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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑“新老”能源接力,新能源板块实现高增长:“新老”能源接力,新能源板块实现高增长:21 年公司新能源板块收入占比 11.87%,相比 20年提升 8.13pcts,公司规划“十四五”末新能源装备收入占比提升至 50%以上。22年公司全年新签订单同比增长 71.98%,新能源业务订单同比增长 81.23%,业务布局初显成效:1)光伏:布局冷氢化反应器、还原炉等核心设备,公司与亚洲硅业、大全能源、东方希望等核心企业签订战略合作协议。收入规模有望维持高位。2)核能:国内核电建设稳步推进,公司是国内首家民用核级板式换热器生产企业,同时子公司中核嘉华在核燃料贮运容器
2、细分领域具有高市占率,制造了中国首座核乏燃料后处理中间试验厂的绝大多数非标设备。预计核能业务后续实现高增长。3)氢能:公司进行“制、储、输、用(加)”一体化布局,21 年收入实现约翻倍增长,预计后续氢能业务实现高增长。4)储能:围绕高温熔盐储能、氢电耦合储能、压缩空气储能等领域关键技术及核心设备开展研发和市场推广工作,具有较强增长潜力。国企改革持续推进,盈利能力回升,人均创收创新高:国企改革持续推进,盈利能力回升,人均创收创新高:公司国企改革初显成效,销售、管理费用率呈下降趋势,盈利能力回升,21年净利率 3.3%,同比提升 12.6pcts,1Q-3Q22进一步提升至 4.95%;21 年人
3、均创收 102 万元达到历史新高,同比增长 29.82%,相比 15 年增长51.2%。我们预计公司 22 至 24 年净利率分别达到 3.9%/5%/5.8%,盈利能力持续改善。积极推进混改,积极推进混改,筹划引入战略投资者筹划引入战略投资者:公司拟通过混改实现股权多元化和经营机制体制转换,正筹划引入战略投资者,22 年 12月公司公告控股股东兰石集团拟公开征集受让方协议转让不超过公司总股本10%股份,后续有望逐步释放企业经营活力。盈利预测、估值和评级 预计 22 至 24 年实现归母净利润 1.9/2.85/3.74 亿元,对应当前PE49X/32X/25X。考虑公司新能源板块有望保持高增
4、长,收入结构持续优化,给与公司 23年 PE 40X,对应目标价 8.73 元,首次覆盖给与“买入”评级。风险提示 炼油化工、煤化工扩产不及预期、新能源业务开拓不及预期、引入战略投资者推进不及预期,股权质押风险。公司基本情况(人民币)项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,901 4,037 5,086 5,756 6,446 营业收入增长率-15.62%39.17%25.98%13.17%11.99%归母净利润(百万元)-285 123 190 285 374 归母净利润增长率-604.93%-143.10%54.79%50.24%30.87%摊薄
5、每股收益(元)-0.271 0.094 0.145 0.218 0.286 每股经营性现金流净额 0.63 0.10 0.21 0.48 0.51 ROE(归属母公司)(摊薄)-18.50%4.14%6.18%8.80%10.77%P/E-26.15 75.36 48.68 32.40 24.76 P/B 4.84 3.12 3.01 2.85 2.67 来源:公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4006.007.008.009.0010.00220307人民币(元)成交金额(百万元)成交金额兰石重装沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2
6、 内容目录内容目录 1.深耕重型压力容器产品,实现新能源装备转型.4 1.1 深耕重型压力容器产品,利润率逐步修复.4 1.2 传统能源领域,公司由传统装备制造型企业向服务型制造商转型.6 1.3 产品延展性较强,由传统能源向新能源延伸,新能源订单爆发式增长.7 1.4 国企改革持续推进,拟混改引入战略投资者,释放企业经营活力.7 2.炼化景气度回暖,传统能源装备有望稳中有升.8 2.1 炼化景气度回暖,“十四五”期间产能有望保持增长.8 2.2 公司炼化行业各细分领域产品市占率处于国内领先.10 3.新能源装备接力,第二成长曲线发力.11 3.1 核能:核电站+乏燃料处理双轮驱动,收购中核嘉
7、华股权加速成长.11 3.2 光伏:布局多晶硅制造核心设备,收入规模爆发式增长.15 3.3 氢能:“制、储、输、用(加)”一体化布局,研发持续突破.17 3.4 储能:光热熔盐储能开展市场化推广,具有成长潜力.20 4.盈利预测与投资建议.22 5.风险提示.24 图表目录图表目录 图表 1:公司主要产品.4 图表 2:21 年公司收入以传统能源装备为主.5 图表 3:21 年新能源装备实现高增长.5 图表 4:公司新能源装备收入占比快速提升.5 图表 5:21 年后伴随收入增长、毛利率回暖,公司利润逐步修复.6 图表 6:瑞泽石化 21 年营业收入 0.86 亿元.6 图表 7:瑞泽石化
8、21 年净利润 0.20 亿元.6 图表 8:21 年公司非公开发行项目.7 图表 9:公司近年销售、管理费用率下降.8 图表 10:公司 21 年人均创收突破新高.8 图表 11:21 年中国炼油业景气度恢复至疫情前水平.8 图表 12:2021 年中国炼油能力净增 2520 万吨/年至 9.11 亿吨/年.9 图表 13:未来中国新增炼油能力情况.9 图表 14:部分炼油结构调整项目.9 图表 15:2020 年现代煤化工产业各品类产能及利用率.10 图表 16:“十四五”期间预计煤化工产能将持续扩张.10 8XbUbZdXfYfYcWaY6McMbRnPnNnPtQjMoOmPkPrRw
9、ObRqQvMwMoMoMMYtOsQ公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 17:重型压力容器市场参与者.10 图表 18:22 年中国核电累计装机容量 5553 万千瓦时.11 图表 19:22 年核电发电量 4177.86 亿千瓦时.11 图表 20:22 年中国共核准 10 台机组.11 图表 21:一种乏燃料处理流程.12 图表 22:乏燃料处理为核燃料循环产业重要一环.12 图表 23:公司在核能领域布局完善.12 图表 24:中核嘉华收入结构.13 图表 25:中核嘉华客户主要为中核集团下属企业.13 图表 26:中核嘉华 21 年营业收入 0.47 亿元.13 图表
10、27:中核嘉华 21 年净利润 575.97 万元.13 图表 28:中核嘉华 22 至 24 年业绩承诺三年不低于 4700 万元.14 图表 29:中核嘉华预计 21 至 25 年营收 CAGR66.7%.14 图表 30:中核嘉华预计 21 至 25 年归母净利润 CAGR51.74%.14 图表 31:中核嘉华毛利率有望持续回升.14 图表 32:还原炉为西门子法核心设备.15 图表 33:冷氢化反应器用于四氯化硅回收.15 图表 34:公司在光伏多晶硅领域快速突破.15 图表 35:21 年公司多晶硅设备收入规模爆发式增长.16 图表 36:22 年硅料企业扩产情况.16 图表 37
11、:氢能产业发展中长期规划.17 图表 38:公司氢能板块“制、储、输、用(加)”一体化布局.17 图表 39:煤制氢和天然气制氢成本展望.18 图表 40:中国各类工业副产氢经济性对比.18 图表 41:SPE 电解槽成本有望逐步下降.18 图表 42:公司循环流化床加压煤气化装置逐步完成示范项目、工业化项目.19 图表 43:储氢容易分为低压、中压、高压三类,中高压可用于加氢站.19 图表 44:榆林华秦氢能项目 400m 氢气球罐.20 图表 45:35Mpa 加氢站成本测算.20 图表 46:槽式太阳能热发电系统原理.21 图表 47:全球和中国太阳能热发电累计装机容量.21 图表 48
12、:目前共有 29 个配置太阳能热发电项目公布,总装机容量 3300MW.22 图表 49:公司分业务盈利预测.23 图表 50:可比公司估值.23 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 1.深耕重型压力容器产品,实现新能源装备转型 1 1.1 1 深耕重型压力容器产品,利润率逐步修复深耕重型压力容器产品,利润率逐步修复 公司始建于 1953 年,前身为国家“一五”期间 156 个重点建设项目之一的兰州炼油化工设备厂。产品主要包括高端压力容器装备、换热设备、新能源装备、锻压机组装备等,逐步构建起集研发设计、生产制造及检测、EPC 工程总包、售后及检维修服务为一体的全产业链发展格局:1)传统
13、能源设备:炼油化工、煤化工、化工新材料等领域;2)新能源装备:光伏多晶硅、核能、氢能、储能等领域;3)工业智能装备:快速锻造液压机组等;4)节能环保装备:板式换热器、微通道换热器、工业烟气净化设备、除尘脱硫脱硝设备、污水处理设备等。图表图表1 1:公司主要产品公司主要产品 来源:公司官网,公司招股说明书,国金证券研究所 公司为国内能源化工装备和工业智能装备细分领域的核心企业之一,是国内为数不多的同时具有能源化工行业工程、技术、工艺设计总包资质和核心装备制造能力的企业,整体技术实力较强:1)传统能源:国内最大直径、最大吨位螺纹换热器制造商,是国内炼油行业四合一连续重整反应器设备独家供应商,代表着
