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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 莱克电气莱克电气(603355 CH)加加快布局快布局汽车汽车零部件,开辟新零部件,开辟新成长点成长点 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):39.90 2023 年 3 月 14 日中国内地 白色家电白色家电 优势延展,打造优势延展,打造自主品牌与自主品牌与新能源汽车零部件新新能源汽车零部件新优势优势 公司关注产业革新,基于长期家电零部件配套技术及制造优势,打造 ToB新能源汽车零部件等核心零部件能力,向核心零部件+自主品牌+代工发展。以
2、 2021 年并购上海帕捷为起点,公司加快布局新能源汽车零部件业务。2022H1 核心零部件营收同比增长超 100%,营收比重提升至 30%。新能源车轻量化发展浪潮下,我们看好公司 ToB 新能源汽车零部件等核心零部件订单的长期稳定释放,实现多元化增长。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润分别为 10.23 亿、10.91 亿、12.88 亿,对应 EPS 分别为 1.78元、1.90 元和 2.24 元。截至 2023/3/13,可比公司 2023 年平均 PE 为 21x,公司持续加码新能源车零部件业务,打造新成长曲线,给予公司 2023 年21xPE,维持目标价 39.90
3、 元,维持“买入”评级。分享分享新能源车产业红利,开辟第二成长曲线新能源车产业红利,开辟第二成长曲线 公司依托高速电机技术向外延展,形成以电机、铝合金压铸、精密模具、电池包组件构成的新 ToB 能力,开始涉足新能源汽车零部件领域。2021 年公司外延并购车用铝合金铸件企业上海帕捷,持续拓展新能源汽车零部件业务。在汽车电动化和轻量化的共同推动下,公司的核心零部件业务或将迎来更大的成长空间。丰富自主品牌体系,加强新零售营销丰富自主品牌体系,加强新零售营销 公司自主品牌线上发展、新零售化路线得到重视,且多年龙头代工经验证其产品力(公司 20 年吸尘器产能约占全球零售量的 11%)。深入的消费者洞察能
4、力已经在莱克吉米、碧云泉、三食黄小厨等子品牌精品战略中得到体现,部分新品已成互联网爆款(除螨机、高端净饮机、洗地机、烹饪机等)。公司维持高研发投入,原创能力行业领先,具备持续深入发掘清洁需求、开拓小厨电爆款的设计及制造能力,在 SKU 差异化、目标客户年轻化的新趋势下,公司依托产品品质拓宽价格带(公司烹饪机定价超 5000 元、净饮机超1400 元),有望扩充新增长点,且自主品牌增长有望对冲原材料价格压力。看好战略升级,自主品牌与大看好战略升级,自主品牌与大 ToB 相互促进相互促进 考虑到 ToB 零部件业务快速扩张、自主品牌出色表现,我们预计公司2022-2024 年 EPS 分别为 1.
5、78 元、1.90 元和 2.24 元,公司构建四大核心零部件生态,切入新能源汽车零部件市场,带动 ToB 业务快速成长,同时发力新零售转型、扩大品类覆盖,积极布局跨境,推动自主品牌高速增长。截至 2023/3/13,可比公司 2023 年平均 PE 为 21x,我们给予公司 2023 年21xPE,目标价 39.90 元,维持“买入”评级。风险提示:海外需求下滑;多元业务表现乏力;人民币升值。研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(
6、86)21 2897 2228 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 联系人 李裕恬李裕恬 SAC No.S0570121120038 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)39.90 收盘价(人民币 截至 3 月 13 日)28.96 市值(人民币百万)16,624 6 个月平均日成交额(人民币百万)72.34 52 周价格范围(人民币)18.59-36.07 BVPS(人民币)6.15 股价走势图股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值
7、会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)6,281 7,946 9,581 10,626 11,950+/-%10.13 26.51 20.57 10.91 12.46 归属母公司净利润(人民币百万)327.98 502.59 1,023 1,091 1,288+/-%(34.70)53.24 103.58 6.66 18.03 EPS(人民币,最新摊薄)0.57 0.88 1.78 1.90 2.24 ROE(%)9.46 15.50 23.95 20.79 20.18 PE(倍)50.69 33.08 16.25 15.23 12.9
8、1 PB(倍)4.82 5.13 3.90 3.17 2.61 EV EBITDA(倍)39.91 22.40 12.00 11.11 9.18 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (7)(3)277Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)莱克电气相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 莱克电气莱克电气(603355 CH)正文目录正文目录 投资要点投资要点.3 大 ToB 体系化对外输出,切入新能源汽车零部件领域贡献增量.3 与市场观点的不同之处.3 加快布局汽车零部件业务,开辟新赛道.3 分享新能源车产业红
9、利,开分享新能源车产业红利,开辟第二成长曲线辟第二成长曲线.4 核心零部件业务多年布局.4 依托电机技术实现多元化发展,突破成长天花板.5 微特电机技术行业领先,多年代工积累丰富经验.5 依托微特电机技术,相关产品早已拓展至汽车电机领域.6 外延并购切入汽车铸件领域,参与新能源车轻量化发展浪潮.8 12.15 亿元收购上海帕捷,加快拓展铝合金铸件业务.8 新能源车轻量化浪潮,铝合金铸件迎来发展契机.9 提升产业协同,莱克+帕捷有望 1+12.10 家电业务:丰富自主品牌体系,加大新零售营销家电业务:丰富自主品牌体系,加大新零售营销.12 自主品牌业务初具规模.12 线下:不断优化网点布局,塑造
10、高端品牌形象.12 线上:乘社交营销之风,新品牌加速成长.13 核心零部件和自主品牌核心零部件和自主品牌业务高增业务高增.15 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议.17 收入及毛利率预测.17 风险提示.20 9WeZdXeU8X9WaYfVaQbPbRmOrRmOmPeRqQpMfQqRmR9PnNwPMYtPpNwMnNyR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 莱克电气莱克电气(603355 CH)投资要点投资要点 大大 ToBToB 体系化对外输出,切入新能源汽车零部件领域贡献增量体系化对外输出,切入新能源汽车零部件领域贡献增量 公司作为家电电机产品的零部件
11、供应商,业务发展历经自主配套、国内合作、全球合作多个成长阶段,产业竞争力持续提升,电机下游应用场景广泛,小家电多品类及智能设备均有涉及。时至今日,公司电机全球销售以及车规产品拓展已经验证公司在核心零部件技术的领先性及产品的可靠性。新能源汽车作为新兴产业,仍在不断优化各个生产技术环节,公司积极布局,在电机、压铸件、精密模具上均有成熟的家电配套经验,且已经具备车规级别质量认证,而且其零部件与汽车行业有较强的相关性。因此,我们认为公司依靠家电零部件拓展新能源汽车零部件具备协同优势,未来新能源零部件产能持续投放,或能不断贡献收入增量。与市场观点的不同之处与市场观点的不同之处 市场认为公司从家电 OEM
12、 起家,在汽车工业缺乏制造经验和客户积累,收购上海帕捷后核心零部件业务订单高增长的持续性有待验证。而我们认为,一是新能源车铝制零部件行业处在上升期且格局未定,后来者仍有望享受发展红利;二是公司在汽车零部件领域多年布局,原有的汽车电机、模具业务与铝制零部件业务存在协同整合的空间。基于以上两点,我们看好公司的汽车零部件业务订单增长的持续性。加快布局汽车零部件业务,开辟新赛道加快布局汽车零部件业务,开辟新赛道 我们预计 2022-2024 年营业总收入分别为 95.81 亿元、106.26 亿元和 119.50 亿元,同比增长分别为 20.57%、10.91%和 12.46%。营收增长主要由以汽车零
13、部件为核心的其他产品业务驱动,其次是传统家电代工业务实现恢复性增长。利润方面,我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润分别为 10.23 亿、10.91 亿、12.88亿,其中 2022 年受益于美元升值,汇兑收益明显增厚当期利润。同时,这也让 2023 年利润面临一定的高基数压力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 莱克电气莱克电气(603355 CH)分享新能源车产业红利,开辟第二成长曲线分享新能源车产业红利,开辟第二成长曲线 公司依托公司依托高速电机技术高速电机技术向外延展,形成以电机、铝合金压铸、精密模具、电池包组件构成向外延展,形成以电机、铝合金
14、压铸、精密模具、电池包组件构成的新的新 ToB 能力能力,加速布局新能源汽车零部件领域。,加速布局新能源汽车零部件领域。2021 年公司外延并购车用铝合金铸件年公司外延并购车用铝合金铸件企业上海帕捷,持续拓展新能源汽车零部件业务。在汽车电动化和轻量化的共同推动下,企业上海帕捷,持续拓展新能源汽车零部件业务。在汽车电动化和轻量化的共同推动下,公司的核心零部件业务在近两年呈现出快速增长的趋势公司的核心零部件业务在近两年呈现出快速增长的趋势。核心零部件业务多年布局核心零部件业务多年布局 公司核心零部件业务以高速数码电机、精密加工、精密模具等核心技术为下游产品及外部延伸业务提供具有核心竞争力的产业链协
15、同。根据公司可转债信用评级报告,截至 2022 年3 月末,公司电机年生产能力 3800 万台,注塑年产能 2.5 万吨,精密模具年产能 2500 套(除内部配套外,还与国内外众多汽车、家电类企业配套专业塑胶模具),精密压铸与加工年产能 7200 万件的综合加工能力。图表图表1:公司公司形成新的四大核心零部件集群形成新的四大核心零部件集群 资料来源:公司公告、华泰研究 新能源车需求旺盛,公司的核心零部件业务从 2020 年起保持中高增长。2021 年公司核心零部件业务收入同比增长 28%,其中电机业务增长 21%,新能源汽车零部件/铝合金精密零部件业务增长 66%。在收购并表的带动下,2022
16、 年上半年公司核心零部件业务营收近13 亿元,同比增长超 100%。图表图表2:2022 年上半年核心零部件业务营收近年上半年核心零部件业务营收近 13 亿元亿元 资料来源:公司年报、华泰研究 0246802020212022H1(亿元)电机业务收入非电机业务收入 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 莱克电气莱克电气(603355 CH)依托电机技术实现多元化发展,突破成长天花板依托电机技术实现多元化发展,突破成长天花板 依托高速电机技术,公司不断拓宽下游应用领域,从吸尘器到园林工具,再到汽车电机,实现多元化发展。核心能力的外延式发展,尤其是从
17、消费级产品延伸至车规级产品,不仅证明了公司在高速电机领域雄厚的技术积淀和产品开发能力,还打开了成长空间。微特电机技术行业领先,多年代工积累丰富经验微特电机技术行业领先,多年代工积累丰富经验 公司掌握微特电机核心技术,并不断拓展创新,研发实力处于国内一流水平公司掌握微特电机核心技术,并不断拓展创新,研发实力处于国内一流水平。早在 1997年,公司就自主研发国内首台每分钟超 3 万转高性能电机,投资建厂生产吸尘器电机。也正因如此,公司先后打入海外知名吸尘器品牌的供应链,并在 2000 年前后快速发展。公司官网显示,2004 年公司吸尘器销量突破 800 万台,成为全球最大的吸尘器研发制造企业。图表
18、图表3:公司电机产品最早应用于家电、园林工具等领域公司电机产品最早应用于家电、园林工具等领域 资料来源:公司公告、华泰研究 公司电机核心技术行业领先,不断保持电机产品在转速、功率、效率上相对领先优势。根据公司年报,从 1997 年成功研发 3.3 万转高速吸尘器电机,2008 年研发出 4 万转大功率高速吸尘器电机,2014 年 8-10 万转超级数码电机,到 2019 年国内首家研发与应用 10 万转高效数码电机,再到 2021 年最新研发的 12 万转低噪音超声波数码电吹风风机,主要性能指标世界领先,在转速、功率、效率上不断革新。图表图表4:公司新一代电机产品,公司新一代电机产品,继续保持
19、高吸入效率及长使用寿命优势继续保持高吸入效率及长使用寿命优势 资料来源:公司公告、华泰研究 2005 年依托电机技术又尝试多元化发展,进入园林工具领域,包括割草机、绿篱机的研发、生产和销售。此外,除了自用,公司在经营早期就已经开始电机的对外销售,向博世西门子、凯驰、艾默生等客户提供电机。截止 2021 年底,公司电机业务年生产能力近 4000 万台,一年对外销售量近 2000 万台,销往 30 多个国家。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 莱克电气莱克电气(603355 CH)图表图表5:公司公司 2022 年年上半年电机上半年电机业务收入业务收入 4.13 亿元亿
20、元 图表图表6:公司公司 2022 年上半年园林工具年上半年园林工具业务业务收入收入 5.93 亿元亿元 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 整体上优化产业链条,提升公司整体竞争实力。公司在生产线的智能化改造、厂房扩建、精密模具以及精密压铸设备等方面不断投入,提升竞争门槛。图表图表7:购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 资料来源:Wind、华泰研究 总体来看,公司通过在高速电机和家电领域近二十年的耕耘,研发实力、产品制造能力、以及供应链快速反应能力都得到市场的验证,并成为全球知名企业和区域性领袖企业的全球核心供应
21、商。依托微特电机技术,相关产品早已拓展至汽车电机领域依托微特电机技术,相关产品早已拓展至汽车电机领域 公司早在 2007 年就前瞻性布局汽车电机领域,先后与天津三电、沈阳三电、麦克斯、南方英特和康奈克等多家国内知名汽车零部件供应商建立了合作关系。公司自 2007 年成立苏州经莱克汽车电机有限公司(2020 年 7 月更名为江苏莱克智能电器有限公司,以下简称汽车电机),主营研发、生产汽车电机,车身电子控制系统、发动机控制类系统汽车电子装置。依托公司在微特电机上的持续技术积累,并以电机技术为核心的相关多元化发展,汽车电机产品应用于汽车暖风、冷凝和摇窗系统,以及汽车内部部件电机,也将公司业务范围从家
22、电产品拓展至汽车产品领域,合作品牌包括福特、丰田等。1)质量体系质量体系、质量认证质量认证 公司较早推行汽车行业 ISO/TS16949 质量体系认证,以严格质控要求提升生产质量,并将汽车行业质量体系标准要求纳入公司质量管理体系,产品品质与产品质量属于行业标杆,2017 年-2020 年中国质量检验协会均授予公司“全国百佳质量诚信标杆企业”与“全国家用电器行业质量领军企业”称号。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02000212022H1(亿元)电机电机收入同比-10%0%10%20%30%40%50%60
23、%0246862002020212022H1(亿元)园林工具园林工具收入同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020000219M2022(万元)购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金净利占比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 莱克电气莱克电气(603355 CH)图表图表8:公司公司 2009 年汽车电机制造业务年汽车电机制造业务
24、获得获得ISO/TS16949质量体系认证质量体系认证 认证情况认证情况 2009 年 汽车电机制造业务通过 ISO/TS16949 认证 2010 年 精密制造业务通过 ISO/TS16949 质量体系认证 资料来源:公司公告、华泰研究 2)提升规模效应提升规模效应,加强加强 ToB 综合能力综合能力 高速电机生产规模已经较为领先,压铸、模具、电池包等综合 ToB 能力快速强化,实现产业协同发展。根据公司 2020 年报,截止 2020 年底公司具备精密压铸与加工年产能 1200万件的综合加工能力,精密模具年产能 2500 套的能力(除内部配套外,还与国内外众多汽车、家电类企业配套专业塑胶模
25、具)。同时,公司未来将重点发展无刷数码电机(巩固在家电电机实力,并切入新能源汽车相关领域)。图表图表9:公司主要公司主要核心核心零部件产品及产品领域零部件产品及产品领域(截至(截至 2020 年)年)产业链项目产业链项目 生产能力生产能力 应用领域应用领域 代表性产品代表性产品 高速电机 生产能力 3500 万台/年 家用电器、园艺工具及汽车电机 高速数码电机、高速整流子电机、直流无刷电机 精密模具智能制造 生产能力 2500 套/年 小家电和汽车注塑模具 家电精密模具、汽车精密模具 精密铝合金压铸与 CNC 加工 生产能力 1.5 万吨/年 汽车、电动工具等铝铸件 家电及汽车部件铝合金压铸件
26、,汽车电源控制器压铸件等 注塑业务 生产能力 2.5 万吨/年 小家电和汽车注塑产品 家电产品外壳 电池包组件 生产能力 600 万组/年 家电、圆领工具等电池包 家电锂电池包 资料来源:公司官网、公司公告、华泰研究 3)维持较高的技术研发投入维持较高的技术研发投入 根据公司 2021 年报,截至 2021 年底,莱克拥有授权专利超过 1653 件,其中发明专利 235件,2021 年申请专利数量 336 项。近年来,公司每年的新产品开发数量达 100 多款、研发投入占到销售额的 4%至 5%,研发费用投入处于行业中上游。图表图表10:公司研发费用率稳步提升,处于行业中上游公司研发费用率稳步提
27、升,处于行业中上游 图表图表11:公司研发人员占比逐步提升公司研发人员占比逐步提升 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 得益于电机业务在家电领域的长期开拓,公司能够配套更高要求的车规级别下游产品能力,且有较强的能力维持 ToB 业务利润率相对稳定。000219M2022(%)莱克电气新宝股份科沃斯石头科技11%11%12%12%13%13%8208408608809009209409609801,0001,0201,040200202021技术人员数量技术人员占比 免责声明和披露以及
28、分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 莱克电气莱克电气(603355 CH)图表图表12:2017 年以来年以来,汽车电机子公司收入情况,汽车电机子公司收入情况 图表图表13:2017 年以来年以来,汽车电机子公司净利润情况,汽车电机子公司净利润情况 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 外延并购切入汽车铸件领域,外延并购切入汽车铸件领域,参与新能源车轻量化发展浪潮参与新能源车轻量化发展浪潮 在新能源车轻量化浪潮的推动下,近年来铝合金铸件迎来发展机遇。在此背景下,公司通过外延并购的方式加快布局,与原有铝合金精密零部件业务形成较强协同作用,带动精密关键零部件业务快速
29、增长。12.15 亿亿元元收购上海帕捷,加快拓展铝合金铸件业务收购上海帕捷,加快拓展铝合金铸件业务 2021 年公司以 12.15 亿元成功收购压铸企业上海帕捷 100%股权(2021 年 12 月开始并表),加快布局新能源车产业。上海帕捷成立于 2004 年,生产基地在昆山市(2023 年中苏州新产能将投产),主要从事汽车铝合金及铁制品精密铸件的研发、生产及销售。上海帕捷产品主要为电驱动件、底盘零件、传动零件及其他铝制汽车零配件。图表图表14:上海帕捷主要为整车厂商提供铝合金铸件上海帕捷主要为整车厂商提供铝合金铸件 资料来源:公司公告、华泰研究 上海帕捷自成立至今,不断开拓国内外市场,目前已
30、成功向福特、戴姆勒、宝马、大众、克莱斯勒、等一批知名汽车整车和零部件厂商实现供货。根据莱克电气可转债信用评级报告,2021 年上海帕捷实现营收 12.61 亿元,净利润 1.15 亿元。2022 年上半年上海帕捷实现营收近 8 亿元,利润超 1 亿元,为公司整体营收、利润等增长做出重要贡献。从销售区域看,上海帕捷 70%的营收来自海外,其中福特是第一大客户。莱克电气可转债募资说明书披露,2022 年上半年上海帕捷与福特的销售额超 2 亿元,占同期上海帕捷营收的 1/4。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050030020020
31、20212022H1(百万元)汽车电机子公司收入同比-40%-20%0%20%40%60%80%05002020212022H1(百万元)汽车电机子公司净利润同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 莱克电气莱克电气(603355 CH)图表图表15:2019 年以来年以来上海帕捷营收情况上海帕捷营收情况 图表图表16:2019 年以来年以来上海帕捷净利润情况上海帕捷净利润情况 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 新能源车轻量化浪潮新能源车轻量化浪潮,铝合金铸件迎来发展契机铝合金铸件迎来发展契机 节
32、能减排背景下,汽车轻量化成为重要发展趋势。汽车轻量化是指在保证汽车的强度和安全性能的前提下,尽可能地降低汽车的整备质量,从而降低油耗和排放。我国“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要指出,要深入推进工业、建筑、交通等领域的低碳转型。在此背景下,我国汽车产业的轻量化技术迎来快速发展。中国汽车工程学会牵头组织编制的节能与新能源汽车技术路线图 2.0指出,2030 年汽车减重目标是较 2015 年减重 35%。图表图表17:节能与新能源汽车技术路线图节能与新能源汽车技术路线图 2.0指出指出 2030 年汽车减重目标年汽车减重目标 目标目标 2020E 2025E 2030E 汽车减重目标 较
33、2015 年减重 15%较 2015 年减重 20%较 2015 年减重 35%高强度钢 强度在 600MPa 以上的AHSS 钢应用达到 50%第三代汽车钢应用比例达到车身重量多 30%2000MPa 以上的钢材有一定比例的应用 单车铝合金用量(kg)190 250 350 单车镁合金用量(kg)15 25 45 碳纤维增强复合材料 碳纤维有一定使用量,成本比 2015 年低 50%碳纤维用量占车重 2%,成本比上阶段低 50%碳纤维用量占车重 5%,成本比上阶段低 50%资料来源:中国汽车工程学会、华泰研究 新能源车的减重需求更为明显。当前新能源汽车的主要矛盾之一是电池在增加续航里程的同时
34、也在增加车身重量,进而在一定程度上影响续航里程。以特斯拉(TESLA)Model S 2021款驱动版为例,整备质量近 2.1 吨,其中电池重量就超 0.6 吨。因此,新能源车对整车轻量化设计的诉求更强烈。提升车用合金的使用比例成为新能源车轻量化的首选,特斯拉、蔚来等新能源汽车企均采用铝合金部件替换钢结构,从而达到减重效果。文灿股份(603348.SH)可转债募集说明书中提到,特斯拉基本使用全铝车身,结构件中九成以上使用铝合金压铸件;宝马 i 系列、比亚迪腾势、江淮 iEV5、长安纯电动版逸动在底盘、动力总成部件普遍使用铝合金,上海蔚来ES8 在车身、底盘使用铝合金,以降低整车重量。02004
35、006008001,0001,2001,40020022H1(百万元)上海帕捷营业收入020406080022H1(百万元)上海帕捷净利润 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 莱克电气莱克电气(603355 CH)图表图表18:主要新能源汽车用铝情况主要新能源汽车用铝情况 企业企业 车型车型 轻量化设计轻量化设计 特斯拉 Model S 全铝设计,95%结构采用铝合金材料 宝马 I 系列 铝制底盘(碳纤维车身)比亚迪 腾势 铝合金减速机支架、电机壳体、电池组外壳 江淮汽车 iEV 5 铝合金动力总成
36、箱体 北京汽车 E 150 ii 铝合金动力总成箱体、电机壳体 长安汽车 逸动电动版 安全横梁、控制臂 上海蔚来 ES8 车身、底盘 资料来源:文灿股份可转债募资说明书、华泰研究 新能源汽车和车身轻量化的快速增长趋势,将为国内铝合金铸件企业提供更为广阔的发展空间。欧洲铝业协会 2019 年发表的一份报告称,2019 年欧洲轻型车用铝量估计为 190 kt/辆,2025 年有望超过 200kg/辆。目前国内乘用车用铝量低于欧美,以及设定的汽车轻量化目标,未来国内车用铝合金市场仍有较高的提升空间。此外,新能源汽车的发展将加速汽车铝合金压铸件的渗透。图表图表19:2022 年年我国新能源汽车销售规模
37、达我国新能源汽车销售规模达 688.7 万台万台 图表图表20:由于取消发动机系统,新能源车产生新的铝合金铸件需求由于取消发动机系统,新能源车产生新的铝合金铸件需求 资料来源:中国汽车工业协会、华泰研究 资料来源:文灿股份可转债募资说明书、华泰研究 提升产业协同,莱克提升产业协同,莱克+帕捷有望帕捷有望 1+12 通过公司战略的重新定位,我们认为,公司我们认为,公司在铝合金铸件领域在铝合金铸件领域具备产品力优势,具备产品力优势,业务发展的主要驱动力来自于:1)目前国内铝合金铸件目前国内铝合金铸件行业的集中度较低,行业的集中度较低,市场空间广阔,存在较好的新进入者机会。市场空间广阔,存在较好的新
38、进入者机会。文灿股份可转债募资说明书中指出,我国现有压铸企业暨压铸相关联企业超 1.2 万多家,其中生产压铸件的企业约占 70%,规模大、专业化的企业大部分集中在珠江三角洲和长江三角洲地区,且大型压铸企业占比仅为 10%左右。随着国内车用铝合金铸件迎来发展契机,做大蛋糕优先,竞争次之,这就给了新进入者机会。公司加大新能源车零部件投资,不断提高技术水平、引进先进设备、扩大生产规模,提升市场地位。2021 年初,公司投资设立江苏莱克新能源科技有限公司,同年 8 月新能源零部件项目开工。该项目是当下市场需求高速增长的铝合金成型和精密加工项目,主要用于新建新能源汽车、5G 通信设备和工业自动化关键零部
39、件。该项目总投资 13.5 亿元,在苏州政府的大力支持和帮助下,预计 2023 年中投入使用,从拿地到建成用时 2 年左右。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%005006007008002000212022(万台)新能源汽车销售量同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 莱克电气莱克电气(603355 CH)图表图表21:莱克新能源子公司项目投资计划,预计莱克新能源子公司项目投资计划,预计 2022-2023 年投产年投产 项目名称项目名称 计划投资金额计划
40、投资金额 项目达成目标项目达成目标 项目投资周期项目投资周期 建设年产 8000 万件新能源汽车、5G通信设备和工业自动化产业配套的关键零部件新建项目 13.5 亿元 每年生产 8000 万件产业核心零部件,其中,新能源汽车零部件预计年产 4000 万件,5G 通信零部件预计年产 2000 万件,工业自动化关键零部件预计年产 2000 万件 建设期 2 年,第 2 年开始生产,第 5 年达产 资料来源:公司公告、华泰研究 2)公司依托核心零部件自身产业能力和资源禀赋的外延式发展新能源等汽车零部件产品,公司依托核心零部件自身产业能力和资源禀赋的外延式发展新能源等汽车零部件产品,有望打开成长天花板
41、。有望打开成长天花板。公司通过代工业务已经形成完善的电机、压铸、模具加工产业链配套能力,并基于产业发展预期进行核心零部件产业的对外输出。并开始聚焦新能源汽车等新兴产业,且已经开始供应车规级别产品。公司收购上海帕捷,有利于整合其下游整车制造厂丰富客户资源,助力公司进入知名整车厂商一级供应商体系,从而提升公司在精密关键零部件行业中的竞争地位。上海帕捷的官网显示,上海帕捷是福特、GM、BMW 的一级供应商,并且合作多年,主要向后者提供支架、轴承盖、变速箱零件和电动机壳体等铸件,而这些铸件大多可以在燃油车和新能源车之间通用。所以,上海帕捷也受益于福特、BMW 等欧美车企部分新能源车的热销。除此之外,公
42、司还在积极对接国内新能源车企。综上所述,我们认为莱克+帕捷意味着公司的铸件、精密模具业务的发展重心将从自配套转向对外销售,从家电转向新能源车,打开成长空间。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 莱克电气莱克电气(603355 CH)家电业务:丰富自主品牌体系,加大新零售营销家电业务:丰富自主品牌体系,加大新零售营销 自主品牌业务初具规模自主品牌业务初具规模 公司自主品牌业务始于 2009 年,推出“莱克”品牌并进入国内市场。2014 年公司实施多品牌战略,相继推出碧云泉、莱克吉米等品牌,不断丰富品牌体系,打造差异化竞争力。2020 年公司又推出“三食黄小厨”和“西曼
43、帝克”两个品牌,涉足创意小厨电领域,主要产品包括智能烹饪机、煎烤炸煮机、早餐机等。图表图表22:莱克拥有四个自主品牌:莱克拥有四个自主品牌:LEXY 莱克、莱克、JIMMY 莱克吉米、莱克吉米、bewinch 碧云泉和黄小厨碧云泉和黄小厨 资料来源:各品牌官网、华泰研究 随着公司在产品、营销上的持续资源投入,自主品牌收入体量不断上升。2022 年上半年公司自主品牌收入 6.3 亿元,同比基本持平,其中线上销售同比有所下降(但国内电商收入同比增长约 20%),线下销售收入同比增长约 10%。线下:不断优化网点布局,塑造高端品牌形象线下:不断优化网点布局,塑造高端品牌形象 在线下渠道,公司构建了“
44、莱克在线下渠道,公司构建了“莱克”+“碧云泉”“碧云泉”+“西曼帝克”三大高端品牌。“西曼帝克”三大高端品牌。通过差异化定位,莱克、碧云泉、西曼帝克分别覆盖了高端家居环境电器、高端健康净水饮水电器和高端厨房健康烹饪电器三大细分领域。譬如碧云泉净水器,它针对注重健康的精英人群,差异化推出免安装桌面净水产品,并融合智能调温定制热饮和手动自助更换滤芯功能,突破了传统净水产品使用位置受限、水温难以定制和安装繁琐等局限。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 莱克电气莱克电气(603355 CH)图表图表23:莱克、莱克、碧云泉碧云泉和西曼帝克三大高端和西曼帝克三大高端品牌及代
45、表产品品牌及代表产品 资料来源:公司官网、华泰研究 在渠道建设方面,公司以买断式经销及代销为主,直营线下门店为辅。借助经销商、代销商的区域资源,近年来公司大力发展三类专卖店(沿街专卖店、高流量的购物中心店、家居广场店),聚焦 KA 核心门店和有效门店,逐步优化无效门店,进驻地方流量型精品超市门店,加强与地方家电连锁渠道的合作。截至 2021 年末,公司自主品牌的销售网络遍布全国 30 多个省份、300 多个城市,终端门店超过 4000 多家。通过线下网点的不断优化布局,联合渠道及高端大牌进行异业合作召开品鉴会和发布会,2022 年自主品牌线下收入同比增长约 10%。线上:乘线上:乘社交营销社交
46、营销之风,新之风,新品牌品牌加速加速成长成长 线上业务方面,公司构建起年轻化品牌“吉米”、“三食黄小厨”。线上业务方面,公司构建起年轻化品牌“吉米”、“三食黄小厨”。以三食黄小厨为例,2020年公司与黄小厨品牌管理有限公司投资设立了三食黄小厨,公司持有三食黄小厨 70%的股权,主推差异化创意小厨电产品,主要产品包括智能烹饪机、煎烤炸煮机、早餐机等,设计上偏简洁、年轻化。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 莱克电气莱克电气(603355 CH)图表图表24:吉米和三食黄小厨两大吉米和三食黄小厨两大品牌及代表产品品牌及代表产品 资料来源:公司官网、华泰研究 顺势而为,
47、公司深耕各大社交媒体,形成五大品牌传播矩阵,以小红书、抖音为主进行重公司深耕各大社交媒体,形成五大品牌传播矩阵,以小红书、抖音为主进行重点突破点突破,以点带面,全面突破各目标人群,促进品牌认知度提升,增加品牌好感度与美誉度,扩大 KOL 种草站外引流的声量,与网红 KOL 加深合作,通过网红直播增加流量,提高热度,提高品牌知名度、美誉度及粉丝好感度。2022 年上半年,公司持续加大自主品牌营销费用投入,品牌与营销费用较 2021 年同期增加 69%。图表图表25:三食黄小厨、吉米通过网红直播增加流量,提高热度三食黄小厨、吉米通过网红直播增加流量,提高热度 资料来源:天猫淘宝监测数据、华泰研究
48、走走爆款逻辑爆款逻辑,差异化产品仍具备成长空间差异化产品仍具备成长空间。在网红直播带货、C2M 等新零售业态带动下,具备差异化特点、关注消费者痛点的产品能够快速触达标签化的消费者群体。以三食黄小厨在 2021 年推出的烹饪机 CF5 为例,黄小厨官方微博曾发文,首次登陆薇娅直播间 CF5售罄 3000 台,单品 GMV1000 万元以上。借此三食黄小厨在细分领域的品牌关注度在随后的一段时间里保持在高位。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 莱克电气莱克电气(603355 CH)核心零部件和自主品牌业务高增核心零部件和自主品牌业务高增 2022 年前三季度公司实现营业
49、总收入 67.38 亿元,同比+17.4%,其中 22Q3 营收同比+33.3%。同期归母净利为 8.20 亿元,同比+71.7%,主要系收入的增长和汇兑收益所致。其中汇兑收益对当期利润的贡献。受美元升值对汇兑收益产生的积极影响,2022 年前三季度公司财务费用-3.78 亿元,而 2021 年同期为 0.18 亿元。图表图表26:莱克电气近年来的营业总收入(亿元)及同比增长率(莱克电气近年来的营业总收入(亿元)及同比增长率(%)图表图表27:莱克电气近年来的归母净利润(亿元)及同比增长率(莱克电气近年来的归母净利润(亿元)及同比增长率(%)资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华
50、泰研究 分业务看,在帕捷并表的驱动下,前三季度核心零部件业务收入同比增长超 100%;自主品牌业务收入稳定,但净利润同比增长超 60%,盈利能力显著提升。图表图表28:莱克电气不同业务的营收情况莱克电气不同业务的营收情况 图表图表29:莱克电气不同业务的营收比重莱克电气不同业务的营收比重 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 受到原材料上涨及业务结构变化的影响,毛利率同比下降受到原材料上涨及业务结构变化的影响,毛利率同比下降。公司 2022 年前三季度毛利率为21.4%,同比-1.00pct,主要系原材料上涨背景下,公司环境清洁电器的 OEM/ODM 业务毛利率下滑明显。
51、不过值得注意的是,随着上海帕捷的并表,其他产品中汽车零部件业务收入及规模提升,同时其毛利率相对其他产品中的模具、备件等产品更高,从而减轻了公司其他产品毛利率回落的压力。(5)05500708090200M2022(%)(亿元)营业总收入营业收入同比(60)(40)(20)02040608000M2022(%)(亿元)归母净利润归母净利润同比203040506070809020022H1(亿元)OEM/ODM核心零部件自主
52、品牌50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%20022H1OEM/0EM核心零部件自主品牌 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 莱克电气莱克电气(603355 CH)图表图表30:2022 年前三季度年前三季度公司公司销售毛利率有所下滑销售毛利率有所下滑 图表图表31:2017 年以来年以来公司不同产品的毛利率情况公司不同产品的毛利率情况 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 2022 年前三季度公司四项费用合计占比为 6.54%,同比-6.73pct。其中销售费用率、研发费用率、管理费用率和
53、财务费用率分别为 4.18%、2.85%、5.11%、-5.60%,分别同比-0.35pct、-0.57pct、+0.11pct、-5.92cpt。2022 年公司持续加大自主品牌的营销费用投入,上半年自主品牌营销费用较 2021 年同期增加 69%,占自主品牌业务收入的 15%以上。图表图表32:莱克电气四项费用率变化(莱克电气四项费用率变化(%)图表图表33:莱克电气莱克电气增加增加广告和销售服务费的投入广告和销售服务费的投入 资料来源:Wind、华泰研究 注:2020、2021 年按照新收入准则,公司将运输费列入营业成本 资料来源:Wind、华泰研究 公司保有较大规模的外币货币性资产(截
54、至 2022H1,公司持有的美元货币资金及应收账款总额为 6 亿美元),汇率波动带来的汇兑损益影响明显,在美元升值周期中,外币货币性资产贡献汇兑收益,这也是 2022 年前三季度公司财务费用同比大幅减少的主要原因。图表图表34:2022 年美元处于升值周期年美元处于升值周期 图表图表35:2019 年以来公司的汇兑损失(正数为损失)年以来公司的汇兑损失(正数为损失)资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 05000219M2022(%)销售毛利率销售净利率05520
55、00212022H1(%)环境清洁电器园林工具电机厨房电器其他产品(8)(6)(4)(2)024680M2022(%)销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00020022H1(万元)职工薪酬运输费广告销售服务费其他5.86.06.26.46.66.87.07.27.42017/2/12017/5/12017/8/12017/11/12018/2/12018/5/12018/8/12018/1
56、1/12019/2/12019/5/12019/8/12019/11/12020/2/12020/5/12020/8/12020/11/12021/2/12021/5/12021/8/12021/11/12022/2/12022/5/12022/8/12022/11/1(元)平均汇率:美元兑人民币(20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00020022H1汇兑损失(万元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 莱克电气莱克电气(603355 CH)盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议
57、 收入及毛利率预测收入及毛利率预测 由于公司收入数据仅披露小家电(包括环境清洁电器、园林工具、厨电电器等)与电机产品的销量规模。我们主要小家电和电机产品分类进行收入预测:图表图表36:小家电业务盈利假设小家电业务盈利假设 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 小家电收入(百万元)小家电收入(百万元)4,582.00 4,895.60 6,129.50 5792.38 6264.46 6904.06 YOY-6.44%6.84%25.21%-5.50%8.15%10.21%小家电销量(百万件)15.5 15.2 17.9 16.1 16.9 18.1 YOY-1.58
58、%-1.65%17.40%-10.00%5.00%7.00%小家电均价(元)-推算 296.3 321.9 342.4 359.6 370.3 381.5 YOY-4.94%8.64%6.37%5%3%3%小家电毛利率 29.07%28.27%22.40%23.00%25.00%25.30%资料来源:Wind、华泰研究预测 小家电业务:小家电业务:1)2022 年随着海外高通胀对家电(包括吸尘器)消费的挤压并形成较高对库存,国内吸尘器出口订单面临高基数增长压力(海关总署数据显示,2022 年 1-10 月吸尘器行业出口金额同比-17%)。受此影响,2022 年公司 OEM/ODM 业务收入将出
59、现下滑。自主品牌方面,公司积极拓展洗地机等热门产品,且通过跨境电商方式积极布局新兴市场,仍有望维持自主品牌清洁电器产品销售的平稳。此外厨房小电自主品牌成立已满 3 年,在营销的推动下有望为公司持续贡献增量。因此结合我们对于出口及内销预期,我们预计2022-2024 年小家电销量同比增速分别为-10.00%、+5.00%、+7.00%。2)2022 年原材料价格保持高位,我们预计在此情况下公司将在新的一年将部分成本压力通过涨价的方式传导给下游,且随着自主品牌内销占比提升,有望进一步带动均价上行。因此,我们预计 2022 年小家电均价同比+5%,考虑后续需求更为稳定,原材料价格稳定后,出厂价格提升
60、趋势或逐步缓和,我们预计2023-2024年小家电均价同比均为+3%。3)基于量价表现,我们预计2022-2024年小家电业务收入同比增速分别为-5.50%、+8.15%、+10.21%。4)虽然短期内原材料价格高企压力存在,但考虑公司小家电业务更为重视自主品牌(毛利率相对更高),并且海外运输成本的回落,我们看好公司毛利率不断回升。因此,我们预计 2022-2024 年公司小家电业务毛利率水平分别为 23.00%、25.00%、25.30%。图表图表37:电机及其他主营业务盈利假设电机及其他主营业务盈利假设 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 电机收入(百万元)电
61、机收入(百万元)690.8 784.8 948.3 1112.3 1348.1 1633.9 YOY 4.53%13.61%20.83%17.30%21.20%21.20%电机销量(百万件)13.8 17.2 19.1 22.0 26.4 31.6 YOY 0.71%24.79%10.81%15.00%20.00%20.00%电机均价(元)-推算 50.1 45.6 49.7 50.6 51.2 51.7 YOY 3.79%-8.96%8.88%2.00%1.00%1.00%电机毛利率 19.54%18.42%15.40%15.50%18.40%18.70%其他产品收入(百万元)其他产品收入(
62、百万元)376.0 528.0 771.2 2550.0 2849.9 3199.8 YOY 54.36%40.44%46.07%230.65%11.76%12.28%其他主营毛利率 14.52%15.15%26.36%23.50%26.80%26.90%资料来源:Wind、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 莱克电气莱克电气(603355 CH)电机业务:电机业务:1)一方面,公司拓展家电配套电机产品合作品类,推进业务同心拓展,另一方面,公司加大在汽车领域无刷电机投入,延展至车规产品市场,提升业务成长空间,因此,我们认为公司电机业务的销量表现或好于
63、小家电业务,我们预计 2022-2024 年电机销量同比增速分别为+15.00%、+20.00%、+20.00%。2)公司电机业务以 tob 为主,我们预计电机产品均价上涨幅度或弱于小家电产品,我们预计 2022-2024 年公司电机产品均价同比增速或分别为+2.00%、+1.00%和+1.00%。3)基于量价表现,我们预计 2022-2024 年电机业务收入同比增速分别为+17.30%、+21.20%和+21.20%。4)考虑到原材料价格或持续处于高位,短期电机毛利率仍将承压,但考虑公司电机业务合作品类拓展,且公司电机产品具备核心技术优势,后续毛利率或快速反弹,我们预计2022-2024 年
64、电机毛利率为 15.50%、18.40%、18.70%。其他产品其他产品业务:业务:1)2022 年随着上海帕捷的并表,其他产品业务以汽车零部件为主,其次是精密模具的自营销售、电池组件包等。汽车轻量化发展浪潮下,我们认为未来 2-3 年仍为零部件生态规模化成长的黄金期,并预计其他产品收入将迎来较快增长。根据上海帕捷现有产能以及募投新建产能,我们预计 2022-2024 年其他产品收入分别为 25.5 亿元、28.5 亿元和32.0 亿元,同比增速分别为+230.65%、+11.76%和+12.28%。2)考虑到核心零部件各个领域的规模有望快速提升,零部件生态的规模效应逐步显现,且新兴产业领域普
65、遍具备较高的毛利率水平,有望带来更高的毛利率水平,因此我们预计2022-2024 年其他主营业务毛利率为 23.50%、26.80%、26.90%。综上所述,我们预计 2022-2024 年营业总收入分别为 95.81 亿元、106.26 亿元和 119.50亿元,同比增长分别为 20.57%、10.91%和 12.46%,毛利率分别为 22.09%、24.41%和24.55%。图表图表38:莱克电气营业收入及综合毛利率假设莱克电气营业收入及综合毛利率假设 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总营业总收入(百万元)收入(百万元)5703.22 6280.80
66、7945.76 9580.51 10626.03 11950.48 YOY-2.74%10.13%26.51%20.57%10.91%12.46%综合毛利率 26.82%25.67%21.79%22.09%24.41%24.55%资料来源:Wind、华泰研究预测 期间费用方面,2022 年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率 分别为 4.18%、2.85%、5.11%、-5.60%,其中因受益于美元升值对汇兑收益产生的积极影响财务费用率同比回落近 6.0pct。我们预计 2022-2024 年公司销售费用率分别为 5.50%、5.15%和 5.10%,管理费用率分别为 2
67、.45%、2.40%和 2.38%,主要系汽车零部件业务收入规模快速增长带来的费用摊薄。研发费用率上,公司将持续加大新能源车领域零部件的研发投入,所以我们预计 2022-2024 年公司的研发费用率会维持在 5.5%的稳定水平。至于财务费用率,2022 年因美元升值公司的财务费用率预计为-3.6%,结合未来美元兑人民币汇率的预判,我们预计 2023、2024 年公司的财务费用率分别为-0.08%、-0.50%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 莱克电气莱克电气(603355 CH)图表图表39:莱克电气四项费用预测莱克电气四项费用预测 2019A 2020A 2
68、021A 2022E 2023E 2024E 销售费用率 7.24%5.29%5.62%5.50%5.15%5.10%管理费用率 4.19%3.26%2.51%2.45%2.40%2.38%研发费用率 4.62%4.94%5.48%5.50%5.50%5.50%财务费用率-0.86%2.27%0.98%-3.60%-0.08%-0.50%四项费用合计 15.18%15.76%14.59%9.85%13.95%12.48%资料来源:招股说明书,华泰研究预测 公司估值回落至底部区域。公司估值回落至底部区域。截至 2023/3/13,公司股价年初至今涨幅为 3.3%,PE(TTM)为 20 倍。受国
69、内家电需求走弱叠加对全球经济形势的担忧,估值在 2022 年下半年已经回落至底部区域。我们认为,随着估值的回落,当前股价已经消化负面因素,业绩改善将会是加速估值修复,驱动股价上涨的核心逻辑。图表图表40:公司公司 2021 年至今股价和年至今股价和 PE(TTM)情况)情况 资料来源:Wind、华泰研究 综合对公司收入、毛利率及期间费用的预测,我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润分别为 10.23 亿、10.91 亿、12.88 亿,对应 EPS 分别为 1.78 元、1.90 元和 2.24 元。根据 Wind 一致预期,截至 2023/3/13,可比公司 2023 年平均 P
70、E 为 21x,公司持续加码新能源车零部件业务,打造新成长曲线,给予公司 2023 年 21xPE,目标价 39.90 元,维持“买入”评级。图表图表41:行业可比公司行业可比公司 Wind 一致预期一致预期 PE 证券代码证券代码 证券简称证券简称 市值市值(亿元)(亿元)2021 2022E 2023E 2024E 002050 CH 三花智控 856 53.95 34.66 27.94 22.70 002705 CH 新宝股份 142 25.77 14.36 12.11 10.68 002242 CH 九阳股份 139 23.87 20.04 16.95 15.02 603486 CH
71、科沃斯 461 42.95 26.76 22.08 18.16 603868 CH 飞科电器 340 29.52 35.00 28.13 23.31 平均 35.21 26.16 21.44 17.97 注:均为 Wind 一致预测,数据截至 2023/3/13。资料来源:Wind、Bloomberg、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 莱克电气莱克电气(603355 CH)风险提示风险提示 1)海外海外需求下滑需求下滑:如果海外经济受疫情冲击表现乏力,可能导致消费者对于可选消费品的支出下降,进而影响公司出口订单恢复。2)多元业务表现乏力多元业务表现乏力
72、:公司呈现出多元业务发展新格局,如果所处各个行业竞争均加剧,可能导致对公司难以应对,收入及净利润出现较大不利影响。3)人民币升值人民币升值:公司外销占比高,营收受人民币汇率波动影响大。如果人民币持续升值,会对公司净利润造成较大不利影响。图表图表42:莱克电气莱克电气 PE-Bands 图表图表43:莱克电气莱克电气 PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 02040608016/3/2016/9/2016/3/2116/9/2116/3/2216/9/22(人民币)莱克电气15x25x30 x40 x45x01325385016/3/2016/9/2016
73、/3/2116/9/2116/3/2216/9/22(人民币)莱克电气2.6x3.7x4.8x5.9x7.0 x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 莱克电气莱克电气(603355 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 5,911 6,274 8,119 8,642 9,245 营业收入营业收入 6,281 7,946 9,581 10
74、,626 11,950 现金 2,666 2,920 4,439 4,648 4,648 营业成本 4,668 6,214 7,464 8,032 9,016 应收账款 1,371 1,619 1,986 2,013 2,484 营业税金及附加 31.19 35.79 44.62 48.95 55.25 其他应收账款 4.09 0.00 4.93 0.54 5.62 营业费用 332.10 446.30 526.93 547.24 609.47 预付账款 57.81 39.52 77.83 52.33 94.06 管理费用 205.04 199.38 234.72 255.02 284.42
75、存货 911.66 1,537 1,404 1,761 1,792 财务费用 142.69 77.76(322.34)(8.07)(59.36)其他流动资产 900.57 157.25 207.23 168.04 220.90 资产减值损失(62.28)(82.12)(45.03)(45.69)(54.97)非流动资产非流动资产 1,216 2,639 2,788 2,810 4,729 公允价值变动收益 47.90 8.83 14.00 15.00 15.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益(2.27)0.00 0.48 0.48 0.48 固定投资
76、921.23 1,296 1,455 1,488 1,520 营业利润营业利润 592.09 499.49 1,085 1,146 1,357 无形资产 149.03 231.23 237.99 246.52 258.03 营业外收入 24.65 28.70 25.10 25.76 25.76 其他非流动资产 145.70 1,111 1,095 1,075 2,951 营业外支出 266.38 0.82 5.93 5.13 5.13 资产总计资产总计 7,127 8,912 10,907 11,452 13,973 利润总额利润总额 350.36 527.37 1,104 1,167 1,3
77、77 流动负债流动负债 3,406 4,814 5,784 5,358 6,751 所得税 24.21 24.45 82.83 77.00 90.91 短期借款 0.00 1,395 1,395 1,395 1,395 净利润净利润 326.15 502.92 1,022 1,090 1,287 应付账款 1,280 1,456 1,830 1,706 2,263 少数股东损益(1.83)0.33(1.58)(1.63)(1.49)其他流动负债 2,126 1,963 2,559 2,258 3,092 归属母公司净利润 327.98 502.59 1,023 1,091 1,288 非流动负
78、债非流动负债 272.71 854.30 857.62 853.40 848.82 EBITDA 339.29 697.46 1,174 1,249 1,512 长期借款 0.00 500.47 503.79 499.57 495.00 EPS(人民币,基本)0.81 0.87 1.78 1.90 2.24 其他非流动负债 272.71 353.82 353.82 353.82 353.82 负债合计负债合计 3,679 5,668 6,642 6,212 7,600 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 1.17 1.49(0.09)(1.72)(3.20)会计年度会计年度(%)2020
79、2021 2022E 2023E 2024E 股本 410.86 574.69 574.03 574.03 574.03 成长能力成长能力 资本公积 928.74 823.64 823.64 823.64 823.64 营业收入 10.13 26.51 20.57 10.91 12.46 留存公积 2,103 1,756 2,521 3,247 4,283 营业利润 4.81(15.64)117.27 5.60 18.40 归属母公司股东权益 3,447 3,243 4,266 5,242 6,377 归属母公司净利润(34.70)53.24 103.58 6.66 18.03 负债和股东权益
80、负债和股东权益 7,127 8,912 10,907 11,452 13,973 获利能力获利能力(%)毛利率 25.67 21.79 22.09 24.41 24.55 现金流量表现金流量表 净利率 5.19 6.33 10.66 10.25 10.77 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 9.46 15.50 23.95 20.79 20.18 经营活动现金经营活动现金 1,017 477.30 1,511 540.84 11,497 ROIC 69.11 23.82 53.68 38.88 32.32 净利润 326.1
81、5 502.92 1,022 1,090 1,287 偿债能力偿债能力 折旧摊销 68.91 140.13 171.85 212.39 258.90 资产负债率(%)51.62 63.60 60.89 54.24 54.39 财务费用 142.69 77.76(322.34)(8.07)(59.36)净负债比率(%)(68.45)(30.94)(59.34)(52.39)(43.12)投资损失 2.27 0.00(0.48)(0.48)(0.48)流动比率 1.74 1.30 1.40 1.61 1.37 营运资金变动 474.48(340.54)657.16(735.76)10,028 速动
82、比率 1.42 0.95 1.13 1.26 1.07 其他经营现金 2.16 97.03(16.82)(16.90)(17.30)营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金(301.65)(808.05)(305.66)(219.89)(272.19)总资产周转率 1.00 0.99 0.97 0.95 0.94 资本支出(139.29)(353.17)(303.77)(214.05)(263.35)应收账款周转率 5.45 5.32 5.32 5.32 5.32 长期投资(200.00)700.00 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 4.33 4.54 4.54 4.54 4.
83、54 其他投资现金 37.64(1,155)(1.88)(5.84)(8.84)每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金 98.21 645.98 313.72(112.37)(96.94)每股收益(最新摊薄)0.57 0.88 1.78 1.90 2.24 短期借款 0.00 1,395 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)1.77 0.83 2.63 0.94 20.03 长期借款(200.00)500.47 3.32(4.22)(4.57)每股净资产(最新摊薄)6.00 5.65 7.43 9.13 11.11 普通股增加 9.86 163.83(0.
84、17)0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加 133.76(105.10)0.00 0.00 0.00 PE(倍)50.69 33.08 16.25 15.23 12.91 其他筹资现金 154.58(1,308)310.57(108.15)(92.37)PB(倍)4.82 5.13 3.90 3.17 2.61 现金净增加额 715.17 253.79 1,519 208.57 0.00 EV EBITDA(倍)39.91 22.40 12.00 11.11 9.18 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 莱克电气莱克
85、电气(603355 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,林寰宇、周衍峰、王森泉,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对
86、该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载
87、的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假
88、设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或
89、其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求
90、,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及
91、分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 莱克电气莱克电气(603355 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美“美国国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华
92、泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管
93、披露重要监管披露 分析师林寰宇、周衍峰、王森泉本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。莱克电气(603355 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。莱克电气(603355 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在
94、本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司
95、回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究
96、覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 莱克电气莱克电气(603355 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:2988
97、09/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86
98、 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司