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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 10 月 06 日 粤电力粤电力 A(000539.SZ)火电火电盈利修复弹性十足,新能源转型稳步推进盈利修复弹性十足,新能源转型稳步推进 广东电力龙头企业广东电力龙头企业,装机容量全省第一装机容量全省第一。公司是广东省能源集团境内发电资产整合的唯一上市平台,享有母集团在境内电源项目开发、资产收购等优先权。截至 2022 年末,公司可控股装机容量 3144 万千瓦,包括控股装机 2970 万千瓦,参股权益装机 175 万千瓦。控股装机中,煤电机组 2055 万千瓦,气电机组 639.2 万千瓦,风电机组
2、 234.5 万千瓦,光伏机组 17.64 万千瓦,水电机组13.3 万千瓦,生物质机组 10 万千瓦。控股及受托管理装机容量合计约占广东省统调装机的 23.38%,是广东省规模最大的电力上市公司。火电:电煤改善、电价提升,盈利修复反转可期火电:电煤改善、电价提升,盈利修复反转可期。成本方面,公司燃料结构中长协煤占比较低、海外煤占比较高。年初以来国产煤价中枢回落、进口煤价格下行,公司成本端改善弹性十足。叠加长协兑现率的提升,2023 年整体燃料成本下行趋势清晰。电价方面,2023 年广东省年度交易电价近乎顶格上浮,公司年度长协电量约占七成,预计上网电价将因此显著同比提升。此外,广东作为全国电力
3、紧缺大省,十四五期间用电量预计年均增速为 4.9%,电力紧缺仍将持续,这也使得广东转变政策口径,加快煤电的核准进程。据绿色和平统计,广东省全年累计新核准 10 个煤电项目,合计 1818 万千瓦,在全国 18 个省份中位列第一。公司火电装机具备高成长空间,在建煤电 8GW,在建气电5.46GW,有望在十四五期间加速投产。绿电:绿电:低碳转型积极,大力发展新能源成长空间广阔低碳转型积极,大力发展新能源成长空间广阔。截至 2022 年末,公司拥有风电、光伏等新能源装机 2.52GW,其中海上风电 1.2GW、陆上风电1.15GW、光伏发电 0.18GW。在建的阳江青洲一、青洲二海上风电项目合计10
4、0 万千瓦,在省补退坡前有望落地。成本方面,今年 2 月至今,硅料价格持续下跌,截至 6 月 28 日硅料价格下跌至 64 元/kg。长期来看随新增硅料产能投放以及硅料价格下行趋势,产业链成本上行空间有限,公司光伏装机有望加速投产释放业绩。投资建议投资建议。公司为广东省龙头电力运营商,可控及受托管理装机约占广东统调装机四分之一,2022 年售电规模居全省第一。火电装机规模大市场煤比例高,同时积极寻求清洁能源转型,受市场煤价中枢回落及长协覆盖比例进一步提升影响,叠加电力体制改革深入利好释放,具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 601/642/712
5、亿元,同比增长14%,7%和 11%;归母净利分别 25.28 亿元、35.02 亿元和 44.21 亿元,对应 2023-2025 年 EPS 分别为 0.48/0.67/0.84 元,对应 2023-2025 年 PE 分别为 12.40/8.95/7.09,低于可比公司,公司具有资源优势和盈利修复弹性,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示风险提示:电源装机速度不及预期;电价降价风险;上游原料涨价。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)44,458 52,661 60,101 64,241 71,176 增长率 yoy(%)32 1
6、8 14 7 11 归母净利润(百万元)-2,928-3,0042,528 3,502 4,421 增长率 yoy(%)-243-3184 39 26 EPS 最新摊薄(元/股)-0.56-0.570.48 0.67 0.84 净资产收益率(%)-12.89-15.7212.25 14.09 15.03 P/E(倍)-11-1012.4 8.9 7.1 P/B(倍)1 2 1.4 1.2 1.0 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2023 年 9 月 28 日收盘价 买入买入(首次首次)股票信息股票信息 行业 电力 9 月 28 日收盘价(元)5.97 总市值(百万元)31,34
7、4.20 总股本(百万股)5,250.28 其中自由流通股(%)48.64 30 日日均成交量(百万股)22.49 股价走势股价走势 作者作者分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号:S0680520070001 邮箱: 相关研究相关研究-16%0%16%32%48%64%80%96%--09粤电力A沪深300 2023 年 10 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表(资产负债表(百万元)利润表利润表(百万元)会计会计年度年度 2021A 2022A 20
8、23E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 22,880 25,812 19,218 20,390 23,005 营业收入营业收入 44,458 52,661 60,101 64,241 71,176 现金 8,105 11,504 3,021 3,764 3,874 营业成本 46,828 52,852 49,410 51,329 56,077 应收票据及应收账款 7,031 7,581 9,083 8,736 11,003 营业税金及附加 294 245 451 467 500 其他应收款 2,429 93
9、5 2,976 1,166 3,445 营业费用 65 69 84 87 98 预付账款 893 1,535 959 1,847 1,183 管理费用 1,101 1,193 1,425 1,489 1,668 存货 2,999 3,377 2,026 3,862 2,417 研发费用 585 1,229 1,382 1,542 1,779 其他流动资产 1,423 881 1,152 1,016 1,084 财务费用 1,371 2,136 3,159 3,742 4,102 非流动资产非流动资产 91,613 105,692 113,596 118,907 125,769 资产减值损失-2
10、9-174-119-170-164 长期投资 8,074 9,198 10,820 12,591 14,346 其他收益 73 80 76 78 77 固定资产 57,145 62,400 70,129 72,870 78,390 公允价值变动收益-无形资产 2,659 3,347 3,659 4,093 4,445 投资净收益 836 1,062 769 834 860 其他非流动资产 23,735 30,747 28,988 29,352 28,587 资产处置收益 185 31 31 31 31 资产资产总计总计 114,493 131,504 132,814 139,297 148,7