14、国内重型压力容器的领先制造水平。同时,在锻焊式压力容器制造领域,公司可生产单台重达 2000 吨级的大型锻焊式加氢反应器,打破了国内少数企业在千吨级以上大型锻焊式压力容器制造领域中的垄断地位。2)新能源:在光伏多晶硅装备领域,公司连续攻破了厚壁镍基合金 N08810 和难度更高的 N08120 材料,形成多项专有技术,大幅缩短了交货周期、降低了产品成本,引领着多晶硅装备国产化材料的发展方向。在核能装备领域,公司是国内首家民用核级板式换热器生产企业,同时子公司中核嘉华在核燃料贮运容器细分领域具有非常高的市场占有率,制造了中国首座核乏燃料后处理中间试验厂的绝大多数非标设备。3)工业智能装备:在国内
15、快锻压机市场占有优势份额。快速锻造液压机组、径向锻造机、重型全液压三辊、四辊卷板机等系列产品具有国际先进水平。目前公司收入仍以传统能源装备为主,新能源装备实现高增长。21 年公司收入约 49%来自于传统能源装备,但新能源装备实现了高增长,光伏多晶硅设备订单爆发式增长,取得东方希望、亚洲硅业、大全能源等客户多晶硅设备订单 6.91 亿元,同比增长 277.60%,取得包括光伏多晶硅、核能、氢能等领域换热器在内的各类换热器产品订单 4 亿元,同比增长 25%。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表图表2 2:2 21 1 年公司收入以传统能源装备为主年公司收入以传统能源装备为主 图表图表
16、3 3:2 21 1 年新能源装备实现高增年新能源装备实现高增长长 来源:公司年报,国金证券研究所 来源:公司年报,国金证券研究所 图表图表4 4:公司新能源装备收入占比快速提升公司新能源装备收入占比快速提升 来源:Wind,国金证券研究所 由于公司主要产品为重型压力容器,受下游炼化、煤化工等行业周期性影响,公司收入呈周期性上行趋势,21 年伴随非传统能源装备收入高增长,收入规模突破 40 亿。利润端受周期性影响公司历史上波动较大,从 21 年后伴随毛利率回暖,利润逐步修复。公司期间费用率(不考虑研发费用)21 年后下降至 10%以下,后续伴随收入增长有望进一步下降。23 年 1 月 20 日
17、,公司发布业绩预增公告,预计 22 年实现归母净利润 1.9 至 2.1 亿元,同比增长 54.81%至 71.11%。传统能源装备49%核能设备2%多晶硅设备9%氢能设备1%工业智能装备5%节能环保装备8%技术服务3%工程总包23%7%7%1889%100%215%46%-1%76%36%-500%0%500%1000%1500%2000%0510152025营业收入(亿元)YoY3.74%11.87%0%2%4%6%8%10%12%14%20202021新能源装备收入占比公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表图表5 5:2 21 1 年后伴随收入增长、毛利率回暖,公司利润逐步修复
18、年后伴随收入增长、毛利率回暖,公司利润逐步修复 来源:Wind,公司年报,国金证券研究所 注:期间费用率不包含研发费用 1H22 订单高增长,各板块表现优异。根据公司公告信息,1H22 公司新签订单 33.92 亿元,同比增长 51.05%,其中传统能源化工装备订单 12.32 亿元,同比上升 10.91%;新能源装备订单 15.31 亿元,同比上升 165.61%;工业智能设备订单 2.08 亿元;节能环保装备订单 3.43 亿元,同比上升 119.16%。1 1.2 2 传统能源领域,公司由传统装备制造型企业向服务型制造商转型传统能源领域,公司由传统装备制造型企业向服务型制造商转型 17
19、年公司收购瑞泽石化 51%股权,瑞泽石化业务以石油化工行业工程设计服务为主,作为化工石化行业专业甲级设计院,具有炼油厂全流程设计能力,同时向客户提供石油化工行业工程总承包等其他服务。公司通过收购瑞泽石化股权,加速向全容器装备研发、设计、制造、安装到售后技术服务全过程解决方案的一体化综合性工程公司转型,提升公司 EPC工程总承包订单竞争力。图表图表6 6:瑞泽石化瑞泽石化 2 21 1 年营业收入年营业收入 0 0.86.86 亿元亿元 图表图表7 7:瑞泽石化瑞泽石化 2 21 1 年净利润年净利润 0.200.20 亿元亿元 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 2
20、1 年公司通过非公开发行募资 13.30 亿元,用以协同瑞泽石化,提升传统能源高效利用领域 EPC 工程总包实力,加速公司向服务型制造商转型。2.30 1.40 1.87 0.89 0.86-39.04%33.75%-52.37%-3.36%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.51.01.52.02.5200202021瑞泽石化营业收入(亿元)YoY0.39 0.58 0.70 0.35 0.20 50.24%19.32%-50.46%-42.08%-60%-40%-20%0%20%40%60%0.00.10.20.30.
21、40.50.60.70.8200202021瑞泽石化净利润(亿元)YoY公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表图表8 8:2 21 1 年公司非公开发行项目年公司非公开发行项目 项目名称项目名称 项目总额项目总额 拟投入募投资金金额拟投入募投资金金额 盘锦浩业 360 万吨/年重油加氢 EPC 项目 11.50 3.20 宣东能源50万吨/年危废煤焦油提质改造EPC项目 12.00 2.80 重型承压装备生产和管理智能化新模式建设项目 3.50 3.40 补充流动资金及偿还银行贷款 3.90 3.90 合计 30.90 13.30 来源:公司公告,国金证券研究所
22、 通过 EPC 项目实施,公司有望形成“共有核心工艺包+工程设计+核心设备制造”的 EPC产业生态,在传统能源领域技术实力进一步提升,更多的参与新技术、新工艺落地,在当前“双碳”推进背景下,抓住传统能源绿色环保、清洁利用发展大趋势。以本次非公开发行项目为例,项目将采用悬浮床加氢技术和循环流化床加压煤气化技术,一方面强化了公司在该技术领域的 EPC 总包实力,一方面也加速了新技术的应用推广,进一步拓展了公司潜在市场空间。1 1.3 3 产品延展性较强,由传统能源向新能源延伸,新能源订单爆发式增长产品延展性较强,由传统能源向新能源延伸,新能源订单爆发式增长 在新能源装备领域,公司围绕“核氢光储”进
23、行布局,22 年新能源业务订单同比增长 81.23%,业务布局初显成效,公司目前规划“十四五”末新能源装备营收占比提升至 50%以上:1)核能:公司目前核级资质较为齐全,在核能领域拥有一类放射性物品运输容器制造许可证、民用核安全设备设计许可证(核安全 3 级)、民用核安全设备制造许可证(核安全2、3 级)等多个核领域相关资质,覆盖从上游核化工装备和核燃料贮运容器,中游核电站装备,到下游核乏燃料循环后处理装备的核能装备产业链,产品包括贮运容器、核电压力容器、换热器、乏燃料后处理设备等。取得了中核集团、中广核集团等 40 余家核电业主单位供应商资格。未来伴随中国核电站、乏燃料后处理厂建设成长前景广
24、阔。2)氢能:借助炼化领域大型高压加氢反应器、大容量储罐设计制造经验,布局高压气态储氢容器。与中石化合作“超高强度、高压储氢用材料及装备研究”项目已完成了中期评审。大型高压气态储氢容器试制取得圆满成功,正式进入市场化推广阶段。3)光伏:主要布局多晶硅制造所需的五大类核心静设备,包括冷氢化反应器、还原炉、换热器、塔器、球罐。目前覆盖了亚洲硅业、东方希望、大全能源、合盛硅业、宝丰能源、协鑫能源、新特能源等头部企业。4)储能:已完成高温熔盐储能储热系统集成设计及关键设备制造和换热系统集成设计及关键设备制造,正在开展市场化推广;同时公司正围绕氢电耦合储能、压缩空气储能、绿氨合成、新型氢(氨)储能等领域
25、关键技术及核心设备开展研发工作。1 1.4 4 国企改革持续推进,国企改革持续推进,拟拟混改引入战略投资者,释放企业经营活力混改引入战略投资者,释放企业经营活力 公司作为国有控股公司,积极推动国企改革:1)公司大股东为兰石集团,截至 22 年 12 月 21 日持股比例 47.19%,为了激发企业内生活力,公司拟通过混改实现股权多元化和经营体制机制的转换,根据公司公告信息,公司正筹划引入行业上下游及技术经济相关企业作为战略投资者,在技术、业务上实现协同,同时强化管理能力,逐步实现股权多元化释放企业活力,22 年 12 月公司公告控股股东兰石集团拟公开征集受让方协议转让不超过公司总股本 10%股
26、份。2)22 年 12 月兰石集团将所持公司 4.9%股权无偿划转至全资子公司兰州兰石集团兰驼农业装备有限公司,兰石兰驼目前在光伏、风电行业已有布局,本次无偿受让股权成为兰石重装股东,有望强化内部协同,助力公司新能源装备业务转型。3)公司通过一系列措施推动降本增效,人均创收达新高,销售、管理费用率下降。公司持续推进阿米巴经营模式,提升运营效率;并落实超经营目标奖励兑现,持续推动内部薪酬差异化分配;深化全面预算管理,积极实施降本增效。从结果看,公司盈利能力提升,人均创收达新高,销售、管理费用率下降。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表图表9 9:公司近年销售、管理费用率下降公司近年销
27、售、管理费用率下降 图表图表1010:公司公司 2 21 1 年人均创收突破新高年人均创收突破新高 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 2.炼化景气度回暖,传统能源装备有望稳中有升 2 2.1 1 炼化景气度回暖,“十四五”期间产能有望保持增长炼化景气度回暖,“十四五”期间产能有望保持增长 炼油化工:炼化一体化项目扩产,炼油化工产能“十四五”期间预计保持增长,持续释放设备需求。从景气度看,21 年中国炼油业景气度恢复至疫情前水平,原油加工量突破 7 亿吨,炼厂开工率达到 77.2%创历史最高水平,炼油效益也创历史新高,21 年中国炼油企业实现吨油利润约 381 元,
28、较 20 年提高约 258 元/吨,较 19 年提高约 199 元/吨。图表图表1111:2 21 1 年中国炼油业景气度恢复至疫情前水平年中国炼油业景气度恢复至疫情前水平 炼油业运行情况炼油业运行情况 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 原油加工量(亿吨)5.41 5.68 6.04 6.52 6.74 7.04 炼厂开工率 68.3%70.2%72.9%75.8%76.1%77.2%汽柴煤油产量(亿吨)3.4834 3.5825 3.6034 4.33 4.18 4.17 汽柴煤油收率 64.4%63.1%59.7%6
29、6.4%62.0%59.3%生产柴汽比 1.39 1.38 1.25 1.22 1.26 1.13 汽柴煤油净出口量(万吨)3354 3638 4080 5026 4260 3772 吨油利润(元/吨)314.9 336.7 306 181.3 122.5 380.7 来源:2021 年中国炼油工业发展状况与近期展望,国家统计局,海关总署,中国石油集团经济技术研究院,国金证券研究所 从产能看,2021 年中国炼油能力达到 9.11 亿吨/年,同比增长 2.82%。其中新增炼油能力3300 万吨/年,主要来自盛虹炼化、镇海炼化改扩建等,山东地方炼厂再退出 3 家炼厂,合计产能 780 万吨/年,
30、最终净增炼油能力 2520 万吨/年,略高于“十三五”期间年均增长 2350 万吨/年的幅度。7.55%9.94%5.32%6.39%3.58%5.49%3.67%4.04%3.24%3.43%3.40%3.51%2.17%3.22%2.05%2.27%1.66%1.74%1.65%1.61%0%2%4%6%8%10%12%管理费用率销售费用率59.8343.4167.4648.4476.7167.4393.3978.57102-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001202013 2014 2015 2016 2017 2018
31、2019 2020 2021人均创收(万元)YoY公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表图表1212:2 2021021 年中国炼油能力净增年中国炼油能力净增 25202520 万吨万吨/年至年至 9 9.11.11 亿吨亿吨/年年 来源:2021 年中国炼油工业发展状况与近期展望,国金证券研究所 22 年预计中国炼油能力将进一步增长至 9.37 亿吨/年,其中新增能力 3300 万吨/年,主要来自广东石化、海南炼化等公司;山东 3 家地方炼厂将再淘汰炼油能力 740 万吨/年。图表图表1313:未来中国新增炼油能力情况未来中国新增炼油能力情况 企业企业 参与方参与方 省份省份 新增
32、能力(万吨新增能力(万吨/年)年)预计预计投产投产时间时间 广东石化 中国石油 广东 2000 2022 海南炼化 中国石化 海南 500 2022 鑫海化工 鑫海化工集团 河北 800 2022 镇海炼化 中国石化 浙江 1100 2023 华锦化工 北方工业集团、沙特阿美公司 辽宁 1500 2024 中科炼化二期 中国石化 广东 1500 2024 裕龙岛石化 南山集团、山东能源集团等 山东 2000 2024 岳阳石化 中国石化 湖南 1500 2024 裕龙岛石化二期 南山集团、山东能源集团等 山东 2000 2025 来源:2021 年中国炼油工业发展状况与近期展望,国金证券研究所
33、 在“双碳”目标约束下,中国炼油行业产能优化调整预计将持续推进,炼化一体化项目建设、改造升级将加速传统地方炼厂的落后产能淘汰。图表图表1414:部分炼油结构调整项目部分炼油结构调整项目 项目项目 所属集团所属集团 地点地点 建设进度建设进度 镇海炼化一体化基地一期项目 中国石化 浙江 建成 北海炼化结构调整改造项目 中国石化 广西 建成 扬子石化优化炼油结构项目 中国石化 江苏 在建,23 年建成 安庆石化优化炼油结构项目 中国石化 安徽 在建 广西石化炼化转型升级项目 中国石油 广西 即将建设,24 年建成 吉林石化炼油化工转型升级项目 中国石油 吉林 环境影响评价公示 茂名石化炼油转型升级
34、项目 中国石化 广东 获批 巴陵石化与长岭石化炼油转型升级项目 中国石化 湖南 规划 来源:2021 年中国炼油工业发展状况与近期展望,国金证券研究所 石化产能预计“十四五”期间也将继续增长,截至 22 年底,中国新增乙烯规模达到 565吨/年,总计乙烯规模达到 4933 万吨/年,超过美国成为全球最大的乙烯生产国。根据前瞻产业研究院预测,“十四五”期间新增乙烯产能有望达到 3832 万吨。煤化工:“十四五”期间产能预计保持增长 6.847.197.528.027.917.928.098.318.68.869.115.12%4.59%6.65%-1.37%0.13%2.15%2.72%3.49
35、%3.02%2.82%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%020000202021炼油能力(亿吨)YoY公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 现代煤化工一般以煤制油、煤制烯烃、煤制天然气、煤制乙二醇等项目为主。图表图表1515:2 2020020 年现代煤化工产业各品类产能及利用率年现代煤化工产业各品类产能及利用率 产品路线产品路线 年产能年产能 产能利用率产能利用率 煤直接制油 1080kt 约 60%煤间接制油 7700kt 约 60%煤制烯烃 10620kt 约 95%煤制天
36、然气 51x108m 约 60%煤制乙二醇 4950kt 约 60%煤制芳烃 100kt 示范 煤制乙醇 建设中 煤炭分质利用 建设中 来源:现代煤化工产业碳减排分析,国金证券研究所 根据 现代煤化工产业碳减排分析 预测数据,“十四五”期间煤化工产能有望保持增长,图表图表1616:“十四五”期间预计煤化工产能将持续扩张“十四五”期间预计煤化工产能将持续扩张 产品路线产品路线 新增产能新增产能 末期总产能末期总产能 煤直接制油 1500 2580 煤间接制油 10000 17700 煤制烯烃 20000 30620 煤制天然气 150 x108m 201x108m 煤制乙二醇 1500 1645
37、0 煤制芳烃 0 1100 煤制乙醇 300 3300 煤炭分质利用 16000(煤炭转化)176000(煤炭转化)来源:现代煤化工产业碳减排分析,国金证券研究所 2 2.2 2 公司炼化行业各细分领域产品市占率处于国内领先公司炼化行业各细分领域产品市占率处于国内领先 压力容器市场参与者较多,但大型、重型压力容器市场格局更加集中,海外市场参与者包括美国 ABB 鲁姆斯集团、美国邵尔集团、德国鲁奇集团、日本制钢所株式会社;国内市场参与者除公司外包括中国一重、二重重装、抚机公司、南京化机等企业 图表图表1717:重型压力容器市场参与者重型压力容器市场参与者 市场参与者市场参与者 介绍介绍 国外企业
38、国外企业 美国 ABB 鲁姆斯集团公司 成立于 1907 年,是世界著名的炼油化工生产设备供应商,在乙烯、苯乙烯设备上处于世界领先地位。研制的乙烯裂解炉 SRT 型炉是目前世界上大型乙烯装置中应用最多的炉型。是一家世界领先的以专有技术为先导的国际工程承包商和项目管理承包商。美国邵尔(Shaw)集团 1889 年成立,致力于向能源、化工、环境、基础设施和向市场上的政府和私营客户提供技术、工程、采购、建设、维护、安装、制造、补救和设施管理服务。其子公司石伟(s&w)公司是全球知名的跨国公司,在大规模乙烯装置的设计和建设上有着非常丰富的经验,在世界各地设计并建成了超过 80 套乙烯装置,在世界乙烯市
39、场占有率超过 30%。德国鲁奇(lurgi)集团 石油化工领域最著名的工程公司之一,2007 年被法国液化空气集团收购,现专注于石油和天然气领域,油、气、化学品并重。目前从事的业务包括技术研究与工程咨询、项目的可行性研究、市场开发、技术服务等。日本制钢所株式会社(jsw)成立于 1907 年,生产特殊钢材和产业机械的综合企业。其特殊应用钢材和塑料机械在全球市场占有重要地位,是全球最大的加氢反应器制造商。主要生产钢铁产品、机械设备等。石油化工方面的产品主要有压力容器、化工设备等。国内企业国内企业 中国一重 我国最大的装备制造基地之一,主要从事重型装备制造业务,为冶金、电力、能源、交通运输、矿山、
40、石化等行业提供成套技术装备与技术服务,重型压力容器制造为其业务之一。制造基地位于大连市,其产品以锻焊加氢反应器与煤液化重型压力容器为主。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 国机重装 具有强大的机加工能力、铸造和锻造能力。主要服务于国民经济的基础产业,为钢铁企业、发电设备制造企业、石油化工企业、造船企业、汽车企业等提供重大技术装备和重型铸锻钢产品。重型石化容器产品以锻焊结构加氢反应器和煤液化反应器为主。抚机公司 位于辽宁省抚顺市,产品以螺纹换热器、板焊反应器、隔模密封高压换热器、大型立式换热器为主。南京化机 我国化肥、化工设备制造厂之一,在压力容器设计、制造上积累了一定的经验。产品主要
41、有化肥设备、煤化工设备及部分炼油设备。来源:公司招股说明书,国金证券研究所 公司炼油化工行业各细分领域产品市占率在国内处于领先地位。公司及前身兰州炼油化工设备厂在炼化高压容器制造领域布局早,同时产品不断推陈出新,促使低端产品全部国产化,高端产品逐步实现进口替代,各细分领域产品市占率在国内处于领先地位。3.新能源装备接力,第二成长曲线发力 3 3.1.1 核能:核能:核电站核电站+乏燃料处理双轮驱动,收购中核嘉华股权加速乏燃料处理双轮驱动,收购中核嘉华股权加速成长成长 截至 22 年末,中国在运行核电机组共 55 台(不含台湾地区),额定装机容量 56985.74Mwe,22 年共有两台核电机组
42、首次装料。22 年中国核电机组累计发电量 4177.86 亿千瓦时,同比增长 2.52%,占全国累计发电量的 4.98%,核电设备利用小时数 7547.7 小时。图表图表1818:2 22 2 年中国核电累计装机容量年中国核电累计装机容量 5 5553553 万千瓦时万千瓦时 图表图表1919:2 22 2 年核电发电量年核电发电量 4 4177.86177.86 亿千瓦时亿千瓦时 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所“十四五”期间,核电站建设前景广阔。22 年中国共核准 10 台机组,根据 23 年全国能源工作会议信息,23 年预计新增核电装机 289 万千瓦,在运
43、规模达到 5846 万千瓦。根据“十四五”规划,预计 2025 年核电运行装机容量将达到 7000 万千瓦。假设未来国内核电建设按照每年 8-10 台机组稳步推进,按照每台投资额 200 亿元计算,年均投资规模有望达到 1600-2000 亿元。图表图表2020:2 22 2 年中国共核准年中国共核准 1 10 0 台机组台机组 项目名称 机组编号 机组规模 技术路线 所属业主 浙江三门二期核电项目 3#125.1 万千瓦 CAP1000 中核集团 4#125.1 万千瓦 CAP1000 山东海阳二期核电项目 3#125 万千瓦 CAP1000 国家电投集团 4#125 万千瓦 CAP1000
44、 广东陆丰核电 5,6 号机组项目 5#120 万千瓦 华龙一号 中国广核集团 6#120 万千瓦 华龙一号 福建漳州二期核电项目 3#121.2 万千瓦 华龙一号 中核集团 4#121.2 万千瓦 华龙一号 广东廉江一期核电项目 1#125 万千瓦 CAP1000 国家电投集团 2#125 万千瓦 CAP1000 来源:中国核工业集团,国家电投,中广核陆丰核电,国金证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00400050006000核电累计装机容量(万千瓦时)YoY0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0
45、002,5003,0003,5004,0004,500核电发电量(亿千万时)YoY公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 乏燃料指依旧含有大量放射性元素,但铀含量不足以继续维持核反应的核燃料。乏燃料处理为核燃料循环产业重要一环,由于目前的反应堆技术对核燃料中的铀利用率较低,乏燃料中仍有可观的铀和钚可以回收再利用,建立乏燃料后处理闭环,对于铀资源利用率将有明显提升。图表图表2121:一种一种乏燃料处理乏燃料处理流程流程 图表图表2222:乏燃料处理为核燃料循环产业重要一环乏燃料处理为核燃料循环产业重要一环 来源:我国核燃料后处理技术现状和发展,国金证券研究所 来源:景业智能招股说明书,国金
46、证券研究所 根据中国战略新兴产业研究与发展:核电统计数据,一台百万千万压水堆核电机组每年可产生 20-25 吨乏燃料,按照“十四五”末期装机量 7000 万千瓦时计算,对应 1400-1750吨/年乏燃料处理需求。根据乏燃料后处理体系分析研究数据,中外合作的 800 吨铀/年处理能力后处理厂建设成本保守预估在 1200 亿以上。假设按照 25 年乏燃料处理需求1575 吨/年,每 100 吨/年投资额 150 亿计算,25 年乏燃料处理厂建设所需投资额预计将达到 2362.5 亿元。公司于 2006 年中国第一家取得民用核安全设备(热交换器)核三级产品设计及制造许可证,13 年 5 月公司子公
47、司青岛公司取得中国民用和安全设备(压力容器、储罐、热交换器)制造许可证;子公司换热公司为响应国家提升百万千瓦级核电机组核心设备国产化的号召,相继自主研发了 H450H500 系列大型板式热交换器,产品成功应用于国内多个CPR1000 堆型核岛机组及全球第一套美国西屋公司开发的第三代压水堆核电技术 AP1000核电核岛机组;为一进步提升公司核装备产业核心竞争力,2021 年公司通过现金 1.29 亿元收购中核嘉华 55%股权,股权转让方为秦皇岛金核投资有限公司。收购中核嘉华股权后,公司在核能领域产品覆盖从上游核化工设备、核燃料贮运容器,中游核电站压力容器、板式换热器,下游核燃料循环后处理设备,取
48、得了中核集团、中广核集团等 40 余家核电业主单位供应商资格。图表图表2323:公司在核能领域布局完善公司在核能领域布局完善 来源:公司公告,国金证券研究所 中核嘉华主要生产铀转化循环系统有色金属非标设备和核化工产品的加工、第三类中低压压力容器及放射性物品贮运容器等。产品主要服务于中核集团相关成员单位,与中核集团下属企业形成了优良合作基础。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 图表图表2424:中核嘉华中核嘉华收入结构收入结构 图表图表2525:中核嘉华客户主要为中核集团下属企业中核嘉华客户主要为中核集团下属企业 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 注:为
49、2020 年前五大客户数据 中核嘉华受限于融资能力较弱,产能不足,目前整体体量较小,同时由于营运成本较高,利润水平较低。图表图表2626:中核嘉华中核嘉华 2 21 1 年营业收入年营业收入 0.470.47 亿元亿元 图表图表2727:中核嘉华中核嘉华 2 21 1 年净利润年净利润 575.97575.97 万元万元 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 经过本次股权收购,公司有望与中核嘉华在核能装备产业发挥协同效应,促进公司核能装备制造产业升级,未来围绕中核甘肃核技术产业园建设,成长潜力巨大,有望逐步为公司贡献业绩增量:1)从业绩承诺看:金核投资承诺中核嘉华 2
50、2 至 24 年,净利润不低于 650、1550、2500万元。0%20%40%60%80%100%201820192020一类放射性运输容器及笼架压力容器核相关产品(民军)维修劳务其他1.04 0.96 0.91 0.47-8.16%-4.28%-48.60%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%0.000.200.400.600.801.001.2020021中核嘉华营业收入(亿元)YoY230.65100.22135.17575.97-56.55%34.87%326.11%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01
51、0020030040050060070020021中核嘉华净利润(万元)YoY公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 图表图表2828:中核嘉华中核嘉华 2 22 2 至至 2 24 4 年业绩承诺三年不低于年业绩承诺三年不低于 4 4700700 万元万元 来源:公司公告,国金证券研究所 2)从公司业绩预测看:中核嘉华预计营业收入2025年达到3.63亿元,21至25年CAGR66.7%;净利润 25 年达到 3053.86 万元,21 至 25 年 CAGR54.74%;毛利率有望持续提升,25 年达到 26.34%。图表图表2929:中核嘉华中核嘉华预计预计
52、2 21 1 至至 2525 年营收年营收 C CAGRAGR66.766.7%图表图表3030:中核嘉华中核嘉华预计预计 2 21 1 至至 2525 年归母净利润年归母净利润 C CAGRAGR51.7451.74%来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 图表图表3131:中核嘉华毛利率有望持续回升中核嘉华毛利率有望持续回升 来源:公司公告,国金证券研究所 575.976501550250034.87%12.85%138.46%61.29%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05000250030002021202220
53、232024中核嘉华净利润(万元)YoY0.91 0.47 1.96 2.42 3.03 3.63-48.60%316.44%23.77%25.14%19.73%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.000.501.001.502.002.503.003.504.00202020212022E2023E2024E2025E中核嘉华营业收入(亿元)YoY135.17575.97659.071569.132466.343053.86326.11%14.43%138.08%57.18%23.82%0%50%100%150%200%250%300%350%05
