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1、-1-运营商行业系列报告运营商行业系列报告3 3:数据要素作用凸显,运营商数据价值重估数据要素作用凸显,运营商数据价值重估2023.2.262023.2.26证券研究报告|行业深度报告通信|通信基础设施梁程加梁程加通信行业联席首席分析师通信行业联席首席分析师S01S01刘浩天刘浩天通信行业通信行业研究助理研究助理-2-目录目录 研究框架及核心观点研究框架及核心观点 三大运营商是国内稀缺的大数据三大运营商是国内稀缺的大数据&数据要素龙头数据要素龙头 云计算是大数据业务的基座,运营商云正在重构中国云计云计算是大数据业务的基座,运营商云正在重构中国云计算市
2、场算市场 数据要素有望释放十四五大市场数据要素有望释放十四五大市场hZhUuWsUgY8ZbUbWpWfW7N9R6MnPoOnPoNlOrRmOeRtRtM9PrQnMuOpMuNNZpPtP-3-数据要素研究框架数据要素研究框架数据量:数据量:用户规模用户使用频次数据发生密度数据价值量数据安全:数据安全:全程全网可观可控央企&数据安全良好数据使用历史自研+并购数据技术:数据技术:大用户量下的数据处理高并发处理核心因素-4-核心观点:数据要素作用凸显,运营商数据价值重估核心观点:数据要素作用凸显,运营商数据价值重估 数据要素是指参与社会生产经营活动数据要素是指参与社会生产经营活动,并且为使用
3、者或所有者带来经济效益并且为使用者或所有者带来经济效益,同时以电子方式记录的数据资源同时以电子方式记录的数据资源。随着数字经济蓬勃发展,数据作为继土地、劳动力、资本、技术后的第五大生产要素被人们所熟知。与其他生产要素相比,数据要素具有非稀缺性、非均质性、非排他性。数据要素市场的构成就是把数据要素价值化的过程,包括数据采集、数据存储、数据加工、数据交易流通、数据分析应用和数据资产证券化六大环节。数据要素作为数字经济的核心主线,相关政策正密集出台推动其市场建设。近日,国家发展改革委表示,加快探索构建数据要素基础性制度,出台若干配套政策,促进数据高效流通使用、赋能实体经济。通信运营商深度参与数字要素
4、的价值实现过程通信运营商深度参与数字要素的价值实现过程。数据要素产生的过程十分复杂数据要素产生的过程十分复杂,其中运营商在基础的数据采集环节占主导其中运营商在基础的数据采集环节占主导地位地位,数据资源规模大且质量高数据资源规模大且质量高,数据业务与云数据业务与云、ICTICT 等等B B 端业务结合紧密端业务结合紧密,在数据方面具有产业链优势在数据方面具有产业链优势。运营商拥有丰富的数据资源,大数据业务高速增长,2022年1-10月电信行业大数据收入同比增速59.3%。截至2022年底,三大运营商合计16.8亿移动端用户,拥有中国最大的用户群。中国移动,“数据中台”汇集内外部价值数据,形成企业
5、级可服用的数据资产,实现“海量数据资源向资产、资本的转换”;中国电信,云网融合构筑产业数字化领域核心竞争力,天翼云厚积薄发;中国联通,率先成立大数据公司,开放生态策略,与京东、腾讯等公司在大数据、云计算合作不断加深。“数据二十条”构建数据基础制度体系:建立保障权益、合规使用的数据产权制度,探索数据产权结构性分置制度;建立合规高效、场内外结合的数据要素流通和交易制度;建立体现效率、促进公平的数据要素收益分配制度;建立安全可控、弹性包容的数据要素治理制度,构建政府、企业、社会多方协同的治理模式。投资建议:我国数据要素市场发展正当时投资建议:我国数据要素市场发展正当时,运营商深度参与数字要素的价值实
6、现过程运营商深度参与数字要素的价值实现过程,数据业务与云数据业务与云、ICTICT 等等 B B 端业务端业务结合紧密结合紧密,蓄力支撑数字经济提质提速蓄力支撑数字经济提质提速。庞大的人口规模以及互联网等产业多年的发展,使我国在各领域的数据土壤肥沃。同时,我国高度重视数据要素市场建设,有望建设统一可靠的数据交易市场和成熟的监管体系。数据要素产业链包含多个关键环节,参与者众多。我们认为,运营商数据具备真实、高频、多样等特点,数据资源价值极大,同时前瞻性布局算力网络,不断完善云及 IDC 基础设施布局,同时加强技术研发及产业合作,有望受益于中国数据要素市场兴起。风险提示:相关政策推进不及预期风险风
7、险提示:相关政策推进不及预期风险、数据要素基础设施发展不及预期数据要素基础设施发展不及预期、数据隐私泄露及数据安全风险数据隐私泄露及数据安全风险-5-目录目录 研究框架及核心观点研究框架及核心观点 三大运营商是国内稀缺的大数据三大运营商是国内稀缺的大数据&数据要素龙头数据要素龙头 云计算是大数据业务的基座,运营商将成为云生态主导者云计算是大数据业务的基座,运营商将成为云生态主导者 数据要素有望释放十四五大市场数据要素有望释放十四五大市场-6-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX脱敏后合规的运营商数据蕴含巨大价值脱敏后合规的运营商数据蕴含巨大价值 所有通过运营商大数据实时抓取
8、的用户数据都会进行脱敏处理所有通过运营商大数据实时抓取的用户数据都会进行脱敏处理,脱敏数据在法律意义之上属于合法合规的数据脱敏数据在法律意义之上属于合法合规的数据。运营商大数据业务主要有对内对外两大类应用,对内将数据提供给业务部门支撑业务发展,对外在保障用户隐私安全的基础上,不断尝试开发对外应用和大数据变现。需要注意的是,基于个人信息保护法等法律的要求,运营商所掌握的用户姓名、号码等个人隐私信息无法确认为数据资产,只有基于这些初始数据资源开发出的脱敏后数据产品可确认为数据资产。数据脱敏之后,将部署到平台+CRM外呼管理系统之中,供相关中小微企业精准呼叫客户并达成。在法律法规、社会伦理、普遍舆论
