《汽车行业:轻量化趋势明朗铝合金汽零加速兑现-230309(57页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《汽车行业:轻量化趋势明朗铝合金汽零加速兑现-230309(57页).pdf(57页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 1 Ta行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 汽车汽车 轻量化轻量化趋势趋势明朗明朗,铝合金汽零铝合金汽零加速兑现加速兑现 投资要点:投资要点:轻量化是汽车行业的重要发展方向,近年来新能源汽车领域轻量化趋势越发明朗。汽车材料中,铝合金材料降重经济性好,铝合金汽零进入加速扩张期,我们认为铝合金结构件、一体化压铸以及电池托盘领域投资机遇值得重点关注。轻量化助力节能减排轻量化助力节能减排符合行业长远趋势符合行业长远趋势。国内乘用车油耗标准逐年趋严,汽车行业朝着节能减排的方向发展。汽车轻量化可以通过降低车辆整备质量从而降低油耗,助力汽车节能减排,符合行业长远趋势。铝合金铝合金汽零汽零产业产业迎来
2、迎来加速加速扩张期扩张期。铝合金是当前经济性较好的轻量化材料,有望在轻量化趋势中重点受益。随着车企加速应用轻量化零部件,我们认为,轻量化重点汽零企业将迎来加速扩张期:根据我们统计,2020/2021/2022年轻量化重点企业的融资扩产规模分别为38.47/47.98/138.58 亿 元,2021/2022 年 同 比 增 速 分 别 为24.72%/188.84%,行业扩张明显加速。一体化压铸一体化压铸通过制造变革通过制造变革为轻量化为轻量化插上翅膀插上翅膀。一体化压铸通过多个零部件一次成型助力铝合金压铸领域降本增效,目前产业链上下游各企业均在积极布局,通过技术研发、布局上游设备和客户开拓来
3、抢占一体化压铸的蓝海市场。经我们测算,2025年一体化压铸零部件市场空间有望达到348.3亿元,2021-2025CAGR为230.9%,一体化压铸为车用铝合金领域贡献新的行业增量。投资建议投资建议:随着汽车行业轻量化趋势的不断深入,铝合金作为经济性较好的轻量化材料有望迅速扩大其市场空间,车用铝合金零部件渗透率预计快速提升,铝合金汽车零部件企业有望持续受益。重点推荐重点推荐:结构件领域结构件领域重点推荐拓普集团、旭升集团、爱柯迪、嵘泰股份;一体化压铸领域一体化压铸领域重点推荐广东鸿图、文灿股份;电池托盘领域电池托盘领域重点推荐祥鑫科技、和胜股份、众源新材。风险提示风险提示:新能源汽车销量不及预
4、期,轻量化趋势不及预期风险,一体化压铸订单不及预期风险,上游原材料价格波动风险,汇率风险。重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPS PE CAGR-3 评级评级 2022E/A 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 拓普集团 1.55 2.27 3.25 37.2 25.4 17.7 51.75%买入 旭升集团 1.05 1.51 2.26 33.0 23.0 15.4 34.93%买入 爱柯迪 0.73 0.95 1.22 32.5 24.9 19.3 50.21%买入 嵘泰股份 0.92 1.46 2.02 37.6 23.7 17.1 45.19%买入 广东鸿图
5、0.88 1.10 1.35 26.0 20.9 17.1 33.30%买入 文灿股份 0.93 2.18 3.21 55.4 23.6 16.1 103.66%买入 祥鑫科技 1.40 3.79 6.10 39.7 14.6 9.1 142.98%买入 和胜股份 1.10 2.08 3.11 32.0 16.8 11.3 40.56%买入 众源新材 0.61 0.90 1.31 23.2 15.8 10.8 32.75%买入 数据来源:公司公告,iFinD,国联证券研究所预测,股价取 2023 年 3 月 9 日收盘价 证券研究报告 2023 年 3 月 9 日 投资建议:投资建议:强于大市
6、(维持评级)上次建议:上次建议:强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师:贺朝晖 执业证书编号:S0590521100002 邮箱: 分析师:黄程保 执业证书编号:S0590523020001 邮箱: Table_First|Table_Contacter 联系人 唐嘉俊 邮箱: 相关报告相关报告 1、把握电动+智能化趋势下的自主崛起机遇 2023.01.03 2、比亚迪(002594.SZ):创销量新纪录,2022完美收官 2023.01.02 3、智能座舱:自主品牌崛起,国内 Tier1 有望直接受益 2022.10.31 请务必阅读报告
7、末页的重要声明 -20%0%20%40%2022/32022/9汽车沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 汽车轻量化趋势明确,而铝合金是经济性较好的轻量化材料,车用铝合金材料的用量有望迅速提升,一体化压铸技术也能够从制造端助力铝合金压铸降本增效,轻量化趋势加速兑现,铝合金汽车零部件企业有望持续受益。研究背景研究背景 节能与新能源汽车技术路线图(2.0 版)提出了逐年趋严的乘用车油耗目标。铝合金作为减重效果、材料强度、经济性等各方面综合优势较好的轻量化材料,可以通过降低汽车的整备质量来实现汽车的节能减排。新能源汽车的减重需求较燃
8、油车更为迫切,随着新能源汽车销量的高速增长,铝合金零部件的市场空间有望快速提升。创新之处创新之处 1.我们测算得到目前铝合金是减重效果、材料强度、经济性等各方面综合优势较好的轻量化材料,铝合金在汽车轻量化的趋势中有望重点受益。我们测算得到当动力电池价格不变,铝价和钢价的差价小于 11.95 元/千克时,使用铝材较钢材更具备经济性。2.我 们 统 计 整 理 了 近 三 年 汽 车 轻 量 化 领 域 重 点 企 业 的 融 资 情 况,2020/2021/2022 年轻量化领域重点企业的募集资金金额分别为 38.47/47.98/138.58亿元,2021/2022 年募集金额同比增速分别为
9、24.72%/188.84%,轻量化领域重点企业融资扩产是为了进行产能储备,从而满足未来汽车市场对于轻量化零部件的旺盛需求,汽车行业的轻量化趋势正在加速兑现。3.我们统计整理了国内主流新能源车企在动力总成、车身结构件以及底盘的轻量化布局,国内主流新能源车企在轻量化领域的布局有望带动相关零部件供应商在轻量化趋势中受益。核心结论核心结论 汽车轻量化趋势明确,铝合金的降重经济性好,有望在轻量化浪潮中重点受益。重点推荐拓普集团、旭升集团、爱柯迪、嵘泰股份、广东鸿图、文灿股份、祥鑫科技、和胜股份、众源新材。qQpO3ZfWdXdXqUcVxU6McM7NnPnNoMpMkPqQmPfQrQmM9PpOp
10、PwMnNpOMYpPqP 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 正文目录正文目录 1 1 汽车轻量化助力实现双碳目标汽车轻量化助力实现双碳目标 .6 6 1.1 政策端明确汽车节能减排目标.6 1.2 轻量化为汽车节能减排重要手段.7 2 2 铝合金汽零率先受益于轻量化趋势铝合金汽零率先受益于轻量化趋势 .1212 2.1 铝合金材料降重经济性突出.12 2.2 产业链进入加速扩张期.14 3 3 一体化压铸产业化加速落地一体化压铸产业化加速落地 .2222 3.1 一体化压铸助力轻量化降本增效.22 3.2 产业链上下游积极布局.24 3.3 产业升级
11、铸就广阔空间.26 4 4 行业前瞻及投资建议行业前瞻及投资建议 .2929 4.1 拓普集团:多产品并进打造平台型公司.30 4.2 旭升集团:配套优质客户带动产品放量增长.33 4.3 爱柯迪:中小件压铸龙头.36 4.4 嵘泰股份:转向器壳体隐形冠军.38 4.5 广东鸿图:国内压铸龙头积极布局一体化压铸.41 4.6 文灿股份:提前布局压铸设备斩获一体化压铸定点.44 4.7 祥鑫科技:产品优质获客户定点认可.47 4.8 和胜股份:产品结构升级带动量价齐升.50 4.9 众源新材:多元化发展开拓电池托盘业务.53 5 5 风险提示风险提示 .5656 图表目录图表目录 图表图表 1:
12、中国汽车技术发展总体目标:中国汽车技术发展总体目标.6 图表图表 2:2022 年双积分修改案征求意见稿年双积分修改案征求意见稿.7 图表图表 3:乘用车整备质量与油耗分析:乘用车整备质量与油耗分析.8 图表图表 4:乘用车整备质量:乘用车整备质量与续驶里程分析与续驶里程分析.8 图表图表 5:中国汽车轻量化技术总体目标:中国汽车轻量化技术总体目标.8 图表图表 6:整车轻量化系数计算公式:整车轻量化系数计算公式.9 图表图表 7:结构优化设计流程:结构优化设计流程.9 图表图表 8:不同结构优化方案的区别:不同结构优化方案的区别.9 图表图表 9:车身整体的拓扑优化:车身整体的拓扑优化.10
13、 图表图表 10:钣金件的厚度尺寸优化:钣金件的厚度尺寸优化.10 图表图表 11:汽车副支架尺寸优化:汽车副支架尺寸优化.11 图表图表 12:汽车底盘的形貌优化:汽车底盘的形貌优化.11 图表图表 13:全球碳排放来源:全球碳排放来源.12 图表图表 14:汽车各材料质量占比:汽车各材料质量占比.12 图表图表 15:各类汽车轻量化材料特点:各类汽车轻量化材料特点.12 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 16:各轻量化材料的轻量化比率:各轻量化材料的轻量化比率.13 图表图表 17:轻量化材料价格走势(元:轻量化材料价格走势(元/吨)吨)
14、.13 图表图表 18:部分轻量化材料产品价格:部分轻量化材料产品价格.13 图表图表 19:轻量化材料降重经济性测算:轻量化材料降重经济性测算.14 图表图表 20:铝合金材料降重成本敏感性测算:铝合金材料降重成本敏感性测算.14 图表图表 21:铝合金在燃油车的应用部位:铝合金在燃油车的应用部位.15 图表图表 22:铝合金在电动车的应用部位:铝合金在电动车的应用部位.15 图表图表 23:铝合金不同工艺对比:铝合金不同工艺对比.15 图表图表 24:整车企业车身铝化之路:整车企业车身铝化之路.16 图表图表 25:燃油车和纯电车整备质量主要差异点:燃油车和纯电车整备质量主要差异点.16
15、图表图表 26:A 级燃油车与级燃油车与 A 级纯电车整备质级纯电车整备质量比较量比较.16 图表图表 27:纯电车和燃油车用铝量差异:纯电车和燃油车用铝量差异.17 图表图表 28:全球新能源汽车历年销量走势(辆):全球新能源汽车历年销量走势(辆).17 图表图表 29:纯电动车与燃油车零部件单车用铝量及渗透率预测:纯电动车与燃油车零部件单车用铝量及渗透率预测.17 图表图表 30:2022 年国内主要新能源车型底盘铝合金应用情况年国内主要新能源车型底盘铝合金应用情况.18 图表图表 31:2020-2022 年轻量化领域重点企业融资情况年轻量化领域重点企业融资情况.18 图表图表 32:部
16、分车企轻量化布局情况:部分车企轻量化布局情况.20 图表图表 33:国内乘用车铝合金市场空间测算(亿元):国内乘用车铝合金市场空间测算(亿元).21 图表图表 34:传统汽车制造工艺流程:传统汽车制造工艺流程与一体化压铸工艺流程图与一体化压铸工艺流程图.22 图表图表 35:一体化压铸优势:一体化压铸优势.23 图表图表 36:Model Y 与与 Model 3 后车体结构对比后车体结构对比.23 图表图表 37:一体化压铸行业产业链:一体化压铸行业产业链.24 图表图表 38:一体化压铸行业上:一体化压铸行业上游格局游格局.24 图表图表 39:一体化压铸行业中游格局:一体化压铸行业中游格
17、局.25 图表图表 40:一体化压铸行业下游格局:一体化压铸行业下游格局.26 图表图表 41:国内一体化压铸零部件市场空间测算(亿元):国内一体化压铸零部件市场空间测算(亿元).26 图表图表 42:轻量化重点企业主:轻量化重点企业主要业务与产品要业务与产品.30 图表图表 43:拓普集团轻量化工厂布局:拓普集团轻量化工厂布局.31 图表图表 44:拓普集团历年营收(亿元)及增速:拓普集团历年营收(亿元)及增速.32 图表图表 45:拓普集团历年归母净利润(亿元)及增速:拓普集团历年归母净利润(亿元)及增速.32 图表图表 46:拓普集团盈利:拓普集团盈利预测(亿元)预测(亿元).32 图表
18、图表 47:拓普集团盈利、估值预测表:拓普集团盈利、估值预测表.33 图表图表 48:旭升集团主要产品:旭升集团主要产品.34 图表图表 49:旭升集团主要合作伙伴:旭升集团主要合作伙伴.34 图表图表 50:旭升集团历年营收(亿元)及增速:旭升集团历年营收(亿元)及增速.34 图表图表 51:旭升集团历年归母净利润(亿元)及增速:旭升集团历年归母净利润(亿元)及增速.34 图表图表 52:旭升集团盈利预测(亿元):旭升集团盈利预测(亿元).35 图表图表 53:旭升集团盈利、估值预测表:旭升集团盈利、估值预测表.36 图表图表 54:爱柯迪汽车零部件产品:爱柯迪汽车零部件产品.37 图表图表
19、 55:爱柯迪历年营收(亿元)及增速:爱柯迪历年营收(亿元)及增速.37 图表图表 56:爱柯迪历年归母净利润(亿元)及增速:爱柯迪历年归母净利润(亿元)及增速.37 图表图表 57:爱柯迪盈利预测(百万元):爱柯迪盈利预测(百万元).38 图表图表 58:爱柯迪盈利、估值预测表:爱柯迪盈利、估值预测表.38 图表图表 59:嵘泰股份主要产品、客户与终端配套品牌:嵘泰股份主要产品、客户与终端配套品牌.39 图表图表 60:嵘泰股份历年营收(亿元)及增速:嵘泰股份历年营收(亿元)及增速.40 图表图表 61:嵘泰股份历年归母净利润(亿元)及增速:嵘泰股份历年归母净利润(亿元)及增速.40 图表图
20、表 62:嵘泰股份盈利:嵘泰股份盈利预测(百万元)预测(百万元).40 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 63:嵘泰股份盈利、估值预测表:嵘泰股份盈利、估值预测表.41 图表图表 64:广东鸿图铝合金压铸件及相关配件产品:广东鸿图铝合金压铸件及相关配件产品.42 图表图表 65:广东鸿图:广东鸿图 6800T 压铸单元及压铸件压铸单元及压铸件.42 图表图表 66:广东鸿图:广东鸿图 12000T 压铸机发布仪式压铸机发布仪式.42 图表图表 67:广东鸿图历年营收(亿元)及增速:广东鸿图历年营收(亿元)及增速.43 图表图表 68:广东鸿图
21、历年归母净利润(亿元)及增速:广东鸿图历年归母净利润(亿元)及增速.43 图表图表 69:广东鸿图盈利预测(百万元):广东鸿图盈利预测(百万元).43 图表图表 70:广东鸿图盈利、估:广东鸿图盈利、估值预测表值预测表.44 图表图表 71:文灿股份汽车类压铸件产品:文灿股份汽车类压铸件产品.45 图表图表 72:文灿股份历年营收(亿元)及增速:文灿股份历年营收(亿元)及增速.46 图表图表 73:文灿股份历年归母净利润(亿元)及增速:文灿股份历年归母净利润(亿元)及增速.46 图表图表 74:文灿股份盈利:文灿股份盈利预测(百万元)预测(百万元).46 图表图表 75:文灿股份盈利、估值预测
22、表:文灿股份盈利、估值预测表.47 图表图表 76:祥鑫科技部分产品图示:祥鑫科技部分产品图示.48 图表图表 77:祥鑫科技历年营收(亿元)及增速:祥鑫科技历年营收(亿元)及增速.48 图表图表 78:祥鑫科技历年归母净利润(亿元:祥鑫科技历年归母净利润(亿元)及增速)及增速.48 图表图表 79:祥鑫科技盈利预测(百万元):祥鑫科技盈利预测(百万元).49 图表图表 80:祥鑫科技盈利、估值预测表:祥鑫科技盈利、估值预测表.50 图表图表 81:和胜股份产品工序图:和胜股份产品工序图.51 图表图表 82:和胜股份电池结构件产品:和胜股份电池结构件产品.51 图表图表 83:和胜股份车身结
23、构件产品:和胜股份车身结构件产品.51 图表图表 84:和胜股份历年营收(亿元)及增速:和胜股份历年营收(亿元)及增速.52 图表图表 85:和胜股份历年归母净利润(亿元)及增速:和胜股份历年归母净利润(亿元)及增速.52 图表图表 86:和胜股份盈利预测(百万元):和胜股份盈利预测(百万元).52 图表图表 87:和胜股份盈利、估值预测表:和胜股份盈利、估值预测表.53 图表图表 88:众源新材历年营收(亿元)及增速:众源新材历年营收(亿元)及增速.54 图表图表 89:众源新材历年归母净利润(亿元)及增速:众源新材历年归母净利润(亿元)及增速.54 图表图表 90:众源新材盈利:众源新材盈
24、利预测(百万元)预测(百万元).54 图表图表 91:众源新材盈利、估值预测表:众源新材盈利、估值预测表.55 图表图表 92:重点公司盈利预测与估值表:重点公司盈利预测与估值表.56 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 1 汽车轻量化助力实现汽车轻量化助力实现双碳目标双碳目标 1.1 政策端明确汽车节能减排目标政策端明确汽车节能减排目标 汽车行业汽车行业节能减排节能减排对于实现双碳目标对于实现双碳目标意义重大意义重大。为了维护生态环境并实现可持续性发展,我国于 2020 年提出了双碳目标,即 2030 年碳达峰与 2060 年碳中和。汽车行业的低碳发展
