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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.03.02 国企改革是划时代主题，推荐中国交建国企改革是划时代主题，推荐中国交建/中国电建中国电建/中国中铁中国中铁等等 韩其成韩其成(分析师分析师)郭浩然郭浩然(研究助理研究助理) 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 本报告导读：本报告导读：央国企推荐中国交建央国企推荐中国交建/中国电建中国电建/中国中铁中国中铁/中国建筑中国建筑/中国铁建中国铁建/安徽建工等，一带一路安徽建工等，一带一路推荐中钢国际推荐中钢国际/中材国际，中材国际，

2、受益标的受益标的北方国际北方国际/上海港湾上海港湾/龙建股份等龙建股份等。摘要：摘要：国资委要求推进央企高质量上市国资委要求推进央企高质量上市,新一轮国企改革政策可期新一轮国企改革政策可期。(1)2月28日，国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会，要求统筹推进中央企业高质量上市，通过充分对接资本市场、助力稳定资本市场，为中央企业高质量发展提供坚实支撑、为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量。(2)2 月 23 日国资委出席新闻发布会：乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动，完善中国特色国有企业现代公司治理，健全有利于国有企业科技创新的体制机制。推进战略性重组和专业化整合，强化和各类所有制

3、企业合作，积极培育壮大战略性新兴产业。推动共建“一带一路”走深走实。股权激励为国企股权激励为国企高质量发展注入动力高质量发展注入动力，资产，资产重组重组提升质量催化价值重估提升质量催化价值重估。(1)股权激励有利于充分调动核心骨干人才的积极性，提升企业活力和竞争力。中国交建/中国中铁/中国建筑/中国化学等开展股权激励。(2)通过资产重组等方式，加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚。中国电建/中国交建/中钢国际/中材国际等计划或已实施资产重组。(3)再融资为央企新业务拓展提供资金支持。中国电建定增募资 134 亿元，中国能建拟定增募资 150 亿元。(4)央企拓展第二业绩增长曲线，

4、增强业绩增长的弹性与持续性。中国电建/中国能建绿电运营、中国中铁铜矿产资源等。央国企推荐中国交建央国企推荐中国交建/中国电建中国电建/中国中铁中国中铁/中国建筑中国建筑/中国铁建中国铁建/安徽建工安徽建工等等。(1)八大建筑央企 2022 全年新签订单增速均两位数增长，其中中国电建增 29.3%、中国交建增 21.6%、中国能建增 20.2%、中国铁建增 15.1%，此外安徽建工增 75%，龙建股份增 81%，四川路桥增 40%。(2)中国交建2023PE6.9倍(最高平均14倍/2015年最高20倍)PB0.6倍，中国电建23PE10倍历史最高 47 倍，中国中铁 23PE4.3 倍(最高均

5、 14 倍/2015 年最高 40 倍)PB0.6 倍，中国建筑 23PE3.8 倍(万保招金 PE9 倍)PB0.7 低于万保招金 PB1倍，中国铁建 23PE3.7 倍(历史最高平均 20 倍/2015 年最高 24 倍)PB0.5 倍。构建构建中国特色估值体系中国特色估值体系，建筑央国企建筑央国企 PB、现金流、现金流、PE 估值将提升估值将提升。(1)地产政策将修复地产商资产负债表提升资金偿贷能力，会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提振房建业务资产质量，提升 PB估值，同时改善房建业务的经营现金流。疫情防控政策优化后消费复苏，提升经济增长预期及政府财政税收收入，且疫情防控支出减少

6、，也将改善建筑工程业务的现金流。以中国电建、中国交建为代表的建筑央企转型资产运营类业务，也将获得长期持续的经营性现金流。(2)2022 年基建投资增 10%、地产投资下降 10%，平均零增长，2023 年预期基建投资增 7%、地产投资增3%，基建+房建景气度好于 2022 年，预示建筑企业订单、业绩将加速。风险提示风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 建筑工程业两会聚焦稳增长/国企改革/一带一路，央国企迎多重催化 2023.02.26 建筑工程业复工复产加快，央国企受一带一路和稳增长催化 2023.02.19 建筑工程业一

7、带一路:业绩弹性可比消费,估值弹性可比科技 2023.02.14 建筑工程业一带一路弹性可比科技，地产渐入旺季政策可待 2023.02.12 建筑工程业钙钛矿电池热点纷呈，一带一路风云再起 2023.02.05 行业事件快评行业事件快评 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 建筑工程业建筑工程业 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 目目 录录 1.盈利预测表盈利预测表.3 2.重点公司推荐重点公司推荐.3 2.1.3 月 1 日中国交建：国企改革催化价值重估，一带一路提升业绩弹性.3 2.2.10 月 31 日中国电

8、建:前三季度净利润增 19%,150 亿定增助新能源转型.5 2.3.1 月 13 日中国建筑:中海地产销售额升至全国第三,PB0.6 倍竞争优势被低估.7 2.4.11 月 28 日中国中铁:单 3 季度房地产签约金额增 56%,估值近 15 年底部.10 2.5.11 月 28 日中国铁建:Q3 地产销售增 39%，前三季度房建订单增 21%.12 2.6.11 月 7 日中钢国际：前 3 季度扣非净利增 68%,国外新签增 829%.14 2.7.10 月 29 日中材国际:前 3 季度净利增 10%,拟并购合肥院丰富装备产品矩阵.14 3.宏观、行业图表宏观、行业图表.15 3.1.宏

9、观经济财政货币（专项债新增/投向、利率/货币、社融、工业增加值/出口/社零、财政收支）.15 3.2.地产(月销售/投资/施工/竣工/开工、周土地成交/销售、中国中铁/中国铁建/中海地产拿地/销售).17 3.3.基建（基建投资、电力/交通投资、PMI、新开工计划投资、水泥/螺纹钢、央企月度/季度订单）.18 3.4.新能源（光伏/风电投资/装机、硅料/组件价格、新能源车销量、镍价）.20 3.5.一带一路（海外工程新签/营业额、央企和国际工程公司海外新签/毛利）.21 4.风险提示风险提示.23 pPnMZVeXbZfVpXeXzWaQbP6MoMmMsQnOfQpPpMfQpPoMaQnM

10、nNxNtPmMwMtOoQ 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 24 1.盈利预测表盈利预测表 表表 1：重点建筑公司重点建筑公司盈利预测表盈利预测表(收盘价日期为收盘价日期为 3 月月 1 日日)分类分类 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元（元/股）股）净利增速（净利增速（%）PE PB 市值市值(亿元亿元)评级评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 新能新能源源 601669.SH 中国电建 7.63 0.56 0

11、.81 0.98 8 42 22 13.6 9.4 7.8 1.0 1314 增持 601868.SH 中国能建 2.44 0.16 0.2 0.23 39 27 16 15.3 12.2 10.6 1.1 1017 增持 600170.SH 上海建工 2.71 0.42 0.22 0.33 12 -48 53 6.5 12.3 8.2 0.8 241 增持 601886.SH 江河集团 7.94-0.89 0.53 0.64-206 160 20 -8.9 15.0 12.4 1.4 90 增持 002135.SZ 东南网架 6.86 0.42 0.4 0.49 82 -6 22 16.3

12、17.2 14.0 1.3 80 增持 002060.SZ 粤水电 7.17 0.27 0.35 0.4 24 27 15 26.6 20.5 17.9 1.7 243 增持 300982.SZ 苏文电能 70.29 2.15 2.69 3.49 27 25 30 32.7 26.1 20.1 4.2 121 增持 600477.SH 杭萧钢构 5.25 0.17 0.14 0.17-43 -22 25 30.9 37.5 30.9 2.4 124 增持 601226.SH 华电重工 8.11 0.26 0.21 0.31 214-18 48 31.2 38.6 26.2 2.3 95 增持

13、300286.SZ 安科瑞 41.92 0.79 0.86 1.08 40 8 26 53.1 48.7 38.8 8.0 90 增持 300712.SZ 永福股份 46.80 0.22 0.85 1.19-20 287 40 212.7 55.1 39.3 7.0 87 增持 688191.SH 智洋创新 15.35 0.46 0.26 0.34-24-44 30 33.3 59.0 45.1 2.8 24 增持 地产地产 601668.SH 中国建筑 5.75 1.23 1.35 1.48 15 10 10 4.7 4.3 3.9 0.7 2411 增持 600502.SH 安徽建工 5.

14、52 0.64 0.75 0.92 34 17 23 8.6 7.4 6.0 1.1 95 增持 002081.SZ 金螳螂 5.54-1.85 0.57 0.64-309 131 12-3.0 9.7 8.7 1.2 147 增持 002949.SZ 华阳国际 15.81 0.54 0.90 1.05-39 68 17 29.3 17.6 15.1 2.1 31 增持 002541.SZ 鸿路钢构 36.31 1.67 1.81 2.21 44 8 22 21.7 20.1 16.4 3.2 251 增持 300986.SZ 志特新材 40.91 1.00 1.22 1.58-2 21 30

15、 40.9 33.5 25.9 4.9 67 增持 300977.SZ 深圳瑞捷 25.12 1.16 0.30 0.86-1 -74 182 21.7 83.7 29.2 1.6 26 增持 央企央企 601186.SH 中国铁建 8.29 1.82 2.01 2.2 10 10 10 4.6 4.1 3.8 0.5 1126 增持 601390.SH 中国中铁 6.18 1.12 1.26 1.41 10 13 12 5.5 4.9 4.4 0.6 1530 增持 601618.SH 中国中冶 3.48 0.40 0.46 0.51 7 13 12 8.7 7.6 6.8 0.8 721

16、增持 601800.SH 中国交建 9.58 1.11 1.22 1.33 11 10 9 8.6 7.9 7.2 0.6 1549 增持 601117.SH 中国化学 9.20 0.76 0.9 1.08 27 19 20 12.1 10.2 8.5 1.1 562 增持 一带一带一路一路 600970.SH 中材国际 9.62 0.82 0.92 1.05 19 15 14 11.7 10.5 9.2 1.5 253 增持 000928.SZ 中钢国际 7.37 0.51 0.45 0.5 8 -10 10 14.5 16.4 14.7 1.5 94 增持 基建基建 600820.SH 隧

17、道股份 5.62 0.76 0.82 0.89 6 8 8 7.4 6.9 6.3 0.7 177 增持 600039.SH 四川路桥 13.19 1.17 1.63 1.98 85 41 21 11.3 8.1 6.7 2.0 821 增持 603018.SH 华设集团 8.47 0.90 1.04 1.19 6 15 14 9.4 8.1 7.1 1.4 58 增持 603357.SH 设计总院 10.21 0.85 0.91 0.99 7 10 9 12.0 11.2 10.3 1.6 48 增持 300284.SZ 苏交科 6.04 0.37 0.41 0.45 22 10 9 16.

18、3 14.7 13.4 1.0 76 增持 603359.SH 东珠生态 11.46 1.08 0.68 0.79 26 -37 16 10.6 16.9 14.5 1.4 51 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.重点公司推荐重点公司推荐 2.1.3 3 月月 1 1 日日中国中国交建：交建：国企改革催化价值重估，一带一路国企改革催化价值重估，一带一路提升业绩弹性提升业绩弹性 维持增持。维持增持。维持预测 2022-24 年 EPS 至 1.22/1.33/1.45 元增 10%/9%/8%，新以轮国企改革政策可期，上调目标价至 12.9 元，对应 23 年 9.7 倍 PE。行

19、业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 24 新一轮国企改革政策可期，股权激励新一轮国企改革政策可期，股权激励/再融资再融资/资产重组催化价值重估。资产重组催化价值重估。(1)计划授予股票总量 1.17 亿股(总股本 1%)，授予价格为 5.33 元/股，总金额 6.2 亿元。2023-25 年业绩考核目标(以 2021 年为基数)为：利润复合增长率不低于 8/8.5/9%，加权平均 ROE 不低于 7.7/7.9/8.2%。(2)拟非公开发行不超过 3 亿股优先股，募资不超 300 亿元。(3)拟分拆所属子公司公规院、一公院、二公院

20、，通过与祁连山进行重组的方式实现重组上市。一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。(1)2014-15 年行情中国交建上涨 598%，2017 年第一次峰会上涨 31%，2019 年第二次峰会上涨 41%。(2)中国交建 2023PE6.9 倍，过去 10 年最高平均 14 倍/2015 年最高 20 倍，当前 PB0.6 倍。(3)过去最高海外订单占比 31%，2022 年海外订单占比 14%。过去最高海外业务毛利率 14.6%，2022H1 为 9.7%。2022 全年新签增全年新签增 22%，其中，其中 Q4 新签增

21、新签增 95%超预期。超预期。(1)2022 年新签订单 1.5 万亿增 22%，其中 Q4 新签 5101 亿增 95%。其中城市建设 790 亿增 28%，道路桥梁 3579 亿增 15%，港口建设 767 亿增 59%，铁路建设449 亿增 79%。(2)华夏中国交建 REIT 最终募集基金份额 10 亿份，发售价格为 9.399 元/份，基金募集资金净额为 94 亿元为央企首单。(3)2022上半年，公司特许经营权类进入运营期项目 33 个，累计投资金额 2287亿元。图图 1：新签合同额新签合同额占比中占比中基建建设基建建设占占 89%图图 2：基建建设业务中城市建设占比基建建设业务

22、中城市建设占比 47%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 2：中国交建：中国交建 2020-2022Q4 新签订单一览新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 22Q4 15423 22%95%13255 26%173%2168 0%-23%22Q3 10322 3%-28%8843 0%-69%1479 17%-6%22Q2 8019 17%35%68

23、64 16%32%1155 26%61%22Q1 4307 4.9%4.9%3690 4.8%4.8%616 5.7%5.7%89%4%7%1%基建建设基建设计疏浚业务其他业务4%28%2%47%19%港口建设道路与桥梁建设铁路建设城市建设境外工程 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 24 21Q4 12679 18.9%-20.8%10519 22.1%-33.4%2160 5.4%23.9%21Q3 10067 36.6%57.6%8807 45.6%240.4%1261-4.8%475.4%21Q2 6851 28.5%-

24、10.2%5934 42.4%-0.1%918-21.1%-47.9%21Q1 4106 80.5%80.5%3523 100.9%100.9%583 11.9%11.9%20Q4 10668 10.8%6.7%8618 12.4%0.6%2050 4.7%35.8%20Q3 7371 12.8%30.0%6047 18.3%48.2%1324-7.0%-46.7%20Q2 5331 7.3%4.2%4168 8.4%2.4%1163 3.7%11.4%20Q1 2275 11.9%11.9%1754 17.9%17.9%521-4.4%-4.4%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签

25、合同额为亿元 表表 3：中国交建历史估值表：中国交建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿）59 689 949 116 120 121 139 157 167 206 197 201 162 180 207 增速 22%16%38%23%3%2%14%13%7%23%-4%2%-19%11%15%最新股本（亿）162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 EPS（元/股）0.36

26、 0.42 0.58 0.72 0.74 0.75 0.86 0.97 1.04 1.27 1.22 1.24 1 1.11 1.28 平均 PE 1.5 4.2 3.3 2.6 5.2 4.8 4.7 13.7 10.3 11.3 9.5 8.2 7.7 6.4 7.3 最高 PE 2.3 8.2 4.1 2.9 6.9 5.8 14.5 19.9 13.7 13.4 10.9 10.6 8.9 8.7 8.4 最低 PE 1 2 3 2.3 4.4 4 3.5 10.2 8.8 9.1 8.3 6.4 7 5.6 6.4 资产负债率 75%74%76%77%78%80%79%77%77%7

27、6%75%74%73%72%ROE 12%13%15%17%15%13%13%12%12%13%11%10%7%8%经营现金流/净利 18%252%164%15%112%57%32%203%178%208%46%29%85%-70%数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 3 月 1 日收盘价 2.2.1010 月月 3131 日中国电建日中国电建:前三季度净利润增前三季度净利润增 19%,15019%,150 亿定亿定增助新能源转型增助新能源转型 维持增持。维持增持。维持预测中国电建 22-24 年 EPS0.81/0.98/1.18 元增速42/22/20%，维持目标价 14.2

28、元（对应 22 年 17.5 倍 PE）。中国电建前三季度归母净利润增中国电建前三季度归母净利润增 19%（调整前增速（调整前增速 36%），），Q3 净利润净利润增增 17%。1）前三季度营业收入 3971 亿元同增 3%（调整前增速 26%），21Q3-22Q3 单季+15/-7/+6/+6/-4%，归母净利润 86 亿同增 19%（调整前增速 36%），21Q3-22Q3 单季-7/+7/+5/+34/+17%；2）毛利率 11.66%（-0.11pct），净利率 3.06%（-0.18pct）。3）经营现金流-179 亿元（21 年同期-117亿元），应收账款1296亿元（+57%），

29、合计减值39亿元（+34%），负债率 78.68%（+2.21%）。中国电建中国电建 22全年新签增全年新签增 29%/12月新签降月新签降 52%，绿色砂石储量，绿色砂石储量 56亿吨。亿吨。1）2022 年全年新签 10092 亿元，同比增长 29%，两年复合增速 24%。22 年 12 月新签 960 亿，同比降低 52%，环比增长 68%。2)22 全年新签分业务，能源电力 4529 亿占比 45%，水资源与环境 1767 亿占 18%，基础设施 3566 亿占 35%。3)分地区，境内 8168 亿(+33%)占 81%，境外 1923亿(+17%)占 19%。4）前三季度获绿色砂石

30、项目采矿权 13 个,储量 56 亿 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 24 吨,年产能约 3 亿吨/年。中国电建中国电建 150亿定增亿定增(不超过不超过 23.3亿股亿股)获证监会通过，加速新能源转型。获证监会通过，加速新能源转型。1)火电/特高压/电网辅业置入，具备全行业/全产业链一体化竞争优势。2）国内大型项目抽水蓄能约 90%以上建设，水电规划设计约 80%/施工约65%、全球约 50%，风电/光伏设计约 65%、新能源 EPC 全球第一。3）控股 19GW（其中水 6.9GW/风 7.3GW/光伏 1.8GW）。十

31、四五或新增约50GW 装机。4）公司在 3/4/8 月股价下跌到 PB1.1 以下，一周内成功涨回、最高涨到约 PB1.3 倍。目前 PE9.7 倍(历史最高 PE 平均 18 倍/2015年最高 48 倍)。图图 3：22 全年全年新签合同额新签合同额占比中占比中基建建设基建建设占占 35%图图 4：基础设施业务中房建业务占比基础设施业务中房建业务占比 29%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 4：中国电建中国电建 2020-2023 年年 1 月新签订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同

32、新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 23-01 898 37%37%736 41%41%162 22%22%22-12 10092 29%-52%8168 33%-71%1923 17%-8%22-11 9332 50%-2%7841 55%-15%1490 27%25%22-10 8761 55%140%7508 61%133%1253 27%183%22-09 7730 48%103%6665 55%84%1065 16%182%22-08 6645 42%25%5871

33、52%40%774-5%-16%22-07 6192 44%-14%5496 53%-18%696-3%107%22-06 5771 51%129%5107 64%159%664-6%-33%22-05 3863 29.3%84.0%3288 36.1%81.6%575 0.5%106.9%22-04 3338 23.5%121.2%2824 30.7%145.9%514-5.2%-40.4%22-03 2476 7.0%12.7%1993 9.4%19.2%483-1.7%-5.0%22-02 1212 1.7%0.0%1013 1.4%-2.9%199 3.3%29.0%22-01 655

34、 3.1%3.1%522 5.7%5.7%133-6.0%-6.0%21-12 7803 15.9%107.9%6160 30.6%179.6%1642-18.5%29.2%21-11 6218 4.2%17.1%5045 16.9%3.8%1173-29.0%59.4%21-10 5635 3.0%-4.2%4652 18.1%53.9%983-35.9%-68.7%21-09 5206 3.6%-2.4%4289 15.8%35.4%917-30.6%-54.9%45%18%35%2%能源电力水资源与环境基础设施其他29%29%17%13%12%房建业务市政建设公路建设铁路建设其他业务 行

35、业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 24 21-08 4671 4.3%-37.5%3858 14.0%-46.1%813-25.6%14.6%21-07 4310 10.5%-9.2%3590 24.3%42.9%720-28.8%-92.6%21-06 3823 13.7%-9.9%3118 21.9%-10.0%705-12.4%-9.1%21-05 2988 22.7%-46.3%2416 35.9%-45.2%572-13.1%-53.9%21-04 2703 41.9%-7.5%2160 64.9%-3.3%543-8

36、.8%-27.9%21-03 2313 55.9%111.3%1822 89.7%164.6%491-6.2%35.9%21-02 1192 25.0%30.4%999 53.8%104.5%193-36.6%-71.5%21-01 635 20.6%20.6%494 22.7%22.7%141 13.9%13.9%20-12 6733 31.6%23.6%4717 29.8%34.8%2016 35.9%13.6%20-11 5970 32.6%39.5%4318 29.4%42.4%1653 42.0%29.6%20-10 5472 32.1%57.3%3939 28.2%-6.8%153

37、3 43.1%569.9%20-09 5025 30.2%41.5%3703 31.4%8.8%1321 27.0%143.5%20-08 4477 28.9%56.4%3384 34.0%64.0%1092 15.5%22.1%20-07 3899 25.7%608.5%2888 29.9%648.9%1011 14.9%552.1%20-06 3362 11.1%41.3%2557 17.4%31.4%804-5.1%136.1%20-05 2436 2.7%111.4%1778 12.1%159.2%658-16.3%-10.7%20-04 1906-10.1%14.9%1311-6.7

38、%35.9%595-16.8%-34.5%20-03 1484-15.4%-6.4%961-16.3%9.7%523-13.6%-22.5%20-02 953-19.7%-20.7%650-24.8%-32.7%304-5.8%4.9%20-01 527-18.8%-18.8%403-19.1%-19.1%124-17.9%-17.9%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 5：中国电建历史估值表：中国电建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202

39、2E 净利润（亿）13 23 29 36 41 46 48 52 68 74 77 72 80 86 122 增速 54%81%27%24%13%11%5%9%29%9%4%-6%10%8%42%最新股本（亿）151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 EPS（元/股）0.08 0.15 0.19 0.24 0.27 0.30 0.32 0.35 0.45 0.49 0.51 0.48 0.53 0.57 0.81 平均 PE 6.7 11.7 10.7 15.3 11.6 9.0 8.8 25.3 13.1 14.7

40、 10.8 9.8 7.2 9.1 9.4 最高 PE 10.0 23.0 12.4 17.3 13.7 11.2 22.1 47.2 16.7 16.4 14.0 11.9 8.2 16.4 11.1 最低 PE 4.3 5.6 9.3 13.6 9.0 7.6 7.1 16.6 11.1 13.2 8.5 8.1 6.2 6.1 8.5 资产负债率 87%88%89%81%81%82%83%83%83%79%80%76%75%75%ROE 24%29%23%14%14%13%11%12%11%10%8%8%8%经营现金流/净利 348%197%92%160%59%119%141%204%4

41、27%76%249%127%538%181%数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 3 月 1 日收盘价 2.3.1 1 月月 1313 日中国建筑日中国建筑:中海地产销售额升至全国第中海地产销售额升至全国第三三,PB0.6,PB0.6 倍竞争优势被低估倍竞争优势被低估 中国建筑中国建筑 2022 年全年新签年全年新签 3.9 万亿增万亿增 10.6%，其中，其中 Q4 新签新签 1.2 万亿增万亿增9.3%。(1)2022 年新签 3.9 万亿增 10.6%(21 全年新签增 10%)，2 年CAGR+11%，3 年 CAGR+10%。(2)2022Q4 新签 11764 亿增 9

42、.3%(2021Q4新签同增 11%)。(3)2022 年新签分行业：建筑业 3.5 万亿(+12.7%)，其中房建新签 2.5 万亿(+9.9%)，占建筑业的 71%，基建新签 1 亿(+20.3%)，占建筑业的 29%。(4)2022 年境内新签订单 3.3 万亿增 13.3%(占 96%)，行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 24 境外新签订单 1520 亿增 0.2%(占 4%)。(5)21 年末在手订单 6.5 亿(+17%)保障倍数 3.4 倍。中国建筑中国建筑 2023 年年 1 月地产销售额月地产销售额 122.

43、2 亿元，全国排名第亿元，全国排名第 4。(1)2023年 1 月中海地产销售额 122.2 亿元，同降 51%，全国第 4。2022 全年地产销售额 4016 亿同比下降 4.9%，21 全年销售额同比下降 2%。(2)2022Q4地产销售额 1291 亿同比下降 6.3%(21 年同期销售额同比下降 20%)，10月、11 月销售额分别增加 26%、15%，12 月销售额下降 9%。(3)2022年末房地产土储 8744 万 m2 是销售面积 5 倍。(4)根据克而瑞数据，中海地产 2022 年权益销售额排名由第6 升至第 3，拿地金额由第4 升至第 3。中国建筑行业全球最高信用评级，中国

44、建筑行业全球最高信用评级，PE4 倍倍(万保招金平均万保招金平均 PE8.4 倍倍)。(1)中国建筑全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级 A/A2/A 为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，地产存货主要集中在一线和省会城市。(3)中国建筑 2022PE4 倍(万保招金平均 PE8.4 倍)、PB0.63 倍低于万保招金平均 PB1 倍、股息率 4.64%。中国建筑旗下中海地产市场份额提升竞争优势被低估。地产政策新年伊始开始加速落地，未来供给和需求政策仍有超预期空间

45、。地产政策新年伊始开始加速落地，未来供给和需求政策仍有超预期空间。央行/银保监会表示:(1)将落实金融十六条措施，以保交楼为切入点，以改善优质头部房企资产负债表为重点，促进房地产业平稳健康发展。(2)决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续 3 个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。住建部表示:(3)要大力支持刚性和改善性住房需求。第一套住房要大力支持，首付比例首套利率要降下来，第二套住房合理支持。用力推进保交楼保民生保稳定工作，落实城市政府主体责任。近期签订 1219.6 亿元重大项目，房屋建筑项目占 55%。(1)1 月

46、 31 日公司发布公告显示，近期签订 1219.6 亿元重大项目，其中基础设施项目549.7 亿元，占比 45%，房屋建筑 669.9 亿元，占比 55%。(2)3 项项目超60 亿元，项目广西龙胜-峒中口岸公路(上林至南宁段)PPP 项目施工总承包 98.4 亿元，项目广西灌阳(湘桂界)至天峨(下老)公路(江永至桂林(广西段)一期工程 PPP 项目施工总承包 78 亿元，项目河南信阳市北环路快速化改造项目（含附属配套设施)、信阳 CAZ 双创产业园(C、D 座）项目（EPC）64.9 亿元。图图 5：22 年新签合同年新签合同房屋建筑房屋建筑占占 71%图图 6：房屋建筑业务中医疗设施占比房

47、屋建筑业务中医疗设施占比 9%行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 24 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 6：中国建筑：中国建筑 2020-2023 年年 1 月新签订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 23-01 3358 12%12%3156 15%15%15-81%-

48、81%22-12 39031 10.6%-9.3%33495 13.3%-8.7%1520 0.2%-14.7%22-11 34271 14.1%13.6%29637 17.0%10.9%1150 6.2%180.0%22-10 30356 14.1%48.8%26217 17.9%48.7%1010-2.2%108.1%22-09 27267 11.2%11.0%23789 15.4%11.8%754-17.1%-19.4%22-08 23938 11.2%27.5%20954 15.9%29.5%600-16.6%9.5%22-07 21719 9.7%-3.3%19080 14.7%3.

49、3%577-17.3%-54.3%22-06 20245 10.8%15.1%17828 15.6%20.5%556-14.7%-51.6%22-05 14073 9.1%4.1%12407 13.6%3.6%405 19.1%-31.6%22-04 11318 10.3%21.7%10072 16.3%24.0%379 25.5%575.0%22-03 8966 7.7%15.7%8187 14.6%26.3%163-39.6%-70.8%22-02 4771 1.5%-13.5%4354 5.9%-10.0%104 52.9%0.0%22-01 2988 13.1%13.1%2744 18

50、.2%18.2%80 81.8%81.8%21-12 35295 10.3%36.0%29557 14.3%51.3%1517-17.8%-8.4%21-11 30049 6.8%1.8%25330 9.8%6.9%1083-21.0%78.6%21-10 26604 7.5%-15.8%22245 10.2%-11.1%1033-23.1%-31.3%21-09 24528 10.1%1.9%20612 12.4%4.8%910-21.8%40.4%21-08 21530 11.3%-7.1%18076 13.5%-5.0%719-30.1%-8.7%21-07 19790 13.3%-35

51、.7%16629 15.4%-42.1%698-30.6%100.0%21-06 18265 21.0%24.6%15417 25.2%32.3%652-33.6%-0.6%21-05 12905 19.5%5.8%10917 22.5%11.7%340-49.1%-77.7%21-04 10259 23.6%-6.4%8664 25.7%-8.1%302-39.4%-74.4%21-03 8327 33.6%22.8%7144 36.4%15.3%270-27.6%405.0%21-02 4702 43.4%128.5%4110 57.7%180.7%68-79.6%-82.5%21-01

52、2641 11.1%11.1%2322 17.9%17.9%44-77.6%-77.6%20-12 31993 11.7%2.7%25861 12.1%-2.3%1845 4.8%0.4%20-11 28137 13.1%48.6%23067 14.2%61.4%1371 6.4%-88.1%20-10 24753 9.5%11.1%20182 9.6%6.9%1343 27.5%203.4%20-09 22286 9.3%27.1%18346 9.9%20.6%1164 17.1%491.3%20-08 19343 7.0%26.0%15927 8.4%22.2%1028 5.9%-34.3

53、%71%29%0.39%房屋建筑基础设施勘察设计9%9%6%76%医疗设施工业厂房教育设施其他 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 24 20-07 17471 5.3%6.4%14404 7.1%19.4%1005 7.4%-78.9%20-06 15101 5.2%9.6%12312 5.3%17.1%982 18.7%-34.0%20-05 10798 3.5%12.9%8910 1.4%9.3%668 90.3%107.3%20-04 8297 0.9%24.6%6892-0.7%26.4%498 85.1%257.1

54、%20-03 6232-5.0%-5.7%5239-7.0%17.3%373 59.4%-78.8%20-02 3280-4.4%-40.1%2607-23.0%-56.9%333 640.0%407.4%20-01 2378 23.4%23.4%1970 3.2%3.2%196 988.9%988.9%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 7：中国建筑历史估值表：中国建筑历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿）27 57 9

55、2 135 157 204 226 261 299 329 382 419 449 514 568 增速-44%109%61%47%16%30%11%15%15%10%16%10%7%14%10%最新股本（亿）419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 EPS（元/股）0.07 0.14 0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1 1.07 1.23 1.35 平均 PE 6.7 19.1 8.9 5.7 4.5 3.8 3.5 6.8 5.3 7.4 5.7 5.2

56、4.6 3.9 3.9 最高 PE 8.4 25.4 10.9 6.5 5.5 4.4 7.4 10.1 8.9 8.5 7.3 5.9 5.1 4.3 4.4 最低 PE 5.5 17.1 8 4.7 4 3.5 2.8 5.1 4.2 6.6 5 4.6 4.3 3.6 3.5 资产负债率 85%70%74%77%79%79%79%78%79%78%77%75%74%73%ROE 19%15%12%16%17%19%18%16%16%16%16%16%16%16%经营现金流/净利 95%234%-18%-57%15%13%110%210%358%-132%27%-82%45%28%数据来源

57、：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 3 月 1 日收盘价 2.4.1111 月月 2828 日中国中铁日中国中铁:单单 3 3 季度房地产签约金额增季度房地产签约金额增 56%,56%,估值近估值近 1515 年底部年底部 维持中国中铁增持。维持中国中铁增持。维持预测 2022-24 年 EPS1.26/1.41/1.57 元增13%/12%/11%，维持目标价 8.4 元，对应 2022 年 7 倍 PE。中国中铁中国中铁 22全年房地产签约金额增全年房地产签约金额增 30%，房地产开发竣工面积增，房地产开发竣工面积增 8%。(1)前 3 季度营业收入 8501 亿元增 10%(22Q

58、1-Q3 增 13/12/6%，21Q3-Q4增 0/6%)，归母净利润 230 亿元增 11%(22Q1-Q3 增 17/14/5%，21Q3-Q4增 15/1%)；(2)中国中铁房地产开发毛利占比 7%，房地产开发毛利率 14%。(3)22 全年地产签约金额 751.9 亿同比增长 30%，单 4 季度地产签约金额341 亿同比增长 141%。单4 季度房地产开发竣工面积 164 万平米降 32%。中国中铁中国中铁 22 全年新签增全年新签增 11%同比加速，在手订单保障倍数同比加速，在手订单保障倍数 4.5 倍。倍。(1)22全年新签 3.03 万亿增 11%较 21 全年加速(21 全

59、年新签增 5%)，两年复合增速 21%，三年复合增速 22%。(2)Q4 新签 10492 亿元降 17%(21 年 Q1-Q4单季增-2/32/-11/1%，22Q1/Q2/Q3 新签增 84/-14%/78%)。(3)中国中铁截至上半年在手订单增速 23%保障倍数 4.5 倍。(4)中国中铁前 3 季度毛利率 8.8%(-0.3pct)，归母净利率 2.7%同比基本持平。前 3 季度经营净现金流-288 亿同比改善(21 年同期-498 亿)。中国中铁中国中铁 PE4.6/PB0.58 倍过去倍过去 15 年底部，股权激励夯实业绩确定性。年底部，股权激励夯实业绩确定性。行业事件快评行业事件

60、快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 24(1)2022PE4.6 倍(历史最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高 40 倍)PB0.58 倍过去 15 年底部，股息率 3.36%。(2)形成业态多元综合服务体系:工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务,针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等打造第二增长曲线。(3)股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR12%,扣非加权平均ROE分别不低于 10.5%/11%/11.5%。图图 7：22 年年新签合同额基础设施建设占新签合同额基础设施建设占 88

61、%图图 8：22 年年基础设施建设业务中铁路建设占比基础设施建设业务中铁路建设占比 19%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 8：中国中铁：中国中铁 2020-2022Q4 新签订单一览新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 22Q4 30323 11.1%-16.9%28486 10.5%-18.1%1838 21.1%2.1%22Q3 19831

62、35.2%78.2%18719 35.1%87.8%1112 37.9%-19.1%22Q2 12119 17.2%-13.9%11321 14.1%-16.8%798 90.7%66.6%22Q1 6057 84.0%84.0%5662 81.7%81.7%396 123.6%123.6%21Q4 27293 4.8%0.9%25776 4.4%1.2%1517 11.3%-3.1%21Q3 14664 8.3%-10.6%13857 7.3%-15.4%807 23.1%113.5%21Q2 10337 18.8%32.2%9918 20.1%34.2%419 23.1%-6.8%21Q1

63、 3292-2.5%-2.5%3115-2.3%-2.3%177-6.0%-6.1%20Q4 26057 20.4%16.4%24694 21.2%17.1%1363 6.8%6.6%20Q3 13542 24.3%24.6%12913 25.3%27.3%629 7.0%-19.1%20Q2 8703 24.1%37.3%8256 24.2%41.2%448 23.1%-11.2%20Q1 3376 7.8%7.8%3188 4.1%4.1%188 162.7%162.8%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 9：中国中铁历史估值表：中国中铁历史估值表 公司 20

64、08 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿）11 69 75 67 74 94 104 123 125 161 172 237 252 276 312 增速 54%518%9%-11%10%27%11%18%2%28%7%38%6%10%13%最新股本（亿）248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 EPS（元/股）0.05 0.28 0.30 0.27 0.30 0.38 0.42 0.50 0.51

65、0.65 0.69 0.96 1.02 1.12 1.26 88%1%2%2%7%基础设施建设业务勘察设计与咨询服务工业设备与零部件制造19%13%68%铁路公路市政及其他 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 24 平均 PE 103.6 16.9 12.8 11.3 7.2 6.1 6.5 22.1 13.4 11.8 9.5 6.1 5.0 4.7 4.7 最高 PE 137.7 20.1 16.2 14.7 8.4 7.1 18.6 38.9 18.5 12.7 11.0 7.0 5.4 5.6 5.4 最低 PE 78

66、.0 14.5 10.8 7.8 6.5 5.2 4.6 13.9 11.1 11.3 8.9 5.2 4.5 4.4 4.0 资产负债率 76%79%81%83%84%85%84%80%80%80%76%77%74%74%ROE 2%12%12%10%10%11%11%11%10%11%11%13%12%12%经营现金流/净利 70%274%13%-201%-57%85%188%249%436%206%70%94%123%47%数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 3 月 1 日收盘价 2.5.1111 月月 2828 日中国铁建日中国铁建:Q3:Q3 地产销售增地产销售增 39

67、%39%，前三季度房，前三季度房建订单增建订单增 21%21%维持增持。维持增持。维持预测 2022-24 年 EPS 至 2.01/2.20/2.40 元增速 10/10/9%。维持目标价 10.71 元，对应 2022 年 5.3 倍 PE。中国铁建前三季度房建订单同增中国铁建前三季度房建订单同增 21%（占比（占比 33%）。）。1）22 全年新签 32450亿同增 15%，两年复合增速 15%。22Q4 新签 14014 亿同增 12%，环降41%。2）前三季度房建订单 6073 亿(+21%)占比 33%，房地产开发 688亿(-24%)占比 4%。22H1 房地产业务毛利率 16.

68、18%，同比下降 1.67%。22 全年地产销售额 954 亿元(-10%)。3）22 全年工程承包 18626 亿(+11%)占比 57%，投资运营 7513 亿(23%)占比 23%。22 全年境外新签 3061 亿元增 19%。中国铁建中国铁建 22 全年地产竣工面积同增全年地产竣工面积同增 40%，地产开发聚焦核心城市群。，地产开发聚焦核心城市群。1）22 全年开工面积 1185 万平方米(-8%)，竣工面积 1347 万平方米(+40%)，签约销售面积 834 万平方米(+16%)。2）聚焦长三角、珠三角、环渤海三大核心城市群，以一、二线城市为布局重点。采取“以住宅开发为主，其它产业

69、为辅”的经营模式，在做强传统住宅开发业务的同时，围绕城市升级、城市运营，加强资源整合，提高房地产开发业务发展质量。中国铁建多元化战略增强业绩持续性，估值近十年新低待重估。中国铁建多元化战略增强业绩持续性，估值近十年新低待重估。1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于 10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备/环保建材等。2)形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，逐步向投资建设运营商的转型升级。3）中国铁建2022PE3.4 倍(过去最高 P

70、E平均 20 倍/2015 年最高 24 倍)，股息率 3.5%。图图 9：22 全年全年新签合同额新签合同额占比中占比中工程承包工程承包占占 57%图图 10：工程承包中房屋工程占比工程承包中房屋工程占比 42%行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 24 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 10：中国铁建：中国铁建 2020-2022年年 Q4 新签订单一览新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季

71、增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 22Q4 32450 15.1%11.8%29390 14.7%12.3%3061 19%8.2%22Q3 18436 17.7%0.1%16935 17%-2%1502 33%28%22Q2 13312 26.2%45.3%12239 25.6%43.0%1073 34.4%74.4%22Q1 4659 1.5%1.5%4340 2.8%2.8%319-12.8%-12.8%21Q4 28197 10.4%7.7%25624 10.4%6.5%2573 10.5%17.9%21Q

72、3 15663 12.6%-0.6%14531 13.5%-0.5%1132 2.4%-2.3%21Q2 10546 20.4%11.2%9747 21.9%9.2%798 4.5%46.1%21Q1 4589 34.9%34.9%4223 43.9%43.9%366-21.8%-21.8%20Q4 25543 27.3%30.5%23215 33.6%44.4%2328-13.5%-28.3%20Q3 13906 24.7%29.8%12800 25.9%29.7%1106 12.1%31.5%20Q2 8759 21.9%27.1%7994 23.8%41.1%764 5.1%-52.7%

73、20Q1 3402 14.4%14.4%2934 2.1%2.1%468 366.6%366.6%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 11：中国铁建历史估值表：中国铁建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿）36 66 42 79 86 103 117 126 140 161 179 202 224 247 272 增速 54%81%-36%85%10%20%13%8%11%15%12%13%11%10%10%最新股本(亿)

74、136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 EPS（元/股）0.27 0.49 0.31 0.58 0.64 0.76 0.84 0.93 1.03 1.18 1.32 1.49 1.65 1.82 2.01 平均 PE 26.6 14.9 19.1 7.9 5.8 5.5 5.4 15.0 8.7 9.1 6.9 6.2 5.1 4.0 3.8 最高 PE 29.9 16.9 22.2 10.8 7.4 6.7 15.2 23.0 11.8 10.4 8.1 7.4 5.9 4.8 4.4 最低 PE 23.0 13

75、.5 17.0 5.5 4.6 4.3 3.8 10.8 7.4 8.3 5.5 5.5 4.6 3.8 3.5 资产负债率 78%81%83%84%85%85%83%81%80%78%77%76%75%74%ROE 10%13%8%13%12%14%13%12%12%12%12%12%11%11%经营现金流/净200%265%147%-160%64%-90%58%398%265%158%30%198%179%-30%57%23%61%1%4%7%0.35%0.19%工程承包投资运营绿色环保规划设计咨询工业制造房地产开发16%12%42%7%19%3%1%铁路工程公路工程房建工程城市轨道工程市

76、政工程水利电力工程机场码头及航道工程 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 24 利 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 3 月 1 日收盘价 2.6.1111 月月 7 7 日中钢国际：日中钢国际：前前 3 3 季度扣非净利增季度扣非净利增 68%,68%,国外新国外新签增签增 829%829%维 持 增 持。维 持 增 持。维持 预 测 2022-24 年 EPS 至 0.45/0.50/0.54 元 增 速-10%/10%/9%，维持目标价 8.00 元，对应 2022 年 18 倍 PE。中钢国际中钢国际

77、22 全年归母净利同比下降全年归母净利同比下降 4%，扣非归母净利增，扣非归母净利增 69%。(1)22全年营业收入 187 亿元增 18%(22Q1-Q3 增 10/23/31%，21Q3-Q4 增10/-3%)，归母净利润 6.2 亿元降 4%(22Q1-Q3 增 5/-44/1%，21Q3-Q4 增93/-56%)；(2)22 全年毛利率 9.4%(+1.11pct)，归母净利率 3.3%(-0.77pct)。(3)前三季度经营净现金流-25 亿(21 年同期+0.3 亿)，应收账款 40 亿(同比下降 10%)，减值转回 0.6 亿(21 年同期转回 0.7 亿)，资产负债率75.1%

78、(+4.8pct)。中钢国际中钢国际 22 全年新签下降全年新签下降 33%(国外新签降国外新签降 16%)，在手订单保障倍数，在手订单保障倍数2.7 倍。倍。(1)22 全年新签 184 亿同比下降 33%，其中国内新签 116 亿同比下降 41%(占比 63%)，国外新签 68 亿同比降低 16%(占比 37%)。(2)截至3 季度末，已执行未完工项未完工部分预期收入 394 亿元，已签订合同但尚未开工项目金额合计 114 亿元，在手订单合计 508 亿元，保障倍数2.7 倍。中钢国际不断加快“走出去”国际化发展步伐，加大海外市场开拓力度。中钢国际不断加快“走出去”国际化发展步伐，加大海外

79、市场开拓力度。(1)公司和俄罗斯、印度、非洲、南美等国家的大型钢厂始终保持着良好合作。当前俄罗斯的钢厂整体处于技术、设备转型升级阶段，印度经济发展强劲，钢铁产能需求将进一步放大，给公司进一步加快“走出去”带来机遇。(2)7 月 6 日公司承建的中国宝武八钢富氢碳循环高炉试验项目三期点火投运。2.7.1010 月月 2929 日日中材国际中材国际:前前 3 3 季度净利增季度净利增 10%,10%,拟并购合肥拟并购合肥院丰富装备产品矩阵院丰富装备产品矩阵 维持增持。维持增持。维持预测中材国际2022-24年EPS0.92/1.05/1.2元增15/14/14%。维持目标价 12.6 元，对应 2

80、2 年 14 倍 PE。中材国际前中材国际前 3 季度归母净利增季度归母净利增 10%符符合预期，扣非净利增合预期，扣非净利增 60%。(1)前3季度营业收入266亿元增7%(22Q1-Q3增16/9/-5%，21Q3-Q4增7/25%)，归母净利润 16 亿元增 10%(22Q1-Q3增 5/6/19%，21Q3-Q4 增-14/211%)；(2)前 3 季度毛利率 16.1%(-0.6pct)，单 3 季度毛利率 16.6%，环比 2 季度提升 1.1 个百分点，比 21 年同期下降 1.2 个百分点。(3)前 3 季度经营净现金流-7.3 亿(21 年同期-6.2 亿)，3 季度末应收账

81、款 70 亿元(同比增加25%)。中材国际前中材国际前 3 季度新签下降季度新签下降 13%，运维，运维服务新签增服务新签增 90%占比占比 30%。(1)行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 24 前 3 季度新签 313 亿同比下降 13%，单 3 季度新签 77 亿同比下降 36%。(2)前 3 季度新签分业务：水泥和矿山工程 132 亿元同降 37%(占 42%)，运维服务 94 亿增 90%(占 30%)，装备制造 43 亿增 25%(占 14%)。(3)前3 季度境内新签 194 亿增 6%(占 62%)，境外新签

82、119 亿同比下降 33%(占38%)。中材国际拟并购合肥院，打造装备业务板块统一平台。中材国际拟并购合肥院，打造装备业务板块统一平台。(1)8 月 26 日公告拟发行股份及支付现金购买合肥院100%股权，交易总作价36.5亿元，同时拟定增募资 30 亿。(2)据公告重组完成后，将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务，实现集成中国水泥工业全部最强的研发设计力量。(3)4 月 12 日公告以 5.97 元/股授予 4655 万股股权激励，考核 20 年为基数 22-24 年净利复合增速不低于 15.5%，ROE 不低14.9/15.5/16.2%。3.宏观、行业图表宏观、行业图表

83、3.1.宏观经济财政货币（专项债新增宏观经济财政货币（专项债新增/投向、利率投向、利率/货币、社融、货币、社融、工业增加值工业增加值/出口出口/社零、财政收支）社零、财政收支）图图11：2022 年专项债月新增较高年专项债月新增较高(万亿万亿)图图12：2022 年专项债资金投向市政最多年专项债资金投向市政最多 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研 图图13：1 月城投债净融资额下降（亿元）月城投债净融资额下降（亿元）图图14：10年期美债收益率上行（年期美债收益率上行（%）00.20.40.60.811.21.41.61月 2月 3月 4月 5月 6月 7

84、月 8月 9月 10月11月12月202020212022市政及产业园区基础设施,34.3%社会事业,18.5%保障性安居工程,15.8%交通基础设施,17.0%农林水利,8.1%生态环保,3.6%其他,2.7%行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 24 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图15：M1 和和 M2 增速上升（增速上升（%）图图16：1 月新增社融规模下降（万亿元）月新增社融规模下降（万亿元）数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图

85、17：1 月新增新增人民币贷款回升（万亿元）月新增新增人民币贷款回升（万亿元）图图18：1 月新增中长期企业贷款回升（万亿）月新增中长期企业贷款回升（万亿）数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图19：出口、投资额同比增速均下降（出口、投资额同比增速均下降（%）图图20：12 月失业率下降（月失业率下降（%）-500050002500300035001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202.511.522.533.544.-

86、------0210年期国债收益率美国:国债收益率:10年-4-202468101214---------112023-01M1:同比M2:同比012345671月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20

87、2234561月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202.511.522.533.541月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202120222023 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 24 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图21：12 月财政收入同比增速加快（月财政收入同比增速加快（%）图图22：国家预算、自筹资金同比增速回落（国家预算、自筹资金同比增速回落（%）数据来

88、源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.地产地产(月销售月销售/投资投资/施工施工/竣工竣工/开工、周土地成交开工、周土地成交/销售、销售、中国中铁中国中铁/中国铁建中国铁建/中海地产拿地中海地产拿地/销售销售)图图23：12 月权益销售额增速中国中铁最快（月权益销售额增速中国中铁最快（%）图图24：中海地产中海地产 2022 年拿地金额高年拿地金额高（亿元亿元）数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 -15-10-505101520出口同比社零同比固投同比4.805.005.205.405.605.806.006.20

89、-4-202468101214工业增加值:当月同比城镇调查失业率-60-40-20020406080公共财政收入:当月同比公共财政支出:当月同比0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.00500国家预算资金当月同比自筹资金当月同比-150-02002501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月中国铁建中国中铁中海地产-2002040608001801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月中国铁建中国中铁中海地产 行业事件快评行业事件

90、快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 24 图图25：12 月施工、竣工、新开工降幅收窄（月施工、竣工、新开工降幅收窄（%）图图26：12 月投资、销售降幅收窄（月投资、销售降幅收窄（%）数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图27：23 年第年第 5 周一线城市成交面积提升周一线城市成交面积提升(万万)图图28：23 年年 2 月第月第 2 周土地成交总价提升（亿元）周土地成交总价提升（亿元）数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.3.基建（基建投资、电力基建（基建投

91、资、电力/交通投资、交通投资、PMIPMI、新开工计划投资、新开工计划投资、水泥水泥/螺纹钢、央企月度螺纹钢、央企月度/季度订单）季度订单）图图29：广义、狭义基建投资增速加快（广义、狭义基建投资增速加快（%）图图30：电力等、交通运输同比增速维持高位（电力等、交通运输同比增速维持高位（%）数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 -60-40-200204060-------04

92、--12房屋施工面积:当月同比房屋竣工面积:当月同比房屋新开工面积:当月同比-40-20020406080-40-30-20--------082022-12房地产开发投资完成额:当月同比商品房销售额:当月同比02040608001801-5 2-5 3-5 4-5 5-5 6-5 7-5 8-5 9-5 10-5 11-5

93、 12-52020002500300035001-5 2-5 3-5 4-5 5-5 6-5 7-5 8-5 9-5 10-5 11-5 12-52024681012141618广义基建投资当月同比狭义基建投资当月同比-505540电力等当月同比交通运输等当月同比 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 24 图图31：1 月建筑业月建筑业 PMI 商业活动指数提升商业活动指数提升 图图32：1 月建筑业月建筑业 PMI 业务活动预期指数上升业

94、务活动预期指数上升 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图33：新开工投资计划当月同比增速回落（新开工投资计划当月同比增速回落（%）图图34：螺纹钢库存和水泥库容比上升（螺纹钢库存和水泥库容比上升（%）数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 表表 12：中国电建、中国建筑、中国化学、中国中冶：中国电建、中国建筑、中国化学、中国中冶 2023 年年 1 月订单增速分化月订单增速分化 公司公司 累计累计(%)单月单月(%)2022 2021 2023 2022 1-12 月月 1-12 月月 1 月月 12 月月 11月

95、月 10 月月 9 月月 8 月月 7 月月 6 月月 5 月月 4 月月 3 月月 2 月月 1 月月 中国电建 29 16 37-52-2 140 103 25-14 129 84 121 12.7 0 3.1 中国建筑 11 10 12-9 14 49 11 28-3 15.1 4.1 21.7 15.7-13.5 13.1 中国化学 10 7-35 4-53-63 65 73 119-48.7-10.3 29.1 97.6 97.3 83 中国中冶 12 18-4 36 7 31 54 30-12 0.8-12.4 6.8 12.1 25.5 6.4 数据来源：公司公告，国泰君安证券研

96、究 表表 13：基建央企：基建央企 2022 全年订单增速均两位数以上增长全年订单增速均两位数以上增长 公司公司 季度季度(%)年度年度(%)2022 2022 2021 Q4 Q3 Q2 Q1 202530354045505560651月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20232020202556065701月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20232020200506070新开工项目计划总投资：单月同比5055606570753004005006007008009

97、00100011------012023-02库存:螺纹钢(含上海全部仓库)库容比:水泥:全国:当周值 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 24 中国电建-9.1 41.6 118.3 7.0 29.3 15.9 中国建筑 9.3 12.1 13.5 7.7 10.6 10.3 中国中铁-16.9 78.2-13.9 84.0 11.1 4.8 中国交建 95.3-28.4

98、 35.2 4.9 21.6 18.9 中国铁建 11.8 0.1 45.3 1.5 15.1 10.4 中国化学-37.0 80.7-24.2 90.1 10.1 7.4 中国中冶 25.2 25.4-14.0 13.7 11.7 18.1 中国能建 26.5 48.3 20.6 0.1 20.2 51.0 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.4.新能源（光伏新能源（光伏/风电投资风电投资/装机、硅料装机、硅料/组件价格、新能源组件价格、新能源车销量、镍价）车销量、镍价）图图35：12 月电源投资强度维持高位月电源投资强度维持高位 图图36：硅料、组件价格下降后回升硅料、组件价格下降后

99、回升 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图37：12 月光伏电源投资环比显著提升（亿元）月光伏电源投资环比显著提升（亿元）图图38：12 月风电电源投资环比显著提升（亿元）月风电电源投资环比显著提升（亿元）数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图39：12 月光伏新增装机同比下降月光伏新增装机同比下降 图图40：12 月风电新增装机同比提升月风电新增装机同比提升-0.4-0.200.20.40.60.811.21.---122021-0

100、-----102022-12电源基本建设投资完成额:单月同比电网基本建设投资完成额:单月同比03003501.651.71.751.81.851.91.9522022-11-162022-12-162023-01-162023-02-16现货价(平均价):单面单晶PERC组件(182mm)现货价(平均价):多晶硅(致密料)0500300350400450电源基本建设投资完成额:光伏:单月值0500300

101、350400450500电源基本建设投资完成额:风电:单月值 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 24 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图41：1 月新能源汽车销量同降月新能源汽车销量同降 5%图图42：2 月份镍价整体下降（万美元）月份镍价整体下降（万美元）数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.5.一带一路（海外工程新签一带一路（海外工程新签/营业额、央企和国际工程公司营业额、央企和国际工程公司海外新签海外新签/毛利）毛利）图图43：12

102、 月海外工程营业额（亿元）同比上升月海外工程营业额（亿元）同比上升 图图44：12 月海外工程新签（亿元）同比上升月海外工程新签（亿元）同比上升 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 表表14：央企和国际工程公司境外新签订单（亿元）增速快：央企和国际工程公司境外新签订单（亿元）增速快 海外新签业务情况 2018 2019 2020 2021 2022 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4-20002004006008000500025---

103、---12光伏新增装机（万千瓦）当月同比（%）-右轴-150-0050002500风电新增装机（万千瓦）当月同比（%）-右轴-20002004006008000204060801------102023-01新能源汽车当月销量（万当月同比(%)000004000050000600002022-

104、------012023-02现货结算价:LME镍-60-40-2002040608005000250030---------12海外工程营业额海外工程营业额当月同比-60-40-2002

105、0406080030003500400045---------12海外工程新签海外工程新签当月同比 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 24 中国中铁 新签海外订单 1049 1276 1362.6 1517.1 1837.8 395.8 402.2 3

106、14.1 725.7 同比 16%22%7%11%21%124%66%-19%2%海外订单占比 6%6%5%6%6%7%7%6%7%中国交建 新签海外订单 1590.1 1958.3 2049.9 2159.8 2168 616 539 324 689 同比-30%23%5%5%0%6%61%-6%-23%海外订单占比 18%20%19%17%14%14%15%14%14%中国铁建 新签海外订单 1302.2 2692 2328.1 2573 3060.5 318.954 754 429 1559 同比 24%107%-14%11%19%-13%74%28%8%海外订单占比 8%13%9%9%

107、9%7%9%8%11%中国建筑 新签海外订单 1556 1760 1845 1517 1520 169 387 198 766 同比-22%13%5%18%0%-37%1%-23%26%海外订单占比 7%6%6%4%4%1%1%1%7%中国化学 新签海外订单 503.7 1365.7 494.7 496.5 379 109.06 77.64 23.02 169.2 同比 50%171%-64%0%-24%135%96%-12%-56%海外订单占比 35%60%20%18%13%10%13%3%28%中国电建 新签海外订单 1536.3 1484 2016.1 1642.3 1923.4 482

108、.7 181.6 400.7 858.4 同比 29%-3%36%-19%17%-2%-15%89%18%海外订单占比 34%29%30%21%19%19%6%20%36%中国中冶 新签海外订单 460.6 424/同比-20%-8%/海外订单占比 7%5%/中国能建 新签海外订单/2171.5 2397.9 599.0 835.3 567.0 396.9 同比/22%10%-23%29%132%-21%海外订单占比/25%23%25%29%35%11%中材国际 新签海外订单 221.5 174.3 207 234.1 242.3 45.6 39.7 33.6 123.4 同比-24%-21%

109、19%13%3%33%-41%-56%117%海外订单占比 71%56%61%46%47%52%27%44%61%中钢国际 新签海外订单 69.7 58.9 101.1 81.5 5.9 22.1 32.7 同比 29%-16%77%-22%658%336%4645%海外订单占比 27%29%36%29%13%39%86%中工国际 新签海外订单 137.0 131.1 119.3 131.6 122 51.8 49.1 1.3 19 同比-8%-8%-9%18%-11%179%-44%-95%1421%海外订单占比 67%20%18%26%42%16%55%8%29%中国海诚 新签海外订单 6

110、.1 17 6.4 5.2 0.46 0.6 17.3 同比 7%178%62%-19%/1625%海外订单占比 10%27%11%8%2%4%49%资料来源：公司公告、国泰君安证券研究 表表15：中国建筑、中国电建、中国化学月度新签海外订单（亿元）：中国建筑、中国电建、中国化学月度新签海外订单（亿元）2201 2202 2203 2204 2205 2206 2207 2208 2209 2210 2211 2212 2301 中国建筑 新签海外订单 80 24 65 210 26 151 21 23 154 256 140 370 15 月度同比 82%0%-68%556%-32%-52%

111、-54%10%-19%108%180%-15%-81%中国电建 新签海外订单 133.0 66.1 283.7 31.3 60.7 89.6 31.7 77.9 291.2 188.0 237.5 433.0 162 月度同比-6%29%-5%-40%109%-33%107%-16%182%183%25%-8%22%中国化学 新签海外订单 76.2 19.7 13.1 38.6 28.9 10.2 3.3 1.6 18.2 8.3 50.0 110.9 16 月度同比 95%307%445%671%1157%-69%-33%-67%11%-94%-66%6.8%-79%资料来源：公司公告、国泰

112、君安证券研究 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 24 表表16：2019 年起年起建筑企业海外业务毛利率占比下降建筑企业海外业务毛利率占比下降 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 中国交建 海外业务毛利率 12%15%12%9%11%10%海外毛利占比 21%21%16%11%12%13%海外毛利增速 2%0%-20%-18%9%10%中国电建 海外业务毛利率 13%13%13%14%10%9%海外毛利占比 22%19%20%16%12%11%海外毛利增速 78%1%19%-6%-25%-9%中国

113、化学 海外业务毛利率 15%9%10%13%9%8%海外毛利占比 29%30%24%26%19%22%海外毛利增速 44%8%-2%19%-21%-17%中国中铁 海外业务毛利率 8%7%8%7%8%8%海外毛利占比 5%4%4%3%4%4%海外毛利增速 55%-9%11%-1%27%49%中国能建 海外业务毛利率/8%海外毛利占比/11%海外毛利增速/中国铁建 海外业务毛利率 12%13%11%10%9%7%海外毛利占比 7%7%5%5%4%4%海外毛利增速 67%1%-16%0%10%26%中国建筑 海外业务毛利率 10%12%5%9%10%5%海外毛利占比 7%7%3%5%4%2%海外毛

114、利增速 70%28%-49%54%3%-39%中国中冶 海外业务毛利率 11%16%15%16%22%/海外毛利占比 5%10%9%6%8%/海外毛利增速 234%111%-3%-15%48%/中材国际 海外业务毛利率 16%20%18%15%17%16%海外毛利占比 75%80%73%49%36%39%海外毛利增速 39%30%-7%-41%26%-79%中钢国际 海外业务毛利率 13%6%18%14%6%6%海外毛利占比 68%20%25%21%11%14%海外毛利增速-30%-72%118%-22%-58%395%中工国际 海外业务毛利率 26%20%27%20%14%8%海外毛利占比

115、95%95%57%44%30%28%海外毛利增速 72%-32%-27%-53%-38%36%资料来源：公司公告、国泰君安证券研究 4.风险提示风险提示 通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 24 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、

116、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信

117、息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本

118、公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何

119、有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深

120、 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：