《医药行业专题：焦虑抑郁症市场空间百亿量级新药突破有望重塑市场格局-230225（44页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《医药行业专题：焦虑抑郁症市场空间百亿量级新药突破有望重塑市场格局-230225（44页）.pdf（44页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、0焦虑/抑郁症市场空间百亿量级，新药突破有望重塑市场格局2023年2月25日证券研究报告|行业专题证券分析师姓名：陈铁林资格编号：S01邮箱：研究员姓名：李霁阳邮箱： 1投资要点 抑郁症全球高达3.5亿人，国内外治疗率相差甚远：抑郁症是全球常见病，复发率高，全球约3.5亿患者在，近10年来以接近20%的速度快速增长。由于缺乏重视我国抑郁症的治疗率仅9.5%，远低于欧美一系列发达国家（治疗率50%）。此外，疫情后全球焦虑和抑郁的发病率大幅增加了25%，或将产生长期影响。抑郁常伴焦虑、失眠，用药市场加大拓宽：焦虑和失眠是抑郁发作的危险因素，失眠伴抑郁、郁症伴焦虑患者数量不断增

2、加。我国焦虑症患病率为4.98%，失眠症状者高达57%，伴有持续失眠的抑郁患者有65%复发。当前临床倾向优先治疗焦虑/失眠症状，且用药种类与抗抑郁药物基本类似，用药市场拓宽。抑郁药物市场约150亿美元，国外新一代新药突破有望扩容市场，国内中药有望发挥独特优势：国际创新靶点进展不断突破：2022年全球抗抑郁药市场估计145亿美元，2030年将达176亿美元(CAGR 2.5%)。目前SSRI为目前处方量最大品种，亟待新一代药物开发。美国2019年掀起一波新的融资，Biotech接棒研发主动权。突破：Biogen和Sage联合开发的Zuranolone主打起效快，可快速停药，将抑郁症重新定义为“急

3、性、偶发症”，有望在这个成熟市场带来新的突破。国内西药国产替代+由仿转创双驱前进，中药具备潜力：预计到2030年将达到34亿美元的市场规模(CAGR 4.2%)，除了西药，亦有多款中药上市，在抗抑郁领域有不少品种已经得到充分验证，凭借其安全性优势，后疫情时代具有较大放量潜力。器械优势独特，渗透率加速提升：对于比较排斥吃药的患者来说，物理治疗具有独特优势，经颅磁刺激治疗纳入指南后，近几年渗透率加速提升。心理咨询轻中度疗效与药物治疗相仿，国内心理咨询机构迎蓬勃发展：心理疗法效果与药物治疗相仿，可与药物联合使用。国内外相关投资标的：海外：Biogen、Sage、Axsome、强生、艾伯维；西药：绿叶

4、制药、科伦药业、华海药业、京新药业；中药：佐力药业、以岭药业、康弘药业、北陆药业；器械：伟思医疗；医疗服务：康宁医院；风险提示：临床失败风险，美联储超预期加息的风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险等。XXmVuZlZtUdYyQzR7N9R7NsQnNmOsReRrRnPjMpNpQ6MpOnNvPnQpPxNnOpO2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。0102030405抑郁症流行病学抗抑郁药物市场现状抑郁症新药研发现状及趋势投资建议目 录CONTENTS风险提示 3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01抑郁症流行病学 4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。

5、抑郁症：全球超3.5亿人，高复发，中国治疗率严重不足 临床表现及危害：临床上主要表现为心境低落，与其处境不相称，可以从闷闷不乐到悲痛欲绝，甚至发生木僵，部分患者会出现明显的焦虑和运动性激越，严重者可以出现幻觉、妄想等精神病性症状。部分患者存在自伤、自杀行为，甚至因此死亡。高发病：据WHO数据，全球有超过3.5亿人罹患抑郁症，近十年来患者增速约为18%，即全世界每年有5%的成年人患有抑郁症。根据2022年国民抑郁症蓝皮书，我国患病人数约9500万，人群庞大。柳叶刀 精神病学2019年发表文章，抑郁症的终身患病率为6.9%，12个月患病率为3.6%。高复发：抑郁症复发率高达50%85%，其中50%

6、的患者会在疾病发生后的2年内复发。疫后高发：新冠疫情发生以来，全球新增超过7000万抑郁症患者，新增9000万焦虑症患者，数亿人出现睡眠障碍等问题。美国统计数据显示，疫情前抑郁症发病率为8.5%，而2020年和2021年抑郁症发病率上升到27.8%和32.8%。国内有接近三分之一隔离在家的居民会出现抑郁、焦虑、失眠和急性应激反应。其中有超过10%的人，在疫情之后，也不能完全恢复正常。中国治疗率严重不足：根据柳叶刀-精神病学发表的数据显示，国内抑郁症患者的治疗率仅9.5%(对比高收入国家治疗率近50%)，只有0.5%的患者获得了充分的治疗，对比欧美甚至日韩，中国抑郁症的治疗率属于非常低的水平，差

7、距较大。资料来源：WHO，抑郁症基层诊疗指南（2021年），2022年国民抑郁症蓝皮书，柳叶刀 精神病学，医脉通等，德邦研究所 5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。失眠、焦虑、抑郁互为因果，拓宽用药市场 多并发睡眠/焦虑障碍：失眠和焦虑作为抑郁症患者的最常见症状。1）我国焦虑症患病率为4.98%，抑郁症患者中伴焦虑症状者占40%-60%。2）失眠是抑郁发作的危险因素，约70%以上的抑郁患者伴有失眠症状，伴有持续失眠的抑郁患者有65%复发，中国内地成人有失眠症状者高达57%，成人失眠持续率为30%60%。失眠是抑郁障碍独立的危险因素。失眠和抑郁可单独发生，也可同时出现，互为因果。西医临床一

8、般建议首选非药物治疗，若无效则考虑药物治疗，失眠伴抑郁首选SSRIs/SNRIs/小剂量米氮平联用SSRIs或SNRIs，必要时辅以镇静安眠药。持续焦虑导致抑郁。如果长时间处于焦虑状态，患者很容易发展成抑郁，比较严重的甚至还会有轻生的想法。焦虑首先需要进行生活、心理方式治疗，如果进展为郁症伴焦虑，非药物治疗无效，则需要药物治疗，推荐SSRIs等一线药物，可短期联用抗焦虑的苯二氮类药物，先快速起效，让患者看到疗效。资料来源：医脉通，中国成人失眠伴抑郁焦虑诊治专家共识等，德邦研究所失眠、焦虑患者基数同样巨大，二者均为潜在治疗人群 6请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：2020 AME

9、RICAS STATE OF MIND，IQVIA，德邦研究所新冠疫情提升发病率，带动处方量，催生新药研发根据EXPRESS SCRIPTS 2020年的报告，抑郁症1年大约会消耗掉美国医疗健康系统2000亿美元，比所有慢性病都多。美国第一波疫情爆发期间，抗抑郁、焦虑、失眠的药物周处方量在一个月内提升21%，其中抗焦虑处方最多，增长34.1%。根据IQVIA 2023年最新报告：202122年全球抗抑郁临床项目数量快速增长，2022年较疫情前提升68%，其中最热门的机制依旧围绕5-羟色胺，不再仅限于SSRI或SNRI，其次是NMDA，合计占比25%。图：抗抑郁、焦虑、失眠的药物周处方量图：全球

10、抗抑郁临床项目数量及靶点占比 7请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。抑郁症临床症状与分类资料来源：抑郁症基层诊疗指南（2021年），药时代，德邦研究所分类症状表现单相抑郁症又称重性抑郁，主要表现为:长期(两周以上)处于极其抑郁的情感状态;往往看到失误的消极面，被空虚感和无价值感包围有进食和睡眠障碍、无力感以及头痛等。双相抑郁通常包括抑郁期和躁狂期。抑郁期内，症状类似于单相抑郁;躁狂期内，患者会出现兴奋、思维跳跃、睡眠需求少、躁动、行为冲动等反常现象精神病性抑郁 该类型较为严重，患者一般需入院治疗。这时期的患者可能会出现焦虑、躁动、失眠、行动力下降、产生幻觉等症状反应性抑郁由于某种社会心理应

11、激源作用下而产生的悲观情绪，如亲友死亡、离婚、失业等。患者会感到悲伤、情绪低沉、疲惫、头疼失眠，严重时可出现自伤行为继发性抑郁通常在确诊帕金森、艾滋病、中风等一些疾病后伴随出现，一些精神疾病发生之后也可能出现产后抑郁一般在女性生产完之后6周内发生，症状为严重情绪波动、长时间无精打采、感到羞耻或无能等，大部分患者可在3至6个月自行恢复，严重者会持续1到2年更年期抑郁一般发病于更年期间或之后，男性发病年龄为5560岁，女性4555岁。通常表现为对日常活动不感兴趣、悲观失望、情绪低落、乏力、失眠、厌食等季节性抑郁主要表现为每年同一时期发作，且一般为秋末冬初开始、春末夏初结束。主要症状有焦虑、易怒、难

12、以产生兴趣等 临床症状：抑郁症状主要包括3个部分，情绪症状、躯体症状和认知症状。情绪症状是抑郁症的核心症状。抑郁症的主要分型。抑郁症可根据不同症状，主要分为八类。表：抑郁症的主要分型 8请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。02抗抑郁药物市场现状 9请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。抑郁症治疗原则：尽早、及时、防复发 治疗原则：抑郁症的治疗目标在于尽可能早期诊断，及时规范治疗，控制症状，提高临床治愈率，最大限度减少病残率和自杀率，防止复燃及复发。资料来源：抑郁症基层诊疗指南（2021年），中国抑郁障碍防治指南药物治疗解读等，德邦研究所药物治疗：西药，中药。心理治疗：支持性心理治疗、认知

13、治疗、行为治疗、动力学心理治疗、人际心理治疗以及婚姻和家庭治疗。生物物理治疗：改良电抽搐治疗（MECT）、经颅磁刺激治疗、迷走神经刺激治疗、深部脑刺激治疗。生活处方：冥想（瑜伽）、音乐艺术治疗、运动、饮食健康、维生素和矿物质的补充，日常情绪管理。治疗方式：药物治疗、心理治疗、生物物理治疗和其他辅助疗法等。小剂量开始单一用药维持相同剂量治疗4周考虑改用同类其他药物或作用机制不同的另一种药考虑联合使用两种作用机制不同的抗抑郁药仍无效难治性抑郁患者：可附加锂盐、非典型抗精神病药或三碘甲状腺原氨酸等作为增效治疗。复发风险很低的患者：维持期治疗结束后逐渐停药，但停药后2个月内复发风险高，此期间应坚持随访

14、。10请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。抑郁症治疗药物西药种类众多表：抑郁焦虑障碍主要治疗药物资料来源：GoodRx health，抗抑郁药物的作用机制及SNRIs的临床优势，抑郁症基层诊疗指南（2021年），丁香园，德邦研究所种类机制线数代表药物选择性5-HT再摄取抑制剂（SSRIs）选择性抑制5-HT再摄取,使突触间隙5-HT含量升高一线氟西汀、帕罗西汀、氟伏沙明、舍曲林和艾司西酞普兰等5-HT和NE再摄取抑制剂（SNRIs）具有5-HT和NE双重再摄取抑制作用，在高剂量时还产生对DA再摄取抑制作用一线文拉法辛和度洛西汀NE及特异性5-HT受体拮抗（NaSSAs）增加去甲肾上腺素和5

15、-HT递质的释放，对5-羟色胺能系统的作用特异性也较高，对突触后5-HT2和5-HT3也有阻滞作用一线米氮平NE及DA再摄取抑制剂（NDRI）几乎没有5-HT能效应，主要抑制NE及DA再摄取，但效应较弱一线安非他酮褪黑素受体激动剂和5-HT2受体拮抗剂首个褪黑素受体激动剂，也是5-HT受体拮抗剂一线阿戈美拉汀5-HT2受体拮抗/再摄取抑制剂（SARIs）通过抑制负反馈调节，增加5-HT的释放，达到抗抑郁目的二线曲唑酮选择性NE再摄取抑制剂（NRI）抑制NE的再摄取，升高突触间隙的NE浓度而发挥作用二线瑞波西汀三环（TCAs）双通道机制，同时抑制 5-HT及NE，并对其他多种递质系统发挥效应二线

16、阿米替林、多塞平、氯米帕明等单胺氧化酶抑制剂（MAOIs）可抑制 5-HT、NE、DA等多种神经递质的代谢，进而升高其水平三线吗氯贝胺苯二氮卓类GABA与GABAA受体亲和力增加促进氯离子通道开放，使GABA的中枢抑制效应增强一线地西泮、奥沙西泮、劳拉西泮等非传统型多途径全病程复方制剂、草药（圣约翰草）等注：5-HT，5-羟色胺；NE，去甲肾上腺素；DA，多巴胺。抑郁焦虑障碍主要治疗药物：主要机制基本围绕调节情绪因子，如5-羟色胺、去甲肾上腺素以及多巴胺。11请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。临床医生实际用药重点：针对性、安全性、依从性资料来源：中国抑郁障碍防治指南药物治疗解读，抑郁症基

17、层诊疗指南（2021年），丁香园，德邦研究所如果患者伴有明显的激越，选用具有镇静作用的抗抑郁药：如NASSAs 中的米氮平，SSRIs 中的帕罗西汀和氟伏沙明；SNRIs 中的文拉法辛等。如果患者伴有强迫症状，建议选用SSRIs，但剂量较治疗抑郁症状偏高。如果患者伴有精神病性症状，可选用氟伏沙明等抗抑郁药，或合并使用第二代抗精神病药。如果患者伴有躯体疾病，可选用不良反应和相互作 用较少的SSRIs和SNRIs、安非他酮或米氮平。针对性：针对患者的临床特点，采取不同的选药策略。SSRI类使用最多：因为SSRI最常见的不良反应呕吐、头痛、焦虑、失眠和多汗等，不会因过量服药而危及生命。三环类TCAs

18、：毒副作用较大，可导致心动过速、心电图异常等等，过量可致死，一些患者将其作为一种自杀工具。因此用药谨慎，常作二线。安全性：需要保障患者不会因过量服药（自杀倾向），而产生危及生命的中毒。起效速度：抗抑郁药起效较慢，大部分4周起效。因此可短期联用抗焦虑的苯二氮类药物，先快速起效，让患者看到疗效。副作用：一线首选副作用程度轻，能耐受继续治疗的药物，如SSRIs类。依从性：患者坚持用药的关键在于起效速度与副作用。12请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。全球抗抑郁药市场规模持续增长。根据Research and Markets报告分析，全球抗抑郁药市场在2022年预计145亿美元，预计到2030年将

19、达176亿美元，2022-2030年复合增长率2.5%。美国抗抑郁药市场在2022年预计为39亿美元。SSRIs使用最多，一线首选。根据Fortune Business Insights 2019年全球用药情况，使用最多的是SSRI(占比27.4%)。此外，参考2022年JMCP发表文献，美国患者一线最初始用药，SSRI类药物占比高达62%。全球抗抑郁西药市场：持续增长，一线首选SSRIs类资料来源：Research and Markets，Fortune Business Insights，Economic burden and antidepressant treatment patter

20、ns among patients with major depressive disorder in the United StatesLing Zhu等，德邦研究所图：全球抗抑郁药物市场规模年复合增长率2.5%SSRISNRIAtypicalTCAMAOIOthers图：2019年全球用药格局 13请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：医药魔方，德邦研究所全球抗抑郁症主要上市西药分类药物靶点公司首次批准时间西药托鲁地文拉法辛NET SERT DAT绿叶制药2022-11-01(CN)右美沙芬+安非他酮1 receptor NMDA receptor NET nAChR CYP2

21、D6 SERT DATAxsome2022-08-19(US)维洛沙秦NETSupernus/AstraZeneca2021-04-02(US)布瑞诺龙GABAA receptorSage2019-03-19(US)右氯胺酮NMDA receptorJohnson&Johnson2019-03-05(US)卡利拉嗪D2 receptor D3 receptorMitsubishi Tanabe/AbbVie2015-09-17(US)依匹哌唑5-HT2A receptor D2 receptor 5-HT1A receptorLundbeck/Otsuka2015-07-10(US)沃替西汀5

22、-HT3A receptor NET SERT 5-HT7 receptor 5-HT1A receptorLundbeck/Takeda2013-09-30(US)左米那普仑NET SERTPierre Fabre2013-07-25(US)维拉佐酮SERT 5-HT1A receptorGSK/Merck KGaA/AbbVie2011-01-21(US)阿戈美拉汀melatonin receptor 5-HT2C receptor 5-HT2B receptorNovartis/Servier2009-02-18(EU)去甲文拉法辛NET SERTPfizer2008-02-29(US)

23、度洛西汀NET SERTEli Lilly/Shionogi2004-08-03(US)氟西汀+奥氮平NLRP3 5-HTreceptor SERT D2 receptorEli Lilly2003-12-24(US)噻奈普汀not availableServier2003-10-08(CN)阿立哌唑5-HT2A receptor D2 receptor 5-HT1A receptorOtsuka/Bristol-Myers Squibb2002-11-15(US)目前全球已获批的抑郁症治疗药物主要仍以5大类西药为主。表：全球抗抑郁症主要上市西药 14请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。国

24、内抗抑郁药市场规模未来持续高增长。根据Research and Markets报告分析，预计2022中国抗抑郁药物市场规模约172亿元，而随着我国新冠疫情后焦虑/抑郁症患者数量不断增多，以及治疗率进一步提升，我国抑郁药市场存在巨大增长空间，预计到2030年将达到238亿元的市场规模，2022-2030年复合增长率为4.2%，增速高于全球整体水平（2.5%）。国内抗抑郁市场规模持续高增长资料来源：Research and Markets，德邦研究所注：1美元=7元人民币换算图：中国抗抑郁药物市场规模172亿元238亿元 15请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。根据PDB样本医院销售数据统计，

25、由于集采降价，以及部分患者转向互联网就诊以及网上药店购买抗抑郁药物、疫情影响出行等因素影响，2021年样本医院抗抑郁西药销售额超过22亿元，预计整体院内端销售额超100亿元（5X放大）。增长率的下降也从侧面反映出，当前用药格局仍以老药为主，亟需新药。目前公立、权威医院和医生，仍然是抑郁患者治疗的优先选择。据2022年国民抑郁症蓝皮书数据，59.91%的患者选择在医院购买抗抑郁药物，随着互联网的发展，有27.74%的患者在网上药店进行购买。国内抗焦虑/抑郁西药院内销售超百亿资料来源：PDB，2022年国民抑郁症蓝皮书，德邦研究所单位：亿元11.513.214.716.117.619.121.22

26、4.023.622.2-10-5051015200.05.010.015.020.025.030.02000021销售金额销售金额同比增长率同比增长率图：2012年-2021年中国样本医院抗焦虑/抑郁药物销售额医院医院,59.91%药店药店,12.35%网上药店网上药店,27.74%图：2022年中国抑郁症患者购药方式占比 16请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。国内用药需求不断提升。基于PDB国内样本医院市场数据，选取同种药物不同剂型的销售数量，总体来看，近几年抗抑郁/焦虑主要药物的市场需求不断提升，加之疫情导致发病率显著

27、提升，未来市场有望继续扩大。国内抗焦虑/抑郁用药需求不断提升资料来源：PDB，德邦研究所007080902015年年2016年年2017年年2018年年2019年年2020年年2021年年艾司西酞普兰艾司西酞普兰阿戈美拉汀阿戈美拉汀舍曲林舍曲林米氮平米氮平氟哌噻吨氟哌噻吨+美利曲辛，复方美利曲辛，复方文拉法辛文拉法辛度洛西汀度洛西汀单位：百万图：抗抑郁/焦虑主要药物所有剂型样本医院销售数量 17请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。国内用药集中度高。SSRI和SNRI作为前两大抗抑郁药物类别，合计占据国内市场近90%的市场份额，且较为稳定。而艾司西酞普兰、舍曲林、文拉法

28、辛三者更是占到一半的市场规模，成为各家药企争夺的重点。国产替代正当时。长期以来，国内抗抑郁药物市场被辉瑞、丹麦灵北和礼来为代表的国际医药巨头所主导。但随着原研药专利陆续到期，仿制药批量上市，国内药企持续发力，市场格局正在重塑。在集采常态化的加持下，部分热门品种加速实现国产替代。其中竞争最激烈的品种包括：艾司西酞普兰、舍曲林和文拉法辛。国内抗抑郁西药市场格局：集中度高，国产替代正当时资料来源：Research and Markets，药时代，药渡等，德邦研究所艾司西酞普兰：由丹麦灵北制药开发，2002年获FDA批准在美国上市，2005年进入我国市场，是抗抑郁的首选药物之一。目前国内的京卫制药、科

29、伦药业等国产仿制药已逐渐超过原研药的市场份额。舍曲林：由辉瑞研发，1991年获FDA批准后上市，1998年获批进入我国市场。目前市场格局主要由辉瑞、京新药业、华海药业三家企业瓜分。文拉法辛：由惠氏（后被辉瑞收购）研发，1993年12月获FDA批准，2000年进入我国市场。目前国内文拉法辛批文超43个，其中康弘药业凭借首仿身份、剂型创新推出的独家缓释片以及进入医保乙类拥有较低价格迅速抢占市场，与辉瑞形成两强相争的局面。18请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：医药魔方，德邦研究所国内抗抑郁症主要上市西药分类药物靶点机制原研公司国内仿制国内首次上市年西药西酞普兰SSRIs丹麦灵北科伦药

30、业、恩华药业等1999艾司西酞普兰SSRIs丹麦灵北科伦药业、康弘药业等2005氟西汀SSRIs礼来太极集团、力诺制药等1993帕罗西汀SSRIsGSK信立泰药业、华海药业等1995氟伏沙明SSRIsAbbott丽珠集团2002舍曲林SSRIs辉瑞京新药业、华海药业等1998托鲁地文拉法辛SNRIs绿叶制药2022文拉法辛SNRIs辉瑞康弘药业、一品红制药等2000度洛西汀SNRIs礼来恩华药业、华海药业等2006米氮平NsSSAOrganon 华裕（无锡）制药等2001阿戈美拉汀MT受体激动剂Les Laboratoires江苏豪森药业2011安非他酮NDRIGSK绿叶制药、宜昌人福药业等2

31、004阿米替林TCAs默沙东上药信谊等1982氯米帕明TCAs诺华恩华药业、华润双鹤药业等1990多塞平TCAs诺华天士力、湖北科益药业等1991马普替林四环类诺华湖南洞庭药业等1991氟哌噻吨美利曲辛片复方制剂丹麦灵北海思科等1999 目前国内已获批的抑郁症治疗药物主要仍以传统药物（原研+仿制）为主。创新品种仅绿叶制药的若欣林获批上市。表：国内抗抑郁症主要上市西药 19请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：医药魔方，德邦研究所分类药物公司进展医保情况上市参葛补肾胶囊华春生物2022.12 上市/解郁除烦胶囊以岭药业2021.12 上市医保乙类巴戟天寡糖胶囊同仁堂2012 上市/舒

32、肝解郁胶囊（约5亿）康弘药业2008.11 上市医保乙类九味镇心颗粒北京北陆药业2008 上市医保乙类白草香解郁安神胶囊广西百琪药业2006 上市/健脑补肾口服溶液东阿阿胶2001 上市乌灵胶囊（约10亿）佐力药业1999（CN）医保甲类安神胶囊吉林康福1998（CN）/槟榔十三味丸内蒙古库伦蒙药，乌兰浩特中蒙制药1996（CN）/二十味沉香丸西藏甘露藏药1996（CN）医保乙类在研郁枢达片国药集团;中国中药2022 Phase III参芎颗粒中国中医科学院西苑医院2021 Phase IIa柴归颗粒山西大学2021 Phase IIa(S)-原人参二醇胶囊上海中药创新研究中心2021 Pha

33、se IIc颐脑解郁颗粒仲景宛西制药2021 Phase II安郁沛勃胶囊上海颐岭投资;苏州颐华生物2019 Phase III参味宁郁片广东莱达制药;广东思济药业2018 Phase III奥生乐赛特昆明晶镖生物;中国科学院昆明动物研究所;中国科学院昆明植物研究所2016 Phase II舒郁胶囊青岛海川创新生物天然药物研究中心2015 Phase IIa 中药独特优势：起效时间早、疗效明显、副作用少等优点。中成药联合西药治疗可提高抗抑郁疗效，减少西药的副作用。中药抗抑郁：经典传承+中药创新亦大有可为表：国内抗抑郁/焦虑主要中药 20请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：中成药治

34、疗抑郁障碍临床应用指南，佐力药业官网，德邦研究所 2022年9月，中成药治疗抑郁障碍临床应用指南的发布，是首部由中成药治疗抑郁障碍的临床应用指南，对推广中成药在抑郁障碍治疗中的应用具有重要意义。中药抗抑郁：由经验医学迈向循证医学不同程度抑郁障碍肝郁气滞证肝郁脾虚证肾阳虚证肝郁气滞证肝郁脾虚证心肾不交证圣约翰草提取物片单用舒肝解郁胶囊单用巴戟天寡糖胶囊单用肝郁脾虚证心肾不交证舒肝颗粒联用逍遥丸联用乌灵胶囊联用舒肝解郁胶囊联用乌灵胶囊联用轻度抑郁障碍轻中度抑郁障碍重度抑郁障碍舒肝解郁胶囊联用 21请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。其他中药：安神、补益、助眠类，零售端有4个过亿品种品牌厂家销售

35、额（百万元）2002020212022安神补脑液吉林敖东延边药业307329391387371416YOY（%）7.2%18.8%-1.0%-4.1%12.1%养血清脑颗粒天士力7184185YOY（%）8.8%7.6%-6.0%-1.6%0.5%乌灵胶囊佐力药业824YOY（%）-2.5%7.6%7.1%22.0%11.7%百乐眠胶囊扬子江药业1125103YOY（%）23.9%2.1%-4.7%-11.3%-17.6%养血清脑丸天士力556362567492YOY（%）14.5%-1.6%-9.7%32

36、.1%24.3%安神补脑液江苏聚荣制药646869565984YOY（%）6.3%1.5%-18.8%5.4%42.4%安神补脑液鲁南厚普制药203467899175YOY（%）70.0%97.1%32.8%2.2%-17.6%复方枣仁胶囊重庆希尔安药业4YOY（%）12.2%6.5%12.2%0.0%32.7%枣仁安神胶囊国药集团同济堂343843473952YOY（%）11.8%13.2%9.3%-17.0%33.3%表：零售药店端安神补益助眠类药物销售额TOP10资料来源：中康数据库，德邦研究所-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%055

37、2002020212022销售额（亿元）YOY（%）图：零售药店端安神补益助眠类药物销售额（亿元）安 神 补 益 助 眠 类 中 药，疫 情 后 需 求 复 苏 明 显：2020/2021/2022年零售端销售额分别为24.2/26.4/28.6亿元，同比情况分别为-3.6%/+9.1%/+8.5%。零售端有4个过亿品种：2022年销售额分别为安神补脑液（4.2亿）、养血清脑颗粒（1.9亿）、乌灵胶囊（1.2亿）、百乐眠胶囊（1亿）.22请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：舒肝解郁胶囊与西酞普兰治疗轻中度抑郁症对比分析潘振山等，解郁除烦胶囊治疗抑郁症334例

38、多中心随机双盲对照试验谷春华等，佐力药业官网，中国财富网等，德邦研究所 舒肝解郁胶囊为康弘药业的独家品种，2021年在中国三大终端合计销售规模超过5.5亿元，在治疗抑郁症方面具有见效迅速、有效率高等优势，被广大抑郁症患者接受。疗效分析：两组患者的评价得分均有明显下降，两组疗效没有显著差异。中药抗抑郁：疗效与传统西药相当，适合轻中度患者 舒肝解郁胶囊组63例患者中，31例痊愈、3例显效、9 例有效、20例无效，总有效率为68.3%;西酞普兰组57例患者中，24 例痊愈、9例显效、7例有效、17例无效，总有效率为70.2%。舒肝解郁胶囊在治疗轻中度抑郁症方面，头对头临床证实与西酞普兰疗效相当乌灵胶

39、囊主治失眠及心理障碍，联合西药效果更佳 乌灵胶囊是佐力药业独家品种，2021年销售额约8.5亿元，2022年销售约10亿元，壁垒高难仿制。联用西药效果更佳：研究结果显示，相较于单用艾司西酞普兰组，乌灵胶囊联合艾司西酞普兰组的治疗效果更显著，抑郁情绪改善程度更优，且安全性较高，表明联合用药 效果更佳，具备安全性与有效性。解郁除烦胶囊2022年首次纳入医保目录，头对头疗效与氟西汀相似 解郁除烦胶囊是以岭药业研制的国家1.1类创新中药，2022年首次纳入医保目录乙类药品。疗效分析：疾病疗效总有效率（解郁除烦胶囊90.1、氟西汀84.5、安慰剂38.7）。23请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。图

40、：经颅磁刺激应用治疗抑郁症发展历程物理治疗是抑郁症的三大疗法之一，具有适应症状群范围广、安全以及见效快等特点。除药物、心理疗法外，物理治疗是抑郁症的另一大临床治疗方法，具体包括重复经颅磁刺激（rTMS）、经颅微电流刺激（CES）、电针疗法、无抽搐电休克治疗（MECT）、计算机认知矫正疗法（CCRT）等，相较于药物治疗和心理治疗，利用医疗器械的物理治疗具有副作用低、患者依从性好、见效快等优势。经颅磁刺激有效性、安全性陆续获循证医学证据支撑，相关产品正受益于精神康复市场需求增长与指南纳入加速放量。经颅磁刺激技术起源于1985年，其在治疗抑郁症、脑卒中后遗症、帕金森等疾病上临床疗效显著，于2008年

41、获FDA用于抑郁症的治疗、2009年我国国产TMS获NMPA批准上市，2018年中国重复经颅磁刺激治疗专家共识中明确抑郁症为经颅磁刺激适应症，2021年起浙江等地陆续将经颅磁刺激纳入医保覆盖范围。在患者认知提高、指南共识推出、医保覆盖等因素下，经颅磁刺激等相关器械正加速放量。资料来源：用于治疗抑郁症的医疗器械的现状和前景，伟思医疗招股说明书，威诺敦，伟思医疗公司公告，健康界，依瑞德集团官网等，德邦研究所图：伟思医疗磁刺激类产品销售收入首个成功的首个成功的TMS研究结果发表于研究结果发表于柳叶刀柳叶刀1985美国美国FDA首次批准首次批准TMS可应用于抑郁症的治疗可应用于抑郁症的治疗2008武汉

42、依瑞德公司国产武汉依瑞德公司国产TMS获获NMPA批准上市批准上市2009经颅磁刺激诊疗为三级专科精神病医院重要评审指标经颅磁刺激诊疗为三级专科精神病医院重要评审指标2012中国重复经颅磁刺激治疗专家共识中国重复经颅磁刺激治疗专家共识发布发布2018重复经颅磁刺激治疗陆续纳入各地医保支付范围重复经颅磁刺激治疗陆续纳入各地医保支付范围2021重复经颅磁刺激的临床应用与操作规范上海专家共识重复经颅磁刺激的临床应用与操作规范上海专家共识202215 41 69 101 169 0500202021磁刺激类产品收入（百万元）物理治疗：具有独特优势，纳入指南加

43、速渗透率提升 24请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。伟思医疗,18.64%其他厂商,81.36%图：中国磁刺激康复医疗器械市场规模（亿元）我国磁刺激器械市场2016年后才逐步规模化推广，2014-2021年CAGR达58.4%。由于磁刺激技术是继电刺激技术之后发展起来并逐步得到应用的新型康复医疗技术，渗透率仍在持续爬坡中。经颅磁刺激仪主要应用市场为抑郁症，此外还有帕金森、脑卒中病康复治疗为潜力市场。在精神康复和神经康复的需求逐步增长的背景下，我国磁刺激康复医疗器械市场处于快速扩容期，规模从2014年的0.4亿元增长至2021年的10.0亿元，CAGR达58.4%。磁刺激康复医疗器械技术壁

44、垒较高，国内市场相对较为集中。由于磁刺激康复医疗器械制造要求精准复杂，存在较高的技术壁垒，目前国内磁刺激康复医疗器械市场相对较为集中，行业主要厂商包括伟思医疗、武汉依瑞德、The Magstim Company Limited、TonicaElektronik A/S、武汉奥赛福等，其中伟思医疗受益于布局时间早、产品认可度高等优势，2018年已占据磁刺激类康复医疗器械领域18.64%市场份额。资料来源：伟思医疗招股说明书，伟思医疗公司公告，德邦研究所图：2018年磁刺激类康复医疗器械市场份额0.4 0.5 0.71.22.24.36.91013.717.805101520市场规模（按出厂价）磁

45、刺激康复器械：国内市场起步较晚，市场加速扩容 25请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。医疗服务：疫情期间国内精神病科就诊基本无影响20/21年，国内整体诊疗受压制，但精神科/精神病诊疗需求不减。综合医院精神科20/21年门急诊人次分别为6011/6851万人，同比增长0.16%/13.96%，同期综合医院整体门急诊人次同比为-14.46%/16.75%；精神病专科医院20/21年门急诊人次分别为4449/4999万人，同比增长-0.81%/12.35%，同期专科医院整体门急诊人次同比情况为-13.02%/21.51%；精神病专科医院20/21年入院人数分别为266/328万人，同比情况为+

46、0.8%/23.2%，同期专科医院整体入院人数同比情况为-10%/+16.9%。图：历年综合医院整体及精神科门急诊人次（百万人）图：历年精神病医院入院人数（万人）0%5%10%15%20%25%0500300350200021入院人数：精神病医院（万人）YOY（%）-20%0%20%40%02004006002001920202021精神病医院专科医院精神病医院YOY（%）专科医院YOY（%）图：历年专科医院整体及精神病医院门急诊人次（百万人）-20%0%20%01,0002,0003,0002016201

47、720021综合医院精神科综合医院精神科YOY（%）综合医院YOY（%）资料来源：中国卫生健康统计年鉴，wind，德邦研究所注：国内心理咨询机构数量中2020年数据为截至当年11月。26请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。心理疗法：对轻-中度抑郁障碍与药物治疗有可比的症状改善率 抑郁症“心理疗法”效果与药物治疗相仿，可与药物联合使用：1）通过交谈&团体活动推动求助者心理、行为改变，解决心理问题。心理治疗原理为治疗师运用心理技术，通过交谈或团体活动，推动求助者在心理、行为上的改变从而解决心理问题，目前常用的方法主要包括：认知行为治疗、人际心理治疗和行为心理治疗（如行为激

48、活）；2）心理治疗对轻中度抑郁障碍的疗效与抗抑郁药疗效相仿，针对严重或内源性抑郁障碍可与药物治疗联合使用。截至2020年，心理咨询机构数量10年翻10倍，市场规模近500亿。截至2020年11月，我国心理咨询机构数量为8200余家，是2011年机构数的十倍；截至2020年，国内心理咨询市场规模达480亿元，14-20年CAGR达12.7%。“国内精神专科医院第一股”康宁医院：拥有1w张床位，40+分院，2021年收入规模为13亿元，同比增长31.2%，18-21年CAGR为20.2%。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.002.004.006.008

49、.0010.0012.0014.00200212022H1收入（亿元）同比(%)图：康宁医院历年收入及增速情况（亿元，%）0%10%20%30%40%0200040006000800010000国内心理咨询机构数量（家）YOY（%）0%5%10%15%20%00500600200020国内心理咨询市场规模（亿元）YOY（%）图：国内心理咨询机构数量（家，%）图：国内心理咨询市场规模（亿元，%）资料来源：中国卫生健康统计年鉴，wind，研观天下等，德邦研究所 27请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。03抑

50、郁症新药研发现状及趋势 28请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。当前抗抑郁药痛点：起效慢，伴副作用，无法完全缓解 未满足的临床需求：临床效应滞后，通常需要2-4周以上才能起效，甚至有一定比例的患者长期用药后仍然无法缓解，同时受到不良反应困扰，患者迫切期待新的治疗药物。资料来源：Infographics，GoodRx health，德邦研究所 起效慢：SSRI作为1L用药，24周起效，48周达峰。副作用多：胃肠道症状，肝毒性，体重增加及代谢异常，心血管问题等等。无法完全缓解：54%患者用药后无法完全缓解，需要进入二线治疗。其他风险：服用抗抑郁药，患狂躁症的风险更大。图：当前抗抑郁药的局限性

51、29请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：Global Trends and Drug Development for DepressionXU Ziyi等，德邦研究所 根据2017年抗抑郁药市场份额的统计，由Eli Lilly,Pfizer,GSK和Lundbeck开发的药物在市场上占主导地位。其中，销售额最高的三种抗抑郁药是礼来的氟西汀、辉瑞的舍曲林和葛兰素史克的安非他酮。这三种抗抑郁药物平分秋色，市场份额为18%-19%。由于大药企在抗抑郁药物研发没有创新进展，自2019年，中小型生物制药公司开始活跃在抗抑郁药市场，专注创新药物研发。前三名包括Sage Therapeutic

52、s、Intra-Cellular Therapies和Acadia Pharmaceuticals。从2010年到2019年，通过二次发行共筹集28亿美元。仅从2019年1月至3月，抗抑郁药领域的公司就筹集了6.5亿美元。图：2017年抗抑郁药市场份额图：2010-2019年全球抗抑郁市场融资分析企业：存量市场Big-Pharma主导，创新研发bio-Tech已成主力 30请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：医药魔方，德邦研究所新药研发趋势：新靶点、结构改良、安全性优化、起效速度 目前全球研发仍以传统靶点为主。研发角度：1）新靶点，包括NMDA、GABAA等。2）新剂型，鼻腔喷雾

53、剂等。3）老药改良，包括复合制剂，基团改良等。临床角度：1）安全性显著优于当前主流药物。2）起效速度快速。3）疗效显著。图：全球抗抑郁药研发靶点 31请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：医药魔方，德邦研究所全球抑郁症在研格局：创新靶点进展不断突破药品名称研发机构靶点最高研发阶段(全球)最高研发阶段(中国)吉哌隆Mead Johnson Nutrition,BMS,Fabre-Kramer,Merck&Co.5-HT1A receptor申请上市无申报珠兰诺隆Biogen,Shionogi,Sage TherapeuticsGABAA receptor申请上市无申报CT-152Cl

54、ick Therapeutics,Otsukanot availableIII期临床无申报PRAX-114Praxis Precision MedicinesGABAA receptorIII期临床无申报XEN1101Bausch Health,1st Order,Xenon PharmaceuticalsKv7III期临床无申报aticaprantEli Lilly,Johnson&Johnson,Avalo Therapeutics opioid receptorIII期临床申报临床brilaroxazineReviva Pharmaceuticals5-HT6 receptor,5-HT

55、1A receptor,D2 receptorIII期临床无申报centanafadineOtsuka,DOV Pharmaceutical(Euthymics Bioscience)SERT,NET,DATIII期临床无申报ebselenSound PharmaceuticalsGPXIII期临床无申报ghrelin-ghrelinIII期临床无申报seltorexantJohnson&Johnson,Minerva NeurosciencesOX2RIII期临床无申报ulotarontSunovion Pharmaceuticals(Sumitomo Dainippon Pharma),O

56、tsuka,PsychoGenicsTAAR1,5-HT1A receptorIII期临床II/III期临床右美沙酮Relmada TherapeuticsNMDA receptorIII期临床无申报艾迪西汀Eli Lilly,亿腾景昂,亿腾医药NETIII期临床III期临床赛洛西宾Compass Pathways,Sandoz(Novartis)5-HT2A receptorIII期临床无申报esketamine NSJohnson&JohnsonIII期临床无申报basimglurantRoche,Noema PharmamGluR5II/III期临床无申报嘧替佐酮东阳光药SERTII/I

57、II期临床II/III期临床 创新靶点不断突破：当前在研新药中，创新靶点包括GABAA受体、NMDA受体、mGluR5等，且临床进展迅速，部分靶点治疗能力得到验证。表：全球抗抑郁/焦虑药物研发进展 32请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：医药魔方，德邦研究所中国抑郁症在研格局：逐步由仿转创药品名称研发机构靶点最高研发阶段(全球)最高研发阶段(中国)托鲁地文拉法辛绿叶制药,烟台大学SERT,NET,DAT批准上市批准上市曲唑酮Angelini,兆科药业SERT,5-HT2A receptor批准上市批准上市艾迪西汀Eli Lilly,亿腾景昂,亿腾医药NETIII期临床III期临床

58、嘧替佐酮东阳光药SERTII/III期临床II/III期临床GW117广为医药MT1,5-HT2C receptor,MT2II期临床II期临床JJH201501圣安医药,吉贝尔药业SERT,NET,dopamine receptorII期临床II期临床R-氯胺酮恒瑞医药,Otsuka,Chiba University,Perception NeuroscienceNMDA receptorII期临床I期临床liafensineBristol-Myers Squibb,索元生物,CuriaSERT,NET,DATII期临床II期临床羟哌吡酮军科院毒物药物研究所,华海药业5-HT1A recep

59、tor,SERTII期临床II期临床阿姆西汀军科院毒物药物研究所,石药集团SERT,NETII期临床II期临床FZ016美迪西,方正医药,SK Biopharma5-HT1A receptorI期临床I期临床HS-10353豪森药业not availableI期临床I期临床JS1-1-01天士力SERT,NET,DATI期临床I期临床NH102恩华药业SERT,NETI期临床I期临床PMS-001普美圣医药IQSEC1I期临床I期临床氘右美沙芬信立泰not availableI期临床I期临床 由仿制走向原研：当前国内在研新药中，研发方向已趋于创新机制的探索，如绿叶制药的托鲁地文拉法辛已于202

60、2年11月在中国获批，成为国内首个自主研发抗抑郁症创新药。此外，东阳光药、广为医药等国内药企均有抗抑郁新药布局。表：国内抗抑郁/焦虑药物研发进展 33请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：Sage官网，生物谷等，德邦研究所新药-Zuranolone：重新定义抑郁症的治疗 该品种靶向GABA-RA，在抑郁症领域算是比较差异化的机制；GABA主要功能是使过度活跃的神经系统平静下来。该品种主打起效快，专门针对抑郁症治疗起效慢、需长期服药、戒断效应等临床需求缺口研发。由于起效快，该品种相比传统抑郁症疗法可节约数月的治疗时间，且仅需发病时用药12个疗程，更像是急性病用药。根据3期临床结果，在

61、第3天，接受zuranolone 50mg治疗的患者HAMD-17总分相对基线的变化为-8.9，安慰剂为-7.0。Zuranolone解决了常见病领域的差异化需求，有望通过“速战速决”的治疗方式解决慢病需要长期服药所带来的一系列弊端。Zuranolone由Sage开发，Biogen持有包括中国区在内的部分全球权益。图：第3天HAMD-17评分较基线变化 34请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：Int J Neuropsychopharmacol杂志Esketamine Nasal Spray for Rapid Reduction of Depressive Symptoms i

62、n Patients With Major Depressive Disorder Who Have Active Suicide Ideation With Intent:Results of a Phase 3,Double-Blind,Randomized Study(ASPIRE II)Dawn F Ionescu等，好心情互联网医院公众号等，德邦研究所新药-艾司氯胺酮鼻腔喷雾剂：50年以来首个新机制抗抑郁药 2019年3月艾司氯胺酮鼻腔喷雾剂获美国FDA批准上市，用于治疗难治性抑郁。国内2022年1月提交NDA。NMDA受体是目前抗抑郁药研发中热度最高的新兴靶点。NMDA受体靶点药物

63、在起效时间、对难治性抑郁（TRD）治疗效果优于传统靶点；与GABAA受体等其他靶点相比，更加偏重于抑郁症核心症状的改善。采用鼻腔喷雾的给药方式，通过鼻腔黏膜上丰富的血管吸收到体内，可以迅速发挥作用，并有效减少肝肾损伤。临床实验显示，艾司氯胺酮具有超快速的抗抑郁作用，吸入后，4小时内能显著改善抑郁症患者的自杀意念。通过16周的观察，艾司氯胺酮在临床缓解和临床有效的患者中分别减少了51%和70%的复发率。艾司氯胺酮鼻腔喷雾剂由强生开发，鼻喷更方便，快速有效防止抑郁患者自杀。图：MADRS每周总分变化 35请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：Axsome官网，德邦研究所新药-Auvel

64、ity（AXS-05）：NMDA受体机制首款口服疗法 2022年8月20日FDA获批上市。首个也是唯一用于治疗成人重度抑郁症的口服速效、无依赖性N-甲基-D-天冬氨酸（NMDA）受体拮抗剂，也是60多年来首款具有创新作用机制的抗抑郁药。复方制剂，主要包括右美沙芬和安非他酮2种成分。起效快：Auvelity用药1周后，患者的抑郁症状就开始改善；第2周时，症状缓解的患者比例是安慰剂组的2倍以上。FDA黑框警告：自杀念头和行为。Auvelity（AXS-05）由Axsome开发，复方制剂，起效快。图：MADRS总分与基线相比变化图：MADRS总分变化 36请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料

65、来源：绿叶制药官网，创事记专栏，德邦研究所新药-若欣林：我国首个自主研发抗抑郁症创新药 2022年11月1日国内获批上市，是我国首个自主研发的抗抑郁化药1类创新药。若欣林是一款基于文拉法辛进行改良的药物，在原有文拉法辛的结构上增加了一个可以脱卸的基团。使得若欣林不仅能够抑制5-HT和NE的再摄取，同时还能抑制DA的再摄取，成为市场中唯一的5-HT/NE/DA三重再摄取抑制剂。从公布的III期临床研究结果看，若欣林治疗组较对照组表现出优异的数据，抑郁量表（MADRS）总分较基线变化明显优于对照组（第八周：-20.05 vs-19.65 vs-14.59）。安全性方面，若欣林治疗组同样反应优秀，不

66、良反应多为轻、中度，较少导致治疗终止，且无药物相关的严重不良事件发生。若欣林（盐酸托鲁地文拉法辛缓释片）由绿叶制药开发，市场中唯一的5-HT/NE/DA三重再摄取抑制剂。图：MADRS总分与基线相比变化 37请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：Neurobiol Stress杂志Allopregnanolone in postpartum depression:Role in pathophysiology and treatmentSamantha Meltzer-Brody等，德邦研究所新药-Brexanolone：首个获批产后专用抗抑郁药 2019年获美国FDA批准的，首个

67、产后专用抗抑郁药。Brexanolone为-氨基丁酸-A受体调节剂，通过适当补充-氨基丁酸受体，可有效缓解产后抑郁。临床研究显示，在注射完成后（60h），便可观察到疗效（Brexanolone-17.0 vs 安慰剂-12.8），迅速起效。FDA黑框警告：过度镇静；突然失去意识。Brexanolone由Sage开发，靶向GABAA受体，FDA批准首个产后抑郁新药，且不影响母乳。图：HAM-D总分较基线变化 38请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。04投资建议 39投资建议 海外：由于抗抑郁类药物大多都是成熟产品，仿制药众多，所以传统机制药物已经增长乏力。然而该成熟领域有众多未被满足的需求，

68、比如降低副作用、快速起效、降低依赖、不用长期服药等。新生代Biotech正在针对这些需求开发差异化产品，如若成功上市则可以享受“专利药”的高定价。建议关注：Biogen(BIIB)、Sage(SAGE)、Axsome(AXSM)、强生、艾伯维。国内：由于抑郁症属于高发疾病，国内治疗率提升空间非常大，同时新冠又进一步提升了发病率，我们认为未来几年中国对于抑郁症的治疗需求将快速增加。此外，中药副作用相对化药较小，磁/电刺激疗法也不会有化药相关的副作用，解决了患者因担心副作用而抵触治疗的心理障碍。此外，心理疗法为轻中度焦虑/抑郁首选，市场空间巨大。建议关注：西药（绿叶制药、科伦药业、华海药业、京新药

69、业）、中药（佐力药业、以岭药业、康弘药业、北陆药业）、器械（伟思医疗）、医疗服务（康宁医院）。40请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。05风险提示 41请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。临床失败风险 美联储超预期加息的风险 竞争格局恶化风险 销售不及预期风险 行业政策风险风险提示 42请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。特别声明适当性说明：证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供德邦证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以德邦证券研究所发布的完整报告为准。若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅

70、、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此证明。免责声明：德邦证券股份有限

71、公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，德邦证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本

72、公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。本资料不是德邦证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于德邦证券已正式发布的研究报告，或对研究报告进行的整理与解读，因此在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。43德邦证券股份有限公司地 址：上海市中山东二路600号外滩金融中心N1幢9层电 话：+86 21 68761616 传 真：+86 21 68767880400-8888-128