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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 行业研究行业研究 食品饮料食品饮料 2023 年年 02 月月 28 日日 食品饮料行业 2022 年报前瞻 推荐推荐(维持)(维持)告别寒冬,走进春天告别寒冬,走进春天 白酒板块:全年周期调整,白酒板块:全年周期调整,Q4 承压分化。承压分化。22 年疫情反复、经济承压,全年行业呈周期性调整,特别在 22 年中秋国庆旺季落空后,Q4 渠道信心低迷,库存累积、价盘回落,阳性渐次达峰后行业触底。分价格带看:高端酒:韧性较强。高端酒:韧性较
2、强。茅台品牌力卓越,Q4 持续释放改革红利,预计收入/利润同增 16%/20%;五粮液统治千元价格带,Q4 周转提速,预计收入/利润增速达 12%/14%;老窖高度挺价、低度放量,Q4 提前完成任务,预计收入/利润增速达 21%/23%。次高端次高端:延续分化。:延续分化。汾酒势能向上、Q4 主动提速,低基数下预计收入/利润同增 42%/81%;舍得 Q4 控货挺价,预计收入/利润增速达 16%/18%。区域龙头:表现较优。区域龙头:表现较优。古井经营势头强劲,Q4 结构延续优化,预计收入/利润增速达 24%/26%;洋河、今世缘基地市场支撑力强,增长确定性延续,预计洋河收入/利润增速达 6%
3、/20%,今世缘收入/利润增速达24%/26%。大众品板块:需求压力顶峰,盈利低位改善。大众品板块:需求压力顶峰,盈利低位改善。22Q4 是大众品企业压力释放期,10-11 月多地实质管控加严、12 月管控优化后感染过峰阶段物流人流下降及供应链受损,大众品板块需求压力达到顶峰,但成本回落叠加基数效应,多数企业盈利已在逐步修复。乳业:营收稳健,盈利修复。乳业:营收稳健,盈利修复。预计伊利 Q4 收入/利润同比+13%/+45%,天润同比+18%/+20%,蒙牛 22H2 收入/核心利润同比+7%/+25%。啤酒:疫情压制销量,盈利继续提升。啤酒:疫情压制销量,盈利继续提升。疫情及成本压力下,龙头
4、盈利继续逆势提升,预计华润 H2 收入+7%、全年还原后利润约 42 亿,青啤 Q4收入-3%、全年利润约 35 亿,重啤 Q4 收入/利润同比-4%/-34%,燕京 Q4收入+15%,全年利润同增 50%+。软饮料:龙头略受扰动,成本改善明显。软饮料:龙头略受扰动,成本改善明显。预计东鹏 Q4 收入/利润同比+31%/+40%,农夫 22H2 收入/利润同比+13%/+15%。调味品:营收表现分化,盈利环比改善。调味品:营收表现分化,盈利环比改善。Q4 恒顺收入同比-14%、利润-0.2亿。预计海天收入/利润同比-10%/-18%,中炬同比-15%/-335%,榨菜同比-11%/-15%,千
5、禾同比+50%/+61%,天味同比+25%/-6%,宝立同比+28%/+16%。速冻食品:经营相对稳健,行业延续较高景气。速冻食品:经营相对稳健,行业延续较高景气。预计安井 Q4 收入/利润同比+27%/+111,千味收入/利润同比+19%/-10%。其他食品:其他食品:连锁:连锁:绝味疫情下收入承压,低基数下业绩高增,预计 Q4 收入/利润同比-5%/+80%。紫燕单店保持相对稳健,预计 Q4 延续良性增长收入/利润同比+10%/+40%。巴比单店营收及团餐业务受损,预计收入/利润同比+6%/+0%。投资策略:投资策略:告别寒冬,走进春天。白酒重拾升势,大众主推高成长。告别寒冬,走进春天。白
6、酒重拾升势,大众主推高成长。白酒:继续看好板块,白酒:继续看好板块,全年战略配置高端,全年战略配置高端,Q2 胜负手次高端胜负手次高端。23 年行业升势确立,两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。投资节奏上:1)全年维度推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸茅五泸;2)Q2 次高端将迎来商务/宴席场景恢复、低基数等利好,优选舍得舍得(内部规划积极,渠道相对健康)、水井水井(低估值低预期改善)、汾酒汾酒(实际经营优秀)、洋河洋河(低估值改善);3)Q1 区域龙头亮眼,报表验证期持续推荐实质经营优秀的今世缘今世缘和古井古井。大众品板块:复苏大方向,主推高成长。大众品板块:复苏大方向,主推高成长。在需求复苏
7、背景下,今年无论是铺货还是产品周期驱动,均奠定较大的高成长机会。一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块,首推华润华润,加大推荐改革加速的燕京燕京,持续推荐重啤、青啤重啤、青啤;二是软饮料及餐饮供应链龙头,二季度起有望迎来加速改善,首推东鹏东鹏、立高、千禾立高、千禾,关注调味品板块海天海天、中炬中炬和卤味连锁龙头绝味绝味,三是推荐低估值确定性收益标的伊利伊利和安琪安琪。风险提示风险提示:终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。证券分析师:欧阳予证券分析师:欧阳予 邮箱: 执业编号:S0360520070001 证券分析师:程航证券分析师:程航 电话:021-205
8、72565 邮箱: 执业编号:S0360519100004 证券分析师:沈昊证券分析师:沈昊 邮箱: 执业编号:S0360521050001 证券分析师:范子盼证券分析师:范子盼 邮箱: 执业编号:S0360520090001 证券分析师:彭俊霖证券分析师:彭俊霖 邮箱: 执业编号:S0360521080003 证券分析师:董广阳证券分析师:董广阳 电话: 邮箱: 执业编号:S0360518040001 联系人:田晨曦联系人:田晨曦 邮箱: 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)127 0.02 总市值(亿元)66,418.78 7.11 流通市值(亿元)63,
9、098.16 8.84 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 0.1%4.1%3.0%相对表现 3.4%5.6%14.6%相关研究报告相关研究报告 白酒行业周报(20):价盘回升,规划积极 2023-02-20 -25%-14%-2%9%22/0222/0522/0722/1022/1223/022022-02-282023-02-27食品饮料沪深300华创证券研究所华创证券研究所 食品饮料行业食品饮料行业 2022 年报前瞻年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 目目 录录 一、一、白酒板块:全
10、年周期调整,白酒板块:全年周期调整,Q4 承压分化承压分化.4 二、二、大众品板块:需求压力顶峰,盈利低位改善大众品板块:需求压力顶峰,盈利低位改善.7 三、三、投资建议:白酒重拾升势,大众主推高成长投资建议:白酒重拾升势,大众主推高成长.14 四、四、风险提示风险提示.14 9WfYeUdX9WeZdXbZ8OaO6MoMpPmOmPlOoOpMfQoOpO9PqRmMNZsQoMuOtQsR 食品饮料行业食品饮料行业 2022 年报前瞻年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 图表目录图表目录 图表 1 白酒板块年报前瞻.4 图表 2 22Q
