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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 1 港股港股股股研究报告研究报告|202|2023 3 年年 3 3 月月 4 4 日日 元宇宙元宇宙技术多领域赋能,技术多领域赋能,高高附加值附加值业务有望引领业绩业务有望引领业绩快速快速增长增长 ITP HOLDINGSITP HOLDINGS(08446.HK08446.HK)动态跟踪动态跟踪报告报告 事件:事件:公司收购金旅天下,元宇宙业务布局再下一城公司收购金旅天下,元宇宙业务布局再下一城 2023 年 3 月 3 日,ITP 发布公告,拟由其全资子公司广州异次元科技有限公司对深圳金
2、旅天下旅行社有限公司进行全资收购。公司拟在此次收购完成后引入国内一流的专业团队:慧旅联盟,双方合作共同运营金旅天下原有业务。公司还表示将为金旅天下提供元宇宙应用场景的落地,对其旅游业务进行数字化转型。我们认为,文旅数字化项目是现阶段元宇宙行业规模商业化落地的重要切入点,通过完成对金旅天下的并购,公司元宇宙业务产业链赋能布局将得到进一步完善。元宇宙商业化短板补强元宇宙商业化短板补强;产业政策密集出台产业政策密集出台,行业行业有望有望迎来红利期迎来红利期 元宇宙发展核心与难点AI 技术迎来突破:ChatGPT 的横空出世,或将元宇宙 AI 技术的应用成熟周期大幅提前。同时,Pancake 光学方案
3、工艺取得突破,可大幅提高头显的轻薄性能;苹果或将在今年推出采用 Pancake光学技术的首款 MR 产品,有望有力推动元宇宙硬件终端产品创新和用户规模化普及,加速元宇宙应用的商业化落地与盈利。2022 年年初,国务院印发“十四五”数字经济发展规划,文中要求:加快文旅资源的数字化转化开发,推动景区、博物馆等发展线上数字化体验产品,培育数字文化品牌。规划印发以来,工信部、文旅部等多部门及全国多地积极响应,各项鼓励引导元宇宙发展的专项产业政策在年内密集出台,对于文旅产业的数字化赋能发展均予以了高度重视,并在具体措施上进行了明确部署。公司公司老业务向好,新业务爆发老业务向好,新业务爆发;AIGC 技术
4、商业化技术商业化应用应用在即在即 2023H1,受益于疫情可控,香港本地演出市场复苏强劲,公司视像显示业务持续向好,营收同比增长 34.6%。子公司鑫杭信息电商平台技术服务业务迎来爆发期,为公司带来 1,652 万港元可观增量。公司实现整体营收同比高增 164.8%,营收结构明显优化,抗风险能力增强。子公司鑫杭信息预计将于年内启动商业化 AI 视频短剧平台项目,首家提出“线上横店”模式:能够以游戏化的方式简便地制作连续动画,实现定制化剧本制作,一键式生成动画等强大、实用功能,将大幅缩短动画视频短剧的创作周期。我们认为,公司 AI 视频短剧平台有望凭借独创性、领先的AIGC 技术在动画视频短剧领
5、域快速占领市场,实现规模化商业落地。公司盈利预测与估值公司盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 财年营收分别为 2.65/11.31/15.07 亿港元,YOY 分别为1202.4%/326.9%/33.2%;EPS 分别为 0.004/0.08/0.25 港元,YOY 分别为112.7%/2027.7%/209.6%。根据合理估值测算,上修公司六个月内目标价至13.80 元/股,维持公司“强烈推荐”投资评级。投资风险提示投资风险提示 公司与慧旅联盟合作情况、AI视频短剧平台项目商业化落地进展不及预期。核心业绩数据预测核心业绩数据预测 2021A2021A 2022A2022A 202
6、3E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万港元)12 20 265 1,131 1,507 YOY-72.4%64.8%1202.4%326.9%33.2%摊薄 EPS(港元)-0.04-0.03 0.004 0.08 0.25 数据来源:公司公告,华通证券国际研究部 公司投资评级公司投资评级 强烈推荐 公司深度报告公司深度报告 华通证券国际研究部 TMT 行业组 SFC:AAK004 Email: 主要数据主要数据 2023.3.3 收盘价(港元)8.79 一年中最低/最高(港元)1.23/12.00 总市值(亿港元)70.32 ROE(平均)8.04%股价相
7、对走势股价相对走势 -100%0%100%200%300%400%500%Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23恒生指数ITP HOLDINGS ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 2 目录目录 1.事件:公司收购金旅天下,元宇宙业务布局再下一城.4 2.元宇宙发展情况:独立子元宇宙已初步建立,商业化落地短板迎来补强契机.4 2.1.多家科技巨头投资加码,元宇宙元年已
8、至.4 2.2.元宇宙发展技术核心与难点AI 技术迎来突破.6 2.3.头显轻薄性能显著提升+苹果入局,有望有力推动硬件终端普及.7 3.旅游行业迎来强劲复苏,在线旅游渗透率大幅提升,元宇宙赋能前景广阔.9 3.1.行业发展最大不确定性因素消除,旅游业迎来强势回暖.9 3.2.高韧性在线旅游行业渗透率不断提高,为元宇宙文旅项目落地提供有力抓手.9 3.3.中央到地方相关产业支持政策密集出台,文旅数字化迎来政策红利期.10 3.4.元宇宙文旅项目落地应用场景丰富.11 4.公司经营情况分析:视像显示解决方案供应商转型,电商+元宇宙业务新布局.13 4.1.老业务向好,新业务爆发,营收结构与质量得