11、74 营业利润营业利润-4,744-4,063 5,184 6,698 8,084 流动负债流动负债 37,752 42,004 48,471 58,474 70,833 营业外收入 139 125 132 129 131 短期借款 12,360 16,261 17,084 24,512 35,084 营业外支出 171 444 444 444 444 应付票据及应付账款 8,535 7,434 6,971 8,261 8,232 利润总额利润总额-4,777-4,381 4,873 6,383 7,770 其他流动负债 16,856 18,309 24,416 25,701 27,517 所
12、得税-525 134 863 1,012 1,028 非流动非流动负债负债 43,774 60,778 51,611 42,720 33,097 净利润净利润-4,251-4,515 4,010 5,370 6,742 长期借款 37,634 51,955 44,129 34,568 25,280 少数股东损益-1,323-1,511 1,482 1,868 2,321 其他非流动负债 6,140 8,822 7,481 8,152 7,816 归属母公司净利润归属母公司净利润-2,928-3,004 2,528 3,502 4,421 负债合计负债合计 81,526 102,782 100,
13、082 101,194 103,930 EBITDA 2,339 4,430 11,822 14,086 16,335 少数股东权益 9,581 8,481 9,963 11,831 14,152 EPS(元/股)-0.56-0.57 0.48 0.67 0.84 股本 5,250 5,250 5,250 5,250 5,250 资本公积 4,277 4,257 4,257 4,257 4,257 主要主要财务比率财务比率 留存收益 12,109 9,104 13,114 18,484 25,226 会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权
14、益 23,386 20,242 22,770 26,272 30,693 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 114,493 131,504 132,814 139,297 148,774 营业收入(%)32.3 18.5 14.1 6.9 10.8 营业利润(%)-211.4 14.4 227.6 29.2 20.7 归属母公司净利润(%)-242.6-2.6 184.2 38.6 26.2 获利获利能力能力 毛利率(%)-5.3-0.4 17.8 20.1 21.2 现金现金流量流量表表(百万元)净利率(%)-6.6-5.7 4.2 5.5 6.2 会计年度会计年度 2021A
15、 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)-12.9-15.7 12.3 14.1 15.0 经营活动现金流经营活动现金流 122 1,480 7,757 15,212 14,623 ROIC(%)-1.9-0.3 5.9 7.1 8.2 净利润-4,251-4,515 4,010 5,370 6,742 偿债偿债能力能力 折旧摊销 4,125 4,742 4,572 5,246 5,886 资产负债率(%)71.2 78.2 75.4 72.6 69.9 财务费用 1,371 2,136 3,159 3,742 4,102 净负债比率(%)155.0 240.0 232.
16、5 194.9 168.7 投资损失-836-1,062-769-834-860 流动比率 0.6 0.6 0.4 0.3 0.3 营运资金变动 313-207-3,301 1,778-1,246 速动比率 0.5 0.5 0.3 0.2 0.3 其他经营现金流-601 386 86-89-2 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-9,294-13,152-11,767-9,646-11,880 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 10,732 14,599 8,200 2,580 5,587 应收账款周转率 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 长期投
17、资-344-304-1,622-1,771-1,755 应付账款周转率 7.1 6.6 6.9 6.7 6.8 其他投资现金流 1,095 1,143-5,189-8,837-8,049 每股指标(元)每股指标(元)筹资筹资活动现金流活动现金流 7,790 15,083-7,245-11,276-13,692 每股收益(最新摊薄)-0.56-0.57 0.48 0.67 0.84 短期借款 4,444 3,901-1,951 975-488 每股经营现金流(最新摊薄)0.02 0.28 1.48 2.90 2.79 长期借款 14,211 14,322-7,826-9,561-9,288 每股
18、净资产(最新摊薄)4.45 3.86 4.34 5.00 5.85 普通股增加-估值估值比率比率 资本公积增加-3,737-20-P/E-10.7-10.4 12.4 8.9 7.1 其他筹资现金流-7,129-3,120 2,531-2,691-3,916 P/B 1.3 1.5 1.4 1.2 1.0 现金净增加额现金净增加额-1,382 3,411-11,255-5,710-10,949 EV/EBITDA 39.3 24.5 9.9 8.3 7.4 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2023 年 9 月 28 日收盘价 1VgVnXkZcZiYqMnRrM7N8Q6MmO
19、mMtRsRfQnMmMiNpPoRaQqRsRMYtRmPvPoMmQ 2023 年 10 月 06 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.广东电力龙头企业,火绿协同前景广阔.5 1.1 公司为广东电力龙头企业,股东实力雄厚.5 1.2 公司电源结构以煤电为主,新能源装机容量快速增长.6 1.3 煤电收入占绝对比重,电价和煤价主要影响公司盈利.6 2.火电:量价齐升叠加成本改善,火电资产或迎来底部反转.9 2.1 火电盈利修复空间巨大.9 2.1.1 煤价中枢理性回落,长协煤落实力度加强,燃料成本下行可期.9 2.1.2 广东长协电价顶格上浮 2
20、0%,现货市场亦有上浮空间.10 2.1.3 广东现有装机以火电为主,高温催化供需矛盾.10 2.2 电煤改善、电价提升,煤电业务盈利修复反转可期.11 2.2.1 电煤:煤价下行叠加长协提升,发电用煤成本下降.11 2.2.2 电价:2023Q1 平均上网电价较 2022 年上涨 6.4%.12 2.2.3 装机:广东省能源主力军,火电装机规划弹性空间大.13 3.绿电:既有绿电资产以海风为主,十四五拟新增新能源装机 14GW.14 3.1“双碳”目标下,广东省风光装机有望持续增长.14 3.2 成本向下,风光装机有望加速成长.14 3.3 十四五拟新增新能源装机 14GW,火转绿进程加速.
21、15 4.盈利预测与投资建议.17 4.1 盈利预测与核心假设.17 4.2 盈利预测.17 4.3.投资建议.19 风险提示.19 图表目录图表目录 图表 1:粤电力发展历程.5 图表 2:粤电力股权结构.5 图表 3:公司装机结构变化.6 图表 4:公司光伏、风电装机容量及比例变化(万千瓦).6 图表 5:2018-2022 年公司总营收情况(单位:亿元).7 图表 6:公司售电业务收入拆分.7 图表 7:2018-2022 年公司发电量(单位:亿千瓦时).7 图表 8:2018-2022 年公司上网电量(单位:亿千瓦时).7 图表 9:2018-2022 年公司归母净利润情况(单位:亿元
22、).7 图表 10:2023Q1 毛利率、净利率回正.7 图表 11:2023Q1 公司火电平均上网电价较 2022 年提升 7.9%.8 图表 12:2023Q1 公司火电度电燃料成本较 2022 年下降 4.2%.8 图表 13:2018-2022 年公司现金流情况(单位:亿元).8 图表 14:公司负债结构变化(单位:亿元).8 图表 15:2023 年 1-6 月全国原煤产量同比增长 4.4%(万吨).9 图表 16:2023 年 7 月秦港煤炭库存仍处于历史较高水平(万吨).9 图表 17:印尼煤、澳洲煤价(单位:元/吨).10 图表 18:秦皇岛港平仓价:动力煤(Q5500):山西
23、产(单位:元/吨).10 图表 19:广东 2023 年度交易成交均价同比大幅上涨 10.3%.10 图表 20:2022 年广东省装机结构.11 图表 21:2022 年各省新增核准火电装机容量和项目数.11 2023 年 10 月 06 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22:2020-2023Q1 公司发电标煤单价(单位:元/吨,不含税).12 图表 23:2023Q1 公司平均上网电价较 2022 年增长 6.4%.12 图表 24:2023Q1 公司市场化交易电量占比达到 94%(单位:亿千瓦时).12 图表 25:公司在运火电机组情况.13 图表
24、26:广东省风光建设规划.14 图表 27:硅料及组件价格.15 图表 28:2022 年末公司已建成及在建(部分)新能源项目.15 图表 29:粤电力 A 盈利预测.18 图表 30:可比公司估值对比(2023-09-28 收盘价).19 2023 年 10 月 06 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.广东广东电力龙头电力龙头企业企业,火绿协同前景广阔火绿协同前景广阔 1.1 公司为广东公司为广东电力龙头企业电力龙头企业,股东实力雄厚股东实力雄厚 广东省广东省电力电力龙头龙头企业企业,立足火电积极立足火电积极发展发展新新能源能源。公司全称为广东电力发展股份有限
25、公司,成立于 1992 年,是广东省最早的股份制改制企业和中国首批电力上市公司之一,在 1993、1995 年分别发行 A 股、B 股。目前公司专注于电力主业,电源结构呈多元化发展,除大型燃煤电厂外,还拥有天然气发电、风力发电和水力发电等清洁能源项目。十四五期间,公司立足广东、面向全国,实施“1+2+3+X”战略,做优做强煤电、气电、生物质发电业务,大力发展新能源、储能、氢能、土地园区开发等。公司公司股东实力雄厚股东实力雄厚,实控人为,实控人为广东省国资委广东省国资委。公司控股股东是广东省规模最大的发电企业广东省能源集团,旗下设财务公司,融资渠道充足。公司是广东省能源集团境内发电资产整合的唯一
26、上市平台,享有母集团在境内电源项目开发、资产收购等优先权,2022 年公司总资产和营业总收入分别占广东能源集团的 57.85%和 71.34%。图表 1:粤电力发展历程 资料来源:公司官网,公司年报,ifind,国盛证券研究所 图表 2:粤电力股权结构 资料来源:公司年报,2022 年公司跟踪评级报告,国盛证券研究所 2023 年 10 月 06 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2 公司公司电源电源结构以煤电为主结构以煤电为主,新能源装机新能源装机容量容量快速增长快速增长 装机装机容量容量全省第一,规模优势凸显全省第一,规模优势凸显。从装机结构来看,公司电源结
27、构以煤电机组(69.2%)为主,截至 2022 年末,公司可控股装机容量 3144 万千瓦,包括控股装机2970 万千瓦,参股权益装机 175 万千瓦。控股装机中,煤电机组 2055 万千瓦,气电机组 639.2 万千瓦,风电机组 234.5 万千瓦,光伏机组 17.64 万千瓦,水电机组 13.3万千瓦,生物质机组 10 万千瓦。此外,公司受托管理装机容量 885 万千瓦,控股及受托管理装机容量合计约占广东省统调装机的 23.38%,是广东省规模最大的电力上市公司。新能源方面,近两年公司光伏、风电的装机容量及占比大幅提升,截至 2023Q1,风光合计装机 252 万千瓦,装机容量占比由 20
28、20 年的 2.34%提升至 8.5%。从机组质量来看,目前公司 60 万千瓦及以上的火电机组占比约 59.68%,热电联产机组占火电装机约 34.80%,高参数、大容量机组具有效率高、煤耗低、运行稳定以及环保性能优越等优势。图表 3:公司装机结构变化 图表 4:公司光伏、风电装机容量及比例变化(万千瓦)资料来源:公司公告,国盛证券研究所 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 1.3 煤电煤电收入占绝对比重,电价和收入占绝对比重,电价和煤价煤价主要影响公司盈利主要影响公司盈利 装机及装机及发电发电量增长支撑公司营收上行量增长支撑公司营收上行。随着煤电及新能源机组大幅投产,公司过去两年发电量及营收
29、保持高速增长。2020-2022 年,发电量从 737.5 亿千瓦时提升至 1140.6亿千瓦时,增幅达 54.7%;营收从 283.3 亿元提升至 526.6 亿元,增幅达 85.9%。营收拆分看,2022 年公司售电业务收入 518.9 亿元,同比增长 19.1%,其中煤电营收406.3 亿元,同比增长 15.1%;气电营收 81.1 亿元,同比增长 27.3%;风电营收 26.6亿元,同比增长 94.3%。2022 年,山东高唐分布式光伏项目、山西洪洞项目等光伏项目投产,光伏发电首次创收 0.1 亿元。光伏风电水电生物质气电煤电 新能源装机量新能源装机比例 2023 年 10 月 06
30、日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5:2018-2022 年公司总营收情况(单位:亿元)图表 6:公司售电业务收入拆分 资料来源:wind,国盛证券研究所 资料来源:wind,国盛证券研究所 图表 7:2018-2022 年公司发电量(单位:亿千瓦时)图表 8:2018-2022 年公司上网电量(单位:亿千瓦时)资料来源:wind,国盛证券研究所 资料来源:wind,国盛证券研究所 电价与煤价主要影响公司盈利电价与煤价主要影响公司盈利,2021-2022 年年公司公司业绩承压业绩承压。公司电源结构中煤电机占比 69.2%,所以电价与煤价是影响公司盈利的主要因素
31、。由于燃料价格高位运行叠加电价传导不顺,公司过去两年业绩承压,2021-2022 年毛利率和净利率均落至负区间,归母净利润亏分别亏损 31 亿元、30 亿元。2023Q1,公司实现归母净利润 0.88 亿元(上年同期亏损 4.5 亿元),毛利率回正至 7.6%,净利率回正至 0.67%。图表 9:2018-2022 年公司归母净利润情况(单位:亿元)图表 10:2023Q1 毛利率、净利率回正 资料来源:wind,国盛证券研究所 资料来源:wind,国盛证券研究所 营业收入(亿元)同比增速()煤电 气电 风电 生物质电 水电 光伏 归母净利润(亿元)同比增速()毛利率净利率 2023 年 10
32、 月 06 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11:2023Q1 公司火电平均上网电价较 2022 年提升 6.4%图表 12:2023Q1 公司火电度电燃料成本较 2022 年下降 4.2%资料来源:公司公告,国盛证券研究所 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 债务规模不断债务规模不断攀升攀升,资产负债率已达,资产负债率已达 79%。2022 年以来,电价的提升及税费返还使得公司经营活动现金流小幅增长(截至 2023Q1 为 2.99 亿元),但与历史较好水平仍有差距。同时,近两年公司投资活动现金流保持高位,且需要对外筹资来支持新项目的投资,致使债务规模大幅
33、攀升。截至 2023Q1,公司总负债达 1085 亿元,其中短期借款、长期借款分别为 189.3 亿元、472.3 亿元,占总负债的 17.4%、43.5%,总资产负债率为 78.97%。图表 13:2018-2022 年公司现金流情况(单位:亿元)图表 14:公司负债结构变化(单位:亿元)资料来源:wind,国盛证券研究所 资料来源:wind,国盛证券研究所 火电度电燃料成本(元 千瓦时)经营活动净现金流投资活动净现金流筹资活动净现金流 其他其他应付款应付债券长期借款一年内到期的非流动负债应付票据及应付账款短期借款资产负债率 2023 年 10 月 06 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明
34、请仔细阅读本报告末页声明 2.火电:火电:量价齐升量价齐升叠加成本改善叠加成本改善,火电资产火电资产或或迎来底部反转迎来底部反转 2.1 火电火电盈利修复盈利修复空间巨大空间巨大 2.1.1 煤煤价价中枢中枢理性理性回落回落,长协煤,长协煤落实力度加强落实力度加强,燃料,燃料成本成本下行可期下行可期 23 年年国内外煤价国内外煤价中枢中枢下行下行,全年火电成本改善可期,全年火电成本改善可期。年初以来动力煤的供给相对充足、需求相对疲软。国内产量方面,2023 年 1-8 月全国原煤产量为 38.6 亿吨,同比增长4.4%,继续保持平稳较快增长;进口煤方面,上半年进口煤量实现超预期增长,2023年
35、 1-6 月累计进口动力煤 1.67 亿吨,同比增长 98.1%。上述情形造成动力煤价格的大幅回落,6 月中旬市场煤价触底至 751 元/吨,截至 7 月 20 日,秦皇岛山西产动力煤(Q5500)市场价格为 882 元/吨,较年初(1 月 3 日)的 1169 元/吨下跌 24.6%;印尼煤(Q5500)库提价为 916 元/吨,较年初(1 月 3 日)的 1224 元/吨下跌 25.2%。8月份以来,进口煤价格倒挂引起淡季不淡,但后续缺乏支持动力,长期来看仍会下行至合理区间。长协煤保障力度持续加强,进一步支持盈利修复空间长协煤保障力度持续加强,进一步支持盈利修复空间。国家发展改革委先后发布
36、了关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知和关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知,其中,1439 号文明确放开全部燃煤发电量上网电价和“基准价+上下浮动不超过 20%”的机制,303 号文规定秦皇岛港下水煤(5500 千卡)中长期交易价格范围为每吨 570-770 吨(含税),并设置了山西、陕西、内蒙古三个重点产煤省区的出矿环节中长期交易价格合理区间。今年长协落实力度再加强,2022 年 10 月发改委发布2023 年电煤中长期合同签约履约工作方案通知,提出对动力煤资源签订量不低于 75%要求,并确定 2023 年基准价格 675 元/吨,较 2022 年度下调 25 元,并强调履约
37、严格执行否则进行惩戒措施。图表 15:2023 年 1-8 月全国原煤产量同比增长 4.4%(万吨)图表 16:2023 年 7 月秦港煤炭库存仍处于历史较高水平(万吨)资料来源:wind,国盛证券研究所 资料来源:wind,国盛证券研究所 2023 年 10 月 06 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17:印尼煤、澳洲煤价(单位:元/吨)图表 18:秦皇岛港平仓价:动力煤(Q5500):山西产(单位:元/吨)资料来源:wind,国盛证券研究所 资料来源:wind,国盛证券研究所 2.1.2 广东广东长协长协电价顶格上浮电价顶格上浮 20%,现货市场现货市
38、场亦有亦有上浮空间上浮空间 2023 年广东省年度交易电价近乎顶格上浮,涨幅领先全国年广东省年度交易电价近乎顶格上浮,涨幅领先全国。2021 年,国家发改委发布关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知,提出燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为至原则上不超过 20%,高耗能企业和电力现货市场交易电价不受上浮 20%限制。2022 年度广东双边协商交易均价为 497.04 元/兆瓦时,较基准价仅上浮7.4%。2023 年度广东省双边协商交易均价为 553.88 元/兆瓦时,较基准价上浮 19.6%,逼近顶格线。2023 年公司年度长协电量约占七成,2023 年综合上网电价预计将因此显著同比提升
39、。现货市场现货市场仍有上浮空间,零售侧浮动费用有望增厚盈利仍有上浮空间,零售侧浮动费用有望增厚盈利。广东省能源局国家能源局南方监管局关于 2022 年电力市场交易有关事项的通知中提出一次能源价格传导机制,以及可按“固定价格+联动价格+浮动费用”模式签订零售合同,浮动费用为可选项(0-0.02 元/千瓦时),电价无法覆盖的成本可向下游用户侧疏导,使电厂加深市场化电价受益空间。图表 19:广东 2023 年度交易成交均价同比大幅上涨 10.3%资料来源:北极星售电网,国盛证券研究所 2.1.3 广东广东现有装机以火电为主现有装机以火电为主,高温高温催化供需矛盾催化供需矛盾 广东省发电装机广东省发电
40、装机中中火电火电占比占比 60.1%,中长期中长期仍是仍是省内省内主力电源主力电源。2022 年广东省发电 年度交易成交均价(元 兆瓦时)2023 年 10 月 06 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 装机容量 171.03GW,其中煤电 68.58GW(占比 40.1%)、气电 34.23GW(占比20.0%)、水电 9.44GW(占比 5.5%)、核电 16.14GW(占比 9.4%)、并网风电13.54GW(占比 7.9%)、并网太阳能 14.81GW(占比 8.7%),另有生物质发电等其他电源装机 14.30GW(占比 8.4%)。今年高温极端天气下,南方
41、区域电力供需形势趋紧。7 月 11 日南方电网电力负荷达 2.272 亿千瓦,创历史新高。据南方电网预计,今年迎峰度夏期间,南方电网最高负荷将达 2.45 亿千瓦,同比增长 10%。火电具备调峰和容量支持特性,在负荷高峰期的保供价值将再次凸显。十四五期间十四五期间广东广东用电量年均增长用电量年均增长 4.9%,电力电力紧缺紧缺仍将仍将持续持续。广东是全国电力紧缺大省,2022 年广东全社会用电量 7870.3 亿千瓦时,发电量 6102.2 亿千瓦时,电力缺口1768.1 亿千瓦时。据广东省能源发展“十四五”规划,预计 2025 年,广东全社会用电量达到 8800 亿千瓦时,“十四五”年均增长
42、率为 4.9%。在省内已核准电源全部按规划建成投产的情况下,十四五期间,广东省电力缺口仍将存在。公司控股及受托管理装机容量合计约占广东省统调装机的 23.38%,为广东省电网的主力电源,有效支撑广东省的用电需求。电力紧缺下,电力紧缺下,广东广东煤煤电核准速度加快电核准速度加快。随着新能源的大规模介入,煤电作为保障新能源消纳和电网稳定的必要手段,仍需稳定出力。广东省能源发展“十四五”规划中提出重点建设 7 个煤电项目,转变此前不再新建煤电的政策口径。2022 年以来,广东省加速核准火电项目,据绿色和平统计,广东省全年累计新核准 10 个煤电项目,合计1818 万千瓦,在全国 18 个省份中位列第
43、一。电力紧缺仍将持续,公司规划煤电机组有望在十四五期间加速投产。图表 20:2022 年广东省装机结构 图表 21:2022 年各省新增核准火电装机容量和项目数 资料来源:北极星电力网,国盛证券研究所 资料来源:绿色和平,国盛证券研究所 2.2 电煤改善电煤改善、电价、电价提升提升,煤电业务煤电业务盈利修复反转盈利修复反转可期可期 2.2.1 电煤电煤:煤价煤价下行叠加长协提升,下行叠加长协提升,发电发电用煤成本下降用煤成本下降 公司公司燃料结构中燃料结构中长协煤占比较低,海外煤占比较高长协煤占比较低,海外煤占比较高。2022 年 5 月以来,国家发改委加大电煤长协保供力度,提出严格落实三个
44、100%(即电煤保供签约率 100%,履约率100%,执行合理的价格区间 100%)”,电煤长协签约率、履约率均有所上行。但由于公司无控股的上游煤炭资源,实际长协煤占比较小。2022 年,公司进口煤(以印尼煤为主)占比 1/3,其余煤炭来源为国内现货和月度长协。因此,公司业绩对煤价具有较高的敏感性,煤价下行时业绩改善弹性大。年初以来国产及进口动力煤价格的大幅回落,有效缓解了公司的成本压力。2023Q1 公司发电标煤单价为 1253.53 元,较 2022 年下降 6.3%。2023 年 10 月 06 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2023 年长协兑现率有望提
45、升,成本端边际向好年长协兑现率有望提升,成本端边际向好。2022 年 10 月发改委发布2023 年电煤中长期合同签约履约工作方案通知,提出对动力煤资源签订量不低于 75%要求,并确定 2023 年基准价格 675 元/吨,较 2022 年度下调 25 元,并强调履约严格执行否则进行惩戒措施。截至 2023 年 3 月 1 日,2023 年电煤中长期合同签订总量超过 25 亿吨,已基本实现签约全覆盖。随着长协履约监管继续加强,公司电煤长协的实际覆盖比例有望进一步提升。图表 22:2020-2023Q1 公司发电标煤单价(单位:元/吨,不含税)资料来源:公司公告,国盛证券研究所 2.2.2 电价
46、电价:2023Q1 平均上网电价较平均上网电价较 2022 年上涨年上涨 6.4%公司市场化交易公司市场化交易电量规模不断扩大电量规模不断扩大,平均上网电价保持上升态势平均上网电价保持上升态势。随着电力体制改革的不断推进,电价传导机制逐步完善,电价的商品属性逐渐凸显。2020 年来,公司市场化交易电量规模及比重不断扩大,2023Q1 公司市场化交易电量 234.22 亿千瓦时,占比达到 94%。近年来,公司平均上网电价保持上升态势,2023Q1 平均上网电价为0.585 元/亿千瓦时,较 2022 年上涨 6.4%。图表 23:2023Q1 公司平均上网电价较 2022 年增长 6.4%图表
47、24:2023Q1 公司市场化交易电量占比达到 94%(单位:亿千瓦时)资料来源:公司年报,国盛证券研究所 资料来源:公司 2023 年度跟踪评级报告,国盛证券研究所 发电标煤单价(元 吨,不含税)上网电价(元 亿千瓦时,含税)市场化交易电量上网电量市场化交易电量占比 2023 年 10 月 06 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2.3 装机:装机:广东广东省能源主力军省能源主力军,火电装机规划弹性空间大火电装机规划弹性空间大 火电装机具备高成长空间火电装机具备高成长空间,在建在建煤电煤电 8GW,在建气电,在建气电 5.46GW。截至 2023 年 6 月
48、,公司在建煤电 8GW,预计于 2024-2025 年投产;在建气电 5.46GW,预计 2023 年投产5GW。根据公司“十四五”发展规划纲要,十四五力争新增煤电装机 6GW、新增气电装机 10GW。截至 2022 年末,公司煤电机组 20.55GW,气电机组 6.39GW,合计26.94GW,考虑沙角 A 电厂 2 台 33 万千瓦煤电机组于 2023 年停产,沙角 C 电厂 3 台66 万千瓦机组于 2025 年停产情况下,2025 年火电总装机容量有望达到 45GW。图表 25:公司在运火电机组情况 项目名称项目名称 装机容量装机容量(MW)股权比例股权比例 权益装机容量权益装机容量(
49、MW)沙角 A 电厂 660 100%660 湛江电厂 1320 76%1003.2 惠来电厂 3200 65%2080 韶关发电厂 1860 90%1674 茂名臻能 1130 47%525.95 湛江中粤公司 1260 90%1134 平海电厂 2000 45%900 汕尾电厂 2520 65%1638 大埔电厂 1320 100%1320 博贺电厂 2000 67%1340 沙角 C 电厂 1980 51%1009.8 云河公司 600 90%540 图木舒克热电 700 80%556.5 煤电合计煤电合计 20550 广前 LNG 电厂 1170 100%1170.00 惠州 LNG
50、电厂 2550 67%1708.50 新会发电公司 906 46%415.85 粤华发电公司 846 51%431.46 花都热电 920 65%598.00 气电合计气电合计 6392 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 2023 年 10 月 06 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.绿电:绿电:既有绿电资产以海风为主,既有绿电资产以海风为主,十四五拟新增新能源装十四五拟新增新能源装机机 14GW 3.1“双碳”目标下“双碳”目标下,广东省广东省风光装机有望持续增长风光装机有望持续增长 我国我国风光装机突破风光装机突破 8 亿千瓦亿千瓦。截至 2023 年
51、4 月底,我国风电装机 3.8 亿千瓦,光伏发电装机 4.4 亿千瓦,风电光伏发电总装机突破 8 亿千瓦,达到 8.2 亿千瓦,占全国发电装机的 30.9%。2021 年,国务院就“双碳”目标提出工作意见,到 2030 年风电、太阳能发电总装机容量目标达到 12 亿千瓦以上。因此在未来 7 年左右的时间内,风光装机最少仍有近一倍的增长空间。2023 年 4 月,国家能源局发布2023 年能源工作指导意见,提出 2023 年风光发电量占全社会用电量的比重达到 15.3%,风光装机增加 1.6亿千瓦左右。2023-2030 年,广东拟新增风光装机年,广东拟新增风光装机 4453 万千瓦万千瓦。据广
52、东省培育新能源战略性新兴产业集群行动计划(2021-2025 年),到 2025 年,新能源发电装机规模约 10250 万千瓦,其中风电、光伏、生物质发电装机约 4200 万千瓦。据广东省碳达峰实施方案,到 2030 年,风电和光伏发电装机容量达到 7400 万千瓦以上。截至 2022 年,广东风电累计装机 1357 万千瓦,光伏累计装机 1590 万千瓦,2023-2030 年,广东拟新增风光装机 4453 万千瓦。图表 26:广东省风光建设规划 时间 文件 重要内容 2020 年 10月 广东省培育新能源战略性新兴产业集群行动计划(2021-2025 年)到 2025 年,新能源发电装机规
53、模约 10250 万千瓦,其中风电、光伏、生物质发电装机约 4200 万千瓦。2023 年 2 月 广东省碳达峰实施方案 到 2030 年,风电和光伏发电装机容量达到 7400 万千瓦以上。资料来源:广东省政府官网,国盛证券研究所 3.2 成本向下,风光装机有望加速成本向下,风光装机有望加速成长成长 风电投资成本下行,风电投资成本下行,项目项目经济性凸显经济性凸显。2021、2022 年风电抢装潮过后,风电设备行业竞争加剧,带动风机招投标价格大幅回落。据金风科技数据统计,2021 年 6 月 30 日,3S 平台机型全市场各整机商的投标均价为 2616 元/千瓦;4S 平台机型全市场各整机商投
54、标均价为 2473 元/千瓦。但到了 2023 年 3 月,全市场风电整机商风电机组投标均价已跌至 1607 元/千瓦。同时,风机大型化能摊薄风电度电成本,进一步推动风电产业链降本。据上海电气风电集团股份有限公司技术总经理康鹏举海上风电应对平价时代的技术挑战与机遇报告中预测,中国 2030 年陆风及海风度电成本下降幅度有望分别达到 30%及 40%。我们认为,投资成本的大幅下降将进一步降低风电度电成本,提高风电项目的投资吸引力,风电项目经济性凸显。硅料及硅片价格持续下跌,硅料及硅片价格持续下跌,光伏光伏装机需求装机需求有望加速有望加速释放释放。2022 年年初至 11 月,硅料价格逐步走高导致
55、上游成本高企,拖累光伏项目投产建设。从 2022 年 11 月开始,硅片及组件价格,2 月份有短期回弹,但目前降幅明显。从今年 2 月至今,硅料价格持续下跌,截至 6 月 28 日硅料价格下跌至 64 元/kg,较 2022 年 11 月高点 303 元/kg 跌幅高达 79%。展望未来,我们认为伴随新增硅料产能投放以及硅料价格下行,产业链成本上行空间有限,装机需求释放可期。2023 年 10 月 06 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 27:硅料及组件价格 资料来源:iFinD,国盛证券研究所 3.3 十四五十四五拟拟新增新增新能源装机新能源装机 14GW
56、,火转绿进程加速火转绿进程加速 公司新能源项目公司新能源项目储备储备充足充足,十四五十四五拟拟新增新能源装机新增新能源装机 14GW。根据公司“十四五”发展规划纲要,十四五期间,力争新增新能源装机 14GW,其中陆上风电 1.6GW、海上风电 2.8GW 瓦、光伏 9.6GW。截至 2022 年末,公司拥有风电、光伏等新能源装机2.52GW,其中海上风电 1.2GW、陆上风电 1.15GW、光伏发电 0.18GW。在建阳江青洲一、二海上风电项目、新疆瀚海光伏项目等合计装机容量 4.23GW;公司已核准或备案的新能源项目规模约 1.1GW。新能源在建项目省外占比约 2/3,在广东、新疆、青海、内
57、蒙古、甘肃、山东、山西多地均有布局。2022-2024 年并网海风项目年并网海风项目可可享受补贴享受补贴,省补退坡前公司海风省补退坡前公司海风项目项目有望有望落地落地。根据广东省人民政府办公厅关于印发促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案的通知,省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴,补贴标准为2022 年、2023 年、2024 年全容量并网项目每千瓦分别补贴 1500 元、1000 元、500元。公司在建的阳江青洲一、青洲二海上风电项目合计 100 万千瓦,已于 2021 年 12月开工建设,分别计划于 2023 年、2024 年建成投产,在省补退坡前有望落地。图表
58、28:2022 年末公司已建成及在建(部分)新能源项目 项目类型项目类型 项目名称项目名称 装机容量(万千瓦)装机容量(万千瓦)股权比例股权比例 风电 湛江徐闻洋前项目 4.95 70%风电 湛江徐闻勇士项目 4.95 70%风电 揭阳惠来石碑山项目 10 70%风电 揭阳惠来海湾石项目 1.4 90%风电 茂名电白热水项目 4.95 100%风电 湛江雷州红心楼项目 4.95 94%风电 湛江徐闻石板岭项目 4.95 100%风电 湛江徐闻曲界项目 4.95 100%风电 外罗一海上风电项目 19.8 100%风电 徐闻五兔山项目 4.95 51%风电 徐闻灯角楼项目 4.95 51%202
59、3 年 10 月 06 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风电 平远茅坪项目 4.8 100%风电 珠海金湾海上风电项目 30 74%风电 湛江徐闻外罗二海上风电项目 20 100%风电 湛江徐闻新寮海上风电项目 20.35 100%风电 阳江沙扒海上风电项目 30 91%风电 广西武宣项目 5 100%风电 湖南溆浦太阳山项目 5 100%风电 湖南通道大高山项目 5 100%风电 汕尾电厂分散式风电项目 1.08 65%风电 南雄朱安村项目 4.99 100%风电 湘潭县昌山项目 4.4 100%风电 平远泗水项目 4 100%风电 河南西华分散式风电项目 1
60、.53 100%风电 河南武陟分散式风电项目 2.5 100%风电 河北子牙河项目 10 80%风电 湛江雷高、调风项目 15.03 51%光伏 宝嘉分布式光伏发电项目 0.12 90%光伏 大埔电厂厂内光伏项目 0.2 100%光伏 九州新能源项目 1.73 100%光伏 新会电厂分布式光伏项目 1.06 46%光伏 粤华公司分布式光伏项目 0.06 51%光伏 山东高唐分布式光伏项目 4.05 100%光伏 金秀县屋顶光伏项目 0.14 90%光伏 红海湾电厂光伏项目 1 65%光伏 乌石镇屋顶光伏项目 0.014 100%光伏 三合镇西华农光互补项目 0.46 100%光伏 海宴镇沙栏农
61、光互补项目 1 100%光伏 山西洪洞项目 4.8 100%光伏 梅州五华黄泥寨项目 3 100%已建成合计已建成合计 252.14 海上风电 阳江青洲一 40 100%海上风电 阳江青洲二 60 100%光伏 湛江坡头 12 90%光伏 湛江坡头乾塘 10 100%光伏 新疆瀚海光伏项目 40 100%光伏 沐津西坡光伏项目 10 100%在建(部分)合计在建(部分)合计 172 资料来源:公司年报,国盛证券研究所 2023 年 10 月 06 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测与核心假设盈利预测与核心假
62、设 公司为广东省龙头电力运营商,可控及受托管理装机约占广东统调装机四分之一,2022 年售电规模居全省第一。火电装机规模大,同时积极寻求清洁能源转型,受益于2023 年以来煤炭价格中枢下行和硅料及光伏组件价格快速下降,有望实现盈利修复,且弹性空间较大。(1)火电板块:)火电板块:燃煤方面,预计 2023-2025 年燃料成本将逐步理性回落,燃煤装机将有小幅增加,2023-2025 年燃煤装机规模为 20.55/21.55/22.55GW,利用小时数分别为分别为 4550/4500/4500 小时,由于广东电力市场交易市场化程度较高,2024 年长协电价可能会受煤价回落而收窄涨幅,但容量电价呼之
63、欲出,煤电整体上网电价将趋于稳定。燃机方面,预计 2023-2025 年燃机装机分别为 9.83/11.83/13.83GW,利用小时将保持稳定。(2)水电及绿电水电及绿电板块:板块:公司致力于新能源转型,在“十四五”期间保持风电光伏装机较快增速,并设定了较高的新能源装机目标。2023 年已为“十四五”中期,我们预计后两年装机增速将会进一步提升以完成公司的十四五装机目标。我们预计 2023-2025 风电与光伏装机规模增量分别为 3.5/4.5/5.6GW 和 2/5/9GW,风光利用小时数保持稳定。水电方面,公司水电装机规模将保持现有 13.3 万千瓦,预计水电基本面改善,利用小时数将回升至
64、 3000 小时。(3)蒸汽、劳务及其他业务板块)蒸汽、劳务及其他业务板块:公司蒸汽、劳务及其他业务板块占比较小,一般属于主营业务的附属产品,其中蒸汽板块受益于上游燃料价格相较 2022 年回落预计毛利水平回升,预计其他业务营收和毛利水平都较为稳定,与 2022 年水平接近。4.2 盈利预测盈利预测 基于以上假设,我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 601/642/712 亿元,同比增长 14%,7%和 11%,毛利率分别为 17.79%、20.10%和 21.21%。2023 年 10 月 06 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29:粤电
65、力 A 盈利预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 售电售电 营业收入(百万元)营业收入(百万元)43278 51890 59299 63415 71339 Yoy 57%20%14%7%12%营业成本(百万元)营业成本(百万元)46542 52504 49063 50974 56430 Yoy 109%13%-7%4%11%毛利率毛利率-7.54%-1.18%17.26%19.62%20.90%蒸汽蒸汽 营业收入(百万元)营业收入(百万元)168 203 223 245 270 Yoy 30%21%10%10%10%营业成本(百万元)营业成本(百万元)137 203
66、 189 196 216 Yoy 69%48%-7%4%10%毛利率毛利率 18.35%-0.16%15.00%20.00%20.00%提供劳务提供劳务 营业收入(百万元)营业收入(百万元)128 129 130 131 132 Yoy 26%0%1%1%1%营业成本(百万元)营业成本(百万元)106 112 113 114 115 Yoy 24%6%0%1%1%毛利率毛利率 17.03%12.54%13.00%13.00%13.00%其他其他 营业收入(百万元)营业收入(百万元)593 440 450 450 450 Yoy 33%-26%2%0%0%营业成本(百万元)营业成本(百万元)27
67、3 33 45 45 45 Yoy 1112%-88%36%0%0%毛利率毛利率 54%93%90%90%90%公司合计公司合计 营业收入(百万元)营业收入(百万元)44457 52661 60101 64241 71176 Yoy 32%18%14%7%11%营业成本(百万元)营业成本(百万元)46815 52852 49410 51329 56806 Yoy 91%135%6%-3%15%毛利率毛利率-5.99%-0.36%17.79%20.10%21.31%营业费用营业费用 0.15%0.13%0.14%0.14%0.14%管理费用管理费用 2.48%2.26%2.37%2.32%2.3
68、4%研发费用研发费用 1.32%2.33%2.30%2.40%2.50%归母净利润(百万元)归母净利润(百万元)-2928 -3004 2528 3502 4421 Yoy-242.57%-2.59%184.15%38.55%26.22%资料来源:wind,国盛证券研究所 2023 年 10 月 06 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.3.投资建议投资建议 公司为广东省龙头电力运营商,可控及受托管理装机约占广东统调装机四分之一,2022 年售电规模居全省第一。火电装机规模大市场煤比例高,同时积极寻求清洁能源转型,受市场煤价中枢回落及长协覆盖比例进一步提升影响,
69、叠加电力体制改革深入利好释放,具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为601/642/712 亿元,同比增长 14%,7%和 11%;归母净利分别 25.28 亿元、35.02 亿元和44.21 亿元,对应 2023-2025 年 EPS 分别为 0.48/0.67/0.84 元,对应 2023-2025 年 PE分别为 12.40/8.95/7.09,低于可比公司,公司具有资源优势和盈利修复弹性,首次覆盖,给予“买入”评级。图表 30:可比公司估值对比(2023-09-28 收盘价)PE EPS(元元/股股)代码 公司 股价(元)总 市 值(亿元)20
70、22A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2023E 2024E 600023.SH 浙能电力 4.25 569.87-25.59 8.77 7.54 6.76-0.14 0.48 0.56 0.63 601991.SH 大唐发电 3.03 452.23-125.88 15.81 11.21 9.13-0.02 0.19 0.27 0.33 000600.SZ 建投能源 5.7 102.12 91.33 29.65 16.55 12.5 0.08 0.63 0.78 1.19 行业平均 18.08 0.43 000539.SZ 粤电力 A 5.97 282.33-10
71、.43 12.40 8.95 7.09 -0.57 0.48 0.67 0.84 资料来源:Wind,国盛证券研究所,(其中浙能电力、大唐发电、建投能源预测来自于 Wind 一致性预期)风险提示风险提示 1.电源装机速度不及预期。公司可能因为前期手续、项目资源协商不及预期等因素,影响电源装机速度。2.电价降价风险。由于市场煤价格中枢下行,有可能会影响未来长协电价水平,以及现货市场电价波动较大时,有电价下降风险。3.上游原料涨价。钢材及煤炭的采购价格若出现较大波动,会给公司的经营业绩带来一定影响。2023 年 10 月 06 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声
72、明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者
73、应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证
74、券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说投资评级说明明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说
75、明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 邮编:100077 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: