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1、请务必阅读末页的免责条款和声明2023年年3月月15日日中乔体育(中乔体育(A00984.SH)招股说明书招股说明书梳理梳理科技引领,品牌向上科技引领,品牌向上中信证券研究部中信证券研究部冯重光冯重光 首席纺织服装分析师首席纺织服装分析师郑一鸣郑一鸣 联席首席纺织服装分析师联席首席纺织服装分析师郑逸坤郑逸坤 纺织服装行业分析师纺织服装行业分析师目录目录CONTENTS21.公司概况:国内知名运动用品品牌商公司概况:国内知名运动用品品牌商 国内知名运动用品品牌商 业务拆分:鞋类占比稳步提升,线上渠道发力明显 股东及管理层:股权结构高度集中,管理团队经验丰富 财务分析:疫后收入恢复良好,短期盈利承
2、压2.投资亮点:科技投资亮点:科技+营销驱动品牌升级,线下渠道稳定扩张营销驱动品牌升级,线下渠道稳定扩张 产品端:核心科技成熟,跨界联名层出不穷 营销端:赛事资源丰富,各项领域布局代言人IP 渠道端:持续拓展线下渠道,门店数量稳定增长3.风险因素风险因素pPrQ3ZfWaYeUqUfWNA7NdN7NnPqQmOoNjMrRtQiNoPnQ6MoPnNvPpOxPwMmNrN31.公司概况:国内知名运动用品品牌商公司概况:国内知名运动用品品牌商4国内知名运动用品品牌商国内知名运动用品品牌商公司为国内知名的运动用品品牌商。公司为国内知名的运动用品品牌商。公司目前在全国31个省、市、自治区拥有品牌
3、专卖店近6000家,产品矩阵经过多年深耕不断完善,目前公司旗下产品涵盖篮球、跑步、综训、户外、乔丹质燥等多个系列。公司于2020年收购茵宝大中华区经营权,以多品牌战略布局成人、儿童运动服饰市场。公司目前拥有运动鞋生产线超50条,服装生产线超过60条。资料来源:公司官网,中信证券研究部20002003200520020成立福建省乔丹体育用品有限公司,建立晋江生产基地同安服装生产基地建成,从国际上引进高端生产和检测设备,产能和品质得到有效保障推出乔丹儿童品牌,进军童装市场2015乔丹运营中心迁入厦门五缘湾,开启全新十年的战略发展;首次尝试IPO上市重塑上海品茶核心理念,发布百
4、亿发展战略;乔丹质燥正式开启独立运营收购茵宝大中华区业务20212023成立5G物流园,拣货效率提升四倍,开启全渠道服务新篇章;更名“中乔体育”重新申请上市中乔体育企业大事记中乔体育企业大事记新建花园式厂房,国际化流水线11条乔丹体育品牌管理中心从泉州搬至厦门,全面推进公司在中国市场发展与运营5中乔体育跑鞋系列中乔体育跑鞋系列飞影PB1.0¥699飞影PB2.0¥899飞影PB3.0¥899飞影1.0¥449飞影2.0¥649飞影3.0¥549强风¥699氢速1.0¥219氢速2.0¥259氢速2.0 Plus¥309氢速3.0¥299氢速3.0 Plus¥309飞影Team¥389行云¥20
5、9风铃¥209风铃系列风铃系列无境1.0无境2.0无境3.0¥109无境4.0¥277雨燕1.0¥349雨燕2.0¥399行云系列行云系列凌空系列凌空系列凌空¥209氢速系列氢速系列强风系列强风系列雨燕系列雨燕系列飞影系列飞影系列无境系列无境系列风行系列风行系列风行2.0风行1.0风行4.0风行3.0风行5.0风行6.0风行7.0风行8.0风行10.0¥419风行11.0¥469风行12.0¥499炽翎系列炽翎系列炽翎1.0¥209炽翎2.0¥469流灮系列流灮系列流灮1.0流灮2.0流灮3.0¥279资料来源:公司官网、官方微信公众号、天猫旗舰店、京东旗舰店,中信证券研究部飞影Plaid风行
6、9.06中乔体育篮球鞋系列中乔体育篮球鞋系列风刃家族(灵活型)风刃家族(灵活型)风刃2¥209风刃3¥498风刃3 pro¥599风刃1 蜂刺家族(速度型)蜂刺家族(速度型)磨砺1 磨砺2 磨砺家族(力量型)磨砺家族(力量型)战戟家族(全能型)战戟家族(全能型)磨砺3 磨砺4¥259战戟5¥369战戟3¥389战戟4¥319战戟2锋刺2 锋刺1 锋刺3 锋刺4 锋刺5¥319 锋刺6¥459 锋刺6 Pro¥549 战戟1资料来源:公司官网、官方微信公众号、天猫旗舰店、京东旗舰店,中信证券研究部7资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司各业务收入(亿元)公司各业务收入(亿元)资料来源:公司
7、招股说明书,中信证券研究部公司各业务销量(万件、万双、万件)公司各业务销量(万件、万双、万件)资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司各业务收入占比(公司各业务收入占比(%)资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司各业务销售单价(元)公司各业务销售单价(元)业务拆分:鞋类占比稳步提升,服装单价有所下滑业务拆分:鞋类占比稳步提升,服装单价有所下滑29.525.50.80.226.122.10.60.531.326.30.90.917.712.30.50.5055鞋服装配饰其他业务收入20H2252.7%52.9%52.8%57.2%45.6%4
8、4.9%44.3%39.7%0%20%40%60%80%100%20H22鞋服装配饰其他业务收入96.372.212.191.667.314.396.272.512.9103.758.914.50.020.040.060.080.0100.0120.0鞋服装配饰20H2230583533670050002500300035004000鞋服装配饰20H228线上比例稳定攀升,1H22公司电子商务及其他收入为8.4亿元,收入占比较2019年水平提
9、升7.1pcts。线下西北地区快速扩张,1H22收入为6.5亿元,占公司总收入的21.3%,对比2019年提升6pcts。资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司分地区收入(亿元)公司分地区收入(亿元)公司分地区收入占比(公司分地区收入占比(%)业务拆分:发力线上渠道,西北地区快速扩张业务拆分:发力线上渠道,西北地区快速扩张11.48.59.47.74.45.46.42.711.87.57.97.14.33.55.11.813.410.17.78.35.55.25.82.58.46.54.23.22.72.42.30.9024681012141620
10、H2220.4%24.1%22.9%27.5%15.3%15.3%17.3%21.3%16.9%16.2%13.1%13.7%13.7%14.4%14.2%10.4%7.8%8.7%9.4%9.0%9.6%7.1%9.0%7.8%11.4%10.4%10.0%7.4%4.8%3.7%4.2%3.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20H22电子商务及其他西北区华东区华北区华中区东北区西南区华南区9资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司服装产量、产能及产能利用率公司服装产量、产能及产能利用率资料来源:公司招股说明
11、书,中信证券研究部公司外协加工数量公司外协加工数量资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司鞋产量、产能及产能利用率公司鞋产量、产能及产能利用率资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司各产品产销比公司各产品产销比业务拆分:鞋类产能利用率饱满,配饰全部委外加工业务拆分:鞋类产能利用率饱满,配饰全部委外加工949285282.3%79.5%68.2%71.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%02004006008000020211H22产量
12、(万件)产能(万件)产能利用率(%)062174123590.3%88.4%99.4%90.0%82.0%84.0%86.0%88.0%90.0%92.0%94.0%96.0%98.0%100.0%05000250020H22产量(万双)产能(万双)产能利用率(%)244923022500002500300020H22服装(万件)鞋(万双)配饰(万件)80%85%90%95%100%105%110%
13、115%120%20H22鞋服装配饰10上游供应风险较小:上游供应风险较小:公司上游供应队伍相对稳定,1H22公司Top5供应商占采购总额比例为18.68%。经销模式为主:经销模式为主:2019-1H22公司经销收入占比均超80%,对比李宁、安踏品牌的50%以下存在较大差距,1H22公司Top5客户占营业收入比例为40.80%,线下经销单位共计60家。资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部Top5供应商占采购总额比例(供应商占采购总额比例(%)Top5客户占营业收入比例(客户占营业收入比例(%)业务拆分:上游供应风险较小,下游销售
14、以经销模式为主业务拆分:上游供应风险较小,下游销售以经销模式为主21.66%22.33%20.53%18.68%16.00%17.00%18.00%19.00%20.00%21.00%22.00%23.00%20H22Top5供应商占采购总额比例(%)37.20%41.90%41.61%40.80%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20H22Top5客户占营业收入比例(%)公司线下经销单位(家)公司线下经销单位(家)56566260535455565758596062020211H22线下经销单位(家)资料
15、来源:公司招股说明书,中信证券研究部11股权结构高度集中股权结构高度集中资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司股权结构图(截至招股说明书签署日)公司股权结构图(截至招股说明书签署日)截至招股说明书签署日截至招股说明书签署日,公司实控人为丁国雄公司实控人为丁国雄、丁也治夫妇丁也治夫妇,二人通过福建百群间接持有公司二人通过福建百群间接持有公司6464.7373%股权股权,丁世杰丁世杰、谢长志谢长志、倪振年倪振年、丁丁灿辉灿辉、丁加芳合计控制公司其余丁加芳合计控制公司其余3535.2727%股份股份,公司股权结构高度集中公司股权结构高度集中。中乔体育股份有限公司中乔体育股份有限公司2%3%64
16、.73%6%丁世杰谢长志实际控制人福建百群丁加芳16.18%倪振年8.09%丁灿辉丁国雄丁也治49%51%12公司管理团队相关从业经验丰富,长期陪伴公司成长公司管理团队相关从业经验丰富,长期陪伴公司成长姓名姓名职务职务简介简介丁国雄董事长1967年出生,现任本公司董事长,厦门大学EMBA。丁国雄先生自本公司成立起即在本公司任职,2005年1月至2008年12月任福建乔丹副经理,2008年12月至2009年12月任福建乔丹副董事长兼总经理,2009年12月至今任本公司董事长。丁国雄先生拥有二十多年运动鞋及运动服饰行业的从业经历,自1984年开始从事运动鞋及运动服饰的销售工作,并于2000年开始从
17、事运动鞋及运动服装的研究、开发、品牌建设中乔体育及生产管理工作,现兼任乔丹实业董事长、晋江市制鞋工业协会常务理事、福建百群监事、厦门乔丹监事、深圳百群投资执行董事兼总经理、深圳百群发展执行董事兼总经理、茵宝体育执行董事兼经理、福建省乔丹体育基金会副理事长等职。倪振年副董事长、董事、总经理1973年出生,现任本公司副董事长兼总经理,厦门大学EMBA。倪振年先生2005年1月至2006年5月自由经商,2006年5月至2008年12月任福建乔丹副经理,2008年12月至2009年12月任福建乔丹董事兼副总经理,2009年12月至今任本公司副董事长兼总经理。倪振年先生长期从事运动服装及运动产品的研究、
18、开发、营销、管理工作,现兼任乔丹实业副董事长、厦门宏年创业投资有限公司执行董事兼总经理、厦门宏年商贸有限公司执行董事、福建省乔丹体育基金会理事会理事长、厦门市海峡青少年发展基金会理事等职。谢长志董事、副总经理1959年出生,现任本公司董事兼副总经理,高中学历。谢长志先生于2005年1月加入本公司,在加入本公司之前自由经商。2005年1月至2007年4月任福建乔丹鞋业事业部负责人,2007年4月至2008年12月任福建乔丹副经理,2008年12月至今任本公司董事兼副总经理。主要负责管理本公司鞋业生产中心。现兼任中乔(福建)执行董事兼总经理。丁加芳董事1970年出生,现任本公司董事,中专学历。丁加
19、芳先生自本公司成立起即在本公司任职,2005年4月至2008年12月任福建乔丹监事,2008年至今任本公司董事。丁加芳先生自2000年以来长期负责公司的整体采购业务、基建工程管理、鞋业生产管理,并自2009年至今负责管理本公司服装生产中心,现兼任香港乔丹董事、茵宝中国董事、晋江市总商会投资开发有限公司董事、厦门百琪执行董事、西藏百浩执行董事兼总经理、中乔(重庆)执行董事兼经理、中乔(厦门)执行董事兼经理、上海兴烨创业投资有限公司监事、福建兴正创业投资有限公司监事等职。田胜董事、董事会秘书1964年出生,现任本公司董事兼董事会秘书,工商管理硕士。田胜先生在2003年9月至2010年6月任河南新野
20、纺织股份有限公司董事会秘书兼总经理助理,2009年12月至今任本公司董事,2010年7月至今任本公司董事会秘书,兼任福建省乔丹体育基金会理事会理事、威斯坦(厦门)实业有限公司董事、翔龙(厦门)海上运动有限责任公司经理等职。张雅娟独立董事1974年出生,现为本公司独立董事,法学硕士、律师、国际注册内控师。张雅娟女士毕业于中国人民大学法学院经济法专业,具有法律职业资格、证券投资基金从业资格。张雅娟女士曾于2001年7月至2018年6月先后就职于在中信银行总行法律部、风险管理部、股改办、董事会办公室、合规审计部、合规部工作。现为北京市天元律师事务所律师,兼任洛阳玻璃股份有限公司独立董事。林涛独立董事
21、1972年出生,现为公司独立董事,管理学(会计学)博士。林涛先生自1999年8月至今任职于厦门大学,现为厦门大学会计系教授,兼任厦门建发股份有限公司、通达创智(厦门)股份有限公司、浙江开创电气股份有限公司、中泰证券(上海)资产管理有限公司独立董事等职。赵蓓独立董事1957 年出生,现为公司独立董事,中国国籍,无境外永久居留权,管理学博士。赵蓓女士自2004年9月至今任职于厦门大学,现为厦门大学管理学院教授,兼任华厦眼科医院集团股份有限公司、厦门金龙汽车集团股份有限公司、上海恒润达生生物科技股份有限公司独立董事。康建春监事会主席1981年出生,现任本公司监事会主席,大专学历,会计师。康建春先生长
22、期以来从事财务工作,于2005年3月加入本公司,曾先后任本公司主办会计、财务经理、财务副总监。康建春先生现任本公司财务副总监,主管鞋业事业中心财务工作。苏燕燕监事1983年出生,现任本公司监事,大专学历。苏燕燕女士于2003年11月加入本公司,在2005年1月至2006年6月期间任福建乔丹财务主管,2006年7月至2010年1月任乔丹实业财务经理,2009年12月至今任本公司监事,苏燕燕女士现任本公司财务管理中心财务经理,兼任福建省乔丹体育基金会理事会监事。王啊双监事1982年出生,现任本公司监事,大专学历。王啊双女士于2001年4月加入本公司,2005年1月至2008年12月为本公司职员,2
23、009年12月至今任本公司监事,2015年至今任百尚易购监事,2017年1月至今任福建百硕监事,王啊双女士现任本公司董事会办公室主管,兼任福建省乔丹体育基金会理事会理事。余锋副总经理、财务负责人1971年出生,现为本公司副总经理兼财务负责人,管理学硕士。余锋先生1993年6月至2001年7月任石油大学(广州)涉外经济系会计学助教、讲师和会计教研室主任,2001年8月至2005年7月任信诚人寿保险有限公司高级财务主管,2005年8月至2007年12月任广东俊富实业有限公司财务总监,2008年2月至2009年2月期间任广东雅士利集团股份有限公司集团财务总监,2009年12月至今任本公司副总经理兼财
24、务负责人。资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司核心管理团队公司核心管理团队13资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司营业总收入(亿元)及增速(公司营业总收入(亿元)及增速(%)财务分析:疫后收入恢复良好,成本攀升叠加折扣致使盈利承压财务分析:疫后收入恢复良好,成本攀升叠加折扣致使盈利承压资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司归母净利润(亿元)及增速(公司归母净利润(亿元)及增速(%)资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司综合毛利率(公司综合毛利率(%)资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司分产品毛利率(公司分产品毛利率(%)资料来源:公司招股说明书,中信证券研究
25、部公司与同业毛利率对比(公司与同业毛利率对比(%)资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司各项费用率(公司各项费用率(%)55.9149.2859.3130.99-11.9%20.4%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%007020H22营业总收入(亿元)YoY8.327.386.953.63-11.3%-5.8%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0H22归母净利润(亿元)YoY32%30%28%27%15%15%12%12%18.8%18.9%14.5%14.9%0%5%1
26、0%15%20%25%30%35%20H22销售毛利率(%)销售净利率(%)营业利润率(%)-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20H22鞋服装配饰其他业务收入0%10%20%30%40%50%60%70%20H22中乔体育李宁安踏特步361平均6.0%5.0%5.6%6.0%5.0%6.2%6.5%6.6%1.2%1.4%1.3%1.6%-0.4%-0.5%-0.2%0.1%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%20H22销售费用(%)管理费用(%)研发费用(%)财务费用(%)14资料
27、来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司周转天数(天)公司周转天数(天)资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司存货水平(亿元)公司存货水平(亿元)资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司应收账款(亿元)公司应收账款(亿元)资料来源:招股说明书,中信证券研究部公司应付账款及应付票据(亿元)公司应付账款及应付票据(亿元)营运能力:账龄结构健康,存货周转天数上升营运能力:账龄结构健康,存货周转天数上升0.330.570.721.080.960.580.270.380.600.720.00.20.40.60.81.01.2200211H22应付账款(亿元)应付票据(亿元
28、)050H22应收账款周转天数(天)存货周转天数(天)应付账款周转天数(天)99.51%一年以内1-2年2-3年3年以上9.068.459.3013.250.002.004.006.008.0010.0012.0014.0020H22存货(亿元)15公司流动比率及速动比率公司流动比率及速动比率公司经营性现金流(万元)公司经营性现金流(万元)公司资本负债率公司资本负债率公司现金及现金等价物净增加额(万元)公司现金及现金等价物净增加额(万元)负债比率上升,现金流相对健康负债比率上升,现金流相对健康资料来源:公司招股说明书,中信证券研
29、究部资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部2.743.112.131.912.062.361.741.5100.511.522.533.520H22流动比率速动比率29%30%50%56%28%22%34%40%0%10%20%30%40%50%60%20H22资产负债率(母公司)资产负债率(合并)5.210.213.91.60.02.04.06.08.010.012.014.016.020H22经营性现金流(亿元)-3.61.02.7-0.4-4
30、-3-2-02020211H22162.投资亮点:科技投资亮点:科技+营销驱动品牌升级,线下渠道稳定扩张营销驱动品牌升级,线下渠道稳定扩张17产品端:核心科技成熟产品端:核心科技成熟分类分类核心技术核心技术基本介绍基本介绍外底外底Reduce Rubber底片镂空技术减少橡胶片在不必要处的使用量,大大减轻鞋子重量,使运动更舒适。Wood-Grip木桩防滑技术独有的木桩仿生防滑系统,极大的提高鞋底的摩擦力和前掌扭转力,使运动更加灵活自如。Side Wall防侧翻技术增加大底边侧宽度可以有效降低运动过程中的脚外翻受伤风险Bend易弯折技术易弯折机构设计不但减轻了鞋底重量,使鞋
31、底易弯折,而且能有效降低运动中的能量损耗。TPU Bridge Stability TPU中桥稳定技术能连续前后掌的动力传递,同时提供良好的中底支撑。中底中底High Density高密度减震采用高密度减震材料,为双脚提供优异的缓冲保护性能。Soft二次MD、特殊二次MD材料应用,大大减轻运动鞋重量,提供更优异的缓震性能。双密度MD不同密度、不同弹性的MD材料组合结构,更有效吸收反震能量,达到更优异的缓震效果。鞋底功能构建鞋底功能构建A3CS全掌循环透气系统运用特殊缓震材料、气囊及进出排气管组合而成的减震和透气系统,在运动受力过程中,为脚后跟提供极佳的缓冲,同时通过气囊特殊的空气外进内出的控制
32、,使空气不断从外界进入、里面呼出,降低鞋内温度,并带走汗水,使穿着更加舒适。ENERGY REACTOR能量反应器通过三角结构支点传移力量,能有效的把震动所产生的压力缓解,并分散给下面的三角结构再次减震。ENERGY BOOSTERS能量助推器高弹轮子状TPU提供稳定性极高的缓震功能和反弹助推力,保护性能更加优异。Lever杠杆利用中间均分点力量相互作用原理,使穿着者前进后退都能得到助力,减少运动能量消耗,节省体力。鞋面鞋面网布网布在鞋制品中起着透气、舒适、轻便、清爽等功能,其环保性也是国家强检项目。里衬研发了多功能运动鞋垫,中部采用密集一致的EVA 材料设定多点位减压排气孔,能够吸收冲力,更
33、好地分散压力;后跟减震气垫通过运动中形成的压力使内部空气保持充分流通,达到减震排压的效果;运用纳米抗菌技术,可防止细菌滋生和不雅气味,环保且耐用楦型楦型楦型公司应用足型测量技术,整合动态分析、测力分析及足底压力分析、足型骨骼结构分析、足型资料库分析相结合的方法,本着“为中国消费者量身打造专业运动装备”的原则,制造出兼具功能性、健康性与舒适性的适合中国人脚型的运动鞋。本公司选择国内先进的楦头生产商,用NEW LAST机器生产楦头,提高楦头精准度,减少误差,进一步提高运动鞋穿着舒适度。资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司球鞋相关技术公司球鞋相关技术18产品端:核心科技成熟产品端:核心科技成
34、熟分类分类核心技术核心技术基本介绍基本介绍加工工艺加工工艺激光裁剪技术激光裁床的使用是建立无纸化版房的第一步,使用激光裁床裁剪服装,不但较大幅度提高服装裁剪的精准度,而且提高工作效率、节约资源。激光裁床的使用为后续样衣制作节省更多的时间,缩短了服装开发时间,同时也大大减少样板纸张的使用和人工操作,提高了样衣板型在裁剪过程中的精准度。超声波复合技术超声波压点复合工艺是指不使用任何的添加剂,不使用胶水及任何的黏合剂,就能使双层或多层材料一次性黏合在一起。利用超声波能量(每秒20000次)瞬间摩擦破坏被复合材料的分子结构,再瞬间冷却重组为新的分子结构,形成结为一体的压点,从而使材料完美的复合在一起。
35、激光切割无缝压胶技术激光切割无缝贴合工艺是用热压替代传统的车缝技术,通过熔化的粘胶将布料最终贴合在一起。服装按照人体工程原理设计结合3D预成型设计后,对关节活动部位进行无缝贴合工艺能够使着装者关节活动更加自如,有利于提高着装者运动竞技水平。版型制作版型制作立体裁剪运动服装在经历了多年的平面结构制作后,逐步加强立体结构的变化。本公司通过对各项运动项目的研究,制定出不同的版型结构,使服装裁剪与版型吻合,提高版型内在科技含量。2D打版系统本公司的样版制作采用了法国力克的CAD2D屏幕打版系统,通过电脑数据与手工打版手法相结合,对中国人的体形进行研究来提升产品的内涵,从而达到运动项目与服装相结合,穿着
36、更加舒适。排料系统本公司采用国际领先的法国力克排料系统对生产用料进行科学安排。该排料系统能精确控制用料,有效提高原料使用率,节约了原材料成本和产品单位产成时间。3D试衣系统VStitcher/3D试衣系统是目前国际上功能最强大的试衣系统。3D试衣系统的使用能大幅降低服装开发过程中的样衣重复再造,为新产品在开发初级阶段赢得了更多的时间,节约了开发成本并提高了产品的开发成功率。高科技材料高科技材料杜邦Teflon防污防护材料Teflon技术是杜邦公司研制开发的一种防水、防油、防污科技,经Teflon布料防护科技处理的运动服装,防雨,保持织物干爽,残留物可轻松擦去,有效低于水性及油性液体的污渍,可耐
37、多次反复洗涤,无需特殊洗涤护理,温和绝不影响手感。3M新雪丽高效暖绒新雪丽高效暖绒是3M公司专利技术,世界上第一个超薄的保暖材料,通过欧洲生态纺织品“Oeko-tex 100”标准,不过敏,婴幼儿都可以使用。新雪丽高效暖绒独特的纤维结构不仅反射热辐射,而且可以便于湿气排除,该材料同时具备拒水性,吸水率小于自重的1%。Bemberg(宾霸)凉爽面料宾霸是一种快速吸收水分和散发水分,会呼吸的纤维,由于快速的吸收体内散发出的湿气和向外散湿,从而减少使人感到发闷,发粘的现象。而且保持衣服内舒适的湿度,使人产生爽快的穿着感。竹炭环保面料竹炭环保面料是取毛竹为原料,采用了新工艺和新技术,使得竹炭天生具有的
38、微孔更细化和蜂窝化,具有蓄热保暖功能,除臭、抑菌、吸湿、排汗、抗UV功能、天然远红外线功能、结合轻量及多元卷曲纤维技术,提供穿着舒适感及活动自由化。3M反光织带反光织带能够将光线反射回光源处,产生极佳的反光效果。主要用于提高在夜间野外行动的人由于视线不良或紧急情况的安全性。资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司运动服装相关技术与材料公司运动服装相关技术与材料19研发项目研发项目进展情况进展情况拟达到的目标拟达到的目标高弹缓震运动鞋的研发结题以EVA发泡材料为基础,添加各种助剂制成混合物体系,在特定条件下形成具有可塑性的高分子材料,进而形成一种高弹缓震橡塑材料。项目应用该材料的缓震高弹鞋底
39、及其制备工艺,具有高弹性和良好的减震性。兼具舒适和吸湿速干的运动服的研发结题项目以改性涤纶纤维、氨纶编织,改性涤纶纤维由中空涤纶纤维和紧密赛络纺的粘胶纤维混纺而成。利用改性涤纶纤维表面微细沟槽所产生的毛细现象使汗水经芯吸、扩散、传输等作用,迅速迁移至织物的表面并发散,从而达到导湿快干的目的,又兼有棉类的柔软和亲肤。高弹、油亮、易去污鞋底及运动鞋的研发结题项目以EVA发泡材料、可发泡热塑性硫化弹性体材料为基础,添加各种橡塑材料和助剂制成混合物体系,在特定条件下形成具有可塑性的高分子材料,从而形成外表油亮及易去污的发泡中底鞋底。该鞋底综合性能良好,手感舒适,成本低,成品的良品率较高,适用于制作运动
40、鞋。改性TPEE超临界发泡鞋底及运动鞋的研发研发阶段通过对TPEE共混改性,发挥其优异的抗弯曲耐疲劳性与耐冲击性能,然后再与EVA共混发泡来解决鞋底足底受力部位易塌陷、边墙易起皱等问题。具有三防和易去污功能服装的研发研发阶段利用改进的圆网印花机,设置相应的工艺参数,控制易去污助剂在面料上的渗透,使得面料一半具有三防易去污功效,一半具有棉纱柔软、吸湿的特性。满足防污、防水、放油、易去污的同时,还可以有很好的透气性,吸湿效果,大大满足穿着需求。基于碳纤维板的EVA中底一体成型工艺的研发研发阶段通过EVA鞋中底小发泡料模压成型过程中完成碳纤维板的固化、碳纤维板与中底的贴合过程,简化了传统工艺碳纤维板
41、的固化过程及与中底的贴合流程,实现碳纤维板与中底的一体成型。工艺使碳纤维板与中底贴合更加紧密,不易出现贴合不到位导致在剧烈运动过程中出现错位、开胶及碳板戳破中底的情况。拉链缝制模板及缝制方法的研发研发阶段拟研发多款拉链缝制模板及开发相应的配套缝制方法。通过拉链缝制辅助模板,利用自动化设备在车缝设备上改装相对应的压脚针板等工具,将门襟、侧边口袋处的复杂拉链缝制工序简单化、标准化、降低工艺难度、减少对高技能人员的依赖。口袋缝制模板及缝制方法的研发研发阶段提出插袋、贴袋研发多款口袋缝制模板及开发相应的缝制方法,实现贴袋简化技能、降低工艺操作难度,能一次完成贴圆角、六角、单线、双线等不同类型的衣袋,同
42、时贴袋不变形、移位,贴袋品质稳定。实现插袋工艺将所需材料放入设计好的木板上就能一次性成型,能有效简化插袋操作工序,降低操作技术难度。公司研发费用(万元)及增速(公司研发费用(万元)及增速(%)公司在研项目丰富,研发力度有所提升公司在研项目丰富,研发力度有所提升资料来源:Wind,公司招股说明书,中信证券研究部公司与同业研发费用率对比公司与同业研发费用率对比资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部公司在研项目公司在研项目6888.677112.997529.154943.43.3%5.9%0%1%2%3%4%5%6%7%0040005
43、00060007000800020H22研发费用(万元)YoY0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%20H22中乔体育李宁361度安踏体育特步国际20资料来源:公司官网联手陕西历史博物馆推出“燥令秦潮”系列联手陕西历史博物馆推出“燥令秦潮”系列资料来源:公司官网携手知名设计式携手知名设计式LIZLIZ.P.P带来乔丹质燥带来乔丹质燥LizLiz联名系列联名系列资料来源:公司官网乔丹质燥联名蜡笔小新乔丹质燥联名蜡笔小新资料来源:公司官网携手知名设计式携手知名设计式Tim CoppensTim Coppens亮相中国国际时装周亮相中国国际时装周产品端:
44、紧握潮流趋势,跨界联名展现国潮态度产品端:紧握潮流趋势,跨界联名展现国潮态度21营销端:赛事资源丰富营销端:赛事资源丰富公司赛事资源公司赛事资源赛事分类时间基本介绍综合性赛事2021第十四届运动会山东、北京、辽宁代表团官方合作伙伴2020第十四届冬季运动会内蒙古、黑龙江、宁夏代表团官方合作伙伴2020中华人民共和国第十四届冬季运动会运动服饰类合作伙伴2017第十三届运动会山东、北京、黑龙江、辽宁、新疆代表团官方合作伙伴2017中华人民共和国第十三届运动会运动服饰类合作伙伴2016-2013国际大学生体育联合会合作伙伴及唯一官方运动装备供应商2016第十三届运动会冬季哈尔滨、内蒙古、七台河、新疆
45、、齐齐哈尔代表团官方合作伙伴2016中华人民共和国第十三届冬季运动会运动服饰类合作伙伴2013第十二届黑龙江、吉林、解放军、新疆、广东、天津、山东代表团官方合作伙伴2013第六届东亚运动会运动服饰类合作伙伴2012第十二届冬季运动会吉林、哈尔滨、齐齐哈尔、内蒙古、新疆、佳木斯代表团官方合作伙伴2012-2014蒙古奥林匹克委员会官方合作伙伴2009-2019世界大学生冬季/夏季运动会中国代表团&俄罗斯代表团官方合作伙伴及装备赞助商2008中华人民共和国第十一届冬季运动会运动服饰类合作伙伴马拉松赛事2022-2024石家庄马拉松官方战略合作伙伴2020-2022成都双遗马拉松官方战略合作伙伴20
46、19临沂国际马拉松顶级合作伙伴2019-2021西安灞河国际办成马拉松官方战略合作伙伴2019-2021南宁国际马拉松官方战略合作伙伴2017-2019宜昌国际马拉松顶级合作伙伴2016-2018南昌国际马拉松官方战略合作伙伴2016-2021银川国际马拉松官方战略合作伙伴2016-2019哈尔滨国际马拉松官方战略合作伙伴2011-2021兰州国际马拉松顶级合作伙伴资料来源:公司官网,中信证券研究部22资料来源:公司官网中乔体育品牌代言人凯尔文中乔体育品牌代言人凯尔文基普图姆(马拉松领域)基普图姆(马拉松领域)资料来源:公司官网中乔体育品牌代言人祝绪丹(影视、女子领域中乔体育品牌代言人祝绪丹(
47、影视、女子领域)资料来源:公司官网中乔体育品牌代言人凯尔登中乔体育品牌代言人凯尔登约翰逊(约翰逊(NBANBA领域)领域)资料来源:公司官网中乔体育品牌代言人吴前(中乔体育品牌代言人吴前(CBACBA领域)领域)营销端:各项领域布局代言人营销端:各项领域布局代言人IPIP23公司已建立较大规模的营销网络公司已建立较大规模的营销网络。自2015年来公司线下专卖店数量稳定增长,截至1H22,公司线下专卖店数量为6269家,居于国内品牌中游水平。从分布地区看,公司北部、东部、南部、西部地区终端门店数量分别3026/1459/767/920家,分别占比48.27%/23.27%/12.23%/14.6
48、8%,此外公司拥有工厂店97家,占比1.55%。资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部,注:截至1H22资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部,注:截至1H22中乔体育线下专卖店数量(家)中乔体育线下专卖店数量(家)中乔体育与同业专卖店数量对比中乔体育与同业专卖店数量对比渠道端:持续拓展线下渠道,门店数量稳定增长渠道端:持续拓展线下渠道,门店数量稳定增长-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0040005000600070002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
49、 2018 2019 2020 2021 1H22门店数量(家)YoY9223753660040005000600070008000900010000安踏李宁中乔特步361店铺数量(家)24风险因素风险因素大客户流失或经营不善风险大客户流失或经营不善风险。公司目前销售以经销为主,前五大客户收入占比达40%以上,若公司合作的主要经销商流失或者出现经营不善,将对公司业绩以及成长性造成较大风险。市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险。国内运动龙头品牌包括耐克、阿迪达斯、李宁、安踏、361度、特步等,竞争较为激烈,若公司产品研发、渠道拓展、营销手段方向进步不及对手
50、,公司市场份额或将出现较大下降。短期内疫情扩散风险短期内疫情扩散风险。公司目前产能主要集中在中国,若短期内疫情出现扩散,将影响公司产品供给水平;此外,赞助赛事为公司主要营销手段,若疫情反复,赛事停办,将对公司营销产生不利影响。上游原材料波动风险上游原材料波动风险。公司主要原材料主要为布料、皮料和鞋底等,若公司上游原材料价格大幅波动,导致公司成本升高,或影响公司毛利率水平。产品升级不及预期风险产品升级不及预期风险。运动用品品类功能性为核心,若公司未来产品功能性升级不及预期或无法满足消费者需求,公司业绩或将下降。外协加工成本上升风险外协加工成本上升风险。公司目前鞋类/服装类以及配饰通过外协加工生产
51、较高,若外协加工厂加工费用提升,或将影响公司盈利水平。感谢您的信任与支持!感谢您的信任与支持!THANK YOU25郑一鸣郑一鸣(联席首席纺织服装分析师联席首席纺织服装分析师)执业证书编号:S02郑逸坤郑逸坤(纺织服装行业分析师纺织服装行业分析师)执业证书编号:S01冯重光冯重光(首席纺织服装分析师首席纺织服装分析师)执业证书编号:S06免责声明免责声明26分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该
52、分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSAgroup of companies),统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报
53、告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观
54、点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证
55、券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券
56、市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨
57、幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2023年年3月月15日日免责声明免责声明27特别声明特别声明在法律许可的情况下,中信证券可能(1)与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系,(2)参与或投资本报告所提到的公司的金融交易,及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易,因此,投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息,请访问https:/ Limited(于中国香港注册成立的有限公司)分发;在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.
58、,Ltd.分发;在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA(CLSA Americas,LLC除外)分发;在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发;在英国由CLSA(UK)分发;在印度由CLSA India Private Limited分发(地址:8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021;电话:+91-22-66505050;传
59、真:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118);在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发;在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发;在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法
60、管辖区的声明中国大陆:中国大陆:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港:中国香港:本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者(证券及期货条例(香港法例第571 章)及其下颁布的任何规则界定的),不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,CLSA客户应联系CLSA Limited的罗鼎,电话:+852 2600 7233。美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA(CLSA Americas,LLC除外)仅向符合美国1934年证券交易法下15
61、a-6规则界定且CLSA Americas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC(在美国证券交易委员会注册的经纪交易商),以及CLSA 的附属公司。新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.,仅向(新加坡财务顾问规例界定的)“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事
62、宜,新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore Pte Ltd,地址:80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624,电话:+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份,就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务,CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守财务顾问法(第110章)、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引(CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露)的某些要求。MCI(P)085/11/2021。加拿大:加拿大:本研究报告由中
63、信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国:英国:本研究报告归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA(UK)分发,且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。欧洲经济区:欧洲经济区:本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV 分发。澳大利亚:澳大利亚:CLSA Australia P
64、ty Ltd(“CAPL”)(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法(2001)第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆
65、盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度:印度:CLSA India Private Limited,成立于 1994 年 11 月,为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务(印度证券交易委员会注册编号:INZ000001735)、研究服务(印度证券交易委员会注册编号:INH000001113)和商人银行服务(印度证券交易委员会注册编号:INM000010619)。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外,CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情,请联系Compliance-I。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。中信证券中信证券2023版权所有版权所有,保留一切权利保留一切权利。