9、到优化.13 4.2.视像显示服务业务:香港市场业务迎来强劲复苏,内地业务恢复空间弹性大.14 4.3.电商新业务迎来爆发期.15 4.3.1.电商行业仍有充足提升空间,公司自研电商平台迎来规模化变现.15 4.3.2.鑫杭信息研发实力雄厚,凭借智能化电商平台系统快速打开市场.17 4.4.公司元宇宙技术开发成果丰富,AIGC 业务有望率先落地.18 4.3.1.视频短剧市场前景广阔.18 4.3.2.独创、先进 AIGC 技术开启商业化应用在即.19 5.公司业绩预测与估值.20 5.1.分业务板块业绩预测.20 5.2.公司分部估值.21 5.3.公司投资评级.22 6.风险提示.22 图
10、 1:元宇宙行业底层技术框架.4 图 2:Roblox 的游戏元宇宙世界.5 图 3:人类反馈强化学习(RLHF)关键技术助力人工智能发展取得划时代突破.7 图 4:菲涅尔透镜和 Pancake 光学方案对比.8 图 5:2015 年-2021 年我国旅游行业及在线旅游市场规模趋势.9 bUbUaYfVfY8XfVeU7NdNbRtRoOtRnOiNpPtQfQnNqO7NrRzQwMsRtMvPtQsP ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 3 图 6:通过 AR 技术,
11、有效提高景点互动性、趣味性.11 图 7:黄山春日主题系列 NFT 数字藏品,上线发售 5 秒即告售罄.12 图 8:公司近三年一期收入构成趋势.13 图 9:公司近三年一期营收质量相关指标趋势.14 图 10:香港演出市场强劲复苏,公司香港地区视像显示业务相关运营指标大幅改善.15 图 11:2012 年-2021 年我国高韧性电子商务市场保持稳健增长.16 图 12:2012-2021 年我国电商服务业营收规模快速增长,营收交易额比大幅提高.16 图 13:公司自研电商平台系统已成功应用于多个 APP.17 图 14:视频短剧行业迎来高速增长,优质创作者视频播放量可观.19 表 1:202
12、2 年元宇宙赋能文旅产业相关政策摘选.10 表 2:公司拥有多项元宇宙底层核心技术的软件著作权.18 表 3:2023-2025 财年分业务板块收入、毛利预测.21 表 4:公司 SOTP 估值.22 ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 4 1.事件:事件:公司收购金旅天下,公司收购金旅天下,元宇宙业务布局再下一城元宇宙业务布局再下一城 2023 年 3 月 3 日,ITP 发布公告,拟由其全资子公司广州异次元科技有限公司对深圳金旅天下旅行社有限公司进行全资收购。金旅天下
13、成立于 2005 年 7 月,主营业务为:代售机票、船票、景点门票,酒店预订。公司拟在此次收购完成后引入专业团队:慧旅联盟,双方合作共同运营金旅天下原有业务。慧旅联盟成立于 2013 年,由二十余家旅行社电商联合事业部发展而来,其拥有国内一流的线上文旅平台运营专业团队和丰富的项目运营经验。公司还表示将为金旅天下提供元宇宙应用场景的落地,对其旅游业务进行数字化转型。将以其拥有的多项元宇宙核心技术,为金旅天下打造在线元宇宙旅游场景、在线元宇宙交友场景。我们认为,文旅数字化项目是现阶段元宇宙行业规模商业化落地的重要切入点,通过完成对金旅天下的并购,公司元宇宙业务产业链赋能布局将得到进一步完善。2.元
14、宇宙元宇宙发展发展情况情况:独立子元宇宙独立子元宇宙已初步建立已初步建立,商业化落地商业化落地短板短板迎来迎来补强补强契机契机 元宇宙(Metaverse)在百度百科中的定义为:是人类运用数字技术构建的,由现实世界映射或超越现实世界,可与现实世界交互的虚拟世界,具备新型社会体系的数字生活空间。从其宏大叙事的定义上可以看到,元宇宙技术可以帮助用户实现在平行于真实世界的数字宇宙中沉浸式地体验多种多样的不同生活,用户所扮演的角色可以在不同维度的多元时空中实现共存。规模化用户群持续不断创造出庞大数字内容,从而构建起宏伟数字生态体系,元宇宙的终极形态将彻底改变现有人类社会的经济形态和生活方式。2.1.多
15、家科技巨头多家科技巨头投资投资加码,加码,元宇宙元宇宙元年元年已至已至 元宇宙的最终实现需要整合方方面面的前沿高端技术,如:高算力芯片、低延时通信技术、Web3.0 协议和标准、VR/AR、人工智能、数字孪生、区块链、NFT 数字经济技术等。图图 1 1:元宇宙:元宇宙行业行业底层技术框架底层技术框架 资料来源:亿欧智库,华通证券国际研究部 ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 5 元宇宙底层技术的应用成熟期从时间分布上看,亿欧智库预计,主要集中在 2 年以内和 5 年以上
16、。就技术层面上看,目前已能实现基础元宇宙场景的构建。同时,随着元宇宙实现所需要的通信、算力等关键基础设施的日臻完善,元宇宙行业已经进入独立初步子元宇宙阶段,已形成一定规模、业内认可度较高的游戏、工业、社交元宇宙平台陆续涌现。图图 2 2:RobloxRoblox 的游戏元宇宙世界的游戏元宇宙世界 资料来源:Roblox 招股说明书,华通证券国际研究部 2021 年被称为元宇宙元年,这一年里拥有超三千万 DAU 的创作元宇宙游戏平台Roblox于美国纽交所上市,上市首日收盘涨幅高达 54.4%,市值突破 380 亿美元;工业元宇宙领导者英伟达开放基于物理真实世界的模拟元宇宙平台 Omnivers
17、e,加速元宇宙在 B 端应用中的落地;Facebook 更名为 Meta,并将业务方向聚焦于元宇宙发展;腾讯天美“ZPLAN”元宇宙项目启动。亿欧智库预计,子元宇宙之间的连接和交互协议将在 3 年内出现,并在 2030 年实现大范围互通,最终在 2036 年实现元宇宙的大融合,那时子元宇宙之间的边界将再次模糊,共同组成一个整体的庞大元宇宙体系。ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 6 2.2.元宇宙发展元宇宙发展技术技术核心与难点核心与难点AI 技术迎来突破技术迎来突破 清
18、华大学元宇宙文化实验室将元宇宙定义为“三个三”:(1)元宇宙是高度沉浸且永续发展的三维时空互联网;(2)是人机融生三元化的多感官通感的体验互联网;(3)是能够实现经济增值的三权化的价值互联网。而其中的三元化是指:人类主要的交互对象将是虚拟人,虚拟人入场后也将会有实体化机器人的需求;自然生命、虚拟生命和机器生命三元一体,多感官交互、时空跳转、数据互联。我们认为要实现上述理想化的人机融生三元化,需要强大 AI 技术支持。强人工智能是实现元宇宙构建底层框架中的核心环节,也是未来实现具有强交互能力、真实沉浸感的高阶段元宇宙的必要条件和难点。2022 年末以来,AIGC 领域先导者 OpenAI 所研发
19、的 ChatGPT 风靡全球、热度持续不减。ChatGPT 的横空出世,或将元宇宙 AI 技术的应用成熟周期大幅提前。OpenAI 官网将 ChatGPT定义为以人机对话方式进行交互的模型,该模型底层是以深度学习技术进行搭建,并能够以人类反馈强化学习技术(RLHF),通过大量数据进行训练不断进行系统自我优化。目前,从 ChatGPT 的人机对话反馈上看,AI 系统不但在分析、处理、解决问题的能力和效率上相较以往的传统搜索引擎有了质的飞跃,而且已能够达到顺畅、自然地与人类互动对话的水平。2023 年 2 月,微软宣布将把 ChatGPT 融入新版 BING 搜索引擎。该消息公布后仅 48 小时,
20、新版本申请用户数量就已超百万。我们认为,爆款人工智能产品 ChatGPT 的出现,是强人工智能技术发展的重要突破。在推动元宇宙 AI 核心技术划时代发展的同时,AIGC 产业也成为元宇宙商业化落地的重要突破口。ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 7 图图 3 3:人类反馈强化学习(:人类反馈强化学习(RLHFRLHF)关键技术关键技术助力助力人工智能发展人工智能发展取得划时代突破取得划时代突破 资料来源:OpenAI,华通证券国际研究部 2.3.头显轻薄头显轻薄性能性能显
21、著提升显著提升+苹果入局苹果入局,有望有望有力有力推动推动硬件硬件终端普及终端普及 现阶段元宇宙项目商业化进程较为缓慢,特别是在 B 端应用上的规模化落地尚不理想。究其原因,我们认为主要与目前硬件终端产品用户普及率较低有关。在没有规模化用户基础情况下,项目商业化变现较为困难。而进一步探究,我们认为产品机身的轻薄舒适程度对于终端的普及尤为重要。目前,市场主要的硬件终端产品为 VR 头显设备,其出货量占比约为整体头显出货量的九成。由于之前市场主流 VR 产品多采用菲涅尔透镜光学技术方向,其产品存在较为厚重,用户佩戴舒适度不高,从而影响用户的沉浸式体验感和产品持续使用时间,进一步影响了产品的口碑效应
22、和广泛推广。与菲涅尔透镜技术相比,Pancake 光学方案通过采用多片光学镜片的方式,使得光线能在镜片间多次折返,来扩大光路总长,使得 VR 头显厚度可以大幅降低 50%,其重量进而也能得到大幅优化。同时,通过透镜组合可以提高成像对比度、清晰度,降低畸变现象,减小用户眩晕感。但由于 Pancake 技术方案产品良率较低导致单位成本较高,商用化可行性不高,之前未能被各大头显厂商采用。ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 8 图图 4 4:菲涅尔透镜和:菲涅尔透镜和 Panca
23、kePancake 光学方案对比光学方案对比 资料来源:中关村在线,华通证券国际研究部 步入 2022 年,Pancake 光学方案工艺取得突破,良率显著改善,成本造价的降低使得大规模商用已成为可能。各大头显厂商纷纷在 2022 年下半年推出了采用 Pancake 光学方案的新一代头显产品,如:全球最大的 VR 头显制造商 Oculus 最新推出的高端产品 Quest Pro 便采用了Pancake 光学技术。我们预计,采用 Pancake 光学方案有望成为下一代 VR 产品主流,其更加轻薄的特性,将有助元宇宙硬件终端的普及。同时,科技产业巨头苹果公司有望在今年推出同样采用 Pancake 光
24、学技术的首个元宇宙 MR产品。作为曾经推动智能手机行业巨大变革的企业,苹果公司在产品设计、制造工艺和创造力上都有着极高的要求和水准。我们认为,其首次面世的元宇宙 MR 产品有望成为新一个苹果爆款产品,有力推动元宇宙硬件终端的产品创新和用户规模化普及,加速元宇宙应用的商业化落地与盈利。而商业化盈利模式的实现能够有效激发企业加大产品投入研发力度进一步提升产品性能,创新性、优质产品又可以吸引更多用户使用,从而促进整个行业的良性循环发展。ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 9 3
25、.旅游行业迎来强劲复苏,旅游行业迎来强劲复苏,在线旅游渗透率在线旅游渗透率大幅大幅提升,提升,元宇宙元宇宙赋能赋能前景广阔前景广阔 3.1.行业发展行业发展最大不确定性因素消除最大不确定性因素消除,旅游业迎来强势回暖,旅游业迎来强势回暖 受益于我国国民收入水平的不断提升,人们对于丰富的文化生活需求日益强烈,我国旅游业市场规模在疫情前一直保持着稳步增长。根据国家统计局数据显示,2015 年-2019 年期间,国内旅游市场规模保持着超双位数的年增速,2019 年行业规模增长至 5.73 万亿元。疫情对旅游行业市场冲击明显,2020 年,行业整体市场规模骤降 61.1%。2021 年,旅游市场有所回
26、暖,但疫情影响未从根本上消除,消费者整体出行意愿不强,市场规模仅恢复至疫情前五成水平。而随着疫情管控的全面放开,行业最大不确定性影响因素消除,2023 年春节期间,旅游业已迎来强势回暖。据文旅部数据显示,2023年春节假期国内出游3.08亿人次,同比增长23.1%;实现国内旅游收入 3,758 亿元,同比增长 30.0%。图图 5 5:20152015 年年-20212021 年我国旅游行业及在线旅游市场规模趋势年我国旅游行业及在线旅游市场规模趋势 资料来源:国家统计局,前瞻产业研究院,华通证券国际研究部 3.2.高韧性高韧性在线旅游行业在线旅游行业渗透率渗透率不断不断提高,为元宇宙提高,为元
27、宇宙文旅项目文旅项目落地提供有力抓手落地提供有力抓手 从细分市场上看,在线旅游业务相较于行业整体具有的更高的韧性。无论是在整体行业处于逆境或者回暖,在线旅游业务市场表现均优于整体市场。2020 年,国内在线旅游市场规模同2.92 1.21 31.0%51.8%41.3%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02001920202021单位:万亿元国内旅游市场规模国内在线旅游市场规模整体YOY在线YOY在线旅游渗透率 ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提
28、示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 10 比下降 34.2%,高出同期整体市场下滑幅度 34.2pct;2021 年国内在线旅游市场规模同比上升51.8%,在线旅游业务规模 1.21 万亿元,已超疫情前水平,较同期整体市场上涨幅度高出20.8pct。根据前瞻产业研究院预测,2026 年,我国在线旅游行业市场规模预计将突破 2 万亿元,2021 年-2026 年,期间 CAGR 为 11.2%,行业规模预计将保持双位数稳健增长。同时,在线旅游业务渗透率呈现明显升高的趋势,2021 年在线旅游行业渗透率已达 41.3%。疫情在推动旅游业消费方式向线上转化的作用明显,2020 年在线旅游渗
29、透率较 2019 年显著提升达 16.7pct。线上消费方式得到加速培养,将为旅游产业元宇宙赋能提供良好的客户基础与运营环境,成为依托于数字化的元宇宙文旅项目落地的有力抓手。3.3.中央到地方中央到地方相关产业相关产业支持支持政策政策密集出台密集出台,文旅数字化迎来政策红利期,文旅数字化迎来政策红利期 2022 年年初,国务院印发“十四五”数字经济发展规划,文中要求:持续提升公共服务数字化水平,打造智慧共享的新型数字生活,创新发展“云生活”服务,深化人工智能、虚拟现实、8K 高清视频等技术的融合,并对数字化文旅融合发展提出了进一步明确要求。规划印发以来,工信部、文旅部等多部门及全国多地积极响应
30、,各项引导、支持元宇宙发展的专项产业政策在年内密集出台,其中对于文旅产业的数字化赋能发展均予以了高度重视,并在具体措施上进行了明确部署。表表 1:2022 年元宇宙赋能文旅产业相关政策摘选年元宇宙赋能文旅产业相关政策摘选 发布时间发布时间 部门部门 政策政策 文旅政策文旅政策相关相关内容摘要内容摘要 2022.01 国务院“十四五”数字经济发展规划 加快优秀文化和旅游资源的数字化转化和开发,推动景区、博物馆等发展线上数字化体验产品,发展线上演播、云展览、沉浸式体验等新型文旅服务,培育一批具有广泛影响力的数字文化品牌。2022.06 上海市政府办公厅 上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案(2022
31、2025 年)开发元旅上海新模式,运用数字人讲解、增强现实导览等技术,围绕历史文化风貌区、博物馆、艺术馆、游乐园等地标性建筑和景点,拓展全景旅游等新模式。2022.08 北京科委、通州区政府等四部门联合发文 北京城市副中心元宇宙创新发展行动计划(2022-2024 年)加强文化 IP 资源创造性转化和创新性开发,在城市副中心范围内,推动一批智慧酒店建设,打造一批沉浸式体验场景。打造元宇宙主题乐园,构建吃住游玩为一体的实数融合新生活方式中心,建设数字文旅示范场景。2022.09 河南省政府办公厅 河南省元宇宙产业发展行动计划(20222025 年)推动景区、博物馆、文化馆、主题公园、艺术中心等深
32、度运用扩展现实等技术,在虚拟世界中建设数字孪生体。结合虚拟世界打造丰富多彩的线下实景文旅项目。鼓励开发数字原生内容,扩大数字藏品规模,拓展元宇宙数字文旅经济发展新路径。2022.10 工信部等五部门联合印发 虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(20222026 年)推动文化展馆、旅游场所、特色街区开发虚拟现实数字化体验产品,让优秀文化和旅游资源借助虚拟现实技术“活起来”。开展行前预览、虚实融合导航、导游导览、艺术品展陈、文物古迹复原等虚拟现实创新应用。2022.12 浙江省发改委等五部门联合印发 浙江省元宇宙产业发展行动计划(2023-2025 年)推动元宇宙与浙江特色文化元素创新融合发展,探
33、索游戏、电影等“元”系社交新模式,打造融合型、分享型和沉浸型数字内容与服务。加快开发 AR 实景导览、VR解说、景观全息呈现等沉浸式旅游产品,培育云演艺、云文博、云展览等在线文旅新业态,打造一批元宇宙秀场、元宇宙网红打卡点等地标性景观。资料来源:中国政府网等各大部门网站,华通证券国际研究部 ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 11 3.4.元宇宙文旅项目落地应用场景丰富元宇宙文旅项目落地应用场景丰富 元宇宙实现核心要素中所强调的沉浸式多元体验,与人们期望通过旅行来感受各地
34、不同生活方式的诉求完美契合。通过将先进的数字孪生、全息影像、XR、区块链等元宇宙相关技术与各地丰富的文旅资源相结合,可以开发出多种多样的文旅元宇宙项目,有效帮助景区实现提高品牌知名度,增加客流量,提高游客消费金额等目标。元宇宙赋能为文旅产业,将会是元宇宙行业现阶段实现规模化商业落地的有效路径。我们认为元宇宙文旅项目落地应用场景主要大类有:(1)在线沉浸式云数字景区:通过景区实地基础信息采集,运用 3D 建模、数字孪生、云计算等技术,构建高度还原的虚拟景区空间,为游客提供足不出户、身临其境的云端在线旅行体验。(2)增强现实技术应用于特定景点:利用 AR 技术,将线下旅游场景进行虚实交互,情景再现
35、与景点相关的故事或传说,提供声情并茂的数字讲解服务,将有效提高游客旅行体验的趣味性、新鲜感和满意度。图图 6 6:通过:通过 ARAR 技术,有效提高景点互动性、趣味性技术,有效提高景点互动性、趣味性 资料来源:上观新闻,华通证券国际研究部 (3)景区元宇宙综合体验场馆:利用各地景区丰富旅游资源和场地优势,综合运用多种元宇宙前沿技术和大型高端设备,开发当地特色数字化旅游项目,还可与具有当地风情的文艺演 ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 12 出等表演形式进行虚实融合,将
36、元宇宙综合体验场馆打造为新的网红 IP 经典。相较于在线数字景区,元宇宙体验馆能够运用更多的技术手段,在全方位感官体验设计上能更加完善全面,游客所能获得的沉浸感更高,从而提升景区可玩度,增强游客粘性。(4)景区数字人:运用数字人技术为景区量身打造符合当地特色文化特点的虚拟数字人形象,通过景区统一进行形象运营,提高游客对景区的新鲜感和记忆点。同时,相较于邀请明星代言,数字人技术实现产业化后更为经济,随时听候调遣的数字人也更加便于运营管理。(5)NFT 数字藏品:结合景区热门 IP,运用区块链技术,打造、发行具有设计感、系列限量 NFT 数字藏品。其所具有的专属、独一无二的收藏特性,能够与景点拍照
37、打卡、购买纪念品等行为的留念目的高度匹配,提高客户在景区的消费水平。同时,数字藏品还能与景区门票相结合、和相关活动进行联动、给予专属优惠等方式,进一步提高 NFT 附属价值的同时,也能够增强消费者对景区的粘性,培养忠诚优质客户。图图 7 7:黄山春日主题:黄山春日主题系列系列 NFT 数字藏品,上线数字藏品,上线发售发售 5 秒即告售罄秒即告售罄 资料来源:黄山旅游官网,华通证券国际研究部 ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 13 4.公司公司经营情况分析经营情况分析:视
38、像显示解决方案供应商视像显示解决方案供应商转型,转型,电商电商+元宇宙元宇宙业务业务新布局新布局 ITP 上市主体成立于 2016 年 11 月,公司主营业务为在港澳台及中国内地提供系列的视像显示解决方案服务,包括:有关视像效果设计及技术可行性的执行前咨询、供应视像显示设备、定制视像显示解决方案、现场安装及表演过程中的一般技术支持,为香港领先的流行音乐演唱会视像显示解决方案供货商。2022 年 8 月,公司完成向杭州鑫杭信息科技有限公司(以下简称“鑫杭信息”)注资 3,400万元认购其 22.9%股份,实现对鑫杭信息的收购和当月并表。被收购方鑫杭信息成立于 2020年 6 月,定位于综合电商服
39、务平台公司,提供一站式技术服务。目前,公司自研的电商平台系统已进入大规模商业化阶段,截至 2022 年 11 月,营收规模已快速突破 1,600 万港元。同时,鑫杭信息目前已完成 12 项元宇宙底层技术的开发,拥有 AR、MR、人工智能、脑机交互、虚拟现实、元宇宙地图、虚拟世界人物定位、全系影像等多项元宇宙底层技术的软件著作权。4.1.老业务向好,新业务爆发,老业务向好,新业务爆发,营收结构营收结构与与质量质量得到得到优化优化 公司 2023 上半财年(期间:2022 年 6 月-11 月),受益于疫情可控,香港本地演出市场的活跃度提高,公司视像显示服务业务持续向好,其业务营收同比增长 34.
40、6%,至 1,576 万港元。同时,子公司鑫杭信息电商服务平台业务迎来爆发期,同期营收达 1,652 万港元。2023H1,公司整体实现营收 3,265 万港元,同比高增 164.8%。新业务为公司带来可观营收增量,公司半年度营收金额已达去年全年收入的 160.4%,同时也帮助公司实现了营收结构明显优化,占比公司收入已超五成,公司抗风险能力得到增强。图图 8 8:公司近三年一期收入构成趋势:公司近三年一期收入构成趋势 资料来源:同花顺 iFinD,华通证券国际研究部 15.7616.520.37164.8%-100%-50%0%50%100%150%200%0020 年报
41、2021 年报2022 年报2023 中报单位:百万港元设备租赁收入资讯科技咨询服务收益视像显示解决方案服务收益整体营收YOY ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 14(注:第 N 财年期间为:第 N-1 年 6 月至第 N 年 5 月,以下图表数据列示口径相同)同时,由于电商平台服务业务毛利率、净利率水平较高,也带来了公司营收质量的明显优化。2023H1,公司毛利率达 22.9%,较 2020 财年提升 16.8pct;净利润率达 17.8%,较 2020 财年更是大幅
42、提升 72.2pct。公司业务规模化效应提升快速,毛利率与净利润之间差距显著收窄。期间归属于母公司股东净利润 384 万港元,实现疫情以来的扭亏为盈。图图 9 9:公司近三年一期营收质量相关指标趋势:公司近三年一期营收质量相关指标趋势 资料来源:同花顺 iFinD,华通证券国际研究部 4.2.视像显示视像显示服务服务业务业务:香港市场业务迎来强劲复苏,内地业务恢复:香港市场业务迎来强劲复苏,内地业务恢复空间空间弹性大弹性大 香港演出市场已率先启动。2022 年,在疫情逐步放开后,香港演出市场需求反弹强劲。陈奕迅年末红馆演唱会已出现连开 18 场,仍是一票难求,又加开 4 场的火爆盛况。2023
43、 年,已被点燃的香港演唱会市场还将迎来周杰伦、Twins、五月天、Westlife 等强号召力艺人、团体登台演出。公司作为香港演出市场视像显示服务业务的领先企业,受益于香港本地业务的强劲复苏,该部分业务运营情况自 2022 财年其已出现显著改善,参与服务的演唱会场次和单场价格双双高增,带来营收规模同比反弹高达 173.2%。2023H1,视像显示服务业务营收增速继续保持在高水位,半年度营收已超 2022 财年全年收入的八成。我们认为,随着 2023 年香港演出市场的进一步升温,公司该地区视像显示服务营收规模和营收质量有望在 2024 财年全面恢复至疫情前水平。32.653.8422.9%17.
44、83%-300%-240%-180%-120%-60%0%60%-40-2002040602020 年报2021 年报2022 年报2023 中报单位:百万港元营业收入归属于母公司股东净利润毛利率净利率 ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 15 图图 1010:香港演出市场:香港演出市场强劲强劲复苏,公司复苏,公司香港地区香港地区视像显示视像显示业务业务相关相关运营运营指标大幅指标大幅改善改善 资料来源:公司公告,华通证券国际研究部 内地演出市场年中有望迎来强劲复苏。20
45、23 年 1 月,文旅部发布关于优化涉港澳台营业性演出管理政策的通知,自 2023 年 2 月 16 日起,各地文化和旅游行政部门恢复对涉港澳台营业性演出的受理和审批。据中国演出行业协会公告显示,包括周杰伦、五月天、周华健、任贤齐、刘若英等港台艺人,李宇春、毛不易、张艺兴等内地艺人在内的数十组艺人,年内都有演唱会计划。另外,大型音乐节也将迎来强势回归,仅头部两家音乐节品牌机构就已分别确定了 10 余个城市的大型音乐节项目。中演协还预计,自今年二季度起,国内演唱会和音乐节将进入相对密集期。我们认为,2023年,内地演出市场规模恢复空间弹性大,市场确定性高。公司拥有多年的内地演出市场视像显示合作服
46、务经验,在内地演出市场的强劲复苏中有望充分受益。4.3.电商电商新业务新业务迎来爆发期迎来爆发期 4.3.1.电商电商行业行业仍有充足提升空间仍有充足提升空间,公司自研电商平台迎来规模化变现,公司自研电商平台迎来规模化变现 根据国家统计局数据显示,我国电子商务市场在疫情反复的不利情况下,展现出了极强的韧性,一直保持着稳健增长。2021 年,我国电子商务交易额再创新高,同比高增 19.6%,达 42.30万亿元,2012 年-2021 年期间 CAGR 为 20.1%。其中:线上零售额方面,截止 2021 年末,我国线上购物用户人数达 8.42 亿,占网民整体的 81.6%;2021 年,线上零
47、售额同比增长 14.1%达 13.09 万亿元,2012 年-2021 年期间 CAGR 为 29.1%。随着智能手机的普及率不断提升,终端消费者对于线上购物方式的认可度也在不断提高,线上零售额的期间增长率优于电商市场整体表现。ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 16 同时,根据 eMarketer 数据显示,我国零售线上化率为 24.9%,较 2015 年大幅提升 14.8pct。我们认为,随着消费者线上消费频率的增加、消费金额的提高,我国零售线上化率、线上零售额未来仍
48、有较大提升空间。图图 1 11 1:20122012 年年-20212021 年年我国我国高韧性高韧性电子商务市场电子商务市场保持稳健增长保持稳健增长 资料来源:国家统计局,华通证券国际研究部 电子商务交易市场的高景气度,也带动了电子商务服务行业的蓬勃发展,行业多年来保持着高双位数增长,2012 年-2021 年期间 CAGR 达 54.2%。同时,营收、交易额比呈现快速提高趋势,2021 年比值达到 15.1%,较 2012 年大幅提升 13.5pct,电商服务业在电商整体产业链中的地位愈发重要。图图 1212:20 年我国电商服务业营收规模快速增长,营收交易额
49、比大幅提高年我国电商服务业营收规模快速增长,营收交易额比大幅提高 资料来源:国家统计局,华通证券国际研究部 ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 17 2021 年,从电商服务业收入构成上看,电商交易平台服务营收规模达 1.39 万亿元,占整体服务市场规模超两成;同比增长达 20.8%,优于同期整体电商服务业 17.4%的增速。考虑到线上零售额未来仍有较大提升空间,我们预计电子商务交易服务平台行业营收规模未来几年仍能保持双位数增长。4.3.2.鑫杭信息鑫杭信息研发实力雄厚,
50、研发实力雄厚,凭借凭借智能化智能化电商平台系统电商平台系统快速快速打开市场打开市场 公司旗下鑫杭信息的核心团队成员全部为来自腾讯、阿里、华为、百度等企业的资深工程师,专业技术团队展现出强大的研发实力。在公司成立不到 3 年时间内,鑫杭信息自研的电商服务平台系统通过快速迭代,已具备先进的智能进化引擎与智能升级进化程序模块,可有效提升企业建立电商销售平台的效率与后期运营管理效率。目前,公司电商平台系统已获得多个客户认可,实现大规模商业化应用。截至 2022 年 11 月,公司并表的电商平台相关技术服务营收规模已快速突破千万元大关,达 1,652 万港元。图图 1 13 3:公司自研电商平台系统已成
51、功应用:公司自研电商平台系统已成功应用于于多个多个 APPAPP 资料来源:鑫杭信息公司,华通证券国际研究部 2022 年,鑫杭信息在电商服务平台系统基础上推进智慧商圈项目,将技术服务业务延伸至数字营销、客户数据管理、收付款管理等综合性电商服务业务领域。鑫杭信息独特的智慧商圈商业模式通过一个智慧码,给实体商家带来的新的发展契机,有效解决实体商家收入单一、消费者忠诚度不高的痛点。我们通过调研获悉,智慧商圈项目启动仅 2 个月,就已有超 1000家实体商家参与入驻联盟商圈。智慧商圈项目的推进将进一步优化公司的收入构成,业务浮动部分收入相较于固定收费模式其体量更大,且收入更具有持续性。我们认为,公司
52、的智慧商圈项目业务模式已经得到初步验证,在网络效应下未来入驻商家数、日流水数均有望实现 ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 18 几何级增长,公司营收将获得可观增量。4.4.公司公司元宇宙技术开发成果元宇宙技术开发成果丰富丰富,AIGC 业务有望业务有望率先落地率先落地 公司元宇宙技术开发成果丰富,旗下公司鑫杭信息目前已完成 12 项元宇宙底层技术的开发,拥有 AR、MR、人工智能、脑机交互、虚拟现实、元宇宙地图、虚拟世界人物定位、全系影像等多项元宇宙底层技术的软件著作权
53、。表表 2:公司拥有多项元宇宙底层:公司拥有多项元宇宙底层核心核心技术的软件著作权技术的软件著作权 软件名称软件名称 软件持有者软件持有者 发布日期发布日期 登记号登记号 登记批准日期登记批准日期 元世界运算力支撑系统 V1.0 深圳市鑫杭信息科技有限公司 2020 年 12 月 24 日 2021SR1724870 2021 年 11 月 12 日 AR 增强现实系统 V1.0 深圳市鑫杭信息科技有限公司 2021 年 7 月 14 日 2021SR1725242 2021 年 11 月 12 日 虚拟世界人物定位系统 V1.0 深圳市鑫杭信息科技有限公司 2020 年 11 月 3 日 2
54、021SR1709466 2021 年 11 月 11 日 VR 虚拟现实系统 V1.0 深圳市鑫杭信息科技有限公司 2021 年 6 月 8 日 2021SR1725362 2021 年 11 月 12 日 人工智能数据分析系统 V1.0 深圳市鑫杭信息科技有限公司 2020 年 9 月 24 日 2021SR1725366 2021 年 11 月 12 日 MR 混合现实系统 V1.0 深圳市鑫杭信息科技有限公司 2021 年 8 月 11 日 2021SR1725365 2021 年 11 月 12 日 脑机交互系统 V1.0 深圳市鑫杭信息科技有限公司 2021 年 4 月 14 日
55、2021SR1725363 2021 年 11 月 12 日 全系影像交互系统 V1.0 深圳市鑫杭信息科技有限公司 2021 年 5 月 21 日 2021SR1725364 2021 年 11 月 12 日 元宇宙地图扩张系统 V1.0 深圳市鑫杭信息科技有限公司 2020 年 10 月 29 日 2021SR1724869 2021 年 11 月 12 日 计算机视觉支撑系统 V1.0 深圳市鑫杭信息科技有限公司 2021 年 1 月 5 日 2021SR1724873 2021 年 11 月 12 日 虚拟现实技术支撑系统 V1.0 深圳市鑫杭信息科技有限公司 2020 年 10 月
56、14 日 2021SR1724871 2021 年 11 月 12 日 境体感传感系统 V1.0 深圳市鑫杭信息科技有限公司 2021 年 9 月 21 日 2021SR1724874 2021 年 11 月 12 日 资料来源:天眼查,华通证券国际研究部 4.3.1.视频短剧视频短剧市场前景广阔市场前景广阔 随着我国的城市化进程稳步推进,生活节奏加快,网络视频用户的观影时间更加碎片化、观影习惯更趋于追求效率。根据中国网络视听节目服务协会调查显示,有 28.2%的网络视频用户会加速观看影视剧。而近年来,采用紧凑、高密度剧情呈现,每集时长在数分钟内的视频短剧的兴起,正是由于其高度贴合网络视频用户
57、追求效率的观影需求趋势。视频短剧行业正迎来高速增长,根据快手公布数据显示,2021 年,全网有超 10 亿用户观看过快手短剧;截至 2022 年 2 月,日均观看 10 集以上短剧的重度短剧用户规模约为 6,160 万,同比增长高达 61.6%。同期,快手平台已涌现出多位短剧播放量破亿次规模的优质创作者。ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 19 图图 1 14 4:视频短剧行业迎来高速增长,优质创作视频短剧行业迎来高速增长,优质创作者者视频播放量可观视频播放量可观 资料来
58、源:快手,华通证券国际研究部 4.3.2.独创、先进独创、先进 AIGC 技术技术开启开启商业化商业化应用应用在即在即 通过调研获悉,鑫杭信息预计将于年内启动商业化 AI 视频短剧平台项目。不同于目前市场主要视频短剧平台,凭借所拥有的先进 AI 视频生成技术,公司自研 AI 短剧平台将聚焦于动画短剧制作领域,并首家提出“线上横店”模式:相较于 AE 软件需要逐帧制作动画的方式,公司 AI 平台能够以游戏化的方式简便地制作连续动画。同时,通过公司 AIGC 技术的应用,还可以实现定制化剧本制作,一键式生成动画等强大、实用功能。我们认为,公司的 AI 视频短剧平台的推出将大幅缩短动画视频短剧的创作
59、周期,提高创作效率,成为视频短剧创作者的有力工具。视频短剧赛道目前仍处于高速成长期,行业玩家众多,市场竞争格局尚未确立。公司短剧平台有望凭借独创性、领先的 AI 技术在动画视频短剧领域快速占领市场,实现规模化商业落地。ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 20 5.公司业绩预测公司业绩预测与估值与估值 5.1.分业务板块业绩预测分业务板块业绩预测 基于公司现有业务经营情况、未来战略规划部署及行业发展前景预估,我们对公司 2023-2025财年分业务板块的业绩进行了预测。关键
60、关键假设假设:假设 1:线上文旅业务通过良好合作关系建立,慧旅联盟整体业务假设能在较短期间内注入公司。预测数据从此次公告日:2023 年 3 月 3 日起,假设对慧旅联盟整体业务进行并表。假设 2:2023 年,线上文旅业务主要构成上,预计慧旅联盟自营业务能恢复至疫情前水平;假设加盟商新业务拓展成效显著,通过良好的品牌和网络效应,加盟商业务营收规模在年内突破自营业务预计规模。2024-2025 年,通过元宇宙技术赋能商业化落地,文旅板块业务营收以较优于行业的双位数增长。假设 3:公司视像显示业务能够继续保持可观的恢复增速,香港地区业务至 2024 财年演唱会服务场次及单场演出收益均能够恢复至疫
61、情前水平;内地业务恢复速度相对滞后于香港地区,预计相关运营指标在 2025 财年前中期逐步恢复至疫情前水平。假设 4:2023 财年,公司电商服务平台业务刚进入规模商业化阶段,我们预计该业务预测期内成长性高,仍能够继续保持理想的高增速。假设 5:AIGC 业务,我们预计 2023 财年将主要为搭建业务体系,探索有效业务模式阶段。2024 财年,假设业务模式得到有效验证。同时,我们参考短剧头部平台方九州、柚子等预估的单月营收规模 2,000 万元进行测算。2025 财年,考虑 AIGC 整体产业处于快速发展阶段,该板块收入预计将有高双位数增长。假设 6:公司原有业务毛利率参考公司疫情前后运营情况
62、进行预测,新业务综合参考行业可比公司情况进行预测。基于上述预测依据和关键假设,我们预计公司 2023-2025 财年分业务板块业绩如下:ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 21 表表 3:2023-2025 财年分业务板块财年分业务板块收入、毛利收入、毛利预测预测 项目 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 视像显示解决方案服务 收入(百万港元)12 19 46 76 101 YOY-72.9%61.6%13
63、6.8%64.8%33.4%毛利-19-10-5 19 46 资讯科技咨询服务 收入(百万港元)62 114 165 YOY 83.5%45.3%毛利 35 71 108 线上文旅业务 收入(百万港元)157 759 898 YOY 383.2%18.3%毛利 33 179 216 AIGC 业务 收入(百万港元)183 343 YOY 87.5%毛利 167 316 合计合计 收入(百万港元)1212 2020 265265 1,1311,131 1,5071,507 YOYYOY -72.4%72.4%64.7%64.7%1203.0%1203.0%326.9%326.9%33.2%33.
64、2%毛利 -2323 -11 11 6363 435435 687687 资料来源:公司公告,华通证券国际研究部 5.2.公司分部估值公司分部估值 由于公司各大版块业务性质、盈利模式、发展阶段均有较大差别,因此我们采用分部估值法对公司整体进行估值。其中:(1)视像显示解决方案服务业务:考虑到未来公司内地部分业务尚有较大提升空间;同时,结合公司未来通过元宇宙技术赋能视像显示解决方案、提高产业附加值的可能性,给予视像显示解决方案服务业务 22X P/E。(2)资讯科技咨询服务:该分部业务已进入规模化商业落地阶段,业务技术含量、成长性高,盈利模式稳定,给予该板块业务 35X P/E。(3)线上文旅业
65、务:由于为公司新业务板块,业务前期运营预计以拓展规模为主要目标,我们采用 P/S 进行估值,参考行业可比公司估值水平,结合公司元宇宙赋能文旅行业的广阔前景,给予线上文旅新业务 4.5X P/S。(4)AIGC 业务:考虑公司拥有成熟、先进的 AI 视频生成技术,自研平台独特的竞争优势,以及视频短剧市场未来的高景气度,给予 AIGC 业务 68X P/E。ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 22 表表 4:公司:公司 SOTP 估值估值 单位:百万港元单位:百万港元 202
66、4E 估值比率估值比率 估值估值 视像显示解决方案服务 分部利润 7.96 P/E 22X 175.07 资讯科技咨询服务 分部利润 21.94 P/E 35X 767.90 线上文旅业务 分部营收 759.08 P/S 4.5X 3,415.85 AIGC 业务 分部利润 93.78 P/E 68X 6,376.80 总市值总市值 10,735.60 资料来源:华通证券国际研究部 通过汇总公司各分部的估值,我们预估公司整体价值为 107.35 亿港元,并上修公司六个月内目标价至 13.80 港元。5.3.公司投资评级公司投资评级 根据公司业绩预测、合理估值水平、六个月内的目标价和基准指数的波
67、动预期,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。华通证券国际投资评级说明华通证券国际投资评级说明 投资评级 说明 强烈推荐 预计未来 6个月内,股价表现强于基准指数 15%以上 推荐 预计未来 6个月内,股价表现强于基准指数 5%-15%中性 预计未来 6个月内,股价表现介于基准指数5%之间 回避 预计未来 6个月内,股价表现弱于基准指数 5%以上 基准指数说明:A 股主板基准为沪深 300 指数、创业板基准为创业板指、科创板基准为科创 50指数、北交所基准为北证 50指数;港股基准为恒生指数;美股基准为标普 500指数。6.风险提示风险提示 与慧旅联盟合作情况不及预期。公司文旅板块新业务的运营成效
68、与慧旅联盟合作情况紧密相关。如果双方合作情况不理想,将会对公司营收增长带来较大影响。AI 视频短剧平台项目商业化落地进展不及预期。目前,公司该项目仍在筹备阶段,如果项目最终落地推广不理想,将会对公司高附加值业务板块估值带来不利影响。ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 23 附表:附表:财务报表预测与财务报表预测与主要财务比率主要财务比率(单位:百万(单位:百万港港元)元)资产负债表 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2
69、025E2025E 利润表利润表 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 现金及现金等价物 1 1 37 418 842 营业收入 1212 2020 265265 1,1311,131 1,5071,507 定存及受限资金-营业成本 35 32 202 696 820 应收账款 5 4 23 76 106 销售费用-16 102 131 存货-管理费用 14 14 42 84 97 预付及其他流动资产 9 7 186 55 54 研发费用-短期投资-其他收益净额 2 3 3 3 3 固定及无形资产 80 73 68 65
70、63 信用减值损失 6 1 6 35 20 预付款项及按金 7 2 51 174 205 财务费用 1 1 2 5 6 递延所得税资产-0-其他收益-12-定存及长期股权投资-利润总额 (40)(40)(25)(25)6 6 205205 429429 资产合计 101101 8787 366366 789789 1,2711,271 减:所得税(5)(1)1 21 43 应付账款-6 24 33 净利润(35)(24)5 185 386 应付职工薪酬-少数股东损益(0)(0)2 119 183 应交税费 1 1 8 34 38 归属于母公司的净利润 (35)(35)(24)(24)3 3 6
71、666 203203 短期借款 10 12 9 9 8 递延收益-预提债项及其他应付款 16 27 53 226 301 财务指标 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 递延所得税负债 0-成长性 长期经营租赁负债 3 2 2 2 2 营收增长率-72.4%64.8%1202.4%326.9%33.2%合同负债 0 1 7 28 38 营业利润增长率 49.9%-38.4%-82.7%-5108.7%107.0%负债合计 3131 4242 8585 323323 419419 归母净利润增长率 44.4%-30.8%-1
72、12.7%2027.7%209.6%归属于母公司股东权益 71 46 106 172 374 盈利能力 少数股东权益(0)(1)175 294 477 销售毛利率-182.2%-56.5%23.6%38.5%45.6%股东权益合计 7070 4646 281281 465465 851851 销售费用率 0.0%0.0%6.0%9.1%8.7%管理费用率 110.0%70.7%15.8%7.5%6.4%资本结构资本结构 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 研发费用率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%资产负债率 3
73、0.4%47.5%23.2%41.0%33.0%净利率-284.0%-119.9%2.0%16.3%25.6%流动比率 0.6 0.3 3.2 1.9 2.6 ROE-39.7%-41.4%3.2%49.5%58.7%速动比率 0.6 0.3 3.2 1.9 2.6 ROA-34.2%-25.8%2.3%32.0%37.5%ROIC-36.7%-34.6%4.1%49.6%58.8%现金流量表 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营运能力营运能力 净利润 (40)(40)(25)(25)5 5 185185 386386
74、 应收账款周转率 1.4 4.6 19.2 22.8 16.6 折旧与摊销 23 22 17 16 16 应付账款周转率 193.6 48.8 29.7 21.3 13.3 资产减值准备 6 1 6 35 20 估值倍数 运营资本变动及其他 3 7 15 165 57 P/E-200.9-290.2 2283.7 107.3 34.7 经营活动现金流净额 (8)(8)5 5 4343 401401 479479 P/S 0.6 0.3 0.0 0.0 0.0 投资活动现金流净额 (0)(0)(9)(9)(5)(5)(2)(2)(5)(5)P/B 0.1 0.2 0.0 0.0 0.0 融资活动
75、现金流净额 5 5 3 3 (3)(3)(17)(17)(51)(51)每股指标 现金净变动(3)(0)36 382 424 每股收益(摊薄)-0.04 -0.03 0.004 0.08 0.25 期初现金余额 5 1 1 36 418 每股净资产 87.9 57.4 350.9 581.6 1064.3 期末现金余额 1 1 36 418 842 每股经营现金流-10.0 6.9 53.8 501.3 599.1 数据来源:公司公告,华通证券国际研究部 ITP HOLDINGS(08446.HK)动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风
76、险提示项下所有内容 24 法律声明及风险提示法律声明及风险提示 1.1.本报告由华通证券国际有限公司(以下简称“本公司”)在香港制作及发布。华通证券国际有限公司系33年老牌券商,拥有香港证监会颁发的1/4/5/9号牌照。2 2.本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。3 3.在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。4 4.本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。5 5.本公司会适时更新公司的研究,但可能
77、会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外,绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。6 6.本报告中的信息均来源于公司认为可靠的已公开资料,但本公司对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。7 7.在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。8 8.本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。9 9.本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华通证券研究部,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。