11、4 GDP 增速为 2.9%,环比-1.0pct.7 图表 3 22Q4 社零数据再度回落,餐饮受损更为明显.7 图表 4 Q4 多数原材料价格延续平稳或回落态势.7 图表 5 大众品板块年报前瞻.9 图表 6 SW 食品饮料行业历史 PE-band.15 图表 7 SW 食品饮料行业 PB-band.15 图表 8 国内重点标的估值表.15 食品饮料行业食品饮料行业 2022 年报前瞻年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 一、一、白酒板块:全年周期调整,白酒板块:全年周期调整,Q4 承压分化承压分化 全年周期调整,全年周期调整,Q4 承压分
12、化。承压分化。22 年白酒行业整体面临疫情反复、场景缺失、需求疲软、动销承压的不利环境,全年周期性调整,但主流酒企多选择坚持年初目标积极布局,一二线酒企报表平稳收官,部分酒企报表增速下滑。年内节奏看,Q1 春节开局良好弹性延续,Q2 华东疫情突发,酒企通过加大渠道及终端投入、产品结构切换等方式积极应对,高端及区域酒报表持续兑现,扩张型次高端高基数下增速放缓,行业库存及批价开始承压。Q3 中秋国庆氛围持续平淡,酒企通过优化费用等方式释放业绩弹性。Q4 外部环境持续不利,酒企多以消化库存为主,预计报表端进一步分化。展望 23 年,Q1 场景放开适逢春节催化,动销好转、库存降至合理水位,行业信心修复
13、,预计消费动能有望持续增强。结合各酒企规划,判断 23 年主要酒企业绩可实现 10%-20%良性增长,部分渠道基础好、内生动能强的酒企可实现 20%-30%增长。高端和区域龙头确定性优势凸显,次高端分化加剧。高端和区域龙头确定性优势凸显,次高端分化加剧。分价格带看,22 年高端酒经营底牌较足、报表稳健兑现,茅台 Q4 放缓发货节奏稳定批价,五粮液动销优势凸显,老窖低度和特曲趋势延续保障弹性。区域龙头基地市场强支撑下确定性优势凸显,古井各线产品动销良好,洋河、今世缘势能向上。扩张型次高端分化加剧,汾酒经营节奏把控良好,业绩靓丽兑现再超预期,舍得保持渠道良性布局积极,酒鬼、水井主动下调目标。图表图
14、表 1 白酒板块年报前瞻白酒板块年报前瞻 证券简称证券简称 收入收入:亿元亿元 收入收入:YoY 业绩业绩:亿元亿元 业绩业绩:YoY 22Q1Q3 22Q4E 22E 22Q1Q3 22Q4E 22E 22Q1Q3 22Q4E 22E 22Q1Q3 22Q4E 22E 贵州茅台贵州茅台 897.9 374.3 1,272.2 17%16%16%444.0 182.0 626.0 19%20%19%五粮液五粮液 557.8 184.7 742.5 12%12%12%199.9 69.0 268.9 15%14%15%泸州老窖泸州老窖 175.2 79.0 254.3 24%21%23%82.2
15、 20.7 102.8 31%23%29%山西汾酒山西汾酒 221.4 38.5 260.0 28%42%30%71.1 7.9 79.0 46%81%49%洋河股份洋河股份 264.8 36.1 301.0 21%6%19%90.7 3.5 94.3 26%20%26%古井贡酒古井贡酒 127.6 39.3 166.9 26%24%26%26.2 4.1 30.4 33%26%32%今世缘今世缘 65.2 13.3 78.5 22%24%22%20.8 4.2 25.0 23%26%23%舍得酒业舍得酒业 46.2 15.8 62.0 28%16%25%12.0 3.3 15.3 24%18
16、%22%水井坊水井坊 37.7 9.0 46.73 10%-25%1%10.6 1.6 12.16 5%-19%1.4%口子窖口子窖 37.6 15.4 53.0 4%10%5%12.0 6.5 18.5 4%12%7%资料来源:公司公告,华创证券预测(斜体红字标注已披露2022年业绩预告。)重点公司具体跟踪如下:重点公司具体跟踪如下:贵州茅台:圆满收官,稳健增长。贵州茅台:圆满收官,稳健增长。根据公司生产经营公告,预计 22 年营收/归母净利润同增 16.2%/19.3%,单 Q4 看,我们测算营收/归母净利润分别同增 15.5%/19.8%。市场化改革持续推进,i 茅台预计贡献 40 亿核
17、心增量。具体分产品看,Q4 非标茅台酒投放量增加,带动茅台酒实现营收 333 亿元、同增 17%。系列酒 32 亿元、同增 3.4%,增速环比放缓,主要系 1935 完成全年任务后 Q4 控量降速,叠加部分低价产品停止供应所致。展望 23 年,茅台酒、系列酒量价增长皆具空间,15%的增速中枢有望延续。食品饮料行业食品饮料行业 2022 年报前瞻年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 五粮液:稳中求进,以价换量。五粮液:稳中求进,以价换量。预计全年收入/利润增长 12%/15%,测算单 Q4 收入/利润增长 12%/14%。四季度公司部署“决胜四
18、季度、大干一百天”专项活动,渠道端以价换量,批价下跌背景下周转加速,普五实现稳健增长,经典五粮液延续前期调整思路,以控货为主梳理价格,文化酒、低度及定制品持续挖掘新增量,费投整体相对平稳。展望23 年,春节动销超预期修复,Q1 开门红有望高质完成,拓宽新兴渠道、改善传统渠道利润助推下,全年双位数增长或可延续。泸州老窖:泸州老窖:提前锁定全年任务,提前锁定全年任务,Q4 消化库存弹性延续消化库存弹性延续。9 月下旬公司即宣布国窖停止接单,提前锁定全年任务保障业绩,Q4 以消化库存为主。高度国窖受疫情影响动销承压,Q4 以协助终端去库存为主,库存保持在 1.5-2 个月的合理水位,批价稳定在 90
19、0 元左右。低度流速持续优秀,华东、华南表现良好,特曲、窖龄低基数下前期良好态势不改。预计 Q4 营收及归母净利润增长约 21%/23%,全年收入/利润增速达 23%/29%,全年顺利收官。春节老窖回款 30%,低度、特曲等受益场景修复周转良好,预计 Q1 弹性仍将延续。山西汾酒:青花系列持续高增,山西汾酒:青花系列持续高增,22 年完美收官再超预期。年完美收官再超预期。根据公司业绩预告,预计营收及归母净利润 22 年分别同增约 30%/49%,单 Q4 预计分别同增 42%/81%,靓丽收官再超预期。全年看公司产品端高端化加速推进,青花系列同增达 60%,腰部产品巴拿马、老白汾稳健增长。区域
20、端环山西市场增速保持 20%+,长江以南市场同增超 50%。Q4 尽管行业外部环境不利,但公司稳中求进,持续推进产品体系升级,库存维持低位,批价相对平稳,在行业需求疲软、渠道信心受挫背景下尤为难得。公司节前加快回款,目前回款进度约 30%,实现春节开门红良好开局,判断 Q1 高基数背景下仍可实现良性增长。洋河股份:海之蓝换新落地,洋河股份:海之蓝换新落地,Q4 增速预计有所放缓。增速预计有所放缓。预计全年收入/利润增长 19%/26%,测算单 Q4 收入/利润约增长 6%/20%。10 月开展百日大会战营销活动,但受到高基数与疫情反复双重影响,Q4 营收增速预计放缓。分产品来看,尚不稳固的 6
21、00 元价格带受损,梦 6+增速有所放缓。天之蓝动销平稳,新版海之蓝铺向全国,渠道利润提升,周转率有所加快。21 年员工提薪带动 Q4 销售费用率快速抬升,22Q4 有望回落,提振利润增速。展望 23 年,春节期间梦 3 水晶版、天之蓝受益节后宴席回补,梦 6+当前停货挺价、持续消化库存,增长有望提速。今世缘:今世缘:Q4 环比提速,环比提速,23 奔赴百亿。奔赴百亿。预计全年收入/利润增长 22%/23%,单 Q4 收入/利润增长 24%/26%。四季度来看,成熟单品四开/对开回款发货平稳推进,V 系局部市场实现自然动销,今世缘系列动销环比提速,全年任务提前完成,11 月开展新春大会战,考核