25、,对于实现双碳目标会起到重要作用,因此节能减排成为了汽车行业的重要发展方向。油耗标准油耗标准日趋严格日趋严格。2020 年由中国汽车工程学会发布的节能与新能源汽车技术路线图(2.0 版)提出了中国汽车技术发展的总体目标,其中对各类车型都设立了相应的发展里程碑目标,如 2025/2030/2035 年乘用车(含新能源)新车油耗将分别达到 4.6L/200km、3.2L/200km、2.0L/200km,传统能源乘用车新车平均油耗分别达到 5.6L/200km、4.8L/200km、4L/200km 等要求。油耗标准趋严推动了汽车行业朝着节能减排的方向发展,因此降低油耗是车企的迫切需求。图表图表
26、1:中国汽车技术发展总体目标中国汽车技术发展总体目标 2025 年 2030 年 2035 年 乘用车 乘用车(含新能源)新车油耗达到 4.6L/100km(WLTC)乘用车(含新能源)新车油耗达到 3.2L/100km(WLTC)乘用车(含新能源)新车油耗达到 2.0L/100km(WLTC)商用车 货车油耗较 2019 年降低 8%以上 货车油耗较 2019 年降低10%以上 货车油耗较 2019 年降低15%以上 客车油耗较 2019 年降低10%以上 客车油耗较 2019 年降低15%以上 客车油耗较 2019 年降低20%以上 节能汽车 传统能源乘用车新车平均油耗 5.6L/100k
27、m(WLTC)传统能源乘用车新车平均油耗 4.8L/100km(WLTC)传统能源乘用车新车平均油耗 4L/100km(WLTC)混动新车占传统能源乘用车的 50%以上 混动新车占传统能源乘用车的 75%以上 混动新车占传统能源乘用车的 100%以上 新能源汽车 新能源汽车占总销量 20%左右 新能源汽车占总销量 40%左右 新能源汽车成为主流(占总销量 50%以上)氢燃料电池汽车保有量达到10 万辆左右 氢燃料电池汽车保有量达到 100 万辆左右 智能网联汽车 PA/CA 级智能网联汽车占汽车年销量的 50%以上,HA级汽车开始进入市场,C-V2X 终端新车装备率达 50%PA/CA 级智能
28、网联汽车占汽车年销量的 70%,HA 级超过 20%,C-V2X 终端装配基本普及 各类网联式高度自动驾驶车辆广泛运行于中国广大地区,中国方案智能网联汽车与智慧能源、智慧交通、智慧城市深度融合 来源:节能与新能源汽车技术路线图(2.0 版),国联证券研究所 续航里程决定续航里程决定车企积分获取及产品吸引力。车企积分获取及产品吸引力。2022 年 7 月工信部公开征求对关 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 于修改 的决定(征求意见稿)的意见。续航里程直接决定了纯电动乘用车能够获取的积分,而计算公式的修改减少了同一车型在 2024-2025 年能够获得的积
29、分,进而影响新能源车企通过出售积分而获得的积分收入。另一方面,纯电动乘用车的发展也受到续航里程较短的制约,提升续航里程也将改善纯电动乘车对于消费者的吸引力。图表图表 2:2022 年双积分修改案征求意见稿年双积分修改案征求意见稿 车辆类型 现行计算方式 备注 2024-2025 年计算方式(征求意见稿)备注(征求意见稿)纯电动乘用车 0.0056*R+0.4 1)R 为电动汽车续驶里程(工况法),单位为 km。(2)P 为燃料电池系统额定功率,单位为kW。(3)当 R 小于 100时,标准车型积分为0分;100R150时,标准车型积分为 1分。(4)纯电动乘用车标准车型积分上限为3.4分,燃料
30、电池乘用车标准车型积分上限为 6 分。(5)车型积分计算结果按四舍五入原则保留两位小数。0.0034*R+0.2(1)R 为电动汽车续驶里程(工况法),单位为 km。(2)P 为燃料电池系统额定功率,单位为kW。(3)当 R 小于 100时,标准车型积分为0分;100R150时,标准车型积分为 0.6分。(4)纯电动乘用车标准车型积分上限为2.3 分,燃料电池乘用车标准车型积分上限为 5 分。(5)车型积分计算结果按四舍五入原则保留两位小数。插电式混合动力乘用车 1.6 1 燃料电池乘用车 0.08*P 0.06*P 来源:工信部,NE 时代,国联证券研究所 1.2 轻量化为汽车节能减排重要手
31、段轻量化为汽车节能减排重要手段 汽车轻量化是节能减排最直接的方案汽车轻量化是节能减排最直接的方案。汽车轻量化是在保证汽车强度和安全性能的前提下,尽可能地降低汽车的整备质量。汽车的动力来自于发动机或电机,汽车的整备质量越大,克服滚动阻力、空气阻力所需要的动力也越大,因此要实现更低的油耗和更高的续航里程,降低汽车的整备质量是最直接的方案。汽车轻量化可显著降低油耗。汽车轻量化可显著降低油耗。在车辆动力性能保持一致的情况下,调整车辆的整备质量,在 UDC 循环工况下,整备质量每减少 100kg,百公里油耗下降 0.44-0.58L;在EUDC循环工况下,整备质量每减少100kg,百公里油耗下降0.28
32、-0.42L;在NEDC 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 循环工况下,整备质量每减少 100kg,百公里油耗下降 0.37-0.43L。汽车轻量化对于车辆降低油耗的效果尤为显著,是汽车行业实现节能减排的关键技术路径。汽车轻量化可明显提升汽车轻量化可明显提升续航续航里程。里程。对于电动轿车,A 级车和 C 级车每降低 100kg整备质量,续航里程可分别增加 12.3km 和 13km。若动力电池以外部件降重 10kg,并将质量分给动力电池,动力电池能量密度按 138Wh/kg 计,保持整车的整备质量不变,则 A 级车和 C 级车的续航里程将分别增加 1
33、2.5km 和 9.3km。汽车轻量化对于电动车提升续航里程起到重要的作用。整车轻量化系数成为衡量轻量化水平的重要参数。整车轻量化系数成为衡量轻量化水平的重要参数。节能与新能源汽车技术路线图(2.0 版)摒弃了以整车整备质量和轻质材料用量为衡量标准的传统做法,引入了整车轻量化系数、载质量利用系数、挂牵比等作为衡量整车轻量化水平的依据。国内汽车轻量化技术总体目标中,国内乘用车与客车的轻量化要求日趋严格。图表图表 5:中国汽车轻量化技术:中国汽车轻量化技术总体目标总体目标 2025 年 2030 年 2035 年 燃油乘用车 整车轻量化系数降低 10%18%25%纯电动乘用车 整车轻量化系数降低
34、15%25%35%载货车 载质量利用系数提高 5%10%15%牵引车 挂牵比平均值提高 5%10%15%客车 整车轻量化系数降低 5%10%15%来源:节能与新能源汽车技术路线图(2.0 版),国联证券研究所 整车轻量化系数越小,车辆轻量化水平越高。整车轻量化系数越小,车辆轻量化水平越高。整车轻量化系数公式包含多个参数,以燃油车为例,M/V 为车辆的名义密度、M/P 为车辆的重要比功率、Q/A 为脚印油耗,即在保证汽车综合性能指标的前提下,车辆的名义密度越小、脚印油耗越少、比功率越大,车辆就更加节能,整车的轻量化水平也就越高。图表图表 3:乘用车整备质量与油耗分析:乘用车整备质量与油耗分析 图
35、表图表 4:乘用车整备质量与续驶里程分析:乘用车整备质量与续驶里程分析 资料来源:基于某典型乘用车型的轻量化与降油耗分析(胡强等),国联证券研究所 资料来源:电动轿车续驶里程的影响因素及仿真研究(董雪锋等),国联证券研究所 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 6:整车:整车轻量化系数计算公式轻量化系数计算公式 针对燃油车 针对电动车 公式=参数释义 M 为燃油车整备质量,单位为 kg;V 为车辆名义面积,单位为;P 为发动机最大功率,单位为 kW;Q 为百公里综合燃油消耗量,单位为L/100km;A 为脚印面积,单位为.为电动车整备质量,单位为
36、 kg;V 为车辆名义面积,单位为;为电机峰值功率,单位为 kW;Y 为电能消耗量,单位为 kWh/100km;A 为脚印面积,单位为.来源:T/CSAE 115-2019 乘用车整车轻量化系数计算方法,国联证券研究所 目前目前主流的主流的轻量化方案为轻量化方案为结构优化结构优化、材料替代、材料替代以及工艺改进。以及工艺改进。在结构方面,通过拓扑优化、尺寸优化、形状优化与形貌优化来实现零部件的集成或优化零部件的布局,进而实现结构轻量化。在材料方面,通过使用轻量化材料,如铝合金、镁合金等材料来代替目前主流的低碳钢,在不影响安全性能的前提下降低车辆的整备质量。在工艺方面,通过一体化压铸工艺,即将多
37、个独立的零部件进行集成后使用大型压铸机进行一次成型,减少零部件数量,降低车辆的整备质量。结构优化可分为拓扑优化、尺寸优化、形状优化和形貌优化。结构优化可分为拓扑优化、尺寸优化、形状优化和形貌优化。汽车的结构优化是在原有设计的基础上,使用 CAE 仿真软件对仿真对象的承载状态、工艺特性进行分析并进一步对原结构进行优化,常用的结构优化方法为拓扑优化、尺寸优化、形状优化和形貌优化。在实际的优化过程中,由于拓扑优化处于零部件概念设计阶段,因此一般先进行拓扑优化,得到优化后的拓扑结构后再进行其他的结构优化方案。拓扑优化使车身结构同时满足性能与轻量化需求。拓扑优化使车身结构同时满足性能与轻量化需求。拓扑优
38、化可分为连续体拓扑优化和离散体拓扑优化,连续体拓扑优化是从总成的角度来找到有效载荷传递的最佳图表图表 7:结构优化设计流程:结构优化设计流程 图表图表 8:不同结构优化方案的区别:不同结构优化方案的区别 资料来源:轻量化技术和材料在汽车工程中的应用(赵显蒙等),国联证券研究所 资料来源:电动汽车前舱盖轻量化设计研究(韩友国等),国联证券研究所 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 路径以及材料分布方式,从而提升总成件的整体性能,而离散体拓扑优化是从单个零部件的角度进行优化,如改变零部件的大小与位置。在车身的结构设计中,通过在给定的空间范围内不断使用拓扑优
39、化进行迭代,车身结构可以既满足相应的性能需求,也可以减轻自身的质量。图表图表 9:车身整体的拓扑优化:车身整体的拓扑优化 来源:压铸杂志,国联证券研究所 尺寸优化寻求最佳尺寸组合。尺寸优化寻求最佳尺寸组合。尺寸优化是以零部件的尺寸为变量,在零部件的厚度、截面积以及其他尺寸参数之间寻找最佳的尺寸组合。尺寸优化会在保证原有结构性能的前提下,对零部件的尺寸进行变更,从而最大程度地实现零部件的轻量化。图表图表 10:钣金件的厚度尺寸优化:钣金件的厚度尺寸优化 来源:仿真秀,国联证券研究所 形状优化使用减重孔实现零部件轻量化。形状优化使用减重孔实现零部件轻量化。形状优化是改变模型的形状参数,如倒圆角半径
40、、加强肋高度、减重孔形状,在保证刚度等性能满足要求的情况下,来优化零部件整体的性能。在实际的形状优化过程中,通过减重孔来降低零部件质量是常用 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 的轻量化方法。拓扑优化在概念设计阶段给出的最佳的设计形状往往是不规则形状,因此形状优化还可以在拓扑优化的基础上将形状进行规则化处理,同时满足轻量化和易于制造的需求。图表图表 11:汽车副支架尺寸优化:汽车副支架尺寸优化 来源:众泰汽车工程研究院,国联证券研究所 形貌优化在不显著增加质量的情况下改善结构刚度。形貌优化在不显著增加质量的情况下改善结构刚度。形貌优化通常用于薄壁结构的
41、优化处理,薄壁结构在面对外部压力时可能会产生不良噪音、振动甚至损坏。为了改善振动性能,形貌优化会在薄壁的局部结构加入加强筋或凹凸结构来增强结构刚度。在实际的结构优化过程中,多个优化目标往往会互相影响,因此形貌优化可以在不显著增加质量的情况下,保证其他优化目标满足要求。图表图表 12:汽车底盘的形貌优化:汽车底盘的形貌优化 来源:AltairChina,国联证券研究所 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 2 铝合金汽零率先受益于轻量化趋势铝合金汽零率先受益于轻量化趋势 2.1 铝合金铝合金材料材料降重经济性突出降重经济性突出 使用轻量化材料可有效降低汽车
42、行业碳排放使用轻量化材料可有效降低汽车行业碳排放。全球碳排放中有 21%来自于汽车行业,其中用于负荷汽车自重的燃料约占 13%,因此降低该部分使用的燃料可以为汽车行业减排提供较大的贡献。汽车各材料中钢铁的质量占比达到 55%,通过轻量化材料来代替钢铁,可以减少车辆的整备质量,进而降低用于负荷汽车自重的燃料。目前主流目前主流轻量化材料轻量化材料为为高强度钢、铝合金、高强度钢、铝合金、镁合金镁合金以及以及碳纤维碳纤维复合材料复合材料。高强度钢广泛应用于客车的车身结构中,但存在减重效果不明显的缺点。铝合金材料具备低密度和高强度的特点,是目前最具发展优势的轻质合金材料。镁合金是目前工业应用中最轻的金属
43、材料,密度仅为钢的 2/9,铝合金的 2/3,抗冲击性能较好的特点使其有助于改善汽车的 NVH 性能。碳纤维复合材料减重效果较其他金属合金更高,但由于碳纤维价格较高,成本压力导致其未能广泛应用。图表图表 15:各类汽车轻量化材料特点:各类汽车轻量化材料特点 材质材质 汽车应用部件汽车应用部件 优点优点 缺点缺点 高强度钢 客车车身等 强度高、塑性好、韧性好、成本低等 减重效果不如其他材料 铝合金 汽车缸盖、缸体、活塞、转向机壳、车轮等 密度低、高强度、抗腐蚀性强、节能质量轻、散热速度快 抗承载能力较弱 镁合金 方向盘、仪表盘、车门框架、离合器支架、座椅等 质量轻、抗冲击、全回收无污染、成本较低
44、、资源量丰富等 易燃烧、耐腐蚀性差 碳纤维复合材料 表盘、前部保险杠、车身内饰件、侧围内饰衬板、地板及座椅等 密度小、强度高、热膨胀系数小、导热性好、耐腐蚀性好、耐磨性好 成本高 来源:华经产业研究院,国联证券研究所 图表图表 13:全球全球碳排放来源碳排放来源 图表图表 14:汽车各材料质量占比:汽车各材料质量占比 资料来源:头豹研究院,国联证券研究所 资料来源:头豹研究院,国联证券研究所 其他行业碳排放,79%用于负荷汽车自重的燃料,13%用于其他方面的燃料,8%汽车行业碳排放,21%55%12%9%7%4%3%10%钢铁铸铁塑料铝复合材料陶瓷和玻璃其他 13 请务必阅读报告末页的重要声明
45、 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 轻量化材料中铝合金与镁合金具备性价比优势轻量化材料中铝合金与镁合金具备性价比优势。从大众和奥迪等欧洲品牌轻量化技术路线来看,高强度钢减重效果并不明显,铝合金能在普通钢的基础上减重 40%,镁合金能够减重 49%,金属与碳纤维的复合材料能减重 52%,仅使用碳纤维则能减重 76%,碳纤维减重效果最为明显。考虑到目前碳纤维价格远高于铝合金和镁合金,铝合金和镁合金在轻量化材料中更具有性价比优势。降低整备质量可降低整备质量可变相变相降低降低动力电池成本动力电池成本。通过使用轻量化材料来代替钢材可以降低整车的整备质量,从而使得车辆的续驶里程得到增加;而在维持续
46、航里程不变的前提下,电动车的带电量可以得到相应的降低,进而节约动力电池的采购成本。2022H1全球动力电池价格为 1104.2 元/kWh,动力电池成本的节约可部分抵减车企使用轻量化材料时带来的材料成本增加。图表图表 18:部分轻量化材料产品价格部分轻量化材料产品价格 材料类型材料类型 2022 年均价(万元年均价(万元/吨)吨)原材料成本占比原材料成本占比 成品毛利率成品毛利率 成品价格成品价格(万元(万元/吨)吨)普通钢 0.50 98.7%5%0.53 铝合金 2.18 65.9%20%4.13 镁合金 3.27 66.0%23%6.43 来源:福然德年报,旭升股份年报,万丰奥威年报,国
47、联证券研究所测算 铝合金铝合金材料在轻量化浪潮中有望充分受益材料在轻量化浪潮中有望充分受益。经我们测算,通过将 100kg 普通钢分别替换为铝合金和镁合金,材料成本将分别上升 1922.43/2651.00 元,而在续航里程不变的情况下可节约的动力电池成本分别为 493.86/613.99 元。综合考虑材料成本和电池成本,铝合金和镁合金的降重成本分别为 35.14/40.30 元/千克,铝合金材料的降重成本较低,有望将在汽车轻量化的趋势中充分受益。图表图表 16:各各轻量化轻量化材料材料的轻量化比率的轻量化比率 图表图表 17:轻量化材料价格走势:轻量化材料价格走势(元(元/吨)吨)资料来源:
48、EDC 电驱未来,国联证券研究所 资料来源:海关总署,长江有色,ifind,国联证券研究所 100%85%60%51%48%24%0%20%40%60%80%100%120%05000002000002500003000-62009--62011--62013--62015--62017--62019--62021--6进口平均单价:碳纤维长江有色市场:平均价:镁锭:1#长江有色市
49、场:平均价:铸造铝合金锭:A356.2 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 19:轻量化轻量化材料降重经济性测算材料降重经济性测算 材料类型 普通钢 铝合金 镁合金 降重效果测算 材料密度(g/cm)7.8 2.7 1.8 抗拉强度(Mpa)600 350 280 材料用量(cm)12820.51 21978.02 27472.53 材料质量(千克)100.00 59.34 49.45 降重比例/40.66%50.55%降重成本测算 材料价格(万元/吨)0.53 4.13 6.43 材料成本(元)528.81 2451.24 3179.81
50、材料成本较钢材增加(元)/1922.43 2651.00 质量较钢材减少(千克)/40.66 50.55 每降重 100kg 可减少电量(kwh)1.1 1.1 1.1 动力电池价格(元/kwh)1104.2 1104.2 1104.2 动力电池成本较钢材减少(元)/493.86 613.99 累计成本增加/1428.57 2037.01 单位降重成本(元/千克)/35.14 40.30 来源:长江有色网,第一电动网,汽车材料网,有驾网,沐风机械,国联证券研究所测算 材料差价决定铝合金渗透速度。材料差价决定铝合金渗透速度。在铝材和钢价的差价为 36.02 元/千克(普通钢2022 年均价 5.
51、29 元/千克、铝合金 2022 年均价 41.31 元/千克)且动力电池价格为1104.2 元/kWh 时,铝合金的降重成本为 35.10 元/千克,铝合金的降重成本主要取决于铝材与钢材的差价。经我们测算,若动力电池价格不变,差价小于 11.95 元/千克时,使用铝材较钢材更具备经济性。图表图表 20:铝合金材料降重成本敏感性测算铝合金材料降重成本敏感性测算 材料类型 材料成本增加(元)动力电池成本减少(元)累计成本增加(元)降重成本(元/千克)动力电池价格维持 1107 元/kWh 不变 铝合金与普通钢的差价:9.95 元/千克 375.13 493.77 -118.64 -2.92 铝合
52、金与普通钢的差价:10.95 元/千克 434.47 493.77 -59.30 -1.46 铝合金与普通钢的差价:11.95 元/千克 493.81 493.77 0.04 0.00 铝合金与普通钢的差价:12.95 元/千克 553.15 493.77 59.39 1.46 铝合金与普通钢的差价:13.95 元/千克 612.49 493.77 118.73 2.92 来源:国联证券研究所测算 2.2 产业链进入加速扩张期产业链进入加速扩张期 铝合金铝合金在车身上在车身上的的应用领域较多。应用领域较多。铝合金与钢铁相比,具有质量轻、耐腐蚀性好、易于加工等特点,在车身上具有较多的应用领域,目
53、前已应用于汽车的发动机、电机、底盘系统、车轮、传动系统、热管理系统、车身结构件等部位。铝合金的加工工艺主要可分为铝压铸、铝挤压、铝轧制和铝锻造,根据不同工艺生产出的铝合金产品可用 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 于车身上不同部位的零部件。图表图表 23:铝合金不同工艺对比:铝合金不同工艺对比 工艺 优点 缺点 应用比例 主要应用领域 铝压铸 尺寸准确、生产效率高 模具价格高昂 77%发动机缸体、上/下臂、轮毂、壳体等 铝挤压 无锈蚀、模具投资低 曲面可能有翘曲、变形、凹凸 10%热交换系统、外饰件等 铝轧制 强度高、耐用性好 表面可能起皮、出现裂纹
54、 10%白车身、车身覆盖件、车门框架 铝锻造 内部组织细密、均匀 可能出现大颗粒和锻造裂纹 3%控制臂、副车架等 来源:新材料在线,压力铸造,EMP Tech,未来之铝,瑞清科技,中孚实业,连昇旺锻造,泰阳铝业,国联证券研究所 国内车企目前未大规模使用全铝车身,仍有较大发展空间。国内车企目前未大规模使用全铝车身,仍有较大发展空间。汽车行业中最早的全铝车身始于本田 NSX,而首次实现全铝车身大规模量产的是奥迪 ASF 空间框架,该车身框架被应用于奥迪 A8、TT、R8 等车型上。国内自主品牌大规模使用铝材制造汽车较晚,部分新能源车企在全铝车身领域进展较快,蔚来 ES8 的白车身用铝量达到了 96
55、%。国内整车企业目前大多仍停留在铝机盖和铝防撞梁上,未来随着轻量化趋势的不断深入,铝合金在国内汽车行业有较大的发展空间。图表图表 21:铝合金在燃油车的应用部位:铝合金在燃油车的应用部位 图表图表 22:铝合金在电动车的应用部位:铝合金在电动车的应用部位 资料来源:国际铝业协会,国联证券研究所 资料来源:国际铝业协会,国联证券研究所 16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 24:整车企业车身铝化之路:整车企业车身铝化之路 来源:汽车轻量化技术,国联证券研究所 电动车电动车整备质量高于同级别燃油车,减重需求更为迫切。整备质量高于同级别燃油车,减重需
56、求更为迫切。电动车与燃油车整备质量主要差异点在于发动机、传动系统、电池包和电机电控等零部件。电动车较燃油车省去了发动机、传动系统及其他的部件,但同时也增加了电池包和电机电控部件,以A 级车为例,A 级电动车电池包和电机电控带来的质量增加超过了发动机和动力总成节省的质量。新能源汽车新能源汽车行业为行业为车用铝合金带来增长新动能车用铝合金带来增长新动能。目前全球新能源汽车行业呈现高速发展的态势,2021 年全球新能源汽车销量 585.3 万辆,同比增长 112.6%,2012-2021 年 CAGR 为 55.9%。由于同级别纯电车的平均整备质量均高于燃油车,纯电车使用轻量化材料的必要性得到了增强
57、,纯电车用铝量较燃油车也得到了增加。新能源汽车行业的快速发展能够为铝合金材料在汽车行业提供新的增长空间。图表图表 25:燃油车和燃油车和纯电车纯电车整备质量整备质量主要差异点主要差异点 图表图表 26:A 级燃油车与级燃油车与 A 级级纯电车纯电车整备质量比较整备质量比较 资料来源:国际铝业协会,国联证券研究所 资料来源:国际铝业协会,国联证券研究所 17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 轻量化趋势推动零部件用铝渗透率快速提升。轻量化趋势推动零部件用铝渗透率快速提升。受益于汽车行业轻量化趋势的不断深入,纯电动车与燃油车零部件的用铝量以及渗透率均有所提升。
58、国际铝业协会曾发布数据,预测2025年和2030年纯电动车整体用铝渗透率将分别达到50%和56%,2025 年和 2030 年燃油车整体用铝渗透率将分别达到 36%和 44%。分零部件来看,底盘与悬架、传统系统、车轮与制动器、车身封闭件的用铝渗透率提升较快。图表图表 29:纯电动车与燃油车零部件单车用铝量及渗透率预测:纯电动车与燃油车零部件单车用铝量及渗透率预测 2018 2025E 2030E 单车用铝量(千克)渗透率 单车用铝量(千克)渗透率 单车用铝量(千克)渗透率 纯电动车零部件 底盘与悬架 11.6 26%39.5 70%59.4 94%车轮与制动器 24.6 66%44.7 96%
59、49.7 96%电池系统 42.2 100%53.3 100%59.3 100%传动系统 9.8 66%17.4 93%19.4 93%热管理系统 11.1 90%14.9 96%16.6 96%车身结构 9.9 8%18.5 11%25.3 14%车身封闭件 8.0 12%23.3 28%36.3 39%碰撞管理系统 6.9 66%9.4 71%11.1 75%其他部件 4.4 93%5.8 97%6.4 97%合计 128.4 31%226.8 50%283.5 56%燃油车零部件 发动机 29.6 79%32.2 86%34.1 91%底盘与悬架 9.5 18%23.4 45%33.3
60、64%车轮与制动器 32.4 75%36.6 85%39.5 92%传动系统 22.3 86%24.3 94%25.4 99%热管理系统 9.3 94%9.7 98%9.7 98%车身结构 8.6 4%33.7 14%51.6 21%图表图表 27:纯电车和燃油车用铝量差异:纯电车和燃油车用铝量差异 图表图表 28:全球新能源汽车历年销量走势:全球新能源汽车历年销量走势(辆)(辆)资料来源:头豹研究院,国联证券研究所 资料来源:Marklines,国联证券研究所 69.1%34.6%66.7%58.5%58.4%67.5%8.4%45.8%117.9%64.4%0%20%40%60%80%10
61、0%120%140%02000000400000060000008000000000002000022全球销量(辆)YOY 18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 车身封闭件 4.4 6%14.2 19%21.1 28%碰撞管理系统 2.3 19%5.2 44%7.3 61%其他部件 0.4 8%0.5 11%0.6 13%合计 118.7 24%179.8 36%222.8 44%来源:国际铝业协会,国联证券研究所测算 部分部分主流车型主流车型已开始应用铝合金材料已开
62、始应用铝合金材料。在汽车轻量化的趋势下,近年来有越来越多的主流车型开始应用铝合金材料。在新能源轿车中,比亚迪汉、Model 3、埃安 AionS、小鹏 P7 已在底盘中部分应用铝合金材料;在新能源 SUV 中,Model Y、比亚迪唐、理想 ONE、极氪 001 也已应用铝合金材料,而蔚来 ES6 在副车架、控制臂、转向节部分已全部使用铝合金。铝合金在市场主流车型中的应用反映了轻量化是行业发展的确定性趋势。图表图表 30:2022 年国内主要新能源车型底盘铝合金应用情况年国内主要新能源车型底盘铝合金应用情况 新能源轿车车型 宏光 MINI 比亚迪汉 比亚迪海豚 Model 3 埃安 AionS
63、 小鹏 P7 比亚迪驱逐舰 05 2022 年销量(辆)404823 272418 204226 124456 116332 59066 61949 副车架材质 钢材 钢材 钢材 钢材 铸铝 钢材 钢材 控制臂材质 钢材 钢材 钢材 铸铝 钢材 铸铝 钢材 转向节材质 铸铁 铸铝 铸铁 铸铝 铸铝 铸铝 铸铁 新能源 SUV 车型 比亚迪宋 Model Y 比亚迪唐 理想 ONE 极氪 001 蔚来 ES6 埃安 AionV 2022 年销量(辆)475306 315314 148585 78791 71941 42012 31824 副车架材质 钢材 钢材 钢材 钢材 钢材 铸铝 钢材 控制
64、臂材质 钢材 铸铝 铸铝 钢材 铸铝 铸铝 钢材 转向节材质 铸铁 铸铝 铸铝 铸铝 铸铝 铸铝 铸铝 来源:乘联会,大飙车,国联证券研究所 轻量化领域重点企业轻量化领域重点企业加速加速融资融资扩大产能扩大产能。2020 年和 2021 年仅有少量轻量化领域重点企业进行融资,而 2022 年的融资扩产开始加速。2020/2021/2022 年轻量化领域重点企业的募集资金金额分别为 38.47/47.98/138.58 亿元,2021/2022 年募集金额同比增速分别为 24.72%/188.84%,零部件企业在轻量化领域的融资扩产是为了进行产能储备,从而满足未来汽车市场对于轻量化零部件的旺盛需
65、求,汽车行业的轻量化趋势正在加速兑现。图表图表 31:2020-2022 年轻量化领域重点企业融资情况年轻量化领域重点企业融资情况 年份 企业 融资方式 公告日期 拟募集资金(万元)筹资用途 2020 年 旭升集团 非公开发行股票 2020/2/20 45000 新能源汽车精密铸锻件项目(二期)75000 汽车轻量化零部件制造项目 拓普集团 非公开发行股票 2020/5/19 94075 杭州湾二期轻量化底盘系统模块项目 105925 湖南工厂轻量化底盘系统模块项目 祥鑫科技 可转换公司债券 2020/6/2 31718 宁波祥鑫精密金属结构件生产基地建设项目 19 请务必阅读报告末页的重要声
66、明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 22183 祥鑫科技大型高品质精密汽车模具及零部件技改项目 10800 补充流动资金 2020 年合计金额 384701 2021 年 和胜股份 非公开发行股票 2021/5/27 29718 补充流动资金 拓普集团 可转换公司债券 2021/11/20 72134 年产 150 万套轻量化底盘系统建设项目 177866 年产 330 万套轻量化底盘系统建设项目 旭升集团 可转换公司债券 2021/12/8 97000 高性能铝合金汽车零部件项目 38000 汽车轻量化铝型材精密加工项目 嵘泰股份 可转换公司债券 2021/12/24 38000
67、年产 110 万件新能源汽车铝合金零部件项目 27067 墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目 2021 年合计金额 479785 2022 年 众源新材 非公开发行股票 2022/3/7 41000 年产 10 万吨高精度铜合金板带及 5 万吨铜带坯生产线项目(一期年产 5 万吨高精度铜合金板带)19000 年产 5 万吨电池箔(一期年产 2.5 万吨电池箔)15000 补充流动资金 爱柯迪 可转换公司债券 2022/6/16 157000 爱柯迪智能制造科技产业园项目 祥鑫科技 非公开发行股票 2022/9/24 67228 东莞储能、光伏逆变器及动力电池箱体生产基地建设项目 28879
68、广州新能源车身结构件及动力电池箱体产线建设项目 33679 常熟动力电池箱体生产基地建设项目 54029 宜宾动力电池箱体生产基地扩建项目 文灿股份 非公开发行股票 2022/10/26 100000 安徽新能源汽车零部件智能制造项目 100000 重庆新能源汽车零部件智能制造项目 80000 佛山新能源汽车零部件智能制造项目 70000 补充流动资金 广东鸿图 非公开发行股票 2022/11/15 57000 大型一体化轻量化汽车零部件智能制造项目 73000 广东鸿图科技园二期(汽车轻量化零部件智能制造)项目 19100 广东鸿图汽车轻量化智能制造华北基地一期项目 20900 广东鸿图企业
69、技术中心升级建设项目 50000 补充流动资金 拓普集团 非公开发行股票 2022/12/13 60000 重庆年产 120 万套轻量化底盘系统和60 万套汽车内饰功能件项目 75000 宁波前湾年产 220 万套轻量化底盘系统项目 20 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 10000 宁波前湾年产 50 万套汽车内饰功能件项目 100000 宁波前湾年产 110 万套汽车内饰功能件项目和年产 130 万套热管理系统项目 50000 宁波前湾年产 160 万套轻量化底盘系统项目 35000 安徽寿县年产 30 万套轻量化底盘系统项目和年产 50 万套汽车内饰
70、功能件项目 50000 湖州长兴年产 80 万套轻量化底盘系统项目和年产 40 万套汽车内饰功能件系统项目 20000 智能驾驶研发中心项目 2022 年合计金额 1385815 来源:各公司公告,国联证券研究所测算 主流新能源车企纷纷布局轻量化领域。主流新能源车企纷纷布局轻量化领域。针对渗透率仍待提升的动力总成、车身结构件和底盘,部分新能源车企已开始推进相应零部件的轻量化进程。特斯拉的电池托盘等部件采用铝合金材料,德国西格里碳素公司为蔚来研发碳纤维增强型塑料电池外壳,小鹏与理想采用了底盘铝合金车架产品,比亚迪采用了高强度钢作为车身结构件材料。车企在轻量化领域的布局有望助力国内乘用车用铝量的增
71、长。图表图表 32:部分车企轻量化:部分车企轻量化布局布局情况情况 车企 轻量化领域 具体产品 产品供应商 特斯拉 动力总成轻量化 电池托盘、电机变速箱壳、电池上盖、支架 华域赛科利、旭升集团、拓普集团、广东鸿图 车身结构件 后底板 特斯拉 底盘轻量化 转向节、控制臂、支架 万都、拓普集团、广东鸿图 蔚来 动力总成轻量化 电池外壳 宁德时代、德国西格里碳素公司 车身结构件 铝合金车身结构件 文灿股份 底盘轻量化 后底板 文灿股份、美利信 小鹏 动力总成轻量化 电池托盘 宁德时代 车身结构件 后底板 广东鸿图、小鹏 底盘轻量化 车架 万安科技 理想 动力总成轻量化 电池托盘 宁德时代 车身结构件
72、 后底板 文灿股份 底盘轻量化 控制臂、车架 韩国日进、万安科技 比亚迪 动力总成轻量化 电池托盘 和胜股份 车身结构件 车身高强度钢结构件 祥鑫科技 底盘轻量化 底盘轻量化总成产品 中鼎股份 来源:特斯拉官网,智能交通技术前沿,冲压帮,爱普搜汽车,懂车帝,佐思汽研,国联证券研究所 国内乘用车用铝量预计保持稳定增长。国内乘用车用铝量预计保持稳定增长。考虑到汽车轻量化的趋势不断深入,各类车型的单车用铝量预计将持续提升,经我们测算 2025 年和 2030 年国内乘用车市场 21 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 的用铝量将分别达到 545.0 万吨和 840
73、.6 万吨。中性情境下中性情境下 2030 年年乘用车乘用车铝合金市场铝合金市场空间空间有望有望达到达到 3404.5 亿元亿元。2017-2022年铝合金的最高月平均价格为 5.79 万元/吨,假设按最高价的 90%/70%/50%,即5.21/4.05/2.89 万元/吨分别作为乐观/中性/悲观情景的铝价。在三种情境下 2025 年国内乘用车铝合金市场空间分别为 2839.7/2207.4/1575.2 亿元,2030 年国内乘用车铝合金市场空间分别为 4379.6/3404.5/2429.4 亿元,在中性情境下 2030 年市场空间超过 3000 亿元,2021-2025 年 CAGR
74、为 14.0%,2021-2030 年 CAGR 为 11.2%。行业空间广阔。图表图表 33:国内乘用车铝合金市场空间测算(亿元):国内乘用车铝合金市场空间测算(亿元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 国内分车型销量(万辆)乘用车销量 2148.2 2356.3 2376.2 2500.5 2617.8 2727.7 2828.6 2922.0 3006.7 3081.9 YOY 6.7%9.7%0.8%5.2%4.7%4.2%3.7%3.3%2.9%2.5%燃油车 1817.2 1706.5 1464.1 1
75、332.1 1148.2 949.9 753.0 553.6 377.2 268.4 YOY-4.2%-6.1%-14.2%-9.0%-13.8%-17.3%-20.7%-26.5%-31.9%-28.9%新能源乘用车 333.1 649.8 912.1 1168.4 1469.5 1777.8 2075.6 2368.4 2629.5 2813.5 YOY 181.0%95.1%40.4%28.1%25.8%21.0%16.8%14.1%11.0%7.0%纯电动车 273.6 501.2 671.3 825.2 1008.9 1211.7 1410.4 1599.4 1772.2 1894.
76、5 YOY 182.9%83.2%33.9%22.9%22.3%20.1%16.4%13.4%10.8%6.9%混动车 57.5 148.6 240.8 343.2 460.6 566.1 665.2 768.9 857.4 919.1 YOY 172.2%158.4%62.1%42.5%34.2%22.9%17.5%15.6%11.5%7.2%单车用铝量(千克)燃油车 145.2 153.9 162.5 171.2 179.8 188.5 197.2 205.8 214.5 222.8 纯电动车 173.1 188.2 201.9 215.5 226.8 238.1 249.8 261.8
77、274.2 283.5 混动车 206.8 215.5 224.2 232.9 238.3 243.7 249 254.4 259.8 265.2 国内乘用车用铝量(万吨)燃油车 263.9 262.6 237.9 228.1 206.5 179.1 148.5 113.9 80.9 59.8 纯电动车 47.4 94.3 135.5 177.8 228.8 288.5 352.3 418.7 485.9 537.1 混动车 11.9 32.0 54.0 79.9 109.8 138.0 165.6 195.6 222.7 243.7 总和 323.1 389.0 427.4 485.8 54
78、5.0 605.5 666.5 728.3 789.6 840.6 国内乘用车铝合金材料市场空间(亿元)乐观情景 1683.4 2026.6 2227.0 2531.1 2839.7 3154.8 3472.2 3794.4 4113.7 4379.6 中性情景 1308.6 1575.4 1731.1 1967.6 2207.4 2452.4 2699.1 2949.6 3197.8 3404.5 悲观情景 933.8 1124.2 1235.3 1404.0 1575.2 1750.0 1926.1 2104.7 2281.9 2429.4 来源:乘联会,国际铝业协会,长江有色网,国联证券
79、研究所测算 22 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 3 一体化压铸一体化压铸产业化加速落地产业化加速落地 3.1 一体化压铸助力轻量化降本增效一体化压铸助力轻量化降本增效 一体化压铸颠覆传统汽车制造工艺流程。一体化压铸颠覆传统汽车制造工艺流程。传统的汽车制造工艺流程可分为冲压、焊接、涂装、总装四个步骤。随着汽车轻量化趋势的不断深入,能实现结构件轻量化的一体化压铸工艺应运而生。使用一体化压铸的汽车制造工艺流程中,下车身的前底板、前机舱、后底板可以使用一体化压铸工艺,原本需要先冲压成大量的小型车身结构件再进行焊接的步骤可以被简化为使用大型压铸机直接一步就压铸为
80、大型车身结构件。图图表表 34:传统汽车制造工艺流程与一体化压铸传统汽车制造工艺流程与一体化压铸工艺流程图工艺流程图 来源:闲集网,IATF16969 服务平台,国联证券研究所 一体化压铸具备减重、增效、降本优势。一体化压铸具备减重、增效、降本优势。一体化压铸工艺使用铝合金进行材料的压铸成型,从而帮助结构件实现减重。使用传统的冲压焊接工艺加工 70 个零部件需要两个小时,而使用一体化压铸工艺仅需 80-90 秒,生产效率显著提升。一体化压铸节省了传统工艺中模具、机器臂、传输线和各类夹具的生产成本,由于大型压铸机占地面积较小,又能节省工厂土地成本,并且使用一体化压铸工艺还能节省 90%的工人数量
81、,一体化压铸在生产成本、土地成本、人工成本方面实现了三重降本。冲压焊接涂装总装一体化压铸传统汽车制造工艺流程一体化压铸汽车制造工艺流程 23 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 35:一体化压铸优势:一体化压铸优势 一体化压铸优势 减重效果明显 一体化压铸采用铝合金材料,使用一体化压铸工艺生产的车身可减重 30%效率更高 大型压铸机一次压铸加工时间为 80-90 秒,每小时能完成 40-45 个铸件,一天能生产 1000 个铸件。传统加工工艺冲压并焊装 70 个零件组装一个部件,至少需要两个小时,必须多线并进,才能满足生产节奏 成本更低 生产成本:
82、传统生产 70 个零部件需要 70 套模具,叠加生产线所需的机器臂、传输线、各种夹具,成本较高。一体化压铸可以将多个部件一次成型,后地板生产成本可减少 40%土地成本:一台大型压铸机占地面积仅 100 平方米,采用大型压铸机后,工厂占地面积减少 30%人工成本:国内主流汽车工厂一个焊装工厂配套约 200-300 名生产线工人,一体化压铸生产线所需的技术工人能缩减到原来的十分之一 来源:新能源汽车销量促进压铸产业及一体化压铸发展(陶永亮等),国联证券研究所 特斯拉首推一体化压铸工艺,特斯拉首推一体化压铸工艺,行业迎来新机遇。行业迎来新机遇。一体化压铸工艺由特斯拉在 2019年首次提出,采用传统工
83、艺生产的 Model3 后车体有 70 个部件,而采用一体化压铸工艺生产的 Model Y 后车体仅有 1-2 个部件。一体化压铸工艺大幅简化传统制造流程,同时实现减重、增效和降本,在提升产品竞争力的同时也改善了企业的盈利能力。一体化压铸工艺已受到行业的高度关注,目前汽车产业链中多家企业已开始做相应的布局。图表图表 36:Model Y 与与 Model 3 后车体结构对比后车体结构对比 来源:汽车材料网,国联证券研究所 24 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 3.2 产业链上下游积极布局产业链上下游积极布局 产业链加速布局,上中下游企业纷纷入场。产业链加
84、速布局,上中下游企业纷纷入场。一体化压铸行业的上游为材料、压铸机以及模具企业,中游主要为压铸件企业,下游为主机厂。主机厂使用一体化压铸产品时一般会向上游压铸件企业进行采购,也有部分主机厂向中游进行布局,自建工厂来生产一体化压铸零部件。图表图表 37:一体化压铸行业产业链:一体化压铸行业产业链 来源:佐思汽研,国联证券研究所 大型压铸机是一体化压铸的关键。大型压铸机是一体化压铸的关键。实现一体化压铸所需要的压铸机基本都在6000 吨以上,目前全球范围内能生产 6000 吨以上压铸机的企业主要有国内的力劲科技、伊之密、海天金属,海外企业主要有 IDRA(力劲科技全资子公司)、瑞士布勒集团。图表图表
85、 38:一体化压铸行业上游格局:一体化压铸行业上游格局 厂商 主要客户 产品系列 锁模力(吨)国内 力劲科技 特斯拉、文灿股份、拓普集团、广东鸿图、长城精工 IMPRESS&D-Series 1300-12000 伊之密 云海金属、一汽集团、长安汽车 DM-H 4500-9000 海天金属 旭升股份、美利信 HDC 180-8800 海外 IDRA 特斯拉 GIGA PRESS 5500-9000 OLS 420-4000 布勒集团 宜安科技、沃尔沃、大众、爱柯迪、汉德曼 Fusion 340-9200 来源:佐思汽研,国联证券研究所 中游中游压铸厂商龙头初现。压铸厂商龙头初现。从目前行业中游
86、的设备合作情况以及车企配套情况来看,25 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 文灿股份、拓普集团、广东鸿图的产业链布局较为领先。文灿股份目前已拥有 7 台6000 吨及以上的大型压铸设备,已配套未来和理想;拓普集团拥有 6 台 7200 吨大型压铸机并与高合汽车进行配套;广东鸿图已拥有 1 台 6800 大型压铸机并采购 8 台大型压铸机,其中包含目前全球最大吨位的 12000 吨大型压铸机,已配套小鹏、特斯拉,正在与比亚迪进行对接。图表图表 39:一体化压铸行业中游格局:一体化压铸行业中游格局 厂商 大型压铸设备 合作设备商 配套车企 文灿股份 2 台 6
87、000T、2 台 7000T、3 台 9000T 力劲科技 蔚来、理想 拓普集团 6 台 7200T 力劲科技 高合 广东鸿图 1 台 6800T,另采购力劲大型智能压铸单元共 8 台(含12000T)力劲科技 小鹏、比亚迪(对接中)、特斯拉 旭升股份 未来三年内向海天订购总价约 2 亿元的压铸岛设备,机型覆盖 1300T-4500T、6600T 和 8800T 海天金属/泉峰汽车 1 台 6000T;一台 8000T/宜安科技 1 台 6100T 布勒集团/美利信 2 台 6600T,3 台 8800T 海天金属/江西森萍科技 6000T、9000T、12000T 力劲科技/海威股份 规划部
88、署共计 6 台力劲 6600T 和 9000T 超大型智能压铸单元 力劲科技/爱柯迪 爱柯迪 2022 年拟购入 45 台压铸机,其中包括 2 台6100T 和 2 台 8400T 布勒集团/云海金属 2 台 6800T、2 台 7000T 力劲科技、伊之密/来源:佐思汽研,国联证券研究 下游主机厂下游主机厂纷纷布局,纷纷布局,一体化压铸一体化压铸行业加速成长行业加速成长。目前特斯拉采用一体化压铸后地板的 Model Y 已正式交付,国内蔚来采用一体化压铸后副车架的 ET5 即将交付。新势力车企中,小鹏、理想、高合在一体化压铸领域已进行上游布局,通过采购或自建工厂的方式来锁定一体化压铸零部件的
89、供应。传统车企中,大众、沃尔沃等国外车企在一体化压铸布局时间线比较长,我们预计在 2025 年左右才能实现量产,国内车企如长安、长城已开始了项目的招投标,估计未来两三年内将实现量产。26 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 40:一体化压铸行业下游格局:一体化压铸行业下游格局 主机厂 布局方式 布局车型 压铸机供应商 模具供应商 压铸件供应商 材料供应商 特斯拉 自建+采购(计划中)Model Y、Cybertruck IDRA、布勒 赛维达 特斯拉 美国美铝 蔚来 采购 ET5、ES7 力劲科技 广州型腔 文灿股份/美利信 帅翼驰(美铝)小鹏 自
90、建+采购 2023 年新平台车型 力劲科技 广州型腔 广东鸿图 广东鸿图/立中集团 理想 采购 W 平台车型 力劲科技 文灿模具(估计)文灿股份 立中集团 高合 采购 后续新车型 力劲科技/拓普集团 上海交大 沃尔沃 自建 2025 年后新车型 布勒集团/长城 自建/力劲科技 赛维达 长城精工 立中集团 来源:佐思汽研,国联证券研究所 3.3 产业升级铸就广阔空间产业升级铸就广阔空间 一体化压铸零部件市场空间广阔,一体化压铸零部件市场空间广阔,2025 年有望达到年有望达到 348.3 亿元。亿元。由于一体化压铸所带来的成本、效率以及减重效果较为显著,我们预计汽车结构件中一体化压铸的渗透率以及
91、应用范围将不断提升,同时随着工艺持续改进,一体化压铸部件的单价将会有小幅度下降。经我们测算,2025 年国内一体化压铸零部件市场空间有望达到348.3 亿元,2021-2025 年 CAGR 为 230.9%,一体化压铸零部件的市场空间呈现高速增长的态势,行业前景广阔。图表图表 41:国内一体化压铸:国内一体化压铸零部件零部件市场空间测算(亿元)市场空间测算(亿元)20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 特斯拉特斯拉 总销量(万辆)48.4 78.5 113.9 153.8 199.9 后地板 渗透率 20%30%40%50%60%
92、对应件数(万件)9.7 23.6 45.6 76.9 119.9 单车价值量(元/件)3000 2940 2881 2824 2767 市场空间(亿元)2.9 6.9 13.1 21.7 33.2 前机舱 渗透率 20%30%40%50%对应件数(万件)15.7 34.2 61.5 100.0 单车价值量(元/件)3500 3430 3361 3294 市场空间(亿元)5.5 11.7 20.7 32.9 前地板 渗透率 20%30%40%对应件数(万件)22.8 46.1 80.0 单车价值量(元/件)4100 4018 3938 市场空间(亿元)9.3 18.5 31.5 市场空间合计(亿
93、元)2.9 12.4 34.2 60.9 97.6 27 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 蔚蔚来来 总销量(万辆)9.1 12.5 15.6 18.8 21.6 后地板 渗透率 5%20%35%50%对应件数(万件)0.6 3.1 6.6 10.8 单车价值量(元/件)2940 2881 2824 2767 市场空间(亿元)0.2 0.9 1.9 3.0 前机舱 渗透率 20%35%50%对应件数(万件)3.1 6.6 10.8 单车价值量(元/件)3430 3361 3294 市场空间(亿元)1.1 2.2 3.6 前地板 渗透率 20%35%50%对
94、应件数(万件)3.1 6.6 10.8 单车价值量(元/件)4100 4018 3938 市场空间(亿元)1.3 2.6 4.3 市场空间合计(亿元)0.0 0.2 3.2 6.7 10.8 小鹏小鹏 总销量(万辆)9.8 11.7 12.9 13.9 14.6 后地板 渗透率 15%25%40%对应件数(万件)1.9 3.5 5.8 单车价值量(元/件)2881 2824 2767 市场空间(亿元)0.6 1.0 1.6 前机舱 渗透率 15%25%40%对应件数(万件)1.9 3.5 5.8 单车价值量(元/件)3430 3361 3294 市场空间(亿元)0.7 1.2 1.9 前地板
95、渗透率 15%25%40%对应件数(万件)1.9 3.5 5.8 单车价值量(元/件)4100 4018 3938 市场空间(亿元)0.8 1.4 2.3 市场空间合计(亿元)0.0 0.0 2.0 3.5 5.8 理想理想 总销量(万辆)9.1 13.2 16.4 19.7 22.7 后地板 渗透率 15%25%40%对应件数(万件)2.5 4.9 9.1 单车价值量(元/件)2881 2824 2767 市场空间(亿元)0.7 1.4 2.5 前机舱 渗透率 15%25%40%对应件数(万件)2.5 4.9 9.1 单车价值量(元/件)3430 3361 3294 市场空间(亿元)0.8
96、1.7 3.0 前地板 渗透率 15%25%40%对应件数(万件)2.5 4.9 9.1 28 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 单车价值量(元/件)4100 4018 3938 市场空间(亿元)1.0 2.0 3.6 市场空间合计(亿元)0.0 0.0 2.6 5.0 9.1 赛力斯赛力斯 总销量(万辆)8.0 10.4 13.0 15.6 后地板 渗透率 5%20%35%对应件数(万件)0.5 2.6 5.5 单车价值量(元/件)2881 2824 2767 市场空间(亿元)0.1 0.7 1.5 前机舱 渗透率 5%20%35%对应件数(万件)0.5
97、 2.6 5.5 单车价值量(元/件)3430 3361 3294 市场空间(亿元)0.2 0.9 1.8 前地板 渗透率 5%20%35%对应件数(万件)0.5 2.6 5.5 单车价值量(元/件)4100 4018 3938 市场空间(亿元)0.2 1.0 2.1 市场空间合计(亿元)0.0 0.0 0.5 2.7 5.5 长安长安 总销量(万辆)7.7 22.6 33.8 44.0 55.0 15.6 后地板 渗透率 5%20%35%35%对应件数(万件)1.7 8.8 19.2 5.5 单车价值量(元/件)2881 2824 2767 2767 市场空间(亿元)0.5 2.5 5.3
98、1.5 前机舱 渗透率 5%20%35%35%对应件数(万件)1.7 8.8 19.2 5.5 单车价值量(元/件)3430 3361 3294 3294 市场空间(亿元)0.6 3.0 6.3 1.8 前地板 渗透率 5%20%35%35%对应件数(万件)1.7 8.8 19.2 5.5 单车价值量(元/件)4100 4018 3938 3938 市场空间(亿元)0.7 3.5 7.6 2.1 市场空间合计(亿元)0.0 0.0 1.8 9.0 19.2 极氪极氪 总销量(万辆)0.6 7.0 9.5 12.3 15.4 后地板 渗透率 20%25%35%对应件数(万件)1.9 3.1 5.
99、4 单车价值量(元/件)2881 2824 2767 市场空间(亿元)0.5 0.9 1.5 前机舱 渗透率 20%25%35%对应件数(万件)1.9 3.1 5.4 单车价值量(元/件)3430 3361 3294 29 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 市场空间(亿元)0.6 1.0 1.8 前地板 渗透率 20%25%35%对应件数(万件)1.9 3.1 5.4 单车价值量(元/件)4100 4018 3938 市场空间(亿元)0.8 1.2 2.1 市场空间合计(亿元)0.0 0.0 2.0 3.1 5.4 其他其他 总销量(万辆)248.4 50
100、9.0 699.7 893.0 1124.8 后地板 渗透率 5%10%20%对应件数(万件)35.0 89.3 225.0 单车价值量(元/件)2881 2824 2767 市场空间(亿元)10.1 25.2 62.2 前机舱 渗透率 5%10%20%对应件数(万件)35.0 89.3 225.0 单车价值量(元/件)3430 3361 3294 市场空间(亿元)12.0 30.0 74.1 前地板 渗透率 5%10%20%对应件数(万件)35.0 89.3 225.0 单车价值量(元/件)4100 4018 3938 市场空间(亿元)14.3 35.9 88.6 市场空间合计(亿元)36.
101、4 91.1 224.9 总体市场空间(亿元)总体市场空间(亿元)2.9 2.9 12.6 12.6 78.4 78.4 167.3 167.3 348.3 348.3 来源:乘联会,信公咨询,头豹研究院,国联证券研究所测算 4 行业前瞻及投资建议行业前瞻及投资建议 相同行业不同赛道相同行业不同赛道,轻量化企业轻量化企业展开展开差异化竞争差异化竞争。在汽车行业轻量化趋势下,铝合金零部件企业有望持续受益。由于铝合金在汽车上的应用领域较多,因此不同公司所聚焦的轻量化领域也有差异。在轻量化结构件领域,重点推荐拓普集团、旭升集团、爱柯迪,嵘泰股份;在一体化压铸领域,重点推荐广东鸿图、文灿股份;在电池托
102、盘领域,重点推荐祥鑫科技、和胜股份、众源新材。30 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 42:轻量化轻量化重点重点企业企业主要业务与产品主要业务与产品 轻量化重点企业 汽车行业轻量化相关产品 其他主要产品 拓普集团 一体化压铸后舱、减震塔、扭力梁、纵梁、车身 B/D 柱、电池包、轮罩等 汽车内外饰、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统等 旭升集团 铝合金压铸、锻造、挤压产品,包含电池包壳体、变速器壳体、前罩盖 汽车零部件模具、储能产品、铝瓶等 爱柯迪 铝合金精密压铸件,包含三电壳体、发动机托架、制动系统模块等 工业类、家电
103、类精密铝合金压铸件产品 嵘泰股份 铝合金精密压铸件,包含转向系统、三电系统、传动系统、车身结构件 车用模具、摩托车零部件等 广东鸿图 精密铝合金压铸件,包含三电壳体、底盘支架、发动机零部件、变速器零部件等 汽车标牌、散热器格栅以及空调出风口等 文灿股份 汽车类压铸件,包含发动机系统、电控系统、传动系统、制动系统、车身结构件等 游艇驱动轴壳体、游艇发动机盖、散热片等 祥鑫科技 电池托盘、铝合金模具、轻量化车身结构件 汽车热交换系统精密部件、汽车底盘系统部件、光伏逆变器、储能机柜等 和胜股份 电池托盘、电池托盘配件、模具结构件、电芯外壳等 手机中框与背板、平板电脑中框和背板、笔记本电脑外壳、淋浴房
104、结构件、吸尘器结构件 众源新材 电池托盘 紫铜带 来源:各公司公告,各公司官网,国联证券研究所 4.1 拓普集团拓普集团:多产品并进打造平台型公司多产品并进打造平台型公司 NVH 头部企业,前瞻性布局轻量化底盘业务。头部企业,前瞻性布局轻量化底盘业务。拓普集团是国内 NVH 领域头部企业,目前拥有 NVH 减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统八大产品系列。鉴于续驶里程及电池成本因素,新能源汽车对轻量化底盘的需求产生高速增长。公司前瞻性战略布局完整的轻量化底盘业务,与全球各知名设备供应商建立战略协作以确保及时充足供应,可以为客户提供最快
105、捷的交付,以解决当前全球性的轻量化底盘产能不足的瓶颈。积极建设轻量化工厂,轻量化底盘放量在即。积极建设轻量化工厂,轻量化底盘放量在即。公司轻量化底盘业务以宁波 2200亩生产基地为基础,同时在台州、金华、长兴、湘潭、遂宁、重庆、淮南、西安、重庆二期(筹)、波兰、墨西哥等地建立工厂。公司宁波生产基地为全球客户提供轻量化底盘,可以实现多工艺、多品种的协同,实现工厂及设备利用率的最大化,从而降低成本。公司宁波以外工厂,可以为客户提供最近距离的配套。上述产能全部建成将形成年产 600 万辆的供货能力,有效减少当前轻量化底盘的供货瓶颈。31 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业
106、深度研究 图表图表 43:拓普集团:拓普集团轻量化工厂布局轻量化工厂布局 来源:公司官网,国联证券研究所 海外内客户产品放量推动公司业绩高速增长。海外内客户产品放量推动公司业绩高速增长。2022 年前三季度公司实现营业收入 111.03 亿元,同比增长 41.93%,实现归母净利润 12.09 亿元,同比增长 60.44%,主要系公司海内外客户产品放量,进而带动公司营业收入快速提升,叠加汇率波动推动财务费用大幅下降,公司归母净利润实现高速增长。32 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 核心假设核心假设 1:结合公司产能投放节奏,我们预计 2022/2023/
107、2024 年减震器销售量分别为 782/1017/1271 万套,内饰件销售量分别为 713/1069/1604 万套,底盘系统销售量分别为 459/577/907 万套,汽车电子销售量分别为 80/108/135 万套,热管理销售量分别为 73/103/144 万套。核心假设核心假设 2:考虑到公司供应量快速提升,规模效应有望进一步凸显。我们预计2022/2023/2024 年减震器毛利率分别为 26.79%/27.08%/27.37%,内饰件毛利率分别为 19.10%/19.18%/19.28%,底盘系统毛利率分别为 19.45%/19.83%/20.21%,汽车 电 子 毛 利 率 分
108、别 为28.80%/28.87%/29.02%,热 管 理 毛 利 率 分 别 为19.68%/19.84%/20.04%。图表图表 46:拓普集团盈利预测(亿元):拓普集团盈利预测(亿元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入合计营业收入合计 6511.09 114.63 161.78 223.95 327.18 yoy 21.81%75.04%41.14%38.42%46.10%毛利率毛利率 22.69%19.88%22.72%22.50%22.18%减震器减震器 收入 25.60 33.47 35.88 46.73 58.53 YOY 9.33%30.73%7.
109、19%30.26%25.25%毛利率 26.48%23.82%26.79%27.08%27.37%内饰功能件内饰功能件 收入 22.24 35.78 56.26 83.98 125.71 YOY 34.82%60.89%57.24%49.25%49.70%毛利率 17.98%17.25%19.10%19.18%19.26%底盘底盘系统系统 收入 13.31 26.24 43.17 56.95 93.97 YOY 27.03%97.21%64.51%31.92%65.00%毛利率 15.27%17.68%19.45%19.83%20.21%汽车电子汽车电子 图表图表 44:拓普集团历年营收(亿元
110、)及增速:拓普集团历年营收(亿元)及增速 图表图表 45:拓普集团历年归母净利润(亿元)及增速:拓普集团历年归母净利润(亿元)及增速 资料来源:公司年报,国联证券研究所 资料来源:公司年报,国联证券研究所 29.3%17.6%-10.5%21.5%76.1%41.9%-20%0%20%40%60%80%100%02040608002020212022Q1-Q3营业总收入(亿元)同比(%)19.9%2.1%-39.4%37.7%61.9%60.4%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0246801820192020
111、20212022Q1-Q3归母净利润(亿元)同比(%)33 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 收入 1.79 1.83 2.08 2.75 3.37 YOY 39.62%2.21%13.89%32.30%22.50%毛利率 28.53%26.30%28.80%28.87%29.02%热管理热管理 收入 12.85 18.19 26.04 37.00 YOY 41.61%43.12%42.10%毛利率 17.83%19.68%19.84%20.04%其他业务其他业务 收入 2.17 4.46 6.20 7.50 8.60 YOY 13.16%105.22%3
112、9.11%20.96%14.67%毛利率 66.79%27.59%61.75%58.27%57.56%资料来源:Wind,国联证券研究所 盈利预测:盈利预测:我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 161.78/223.95/327.18亿元,同比增长 41.14%/38.42%/46.10%;归母净利润分别为 17.09/24.96/35.83 亿元,同比增长 67.95%/46.11%/43.53%;EPS 分别为 1.55/2.27/3.25 元/股,对应 3月 9 日收盘价 PE 分别为 37.2/25.4/17.7 倍。通过绝对估值法测得每股合理价格为89.74 元,结合
113、可比公司估值,给予公司 2023 年 40 倍 PE 对应目标价 90.80 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:下游需求不及预期,产能投放不及预期,汇率波动风险。图表图表 47:拓普集团盈利、估值预测表:拓普集团盈利、估值预测表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)6511 11463 16178 22395 32718 增长率(%)21.50%76.05%41.14%38.42%46.10%EBITDA(百万元)1264 1771 3161 4076 5296 归母净利润(百万元)628 1017 1709 2496 3583 增长率(
114、%)37.70%61.93%67.95%46.11%43.53%EPS(元/股)0.57 0.92 1.55 2.27 3.25 市盈率(P/E)101.1 62.4 37.2 25.4 17.7 市净率(P/B)8.2 6.0 5.4 4.8 4.1 EV/EBITDA 32.3 33.6 20.2 15.4 11.6 资料来源:Wind,国联证券研究所预测,股价取 2023 年 3 月 9 日收盘价 4.2 旭升集团:旭升集团:配套优质客户带动产品放量增长配套优质客户带动产品放量增长 深耕铝合金零部件领域,持续拓展客户资源。深耕铝合金零部件领域,持续拓展客户资源。旭升集团主要从事精密铝合金
115、汽车零部件的研发、生产和销售,为客户提供汽车轻量化的解决方案。除公司长期客户特斯拉外,全球知名高端全地形越野车企业北极星、全球汽车传动系统巨头采埃孚、中国知名的 SUV 及皮卡车企长城汽车、全球知名动力电池供应商宁德时代等现均已成为公司的重要客户之一,进一步巩固了公司的客户资源优势。34 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 布局上游压铸机与模架,打造业绩增长新动能。布局上游压铸机与模架,打造业绩增长新动能。2021 年 6 月公司与海天金属签约在未来三年内向海天金属订购总价值2亿元的压铸岛设备,机型覆盖1300T-4500T、6600T、8800T,并在目前
116、在建厂房内预留大型压铸设备的坑位。2022 年 10 月公司与科佳(长兴)模架制造有限公司签订战略框架协议,在大型压铸模具领域将由旭升负责新产品的设计、性能研究、成本控制、生产稳定性方面的研究,科佳根据公司的研发需求提供项目支持和超大型模架的配套保供。积极拓展海内外客户,新能源业务逐步放量。积极拓展海内外客户,新能源业务逐步放量。2022 年公司实现营业收入 44.54亿元,同比增长 47.31%,实现归母净利润 7.01 亿元,同比增长 69.70%,主要系公司积极拓展国内外市场。2022 年 10 月 30 日,公司发布公告获新能源客户定点项目共计 6 个,生命周期为 4-5 年,预计生命
117、周期总销售金额约人民币 10.8 亿元,该定点项目预计在 22Q4 至 23Q1 逐步开始量产,未来业绩有望实现快速提升。图表图表 48:旭升集团主要产品:旭升集团主要产品 图表图表 49:旭升集团主要合作伙伴:旭升集团主要合作伙伴 资料来源:公司官网,国联证券研究所 资料来源:公司官网,国联证券研究所 图表图表 50:旭升集团历年营收(亿元)及增速:旭升集团历年营收(亿元)及增速 图表图表 51:旭升集团历年归母净利润(亿元)及增速:旭升集团历年归母净利润(亿元)及增速 资料来源:公司年报,国联证券研究所 资料来源:公司年报,国联证券研究所 29.8%48.3%0.2%48.3%85.8%4
118、7.3%0%20%40%60%80%100%0002020212022营业收入营业收入YOY9.1%32.2%-29.7%61.1%24.2%69.7%-40%-20%0%20%40%60%80%024682002020212022归母净利润归母净利润YOY 35 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 核心假设核心假设 1:考虑到公司的产能投放节奏以及储能和铝瓶业务已获定点,我们预计 2023/2024/2025 年汽车类业务的销售量分别为 5046/6284/8045 万件,工业类业务的销售量
119、分别为 606/655/688 万件,模具类业务的销售量分别为 203/207/211 套。户储和铝瓶业务 2023 年预计开始放量。核心假设核心假设 2:公司储能和铝瓶业务放量,规模效应助力盈利能力有所改善。我们预计 2023/2024/2025 年汽车类业务毛利率分别为 22.24%/22.95%/23.31%,工业类业 务 毛 利 率 分 别 为 24.57%/24.21%/24.06%,模 具 类 业 务 毛 利 率 分 别 为63.13%/63.30%/63.46%,储能类业务毛利率分别为 25.00%/25.50%/25.73%,铝瓶类业务分别为 26.32%/28.46%/29.
120、19%。图表图表 52:旭升集团盈利预测(亿元):旭升集团盈利预测(亿元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入合计营业收入合计 30.23 44.54 71.45 100.76 134.94 yoy 85.77%47.31%60.42%41.03%33.92%毛利率毛利率 24.06%23.91%24.21%24.77%24.85%汽车类业务汽车类业务 收入 26.94 40.44 59.25 81.16 112.22 YOY 88.74%50.15%46.49%36.99%38.27%毛利率 21.98%21.54%22.24%22.95%23.31%工业类业务工
121、业类业务 收入 1.39 0.88 1.01 1.13 1.22 YOY 12.71%-36.45%14.18%11.78%8.15%毛利率 28.28%25.43%24.57%24.21%24.06%模具类业务模具类业务 收入 1.28 1.77 2.08 2.37 2.66 YOY 158.65%38.83%17.30%14.24%12.20%毛利率 50.41%62.97%63.13%63.30%63.46%储能类业务储能类业务 收入 5.60 7.80 8.80 YOY 39.29%12.82%毛利率 25.00%25.50%25.73%铝瓶类业务铝瓶类业务 收入 1.90 6.50
122、8.05 YOY 242.11%23.85%毛利率 26.32%28.46%29.19%其他类业务其他类业务 收入 0.40 1.00 1.16 1.32 1.48 YOY 118.54%150.58%15.50%13.91%12.32%毛利率 24.96%24.93%25.27%25.48%25.55%其他业务其他业务 收入 0.23 0.44 0.46 0.48 0.51 36 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 YOY 144.79%87.21%5.00%5.00%5.00%毛利率 93.31%79.10%80.00%80.00%80.00%资料来源:
123、Wind,国联证券研究所 盈利预测:盈利预测:我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 71.45/100.76/134.94 亿元,同比增长 60.42%/41.03%/33.92%;归母净利润分别为 10.08/15.09/20.36 亿元,同比增长 43.78%/49.68%/34.92%;EPS 分别为 1.51/2.26/3.05 元/股,对应 3 月 9日收盘价 PE 分别为 23.0/15.4/11.4 倍。通过绝对估值法测得每股合理价格为 57.95元,结合可比公司估值,给予公司 2023 年 40 倍 PE 对应目标价 60.40 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风
124、险提示:风险提示:下游需求不及预期,新业务拓展不及预期,原材料价格波动风险。图表图表 53:旭升集团盈利、估值预测表:旭升集团盈利、估值预测表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3023 4454 7145 10076 13494 增长率(%)85.77%47.31%60.42%41.03%33.92%EBITDA(百万元)611 992 1748 2305 2912 归母净利润(百万元)413 701 1008 1509 2036 增长率(%)24.16%69.70%43.78%49.68%34.92%EPS(元/股)0.62 1.05 1.51 2.
125、26 3.05 市盈率(P/E)56.1 33.0 23.0 15.4 11.4 市净率(P/B)6.5 4.1 3.6 3.0 2.5 EV/EBITDA 36.6 21.5 12.2 8.6 6.2 资料来源:Wind,国联证券研究所预测,股价取 2023 年 3 月 9 日收盘价 4.3 爱柯迪:爱柯迪:中小件压铸龙头中小件压铸龙头 中小铝合金压铸件领先企业,新项目增长强劲。中小铝合金压铸件领先企业,新项目增长强劲。爱柯迪是行业领先的汽车中小件铝合金压铸件供应商,为客户提供汽车三电系统、转向系统、雨刮系统、制动系统、空调系统等诸多系统所需的铝合金压铸产品。公司聚焦“新能源汽车+智能驾驶”
126、的发展战略,并已开发或已获得博世、大陆、宁德时代、蔚来等三十多家新客户或新项目。2022H1 公司获得的新能源汽车项目、热管理系统项目和智能驾驶系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为 80%。布局上游设备,转型大型压铸领域。布局上游设备,转型大型压铸领域。根据 2021 年 12 月 9 日公司募投项目环评登记表,公司将购买 45 台由瑞典布勒供应的压铸机,其中包含 2 台 6100T 和 2 台8400 吨的超大型压铸机。公司布局上游压铸设备,有望在一体化压铸领域发力。37 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 54:爱柯迪汽车零部件产品:爱柯迪
127、汽车零部件产品 来源:公司官网,国联证券研究所 新项目逐步量产,公司业绩显著提升。新项目逐步量产,公司业绩显著提升。2022 年前三季度公司实现营业收入 30.26亿元,同比增长 28.68%,实现归母净利润 4.07 亿元,同比增长 46.07%,主要系新能源汽车与智能驾驶业务的新项目增长强劲,在手订单逐步量产,叠加国际海运费回落以及汇率波动,公司业绩显著提升。核心假设核心假设 1:公司积极扩建产能,柳州基地、慈城基地、墨西哥基地将逐步开始贡献收入,我们预计 2022/2023/2024 年汽车类压铸的销售量分别为 2.17/2.69/3.33亿件,工业类业务的销售量分别为 1570/194
128、6/2410 万件。核心假设核心假设 2:公司发力新能源汽车三电系统产品,盈利能力有望提升。我们预计2022/2023/2024 年汽车类压铸毛利率分别为 28.54%/28.89%/29.23%,工业类压铸毛利率分别为 26.62%/28.18%/29.75%。图表图表 55:爱柯迪历年营收(亿元)及增速:爱柯迪历年营收(亿元)及增速 图表图表 56:爱柯迪历年归母净利润(亿元)及增速:爱柯迪历年归母净利润(亿元)及增速 资料来源:公司年报,国联证券研究所 资料来源:公司年报,国联证券研究所 19.98%15.31%4.75%-1.38%23.75%28.68%-5%0%5%10%15%20
129、%25%30%35%0552002020212022Q1-Q3营业收入营业收入YOY-3.61%0.57%-6.14%-3.08%-27.24%46.07%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00.511.522.533.544.552002020212022Q1-Q3归母净利润归母净利润YOY 38 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 57:爱柯迪盈利预测(百万元):爱柯迪盈利预测(百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收
130、入合计营业收入合计 2590.50 3205.66 4307.80 5456.09 6869.04 yoy-1.38%23.75%34.38%26.66%25.90%毛利率毛利率 30.34%26.32%29.15%29.57%29.83%汽车类压铸汽车类压铸 收入 2414.86 2934.30 4006.48 5121.16 6496.95 YOY-2.86%21.51%36.54%27.82%26.86%毛利率 28.83%24.25%28.54%28.89%29.23%工业类压铸工业类压铸 收入 95.84 144.02 200.55 233.66 266.18 YOY 35.59%5
131、0.26%39.26%16.50%13.92%毛利率 38.93%28.19%26.62%28.18%29.75%其他业务其他业务 收入 79.80 127.34 100.76 101.27 105.90 YOY 13.81%59.57%-20.87%0.51%4.57%毛利率 65.83%71.76%58.51%67.33%66.87%资料来源:Wind,国联证券研究所 盈利预测:盈利预测:我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 43.08/54.56/68.69 亿元,同比增长 34.38%/26.66%/25.90%;归母净利润分别为 6.41/8.38/10.79 亿元,同
132、比增长 106.84%/30.72%/28.74%;EPS 分别为 0.73/0.95/1.22 元/股,对应 3 月 9日收盘价 PE 分别为 32.5/24.9/19.3 倍。通过绝对估值法测得每股合理价格为 27.55元,结合可比公司估值,给予公司 2023 年 30 倍 PE 对应目标价 28.50 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:下游需求不及预期,产能投放不及预期,原材料价格波动风险。图表图表 58:爱柯迪盈利、估值预测表:爱柯迪盈利、估值预测表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2591 3206 4308 5456 68
133、69 增长率(%)-1.38%23.75%34.38%26.66%25.90%EBITDA(百万元)796 808 1237 1459 1625 归母净利润(百万元)426 310 641 838 1079 增长率(%)-3.08%-27.24%106.84%30.72%28.74%EPS(元/股)0.48 0.35 0.73 0.95 1.22 市盈率(P/E)48.9 67.2 32.5 24.9 19.3 市净率(P/B)4.8 4.6 4.3 3.9 3.6 EV/EBITDA 14.8 20.4 16.1 13.4 11.9 资料来源:Wind,国联证券研究所预测,股价取 2023
134、年 3 月 9 日收盘价 4.4 嵘泰股份:嵘泰股份:转向器壳体隐形冠军转向器壳体隐形冠军 39 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 转向器壳体隐形冠军转向器壳体隐形冠军,深度绑定优质客户深度绑定优质客户。嵘泰股份是转向器壳体领域的头部企业,2020H1 公司的转向器壳体产品在国内的市占率为 20.93%。除转向器壳体外,公司产品还包含传动系统零部件、制动系统零部件、车用模具、摩托车零部件等。公司主要客户为国内外知名整车厂商和全球知名的大型跨国汽车零部件供应商,如博世、采埃孚、蒂森克虏伯、上汽大众、比亚迪等优质客户,业务覆盖全球,客户资源优势显著。图表图表
135、59:嵘泰股份主要产品、客户与终端配套品牌嵘泰股份主要产品、客户与终端配套品牌 产品类别产品类别 产品名称产品名称 产品图例产品图例 主要客户主要客户 对应终端整车品牌对应终端整车品牌 转向系统 转向长壳体、转向管 柱、伺服壳体、端盖 博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特 传动系统 分动箱的箱体、箱盖、适配器;变速箱的箱体、箱盖;变速箱机油泵泵体、泵盖等;博格华纳、采埃孚、爱塞威 制动系统 制动泵阀类壳体、壳 盖;制动空气压缩单元阀体等;威伯科 其他类 发动机油泵泵体、泵 盖;电驱动及电控壳体;发动机水泵泵体、泵盖;发动机平衡轴壳体;凸轮轴罩盖;车身和底盘结构件;捷成唯科、博格华纳、尼得科盖普美、
136、麦格纳、蒂森克虏伯、上汽大众、沃尔沃、上汽通用 资料来源:公司招股说明书,国联证券研究所 融资建设海外产能融资建设海外产能,持续发力持续发力北美市场北美市场。公司于 2016 年设立墨西哥子公司,2021年 2 月通过 IPO 募集资金在墨西哥建设 181 万件铝合金壳体的生产能力,2022 年 8月通过发行可转换公司债券在墨西哥再建设 86 万件铝合金壳体的生产能力。通过持 40 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 续加码海外产能,公司能够减少贸易摩擦带来的影响,同时也能够增加公司原有境外客户的粘性,减少物流成本,提高公司在海外市场的竞争能力。走出外部困境
137、,公司业绩显著提升。走出外部困境,公司业绩显著提升。2020 年疫情导致全球汽车需求放缓,公司业绩受到影响。2021 年铝锭等上游原材料上涨导致公司增收不增利。2022 年随着原材料价格回落以及公司 IPO 募投项目的陆续落地,公司营业收入及归母净利润均有显著提升。核心假设核心假设 1:考虑公司募投项目的持续落地以及海外市场的持续拓展,我们预计2022/2023/2024 年汽车零部件的销售量分别为 2212/3115/3771 万件,车用模具的销售量分别为 52/60/67 付,摩托车零部件的销售量分别为 34.0/35.7/36.8 万件。核心假设核心假设 2:考虑公司产量持续提升带来的规
138、模效应,我们预计 2022/2023/2024年汽车零部件毛利率分别为 21.99%/23.51%/25.08%,车用模具毛利率分别为59.78%/60.16%/60.55%,摩托车零部件的毛利率分别为 10.44%/10.88%/11.32%。图表图表 62:嵘泰股份盈利预测(百万元):嵘泰股份盈利预测(百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入合计营业收入合计 991.13 1163.03 1539.75 2176.89 2675.77 yoy 0.03%17.34%32.39%41.38%22.92%毛利率毛利率 32.06%25.14%24.12%25.2
139、6%26.64%汽车零部件汽车零部件 收入 898.23 1028.94 1375.06 1984.51 2457.80 YOY-1.98%14.55%33.64%44.32%23.85%毛利率 31.29%23.09%21.99%23.51%25.08%车用模具车用模具 收入 12.71 85.03 105.05 126.85 146.33 YOY-71.44%569.00%23.54%20.75%15.36%图表图表 60:嵘泰股份历年营收(亿元)及增速:嵘泰股份历年营收(亿元)及增速 图表图表 61:嵘泰股份历年归母净利润(亿元)及增速:嵘泰股份历年归母净利润(亿元)及增速 资料来源:公
140、司年报,国联证券研究所 资料来源:公司年报,国联证券研究所 22.1%29.0%12.6%0.0%17.3%28.9%0%5%10%15%20%25%30%35%0246800212022Q1-Q3营业收入营业收入YOY-13.2%23.6%36.6%-19.3%-21.3%15.3%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00.20.40.60.811.21.41.61.82002020212022Q1-Q3归母净利润归母净利润YOY 41 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 毛
141、利率 8.18%61.60%59.78%60.16%60.55%摩托车零部件摩托车零部件 收入 63.28 12.80 16.18 17.33 18.12 YOY 320.74%-79.77%26.41%7.10%4.54%毛利率 54.22%1.72%10.44%10.88%11.32%其他业务其他业务 收入 16.91 36.26 43.46 48.21 53.52 YOY 13.19%114.43%19.86%10.92%11.03%毛利率 8.28%6.07%10.52%10.66%10.89%资料来源:Wind,国联证券研究所 盈利预测:盈利预测:我们预计 2022-2024 年公司
142、营业收入分别为 15.40/21.77/26.76 亿元,同比增长 32.39%/41.38%/22.92%;归母净利润分别为 1.49/2.36/3.28 亿元,同比增长 48.22%/58.24%/38.91%;EPS 分别为 0.92/1.46/2.02 元/股,对应 3 月 9 日收盘价PE分别为37.6/23.7/17.1倍。通过绝对估值法测得每股合理价格为42.60元,结合可比公司估值,给予公司 2023 年 30 倍 PE 对应目标价 43.80 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:下游需求不及预期,产能投放不及预期,原材料价格波动风险。图表图表 63:嵘泰股份盈
143、利、估值预测表:嵘泰股份盈利、估值预测表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)991 1163 1540 2177 2676 增长率(%)0.03%17.34%32.39%41.38%22.92%EBITDA(百万元)315 280 320 425 538 归母净利润(百万元)128 101 149 236 328 增长率(%)-19.28%-21.26%48.22%58.24%38.91%EPS(元/股)0.79 0.62 0.92 1.46 2.02 市盈率(P/E)43.8 55.7 37.6 23.7 17.1 市净率(P/B)6.6 3.4 3.
144、2 2.9 2.5 EV/EBITDA 19.2 16.1 16.9 12.5 9.5 资料来源:Wind,国联证券研究所预测,股价取 2023 年 3 月 9 日收盘价 4.5 广东鸿图广东鸿图:国内压铸龙头积极布局一体化压铸国内压铸龙头积极布局一体化压铸 掌握多项核心技术,掌握多项核心技术,率先布局率先布局一体化压铸一体化压铸设备设备。广东鸿图是国内压铸行业的头部企业,主要业务包含精密轻合金零部件成型制造和汽车内外饰产品制造两大板块,客户群覆盖本田、日产、丰田、特斯拉、比亚迪、小鹏汽车等主流车企。公司在一体化压铸领域拥有免热处理铝合金材料、一体化压铸成型、高真空压铸等多项核心技术,技术实力
145、较为领先。2022 年 1 月已下线国产最大尺寸的 6800 吨超大型一体化铝合金压铸结构件,并率先布局全球首台最大吨位12000吨压铸装备的开发和导入工作。42 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 64:广东鸿图铝合金压铸件及相关配件产品:广东鸿图铝合金压铸件及相关配件产品 来源:公司官网,国联证券研究所 定增加码定增加码铝合金压铸产能,铝合金压铸产能,一体化压铸领域有望率先发力。一体化压铸领域有望率先发力。2022 年 11 月 15 日公司公告称拟定增募资不超过 22 亿元,用于大型一体化轻量化汽车零部件智能制造项目、广东鸿图科技园二期项目、
146、广东鸿图汽车轻量化智能制造华北基地一期项目、广东鸿图企业技术中心升级建设项目以及补充流动资金。公司有望在一体化压铸领域率先发力,通过自身先进的技术实力以及丰富的客户群体来实现业绩的快速提升。持续开拓持续开拓新能源汽车业务新能源汽车业务,公司公司业绩稳步提升。业绩稳步提升。2022 年前三季度公司实现营业收入 48.08 亿元,同比增长 10.56%,实现归母净利润 3.58 亿元,同比增长 86.10%,主要系公司完成宝龙汽车股权转让,对业绩产生正面影响,同时公司加大新能源汽车业务的开拓力度,并且在经营中落实降本增效措施,实现营业收入和归母净利润的稳步提升。图表图表 65:广东鸿图:广东鸿图
147、6800T 压铸单元及压铸件压铸单元及压铸件 图表图表 66:广东鸿图广东鸿图 12000T 压铸机发布仪式压铸机发布仪式 资料来源:公司官网,国联证券研究所 资料来源:公司年报,国联证券研究所 43 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 核心假设核心假设 1:考虑公司在压铸机方面的采购节奏,我们预计 2022/2023/2024 年铸件制造业的销售量分别为 10.7/13.7/14.7 万吨,注塑制造业的销售量分别为0.63/0.64/0.65 万吨,汽车改装业务的实施主体宝龙汽车已于 2022 年 4 月完成股权转让并出表,2023 年起无汽车改装业务。核
148、心假设核心假设 2:考虑公司产量持续提升带来的规模效应,我们预计 2022/2023/2024年铸件制造业毛利率分别为 18.87%/20.07%/21.26%,注塑制造业毛利率分别为18.32%/18.16%/18.00%。图表图表 69:广东鸿图盈利预测(:广东鸿图盈利预测(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入合计营业收入合计 5596.03 6003.32 6838.97 8362.37 10163.54 yoy-5.25%7.28%13.92%22.28%21.54%毛利率毛利率 22.19%20.07%19.06%19.94%20.59%铸件
149、制造业铸件制造业 收入 3519.94 3897.28 5073.24 6565.08 8328.05 YOY-4.77%10.72%30.17%29.41%26.85%毛利率 21.75%18.63%18.87%20.07%21.26%注塑制造业注塑制造业 收入 1934.73 1934.88 1685.35 1727.74 1762.46 YOY-2.05%0.01%-12.90%2.52%2.01%毛利率 22.83%21.96%18.32%18.16%18.00%汽车改装汽车改装 收入 116.47 110.49 14.14 YOY-15.85%-5.13%-87.20%毛利率 13.
150、94%17.32%15.70%其他业务其他业务 收入 60.67 66.24 69.55 73.03 YOY 0.00%9.18%5.00%5.00%图表图表 67:广东鸿图历年营收(亿元)及增速:广东鸿图历年营收(亿元)及增速 图表图表 68:广东鸿图历年归母净利润(亿元)及增速:广东鸿图历年归母净利润(亿元)及增速 资料来源:公司年报,国联证券研究所 资料来源:公司年报,国联证券研究所 86.8%21.1%-2.5%-5.3%7.3%10.6%-20%0%20%40%60%80%100%00702002020212022Q1-Q3营业收入同比(%
151、)75.4%15.5%-91.8%465.6%92.7%86.1%-200%-100%0%100%200%300%400%500%00.511.522.533.542002020212022Q3归母净利润(亿元)同比(%)44 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 毛利率 57.11%53.20%52.11%50.87%资料来源:Wind,国联证券研究所 盈利预测:盈利预测:我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 68.39/83.62/101.64 亿元,同比增长 13.92%/22.28%/21.54%;归母净利润分别为
152、4.68/5.82/7.13 亿元,同比增长 55.84%/24.48%/22.42%;EPS 分别为 0.88/1.10/1.35 元/股,对应 3 月 9 日收盘价PE分别为26.0/20.9/17.1倍。通过绝对估值法测得每股合理价格为29.69元,结合可比公司估值,给予公司 2023 年 28 倍 PE 对应目标价 30.80 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:一体化压铸订单不及预期,产能投放不及预期,客户开拓不及预期。图表图表 70:广东鸿图盈利、估值预测表:广东鸿图盈利、估值预测表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)5596
153、 6003 6839 8362 10164 增长率(%)-5.25%7.28%13.92%22.28%21.54%EBITDA(百万元)778 932 1261 1395 1324 归母净利润(百万元)156 300 468 582 713 增长率(%)464.55%92.68%55.84%24.48%22.42%EPS(元/股)0.29 0.57 0.88 1.10 1.35 市盈率(P/E)78.1 40.5 26.0 20.9 17.1 市净率(P/B)2.7 2.5 2.4 2.3 2.2 EV/EBITDA 5.7 7.5 9.8 8.4 8.6 资料来源:Wind,国联证券研究所预
154、测,股价取 2023 年 3 月 9 日收盘价 4.6 文灿股份文灿股份:提前布局压铸设备斩获提前布局压铸设备斩获一体化压铸一体化压铸定点定点 产品品类丰富,产品品类丰富,覆盖海内外知名客户。覆盖海内外知名客户。文灿股份是国内领先的铝合金压铸企业,子公司法国百炼集团在铝合金铸造汽车零部件领域拥有良好的信誉以及独特的品牌优势,在铝合金刹车铸件领域处于全球领导地位。公司的压铸件产品品类丰富,包含汽车底盘后桥横梁、车体前纵梁、车体 B 柱等多种零部件。目前公司已经与大众、奔驰、宝马、特斯拉、蔚来、比亚迪等整车企业以及采埃孚、博世、大陆等全球知名一级零部件供应商建立了稳定的合作关系。45 请务必阅读报
155、告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 71:文灿股份汽车类压铸件产品:文灿股份汽车类压铸件产品 来源:公司官网,国联证券研究所 提前提前布局布局大型大型压铸设备,压铸设备,斩获斩获项目定点。项目定点。在一体化压铸领域,公司 2021 年已拥有包含 6000 吨和 9000 吨在内的 9 台大型、超大型压铸机,并与 2022 上半年新增采购 9 台大型压铸机。公司目前已经获得大型一体化结构件后地板项目、前总成项目、上车身一体化项目的定点,在一体化压铸领域的布局处于行业第一梯队。内外部因素向好,归母净利润显著提升内外部因素向好,归母净利润显著提升。2022 年前三季
156、度公司实现营业收入38.88 亿元,同比增长 31.13%,实现归母净利润 2.59 亿元,同比增长 275.80%,主要系下游客户新车型上市带动公司产品产量提升,叠加子公司法国百炼集团整合协同顺利,进一步推动公司业绩的增长。46 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 核心假设核心假设 1:考虑到子公司江苏文灿、天津雄邦、南通雄邦正在逐步爬产,安徽雄邦和重庆文灿已公告拿地,结合公司产能释放节奏,我们预计 2022/2023/2024 年汽车压铸件的销售量分别为 9990/12845/16040 万件,非汽车压铸件的销售量分别为50.5/56.6/62.2 万件
157、。核心假设核心假设 2:考虑公司产量持续提升带来的规模效应,我们预计 2022/2023/2024年铸件制造业毛利率分别为 19.68%/21.27%/22.26%,注塑制造业毛利率分别为25.00%/26.27%/27.37%。图表图表 74:文灿股份文灿股份盈利预测(盈利预测(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入合计营业收入合计 2602.57 4111.98 5334.72 6963.33 8795.39 yoy 69.52%56.15%29.74%30.53%26.31%毛利率毛利率 23.56%18.50%19.84%21.27%22.32%
158、汽车压铸件汽车压铸件 收入 2417.38 3976.04 5184.64 6799.48 8618.31 YOY 73.95%64.48%30.40%31.15%26.75%毛利率 22.56%18.15%19.68%21.17%22.26%非汽车压铸件非汽车压铸件 收入 36.13 69.72 80.48 90.77 100.34 YOY 17.42%92.97%15.43%12.78%10.55%毛利率 10.24%23.57%25.00%26.27%27.37%其他业务其他业务 收入 66.22 69.60 73.08 76.73 YOY 472.84%5.10%5.00%5.00%毛
159、利率 34.02%25.72%24.33%22.19%资料来源:Wind,国联证券研究所 盈利预测:盈利预测:我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 53.35/69.63/87.95 亿图表图表 72:文灿股份历年营收(亿元)及增速:文灿股份历年营收(亿元)及增速 图表图表 73:文灿股份历年归母净利润(亿元)及增速:文灿股份历年归母净利润(亿元)及增速 资料来源:公司年报,国联证券研究所 资料来源:公司年报,国联证券研究所 28.0%4.1%-5.1%69.3%58.0%31.1%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05540452
160、002020212022Q1-Q3营业总收入(亿元)同比(%)0.4%-19.4%-43.3%18.0%16.0%275.8%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%00.511.522.532002020212022Q1-Q3归母净利润(亿元)同比(%)47 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 元,同比增长 29.74%/30.53%/26.31%;归母净利润分别为 2.46/5.75/8.47 亿元,同比增长 152.68%/134.21%/47.24%;EPS 分别为 0.93/2
161、.18/3.21 元/股,对应 3 月 9日收盘价 PE 分别为 55.4/23.6/16.1 倍。通过绝对估值法测得每股合理价格为 73.12元,结合可比公司估值,给予公司 2023 年 35 倍 PE 对应目标价 76.3 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:一体化压铸订单不及预期,产能投放不及预期,客户开拓不及预期。图表图表 75:文灿股份盈利、估值预测表:文灿股份盈利、估值预测表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2603 4112 5335 6963 8795 增长率(%)69.25%58.00%29.74%30.53%26.3
162、1%EBITDA(百万元)521 621 777 1143 1391 归母净利润(百万元)84 97 246 575 847 增长率(%)17.98%15.95%152.68%134.21%47.24%EPS(元/股)0.32 0.37 0.93 2.18 3.21 市盈率(P/E)162.2 139.9 55.4 23.6 16.1 市净率(P/B)5.4 5.1 4.8 4.3 3.8 EV/EBITDA 15.8 27.0 19.1 12.6 10.0 资料来源:Wind,国联证券研究所预测,股价取 2023 年 3 月 9 日收盘价 4.7 祥鑫科技:祥鑫科技:产品优质获客户定点认可产
163、品优质获客户定点认可 精密金属结构件领先企业,产品覆盖范围广泛。精密金属结构件领先企业,产品覆盖范围广泛。祥鑫科技主要从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售,产品涵盖动力电池箱体、轻量化车身结构件、热交换系统精密部件、户外基站技术结构件、光伏逆变器、储能机柜等,产品广泛应用于汽车、动力电池、储能、光伏、通信设备及其他领域。公司拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型等技术能够为不同的客户提供多样化的汽车轻量化和电池箱体解决方案。48 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 76:祥鑫科技部分产品图示:祥鑫科技部分产品图示 资料来源:公司年报,
164、国联证券研究所 建立价格联动机制,盈利能力有所修复。建立价格联动机制,盈利能力有所修复。2022 年前三季度公司实现营业收入29.58 亿元,同比增长 88.62%,实现归母净利润 1.68 亿元,同比增长 203.22%,主要系公司前期定点项目逐步量产,带动公司营业收入高速增长。公司管理效率提升以及汇率波动带动费用率有所下降,公司也与客户和供应商建立价格联动机制从而减少原材料价格波动带来的影响,进而推动归母净利润显著提升。核心假设核心假设 1:公司绑定宁德时代,电池托盘业务有望快速放量。我们预计2022/2023/2024 年新能源汽车业务收入分别为 10.51/30.18/43.49 亿元
165、,燃油车业务收入分别为 6.96/3.86/3.61 亿元,储能业务收入分别为 5.15/15.57/22.73 亿元,通信业务收入分别为 2.11/1.30/0.98 亿元,动力电池业务收入分别为 12.34/28.87/42.10亿元,其他金属制品业务收入分别为 3.27/3.43/3.60 亿元。汽车冷却系统汇集管级进模座椅滑轨外槽模具燃油汽车结构件燃油汽车结构件动力电池箱体汽车电子结构件光伏逆变器储能机柜图表图表 77:祥鑫科技历年营收(亿元)及增速:祥鑫科技历年营收(亿元)及增速 图表图表 78:祥鑫科技历年归母净利润(亿元)及增速:祥鑫科技历年归母净利润(亿元)及增速 资料来源:公
166、司年报,国联证券研究所 资料来源:公司年报,国联证券研究所 22.36%4.31%8.07%15.17%28.89%88.62%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0552002020212022Q1-Q3营业收入营业收入YOY19.28%1.30%7.36%6.85%-60.34%203.22%-100%-50%0%50%100%150%200%250%00.20.40.60.811.21.41.61.82002020212022Q1-Q3归母净利润归母净利润YOY 49 请务必阅读报告末页的重要
167、声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 核心假设核心假设 2:公司新能源汽车、储能、动力电池业务有望凭借规模效应改善盈利能 力。我 们 预 计2022/2023/2024年 新 能 源 汽 车 业 务 毛 利 率 分 别 为18.8%/19.4%/20.6%,燃油车业务毛利率分别为 9.3%/9.1%/8.9%,储能业务毛利率分别为 15.3%/16.2%/16.8%,通信业务毛利率有望达到 9.7%/9.5%/9.2%,动力电池业务毛利率分别为 24.0%/24.6%/25.0%,其他金属制品业务毛利率分别为13.6%/13.5%/13.3%。图表图表 79:祥鑫科技盈利预测(百万元
168、):祥鑫科技盈利预测(百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入合计营业收入合计 1839.38 2370.77 4058.57 8346.78 11678.30 yoy 15.17%28.89%71.19%105.66%39.91%毛利率毛利率 21.40%16.45%17.91%20.01%20.97%新能源汽车业务新能源汽车业务 收入 418.12 752.84 1050.59 3017.50 4348.82 YOY 42.09%80.05%39.55%187.22%44.12%毛利率 26.83%19.07%18.80%19.43%20.62%燃油车业务燃
169、油车业务 收入 729.56 699.53 696.03 385.60 360.46 YOY 4.36%-4.12%-0.50%-44.60%-6.52%毛利率 21.18%12.38%9.29%9.13%8.92%储能业务储能业务 收入 166.98 177.20 514.96 1556.73 2272.51 YOY 96.20%6.12%190.61%202.30%45.98%毛利率 13.77%14.83%15.30%16.23%16.79%通信业务通信业务 收入 321.26 250.03 210.90 129.85 98.26 YOY 14.87%-22.17%-15.65%-38.
170、43%-24.33%毛利率 16.67%12.96%9.71%9.52%9.24%动力电池业务动力电池业务 收入 155.75 1233.88 2887.29 4209.95 YOY 436.94%692.22%134.00%45.81%毛利率 21.96%23.96%24.61%25.03%其他金属制品业务其他金属制品业务 收入 194.08 311.32 326.89 343.23 360.39 YOY-16.23%60.41%5.00%5.00%5.00%毛利率 21.12%13.81%13.64%13.48%13.31%其他业务其他业务 收入 9.39 24.11 25.32 26.5
171、8 27.91 YOY 28.41%156.74%5.00%5.00%5.00%毛利率 99.99%99.99%99.99%99.99%99.99%资料来源:Wind,国联证券研究所 盈利预测:盈利预测:我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 40.59/83.47/116.78 亿 50 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 元,同比增长 71.19%/105.66%/39.91%;归母净利润分别为 2.49/6.76/10.87 亿元,同比增长 288.32%/171.69%/60.83%;EPS 分别为 1.40/3.79/6.10 元/股,
172、对应 3 月9 日收盘价 PE 分别为 39.7/14.6/9.1 倍。通过绝对估值法测得每股合理价格为 93.05元,结合可比公司估值,给予公司 2023 年 25 倍 PE 对应目标价 94.75 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:产能投放不及预期,原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险。图表图表 80:祥鑫科技盈利、估值预测表:祥鑫科技盈利、估值预测表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1839 2371 4059 8347 11678 增长率(%)15.17%28.89%71.19%105.66%39.91%EBITDA(百万元)
173、209 122 429 892 1336 归母净利润(百万元)162 64 249 676 1087 增长率(%)6.85%-60.34%288.32%171.69%60.83%EPS(元/股)0.91 0.36 1.40 3.79 6.10 市盈率(P/E)61.1 154.0 39.7 14.6 9.1 市净率(P/B)5.7 5.6 5.1 4.1 3.1 EV/EBITDA 19.9 30.3 22.8 11.6 7.8 资料来源:Wind,国联证券研究所预测,股价取 2023 年 3 月 9 日收盘价 4.8 和胜股份:和胜股份:产品结构升级带动量价齐升产品结构升级带动量价齐升 综合
174、运用多项工艺技术,提供一站式整体解决方案。综合运用多项工艺技术,提供一站式整体解决方案。和胜股份从事铝合金及其制品的研究开发和生产加工,公司以铝合金材料为基础,综合运用熔铸、挤压、深加工、集成装配等环节的各项工艺技术,生产高端铝合金材料、铝挤压材及其深加工产品,服务汽车零部件、电子消费品和耐用消费品产业,为客户提供一站式整体解决方案。51 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 81:和胜股份产品工序图:和胜股份产品工序图 资料来源:公司年报,国联证券研究所 公司产品符合电池结构件的发展趋势。公司产品符合电池结构件的发展趋势。在新能源汽车领域,公司的产
175、品符合电池结构件轻量化、集成化、定制化的发展趋势。公司在 2020 年在行业内率先配合客户开发出第二代无模组(CTP)电池托盘,提升电池包的集成效率,缓解电动车里程焦虑。电池包的定制化需求较强,生产制造工艺需要配合客户的设计需求,公司拥有较为全面的技术储备,满足客户对于不同工艺路线的需求。除电池结构件外,公司还拥有铝制车身结构件,满足客户对轻量化车身结构件的需求。绑定下游优质客户,享受行业发展红利。绑定下游优质客户,享受行业发展红利。2022 年前三季度公司实现营业收入21.25 亿元,同比增长 36.07%,实现归母净利润 1.41 亿元,同比增长 12.21%,公图表图表 82:和胜股份电
176、池结构件产品:和胜股份电池结构件产品 图表图表 83:和胜股份车身结构件产品:和胜股份车身结构件产品 资料来源:公司年报,国联证券研究所 资料来源:公司年报,国联证券研究所 52 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 司汽车零部件业务主要增长点是电池托盘、模组结构件和电芯外壳业务,公司通过深度绑定宁德时代、比亚迪等优质客户,享受行业发展红利,进而带动公司汽车零部件业务快速发展,业绩稳步提升。核心假设核心假设 1:公司价值量更高的二代托盘占比正在不断提升,结合产能的增长,托盘业务有望迎来量价齐升。我们预计 2022/2023/2024 年汽车部件收入分别为21.
177、53/36.66/52.01 亿元,电子消费品收入分别为 4.49/5.16/5.94 亿元,耐用消费品收入分别为 2.60/2.86/3.14 亿元,其他类业务收入分别为 0.42/0.44/0.47 亿元。核心假设核心假设 2:二代托盘盈利能力优于一代托盘,二代托盘销量占比的提升将改善汽车业务整体的盈利能力。我们预计 2022/2023/2024 年汽车部件毛利率分别为18.92%/20.50%/21.03%,电子消费品毛利率分别为 14.43%/15.17%/15.91%,耐用消 费 品 毛 利 率 分 别 为 15.11%/15.88%/16.64%,其 他 类 业 务 毛 利 率 分
178、 别 为42.74%/42.47%/42.20%。图表图表 86:和胜股份盈利预测(百万元):和胜股份盈利预测(百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入合计营业收入合计 1484.49 2410.23 3020.22 4634.07 6283.54 yoy 8.42%57.84%29.01%50.32%34.37%毛利率毛利率 17.97%20.25%17.89%19.56%20.28%汽车部件汽车部件 收入 493.91 1179.18 2153.18 3665.82 5200.98 YOY 29.36%138.74%82.60%70.25%41.88%毛利率
179、 17.30%20.91%18.92%20.50%21.03%电子消费品电子消费品 收入 545.58 693.56 448.78 516.10 593.51 YOY 8.52%27.12%-35.29%15.00%15.00%图表图表 84:和胜股份历年营收(亿元)及增速:和胜股份历年营收(亿元)及增速 图表图表 85:和胜股份历年归母净利润(亿元)及增速:和胜股份历年归母净利润(亿元)及增速 资料来源:公司年报,国联证券研究所 资料来源:公司年报,国联证券研究所 9.70%26.59%25.22%11.36%62.36%36.07%0%10%20%30%40%50%60%70%051015
180、2025302002020212022Q1-Q3营业收入营业收入YOY-13.10%-71.26%-44.52%625.85%173.42%12.21%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%00.511.522.52002020212022Q1-Q3归母净利润归母净利润YOY 53 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 毛利率 19.58%19.30%14.43%15.17%15.91%耐用消费品耐用消费品 收入 292.36 326.56 259.73 285.70 314
181、.27 YOY 8.99%11.70%-20.46%10.00%10.00%毛利率 15.45%20.69%15.11%15.88%16.64%其他类其他类 收入 49.77 59.93 42.23 44.34 46.56 YOY-18.10%20.42%-29.53%5.00%5.00%毛利率 39.16%45.32%42.74%42.47%42.20%其他业务其他业务 收入 102.87 151.00 116.30 122.12 128.22 YOY-13.94%46.79%-22.98%5.00%5.00%毛利率 9.54%8.55%9.49%10.35%11.21%资料来源:Wind,
182、国联证券研究所 盈利预测:盈利预测:我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 30.20/46.34/62.84 亿元,同比增长 25.31%/53.43%/35.59%;归母净利润分别为 2.19/4.16/6.21 亿元,同比增长 6.07%/90.27%/49.27%;EPS 分别为 1.10/2.08/3.11 元/股,对应 3 月 9 日收盘价 PE 分别为 32.0/16.8/11.3 倍。通过绝对估值法测得每股合理价格为 51.16 元,结合可比公司估值,给予公司 2023 年 25 倍 PE 对应目标价 52.00 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:
183、产能投放不及预期,原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险。图表图表 87:和胜股份盈利、估值预测表:和胜股份盈利、估值预测表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1484 2410 3020 4634 6284 增长率(%)11.36%62.36%25.31%53.43%35.59%EBITDA(百万元)164 301 399 635 872 归母净利润(百万元)75 206 219 416 621 增长率(%)625.85%173.42%6.07%90.27%49.27%EPS(元/股)0.38 1.03 1.10 2.08 3.11 市盈率(P/E)92
184、.9 34.0 32.0 16.8 11.3 市净率(P/B)8.1 6.4 5.5 4.4 3.3 EV/EBITDA 19.6 29.4 18.9 12.1 8.8 资料来源:Wind,国联证券研究所预测,股价取 2023 年 3 月 9 日收盘价 4.9 众源新材众源新材:多元化发展开拓电池托盘业务多元化发展开拓电池托盘业务 把握行业发展机遇把握行业发展机遇,进军电池托盘领域进军电池托盘领域。众源新材主要从事紫铜带箔材的研发、生产和销售业务,已掌握紫铜带箔材产品生产关键环节的技术工艺,产品涵盖数十个品种、上千种规格的铜带箔材,广泛应用于新能源、电缆、变压器、换热器和电子电 54 请务必阅
185、读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 器等领域。2021 年子公司众源新能源正式进军电池托盘行业,2022 年 4 月年产 10万件电池托盘的项目正式投产,2022 年 7 月公司拟进行产能扩建,将新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘年产能扩建至 50 万件,进一步增强电池托盘供应能力。传统业务产销传统业务产销稳定稳定增增长,长,电池托盘业务有望贡献新动能电池托盘业务有望贡献新动能。2022 年前三季度公司实现营业收入 53.68 亿元,同比增长 10.35%,实现归母净利润 1.15 亿元,同比增长7.47%,主要系公司铜板带产销增加叠加铜价上涨所致。公司把握行业
186、发展机遇,电池托盘业务有望在未来为公司贡献业绩增长新动能。核心假设核心假设 1:公司铜带箔传统业务稳定增长,电池托盘业务将贡献主要业绩增量。我们预计 2022/2023/2024 年铜带箔的销售量分别为 11.64/12.39/13.30 万吨,电池托盘的销售量分别为 8.0/35.0/49.5 万件。公司计划投建电池铝箔产线,预计 2024 年铝箔有望销售 2 万吨。公司通过收购哈工新材料开拓防腐保温材料业务,2023/2024年防腐保温材料分别有望销售 2.5/4.0 万吨。核心假设核心假设 2:电池托盘业务快速放量有望改善盈利能力。我们预计2022/2023/2024 年铜带箔毛利率分别
187、为 3.99%/3.83%/3.67%,电池托盘毛利率分别为 19.44%/20.88%/22.28%,电池铝箔毛利率有望达到 6%,防腐保温材料毛利率有望达到 15%。图表图表 90:众源新材众源新材盈利预测(盈利预测(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入合计营业收入合计 3835.99 6779.79 7328.52 8768.77 10704.24 yoy 19.03%76.74%8.09%19.65%22.07%毛利率毛利率 4.33%4.51%4.35%5.75%6.31%图表图表 88:众源新材众源新材历年营收(亿元)及增速历年营收(亿元)
188、及增速 图表图表 89:众源新材众源新材历年归母净利润(亿元)及增速历年归母净利润(亿元)及增速 资料来源:公司年报,国联证券研究所 资料来源:公司年报,国联证券研究所 38.53%7.54%0.45%19.00%76.74%10.35%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0070802002020212022Q1-Q3营业收入营业收入YOY14.90%9.32%-0.84%-32.43%119.40%7.47%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00.20.40.60.811.21.41
189、.62002020212022Q1-Q3归母净利润归母净利润YOY 55 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 铜带箔铜带箔 收入 3808.38 6753.51 7159.52 7606.77 8168.44 YOY 18.49%77.33%6.01%6.25%7.38%毛利率 4.34%4.39%3.99%3.83%3.67%电池托盘电池托盘 收入 144.00 637.00 910.80 YOY 342.36%42.98%毛利率 19.44%20.88%22.28%铝箔铝箔 收入 800.00 YOY 毛利率 6.00%防腐防腐&保
190、温材料保温材料 收入 500.00 800.00 YOY 60.00%毛利率 15.00%15.00%其他业务其他业务 收入 27.62 26.29 25.00 25.00 25.00 YOY 223.80%-4.82%-4.91%0.00%0.00%毛利率 2.58%18.58%20.00%20.00%20.00%资料来源:Wind,国联证券研究所 盈利预测:盈利预测:我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 73.29/87.69/107.04 亿元,同比增长 8.09%/19.65%/22.07%;归母净利润分别为 1.50/2.19/3.20 亿元,同比增长 8.83%/46
191、.50%/46.08%;EPS 分别为 0.61/0.90/1.31 元/股,对应 3 月 9 日收盘价 PE 分别为 23.2/15.8/10.8 倍。通过绝对估值法测得每股合理价格为 18.09 元,结合可比公司估值,给予公司 2023 年 20 倍 PE 对应目标价 18.00 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:客户拓展不及预期,原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险。图表图表 91:众源新材众源新材盈利、估值预测表盈利、估值预测表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3836 6780 7329 8769 10704 增长率(%)1
192、9.00%76.74%8.09%19.65%22.07%EBITDA(百万元)113 225 226 310 432 归母净利润(百万元)63 138 150 219 320 增长率(%)-32.43%119.40%8.83%46.50%46.08%EPS(元/股)0.26 0.56 0.61 0.90 1.31 市盈率(P/E)55.4 25.3 23.2 15.8 10.8 市净率(P/B)3.7 3.3 3.0 2.7 2.3 EV/EBITDA 20.5 15.7 17.6 13.1 9.1 资料来源:Wind,国联证券研究所预测,股价取 2023 年 3 月 9 日收盘价 56 请务
193、必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 92:重点公司盈利预测与估值表:重点公司盈利预测与估值表 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 股价股价(元)(元)EPS(元)(元)PE(X)CAGR-3(%)PEG 评级评级 变动变动 22E/A 23E 24E 22E 23E 24E 601689.SH 拓普集团 57.62 1.55 2.27 3.25 37.2 25.4 17.7 51.75%0.55 买入 首次 603305.SH 旭升集团 34.76 1.05 1.51 2.26 33.0 23.0 15.4 34.93%0.53 买入 首次 600
194、933.SH 爱柯迪 23.58 0.73 0.95 1.22 32.5 24.9 19.3 50.21%0.81 买入 首次 605133.SH 嵘泰股份 34.53 0.92 1.46 2.02 37.6 23.7 17.1 45.19%0.41 买入 首次 002101.SH 广东鸿图 22.99 0.88 1.10 1.35 26.0 20.9 17.1 33.30%0.85 买入 首次 603348.SH 文灿股份 51.57 0.93 2.18 3.21 55.4 23.6 16.1 103.66%0.18 买入 首次 002965.SZ 祥鑫科技 55.35 1.40 3.79
195、6.10 39.7 14.6 9.1 142.98%0.09 买入 首次 002824.SZ 和胜股份 35.10 1.10 2.08 3.11 32.0 16.8 11.3 40.56%0.19 买入 首次 603527.SH 众源新材 14.25 0.61 0.90 1.31 23.2 15.8 10.8 32.75%0.34 买入 首次 来源:Wind,国联证券研究所预测 注:股价为 2023 年 3 月 9 日收盘价 5 风险提示风险提示 1)新能源汽车销量不及预期新能源汽车销量不及预期 若新能源汽车销量不及预期,将影响上游零部件企业的经营业绩;2)轻量化趋势不及预期风险轻量化趋势不及
196、预期风险 若汽车行业轻量化趋势不及预期,铝合金材料渗透率的提升速度将受到影响;3)一体化压铸订单不及预期风险一体化压铸订单不及预期风险 若一体化压铸订单不及预期,相关企业难以通过一体化压铸业务的放量来实现业绩的快速增长;4)上游原材料价格波动风险上游原材料价格波动风险 上游铝、镁等原材料价格若大幅波动,将影响企业利润水平;5)汇率风险汇率风险 汇率的波动影响各企业海外业务的经营业绩。57 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的
197、个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数
198、为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其
199、附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息
200、和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建
201、议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 无锡:无锡:江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海:上海:上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话: 电话: 传真: 传真: 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话: 电话: 传真: