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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 金盘科技金盘科技(688676)(688676)电力设备电力设备 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-03-15 Table_Invest 买入买入 上次评级:买入 Table_Market 股票数据 2023/03/14 6 个月目标价(元)58.45 收盘价(元)38.20 12 个月股价区间(元)14.0043.76 总市值(百万元)16,312.15 总股本(百万股)427 A 股(百万股)427 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)3 Table_
2、PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝对收益-2%8%81%相对收益 2%8%85%Table_Report 相关报告 金盘科技(688676):2022Q3 业绩符合预期,营收高增盈利回升-20221103 金盘科技(688676):2022H1 业绩符合预期,储能业务放量在即-20220904 智光电气(002169.SZ):高压大储先行者,盈利能力有望提升-20220826 Table_Author 证券分析师:韩金呈证券分析师:韩金呈 执业证书编号:S0550521120001 Table_Title 证券研究
3、报告/公司深度报告 干变龙头挺进储能赛道,数字化赋能高速成长干变龙头挺进储能赛道,数字化赋能高速成长 报告摘要:报告摘要:Table 干式变压器行业龙头,下游领域多点开花。干式变压器行业龙头,下游领域多点开花。公司深耕干式变压器领域20 余年,产品性能、品牌影响力等方面位居行业前列。公司的干变可广泛应用于新能源、轨道交通、新基建等下游领域,公司在海外风电干变市占率高达 25%+。国内陆上风电干变渗透率快速提升,公司推出新型液浸式变压器配套海风使用,同时积极开拓箱式变电站、光伏拉晶切片干变等新兴业务领域。公司干变产能达 4200 万千伏安,预计 2023 年扩充到 5500 万千伏安,公司干变产
4、能持续提升。随着上游原材料硅钢和铜价格的下跌,以及干变产品价格的下游传导,干变业务的盈利有望显著修复。高压高压级联级联大储先行者大储先行者,产能,产能订单订单有望快速有望快速释放释放。公司于 2016 年开始研发储能产品,与蔡旭教授团队合作,于 2022 年 7 月推出国际首例采用全液冷的高压级联 35kV 大容量储能装备,目前已实现中广核订单的交付,技术路线深受客户认可。高压级联大储可以解决传统大储的短板环流等问题,并且充放循环效率高出 5%+,制造成本也有望节省 10%,渗透率有望快速提升。公司 2022 年已获得 200MWh 的高压级联大储订单,桂林储能工程达产后已具备 1.2GWh,
5、武汉储能工厂(2.7GWh)有望在 2023 年中投产,随着订单和产能的释放,成功打造第二成长曲线。公司具备海外业务渠道,也积极推进海外大储和海外户储业务,目前处于海外资质认证阶段。数字化赋能公司发展,商业化推广贡献业绩增量。数字化赋能公司发展,商业化推广贡献业绩增量。公司通过 7 年的数字化工厂技术积累,已经具备高效的数字化解决方案。通过对现有干变工厂的数字化升级改造,产能均实现 100%+的增长。公司开始对数字化方案进行商业化输出,目前已获取伊戈尔共 3 亿元订单。随着后续订单的出炉,有望贡献不错的业绩增量。盈利预测:盈利预测:高压级联大储放量,调整盈利预测。预计公司 2022-2024年
6、的营业收入分别为 47/73/100 亿元,2022-2024 年归母净利润分别为 2.82/5.02/7.12 亿元,对应的 PE 分别为 58/33/23 倍。给予 2024E的盈利 35 倍 PE 估值,对应目标价 58.45 元,维持“买入”评级。风险提示:储能拓展不及预期风险提示:储能拓展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期、盈利预测与估值判断不及预期 Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 2,423 3,303 4,746 7,293 10,005(+/-)%7.95%36.32%
7、43.70%53.67%37.19%归属母公司归属母公司净利润净利润 232 235 282 502 712(+/-)%10.29%1.31%20.21%77.87%41.85%每股收益(元)每股收益(元)0.60 0.57 0.66 1.17 1.67 市盈率市盈率 0.00 57.28 57.84 32.52 22.92 市净率市净率 0.00 5.64 6.13 5.16 4.21 净资产收益率净资产收益率(%)12.47%10.29%10.61%15.87%18.38%股息收益率股息收益率(%)0.52%0.52%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)383 426
8、 427 427 427-50%0%50%100%150%2022/32022/62022/92022/122023/3金盘科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 目目 录录 1.风电干变领军企业,储能领域后起之秀风电干变领军企业,储能领域后起之秀.5 1.1.深耕变压器领域,积极拓展储能业务.5 1.1.1.公司业务与行业地位.5 1.1.2.公司发展历史.5 1.2.股权结构稳健,组织架构稳固.5 1.2.1.公司股权结构.5 1.2.2.公司高管.6 1.3.积极扩展市场,利润维持较高水平.7 1.3.1.多
9、年研发经验累积,产品结构完善.7 1.3.2.变压器贡献主要收入,工业软件及服务毛利率较高.7 1.3.3.净利润持续攀升,增速同比略微下降.8 1.3.4.原材料价格回落,盈利能力有望提升.9 1.3.5.致力于研发新产品,技术水平领先.10 1.3.6.在建工程余额上升,周转率较为稳定.12 1.3.7.数字化工厂建成投产,产能快速上升.13 2.储能产能快速扩张,高压级联前景广阔储能产能快速扩张,高压级联前景广阔.15 2.1.储能产业高速发展,公司产品实力雄厚.15 2.1.1.全球储能发展概况.15 2.1.2.国内储能发展概况.16 2.2.高压大储前景广阔,订单有望快速释放.18
10、 2.2.1.大储能应用场景广泛,行业需求快速扩张.18 2.2.2.高压级联技术路线及系统结构.20 2.2.3.高压级联和低压产品优劣势对比.22 2.2.4.各部件研发生产自主化,电芯与电池厂达成战略合作.23 2.2.5.提前布局大储赛道,实现中广核订单交付.25 2.3.海外户储积极布局,逐步实现销量.25 2.3.1.海外户储需求爆发,价格容忍度高.25 2.3.2.户用储能产品落地、积极推进海外市场.26 3.干变渗透率迅速提升,竞争格局良好干变渗透率迅速提升,竞争格局良好.27 3.1.全球干式变压器发展趋势.27 3.2.干式变压器优势突出,下游应用广泛.28 3.3.风电干
11、变行业翘楚,渗透率逐渐上升.30 3.3.1.变压器内置机舱,干变替代油变.30 3.3.2.深耕风电领域多年,积极推出新产品.31 3.4.光伏干变需求大,增长迅速.31 3.5.抽蓄、轨交、高效节能等领域增幅稳定.32 3.6.数字化工厂解决方案.34 4.盈利预测与估值盈利预测与估值.35 oOpOWWdUdXfVrV9YMBbRcM8OnPoOoMtQfQnNoNfQoPqNaQnMzRwMmNsMxNnQnR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 5.风险提示风险提示.36 图表目录图表目录 图图 1:金盘科技发展历程
12、:金盘科技发展历程.5 图图 2:金盘科技股权结构:金盘科技股权结构.6 图图 3:公司主要产品:公司主要产品.7 图图 4:2018-2021 年公司分产品收入(亿元)年公司分产品收入(亿元).8 图图 5:2018-2021 年公司分产品毛利率年公司分产品毛利率.8 图图 6:2017-2022Q3 年公司营业收入及同比增速年公司营业收入及同比增速.8 图图 7:2017-2022Q3 年公司归母净利润及同比增速年公司归母净利润及同比增速.8 图图 8:2017-2021 年公司国内外营业收入年公司国内外营业收入.9 图图 9:2017-2021 年公司国内外业务毛利率年公司国内外业务毛利
13、率.9 图图 10:长江有色市场:长江有色市场:平均价平均价:铜(元铜(元/吨)吨).9 图图 11:冷轧无取向硅钢:冷轧无取向硅钢_武钢武钢 50WW600_0.51200C_武汉(元武汉(元/吨)吨).9 图图 12:2017-2021 年公司各费用率年公司各费用率.10 图图 13:2017-2021 年公司研发费用支出(亿元)年公司研发费用支出(亿元).10 图图 14:2017-2021 年公司在建工程余额(亿元)年公司在建工程余额(亿元).12 图图 15:2017-2021 年同业可比公司存货周转率年同业可比公司存货周转率.12 图图 16:2017-2021 年同业可比公司固定
14、资产周转率年同业可比公司固定资产周转率.12 图图 17:2016-2021 年全球储能累计装机功率(年全球储能累计装机功率(GW).15 图图 18:2016-2021 年全球储能新增装机功率(年全球储能新增装机功率(GW).15 图图 19:2020 年全球储能新增装机功率占比(年全球储能新增装机功率占比(%).16 图图 20:2013-2021 年全球电化学储能累计装机功率和增长率年全球电化学储能累计装机功率和增长率.16 图图 21:2016-2021 年全国储能累计装机功率和增长率年全国储能累计装机功率和增长率.17 图图 22:2013-2021 年全国电化学储能累计装机功率和增
15、长率年全国电化学储能累计装机功率和增长率.18 图图 23:电化学储能系统结构示意图:电化学储能系统结构示意图.21 图图 24:级联型储能拓扑结构:级联型储能拓扑结构.21 图图 25:并联型储能拓扑结构:并联型储能拓扑结构.21 图图 26:2022 年欧洲部分国家电力批发价格(欧元年欧洲部分国家电力批发价格(欧元/MWh).26 图图 27:2022 年年 1 月至月至 10 月美国居民电价月美国居民电价.26 图图 28:金:金盘科技户储产品形态图盘科技户储产品形态图.27 图图 29:2017-2024 年全球干式变压器市场规模及增速预测年全球干式变压器市场规模及增速预测.28 图图
16、 30:2017-2025 年全国干式变压器产量(亿千伏安)年全国干式变压器产量(亿千伏安).28 图图 31:电力系统各主要组成环节关系:电力系统各主要组成环节关系.30 图图 32:2010-2021 年国内新增装机的风电机组平均单机容量和增长率年国内新增装机的风电机组平均单机容量和增长率.30 图图 33:公司设备在风力发电系统中的应用情况:公司设备在风力发电系统中的应用情况.31 图图 34:2022-2024 年国内硅料企业产能年国内硅料企业产能.32 图图 35:高铁牵引供电系统:高铁牵引供电系统.33 图图 36:地铁牵引供电系统:地铁牵引供电系统.33 图图 37:移相整流变压
17、器在高压变频器中的应用情况:移相整流变压器在高压变频器中的应用情况.33 表表 1:金盘科技重要管理人员从业经历:金盘科技重要管理人员从业经历.6 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 表表 2:公司在研项目:公司在研项目.11 表表 3:干式变压器、成套数字化工厂概况:干式变压器、成套数字化工厂概况.13 表表 4:金盘科技储能数字化工厂产线构成:金盘科技储能数字化工厂产线构成.14 表表 5:部分省市:部分省市十四五新型储能规划十四五新型储能规划.17 表表 6:大容量储能主要应用场景:大容量储能主要应用场景.18 表表 7
18、:2022 年年 H1 国内已备案共享储能项目国内已备案共享储能项目.19 表表 8:国内各省、市风电光伏配储政策:国内各省、市风电光伏配储政策.20 表表 9:中高压级联储能系统和低压储能系统情况对比:中高压级联储能系统和低压储能系统情况对比.23 表表 10:低压储能和高压级联储能方案案例对比:低压储能和高压级联储能方案案例对比.23 表表 11:金盘科技自主研发、生产的:金盘科技自主研发、生产的 PCS、EMS、BMS.24 表表 12:高压级联高压级联大储大储温控系统比较温控系统比较.25 表表 13:干式变压器:干式变压器和油浸式变压器情况对比和油浸式变压器情况对比.29 表表 14
19、:可比公司估值表:可比公司估值表.35 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 1.风电干变领军企业,储能领域后起之秀风电干变领军企业,储能领域后起之秀 1.1.深耕变压器领域,积极拓展储能业务 1.1.1.公司业务与行业地位 干变龙头企业,积极开拓新兴领域。干变龙头企业,积极开拓新兴领域。公司主要从事干式变压器、开关柜、箱式变电站、电力电子设备的研发、生产及销售,产品主要应用于风电、光伏、轨道交通、新基建等行业。公司主要面向全球的中高端市场,凭借优质的产品和销售渠道,与国内外客户建立了长期稳定的合作关系,产品遍布 6 大洲和 8
20、2 个国家和地区。十四五期间,公司继续围绕国家能源结构调整的大方向和产业数字化的战略,不断创新和革新,积极拓展数字化整体解决方案业务和储能业务,未来业绩有望高增。1.1.2.公司发展历史 1997 年,由海口金盘与金榜国际共同投资创办的海南金盘特种变压器厂注册成立,并通过 ISO9001 质量管理认证。1998 年,股票在美国纳斯达克证券交易所上市。1999 年至 2013 年间,公司陆续通过两个管理认证,并建成投产武汉、上海、桂林生产基地。2013 年,JST 桂林生产基地建成投产后实现生产线自动化、物流仓储自动化。2016 年,公司从纳斯达克私有化退市。2017 年,金盘科技进行了一系列的
21、股权变动,完成股权下翻并搭建境内上市持股架构。2020 年海口数字化工厂正式投入运营,标志公司实现数字化转型。2021 年公司于科创板上市,旨在通过上市设立募投项目,扩大产能。同年,桂林基地成套数字化工厂建成投产。1.2.股权结构稳健,组织架构稳固 1.2.1.公司股权结构 股权结构较为集中,有利于长期发展。股权结构较为集中,有利于长期发展。截至 22H1(2022H1),公司前十大股东合计控股比例为 83.96%,元宇投资为公司的控股股东,持股比例达到 43.43%。股权结构集中、清晰、稳定,有利于公司稳健经营。公司实际控制人为李志远和 YUQING JING(靖宇清),二人为夫妻关系。李志
22、远通过元宇投资间接控制公司 43.43%股份,YUQING JING(靖宇清)通过金榜国际间接控制公司 6.33%股份。李志远和 YUQING JING(靖宇清)夫妇合计控制公司 49.76%股份。图图 1:金盘科技:金盘科技发展历程发展历程 数据来源:公司官网、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 1.2.2.公司高管 公司高管技术储备公司高管技术储备雄厚雄厚。公司管理与技术团队具电力、会计等相关技术经验。截止2022 年 6 月 30 号,公司研发人员数量高达 329 人,相比去年同期增加 25 人,研发人员数量占
23、公司总人数 15.92%,本科及以上学历占 86.32%,卓越的研发、管理团队为公司未来发展奠定了坚实的基础。图图 2:金盘科技股权结构:金盘科技股权结构 数据来源:公司公告、招股说明书、东北证券 表表 1:金盘科技重要管理人员从业经历:金盘科技重要管理人员从业经历 姓名姓名 职位职位 从业经历从业经历 李志远李志远 董事长 历任广西电力设计院工程师,海南金岛游艇公司总经理,海口市荣达企业公司总经理,海口市荣达企业公司副董事长,海口金盘特种变压器厂董事长,海南金盘特种变压器厂董事长、海南金盘电气有限公司董事长。宋开宇宋开宇 副董事长 历任毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)助理经理,光大控股
24、管理服务有限公司高级经理、副总裁,北京宇信科技集团股份有限公司董事,宇信数据科技有限公司董事。李辉李辉 董事、总经 理、核心技 术人员 历任海口子午线轮胎有限公司技术员。靖宇梁靖宇梁 董事 历任海口市荣达企业公司副总经理,海南科达雅游艇制造有限公司董事兼总经理,海南科达雅游艇制造有限公司董事,海南金盘智能科技股份有限公司董事,武汉金盘智能科技有限公司监事,北京厚朴诺信科技有限公司监事,上海临飞智能科技有限公司总经理。赵纯祥赵纯祥 独立董事 毕业于中南财经政法大学,管理学(会计学)博士。中南财经政法大学会计学院副教授,硕士研究生导师,中国成本研究会理事,中国注册会计师(非执业会员),中国会计学会
25、会员,澳大利亚 Curtin 大学。高赐威高赐威 独立董事 东南大学电气工程学院教授,博士研究生导师,中国电机工程学会会员,IEEE PES 会员,意大利都灵理工大学博士后。杨青杨青 监事会主席 历任海南金盘特种变压器厂浇注车间员工、车间主任、海南金盘电气有限公司制造部经理,武汉金盘电气有限公司总经理,桂林君泰福电气有限公司法定代表人、执行董事。林瑜林瑜 监事 历任海南金盘电气有限公司人力资源专员、人力资源主管、人力资源部经理。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 1.3.积极扩展市场,利润维持较高水平 1.3.1.多年研发经验
26、累积,产品结构完善 公司产品矩阵齐全。公司产品矩阵齐全。公司深耕干式变压器领域,是全球干式变压器龙头企业之一,在干式变压器产品上拥有 20 多年的研发设计经验和产品数据积累。公司研发生产的干式变压器采用了环氧树脂真空浇注和真空压力浸渍两种工艺,可被广泛应用于风能、太阳能、传统发电、高效节能、轨道交通等多个领域。全球能源结构的调整和国家“双碳”政策为新能源领域带来千亿级市场空间,公司把握发展机遇,积极推动储能和数字化整体解决方案业务,业绩有望高速增长。图图 3:公司主要产品:公司主要产品 数据来源:公司官网、公司年报、东北证券 1.3.2.变压器贡献主要收入,工业软件及服务毛利率较高 2018-
27、2021 年,变压器系列产品营收由 15.32 亿元上升至 24.71 亿元,毛利率则由28.56%下降至 24.66%,主要受疫情和大宗材料价格波动影响。2018-2021 年,工业软件及服务业务营收由 86.93 万元上升至 2530.80 万元,增长幅度较大;毛利率由41.26%上升至 46.39%,盈利能力稳健。新兴业务板块数字化整体解决方案预计 2022年底确认 1.3 亿元订单收入,毛利率预计 30%+。储能产品在手订单 3 亿元+,待储数据来源:公司年报、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 能工厂产能释
28、放,储能业务将成为公司新的利润增长点。1.3.3.净利润持续攀升,增速同比略微下降 公司营业收入高增,归母净利润公司营业收入高增,归母净利润增速放缓增速放缓。2017-2020 年,公司营业收入由 20.11 亿元上升至 24.23 亿元,归母净利润由 0.61 亿元上升至 2.32 亿元,扣非归母净利润由1.25 亿元上升至 2.04 亿元。2021 年公司营业收入 33.03 亿元,同比增长 36.32%;归母净利润2.35亿元,同比增长1.31%。扣非归母净利润2.02亿元,同比减少0.97%。2022Q1-Q3 公司实现营收 31.87 亿元,同比增加 39.35%;归母净利润 1.6
29、8 亿元,同比增加 0.35%;扣非归母净利润 1.66 亿元,同比增加 12.03%。2022 年公司营业收入增长明显,主要受益于“双碳”政策的稳步推进,新能源领域发展环境持续向好,公司数字化工厂建成投产后产能扩充,人均贡献产值提高。归母净利润增长放缓主要系原材料价格上涨和运费价格上涨导致成本压力增大。随着原材料价格回落和公司产品价格的上涨,公司的盈利能力有望获得恢复。国内外营收稳步增长,毛利率国内外营收稳步增长,毛利率小幅小幅下滑。下滑。2017-2021 年,公司国内营收由 17.07 亿元上升至 26.90 亿元,毛利率由 24.14%下降至 22.53%;国外营收由 2.83 亿元上
30、升至图图 4:2018-2021 年公司分产品收入(亿元)年公司分产品收入(亿元)图图 5:2018-2021 年公司分产品毛利率年公司分产品毛利率 数据来源:wind、东北证券 数据来源:wind、东北证券 图图 6:2017-2022Q3 年公司营业收入及同比增速年公司营业收入及同比增速 图图 7:2017-2022Q3 年公司归母净利润及同比增速年公司归母净利润及同比增速 数据来源:公司年报、东北证券 数据来源:公司年报、东北证券 05520021变压器系列开关柜系列箱变系列安装工程电力电子设备工业软件及服务工业装备业务其他业务0%20%40%
