《潮宏基-公司研究报告-时尚珠宝玩家长期增长空间已经打开-230303（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《潮宏基-公司研究报告-时尚珠宝玩家长期增长空间已经打开-230303（29页）.pdf（29页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 03 月 03 日 潮宏基潮宏基（002345.SZ）时尚珠宝玩家，长期增长空间已经打开时尚珠宝玩家，长期增长空间已经打开 公司主业聚焦时尚珠宝，年轻消费群体为主要受众，在经历多元业务探索后 2019年公司回归珠宝主业，同时线下开放加盟加速珠宝门店拓展，女包业务经营表现也在持续向好，2021 年公司营收/业绩增长 44%/151%，当前时点我们对公司长期增长空间进行重新分析，评估其投资价值。行业概况：短期消费复苏，长期市场规模稳健增长，具有广泛渠道布局，产品行业概况：短期消费复苏，长期市场规模稳健增长

2、，具有广泛渠道布局，产品/品品牌差异化强的公司享有市占率提升机会。牌差异化强的公司享有市占率提升机会。2022 年疫情背景下金银珠宝类社零同比下滑 1.1%，2023 年以来珠宝消费快速复苏，春节到元宵节期间黄金消费同比增长 18%。长期来看我国珠宝市场基本保持稳健增长，在该背景下我们认为一方面头部公司有机会通过渠道的快速扩张提升品牌渗透率和知名度，淘汰尾部参与者，另一方面随着悦己需求的不断扩大，产品差异化强、且品牌辨识度高的公司也有机会脱颖而出。产品端：定位于年轻时尚珠宝品牌产品端：定位于年轻时尚珠宝品牌，重视工艺创新与原创设计。重视工艺创新与原创设计。公司主打一口价的时尚珠宝产品（占比 6

3、0%），定位年轻消费群体，通过产品设计的不断提升以支撑产品势能，2021 年公司研发投入 6475.81 万元，占营业收入比重约 1.40%，远超同业公司，同时顺应当前国潮流行趋势，公司推出古法“花丝”工艺系列产品，产品热度极高，在生产方面，相较于同业以外包为主的模式，公司采取外包和自主生产相结合的方式以确保产品质量和产品的差异性。渠道端：线下线上两手抓，运营效率稳健提升。渠道端：线下线上两手抓，运营效率稳健提升。1）线下加盟模式转型，门店数量）线下加盟模式转型，门店数量快速扩张。快速扩张。2019 年以来公司放开加盟模式，推动门店数量和加盟业务营收快速扩张，截止 2022H1 末公司线下拥有

4、门店 1098 家，加盟店数量占比由 2017 年的29%提升至 68%，我们判断当前公司已经进入渠道数量扩张的快车道，品牌知名度和市占率有望稳步提升；2）线上强化以抖音为代表的多平台建设，波动环境下）线上强化以抖音为代表的多平台建设，波动环境下营收快速扩张。营收快速扩张。2022H1 在消费环境疲软的态势下，线上业务营收仍保持快速增长势头，同比增长 10%，占公司收入比重达到 25%。3）启动智慧云店项目，赋能）启动智慧云店项目，赋能门店销售。门店销售。公司创新云店模式，实现全天候全域销售。自云店系统建设以来，公司会员人数由 2019 年底 450 万上涨至 2022 年上半年 1500 万

5、。营销端：整合“跨界营销端：整合“跨界+明星明星+事件营销”资源，提升品牌影响力。事件营销”资源，提升品牌影响力。公司面向 20-30岁都市白领女性，在具体实施战术上，公司整合跨界、明星、事件营销等资源，充分利用微信服务号、抖音、小红书、微博、哔哩哔哩等社交渠道，加大品牌宣传投入。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：公司坚持“珠宝为主，女包为辅”战略，2019 年渠道战略转型打开增长空间，同时产品设计能力持续提升，拓展培育钻业务贡献新的增长点，数字化效率领先行业。我们综合预测公司 2022-2024 年公司归母净利润为3/3.72/4.57 亿元，同比分别-14.4%/+24%/+22.8%

6、。当前股价对应 2023 年 PE为 17 倍，首次覆盖我们给予“增持”评级。风险提示风险提示：国内疫情反复风险，金价波动风险，市场竞争加剧风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,215 4,636 4,534 5,297 6,167 增长率 yoy（%）-9.2 44.2-2.2 16.8 16.4 归母净利润（百万元）140 351 300 372 457 增长率 yoy（%）72.1 151.0-14.4 24.0 22.8 EPS 最新摊薄（元/股）0.16 0.39 0.34 0.42 0.51 净资产收益率（%）4.

7、1 10.0 8.2 9.5 10.9 P/E（倍）46.2 18.4 21.5 17.3 14.1 P/B（倍）1.9 1.8 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 3 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 饰品 前次评级 3 月 3 日收盘价(元)7.26 总市值(百万元)6,450.60 总股本(百万股)888.51 其中自由流通股(%)97.67 30 日日均成交量(百万股)18.89 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱： 研究助理研究助理 侯子夜侯

8、子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱： 研究助理研究助理 王佳伟王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱： 相关研究相关研究 -41%-27%-14%0%14%27%41%--02潮宏基沪深300 2023 年 03 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022

9、E 2023E 2024E 流动资产流动资产 3570 3947 4439 4725 5111 营业收入营业收入 3215 4636 4534 5297 6167 现金 807 626 816 847 925 营业成本 2063 3088 3148 3719 4333 应收票据及应收账款 154 220 246 279 316 营业税金及附加 60 78 77 89 104 其他应收款 38 70 54 85 74 营业费用 730 854 762 853 968 预付账款 20 16 38 24 44 管理费用 103 95 91 90 99 存货 2198 2727 2997 3202 3

10、464 研发费用 57 65 68 69 80 其他流动资产 353 288 288 288 288 财务费用 55 35 32 32 29 非流动资产非流动资产 1629 1686 1643 1716 1777 资产减值损失-8-2-6-5-7 长期投资 173 183 204 225 246 其他收益 4 6 0 0 0 固定资产 251 245 259 324 388 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 73 61 61 63 43 投资净收益 40 18 18 18 18 其他非流动资产 1132 1198 1119 1104 1099 资产处置收益 0 1 0 0 0 资

11、产资产总计总计 5199 5633 6082 6442 6888 营业利润营业利润 174 432 369 458 565 流动负债流动负债 1611 1821 2069 2093 2180 营业外收入 2 3 2 2 3 短期借款 704 527 701 462 406 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 207 197 268 285 363 利润总额利润总额 175 434 370 459 567 其他流动负债 700 1097 1100 1345 1410 所得税 32 79 67 83 103 非流动非流动负债负债 115 254 333 405 442 净利润净利润

12、 143 356 303 376 464 长期借款 115 207 285 358 395 少数股东损益 4 5 3 4 7 其他非流动负债 0 47 47 47 47 归属母公司净利润归属母公司净利润 140 351 300 372 457 负债合计负债合计 1726 2075 2401 2498 2622 EBITDA 277 526 447 498 600 少数股东权益 37 38 41 44 51 EPS（元）0.16 0.39 0.34 0.42 0.51 股本 905 905 905 905 905 资本公积 1427 1428 1428 1428 1428 主要主要财务比率财务比

13、率 留存收益 1231 1404 1485 1517 1580 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 3436 3521 3640 3899 4215 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 5199 5633 6082 6442 6888 营业收入(%)-9.2 44.2-2.2 16.8 16.4 营业利润(%)45.1 147.9-14.5 24.1 23.5 归属于母公司净利润(%)72.1 151.0-14.4 24.0 22.8 获利能力获利能力 毛利率(%)35.8 33.4 30.6 29.8 29.7 现金现

14、金流量流量表表（百万元）净利率(%)4.3 7.6 6.6 7.0 7.4 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)4.1 10.0 8.2 9.5 10.9 经营活动现金流经营活动现金流 334 167 148 390 302 ROIC(%)3.7 8.5 6.6 7.9 9.0 净利润 143 356 303 376 464 偿债能力偿债能力 折旧摊销 87 75 63 27 28 资产负债率(%)33.2 36.8 39.5 38.8 38.1 财务费用 55 35 32 32 29 净负债比率(%)0.4 6.3 7.8 3.2 1.6

15、 投资损失-40-18-18-18-18 流动比率 2.2 2.2 2.1 2.3 2.3 营运资金变动 78-351-232-28-201 速动比率 0.7 0.5 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 10 71 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 347-131-2-83-71 总资产周转率 0.6 0.9 0.8 0.8 0.9 资本支出 25 124-65 52 40 应收账款周转率 18.5 24.8 19.5 20.2 20.7 长期投资 475 0-21-21-21 应付账款周转率 11.1 15.3 13.5 13.4 13.4 其他投资现金流 84

16、6-7-87-52-52 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流-341-371-658-37-98 每股收益(最新摊薄)0.16 0.39 0.34 0.42 0.51 短期借款-156-177-527 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)0.38 0.19 0.17 0.44 0.34 长期借款 21 91 79 73 37 每股净资产(最新摊薄)3.87 3.96 4.10 4.39 4.74 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 5 1 0 0 0 P/E 46.2 18.4 21.5 17.3 14.1 其他筹资现金流-211-286-209