22、经销商主体优化,三大事业部多点发力、落地品牌营销活动,V3 逐步导入省外,高沟扩大招商,实现提速增长。展望 23 年,春节场景恢复、宴席表现较优,动销超预期,股权激励护航下百亿目标确定性高。古井贡酒:费投增加,延续升级。古井贡酒:费投增加,延续升级。预计全年收入/利润增长 26%/32%,单 Q4 收入/利润增长 24%/26%。四季度增加低线产品费投力度,古 8 及以下新增扫码抽红包活动,提高渠道利润对抗竞品,古 16 引领高线城市宴席价格带升级,古 20 全国化稳步推进,部分市场超额完成任务,产品结构延续优化。展望 23 年,春节返乡潮带动古 5、献礼周转加快,节后婚喜宴、年会等宴席延续性
23、增强,古 8 及以上有望实现接替增长,增长确定性较高。舍得酒业:舍得酒业:Q4 控货挺价,渠道良性布局积极。控货挺价,渠道良性布局积极。Q4 公司以控货挺价为主,针对疫情严重、动销受阻区域调整经营节奏,11 月底回款基本完成,第五代品味舍得推广顺畅,沱牌系列发力宴席市场,快速周转实现量增,预计 Q4 营收/归母净利润同增 16%/18%,全年收入和利润预计同增 25%/22%,在行业需求疲软、动销承压的大背景下,保持 25%的良性增长已属难得。公司 Q4 提前积极筹备春节工作,春节加大活动力度,内部对 23 年规划 食品饮料行业食品饮料行业 2022 年报前瞻年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨
24、询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 积极,目前回款 20 亿+,Q1 高基数下或仍可实现正增长,Q2 低基数下弹性或可凸显。水井坊:水井坊:场景受损动销承压场景受损动销承压,Q4 主动下调目标主动下调目标。根据公司业绩预告,预计 22 年收入 46.73亿元,同增 0.9%,归母净利润 12.16 亿元,同增 1.4%。疫情扰动、场景缺失下全年业绩不及预期。全年看产品端核心产品臻酿八号和系列酒平稳微增,新井台价增量降,新推的天号陈强化腰部布局。区域上北方相对较好,四川等市场受损较重。Q4 公司营收同降25.4%,归母净利润同降 19.1%,主要系外部需求疲弱动销承压,同时公
25、司主动下调打款目标所致。春节公司以消化库存为主,回款 10%-20%,Q1 报表端或仍有一定压力。口子窖:谋划渠道改革,成效尚待验证。口子窖:谋划渠道改革,成效尚待验证。预计全年收入/利润增长 5%/7%,受低基数影响,单 Q4 增速环比提高,预计单 Q4 收入/利润增长 10%/12%。Q4 公司基本盘 5 年、6 年动销平稳,传统优势市场销售平稳增长,环比前三季度有所改善。四季度末,公司外聘咨询机构谋划改革,彰显改革决心。春节过后渠道、产品新举措接续落地,合肥营销中心加速招聘人员,上市兼系列新品更新换代,但市场培育仍需时间,改革成效尚待验证。食品饮料行业食品饮料行业 2022 年报前瞻年报
26、前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 二、二、大众品板块:大众品板块:需求压力顶峰,盈利低位改善需求压力顶峰,盈利低位改善 22Q4 疫情影响,大众品需求压力顶峰,但成本回落叠加基数效应,多数企业盈利已在逐疫情影响,大众品需求压力顶峰,但成本回落叠加基数效应,多数企业盈利已在逐步改善。步改善。四季度经历了 10-11 月多地实质管控加严、12 月管控优化后感染过峰阶段物流人流下降及供应链受损,大众品板块需求压持续延展,22Q4 社零数据再度回落转负,其中餐饮端受损更为明显。但受益春节备货提前提振,Q4 营收表现相对稳健,且供应链基础扎实及组织效率
27、更高的企业韧劲较优。盈利端,Q4 多数原材料价格表现稳定或环比已在回落,部分锁价较少或前期提价贡献的公司,成本下行已逐步兑现在报表,叠加 21Q4报表基数较低,企业盈利普遍已在逐步改善。图表图表 2 22Q4 GDP 增速为增速为 2.9%,环比,环比-1.0pct 图表图表 3 22Q4 社零数据再度回落,餐饮受损更为明显社零数据再度回落,餐饮受损更为明显 资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券 图表图表 4 Q4 多数原材料价格延续平稳或回落态势多数原材料价格延续平稳或回落态势 资料来源:wind,华创证券 食品饮料行业食品饮料行业 2022 年报前瞻年报前瞻 证监会审
28、核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 分子板块来看:分子板块来看:乳业:营收表现稳健,盈利有所修复。乳业:营收表现稳健,盈利有所修复。受疫情管控及感染过峰影响,Q4 整体乳制品行业产量仅同增 1%,终端动销略显疲软,但春节提前企业仍全力追补备货,对营收形成部分提振,营收整体表现稳健。分品类看,白奶品类优于酸奶。盈利端,原奶、包材等主要原材料价格相对平稳,乳企成本压力较轻,而终端费投延续理性,但 23年春节提前及世界杯等费用投放,或一定程度致 Q4 费投增加。结合龙头乳企 21Q4盈利基数均较低,预计 22Q4 盈利改善明显。啤酒:全年产量低个位数增长,盈利逆势
29、继续提升。啤酒:全年产量低个位数增长,盈利逆势继续提升。全年来看,虽然 3-5 月及 22Q4疫情扰动有所拖累,但受益于旺季高温刺激消费&酒企积极追补,全年规模以上啤酒企业产量仍小幅增长 1.1%,其中 22Q4 同降 3.5%。分结构看,非现饮渠道销售较好,而乌苏、青岛纯生等对现饮依赖度较高的高端产品表现承压。同时,国际政治形势扰动&企业锁价亦导致全年成本压力较大。在此背景下,龙头酒企通过加强非现饮布局、提价升级消化成本、精益销售费用投放、内部提效等措施,多实现盈利能力稳步,再次验证啤酒在高端化产业趋势下的业绩韧性。软饮料:动软饮料:动销略受扰动,成本改善明显。销略受扰动,成本改善明显。因
30、Q4 疫情管控、感染过峰等因素,软饮料终端动销略有影响,根据统计局数据,Q4 饮料产量同比增速-2%,但在管控优化及春节提前背景下,增速逐月环比修复,部分企业生产备货受阻,而龙头受益于生产自动化及高组织效率,Q4 经营更显稳健。成本端,6 月起 PET、白砂糖价格已步入下行通道,Q4 起行业成本压力延续边际减轻,主要包材 PET/PP/瓦楞纸单季均价降幅达-5.9%/-10.4%/-14.9%。结合 21Q4、22Q4 饮料龙头锁价均较少,或部分前期进行提价,预计利润端改善有所体现。调味品:营收表现分化,盈利环比改善,期待后续需求修复。调味品:营收表现分化,盈利环比改善,期待后续需求修复。四季
31、度疫情进一步加剧,12 月各地区陆续达峰,相关需求延续疲软,各企业动作有所分化,一方面海天、榨菜等显著承压,率先调整释放压力,另一方面如天味、中炬等企业提前完成年度目标,22Q4 起主动为 23 年蓄力。利润端,大豆、包材等价格环比已在回落,但同比改善有限,多数企业盈利能力同比仍有缺口。展望 23 年,一是餐饮需求修复,二是原料延续回落,调味品企业有望重回良性增长。速冻食品:经营相对稳健,行业延续较高景气。速冻食品:经营相对稳健,行业延续较高景气。尽管 Q4 疫情反复餐饮受损,但速冻需求相对坚实,加上企业适当调整,速冻食品企业 Q4 整体表现相对稳健。分场景来看,Q4 商场小吃、连锁餐饮等在客