54、000250030003500202020212022E2023E2024E2025E中核嘉华净利润(万元)YoY23.69%23.74%24.39%25.52%26.34%22%23%23%24%24%25%25%26%26%27%27%2021E2022E2023E2024E2025E毛利率公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 3 3.2 2 光伏光伏:布局多晶硅制造核心设备,收入规模爆发式增长:布局多晶硅制造核心设备,收入规模爆发式增长 公司布局多晶硅制造核心冷氢化反应器、还原炉等设备。在光伏领域公司主要涉及五大类静设备,冷氢化反应器、还原炉、塔器、换热器和
55、球罐,成功研制首台国产化镍基合金(N08810、NO8120)材料冷氢化反应器,打破国外垄断,实现国产化替代;在此基础上,2022 年公司成功研制材料强度更高的 N08120 材质冷氢化反应器,实现了又一次创新性突破。图表图表3232:还原炉为西门子法核心设备还原炉为西门子法核心设备 图表图表3333:冷氢化反应器用于四氯化硅回收冷氢化反应器用于四氯化硅回收 来源:当代多晶硅产业发展概论,国金证券研究所 来源:当代多晶硅产业发展概论,国金证券研究所 公司研制出国内首台镍基合金(N08810)材料冷氢化反应器,解决了光伏多晶硅装备核心材料依赖进口的“卡脖子”问题,承制的国产化 N08120 材质
56、冷氢化流化床反应器投入制造是继 N08810 特厚板在国内首次应用于光伏多晶硅行业关键设备制造后的又一创新性突破,大幅缩短了交货周期、降低了产品成本,引领着多晶硅装备国产化材料的发展方向。图表图表3434:公司在光伏多晶硅领域快速突破公司在光伏多晶硅领域快速突破 来源:公司公告,公司官网,国金证券研究所 21 年公司光伏板块收入开始爆发,多晶硅设备收入 3.68 亿元,20 年仅为 0.18 亿元,同时毛利率达到 18.95%,同比增长 9.07pcts。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 16 图表图表3535:2 21 1 年公司多晶硅设备收入规模爆发式增长年公司多晶硅设备收入规模爆发
57、式增长 来源:公司公告,国金证券研究所 客户层面公司与亚洲硅业、大全能源、东方希望、杭州锦江集团等多晶硅行业核心企业签订了战略合作协议,并获得多个项目订单。21 年公司取得多晶硅设备订单 6.91 亿元,同比增长 277.6%。22 至 25 年多晶硅核心设备投资市场空间有望达到千亿规模。据硅业分会预计,到 2022年底,国内多晶硅产能将达到 100 万吨/年以上,比 2021 年度增加 48 万吨/年;到 2025 年底,国内多晶硅产能将达到 400 万吨/年以上,以每万吨硅料的核心设备需求为 5.4 亿元推算,2022年至2025年新增的348万吨硅料产能或将带来1,879.2亿元的核心设
58、备需求。其中,2022 年至 2025 年冷氢化反应器的总需求量或将达 210 亿元,还原炉的总需求量或将达 125 亿元,换热器的总需求量或将达 150 亿元,塔器的总需求量或将达 150 亿元,球罐等其他设备的总需求量或将达 200 亿元。图表图表3636:2 22 2 年硅料企业扩产情况年硅料企业扩产情况 日期日期 企业企业 项目项目 建设地点建设地点 项目规模项目规模(万吨)(万吨)投资金额(万投资金额(万吨)吨)项目进度项目进度 2022 年 6 月 通威股份 包头二期 5 万吨高纯晶硅项目 内蒙古包头 5 45 投产 2022 年 7 月 30 日 通威股份 乐山三期 12 万吨项
59、目 四川乐山 12 60 开工,预计 2023Q2-Q3 投产 2022 年 8 月 18 日 通威股份 云南通威二期 20 万吨高纯晶硅绿色能源项目 云南保山 20 140 计划 2024 年内竣工投产 2022 年 12 月 7 日 通威股份 包头年产 20 万吨高纯晶硅及配套项目 内蒙古包头 20 140 2024 年内投产 2022 年 6 月 16 日 通威股份 江苏中能 3 万吨颗粒硅项目 江苏徐州 3/投产 2022 年 7 月 22 日 协鑫科技 四川乐山 10 万吨级颗粒硅项目 四川乐山 10/投产 2022 年 12 月 28 日 协鑫科技 协鑫科技包头基地首个 2 万吨颗
60、粒硅模块 内蒙古包头市 2/投产 2022 年 5 月 9 日 协鑫科技 颗粒硅及配套下游产业一体化项目 内蒙古乌海 20 238 签约 2022 年 12 月 17 日 协鑫科技 内蒙古鑫元硅材料科技有限公司年产 30 万吨颗粒硅项目 内蒙古包头市 30 180 在建 2022 年 8 月 25 日 协鑫科技 呼和浩特 1 万吨电子级多晶硅暨 10 万吨颗粒硅项目 内蒙古呼和浩特 10 120 预计 2024 年三季度达产 2022 年 12 月 14 日 特变电工 内蒙古新特一期 10 万吨高纯多晶硅项目 内蒙古包头 10 80 达产 2022 年 4 月 1 日 特变电工 新特能源新疆多
61、晶硅生产线技 新疆乌鲁木3.4/投产 0.18 3.68 9.88%18.95%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0.00.51.01.52.02.53.03.54.020202021多晶硅设备(亿元)多晶硅设备毛利率公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 17 日期日期 企业企业 项目项目 建设地点建设地点 项目规模项目规模(万吨)(万吨)投资金额(万投资金额(万吨)吨)项目进度项目进度 改项目 齐 2022 年 3 月 特变电工 20 万吨多晶硅项目 新疆昌吉准东产业园区 20 176 在建 2022 年 9 月 28 日 大全能源 年产 20 万吨高纯多晶硅项目 内
62、蒙古包头 20 242.5 在建 2022 年 3 月 18 日 东方希望 宁夏晶体新能源材料项目 宁夏石嘴山 40 1500 在建 2022 年 7 月 4 日 东方希望 乌海东晶新材光伏产业链项目 内蒙古乌海市 6.25 182.7 在建 2022 年 2 月 东方希望 多晶硅三期 6 万吨项目 新疆昌吉州 6 投产 2022 年 4 月 28 日 亚洲硅业 年产 6 万吨电子级多晶硅项目 青海西宁 3 20 一期 3 万吨投产 2022 年 7 月 青海丽豪 青海丽豪半导体材料有限公司一期高纯晶硅项目 青海西宁 20 180 一期 5 万吨投产 合计 260.65 3304.2 来源:国
63、际能源网,光伏头条,国金证券研究所 3 3.3 3 氢能氢能:“制、储、输、用(加)”一体化布局“制、储、输、用(加)”一体化布局,研发持续突破研发持续突破 氢能顶层规划落地,产业发展迎来机遇。2022 年 3 月国家发改委发布氢能产业发展中长期规划(2021-2035),指明了今后一个时期氢能产业发展。公司作为能源化工装备制造企业,也将积极研究氢能产业发展政策,结合自身优势,布局氢能源装备领域,深挖氢能源产业链潜在产值,布局上游制氢、储运和氢加注装备,中游燃料电池电堆部件和下游燃料电池应用端客户,做大工业用氢成套装备市场。图表图表3737:氢能产业发展中长期规划氢能产业发展中长期规划 来源:
64、氢能产业发展中长期规划(2021-2035),国金证券研究所 公司氢能领域进行“制、储、运、用(加)”一体化布局,制氢领域公司主要生产煤气化制氢相关装备;储氢领域主要生产低压氢气球罐;加氢站领域公司主要提供换热冷却装置微通 道换热器。同时正在研发高压储氢装备、高压气固组合储氢容器、渣油 POX 造气制氢装置废热锅炉、电解水制氢装备等。图表图表3838:公司氢能板块公司氢能板块“制、储、输、用(加)”一体“制、储、输、用(加)”一体化布局化布局 来源:公司公告,国金证券研究所 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 18 在制氢领域,公司目前在化石能源制氢已有技术积累,电解水制氢完成研发设计。制
65、氢技术主要包括化石能源制氢、工业副产物制氢、电解水制氢:1)化石能源制氢:主要包含煤制氢与天然气制氢,煤制氢主要采用采用固定床、流化床、气流床等工艺,超临界水煤气化技术等新技术持续研发。天然气制氢主要采用蒸汽重整制氢。制氢成本主要取决于煤和天然气价格,考虑到煤和天然气价格总体上会呈现上涨趋势,展望未来煤制氢和天然气制氢的成本将相比当前有所上升。图表图表3939:煤制氢和天然气制氢煤制氢和天然气制氢成本成本展望展望 项目(元项目(元/KG/KG)20202020 20302030 20502050 煤制氢(工业用途)10 10 11 天然气制氢(工业用途)13 15 18 煤制氢(燃料电池用)1
66、2 13 13 天然气制氢(燃料电池用)15 17 19 煤制氢(燃料电池用+CCUS)25 18 17 天然气制氢(燃料电池用+CCUS)17 18 20 来源:氢能产业有序发展路径和机制,国金证券研究所 注:2020 年、2030 年和 2050 年的煤价以 600 元/t、700 元/t 和 800 元/t 计算,天然气价格以 2.9 元/m3、3.5 元/m3 和 4 元/m3 计算,CCUS 的成本为 0.65 元/kg、0.28 元/kg 和 0.18 元/kg。2)工业副产物制氢:工业含氢尾气主要包括焦炉煤气、氯碱副产气、炼厂干气、合成甲醇及合成氨弛放气等,一般用于回炉助燃或化工
67、生产等,利用效率低,有较高比例的剩余。由于副产氢主要作为化工过程的副产品或放空气,可作为近期低成本的分布式氢能供应源。图表图表4040:中国各类工业副产氢经济性对比中国各类工业副产氢经济性对比 类型(元类型(元/KG/KG)折合每千克氢气的折合每千克氢气的副产氢气成本副产氢气成本 提纯成本提纯成本 综合成本综合成本 轻烃利用副产氢 11.2-14.6 2.8-5.6 14-20 氯碱副产氢 12.1-15.7 1.1-4.5 13-20 焦炉煤气副产氢 6.7-11.2 2.2-4.5 9-16 合成氨合成甲醇等驰放气副产氢 9-16.8 3.4-5.6 12-22 来源:氢能产业有序发展路径
68、和机制,国金证券研究所 3)电解水制氢:主要包括碱性电解水制氢、固体质子交换膜电解水制氢和固态氧化物电解水制氢,目前碱性电解技术已实现大规模应用。图表图表4141:SPESPE 电解槽成本有望逐步下降电解槽成本有望逐步下降 项目 碱性电解槽 SPE 电解槽 2020 2030 2050 2020 2030 2050 电效率(LHV,%)63-70 35-71 70-80 56-60 63-68 67-74 寿命(万小时)6-9 9-10 10-15 3-9 6-9 10-15 负载范围(相比额定负载,%)10-110 0-160 价格(元/kWe)1500-3000 1000-1500 600
69、-1000 8000-15000 3000-8000 800-2000 来源:氢能产业有序发展路径和机制,IEA,国家发展改革委能源所,国金证券研究所 根据中国氢能联盟中国氢能源及燃料电池产业白皮书数据,国内氢能主要来源于煤制氢,约占我国氢产能 64%,工业副产气制氢占 21%,天然气制氢占 14%,电解水制氢占比不到 2%。预计 2020 年至 2025 年间,中国氢能产业产值将达 1 万亿元;2026 年至 2035年产值达到 5 万亿元。其中电解水制氢到 2030 年占比将逐渐提升到 10%,未来十年提升空间超 4 倍,到 2060 年电解水制氢占比将提升到 70%。在传统能源制氢领域,
70、公司目前拥有大型煤制气、甲醇制氢、天然气制氢等技术,设计并研制完成了国内首套低阶粉煤循环流化床加压煤气化示范项目,兰石金化千吨级循环流化床加压煤气化示范项目,核心设备循环流化床加压气化炉逐步走向市场工业化应用。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 19 图表图表4242:公司循环流化床加压煤气化装置逐步完成示范项目、工业化项目公司循环流化床加压煤气化装置逐步完成示范项目、工业化项目 来源:中国通用机械工业协会,国金证券研究所 在电解水制氢领域,公司联合兰州兰石能源装备工程研究院有限公司,在现有 50Nm3/h电解水制氢装置基础上进行 1000Nm3/h 及以上规模电解水制氢装置的开发(包括制
71、氢工艺、电解槽、碱液处理框架、控制及配电系统),并已获批甘肃省科技重大专项计划项目,目前正在开展相关工艺技术、产品的试制及市场化推广。在储氢领域,公司储氢容器研发已经实现一定突破 储氢容器根据压力级别不同,分为低压、中压、高压三类,低压储罐用于就地大规模存储,中压储罐可用于加氢站的固定式储氢或其他对空间要求比较苛刻的场景,高压储罐主要用于加氢站的固定式储氢。图表图表4343:储氢容易储氢容易分为低压、中压、高压三类分为低压、中压、高压三类,中高压可用于加氢站,中高压可用于加氢站 来源:氢能产业有序发展路径和机制,国金证券研究所 在储氢领域,公司针对低压、中高压气态储氢容器进行研发。公司榆林华秦
72、氢能产业园一期项目两台 400 立方米氢气球罐已完成交付。公司与中石化合作研制大型高压气态储氢容器,“超高强度、高压储氢用材料及装备研究”项目已通过中期评审,标志性公司大型高压气态储氢容器试制取得圆满成功,正式进入市场化推广阶段,填补了国内大型高压储氢装备市场空白。同时公司联合合肥通用机械研究院、中国特检院、中国钢研总院、中国石化等单位开展高压储氢装置材料、制造、检验和评价等关键技术攻关,成功研制高压储氢容器试验罐,成为国内首家具备 Q690DR(SA-517Gr.F)材料储氢球形容器生产制造企业。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 20 图表图表4444:榆林华秦氢能项目榆林华秦氢能项目
73、 400m400m氢气球罐氢气球罐 来源:公司官方微信公众号,国金证券研究所 加氢站未来市场需求旺盛,公司除通过储氢产品参与市场外,也在全力推进微通道换热器(PCHE)在加氢领域的推广应用,形成产业链的创新发展格局。根据中石化“十四五”发展规划,中石化十四五期间要建成 1000 座加氢站。2030 年国内燃料电池汽车年销量规模可达百万以上,配套加氢站数量将在 4500 座以上,对配套换热器具有较大需求。根据 氢能产业有序发展路径和机制测算数据,20 年一座 KG/d 的加氢站投资规模大约 1200 万左右,未来市场潜力巨大。图表图表4545:3 35Mp5Mpa a 加氢站成本测算加氢站成本测
74、算 成本项目 500Kg/d 1000Kg/d 2000Kg/d 固定成本(万元)设备及安装(万元)800 1300 1700 土地、土建、审批(万元)400 500 600 可变成本(万元/年)设备折旧(万元/年)90 147 190 人工成本(万元/年)32 48 64 管理运营(万元/年)40 50 60 总成本(万元/年)165 245 314 单位成本(元/KG)11 8.2 5.2 来源:氢能产业有序发展路径和机制,国金证券研究所 注:占地约 5000m2,氢气压缩 43MPa45MPa,氢气加注 32MPa35MPa,每年工作 300 天,设备折旧 10 年,土地房屋折旧 30年
75、。22 年 12 月,公司与内蒙古宝丰煤基新材料有限公司相继签订绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目相关合同,涉及总金额 6.12 亿元,合同约定于 23 年底之前完成设备交付。公司将为该项目煤制烯烃、甲醇合成工艺流程提供设备解决方案,属于新型煤化工技术装备在新能源耦合传统能源项目中的实践应用。3 3.4.4 储能:光热熔盐储能储能:光热熔盐储能开展市场化推广开展市场化推广,具有成长潜力,具有成长潜力 根据公司公告信息,在储能业务领域,公司已完成高温熔盐储能储热系统集成设计及关键设备制造和换热系统集成设计及关键设备制造,正在开展市场化推广。太阳能热发电主要指将太阳能转化为热能,再通过热功转换过程
76、实现发电,根据集热方式不同分为槽式、塔式、碟式或线性菲涅尔四种。其中的传热流体可使用导热油(苯醚和二苯醚的共溶混合物)、水(集热管中直接转化为饱和或过饱和蒸汽)、熔融硝酸盐。热能存储则主要使用熔融硝酸盐。太阳能热发电优势在于可以 24 小时连续稳定发电,我国首批太阳能热发电示范项目中,储热时长(满足汽轮发电机组满负荷运行的小时数)为 6-15小时不等。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 21 图表图表4646:槽式太阳能热发电系统原理槽式太阳能热发电系统原理 来源:储能技术及应用,国金证券研究所 截至 22 年底,全球太阳能热发电累计装机容量 7050MW,中国装机容量 588MW,22
77、年中国新增一座光热电站并网发电,装机容量 50MW,设计储热时长 9 小时。图表图表4747:全球和中国太阳能热发电累计装机容量全球和中国太阳能热发电累计装机容量 来源:国家太阳能光热产业技术创新战略联盟,国金证券研究所 目前共有 29 个配置太阳能热发电项目公布,总装机容量 3300MW,公司光热熔盐储能具有较好市场前景。根据国家太阳能光热产业技术创新战略联盟统计,在国家相关政策的指导和支持下,目前在各地政府公布的大型风电光伏基地项目、新能源市场化并网以及直流外送等项目名单中(不含企业正在运作或计划建设的项目)配置太阳能热发电项目 29 个,总装机容量约 3300MW。
78、4385385385884584500550825669068007050004000500060007000800020002020212022中国累计装机容量(MW)全球累计装机容量(MW)公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 22 图表图表4848:目前共有目前共有 2929 个配置太阳能热发电项目公布,总装机容量个配置太阳能热发电项目公布,总装机容量 3300MW3300MW 来源:国家太阳能光热产业技术创新战略联盟,国金证券研究所 4.盈利预测与投资建议 盈利预测核心假设:盈利预测核心假设:传统
79、能源装备:1H22 公司取得传统能源化工装备订单 12.32 亿元,同比增长 10.91%。考虑“十四五”期间炼油、化工产能有望持续增长,大型炼化一体化项目扩产持续推进,释放增量设备需求,我们预计公司传统能源装备板块预计保持稳健增长,预计 22 至 24 年收入增速为 7%,毛利稳定在 17%。核能设备:22 年中国核准 10 台核电机组,核电站建设有望加速,25 年核电装机容量有望达到 7000 万千瓦,对应乏燃料处理厂建设所需投资额预计将达到 2362.5 亿元。公司通过收购中核嘉华股权加强核能业务布局,21 年中核嘉华已并表,在公司赋能下,中核嘉华收入有望实现高增长,带动公司核能业务高速
80、增长。我们预计公司核能设备 22 至 24 年收入增速为 151.08%/86.11%/39.44%。公司预计中核嘉华 22 至 24 年毛利率分别为24.39%/25.52%/26.34%,考虑中核嘉华占公司核能设备板块收入占比有望提升,将带动公司核能设备板块毛利率提升,预计 22 至 24 年毛利率分别为 16.37%/19.36%/20.79%。多晶硅设备:21 年公司多晶硅设备新签订单 6.91 亿元,同比增长 277.60%,开始出现爆发式增长。考虑当前仍有较多硅料扩产规划,但由于硅料价格走低,扩产节奏或将放缓,预计公司多晶硅设备 22 至 24 年增速分别为 150%/10%/10
81、%;考虑扩产节奏放缓同时市场竞争激烈,预计 22 至 24 年毛利率下降并稳定在 15%。氢能设备:21 年公司氢能业务实现翻倍增长,我们预计公司氢能板块有望保持高速增长,预计 22 至 24 年增速保持在 80%,毛利率保持在 21%。工业智能装备:21 年公司工业智能装备新签订单 3.6 亿元,同比增长 118%,1H22 新签订单 2.08 亿元。结合公司订单情况,我们预计 22 至 24 年增速分别为 50%/30%/20%,毛利率预计维持在 13%。节能环保装备:公司节能环保装备 1H22 新签订单 3.43 亿元,同比增长 119.16,结合公司订单情况,预计在“双碳”目标推动下有
82、望保持稳健增长,预计 22 至 24 年增速分别为30%/25%/20%,毛利率稳定在 11%。工程总包:公司依托传统能源装备制造业优势,积极拓展 EPC 工程总包市场,21 年 EPC工程总包业务增速 76.47%,预计公司 EPC 总包业务将保持稳健增长,22 至 24 年增速分别为 25%/15%/10%。储能:公司目前积极开展储能相关研发,但由于储能相关业务收入体量依旧较小,暂不考虑储能业务对未来业绩的影响。费用率:预计公司销售、管理费用率较为稳定,22 至 24 年销售费用率稳定在 1.65%,管理费用率稳定在 3.3%。综上,22 至 24 年实现归母净利润 1.9/2.85/3.
83、74 亿元,对应当前 PE49X/32X/25X。200060080001600新疆自治区青海省甘肃省吉林省装机容量(MW)项目数量公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 23 图表图表4949:公司分业务盈利预测公司分业务盈利预测 亿元亿元 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 传统能源装备 18.47 19.75 21.13 22.61 24.19 YoY 6.90%7%7%7%毛利率 12.81%16.88%17.00%17.00
84、%17.00%核能设备 0.74 0.80 2.00 3.72 5.19 YoY 7.41%151.08%86.11%39.44%毛利率 5.98%17.22%16.37%19.36%20.79%多晶硅设备 0.18 3.68 9.20 10.12 11.13 YoY 1889.41%150%10%10%毛利率 9.88%18.95%15%15%15%氢能设备 0.16 0.32 0.57 1.03 1.86 YoY 100.00%80%80%80%毛利率-11.14%21.05%21%21%21%工业智能装备 0.66 2.08 3.13 4.06 4.88 YoY 214.54%50%30
85、%20%毛利率 8.71%13.11%13%13%13%节能环保装备 2.11 3.07 3.99 4.99 5.99 YoY 45.88%30%25%20%毛利率 14.10%11.43%11%11%11%技术服务 1.29 1.27 1.40 1.54 1.70 YoY -1.04%10%10%10%毛利率 50.44%35.49%50%50%50%工程总包 5.10 8.99 8.99 8.99 8.99 YoY 76.47%0%0%0%毛利率-11.06%13.05%13%14%15%其他 0.30 0.41 0.45 0.50 0.55 YoY 36.67%10%10%10%毛利率
86、75.00%75.52%50%50%50%合计 29.01 40.37 50.86 57.56 64.46 YoY 39.17%25.98%13.17%11.99%毛利率 10.60%16.83%16.47%16.80%17.12%来源:Wind,公司公告,国金证券研究所 选择部分业务与公司相近的科新机电、中密控股、景业智能、航天晨光作为公司可比公司,可比公司 22 至 24 年平均 PE 为 54X/36X/26X。考虑公司目前新能源装备转型顺利推进,新能源板块有望保持高增长,收入结构持续优化,给与公司 23 年 PE40X 目标价,对应目标价 8.73 元,首次覆盖给与“买入”评级。图表图
87、表5050:可比公司估值可比公司估值 序号序号 股票代码股票代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)EPSEPS PEPE 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 1 300092 科新机电 16.65 0.35 0.40 0.44 0.65 0.93 48 42 38 25 18 2 300470 中密控股 43.51 1.07 1.38 1.65 2.08 2.53 41 32 26 21 17 3 688290 景业智能 87.60 0.86 1.24 1.61 2.06 2.91 102 71 54 42
88、30 4 600501 航天晨光 17.60 0.11 0.16 0.18 0.33 0.47 160 110 98 53 37 平均数 54 36 26 603169 兰石重装 7.08-0.27 0.09 0.15 0.22 0.29-26 75 49 32 25 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 24 来源:Wind,国金证券研究所;除公司外,盈利预测取自 Wind 2023 年 3 月 6 日一致预期 5.风险提示 炼油化工、煤化工扩产不及预期:从目前项目规划来看,“十四五”期间炼油化工、煤化工产能有望持续增长,若后续扩产进展不及预期,将对公司传统能源装备业务增长造成影响。新能源
89、装备业务开拓不及预期:公司积极布局新能源板块,近年新能源装备业务收入占比快速提升,带动公司盈利能力提升,公司围绕“核氢光储”进行布局,预计“十四五”末期新能源装备收入占比提升至 50%。未来若新能源业务开拓不及预期,将影响公司业绩增长。引入战略投资者推进不及预期:公司拟通过混改实现股权多元化和经营体制机制的转换,目前正筹划引入战略投资者,若引入战略投资者推进不及预期,将影响公司业绩增长。股权质押风险:根据 Wind 统计数据,公司大股东兰石集团有限公司,截至 23 年 3 月 6日,未解押股权质押数量 4.7 亿股,占持有股份比例 76.25%,占公司总股本 35.98%,股权质押比例较高。公
90、司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 25 附录:三张报表预测摘要附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元)损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入主营业务收入 3,4383,438 2,9012,901 4,0374,037 5,0865,086 5,7565,756 6,4466,446 货币资金 1,686 1,672 2,670 2,039 1,794 1,721 增长率 -15.6%39.2%26.0%1
91、3.2%12.0%应收款项 2,328 2,155 1,811 1,889 1,924 1,923 主营业务成本-2,885-2,593-3,358-4,248-4,789-5,343 存货 3,201 2,896 2,610 3,101 3,333 3,539%销售收入 83.9%89.4%83.2%83.5%83.2%82.9%其他流动资产 475 794 1,469 1,939 2,082 2,207 毛利 553 308 679 838 967 1,104 流动资产 7,690 7,517 8,560 8,968 9,133 9,391%销售收入 16.1%10.6%16.8%16.5
92、%16.8%17.1%总资产 68.8%71.3%70.6%70.0%70.8%71.9%营业税金及附加-28-25-31-43-49-55 长期投资 516 252 571 571 571 571%销售收入 0.8%0.9%0.8%0.9%0.9%0.9%固定资产 2,502 2,383 2,312 2,326 2,186 2,042 销售费用-57-51-67-84-95-106%总资产 22.4%22.6%19.1%18.1%16.9%15.6%销售收入 1.7%1.7%1.6%1.7%1.7%1.7%无形资产 429 335 474 541 596 642 管理费用-126-117-1
93、31-168-190-213 非流动资产 3,484 3,024 3,557 3,851 3,767 3,669%销售收入 3.7%4.0%3.2%3.3%3.3%3.3%总资产 31.2%28.7%29.4%30.0%29.2%28.1%研发费用-31-32-92-102-115-129 资产总计资产总计 11,17311,173 10,54110,541 12,11612,116 12,81912,819 12,90112,901 13,06013,060%销售收入 0.9%1.1%2.3%2.0%2.0%2.0%短期借款 3,603 2,835 2,479 2,071 1,560 1,1
94、94 息税前利润(EBIT)311 84 358 441 518 601 应付款项 3,364 3,429 3,626 4,080 4,324 4,464%销售收入 9.0%2.9%8.9%8.7%9.0%9.3%其他流动负债 1,744 1,890 2,002 2,323 2,486 2,631 财务费用-211-219-198-139-132-107 流动负债 8,711 8,155 8,107 8,474 8,371 8,289%销售收入 6.1%7.5%4.9%2.7%2.3%1.7%长期贷款 35 150 532 853 853 853 资产减值损失-62-168-73-88-70-
95、74 其他长期负债 404 500 292 184 184 184 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 9,151 8,805 8,931 9,511 9,409 9,326 投资收益 6 2 2-2 0 0 普通股股东权益普通股股东权益 1,834 1,539 2,963 3,073 3,244 3,468%税前利润 6.7%-0.9%1.4%n.a 0.0%0.0%其中:股本 1,052 1,052 1,306 1,306 1,306 1,306 营业利润 93-261 124 238 351 460 未分配利润-806-1,102-979-865-694-470 营业利润率
96、2.7%n.a 3.1%4.7%6.1%7.1%少数股东权益 188 197 223 235 248 266 营业外收支 5 1-1 0 0 0 负债股东权益合计负债股东权益合计 11,17311,173 10,54110,541 12,11612,116 12,81912,819 12,90112,901 13,06013,060 税前利润 97-260 123 238 351 460 利润率 2.8%n.a 3.0%4.7%6.1%7.1%比率分析比率分析 所得税-8-9 10-36-53-69 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 8.7%n.a-8
97、.3%15.0%15.0%15.0%每股指标每股指标 净利润 89-270 133 202 299 391 每股收益 0.054-0.271 0.094 0.145 0.218 0.286 少数股东损益 32 15 11 12 13 18 每股净资产 1.744 1.464 2.268 2.352 2.483 2.655 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润 5656 -285285 123123 190190 285285 374374 每股经营现金净流 0.686 0.634 0.101 0.208 0.484 0.509 净利率 1.6%n.a 3.0%3.7%5.0%5.8%每股股
98、利 0.000 0.000 0.000 0.058 0.087 0.114 回报率回报率 现金流量表(人民币百万元)现金流量表(人民币百万元)净资产收益率 3.07%-18.50%4.14%6.18%8.80%10.77%2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 0.50%-2.70%1.01%1.48%2.21%2.86%净利润 89-270 133 202 299 391 投入资本收益率 4.85%1.77%6.07%5.84%7.23%8.56%少数股东损益 32 15 11 12 13 18 增长率增长率 非现金支出 203 306 210 237
99、 234 252 主营业务收入增长率 34.99%-15.62%39.17%25.98%13.17%11.99%非经营收益 215 224 193 185 172 143 EBIT 增长率 N/A-73.06%327.91%23.10%17.57%15.93%营运资金变动 215 407-404-353-72-121 净利润增长率-103.73%-604.93%-143.10%54.79%50.24%30.87%经营活动现金净流经营活动现金净流 721721 666666 132132 272272 632632 666666 总资产增长率-1.51%-5.66%14.95%5.80%0.64
100、%1.24%资本开支-39-24-62-444-80-80 资产管理能力资产管理能力 投资 6-4-92 0 0 0 应收账款周转天数 228.7 247.8 148.4 110.0 100.0 90.0 其他 7 2 2-2 0 0 存货周转天数 391.4 429.1 299.3 270.0 260.0 250.0 投资活动现金净流投资活动现金净流 -2626 -2626 -153153 -446446 -8080 -8080 应付账款周转天数 192.9 196.9 141.3 130.0 120.0 110.0 股权募资 0 0 1,300 0 0 0 固定资产周转天数 265.7 2
101、99.8 209.0 156.1 135.5 115.6 债权募资-407-543 169-189-510-366 偿债能力偿债能力 其他-325-62-466-267-286-293 净负债/股东权益 96.56%75.69%10.69%26.75%17.74%8.75%筹资活动现金净流筹资活动现金净流 -732732 -605605 1,0021,002 -456456 -796796 -659659 EBIT 利息保障倍数 1.5 0.4 1.8 3.2 3.9 5.6 现金净流量现金净流量 -3636 3535 982982 -631631 -245245 -7373 资产负债率 81
102、.90%83.54%73.71%74.20%72.93%71.41%来源:公司年报、国金证券研究所 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 26 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析 日期日期 一周内一周内 一月内一月内 二月内二月内 三月内三月内 六月内六月内 来源:聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明:市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分,为“增持”得 2 分,为“中性”得 3 分,为“减持”得 4 分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考。最终评分与平均投资建议对照:1.00 =买入;1.012.0=增持;2.013.0=中性 3.014.0=减
103、持 投资评级的说明:投资评级的说明:买入:预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上;增持:预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%;中性:预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%;减持:预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 27 特别声明:特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵犯本公司版
104、权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致,国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整,亦可因使用不同假设和标准、采用
105、不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本
106、报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密,只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者
107、适当性管理办法,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级)的投资者使用;本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告,则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议,国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有,保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话: 传真: 邮箱: 邮编:201204 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话: 邮箱: 邮编:100005 地址:北京市东城区建内大街 26 号 新闻大厦 8 层南侧 电话: 传真: 邮箱: 邮编:518000 地址:中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402