17、-109-135 P/B 1.9 1.8 1.8 1.7 1.5 现金净增加额现金净增加额 335-336-511 270 134 EV/EBITDA 23.2 12.9 15.3 13.4 11.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 3 日收盘价 bUeZfVeUaVfYdXaYaQbPaQmOpPpNtQlOrRtQjMmMtPbRpPpONZpPoMNZnPnR 2023 年 03 月 03 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.公司概况.5 1.1 历史沿革：从多元化业务布局转型，回归珠宝主业.5 1.2

18、 股权以及管理层：股权结构稳定，管理团队经营丰富.7 2.行业概况.9 2.1 短期跟踪：2023Q1 珠宝复苏态势显现.9 2.2 趋势判断：2023 年珠宝消费回补确定性强，长期聚焦龙头竞争.10 3.投资亮点.14 3.1 黄金珠宝：以创新设计面向年轻群体，渠道扩张打开增长空间.14 3.1.1 产品端：重视工艺创新与原创设计，培育钻业务贡献增长点.14 3.1.2 渠道端：线下线上两手抓，运营效率稳健提升.17 3.1.3 营销端：整合“跨界明星事件营销”资源，提升品牌影响力.21 3.2 女包业务：专注品牌年轻化战略，秉承 IP 艺术生活化品牌理念.22 4.盈利预测与投资建议.25

19、 4.1 盈利预测.25 4.2 估值与投资建议.26 风险提示.28 图表目录图表目录 图表 1：潮宏基主要品牌展示.5 图表 2：2006-2022H1 公司营收及业绩表现（亿元，%）.5 图表 3：2006-2014 年公司营收及业绩表现（亿元，%）.6 图表 4：2006-2014 年公司毛利率及净利率（%）.6 图表 5：2015-2018 年公司营收及业绩表现（亿元，%）.6 图表 6：2015-2018 年公司毛利率及净利率（%）.6 图表 7：2019-2022H1 公司营收及业绩表现（亿元，%）.7 图表 8：2019-2022H1 公司毛利率及净利率（%）.7 图表 9：公

20、司股权结构及参控股情况.7 图表 10：公司高级管理层介绍.8 图表 11：2021-2022 年金银珠宝类社零当月同比增速（%）.9 图表 12：上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999（元/克）.9 图表 13：2017-2022 年黄金首饰消费量（吨）.9 图表 14：2015 年以来结婚登记对数（对）.10 图表 15：消费决策因素重要性排序（%）.10 图表 16：2021 年女性悦己消费占比（%）.10 图表 17：国潮热度持续提升.11 图表 18：2017-2019 年中国黄金饰品市场份额（%）.11 图表 19：2020 年主要国家培育钻产量（万克拉）.12 图表 20：国内

21、珠宝品牌布局培育钻.12 图表 21：珠宝首饰重点公司门店数量（家）.13 图表 22：2015-2022H1 公司分产品营收占比（%）.14 图表 23：2015-2022H1 公司分产品营收增速（%）.14 图表 24：CHJ 潮宏基设立四大产品系列.14 2023 年 03 月 03 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25：CHJ 潮宏基推出“IN+系列”“臻金”等 5G、古法金产品.14 图表 26：VENTI 梵迪培育钻石钻戒饰品及价格.15 图表 27：潮宏基产品在设计与工艺方面取得的奖项.16 图表 28：2017-2021 年珠宝各公司研发支出

22、（百万元）.16 图表 29：2017-2021 年珠宝各公司研发支出占营收比重（%）.16 图表 30：潮宏基花丝风雨桥黄金足金挂坠.16 图表 31：潮宏基生产模式（%）.17 图表 32：公司分渠道营收拆分占比（%）.17 图表 33：2015-2022H1 自营/代理业务营收增速（%）.17 图表 34：2017-2022H1 潮宏基自营店以及加盟店数量（家）.18 图表 35：2017-2022H1 潮宏基自营店以及加盟店数量占比（家）.18 图表 36：2012-2021 年全国新开购物中心数量.19 图表 37：潮宏基布局线上渠道.19 图表 38：2017-2022H1 潮宏基

23、网络销售收入及增速（百万元，%）.20 图表 39：2017-2022H1 潮宏基网络销售收入占比（%）.20 图表 40：潮宏基智慧云店项目建设.21 图表 41：公司会员人数（万）.21 图表 42：珠宝品牌各平台粉丝数量（万人）.21 图表 43：潮宏基与特仑苏、花西子打造联名产品.22 图表 44：潮宏基珠宝 IP 系列.22 图表 45：潮宏基皮具产品营收及增速（百万元，%）.23 图表 46：潮宏基皮具产品毛利率（%）.23 图表 47：FION 菲安妮产品矩阵.23 图表 48：FION 菲安妮抖音直播.24 图表 49：FION 菲安妮品牌代言人乔欣与怪兽生长新潮艺术展.24

24、图表 50：公司营收拆分（百万元，%）.25 图表 51：公司利润率拆分（%）.26 图表 52：公司上市以来总市值和 PE-FY1（亿元，倍）.26 图表 53：绝对估值法（元）.27 图表 54：可比公司估值表（元）.27 2023 年 03 月 03 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.公司概况公司概况 1.1 历史沿革历史沿革：从多元化业务布局转型，回归珠宝主业从多元化业务布局转型，回归珠宝主业 潮宏基主要从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产及销售，潮宏基主要从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产及销售，核心业务是

25、对“核心业务是对“CHJ 潮宏基”、“潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“梵迪”和“FION 菲安妮”三大品牌的运营管理。菲安妮”三大品牌的运营管理。公司成立于 1996 年，2010 年在深交所成功上市，2014 年为拓展女包业务板块，公司完成对亚太知名女包品牌“FION 菲安妮”的股权收购，2022 年，公司密切关注培育钻石在国内市场的发展动态，通过旗下品牌“VENTI 梵迪”试水培育钻石行业，同年 8 月与力量钻石达成合作，成立培育钻石珠宝品牌，实现多元业务布局。2017-2021 年公司营收/业绩年均复合增速分别为 11%/5%，2021 年公司营收/业绩同比增长 44%/151%至46

26、.4/3.5 亿元，其中时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具业务占比分别 60%/28%/10%。图表 1：潮宏基主要品牌展示 品牌名称品牌名称 CHJ 潮宏基潮宏基 VENTI 梵迪梵迪 FION 菲安妮菲安妮 创立创立/收购时间收购时间 1997 2003 2014 定位人群定位人群 25-35 岁都市白领女性 都市时尚独立女性 20-30 岁都市白领女性 主要产品系列主要产品系列 时尚系列、婚庆系列、童趣系列、高定系列 幻梦系列、太阳神系列、星际系列、守护系列 小怪兽系列、小黄人系列、八音盒系列、油画系列、东方艺术系列 展示展示 资料来源：公司公告，公司官网，国盛证券研究所 图表 2：200

27、6-2022H1 公司营收及业绩表现（亿元，%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 公司创立于公司创立于1996年，年，2010年年于于深交所挂牌上市成为国内深交所挂牌上市成为国内A股股首家首家时尚珠宝上市公司，时尚珠宝上市公司，我们我们根据公司战略根据公司战略规划以及调整规划以及调整，可将发展历程分为以下四个阶段可将发展历程分为以下四个阶段：1）1996-2006 年建设阶段，成立“CHJ 潮宏基”与“Venti 梵迪”双品牌；2）2007-2014 年发展阶段，公司逐步建立“珠宝为主，女包为辅”的业务格局；3）2015-2018 年瓶颈阶段，围绕她经济，探索打造时尚生态圈；4）2019-至

28、今突破阶段，回归珠宝主业，渠道战略调整。建设阶段：建设阶段：1996-2006 年，成立“年，成立“CHJ 潮宏基”与“潮宏基”与“VENTI 梵迪梵迪”双品牌。”双品牌。公司创立于 1996 年，并于 1997 年完成潮宏基品牌的设立。1999 年，潮宏基品牌在青岛开出全国第一家品牌专柜。2003 年，公司推出旗下年轻潮流珠宝品牌“VENTI 梵-100%-50%0%50%100%150%200%05540455020062008200022H1营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营业总收入YOY归母净利润YOY 2023 年

29、 03 月 03 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 迪”。2006 年荣登世界奢侈品圣地瑞士巴塞尔珠宝展。至此，潮宏基作为国内年轻时尚珠宝品牌运营商，其双品牌格局正式形成。发展阶段：发展阶段：2007-2014 年，年，公司通过公司通过“内生”、“外延”“内生”、“外延”策略，上市后策略，上市后快速发展。快速发展。在国内黄金珠宝市场快速发展的同时，公司于 2010 年在深交所挂牌上市，成为国内 A股首家时尚珠宝上市公司，上市当年公司营收/业绩同比增长 46%/22%。上市后随着资金规模的扩大，公司加大市场推广力度，同时持续提升单店运营能力。为贯彻实施多品牌战略，20