32、流量下滑背景下受损严重,而团餐、乡宴需求在防疫优化后反而增加,千味小 B 高增弥补大 B 缺口,预计整体延续 20左右中枢增长,安井则预计主业实现 15-20增速。盈利层面,尽管近期成本端略有上行,但在行业高景气度支撑下,企业多已通过提价应对,整体盈利能力相对稳定。其他食品:双汇其他食品:双汇 Q4 疫情影响肉制品销量,冻肉贡献屠宰盈利,但高基数下预计盈利承压。洽洽。洽洽年节备货积极,国葵超出预期,Q4 收入环比加速,但业绩端受成本影响相对承压。烘培桃李烘培桃李疫情压制供需,收入略降、业绩承压,安琪安琪旺季收入增长较好,补助助力业绩改善。立高。立高下游需求尚未恢复,企业经营延续承压。卤味绝味卤
33、味绝味疫情影响下收入延续受损,业绩在成本压力下缺口更大。佐餐卤味紫燕佐餐卤味紫燕疫情期间单店保持相对稳健,预计 Q4 延续良性增长,但成本端仍有一定压力。连锁巴比连锁巴比受疫情扰动单店营收及团餐业务存在缺口,收入略低于此前预期。食品饮料行业食品饮料行业 2022 年报前瞻年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 图表图表 5 大众品板块年报前瞻大众品板块年报前瞻 证券简称证券简称 收入收入:亿元亿元 收入收入:YoY 业绩业绩:亿元亿元 业绩业绩:YoY 22Q1Q3 22Q4E 22E 22Q1Q3 22Q4E 22E 22Q1Q3 22Q4E
34、 22E 22Q1Q3 22Q4E 22E 伊利股份伊利股份 938.6 289.1 1227.8 10.4%13%11%80.6 11.0 91.6 1.5%45%5%天润乳业天润乳业 18.5 6.3 24.9 17.8%18%18%1.5 0.4 2.0 36.4%20%32%青岛啤酒青岛啤酒 291.1 33.0 324.1 8.7%-3%7%42.7 -7.4 35.3 18.2%亏损亏损 12%重庆啤酒重庆啤酒 121.8 18.6 140.4 8.9%-4%7%11.8 0.8 12.6 13.3%-34%8%燕京啤酒燕京啤酒 113.2 18.3 131.5 9.0%16%10
35、%6.7 -3.2 3.6 19.4%亏损亏损 57%双汇发展双汇发展 446.4 173.3 619.7 -12.5%10%-7%40.7 12.7 53.4 17.7%-10%10%东鹏饮料东鹏饮料 66.4 18.6 85.0 19.5%31%22%11.7 2.8 14.4 17.0%40%21%海天味业海天味业 190.9 63.1 254.0 6.1%-10%2%46.7 16.2 62.9 -0.9%-18%-6%中炬高新中炬高新 39.6 14.5 54.0 16.0%-15%6%4.2 -8.8 -4.6 14.2%-335%-163%涪陵榨菜涪陵榨菜 20.5 5.0 25
36、.5 4.6%-11%1%7.0 2.0 9.0 38.3%-15%21%恒顺醋业恒顺醋业 16.8 4.6 21.4 23.7%-14%13%1.5 -0.2 1.4 14.7%亏损亏损 16%千禾味业千禾味业 15.5 8.5 24.1 14.6%50%25%1.9 1.4 3.3 42.1%61%50%天味食品天味食品 19.1 7.8 26.9 36.6%25%33%2.4 1.0 3.4 204.8%-6%85%宝立食品宝立食品 14.8 5.5 20.2 28.4%28%28%1.5 0.5 2.0 5.2%16%8%千味央厨千味央厨 10.3 4.6 14.9 16.0%19%1
37、7%0.7 0.3 1.0 23.1%-10%11%安井食品安井食品 81.6 40.2 121.8 33.8%27%31%6.9 4.0 10.9 39.6%111%59%绝味食品绝味食品 51.2 16.2 67.4 5.6%-5%3%2.2 0.3 2.5 -77.2%80%-75%巴比食品巴比食品 11.0 4.2 15.3 13.1%6%11%1.3 0.9 2.2 -40.7%0%-29%紫燕食品紫燕食品 27.4 7.9 35.3 15.5%10%14%2.3 0.5 2.8 -22.5%40%-16%立高食品立高食品 20.5 9.0 29.5 4.6%5%5%1.0 0.6
38、1.6 -49.1%-28%-43%安琪酵母安琪酵母 89.8 39.2 129.0 18.3%27%21%9.0 4.1 13.1 -11.9%42%0.1%桃李面包桃李面包 50.3 16.6 66.9 7.8%-1%6%4.9 1.6 6.5 -13.8%-19%-15%洽洽食品洽洽食品 43.8 25.0 68.8 12.9%19%15%6.3 3.5 9.8 5.4%5%5%仙乐健康仙乐健康 17.9 7.1 25.0 2.3%15%6%1.8 0.4 2.2 -12.1%24%-7%华润啤酒华润啤酒 215.0 152.4 367.4 6.8%7%7%38.0 3.3 41.2 -
39、11.4%10%-10%蒙牛乳业蒙牛乳业 492.0 450.1 942.1 6.2%7%7%29.8 18.1 47.86 1.0%25%9%农夫山泉农夫山泉 173.5 161.6 335.1 11.5%13%12%46.1 36.2 82.3 14.8%15%15%资料来源:公司公告,华创证券预测 注:(1)斜体红字标注为披露年度业绩预告,其中恒顺醋业已发布22年度报告;(2)表中港股Q1-3代表上半年,Q4代表下半年;(3)华润啤酒表中为表观利润,还原后净利润预计+17%至约42亿;(4)蒙牛利润为剔除妙可蓝多股价波动带来的一次性损益后的利润。重点公司具体跟踪反馈如下:重点公司具体跟踪
40、反馈如下:华润啤酒:预计全年收入中高个位数增长,盈利继续提升。华润啤酒:预计全年收入中高个位数增长,盈利继续提升。22H2 旺季高温&疫情影响较小且公司积极追补,总销量及高端化表现均较好,虽然 22Q4 疫情达峰再次压制经营表现,但淡季影响相对较小。综合来看,预计 22H2 高端化加速,全年次高端及以上销量同增 10-15%,ASP 提升中单及以上。利润端,预计 Q4 成本略有下行但影响不大,22H2毛利率基本持平,旺季增加费用投放导致销售费用率小幅增加,管理费用继续精益。综上,我们预计 22H2 收入同比约+7%,利润增速快于收入,2022 年收入同比约+7%,还 食品饮料行业食品饮料行业
41、2022 年报前瞻年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 原后净利润同增约 17%至 42 亿元左右。青岛啤酒:青岛啤酒:Q4 疫情压制收入,利润平稳。疫情压制收入,利润平稳。收入方面,结合渠道反馈我们预计 10 月销量基本平稳,11/12 月受疫情扩散影响出现双位数下滑,22Q4 销量端预计下滑中高个位数。现饮高端啤酒销售受疫情影响更大(全年预计纯生等销量有所下滑),故 Q4 吨价增速或略有放缓,综合来看预计 22Q4 收入同降中低个位数。利润端,虽然产能利用率或有所下降,但公司可能通过精益费用实现平稳过渡(因 21Q4 包括土地出让收益
42、4.36 亿元,同比看 22Q4 亏损或有扩大,但可参考 19-20 年-7-8 亿元水平)。综上,我们预计 22Q4收入同比微降,利润平稳过渡,2022 年收入同比约+7%,利润同增 12%。重庆啤酒:疫情扰动叠加重庆啤酒:疫情扰动叠加 BU 调整,收入利润下滑。调整,收入利润下滑。收入端,22Q4 疫情扰动新疆、重庆等市场,导致销量同降 11.5%,但疫情之下减少货折故吨价同增 8.4%。分单品看,22 全年疫情及渠道调整导致乌苏销量降至近 80 万千升,其中疆内同降高个位数,疆外亦有小幅下滑,乐堡、重庆品牌实现个位数增长。利润端,成本高企之下 Q4 毛利率或继续承压,年底管控放松后公司增
43、加费用投放、备战开门红,故预计销售费用率亦将上行。综上,根据业绩预告重啤 22Q4 收入同降 4%,利润同降 34%,2022 年收入同比约+7%,利润同比约+8%。燕京啤酒:燕京啤酒:U8 继续放量,改革减亏兑现。继续放量,改革减亏兑现。随着改革持续推进,对四季度销量及业绩的重视度增加,因此虽然 22Q4 疫情扰动导致行业销量普遍下滑,但预计燕京啤酒销量实现较好增长,U8 全年销量接近 40 万吨表现亮眼,亦带动吨价继续快速提升。利润端,受益于生产效率提升,燕京啤酒 22Q3 毛利率逆势同增 2.3pcts,22Q4 该趋势或将延续,管理费用率也有望进一步精益。根据业绩预告,22Q4 实现归
44、母净利润-3.28 至-3.03 亿元,较去年同期-3.35 亿元成功减亏,验证改革成效。综上,我们预计 22Q4 收入同比约+15%,利润减亏,2022 年收入同比约+10%,利润同增 50%+。伊利股份:预计伊利股份:预计 Q4 营收提速,盈利提升。营收提速,盈利提升。10-11 月管控致经营压力明显加大、12 月感染过峰又致供给端阶段性受损,但受益于春节提前及公司快速组织反应,预计公司 Q4 液奶仍可实现小幅增长;奶粉业务延续 20%以上的高增势头,预计整体内生营收实现 6-7%的增长;盈利端,四季度以来公司继续以渠道健康为先,买赠促销维持理性,盈利能力在低基数基础上(21Q4 进行世界
45、杯费用投放)实现明显改善。澳优在 Q2 集中去库存后,经营稳步改善,Q4 对公司报表贡献有望加大。故预计 Q4 公司整体营收、业绩同比增长13%、45%。蒙牛乳业:预计蒙牛乳业:预计 Q4 营收稳健增长,核心利润有所修复。营收稳健增长,核心利润有所修复。虽然 10-11 月管控及感染过峰给公司带来一定压力,但公司积极调整应对,且春节提前背景下特仑苏等高端产品备货旺盛,预计 22H2 营收增长中高个位数。盈利端,下半年在需求弱复苏背景下,产品结构略有修复、买赠促销力度有所收敛,预计在低基数基础上,全年 OPM 有望持平。综上,预计 22H2 公司营收、扣除妙可股价波动影响后的业绩同比增长 7%、
46、25%。天润乳业:预计天润乳业:预计 Q4 营收增速略有放缓,整体表现相对稳健。营收增速略有放缓,整体表现相对稳健。10-11 月多地管控实质加严,疆内管控阶段消费增加有所提速,而疆外供货略有受损,叠加 12 月疫情对生产经营扰动,预计Q4整体增速环比Q3略有降速。利润端,上游牧业因饲料成本大幅上涨而有所承压,但下游产品结构优化、外购成本压力减轻,预计整体盈利维持平稳。综上,预计 Q4 营收、业绩同比+18%、+20%。双汇发展:疫情影响肉制品销量,冻肉贡献屠宰盈利,但预计高基数下利润有所下滑。双汇发展:疫情影响肉制品销量,冻肉贡献屠宰盈利,但预计高基数下利润有所下滑。肉制品业务方面,疫情反复
47、之下餐饮等场景受损严重,预计 22Q4 销量实现小个位数下滑,吨利由于促销减少环比上升至3800元左右,但21Q4猪价低位阶段肉制品吨利达4000 食品饮料行业食品饮料行业 2022 年报前瞻年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 余元的历史高点,预计 22Q4 肉制品在经营利润亦有所回落。屠宰业务方面,10-11 月猪价处于高位,但 12 月猪价下行&春节旺季临近,预计屠宰量环比增加,同比预计基本持平。此外,Q4 整体猪价偏高,故冻肉加大销售贡献利润,但考虑到 21Q4 冻品出货同样基数较高,预计屠宰业务利润同比持平或微降。整体看,预计公司
48、 Q4 收入、业绩分别同比 10%、-10%。东鹏饮料:网点高增叠加春节提前,东鹏饮料:网点高增叠加春节提前,Q4 营收再提速;成本回落及费率下行,业绩超预期。营收再提速;成本回落及费率下行,业绩超预期。公司近期已发布 22 年度业绩快报,Q4 实现营收 18.57 亿元,同比+31.01%;归母净利润2.76 亿元,同比+40.34%;扣非归母净利 2.88 亿元,同比+142.31%;归母净利率 14.88%,同比+0.99pct。Q4 营收提速主要系公司渠道扩张顺利,预计全年网点增幅约 30%,同时12 月感染过峰阶段公司生产备货仍正常进行,叠加今年春节提前,渠道补库积极。盈利端,PET
49、 价格回落,结合 21Q4、22Q4 公司锁价均较少,预计成本回落可较好兑现;此外,疫情扰动下差旅费用投放或有所节约,管理/财务系列费用亦有望优化,综合下公司业绩再超预期,高成长性持续验证。农夫山泉:茶饮表现强势,农夫山泉:茶饮表现强势,H2 收入环比加速;成本承压但费用管控良好,预计盈利稳中收入环比加速;成本承压但费用管控良好,预计盈利稳中有升有升。三季度旺季热夏有力拉动动销,而四季度受疫情扰动或部分扰动经营,预计包装水实现稳健增长,大包装水表现更优;饮料中,茶、东方树叶等茶饮表现延续强势,预计H2营收在高基数上实现双位数稳增;业绩端,公司低价原材料于22H1基本消耗完,成本端具备一定压力,
50、2 月对杭州地区 19L 水提价亦有所反映,但公司通过运营提效和强大的费用管控能力,同时考虑因人民币兑港币贬值带来的汇兑收益,预计 H2 盈利约+15%,更显龙头经营韧性。预计 H2 收入、业绩实现同比+13%、+15%。海天味业:海天味业:Q4 经营压力加大,预计全年收入基本持平。经营压力加大,预计全年收入基本持平。22Q4 外部需求尚未改善,加上零添加事件爆发,尽管海天积极调整应对,但经营层面依旧承压。分月度来看,公司 10月受添加剂事件影响较大,单月出现双位数下滑,11 月加大终端推广,单月同比小幅转正,12 月疫情达峰背景下缺口进一步拉大,预计单 Q4 完成进度 22-23,全年收入基
51、本持平。此外,伴随大豆、包材等价格环比回落,预计 Q4 盈利有所修复,但同比仍有一定压力。综合预计 Q4 收入/利润同比-10%/-18%。中炬高新:诉讼扰动中炬高新:诉讼扰动 22 年业绩,美味鲜保持稳健。年业绩,美味鲜保持稳健。根据公司业绩预亏公告,22 年归母净利润-3.14 至-6.14 亿元,同降 142.32%-182.75%。22 年公司利润转负,主要系未决诉讼拟计提负债9至12亿元,若剔除诉讼影响,公司22年归母净利润5.86亿元,同比-21.0,单 Q4 归母净利润 1.67 亿,同比-55.5。业绩下滑主要系地产业务不及预期,而美味鲜在提前达成目标的背景下转向提前蓄力,预计
52、 Q4 收入基本持平。此外由于部分原材料成本仍处高位,盈利端仍有一定压力。综合预计 Q4 收入/利润同比-15%/-335%。涪陵榨菜:涪陵榨菜:22Q4 承压明显,公司积极调整蓄力承压明显,公司积极调整蓄力 2023。公司发布 22 年业绩预告,全年营收 25.48 亿元,同比+1.18%;归母净利润 8.99 亿元,同比21.14%;单 Q4 公司营收 5.02亿元,同比-10.86%,归母净利润 2.03 亿元,同比-15.02%。一方面四季度为传统销售淡季,加上年末疫情致使终端流量减少,经销商拿货意愿普遍不高,另一方面公司 22Q4重心已调整至 23 年,通过主动控制发货减轻年内包袱,
53、当前库存改善至 6 周左右,同时收窄推广费用,推进产品结构优化,为 23 年增长提前蓄力。恒顺醋业:全年业绩可观,恒顺醋业:全年业绩可观,Q4 略有压力。略有压力。公司发布 22 年财报,全年营收 21.39 亿元,同比+12.98%;归母净利润1.38亿元,同比+16.04%;单Q4公司营收4.57亿元,同比-14.35%,-0.164 亿元,去年同期为-0.157 亿元。Q4 疫情对公司新品投放及市场推广节奏有所扰动,公司 11 月同比下滑双位数,12 月则在春节备货促进下实现微增。业绩层面,一方面费用 食品饮料行业食品饮料行业 2022 年报前瞻年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资
54、格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 投放延续,另一方面成本压力仍在,致使 Q4 盈利同比下滑。千禾味业:千禾味业:Q4 动销显著加速,高增势能有望延续。动销显著加速,高增势能有望延续。公司发布 2022 年报业绩预告,预计22 年归母净利润 3.10-3.54 亿,同增 40%-60%,预计 Q4 归母净利润 1.23-1.67 亿,同增36.98%-86.45%。受益于零添加事件,10 月起公司渠道招商和终端动销明显加快,渠道反馈单月增速大双位数,11 月双十一带动线上高增,12 月则受益于春节提前,经营延续较高景气度。盈利层面,尽管成本端仍有压力,不过零添加动销显著加快,高毛
55、利产品占比提升,加上费效比持续优化,22Q4 净利率环比有望改善,预计业绩增速略高于收入增速。综合预计 Q4 收入/利润同比+50%/+61%。天味食品:天味食品:22Q4 延续高增,延续高增,23 年有望开门红。年有望开门红。公司发布 2022 年业绩预告,22 年营收26.91 亿元,同比+32.84%;归母净利润 3.42 亿元,同比+85.34%。单 Q4 营收 7.82 亿元,同比+24.52%;归母净利润 0.98 亿元,同比-6.31%,其中收入高增主要系居家消费场景增加、春节前置背景下 12 月末流量回暖及渠道精细化管理成效体现,利润小幅下降则主要与广告和股权激励费用集中确认有
56、关。据渠道反馈,当前库存降至 1 月较低水平,且川渝等地区开年延续较快增长,23 年开门红可期。宝立食品:宝立食品:BC 双轮驱动,空刻表现亮眼。双轮驱动,空刻表现亮眼。疫情影响下餐饮需求疲软,Q4 公司复调主业存在压力,但 C 端意面业务仍在延续快速放量,公司 H2 推出新规格如小食盒、青春版,同时积极布局新零售及线下渠道,双十一期间延续亮眼表现,一定程度弥补 B 端缺口。业绩层面,考虑到下游需求仍有缺口,预计业绩增速略低于营收,综合预计 Q4 收入/利润+28/+16。千千味央厨:味央厨:Q4 营收稳健,盈利略有压力。营收稳健,盈利略有压力。Q4 起疫情持续反复,大 B 收入略有影响,公司
57、及时转向小 B 寻求增量,适当加大费投抢占小 B 份额,11 月起在部分企事业及学校闭环管理背景下,团餐需求显著提升,带动小 B 增速显著修复,12 月防疫优化后乡宴恢复,公司增长进一步加速。利润方面,公司费投略有增加,且股权激励费用集中确认,加上油脂等原材料价格同比上涨,在去年较高基数下预计利润有所回落。综合预计公司 Q4收入/利润分别同比+19%/-10%。安井食品:安井食品:Q4 延续高增,盈利略超预期。延续高增,盈利略超预期。公司发布 2022 年度业绩预告,预计 22 年营收121.75 亿,同增 31.3%,归母净利润 10.6-11.1 亿,同增 55.4%-62.8%。其中,预
58、计 Q4营收 40.2 亿,同比+26.6%,归母净利润 3.7-4.2 亿,同增 96.6%-123.1%。尽管外部环境尚未明显改善,但公司 BC 兼顾、适时调整,较好对冲疫情影响,此外 11 月下旬提价刺激,叠加 12 月春节提前影响,营收表现逐月加速,最终完成较快收入增长,预计主业同比+15-20%。业绩端,成本和费用管控延续,叠加提价、结构优化等季节性因素,低基数下 Q4 盈利表现超预期,预计公司实现净利率 9.2%-10.5%,同增 3.3-4.6Pcts。绝味食品:经营低点已过,期待需求改善。绝味食品:经营低点已过,期待需求改善。公司发布 2022 年业绩预告,预计收入 66-68
59、亿元,同比+0.78%至+3.83%,归母净利润 2.20-2.60 亿元,同比-73.49%至-77.57%。其中Q4 收入 14.8-16.8 亿元,同比-1.29%至-13.04%,归母净利润 0.01-0.41 亿元。疫情下 Q4同店仍在承压,分月度看 10 月疫情反复,大量门店歇业,11 月世界杯催化下有所修复,12 月疫情政策优化后感染高峰出现,同店缺口阶段性拉大。业绩端,尽管加盟商补贴收窄,但成本压力仍在,盈利端延续承压,但在低基数下报表端录得较高增速。综合预计公司 Q4 收入/利润分别同比-5%/+80%。巴比食品:巴比食品:Q4 疫情略有扰动,盈利相对稳健。疫情略有扰动,盈利
60、相对稳健。公司发布 2022 年业绩快报,22 年营业收入 15.25 亿,同比+10.88%,归母净利润 2.22 亿元,同比-29.21%,扣非归母净利润 1.85亿,同比+21.70。其中 Q4 营业收入 4.24 亿,同比+5.56,归母净利润 0.88 亿,同比 食品饮料行业食品饮料行业 2022 年报前瞻年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 +0.30,扣非归母净利润 0.47 亿,同比-7.27。一方面,上海地区 12 月疫情达峰,加上今年返乡潮提前,Q4 客流量受损较大,另一方面团餐业务在疫情扰动下同比基本持平,综合致使公司
61、 Q4 仅实现个位数增长。业绩端,受猪肉等原材料价格上行影响,扣非净利率同比略有下降。展望 23 年,公司稳步推进 1100-1200 家较快开店计划,同时需求复苏下单店有望迎来修复,在南京新工厂产能支撑下,全年有望恢复较快增长。立高食品:立高食品:Q4 经营承压,期待经营承压,期待 23 年复苏。年复苏。公司发布 2022 年报业绩预告,预计 22 年营收 28.2-30.0 亿,同增 0.1%-6.5%,归母净利润 1.50-1.75 亿,同降 38.2%-47.0%。其中预计Q4营收7.7-9.5亿,同比-10.2%至+10.9%,归母净利润0.50-0.75亿,同降12.9%-42.1
62、%。考虑到去年同期销售过热、基数较高,叠加期内疫情扰动和改革阵痛,预计 Q4 营收有所承压,分月度看,10 月份受系统调试、促销政策调整影响而有所承压外,11 月起预计恢复正增,12 月份在消费场景恢复、春节提前备货下延续改善。此外,摊薄和促销因素延续,但成本压力趋缓,预计 Q4 盈利环比改善。综合预计 Q4 收入/利润同比+5%/-28%。紫燕食品:单店保持稳健,盈利有所修复。紫燕食品:单店保持稳健,盈利有所修复。尽管疫情反复,但受益于佐餐属性及门店下沉,紫燕 Q4 单店相对稳健,部分地区反馈单店在外卖带动下反而略有提升。而盈利端,牛肉及牛副产品价格仍在高位,企业盈利仍有一定压力,但考虑到去
63、年较低基数,预计Q4 业绩率先恢复弹性。综合预计公司 Q4 收入/利润分别同比+10%/+40%。桃李面包:疫情压制收入,盈利环比改善。桃李面包:疫情压制收入,盈利环比改善。公司发布 22 年业绩快报,公司 2022 实现收入 66.86 亿元,同比+5.54%,归母净利润 6.48 亿元,同比-15.11%。Q4 公司实现收入 16.59亿元,同比-0.79%,归母净利润 1.58 亿元,同比-18.91%。因 10、11 月疫情点状反复下各地管锁政策较为严格,而 12 月全国开放,疫情逐步达峰,公司在生产、配送、下游需求均受到影响,Q4 收入压制加剧,同比略有下滑。22Q4 净利率环比提升
64、 2.3pcts 至 9.5%,我们推测系 Q3 影响盈利较大的月饼返货损失、套保投资亏损等因素消散所致。但展望23 年,随着需求逐步回暖、退货率恢复常态,叠加提价效应显现,经营有望改善。安琪酵母:旺季收入增长较好,补助助力业绩改善。安琪酵母:旺季收入增长较好,补助助力业绩改善。Q4 国内小包装酵母及食品原料受益居家需求旺盛持续热销,同时动物营养、保健品等业务收入降幅收窄,国内销售有所恢复;海外则受益于海运改善、渠道扩张等因素维持较快增速。整体来看,公司抓住 Q4销售旺季加快完成年度收入目标,预计 Q4 收入增长较好。成本端来看,因糖蜜替代原料水解糖产线投产不及预期,自 Q3 以来公司外采部分
65、高价水解糖,我们预计公司 Q4 原料成本环比 Q3 基本一致。考虑公司 Q4 收到各类政府补助合计约 1.59 亿元,预计将增厚Q4 业绩,综合下我们预计 Q4 公司收入/业绩分别实现同增 27%/42%,全年收入/业绩逐季加速。洽洽食品:国葵动销积极,成本上行拖累盈利。洽洽食品:国葵动销积极,成本上行拖累盈利。公司近期已发布 22 年度业绩快报,Q4实现营收 24.98 亿元,同比增长 18.82%;归母净利润 3.50 亿元,同比增长 4.80%;扣非归母净利 3.29 亿元,同比增长 6.58%;归母净利率 14.03%,同比减少 1.88pct。春节前置背景下,公司积极准备,10 月主
66、动调整,11 月完成年节备货目标,但 12 月疫情冲击,生产备货短期受到影响。分品类看,Q4 国葵增速高于预期,但坚果动销稍弱,薯片在零食量贩系统表现亮眼,Q4 收入略超预期。业绩端,采购季葵瓜子受水灾及种植面积缩小等影响,采购价同增约 10%,结合坚果、小食品的提价,一定程度上可对冲成本压力,但 Q4 毛利率或仍有所承压,费用端年货节品牌宣传与促销活动都比较多,预计平稳略增,综合下,业绩略低于预期。仙乐健康:中国欧洲稳步复苏,美洲业务短期调整。仙乐健康:中国欧洲稳步复苏,美洲业务短期调整。收入端分地区看,中国业务稳步复苏,疫情达峰带动片剂等免疫类产品热销,有望保持双位数增长;欧洲需求旺盛叠加
67、员 食品饮料行业食品饮料行业 2022 年报前瞻年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 工出勤率提升,经营表现继续好转,预计同比增速转正;美洲受下游渠道客户调整库存影响而有所放缓。利润端,预计毛利率基本平稳,销售费用率因 Q4 疫情投放较少&去年高基数而同比下行,管理费用率受并购费用影响将提升。综上,预计 22Q4 收入同比双位数增长,利润增速快于收入,2022 年收入同增中个位数,利润小幅下滑(剔除并购费用预计小双位数增长)。三、三、投资建议投资建议:白酒重拾升势,大众主推高成长白酒重拾升势,大众主推高成长 白酒板块向上趋势明确,再迎回升周
68、期,白酒板块向上趋势明确,再迎回升周期,Q2 优选次高端弹性。优选次高端弹性。23 年复苏主线清晰,酒企开年攻势转强,挺价、扩张多举并行。场景如期修复下,后续消费动能有望进一步加强,两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。投资节奏上:全年维度推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸茅五泸;Q2 次高端将迎来商务/宴席场景恢复、低基数等利好,高弹性释放的确定性较强,优选舍得舍得(内部规划积极,渠道相对健康)、水井水井(低估值低预期改善)、汾酒汾酒(实际经营优秀)、洋河(低估值改善)。Q1 区域龙头亮眼,报表验证期持续推荐实质经营优秀的今世缘今世缘和古井古井。大众品板块:复苏大方向,主推高成长。大众品板块:复
69、苏大方向,主推高成长。预计四季度需求随仍有承压,但盈利已在率先改善。看至 23 年,在需求复苏背景下,今年无论是铺货还是产品周期驱动,均奠定较大的高成长机会。一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块,首推华润华润,加大推荐改革加速的燕京燕京,持续推荐重啤、青啤重啤、青啤;二是软饮料及餐饮供应链龙头,二季度起有望迎来加速改善,首推东鹏东鹏、千禾千禾、立立高高,关注调味品板块海天、中炬海天、中炬和卤味连锁龙头绝味;绝味;三是推荐低估值确定性收益标的伊利伊利和安琪安琪。四、四、风险提示风险提示 终端需求恢复不及预期;行业竞争加剧;提价落地不及预期等。食品饮料行业食品饮料行业 2022
70、年报前瞻年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 图表图表 6 SW 食品饮料行业历史食品饮料行业历史 PE-band 图表图表 7 SW 食品饮料行业食品饮料行业 PB-band 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 图表图表 8 国内重点标的估值表国内重点标的估值表 白酒白酒 EPS(元(元/股)股)P/E 名称名称 投资投资 评级评级 市值市值(亿元(亿元)股价股价(元)(元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 贵州茅台 强推 22,742 1,810.4 41
71、.76 50.18 58.92 68.41 43 36 31 26 五粮液 强推 7,950 204.8 6.02 6.85 7.74 8.83 34 30 26 23 泸州老窖 强推 3,698 251.2 5.41 6.89 8.45 10.11 46 36 30 25 山西汾酒 强推 3,462 283.8 4.36 6.48 8.72 11.16 65 44 33 25 洋河股份 强推 2,605 172.9 4.98 6.23 6.89 7.62 35 28 25 23 古井贡酒 强推 0 274.0 4.35 5.79 7.56 9.73 63 47 36 28 今世缘 强推 79
72、8 63.6 1.62 1.96 2.35 2.81 39 32 27 23 舍得酒业 推荐 661 198.4 3.75 4.51 5.51 7.24 53 44 36 27 水井坊 强推 405 82.9 2.46 2.49 3.56 4.33 34 33 23 19 口子窖 推荐 411 68.6 2.88 2.89 3.27 3.74 24 24 21 18 大众品大众品 伊利股份 强推 1,952 30.5 1.36 1.48 1.77 2.08 22 21 17 15 天润乳业 推荐 54 17.0 0.47 0.61 0.74 0.91 36 28 23 19 青岛啤酒 强推 1
73、,476 108.2 2.31 2.60 3.37 4.21 47 42 32 26 重庆啤酒 强推 656 135.6 2.41 2.61 3.35 4.17 56 52 41 33 燕京啤酒 强推 375 13.3 0.08 0.13 0.20 0.29 164 105 66 46 双汇发展 强推 918 26.5 1.40 1.62 1.68 1.78 19 16 16 15 东鹏饮料 强推 810 202.6 2.98 3.60 4.81 6.11 68 56 42 33 海天味业 推荐 3,779 81.6 1.58 1.45 1.71 2.09 52 56 48 39 中炬高新 推
