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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 轮胎轮胎 2023 年年 03 月月 14 日日 轮胎行业跟踪报告之三 推荐推荐（维持）（维持）全球轮胎市场全球轮胎市场 2022 年总结：市场总需求稳年总结：市场总需求稳 定，区域化及企业盈利分化明显定，区域化及企业盈利分化明显 2022 年中国轮胎市场需求下滑显著，全球轮胎市场总需求企稳。年中国轮胎市场需求下滑显著，全球轮胎市场总需求企稳。据米其林统计，2022 年中国市场轮胎销量共 2.94 亿条，同比-8.9%

2、，其中半钢胎和全钢胎销量分别为 2.40/0.54 亿条，同比-4.0%/-25.8%。全钢胎受疫情反复和此前国五国六标准切换等因素影响下滑幅度较大。在此影响下，2022 年全球汽车轮胎年全球汽车轮胎销量共销量共 17.49 亿条，同比亿条，同比+0.03%，总需求企稳。，总需求企稳。其中半钢胎销量 15.39 亿条，同比+0.65%，其中配套/替换销量分别为 3.86/11.53 亿条，同比分别+6.63%/-1.20%。全钢胎销量 2.11 亿条，同比-3.87%，其中配套/替换销量分别为 0.42/1.69 亿条，同比分别-18.69%/+0.72%。2022 年海外市场需求恢复幅度年海

3、外市场需求恢复幅度可观，特别是全钢胎市场，全年配套可观，特别是全钢胎市场，全年配套/替换市场增速替换市场增速分别为分别为+12.1%/+6.1%。非。非公路胎市场需求同样旺盛，据普利司通统计，去年全球非公路市场平均增速公路胎市场需求同样旺盛，据普利司通统计，去年全球非公路市场平均增速+5%至至+10%。美国市场：美国市场：2022 年美国轮胎市场需求出现分化，其中乘用车胎（含轻卡胎）出货量为 2.99 亿条，同比-2.48%；卡车胎出货量为 3310 万条，同比+14.93%。贸易方面，2022 年美国进口轮胎数量同比增长且进口区域表现分化，与此同时国内半钢胎、全钢胎自产量分别同比-5.4%、

4、+0.5%。2021 年受东南亚双反+海运费上涨影响，美国国内产量出现阶段性提升，但随着海运费的回落+全钢胎的高景气，半钢胎产量回落，全钢胎产量小幅上行。2022 年海外轮胎巨头的业绩波动较大，且呈现分化局面。年海外轮胎巨头的业绩波动较大，且呈现分化局面。去年下半年，海外企业在提价带动下，营收体量大都呈现逐季度的增长，以此支撑了全年收入端的高增长。但从净利润角度，虽然大部分企业全年均实现盈利，但固特异等四家企业净利润环比下滑，且下半年业绩表现不佳（乃至亏损）。整体看，整体看，2022年海外轮胎企业的表现是分化的，固特异持续深陷经营困境，住友、优科豪马年海外轮胎企业的表现是分化的，固特异持续深陷

5、经营困境，住友、优科豪马等日韩企业受贸易关税、海运费、疫情等因素的影响较大。而米其林、韩泰作等日韩企业受贸易关税、海运费、疫情等因素的影响较大。而米其林、韩泰作为我们草根调研过程中了解到的在产品品质、国内为我们草根调研过程中了解到的在产品品质、国内销售渠道构建、经营管理等销售渠道构建、经营管理等方面均较为优秀的海外轮胎企业，方面均较为优秀的海外轮胎企业，2022 年保持了不错的业绩表现。年保持了不错的业绩表现。特别是韩泰，近年来在中高端配套领域有所突破的同时，渠道端也树立了较好的口碑，同时半钢胎大尺寸占比持续提升，故营收增速逐年稳定增长的同时，利润率已直逼一线品牌米其林。从从 2022 年海外

6、轮胎企业业绩表现看，年海外轮胎企业业绩表现看，海外企业大多把握住了中国及东南亚出口海运费高涨的机会，实现了较好的价格提升和销售额增长。然而，一方面售价的提升无法完全覆盖快速上涨的原材料成本，叠加部分企业销量下滑，综合导致了毛利率的下降；另一方面，海外胎企依旧无法解决人工、管理、财务等成本相对较高的窘境，故而净利率随毛利率同向波动。因此我们认为海外轮胎企业将长期受困于较高的成本和相对较弱的产能发挥能力，这给予更长维度下中国头部轮胎企业持续抢占外资份额的机会。当然，海外轮胎企业也在进行战略切换，头部企业之间的分化也在逐步凸显。如米其林、韩泰等管理能力、渠如米其林、韩泰等管理能力、渠道维系、研发实力

7、等综合表现相对较为优秀的企业，在维系利润稳健增长的同道维系、研发实力等综合表现相对较为优秀的企业，在维系利润稳健增长的同时，也在持续谋求向大尺寸、高性能以及新能源汽车轮胎等产品的转型，这将时，也在持续谋求向大尺寸、高性能以及新能源汽车轮胎等产品的转型，这将使相关企业在长期激烈的行业竞争中保有极强的品牌力优势和领先地位。使相关企业在长期激烈的行业竞争中保有极强的品牌力优势和领先地位。对于国内企业而言，对于国内企业而言，从短期看，海运费已降至 2021 年上涨前水平，同时原材料成本修复显著；需求端，海外经销商库存回落推动企业开工及出口订单回暖，国内商用车胎预期将迎来景气底部反转，同时乘用车胎有望保

8、持较强的需求韧性。从中长期看，海外经济增速和轮胎需求增速放缓的同时，利好中国轮胎出口性价比的进一步提升，对外资品牌的替代将持续进行。头部企业持续盈利+融资能力带来的再投资优势，将使其规模效应更加明显，作为重资产行业，尾部企业的追赶难度加大。投资建议：投资建议：建议关注国内轮胎头部企业：玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）。风险提示：风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等。证券分析师：杨晖证券分析师：杨晖 邮箱： 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶证券分析师：

9、郑轶 邮箱： 执业编号：S0360522100004 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)8 0.00 总市值(亿元)959.95 0.10 流通市值(亿元)923.82 0.13 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-5.3%-7.1%2.1%相对表现-2.0%-4.6%9.0%相关研究报相关研究报告告 海外轮胎企业 2022H1 业绩总结：通胀困扰，盈利高位回落 2022-09-01 轮胎行业跟踪报告：行业利空因素趋于缓解，基本面拐点已现 2022-06-01 -19%-5%10%25%22/0322/0522/0822/1022/1223/032022-03-

10、142023-03-13轮胎沪深300华创证券研究华创证券研究所所 轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目目 录录 一、一、海外轮胎行业海外轮胎行业 2022 年运行情况年运行情况.5（一）2022 年全球轮胎市场总需求企稳.5（二）美国轮胎市场运行情况.7（三）海外轮胎巨头 2022 年业绩表现总结.11 二、二、主要海外轮胎企业主要海外轮胎企业 2022 年经营情况分析年经营情况分析.13（一）普利司通：特种轮胎需求旺盛，半钢胎大尺寸产品同比增速高.13（二）米其林：头部企业的品牌力支撑高溢价能力.15（

11、三）固特异：下半年亏损，经营困境难扭转.17（四）韩泰：半钢胎大尺寸占比持续提升，公司产品力处上升通道.18（五）住友橡胶：海外替换市场销售下滑幅度较大.20 三、三、海外轮胎企业对于海外轮胎企业对于 2023 年的展望年的展望.21 四、四、投资建议投资建议.23 五、五、风险提示风险提示.24 oOoPXXeXdXdXoW9YNA9PdNbRtRnNtRpMfQqQmPjMoPtOaQnMrRuOmNmOxNmOmN 轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录图表目录 图表 1 2022 年全球汽车轮胎

12、总销量同比增长 0.03%.5 图表 2 2022 年乘用车及轻卡胎配套同比增长 6.63%.5 图表 3 2022 年卡客车胎配套同比下滑 18.69%.5 图表 4 2022 年乘用车及轻卡胎替换同比下滑 1.20%.6 图表 5 2022 年卡客车胎替换同比增长 0.72%.6 图表 6 2022 年中国及海外轮胎需求变化（百万条）.6 图表 7 2022 年全球轮胎销量分区域变化（百万条）.6 图表 8 2007-2022 年全球配套市场销量分区域同比变化.7 图表 9 2007-2022 年全球替换市场销量分区域同比变化.7 图表 10 美国市场轮胎 2021-2023E 出货量（百

13、万条）.8 图表 11 美国 PCR 进口分国别/区域情况.8 图表 12 美国 TBR 进口分国别/区域情况.9 图表 13 美国 PCR 和 TBR 产量及出货量（万条）.9 图表 14 美国月度轮胎进口总量及海运费走势.10 图表 15 美国 PCR 进口月度占比.10 图表 16 美国 TBR 进口月度占比.11 图表 17 海外头部轮胎企业 2022 年业绩汇总.11 图表 18 海外头部轮胎企业 2021 年以来季度业绩汇总.12 图表 19 海外头部轮胎企业 2017-2022 年度业绩汇总.12 图表 20 普利司通 2022 年营收上涨 26.62%.13 图表 21 普利司

14、通 2022 年归母净利润下滑 23.76%.13 图表 22 普利司通细分轮胎产品销售额（亿日元）.14 图表 23 普利司通 2022 年轮胎分产品、分区域销量变化情况.14 图表 24 2022 年普利司通各地区营收均实现上涨（亿日元）.15 图表 25 2022 年普利司通轮胎产品均价季度同比.15 图表 26 米其林 2022 年营收上涨 20.15%.15 图表 27 米其林 2022 年净利润上涨 8.87%.15 图表 28 2022 年米其林营收影响因素拆分.16 图表 29 米其林轮胎业务细分产品销售额及利润率情况（亿欧元）.16 图表 30 2022 年米其林各地区营收均

15、实现上涨（亿欧元）.17 图表 31 2022 年米其林轮胎产品均价季度同比.17 图表 32 固特异 2022 年营收上涨 19.41%.17 图表 33 固特异 2022 年实现净利润 2.09 亿美元.17 轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 34 固特异 2022 年总销量达 1.85 亿条.18 图表 35 固特异 2022 年分区域营业利润情况（亿美元）.18 图表 36 固特异 2020-2022 年全球各区域轮胎销量（单位：百万条）.18 图表 37 韩泰 2022 年营收上涨 16.9

16、0%.19 图表 38 韩泰 2022 年归母净利润上涨 8.68%.19 图表 39 韩泰韩国区域季度营收及大尺寸轮胎占比.19 图表 40 韩泰中国区域季度营收及大尺寸轮胎占比.19 图表 41 韩泰欧洲区域季度营收及大尺寸轮胎占比.20 图表 42 韩泰北美区域季度营收及大尺寸轮胎占比.20 图表 43 住友橡胶 2022 年营收同比上涨 17.37%.20 图表 44 住友橡胶 2022 年净利润同比下滑 68.02%.20 图表 45 住友橡胶 2022 年轮胎产量为 63.2 万吨.21 图表 46 住友橡胶 2022 年自由现金流变化情况.21 图表 47 住友橡胶分区域轮胎销量

17、变化情况.21 图表 48 2023 年美国轮胎出货量预估（百万条）.21 图表 49 米其林预期 2023 年全球轮胎市场需求稳定.22 图表 50 普利司通预期 2023 年配套市场销量将实现全面同比增长.23 图表 51 韩泰 2023 年经营目标.23 轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、一、海外轮胎行业海外轮胎行业 2022 年运行情况年运行情况（一）（一）2022 年全球轮胎市场总需求企稳年全球轮胎市场总需求企稳 2022 年下半年，随着俄乌冲突的阶段性影响逐步淡化，叠加海外全钢胎替换需求旺盛

18、，以及国内乘用车产销回暖拉动半钢胎配套市场的复苏，全球轮胎市场需求出现环比上半年的显著改善，进而推动全年市场需求小幅提升。据米其林 2022 年年报统计，2022 年全球汽车轮胎（全钢胎+半钢胎）市场销量为 17.49 亿条，同比+0.03%。虽与疫情前的 2019年相比小幅下滑 1.98%，但仍创 2020 年以来新高。其中，2022 年下半年全球汽车轮胎市场销量为 9.20 亿条，同比+4.74%，环比+10.98%，半年维度数据同样创 2020 年以来新高。图表图表 1 2022 年全球汽车轮胎总销量同比增长年全球汽车轮胎总销量同比增长 0.03%资料来源：米其林年报，华创证券 半钢胎方

19、面，半钢胎方面，2022 年全球半钢胎市场销量为 15.39 亿条，同比+0.65%。其中配套销量为3.86 亿条，同比+6.63%；替换销量为 11.53 亿条，同比-1.20%。全钢胎方面，全钢胎方面，2022 年全球全钢胎市场销量为 2.11 亿条，同比-3.87%。其中配套销量为 0.42 亿条，同比-18.69%，同比降幅最为明显；全钢胎替换销量为 1.69 亿条，同比+0.72%。值得注意的是，值得注意的是，去年海去年海外市场需求恢复幅度可观，而外市场需求恢复幅度可观，而中国市场受疫情等因素影响较大，除半钢胎配套以外均对中国市场受疫情等因素影响较大，除半钢胎配套以外均对全球市场增速

20、形成一定拖累，其中对全钢胎配套市场影响最大。全球市场增速形成一定拖累，其中对全钢胎配套市场影响最大。2022 年中国区域轮胎总销量 2.94 亿条，同比-8.92%；除中国区域外轮胎总销量 14.56 亿条，同比+2.13%。其中，中国区域全钢胎配套同比下滑 43.55%，而除中国区域外全钢胎配套同比增长 12.07%。图表图表 2 2022 年乘用车及轻卡胎配套同比增长年乘用车及轻卡胎配套同比增长 6.63%图表图表 3 2022 年卡客车胎配套同比下滑年卡客车胎配套同比下滑 18.69%资料来源：米其林年报，华创证券 资料来源：米其林年报，华创证券 1529.31623.61679.217

21、45.91807.91817.41785.31577.11748.4 1748.9-15%-10%-5%0%5%10%15%000320002020212022全球汽车轮胎总销量（百万条）同比（右轴）-20%-15%-10%-5%0%5%10%05003003504004505002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022乘用车&轻卡配套（百万条）同比（右轴）-30%-20%-10%0%

22、10%20%30%40%002000022卡客车配套（百万条）同比（右轴）轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 4 2022 年乘用车及轻卡胎替换同比下滑年乘用车及轻卡胎替换同比下滑 1.20%图表图表 5 2022 年卡客车胎替换同比增长年卡客车胎替换同比增长 0.72%资料来源：米其林年报，华创证券 资料来源：米其林年报，华创证券 图表图表 6 2022 年中国及海外轮胎需求变化（百万条）年中国及海外轮胎需求变

23、化（百万条）图表图表 7 2022 年全球轮胎销量分区域变化（百万条）年全球轮胎销量分区域变化（百万条）资料来源：米其林年报，华创证券 资料来源：米其林年报，华创证券 注：亚太区域统计口径剔除中印 具体产品具体产品分区域来看分区域来看：1）乘用车胎乘用车胎配套：配套：欧洲区域受俄乌冲突影响较大导致乘用车产量下滑显著，2022 年半钢胎配套同比-2.6%；中国新车产销在 6 月大幅反弹进而拉动配套需求，购车优惠政策及电动车销量的快速增长使该良好势头延续到三季度，四季度末解封带来的疫情冲击使该势头有所放缓，但总体全年仍维持+7.0%的增长；北美市场受益于新车库存较低的提振，全年需求保持稳定增长。2

24、）商用车胎配套：）商用车胎配套：亚太作为商用车胎配套销售的主要区域，今年受限于中国地区疫情反复及国五国六切换透支需求等因素影响，景气下滑较为严重。2022 年年国内商用车、中重卡销量分别为 330 万辆、76.8 万辆，分别同比-31.2%、-51.2%。亚太区域 2022 年全钢胎配套同比下滑幅度达 37.4%，抵消了全球其他区域的需求增长。值得注意的是，印非中东区域近两年配套市场需求大幅增加，其人均机动车保有量及基建需求均有较大提升空间，需求高速增长有望延续。3）乘用车）乘用车胎替换：胎替换：乘用车胎后装市场由于相对较长（平均 3-4 年）的换胎周期，其周期性受汽车产销影响较小，波动相对平

25、稳。2022 年除亚太区域因为疫情扰动下滑 4.3%、北美地区受高油价和通胀因素影响下滑 3.7%外，其他区域销量均同比提升。其中中南美洲销量增长较为显著，同比+10.0%。4）商用车胎替换：）商用车胎替换：中国区域需求的大幅缩减和全球其他区域的需求提升相抵消。海外特别是北美地区近两年经济蓬勃增长，推动制造业、基建及物流-15%-10%-5%0%5%10%15%20%85090095003 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022乘用车&轻卡替换（百万条）同比（右轴）-20%-10%0%10%20%30

26、%40%50%02040608001802002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022卡客车替换（百万条）同比（右轴）半钢胎全钢胎半钢胎全钢胎2021250.072.91279.0146.52022240.054.11299.0156.8同比-4.0%-25.8%1.6%7.0%2021115.028.7247.023.22022123.016.2263.026.0同比7.0%-43.6%6.5%12.1%2021135.044.21032.0123.32022117.037.91036.0130.8同比-13.3

27、%-14.3%0.4%6.1%中国除中国以外配套替换合计-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%005006002021年2022年同比（右轴）轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 运输等需求提升，进而在商用车胎替换需求端展现了较强弹性。2020-2022 年，北美地区商用车胎替换市场年化增速维持在 20%以上。图表图表 8 2007-2022 年全球配套市场销量分区域同比变化年全球配套市场销量分区域同比变化 资料来源：米其林年报，华创证券 图表图表 9 2007-202

28、2 年全球替换市场销量分区域同比变化年全球替换市场销量分区域同比变化 资料来源：米其林年报，华创证券 （二）（二）美国轮胎市场美国轮胎市场运行运行情况情况 2022 年美国乘用车胎及卡车胎年美国乘用车胎及卡车胎市场需求市场需求出现分化。出现分化。据美国轮胎制造商协会（USTMA）统计，2022 年美国市场乘用车胎（含轻卡胎）出货量为年美国市场乘用车胎（含轻卡胎）出货量为 2.99 亿条，同比亿条，同比-2.48%。其中，配套市场出货量 0.48 亿条，占比 16.0%，同比+11.40%；替换市场出货量 2.51 亿条，占比 84.0%，同比-4.75%。2022 年美国市场新车销售符合预期叠

29、加 2021 年较低的基数，进而拉动配套市场需求出现两位数增长；而替换市场主要受到在通胀带来的高油价背景下，居民出行意愿下滑等因素影响，出现小幅的下滑。同时协会预计，2023 年美国市场乘用车胎（含轻卡）出货量将同比+1.31%，较 2022 年需求增加约 390 万条。2022 年美国市年美国市同比亚太欧洲北美洲中南美洲印非中东合计亚太欧洲北美洲中南美洲印非中东合计20078.1%4.5%-1.8%20.0%3.4%5.1%14.9%18.6%-32.0%27.3%-0.5%0.8%20081.9%-7.2%-16.5%8.2%13.8%-4.3%-1.8%-0.9%-16.5%10.2%3

30、.0%-3.6%20093.1%-19.9%-32.3%-7.9%-16.9%-11.9%-15.4%-63.7%-37.9%-22.4%-62.5%-37.3%201029.1%14.6%38.6%13.2%20.0%25.3%26.1%53.8%25.9%41.2%33.3%33.1%2011-10.5%8.5%9.9%4.9%186.3%4.0%42.5%37.5%58.8%20.8%300.0%47.1%201211.1%-4.5%17.7%-0.5%-4.5%6.3%-9.7%1.8%0.0%-31.0%62.5%-3.6%20135.3%-0.9%4.8%5.1%-5.7%3.0%

31、11.6%7.1%-7.4%40.0%-7.7%7.1%20143.8%3.1%4.9%-15.9%1.5%2.6%24.0%-3.3%18.0%-21.4%70.8%16.7%20150.6%4.2%3.8%-18.4%7.1%1.6%-18.1%8.6%10.2%-50.0%22.0%-5.7%20167.7%3.8%1.2%-13.5%8.7%4.8%78.0%0.0%-18.5%-18.2%6.0%27.8%20171.8%2.2%-4.8%23.1%15.1%2.2%27.4%11.1%11.3%11.1%-1.9%18.6%2018-3.1%0.8%-1.1%3.0%1.7%-1.

32、3%-5.9%4.3%15.3%60.0%19.2%2.3%2019-6.5%-4.9%-4.1%-4.1%-17.0%-6.5%0.7%-8.2%1.5%18.8%-32.3%-4.1%2020-9.9%-22.4%-20.9%-31.9%-21.9%-16.6%23.8%-16.4%-29.0%-15.8%-45.2%2.6%20212.4%-2.1%1.0%17.1%27.1%3.3%-2.7%23.2%24.5%37.5%65.2%7.7%20227.2%-2.6%9.5%7.7%20.0%6.6%-37.4%2.9%9.8%13.6%39.5%-18.7%乘用车配套商用车配套同比亚太

33、欧洲北美洲中南美洲印非中东合计亚太欧洲北美洲中南美洲印非中东合计20072.8%-1.6%3.0%3.3%3.3%1.3%11.4%2.8%-2.0%14.8%5.4%5.9%20082.7%-4.0%-5.3%2.4%3.2%-2.1%5.7%-9.7%-8.2%11.9%5.1%-0.3%2009-0.8%-5.2%-2.3%-4.4%-4.1%-3.3%-2.9%-19.8%-11.6%-18.6%-4.5%-9.6%201013.8%8.5%4.3%23.4%3.7%8.8%13.3%24.1%20.1%39.1%2.4%17.5%20113.1%9.0%-1.2%6.4%20.1%5

34、.5%15.5%5.5%5.4%7.9%36.8%12.9%20124.6%-8.0%-3.6%2.3%-2.8%-2.9%2.3%-16.1%3.1%4.2%4.2%-0.3%20136.2%3.1%5.6%11.4%1.8%5.0%5.2%15.1%0.0%9.0%6.5%6.1%20145.2%1.3%4.9%4.4%5.6%3.8%37.6%20.2%13.4%29.4%106.8%38.0%20155.2%7.4%-0.2%2.5%9.6%4.6%-2.2%9.9%4.8%-7.8%11.4%2.5%20163.0%0.1%1.5%0.0%1.7%1.3%35.1%7.2%0.4%-

35、0.8%-0.7%15.4%20174.0%4.0%-6.9%43.8%2.4%3.7%0.4%1.7%-10.0%40.3%2.6%2.5%2018-1.3%4.9%3.4%-5.7%-1.8%1.3%-4.2%-2.9%9.7%3.3%2.3%-0.5%20192.0%-1.9%14.9%-34.2%2.5%0.6%-1.0%3.4%-13.1%-1.1%-2.2%-2.2%2020-8.2%-11.1%-9.1%-22.5%-16.8%-11.1%-10.9%-3.7%26.7%-38.4%-17.4%-9.5%20216.9%15.0%14.6%34.9%21.3%14.4%-7.5%

36、13.2%21.8%34.2%7.8%5.9%2022-4.3%0.3%-3.7%10.0%1.8%-1.2%-8.3%3.8%12.6%3.9%4.0%0.7%乘用车替换商用车替换 轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 场场卡车胎卡车胎出货量为出货量为3310万万条，同比条，同比+14.93%。其中，配套市场出货量650万条，占比19.6%，同比+10.17%；替换市场出货量 2660 万条，占比 80.4%，同比+16.16%。去年以美国为代表的北美地区经济回暖，制造业、基建及物流运输等需求旺盛拉动商用车胎

37、需求出现较大幅度提升。但协会预计，2023 年美国市场卡车胎出货量将同比-4.53%，较 2022 年需求下滑约 150 万条，主要源于 2022 年相对较高的基数。图表图表 10 美国市场轮胎美国市场轮胎 2021-2023E 出货量（百万条）出货量（百万条）2023E 2023 同比同比 2022 2022 同比同比 2021 配套市场配套市场 乘用车乘用车 42.6 2.40%41.6 11.23%37.4 轻卡轻卡 6.4 1.59%6.3 12.50%5.6 卡车卡车 6.4-1.54%6.5 10.17%5.9 合计合计 55.4 1.84%54.4 11.25%48.9 替换市场

38、替换市场 乘用车乘用车 215.8 0.98%213.7-4.94%224.8 轻卡轻卡 37.9 1.88%37.2-3.63%38.6 卡车卡车 25.2-5.26%26.6 16.16%22.9 合计合计 278.9 0.50%277.5-3.07%286.3 合计合计 334.3 0.72%331.9-0.98%335.2 资料来源：USTMA，华创证券 2022 年美国进口轮胎数量同比增长年美国进口轮胎数量同比增长，但进口区域同样分化明显。其中海运费，但进口区域同样分化明显。其中海运费+双反影响双反影响半钢，高行业景气下对性价比的青睐影响全钢半钢，高行业景气下对性价比的青睐影响全钢。

39、从进口数据看，2022 年美国合计进口PCR/TBR 分别为 1.60/0.59 万条，同比分别+5.03%/+16.24%。分国别看：1）PCR 方面，方面，来自泰国、中国的进口量分别同比-8.6%、-12.1%，而进口自韩国、欧盟的产品量分别同比+16.7%、+27.0%。从绝对数量角度看，进口自泰国的 PCR 数量下滑约 287 万条，这一缺口主要经由来自欧盟的进口实现了弥补，后者主要得益于海运费+关税的优势。进口自韩国的高增长主要来自于 2021 年疫情导致的低基数。若拉长时间维度看，2022 年美国进口自泰国、韩国的 PCR 数量较 2019 年下滑显著，与同属东南亚的越南表现分化，

40、且总体看美国进口自北美、欧盟的比重明显提高，我们认为关税在其中发挥了重要影响力。2）TBR 方面，方面，来自泰国、越南、中国的进口量分别同比+16.9%、+37.4%、+38.2%，泰国占美国进口比例相对稳定，越南、中国占美国进口比例分别同比提升 2.2、0.9 个百分点。与之形成较为鲜明对比的是，来自北美、欧盟的进口量同比及占比均出现下滑。我们认为在美国全钢胎行业整体处于较高景气周期的背景下，性价比依旧是全钢胎消费者最为看重的地方。因此，即使北美如墨西哥和加拿大具有贴近消费市场的区位优势，欧洲在海运费高位时期具备运费优势，国内及东南亚的全钢胎依旧可以凭借显著的性价比优势抢占美国的消费市场。图

41、表图表 11 美国美国 PCR 进口分国别进口分国别/区域情况区域情况 PCR 泰国泰国 越南越南 韩国韩国 北美北美 欧盟欧盟 南美南美 中国中国 合计合计 进口量（万条）2022 3040 1014 1483 3118 1554 985 274 15988 2021 3327 996 1270 3128 1224 1002 312 15222 2020 3587 1029 1471 2167 987 637 233 13813 2019 3732 991 1695 2500 1191 944 222 15109 同比 2022-8.6%1.8%16.7%-0.3%27.0%-1.7%-12

42、.1%5.0%2021-7.2%-3.3%-13.7%44.4%24.1%57.3%33.5%10.2%轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 2020-3.9%3.9%-13.2%-13.3%-17.1%-32.5%5.1%-8.6%2019 10.3%16.5%2.2%11.8%8.3%8.6%-70.7%3.8%占比 2022 19.0%6.3%9.3%19.5%9.7%6.2%1.7%100.0%2021 21.9%6.5%8.3%20.5%8.0%6.6%2.0%100.0%2020 26.0%7.5%

43、10.7%15.7%7.1%4.6%1.7%100.0%2019 24.7%6.6%11.2%16.5%7.9%6.3%1.5%100.0%资料来源：USTMA，华创证券 注：北美包括加拿大+墨西哥；南美包括巴西+阿根廷+智利 图表图表 12 美国美国 TBR 进口分国别进口分国别/区域情况区域情况 TBR 泰国泰国 越南越南 韩国韩国 北美北美 欧盟欧盟 南美南美 中国中国 合计合计 进口量（万条）2022 1674 817 328 897 271 223 316 5895 2021 1433 595 296 936 296 234 228 5072 2020 1245 411 296 72

44、6 204 190 195 4089 2019 1219 286 266 695 261 214 343 4113 同比 2022 16.9%37.4%10.9%-4.1%-8.5%-4.7%38.2%16.2%2021 15.1%44.8%-0.1%29.0%45.2%22.9%16.9%24.0%2020 2.2%43.8%11.4%4.5%-21.9%-11.1%-43.1%-0.6%2019 35.5%12.9%-11.2%-0.9%37.9%34.2%-65.6%-1.2%占比 2022 28.4%13.9%5.6%15.2%4.6%3.8%5.4%100.0%2021 28.3%1

45、1.7%5.8%18.5%5.8%4.6%4.5%100.0%2020 30.5%10.0%7.2%17.8%5.0%4.7%4.8%100.0%2019 29.6%6.9%6.5%16.9%6.4%5.2%8.3%100.0%资料来源：USTMA，华创证券 注：北美包括加拿大+墨西哥；南美包括巴西+阿根廷+智利 图表图表 13 美国美国 PCR 和和 TBR 产量及出货量（万条）产量及出货量（万条）年份年份 PCR 产量产量 同比同比 PCR 总出货量总出货量 同比同比 TBR 产量产量 同比同比 TBR 总出货量总出货量 同比同比 2022 10070-5.40%25530-2.60%39

46、80 0.50%7660 4.90%2021 10645 16.70%26220 9.80%3960 21.90%7300 25.00%2020 9120-25.60%23880-10.80%3250-19.60%5840-7.70%2019 12250-3.00%26780 1.40%4040 1.50%6330-0.90%资料来源：USTMA，华创证券 注：TBR包含轻卡 月度维度下，去年美国进口量呈现前高后低趋势。月度维度下，去年美国进口量呈现前高后低趋势。去年美国进口 PCR 和 TBR 数量在去年 5 月阶段性冲高之后进入下行期，年末 11、12 月均趋于稳定。其中，PCR 进口量略

47、低于历史中枢水平，TBR 进口量略高于疫情前中枢。我们认为进口量的趋势下行主要受到我们认为进口量的趋势下行主要受到1）集装箱周转加快和集装箱周转加快和 2）海运费海运费及原材料及原材料快速下行影响，前者使得前期大量下单的进口快速下行影响，前者使得前期大量下单的进口商品快速在渠道形成累库，后者使经销商商品快速在渠道形成累库，后者使经销商在买涨不买跌心态下在买涨不买跌心态下保持观望态度。分区域看，保持观望态度。分区域看，PCR 进口自泰国比重持续下行，直至 12 月有所反弹；而进口自非东南亚区域（北美、南美、欧盟）的比重在下半年成提升趋势。我们认为主要原因依然在于，泰国的双反税率+轮胎行业跟踪报告

48、之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 海运费高位下行的趋势+海外经销商的阶段性累库抑制了经销商的下订单意愿。当前，伴随海运费低位企稳，我们看好来自泰国、越南等地轮胎性价比的提升，同时美国进口自东南亚的轮胎量也呈现企稳回升的趋势。TBR 方面，趋势和 PCR 基本接近，只是由于中国及东南亚作为全钢胎重要的产地，美国进口自泰国、越南等地的比重相对更高，故边际变化更加明显。且全钢胎对于性价比优势更为看重，因此受外部条件如海运费、经销商库存、不同区域的出厂价格或激励政策等因素影响较大。如去年四季度美国进口自哥伦比亚和加拿大的 TBR

49、 数量出现显著增长，分别环比提升 275%、22.2%（对比 Q4 美国TBR 总进口量环比-13.6%），绝对数量上分别环比增长约 19.8 万条和 29.4 万条（对比 Q4美国 TBR 总进口量环比减少约 209 万条），我们判断原因在于就近采购的成本更低。图表图表 14 美国月度轮胎进口总量及海运费走势美国月度轮胎进口总量及海运费走势 资料来源：USTMA，Bloomberg，TSNC，华创证券 图表图表 15 美国美国 PCR 进口月度占比进口月度占比 资料来源：USTMA，华创证券 0250050007500500025000200400

50、600800016001800美国进口PCR总量（万条）美国进口TBR总量（万条）泰国-美西海运费（美元/FEU，右轴）中国-美西海运费（美元/FEU，右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%2020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/10泰国越南韩国北美（墨+加）欧盟南美（巴+阿+智）中国 轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 16 美国美国 TBR 进口月度占比进

51、口月度占比 资料来源：USTMA，华创证券（三）（三）海外海外轮胎轮胎巨头巨头 2022 年业绩表现总结年业绩表现总结 2022 年海外轮胎巨头的业绩波动较大，且呈现分化局面。年海外轮胎巨头的业绩波动较大，且呈现分化局面。我们统计了普利司通、米其林、固特异等海外轮胎头部企业 2022 年业绩，各企业全年营收均实现同比增长，其中以优科豪马同比增长 28.28%最为显著，增速最低的韩泰也实现 15%以上的营收增长。去年下半年，海外企业在提价的带动下，营收体量大都呈现逐季度的增长，以此支撑了全年收入端的增长。但从净利润角度（如图表 17），虽然普利司通等企业均实现盈利，但四家企业净利润环比下滑，其中

52、固特异同比下滑 73.13%最为显著。实现增长的米其林和韩泰，其净利润也仅有个位数的增速。此外，普利司通的净利润下滑主要受到非主营业务的扰动，剔除此因素后 2022 年公司净利润较 2021 年基本持平。从利润率角度，受原材料成本、海运费成本上涨等因素影响，海外企业毛利率、净利率均较 2021 年有所下滑。整体看，2022 年海外轮胎企业的表现是分化的，固特异持续深陷经营困境，住友、优科豪马等日韩企业受贸易关税、海运费、疫情等因素的影响较大。而米其林、韩泰作为我们草根调研过程中了解到的在产品品质、国内销售渠道构建、经营管理等方面均较为优秀的海外轮胎企业，2022 年保持了不错的业绩表现。特别是

53、韩泰，近年来在中高端配套领域有所突破的同时，渠道端也树立了较好的口碑，同时半钢胎大尺寸占比持续提升，故营收增速逐年稳定增长的同时，利润率已直逼一线品牌米其林。图表图表 17 海外头部轮胎企业海外头部轮胎企业 2022 年年业绩汇总业绩汇总 普利司通普利司通 米其林米其林 固特异固特异 住友橡胶住友橡胶 韩泰韩泰 优科豪马优科豪马 单位单位 Billion Yen Million Million$Billion Yen Billion KRW Billion Yen 营收 4110.07 28590.00 20805.00 1098.66 8349.20 860.50 同比 26.62%20.1

54、5%19.41%17.37%16.90%28.28%毛利率 38.76%26.37%18.51%23.05%24.64%8.15%净利润 300.40 2009.00 209.00 9.42 657.52 45.90 同比-23.76%8.87%-73.13%-68.02%8.68%-29.92%资料来源：各公司公告，华创证券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/10泰国越南韩国北美（墨+加）欧盟南美（巴+阿+智）中国 轮胎行业跟

55、踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 18 海外头部轮胎企业海外头部轮胎企业 2021 年以来季度业绩汇总年以来季度业绩汇总 公司公司 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 普利司通普利司通 营收 756.9 811.9 833.0 844.3 891.0 995.3 1090.6 1133.1 毛利率 39.2%39.7%40.4%42.8%38.9%38.7%38.7%38.8%净利率 6.8%8.9%8.4%-3.4%6.0%3.

56、9%8.8%9.8%米其林米其林 营收 5448.0 5744.0 6012.0 6591.0 6481.0 6808.0 7443.0 7858.0 毛利率 上半年 30.24%下半年 28.56%上半年 27.38%下半年 25.49%净利率 上半年 9.22%下半年 6.45%上半年 6.34%下半年 7.62%固特异固特异 营收 3511.0 3979.0 4934.0 5054.0 4908.0 5212.0 5311.0 5374.0 毛利率 21.6%22.6%21.1%21.6%19.2%20.0%18.9%16.1%净利率 0.3%1.7%2.9%11.0%2.0%3.3%0

57、.90%-1.95%德国马牌德国马牌 营收 8575.3 8354.4 8040.5 8795.0 9278.3 9444.1 10395.6 毛利率 25.2%24.3%22.2%20.0%22.3%21.1%21.4%净利率 5.2%6.5%3.8%1.4%2.7%-2.6%-1.9%住友橡胶住友橡胶 营收 213.7 226.4 216.9 279.0 250.5 261.6 269.4 317.2 毛利率 31.0%28.9%23.9%27.3%27.8%22.3%20.6%22.0%净利率 5.0%4.3%0.6%2.7%4.9%2.4%-0.8%-2.2%倍耐力倍耐力 营收 124

58、4.7 1320.1 1414.5 1351.7 1521.1 1675.9 1836.3 毛利率 净利率 3.0%7.6%7.4%6.3%7.2%7.3%6.88%韩泰韩泰 营收 1616.8 1806.4 1829.4 1889.7 1790.7 2040.0 2299.7 2263.8 毛利率 30.0%27.7%28.0%23.9%23.9%25.8%23.9%26.4%净利率 6.5%4.2%5.8%15.6%9.9%1.0%资料来源：各公司公告，华创证券 注：米其林、德国马牌、倍耐力营收单位为Million；普利司通、住友营收单位为Billion Yen；固特异营收单位为Milli

59、on$；韩泰营收单位为Billion KRW 图表图表 19 海外头部轮胎企业海外头部轮胎企业 2017-2022 年度年度业绩汇总业绩汇总 年份年份 普利司通普利司通 米其林米其林 固特异固特异 德国马牌德国马牌 住友橡胶住友橡胶 倍耐力倍耐力 韩泰韩泰 营收同比（营收同比（%）2017 6.05%4.97%1.87%5.61%12.69%7.60%9.18%2018 7.11%0.89%0.02%0.88%8.91%-2.95%0.00%2019 0.02%6.79%-4.26%2.63%3.45%2.48%-0.24%2020-20.48%-13.30%-16.76%-12.82%-17

60、.12%-19.18%-6.74%2021 8.39%15.96%41.86%15.69%18.36%23.92%10.67%2022 26.62%20.15%19.41%-17.37%-16.90%毛利率毛利率 2017 37.90%32.54%23.79%25.80%30.38%34.06%34.06%2018 37.84%32.30%22.71%25.00%29.24%30.96%30.96%2019 37.55%29.34%21.32%23.80%28.58%27.93%27.93%2020 36.33%27.92%16.10%22.77%-29.49%轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪

61、报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 2021 40.56%29.35%21.70%22.92%27.74%-27.28%2022 38.76%26.37%18.51%-23.05%-24.64%净利率净利率 2017 7.91%7.74%2.25%6.78%5.35%8.79%8.79%2018 7.99%7.61%4.48%6.52%4.05%7.69%7.69%2019 8.30%7.26%-2.11%-2.75%1.35%6.10%6.10%2020-0.78%3.09%-10.18%-2.86%-5.60%-2021 9.68%7

62、.75%4.46%4.31%3.15%6.04%8.46%2022 7.44%7.03%1.00%-0.86%-7.88%资料来源：各公司公告，华创证券 注：固特异2021年营收同比高增主因固铂收购；德国马牌收入口径为大陆集团的轮胎业务 二、二、主要海外轮胎企业主要海外轮胎企业 2022 年经营情况分析年经营情况分析（一）（一）普利司通：特种轮胎需求旺盛，半钢胎大尺寸产品同比增速高普利司通：特种轮胎需求旺盛，半钢胎大尺寸产品同比增速高 2022 年公司实现销售收入 41100.7 亿日元（折人民币 2153.7 亿元），同比增长 26.62%；实现营业利润 4470.7 亿日元，同比增长 18

63、.65%；实现归母净利润 3004.0 亿日元（折人民币 157.0 亿元），同比下滑 23.76%。公司归母净利润和营业利润同比表现的背离，主要由于 2021 年公司非主营业务如美国建筑材料业务、防震橡胶业务和化学品解决方案业务贡献了较大的归母净利润比重，此外 2022 年公司缴纳的所得税较高。2022 年公司共实现毛利率 38.76%，同比减少 1.79 个百分点；实现净利率 7.44%，同比减少 2.24 个百分点。2022 年底公司总资产共计 4.96 万亿日元，同比增加 8.46%。下半年公司营收及净利润均实现环比显著提升，其中销售收入为22237.3亿日元，环比增长17.89%；营

64、业利润为2570.1亿日元，环比增长 35.23%；归母净利润为 1801.1 亿日元，环比增长 49.73%。图表图表 20 普利司通普利司通 2022 年营收上涨年营收上涨 26.62%图表图表 21 普利司通普利司通 2022 年归母净利润下滑年归母净利润下滑 23.76%资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 分产品看，公司 2022 年半钢/全钢/特种轮胎营业额分别同比+28.66%/+27.12%/+38.97%，调整后营业利润分别同比+11.11%/+20.23%/+64.27%。其中，2022 年下半年半钢/全钢/特种 轮 胎 营 业 额 分 别 环 比+2

65、2.16%/+13.43%/+12.78%，调 整 后 营 业 利 润 分 别 环 比+30.06%/+13.74%/+11.24%。从销售量看，公司从销售量看，公司 2022 年年 PCR/TBR/ORR 分别同比分别同比+1%/-1%/+7%，ORR 即大型工程胎和超大型工程胎等特种轮胎即大型工程胎和超大型工程胎等特种轮胎的的销量增长销量增长显著显著。但较2019年，公司PCR/TBR销量仍分别-9%/-2%，主要受到能源成本上涨以及中国疫情影响。-30%-20%-10%0%10%20%30%05000250030003500400045002014 2015 201

66、6 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入（Billion Yen）同比（右轴）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%-5005003003504004502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022归母净利润（Billion Yen）同比（右轴）轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 2022 年公司 PCR/TBR 在欧洲配套市场的销量分别同比+6%/+14

67、%，在美国配套市场销量分别同比+4%/+1%，配套成为公司销量增长的主配套成为公司销量增长的主要要动力。动力。此外，公司大尺寸轮胎的销售在 2022 年表现强劲，公司公司 18 寸及以上乘用车胎的替换市场销量实现同比寸及以上乘用车胎的替换市场销量实现同比 10%的的较高较高增增长。长。图表图表 22 普利司通细分轮胎产品销售额（亿日元）普利司通细分轮胎产品销售额（亿日元）分类分类 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 半钢半钢 营业额 7893.00 9457.00 10048.00 12275.00 调整后营业利润 1121.00 1345.00 1191.00 1549.

68、00 利润率(%)14.20 14.22 11.85 12.62 全钢全钢 营业额 3699.00 4439.00 4847.00 5498.00 调整后营业利润 410.00 470.00 495.00 563.00 利润率(%)11.08 10.59 10.21 10.24 工程，飞机，农工程，飞机，农业，摩托业，摩托 营业额 1912.00 2017.00 2566.00 2894.00 调整后营业利润 362.00 416.00 605.00 673.00 利润率(%)18.93 20.62 23.58 23.26 资料来源：公司公告，华创证券 图表图表 23 普利司通普利司通 202

69、2 年轮胎分产品、分区域销量变化情况年轮胎分产品、分区域销量变化情况 资料来源：公司公告，华创证券 分地区看，2022 年普利司通各地区轮胎营业收入均出现同比上涨，其中日本/美洲/欧洲/中国及亚太分别同比+18.70%/+36.67%/+25.38%/+18.13%。销量方面，公司乘用车胎和卡客车胎在美洲、欧洲区域实现普遍增长。普利司通年报提到，虽然由于欧美经济增长有减速趋势，导致替换轮胎需求在 2022Q4 显著放缓，但 2022 年北美地区对乘用车和卡客轮胎的需求仍然相对强劲。产品价格方面，2022 年公司产品均价均实现季度同比增长，且增幅均在 20%以上，我们认为原因在于：1）欧美等海外

70、市场需求相对旺盛，直接进行的提价行为；2）ORR、TBR 景气高企，且单吨售价相对较高，即产品结构的变化推动平均单价上行。轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 24 2022 年普利司通各地区营收均实现上涨（亿日年普利司通各地区营收均实现上涨（亿日元）元）图表图表 25 2022 年普利司通轮胎产品均价季度同比年普利司通轮胎产品均价季度同比 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 注：售价以重量为基准（二）（二）米其林：头部企业的品牌力支撑高溢价能力米其林：头部企业的品牌力支撑高

71、溢价能力 2022 年公司实现销售收入 285.90 亿欧元（折人民币 2122.2 亿元），同比增长 20.15%；实现营业利润 52.62 亿欧元，同比增长 11.96%；实现归母净利润 20.09 亿欧元（折人民币149.1 亿元），同比增长 8.87%。2022 年公司共实现毛利率 26.37%，同比减少 2.98 个百分点；实现净利率 7.03%，同比减少 0.72 个百分点。2022 年底公司总资产共计 353.46 亿欧元，同比增加 2.32%；资产负债率 51.58%，同比下降 5.09 个百分点。下半年公司营收及净利润均实现环比显著提升，其中销售收入为 153.01 亿欧元，

72、环比增长 15.14%；归母净利润为 11.66 亿欧元，环比增长 38.32%。图表图表 26 米其林米其林 2022 年营收上涨年营收上涨 20.15%图表图表 27 米其林米其林 2022 年净利润上涨年净利润上涨 8.87%资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 米其林于年报对自身营收的影响因素进行了拆分：美元兑欧元的汇率变动使营收上涨 6.2%（14.81 亿欧元，括号内为绝对数值，下同）；价格调整策略使营收增长 13.7%（32.50 亿欧元）；非轮胎业务增长影响+1.1%（2.51 亿欧元）；并购影响+1.2%（2.78 亿欧元）；此外，受全球需求下滑影响，公

73、司销量下降导致收入出现 2.0%（4.65 亿欧元）的下滑。经经由拆分我们发现：由拆分我们发现：1）在）在 2022 年全球轮胎市场总需求企稳的情况下年全球轮胎市场总需求企稳的情况下（首章提到 2022 年全球汽车轮胎市场销量同比+0.03%，米其林统计口径），公司销量出现同比下滑，体现了欧，公司销量出现同比下滑，体现了欧美经济的增速放缓对市占率较高的头部轮胎企业造成美经济的增速放缓对市占率较高的头部轮胎企业造成了了一定影响；一定影响；2）作为头部企业，公）作为头部企业，公0%5%10%15%20%25%30%35%40%05000000025000日本北美欧洲中国及亚太

74、202120222022同比(右轴)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4公司轮胎售价季度同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500000002500030000350002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入（Million）同比（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0500025002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

75、2021 2022归母净利润（Million）同比（右轴）轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 司产品依旧具备较高溢价能力，去年全年价格调整策略带来的营收增长贡献最大。司产品依旧具备较高溢价能力，去年全年价格调整策略带来的营收增长贡献最大。图表图表 28 2022 年米其林营收影响因素拆分年米其林营收影响因素拆分 资料来源：公司公告，华创证券 分 产 品 看，2022年 公 司 半 钢/全 钢/其 他 特 种 轮 胎 营 业 额 分 别 同 比+17.84%/+19.72%/+25.63%，营业利润分别同比+

76、4.14%/+7.01%/+44.20%。其中，2022 年下半年半钢/全钢/特种轮胎营业额分别环比+14.24%/+15.11%/+17.01%，调整后营业利润分别环比+18.80%/+4.14%/+40.55%。公司在年报中特意强调到，2022 年公司的卡客车胎及特种轮胎销售旺盛，特别是 2022 年下半年公司矿山轮胎的销售表现强劲。此外，公司18 英寸及以上的乘用车轮胎销量保持持续增长。图表图表 29 米其林米其林轮胎业务细分产品销售额及利润率情况（亿欧元）轮胎业务细分产品销售额及利润率情况（亿欧元）分类分类 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 半钢胎半钢胎 营业额

77、55.62 64.36 65.99 75.39 营业利润 7.30 9.13 7.82 9.29 利润率(%)13.10 14.19 11.90 12.30 全钢胎全钢胎 营业额 28.97 33.36 34.69 39.93 营业利润 2.86 3.13 3.14 3.27 利润率(%)9.90 9.38 9.10 8.20 特种胎特种胎 营业额 27.33 28.31 32.21 37.69 营业利润 4.05 3.19 4.34 6.10 利润率(%)14.80 11.27 13.50 16.20 资料来源：公司公告，华创证券 分地区看，2022 年公司各地区轮胎销售额均实现上涨，其中法

78、国本土和北美分别同比+20.23%、+30.17%，增速最为显著，特别是美洲地区总体销售增长强劲。2022 年 3 月15 日，公司宣布暂停俄罗斯工厂的生产。2022 年 6 月 28 日，公司正式声明在 2022 年底放弃俄罗斯的所有业务。在俄乌冲突的影响下，2022 年公司欧洲地区的营收增长幅度较小。从产品价格看，2022 年公司产品具有正向价格组合（Price-mix，综合考虑价格和产品结构）效 应，同 比+13.7%。其 中 2022Q1/Q2/Q3/Q4 的 产 品 均 价 同 比 分 别 达 到 轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证

79、监许可（2009）1210 号 17 +13.5%/+14.4%/+14.9%/+12.0%。公司的原材料采购与美元挂钩，随着美元兑欧元走强，公司原材料投入成本上升。公司顺畅的提价在一定程度上抵消了原材料、能源、劳动力和其他销售成本的上涨。此外，公司在年报中指出，市场对米其林品牌及高附加值产品此外，公司在年报中指出，市场对米其林品牌及高附加值产品和服务一直高度关注，同时和服务一直高度关注，同时 18 英寸及以上半钢胎的需求增长，是使得价格组合效应正向英寸及以上半钢胎的需求增长，是使得价格组合效应正向增长的重要原因之一。增长的重要原因之一。图表图表 30 2022 年米其林各地区营收均实现上涨（

80、亿欧年米其林各地区营收均实现上涨（亿欧元）元）图表图表 31 2022 年米其林轮胎产品均价季度同比年米其林轮胎产品均价季度同比 资料来源：公司公告，华创证券 注：欧洲包含法国；北美包含墨西哥；其他包含亚太、中东等 资料来源：公司公告，华创证券（三）（三）固特异：下半年亏损，经营困境难扭转固特异：下半年亏损，经营困境难扭转 2022 年公司实现销售收入 208.05 亿美元（折人民币 1449.0 亿元），同比增长 19.41%；实现归母净利润 2.09 亿美元（折人民币 14.6 亿元），同比下滑 73.13%。2022 年公司实现毛利率 18.51%，同比减少 3.19 个百分点；实现净利

81、率 1.00%，同比减少 3.46 个百分点。2022年底公司总资产共计 224.31 亿美元，同比增加 4.81%。下半年公司营收实现环比小幅提升，但净利润录得亏损。2022 年下半年公司销售收入为 106.85 亿美元，环比增长 5.58%；归母净利润为-0.57 亿美元。图表图表 32 固特异固特异 2022 年营收上涨年营收上涨 19.41%图表图表 33 固特异固特异 2022 年实现净利润年实现净利润 2.09 亿美元亿美元 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 从销量上看，2022 年公司在全球市场共销售轮胎 1.85 亿条，较 2021 年增加 1520

82、万条。其中公司 2022 年上半年销售 9060 万条，下半年销售 9390 万条。公司替换市场销量由2021 年的 1.34 亿条增加至 1.44 亿条，增加 980 万条，同比+7.31%，增幅最大区域为美0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120欧洲法国北美其他202120222022同比(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4公司轮胎售价季度同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%050000000250002014 2015 2016 201

83、7 2018 2019 2020 2021 2022营业收入（Million$）同比（右轴）-1500-0030002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022归母净利润（Million$）轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 洲；配套市场销量由2021年的3520万条增长至4060万条，增加540万条，同比+15.34%。图表图表 34 固特异固特异 2022 年总销量达年总销量达 1.85 亿条亿条 图表图表

84、35 固特异固特异 2022 年分区域营业利润情况（亿美元）年分区域营业利润情况（亿美元）资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 分地区看，2022 年公司仅在美洲地区实现营业利润的提升，同比+19.69%；欧洲、中东和非洲的合计营业利润仅有 6100 万美元，同比-74.48%；亚太地区的营业利润也较 2021年缩减，同比-10.37%。一方面美元具有有利的外汇形势，另一方面全球海运成本处于相一方面美元具有有利的外汇形势，另一方面全球海运成本处于相对高位，故对高位，故 2022 年公司在美洲地区的销售及盈利表现最为优秀，销量较去年同期增加年公司在美洲地区的销售及盈利表现最

85、为优秀，销量较去年同期增加910 万条。万条。欧洲、中东和非洲合并口径下 2022 年销量同比增加 240 万条，亚太区域销量同比增加 370 万条。图表图表 36 固特异固特异 2020-2022 年全球各区域轮胎销量（单位：百万条）年全球各区域轮胎销量（单位：百万条）地区地区 类型类型 2022H2 2022H1 2021H2 2021H1 2022 2021 2020 美洲美洲 替换 42.40 38.10 44.90 27.70 80.50 72.60 44.40 配套 7.10 7.40 6.50 6.80 14.50 13.30 12.30 合计合计 49.50 45.50 51.

86、40 34.50 95.00 85.90 56.70 欧洲、中东和非欧洲、中东和非洲洲 替换 20.10 22.90 23.20 18.50 43.00 41.70 34.00 配套 6.00 6.10 4.80 6.20 12.10 11.00 10.50 合计合计 26.10 29.00 28.00 24.70 55.10 52.70 44.50 亚太亚太 替换 10.60 9.80 11.00 8.80 20.40 19.80 16.60 配套 7.70 6.30 6.40 4.50 14.00 10.90 8.20 合计合计 18.30 16.10 17.40 13.30 34.40

87、30.70 24.80 总计总计 93.90 90.60 96.80 72.50 184.50 169.30 126.00 资料来源：公司公告，华创证券（四）（四）韩泰：半钢胎大尺寸占比持续提升，公司产品力处上升通道韩泰：半钢胎大尺寸占比持续提升，公司产品力处上升通道 2022 年公司实现营收 8.35 万亿韩元（折人民币 459.2 亿元），同比增长 16.90%，其中 2022年下半年营收为 4.52 万亿韩元，环比上升 17.95%。2022 年公司实现归母净利润 6575.2亿韩元（折人民币 36.2 亿元），同比增长 8.68%。2022 年公司毛利率为 24.64%，同比减少 2.

88、64 个百分点；净利率为 7.88%，同比减少 0.58 个百分点。95.00 134.10 143.90 31.00 35.20 40.60 02040608000212022替换(百万条)配套(百万条)-80%-60%-40%-20%0%20%40%0246822022同比(右轴)轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 图表图表 37 韩泰韩泰 2022 年营收上涨年营收上涨 16.90%图表图表 38 韩泰韩泰 2022 年归母净利润上涨年

89、归母净利润上涨 8.68%资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 分区域看，1）韩国区域：公司 2022 年在韩国区域销售额呈增长态势，同时 18 寸及以上的大尺寸轮胎占比逐季度提升，至 2022Q4 占比已达 53.5%。2）中国区域：由于芯片短缺问题得到改善，公司在中国区域的配套轮胎销售额增加，同时 18 寸及以上轮胎占比呈快速增长态势，至 2022Q4 比例已上升至约 58.8%。3）北美区域：公司的销售额在 2022Q4创季度新高，同时 18 寸及以上轮胎占比在 Q3 至 Q4 稳定维持在 50%以上。4）欧洲区域：公司销售额在 2022Q4 出现小幅环比下滑，但对

90、比 2021 年同期增长达 17.9%。欧洲区域大尺寸轮胎占比相对较低，这跟欧洲市场本身更青睐于小型汽车相关，但从季度数据看，公司在欧洲的大尺寸轮胎数量及占比也呈逐季度提升趋势。对比对比 2021 年，年，2022 年年公司公司18 寸及以上半钢胎的寸及以上半钢胎的销售销售比例上升至比例上升至 40.8%，同比增长，同比增长 3.1 个百分点。个百分点。公司对高性能、公司对高性能、大尺寸轮胎极为重视，高性能轮胎占比的提升标志着公司的研发大尺寸轮胎极为重视，高性能轮胎占比的提升标志着公司的研发实力已跻身一线，同时实力已跻身一线，同时中高端产品性能得到市场广泛认可，推动了公司品牌力及盈利中枢的提升

91、。中高端产品性能得到市场广泛认可，推动了公司品牌力及盈利中枢的提升。图表图表 39 韩泰韩国区域季度营收及大尺寸轮胎占比韩泰韩国区域季度营收及大尺寸轮胎占比 图表图表 40 韩泰中国区域季度营收及大尺寸轮胎占比韩泰中国区域季度营收及大尺寸轮胎占比 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 -10%-5%0%5%10%15%20%004000500060007000800090002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入（Billion KRW）同比（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%2

92、0%30%40%50%005006007008009002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022归母净利润（Billion KRW）同比（右轴）轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 图表图表 41 韩泰欧洲区域季度营收及大尺寸轮胎占比韩泰欧洲区域季度营收及大尺寸轮胎占比 图表图表 42 韩泰北美区域季度营收及大尺寸轮胎占比韩泰北美区域季度营收及大尺寸轮胎占比 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券（五）（五）住友橡胶：海

93、外替换市场销售下滑幅度较大住友橡胶：海外替换市场销售下滑幅度较大 2022 年公司实现销售收入 10986.6 亿日元（折人民币 575.7 亿元），同比增长 17.37%；实现营业利润 149.9 亿日元，同比下降 69.51%；实现归母净利润 94.2 亿日元（折人民币 4.9亿元），同比下降 68.02%。2022 年公司共实现毛利率 23.05%，同比减少 4.69 个百分点；实现净利率 0.86%，同比减少 2.29 个百分点。下半年公司营收实现环比提升，但净利润录得亏损，其中销售收入为 5865.5 亿日元，环比增长 14.54%；营业利润为-136.3 亿日元；归母净利润为-92

94、.0 亿日元。产能及产销量方面，公司目前日本本土产能为 31.9 万吨/年，海外工厂产能为 52.0 万吨/年，其中 2022 年共生产轮胎 63.2 万吨，同比下降 8.8%。公司预计 2023 年轮胎产量可提升至 67.3 万吨，同比提升 6.5%。销量方面，2022 年公司轮胎销量同比下降约 4%。其中公司日本本土配套销售额下滑 2%，主要受到芯片供应不足影响；海外配套市场销售额上涨 10%；海外替换市场销售额下滑 10%，主要受中国疫情反复、欧美需求不振、泰国工厂被美国双反等因素影响，其中北美/欧洲/亚洲分别下滑 18%/5%/13%，海外各区域的替换市场销售额均低于 2021 年水平

95、。图表图表 43 住友橡胶住友橡胶 2022 年营收同比上涨年营收同比上涨 17.37%图表图表 44 住友橡胶住友橡胶 2022 年净利润同比下滑年净利润同比下滑 68.02%资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008004 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入（Billion Yen）同比（右轴）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%00702014 2015 201

96、6 2017 2018 2019 2020 2021 2022归母净利润（Billion Yen）同比（右轴）轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 图表图表 45 住友橡胶住友橡胶 2022 年轮胎产量为年轮胎产量为 63.2 万吨万吨 图表图表 46 住友橡胶住友橡胶 2022 年自由现金流变化情况年自由现金流变化情况 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表图表 47 住友橡胶分区域轮胎销量变化情况住友橡胶分区域轮胎销量变化情况 2021FY yoy 2022H1 yoy 2022

97、FY yoy 国内（日本）配套国内（日本）配套-4%-8%-2%国内（日本）替换国内（日本）替换 2%4%1%海外配套海外配套 9%14%10%海外替换海外替换 10%-3%-10%包括：北美包括：北美 1%-7%-18%欧洲欧洲 18%3%-5%亚洲亚洲 11%-8%-13%其他地区其他地区 12%-1%-1%总计总计 7%0%-4%资料来源：公司公告，华创证券 三、三、海外轮胎企业对于海外轮胎企业对于 2023 年年的的展望展望 USTMA 预期预期 2023 年美国轮胎需求将保持平稳增长。年美国轮胎需求将保持平稳增长。2023 年 2 月 28 日，USTMA 发布了最新对于美国2023

98、年轮胎出货量的预期，其预测2023年美国轮胎市场总计出货量3.34亿条，同比+0.72%。在配套市场，USTMA 预测 2023 年美国乘用车胎/轻卡胎/卡客车胎出货量分别同比+2.4%/+1.6%/-1.5%，合计增加约 100 万条需求；在替换市场，USTMA预测 2023 年美国乘用车胎/轻卡胎/卡客车胎出货量分别同比+1.0%/+1.9%/-5.3%，合计增加约 140 万条。图表图表 48 2023 年美国轮胎出货量预估（百万条）年美国轮胎出货量预估（百万条）2023E 2022 同比同比 配套配套 乘用车胎 42.6 41.6 2.40%轻卡胎 6.4 6.3 1.59%卡客车胎

99、6.4 6.5-1.54%轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 替换替换 乘用车胎 215.8 213.7 0.98%轻卡胎 37.9 37.2 1.88%卡客车胎 25.2 26.6-5.26%总出货量总出货量 334.3 331.9 0.72%资料来源：USTMA，华创证券 米其林预计米其林预计 2023 年全球轮胎市场需求稳定。年全球轮胎市场需求稳定。分产品看，1）乘用车及轻卡轮胎：米其林预测 2023 年全球需求将在-2%至+2%之间波动，其中配套市场预计在北美地区有小幅度增长，中国和欧洲则保持相对稳

100、定。但替换则预期呈现出总体偏低的需求。2）卡客车胎：米其林预期 2023 年全球需求同样将在-2%至+2%之间波动，配套轮胎的海外市场呈现较高需求，替换则由于货运量较大将同样呈现较高增长。3）特种轮胎：米其林预期 2023年全球市场将维持良好表现，需求预期变化区间为-1%至+3%，其中飞机轮胎预计需求有所增长，有望接近疫情前水平。图表图表 49 米其林预期米其林预期 2023 年全球轮胎市场需求稳定年全球轮胎市场需求稳定 资料来源：公司公告，华创证券 普利司通预期普利司通预期 2023 年配套市场销量将实现全面同比增长。年配套市场销量将实现全面同比增长。普利司通在年报中提到，2023年天然橡胶

101、和原油价格预计都将高于 2022 年下半年水平，同时由于供应商的能源和劳动力成本等上涨，公司综合成本预计会增加。公司目标自身 2023 年营收将同比增长 0.97%至 4.15 万亿日元，营业利润将增长 6%到 5100 亿日元，净利润将实现 3350 亿日元。此外，公司认为随着芯片短缺状况的改善，配套轮胎市场的需求有望恢复，并预计从第二季度开始，全球经济将稳步复苏，高档轮胎的需求将保持相对强劲。轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 图表图表 50 普利司通预期普利司通预期 2023 年配套市场销量将实现全面

102、同比增长年配套市场销量将实现全面同比增长 资料来源：公司公告，华创证券 韩泰预计韩泰预计2023年销量稳定增长，同时大尺寸轮胎年销量稳定增长，同时大尺寸轮胎+新能源新能源占比占比将将进一步提升。进一步提升。韩泰在2022年报中提到，消费者情绪低落和地缘政治问题导致 2022 年产品销售数量同比下降，但由于价格和产品结构的改善，总销售额有所增长。在经济环境不佳的情况下，公司对 2023年销量持有稳定增长的预期。值得注意的是，公司提出了其针对大尺寸轮胎和新能源汽车轮胎的预期销售占比。首先，公司希望持续提高 18 寸及以上大尺寸半钢胎的销售占比，由 2021 年的 38%到 2022 年的 41%，

103、希望 2023 年进一步提升至 45%。其次，公司希望持续提升新能源配套的销售占比，这一比重在 2022 年为 11%，2023 年目标提升至 20%。图表图表 51 韩泰韩泰 2023 年经营目标年经营目标 资料来源：公司公告，华创证券 四、四、投资建议投资建议 从 2022 年海外轮胎市场及企业业绩表现看，一方面除中国以外的海外市场需求呈现普遍增长的态势，一方面中国疫情波动+出口海运费相对较高导致生产及出口受限，海外市场呈现供需错配的格局，而海外企业大多把握住了这一机会，实现了较好的价格提升和销 轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（

104、2009）1210 号 24 售额增长。然而，从成本端表现看，一方面售价的提升无法完全覆盖快速上涨的原材料成本，同时部分企业销量下滑，综合下来导致了企业的毛利率下降；另一方面海外轮胎企业依旧无法解决人工、管理、财务等成本相对较高的窘境，无法降本增效使得企业净利率势必与毛利率同向波动。同时，中国市场也在其中发挥了举足轻重的影响力，国内市场景气的相对低迷也影响了海外企业的订单销售。因此我们认为海外轮胎企业将长期受困于较高的成本和相对较弱的产能发挥能力，这给予更长维度下中国头部轮胎企业持续抢占外资份额的机会。当然，海外轮胎企业也在进行战略切换，头部企业之间的分化也在逐步凸显。如米其林、韩泰等管理能力

105、、渠道维系、研发实力等综合表现相对较为优秀的企业，在维系利润稳健增长的同时，也在持续谋求向大尺寸、高性能以及新能源汽车轮胎等产品的转型，这将使相关企业在长期激烈的行业竞争中保有极强的品牌力优势和领先地位。对于国内企业而言，从短期看，海运费目前已降至 2021 年上涨前水平，同时原材料成本有望呈现边际向下趋势；需求端，海外经销商库存回落推动企业开工及出口订单回暖，国内商用车胎预期将迎来景气底部反转，同时乘用车胎有望保持较强的需求韧性。从中期看，海外经济增速和轮胎需求增速放缓的同时，利好中国轮胎出口性价比的进一步提升，对外资品牌的替代将持续进行。从长期看，周期底部国内行业竞争格局得到进一步优化，而

106、头部企业则持续进行资本开支和扩张，预计带来每年 15%-25%的增长。头部企业持续盈利+融资能力带来的再投资优势，将使其规模效应更加明显，作为重资产行业，尾部企业的追赶难度加大。头部企业玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟的第二个海外基地，以及贵州轮胎的首个海外基地均在稳步推进，将从全球化布局、贸易壁垒及风险的规避、盈利中枢的提升等方面进一步奠定先发优势。建议关注国内轮胎头部企业：玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）。五、五、风险提示风险提示 项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等。轮胎行业

107、跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 能源化工团队介绍能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4 年化工实业工作经验，6 年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022 年加入华创证券研究所。2019 年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021 年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。分析师：郑轶分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2 年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，202

108、2年加入华创证券研究所。分析师：王鲜俐分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2 年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022 年加入华创证券研究所。助理研究员：侯星宇助理研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022 年加入华创证券研究所。助理研究员：王家怡助理研究员：王家怡 英国格拉斯哥大学金融硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022 年加入华创证券研究所。助理研究员：吴宇助理研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022 年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊新助理研究员：陈俊新 清华大

109、学工学学士、硕士。2023 年加入华创证券研究所。轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 北京机构副总监 刘懿 副总监 侯春钰 资深销售经理 侯斌 资深销售经理 过云龙 高级销售经理 蔡依

110、林 高级销售经理 刘颖 高级销售经理 顾翎蓝 高级销售经理 车一哲 销售经理 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 汪丽燕 高级销售经理 张嘉慧 高级销售经理 邓洁 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 王春丽 销售经理 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监

111、曹静婷 上海机构销售副总监 官逸超 上海机构销售副总监 黄畅 副总监 -2552 吴俊 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级销售经理 蒋瑜 高级销售经理 施嘉玮 高级销售经理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 周玮 销售经理 王世韬 销售经理 私募销售组 潘亚琪 总监 021-2057

112、2559 汪子阳 副总监 江赛专 资深销售经理 汪戈 高级销售经理 宋丹玙 销售经理 轮胎行业跟踪报告之三轮胎行业跟踪报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%1

113、0%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声

114、明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口

115、头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：