31、60%80%100%20021变压器系列开关柜系列箱变系列安装工程电力电子设备工业软件及服务工业装备业务其他业务0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%055营业收入(亿元)同比增速(%)0%50%100%150%200%250%00.511.522.5归母净利润(亿元)同比增速(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 5.94 亿元,毛利率由 42.71%下降至 27.24%。海外业务盈利水平大幅下滑,主要系海外疫情导致外销业务运费等成本上涨和部分海外风电干变订单交
32、付延期,2023 年有望得到修复。海外储能业务积极拓展,目前处于资质获取阶段,未来有望贡献业绩增量。1.3.4.原材料价格回落,盈利能力有望提升 有色金属等大宗材料价格均大幅上涨有色金属等大宗材料价格均大幅上涨后回落后回落。2020 年 1 月至 2022 年 12 月,铜价从49000 元/吨上升至 74500 元/吨,随后回落到 66430 元/吨;硅钢从 5400 元/吨上升到9450 元/吨,随后下降至 5750 元/吨。2021 年公司产品的核心材料价格以及海运费久居高位,叠加疫情影响,导致公司毛利率承压。2022 年,铜价、硅钢价格和海运费有下降趋势,盈利能力有望得到修复。图图 8
33、:2017-2021 年公司国内外营业收入年公司国内外营业收入 图图 9:2017-2021 年公司国内外业年公司国内外业务毛利率务毛利率 数据来源:wind、东北证券 数据来源:wind、东北证券 图图 10:长江有色市场:长江有色市场:平均价平均价:铜(元铜(元/吨吨)图图 11:冷轧无取向硅钢冷轧无取向硅钢_武钢武钢 50WW600_0.51200C_武汉武汉(元(元/吨)吨)数据来源:wind、东北证券 数据来源:wind、东北证券 0500202021国内营收(亿元)国外营收(亿元)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2
34、00202021国内毛利率(%)国外毛利率(%)00000400005000060000700008000090000020004000600080001000012000 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 1.3.5.致力于研发新产品,技术水平领先 销售销售费用率大幅下降,研发费用费用率大幅下降,研发费用率小幅提升率小幅提升。2017-2021 年,公司销售费用率和管理费用率下降明显,销售费用率几乎为逐年下降趋势,管理费用率实现企稳在 5.5%左右。公司注重长期发展,股权激励覆
35、盖核心员工,因而管理费用率整体偏高,能激活公司的成长动力。公司重视科研,逐年提升的研发费用为公司的产品创新提供了强有力的支撑。同时,公司已与上海交通大学形成战略合作,依托其在电力电子和储能领域的优势,持续向储能领域进发。公司积极研发新产品,源头活水公司积极研发新产品,源头活水充沛充沛。公司在研项目覆盖储能、干式变压器等领域,其中储能产品和风电变压器投资规模最大,技术水平处于国内及国际领先水平。金盘作为干变龙头,近年来顺应市场需求和国家政策,不断推成出新,适用于海外海风的液浸式变压器已落地,明年有望逐渐放量。储能产品覆盖面广,下游应用场景包含发电侧、用户侧、电网侧以及抽水蓄能电站,高压级联储能产
36、品技术处于市场先进水平。图图 12:2017-2021 年公司各费用率年公司各费用率 图图 13:2017-2021 年公司研发费用支出(亿元)年公司研发费用支出(亿元)数据来源:wind、东北证券 数据来源:wind、东北证券 0%2%4%6%8%10%12%200202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8200202021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 表表 2:公司在研项目:公司在研项目 项目名称 投
37、资规模 万元 技术水平 具体应用场景 1 储能系列产品研发 6,583.70 国内及国际领先水平 用于发电侧、用户侧、电网侧的电化学储能系统和抽水蓄能电站 2 风力发电用 变压器和电抗器研发 3,961.50 国内及国际领先水平 应用于新能源风力发电领域 3 浇注式干绝缘系统研项目 3,000.00 国内领先水平 用于干式变压器设计及制造技术 4 智能型轨交通用电力备开发 2,253.00 国内领先水平 应用于轨道交通领域 5 高效节能型开口折铁芯干式变压器研发 1,640.00 国内领先水平 广泛应用于输配电节能变压器领域 6 3.0 版数字化工厂设备产线研发项目 1,372.00 国内先进
38、水平 应用于装备制造业智能工厂或数字化工厂的建设场景 7 新能源海上风电 72.5kV 等级干式变压器研发 1,200.00 国际领先水平 用于海上风电领域 8 72 对棒多晶硅还原炉变压器研发 1,050.00 国内先进水平 太阳能发电硅冶炼领域 9 15KV 中压美标铠装开关柜部件升级及认证 726.00 国际领先水平 工业及电网客户 10 新能源海上风电机舱用系列水冷干式变压器 800.00 国内先进水平 应用于风力发电干式变压器市场 11 3.0 版数字化工厂软件研发项目 690.00 国内先进水平 应用于数字化工厂软件系统开发 12 3.0 版产品设计协同系统软件开发 635.50
39、国内先进水平 应用于数字化设计或智能设计系统中 13 智能电网供电系统大电流高分断高低压柜及箱变研发 580.00 国内领先水平 广泛应用于输配电领域 14 智能电网特殊领域地下网络变压器和开关产品开发 530.00 国际先进水平 适用于北美市场城市地下电网系统 15 15kV 中压美标断路器产品应用扩展及认证 561.00 国际领先水平 工业及电网客户 16 虚拟电厂能源管理系统的研发及应用 400.00 国内领先水平 应用于能源互联网领域 17 新型电力系统电力电子产品开发-智能型水冷 SVG 产品开发项目 400.00 国内领先水平 应用于新能源发电领域 18 数字化电力设备运维能源管理
40、平台 V2.0开发 380.00 国内领先水平 广泛应用于能源互联网的发-输-配-用、源-网-荷-储各环节 19 海洋能源工程用 GIS 高压充气柜研发 300.00 国内领先水平 该产品主要应用 于海上风电领域 20 数据中心电源配套 VPI 特种移相整流变压器研发 250 国内领先水平 应用于数据中心电源系统 21 户外 15KV 重合器开关研发 231.00 国际领先水平 电网 22 北美标准供电系统高低压柜研发 210 国内领先水平 该产品主要应用于北美市场 数据来源:公司年报、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/39 金盘科技金盘科技/公司深度公
41、司深度 1.3.6.在建工程余额上升,周转率较为稳定 2017-2021 年,公司在建工程余额由 0.23 亿元提升至 2.64 亿元,主要为武汉绿色产业园、待安装设备及金盘科技科创大厦等。按照公司规划,以上项目还会持续增加投资达到可使用状态,增加公司产能。图图 14:2017-2021 年公司在建工程余额(亿元)年公司在建工程余额(亿元)数据来源:公司年报、东北证券 2017-2021 年,公司存货周转率维持在 1.8-2.0 之间,波动较小;固定资产周转率维持在 5.8-7.4 之间。公司存货周转率略低于可比公司,因为公司聚焦干变业务,相较于油变来说客户体量更小,存货略微偏多;固定资产周转
42、率高于可比公司,说明公司对厂房、设备等固定资产的利用效率较高,管理水平较好,自动化程度提升,降本增效。未来随着储能工厂建成投产,产能逐步释放,公司固定资产周转率有望进一步提升。0.00.51.01.52.02.53.0200202021图图 15:2017-2021 年同业可比公司存货周转率年同业可比公司存货周转率 图图 16:2017-2021 年同业可比公司固定资产周转率年同业可比公司固定资产周转率 数据来源:wind、东北证券 数据来源:wind、东北证券 020021特变电工派能科技金盘科技0720
43、021特变电工派能科技金盘科技 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 1.3.7.数字化工厂建成投产,产能快速上升 金盘科技凭借自身技术积累和研发团队,于 2020-2022 年先后建成投产海口干式变压器数字化工厂、桂林成套数字化工厂、桂林干式变压器数字化工厂和桂林储能数字化工厂,并将于 2023 年建成投产武汉储能数字化工厂。表表 3:干式变压器、成套数字化工厂概况:干式变压器、成套数字化工厂概况 基本情况基本情况 运行成效运行成效 海口干式变压海口干式变压器数字化工厂器数字化工厂 涵盖产品全生命周期、
44、全流程、全场景的数字化运营系统架构,实现了产线自动化、物流自动化、信息自动化和设计、仿真、生产工艺过程仿真。产能提升超 100%,产量提升约95%,产出额提升约 86%,人均产出额提升约 67%,人均产量提升约 76%,库存周转次数提升超 110%。桂林成套数字桂林成套数字化工厂化工厂 采用中低压成套开关产品全生命周期、全流程、全场景的数字化系统架构。实现了数字驱动设计仿真、生产工艺过程仿真,应用了数字化生产线系统、数字化配送仓储系统。改造后月最大产能比改造前提升了100%以上。桂林干式变压桂林干式变压器数字化工厂器数字化工厂 二期桂林干变数字化工厂,在海口干变数字化工厂改造及运行经验基础上,
45、进一步改造提升。升级改造完成后产能计划提升100%。满产后可实现年产 1400 万kVA 干式变压器产品。数据来源:金盘科技、东北证券 桂林储能系列产品数字化工厂于 2022 年 1 月开始建设,同年 7 月达到竣工投产条件,产能为 1.2GWh;武汉储能系列产品数字化工厂预计 2023 年 6 月建成投产,产能为 2.7GWh。公司两座工厂选址较为考究,桂林辐射华东地区且享受西部大开发税收政策优惠;武汉地处国家中心、四通发达且靠近武钢集团,一年能省去不少运费。两座工厂主要生产中高压级联(级联)储能系统产品、低压储能系统产品以及储能系统关键部件储能变流器、能源管理系统、电池管理系统等,有助于公
46、司实现储能系列产品的研发、生产、交付、售后全面数字化转型,提升公司在发电侧、电网侧、工商业侧等产品落地能力,进一步增强公司的核心竞争力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 表表 4:金盘科技储能数字化工厂产线构成:金盘科技储能数字化工厂产线构成 实拍实拍 详情详情 装备专线装备专线 采用“一”字型布局;地轨长度207m,其中动力部分为 167m、167m、143m;牵引能力满足单工位 40 吨以上产品生产需求;产线最大输送速度5m/min。PACK 产线产线 采用双“U”型布局;产线内专机设备专门设计定制,具有自动寻址、激光
47、焊接等功能;OT 技术+IT 技术突出产线柔性调度功能、具备汇总分析功能。柔性工装设计+专用助力设备提高生产效率及作品合格率并降低人员作业强度。PCS 产线产线 “非”字型双层布局:上层用于产品流转,下层用于空托盘回流,具备兼容生产、互相贯通、AGV 配送等功能。数据来源:金盘科技、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 2.储能产能快速扩张,高压储能产能快速扩张,高压级联级联前景广阔前景广阔 2.1.储能产业高速发展,公司产品实力雄厚 2.1.1.全球储能发展概况 全球储能市场规模巨大。全球储能市场规模巨大。即使面临
48、新冠疫情和供应链短缺的双重压力,2021 年全球储能市场仍保持高速增长。2016-2021 年,全球储能累计装机功率从 171.3GW 上涨至 209.4GW;2016-2021 年,全球储能新增装机功率从 4.1GW 上升至 18.3GW,2021年增长率高达 181.54%。根据彭博新能源财经预测,到 2030 年全球储能装机容量将达到 411GW/1194GWh。2020 年全球新增储能装机功率中,美国、中国和欧洲占比较大:中国占比 30.77%;美国占比 28.85%;欧洲占比 15.38%。三国引领全球储能市场的发展。从目前各国储能市场的增速来看,中国即将赶超欧美。美国新增抽水蓄能装
49、机容量停滞不前,未来增长空间主要系电化学储能。得益于经济和政治的推动,欧洲对储能系统的需求激增。据 TrendForce 预测,到 2025 年美国新增装机容量将达到 136GWh,欧洲新增装机容量将达到 54GWh。图图 17:2016-2021 年全球储能累计装机功率(年全球储能累计装机功率(GW)图图 18:2016-2021 年全球储能新增装机功率(年全球储能新增装机功率(GW)数据来源:CNESA、东北证券 数据来源:CNESA、东北证券 0%2%4%6%8%10%12%05002001920202021累计装机功率(GW)增长率(%)-5
50、0%0%50%100%150%200%024680200202021新增装机功率(GW)增长率(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 图图 19:2020 年全球储能新增装机功率占比(年全球储能新增装机功率占比(%)数据来源:EIA、东北证券 电化学储能规模化发展,市场需求增长迅速。电化学储能规模化发展,市场需求增长迅速。电化学储能具备能量密度大、维护成本低、转换效率高等优点,下游应用空间广泛。2013-2021 年,全球电化学储能装机功率增幅迅猛,从 0.75GW 增长到 21
51、.16GW,复合增长率为 51.84%。2021 年新增电化学储能装机功率增长达到 7536.2 MW,首次突破 7 GW。据 TrendForce 数据,2022 年全球电化学储能装机容量预计约为 65GWh,2030 年约为 1160GWh。图图 20:2013-2021 年全球电化学储能年全球电化学储能累计累计装机功率和增长率装机功率和增长率 数据来源:CESA、东北证券 2.1.2.国内储能发展概况 中国储能装机中国储能装机稳健增长稳健增长。随着国家政策的不断出台,各地政府积极响应、大力发展储能业务。2016-2021 年,中国储能市场累计装机规模由 24.3GW 上升至 43.44G
52、W,2021 年增长率高达 21.91%,装机功率增势迅猛。根据 TrendForce 预测,中国新能源储能将朝着规模化、市场化方向发展,形成以发电侧和电网侧为主的储能格局。到 2025 年,中国储能市场有望突破 100GWh。30.77%28.85%15.38%13.46%7.69%3.85%中国美国欧洲韩国日本其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%0532000202021装机功率(GW)增长率(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 图
53、图 21:2016-2021 年全国储能年全国储能累计累计装机功率和增长率装机功率和增长率 数据来源:国家能源局、东北证券 “十四五”期间新型储能市场规模广阔。“十四五”期间新型储能市场规模广阔。2022 年 3 月 21 日国家发改委能源局印发“十四五”新型储能发展实施方案,重点强调推动多元化技术发展与安全控制,以示范试点项目推动新型储能产业化。12 省十四五规划明确,截止 2025 年,12 省合计新型储能装机预计达到 42GW。其中,甘肃、山西和青海规模最大,预计装机规模达到 600 万千瓦。广西、福建等省区级明确风电、光伏等新能源配置电化学储能装机目标,推进一批“风光储一体化”项目建设
54、。国内国内电化学储能发展潜力大。电化学储能发展潜力大。2013-2021 年,全国电化学储能装机功率呈曲线上涨,装机功率由 0.11GW 上升至 5.12GW。根据 CNESA 预测,预计 2025 年中国电化学储能累计装机规模将达到 35.52GW-55.88GW,2020-2025 年均复合增长率为 0%5%10%15%20%25%0554045502001920202021累计装机功率(GW)同比增速(%)表表 5:部分省市十四五新型储能规划:部分省市十四五新型储能规划 十四五新型储能规划十四五新型储能规划 浙江浙江“十四五”期间,建成新型储能
55、装机规模 300 万千瓦左右。安徽安徽 2025 年光伏装机 28GW、风电装机 8GW、新型储能 3GW,风光储装机合计 39GW 广西广西 计划 2025 年,建设一批抽水蓄能电站和新型储能项目,集中式新型储能并网装机规模达到 200 万千瓦/400 万千瓦时。山西山西 2025 年新型储能装机达到 600 万千瓦左右。湖北湖北 2025 年新型储能装机 200 万千瓦。广东广东 2025 年新型储能装机 200 万千瓦,鼓励风光水(储)、风光储一体化,。内蒙古内蒙古 2025 年,新型储能装机达到 500 万千瓦以上 青海青海“十四五”期间开工建设 100 万千瓦的水电梯级储能工厂。20
56、25 年,建成电化学等新型储能 600 万千瓦。河南河南 2025 年,实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变,并网新型储能装机规模达到 220 万千瓦。天津天津 2025 年,新型储能装机 50 万千瓦。甘肃甘肃 2025 年,新型储能装机 600 万千瓦。山东山东 2025 年,新型储能装机 450 万千瓦。重庆重庆 推动新型储能技术发展,鼓励电源侧、电网侧和用户侧储能应用 数据来源:各省政府官网、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 61.14%-76.43%。我国的电化学储能市场正式跨入规模化发展阶段。图图
57、 22:2013-2021 年全国电化学储能年全国电化学储能累计累计装机功率和增长率装机功率和增长率 数据来源:CNESA、东北证券 2.2.高压大储前景广阔,订单有望快速释放 2.2.1.大储能应用场景广泛,行业需求快速扩张 储能产业进入快速发展期,整体规划进入储能产业进入快速发展期,整体规划进入 GW 级时代。级时代。风电和光伏领域的高速发展催生储能的规模化应用。储能规模化应用包括大容量储能和广泛分布式储能。大容量储能可被广泛应用于光伏、风电、水电、核电、火电领域,应用场景覆盖发电侧、工商业侧、电源侧和电网侧。根据电规总院测算,“十四五”中后期对于支撑电力保供的电网侧新型储能需求约为 25
58、00 万千瓦,时长 2-4 小时。表表 6:大容量储能主要应用场景:大容量储能主要应用场景 主要用途主要用途 发电侧发电侧 平滑可再生能源发电出力、减少弃风弃光、火电联合调频、电力调峰、辅助动态运行。电网侧电网侧 缓解电网阻塞、保障电网安全可靠运行、延缓输配电设备扩容升级、调峰调频、备用容量。工商业侧工商业侧 峰谷套利、动态扩容、需求侧响应。数据来源:金盘科技、东北证券 独立储能和共享储能进入蓬勃发展时期。独立储能和共享储能进入蓬勃发展时期。2021 年 7 月国家发改委、国家能源局发布关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知,鼓励可再生能源发电企业以自建、租赁、购买的形
59、式满足储能配额要求,给予储能租赁商业模式的保障。山东、湖南、浙江等地方能源主管部门相继颁布配套政策,把共享储能和独立储能作为开发建设储能电站的重要方向。根据 CNNES 统计,2022 年国内已备案共享储能项目装机功率达 27.1GW,储能容量达 58GWh,单项目装机功率最高达 2GW,储能容量达 5GWh。国家政策积极带动独立储能和共享储能的市场需求,未来装机功率、容量有望进一步上升。0%20%40%60%80%100%120%140%160%0000202021装机(GW)增长率(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读
60、正文后的声明及说明 19/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 表表 7:2022 年年 H1 国内已备案共享储能项目国内已备案共享储能项目 序号序号 项目项目 功率(功率(GW)容量(容量(GWh)1 水发 100MW/200MWh 共享储能电站项目 0.1 0.2 2 国家能源莘县 2*200MWh 共享储能项目/0.4 3 国家能源枣庄 2*101MW/202MWh 共享储能项目 0.202 0.404 4 山东能源集团东营 2*200MWh 独立共享储能电站项目/0.4 5 淄博高新区卫蓝智慧共享储能电站项目/6 国家能源东昌府区 2*200MWh 共享储能项目/0.4 7 朔城区
61、共享储能项目 0.4 0.8 8 神池县共享储能电站项目 0.3 0.6 9 山西原平市共享储能电站项目 0.5 1 10 繁峙共享储能电站项目 0.2 0.4 11 工业园区共享储能电站项目 0.2 0.4 12 新荣经开区独立共享储能项目 0.2 0.4 13 中广核佛山 40MW/80MWh 共享储能项目 0.04 0.08 14 枣庄欣鼎 400MW/800MWh 共享储能项目 0.4 0.8 15 长治市远景大型共享储能电站项目 0.75 1.5 16 山东威海荣成 200MW/400MWh 共享储能项目 0.2 0.4 17 宁武县共享储能电站项目 0.3 0.6 18 中核怀仁市
62、共享储能项目 0.4 0.8 19 朔州经济开发区共享储能项目 0.2 0.4 20 北京夏初科技集团苟岚县共享储能电站项目 0.3 0.3 21 玖方古交共享储能示范站项目(一期)0.105 0.201 22 兴宁市集中式共享储能电站 0.2 0.4 23 呼和浩特市托克托独立共享储能电站项目/1.2 数据来源:公开资料整理、东北证券 国内风光配储政策国内风光配储政策力度加强,大储市场需求攀升。力度加强,大储市场需求攀升。截至目前,国内 20 余省、市陆续出台风电光伏配储相关政策,其中山东枣庄配储规模要求较高,安装风电光伏装机容量 15%-30%、时长 24 小时配置储能设施。通常的储能配置
63、比例都在 15%及以上,配置小时数在 2h 及以上。强制配储政策带动了大容量储能的市场需求,按照我国的风电和光伏的新增装机速度,预计 2025 年左右大储年需求可达 100GWh。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 表表 8:国内各省、市风电光伏配储政策:国内各省、市风电光伏配储政策 风电光伏配储政策风电光伏配储政策 辽宁辽宁 优先鼓励承诺按照建设光伏功率 15%的挂钩比例(时长 3 小时以上)配套安全高效储能(含储热)设施,并按照共享储能方式建设。海南澄迈海南澄迈 技术方案中按照 25%,2 个小时配置电化学储能得 10
64、分。按照 20%,2 个小时配置电化学储能得 5 分。按照 15%,2 个小时配置电化学储能不得分。甘肃嘉峪关甘肃嘉峪关 申报项目储能规模不低于项目规模 20%,储能放电时长不小于 2 小时。福建福建 试点项目必须同步配套建成投产不小于项目规模 10%(时长不低于 2 小时)的电化学储能设施。储能设施未按要求与试点项目同步建成投产的,配建要求提高至不小于项目规模15%(时长不低于 4 小时)。内蒙古内蒙古 要求新增负荷所配置的新能源项目配建储能比例不低于新能源配置规模的 15%(4 小时)。上海上海 建设电化学等储能装置,且配置比例不低于 20%、时长 4 小时以上。河北河北 北电网区城围场、
65、丰宁两县坝上地区所有风电、光伏发电项目按照 20%、4 小时,其他区域按照 15%、4 小时配置储能装置;河北南网区域所有光伏发电项目按照 10%、4 小时配置储能装置(或 20%、2 小时)配置储能装置。山东枣庄山东枣庄 综合考虑开发规模、负荷特性、光伏利用率等因素,按照装机容量 15%30%、时长 24 小时配置储能设施。湖南湖南 风电、集中式光伏应分别按照不低于装机容量 15%、5%比例(储能时长 2 小时)配建储能电站。宁夏宁夏 2022 年宁夏保障性光伏并网规模为 4GW,需配套 10%、2 小时储能。数据来源:各省政府官网,各市能源局、各市政府官网、东北证券 2.2.2.高压级联技
66、术路线及系统结构 高压高压级联级联技术研发历时技术研发历时 10 余年。余年。高压级联技术路线源自上海交通大学蔡旭教授领导的储能技术专家团队于 2010 年发明的高压级联储能功率变化系统。高压级联单机大容量储能技术研发历时 10 余年,2010 年-2015 年由上海交通大学和南网合作开始研发,2015-2017 年技术趋于成熟,2018 高压级联大储实现首次商业应用。技术研发至今,中国电科院、金盘科技、智光电气、思源电气、宁德时代等企业相继加入。金盘科技 2016 年开始和上海交通大学合作研发储能相关产品及技术,2018 年建成分布式光伏发电站配套的一体化智能储能变流装置,2021 年成立全
67、资储能子公司并协同交大一起升级原有储能产品及技术。储能系统主要由储能系统主要由 PCS、EMS、BMS 和电池组构成。和电池组构成。电池组是储能系统最重要的构成部分。电池组与 BMS 结合组成储能电池系统,目前成本占比达到 65%+。BMS 负责电池的监测、评估、保护、均衡;EMS 负责数据采集、网络监控和能量调度;PCS可以控制储能电池组的充电和放电过程,进行交直流的转换。金盘科技具备除电芯以外其他零部件的生产制造能力,一体化集成增强公司的竞争实力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 图图 23:电化学储能系统结构示意图:
68、电化学储能系统结构示意图 数据来源:派能科技招股说明书、东北证券 区别于并联型拓扑结构,级联型储能拓扑结构区别于并联型拓扑结构,级联型储能拓扑结构主要由串联主要由串联组成。组成。传统低压储能技术采用并联型拓扑结构,通过 PCS 进行交、直流变换,再通过升压变换器将低压升至高压。高压级联式储能技术采用串联型拓扑结构,一簇电池与小功率 PCS 实现变流,在 PCS 的交流侧串联实现升压,节省了升压变压器。35kV 高压级联储能产品电池几乎只串联不并联,目前单芯电流最高 300A,单机容量最高可达 50MWh,大容量适用于场站级别,在发电侧等具备很多优势。高压级联储能产品中使用的 BMS、EMS 与
69、传统低压产品基本一致,主要变化在 PCS。传统低压技术把整合电池仓通过大功率 PCS 集成电力变换。高压级联技术使用分布图图 24:级联型储能拓扑结构:级联型储能拓扑结构 图图 25:并联型储能拓扑结构:并联型储能拓扑结构 数据来源:智光电气、东北证券 数据来源:智光电气、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 式、独立小电池模块通过多个 PCS 串联起来进行电流交流变化,直接接入电网。低压技术的 PCS 输出后需要通过传统变压器和开关设备,电能损耗增加,效率较低。高压级联技术无需变压器和开关柜、通过串联技术减少电池短
70、板和环流问题,全方位提升了安全性和效率。2.2.3.高压级联和低压产品优劣势对比 高压高压级联级联技术优势突出。技术优势突出。公司积极推动储能系列产品的研发,于 2022 年 7 月成功研发出 35kv/25MWh 高压级联储能,实现了关键技术的重大突破。高压级联大容量储能的核心技术为高压储能拓扑与电池堆分割管控技术等,具有 PCS 单元模块化设计、单机容量大(目前金盘科技可以做到单机容量最大 20MW/40MWh)、转换效率高、动态响应快、谐波含量小、电池串联均衡效果优越、容量利用率高、系统运行稳定等特点,可根据不同应用场景易于扩容、降低储能系统集成控制难度,在电化学储能调频调峰等领域具有显
71、著的技术优势。高压储能与低压储能相比无需使用变压器,采用模块化设计技术,通过 H 桥级联可直接实现 6-35kV 并网运行。通过实验数据和案例对比发现,高压级联优势:1)省去升压变压器、开关柜,全循环效率提升约 5%;2)单机容量大,无需多机并联,运行更稳定,响应更快;3)电池化整为零,分散管理,电池容量利用率提升 15%+,系统安全性更好;4)集装箱模块化、标准化,调试、运输、安装方便、电池容积率高;5)占地面积节省 30%+。高压级联劣势:1)系统与低压储能系统成本平衡点功率约 3MW,不适用于功率 3MW 以下的场景,小容量的性价比偏低。2)高压级联系统需要多台小容量 PCS,故障点、风
72、险点高于传统低压储能系统,后续维护难度上升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 表表 9:中高压:中高压级联级联储能系统和低压储能系统情况对比储能系统和低压储能系统情况对比 序号序号 对标内容对标内容 中高压中高压级联级联(级级联联)储能系统储能系统 低压储能低压储能系统系统 中高压中高压级联级联(级联级联)储能系统相对于低储能系统相对于低压储能系统压储能系统 1 PCS 效率 99.16%98%提升约 1%2 充放电循环效率 90%85%提升约 5%3 电池利用率 中高压级联(级联)储能系统产品提升约 15%-20%。4
73、消防系统 气体消防、水喷淋、淹没三级消防 气体消防 安全性更高 5 并网电能质量 THD0.6%THD3%提升约 567%6 单机系统功率/容量 最大20MW/40MWh 最大3MW/6MW 提升约 95%7 全功率动态响应 56ms 提升约 80%8 产品成本 中高压级联(级联)储能系统产品成本降低约 10%。9 占地面积 中高压级联(级联)储能系统采用液冷技术、低压储能系统采用风冷技术的情况下,中高压级联(级联)储能系统的占地面积节省约 48%;中高压级联(级联)储能系统、低压储能系统均采用液冷技术的情况下,中高压级联(级联)储能系统的占地面积节省约 20%。数据来源:金盘科技、东北证券
74、表表 10:低压储能和高压级联储能方案案例对比低压储能和高压级联储能方案案例对比 案例案例 A(高压)(高压)案例案例 B(低压)(低压)功率功率(MW)2 0.5 容量容量(MW)4.478 1.576 运行时间运行时间 13 个月 13 个月 系统整体效率系统整体效率 91.25%86.4%充放效率充放效率 93.95%/等效循环次数等效循环次数 517 次 557 次 系统容量利用率系统容量利用率 92.16%89.72%数据来源:智光电气、东北证券 2.2.4.各部件研发生产自主化,电芯与电池厂达成战略合作 除电芯外各部件均可除电芯外各部件均可自主研发生产自主研发生产。公司具备储能变流
75、器(PCS)、能量管理系统(EMS)、电池管理系统(BMS)等核心部件的研发、生产、销售能力以及软件的编程技术。公司生产的 PCS、EMS、BMS 均已通过 CNAS 的资质认证。公司具备冷却系统的组装能力。相较于风冷技术,液冷技术可以将电池温差控制在 3 度以下,散热均衡性、一致性、可靠稳定性得到有效提升。公司基于干变温控的多年经验,已熟练掌握风冷和水冷的相关技术,可以自行组装及部分零部件生产能力,成本得 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 到进一步控制。表表 11:金盘科技自主研发、生产的金盘科技自主研发、生产的 PCS
76、、EMS、BMS 产品名产品名 产品功能产品功能 产品优势产品优势 储能变流器储能变流器(PCS)储能变流器可控制蓄电池的充电和放电过程,进行交直流的变换,在无电网情况下可以直接为交流负荷供电。1.采用三电平设计。2.DC 侧宽电压范围,适配多种电池。3.支持多台机并联功能,方便扩容。4.完善的保护措施,具备主动监测故障及保护能力。5.智能多级交流风机调速技术,降低系统损耗。6.友好的电网适应性,接受电网调度进行有功、无功补偿。7.具备高低电压穿越功能 能量管理系能量管理系统软件统软件(EMS)1.基于 QT(C+)开发,集数据采集与监视(SCADA)、自动发电控制(AGC)与计划发电控制于一
77、体的应用程序。2.面向微电网与储能系统监视、控制、统计分析与预测、决策与管理,集成调度自动化、负荷预测、经济发电、网络分析等功能,能够为含有储能,微电网,光储结合的系统提供优质的能量管理功能。3.降低微电网自动化的软硬件投资,系统维护方便,可扩展性强,真正促进自动化管理水平的提高。1.SCADA 监控界面具有完善的信息显示。2.支持多种通信规约,具备标准电力调度接口。3.对能量搬移、微电网、电力调频等应用场合的能量进行管理和监控。电池管理系电池管理系统(统(BMS)1.基于芯片级的双向主动均衡技术,系统更稳定、更可靠。2.基于系统检测识别预警多层级 BMS 协同安全防护技术,确保储能系统运行安
78、全。3.高速通讯构架、以及基于预测编码的自适应数据加密压缩算法,电池堆关键信息传输响应时间20ms,电池系统数据刷新时间500ms。1.一级 BMS:适用于锂离子电池管理、集成均衡功能的采集模块。该模块提供单体电芯电压和温度的实时采集监控功能,具有均衡能力,可通过 CAN 总线与二级主控组成具有高度灵活的电池管理系统。2.二级 BMS:汇总簇内单体电芯电压和温度信息,采集簇电流信息,计算电池簇 SOC/SOH 等状态,执行均衡策略控制和电池故障诊断功能,实现电池簇的就地保护和继电器控制等功能。3.三级 BMS:对一级二级 BMS 上传的电池数据进行数值计算、性能分析、报警及存储,实现 PCS,
79、EMS 进行联动控制,SOC 优化负荷控制,保证电池系统稳定运行。数据来源:金盘科技官网、东北证券 公司自主研发、生产的公司自主研发、生产的 PCS、BMS、EMS 优势突出。优势突出。PCS 具备电池适配范围广、系统损耗低、电网适应性强等优势;EMS 具备监控界面信息显示完善、系统维护方便、可扩展性强等优势。同时,公司的 BMS 采用三级架构,实现实时采集、均衡和联动控制等功能。优质的储能部件为储能系统持续、健康、稳定、高效的运行保驾护航。磷酸铁锂价格上涨导致磷酸铁锂价格上涨导致电芯电芯价格上涨。价格上涨。随着磷酸铁锂价格的上涨,国内磷酸铁锂储能电芯价格从 0.6 元/Wh 涨到 0.9 元
80、/Wh+,增长幅度高达 50%+。目前普通厂家储能电芯价格约为 0.9 元/Wh+,宁德时代电芯价格略高于 1 元/Wh。随着磷酸铁锂的价格下降,电芯价格有望回落。长期来看,随着国内外电芯厂家扩产,动力电池产线 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 转产高盈利的储能电池,储能电芯供给将大于需求,未来储能电芯的价格将回归合理水平,电池价格下降后储能集成厂商的盈利有望迎来修复。此外,公司具备电池PACK、电池簇的组装能力,未来或将布局电芯形成储能产业链闭环。表表 12:高压级联高压级联大储大储温控系统比较温控系统比较 序号序号 比
81、较内容比较内容 中高压中高压级联级联储能系储能系统统-液冷系统液冷系统 中高压中高压级联级联储能系储能系统统-风冷系统风冷系统 液冷技术相对于风液冷技术相对于风冷技术冷技术 1 电芯温度温差 3C 以内 5C 左右 降低约 40%2 10kV 配置储能系统功率/容量 最大 10MW/20MWh 最大 5MW/10MWh 提升约 100%3 35kV 配置储能系统功率/容量 最大 20MW/40MWh 最大 6MW/12MWh 提升约 233%4 系统功耗 风冷系统功耗约为液冷系统功耗的 2-3 倍。5 占地面积 液冷技术比风冷技术节省占地面积约 42%。数据来源:金盘科技、东北证券 2.2.5
82、.提前布局大储赛道,实现中广核订单交付 高压大储先行者,技术、订单均处领先地位。高压大储先行者,技术、订单均处领先地位。公司于 2016 年开始布局储能赛道,与公司首席工程师(上海交通大学蔡旭教授)研发储能产品。金盘科技 2022 年 7 月实现 35KV 高压级联储能的全球首个产品发布,在行业中处于领先地位。公司储能业务以销售储能系列产品为主、以提供 EPC 工程总包为辅。公司深耕干式变压器领域,积累了大量的发电端、用户端和电网端客户,与储能发电侧、电网侧和工商业侧的下游客户重合度高,两块业务间具有良好的协同效应。此外,公司积极布局,与部分央企、地方能源企业形成储能业务战略合作。截至 202
83、2 年 10 月,公司高压大储在手订单金额为 2.5+亿元,容量达 200MWh,储能接单超过预期。在手订单内容为发电侧强配储能,客户覆盖中广核和海南当地国企,中广核订单已交付。预测公司 2023年高压级联储能订单金额将实现翻倍以上增长。2.3.海外户储积极布局,逐步实现销量 2.3.1.海外户储需求爆发,价格容忍度高 海外能源危机愈演愈烈,电价海外能源危机愈演愈烈,电价波动剧烈波动剧烈。2022 年全球主要地区用电价格受通货膨胀和地缘冲突叠加影响明显上涨。根据 Statista 数据显示,欧洲部分国家里,意大利2022 年平均电力批发价格最高,高达 303.72 欧元/MWh;瑞典电力批发价
84、格增幅最高,平均增幅为 25.36%。受多重因素影响,欧洲多国电力价格波动较大。与此同时,美国 EIA 披露 2022 年 1 月至 10 月美国居民电价从 13.71 美元/度电上涨到 16.09 美元/度电,平均月增幅为 1.81%,增长幅度较高。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 图图 26:2022 年欧洲部分国家电力批发价格年欧洲部分国家电力批发价格(欧元欧元/MWh)数据来源:Statista、东北证券 图图 27:2022 年年 1 月至月至 10 月月美国居民电价美国居民电价 数据来源:EIA、东北证券 电价
85、波动导致户储装机量需求暴涨。电价波动导致户储装机量需求暴涨。据 GGII 统计,2021 年全球户用家储装机约合6.4GWh,2022 年有望突破 15GWh,同比增长 134%+,2025 年全球装机规模有望达到 100GWh。户储设备价格上涨部分可传导给终端用户,客户对储能设备价格敏感程度较低。2.3.2.户用储能产品落地、积极推进海外市场 公司户储系列产品包括 5kW-10kW 交流耦合储能机和 10kWh-20kWh 户用储能一体机;具有轻、静、美、省、稳、能六大特点,不受原有光伏系统安装位置、功率大0050060022M122M222M322M422M522M6
86、22M722M822M922M1022M1122M12意大利希腊匈牙利德国法国瑞典瑞士-2%-1%0%1%2%3%4%5%12.012.513.013.514.014.515.015.516.016.517.022M122M222M322M422M522M622M722M822M922M10美国居民电价(美分/KWh)增幅(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 小、使用年限等影响;可被广泛运用于户用侧备用电源、削峰填谷、光储充一体化。公司户储产品定位海外中高端市场,客户交互较为友好;公司曾在海外上市,与多个跨国公司达成战略
87、合作,目标市场覆盖欧洲、泰国、澳大利亚及美国。户储产品目前已获得部分海外国家的资质认证,C 端渠道铺设尚处早期建设阶段,预计 2023年起逐步放量。图图 28:金盘科技户储产品形态图:金盘科技户储产品形态图 数据来源:金盘科技、东北证券 3.干变渗透率迅速提升,竞争格局良好干变渗透率迅速提升,竞争格局良好 3.1.全球干式变压器发展趋势 经 Mordor Intelligence 预测,2017-2024 年全球干式变压器产量由 30.4 亿千伏安上升至 45.7 亿千伏安。干式变压器产量主要增长来源于可再生能源领域发展,根据 IEA预测,2021-2026 年新增可再生能源装机容量将比 20
88、15-2020 年上涨 50%。下游领域发展推动了干式变压器的市场需求。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 图图 29:2017-2024 年全球干式变压器年全球干式变压器市场规模市场规模及增速预测及增速预测 数据来源:Mordor Intelligence、东北证券 得益于下游行业需求上涨,我国干式变压器产量保持稳步增长。得益于下游行业需求上涨,我国干式变压器产量保持稳步增长。干式变压器应用广泛,在发电环节主要应用于火电、水电等传统发电领域,风电、光伏、储能等新能源发电领域;在在输配电环节主要应用于配电系统;在用电环节主要
89、应用于轨道交通、工业企业配套。得益于安全性高,干式变压器在国内城市配电端使用率逐年上涨。2013-2019 年全国干式变压器产量由 2.0 亿千伏安上升至 2.7 亿千伏安,预计2025 年产量将达到 3.8 亿千伏安。图图 30:2017-2025 年全国干式变压器产量年全国干式变压器产量(亿千伏安)(亿千伏安)数据来源:前瞻产业研究院、东北证券 3.2.干式变压器优势突出,下游应用广泛 变压器可按绝缘介质、冷却方式分为干式变压器和油浸式变压器。变压器可按绝缘介质、冷却方式分为干式变压器和油浸式变压器。两者区别在于干式变压器的铁心和线圈不浸在绝缘液体中,绝缘介质主要为树脂类,主要依靠空气0%
90、1%2%3%4%5%6%7%0554045502002020212022F2023F2024F干变市场规模(亿美元)增速(%)00.511.522.533.542002020212022E2023E2024E2025E 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 对流进行冷却。相较于油浸式变压器,干式变压器具有以下优势:1)安全性高,油浸式变压器存在漏油情况,有爆炸风险;2)免维护,油浸式变压器需要定期更换油脂;3)绝缘等级高,干式变压器采用树脂、绝缘纸作为绝缘介质,