9、的因素下,运营商的数据资产价值实现需要达到“平衡点”。目前主流方式是把数据要素能力和云网能力绑定,以云和 ICT 的方式输出数据价值。图:图:数据空间作为软基础设施激发数字生活、经济、治理活力数据空间作为软基础设施激发数字生活、经济、治理活力资料来源:Open DEI、招商证券图:图:数据家庭数据类型概览数据家庭数据类型概览资料来源:MyData、招商证券-7-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX运营商拥有海量连接运营商拥有海量连接运营商作为关键基础设施运营商作为关键基础设施,拥有庞大用户基数拥有庞大用户基数。中国移动:中国移动:截至2022年底,中国移动移动业务拥有用户数
10、9.7亿人,固网业务拥有用户数2.7亿人,物联网终端连接数约为10.6亿个。中国电信:中国电信:截至2022年底,中国电信移动业务拥有用户数3.9亿人,固网业务拥有用户数1.8亿人,物联网终端连接数超过4亿个。中国联通:中国联通:截至2022年底,中国联通移动业务拥有用户数3.2亿人,固网业务拥有用户数1.4亿人,物联网终端连接数3.9亿个。腾讯:腾讯:截至2022年三季度,微信月活人数13.1亿人,QQ月活人数5.7亿人美团:美团:截至2022年三季度,美团交易用户数6.9亿人。中国移动中国移动移动业务移动业务中国移动中国移动固网业务固网业务中国移动中国移动物联网连接物联网连接中国电信中国电
11、信移动业务移动业务中国电信中国电信固网业务固网业务中国电信中国电信物联网连接物联网连接中国联通中国联通移动业务移动业务中国联通中国联通固网业务固网业务中国联通中国联通物联网连接物联网连接微信微信月活人数月活人数QQ月活人数月活人数美团美团交易用户数交易用户数用户数用户数(亿人(亿人/户)户)9.72.710.63.91.843.21.43.913.15.76.9资料来源:三大运营商、腾讯、招商证券注:三大运营商截止2022年底,腾讯截止2022年三季报表:运营商与大型互联网厂商用户数对比表:运营商与大型互联网厂商用户数对比-8-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX三大运营商
12、数据资源优势明显三大运营商数据资源优势明显 三大运营商数据资源优势显著三大运营商数据资源优势显著。工信部数据,2021年电信行业移动用户16.4亿户、宽带用户5亿户、蜂窝物联网用户14 亿户,全年移动互联网接入流量2216 亿GB,并且运营商数据具备真实、高频、多样等特点,数据资源价值极大。三大运营商的大数据通过数据建模能力,可以实现对“网站、网页、URL、移动应用、400电话、短信、关键词”等用户数据的实时分析和捕捉。运营商大数据业务高速增长运营商大数据业务高速增长,2022年1-10月电信行业大数据收入同比增速59.3%。中国联通:2021年大数据收入26亿元同比增48.7%;2022年上
13、半年大数据业务收入19亿元同比增48.9%,份额运营商领先达50%。中国移动2021年梧桐大数据累计价值数据规模6亿GB。中国电信2021年大数据业务收入同比增长35.5%。资料来源:前瞻产业研究院、招商证券表表:基础电信运营商与第三方数据中心运营商对比基础电信运营商与第三方数据中心运营商对比基础电信运营商基础电信运营商第三方数据中心运营商第三方数据中心运营商客户类型客户类型主要为政府国企客户互联网企业、云厂商、金融公司等带宽成本带宽成本低,依靠自有网络资源高,需从基础电信运营商从租赁资金能力资金能力雄厚较弱,扩张需融资部署范围部署范围全国各处布局,用户基数大以一线及周边城市为主品牌优势品牌优
14、势国家政策扶持,用户认知度高用户认知度较低图:图:20212021年三大运营商云业务收入(亿元)年三大运营商云业务收入(亿元)资料来源:中国信通院、招商证券242 279 163 114.0%102.0%46.3%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500300移动云天翼云联通云收入yoy图:图:中国数据中心市场竞争层次中国数据中心市场竞争层次资料来源:三大运营商官网、招商证券-9-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX核心优势核心优势:数据全产业链掌控:数据全产业链掌控运营商具备数据产业链端到端优势运营商具备数据产业链端到端优
15、势,有这良好的数据应用历史有这良好的数据应用历史,数据合规使用严格数据合规使用严格,可实现全程全网的数据安全可控可实现全程全网的数据安全可控,是是国家网络和数据安全的可靠担当国家网络和数据安全的可靠担当。数据产生:手机号卡数据产生:手机号卡、物联网物联网、智慧城市等终端智慧城市等终端 数据传输:基站数据传输:基站、WIFIWIFI、FTTXFTTX、传输网路传输网路、核心网络提供全程全网数据安全调度核心网络提供全程全网数据安全调度 数据存储和分析应用:拥有最大的数据存储和分析应用:拥有最大的IDCIDC和云计算资源池和云计算资源池,数据安全数据安全、可靠存储和应用可靠存储和应用。资料来源:招商
16、证券云网&管端支撑云支撑云业务云业务云IDC云云无线基站无线基站光纤光纤FTTX承载网承载网核心网核心网手机号卡手机号卡物联网物联网智慧城市智慧城市/智能安防智能安防-10-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX大数据公司专业化运作大数据公司专业化运作中国移动成立中移信息技术股份有限公司:中国移动成立中移信息技术股份有限公司:为顺应中国移动IT领域改革要求,2018年5月中移信息技术有限公司揭牌成立。信息技术中心持续做强中台赋能、智慧运营、IT创新和IT治理体系,不断丰富以5G、算力网络、智慧中台建设为重点的“连接+算力+能力”新基建内涵,助推“上云用数赋智”,深化从传统业务
17、支撑的“小IT”向赋能公司数智化转型、高质量发展的“大IT”转变。中国电信成立数字智能科技分公司:中国电信成立数字智能科技分公司:2022年5月中国电信智能科技分公司成立,智能科技分公司将打造万级AI算法舱,进一步强化大数据和AI领域关键核心技术攻关,依托自有算法及设备打造多场景、多应用、可复制的标准产品和平台,持续提升大数据和AI研发创新和运营能力。中国联通成立联通数科:中国联通成立联通数科:2021年中国联通初将原五家专业子公司合并成为联通数字科技有限公司。公司定位为“可信赖的政企客户数字化转型服务商”,全面整合云、大、物、智、链、安基础能力,构建包含云、网、平台、数据、应用、集成、运营服
18、务在内的综合数字化产品和智慧运营体系,为政企客户数字化转型赋能。资料来源:中国移动、招商证券图:中移动信息技术股份有限公司改革发展历程图:中移动信息技术股份有限公司改革发展历程-11-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX大数据主要目标市场大数据主要目标市场 终端数据分析终端数据分析 商圈选址商圈选址 广告投放决策广告投放决策资料来源:中国移动、招商证券新零售 客户信用分析客户信用分析 客户智能识别客户智能识别金融 应急大数据应急大数据 人口大数据人口大数据 文旅大数据文旅大数据 人设大数据人设大数据政务 智能调研智能调研 智能审计智能审计 凭证服务凭证服务 证照服务证照服务
19、管理-12-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中国移动:加快推进信息技术与数据要素的融合运用中国移动:加快推进信息技术与数据要素的融合运用资料来源:中国移动、招商证券图图:中国移动“梧桐门户”中国移动“梧桐门户”智慧中台是中国移动的智慧中台是中国移动的“数智经济新引擎数智经济新引擎”。中国移动 2021 年发布智慧中台 AaaS,构建了具有运营商特色、中国移动特点的“业务+数据+技术”智能中台能力服务体系,对内支撑企业数智化转型成效初显,在营销、服务、管理、创新等多领域深入推广;对外积极探索全社会数智化应用,为政务、金融、文旅等行业应用提供有力支撑。其中其中“数据中台数据
20、中台”汇集了内外部的价值数据汇集了内外部的价值数据,形成企业级可服用的数据资产形成企业级可服用的数据资产,实现“海量数据资源向资产、资本的转换”。“梧桐生态合作平台”提供产品孵化、数据脱敏、产品打造等服务,4万台x86服务器、移动全量高价值数据、日接入量4800TB,提供资产目录及50多种大数据服务工具。目前,中国移动智能中台汇聚共性能力325项,月均调用量超过81亿次,注智赋能超过2000个内外部场景应用;梧桐大数据累计价值数据超600PB,规模行业领先。中国移动搭建业务+数据+技术的中台,安全合规是第一原则。目前中国移动提供的基于数据的主流服务包括:表表:中国移动主流数据服务中国移动主流数
21、据服务资料来源:中国移动、招商证券类型类型内容内容特点特点移动认证基于 9.3 亿用户构建以手机号为统一账号的认证体系,面向 B 端提供身份认证、信任登陆、应用互联和安全服务;同时提供号码认证、用户授权、能力鉴权和区块链存证的安全能力,保护数据价值运营商独有的网关取号鉴权、数据均脱敏等;SDK 开放位置大数据位置数据实时采集、存储、清洗、计算、安全脱敏,聚焦人、物、位置点、基站、行政区域、交通路线、建筑楼宇的位置分析50 米定位精度,安全合规,满足人口流动检测、网点选址、应急管理、疫情防控、重点区域管控等需求;PaaS、DaaS开放内容洞察互联网数据采集、解析、存算和安全管控日均采集 P B
22、级互联网数据、亿万条内容库,稳定识别近40 个行业、20 万主流应用,用于行业分析、金融信贷评估、商品推荐、广告营销等;PaaS、DaaS 开放其他服务电子签章(基于 CMCA 证书、区块链、实名身份核验、可信时间戳等关键技术,提供签约服务)、安全计算等-13-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中国移动:梧桐大数据能力开放平台中国移动:梧桐大数据能力开放平台资料来源:中国移动、招商证券图图:梧桐大梧桐大数据“公检法数据“公检法&民生”应用场景民生”应用场景 移动大数据移动大数据2323年目标年目标,主动参与数据要素市场建设主动参与数据要素市场建设。依托梧桐大数据平台,推动
23、风控、触达、洞察类标准化大数据产品与行业深度融合。构建涵盖数据、咨询、治理、平台一体化的OneData行业解决方案。预计2023年大数据业务收入达4600亿元。梧桐大数据是中国移动构建的集资源梧桐大数据是中国移动构建的集资源、数据数据、工具工具、运维运维、安全等服务为一体的大数据能力开放平台安全等服务为一体的大数据能力开放平台。平台向租户提供多样化的大数据云服务能力,各类服务按需申请、资源弹性伸缩,满足各类大数据应用开发场景的能力需求,实现租户从数据接入到应用发布全流程支撑。面向商业合作伙伴提供产品孵化一站式服务,面向高校及科研机构个人开发者,在安全合规的前提下,提供模型探索及新技术研究的创新
24、空间,打造技术社区,推进千行百业“用数赋智”。旅游&交通:旅游大数据、节假日人群出行分析服务;交通OD分析、高速路况监测、民航线路规划 公检法&民生:流动人口、人群拥堵预警、舆情分析、防电信欺诈;精准扶贫、就业分析、灾害预警、体育小镇规划 新零售&金融:竞品评估、主动推荐、精准分析、网点选址;智慧金融、金融信用、金融风控、失联修复表表:中国移动大数据业务收入(亿元)中国移动大数据业务收入(亿元)资料来源:移动云、招商证券082805834335844365956756737830%40%80%120%160%200%02000040000600008
25、0000大数据业务收入yoy-14-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中国电信:云网融合持续领先中国电信:云网融合持续领先资料来源:中国电信、招商证券图图:中国电信云网融合愿景架构中国电信云网融合愿景架构 中国电信依托云网运营部中国电信依托云网运营部(大数据和大数据和 AIAI 中心中心)构建构建“星汉大数据和星汉大数据和 AIAI 平台平台”,代表产品包括旅游大数据平台代表产品包括旅游大数据平台、交通大数交通大数据平台等据平台等,依靠电信大数据平台依靠电信大数据平台、自有自有/外部数据能力提供外部数据能力提供 PaaSPaaS 到到 SaaSSaaS 服务服务。2022
26、年上半年,公司产业数字化收入为人民币589亿元,同比增长19%,在三大运营商中排名第一,积累行业客户数达到 1000万家。自2020 年全面实施云改数转战略以来,中国电信利用其在固网基础设施方面的历史优势,并持续加大在产业数字化领域的资本开支投入,构筑了云网融合架构及丰富的算力资源布局,在产业数字化领域持续保持领先地位。云网融合使得公司能够满足客户大带宽云网融合使得公司能够满足客户大带宽、低时延的需求低时延的需求,在产业数字化领域构筑核心竞争力在产业数字化领域构筑核心竞争力。中国电信“中心云-属地云-边缘云”三级云计算架构分别与网络中“全国骨干网-省骨干网-城域网”的架构一一对应。加强城域网与
27、边缘节点之间的融合是公司现阶段云网融合的建设重点,而这种下沉到边缘云的布局距离用户侧和数据源更近,能够更好的解决带宽成本高、时延要求低、流量汇聚过大的问题,适应于实时性强、带宽密集型的业务,也是公司在产业数字化领域的核心竞争力所在。资料来源:中国电信云网融合2030技术白皮书、招商证券图图:中国电信中国电信“2+4+31+X+O”2+4+31+X+O”算力布局算力布局-15-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中国联通:联通大数据打造能力底座中国联通:联通大数据打造能力底座资料来源:联通大数据有限公司、招商证券图图:联通大数据公司发展历程联通大数据公司发展历程 联通大数据是
28、大数据对外商业应用的集中运营主体和全网大数据对外的统一出口联通大数据是大数据对外商业应用的集中运营主体和全网大数据对外的统一出口,HadoopsHadoops 生态核心生态核心,覆盖基础资源覆盖基础资源、数据采数据采集集、数据存储数据存储、数据计算与挖掘及数据服务多个环节数据计算与挖掘及数据服务多个环节。联通大数据研发了“智慧数开发平台、数据资产管理平台、数据科学研发平台、算力平台、智能运维平台以及安全保障平台”六大平台,积累了“联接能力、管理能力、治理能力、分析能力、应用能力、服务能力”六项大数据能力,为政府、金融、文旅交航、商企等行业的客户提供数字化转型产品和服务。中国联通成立联通大数据中
29、国联通成立联通大数据,后整合至联通数科后整合至联通数科,优势体现在庞大的客户群优势体现在庞大的客户群,高频次高频次、高互动性的实时的动态轨迹以及用户的通高互动性的实时的动态轨迹以及用户的通信上网等数据信上网等数据,且数据连续性且数据连续性、真实性和实时性强真实性和实时性强,以及算力部署支持数据价值挖掘以及算力部署支持数据价值挖掘。数据来源包括 IT 生产系统(内部数据)、业务平台(内部数据)、通信网络(内部数据,流量、信令)、互联网爬虫、外部合作伙伴数据等。据中国联通年报,大数据方面,升级数据应用服务、数据技术服务、数据安全服务、AI、区块链服务能力,聚焦政务、金融、文旅、交通等行业,优化政务
30、大数据、金融大数据、文旅大数据、行业 AI 产品及“行业+区块链”产品体系;持续服务疫情防控与复工复产;支撑 8 项区块链试点成功入选国家区块链创新应用试点。2021 年大数据收入达人民币26 亿元,同比增长48.7%,市场份额连续三年保持电信运营商首位。-16-目录目录 研究框架及核心观点研究框架及核心观点 三大运营商是国内稀缺的大数据三大运营商是国内稀缺的大数据&数据要素龙头数据要素龙头 云计算是大数据业务的基座,运营商云正在重构中国云计云计算是大数据业务的基座,运营商云正在重构中国云计算市场算市场 数据要素有望释放十四五大市场数据要素有望释放十四五大市场-17-运营商云正在重构中国云计算
31、市场运营商云正在重构中国云计算市场地区地区排序排序云厂商云厂商20212021yoyyoy2022H12022H1yoyyoy美国1AWS395637%38235.00%2Azure431127%48446%3Gcp122247%12135.6%中国1阿里云79350%366.5611.70%2腾讯云28445%-3天翼云279100%281100.80%4移动云242114%234103.60%5华为云20134%-6联通云16346%187143.20%7百度云15164%8231.00%8金山云9138%40.82.40%9Ucloud2918%10.4630.00%10青云4-1%0.
32、9-24.48%表表:TopTop云厂商营收及增速云厂商营收及增速资料来源:公司财报、招商证券 云计算重新定义运营商,三大运营商云业务加速迈向第一阵营。云计算重新定义运营商,三大运营商云业务加速迈向第一阵营。2022年前三季度,三大基础电信运营商云计算和大数据收入同比增速分别达127.6%和62.6%,数据中心业务收入同比增长14.3%,物联网业务收入同比增长23.5%。2022年前三季度,中国电信产业数字化收入达到人民币856.32亿元,可比口径同比增长16.5%,天翼云收入继续保持翻番;2022年前三季度,中国移动 DICT 业务收入达到人民币 685 亿元,同比增长 40.0%;联通云加
33、速发展,实现收入268.7 亿元,同比提升 142.0%;IDC 实现收入186.1 亿元,同比提升 12.9%。-18-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中国移动:移动云业务表现突出中国移动:移动云业务表现突出资料来源:移动云百家号、招商证券图图:中国移动新基建布局系统优化中国移动新基建布局系统优化 20222022年上半年年上半年,公司移动云实现收入公司移动云实现收入234234亿元亿元,同比增长同比增长 103103.6 6%。中国移动构筑云网一体、云数融通、云智融合、云边协同的差异化优势,持续推进移动云产品技术领先。截至2022年6月底,签约云大单超3,500个,
34、拉动收入超130 亿元,央企国企上云项目超1,100个,成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆,移动云向业界第一阵营加速前进。2022 年上半年,移动云资源能力大幅提升,建成5个3AZ9高品质资源池、超600个边缘节点,自主研发核心产品安全可控,云网边一体能力业界领先,公有云收入份额排名第七,专属云排名第四,政务云服务运营排名第三;推出3 类梧桐系列标准大数据产品,专线卫士等重点安全产品全网试商用;布局9 one行业平台10,汇聚精品能力,下接云网、上承应用,赋能解决方案一体化交付,累计能力调用超1,000 亿次,累计支撑5G 项目落地超1,000 个。图图:20222022上半年移动
35、云业务概况上半年移动云业务概况资料来源:中国移动、招商证券-19-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中国电信:天翼云高举高打中国电信:天翼云高举高打资料来源:中国电信、招商证券图图:中国电信“天翼云中国电信“天翼云4.04.0”介绍”介绍 电信大数据平台和天翼云深度融合:电信大数据平台和天翼云深度融合:以公有云、专属云、私有云多种模式,提供数据采集、数据存储、数据治理、数据开发、数据可视化的服务;自研 AI 平台,实现从数据标注、模型开发、模型训练、模型推理的全流程服务。天翼云领衔云产业国家队天翼云领衔云产业国家队。在 2022 第五届数字中国建设峰会云生态大会上,由中国
36、电信天翼云牵头的国资监管云服务宣布正式上线。“国资监管云”作为“国家云”落地的一种形式,可承接央企、国企及各行各业的企业上云需求,将进一步推动央企数字化转型,实现国资监管效能提升,有助于构建健康发展的云生态,加强云安全。除了担纲国云建设外除了担纲国云建设外,作为国家云的牵头企业作为国家云的牵头企业,中国电信在布局中国电信在布局、建设和发展国家云方面还包括:建设和发展国家云方面还包括:进行技术新突破:进行技术新突破:近年来,中国电信陆续突破了云操作系统、弹性计算、CDN 等一系列关键核心技术,目前中国电信新增 IT系统已实现100%云化,存量 IT 系统 99%完成云化改造,通过自研升级了分布式
37、云架构,全部由天翼分布式云承载。构建全国算力新布局:构建全国算力新布局:天翼云自主研发的算力分发平台,让算力能够即取即用。基于全网算力资源,天翼云结合自研的算力调度引擎、算力资源管理平台两大核心平台,提供资源纳管算力度量、算力分发能力,实现算力调度和数据流可控。资料来源:天翼云、招商证券图:中国电信打造“天翼云”硬实力图:中国电信打造“天翼云”硬实力-20-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中国联通:与腾讯就中国联通:与腾讯就 CDN CDN 及边缘计算业务展开合作及边缘计算业务展开合作资料来源:IDC、招商证券图图:边缘计算处于技术链条的中端边缘计算处于技术链条的中端
38、中国联通是首家与互联网大厂合作的运营商中国联通是首家与互联网大厂合作的运营商,公司与腾讯成立合资公司公司与腾讯成立合资公司,优势互补优势互补,共同开发共同开发 CDNCDN 与边缘计算业务与边缘计算业务。基于公司全面挺进数字经济的战略需要,中国联通下属子公司联通创投拟与腾讯创投新设合营企业,将立足于自主研发,形成完整的 CDN/MEC 平台能力、运营能力和产品创新能力,为高清视频产业以及人工智能领域提供新一代 CDN 以及边缘计算服务。混改以来,中国联通与战投伙伴合作深度、广度不断拓展,取得了一系列令人欣喜的成果,改革红利持续显现。创新能力显著提升:创新能力显著提升:在云计算领域,依托运营商算
39、力网络和互联网企业产品研发的双重优势,联通云在几年时间内实现快速超越。联通云的核心优势主要体现在技术创新上,更领先、更安全、更融合;产业赋能上,更懂客户、更易定制、更可信赖;生态共建上,更开放、更深入、更全面。根据 IDC 报告,2022 年上半年中国公有云服务市场中联通云 IaaS、PaaS、IaaS+PaaS 市场分增速位列所有厂商之首。产品形态不断丰富:产品形态不断丰富:中国联通在业内首创“2I2C”互联网卡产品模式,通过互联网化手段满足客户个性化通信服务需求。内容生态加速构建:内容生态加速构建:打造“终端+内容+应用”一体化的 5G 泛智能终端生态,赋能消费互联网。图图:联通云进展联通
40、云进展资料来源:中国联通、招商证券-21-目录目录 研究框架及核心观点研究框架及核心观点 三大运营商是国内稀缺的大数据三大运营商是国内稀缺的大数据&数据要素龙头数据要素龙头 云计算是大数据业务的基座,运营商云正在重构中国云计云计算是大数据业务的基座,运营商云正在重构中国云计算市场算市场 数据要素有望释放十四五大市场数据要素有望释放十四五大市场-22-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX数据要素:数字经济时代的重要生产要素数据要素:数字经济时代的重要生产要素 数据要素是指参与社会生产经营活动数据要素是指参与社会生产经营活动,并且为使用者或所有者带来经济效益并且为使用者或所有者
41、带来经济效益,同同时以电子方式记录的数据资源时以电子方式记录的数据资源。随着数字经济蓬勃发展,数据作为继土地、劳动力、资本、技术后的第五大生产要素被人们所熟知。数据作为新型生产要素,具有劳动工具和劳动对象的双重属性。首先数据作为劳动对象,通过采集、加工、存储、流通、分析环节,具备了价值和使用价值;其次,数据作为劳动工具,通过融合应用能够提升生产效能,促进生产力发展。数据要素有别于其他生产要素数据要素有别于其他生产要素。数据要素作为一种新型生产要素,有与其他生产要素相同的部分,同时也有其独特特征;目前学术界和产业界普遍认为,与其他生产要素相比,数据要素具有非稀缺性、非均质性、非排他性。数据要素与
42、大数据的着重点有所不同数据要素与大数据的着重点有所不同。大数据是立足企业和组织角度,贯穿数据价值链驱动生产运营决策发挥价值。数据要素则是立足全社会角度,创建包括数据持有者,使用者以及数据中介等参与方的数据市场,分享并互相使用各自的数据,极大发挥数据再利用的价值,促进社会经济、治理和生活的全面数字化转型。资料来源:国家工业信息安全发展研究中心、招商证券图图:数据要素理论图:数据要素理论图大数据大数据数据要素数据要素出出发发角角度度立足企业和组织角度,立足企业和组织角度,贯穿数据价值链驱动生产运营决策发挥价值立足全社会角度,立足全社会角度,个人、企业和组织基于相关法规和制度,共同创建包括数据持有者
43、,使用者以及数据中介等参与方的数据市场,促进社会经济、治理和生活的全面数字化转型应应用用重重点点侧重于数据价值发掘应用相关分析和AI技术问题更专注于数据开放、共享、连接、流通、互操作相关的数据可获得和可利用的运营机制体制、框架体系架构及技术实现问题资料来源:数据交易网、招商证券表:数据要素与大数据对比表:数据要素与大数据对比特特点点传统生产要素传统生产要素数据要素数据要素稀稀缺缺性性自然资源和劳动人口都不是无限可得的,而且在生产过程中会消耗并产生废物和排放污染非稀缺性非稀缺性:一方面,数据量目前看来是接近无限开发的,尽管事实上存储数据的物理设施最终要受资源总量约束;另一方面,数据参与生产过程之
44、后仍然存在,可以多次循环使用,且使用中可能促进数据量的进一步增加,也没有污染、排放等问题均均质质性性资本、劳动等传统生产要素具有一定的均质性。资本的每一元钱之间没有本质区别;劳动力之间的差别只是在一定范围内存在,均质性仍比较明显;不同技术之间存在的差异性更大,但是专利审查制度会将这种差异度减小非均质性非均质性:一个比特数据跟另外一个比特数据包含的生产价值通常是完全不同的,几乎无法用某一企业的数据量来衡量这个企业的价值或进行横向比较。两个同样数据量的视频,一个可能是极有用的信息,另一个则可能是垃圾信息排排他他性性资本和劳动这两个生产要素都具有明显的排他性,但是技术则具有较强的非排他性特征,因此需
45、要建立知识产权制度以鼓励更多的技术产出非排他性非排他性:数据可以无限复制给多个主体同时使用。这也带来问题,即是否需要建立排他性的权利制度安排,以激励对数据的供给和有效使用资料来源:国务院发展研究中心、招商证券表:与传统生产要素相比数据要素的独特特征表:与传统生产要素相比数据要素的独特特征-23-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX数据要素市场体系初步形成数据要素市场体系初步形成资料来源:国家工业信息安全发展研究中心、招商证券表:数据要素市场环节表:数据要素市场环节 数据要素市场的构成就是把数据要素价值化的过程数据要素市场的构成就是把数据要素价值化的过程。从产业链环节看,我们
46、将数据要素市场根据过程分为数据采集、数据存储、数据加工、数据交易流通、数据分析应用和数据资产证券化几个部分。市场环节市场环节具体内容具体内容数据采集数据采集作为数据要素行业的起点是整个行业中发展最为成熟的环节,目前我国数据采集方式多种多样且在不断演进。未来伴随着联网设备增加,数据的来源、采集量和异构程度越来越复杂;随着数字经济行业逐渐从第三产业向第一、第二产业渗透,数据采集的重点方向也将从注重采集个人数据转向生产数据转变。同时,未来的数据采集将更为有序合法。数据存储数据存储市场整体是一个非常稳定发展的市场,由于存储技术进步及云计算趋势兴起,目前全球存储市场已经呈现比较稳定的周期性,预计未来数据
47、存储市场会继续云化发展,同时在国家“东数西算”等政策要求下,空间角度市场格局更为均衡,格局角度更为倾向于国产化厂商。数据加工数据加工包含数据清洗、数据标注、数据审核等,本质上是提升数据资源质量的过程,数据资源的质量越高其价值越大。数据清洗:基本已经成为各企业标配能力,基本在数据收集存储环节就已经完成;数据标注:由于非结构化数据占比越来越大,对于数据标注行业的需求稳定提升。数据交易流通数据流通环节还可以细分为数据确权、数据估值&定价以及数据交易等几个阶段。数据确权:数据要素行业中连接上下游最关键的环节,同时也是目前发展最慢、难度最高的环节;数据估值&定价:当前一事一议,未来多种定价与估值方式结合
48、;数据交易:市场分类方式很多,目前发展争夺最激烈的是合法场内交易,发展最快的是合法场外交易。数据分析应用数据分析应用细分市场成熟度不同,是市场价值最大的环节。从产业链角度,数据分析应用市场是整个数据要素市场最大的细分环节,也是所有市场环节价值的最集中体现,包括内部数据、外部数据等。数据资产证券化数据资本化是指数据被打包成金融产品进入资本市场,具体形式包括但不限于数据质押、数据 ABS、数据权益,目前仍旧处于点状探索阶段,除了数据权益外没有特别完善的理论和实践体系。目前数据入表(资产负债表)是学术界和产业界最关注的政策指引方向。图图:数据要素市场构成关系:数据要素市场构成关系资料来源:未来智库、
49、招商证券-24-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX数据要素创造价值的三种模式数据要素创造价值的三种模式资料来源:阿里研究院、招商证券 单独依靠某一种生产要素将很难实现对经济增长的推动作用,数据要素创造价值不是数据本身,数据只有跟基于商业实践的算法、模型聚合在一起的时候才能创造价值。数据和算法数据和算法、模型结合起来创造价值有三种模式:模型结合起来创造价值有三种模式:价值倍增:价值倍增:数据要素能够提高单一要素的生产效率,数据要素融入到劳动、资本、技术等每个单一要素,单一要素的价值会倍增。资源优化:资源优化:数据要素不仅带来劳动、资本等单一要素的倍增效应,更重要的是提高了劳
50、动、资本、技术、土地这些传统要素之间的资源配置效率。数据无法生产物质资料,但是数据可以低成本、高效率、高质量地生产物质资料,高效率地提供公共服务。数据要素推动传统生产要素革命性聚变与裂变,成为驱动经济持续增长的关键因素。这才是数据要素真正的价值所在。投入替代:投入替代:数据可以激活其他要素,提高产品、商业模式的创新能力,以及个体及组织的创新活力。数据要素可以用更少的物质资源创造更多的物质财富和服务,会对传统的生产要素产生替代效应。电子商务减少了传统商业基础设施大规模投入,政务“最多跑一次”减少了人力和资源消耗,数据要素用更少的投入创造了更高的价值。图图:数据要素价值创造模式:数据要素价值创造模
51、式-25-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX数据要素相关政策密集出台数据要素相关政策密集出台表:数据要素相关政策表:数据要素相关政策 数据要素作为数字经济的核心主线数据要素作为数字经济的核心主线,相关政策正密集出台推动其市场建设相关政策正密集出台推动其市场建设。近日,国家发展改革委表示,加快探索构建数据要素基础性制度,出台若干配套政策,促进数据高效流通使用、赋能实体经济。颁布主体颁布主体政策法规政策法规日期日期内容内容中共中央、国务院中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见(“数据二十条”)2022年12月为数据要素流通交易和使用起到举旗定向的作用,为
52、数据产权、流通、交易、使用、分配、治理、安全等领域的探索、实践以及四大制度建设指明了方向,提出“在实践中完善,在探索中发展”快递迭代的路径财政部企业数据资源相关会计处理暂行规定(征求意见稿)2022年12月拟规范企业数据资源相关会计处理,强化相关会计信息披露,发挥数据要素价值,服务数字经济发展和数字中国建设。此外,征求意见稿)还要求各地财政系统单位在2023年1月6日之前完成反馈国务院国务院关于数字经济发展情况的报告2022年10月加快出台数据要素基础制度及配套政策,构建数据产权、流通交易、收益分配、安全治理制度规则,统筹推进全国数据要素市场体系中央深改委审议通过关于构建数据基础制度更好发挥数
53、据要素作用的意见2022年6月建立数据产权制度,推进公共数据、企业数据、个人数据分类分级确权授权使用,建立产权运行机制,健全数据要素权益保护制度国务院关于加快建设全国统一大市场的意见2022年4月加快培育数据要素市场,建立健全数据安全、权利保护、跨境传输管理、交易流通、开放国务院“十四五”数字经济发展规划2022年1月充分挖掘数据要素价值,激活发展潜力。实施数据质量提升工程,提升数据资源质量、培育数据服务商。实施数据要素市场培育试点工程国务院要素市场化配置综合改革试点总体方案2022年1月完善公共数据开放共享机制,建立健全数据流通交易规则,拓展规范化数据开发利用场景,加强数据安全保护工信部“十
54、四五”大数据产业发展规划2021年11月建立数据价值体系,提升要素配置作用,加快数据要素化,培育数据驱动的产融合作、协同创新等新模式,推动要素数据化十三届全国人大四次会议表决通过中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要2021年3月要对完善数据要素产权性质、建立数据资源产权相关基础制度和标准规范、培育数据交易平台和市场主体等作出战略部署中共中央、国务院建设高标准市场体系行动方案2021年1月建立数据资源产权、交易流通、跨境传输和安全等基础制度和标准规范、积极参与数字领域国际规则和标准制定中共中央、国务院中共中央国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见2
55、020年5月进一步加快培育发展数据要素市场,建立数据资源清单管理机制,完善数据权属界定、开放共享等标准和措施,发挥社会数据资源价值中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见2020年4月将数据作为与土地、劳动力、资本、技术等传统要素并列的第五大生产要素,并明确提出“引导培育大数据交易市场,依法合规开展数据交易”党的十九届四中全会中共中央关于坚持和完善中国特色社会主义制度推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定2019年11月首次将“数据”列为生产要素,提出了“健全劳动、资本、土地、知识、技术、管理、数据等生产要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制”资料来源:政府
56、门户网站、招商证券-26-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX“十四五”大数据产业发展规划十四五”大数据产业发展规划解读解读 近日近日,工业和信息化部发布工业和信息化部发布“十四五十四五”大数据产业发展规划大数据产业发展规划:背景背景&意义:意义:“十四五”时期是我国工业经济向数字经济迈进的关键期,对大数据产业发展提出了新的要求。数据已成为重要的生产要素,大数据产业作为以数据生成、采集、存储、加工、分析、服务为主的战略性新兴产业;总体考虑:总体考虑:(1)释放数据要素价值:大数据产业提供全链条大数据技术、工具和平台;(2)强做优做大产业:适度超前统筹建设通信基础设施、算力基
57、础设施和融合基础设施等新型基础设施。聚焦产业数字化和数字产业化,在数据生成、采集、存储、加工、分析、服务、安全、应用各环节协同发力;(3)推动产业生态良性发展:优化大数据公共服务,推动产业集群化发展,推动数据安全产业发展。大数据产业链应用范围持续扩大大数据产业链应用范围持续扩大。上游是基础支撑层上游是基础支撑层,主要包括网络设备、计算机设备、存储设备等硬件供应,此外,相关云计算资源管理平台、大数据平台建设也属于产业链上游;中游立足海量数据资源中游立足海量数据资源,围绕各类应用和市场需求,提供辅助性的服务,包括数据交易、数据资产管理、数据采集、数据加工分析、数据安全,以及基于数据的IT运维等;下
58、游则是大数据应用市场下游则是大数据应用市场,随着我国大数据研究技术水平的不断提升,目前,我国大数据已广泛应用于政务、工业、金融、交通、电信和空间地理等行业。资料来源:前瞻产业研究院、招商证券图:大数据产业链结构图图:大数据产业链结构图图:大数据产业链生态图谱图:大数据产业链生态图谱资料来源:前瞻产业研究院、招商证券-27-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX运营商受益数据交易市场加速发展运营商受益数据交易市场加速发展 20222022年年1212月月9 9日日,财政部发布财政部发布企业数据资源相关会计处理暂行规定企业数据资源相关会计处理暂行规定(征求意见稿征求意见稿),公布
59、数据资源的相关会计处理规定公布数据资源的相关会计处理规定。征求意见稿将数据细分为“企业内部使用的数据资源”和“企业对外交易的数据资源”两类,符合条件的数据资源,内部使用确认为无形资产,外部交易(日常活动中持有、最终目的用于出售)确认为存货。对于相关企业而言,部分获得数据产生的支出可以从费用化转为资本化,同时利于盈利和资产的增厚,且为数据交易提供了初步的制度保障。规则的明确有利于数据要素在合规、公开、公平的环境下资产化,避免了灰色地带和不透明的违规交易。20222022年年1212月月1919日日,中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见中共中央国务院关于构建数据基础制度更好
60、发挥数据要素作用的意见对外发布对外发布。文件的主体部分是对构建数据产权制度、流通和交易制度、收益分配制度、安全治理制度的阐述。通信运营商深度参与数字要素的价值实现过程通信运营商深度参与数字要素的价值实现过程。数据要素产生的过程十分复杂,其中运营商在基础的数据采集环节占主导地位,数据资源规模大且质量高,数据业务与云、ICT 等B 端业务结合紧密,在数据方面具有产业链优势。具体到产业链方面,通信硬件设施或将成为数字经济发展最先受益的环节,包括运营商为主的技术设施底座、承载算力的IDC、服务器、“东数西算”带来的骨干网建设需求等各个产业链环节。表表:意见意见指出指出建立数据产权、流通交易、收益分配、
61、安全治理”建立数据产权、流通交易、收益分配、安全治理”4 4大基本制度大基本制度资料来源:政府门户网站、招商证券基本制度基本制度内容要点内容要点数据产权制度数据产权制度以满足数据要素流通使用需求为出发点,以保护相关主体的权益为基础,提出建立数据资源持有权、数据加工使用权和数据数据资源持有权、数据加工使用权和数据产品经营权“三权分置”产品经营权“三权分置”的数据产权制度框架,建立公共数据、个人数据、企业数据三类数据分类分级公共数据、个人数据、企业数据三类数据分类分级确权授权制度;公共数据的范围包含了两类主体(党政机关、企事业单位)在两类过程(依法履职、提供公共服务)中产生的数据,企业采集的企业采
62、集的数据如果包含“公共利益”或与公共服务相关,则应定位为公共数据而非企业数据。数据如果包含“公共利益”或与公共服务相关,则应定位为公共数据而非企业数据。流通交易制度流通交易制度构建促进使用和流通、场内与场外相结合的交易制度体系,以及“四可”(可确认、使用范围可界定、流通过程可追溯、安“四可”(可确认、使用范围可界定、流通过程可追溯、安全风险可防范)全风险可防范)的数据可信流通体系为目标。对三类市场提出了不同的要求,明确规范引导场外交易,培育壮大场内交易,有序发展数据跨境流通和交易的基本要求。收益分配制度收益分配制度提出了“推动数据要素收益向数据价值和使用价值创造者合理倾斜”、“着重保护数据要素
63、参与各方的投入产出收益,依法“推动数据要素收益向数据价值和使用价值创造者合理倾斜”、“着重保护数据要素参与各方的投入产出收益,依法依规维护数据资源、数据资产权益”依规维护数据资源、数据资产权益”等的激励导向。在数据要素价值创造过程中,劳动者的贡献由市场评价,体现了按劳取酬的原则。同时,通过分红、提成等多种收益共享的方式来获得收益,体现了按要素取酬的原则。安全治理制度安全治理制度强化分行业监管和跨行业协同监管,建立数据联管联治的机制,以及围绕数据要素生产流通使用全过程的监测预警等制度安排;并提出了建立数据流通和交易负面清单,明确不能交易或严格限制交易的数据项的要求。-28-风险提示风险提示相关政
64、策推进不及预期风险:相关政策推进不及预期风险:数据要素相关政策落地如果不及预期,相关法律法规完善程度不及预期,则数据要素交易可能受到影响。数据要素基础设施发展不及预期:数据要素基础设施发展不及预期:若数据交易平台发展不及预期、监管等措施落实不到位,企业进行场内数据交易的积极性可能受到影响,数据要素市场的发展可能受到影响。数据隐私泄露及数据安全风险:数据隐私泄露及数据安全风险:保护数据隐私及保障数据安全是数据要素更好发挥作用的基本条件,若在利用数据的过程中发生数据隐私泄露或数据安全风险,可能使运营商面临法律风险并可能导致经济损失。-29-负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准
65、确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。团队介绍:团队介绍:梁程加梁程加:招商证券通信行业联席首席分析师。北京邮电大学电路与系统硕士,曾就职于中国移动、长江证券、中信证券、红杉资本,2022年加入招商证券。李哲瀚李哲瀚:招商证券通信行业分析师。中国科学技术大学理学学士,香港大学金融硕士,2022年初加入招商证券通信团队,专注于物联网、工业互联网、光缆海缆等领域研究;曾任职于中国银河国际,3.5年港股TMT行业研究经历。孙嘉擎:孙嘉擎:招商证券通信行业研究助理。伦敦大学国王学院金融学硕士,思克莱德大学学士,21
66、年加入招商证券,专注于运营商、IDC、云计算及云通信等相关领域研究。刘浩天刘浩天:招商证券通信行业研究助理。中央财经大学金融硕士,曾就职于安信证券,2022年加入招商证券。分析师承诺分析师承诺-30-报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后6-12个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A股市场以沪深300指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下:股票股票评级评级强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上增持:预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%
67、之间减持:预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级行业评级推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数评级说明评级说明-31-本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明重要声明-32-感谢您宝贵的时间Thank You