30、12 年公司开始入股亚太知名女包品牌“FION 菲安妮”，并于2014 年完成全资收购，建立“珠宝为主，女包为辅”的业务格局。图表 3：2006-2014 年公司营收及业绩表现（亿元，%）图表 4：2006-2014 年公司毛利率及净利率（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 瓶颈阶段：瓶颈阶段：2015-2018 年，年，围绕“她经济”，围绕“她经济”，打造时尚生态打造时尚生态圈。圈。2015 年开始在渠道拓展方面，受大环境影响，公司采取“精细化经营、谨慎扩张”的运营策略，放缓渠道拓展速度。同时公司加速产业战略布局，打造时尚生态圈，参股跨境电商“拉拉米”

31、成为其第二大股东。2016 年公司通过受让琢胜投资 100%股权间接持有高端美容连锁领导品牌“思妍丽”和中国领先的医美互联网社区平台“更美”。上述品牌并购均围绕“她经济”版图布局，但由于经营不善。2018、2019 年公司分别计提商誉减值 2.09 亿与 1.52 亿，对归母净利造成重大影响。图表 5：2015-2018 年公司营收及业绩表现（亿元，%）图表 6：2015-2018 年公司毛利率及净利率（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05006 2007 2008 2

32、009 2010 2011 2012 2013 2014营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营业总收入YOY归母净利润YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014毛利率净利率-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%05520018营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营业总收入YOY归母净利润YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20018毛利率净利率 2023 年 03 月 0

33、3 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 品牌突破阶段：品牌突破阶段：2019-至今，回归至今，回归珠宝珠宝主业主业，渠道战略调整，渠道战略调整。受益于加盟扩张与数字化升级，公司经营业绩稳中向好。1）回归主业：2019 年后公司转变战略，开始对非珠宝主业进行清理，停止外延并购，并于 2020 年剥离“思妍丽”品牌，收回全部转让款 4.75 亿元，退出美容连锁市场。2）渠道方面，改变以往“重自营轻加盟”策略，加速加盟代理业务扩张，有力推动渠道下沉，加盟代理占营收比重逐年加大。加盟业务和黄金饰品占比增加导致毛利率小幅下降。3）数字化建设方面，公司积极推动数字化转型，开发智慧

34、云店，开展直播带货，线上销售收入稳健增长。图表 7：2019-2022H1 公司营收及业绩表现（亿元，%）图表 8：2019-2022H1 公司毛利率及净利率（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2 股权股权以及管理层以及管理层：股权股权结构稳定结构稳定，管理团队经营丰富管理团队经营丰富 大股东潮宏基投资持股大股东潮宏基投资持股 28.55%，公司股权结构稳定公司股权结构稳定。公司的实际控制人为廖木枝，系公司创始人。截至 2022Q3，公司实际控制人廖木枝及其一致行动人廖创宾、林军平通过持有控股股东潮宏基投资 68.6%的股权，间接持有公司 19.5

35、9%的股份，同时廖创宾另直接持有公司 2.95%的股份。截至 2022Q3，潮宏基投资、东冠集团、廖创宾分别为公司前三大股东，分别持股 28.55%、8.67%、2.95%，其中潮宏基投资、东冠集团为公司发起人股东。截至截至目前目前，公司，公司拥有拥有 9 家家全资子公司、全资子公司、2 家控股子公司家控股子公司、3 家家联营企业联营企业，无其他参股公司无其他参股公司。图表 9：公司股权结构及参控股情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所整理，注：潮宏基股东情况截至 2022Q3，参控股情况截至 2022H1 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0510

36、0455020022H1营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营业总收入YOY归母净利润YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%20022H1毛利率净利率 2023 年 03 月 03 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 引进职业经理人引进职业经理人，去家族化效果显著去家族化效果显著。公司按照股份制模式运作多年，成功实践了所有权和经营权分离的现代企业制度，形成了较完善的法人治理结构。与此同时，公司致力于管理团队的建设，大胆引进国内外高级职业经理人，形成一支经验丰富、管理理念先进、充满朝气的

37、管理团队。图表 10：公司高级管理层介绍 姓名姓名 职务职务 出生年份出生年份 教育经历教育经历 履历履历 廖创宾 董事长，总经理 1972 工商管理硕士 2002 年至 2006 年任广东潮鸿基实业有限公司董事及总经理，2007 年起历任汕头市第十二届、第十三届人大代表，2013 年起历任广东省第十二届人大代表，现任汕头市潮鸿基投资有限公司董事，广东潮宏基实业股份有限公司董事长和总经理。廖木枝 董事，公司创始人 1946-1995 年至 1996 年任潮阳市潮鸿基实业有限公司董事长，1996 年至 2002 年任汕头潮鸿基有限公司董事长，2002 年至 2006 年任广东潮鸿基实业有限公司董

38、事长，任汕头市潮鸿基投资有限公司董事长、本公司董事长。林军平 董事，公司创始人 1972 工商管理硕士 2002 年至 2006 年任广东潮鸿基实业有限公司董事及生产总监，生产事业部总经理，2005 年任汕头市潮鸿基投资有限公司董事，总经理，现任汕头市潮鸿基投资有限公司董事，公司董事，副总经理。钟木添 董事 1955-2002 年至 2006 年任广东潮鸿基实业有限公司董事，现任汕头市潮鸿基投资有限公司董事，总经理，广东潮宏基实业股份有限公司董事。徐俊雄 董事，副总经理，董事会秘书 1973 本科学历 2001 年至 2006 年历任广东潮鸿基实业有限公司财务经理助理，助理财务总监，财务总监，

39、董事会秘书，2006 年至 2010 年任广东潮宏基实业股份有限公司财务总监，董事会秘书，现任广东潮宏基实业股份有限公司董事，副总经理，董事会秘书。蔡中华 董事，副总经理 1967 本科学历 2004 年至 2006 年任广东潮鸿基实业有限公司副总经理，2010 年至 2017 年兼任深圳市西美饰品有限公司董事。现任广东潮宏基实业股份有限公司董事，副总经理.郑春生 监事会主席、职工监事 1975 工商管理硕士 2003 年起历任厂长助理，生产事业部财务部经理，行政人事部经理，采购部经理，总裁办公室主任，现任广东潮宏基实业股份有限公司党支部书记，工会主席，监事会主席，行政管理部总监；注册会计师。

40、林斌生 副总经理 1979 本科双学位 2006 年 10 月至 2010 年 8 月先后就职于深圳天元、北京亚洲、国富浩华(现为瑞华会计师事务所)，担任注册会计师，项目经理；2010 年 8 月至 2014 年 7 月就职于广东菲安妮皮具股份有限公司，担任董事，董事会秘书，财务总监；现任菲安妮有限公司董事，广东菲安妮皮具股份有限公司董事，总经理。持有中国司法部颁发的法律职业资格证书。苏旭东 财务总监 1963 在职研究生 2001 年起历任广东潮宏基实业股份有限公司行政办公室主管，行政部经理，人力资源部经理，现任广东潮宏基实业股份有限公司人力资源部助理总监。资料来源：Wind，国盛证券研究所

41、整理 2023 年 03 月 03 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.行业概况行业概况 2.1 短期跟踪：短期跟踪：2023Q1 珠宝复苏态势显现珠宝复苏态势显现 2022 年受客流波动影响终端消费较为疲软，年受客流波动影响终端消费较为疲软，2023Q1 波动复苏态势显现。波动复苏态势显现。根据国家统计局数据，2022 年由于整体消费低迷，金银珠宝类零售额同比下滑 1.1%，2023Q1 以来，在元旦以及春节的带动下，部分客流恢复较快的城市，终端销售复苏态势较好。根据中国黄金协会数据显示，今年春节到元宵节期间我国黄金消费同比增长 18.2%，当前消费复苏确定性强

42、，我们看好后续珠宝终端需求的快速恢复；在消费环境趋稳的背景下，品牌公司产品升级同步推进，同时当前头部公司渠道渗透率仍有提升空间。图表 11：2021-2022 年金银珠宝类社零当月同比增速（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 受益于产品升级，以及波动环境下的避险以及保值需求，金饰销售优于镶嵌。受益于产品升级，以及波动环境下的避险以及保值需求，金饰销售优于镶嵌。1）全球经全球经济政治形势波动，济政治形势波动，2022 年金价上涨。年金价上涨。2022 年，在地缘政治危机、全球疫情持续、世界经济放缓、通货膨胀加剧等因素支撑下，黄金价格处于历史较高水平，伦敦现货黄金年平均价格为 1800.09

43、美元/盎司，较 2021 年同期的 1798.61 美元/盎司上升 0.08%，基本持平。上海黄金交易所 Au9999 黄金全年加权平均价格为 390.58 元/克，较 2021 年同期的 373.66 元/克上升 4.53%。主要受人民币汇率影响，国内黄金价格较国际黄金价格更为坚挺。2）首饰用金消费量）首饰用金消费量下滑下滑 8%，综合考虑金价因素后，黄金饰品销售表现优，综合考虑金价因素后，黄金饰品销售表现优于珠宝大盘。于珠宝大盘。根据中国黄金协会数据显示，2022 年全国黄金首饰消费量同比下降 8%至654.32 吨，分季度看 Q1/Q2/Q3/Q4 黄金首饰消费量同比持平/-15%/+1

44、2%/-27%。-40-200204060801001202021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11零售额:金银珠宝类:当月同比社会消费品零售总额:当月同比图表 12：上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999（元/克）图表 13：2017-2022 年黄金首饰消费量（吨）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3203403603804004204402021-01-042021-08-042022-03-042022-10-04上

45、海金交所黄金现货:收盘价:Au9999上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999005006007008002002020212022消费量:黄金:黄金首饰:累计值消费量:黄金:黄金首饰:累计值 2023 年 03 月 03 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2 趋势判断：趋势判断：2023 年珠宝消费回补确定性强，长期聚焦龙头竞争年珠宝消费回补确定性强，长期聚焦龙头竞争 2023 年婚庆回补确定性强，年婚庆回补确定性强，市场需求有望实现反弹市场需求有望实现反弹。在当前的珠宝首饰消费中，我们判断婚庆需求仍占据主导，我们

46、预计头部公司老凤祥、周大生婚庆相关产品占比均在 50%以上。2022 年由于宏观环境整体较弱，前三季度结婚登记对数为 544.5 万对，同比 2021年前三季度下滑 7%，对比 2021 年末下滑 29%，下滑幅度较大，同时部分登记结婚的消费者或也推迟婚礼举办，因此我们判断该部分需求在 2023 年有望形成回补，叠加 2023年正常的消费需求，我们判断 2023 年珠宝消费有望实现反弹式增长。图表 14：2015 年以来结婚登记对数（对）资料来源：Wind，国盛证券研究所 长期来看长期来看我们判断国内市场基本保持稳健增长，我们判断国内市场基本保持稳健增长，主要驱动因素来自于：主要驱动因素来自于

47、：以“她经济”为代表悦己型消费快速扩张，同时以“她经济”为代表悦己型消费快速扩张，同时国潮经济蓬勃发展国潮经济蓬勃发展，为珠宝消费注入新为珠宝消费注入新的活力，的活力，产品差异性明确，品牌力更强的公司得到青睐。产品差异性明确，品牌力更强的公司得到青睐。“她经济”崛起，悦己型消费规模扩张。“她经济”崛起，悦己型消费规模扩张。随着女性在经济收入和社会、家庭地位的提升，女性自我意识的觉醒，推动了女性消费的升级，中国近 4 亿女性撑起 10 万亿元消费市场，女性已经成为新时代消费的主力军。艾媒咨询数据显示，2020 年中国“她经济”市场规模已达到 4.8 万亿元，“悦己消费”逐步成为主流。根据京东消费

48、及产业发展研究院发布的2022 年女性消费趋势报告，2021 年女性悦己消费占比显著提升，悦己消费金额占比达到 54%。图表 15：消费决策因素重要性排序（%）图表 16：2021 年女性悦己消费占比（%）资料来源：埃森哲2021 中国消费者研究：后疫情篇报告，国盛证券研究所 资料来源：央广网，京东消费及产业发展研究院2022 年女性消费趋势报告，国盛证券研究所 020040060080002000212022Q1-3结婚登记对数（万对）结婚登记对数（万对）20%21%14%19%14%14%14%12%15%12%12%11%

49、11%10%中国全球（不包含中国）质量价格服务和个体关怀可信度和声誉健康安全轻松便捷产品来源54%46%悦己型消费家庭型消费 2023 年 03 月 03 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 国潮经济蓬勃发展国潮经济蓬勃发展，消费群体年轻化，为珠宝消费注入新的活力消费群体年轻化，为珠宝消费注入新的活力。随着我国国家经济和综合实力迅速提升，消费者本土文化认同感与民族自信进一步加强，“国潮”概念融入到大家的消费行为与消费理念。在此背景下，消费群体的迭代为具有品牌优势的本土中高端消费品企业打开新的机会窗口，从而带动了珠宝、皮具、美容美妆等国货品牌产品的消费，为符合国风潮流

50、趋势的中高端时尚品牌提供了更广阔的市场空间。根据中国商业联合会发布的2022 年中国商业十大热点，“新国货崛起展现民族自信，年轻一代成消费主力”位列其中。另据人民网研究院和百度公司联合研究结果，2021 年国潮追随者中 90 后和 00 后占比达 74.4%，带有国风元素的产品普遍受到市场热捧；与此同时，近十年“国潮”搜索热度上涨 528%，“国潮文化”相关搜索热度上涨 128%。图表 17：国潮热度持续提升 资料来源：百度 2021 国潮骄傲搜索大数据，国盛证券研究所 黄金产品工艺升级，推出古法金工艺产品，引起行业内新潮流。黄金产品工艺升级，推出古法金工艺产品，引起行业内新潮流。长期以来黄金

51、饰品始终是我国珠宝首饰市场的主要角色，然而在传统工艺下黄金首饰具有硬度低、易磨损、不易保持细致花纹的缺点，为了解决这些问题，行业内陆续推出 3D 硬金、5G 黄金、5D 硬金工艺以及古法黄金工艺。周大福集团在 2018 年首次尝试将古法金工艺与国潮风格相融合，推出了“传承”系列，以千年前的符号、图案、文化为元素，结合现代的审美、结构、佩戴习惯进行时尚创作，产品一经开售便获得广泛好评，古法金在短时间内成为了消费者追捧的珠宝界“新宠”，成为了引领潮流的最火爆首饰之一。据中国珠宝玉石首饰行业协会统计，2017-2019 年普通黄金占比大幅下降，取而代之的是古法黄金及 5G 黄金饰品，其市场份额分别从

52、 1.6%/0.0%快速上升至 12.17%/13.25%。可见未来改良工艺黄金会进一步占据黄金市场，公司改良工艺产品仍有广阔的发展空间。图表 18：2017-2019 年中国黄金饰品市场份额（%）资料来源：中国珠宝玉石首饰行业协会，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019普通黄金饰品3D硬金饰品5G黄金饰品古法金饰品 2023 年 03 月 03 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 培育钻石处于行业发展初期，拥有广阔发展潜力。培育钻石处于行业发展初期，拥有广阔发展潜力。培育钻石是利用化学成分、温度和

53、压力，经过多道工序和技术，在实验室条件下产生出的钻石。这种方法可以创造出数量众多，形状、大小和质地都可满足客户要求的完美的钻石。培育钻石产量及渗透率持续提升，中国市场发展潜力大。培育钻石产量及渗透率持续提升，中国市场发展潜力大。中国培育钻石产量连续多年高居培育钻石第一大生产国位置，宝石级毛坯钻产量约占全球一半的市场份额。据贝恩2020-2021 全球钻石行业报告，2020 年中国培育钻产量为 300 万克拉，占比 41.67%；印度、美国培育钻石产量分别为 150 万克拉、100 万克拉，合计占比 34.72%。从终端消费来看，美国培育钻石市场占据了全球约 80%的销售量，在行业内遥遥领先，而

54、中国虽为全球第二大市场，其占比仅为 10%，与美国相差甚远。由此可见，国内培育钻石市场存在巨大的发展空间。图表 19：2020 年主要国家培育钻产量（万克拉）资料来源：贝恩咨询，国盛证券研究所 培育钻入局品牌数量不断丰富，看好培育钻石的成长性。培育钻入局品牌数量不断丰富，看好培育钻石的成长性。传统珠宝商和新锐珠宝品牌纷纷入局培育钻石行业，加速我国培育钻石品牌零售端布局。例如，2021年 1 月 Light Mark 小白光首店在上海大悦城（静安区）开幕；8 月豫园股份旗下培育钻石品牌 LUSANT 露璨天猫旗舰店正式上线；2022 年潮宏基、中国黄金也陆续推出培育钻石品牌。图表 20：国内公司

55、布局培育钻 时间时间 事件事件 2021 年 1 月 Light Mark 小白光首店在上海大悦城（静安区）开幕。2021 年 8 月 豫园股份旗下培育钻石品牌 LUSANT 露璨天猫旗舰店正式上线。2022 年 8 月 潮宏基与力量钻石等合作方签订公司设立协议书，共同投资设立生而闪曜科技（深圳）有限公司（暂定），参与创建并运营培育钻石饰品品牌。2022 年 8 月 惠丰钻石宣布成功研发生产出培育钻石产品已达到可售标准。2023 年 2 月 中国黄金公司计划寻找新的业绩增长点，孵化培育钻石及新材料研发项目，并设立培育钻石（新材料）推广事业部。资料来源：豫园股份官网，小白光官网，潮宏基公告，惠丰

56、钻石公告，中国黄金公告，国盛证券研究所 300,41%150,21%100,14%100,14%50,7%20,3%中国印度美国新加坡欧洲及中东俄罗斯 2023 年 03 月 03 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 从竞争格局角度来看，从竞争格局角度来看，头部公司凭借快速开店以及领先的产品设计快速占领市场，强者头部公司凭借快速开店以及领先的产品设计快速占领市场，强者更强。更强。当前国内珠宝品牌之间辨识度相对较低，消费者尚未形成清晰的品牌认知，因此头部公司存在获取尾部品牌份额的机会；另一方面，低线城市珠宝门店渠道渗透率仍然不足，消费者选择较少，头部品牌可以通过拓店获