74、荐 298 38.0 0.93 0.85 0.99 1.19 41 45 38 32 涪陵榨菜 强推 227 25.5 0.84 1.01 1.02 1.21 31 25 25 21 恒顺醋业 推荐 130 13.0 0.12 0.14 0.21 0.30 109 94 61 43 千禾味业 推荐 241 25.0 0.28 0.33 0.49 0.60 90 75 51 41 天味食品 推荐 208 27.2 0.24 0.42 0.53 0.62 112 65 51 44 宝立食品 强推 116 29.0 0.52 0.48 0.65 0.84 56 60 45 35 食品饮料行业食品饮料
75、行业 2022 年报前瞻年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 千味央厨 推荐 65 75.2 1.02 1.08 1.61 2.16 74 70 47 35 安井食品 强推 483 164.7 2.79 3.72 4.58 5.67 59 44 36 29 绝味食品 强推 321 50.8 1.60 0.67 1.80 2.25 32 76 28 23 紫燕食品 推荐 123 29.9-0.67 0.98 1.28-44 30 23 巴比食品 强推 84 34.0 1.27 0.90 0.98 1.23 27 38 35 28 立高食品 强
76、推 171 101.3 1.67 0.96 1.68 2.39 61 106 60 42 安琪酵母 强推 349 40.2 1.57 1.51 1.77 2.21 26 27 23 18 桃李面包 强推 237 17.8 0.80 0.51 0.63 0.81 22 35 28 22 洽洽食品 强推 230 45.4 1.83 1.93 2.20 2.68 25 24 21 17 汤臣倍健 强推 380 22.4 1.03 1.21 1.51 1.88 22 19 15 12 仙乐健康 强推 70 39.0 1.29 1.29 1.68 2.08 30 30 23 19 华润啤酒 强推 1,6
77、75 51.7 1.10 1.39 1.83 2.35 47 37 28 22 蒙牛乳业 强推 1,236 31.3 1.11 1.45 1.80 2.10 28 22 17 15 农夫山泉 推荐 4,367 38.9 0.64 0.71 0.86 1.01 61 55 45 39 资料来源:Wind,华创证券预测(注:市值及收盘价截至2023年2月27日;华润啤酒、蒙牛乳业、农夫山泉为人民币计价)食品饮料行业食品饮料行业 2022 年报前瞻年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 食品饮料组团队介绍食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师:欧阳予
78、组长、首席分析师:欧阳予 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,6 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020 年加入华创证券。2021 年获新财富最佳分析师评选第一名。高级分析师:程航高级分析师:程航 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018 年加入华创证券研究所。高级分析师:沈昊高级分析师:沈昊 澳大利亚国立大学硕士,2019 年加入华创证券研究所。分析师:范子盼分析师:范子盼 中国人民大学硕士,4 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。分析师:彭俊霖分析师:彭俊霖 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证
79、券研究所。分析师:田晨曦分析师:田晨曦 伯明翰大学硕士,2020 年加入华创证券研究所。助理研究员:杨畅助理研究员:杨畅 南佛罗里达大学硕士,2020 年加入华创证券研究所。助理研究员:刘旭德助理研究员:刘旭德 北京大学硕士。2021 年加入华创证券研究所。华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长:董广阳华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长:董广阳 上海财经大学经济学硕士。14 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自 2013 至 2021 年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师
80、连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。助理研究员:严晓思助理研究员:严晓思 上海交通大学金融学硕士。2022 年加入华创证券研究所。助理研究员:柴苏苏助理研究员:柴苏苏 南京大学经济学硕士。2022 年加入华创证券研究所。食品饮料行业食品饮料行业 2022 年报前瞻年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 01
81、0-63214682 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 汪丽燕 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 0755
82、-82756804 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 资深销售 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 朱涨雨 销售助理
83、3 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 食品饮料行业食品饮料行业 2022 年报前瞻年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明:公司投资评级说明:强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上;推荐:预期未来 6 个月内超越
84、基准指数 10%20%;中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间;回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明:行业投资评级说明:推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%;回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任
85、何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。本报告涉及股票贵州茅台(600519),根据上市公司公告,贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创阳安 3.97%的股份。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本
86、公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不
87、得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: