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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022023 3年年0202月月2828日日钢管行业专题钢管行业专题能源能源用不锈钢管迎来景气周期用不锈钢管迎来景气周期行业行业研究研究 行业专题行业专题钢铁钢铁 特特钢钢投资评级投资评级:超配超配(维持评级)维持评级)证券分析师:刘孟峦010-S0980520040001证券分析师:冯思宇010-S0980519070001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点不锈钢管不锈钢管:高高附加值的小行业附加值的小行业。工业用不锈钢管应用环境特殊,对生产技术要求高,加工难度大,且通常具有规格多、批次多、定制
2、化的特点。特别是高端不锈钢管市场,需要在攻克产品技术的基础上,拿到生产许可、合格供应商资格认定、产品安全使用记录等,存在较为明显的进入壁垒,企业以实现进口替代为重要发展方向。行业普遍采用“原材料/成材率+加工费”的定价模型,因此成材率提升以及产品结构优化成为不锈钢管企业获取更高利润空间的两条思路。成材率主要由钢管的材质、外径、壁厚、工艺、技术等因素综合决定。产品加工费随着人工成本以及市场供需环境的变化而波动,相对而言产品附加值更高的、需求更景气的产品可以获取更高的加工利润。火电需求爆发火电需求爆发,锅炉管产品供不应求锅炉管产品供不应求。超临界及以上用不锈钢高压锅炉管因存在壁垒,行业秩序相对较好
3、,长期形成部分企业主导的发展格局。在经历前几年火电用管需求低迷后,供给再度出清,行业供给集中。需求方面,随着煤电核准加速,超(超)临界机组使用增加,高端锅炉管需求大幅提升。按照每百万千瓦超(超)临界机组消耗Super304H和HR3C等高压锅炉管数量约为1250吨测算,若新增8000万千瓦煤电机组,对应锅炉管需求量可达10万吨。叠加更换改造锅炉管需求将大幅抬升。核电布局加速核电布局加速,关键材料自主可控关键材料自主可控。核电用钢对安全性、可靠性要求极高,进入高壁垒。此前,部分品种核电用管由海外公司垄断,存在产品供货周期长,价格昂贵等特点,制约着我国核电安全发展。近年来,国内企业成功开发了690
4、合金传热管、密封环用718合金无缝管等,突破国外技术垄断,实现成本的大幅下降。2022年,我国共核准开工10台核电机组,是2009年来核准开工机组最多的一年。在电力供应紧张以及清洁能源转型背景下,核电投资或重新进入政策友好阶段。核电投资的景气运行带动相关钢管需求回暖。油气管网快速建设油气管网快速建设,上游勘探开发投资增加上游勘探开发投资增加。输送管主要用于油、气、矿浆等的长距离运输,2022年初,国家发展改革委、国家能源局印发“十四五”现代能源体系规划提出到2025年,全国油气管网规模达到21万公里左右的目标。油井管主要用于油气井的井下管柱(如油管、套管等),近年来我国原油以及天然气的产量在持
5、续提升,高油价的刺激作用也在逐步显现,石油公司资本开支呈现上行态势,将有效带动油井管需求的提升。特别是随着开采目标转向深井,耐腐蚀油井管蓬勃发展。相关标的:相关标的:久立特材、武进不锈、盛德鑫泰风险提示:风险提示:宏观经济增速放缓;火电投资增速不及预期;核电政策出现重大变化;油气行业景气度不急预期;原材料价格剧烈波动。pPrQ3ZdUbZdXvZeXMB7N9R8OsQpPnPtQlOpPpNfQsQwO8OmNrQxNsQpRNZqMtP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容不锈钢管不锈钢管高高附加值的小行业附加值的小行业工业用不锈钢管生产加工要求高工业用不锈钢管生产加工要求高。工业用
6、不锈钢管产品附加值高,广泛应用于石油、化工、天然气、电力设备、航空航天、机械设备等领域,应用环境特殊,对生产技术要求高,加工难度大,且通常具有规格多、批次多、定制化的特点。按照生产工艺不同,可分为无缝管和焊管。高端高端产品专业细化产品专业细化,低端产品竞争激烈低端产品竞争激烈。我国不锈钢管产量快速增长,据不完全统计,2020年我国不锈钢无缝管总产量约为126.1万吨,不锈钢焊管用于工业领域的约为46.5万吨。随着生产装备不断完善,钢管行业发展重点由量向质切换,逐步具备生产加工超长、超薄、超厚不锈钢管的能力。高端不锈钢管应用环境苛刻,对于新进入者来说,需要在攻克产品技术的基础上,拿到生产许可、合
7、格供应商资格认定、产品安全使用记录等,存在较为明显的进入壁垒,企业以实现进口替代为重要发展方向。但在中低端市场,行业竞争越来越激烈。商业商业模式决定企业注重成材率提升模式决定企业注重成材率提升、产品升级产品升级。行业普遍采用“原材料/成材率+加工费”的定价模型,因此成材率提升以及产品结构优化成为不锈钢管企业获取更高利润空间的两条思路。成材率主要由钢管的材质、外径、壁厚、工艺、技术等因素综合决定。产品加工费随着人工成本以及市场供需环境的变化而波动,相对而言产品附加值更高的、需求更景气的产品可以获取更高的加工利润。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容不锈钢管行业分类不锈钢管行业分类不锈钢管
8、具有耐蚀性不锈钢管具有耐蚀性,在高腐蚀在高腐蚀、高温高温、高压环境下高压环境下应用广泛应用广泛。管材是一种中空的长条钢材,因具有中空截面被大量用作输送流体的管道,如输送石油、天然气、水等。同时,钢管与实心钢材相比在抗弯抗扭强度相同时重量较轻,广泛用于制造结构件和机械零件,如石油钻杆、汽车传动轴等。钢管按照材料大致上可分为非合金钢、低合金钢、合金钢以及不锈钢。工业工业用不锈钢管产品附加值高用不锈钢管产品附加值高。不锈钢管按照用途可以分为工业用和民用,其中工业用不锈钢管广泛应用于石油、化工、天然气、电力设备、航空航天、机械设备等领域,应用环境特殊,对生产技术要求高,加工难度大,且通常具有规格多、批
9、次多、定制化的特点。无缝管与焊管的优劣势比较无缝管与焊管的优劣势比较。按照生产工艺不同,不锈钢管可分为无缝管和焊管。无缝管是以不锈钢圆钢为原料,经过热轧穿孔或热挤压加工制成毛管,再经冷轧或冷拔制成。因为没有接缝,对强腐蚀、高压环境的适应能力更强,可弯曲加工,但设备复杂,价格也较高,并且长度受制于圆钢的长度。焊管是以不锈钢板材为原料,经过机组和模具卷曲成型后,再将接缝处加以焊接而成。焊管生产工艺相对简单,生产效率高,成本相对较低,但因存在焊缝,强腐蚀等环境下可能被腐蚀,但随着焊接工艺的进步,应用范围逐步拓展。表:中国不锈钢管主要下游行业消费品种下游行业应用领域牌号举例石油、石化耐腐蚀、耐高温主要
10、为304、316、2205、25Cr等电站火电、核电耐高温、耐高压、耐腐蚀等主要为T91/P91、TP347H、316LN、HR3C、TP347HFGSuper304H等医药、轻工轻工设备、制药机械等主要为304、316、321等供水系统海水淡化、水净化、管道等主要为304、316等日用制品家具、家庭装饰等主要为201、304、430等建筑供水系统、建筑装饰及结构等 主要为201、304、316等机械海工、能源等设备主要为316、321等汽车汽车排气系统等主要为409、430、441、436等环保废气、废水、垃圾处理装置环保设备等主要为304、316等其他舰船、航空航天等304H、316L等资
11、料来源:世界金属导报,国信证券经济研究所整理图:不锈钢管分类资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理钢管低合金钢合金钢非合金钢无缝管焊管不锈钢建筑、供水和装饰等民用领域石化、锅炉、核电等工业领域请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量与质高速发展量与质高速发展我国不锈钢管产量快速增长我国不锈钢管产量快速增长,目前约占不锈钢产量的目前约占不锈钢产量的1010%,占钢管产量的占钢管产量的4 4%。中国特钢企业协会不锈钢分会数据显示,据不完全统计,2020年我国不锈钢无缝管总产量约为126.1万吨,不锈钢焊管用于工业领域的约为46.5万吨,其他焊管产量约为190万吨。在2015年我国工业用不
12、锈钢无缝管和焊管的产量分别为65.1万吨和42.5万吨。高端产品专业细化高端产品专业细化,低端产品竞争激烈低端产品竞争激烈。我国不锈钢管行业起步于20世纪50年代,80年代末进入快速发展阶段,产能产量快速扩张。随着生产装备不断完善,钢管行业发展重点由量向质切换,逐步具备生产加工超长、超薄、超厚不锈钢管的能力,可基本满足下游用管行业对品种、规格、质量等方方面面的要求。目前我国不锈钢管行业在全球占据重要地位,在高端领域也已陆续实现自我供给,专业化程度不断提升,许多品种实物质量达到国际领先水平,高耐蚀油气井用管、超超临界电站锅炉耐温耐压件等产品实现进口替代。但在中低端市场,行业竞争越来越激烈,我国不
13、锈钢管企业数量众多,大部分规模很小,产品同质化,部分品种存在反倾销税。国内还有一批正投资兴建的不锈钢管项目,另有一批铸铁管、铝塑管企业转产不锈钢,未来竞争环境日趋激烈。图:分地区不锈钢产量占比(内圈为2005年,外圈为2021年)资料来源:Worldstainless,国信证券经济研究所整理图:我国钢管产量变化(万吨)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000200020022004200620082001620182020无缝钢管焊接钢管35%9%30%13%13%12%4%14%56%
14、14%欧洲美国亚洲中国其他(巴西、俄罗斯、南非、韩国、印度尼西亚)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容商业模式决定企业注重成材率提升、产品升级商业模式决定企业注重成材率提升、产品升级行业普遍采用行业普遍采用“原材料原材料/成材率成材率+加工费加工费”的定价模型的定价模型,因此成材率提升以及产品结构优化成为不锈钢管企业获取更高利润空间的两条思路。不锈钢管产品原材料为不锈钢圆钢、不锈钢板材等,原材料成本占比超过70%,镍价的波动会对产品成本造成明显扰动,因此在生产过程中企业普遍采取以销定产、适度库存的策略,并且在形成销售的同时锁定原材料,尽量规避原材料价格波动对业绩的影响。成材率主要由钢管
15、的材质、外径、壁厚、工艺、技术等因素综合决定,近年来,各企业积极优化技术工艺,进行自动化、智能化改造,以提升成材率,降低产品生产成本,扩大产品利润空间。产品加工费随着人工成本以及市场供需环境的变化而波动,相对而言产品附加值更高的、需求更景气的产品可以获取更高的加工利润,特别是具备先发优势、实现进口替代的产品。比如,蒸汽发生器U形传热管、镍基合金油井管等高端产品毛利率通常更高,对于像锅炉管同一产品,因为下游火电锅炉需求变化,加工费也会出现阶段性变化。图:久立特材分行业毛利率情况(%)资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理图:2021年不锈钢管企业原材料成本占比(%)资料来源:公司公告,国信证
16、券经济研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%久立特材武进不锈无缝管焊接管520000202021石油、化工、天然气其他机械制造其他不可分行业电力设备制造请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容生产工艺持续提升生产工艺持续提升不锈钢无缝管两种生产工艺流程各有优劣不锈钢无缝管两种生产工艺流程各有优劣。不锈钢无缝管主要有热挤压和穿孔两类工艺,在欧洲、美国、日本等发达国家和地区的不锈钢无缝钢管产品中,挤压管占到约2/3,而我国这个比例恰好相反,冷轧(拔)管占有绝大部分市场,
17、主要因早期我国没有挤压管机组,目前掌握挤压工艺的企业仍然稀少。钢管挤压是在高温条件下进行的,该工艺的关键在于要确保挤压模内均匀的材料流动。采用挤压工艺设备投资高、生产成本高,但对于变形抗力大的不锈钢管可以获得较好的金相组织和内外管面质量,更加适合多规格、小批量的无缝不锈钢管生产,如斜轧穿孔机不能加工的高合金管材等,并且可以直接生产热挤压成品管。采用穿孔+冷轧、冷拔工艺,投资较小,生产中低端产品性价比高,在国内不锈钢管坯采用斜轧穿孔较多,已可采用连铸圆坯生产,在制管成型过程中,冷拔和冷轧在实际生产中效果异曲同工。不锈钢焊管工艺设备从引进到创新不锈钢焊管工艺设备从引进到创新。不锈钢焊管目前有连续生
18、产线和非连续生产线两种生产方式,都较为成熟。目前国外先进水平普遍采用连续成型法或JCOE成型,部分采用FFX柔性成型法、FCF成型法,变换产品规格时无需换辊,可节省时间。20世纪90年代以后,我国先后引进了各类先进机型的焊管机组,通过消化吸收,自主创新,开发了类似引进机型的焊管机组,部分焊管企业技术装备已处于国际先进水平。图:不锈钢无缝管(挤压工艺)生产工艺流程资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理图:不锈钢无缝管(穿孔工艺)生产工艺流程资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容高端市场关注进口替代高端市场关注进口替代高端高端市场存在进入壁垒市场
19、存在进入壁垒。高端不锈钢管应用环境苛刻,如核电、油田、电站等终端用户普遍对不锈钢管质量有非常严格的要求。对于新进入者来说,需要在攻克产品技术的基础上,拿到生产许可、合格供应商资格认定、产品安全使用记录等,存在较为明显的进入壁垒。目前以日本住友、山特维克、沙士基达曼内斯曼、吐巴赛克斯、奥托昆普、久立特材、武进不锈、常熟华新、宝钢、太钢等为代表的一批优秀企业占据主导地位。不锈钢管进出口存在明显价差不锈钢管进出口存在明显价差。2022年,我国累计进口不锈钢管5.1万吨,同比大幅下降16.9%;产品均价为12.6美元/千克,同比上涨2.3美元/千克;进口产品主要包括冷拔或冷轧的不锈钢无缝锅炉管、其他不
20、锈钢圆形截面焊缝管,外径406.4mm、不锈钢制钻探石油或天然气用无缝套管、导管等。2022年,累计出口不锈钢管46.8万吨,同比增长8.2%;产品均价为5.2美元/千克,同比上涨0.5美元/千克;出口产品主要为未列名冷拔或冷轧的不锈钢无缝圆形截面管和其他不锈钢圆形截面焊缝管,外径406.4mm。对比不锈钢管进出口产品价格,可以看到两者之间长期存在较大价差,反映出出口产品相对低端,且高端领域产品仍有部分需要进口。图:2022年我国不锈钢管进出口结构(内圈为进口,外圈为出口)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:2022年不锈钢管分产品进出口均价(美元/千克)资料来源:iFinD,国信
21、证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AlleimaAlleima:产品持续升级,引领行业发展产品持续升级,引领行业发展AlleimaAlleima历史悠久历史悠久,重视研发重视研发,技术领先技术领先。公司隶属于山特维克,是全球领先的不锈钢和特种合金高附加值产品的优质开发商、制造商和供应商,于2022年实现独立上市。公司历史可追溯至1862年,1921年开始不锈钢生产,历经百年发展,公司产品范围不断升级拓展,产品性能水平突出,拥有900多种有效合金配方,目前是脐带管、无缝控制管线和航空航天用钛管的全球市场领导者,作为材料创新者引领行业发展。AlleimaAlleima下
22、设下设三大业务条线三大业务条线,分别是管材分别是管材、KanthalKanthal和带和带材材,市占率均为行业首位市占率均为行业首位。管材业务提供应用广泛的无缝管产品组合,如高级不锈钢管材和特种合金管,主要用于石化、石油和天然气、发电及其它工业制造,造纸、飞机、船舶、机械零件等领域。Kanthal针对工业加热提供包括能够承受极端温度和苛刻环境的合金和加热元件,针对消费品行业提供广泛的加热材料,产品主要用于工业供暖、消费和医疗行业。带材包括各类精密带钢材料,如应用于压缩机的阀片钢,应用于剃须刀的刀片钢,医疗行业的手术刀、切片刀、骨锯,用于氢燃料电池金属双极板的预镀层带钢。20222022年公司业
23、绩再度提升年公司业绩再度提升。受益于下游需求景气,公司实现营业收入184亿瑞典克朗,同比增长33%,实现净利润15亿瑞典克朗,同比增长21%。未来公司将继续关注盈利稳定性高的细分市场,并继续保持对石油和天然气行业的长期乐观态度。图:2021年公司管材业务客户结构(%)资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理图:公司经营业绩变化(百万瑞典克朗,%)资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理052004006008001,0001,2001,4001,60020022净利润毛利率调整后EBIT利润率29%23%20%12%11%5%工业石化油气采矿和建
24、设电力其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容不锈钢锅炉管不锈钢锅炉管火电火电需求爆发,产品供不应求需求爆发,产品供不应求锅炉管应用环境锅炉管应用环境恶劣恶劣。锅炉管需在中高温度长期服役,要求钢管具有高的持久强度、高抗氧化腐蚀性能并具有良好的组织稳定性。在600蒸汽参数超超临界燃煤锅炉设计和实践中,最高温度段大口径管材料为P92马氏体耐热钢,长期的实践证明其使用金属温度上限为628,而高温段小口径管从低温到高温依次为T91、T92、S30432(Super304H)和S31042(HR3C)。不锈钢锅炉管行业供给集中不锈钢锅炉管行业供给集中。超临界及以上用不锈钢高压锅炉管因存在壁垒,行
25、业秩序相对较好,长期形成部分企业主导的发展格局。在经历前几年火电用管需求低迷后,供给再度出清,部分企业转产,目前国内供应以武进不锈、久立特材、盛德鑫泰、太钢不锈等企业为主。煤电建设叠加更换改造大幅抬升锅炉管需求煤电建设叠加更换改造大幅抬升锅炉管需求。随着煤电核准加速,超(超)临界机组使用增加,高端锅炉管需求大幅提升。按照每百万千瓦超(超)临界机组消耗Super304H和HR3C等高压锅炉管数量约为1250吨测算,若新增8000万千瓦煤电机组,对应锅炉管需求量可达10万吨。同时在实际应用过程中,锅炉管作为消耗品,生命周期大约在15年左右,对应我国第一批超(超)临界用锅炉管陆续进入更换周期,带动锅
26、炉管需求。此外,国家发展改革委、国家能源局关于开展全国煤电机组改造升级的通知提出,对供电煤耗在300克标准煤/千瓦时以上的煤电机组应加快创造条件实施节能改造,对无法改造的机组逐步淘汰关停,并视情况将具备条件的转为应急备用电源;“十四五”期间,改造规模不低于3.5亿千瓦。改造要求同样可带动锅炉管需求。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锅炉管应用环境恶劣锅炉管应用环境恶劣锅炉锅炉管需在中高温度长期服役管需在中高温度长期服役。火力发电站主要由发电锅炉、蒸汽轮机、发电机三大部分组成,其中发电锅炉中的汽水管道包括再热器管、过热器管、水冷壁管、省煤器管、空气预热管、导热管、下降管及各种联箱管。由
27、于上述管道的使用长期处于高温高压和多种腐蚀条件下,因此要求钢管具有高的持久强度、高抗氧化腐蚀性能并具有良好的组织稳定性,其安全稳定运行是整个电站安全运行的保障。提高热效率是火电机组的必然发展方向提高热效率是火电机组的必然发展方向。电站蒸汽参数(温度和压力)提高,可提升电站的热效率,降低煤耗和排放,因此超(超)临界机组成为火电机组中的主要发展方向。2006年我国第一台600超超临界燃煤电站实现投运,到2021年我国超临界和超超临界机组占比已经超过50%。超超临界火电机组发展带动超超临界火电机组发展带动SuperSuper304304H H和和HRHR3 3C C发展发展。在600蒸汽参数超超临界
28、燃煤锅炉设计和实践中,最高温度段大口径管材料为P92马氏体耐热钢,长期的实践证明其使用金属温度上限为628,而高温段小口径管从低温到高温依次为T91、T92、S30432(Super304H)和S31042(HR3C),其中2个奥氏体耐热钢的金属壁温可达660-670,目前我国已成功实现600超超临界燃煤锅炉所需全部钢管的自主化。图:我国600-630-700 超超临界燃煤锅炉管耐热材料体系示意图资料来源:630700 超超临界燃煤电站耐热管及其制造技术进展,国信证券经济研究所整理表:典型锅炉管耐热材料化学成分(%)Material CSiMnCrNiMoWCoT/P910.080.120.2
29、00.40 0.300.50 8.09.50.200.851.050.05-T/P920.070.130.500.300.60 8.59.50.400.300.601.502.00-S304320.070.130.301.0017.019.07.510.5-S310420.040.101.02.024.026.019.022.0-Sanicro 250.040.100.40406.4mm)、不锈钢制钻探石油天然气钻管(外径168.3mm)出口均价分别为6.19美元/千克、3.84美元/千克,同比分别增长45%、14%。对于不锈钢管企业来说,在需求景气情况变化对加工费的影响之外,产品升级有利于加
30、工利润提升。近年来,行业内企业积极拓展高端不锈钢产品,推进“进口替代”战略,大量产品达到国际先进水平。图:相关企业石油化工天然气行业产品毛利率变化(%)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:不锈钢管出口均价走势(美元/千克)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理055402009200001920202021久立特材武进不锈608001012142017/032018/032019/032020/032021/032022/03不锈钢石油天然气管道
31、管不锈钢制钻探石油天然气钻管不锈钢价格指数请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容不锈钢管企业不锈钢管企业请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容久立特材:行业龙头,高端产品持续放量久立特材:行业龙头,高端产品持续放量业绩逐年提升业绩逐年提升。久立特材是是国内规模最大的工业用不锈钢管专业生产企业,目前具备年产13.5万吨工业用不锈钢管的生产能力。公司是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业,优良的产品质量赢得了国内外客户的一致认可。2021年公司生产管材11.6万吨,包括无缝管5.5万吨、焊接管6.2万吨;实现营业收入59.7亿元,同比增加20.6%;实现归母
32、净利润7.9亿元,同比增加2.9%。2022年,公司预计实现归母净利润11.9-13.5亿元,同比增长50%-70%。高端产品优势突出高端产品优势突出。公司自设立以来,坚持走自主创新的道路,已聚集一批高层次研发人员,特聘院士为久立首席科学家,持续加大科研经费投入。公司现已拥有镍基合金油井管年产能1.3万吨,是国内主要供应商之一;具备核电蒸发器用管产能500吨,是全球主要供应商之一。2022年上半年,公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重达到20%左右。未来随着产品结构转型升级,公司高端产品占比有望持续提升,带动盈利能力提高,业绩稳健穿越周期。图:公司归
33、母净利润情况(亿元,%)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:公司营业收入情况(亿元,%)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理0070200212022Q3营业总收入增速0204060802345678902020212022Q3归属母公司股东的净利润增速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容武进不锈:产能扩张,受益火电需求复苏武进不锈:产能扩张,受益火电需求复苏武进不锈主营业务为工业用不锈钢管及管件的研发、生产与销售,产品广泛应用于石油、化工、天然气、电力设备
34、制造以及机械设备制造等行业。2020-2021年,受到疫情以及原材料价格上涨的不利影响,公司业绩有所下滑。2022年,随着下游市场恢复,公司积极优化产品结构,销售价格提升,盈利水平持续改善,销售管材7.5万吨,同比减少13.9%;实现营业收入28.3亿元,同比增加4.9%;实现归母净利润2.2亿元,同比增加22.0%。计划发行可转债计划发行可转债。公司计划募集资金3.1亿元,用于年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目(投资总额4.7亿元),主要包括各类高压及超高压锅炉用不锈钢无缝管、换热器用精密管等产品。截至2022年底,该项目已经基本完成厂房的建设,相应的生产设备已经订货。火电锅炉管优势
35、火电锅炉管优势突出突出。公司是国内最早一批实现超超临界电站锅炉用不锈钢无缝钢管国产化的企业。对于S30432牌号,公司具备15年以上的生产与开发经验,能确保最终产品在数量、质量、机械加工、可焊性等多种性能的稳定、均一。2022年末,公司中标上海锅炉厂2023年百万等级火电机组需用的S30432高端不锈钢管的采购招标,预估用量约120万米,总计含税金额约3.7亿元,如顺利履行将对公司经营业绩产生积极影响。图:公司归母净利润情况(亿元,%)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:公司营业收入情况(亿元,%)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理055400510
36、820022营业总收入增速-60-40-20020406080020022归属母公司股东的净利润增速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容盛德鑫泰盛德鑫泰:深耕火电市场,专精小口径管材:深耕火电市场,专精小口径管材盛德鑫泰主要从事各类工业用能源设备类无缝钢管的生产、研发和销售,产品涵盖碳素钢、合金钢、不锈钢小口径无缝管全系列产品,客户包括上海锅炉厂、哈尔滨锅炉厂、东方锅炉等国内大型电站锅炉制造企业以及中石化等大型石油炼化企业。2021年,公司实现产品销量11.1万吨,同比增加6.5%;实现营业收入11
37、.2亿元,同比增加27.4%;实现归母净利润0.5亿元,同比增长0.5%。产产能有望大幅能有望大幅提升提升。公司现有T91和T92产能约2-3万吨,不锈钢产能约1.5万吨,新产线预计2023年一季度开始投产,二季度满负荷运行。新产线不锈钢和合金钢的设计能力是5万吨,其中3万吨是超级不锈钢,2万吨是T91和T92的高合金钢。新产线投产后公司产量水平有望大幅提升。专精于电站锅炉用小口径钢管专精于电站锅炉用小口径钢管。公司销售客户集中,深耕电站锅炉管领域,2021年前2大客户销售额占销售总额的73%。凭借技术、产品优势,公司在行业内处于领先地位,2021年小口径合金钢无缝管的市场占有率接近50%,三
38、大锅炉厂采购的国产小口径不锈钢锅炉管量占总量的60%以上。全材质覆盖能力也有效提升了公司定制化能力,在经历火电行业周期波动后,公司与三大锅炉厂建立了稳定的合作关系。图:公司归母净利润情况(亿元,%)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理图:公司营业收入情况(亿元,%)资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理-50524689202020212022Q3营业总收入增速-5005000.00.10.20.30.40.50.60.70.8200212022Q3归属母公司股东的净利润增速请务必阅读正文之后
39、的免责声明及其项下所有内容相关相关上市公司对比上市公司对比表:相关公司估值情况公司公司投资收盘价总市值EPSPEPB代码名称评级元亿元20212022E2023E20212022E2023ELF002318.SZ久立特材无评级17.45170.520.811.191.3321.5414.6613.122.94603878.SH武进不锈无评级13.3953.660.440.530.8930.4325.2614.962.08300881.SZ盛德鑫泰无评级36.7336.730.520.671.3870.6354.8226.624.52资料来源:iFinD、国信证券经济研究所整理备注:无评级公司盈
40、利预测来自iFinD一致预期(截至2月27日)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险风险提示提示宏观经济增速放缓;火电投资增速不及预期;核电政策出现重大变化;油气行业景气度不急预期;原材料价格剧烈波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道;分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求独立、客观、公正,结论不受任何第三方的授意或影响;作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬,特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司(已具备中国证监会
41、许可的证券投资咨询业务资格)制作;报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。本报告仅供我公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态;我公司
42、可能随时补充、更新和修订有关信息及资料,投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承
43、担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询,是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动:接受投资人或者客户委托,提供证券投资咨询服务;举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等;在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告,以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务;通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统,提供证券投资咨询服务;中国证监会认定的其
44、他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别定义定义股票投资评级股票投资评级买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内,股价表现介于市场指数10%之间卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级行业投资评级超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编:518046 总机:上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编:200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编:100032