57、取市场份额。同时从产品层面看，头部公司拥有更优异的资金、人才、技术以及供应链资源，产品研发实力强劲，产品售价提升速度将优于行业。图表 21：珠宝首饰重点公司门店数量（家）资料来源：公司公告，国盛证券研究所 004000500060007000周大福老凤祥周大生潮宏基爱迪尔曼卡龙202020212022H1 2023 年 03 月 03 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.投资亮点投资亮点 3.1 黄金珠宝：以创新设计面向年轻群体，渠道扩张打开增长空间黄金珠宝：以创新设计面向年轻群体，渠道扩张打开增长空间 3.1.1 产品端产品端：重视工艺创

58、新与原创设计重视工艺创新与原创设计，培育钻业务贡献增长点，培育钻业务贡献增长点 公司以黄金珠宝产品为主业，公司以黄金珠宝产品为主业，2021 年珠宝业务营收占公司营收比重达到年珠宝业务营收占公司营收比重达到 90%。其中时尚珠宝占比 60%，传统黄金首饰占比 28%，在定价模式上时尚珠宝采用一口价定价，公司在成本基础上采用固定倍率进行定价，传统黄金首饰则是克重定价模式，终端售价和实时金价挂钩。图表 22：2015-2022H1 公司分产品营收占比（%）图表 23：2015-2022H1 公司分产品营收增速（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 目前公司珠宝

59、业务拥有“目前公司珠宝业务拥有“CHJ 潮宏基”、“潮宏基”、“Venti 梵迪”两个品牌梵迪”两个品牌，同时和力量钻石进行，同时和力量钻石进行合作参与创建并运营培育钻石品牌“生而闪耀”，形成具有差异化的品牌矩阵。合作参与创建并运营培育钻石品牌“生而闪耀”，形成具有差异化的品牌矩阵。潮宏基创立于潮宏基创立于 1997 年，从创立之初就秉承传承与创新，彰显东方之美，重视原创年，从创立之初就秉承传承与创新，彰显东方之美，重视原创设计以及非遗工艺的现代应用设计以及非遗工艺的现代应用。针对不同客群，不同消费场景，品牌设立“时尚”、“婚庆”、“童趣”、“高订”四大产品系列，优化差异化产品矩阵。通过分析目

60、标客群，结合当下市场黄金热潮，CHJ 潮宏基迅速上线黄金改造项目，推出“IN+系列”“臻金致钻系列”等 5G、古法金产品，通过黄金时尚化拉升公司业绩增量。图表 24：CHJ 潮宏基设立四大产品系列 图表 25：CHJ 潮宏基推出“IN+系列”“臻金”等 5G、古法金产品 5G 古法金 资料来源：潮宏基官网，国盛证券研究所 资料来源：潮宏基天猫旗舰店，国盛证券研究所 0%20%40%60%80%100%20021时尚珠宝首饰传统黄金首饰皮具其他饰品其他业务收入-50%0%50%100%150%200%20021时尚珠宝首饰传统黄金首饰皮具其他饰品其他业

61、务收入 2023 年 03 月 03 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 “VENTI”是公司旗下针对细分市场进行培育探索的年轻潮流珠宝品牌，相对于潮宏是公司旗下针对细分市场进行培育探索的年轻潮流珠宝品牌，相对于潮宏基更加基更加年轻、个性，设计风格多样。年轻、个性，设计风格多样。在品牌创立之初，采用买手店的形式，后开始创立自有品牌，产品主打设计师合作款。2022 年 5 月，旗下品牌 VENTI 梵迪试水培育钻业务，推出的系列培育钻产品有：追求设计个性化表达的“守护”系列、针对悦己群体的“高光时刻”、注重钻石形状和琢型的“简爱”系列等，并于天猫旗舰店成功上线，其中钻

62、戒饰品价格区间为 6000-9000 元（规格：VS2/微瑕，颜色 F，钻石分数 30 分）。图表 26：VENTI 梵迪培育钻石钻戒饰品及价格 【培育】永恒诗篇 18K 金【培育】圆梦舞曲 18K 金【培育】星芒 18K 金围镶 产品图 颜色 F F F 钻石净度 VS2/微瑕 VS2/微瑕 VS2/微瑕 钻石分数 30 分 30 分 30 分 价格 6168 元 6279 元 8962 元 资料来源：VENTI 梵迪天猫旗舰店，国盛证券研究所整理，仅供参考 潮宏基潮宏基与力量钻石达成合作，成立培育钻石饰品品牌与力量钻石达成合作，成立培育钻石饰品品牌。2022 年 8 月 16 日，潮宏基与

63、人造金刚石生产商力量钻石等签订 公司设立协议书，计划共同投资设立合资公司，参与创建并运营培育钻石品牌。此次合作中，潮宏基投资 1100 万元占股 55%，力量钻石投资 400 万元占股 20%。根据双方发布公告显示，成立公司命名为生而闪曜科技（深圳）有限公司，以探索并运营培育钻业务为品牌定位，主营业务为人造金刚石产品研发、生产与销售。培育钻石价值主要集中在行业上游培育钻石的毛坯生产与行业下游培育钻石的销售。力量钻石与潮宏基作为产业链上游和下游的重要企业，此次合作的达成将有助于实现产业链上下游信息共享，提升潮宏基在培育钻石业务市场的核心竞争力。重视原创设计与工艺创新重视原创设计与工艺创新，研发投

64、入远超同业水平研发投入远超同业水平，奠定产品以及品牌差异性基础，奠定产品以及品牌差异性基础。1）原创设计：秉承“弘扬东方文化精髓，推动中国原创设计”的理念，公司自 2000 年起就组建了自有的设计团队，同时与国内外研发设计机构达成合作，持之以恒以原创设计推动产品差异化。如公司与清华大学美术学院合作，成立“清华大学美术学院潮宏基首饰实验室”，服务于珠宝设计。2）工艺创新：公司在生产各环节贯彻“注重细节、精益求精”的生产理念。在引进国际先进生产设备的同时，注重引进和培养珠宝工艺师。近年来，公司通过鼓励工艺师自主创新、与国内外科研机构合作研发等方式在多个领域取得了工艺突破。3）公司在设计以及工艺方面

65、做出的系列努力获得外界充分认可。在 2020第 5 届“天工精制”大奖赛中，潮宏基中国牛摆件荣获“最佳市场应用”奖、花丝糖果荣获“最佳文化传承”奖。2021 年公司研发投入 6475.81 万元，同增 13.81%，占公司营业收入比重约 1.4%，远超同行业水平。公司对于产品设计以及研发的重视，帮助公司打造差异化的产品，在当前相对激烈的市场竞争中谋求竞争优势。2023 年 03 月 03 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 27：潮宏基产品在设计与工艺方面取得的奖项 时间时间 作品作品 内容内容 2018 丘比特 荣获“2018 年度婚尚珠宝领秀品牌”2018

66、 花丝作品银累丝提梁篮 斩获 2018 第三届”天工精制”国际珠宝作品设计大赛“摆件组银奖”2019 潮宏基蝶舞系列 斩获芭莎珠宝高级珠宝年度设计大赏“年度杰出珠宝设计”奖 2019 潮宏基“花丝孔雀”摆件 荣获第十届珠宝首饰设计制作大赛年度工艺大奖 2019“蝶舞”斩获 2019“天工精制”国际时尚珠宝设计大赛钻石组金奖 2019“金錾花双喜圆寿字茶碗”斩获 2019“天工精制”国际时尚珠宝设计大赛摆件组银奖 2020 潮宏基中国牛摆件 2020 第 5 届“天工精制”大奖赛中荣获“最佳市场应用”奖 2020 花丝糖果 2020 第 5 届“天工精制”大奖赛中荣获“最佳文化传承”奖 2020

67、 硬提梁煮水壶摆件荣 2020 第 5 届“天工精制”大奖赛中获白银组第一名 资料来源：公司公告，国盛证券研究所整理 图表 28：2017-2021 年珠宝各公司研发支出（百万元）图表 29：2017-2021 年珠宝各公司研发支出占营收比重（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 一口价黄金占比高，一口价黄金占比高，助力提升产品溢价能力助力提升产品溢价能力。黄金首饰主要有以下两种定价方式：1）一口价出售：直接根据黄金首饰的款式来定价。2）按克重出售：“克价”黄金按照饰品的克重、黄金每克的售价以及饰品的工艺费用相结合标价售卖。一般情况下，定价黄金的利润率往往

68、高于计价黄金。根据我们跟踪，因为公司产品的设计具有一定的独特性，潮宏基一口价黄金产品占比在行业内处于较高水平。图表 30：潮宏基花丝风雨桥黄金足金挂坠 资料来源：天猫旗舰店，国盛证券研究所 00708090200202021潮宏基周大生老凤祥迪阿股份曼卡龙0%1%1%2%2%3%3%200202021潮宏基老凤祥迪阿股份周大生曼卡龙 2023 年 03 月 03 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 在生产方面，在生产方面，公司坚持“内生为主、外协为辅”的方向公司坚持“内生为主、外协为辅”的方向，助力设

69、计方案落地助力设计方案落地，确保产品，确保产品生产质量生产质量。公司保留自有产线，采取自产和外协生产相结合的生产模式。1）自产:公司内部生产主要采用按库存量与按订单相结合的生产模式。2）外协加工:公司将部分生产任务委托给符合生产技术要求的厂家进行生产。目前公司时尚珠宝首饰的镶嵌及素金产品主要由自有工厂生产，而传统黄金首饰则主要采用外协加工方式进行生产。图表 31：潮宏基生产模式（%）资料来源：公司公告，国盛证券研究所 3.1.2 渠道端：线下线上两手抓，运营效率稳健提升渠道端：线下线上两手抓，运营效率稳健提升 自营业务仍是公司核心营收来源，加盟代理业务规模快速扩张。自营业务仍是公司核心营收来源

70、，加盟代理业务规模快速扩张。公司目前营收以自营为主，2021 年自营（含线上以及线下）收入占比达到 67%，当前公司加大线下加盟代理业务的拓展力度，营收快速增长，2021 年代理业务实现营收 13.4 亿元，占公司营收比重达到 29%，对比 2017 年提升约 13pcts。图表 32：公司分渠道营收拆分占比（%）图表 33：2015-2022H1 自营/代理业务营收增速（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022H1自产外协加工外部采购0%10%20%3

71、0%40%50%60%70%80%90%100%20021其他业务收入批发代理自营-20%0%20%40%60%80%100%20021自营代理 2023 年 03 月 03 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 线下渠道：线下渠道：加盟模式转型，推动门店数量扩张加盟模式转型，推动门店数量扩张 加快线下渠道布局，携手加盟商加速市场开拓。加快线下渠道布局，携手加盟商加速市场开拓。2019 年开始由于多年的增速停滞，公司一改此前实施的“重自营轻加盟”的模式，放开对于加盟业务的限制，推动门店数量扩展。截止 2022H1 末公司线下

72、拥有门店 1098 家，其中加盟/自营店分别为 751/347 家，加盟店数量占比由 2017 年的 29%提升至 68%。图表 34：2017-2022H1 潮宏基自营店以及加盟店数量（家）图表 35：2017-2022H1 潮宏基自营店以及加盟店数量占比（家）资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 公司在发展初期，为保持品牌调性，确保对于消费者一致的服务体验，坚持采用以公司在发展初期，为保持品牌调性，确保对于消费者一致的服务体验，坚持采用以直营为主的拓店模式。直营为主的拓店模式。相对于加盟模式，直营模式可以强化品牌对于终端的掌控，一方面可以确保门店形象、服务

73、的统一，给予消费者更好的购物体验，另一方面公司可以及时获取终端销售数据，同时进行更好的货品管理和销售策略制定。在潮宏基之外，行业龙头周大福在早期也是以直营模式为主，FY2013 周大福珠宝直营门店数量占比接近 70%，同期潮宏基直营门店数量占比 80%。公司及时调整渠道策略，公司及时调整渠道策略，运用加盟商力量进行渠道拓展运用加盟商力量进行渠道拓展。面对低线城市的快速成长，公司渠道策略进行重大调整，加速加盟代理业务的扩张。同时顺应渠道策略调整需要，公司优化调整加盟政策，完善对加盟商在产品供应、业务指导、信息化支持等服务机制，推动有实力的加盟商加快新兴市场的开拓和渠道下沉，重点布局三、四线城市，

74、做大加盟店的规模以及加盟业务利润贡献。2019 年珠宝业务净开加盟店107 家，净关直营店 43 家。我们认为潮宏基进行加盟店开拓具有以下措施：1.利用省代力量拓展加盟商。利用省代力量拓展加盟商。根据我们跟踪，目前潮宏基在省份会采用省代模式，通过与省级伙伴合作，利用省代的力量进行加盟商的拓展，在这个过程中省代可以获得加盟商开店的加盟费、品牌使用费以及进货资金，会有返利收益。在加盟商的选择上，由于潮宏基品牌年轻，因此潮宏基目前的加盟商很多都是“宝二代”，父母是做珠宝生意的，年轻子女觉得潮宏基还不错，愿意去布局潮宏基。2.加盟商政策以及赋能：加盟商政策以及赋能：2021 年，公司调整核心加盟政策，

75、采用一区一策差异化发展战略，进一步推动加盟业务发展。潮宏基对于加盟商的数字化赋能做的也是比较好的。疫情期间公司上线数字化云店系统，打通线上线下渠道在用户、业务、供应链库存及数据间的共享与联动，实现了全天候全域销售的新零售模式，充分提高用户的全渠道沉浸式体验。005006007008002002020212022H1自营店加盟店0%10%20%30%40%50%60%70%80%2002020212022H1自营店加盟店 2023 年 03 月 03 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 开店空间测算：开

76、店空间测算：1）从客观条件看，商业地产的快速发展为公司提供开店空间。）从客观条件看，商业地产的快速发展为公司提供开店空间。考虑到公司产品/品牌调性以及过往开店思路，我们认为潮宏基品牌开店的主要拓展空间在于购物中心，由于疫情影响 2022 年部分商圈延迟开业，根据联商网数据显示 2023年拟开业购物中心数量在 500 家，参考过往走势我们判断 2024/2025 年新开商业地产数量也均在 500 家左右。在购物中心中均普遍设置有黄金珠宝区，该区域内容纳的珠宝品牌基本在 10 家左右，因此我们认为从客观条件上来看潮宏基开店仍相对较大。2）从主观条件看，公司定位年轻化，同当下消费趋势契合。从主观条件

77、看，公司定位年轻化，同当下消费趋势契合。根据我们跟踪，自 2019 年公司放开加盟业务之后，整体的拓店较为顺利，公司凭借差异化的品牌调性受到不少商业地产的青睐和邀请。图表 36：2012-2021 年全国新开购物中心数量 资料来源：Wind，国盛证券研究所 线上渠道：线上渠道：多平台布局，直播电商助推业务增长多平台布局，直播电商助推业务增长 紧抓线上销售新变化，紧抓线上销售新变化，线上业务线上业务着力突破快速增长。着力突破快速增长。公司通过线上自建及天猫、京东、唯品会等第三方平台进行全网销售，2021 年公司还进驻了抖音、得物、小红书商城，不断扩大全域渠道的版图，2021 全年在消费向好的背景

78、下公司线上营收同比增长 47%至11 亿元，占公司营收比重达到 23%，2022H1 在消费环境疲软的态势下，线上业务仍保持快速增长势头，同比增长 11%，占公司收入比重达到 25%。图表 37：潮宏基布局线上渠道 资料来源：小红书，抖音，微博，微信小程序，淘宝 app，国盛证券研究所 005006007008002000016全国新开购物中心数量（家）一二线城市新开购物中心数量（家）2023 年 03 月 03 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 38：2017-2022

79、H1 潮宏基网络销售收入及增速（百万元，%）图表 39：2017-2022H1 潮宏基网络销售收入占比（%）资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 疫情下线下门店客流受阻，公司紧抓直播电商流量红利。疫情下线下门店客流受阻，公司紧抓直播电商流量红利。FY2021 潮宏基与李佳琦合作直播带货 14 次，累计产品链接 24 条。截至 2022H1，公司珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额 58,206.87 万元，实现销售收入 46,679.98 万元，占总销售收入 21.47%，同比增长 16.69%。通过自建直播团队，实现第三方平台直播常态化。同时同时为提升单店业

80、绩为提升单店业绩，各个门店也自发直播带货引流。各个门店也自发直播带货引流。公司还通过多种跨界联合形式，积极将公域流量转化为私域流量。2021 年，腾讯智慧零售携手潮宏基实现珠宝行业首场公私域联动直播，观看量超 120 万，互动量近 850 万，成交总额突破 6213万。公司利用智慧云店的直播功能，深耕私域流量运营。2022 年，公司凭借 2021 年私域的快速增长以及私域经营的显著突破，获得腾讯智慧零售 T+品牌私域价值榜“2021 年度飞跃标杆奖”。潮宏基珠宝通过精准投放、爆品突破等措施，扩大线上布局，持续打通公域转私域的流量闭环，推动立体引流和营销转化。推动数字化转型，打造全域化运营体系，

81、实现线下线上双联动。推动数字化转型，打造全域化运营体系，实现线下线上双联动。作为国内第一家使用 SAP-ERP 系统的珠宝企业，公司历来重视信息化在企业管理中的应用。面临新零售环境的不断变革，公司于 2019 年开始启动智慧云店项目，该项目创新一店一云店模式，在云端复制线下门店，实现全天候全域销售。2020 年新冠疫情侵袭，传统线下渠道受阻。借助原有的数字化建设基础，公司迅速推出智慧云店小程序，利用新媒体等多种资源对其进行引流，实现了线上线下渠道在用户、业务、供应链库存及数据间的共享与联动。2021 年公司继续拓展智慧云店项目，成功实现智慧云店 2.0 升级，完成了 The One 婚庆云定制

82、系统与智慧云店的整合，使得全域化运营体系建设进一步加强。自云店系统建设以来，公司会员人数由 2019 年底 450 万上涨至 2022 年上半年 1500 万，2021 年会员复购贡献收入占总收入比重约 45%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008007200212022H1网络销售收入（百万元）YOY0%5%10%15%20%25%30%2002020212022H1网络销售收入占比网络销售收入占比 2023 年 03 月 03 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本

83、报告末页声明 图表 40：潮宏基智慧云店项目建设 图表 41：公司会员人数（万）资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 3.1.3 营销营销端端：整合“跨界：整合“跨界+明星明星+事件营销”资源，提升品牌影响力事件营销”资源，提升品牌影响力 公司面向公司面向 20-30 岁都市白领女性，在品牌宣传过程中，聚焦目标消费群体，突出品牌特岁都市白领女性，在品牌宣传过程中，聚焦目标消费群体，突出品牌特点。点。在具体实施战术上，公司整合跨界、明星、事件营销等资源，充分利用微信服务号、抖音、小红书、微博、哔哩哔哩等社交渠道，加大品牌宣传投入，优化新媒体传播矩阵，保证品牌力的

84、多维度渗透曝光，提高品牌溢价。图表 42：珠宝品牌各平台粉丝数量（万人）小红书小红书 抖音抖音 微博微博 天猫天猫 潮宏基 5.8（排名第 5）83.1（排名第 4）68（排名第 3）333（排名第 4）周大福 29 166.1 75.2 649 老凤祥 1.4 72 1.4 5 老庙 2.5 222.3 48.8 114 周大生 11.7 446.2 61.6 429 周生生 10.2 74.9 62.3 570 六福 13.4 30.4 126.2 301.1 明牌珠宝 1 6.8 15.8 63.4 资料来源：小红书、抖音、微博、淘宝 app，国盛证券研究所 跨界合作跨界合作打造联名产品

85、，强化国潮属性。打造联名产品，强化国潮属性。潮宏基与特仑苏、国货美妆品牌花西子进行跨界合作，突显“国潮”品牌风格，持续向场外平台用户曝光并进行引流。在天猫国潮日，潮宏基作为新国货大赏的独家联名珠宝品牌，受邀参加首次中国品牌大巡游活动。与此同时，针对年轻时尚客群，潮宏基珠宝品牌与迪士尼、精灵宝可梦、小黄人等实现 IP 联名。2022 年上半年，潮宏基珠宝新推出了“三丽鸥”人气角色“大耳狗”“酷洛米”和“美乐蒂”三个 IP 系列，进一步优化 IP 系列产品矩阵。020040060080009202020212022H1会员数量（万）2023 年 03 月

86、 03 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 43：潮宏基与特仑苏、花西子打造联名产品 图表 44：潮宏基珠宝 IP 系列 资料来源：潮宏基珠宝官方公众号，国盛证券研究所 资料来源：潮宏基珠宝官网，国盛证券研究所 邀请明星代言，提升品牌曝光率。邀请明星代言，提升品牌曝光率。2021 年潮宏基珠宝邀请知名明星唐艺昕为品牌大使，借助明星体验佩戴公司新品，扩大品牌印记产品的曝光率，品牌知名度及影响力有较大提升。利用利用 Z 时代事件营销，提升品牌在年轻群体中的影响力。时代事件营销，提升品牌在年轻群体中的影响力。依靠数字化建设，公司打造全域营销生态新范式，充分利用新媒体

87、渠道资源，策划系列具有新闻价值的事件，多维度提升品牌影响力。公司多年来持续召开发布会，紧跟社会热点。2021 年私域流量火热，和腾讯合作开展首场公私域联动线上直播；2022 年初与 B 站百万粉丝 UP 主“才疏学浅的才浅”合作发布“花丝空间站”新作品，并再次登上央视，霸占 B 站排名第 1，同时获得微博热搜 3 亿曝光；2022 年 4 月在线上举办业界首场元宇宙新品直播发布会，虚拟CG 直播互动再次出圈。3.2 女包业务：专注品牌年轻化战略，秉承女包业务：专注品牌年轻化战略，秉承 IP 艺术生活化品牌理念艺术生活化品牌理念 公司全资收购公司全资收购 FION 菲安妮菲安妮，女包品牌破局重生

88、女包品牌破局重生。该品牌于 1979 年由香港皮匠世家程荣忠师傅与洋行商人麦先生共同在香港创立，属亚太地区知名女包品牌。2014 年潮宏基完成全资收购，在原有珠宝业务模块的基础上，主营业务相应增加女包业务模块。2014-2018 年，FION 菲安妮主要布局百货渠道，但该市场杂牌横行，景气度逐年下滑，女包业务遭遇挑战。2018、2019年潮宏基集团分别对菲安妮计提商誉减值2.09亿与1.52亿，此次计提对归母净利造成重大影响。2018 年后，菲安妮积极推进品牌产品和渠道年轻化转型。随着年轻化策略顺利推行，FION 菲安妮经营业绩稳步改善。2022H1，公司皮具业务实现营收 1.80 亿，毛利率

89、高达 63.33%，占总营收比重 8.30%。2023 年 03 月 03 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 45：潮宏基皮具产品营收及增速（百万元，%）图表 46：潮宏基皮具产品毛利率（%）资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 “FION 菲安妮”以菲安妮”以 IP 艺术生活化为品牌定位，结合品牌年轻化开发系列新品。艺术生活化为品牌定位，结合品牌年轻化开发系列新品。近年来，受市场变化影响，FION 从品牌形象、产品设计以及渠道等多视角进行了年轻化战略调整，将最前沿的设计与匠师独一无二的手工相融合，创造出符合新时代年轻女性的

90、高雅精致的皮具。通过核心产品的包装种草，深化品牌型格，FION 菲安妮成功推出“小怪兽”“小黄人”等 IP 系列，同时打造了品牌独创高级环保梭织工艺“油画系列”，并实现了跨界与知名艺术家 Jayde Fish、Super Freak 等联乘合作，成功推出“油画 Jayde fish 系列”“小怪兽 nano 系列”“POMME CHAN 插画系列”等新品，实现差异化年轻化产品布局。图表 47：FION 菲安妮产品矩阵 小怪兽系列小怪兽系列 小黄人系列小黄人系列 油画系列油画系列 经典系列经典系列 资料来源：FION 菲安妮天猫旗舰店，国盛证券研究所 积极推进渠道转型积极推进渠道转型，紧抓直播电

91、商红利紧抓直播电商红利，多渠道实现品牌推广多渠道实现品牌推广。1）线下渠道，公司从百货向购物中心转型，形成以购物中心为主的线下门店模式，全面升级品牌店面形象。2）线上渠道，FION 抓住抖音直播机会，业务发展迅速，2021 年公司线上女包业务同比增长 85%。3）品牌宣传：FION 通过明星合作、品牌艺术展、IP 艺术主题装置和巡展，提升品牌美誉度和门店场景化，扩大品牌代表系列产品的影响力。2021 年公司签约乔欣为-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050030035040045050020020202120

92、22H1皮具营收（百万元）YOY52%54%56%58%60%62%64%2002020212022H1皮具毛利率皮具毛利率 2023 年 03 月 03 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 品牌代言人；2021 年秋冬，FION 邀请数位中外艺术家从不同视角结合自有“小怪兽”IP 共同打造怪兽生长主题新潮艺术展，吸引众多年轻时尚人士打卡。图表 48：FION 菲安妮抖音直播 图表 49：FION 菲安妮品牌代言人乔欣与怪兽生长新潮艺术展 资料来源：抖音 app，国盛证券研究所 资料来源：小红书，潮宏基珠宝公众号，国盛证券研究所 2023 年

93、03 月 03 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 4.1 盈利预测盈利预测 收入端：我们预计公司收入端：我们预计公司 2022-2024 年年营收分别为营收分别为 45.33/52.97/61.67 亿元亿元，同比增，同比增速为速为-2.2%/+16.8%/+16.4%，拆分业务来看，拆分业务来看：珠宝业务：珠宝业务：我们预计公司 2022-2024 年珠宝业务营收分别为 40.3/46.88/54.27 亿元，同比增速为-1.5%/+16.3%/+15.8%，我们认为加盟代理业务的快速扩张是推动珠宝业务营收规模快速扩张的

94、主要动力，我们预计 2022-2024 年加盟业务增速分别为+8.8%/+27.5%/+27.7%，2019 年以来潮宏基实施业务模式转型，一改此前的“重自营轻加盟”的策略，大力推动加盟门店扩张，公司预计到 2025 年门店数量达到 2000 家。女包业务：女包业务：我们预计公司 2022-2024 年女包业务营收分别为 3.56/4.10/4.71 亿元，同比增速分别为-20%/+15%/+15%，2022 年疫情背景下箱包作为可选性相对较高的产品，受疫情影响相对较大。其他业务收入：其他业务收入：我们预计公司 2022-2024 年其他业务收入分别为 1.47/1.99/2.69 亿元，同比

95、增速为+50%/+35%/+35%。公司其他业务收入主要包括加盟商的管理服务费、加盟商从指定供应商处采购克重黄金时公司收取的品牌使用费。随着加盟门店的快速开拓，以及市场上克重黄金品类销售规模的扩张，公司其他业务收入规模有望快速扩张。图表 50：公司营收拆分（百万元，%）2020 2021 2022E 2023E 2024E 1.珠宝业务珠宝业务（百万元）（百万元）2887.7 4092.8 4030.1 4688.1 5427.4 占比 90%88%89%89%88%YOY-7.9%41.7%-1.5%16.3%15.8%直营 YOY-10.1%28.8%-5.8%11.2%9.3%加盟 YO

96、Y-0.3%82.2%8.8%27.5%27.7%2.女包业务女包业务（百万元）（百万元）268.5 445.4 356.3 409.8 471.3 占比 8%10%8%8%8%YOY-24.4%65.9%-20.0%15.0%15.0%3.其他业务收入其他业务收入（百万元）（百万元）59.1 98.3 147.4 199.0 268.6 占比 2%2%3%4%4%YOY 10.1%66.1%50.0%35.0%35.0%4.公司营收公司营收（百万元）（百万元）3215.3 4636.5 4533.8 5296.8 6167.3 YOY-9.2%44.2%-2.2%16.8%16.4%资料来源

97、：Wind，国盛证券研究所预测 利润端：利润端：我们预计公司我们预计公司 2022-2024 年归母净利率分别为年归母净利率分别为 6.6%/7.0%/7.4%。1）毛利率：在前文中我们提到，由于公司加大加盟业务的拓展，同时黄金产品销售表现持续向好，我们预计公司毛利率整体预计仍将下滑，后续随着产品设计的提升，有望对毛利率起到对冲作用。2）费用率：公司的销售费用支出前三分别为职工薪酬（占比 44%）、广告宣传费（占比 16%）、电商费用（占比 9%），管理费用中职工薪酬占比 57%，职工薪酬主要跟公司员工数量挂钩，在现有的渠道模式下，公司营收规模扩张主要通过加盟，因此我们判断公司整体员工规模预计

98、基本保持稳定，广告宣传费用以及电商费用在公司 2023 年 03 月 03 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 着力的品牌以及电商渠道运营下将逐步增长，整体来看我们判断收入规模的扩张，公司费用支出存在杠杆收益，费用率有望下降。图表 51：公司利润率拆分（%）2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 35.8%33.4%30.6%29.8%29.7%销售费用率 22.7%18.4%16.8%16.1%15.7%管理费用率 3.2%2.1%2.0%1.7%1.6%归母净利率 4.3%7.6%6.6%7.0%7.4%资料来源：Wind，国盛证券研究所

99、 4.2 估值与投资建议估值与投资建议 我们对公司上市以来估值走势进行复盘分析，在上市初期公司估值高达我们对公司上市以来估值走势进行复盘分析，在上市初期公司估值高达 40-60 倍，后历倍，后历经牛熊，最低点跌至经牛熊，最低点跌至 20 倍。倍。2016 年开始公司业务矩阵扩张，市场估值达到年开始公司业务矩阵扩张，市场估值达到 35 倍左倍左右。右。2019 年至今随着公司回归主业，估值区间稳定在年至今随着公司回归主业，估值区间稳定在 10-20 倍之间。倍之间。2010-2015 年：年：上市后经历牛熊，最低点为上市后经历牛熊，最低点为 20 倍。倍。上市初期公司 PE 在 40-60 倍之

100、间震荡，后伴随着宏观环境走弱，公司估值在 2013 年中的时候跌到 20 倍，后一直在 20-30 倍之间震荡，2014 年时公司全资收购 Fion，2015 年开始市场进入牛市公司市值迅速走高，估值在 2015 年中达到 55 倍。2016 年中年中-2018 年初：受益于宏观行情走强以及公司自身多元化业务推进，估值年初：受益于宏观行情走强以及公司自身多元化业务推进，估值逐步上升至逐步上升至 35 倍左右，领先同业。倍左右，领先同业。2016 年中开始市场情绪回暖，开启持续近两年的慢牛行情，同时公司层面此时开始打造自己的时尚版图，公司估值逐步上升至在35 倍左右，同期珠宝公司老凤祥估值在 1

101、5-20 倍之间。2019 年年-至今：至今：公司回归主业，渠道拓展稳步推进，估值区间在公司回归主业，渠道拓展稳步推进，估值区间在 10-20 倍之间。倍之间。2019 年商誉连续两年大幅度减值导致利润受损严重，叠加疫情影响，市场大幅调低公司 2020 年盈利预期。2020 年公司整体经营表现优于预期，公司股价进入上行通道，2021 年全年公司估值在 10-15 倍之间。进入 2022 年，国内疫情多点暴发，市场情绪低迷，估值最低跌至 10 倍左右，后随着消费复苏市场情绪回暖，估值回升。图表 52：公司上市以来总市值和 PE-FY1（亿元，倍）资料来源：Wind，国盛证券研究所 0102030

102、405060708090001802010-01-282012-01-282014-01-282016-01-282018-01-282020-01-282022-01-28evestpe_FY1 2023 年 03 月 03 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 绝对估值：绝对估值：按照 DCM 模型 FCFF 估值法，假设永续增长率为 2%、市场预期收益率为 8%、值为 0.95，加权平均资本成本 WACC 为 7.78%，再针对加权平均资本成本和永续增长率进行敏感性分析，测算得出目标价 7.95 元。图表 53：绝对估

103、值法（元）永续增长率永续增长率 g WACC 1.24%1.37%1.50%1.65%1.82%2.00%2.20%2.42%2.66%2.93%3.22%4.24%13.19 13.68 14.27 14.99 15.89 17.03 18.52 20.54 23.41 27.78 35.21 4.67%11.56 11.92 12.36 12.89 13.53 14.33 15.35 16.68 18.48 21.03 24.92 5.14%10.17 10.45 10.78 11.17 11.64 12.21 12.92 13.83 15.01 16.60 18.87 5.65%8.99

104、 9.20 9.45 9.74 10.09 10.50 11.01 11.64 12.44 13.49 14.91 6.21%7.98 8.14 8.32 8.54 8.80 9.10 9.47 9.92 10.48 11.19 12.12 6.84%7.10 7.22 7.36 7.53 7.72 7.95 8.22 8.54 8.94 9.43 10.06 7.52%6.33 6.43 6.53 6.66 6.80 6.97 7.17 7.41 7.70 8.05 8.48 8.27%5.66 5.73 5.82 5.91 6.02 6.15 6.30 6.47 6.68 6.93 7.2

105、4 9.10%5.07 5.13 5.19 5.27 5.35 5.45 5.56 5.69 5.84 6.02 6.24 10.01%4.56 4.60 4.65 4.70 4.77 4.84 4.92 5.02 5.13 5.27 5.43 11.01%4.10 4.13 4.17 4.21 4.26 4.32 4.38 4.45 4.54 4.63 4.75 资料来源：国盛证券研究所预测 相对估值：相对估值：公司当前价格对应 2022-2024 年 PE 分别为 21/17/14 倍，基本处于行业平均水平，目标价对应公司 2022-2024 年 PE 分别为 24/19/15 倍。图表

106、54：可比公司估值表（元）公司代码公司代码 公司简称公司简称 股价股价 EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600612.SH 老凤祥 49.06 3.30 3.66 4.04 15 13 12 002867.SZ 周大生 16.45 1.12 1.32 1.52 15 12 11 600916.SH 中国黄金 12.13 0.54 0.63 0.76 22 19 16 平均 17 15 13 002345.SZ 潮宏基 7.26 0.34 0.42 0.51 21 17 14 资料来源：Wind，国盛证券研究所预测 盈利预测与投资建议：盈利预

107、测与投资建议：公司坚持“珠宝为主，女包为辅”战略，2019 年渠道战略转型打开增长空间，同时产品设计能力持续提升，拓展培育钻业务贡献新的增长点，数字化效率领先行业。我们综合预测公司 2022-2024 年公司归母净利润为 3/3.72/4.57 亿元，同比分别-14.4%/+24%/+22.8%。当前股价对应 2023 年 PE 为 17 倍，首次覆盖我们给予“增持”评级。2023 年 03 月 03 日 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示风险提示 国内疫情反复风险。国内疫情反复风险。目前全国疫情仍存在一定程度的不确定性，考虑到珠宝首饰为非必需品，倘若后续再次

108、出现疫情波动影响消费的情况，居民消费信心、公司终端运营或都将受到影响。金价波动风险。金价波动风险。黄金价格受多种因素影响，包括国内外经济形势、通货膨胀、供求变化、地缘政治等，行业公司虽通过对冲手段来降低金价波动对于公司日常经营的风险，然而也不能完全使公司免疫其影响。市场竞争加剧风险。市场竞争加剧风险。近几年我国珠宝行业规模快速扩张，市场细分明显，行业竞争加剧，倘若公司不能维持当前的品牌、产品以及渠道优势，或将使得公司无法继续扩大市场份额，甚至失去现有市场份额。2023 年 03 月 03 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以

109、下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司

110、力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司

111、书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6

112、 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：