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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 03 月 07 日 增持增持(首次)(首次)深耕高速混合芯片深耕高速混合芯片市场市场,积蓄积蓄汽车等汽车等市场市场长期长期发展发展动力动力 TMT 及中小盘/电子 当前股价:89.81 元 龙迅股份龙迅股份主营高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片,主营高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片,公司产品广泛应公司产品广泛应用于用于 PC 及周边、显示器及商显、视频会议系统等领域,目前高清视频桥接及及周边、显示器及商显、视频会议系统等领域,目前高清视频桥接及处理芯片已进入车载显示领域,未来高速信号处理芯片已进入车载显示领域,未
2、来高速信号传输芯片有望逐步在汽车领域放传输芯片有望逐步在汽车领域放量,考虑到公司高清视频类芯片量,考虑到公司高清视频类芯片国产化率稳步提升国产化率稳步提升,汽车智能化,汽车智能化带来带来视频视频桥接桥接和和传输传输处理处理芯片芯片的的更多更多增量增量需求,需求,首次覆盖,首次覆盖,给予给予“增持增持”投资评级投资评级。从从 HDMI 芯片出发完成全产品线布局,营收水平实现逐年增长芯片出发完成全产品线布局,营收水平实现逐年增长。龙迅成立于2006 年,08 年推出首款 HDMI 芯片,后续逐步完成 VGA、USB、DP/eDP、MIPI和LVDS等信号协议芯片。创始人FENG CHEN博士为公司
3、实际控制人,持股 59%,曾于英特尔等国际大厂任职。公司主要产品为高清视频桥接及处理和高速信号传输芯片,产品已进入鸿海/视源/亿联/Facebook/宝利通/思科/Garmin/高通/Intel/三星/安霸等客户供应链。公司营收从 18 年 0.81 亿元预计增长至 22 年 2.41 亿元,22H1 高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片占比分别为 88%和 11%,毛利率整体位于 60%上下,22 年归母净利润预计为 6921 万元,同比-18%,扣非归母净利润 567 万元,同比-20%。公司主要产品全球市场空间超公司主要产品全球市场空间超 100 亿亿元,元,在显示和视频相关领域应用
4、广泛在显示和视频相关领域应用广泛。公司的主要产品高清视频交接芯片是视频信号传输的桥梁,可用于设备源和显示终端之间的格式转换,预计25年全球和中国市场规模分别为56/24亿元,20-25 年 CAGR 分别为 20%/22%。显示处理芯片主要用于转换前后图像显示内容的效果改善,全球市场规模超过 50 亿元且增速较缓。高速信号传输芯片在各类高速接口通道中辅助传输,输入/输出接口相同、数据格式和内容不变,预计 25 年全球和中国市场规模达 63/16 亿元,中国市场 20-25 年 CAGR 约16%。据公司产品 ASP 进行大致测算,在典型的安防/视频会议/车载显示/VR中公司芯片对应的单通道价值
5、量分别为 61/48/26/26 元。产品布局全面产品布局全面/客户群体广泛,在汽车和客户群体广泛,在汽车和 AR/VR 等成长性领域占比逐步提升等成长性领域占比逐步提升。目前公司产品型号数合计达 140 余款,20 年全球/中国高清视频芯片市占率排名分别为第六/第五(4.2%/6.2%),高速信号传输芯片市占率排名分别为第八/第六(0.9%/3.3%)。对主流信号协议实现除 V-By-One 之外的全覆盖,支持大部分信号协议目前的最高版本。下游客户方面,公司 22H1 PC 及周边、视频会议系统、显示器及商显占比为前三大,分别为 41%/21%/13%,汽车电子和 AR/VR 占比逐年提升,
6、22H1 分别为 7.4%/4.4%。公司高清视频桥接和处理芯片已进入车载显示领域,部分型号已通过 AEC-Q100 认证,车载高速信号传输芯片研发进展顺利。Serdes 芯片主要用于摄像头和显示屏,通常每个摄像头和显示屏需要一对 Serdes 芯片,目前单车 CIS 颗数逐步超过 10 颗,单车显示屏已达 5 个甚至更多,预计单车 Serdes 芯片用量有望达 30 颗以上,当前 Serdes 芯片主要由 TI 和美信等国际巨头掌控市场,国产化空间巨大。投资投资建议建议。龙迅股份深耕高速混合信号芯片,从创立初期推出 HDMI 芯片到现在的几乎全协议芯片布局,目前主要面向 PC 及周边、显示器
7、及商显、视频会议系统等领域,目前部分高清视频桥接及处理芯片已进入车载显示领域。考虑到公司未来车载 Serdes 等芯片有望在国产化率较低的汽车领域放量,同时AR/VR等成长性领域空间可观,我们预计22-24年营收为2.41/3.16/4.87 基础数据基础数据 总股本(万股)6926 已上市流通股(万股)1487 总市值(亿元)62 流通市值(亿元)13 每股净资产(MRQ)4.3 ROE(TTM)27.8 资产负债率 15.8%主要股东 FENG CHEN 主要股东持股比例 37.47%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 40 40 40 相对表现 39 38 48 资料来源:公
8、司数据、招商证券 相关相关报告报告 鄢凡鄢凡 S02 曹辉曹辉 S01 -4-20246Feb/23(%)龙迅股份沪深300龙迅股份龙迅股份(688486.SH)敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 亿元,归母净利润为 0.69/0.94/1.44 亿元,对应 PE 为 89.9/66.1/43.3 倍,对应 EPS 为 1/1.36/2.07 元,首次覆盖,给予“增持”投资评级。风险提示:风险提示:公司业绩波动风险、半导体行业周期波动公司业绩波动风险、半导体行业周期波动风险、市场竞争加剧风风险、市场竞争加剧风险、险、宏观政策变动风险、技术迭代风
9、险宏观政策变动风险、技术迭代风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)136 235 241 316 487 同比增长 30%73%3%31%54%营业利润(百万元)28 86 69 95 146 同比增长-18%207%-19%37%53%归母净利润(百万元)35 84 69 94 144 同比增长 6%138%-18%36%53%每股收益(元)0.51 1.21 1.00 1.36 2.07 PE 176.0 74.0 89.9 66.1 43.3 PB 30.8 22.6 18.0 4.2 3.9 资
10、料来源:公司数据、招商证券 qQrQWWfWaYbZpX8ZwV7N9R6MmOrRnPoNiNmMnOlOpPvN9PmNrRuOnNtNwMtOoQ 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、深耕高速混合信号芯片领域,拓展产品线布局支持多元应用场景一、深耕高速混合信号芯片领域,拓展产品线布局支持多元应用场景.6 1、从 HDMI 芯片起步到全产品线布局,持续进行产品与技术迭代升级.6 2、公司主营高清视频桥接及处理和高速信号传输芯片,下游应用领域广泛.7 3、财务分析:营业收入整体实现逐年增长,高清视频桥接及处理芯片发展迅速.9 4、研发实力:创始人具备国际一线芯片公
11、司工作经历,研发人员占比 66.67%.13 5、募投项目:实际募资 11.21 亿元,将用于公司产品线的升级、扩展及深化.15 二、全球视频桥接二、全球视频桥接/处理处理/传输芯片市场规模逾传输芯片市场规模逾 100 亿元,下游应用领域广泛亿元,下游应用领域广泛.16 1、高清视频处理各环节均需要特定芯片,多种传输协议适用不同应用场景.16 2、高清视频桥接/处理/高速信号传输芯片主要实现协议转换/图像处理/信号传输等功能.17 3、公司产品下游应用领域中车载显示市场规模较大,AR/VR 市场具备潜力.21 三、产品线齐全市场份额相对领先,关注在新能源汽车等国产化率较低领域验证和上量进展三、
12、产品线齐全市场份额相对领先,关注在新能源汽车等国产化率较低领域验证和上量进展.26 1、公司已开发 140 余款高速混合信号芯片,覆盖视频桥接/处理/传输芯片三大类别.26 2、公司市场份额领先大陆企业,传输协议覆盖齐全,大部分协议可支持业内最高版本.28 3、知名客户销售占比提升,产品受到主芯片厂认可,22H1 在手订单金额有所下降.30 4、高速视频桥接和处理已部分上车/高速信号传输进展顺利,汽车领域国产化空间巨大.34 四、盈利预测与四、盈利预测与估值、风险提示估值、风险提示.37 图表图表目录目录 图 1:龙迅股份主要产品发展历程.6 图 2:龙迅股份股权结构(截至 2023 年 1
13、月 5 日).7 图 3:公司产品主要下游应用场景.8 图 4:公司产品下游厂商.8 图 5:龙迅股份晶圆采购情况(单位:万元).9 图 6:2017-2022 龙迅股份营收及同比增速.9 图 7:龙迅股份分产品营收(亿元).10 图 8:龙迅股份分产品类型营收占比.10 图 9:龙迅股份不同工艺制程产品的销售收入占比情况.10 图 10:龙迅股份分产品类型销量(万颗).11 图 11:龙迅股份分产品类型单价(元/颗).11 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 12:公司高速信号传输芯片产品结构变化情况(单位:万颗、万元).11 图 13:龙迅股份毛利率和净利率.11 图 14:龙迅
14、股份分产品类型毛利率.11 图 15:龙迅股份产品按毛利率分层列式收入及占比(单位:万元).12 图 16:龙迅股份期间费用率(未剔除股份支付费用).12 图 17:龙迅股份归母净利润及扣非归母净利润(亿元)和同比增速.13 图 18:公司员工岗位构成(截至 22H1).13 图 19:公司员工学历构成(截至 22H1).13 图 20:高清视频影像处理流程图.16 图 21:主流传输接口及相关应用.17 图 22:视频桥接芯片应用功能示意图.17 图 23:视频桥接芯片数据流转换示意图.18 图 24:全球高清视频桥接芯片市场规模(亿元).18 图 25:显示处理芯片应用功能示意图.18 图
15、 26:显示处理芯片处理前后图像效果.19 图 27:全球显示处理芯片市场规模及增速(亿元).19 图 28:中国显示处理芯片市场规模及增速(亿元).19 图 29:各类高速信号传输芯片功能示意图.20 图 30:全球高速信号传输芯片市场规模(亿元).20 图 31:下游应用市场规模及增速(亿元).22 图 32:某客户安防应用视频解决方案示意图.22 图 33:某客户视频会议解决方案示意图.23 图 34:某客户车载显示解决方案.23 图 35:某客户分离式 VR 眼镜解决方案.24 图 36:公司下游客户领域拆分(万元).25 图 37:2020 年全球高清视频桥接芯片市场份额.28 图
16、38:2020 年中国大陆高清视频桥接芯片市场份额.28 图 39:2020 年全球高速信号传输芯片市场份额.28 图 40:2020 年中国大陆高速信号传输芯片市场份额.28 图 41:公司及国际大厂同类产品对主流协议的覆盖情况.29 图 42:主流协议支持最高版本情况.30 图 43:公司向知名终端客户销售高清视频桥接及处理芯片情况(万元).31 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 图 44:Serdes IC 原理示意图.34 图 45:Serdes 电路示意图.35 图 46:罗姆 SerDes IC 采用菊花链连接实现多解串器传输.35 图 47:SerDes IC 在汽车摄像
17、头模块和显示屏的应用.35 图 48:罗姆 SerDes IC 与芯驰科技合作的主模块+SoC 模块参考板解决方案.36 图 49:龙迅股份历史 PE Band.38 图 50:龙迅股份历史 PB Band.38 表 1:公司产品类别.7 表 2:公司在研项目情况(截至 2023 年 1 月 5 日).14 表 3:公司研发费用率与同行业上市公司对比情况.15 表 4:龙迅股份募集资金情况.15 表 5:各领域解决方案芯片用量及总价值量(以单通道为例).24 表 6:公司芯片产品销售变化情况.25 表 7:高清视频桥接芯片产品系列.26 表 8:显示处理芯片产品系列.27 表 9:高速信号传输
18、芯片产品系列.27 表 10:公司与知名终端客户合作情况(颗).31 表 11:公司在手订单情况.33 表 12:公司各期期末订单覆盖情况(万元).33 表 13:公司产品被纳入主芯片参考设计平台情况.33 表 14:Serdes 芯片的主要应用领域介绍和全球市场主要供应商.36 表 15:龙迅股份业务拆分及营收预测(百万元).37 表 16:龙迅股份盈利预测.37 表 17:国内主要模拟公司估值对比表.38 附:财务预测表.40 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 一、深耕高速混合信号芯片领域,拓展产品线布局支持多元应用场景一、深耕高速混合信号芯片领域,拓展产品线布局支持多元应用场景
19、1、从、从 HDMI 芯片起步到全产品线布局,持续进行产品与技术迭代升级芯片起步到全产品线布局,持续进行产品与技术迭代升级 坚持深耕高速混合信号芯片领域,坚持深耕高速混合信号芯片领域,产品从产品从 HDMI 出发,逐步推出出发,逐步推出 DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA 等多等多种信号协议种信号协议芯片芯片。公司成立于 2006 年,2008 年推出首款 HDMI 芯片,2009-2012 年推出 VGA 芯片,2014 年推出USB 信号延长芯片,2016 年推出 DP/Type-C/eDP 协议转换芯片和 MIPI D-PHY/LVDS 协议转换芯片,目前拥有
20、超140 款不同型号的芯片产品。图图 1:龙迅股份主要产品发展历程:龙迅股份主要产品发展历程 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 公司创始人公司创始人 FENG CHEN 为实际控制人,为实际控制人,赛富创投、红土创投等多家投资机构入股。赛富创投、红土创投等多家投资机构入股。1)控股股东、实际控制人控股股东、实际控制人:FENG CHEN,合计持股,合计持股 58.97%。公司控股股东为 FENG CHEN,直接持有公司49.95%股份。FENG CHEN 与其母亲即公司股东邱成英签署表决权委托协议,将邱成英持有的 4.60%股份之股东表决权不可撤销地委托给 FENG CHEN。FENG CH
21、EN 同时通过员工持股平台芯财富间接持有公司 4.42%股份。公司实际控制人通过直接和间接方式共计持股 58.97%;2)员工持股平台:员工持股平台:芯财富为公司员工持股平台,持有公司 4.42%的股份;3)投资机构:投资机构:赛富创投持有公司 10.18%股份,红土创投持有公司 6.78%股份。合肥中安和滁州中安的执行事务合伙人同为安徽云松创业投资基金管理有限公司,合计持有公司 6.784%的股份。朗田亩为朗田亩为龙迅龙迅股份子公司。股份子公司。龙迅股份子公司朗田亩从事集成电路、电子产品、计算机软硬件的生产,负责协助公司进行产品销售及相关产品研发。敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 图
22、图 2:龙迅股份股权结构(截至:龙迅股份股权结构(截至 2023 年年 1 月月 5 日)日)资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 2、公司主营高清视频桥接及处理和高速信号传输芯片,下游应用领域广泛、公司主营高清视频桥接及处理和高速信号传输芯片,下游应用领域广泛 公司采用公司采用 Fabless 经营模式经营模式,高速混合信号芯片高速混合信号芯片产品可分为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片两类,目产品可分为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片两类,目前共已开发超过前共已开发超过 140 款高速混合信号芯片产品。款高速混合信号芯片产品。经过长期的技术创新积累,公司已开发一系列具有自主知识
23、产权的高速混合信号芯片产品,可全面支持 HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA 等多种信号协议,广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC 及周边、5G 及 AIoT 等多元化的终端场景。1)高清视频桥接及处理芯片:高清视频桥接及处理芯片:公司视频桥接芯片用于将接收到的高清视频信号按协议格式进行桥接转换,并按指定格式输出至其他设备,实现高清视频信号在不同显示设备或协议间的兼容。公司显示处理芯片是在视频信号桥接转换的基础上,对显示视频提供进一步处理功能;2)高速信号传输芯片:高速信号传输芯片:公司高速信号传输芯片用于信号的有线传输,能
24、实现信号的高速传输、复制、调整、放大、分配、切换等功能,可支持各类视频协议信号及 5G 通讯信号的传输和交换。公司高速信号传输芯片可主要分为中继芯片、切换芯片、分配芯片、矩阵交换芯片。表表 1:公司产品类别:公司产品类别 产品类别产品类别 产品子类产品子类 下游主要应用领域下游主要应用领域 视频桥接芯片 DP/Type-C 发送芯片 显示器及商显、5G 及 AIoT 等 HDMI 发送芯片 安防监控、视频会议、显示器及商显、5G 及 AIoT 等 DP/Type-C 接收芯片 AR/VR、安防监控、显示器及商显等 HDMI 接收芯片 视频会议、安防监控、车载显示等 HDMI 与 DP/Type
25、-C 协议及 电平转换芯片 视频会议、显示器及商显、PC 及周边等 eDP/MIPI/LVDS 协议转换芯片 显示器及商显、车载显示等 HDMI/VGA 协议转换芯片 安防监控、PC 及周边、显示器及商显等 显示处理芯片 显示器控制芯片 显示器及商显等 视频处理芯片 视频会议、显示器及商显、车载显示等 中继芯片 USB 信号延长 安防监控、车载显示等 HDMI 信号延长 视频会议、安防监控、PC 及周边等 DP/Type-C 延长 显示器及商显等 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 MIPI 信号延长 显示器及商显、5G 及 AIoT 等 通用高速数 据信号延长交换 5G 及 AIoT
26、等 切换芯片/视频会议、安防监控、显示器 及商显、PC 及周边等 分配芯片/视频会议、安防监控、显示器 及商显、PC 及周边等 矩阵交换芯片/视频会议、安防监控、显示器 及商显、PC 及周边等 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 图图 3:公司产品主要下游应用场景公司产品主要下游应用场景 资料来源:龙迅股份问询函回复,招商证券 技术能力与产品性能受国内外知名客户认可。技术能力与产品性能受国内外知名客户认可。公司已成功进入鸿海科技、视源股份、亿联网络、脸书、宝利通、思科、佳明等国内外知名企业供应链。同时,高通、英特尔、三星、安霸等世界领先的主芯片厂商已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台
27、中,纳入参考设计平台意味着公司产品获得主芯片厂商的解决方案认可。图图 4:公司产品下游厂商公司产品下游厂商 公司已进入供应链公司已进入供应链的的国内外知名企业国内外知名企业 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 晶圆产能方面,公司合作的晶圆代工厂主要位于境外,公司同晶圆产能方面,公司合作的晶圆代工厂主要位于境外,公司同 Silterra、联华电子等晶圆厂商开展相关业务。、联华电子等晶圆厂商开展相关业务。2019-22H1,公司对位于马来西亚的晶圆厂 Silterra 的晶圆采购金额分别为 0.23/0.34/0.572/0.37 亿元,占晶圆采购总额的比重分别为 96.29%/96.61%/95
28、.16%/93.31%。敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 图图 5:龙迅股份晶圆采购情况(单位:万元):龙迅股份晶圆采购情况(单位:万元)资料来源:龙迅股份问询函回复,招商证券 3、财务分析:营业收入整体实现逐年增长,高清视频桥接及处理芯片发展迅速、财务分析:营业收入整体实现逐年增长,高清视频桥接及处理芯片发展迅速 公司主营业务收入持续快速增公司主营业务收入持续快速增长,长,2017-2022年年CAGR为为25.59%,2022年年业绩业绩快报快报预计预计营收营收2.41亿元,同比亿元,同比+2.61%。公司是一家专注于高速混合信号芯片研发和销售的集成电路设计企业。公司营收从 201
29、7 年的 0.77 亿元增长至 2022年的 2.41 亿元(2022 年业绩快报),CAGR 达 25.59%。图图 6:2017-2022 龙迅股份营收及同比增速龙迅股份营收及同比增速 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券;注:2017、2018 年数据取自公司 2020 年招股书申报稿 高清视频桥接及处理芯片营收占比较高且逐年高清视频桥接及处理芯片营收占比较高且逐年快速增长。快速增长。高速信号传输芯片占比逐年降低。高速信号传输芯片占比逐年降低。1)高清视频桥接及处理芯片:营收成长相对较快,高清视频桥接及处理芯片:营收成长相对较快,22H1 营收同比营收同比+38.48%。高清视频桥接及处理
30、芯片营收金额及占比逐步提升,2020/2021 高清视频桥接及处理芯片营收同比+49.9%/+94.12%,高增长受销售量与单价的综合影响。22H1 高清视频桥接及处理芯片营收同比+38.48%,主要系产品结构优化。高清视频桥接及处理芯片中,营业收入主要来源于视频桥接芯片形成的销售收入;2)高速信号传输芯片:营收增速相对缓慢,占比逐年降低高速信号传输芯片:营收增速相对缓慢,占比逐年降低,产品结构持续进行调整,产品结构持续进行调整。2020 年高速信号传输芯片营收同比-8.39%,主要系下游需求导致单价较低的切换芯片销量提升,而分配芯片和矩阵芯片销量下滑,以及公司针对市场竞争激烈做出的策略性下调
31、价格行为;2021 年高速信号传输芯片营收同比+7%,主要系公司战略性调整芯片结构,单价和毛利率较高的产品销售占比提升、产品结构优化;22H1 高速信号传输芯片较 21H1 减少 771.10万元,同比-35.84%,主要系减少了其中附加值较低产品的出货量,同时新产品尚未形成规模销售。公司高速信号传输芯片收入占比逐年下降,从 18 年的占比 46.13%下降至 22H1 的占比 11.30%,主要系在上游晶圆制造和封测厂商产能紧张的背景下,公司战略性地调整产品结构,增加市场竞争力较强的芯片产品出货量,并降低了高速信号传输芯片中附加值较低的产品出货量;3)其他:其他:公司主营业务的其他收入主要为
32、少量的矩阵成品等销售收入,金额和占比均较低。金额金额占晶圆采购占晶圆采购总额比例总额比例金额金额占晶圆采购占晶圆采购总额比例总额比例金额金额占晶圆采购占晶圆采购总额比例总额比例金额金额占晶圆采购占晶圆采购总额比例总额比例Silterra228196%340697%567395%3730373093%93%其他晶圆供应商884%1193%2885%2682687%7%合计2369100%3525100%5961100%39973997100%100%晶圆供应商晶圆供应商200202021202122H122H10%10%20%30%40%50%60%70%80%00.511
33、.522.532002020212022营业收入(亿元)同比 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 图图 7:龙迅股份分产品营收(亿元):龙迅股份分产品营收(亿元)图图 8:龙迅股份分产品类型营收占比:龙迅股份分产品类型营收占比 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 注:2017、2018 年数据取自公司 2020 年招股书申报稿 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 注:2017、2018 年数据取自公司 2020 年招股书申报稿 从制程来看,公司产品从制程来看,公司产品主要采用成熟制程主要采用成熟制程。2019-22H1,随着产品技术不断迭代升级和产品结构的不断优化
34、,公司产品的工艺制程整体随之升级。总体而言,公司高清视频桥接及处理芯片产品中采用更先进工艺制程的产品销售收入产比高于高速信号传输芯片,导致高清视频桥接及处理芯片的平均单位成本高于高速信号传输芯片。图图 9:龙迅股份不同工艺制程产品的销售收入占比情况:龙迅股份不同工艺制程产品的销售收入占比情况 资料来源:龙迅股份问询函回复,招商证券 从量从量价关系价关系来看,公司来看,公司高清视频桥接及处理芯片整体高清视频桥接及处理芯片整体量价齐升,量价齐升,高速信号传输芯片整体价格提升较小,销量有所下滑,高速信号传输芯片整体价格提升较小,销量有所下滑,两大产品销售结构优化,较高单价产品销售占比提升两大产品销售
35、结构优化,较高单价产品销售占比提升。1)高清视频桥接及处理芯片:高清视频桥接及处理芯片:2018-2021 年产品销量持续增长,年产品销量持续增长,22H1 销量销量同比降低同比降低。2017-2019 年销售价格基本年销售价格基本稳定,稳定,2020-22H1 销售价格整体逐年提升,主要系高单价产品占比提升销售价格整体逐年提升,主要系高单价产品占比提升。2019-2021 年销售量分别同比+69%/+50%/94%,主要系下游需求提升、公司多款新产品拓展头部知名终端客户及深化与原有终端客户的合作。销售单价方面来看,2017-2019 年单价基本稳定,主要系同款产品销售单价虽逐步降低,但公司通
36、过调整产品结构、研发新产品、开发新客户等方式使平均销售单价保持基本稳定;2020 年单价同比有所下降,主要系下游市场需求导致单价较低的产品销售占比上升及公司为市场竞争采取的策略性下调价格行为;2021 年单价同比涨幅较大,主要系公司客户结构从中小客户向头号客户转变,导致单价更高的产品销售占比提升及上游采购成本上涨引起的销售单价上涨。22H1 销量同比下降,平均销售单价同比提高,主要系半导体下游市场需求呈现结构化特征,在此背景下,公司顺应市场发展趋势,销售单价较高的产品型号销售收入和占比增加,PC 及周边、显示器等应用领域中销售单价较低的产品型号销量和占比下降;2)高速信号传输芯片:销售价格整体
37、提升较小,高速信号传输芯片:销售价格整体提升较小,逐步逐步降低附加值较低产品出货量。降低附加值较低产品出货量。2020 年单价下降主要系下游需求导致单价较低的切换芯片销量提升及公司应对市场竞争进行的下调价格行为。2021 年销量下降的同时单价提高,主要系在上游晶圆制造和封测厂商产能紧张的背景下,公司战略性地调整产品结构,增加技术壁垒高、市场竞争00.511.5220020202122H1高清视频桥接及处理芯片高速信号传输芯片显示处理芯片视频桥接芯片57%50%59%70%79%84%7%6%6%4%39%46%33%23%14%11%4%4%2%2%1%1%0%20%40
38、%60%80%100%20020202122H1高清视频桥接及处理芯片视频桥接芯片显示处理芯片高速信号传输芯片其他200202021202122H122H140nm、55nm55nm-1.10%1.88%1.88%110nm、130nm42.68%52.94%54.87%71.18%71.18%160nm160nm、180nm、350nm57.32%47.06%44.03%26.94%26.94%40nm、55nm0.01%0.16%0.06%16.16%16.16%110nm、130nm12.82%38.38%52.74%33.07%33.07%1
39、80nm、350nm87.17%61.47%47.20%50.77%50.77%项目项目产品工艺制程产品工艺制程销售收入占比销售收入占比高清视频桥接及处理芯片高速信号传输芯片 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 力较强的芯片产品出货量,并降低了高速信号传输芯片中附加值较低的产品出货量。22H1 公司高速信号传输芯片中附加值较低的产品出货量降低,产品结构优化,同时新开发产品尚未形成规模销售。2019-22H1,公司将平均毛利率高于 63.55%的产品划分为高附加值产品,将平均毛利率低于 63.55%的产品划分为低附加值产品。图图 10:龙迅股份分产品类型销量(万颗):龙迅股份分产品类型销
40、量(万颗)图图 11:龙迅股份分产品类型单价(元:龙迅股份分产品类型单价(元/颗)颗)资料来源:龙迅股份招股书,招商证券(注:2017、2018 年数据取自公司 2020 年招股书申报稿)资料来源:龙迅股份招股书,招商证券(注:2017、2018 年数据取自公司 2020 年招股书申报稿)图图 12:公司高速信号传输芯片产品结构变化情况(单位:万颗、万元):公司高速信号传输芯片产品结构变化情况(单位:万颗、万元)资料来源:龙迅股份问询函回复,招商证券 公司毛利率整体维持公司毛利率整体维持在在 60%左右的水平左右的水平,20 年毛利率下降年毛利率下降主要系低主要系低毛利产品占比提升及公司下调价
41、格的竞争策略毛利产品占比提升及公司下调价格的竞争策略。2020 年毛利率同比-11.02pcts,主要系:1)公司高清视频桥接及处理芯片、切换芯片中部分功能较简单、毛利率相对较低的产品销售占比提升,导致整体毛利率下降;2)公司对部分市场竞争较为激烈的产品价格进行下调。2021 年高清视频桥接及处理芯片的毛利率同比+8.45pcts,主要系:1)随着公司多款新产品逐步通过可靠性测试和客户认证,产品定价和毛利率水平相对较高,产品结构和客户结构改善;2)国内需求快速提升叠加上游供应商产能紧张,芯片市场价格整体上涨。2021 年及 22H1,公司高速信号传输芯片的毛利率持续上升,主要系公司产品结构持续
42、优化,市场竞争力较强、毛利率相对较高的芯片产品销售占比提升,同时高速信号传输芯片中附加值较低的产品出货量减少。图图 13:龙迅股份毛利率和净利率:龙迅股份毛利率和净利率 图图 14:龙迅股份分产品类型毛利率:龙迅股份分产品类型毛利率 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券(注:2017、2018 年数据取自公司 2020 年招股书申报稿)资料来源:龙迅股份招股书,招商证券(注:2017、2018 年数据取自公司 2020 年招股书申报稿)-20030080072002122H1高清视频桥接及处理芯片高速信号传输芯片024687201
43、8202H1高清视频桥接及处理芯片高速信号传输芯片数量数量金额金额数量数量金额金额数量数量金额金额数量数量金额金额高附加值产品728低附加值产品435228945261293合计50734433621541380项目项目200202021202122H122H10%10%20%30%40%50%60%70%20020202122H1毛利率净利率毛利率毛利率20002020202021202122H1
44、22H1高清视频桥接及处理芯片高清视频桥接及处理芯片53.76%55.55%58.45%56.34%64.79%62.98%其中:视频桥接芯片57.42%55.42%64.39%62.64%显示处理芯片67.47%67.31%70.09%69.71%高速信号传输芯片高速信号传输芯片70.42%71.50%68.49%57.47%64.18%74.78%其他其他45.19%55.40%69.09%55.97%53.43%73.45%合计合计59.95%62.90%61.94%56.59%64.59%64.38%敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片产
45、品各毛利率区间的收入占比变动情况与对应整体毛利率波动情况相高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片产品各毛利率区间的收入占比变动情况与对应整体毛利率波动情况相符。符。高清视频桥接及处理芯片方面,高清视频桥接及处理芯片方面,2019 年,公司高毛利率产品占比较高;2020 年受部分产品销售价格下调、产品结构变化等因素影响,低毛利率产品占比上升导致整体毛利率下滑;2021 年,芯片市场价格整体上涨、公司高毛利率产品销售规模提升,拉高了公司高清视频桥接及处理芯片整体毛利率;22H1,各种水平毛利率的产品占比趋向均衡,高清视频桥接及处理芯片的整体毛利率保持稳定。高速信号传输芯片方面,高速信号传输芯片方
46、面,2019 年,公司高毛利率产品占比较高;2020 年受产品结构变化、降价加速部分产品库存周转等因素影响,低毛利产品占比提升,导致高速信号传输芯片的整体毛利率略有下滑;2021 年,在产能紧张的背景下,公司增加了高毛利产品销售出货量,45%-60%(含)及60%-75%(含)毛利率区间对应的收入占比大幅提高;22H1,公司高毛利率产品销售占比持续上升。图图 15:龙迅股份产品按毛利率分层列式收入及占比(单位:万元):龙迅股份产品按毛利率分层列式收入及占比(单位:万元)资料来源:龙迅股份问询函回复,招商证券 公司早期期间费用率整体在公司早期期间费用率整体在 40%以上,以上,2021 年后随营
47、收规模的提高期间费用率维持在年后随营收规模的提高期间费用率维持在 30%水平。水平。2017-22H1 公司期 间 费 用 率 分 别 为 51.04%/42.57%/43.89%/46.83%/32.47%/33.01%。2017-22H1 公 司 股 份 支 付 费 用 为1008.03/97.43/59.31/32.61/241.43/26.64 万元,对于整体期间费用率影响较小。2020 年期间费用率增加,主要系公司前次首发申请导致 2020 年相关中介机构费用金额较高。图图 16:龙迅股份期间费用率(未剔除:龙迅股份期间费用率(未剔除股份股份支付费用)支付费用)资料来源:龙迅股份招股
48、书,招商证券;注:2017、2018 年数据取自公司 2020 年招股书申报稿 收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比低于45%(含)104215.25%225321.99%212010.66%133512.40%4060%(含)222632.58%234822.92%213710.74%303228.16%60%75%(含)327047.85%495848.40%1221661.43%335131.13%高于75%2954.32%6866.69%341317.16%304728.31%小计小计68346834100%100%00%100%198
49、8519885100%100%00%100%低于45%(含)1313.83%84727.06%1534.55%231.68%4060%(含)159246.57%90628.92%139041.36%26419.14%60%75%(含)75121.97%2718.66%113733.84%38527.88%高于75%94427.63%110735.36%68120.25%70851.30%小计小计34173417100%100%31313131100%100%33623362100%100%%100%低于45%(含)117311.44%310023.1
50、8%22739.78%135811.18%4060%(含)381837.24%325324.32%352715.17%329627.14%60%75%(含)402139.22%522939.10%1335457.44%373630.76%高于75%124012.09%179313.40%409317.61%375530.92%总计总计00%100%00%100%2324723247100%100%00%100%高清视频桥接及处理芯片高速信号传输芯片芯片产品合计类别类别毛利率区间毛利率区间2002020212
51、02122H122H1-10%0%10%20%30%40%50%60%20020202122H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率合计 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 公司净利润整体随着营收逐年增长,公司净利润整体随着营收逐年增长,2021 年出现大幅提高,预计年出现大幅提高,预计 2022 年归母净利润年归母净利润/扣非归母净利润同比下降,主扣非归母净利润同比下降,主要系公司规模扩大和期间费用同比增加。要系公司规模扩大和期间费用同比增加。2019 年公司归母净利润/扣非归母净利润同比+31.59%/+15.07%,与 2019年营收增速 29.54%基
52、本相符。2020 年公司归母净利润/扣非归母净利润同比+6.47%/-41.66%,同比下降主要系 2020年期间费用较高,且公司非经常性损益中政府补助金额较大。公司 2021 年归母净利润/扣非归母净利润同比+138%/+590%,远高于营收增速 72.63%,主要系在营收大幅提高的基础上期间费用率降低。根据公司招股书业绩预计情况,预计 2022 全年归母净利润区间为 0.710.77 亿元,同比下降 15.54%8.41%,预计扣非归母净利润区间为0.570.63 亿元,同比下降 19.76%11.31%,主要系公司规模扩大和投入增加,研发费用、管理费用等期间费用同比增加,导致预计净利润同
53、比有所降低。另外,非经常性损益主要系政府补助。图图 17:龙迅股份归母净利润及扣非归母净利润(亿元)和同比增速:龙迅股份归母净利润及扣非归母净利润(亿元)和同比增速 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券;注:2017、2018 年数据取自公司 2020 年招股书申报稿 4、研发实力:创始人具备国际一线芯片公司工作经历,研发人员占比、研发实力:创始人具备国际一线芯片公司工作经历,研发人员占比 66.67%公司高度重视研发技术团队的建设,研发人员占比公司高度重视研发技术团队的建设,研发人员占比 66.67%。截至 2022 年 6 月 30 日,公司共拥有 108 名研发人员,合计占员工总数比例为
54、66.67%,且不断积极引入研发人员。公司研发人员中,本科学历以上 95 人,占研发员工总人数的 87.96%。图图 18:公司员工岗位构成(截至:公司员工岗位构成(截至 22H1)图图 19:公司员工学历构成(截至:公司员工学历构成(截至 22H1)资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 公司董事长具有英特尔、公司董事长具有英特尔、Accelerant Networks 等等国际知名公司多年的国际知名公司多年的工作经历。工作经历。董事长 FENG CHEN 为博士学历,博士毕业于美国俄勒冈科学与技术研究生院电子工程专业,曾在中国电子科技集团公司第三十八研究所、
55、英特尔公司、Accelerant Networks 工作多年,任系统工程师、资深设计工程师、高级设计工程师、高级主管工程师等职位。公司已建立较完整的自主知识产权体系,多项技术处于国际或国内先进水平,十余个在研项目支撑新技术新产品出现。公司已建立较完整的自主知识产权体系,多项技术处于国际或国内先进水平,十余个在研项目支撑新技术新产品出现。-50%50%150%250%350%450%550%650%00.10.20.30.40.50.60.70.80.92002020212022归母净利润扣非归母净利润归母净利润同比扣非归母净利润同比66.67%12.35%20.99%研发
56、人员销售人员管理人员22.84%61.11%16.05%硕士及以上本科专科及以下 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 截至 2022 年 6 月 30 日,公司已获得境内专利 79 项(其中发明专利为 62 项),境外专利 37 项(全部为发明专利),集成电路布图设计专有权 110 项,软件著作权 84 项,已建立了较为完整的自主知识产权体系。公司拥有的核心技术均通过自主创新形成,其中高速接口传输协议处理技术、高带宽数字内容保护技术达到国际先进水平,高速混合信号电路及芯片集成技术、高速数据传输芯片收发电路技术、高速混合信号芯片量产测试技术处于国内领先水平,高清视频及音频处理技术处于国内
57、先进水平。公司正在研发的项目中,多项在研项目已进入芯片试产阶段、测试验证阶段。表表 2:公司在研项目情况(截至:公司在研项目情况(截至 2023 年年 1 月月 5 日)日)序号序号 项目名称项目名称 项目进展情况项目进展情况 技术来源技术来源 1 带音频的 HDMI2.0 转双端口 MIPI DSI/CSI 芯片的开发及应用 芯片试产阶段芯片试产阶段 自主研发 2 MIPI/TTL/2-Port LVDS to MIPI/TTL/2-Port LVDS 转换器芯片的开发及应用 芯片试产阶段芯片试产阶段 自主研发 3 16X16 Digital Crosspoint Switch(数字交叉开关
58、)芯片的开发及应用 芯片测试验证阶段芯片测试验证阶段 自主研发 4 基于 4K 的高清显示控制器芯片的开发及应用 芯片设计阶段 自主研发 5 超高清音视频接口处理和转换芯片组的开发及应用 芯片设计阶段 自主研发 6 全 硬 件 控 制 的 HDMI 信号延长芯片的开发及应用 芯片已流片,待测试验证芯片已流片,待测试验证 自主研发 7 车载音视频信号延长芯片组的开发及车载音视频信号延长芯片组的开发及应用应用 芯片设计阶段芯片设计阶段 自主研发自主研发 8 基于基于 DP MST 技术的超高清视频拓展技术的超高清视频拓展芯片的开发及应用芯片的开发及应用 芯片设计阶段芯片设计阶段 自主研发自主研发
59、9 HDMI2.0 延长芯片组工程开发 参考方案开发阶段 自主研发 10 Type-C 转 HDMI2.0 和 VGA 芯片工程开发 参考方案开发阶段 自主研发 11 HDMI/DP 接 收芯片工程开发 参考方案开发阶段 自主研发 12 USB TypeC/DP1.4 转 HDMI2.1/MIPI芯片工程开发 可靠性测试阶段 自主研发 13 12.5Gbps 讯号中继器芯片工程开发 参考方案开发阶段参考方案开发阶段 自主研发 14 HDMI2.0 Matrix/Splitter 芯片工程开发 参考方案开发阶段参考方案开发阶段 自主研发 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 公司持续增加研发投入,
60、研发费用率超过同行业上市公司平均水平。公司持续增加研发投入,研发费用率超过同行业上市公司平均水平。公司 2019-2022H1 研发投入逐年上升,分别为0.31/0.37/0.50/0.27 亿元,研发费用率为 30.01%/27.39%/21.23%/21.93%,研发费用率逐年下降主要系公司业务规模逐年扩张。敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 表表 3:公司研发费用率与同行业上市公司对比情况:公司研发费用率与同行业上市公司对比情况 公司名称公司名称 2019 2020 2021 2020H1 晶晨股份 19.58%21.10%18.92%18.21%瑞芯微 22.03%20.20%
61、20.63%20.22%思瑞浦 24.19%21.63%22.70%29.81%圣邦股份 16.57%17.31%16.89%15.75%平均值平均值 20.59%20.06%19.78%21.00%公司公司 30.01%27.39%21.23%21.93%资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 5、募投项目、募投项目:实际募资:实际募资 11.21 亿元,将用于公司产品线的升级、扩展及深化亿元,将用于公司产品线的升级、扩展及深化 公司本次实际公司本次实际募集资金总额为募集资金总额为 11.21 亿元,募集资金净额为亿元,募集资金净额为 10.30 亿元亿元,其中部分将用于芯片开发和产业化和建设项
62、,其中部分将用于芯片开发和产业化和建设项目,部分用于科技与发展储备资金。目,部分用于科技与发展储备资金。本次发行后公司的总股数为 6926 万股,其中本次公开发行股份数为 1731 股,占公司发行后股份总数的比例为 25.00%。公司本次发行价格为 64.76 元/股,发行市盈率为 63.14 倍,发行市净率为3.41 倍。本次发行募集资金总额 11.21 亿元;扣除发行费用后,募集资金净额为 10.30 亿元。根据公司招股说明书,高清视频桥接及处理芯片开发和产业化项目、高速信号传输芯片开发和产业化项目、研发中心升级项目和发展与科技储备资金的拟投入募集资金分别为 2.57/1.65/3.35/
63、2.00 亿元,前三个项目建设周期分别为 2/2/3 年。表表 4:龙迅股份募集资金情况:龙迅股份募集资金情况 项目名称项目名称 总投资金额(亿元)总投资金额(亿元)拟投入募集资金(亿元)拟投入募集资金(亿元)项目建设周期项目建设周期 高清视频桥接及处理芯片开发和产业化项目 2.82 2.57 2 年 高速信号传输芯片开发和产业化项目 1.77 1.65 2 年 研发中心升级项目 3.47 3.35 3 年 发展与科技储备资金 2 2-合计 10.05 9.58-资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 高清视频桥接及处理芯片开发和产业化项目将在公司现有高清视频桥接及处理类芯片产品系列基础上进行迭代
64、升级高清视频桥接及处理芯片开发和产业化项目将在公司现有高清视频桥接及处理类芯片产品系列基础上进行迭代升级并产业化应用。并产业化应用。本项目主要开发新一代高清视频信号发送、接收、转换、显示器控制、视频处理等多个系列的新型芯片,丰富和升级高清视频桥接及处理芯片产品方案,继续紧跟全球高清视频桥接及处理芯片产业的发展趋势,扩大技术能力与产品能力,持续提升公司该领域的市场地位。高速信号传输芯片开发和产业化项目将在公司现有高速信号传输芯片产品系列基础上进行迭代升级并产业化应用。高速信号传输芯片开发和产业化项目将在公司现有高速信号传输芯片产品系列基础上进行迭代升级并产业化应用。本项目主要开发新一代高速信号传
65、输切换、分配、中继、矩阵交换等多个系列的新型芯片,丰富和升级高速信号传输芯片产品方案,以继续紧跟全球高速信号传输芯片产业的发展趋势,扩大技术能力与产品能力,持续提升公司该领域的市场地位。研发中心升级项目中,公司拟扩建研发中心,负责公司的技术研发与科技创新各项工作。研发中心升级项目中,公司拟扩建研发中心,负责公司的技术研发与科技创新各项工作。本项目在提升现有研发能力的同时,积极跟踪研究和导入新的技术与产品。敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 二、全球二、全球视频桥接视频桥接/处理处理/传输芯片市场传输芯片市场规模逾规模逾 100 亿元亿元,下游应用领域广泛下游应用领域广泛 1、高清视频高
66、清视频处理各环节均需要特定芯片处理各环节均需要特定芯片,多种传输协议适用不同应用场景多种传输协议适用不同应用场景 高清视频技术应用于诸多终端场景,高清视频技术应用于诸多终端场景,在在日常生活日常生活中发挥重要作用中发挥重要作用,高清视频芯片是发展高清视频技术的基础。,高清视频芯片是发展高清视频技术的基础。5G、AIoT、云计算等新技术的发展,催生了大量高清视频的新场景、新应用、新模式,例如远程医疗、远程教育、远程办公等解决方案,高清赛事直播,AR/VR 等新体验。高清视频技术应用已愈来愈成为人类生活无处不在的“新基建”,受到国家相关部门重视,而高清视频芯片是高清视频技术发展的重要基础产业。高清
67、视频影响处理主要需要经过采集、处理、传输和显示等高清视频影响处理主要需要经过采集、处理、传输和显示等环节环节,每个,每个环节环节需要特定功能的芯片完成相应功能。需要特定功能的芯片完成相应功能。1)影像采集影像采集:需要:需要 CMOS 镜头镜头传感器芯片,把传感器芯片,把外界图像转化为数字信号。外界图像转化为数字信号。影像采集环节中,镜头汇聚外界景物发出的光线,传感器把外界图像分解成像素并转化为电信号,再通过模数转换器转换成数字信号;2)影像处理:对数字信号做影像处理:对数字信号做格式处理、画质提升等格式处理、画质提升等初步处理、初步处理、并进行并进行编解码。编解码。影像处理环节所需的芯片包括
68、高清视频桥接芯片、视频图像处理芯片及视频处理 SoC 芯片。视频图像处理芯片主要功能为图像视频的优化处理。视频处理 SoC 芯片在满足基本图像处理的功能基础上,追求网络传输、储存管理等其他功能的实现。SoC 芯片通常只保留面向少数协议的传输接口,需要搭配视频桥接芯片实现视频协议的转换功能。高清视频桥接芯片是芯片与芯片间的桥梁,完成视频协议的转换与传输;3)信号传输:将视频信号通过特定传输媒介进行传输。信号传输:将视频信号通过特定传输媒介进行传输。信号传输环节需要高速信号传输芯片支持相应功能;4)影像显示影像显示:在终端显示视频。在终端显示视频。影像显示环节需要显示时序控制芯片和显示驱动芯片将视
69、频信号转换成显示屏驱动所需要的电压或者电流信号,以实现视频在显示终端的完美显示。图图 20:高清视频影像处理流程图高清视频影像处理流程图 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 视频接口技术包含物理传输通道和信号传输协议,用于将视频信号输出到外部设备或收集外部采集的视频信号。视频接口技术包含物理传输通道和信号传输协议,用于将视频信号输出到外部设备或收集外部采集的视频信号。当前业内主流的物理传输通道与信号传输协议:1)HDMI(High Definition Multimedia Interface):):主流高清视频协议之一,大部分的电视、投影仪等显示设备及家用机顶盒、知名游戏主机广泛使用 HDM
70、I 协议;2)DP/eDP(Display Port/Embedded Display Port):):DP 接口可以直接作为语音、视频等高带宽数据的传输通道及进行无延迟游戏控制,还可用作设备内部的接口。DP 接口与 HDMI 接口均支持一根信号线同时传输视频和音频信号;3)USB Type-C:USB 协议主要用于规范电脑与外部设备的连接和通讯,目前最新的 USB 接口为 Type-C 版本,同 敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 时具有充电、显示、数据传输等功能;4)MIPI(Mobile Industry Processor Interface):):目前已深度融入了智能手机行业
71、,C-PHY 和 D-PHY 是 MIPI接口最主要的协议,分别用于连接摄像头和显示器,应用处理器与摄像机和显示器的互连。5)LVDS(Low-Voltage Differential Signaling):):端口可以实现点对点或一点对多点的连接,由于只能传输图像数据信号,主要应用领域为车用液晶显示器,如汽车中控台;6)VGA(Video Graphics Array):):曾广泛应用于电脑、投影机等视频设备,近年来已逐步退出市场。图图 21:主流传输接口及相关应用:主流传输接口及相关应用 资料来源:示意图源自互联网,招商证券整理 2、高清视频桥接高清视频桥接/处理处理/高速信号传输芯片主要
72、实现协议转换高速信号传输芯片主要实现协议转换/图像图像处理处理/信号信号传输等功能传输等功能 高清视频桥接芯片高清视频桥接芯片是视频信号传输的桥梁,是视频信号传输的桥梁,主要应用于设备源与显示终端之间,按不同视频的协议标准进行格式转换,主要应用于设备源与显示终端之间,按不同视频的协议标准进行格式转换,使显示终端可以接收设备源视频信号。使显示终端可以接收设备源视频信号。不同使用场景及具体类型的设备源和显示终端通常采用了不同的视频信号接口及协议,视频信号在传输过程中必须经过桥接转换成相同的视频信号协议,高清视频桥接芯片在此过程中发挥作用。视频桥接芯片根据功能类型可以分为发送芯片、接收芯片、转换芯片
73、。发送芯片与接收芯片主要用于高清视频外部接口,发送芯片通常位于设备源,接收芯片通常位于显示终端,常见的高清视频外部接口有 HDMI、DP 等。转换芯片主要用于高清视频内部接口,转换芯片仍然位于设备源和显示终端之间,但设备源与显示终端位于同一个设备内部,常见内部视频接口有 eDP、MIPI、LVDS 等。高清视频桥接芯片实现了高清视频信号在不同数据格式之间的转换,输入视频数据流和输出视频数据流虽然数据格式不同,但传输前后高清视频信号数据内容保持不变。图图 22:视频桥接芯片应用功能示意图视频桥接芯片应用功能示意图 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 图
74、图 23:视频桥接芯片数据流转换示意图视频桥接芯片数据流转换示意图 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 预计预计 2025 年全球和中国高清视频桥接芯片市场规模分别为年全球和中国高清视频桥接芯片市场规模分别为 55.75 亿元亿元/24.13 亿元,亿元,2020 年年中国市场占比中国市场占比 39%。根据 CINNO research 的统计,2020 年全球高清视频桥接芯片市场规模约 22.38 亿元,预计 2025 年市场规模达到 55.74亿元,2020-2025 年 CAGR 约为 20.02%。2020 年中国大陆高清视频桥接芯片市场规模约 8.81 亿元,受益于 AR/VR、教育
75、及视频会议、显示器与商显等领域的需求持续拉动,2025 年中国大陆高清视频桥接芯片市场规模预计将达到24.13 亿元,2020-2025 年 CAGR 约为 22.33%,增速高于全球市场同期增速。2020 年中国市场占全球市场份额为39%,预计 2025 年中国市场占比为 43%,市场规模占比不断提升。全球高清视频桥接芯片市场规模分布相对均匀,其中车载显示、笔记本及周边、安防监控系统是全球高清视频桥接芯片市场规模分布相对均匀,其中车载显示、笔记本及周边、安防监控系统是 2022 年占比相对较年占比相对较大的部分,预计未来大的部分,预计未来 AR/VR 占比将会逐步提升。占比将会逐步提升。图图
76、 24:全球高清视频桥接芯片市场规模(亿元)全球高清视频桥接芯片市场规模(亿元)资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 显示处理芯片是以提升图像显示效果为主要功能的视频处理类芯片,实现了转换前后显示图像内容的效果改善。显示处理芯片是以提升图像显示效果为主要功能的视频处理类芯片,实现了转换前后显示图像内容的效果改善。显示处理芯片内部包含处理单元,会改变视频数据和显示内容,经过显示处理芯片处理后的输出图像显示效果实现了提升。以支持 LCD 显示器的处理芯片为例,显示处理芯片负责把接收到的 LCD 图形数据传输到驱动器上,产生相应的控制信号,从而实现图形的显示、翻转、叠加、缩放等一系列复杂的图形显示功能
77、。图图 25:显示处理芯片应用功能示意图显示处理芯片应用功能示意图 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 图图 26:显示处理芯片处理前后图像效果:显示处理芯片处理前后图像效果 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 预计预计 2025 年全球与中国显示处理芯片市场分别达到年全球与中国显示处理芯片市场分别达到 55.76 亿元亿元/30.94 亿元,亿元,2020 年年中国市场占比约中国市场占比约 37%,2025 年年占比占比提升至提升至 55%。作为液晶显示系统的前端核心芯片之一,显示处理芯片目前已经实现了广泛的应用,市场较为成熟稳定。根据 CINNO
78、 Research 统计,2020 年全球显示处理芯片市场规模约 48.42 亿元,预计 2025 年全球显示处理芯片市场规模将达到 55.76 亿元,2020-2025 年 CAGR 约 2.86%。2020 年中国大陆显示处理芯片市场规模约 17.94亿元人民币,受益于 AR/VR、教育及视频会议和商显及显示器等领域的需求持续拉动,预计 2025 年中国大陆显示处理芯片市场规模将达到 30.94 亿元,2020-2025 年 CAGR 约为 11.52%,中国大陆显示处理芯片市场仍处于发展阶段初期,增速较快。图图 27:全球显示处理芯片市场规模及增速(亿元):全球显示处理芯片市场规模及增速
79、(亿元)图图 28:中国显示处理芯片市场规模及增速(亿元):中国显示处理芯片市场规模及增速(亿元)资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 高速信号传输芯片是指在各类高速接口通道中发挥辅助传输作用的芯片高速信号传输芯片是指在各类高速接口通道中发挥辅助传输作用的芯片,其主要特征为输入其主要特征为输入/输出接口相同输出接口相同、传输数、传输数据格式不变、数据内容不变。据格式不变、数据内容不变。根据功能不同,高速信号传输芯片可以分为中继芯片、切换芯片、分配芯片及矩阵交换芯片。中继芯片主要应用于增强信号的传输能力,纠错恢复时钟;切换芯片主要应用于切换不同的源信息作输入,输
80、出其中一路的高速信号;分配芯片主要应用于将一组高速源信息分出多组相同的输出信号;矩阵交换芯片主要应用于多路输入高速信号到多路输出高速信号间的切换。-2%0%2%4%6%8%10%12%444648505254565820202021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模同比05520202025E 敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 图图 29:各类高速信号传输芯片功能示意图:各类高速信号传输芯片功能示意图 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 预计预计 2025 年年全球全球与中国与中国高速信号传输芯片市场高速信号传输芯片市场达到达到 63.3
81、7 亿元亿元/15.69 亿元,亿元,2020 年中国市场占比年中国市场占比 22%且将提升且将提升,车载显示是目前占比最大的部分,国产化率相对较低车载显示是目前占比最大的部分,国产化率相对较低。随着物联网、云计算、人工智能、5G 通讯、无人驾驶等数字新兴产业的涌现与发展,数据传输量呈现指数级上升趋势,终端应用对于高速信号传输芯片解决方案的需求也不断攀升。根据 CINNO Research 统计,2020 年全球高速信号传输芯片市场规模约 34.14 亿元,预计 2025 年全球高速信号传输芯片市场规模将达 63.37 亿元,2020-2025 年 CAGR 约为 13.17%。2020 年中
82、国大陆高速信号传输芯片市场规模约 7.50 亿元,受益于车载显示等下游领域的发展,2025 年中国大陆高速信号传输芯片市场规模预计将达到 15.69亿元,2020-2025 年 CAGR 约为 15.91%,中国市场增速快于全球市场增速。车载显示是全球高速信号传输芯片市场中占比较大的部分,根据我们的产业调研,目前高速信号传输芯片主要由 TI 和美信等国际大厂主导,该领域产品国产化率整体处于较低水平,未来成长空间巨大。图图 30:全球高速信号传输芯片市场规模全球高速信号传输芯片市场规模(亿元)(亿元)资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 3、公司产品下游
83、应用领域中、公司产品下游应用领域中车载显示市场车载显示市场规模较大,规模较大,AR/VR 市场具备潜力市场具备潜力 高清视频桥接及处理芯片高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片主要应用市场可分为安防监控系统市场高速信号传输芯片主要应用市场可分为安防监控系统市场、教育及视频会议市场教育及视频会议市场、车载显车载显示市场示市场、商显与显示器市场商显与显示器市场、AR/VR 市场市场、PC 及周边市场等及周边市场等。1)安防监控系统市场安防监控系统市场:预计预计 2025 年全球市场规模达年全球市场规模达 9.41 亿元亿元,CAGR 为为 13.6%,增长源自安防系统智能化,增长源自安防系统智能
84、化与公与公共安全建设共安全建设。根据 CINNO Research 统计,高清视频桥接芯片 2025 年全球/中国市场需求分别为 6.60 亿元/3.51亿元,2025 年中国市场需求占全球市场份额约为 53%。高速信号传输芯片 2025 年全球/中国市场需求分别为 2.81亿元/1.49 亿元,2025 年中国市场需求占全球市场份额约为 53%。近年来安防监控系统中国市场需求增长受益于“平安城市”“雪亮工程”等政策规划与安防监控系统智能化。2)教育及视频会议教育及视频会议市场:预计市场:预计 2025 年全球市场规模达年全球市场规模达 7.17 亿元亿元,CAGR 为为 23.5%,受益于疫
85、情期间在线教育、,受益于疫情期间在线教育、视频会议普及。视频会议普及。根据 CINNO Research 统计,高清视频桥接芯片 2025 年全球/中国市场需求分别为 5.24 亿元/4.23亿元,2025 年中国市场需求占全球市场份额约为 81%。高速信号传输芯片 2025 年全球/中国市场需求分别为 1.93亿元/1.41 亿元,2025 年中国市场需求占全球市场份额约为 73%。2020-2022 年全球新冠疫情的持续一定程度加速了社会智能化、数字化转型,在线教育及视频会议应用迅速实现了较大范围的普及。随着疫情影响基本释放完毕,相关需求增速或将放缓。3)车载显示市车载显示市场:预计场:预
86、计 2025 年全球市场年全球市场规模达规模达 68.51 亿元亿元,CAGR 为为 14%,主要增长点为汽车电子化、智能化主要增长点为汽车电子化、智能化。根据 CINNO Research 统计,其中高清视频桥接芯片 2025 年全球/中国市场需求分别为 14.99 亿元/5.03 亿元,2025 年中国市场需求占全球市场份额约为 34%。高速信号传输芯片 2025 年全球/中国市场需求分别为 53.52 亿元/10.75 亿元,2025 年中国市场需求占全球市场份额约为 20%。4)商显与显示器市场商显与显示器市场:预计:预计 2025 年全球市场规模达年全球市场规模达 3.08 亿元亿元
87、,CAGR 为为 11.5%,受益于智慧城市受益于智慧城市、新零售需求新零售需求增长增长。根据 CINNO Research 统计,高清视频桥接芯片 2025 年全球/中国市场需求分别为 1.91 亿元/0.36 亿元,2025 年中国市场需求占全球市场份额约为 19%。高速信号传输芯片 2025 年全球/中国市场需求分别为 1.17 亿元/0.33 亿元,2025 年中国市场需求占全球市场份额约为 11%。超高清显示技术的发展以及下游智慧城市、新零售等多元化终端市场的需求带来商显与显示器市场的持续发展。5)AR/VR 市场市场:预计:预计 2025 年全球市场规模达年全球市场规模达 12.9
88、8 亿元亿元,CAGR 为为 59.4%,受益于元宇宙等相关市场应用拓展。,受益于元宇宙等相关市场应用拓展。根据 CINNO Research 统计,高清视频桥接芯片 2025 年全球/中国市场需求分别为 12.98 亿元/6.09 亿元,2020-2025 年 CAGR 分别为 59.43%/97.61%,2025 年中国市场需求占全球市场份额约为 47%。作为构建元宇宙的关键基础技术,元宇宙相关应用市场的拓展有望带动 AR/VR 行业迎来高速增长。6)PC 及周边市场及周边市场:预计:预计 2025 年年全球市场规模达全球市场规模达 12.96 亿元亿元,CAGR 为为 8.4%,市场需求
89、较为稳定。,市场需求较为稳定。根据 CINNO Research 统计,高清视频桥接芯片 2025 年全球/中国市场需求分别为 10.23 亿元/2.94 亿元,2025 年中国市场需求占全球市场份额约为 29%。高速信号传输芯片 2025 年全球/中国市场需求分别为 2.73 亿元/1.21 亿元,2025年中国市场需求占全球市场份额约为 44%。敬请阅读末页的重要说明 22 公司深度报告 图图 31:下游应用市场规模及增速(亿元)下游应用市场规模及增速(亿元)资料来源:龙迅股份招股书,审核问询函回复,招商证券 智慧安防应用中,总计需要四颗高清视频智慧安防应用中,总计需要四颗高清视频桥接桥接
90、芯片,一颗高速信号传输芯芯片,一颗高速信号传输芯片,总价值量约片,总价值量约为为 61 元元。据公司披露数据,近两年高清视频桥接芯片 ASP 在 11-15 元/颗左右,高速信号传输芯片 ASP 在 8-9 元/颗左右,可推算解决方案总价值量约为 61 元。以解决方案中一条视频链路为例,首先由摄像头完成图像及视频的采集,使用公司的视频桥接芯片进行 USB Type-C 转 HDMI 的协议转换,使用信号传输芯片对 HDMI 视频信号完成切换、音频分离等处理,经由视频桥接芯片完成 HDMI 与 MIPI 间视频信号的桥接及转换后传输至视频处理 SoC 主芯片,通过主芯片完成图像处理、视频编解码、
91、视频压缩等功能后,使用视频桥接芯片完成 HDMI 与 VGA 间的转换并将视频信号从主芯片传输至终端显示器。图图 32:某客户安防应用视频解决方案示意图:某客户安防应用视频解决方案示意图 资料来源:龙迅股份审核问询函回复,招商证券 视频会议应用中视频会议应用中,共需三颗高清视频桥接芯片共需三颗高清视频桥接芯片,一颗一颗高速高速信号传输信号传输芯片芯片,总价值量总价值量约为约为 48 元元。据公司披露数据,近两年高清视频桥接芯片 ASP 在 11-15 元/颗左右,高速信号传输芯片 ASP 在 8-9 元/颗左右,可推算解决方案总价值量约为 48 元。以解决方案中一条视频链路为例,首先会使用公司
92、的信号传输芯片完成 HDMI 协议的切换,并通过视频桥接芯片将视频信号由 HDMI 协议转为 MIPI 协议,传输至 SoC 主控芯片进行视频信号编解码处理,最后使用公司的视频桥接芯片将视频信号由 MIPI 协议转为 HDMI 协议并投放至会议室屏幕。芯片类型芯片类型市场分类市场分类20202025ECAGR20202025ECAGR安防监控系统市场安防监控系统市场3.326.614.73%1.963.5112.41%教育及视频会议市场教育及视频会议市场1.835.2423.42%1.234.2327.96%车载显示市场车载显示市场7.3414.9915.35%2.675.0313.50%商显
93、与显示器市场商显与显示器市场1.081.9112.08%0.130.3622.47%AR/VR市场市场1.2612.9859.43%0.26.0997.61%PC及周边市场及周边市场6.6110.239.13%2.12.946.96%安防监控系统市场安防监控系统市场1.662.8111.10%0.981.498.83%教育及视频会议市场教育及视频会议市场0.671.9323.57%0.461.4125.18%车载显示市场车载显示市场28.2653.5213.62%4.8410.7517.31%商显与显示器市场商显与显示器市场0.711.1710.51%0.130.3321.03%PC及周边市场
94、及周边市场2.062.735.79%0.781.219.68%中国市场中国市场高清视频高清视频桥接芯片桥接芯片高速信号高速信号传输芯片传输芯片全球市场全球市场 敬请阅读末页的重要说明 23 公司深度报告 图图 33:某客户视频会议解决方案示意图:某客户视频会议解决方案示意图 资料来源:龙迅股份审核问询函回复,招商证券 车载显示应用中车载显示应用中,共需两颗高清视频桥接芯共需两颗高清视频桥接芯片片,总价值量总价值量约为约为 26 元元。据公司披露数据,近两年高清视频桥接芯片 ASP在 11-15 元/颗左右,高速信号传输芯片 ASP 在 8-9 元/颗左右,可推算解决方案总价值量约为 26 元。
95、以解决方案中一条视频链路为例,视频信号从 SoC 主芯片输出,使用公司的视频桥接芯片进行 MIPI 转 LVDS 的转换,或者使用公司的视频桥接芯片进行完成 HDMI 转换成 MIPI,并将视频信号传输至 SoC 芯片。图图 34:某客户车载显示解决方案:某客户车载显示解决方案 资料来源:龙迅股份审核问询函回复,招商证券 以某客户分离式以某客户分离式 VR 眼镜解决方案为例眼镜解决方案为例,解决方案,解决方案共需两颗高清视频桥接芯片共需两颗高清视频桥接芯片,总总价值价值量约为量约为 26 元元。据公司披露数据,近两年高清视频桥接芯片 ASP 在 11-15 元/颗左右,高速信号传输芯片 ASP
96、 在 8-9 元/颗左右,可推算解决方案总价值量约为 26 元。该解决方案中,首先在主机端将视频处理 SoC 芯片输出的 MIPI 信号经过公司的视频桥接芯片桥接并输出 Type-C 信号,经过线缆传输 Type-C 信号并使用公司的视频桥接芯片输出 MIPI 信号至 VR 眼镜的左右两块屏幕,最终实现 3D 效果。敬请阅读末页的重要说明 24 公司深度报告 图图 35:某客户分离式:某客户分离式 VR 眼镜解决方案眼镜解决方案 资料来源:龙迅股份审核问询函回复,招商证券 根据公司招股书总结智慧安防/视频会议/车载显示/分离式 VR 眼镜解决方案所需芯片总价值量,如下表所示:表表 5:各领域解
97、决方案芯片用量及总价值量各领域解决方案芯片用量及总价值量(以(以单通道单通道为例)为例)所需高清视频桥所需高清视频桥接芯片颗数接芯片颗数 高清视频桥接芯片高清视频桥接芯片ASP(元(元/颗颗)所需高速信号传所需高速信号传输芯片颗数输芯片颗数 高速信号传输芯高速信号传输芯片片 ASP(元(元/颗颗)总总价值价值量量(元)(元)智慧安防应用智慧安防应用 4 11-14 1 8-9 61 视频会议应用视频会议应用 3 11-14 1 8-9 48 车载显示应用车载显示应用 2 11-14/8-9 26 分离式分离式VR眼镜眼镜 2 11-14/8-9 26 资料来源:龙迅股份招股书,审核问询函回复,
98、招商证券 PC 及周边销售占比有所下降,汽车电子及及周边销售占比有所下降,汽车电子及 AR/VR 销售占比稳步上升,视频会议系统及销售占比稳步上升,视频会议系统及 5G、AIoT 市场受到消费电市场受到消费电子需求较弱影响。子需求较弱影响。1)PC 及周边:主要用于及周边:主要用于 PC、Type-C 拓展坞拓展坞/转换器、转换器、5G 基站、延长器基站、延长器,公司产品主要在,公司产品主要在 PC 周边,相比于周边,相比于 PC内部芯片受到的波动更小内部芯片受到的波动更小。2020 年-2021 年,居家办公、在线教育等普及使得 PC 市场实现 10%以上的年化增长;而 2022 年开始,随
99、着前一轮消费潮后短期需求饱和以及全球经济通胀背景下消费者消费热情降低,根据 IDC 数据,全球 PC 市场迎来需求下滑,22Q1/Q2 全球 PC 市场出货量分别同比下滑 5.1%、15.3%。公司产品主要用于 PC 周边应用,如延长线、拓展坞等,相对直接主要用于 PC 内部的芯片受需求波动影响相对较低,但整体需求尤其低端市场也会面临收缩的压力;2)显示器及商显:主要用于商用显示器及周边配件、平板显示器及商显:主要用于商用显示器及周边配件、平板。根据 IDC 数据,22Q1 中国显示器出货 599 万台,同比下降 20.7%,其中市场出货量 327 万台,同比下滑 26%。虽然行业整体需求出现
100、下滑,但高刷新率、高分辨率应用的显示器仍保持快速增长,有望稳步实现显示器领域的升级换代;3)视频会议系统:视频会议系统:2020 年以来,视频会议已经成为人们生活中远程学习、办公的重要选择。目前 IDC 等机构对视频会议应用的需求预测都保持逐年增长的态势,对视频会议的长期增长保持乐观,根据 IDC 数据,2021 年中国视频会议市场规模为 62.7 亿元,预计中国视频会议市场规模在 2024 年将超过 100 亿元人民币,根据发行人自身评估,2022 年上半年受宏观经济影响,企业购置视频会议系统有所放缓,另外视频会议系统的产品形态和规格也有所变化和调整;4)视频监控系统:主要用于智能门禁系统、
101、网络硬盘录像机、视频监控系统:主要用于智能门禁系统、网络硬盘录像机、ADAS 等等。受 2022 年部分地区疫情反复影响,根据中国安防协会调查统计,2022 年 2 季度经营压力与 1 季度相近,安防行业生产规模、内销市场、企业盈利水平、外贸出口等主要景气指数与去年同期相比出现了较大滑坡。但从政府端各月安防招标金额来看,安防领域市场需求已逐步从阶段性承压中恢复;敬请阅读末页的重要说明 25 公司深度报告 5)汽车电子:汽车电子:随着汽车电动化和智能化渗透率的不断提升,高清显示及相关应用产品在汽车领域的市场需求将保持快速增长态势;6)AR/VR:主要用于学习平板:主要用于学习平板等。等。目前 A
102、R/VR 技术正逐步进入实质应用阶段,市场规模也保持高速成长趋势。根据 IDC 数据,2021 年全球 VR/AR 市场出货量 1120 万台,同比增长 92.1%,2022 年一季度,全球 AR/VR 市场出货量达 350 万台,同比增长 230%,预计 2022 年将超过 1550 万台。AR/VR 市场的快速发展,将为公司所处产品领域持续打开广阔的增量市场空间。图图 36:公司下游客户领域拆分(万元)公司下游客户领域拆分(万元)资料来源:龙迅股份问询函回复,招商证券 表表 6:公司公司芯片产品销售变化情况芯片产品销售变化情况 应用领域应用领域 销售结构变化情况销售结构变化情况 具体原因具
103、体原因 PC 及周边 2019-2021 年应用于 PC 及周边的芯片产品销售占比整体呈下降趋势 公司持续进行产品迭代和升级,并成功开拓众多知名终端客户,产品结构不断优化。2022年1-6月应用于PC及周边的芯片产品销售占比较 2021 年增加 2021 年在产能紧张的背景下,公司战略性调整产品出货结构,随着 2022年上游产能供应紧张逐步缓解,受到部分终端客户自身需求、公司产品产能调配等因素影响,部分应用于 PC 及周边的芯片产品销量有所增加,导致该领域芯片产品销售占比较 2021 年上升。显示器及商显 销售占比存在一定波动但整体呈上升趋势 主要受益于超高清显示技术的发展以及下游智慧城市、新
104、零售等多元化终端市场的需求增长。视频会议系统 销售占比整体呈上升趋势 主要受益于在线教育、在线办公等的迅速普及和快速增长。视频监控系统 销售占比较为稳定 近年来,随着国家政策积极推进“平安城市”、“雪亮工程”等规划建设,国内安防市场需求持续增加,公司应用于视频监控系统领域的芯片产品收入规模稳步增长。汽车电子 销售占比持续提升 随着电动汽车技术与自动驾驶技术的商用落地,车载显示已成为诸多种类芯片新的市场增长点。5G 及 AloT、AR/VR 销售占比持续提升 5G 商用布局成型,AR/VR 技术正逐步进入实质应用阶段。资料来源:龙迅股份问询函回复(二),招商证券 金额金额占比占比金额金额占比占比
105、金额金额占比占比金额金额占比占比高清视频桥接及处理芯片263332.05%523838.18%531124.06%372532.21%高速信号传输芯片266132.38%206115.03%13846.27%10308.91%小计小计529464.43%729953.21%669530.33%475541.12%高清视频桥接及处理芯片103512.60%140610.25%417018.89%139712.08%高速信号传输芯片1311.59%900.65%2791.27%1391.20%小计小计116614.19%149610.90%444920.15%153613.29%高清视频桥接及处理
106、芯片1982.41%150110.94%409718.56%226919.62%高速信号传输芯片150.18%9416.86%11385.15%1391.20%小计小计2132.60%244117.80%523523.71%240820.82%高清视频桥接及处理芯片102712.50%13489.83%221110.02%7746.69%高速信号传输芯片750.91%1310.96%3851.74%710.62%小计小计110213.41%148010.79%259611.76%8457.31%高清视频桥接及处理芯片1411.72%5524.03%10664.83%8287.16%高速信号传输
107、芯片520.63%580.42%510.23%220.19%小计小计1932.35%6104.45%11185.06%8507.35%高清视频桥接及处理芯片1041.26%1521.11%13085.92%6045.22%高速信号传输芯片170.21%360.27%1060.48%40.03%小计小计1211.47%1881.37%14146.40%6085.25%高清视频桥接及处理芯片290.35%1020.74%4291.94%5084.39%高速信号传输芯片00.01%20.01%1-10.01%小计小计290.36%1030.75%4301.95%5084.40%其他其他981.19%
108、1010.73%1390.63%530.46%合计合计8217100.00%13718100.00%2076100.00%11564100.00%202122H1产品类别产品类别视频会议系统视频会议系统视频监控系统视频监控系统汽车电子汽车电子5G及及AIoTAR/VRPC及周边及周边显示器及商显显示器及商显20192020 敬请阅读末页的重要说明 26 公司深度报告 三、三、产品线齐全市场份额产品线齐全市场份额相对相对领先,领先,关注在新能源关注在新能源汽车等国产化率较低领域汽车等国产化率较低领域验证和上量进展验证和上量进展 1、公司已开发、公司已开发 140 余款高速混合信号芯片,覆盖视频桥
109、接余款高速混合信号芯片,覆盖视频桥接/处理处理/传输芯片三大类别传输芯片三大类别 公司视频桥接芯片支持绝大多数当前主流的信号协议,支持高分辨率公司视频桥接芯片支持绝大多数当前主流的信号协议,支持高分辨率、多种内容格式,可兼容压缩多种内容格式,可兼容压缩/解压缩、加解密解压缩、加解密技术。技术。公司视频桥接芯片可处理的信号协议包括 HDMI、DP、USB/Type-C、VGA 等外部信号协议,以及 eDP、MIPI、LVDS、TTL 等内部信号协议。视频桥接芯片系列产品可兼容视觉无损压缩与解压缩技术(DSC)和高带宽数字内容加解密技术(HDCP),视频输出支持超高清、3D 等内容格式,使用 DS
110、C 技术最高可支持 8K60 分辨率,音频支持S/PDIF、I2S 等格式,同时可输出高比特率家庭影院音频格式,如杜比全景声和 DTS:X 等格式。表表 7:高清视频桥接芯片产品系列:高清视频桥接芯片产品系列 产品类别产品类别 产品产品子类子类 产品系列产品系列 主要功能主要功能 下游主要应用领域下游主要应用领域 视频桥接视频桥接芯片芯片 DP/Type-C 发送芯片 LT9711 系列 LT9721 系列 LT8718 系列 支持 LVDS、MIPI、TTL 输入,DP/Type-C输出。支持最高分辨率 4K60Hz,支持 8 声道音频输入,支持 3D 格式 显示器及商显、5G 及 AIoT
111、 等 HDMI 发送芯片 LT2611 系列 LT9611 系列 LT8618 系列 LT8912 系列 支持 LVDS、MIPI、TTL 输入,HDMI 输出。支持最高分辨率 4K60Hz,支持 8 声道音频输入,支持 DSC,支持 3D 格式 安防监控、视频会议、显示器及商显、5G 及AIoT 等 DP/Type-C 接收芯片 LT7211 系列 LT7911 系列 支持 DP/Type-C 输入,LVDS、MIPI 输出。支持最高分辨率 8K60Hz,支持 8 声道音频输出,支持 DSC,支持 3D 格式 AR/VR、安防监控、显示器及商显等 HDMI 接收芯片 LT6211 系列 LT
112、6911 系列 LT6792 系列 LT8819 系列 支持 HDMI 输入,LVDS、MIPI 输出。支持最高分辨率 8K60Hz,支持 8 声道音频输出,支持 DSC,支持 3D 格式 视频会议、安防监控、车载显示等 HDMI 与 DP/Type-C 协议及电平转换芯片 LT6711 系列 LT8712 系列 LT8711 系列 LT8611 系列 支持 DP/DP+/Type C、HDMI 输入,HDMI、DP/Type-C、VGA 输出,支持 Type C PD3.0,支持双路 MST,支持最高分辨率 8K60Hz,支持 8 声道音频输出,支持 DSC,支持 3D格式 视频会议、显示器
113、及商显、PC 及周边等 eDP/MIPI/LVDS 协议转换芯片 LT87121 系列 LT89121 系列 LT9211 系列 LT8918 系列 LT8911 系列 支持 MIPI、LVDS、TTL 输入,eDP、MIPI、LVDS、TTL 输出,支持最高分辨率 4K60Hz 显示器及商显、车载显示等 HDMI/VGA 协议转换芯片 LT8511 系列 LT8522 系列 LT8612 系列 支持 HDMI、VGA 输入,HDMI、VGA 输出,支持最高分辨率 4K60Hz,支持 8 声道音频输入或输出 安防监控、PC 及周边、显示器及商显等 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 公司显示处
114、理芯片分为显示器控制芯片与视频处理芯片,分别主要用于图像缩放、屏幕菜单式调节与多视频格式转换、公司显示处理芯片分为显示器控制芯片与视频处理芯片,分别主要用于图像缩放、屏幕菜单式调节与多视频格式转换、视频分配、切换。视频分配、切换。显示控制芯片内含 MCU、LPDDR4 控制器,支持图像缩放、屏幕菜单式调节的同时支持 PWM 背光控制、显示驱动等功能,支持多种信号协议的输入/输出。视频处理芯片内嵌 DDR3 控制器,主要用于支持多种视频格式任意转换与视频分配、切换功能,同时可支持帧率转换、视频旋转、视频分割等功能,支持多种信号协议的输入/输出。公司显示处理芯片系列产品还具有图像旋转、梯形矫正、视
115、频分割、色彩空间处理、亮度处理、高动态范围图像处理(HDR)、3D 画面分割、视觉无损压缩与解压缩(DSC)和高带宽数字内容加解密技术(HDCP)、音频数据接收/发送、声音回传(ARC/eARC)等功能。敬请阅读末页的重要说明 27 公司深度报告 表表 8:显示处理芯片产品系列:显示处理芯片产品系列 产品类别产品类别 产品产品子类子类 产品系列产品系列 主要功能主要功能 下游主要应用领域下游主要应用领域 显示处理显示处理芯片芯片 显示器控制芯片 LT8668 系列 LT8619 系列 支持 HDMI、DP/Type C、VGA 输入,LVDS、MIPI、DP/eDP、HDMI 输出。内嵌 MC
116、U、LPDDR4 控制器,PWM 背光控制,支持图像缩放以及独立的横向或垂直扩展,支持最高分辨率 4K60Hz,支持帧率转换、视频旋转、视频分割、OSD 等功能 显示器及商显等 视频处理芯片 LT2911 系列 支持 MIPI、LVDS、TTL 输入,MIPI,LVDS、TTL 输出,多种视频格式任意转换,内嵌 DDR3控制器,支持最高分辨率1080P60Hz,支持视频分配、切换、延长功能,同时可进行帧率转换、视频旋转 视频会议、显示器及商显、车载显示等 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 公司高速信号传输芯片分为中继、切换、分配、矩阵交换芯片四类,可支持各类视频协议信号及公司高速信号传输芯片
117、分为中继、切换、分配、矩阵交换芯片四类,可支持各类视频协议信号及 5G 通讯信号的传输通讯信号的传输和交换。和交换。1)中继芯片:用于高速信号的延长传输。中继芯片:用于高速信号的延长传输。高速信号在信号通道中传输时会出现电磁干扰或信号衰减情况,导致信号受损、失真甚至畸变。中继芯片可以对信号进行回复增强,提高信号传输质量。公司中继芯片覆盖多种视频协议,通用高速信号延长芯片可在 5G 通信领域实现国产化应用。2)切换芯片:用于多路信号输入,根据需要输出单路信号。切换芯片:用于多路信号输入,根据需要输出单路信号。切换芯片一般为 4 进 1 出或 3 进 1 出规格,公司切换芯片支持 HDMI 协议,
118、支持多种分辨率的输入输出,音频分离,最高传输速度达 6Gbps。3)分配芯片:用于单路信号输入,多路信号输出。分配芯片:用于单路信号输入,多路信号输出。分配芯片一般为 1 进 2 出或 1 进 4 出规格,公司分配芯片支持HDMI 协议,支持多种分辨率的输入输出,最高传输速度达 6Gbps。4)矩阵交换芯片:实现多路信号输入和多路信号输出。矩阵交换芯片:实现多路信号输入和多路信号输出。矩阵交换芯片集成切换芯片和分配芯片的功能,可实现数据流的灵活交换,满足高数据吞吐量系统的需要。公司矩阵交换芯片支持 HDMI 和纯模拟信号,信号传输速度最高为 6Gbps,通过串行控制接口可进行独立的通道切换,支
119、持直流耦合/交流耦合模式。表表 9:高速信号传输芯片产品系列:高速信号传输芯片产品系列 产品类别产品类别 产品子类产品子类 主要产品主要产品 主要功能主要功能 下游主要应用领域下游主要应用领域 中继芯片中继芯片 USB 信号延长 LT8311 系列 LT8312 系列 支持 USB2.0,最高传输速度达 480Mbps,传输距离最远可至 120 米 安防监控、车载显示等 HDMI 信号延长 LT86101 系列 LT86121 系列 支持 HDMI 1.4/2.0/2.1,最高传输速度达10Gbps,传输距离最远可至 60 米 视频会议、安防监控、PC 及周边等 DP/Type-C 信号延长
120、LT87101 系列 支持 DP/Type-C 延长、转换,最高传输速度达 5.4Gbps,传输距离最远可至 10 米 显示器及商显等 MIPI 信号延长 LT89101 系列 支持 MIPI D-PHY,最高传输速度达 2Gbps,传输距离最远可至 1.5 米 显示器及商显、5G 及AIoT 等 通用高速数据信号延长交换 LT1258 系列 最高传输速度达 12.5Gbps,传输距离最远可至 1.2 米;支持 25dB 输入均衡以及 8dB 输出预加重,同时内置 2 路正向 2x2 交换开关和 2 路反向 2x2 交换开关 5G 及 AIoT 等 切换芯片切换芯片/LT8621 系列 LT8
121、631 系列 LT8641 系列 支持 HDMI 1.4/2.0,可实现多路信号的切换、音频分离等,最高传输速度达 6Gbps 视频会议、安防监控、显示器及商显、PC 及周边等 分配芯片分配芯片/LT86104 系列 LT86102 系列 支持 HDMI 1.4/2.0,具有 1 进 2 出或 1 进 4出的规格,最高传输速度达 6Gbps 视频会议、安防监控、显示器及商显、PC 及周边等 矩阵交换矩阵交换芯片芯片/LT8644 系列 LT8642 系列 LT86204 系列 LT86404 系列 支持 HDMI 1.4/2.0,具有 2/4 进 2/4 出的规格,最高传输速度达 6Gbps
122、视频会议、安防监控、显示器及商显、PC 及周边等 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 28 公司深度报告 2、公司市场份额领先大陆企业,传输协议覆盖齐全,大部分协议可支持业内最高版本、公司市场份额领先大陆企业,传输协议覆盖齐全,大部分协议可支持业内最高版本 公司在全球公司在全球/中国高清视频桥接芯片市场市占率为中国高清视频桥接芯片市场市占率为 4.2%/6.2%,在大陆企业中排名第一,大陆,在大陆企业中排名第一,大陆企业在本土市场市占率企业在本土市场市占率小于小于 15%。根据 CINNO Research 统计,2020 年公司在全球/中国高清视频桥接芯片市场销售额分
123、别约为 9460 万元/5490 万元,领先于其他中国大陆芯片公司。2020 年中国大陆高清视频桥接芯片市场前八家企业中仅有公司及硅谷数模两家中国大陆企业,合计市场份额约为 10.1%,考虑新港海岸、宏晶微、集创北方等本土芯片提供商后,公司在招股书中估计该领域国产化率在 15%以内,仍处于国产化的早期阶段。图图 37:2020 年全球高清视频桥接芯片市场份额年全球高清视频桥接芯片市场份额 图图 38:2020 年中国大陆高清视频桥接芯片市场份额年中国大陆高清视频桥接芯片市场份额 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 目前公司显示处理芯片销售规模较小,该领域主要
124、由台系厂商、美目前公司显示处理芯片销售规模较小,该领域主要由台系厂商、美日韩日韩供应商主导,中国大陆企业市占率低。供应商主导,中国大陆企业市占率低。公司显示处理芯片销售额在主营业务收入中占比不到 10%,销售规模小,市场地位与技术水平较海外先进厂商有差距。目前显示处理芯片产品线中的显示器控制器芯片主要由与传统 LCD 显示器产业链深厚绑定的台系厂商如联发科、瑞昱、联咏等主导。视频处理 ASIC 芯片主要供应商有韩国的 Macro Image、日本的 iChips 以及美国的 Chrontel。目前除公司外,未查询到中国大陆有集成电路设计公司开展显示器控制芯片或视频处理 ASIC 芯片产品线业务
125、。公司在全球公司在全球/中国高速信号传输芯片市场市占率为中国高速信号传输芯片市场市占率为 0.9%/3.3%,在大陆企业中排名第二,大陆,在大陆企业中排名第二,大陆企业在本土市场市占率企业在本土市场市占率小于小于 10%。根据 CINNO Research 统计,2020 年公司在全球/中国高速信号传输芯片市场销售额分别约为 3130/2450万元,销售额与市占率低于硅谷数模,在中国大陆企业中位列第二。中国大陆高速信号传输芯片市场前八家企业中有公司及硅谷数模两家中国大陆企业,合计市场份额占比约为 6.7%。考虑基石酷联、宏晶微等其他大陆供应商后,公司在招股书中估计该领域国产化率在 10%以内,
126、仍处于国产化的早期发展阶段。图图 39:2020 年全球高速信号传输芯片市场份额年全球高速信号传输芯片市场份额 图图 40:2020 年中国大陆高速信号传输芯片市场份额年中国大陆高速信号传输芯片市场份额 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券 公司产品覆盖除公司产品覆盖除 V-By-One 之外的其他主流信号协议,覆盖面及兼容性具备国际竞争力。之外的其他主流信号协议,覆盖面及兼容性具备国际竞争力。公司产品可覆盖市场绝大多数主流高清视频信号协议,除表中所列示主流协议外,公司产品还可覆盖数字 RGB、DVI 等其他视频信号协议,覆盖面达到行业内领先水平。公司产品兼容
127、性体现在单款产品可支持多个协议功能,同个物理层接收端或者发送端可兼销售额销售额(百万元)(百万元)1德州仪器美国917.541.00%2东芝日本364.816.30%3联阳联阳中国台湾中国台湾185.78.30%4亚德诺美国138.76.20%5谱瑞美国100.74.50%6龙迅股份龙迅股份中国大陆中国大陆94.64.20%7硅谷数模中国大陆69.43.10%8瑞昱中国台湾64.92.90%9其他其他-301.513.50%合计合计2237.9100.00%序号序号总部所在地总部所在地市场份额占比市场份额占比公司名称公司名称销售额销售额(百万元)(百万元)1德州仪器美国441.650.10%2
128、谱瑞美国65.27.40%3东芝日本59.96.80%4亚德诺美国58.26.60%5龙迅股份龙迅股份中国大陆中国大陆54.96.20%6硅谷数模中国大陆34.43.90%7安格中国台湾32.63.70%8联阳中国台湾24.72.80%9其他-109.912.50%合计合计881.4100.00%序号序号公司名称公司名称总部所在地总部所在地市场份额占比市场份额占比销售额销售额(百万元)(百万元)1德州仪器美国1560.445.70%2谱瑞美国89826.30%3亚德诺美国324.49.50%4联阳中国台湾225.46.60%5硅谷数模中国大陆75.12.20%6瑞昱中国台湾44.41.30%7
129、安格中国台湾37.61.10%8龙迅股份龙迅股份中国大陆中国大陆31.30.90%9其他-2186.40%合计合计3414.4100.00%序号序号公司名称公司名称总部所在地总部所在地市场份额占比市场份额占比销售额销售额(百万元)(百万元)1德州仪器美国294.739.30%2谱瑞美国231.730.90%3亚德诺美国53.27.10%4联阳中国台湾37.55.00%5硅谷数模中国大陆25.53.40%6龙迅股份龙迅股份中国大陆中国大陆24.53.30%7安格中国台湾21.72.90%8瑞昱中国台湾9.71.30%9其他-51.36.80%合计合计749.9100.00%序号序号公司名称公司名
130、称总部所在地总部所在地市场份额占比市场份额占比 敬请阅读末页的重要说明 29 公司深度报告 容不同协议,在同一个协议下可支持更高的分辨率,对非协议标准下的分辨率和显示参数实现良好兼容等方面。公司未支持高清视频传输协议 V-By-One,V-By-One 协议由日本赛恩电子公司(THine Electornics)推出,其开发目的为替代大尺寸液晶显示器图像输入信号的 LVDS 技术,在降低时滞、干扰及功耗方面有优势,目前公司产品未支持该协议的主要原因是未获得该版权。图图 41:公司及国际大厂同类产品对主流协议的覆盖情况:公司及国际大厂同类产品对主流协议的覆盖情况 资料来源:龙迅股份招股书,招商证
131、券 公司产品技术支持主流公司产品技术支持主流传输传输协议版本的情况可以从发送端(协议版本的情况可以从发送端(Transmitter),接收端(),接收端(Receiver)与中继芯片()与中继芯片(Repeater)三方面考察。三方面考察。中继芯片的核心技术指标与发送端、接收端存在差异,其对高清视频协议功能的需求更简化。若公司已具备相应协议版本的发送端/接收端技术,进一步完善中继芯片协议技术难度较低。1)发送端:在发送端:在 HDMI、DP 与与 MIPI 协议协议上上技术领先,技术领先,不不支持支持 USB Type-C DP Alt Mode 2.0 版本。版本。公司发送端技术支持 HDM
132、I 协议最高版本 2.1,在 DP/eDP、USB Type-C PD 与 MIPI 协议领域支持业内最高版本。在 LVDS、VGA 接口方面也可支持最高标准。公司具备 USB Type-C DP Alt Mode发送端的产品最高可支持 USB Type-C DP Alt Mode1.0 版本,在该领域与业内先进水平存在一定差距。2)接收端:公司产品在接收端:公司产品在 HDMI、DP、MIPI 与与 USB 协议领域技术领先,支持协议领域技术领先,支持 USB Type-C DP Alt Mode 2.0 版本版本。公司接收端技术可支持 HDMI 协议最高版本 2.1,在 DP/eDP、US
133、B Type-C 与 MIPI 协议领域支持业内最高版本。在 LVDS、VGA 接口方面也可支持最高标准。3)中继芯片:中继芯片:HDMI、DP 和和 MIPI 为中长距离传输的主流协议,公司产品在为中长距离传输的主流协议,公司产品在 HDMI 与与 MIPI 领域技术领先,领域技术领先,DP 领域领域存在差距。存在差距。公司在 HDMI 协议方面可达到业内同类产品最高支持的 HDMI v2.1 版本,在 MIPI 协议方面可达到同类产品最高支持的 MIPI D-PHY v1.2 版本。在 DP 协议方面,公司 DP 延长芯片支持 DP v1.2 版本,较国际先进产品还存在差距。eDP 协议是
134、显示器内部的点屏接口协议,行业内基本无单独支持 eDP 的中继芯片产品。敬请阅读末页的重要说明 30 公司深度报告 图图 42:主流协议支持最高版本情况主流协议支持最高版本情况 资料来源:龙迅股份招股书,招商证券(绿色表示相应产品支持左侧所列协议版本)3、知名客户销售占比提升,产品受到主芯片厂认可,、知名客户销售占比提升,产品受到主芯片厂认可,22H1 在手订单金额有所下降在手订单金额有所下降 公司高清视频桥接及处理芯片销售情况较为分散,公司高清视频桥接及处理芯片销售情况较为分散,知名终端客户销售占比整体呈现增长趋势知名终端客户销售占比整体呈现增长趋势,客户结构优化,客户结构优化。公司将终端客
135、户界定为知名终端客户和其他中小型客户,其中知名终端客户主要包括上市公司及其子公司、新三板公司及其子公司、拟上市企业及终端行业内知名企业等。根据经销商进销存数据,2019-2021 年公司向知名终端客户销售占比逐年提升,22H1 知名终端客户销售占比变化较小,主要受终端客户自身需求波动影响。公司高清视频桥接及处理芯片下游客户逐渐从中小客户向头部客户转换,客户结构不断优化。协议类型协议类型协议版本协议版本Transmitter ReceiverRepeaterHDMI 2.1(业内最高水平)HDMI 2.0HDMI 1.4HDMI 1.3HDMI 1.2HDMI 1.1HDMI 1.0DP 2.0
136、DP 1.4 (业内最高水平)DP 1.3DP 1.2DP 1.1DP 1.0eDP 1.5eDP 1.4b(业内最高水平)/eDP 1.4aeDP 1.4eDP 1.3eDP 1.2eDP 1.1eDP 1.0D-PHY v3.0D-PHY v2.0D-PHY v1.2(业内最高水平)D-PHY v1.1D-PHY v1.0C-PHY v2.1C-PHY v2.0C-PHY v1.2C-PHY v1.0Type-C PD 3.1Type-C PD 3.0(业内最高水平)Type-C PD 2.0Type-C PD 1.0Type-C DP Alt Mode2.0Type-C DP Alt M
137、ode1.0USBDP/eDPMIPI/HDMI 敬请阅读末页的重要说明 31 公司深度报告 图图 43:公司向知名终端客户销售高清视频桥接及处理芯片情况(公司向知名终端客户销售高清视频桥接及处理芯片情况(万元)万元)资料来源:龙迅股份问询函回复,招商证券 公司高清视频桥接及处理芯片陆续通过知名客户产品认证,进入其供应链。与主要知名终端客户具体合作情况如下表所示:表表 10:公司与知名:公司与知名终端终端客户合作情况(颗)客户合作情况(颗)终端客户终端客户 名称名称 拓展客拓展客户年份户年份 通过客户认证时点通过客户认证时点 主要产品型号主要产品型号 2019 年年销售量销售量 2020 年年
138、销售量销售量 2021 年年销售量销售量 22H1 销售量销售量 客户客户 A 2019 2019 年 11 月首次完成LT6911UXC 等产品可靠性测试认证,后陆续完成其他产品认证,2020 年开始批量供货 LT6911UXC、LT8618SXB、LT9711 等 12716 515614 591722 447198 视源股份视源股份 2017 2020年4月通过客户认证并批量供货 LT8711UX 等 28252 49030 432469 298501 客户客户 C 2015 2016 年完成LT8612EX_E3 产品客户认证,后陆续完成LT6911C等多种产品客户认证并批量供货 LT
139、6911C、LT8912B、LT8618SXB 等 132313 353370 570736 282936 鸿海科技鸿海科技 2018 2021 年完成LT6911UXC 等产品客户认证并批量供货 LT6911UXC、LT9611 等-460260 225440 客户客户 D 2015 2021 年 LT9611 产品通过客户认证并批量供货 LT9611 等-2390 234830 147480 Cisco Systems,Inc.2018 2021 年 LT6911UXC、LT7911D产品完成客户认证并开始批量供货 LT6911UXC、LT7911D 等 200 270 62163 133
140、098 宝利通宝利通 2017 2019 年 LT6911C 等产品通过客户认证并批量供货 LT6911C、LT9611、LT9611UXC 等 38080 110895 269171 116214 北斗星通汽北斗星通汽车电子车电子 2020 2021 年 LT9211_U5 产品通过客户认证并批量供货 LT9211_U5 等-123040 101400 客户客户 E 2018 2021 年 LT9711 产品通过客户认证并批量供货 LT9711 等 260-86060 83200 亿联网络亿联网络 2017 2019 年产品陆续通过客户认证并批量供货 LT9611UXC、LT7911D 等
141、14110 46796 163809 44520 知名终端客户:知名终端客户:销售金额销售金额占比占比销售金额销售金额占比占比销售金额销售金额占比占比销售金额销售金额占比占比客户A250.51%9529.55%12466.81%114211.40%客户B72014.73%8188.21%8084.42%410.41%客户C1252.56%3193.20%7384.04%2812.81%鸿海科技-7444.07%3313.31%视源股份390.79%500.50%6003.28%4824.81%PelotonInteractive Inc-5803.17%-宝利通531.08%1521.53%4
142、412.41%2172.17%亿联网络200.42%870.88%3281.79%880.88%客户D-30.03%3321.82%1871.86%客户E-2541.39%2372.37%其他知名终端客户4449.09%8378.40%283015.47%173717.34%知名终端客户小计142529.17%321732.30%890248.66%474447.36%其他终端客户小计346070.83%674367.70%939051.34%527352.64%合计合计4885100.00%9960100.00%18292100.00%10017100.00%202H1
143、 敬请阅读末页的重要说明 32 公司深度报告 终端客户终端客户 名称名称 拓展客拓展客户年份户年份 通过客户认证时点通过客户认证时点 主要产品型号主要产品型号 2019 年年销售量销售量 2020 年年销售量销售量 2021 年年销售量销售量 22H1 销售量销售量 Garmin Internatioal 2018 2021 年LT6911UXC-AU 通过客户认证并开始批量供货 LT6911UXC-AU等 3510 6969 13621 43690 客户客户 B 2015 2016年完成LT8612SX产品客户认证,开始批供货 LT8612SX、LT9211 等 887054 1025484
144、 782458 31460 中科创达中科创达 2018 2021年LT9611UXC产品通过客户认证并批量供货 LT9611UXC 等-520 74300 28861 亿道电子亿道电子 2018 2019 年 LT8912B 等产品通过客户认证并批量供货 LT8912B 等 3158 14252 58361 28238 大乘股份大乘股份 2020 2020 年 LT8711HE、LT8712X 产品通过客户认证并批量供货 LT8711HE、LT8712X 等-66660 72202 26150 金锐显金锐显 2019 2021 年 LT8711UX 产品通过客户认证并批量供货 LT8711UX
145、 等 25 70 51647 25532 立讯精密立讯精密 2012 2014 年 LT8511A 产品通过客户认知并开始批量供货 LT8511A 等 312000 52000 155440 25207 迪芬尼声学迪芬尼声学科技科技 2020 2021年LT6911UXC产品通过客户认证并批量供货 LT6911UXC 等-639 67399 24900 台扬科技台扬科技 2021 2021年LT6911UXC等产品通过客户认证并批量供货 LT6911UXC、LT9611 等-42915 24701 维海德维海德 2020 2020 年 LT6911C、LT6911UXC 产品通过客户认证并批量
146、供货 LT6911C、LT6911UXC 等-14389 43601 24620 脸书脸书 2018 2021 年 LT8911EXB 产品通过客户认证并批量供货 LT8911EXB、LT2911R-D 等-119,834 24500 Hanwha Techwin 2016 2017 年 LT8612EX_E3产品通过客户认证并批量供货 LT8611SXD 等 34496 27951 68930 16653 威盛电子威盛电子 2018 2019 年 LT8612XM 等产品通过客户认证并批量供货 LT8612XM 54825 55510 77070 7280 奥威亚奥威亚 2017 2018
147、年 LT8618SXB 通过客户认证并开始批量供货 LT8618SXB 等 57750 67000 82200 5200 天波信息天波信息 2018 20219 年 LT8911EXB、LT8912B 产品通过客户认证并批量供货 LT8911EXB、LT8912B 等 25575 42000 72560 3387 Peloton Interactive 2019 2021 年 LT9211_U5 通过客户认证并批量供货 LT9211_U5-360660-凯锐光电凯锐光电 2019 2020 年 LT9611 产品通过客户认证并批量供货 LT9611 等 260 5200 125676-资料来源
148、:龙迅股份问询函回复,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 33 公司深度报告 22H1 公司在手订单金额较公司在手订单金额较 2021 年年末下降年年末下降,原因为行业周期性波动原因为行业周期性波动与公司加强在手订单对客户的约束力。与公司加强在手订单对客户的约束力。2021 年在半导体产能紧张的背景下,客户为保证产品供应,提前下单备货,导致公司 2021 年年末在手订单金额较大。随着半导体行业产能紧张趋势逐步缓解、芯片产品交货周期缩短,下游市场需求预期转弱、行业发展面临周期性波动的趋势,客户下单量减少,与行业波动保持一致。为了加强公司产品排产的计划性,避免客户随意取消订单,2022 年上半年,公
149、司与客户签订的合同条款中约定取消订单的限制措施,进一步加强了公司在手订单对客户的约束力,客户下单时更加谨慎,导致在手订单金额有所减少。表表 11:公司在手订单情况:公司在手订单情况 芯片类型芯片类型 2021/12/31 2022/6/31 在手订单芯片在手订单芯片数量数量(万颗)(万颗)在手订单金额在手订单金额(万元)(万元)在手订单芯片在手订单芯片数量数量(万颗)(万颗)在手订单金额在手订单金额(万元)(万元)视频桥接及 处理芯片 765 14562 233.67 4282 高速信号传输 芯片 91 1020 33.07 264.94 合计合计 856 15581 266.73 4546.
150、94 资料来源:龙迅股份问询函回复,招商证券 2020-2021 年公司订单对存货覆盖比例较高年公司订单对存货覆盖比例较高,22H1 受在手订单量下降影响,订单覆盖比例下降。受在手订单量下降影响,订单覆盖比例下降。2019-2021 年公司产品竞争力提升,需求不断增加,在手订单期末金额大幅上升,2020 及 2021 年订单对存货覆盖比例较高,2019年订单覆盖比例较低主要原因为公司保持一定规模的原材料及库存商品备货以保证正常生产。22H1 由于行业周期性波动、公司加强在手订单管理,期末在手订单量有所减少,订单对存货覆盖率降低至 73.4%。表表 12:公司各期期末订单覆盖情况(万元):公司各
151、期期末订单覆盖情况(万元)2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/6/30 在手订单期末在手订单期末 金额(含税)金额(含税)651.28 8703.98 15630.74 4551.85 存货期末余额存货期末余额 3509.48 3481.87 4895.33 6284.88 覆盖比例覆盖比例 18.56%249.98%319.30%72.43%资料来源:龙迅股份问询函回复,招商证券 高通、英特尔、三星、安霸等知名主芯片公司将公司产品纳入参考设计平台,认可公司产品技术力。高通、英特尔、三星、安霸等知名主芯片公司将公司产品纳入参考设计平台,认可公司产品技术力
152、。主芯片厂商负责开发承担核心数据处理功能的处理器主芯片,会根据下游应用领域的具体需求向客户发布参考设计方案,包含主芯片厂建议客户配合主芯片使用的芯片产品及具体搭配方法。为保证整体芯片方案的质量效果与稳定性,主芯片厂商客户通常会采纳参考设计平台所列示的搭载芯片。公司高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片受到主芯片厂商的认可,高通、英特尔、三星、安霸等知名主芯片公司将公司芯片产品纳入多款参考设计平台,主平台应用领域涵盖手机/平台、移动电脑、视频会议、机器人应用、AI 智能设备、汽车电子、安防监控等。表表 13:公司产品被纳入主芯片参考设计平台情况:公司产品被纳入主芯片参考设计平台情况 主芯片公司
153、主芯片公司 参考设计参考设计 发布时间发布时间 主芯片型号主芯片型号 纳入公司产品纳入公司产品 主平台应用领域主平台应用领域 高通 Qualcomm Snapdragon 845 HDK 2018 年 Snapdragon 845 LT9611 智能手机/平板、IPC、移动电脑、视频会议等 Qualcomm Robotics RB3 Platform 2019 年 Snapdragon 845 LT9611 机器人相关应用 Qualcomm Robotics RB5/RB6 Platform 2020 年 QRB5165 LT9611UXC 机器人相关应用 Qualcomm Snapdrago
154、n 855/865/888/8 Gen-1 HDK 2019-2022 年 Snapdragon 855/865/888/8 Gen-1 LT9611UXC 智能手机/平板、IPC、移动电脑、视频会议、AI 智能设备等 敬请阅读末页的重要说明 34 公司深度报告 主芯片公司主芯片公司 参考设计参考设计 发布时间发布时间 主芯片型号主芯片型号 纳入公司产品纳入公司产品 主平台应用领域主平台应用领域 安霸 Ambarella CV(Computing Vision)platform Development Kit 2019 年 CV22 LT6911C、LT9611UXC 汽车电子、安防监控等 英
155、特尔 Intel KMB FFRD 2019 年 Keembay LT9611UXC 视觉处理、边缘计算、安防监控等 Tiger Lake-U RVP Board 2021 年 Tiger Lake LT6911UXC 视频会议、视频拼接墙、智慧教育、智慧安防等 三星 SLSI E7570 Board Development Kit 2017 年 Exynos 7570 LT8912B 智能音箱、AIoT 设备等 ExynosAuto-V9 SADK Board 2019 年 Exynos Auto V9 LT8912B 汽车电子 E850 Smart SpeakerBoard 2020 年
156、Exynos 850 LT9611 LT9211 智能音箱等 资料来源:龙迅股份问询函回复,招商证券 4、高速视频桥接和处理已部分上车高速视频桥接和处理已部分上车/高速信号传输进展顺利,高速信号传输进展顺利,汽车汽车领域国产化空间巨大领域国产化空间巨大 Serdes 芯片主要是将信号进行并行和串行的转换,芯片主要是将信号进行并行和串行的转换,具备传输速率高、信号干扰小和具备传输速率高、信号干扰小和 BOM 相对较低的特点。相对较低的特点。SerDes是英文 Serializer(串行器)/Deserializer(解串器)的简称。它是一种时分多路复用(TDM)、点对点的通信技术,即在发送端多路
157、低速并行信号被转换成高速串行信号,经过传输媒体(光缆或铜线),最后在接收端高速串行信号重新转换成低速并行信号。这种点对点的串行通信技术充分利用传输媒体的信道容量,减少所需的传输信道和器件引脚数目,从而大大降低通信成本。图图 44:Serdes IC 原理原理示意图示意图 资料来源:罗姆公众号,招商证券 Serdes 通常以通常以 IP 或者单独芯片的形式存在,在车里面通常是以独立的芯片形式存在或者单独芯片的形式存在,在车里面通常是以独立的芯片形式存在,通常成对使用,部分产品支持,通常成对使用,部分产品支持一个串行器支持多个解串器一个串行器支持多个解串器。Serdes 主要用于大通量,低延时的数
158、据传输场景。市场上目前主要以 IP 的形式为芯片提供通信的能力,被广泛应用在电信、消费类电子产品、数据中心和云计算等领域。车端 serdes 以独立的芯片形式存在,以独立芯片形式的还有用于内窥镜、穿戴式头盔等,这类 serdes 产品的特点是收发成对使用,采用私有协议,同时具备反向通道等特征。由于不需要兼容通用的协议要求,可以根据客户需求定义功能,灵活的支持各种场景。根据罗姆官方公众号表示,可以采用菊花链技术,用一个串行器加两个解串器就可以实现三个平台信号的输出。敬请阅读末页的重要说明 35 公司深度报告 图图 45:Serdes 电路示意图电路示意图 资料来源:力合资本,招商证券 图图 46
159、:罗姆罗姆 SerDes IC 采用菊花链连接实现多解串器传输采用菊花链连接实现多解串器传输 资料来源:罗姆公众号,招商证券 Serdes 芯片在汽车上主要用于摄像头和显示屏,每个摄像头和显示屏通常需要一对芯片在汽车上主要用于摄像头和显示屏,每个摄像头和显示屏通常需要一对 Serdes 芯片芯片。根据罗姆公众号信息,SerDes IC 具体有两大应用,其中一个应用是摄像头,一个是显示屏。考虑到自动驾驶或者智能座舱的应用,摄像头在车上布局是越来越多。从摄像头模块到车载 SoC 之间需要设一对 SerDes 产品,把 SoC 的信息传递到屏端需要一对 SerDes 产品。2022 年 7 月,罗姆
160、和车规芯片企业芯驰科技已经达成了车载领域的先进技术开发合作伙伴关系。双方合作开发了一整套评估板系统,参考板在芯驰的核心板 SoC 的基础上,外围加入了罗姆的 SerDes 和 PMIC产品,其中 SerDes DEMO 目前可支持四块显示屏,主要有仪表、中控,以及后排的两块娱乐信息显示,这是一个可以同时支持四块屏的智能座舱解决方案。图图 47:SerDes IC 在汽车摄像头模块和显示屏的应用在汽车摄像头模块和显示屏的应用 资料来源:罗姆公众号,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 36 公司深度报告 图图 48:罗姆罗姆 SerDes IC 与芯驰科技合作的主模块与芯驰科技合作的主模块+SoC
161、模块模块参考板解决方案参考板解决方案 资料来源:罗姆公众号,招商证券 当前当前 Serdes 芯片仍主要国际巨头芯片仍主要国际巨头掌控,掌控,公司高清视频桥接和处理芯片已进入车载显示应用领域,车载高速信号传输公司高清视频桥接和处理芯片已进入车载显示应用领域,车载高速信号传输芯片研发进展即将完成。芯片研发进展即将完成。根据力合资本文章信息,当前全球通信和数据中心的 Serdes 芯片主要由拨通等厂商提供,车载领域主要由 TI 和美信等国际巨头掌握,国内厂商市占率很小,国产化空间巨大。根据公司招股书和历次回复函信息,公司在高速信号传输芯片领域具备高速数模混合集成、高速串行数据的接收和发送、高速混合
162、信号芯片量产测试等自主研发关键技术,并在领域内主要技术指标 SERDES 单通道传输速率上具备一定国际竞争力,但在最高支持分辨率等其他技术指标上跟国际领先水平仍存在一定差距。目前公司将通过车载摄像头延长芯片的开发及应用、高速率 SERDES 讯号中继器芯片开发等研发项目进一步拓展汽车电子、5G 通信等新兴应用市场。用于车载 ADAS 视频传输和显示的高速信号传输芯片产品也预计将完成研发工作,进一步布局汽车电子市场。在汽车电子领域,公司多款产品成功通过了车规级体系 AEC-Q100 认证,公司已拓展终端客户包括宝马、博世、长安、比亚迪、理想等。公司已经有数个产品可用于车载显示控制,并有用于车载视
163、频传输的芯片组正在研发中。表表 14:Serdes 芯片的主要应用领域介绍和全球市场主要供应商芯片的主要应用领域介绍和全球市场主要供应商 通信通信/工业应用工业应用 速率(单通道)速率(单通道)主要供应商主要供应商 产品形态产品形态 通信 1-56Gbps 博通/新思/Cadence/Credo/Alphawave等 IP、芯片 数据中心 1-112Gbps IP、芯片 车载应用车载应用 速率(单通道)速率(单通道)主要供应商主要供应商 产品形态产品形态 摄像头 3-8/12Gbps TI/美信等 芯片 显示 3-8/12Gbps 芯片 资料来源:力合资本,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3
164、7 公司深度报告 四、盈利预测与估值、风险提示四、盈利预测与估值、风险提示 营收预测:营收预测:龙迅股份的产品线主要分为高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片,其中 2022 年上半年高清视频桥接芯片营收占比约 83.9%,显示处理芯片占比约 4.2%,高速信号传输芯片占比约 11.3%。公司的高清视频桥接及处理芯片主要用于 PC 及周边(以拓展坞和延长线等周边应用为主)、显示器及商显、视频会议系统,高速信号传输芯片目前营收占比最大的场景也是 PC 及周边。公司产品在 PC 及周边市场需求相对稳定,随着公司产品逐步通过AEC-Q100 认证,目前已有部分高清视频桥接及处理芯片上车量产,后续预
165、计高速信号传输芯片也将逐步上车,鉴于目前车规级 Serdes 芯片国产化率相对较低的现状,我们看好公司产品在汽车和 AR/VR 等市场的增长潜力,预计未来高清视频桥接及处理芯片将持续作为公司营收主力快速成长,视频处理芯片市场竞争相对充分我们预计未来整体占比相对保持较小,高速信号传输芯片如果能在汽车市场顺利上量,预计未来整体成长性亦可期待。毛利率预测:毛利率预测:公司经营的产品整体属于数模混合芯片的范畴,相对于一般的电源管理类模拟芯片,具有更高的毛利率,其中高速信号传输芯片整体毛利率高于高清视频桥接及处理芯片,2022 年由于消费类市场整体需求疲软,公司受产品调价和产品结构变化等因素影响,我们预
166、计全年毛利率同比有所下滑,预计 2023 年之后随着整体市场逐步复苏,以及公司有望推出更多高毛利产品,我们预计整体毛利率水平将逐步回暖。三费率及其它:三费率及其它:公司历史上三费率和税率保持相对稳定,假设后续随着收入体量的增大而逐步降低。表表 15:龙迅股份业务拆分及营收预测(百万元)龙迅股份业务拆分及营收预测(百万元)业务拆分业务拆分 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营收营收 105 136 235 241 316 487 高清视频桥接及处理芯片 68 102 199 204 269 420 同比 68.72%49.90%94.12%2.59%31.86%5
167、6.13%高速信号传输芯片 34 31 34 35 45 65 同比-8.21%-8.39%7.37%4.12%28.57%44.44%其它 2 2 2 2 2 2 毛利率毛利率 61.94%56.59%64.59%62.72%63.25%64.32%高清视频桥接及处理芯片 58.45%56.34%64.79%62.88%63.38%64.43%高速信号传输芯片 68.49%57.47%64.18%62.50%63.00%64.00%其它 69.09%55.97%53.43%53.00%53.00%53.00%资料来源:公司公告,招商证券预测 预计公司2022-2024年营业收入为2.41/3
168、.16/4.87亿元,归母净利润为0.69/0.94/1.44亿元,对应PE为89.9/66.1/43.3倍,对应 EPS 为 1/1.36/2.07 元。公司招股书选择晶晨股份、瑞芯微、思瑞浦、圣邦股份作为可比公司,但是认为晶晨股份和瑞芯微主要是数字类芯片,我们认为模拟芯片公司估值更具参考意义,因为我们在公司给出的可比公司基础上,加上了纳芯微、杰华特和裕太微等五家公司作为可比公司。根据同花顺一致预期,可比公司 PE 平均值为91.09/131.47/65.59 倍,中位值为 90.52/60.23/37.85 倍,公司估值与可比公司中位值接近,考虑到公司目前市场竞争格局较好,在汽车等领域远期
169、空间较大,我们认为公司目前估值具备合理性,首次覆盖,给予“增持”投资评级。表表 16:龙迅股份盈利预测:龙迅股份盈利预测 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)136 235 241 316 487 同比增长 30%73%3%31%54%营业利润(百万元)28 86 69 95 146 同比增长-18%207%-19%37%53%归母净利润(百万元)35 84 69 94 144 同比增长 6%138%-18%36%53%每股收益(元)0.51 1.21 1.00 1.36 2.07 PE 176.0 74.0 89.9 66.1 43.
170、3 PB 30.8 22.6 18.0 4.2 3.9 资料来源:公司公告,招商证券预测 敬请阅读末页的重要说明 38 公司深度报告 表表 17:国内主要模拟公司估值对比表:国内主要模拟公司估值对比表 公司公司 代码代码 市值(亿元)市值(亿元)净利润(亿元)净利润(亿元)PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 圣邦股份 300661 546.11 9.63 12.02 14.78 56.71 45.45 36.95 思瑞浦 688536 302.52 3.44 5.73 8.15 87.85 52.75 37.14 纳芯微 688052 274.28 2
171、.94 4.55 7.25 93.18 60.23 37.85 杰华特 688141 212.71 1.68 2.93 4.82 126.62 72.55 44.15 裕太微 688515 167.29-0.05 0.39 0.97 426.34 171.83 平均值 91.09 131.47 65.59 中位值 90.52 60.23 37.85 资料来源:同花顺,招商证券(注:取自同花顺一致预期,股价截至 2023 年 03 月 07 日)PE-PB Band 图图 49:龙迅股份龙迅股份历史历史 PE Band 图图 50:龙迅股份龙迅股份历史历史 PB Band 资料来源:公司数据、招
172、商证券 资料来源:公司数据、招商证券 风险提示:风险提示:(1)公司业绩波动风险)公司业绩波动风险 2022 年以来,公司的业绩增长有所放缓,主要系半导体行业产能紧张状态逐步缓解,芯片产品整体市场价格普遍呈回落趋势,同时半导体行业需求整体放缓,并呈现出结构化特征,公司面向消费电子、安防监控、车载显示及视频会议等不同应用领域的产品市场呈现了不同的供需发展态势,2022 年以来的消费电子市场总体需求较弱,部分细分领域存在一定的库存消化压力,此外地缘冲突、新冠疫情的不断反复、以及全球经济发展放缓等因素加大了市场增长的不确定性,公司下游客户下单和提货趋于谨慎。整体而言,公司业务规模增长受下游需求增长影
173、响较大,若整体宏观经济及半导体行业持续波动、产业政策发生重大不利变化,公司产品涉及的安防监控、教育及视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC 及周边等下游应用需求下降,公司未能及时判断下游需求变化,可能对公司的销售收入和经营业绩产生不利影响。(2)半导体行业周期波动风险)半导体行业周期波动风险 2022 年以来,受世界经济呈现衰退态势、消费电子周期需求下行、新冠疫情反复及国际局势紧张等多重影响,半导体行业进入新一轮下行周期。公司产品应用领域中包括显示器、安防监控、视频会议、PC 及周边等领域需求均不同程度受到本轮下行周期及宏观经济形势影响。2022 年 1-6 月,公司虽整体营业收入
174、及平均单价实现进一步增长,但高清视频桥接及处理芯片的销量、高速信号传输芯片的收入及销量均出现了同比下降,其中高速信号传输芯片的销售收入较上年同期减少 771.10 万元,同比降幅为 35.84%,上述变化一方面与公司持续对产品结构进行优化调整有关,另一方面也与公司相关领域应用尤其低端消费电子市场面临短期需求收缩的压力有关。40 x60 x80 x100 x120 x0204060800Feb/23(元)20.0 x20.3x20.7x21.1x21.4x828384858687888990919293Feb/23(元)敬请阅读末页的重要说明 39 公司深度报告(3)市场竞
175、争加剧风险)市场竞争加剧风险 公司业务所处领域整体有较高的技术壁垒,需要长时间的技术积累,而中国大陆企业在该领域起步相对较晚,目前市场竞争格局仍主要由境外公司所主导,公司各类产品目前国产化率尚处于较低水平。公司相较于海外领先竞争对手,在整体规模、研发实力、营销网络、客户资源、融资渠道等诸多方面仍存在差距。根据 CINNO Research 统计,2020年全球高清视频桥接芯片市场前八大企业占 86.5%的市场份额,德州仪器占 41.0%的市场份额,公司当前仅占 4.2%;2020年全球高速信号传输芯片前八大企业占93.6%的市场份额,德州仪器占45.7%的市场份额,公司当前仅占0.9%;全球显
176、示处理芯片市场目前主要由联发科、瑞昱等境外芯片厂商主导,公司相关产品所占据市场份额较低。随着中国半导体产业整体设计能力的进步,公司也会面临本土芯片设计公司在细分产品市场的竞争。在日趋激烈的市场竞争环境下,若公司不能正确把握市场动态和行业发展趋势,不能根据客户需求及时进行技术升级、提高产品性能与服务质量,竞争决策失误、市场拓展不力,则公司的市场地位与经营业绩等可能受到不利影响。(4)宏观政策变动风险)宏观政策变动风险 公司处于集成电路设计行业,国家政策对行业的发展有较大影响。如果未来集成电路设计行业的产业政策发生重大不利变化,可能将对公司的经营业绩造成不利影响。(5)技术迭代风险)技术迭代风险
177、公司所处的集成电路设计行业具有技术密集型的特征,市场需求的不断升级、产品技术的持续迭代是行业的发展重要规律。公司主营业务所在的高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片细分领域的技术与方案伴随着终端需求的变化也不断推陈出新。公司需要持续不断地推出符合技术发展方向与市场需求趋势的新产品才能维持并提升公司的竞争力。如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期,难以满足市场需求的最新变化,可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位,逐渐丧失市场竞争力,对公司未来业务发展造成不利影响。敬请阅读末页的重要说明 40 公司深度报告 附:财务预测表附:财务预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 2020
178、2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 213 226 234 1312 1422 现金 61 67 79 1141 1216 交易性投资 121 100 100 100 100 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 0 0 0 0 0 其它应收款 1 0 0 0 0 存货 29 44 40 51 77 其他 2 13 14 18 28 非流动资产非流动资产 27 106 165 218 265 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 21 96 157 210 258 无形资产商誉 0 4 4 4 3 其他 6 5 5 4 4 资产总计资产总计 240 331
179、400 1530 1687 流动负债流动负债 26 38 37 43 57 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 4 14 15 19 29 预收账款 3 6 6 8 12 其他 19 18 15 15 15 长期负债长期负债 12 18 18 18 18 长期借款 0 0 0 0 0 其他 12 18 18 18 18 负债合计负债合计 38 56 55 61 75 股本 32 52 52 69 69 资本公积金 77 60 60 1073 1073 留存收益 93 164 233 327 471 少数股东权益 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 202 275
180、 345 1469 1613 负债及权益合计负债及权益合计 240 331 400 1530 1687 现金流量表现金流量表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流经营活动现金流 56 92 83 101 145 净利润 35 84 69 94 144 折旧摊销 7 12 14 22 29 财务费用 0 0-2-1-1 投资收益-3-3-13-13-13 营运资金变动 15-1 25-12-27 其它 1-0-10 12 13 投资活动现金流投资活动现金流-115-70-71-71-71 资本支出-13-93-84-84-84 其他投资-102 2
181、4 13 13 13 筹资活动现金流筹资活动现金流 0-15-1 1031 1 借款变动-1-24-3 0 0 普通股增加 0 19 0 17 0 资本公积增加 0-17 0 1013 0 股利分配 0 0 0 0 0 其他 1 6 2 1 1 现金净增加额现金净增加额-59 7 12 1062 75 利润表利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 136 235 241 316 487 营业成本 59 83 90 116 174 营业税金及附加 1 1 1 1 2 营业费用 5 7 8 11 17 管理费用 21 19 22 28 4
182、4 研发费用 37 50 58 76 117 财务费用 0 0-2-1-1 资产减值损失-4-3-8-3-3 公 允 价 值 变 动 收 益 1 0 0 0 0 其他收益 16 10 10 10 10 投资收益 3 3 3 3 3 营业利润营业利润 28 86 69 95 146 营业外收入 9 2 1 1 1 营业外支出 0 0 0 0 0 利润总额利润总额 37 88 70 96 146 所得税 2 4 1 2 3 少数股东损益 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 35 84 69 94 144 主要财务比率主要财务比率 2020 20
183、21 2022E 2023E 2024E 年成长率年成长率 营业总收入 30%73%3%31%54%营业利润-18%207%-19%37%53%归母净利润 6%138%-18%36%53%获利能力获利能力 毛利率 56.6%64.6%62.7%63.2%64.3%净利率 26.0%35.8%28.7%29.7%29.5%ROE 19.2%35.2%22.3%10.4%9.3%ROIC 14.5%34.2%21.3%10.2%9.2%偿债能力偿债能力 资产负债率 15.9%16.9%13.7%4.0%4.4%净负债比率 0.0%0.8%0.0%0.0%0.0%流动比率 8.1 6.0 6.4 3
184、0.6 25.2 速动比率 7.0 4.8 5.3 29.4 23.8 营运能力营运能力 总资产周转率 0.6 0.8 0.7 0.3 0.3 存货周转率 2.0 2.3 2.2 2.5 2.7 应收账款周转率 72.8 555.0 645.0 1499.0 1602.0 应付账款周转率 12.1 9.2 6.2 6.8 7.2 每股资料每股资料(元元)EPS 0.51 1.21 1.00 1.36 2.07 每股经营净现金 0.81 1.33 1.20 1.46 2.09 每股净资产 2.91 3.98 4.98 21.21 23.28 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.
185、00 估值比率估值比率 PE 176.0 74.0 89.9 66.1 43.3 PB 30.8 22.6 18.0 4.2 3.9 EV/EBITDA 135.6 49.0 56.9 39.9 26.7 资料来源:公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 41 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。鄢凡:鄢凡:北京大学信息管理、经济学双学士,光华管理学院硕士,14 年证券从业经验,08-11 年中信证券,11
186、年加入招商证券,现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT 及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年 新财富 电子最佳分析师第 2/5/2/2/4/3/3/4/3/5 名,11/12/14/15/16/17/18/19/20 年 水晶球 电子第 2/4/1/2/3/3/2/3/3名,10/14/15/16/17/18/19/20 年金牛奖TMT/电子第 1/2/3/3/3/3/2/2/1 名,2018/2019 年最具价值金牛分析师。曹辉:曹辉:上海交通大学工学硕士,2019/2020 年就职于西南证券/浙商证券,2021 年加入招商电子团队,任电
187、子行业分析师,主要覆盖半导体领域。王恬:王恬:电子科技大学金融学、工学双学士,北京大学金融学硕士,2020 年在浙商证券,2021 年加入招商电子团队,任电子行业分析师。程鑫:程鑫:武汉大学工学、金融学双学士,中国科学技术大学硕士,2021 年加入招商电子团队,任电子行业研究助理。谌薇:谌薇:华中科技大学工学学士,北京大学微电子硕士,2022 年加入招商证券。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普
188、 500 指数为基准。具体标准如下:股票股票评级评级 强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持:预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整
189、性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。