控制实施。图 13:风语筑营收及增长情况 图 14:风语筑 2021 年分业务收入占比情况
91、 资料来源:风语筑公司财报,中信证券研究部 资料来源:风语筑公司财报,中信证券研究部 公司在国家文化数字化战略支持下,不断丰富线下文旅消费体验。公司在国家文化数字化战略支持下,不断丰富线下文旅消费体验。公司与衢州市文化旅游投资发展有限公司共同出资,设立合资公司衢州南孔放语空文化传播有限公司,负责运营衢州天王塔沉浸式艺术馆,通过数字化技术呈现传统“佛文化”,以当代人更能接受的审美风格进行文化空间改造;公司于 2020 年在浙江省桐庐县富春江镇蟹坑口村青龙坞打造中国第一个乡宿文创综合体,进一步拓展 to C 的业务形态。2021 年,公司正式宣布布局元宇宙赛道,旗下子公司将专注对 VR、AR、XR
92、、数字虚拟人、3D 渲染、沉浸式交互、数字孪生等技术的研发与应用。目前,公司已投资为快科技、灵境绿洲、星图比特等公司,不断探索元宇宙实践。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.05.010.015.020.025.030.035.0营业收入(亿元)同比40%58%2%城市数字化体验空间文化及品牌数字化体验空间数字化产品及服务 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 27 图 31:风语筑打造的“衢州天王塔沉浸式艺术馆”实景图 资料来源:风语筑公司官网,中信证券研究部 公司受益于国内线下文化市
93、场快速发展,基于“一体化公司受益于国内线下文化市场快速发展,基于“一体化+品牌品牌”建立的竞争优势,行建立的竞争优势,行业龙头地位有望持续加强。业龙头地位有望持续加强。公司在手订单充足,我们预计将为中期发展奠定坚实基础。公司在线下文化旅游多元消费业态上的积极尝试,“衢州天王塔”、“桐庐放语空”等偏向与 C 端用户直接互动的长期运营模式的逐步展开与验证,为公司提供了在多个城市多点开花的发展机遇。风险因素:风险因素:疫情对于公司项目建设及收入确认进度冲击超出预期风险;政府订单受限于财政收入影响,对城市展览馆、科技馆、园区管及博物馆建设放缓的风险;疫情对于线下体验式消费的冲击超出预期的风险;元宇宙等
94、创新业务落地进度不及预期的风险。大丰实业:国内领先的文体旅产业服务商大丰实业:国内领先的文体旅产业服务商 大丰实业是集文体旅装备制造和服务于一体的企大丰实业是集文体旅装备制造和服务于一体的企业。业。公司主要包括文化体育装备、数字艺术科技、轨道交通装备三大业务板块,项目遍及 5 大洲、100 多个国家,打造了超过 3000 个经典项目。公司发展承接包括央视春晚舞台、国家体育馆“鸟巢”、国家游泳中心“水立方”、亚运会“杭州奥体中心”等头部项目,成为智能舞台领域龙头。公司坚持研发创新,截止 2021 年公司已经参与制定 15 项国家和行业标准,累计获得专利1,000 多项,发明专利近 200 项。图
95、 11:大丰实业营业收入(亿元)图 12:大丰实业 2021 年各板块营业收入占比 资料来源:大丰实业公司财报,中信证券研究部 资料来源:大丰实业公司财报,中信证券研究部 公司不断探索数字化体验的业务边界,发力数字艺术科技板块。公司不断探索数字化体验的业务边界,发力数字艺术科技板块。项目主要包括济南0%5%10%15%20%25%0.05.010.015.020.025.030.035.0营业收入(亿元)YoY84%6%7%2%文化体育装备数字艺术科技轨道交通装备其他主营业务其他业务 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 28“
96、大明湖秀”、临安苕溪光影秀、中免海口免税城主题中庭、江南美学浸润实景大戏今夕共西溪等。在数艺科技板块,公司专业实力不断增强,拓展业务边界,伴随文旅和线下娱乐消费复苏,有望实现快速增长。图 32:大丰实业在数艺科技和文化项目运营的探索 资料来源:大丰实业官网,大丰实业微信公众号,中信证券研究部 风险因素:风险因素:局部疫情反复;政策管控收紧;宏观经济弱于预期;文化场馆和文旅项目运营等新业务拓展不及预期。锋尚文化:锋尚文化:演绎科技服务的领先企业演绎科技服务的领先企业 锋尚文化是提供定制化全链式演绎科技服务的领先企业。锋尚文化是提供定制化全链式演绎科技服务的领先企业。公司主营业务涵盖大型文化演艺活
97、动、文化旅游演艺、景观艺术照明、虚拟演艺产品四个板块,实现项目从投资招商、战略规划、创意设计、制作施工到运营维保的全域式、一体化经营模式。大型文化演艺活动方面,集团成立至今承接北京奥运会开闭幕式、2022 北京冬奥会、G20 峰会最忆是杭州等众多国事活动文艺演出项目,凭借多年丰富的重大项目经验形成品牌背书,业务稳中提升。图 33:锋尚文化营业收入(亿元)图 34:锋尚文化 2021 年各板块营业收入占比 资料来源:锋尚文化公司财报,中信证券研究部 资料来源:锋尚文化公司财报,中信证券研究部-80%-60%-40%-20%0%20%024680202121Q1-Q321Q1
98、-Q3营业收入(亿元)同比30%33%38%大型文化演艺活动景观艺术照明及演绎文化旅游演艺 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 29 公司文旅模式逐渐向公司文旅模式逐渐向 To C 端转型,景观照明以轻资产为主。端转型,景观照明以轻资产为主。进一步延伸文旅产业服务链条,打造自运营文旅产品。目前公司已完成上海中心的“天时(Sky632)”光影科技互动沉浸式演绎及坐落于西安大唐不夜城的“404#Lab 杌”项目建设并开启运营。景观照明方面,公司主要提供设计服务,将演艺灯光的设计理念引入景观艺术照明,充分结合灯光功能性和艺术性,提升
99、了城市的文化价值。承接标杆项目,发力虚拟演艺产品业务。承接标杆项目,发力虚拟演艺产品业务。2022 年 12 月,公司携手咪咕公司打造的2022 年世界杯音乐盛典落地,公司负责内容包括项目的整体内容创意设计及制作、项目虚拟空间场景/人物形象制作、项目云观演体验以及游戏内容制作等,未来将持续输出高品质的虚拟泛娱乐内容。风险因素:风险因素:局部疫情反复;政策管控收紧;宏观经济弱于预期;文旅项目运营不及预期;虚拟演艺产品落地和商业化不及预期。中青旅:多元化综合旅游服务商中青旅:多元化综合旅游服务商 公司是综合旅游服务商,业务板块多元,现有业务包括景区、整合营销、酒店、旅公司是综合旅游服务商,业务板块
100、多元,现有业务包括景区、整合营销、酒店、旅行社、策略性投资业务等。行社、策略性投资业务等。其中,景区业务是贡献公司业绩的核心主业,目前公司旗下景区主要包括乌镇、古北水镇以及待开业的濮院项目。1)乌镇:)乌镇:属于知名度较高的全国性景区,全面复苏依赖于跨省游的回暖。在疫情之前就已经是较为成熟的景区,长期增长点来自于其“延展性”(空间延展性+场景及内容延展性),通过客流结构优化,在场景中不断叠加新内容(文化会展小镇升级等),以实现持续稳健增长,形成公司业绩基本盘。2)古北水镇:)古北水镇:古北水镇是位于京郊的休闲度假型景区,其地理位置及景区特点使其能受益于周边游的较快复苏,2022 年元旦、春节、
101、中秋、国庆假期收入恢复程度已超100%,且人均消费较疫情前提升显著,2023 年春节假期收入较 2019 年同期已增长 22%。我们认为,古北水镇作为一个面积和承载量较大的“年轻”休闲景区,在疫情完全恢复后有望实现较高成长性,中长期驱动因素包括交通条件改善形成的客流带动、与环球影城的互补效应、从区域性景区向全国性景区迈进等。3)濮院:)濮院:我们预计濮院有望于 2023 年上半年开业,同样位于乌镇所在的浙江桐乡市,但预计将更注重商业化元素,结合陈向宏团队过往开发培育景区的经验,景区开业效果可能存在超预期表现。另一方面,总设计师陈向宏持有濮院景区 21.6%的股权,有利于加深其与公司的利益绑定。
102、传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 30 图 35:中青旅营收及增长情况 图 36:中青旅 2021 年分业务收入占比情况 资料来源:中青旅公司财报,中信证券研究部 资料来源:中青旅公司财报,中信证券研究部 公司是国内休闲旅游稀缺性标的,多因素催化公司公司是国内休闲旅游稀缺性标的,多因素催化公司业绩业绩回暖。回暖。公司旗下景区(乌镇、古北水镇)资源优质且均处于核心客源地周边,在疫情因素影响逐步减弱后有望迎来显著的边际修复,从而带动业绩逐步走出底部。除经营层面的回暖预期之外,公司待开业的濮院项目、管理层调整、涉房融资放宽等有望成
103、为催化因素,结合资源属性、成长预期、估值和边际催化,现阶段公司仍属于景区板块中性价较高的标的。风险因素:风险因素:疫情影响超预期;景区客流不及预期;周边同质化项目分流;补贴额度与预期存在较大差异;濮院景区开业时间不确定等。天目湖:一站式旅游休闲模式的实践者天目湖:一站式旅游休闲模式的实践者 天目湖旗下产品组合丰富(山水园景区、南山竹海景区、御水温泉、水世界、各类天目湖旗下产品组合丰富(山水园景区、南山竹海景区、御水温泉、水世界、各类酒店、旅行社),是中国一站式旅游休闲模式的实践者。酒店、旅行社),是中国一站式旅游休闲模式的实践者。各景区产品均为公司因地制宜、从无到有打造,因此管理团队经验丰富、
104、资源整合能力突出。丰富的旅游产品组合能满足休闲度假、商旅会务、研学游、亲子游等多元需求,并且公司门票占比呈下降趋势,通过二次消费积极发掘景区消费潜力,例如南山竹海门票收入占比低于 30%。2013-2019 年公司收入/扣非净利 CAGR 分别为 7.9%/28.3%,2019 年 ROE 为 14.3%,疫情前其成长性及经营效率在景区板块就名列前茅。疫情期间公司仍保持新项目的开发建设,2020 年竹溪谷酒店开业,2021 年遇 天目湖、遇 十四澜、山水园酒店、南山竹海三期等开业,2022 年又推出夜游项目。公司依托当地自然资源结合人工打造、精细化管理开发的能力已多次得到验证,再往前看具备在全
105、国范围内复制天目湖一站式模式的潜力。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060800营业收入(亿元)同比48%20%5%7%20%IT产品销售与技术服务景区经营及房地产销售酒店业旅游产品服务收入整合营销服务 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 31 图 37:天目湖营收及增长情况 图 38:天目湖 2021 年分业务收入占比情况 资料来源:天目湖公司财报,中信证券研究部 资料来源:天目湖公司财报,中信证券研究部 凭借优质的一站式产品、承接长三角丰富客源,公司
106、复苏节奏望领先行业。凭借优质的一站式产品、承接长三角丰富客源,公司复苏节奏望领先行业。中期看,疫情期间开业的竹溪谷、遇天目湖、遇十四澜、南山竹海三期等项目,有望为公司贡献中期业绩增量,我们判断当出行客流完全恢复后,公司收入利润将高于疫情前水平(2023 年春节假期收入较 2019 年同期增长 38%)。长期看,公司坚持“巩固根据地,深耕长三角,关注城市群,专业化发展”的发展战略,与政府绑定加深、为公司进一步深耕溧阳区域奠定基础,且公司资源整合能力强、经营效率高,具备异地复制的增长潜力。风险因素:风险因素:局部疫情反复超预期;政策管控收紧;宏观经济增速下行;自然灾害影响;公司新项目拓展及运营成果
107、不及预期。宋城演艺:旅游演艺行业龙头宋城演艺:旅游演艺行业龙头 公司是中国旅游演艺行业龙头,并且凭借千古情的异地扩张模式不断巩固市场龙头公司是中国旅游演艺行业龙头,并且凭借千古情的异地扩张模式不断巩固市场龙头地位地位。根据道略演艺微信公众号,千古情在旅游演艺行业中的市占率在 30%以上。低成本、高效能、可复制的主题公园模型是公司最核心的壁垒,2019 年公司 ROE 为 14.8%,在景区板块中较为领先。公司存量项目成长将围绕多剧院模式、多票价体系展开,项目异地复制仍在推进,重资产和轻资产模式双线并行。2020 年至今新增重资产项目西安千古情、上海宋城,新增轻资产项目黄帝千古情,另外签约轻资产
108、项目延安千古情、三峡千古情。并且,通过上海宋城的开业,公司切入城市演艺赛道,当前上海项目处于停业升级中,我们预计明年春季有望重新开业,上海项目如能顺利迭代升级,则有望成为高线城市复制的起点,进一步打开公司长期成长天花板。疫情期间,旅游演艺市场遭遇重创,但公司凭借高效的经营模型、优秀的管理能力仍展现着出众的经营效率,在逆境中保持较强韧性。待疫情结束后,上海、西安等新项目贡献的增量,桂林、张家界等次新项目的爬坡以及各地项目座位数的提升均有望推动公司实现更高于疫情前的业绩水平,并且重回成长逻辑。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00500600营业收入(
109、百万元)同比54%30%9%2%1%景区业务酒店业务温泉旅行社业务水世界业务 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 32 图 39:宋城演艺营收及增长情况 图 40:宋城演艺 2021 年分业务收入占比情况 资料来源:宋城演艺公司财报,中信证券研究部 资料来源:宋城演艺公司财报,中信证券研究部 公司疫情下承压能力优秀,长期成长性较为可观。公司疫情下承压能力优秀,长期成长性较为可观。虽然短期内项目场次较常态化下仍有差距,但公司凭借出色的管理能力平衡现金流支出、整体座位数较疫前增加、内容品质保持提升,待旗下项目全部复园后业绩有望迎来
110、较高弹性。并且随着轻重资产项目的复制能力的进一步验证,估值将获得支撑。我们认为,公司在极端压力下仍能保持较好的经营韧性,疫情修复逻辑望持续演绎,中长期维度看,公司向城市演艺、演艺谷模式迭代的战略路径依然清晰,仍是具有高成长性的景区标的。风险因素:风险因素:局部疫情反复超预期;疫情管控政策趋严;自然灾害影响;公司新项目拓展不及预期;公司西安、上海等项目复园后经营表现弱于预期等。复星旅游文化:聚焦休闲度假的全球领先综合性旅游集团复星旅游文化:聚焦休闲度假的全球领先综合性旅游集团 公司是聚焦休闲度假的全球领先综合性旅游集团之一,旗下公司是聚焦休闲度假的全球领先综合性旅游集团之一,旗下 Club Me
111、d 度假村经营度假村经营稳健,通过轻资产管理输出快速落子中国市场。稳健,通过轻资产管理输出快速落子中国市场。此外,公司紧扣中高端游客需求,强化内容运营、营销推广和规划布局,通过将“一价全包”理念和体验性旅游产品注入休闲游目的地,先后在三亚、丽江和太仓落地拳头产品。公司目前的业务板块包括度假村及酒店(Club Med 度假村、Casa Cook 酒店、Cooks Club 酒店)、旅游目的地(三亚亚特兰蒂斯、丽江复游城、太仓复游城、爱必侬)、基于不同度假场景的服务及解决方案(泛秀、迷你营、托迈酷客中国、Thomas Cook 英国等),资源壁垒深厚、旅游管理经验丰富且高效。公司资产模式虽重、财务
112、杠杆偏高,但通过配套地产销售快速回笼资金的方式形成公司资产模式虽重、财务杠杆偏高,但通过配套地产销售快速回笼资金的方式形成相对良性的资金循环,旅游项目爬坡期后预计将贡献稳定现金流和长期回报。相对良性的资金循环,旅游项目爬坡期后预计将贡献稳定现金流和长期回报。公司未来看点在于 Club Med 的产能扩建及结构升级、国内疫后亚特兰蒂斯等目的地资产的经营迅速回暖、太仓及丽江项目加快物业销售进度等方面。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500营业收入(百万元)同比81%15%4%文化艺术业旅游服务业其他业务 传媒
113、传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 33 图 41:复星旅游文化营收及增长情况 图 42:复星旅游文化分业务收入占比情况 资料来源:复星旅游文化公司财报,中信证券研究部 资料来源:复星旅游文化公司财报,中信证券研究部 公司业务复苏速度可观,旅游消费升级有望带来长期增长。公司业务复苏速度可观,旅游消费升级有望带来长期增长。公司度假村业务正如期回暖,带动公司业绩大幅减亏,从预订数据来看恢复趋势仍将有较好延续,且随着亚太地区管控政策的逐步放宽,度假村后续经营改善空间仍大。国内业务方面,1 月 21 日至2 月 5 日 98.6%的入住率
114、进一步验证三亚亚特兰蒂斯疫后复苏速度显著领先于行业,明后年复游城地产交付亦有望为公司业绩提供支撑。中长期看,公司作为全球领先的休闲度假村集团,资源壁垒深厚、管理经验丰富,我们看好国内休闲游市场的增长潜力,公司作为休闲度假游代表标的,望受益于旅游消费升级。风险因素:风险因素:地缘政治、自然灾害等因素影响;国内疫情反复所造成的持续性影响;复游城地产预售情况不达预期;“托迈酷客”平台业务增长不及预期等。海昌海洋公园:中国最大的海洋主题公园运营商海昌海洋公园:中国最大的海洋主题公园运营商 海昌海洋公园是目前中国最大的海洋主题公园运营商。海昌海洋公园是目前中国最大的海洋主题公园运营商。海洋生物资源保有量
115、亚洲第一,十余年来繁殖物种及数量为国内第一、国际领先,共在全国运营有 10 家以“海昌”品牌运营的主题公园。2021 年公司完成与 MBK 基金的资产交易,剥离 4 个成熟公园,减轻债务压力的同时将更多资源聚焦于核心城市主题公园及轻资产业务拓展,进一步优化资产结构。上海公园是公司的核心项目,在开业第一个完整年(2019 年)就实现了约350 万入园人次、约 304 万售票人次,我们据此预计项目当年收入或达 10 亿元左右,且估算财务层面已较为接近盈亏平衡,首年的经营表现在业内十分突出。未来随着上海公园二期项目的建设,客流及人均消费均有较大提升空间。在轻资产方面,公司已有多个“海洋馆在轻资产方面
116、,公司已有多个“海洋馆/海洋探索馆海洋探索馆”落地落地,计划在国内拓展超,计划在国内拓展超 100家家。并且,2022 年 7 月全球首个奥特曼主题娱乐区正式落地上海公园,在暑期已经展现了较强的客流吸引力及消费集群效应,与优质 IP 的联动有望为公司开辟新的增长点。-100%-50%0%50%100%150%0204060800002121H122H1营业收入(亿元)同比60%38%2%-1%度假村及酒店旅游目的地基于度假场景的服务及解决方案抵销 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文
117、之后的免责条款和声明 34 图 43:海昌海洋公园营收及增长情况 图 44:海昌海洋公园 2021 年分业务收入占比情况 资料来源:海昌海洋公园公司财报,中信证券研究部 资料来源:海昌海洋公园公司财报,中信证券研究部 公司资源及管理经验丰厚,轻资产业务前景可观。公司资源及管理经验丰厚,轻资产业务前景可观。海昌海洋公园是中国最大的海洋主题公园运营商,也是唯一一家全国性布局的民营海洋主题公园运营商。公司海洋生物资源保有量亚洲第一,生物保育能力国际领先,并且已卡位核心城市,具备较强的主题公园的全流程运营管理能力,资源和运营壁垒深厚。我们认为当前公司站在发展的新起点,剥离 4 个成熟公园、发力核心项目
118、与轻资产业务将显著优化公司的资产结构、财务结构。展望未来,上海二期的建设预计将大大提升公园的游客接待能力以及酒店客房数量,上海公园成长潜力仍颇为可观。并且,未来几年在“海洋馆/海洋探索馆”产品系列的拓展以及公司与优质 IP 的联动之下,轻资产业务有望迎来跨越式发展。风险因素:风险因素:局部疫情反复;政策管控收紧;宏观经济弱于预期;上海公园客流及二次消费增长低于预期;轻资产业务拓展不及预期;IP 业务发展不及预期。风险因素风险因素 1)宏观经济修复弱于预期。)宏观经济修复弱于预期。宏观经济影响居民的可支配收入和娱乐消费能力,2022年在局部疫情反复的影响下,宏观经济增长承压。若未来经济修复低于预
119、期,可能导致旅游需求持续低迷,影响文旅产业复苏。2)局部疫情反复超预期。)局部疫情反复超预期。若疫情反复超预期,可能导致游客由于身体健康和防疫政策等原因减少线下出行计划,进而影响文旅行业需求反弹。3)地方财政紧张导致文旅项目投资进程放缓。)地方财政紧张导致文旅项目投资进程放缓。近年宏观经济低迷、政府防疫投入较高,部分地方政府财政紧张,可能导致文旅项目投资进程放缓。4)科学技术发展科学技术发展不及预期。不及预期。科学技术有望带来文旅体验革新,推动文旅产业升级。若 VR/AR、人工智能等技术发展不及预期或与文旅融合不足,无法满足游客日益多样化的娱乐消费需求,可能导致项目提升进度趋缓,相关设备和服务
120、商业绩不及预期。5)行业政策收紧。)行业政策收紧。文旅项目需要在土地审批、区域规划、配套基础设施建设等多个层面与政府协调,在国家推动文旅融合和扶持文旅企业修复的背景下,政府对于文旅项-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05017 2018 2019 2020 202121H1 22H1营业收入(亿元)同比74%24%2%公园营运物业开发服务运营 传媒传媒行业行业文旅产业系列研究文旅产业系列研究2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 35 目支持力度较大。若未来行业政策收紧,可能影响文旅企业项目推进。6)市场竞争加剧。
121、)市场竞争加剧。不同区域的旅游资源之间存在分流效应,未来随着新建设文旅项目逐步落地、文旅体验更加多样化,或将导致市场竞争加剧,相关企业收入利润不及预期。投资投资策略策略 “文旅“文旅+科技”兼具科技”兼具疫后疫后修复和长期成长逻辑。修复和长期成长逻辑。随着疫情管控放开、宏观经济和消费复苏、行业支持政策落地,2023 年文旅产业复苏趋势明确。游客需求升级、技术进步、政策支持的共同推动下,VR/AR、人工智能等技术在文旅产业加速落地,带来沉浸式、互动性的体验,进而推动内容呈现、收入模式、运营迭代成本、营销手段、品牌化等层面的优化。我们预计 2027 年文旅科技主要业态的市场规模有望达到 1,606
122、 亿元。推荐拥有文旅科技禀赋、布局项目运营的企业推荐拥有文旅科技禀赋、布局项目运营的企业。科技赋能的新型文旅项目资金和原生文旅资源的门槛较低,强调产业协同运营,文旅及相关产业的公司纷纷延伸服务链条,打造自运营文旅产品,通过 To C 项目充分发挥竞争优势,有望打开增长空间,推荐风语筑(603466.SH),建议关注大丰实业(603081.SH)、锋尚文化(300860.SZ)等。建议关注能承载文旅科技场景以及运营能力较强的休建议关注能承载文旅科技场景以及运营能力较强的休闲景区标的。闲景区标的。景区板块有望受益于旅游复苏下游客量的逐步回升,在优质供给稀缺的背景下,运营能力越来越成为核心竞争要素,
123、同时科技文旅融合体验较强的文旅项目或将获得更多关注,因此创新意识与创新能力也越来越重要。建议重点关注中青旅(600138.SH)、天目湖(603136.SH)、宋城演艺(300144.SZ)、复星旅游文化(1992.HK)、海昌海洋公园(2255.HK)等。表 8:重点跟踪公司盈利预测 简称简称 代码代码 收盘收盘价价(元)(元)EPS/EPADS(元)(元)PE 评级评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 风语筑 603466.SH 14.98 0.73 0.19 0.57 0.66 21 79 26 23 增持 中青旅 600138.SH 14.10 0.03
124、-0.47 0.47 0.78 470-30 30 18 买入 天目湖 603136.SH 27.82 0.28 0.14 0.79 1.05 99 199 35 26 增持 宋城演艺 300144.SZ 14.35 0.12 0.02 0.33 0.55 120 718 43 26 买入 复 星 旅 游文化 1992.HK 11.06-2.59-0.62 0.41 0.68-4-18 27 16 买入 海 昌 海 洋公园 2255.HK 1.88 0.12-0.06 0.02 0.06 16-31 94 31 无评级 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2023 年 2 月
125、8 日收盘价;复星旅游文化、海昌海洋公园收盘价、EPS 以港元计,其余公司收盘价、EPS 以人民币计。36 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含 CLSA group of compan
126、ies),统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中
127、信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控
128、制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直
129、接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为
130、基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 37 特别声明特别声明 在法律许可的情况下,中信证券可能(1)与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系,(2)参与或投资本报
131、告所提到的公司的金融交易,及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易,因此,投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息,请访问 https:/ 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由 CLSA Limited(于中国香港注册成立的有限公司)分发;在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发;在澳大利亚由 CLSA Austral
132、ia Pty Ltd.(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由 CLSA(CLSA Americas,LLC 除外)分发;在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发;在英国由 CLSA(UK)分发;在印度由 CLSA India Private Limited 分发(地址:8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021;电话:+91-22-66505050;传真:+91-22-22840271;
133、公司识别号:U67120MH1994PLC083118);在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发;在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发;在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发;在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中
134、国大陆:中国大陆:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港:中国香港:本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者(证券及期货条例(香港法例第 571 章)及其下颁布的任何规则界定的),不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎,电话:+852 2600 7233。美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA(CLSA Americas,LLC 除外)仅向符合美国1934 年证券交易法下
135、 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas,LLC(在美国证券交易委员会注册的经纪交易商),以及 CLSA 的附属公司。新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.,仅向(新加坡财务顾问规例界定的)“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分
136、析或报告有关的任何事宜,新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd,地址:80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624,电话:+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份,就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务,CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法(第 110 章)、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引(CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C部分所披露)的某些要求。MCI(P)085/11/202
137、1。加拿大:加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国:英国:本研究报告归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA(UK)分发,且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。欧洲经济区:欧洲经济区:本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚:澳
138、大利亚:CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法(2001)第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成
139、分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度:印度:CLSA India Private Limited,成立于 1994 年 11 月,为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务(印度证券交易委员会注册编号:INZ000001735)、研究服务(印度证券交易委员会注册编号:INH000001113)和商人银行服务(印度证券交易委员会注册编号:INM000010619)。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外,CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情,请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。告。中信证券中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。