91、绝缘等级高于变压器油。劣势:成本略高于油浸式变压器。因此干变主要应用在室内以及对于安全要求较高的场景,油变主要应用在室外。表表 13:干式变压器和油浸式变压器情况对比:干式变压器和油浸式变压器情况对比 项目项目 干式变压器干式变压器 油浸式变压器油浸式变压器 绝缘介质绝缘介质 树脂、绝缘纸等。变压器油等。冷却方式冷却方式 自冷、风冷、水冷等。油浸自冷、油浸风冷、油浸水冷等。结构异同结构异同 包封式:铁心与绕组用环氧树脂浇注包封;非包封式:绕组用绝缘纸浸渍专用绝缘漆。整个机身需置于盛装变压器油的油箱中。引线形式引线形式 硅橡胶套管。瓷套管。负荷承受负荷承受 需在额定容量下运行。过载能力较好。散热
92、方式散热方式 风机散热。安装散热器。造价造价 贵约 30%。相对便宜。安全性安全性 无油、无污染、难燃阻燃、自熄防火。变压器油可燃、可爆。适用场所适用场所 综合建筑内、人员密集区域等安全性能要求更高的场所。独立变电场所等要求远离人群的场所。数据来源:金盘科技招股说明书、公开资料整理、东北证券 干式变压器领域壁垒较高。干式变压器领域壁垒较高。干式变压器行业进入周期慢,设计、研发、生产细节要求多、需要多年的技术积累。举例来说,风电领域中,变压器各零部件面临高盐雾、高海拔、风机扇叶强震动、负载不均衡等环境,因而结构设计、制造工艺等要求更高、产品壁垒更高、认证周期长。干式变压器填料比例的选择较为考究,
93、填料比例提高后,树脂和介质的热交换效率随之提高,产品散热性提升,然而过高的填料比例致使干式变压器停止运行后温度变化较大、外绝缘散落,产品损坏率提高。选取合适的填料比例是干变企业核心技术之一。干式变压器下游应用覆盖电力系统的发电、输配电和用电环节。干式变压器下游应用覆盖电力系统的发电、输配电和用电环节。干式变压器在发电环节主要用于火电、水电等传统发电领域,以及风电、光伏发电、核电等新能源发电领域。干式变压器在输配电环节中主要运用于配电系统,公司的非晶合金变压器和三维立体卷铁芯变压器是该系统的重要设备。干式变压器在用电环节中主要运用于轨道交通、工业企业、基础设施、居民住宅等终端用电系统。城市配电端
94、、工业端、居民端干式变压器使用率高达 70%。干式变压器在发电端和电网端使用率逐年上升,预计电网方面,2022 年干式变压器产量将新增 0.79 亿 kVA。目前农村电网、发电端、升压端主要使用油浸式变压器。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 图图 31:电力系统各主要组成环节关系:电力系统各主要组成环节关系 数据来源:金盘科技招股说明书、东北证券 3.3.风电干变行业翘楚,渗透率逐渐上升 3.3.1.变压器内置机舱,干变替代油变 国内风机大型化进程加速。国内风机大型化进程加速。2010-2021 年,我国风电新增装机平均单
95、机容量从1.47MW 上升至 3.51MW,增幅达到 138.78%,其中,陆上风电新增装机平均单机容量达 3.11MW,海上风电新增装机平均单机容量达 5.56MW。根据 WoodMac 数据,2022H1 国内新签订单陆上风电装机平均单机容量达 5.4MW,5MW 以上占比达到83%,海上风电装机平均单机容量达 8.9MW,8MW 以上占比达到 75%。图图 32:2010-2021 年国内新增装机的风电机组平均单机容量和增长率年国内新增装机的风电机组平均单机容量和增长率 数据来源:GWEC、东北证券 风机大型化风机大型化使得机型推陈出新使得机型推陈出新,干变渗透率获得显著提升干变渗透率获
96、得显著提升。相较于油浸式变压器,干式变压器凭借自身安全性能高,可被放置于塔筒、机舱内部。干式变压器经变流器在机舱内部直接将电压提升至 35kV,电压等级越高,相对电流越小、电缆越细,电缆传输成本下降。干式变压器价格比油浸式变压器贵 30%,但节省了维护费和电缆成本,综合性价比高于油浸式变压器。0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0200001920202021新增装机平均装机容量(MW)增长率(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/39 金
97、盘科技金盘科技/公司深度公司深度 3.3.2.深耕风电领域多年,积极推出新产品 公司于 2006 年开始研发、生产用于风电领域的干式变压器,在风电领域具有较强的产品研发设计能力,可根据客户的不同需求定制专属产品。公司生产的干式变压器具有产品性能稳定、质量优良、故障率低、性价比高等优点,在国际市场具有一定的竞争力。风电领域中,公司海外风电干变市占率高达 25%+,行业地位突出,国内风电干变渗透率快速提升。公司目前已研发出 2100kVA-6288kVA 等 100 多个型号的风电干式变压器,涵盖 2.05.3MW 风电平台及 1036.75kV 电压等级,已通过 IEC60076-11 中的 C
98、2、E2、F1 测试,并取得了美国 UL、欧盟 CE、ETL 等认证。公司的升压变压器可以将风机发出的交流电经过变流器和专用的变压器变成电网可接受的固定频率直流电送至电网,实现低电压穿越、隔离、滤波等友好并网功能。图图 33:公司设备在风力发电系统中的应用情况:公司设备在风力发电系统中的应用情况 数据来源:金盘科技招股说明书、东北证券 液浸式变压器填补国外海风空白。液浸式变压器填补国外海风空白。公司开发 35kV 液浸式变压器作为国内外海风配套,替代油浸式变压器,提升海风变压器的市占率。液浸式变压器采用合成脂油,相较于传统克拉玛依油,合成脂油燃点高、安全性较高。得益于安全性能高、体积小等优点,
99、液浸式变压器可被放置在海风风机塔筒、机舱内部。液浸式变压器价格和干式变压器相近,略高于油浸式变压器,更匹配国外中高端市场。目前,液浸式变压器样机得到认证,已取得少量国外订单,预计 2023 年开始提供配套服务。3.4.光伏干变需求大,增长迅速 光伏电站、硅料推动变压器市场需求。光伏电站、硅料推动变压器市场需求。2018 年中国光伏发电补贴退坡加速推进、光伏补贴竞价和平价上网等政策推出和实施推动光伏行业发展,光伏市场容量大、需求大。2023 年全球光伏新增装机容量有望达到 350GW+。根据硅业分会统计,2022年国内硅料已投产产能高达 118.7 万吨。光伏电站新增装机容量和硅料企业产能增幅迅
100、猛,带动变压器行业发展。光伏电站每 GW 配备变压器金额约为 6 千万,硅料每 1 万吨产能配备变压器金额约为 2 千万,变压器市场需求巨大。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 图图 34:2022-2024 年国内硅料企业产能年国内硅料企业产能 数据来源:公开资料整理、东北证券 公司研发生产的干式变压器相较于油浸式变压器安全性能高,更适用于光伏电站、硅料冶炼配套。截止 2022H1,公司干式变压器产品已应用于国内累计 147 个光伏电站项目;干式电抗器累计应用于约 1.5GW 光伏项目。公司 2020 年开始布局光伏领域,
101、2 年内增长迅速,目前在该领域前端多晶硅硅料冶炼干变市占率高达 40%+。未来有望通过新产品、项目进一步推动市占率提升。与此同时,公司分别在桂林、海口、武汉、上海等生产基地建设了屋顶分布式光伏发电系统,实现光伏发电自发自用。得益于自身对光伏电站建设和运营的技术和经验累积,公司于 2014 年开始对外承接光伏电站工程业务,目前分别在江苏、海南、广东等地共承接了四个光伏电站及光伏发电业务。3.5.抽蓄、轨交、高效节能等领域增幅稳定 国家大力推动轨道交通发展,配套干变需求稳定增长。国家大力推动轨道交通发展,配套干变需求稳定增长。轨道交通领域中,2019 年 9 月中共中央、国务院印发交通强国建设纲要
102、,鼓励建设城市群一体化交通网,推进干线铁路、城际铁路、市域(郊)铁路、城市轨道交通融合发展。轨道交通用干式变压器专用性强、技术要求高。公司可提供覆盖轨道交通领域全系列的干式变压器产品,如动力变压器、牵引变压器、能馈变压器等,涵盖产品容量 4400kVA 及以下、电压等级 35kV 及以下。同时,公司紧跟行业发展趋势不断研发新产品,已成功研发出有助于轨道交通牵引供电系统节省建设投资、减少设备占地面积的双向变流变压器以及更节能的非晶合金牵引整流变压器。公司以国内市场为主,具有丰富的项目经验,截至 2020 年底公司干式变压器产品已应用于全国已开通城市轨道交通运营线路的 45 个城市中的 36 个城
103、市。根据 RT 轨道交通统计数据,2019-2021 年我国城市轨道交通供电系统变压器/整流器中标项目中,公司中标金额均排名第 2,且中标金额有上升趋势。轨道交通领域公司产品在国内市场有一定的品牌影响力和市场份额,预计该领域干式变压器营收增幅约为 20%,未来可期。0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500300350400202220232024硅料产能(万吨)增长率(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 移相整流变压器营收逐年增长,市场份额稳步提升。移相整流变压器营收逐年
104、增长,市场份额稳步提升。根据前瞻产业研究院预测,2022-2025 年高压变频器市场规模分别为 162、175、193、212 亿元,增长幅度较大。高效节能领域中,公司的移相整流变压器系高压变频器的重要部件,在国内市场具有一定的竞争力,是国内前五大中高压变频器厂家的西门子(SIEMENS)、施耐德(Schneider)、东芝三菱电机的移相整流变压器主要供应商之一。公司已交付移相整流变压器产品单台最大容量 23000kVA、最大吨位 26.1 吨、最高电压等级 35kV、最大脉波数 60 脉、最高绝缘等级 C 级(220C),产品适应电网频率 50Hz 和 60Hz,局部放电水平10PC,产品有
105、多种散热结构,并已获得美国 UL 认证、欧盟 CE 认证。2019 年、2020 年、2021 年公司移相整流变压器的销售金额分别为 1.94 亿元、2.06 亿元、2.79 亿元,年均复合增长率为 20.06%,国内市场占有率分别约 8.09%、8.35%、10.69%。公司该类产品质量优良、性能卓越、交付及售后响应及时,预计市场份额将会逐渐提升。图图 37:移相整流变压器在高压变频器中的应用情况:移相整流变压器在高压变频器中的应用情况 数据来源:金盘科技招股说明书、东北证券 抽水蓄能建设规模大幅度跃升。抽水蓄能建设规模大幅度跃升。根据 CESA 统计,截至 2021 年底,全国已建抽水蓄能
106、电站装机容量达到 3639 万千瓦,比 2012 年增加近 80%,复合增速为 6.7%;抽水蓄能发电量达到 390 亿千瓦时,比 2012 年提高了 3 倍多,复合增速为 17.3%。根图图 35:高铁牵引供电系统:高铁牵引供电系统 图图 36:地铁牵引供电系统:地铁牵引供电系统 数据来源:公司招股说明书、东北证券 数据来源:公司招股说明书、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 据 CPSA 预测,2025 年我国抽水蓄能电站装机容量达到 6200 万千瓦。抽水蓄能行业增幅稳定,但整体建设周期较长,预计未来十年内是
107、从慢到快的加速过程。预估公司 2025 年抽水蓄能配套干式变压器规模是 2022 年的 4 倍+,有望每年达到 1-2 亿元规模。3.6.数字化工厂解决方案 数字化工厂赋能,商业化贡献业绩增量。数字化工厂赋能,商业化贡献业绩增量。公司致力于数字化转型,依托自身研发团队,完成了海口干式变压器数字化工厂的建设、桂林中低压成套开关设备生产线的数字化技改升级,产能提升 100%,生产效率得到了全方位的提高。基于公司数字化转型相关技术成果和应用案例,公司具备了对外承接数字化工厂整体解决方案的能力,并于 2021 年 2 月成立了子公司海南同享,专注于数字化工厂解决方案的的研发和业务开展。2021 年,公
108、司子公司海南同享与伊戈尔签订了智能制造整体解决方案总承包合同,合同金额合计约为 1.7 亿元,合同内容为伊戈尔生产油浸式变压器产品的工厂提供数字化改变,预计 2022 年完成交付。22 年 6 月,海南同享与伊戈尔签订了智能制造整体解决方案总承包合同,合同金额合计约为 1.3 亿元,合同内容为数字化工厂产线,该订单预计 2023 年交付。数字化工厂解决方案业务盈利能力强,公司将在2023 年全面发力推动数字化工厂解决方案的商业化运营,订单有望高速增长,贡献不错的利润增量。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 4.盈利预测与估值
109、盈利预测与估值 我们按照以下假设对公司未来业绩进行预测:1)干式变压器系列:下游风电、光伏、轨道交通、新基建、抽水蓄能等领域增幅稳定,推动干式变压器市场需求,未来前景广阔,因此假设 2022-2024 年该板块营收增速为 38.34%/30%/25%。干式变压器盈利能力逐渐修复,有望在 2023 年修复至 2021年水平,因此假设 2022-2024 年毛利率分别为 21.5%/24%/24%。2)开关柜系列:公司开关柜系列产品主要应用于风能、太阳能、水电、火力等下游领域,业务增长稳定,因此假设 2022-2024 年该板块营收增速为 20%/20%/20%。该板块毛利率较为稳定,因此假设 2
110、022-2024 年毛利率分别为 14%/15%/15%。3)箱变系列:主要应用于风能、太阳能等发电系统,工业企业、民用住宅、基础设施等终端用电系统,业务增幅稳定,因此假设 2022-2024 年该板块营收增速为25%/20%/20%,2022-2024 年毛利率分别为 15%/15%/15%。4)安装工程:主要是为客户提供输配电设备相关的电力安装工程服务 以及光伏电站工程业务,业务增长速度较快,因此假设 2022-2024 年该板块营收增速为15%/10%/10%,2022-2024 年毛利率分别为 15%/15%/15%。5)电力电子设备:主要运用于太阳能、风能等下游领域,业务增幅不大但较
111、为稳定,因此假设 2022-2024 年该板块营收增速为 8%/8%/8%,假设 2022-2024 年毛利率分别为 20%/20%/20%。6)数字化工厂整体解决方案:主要应用于离散型制造业、公司同源企业,业务增长平稳,毛利率较为可观,因此假设 2023-2024 年该板块营收增速为 30%/20%,2022-2024 年毛利率分别为 50%/48%/46%。7)储能业务:公司未来核心发展板块,可以在发电侧、电网侧和工商业用户侧等不同应用场景得到广泛地应用。业务增长迅速,因此假设 2023-2024 年该板块营收增速为 650%/90%,2023-2024 年毛利率分别为 18%/19%。考
112、虑到公司干式变压器、高压级联储能、数字化工厂整体解决方案等业务未来有望贡献业绩增量,预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.66/1.17/1.67 元,对应的 PE 分别为 58/33/23 倍。从可比公司估值角度来看,南网科技为大储优秀企业;智光电气为高压级联大储企业,但主业较差。考虑大储高速发展,高压级联渗透率提升,有望大量替代传统的低压储能,“0 到 1”的过程,其估值水平可对标南网科技。考虑到公司的经营情况,给予 2024E 的 35 倍 PE 估值,调整目标价至 58.45 元,给予“买入评级”。表表 14:可比公司估值表:可比公司估值表 公司公司 股价股价 EPS
113、PE 2022 2023 2024 2022 2023 2024 金盘科技金盘科技 38.2 0.66 1.17 1.67 57.84 32.52 22.92 南网科技南网科技 48.99 0.36 0.88 1.39 156.74 55.85 35.23 智光电气智光电气 8.19 0.05 0.13 0.32 157.37 63.00 25.59 数据来源:WIND、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 5.风险提示风险提示 1)高压级联储能方案推广不及预期;2)原材料价格持续上涨;3)市场竞争加剧;4)应收帐款
114、余额较大的风险。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 830 588 866 1,430 净利润净利润 235 283 503 714 交易性金融资产 229 229 229 229 资产减值准备 37 48 53 48 应收款项 1,415 2,115 3,007 3,599 折旧及摊
115、销 81 78 80 82 存货 1,424 2,375 3,402 4,426 公允价值变动损失-11 0 0 0 其他流动资产 353 561 573 932 财务费用 20 5 5 5 流动资产合计流动资产合计 4,252 5,867 8,076 10,616 投资损失 4 0 3 6 可供出售金融资产 运营资本变动-113-485-312-254 长期投资净额 13 13 13 13 其他-2-12-7-12 固定资产 549 595 606 597 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 253-83 325 590 无形资产 165 151 137 123 投资活动投资活动净净现金流
116、现金流量量-459-69-42-21 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 494-90-5-5 非非流动资产合计流动资产合计 1,130 1,133 1,099 1,042 企业自由现金流企业自由现金流-127-89 360 637 资产总计资产总计 5,382 7,000 9,175 11,658 短期借款 84 84 84 84 应付款项 1,422 2,537 3,556 4,631 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 预收款项 0 267 137 250 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 59 59 59 59
117、每股收益(元)0.57 0.66 1.17 1.67 流动负债合计流动负债合计 2,496 3,917 5,589 7,358 每股净资产(元)5.78 6.23 7.40 9.07 长期借款 336 336 336 336 每股经营性现金流量(元)0.59-0.19 0.76 1.38 其他长期负债 87 87 87 87 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 423 423 423 423 营业收入增长率 36.3%43.7%53.7%37.2%负债合计负债合计 2,919 4,340 6,012 7,781 净利润增长率 1.3%20.2%77.9%41.9%归属于母公司股东权
118、益合计 2,462 2,659 3,161 3,872 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 1 3 5 毛利率 23.5%21.0%22.1%21.9%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 5,382 7,000 9,175 11,658 净利润率 7.1%5.9%6.9%7.1%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 115.53 110.00 105.00 100.00 营业收入营业收入 3,303 4,746 7,293 10,005 存货周转天数 176.35 183.22 184.11 181
119、.23 营业成本 2,526 3,750 5,683 7,811 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 19 29 42 57 资产负债率 54.2%62.0%65.5%66.7%资产减值损失-10-18-18-18 流动比率 1.70 1.50 1.45 1.44 销售费用 115 166 255 340 速动比率 1.03 0.82 0.78 0.78 管理费用 185 266 408 560 费用率指标费用率指标 财务费用 35-3-1-4 销售费用率 3.5%3.5%3.5%3.4%公允价值变动净收益 11 0 0 0 管理费用率 5.6%5.6%5.6%5.6%投资净收益-4 0
120、-3-6 财务费用率 1.1%-0.1%0.0%0.0%营业利润营业利润 247 311 560 793 分红指标分红指标 营业外收支净额 10 6 4 7 股息收益率 0.5%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 258 317 564 800 估值指标估值指标 所得税 22 34 61 86 P/E(倍)57.28 57.84 32.52 22.92 净利润 235 283 503 714 P/B(倍)5.64 6.13 5.16 4.21 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 235 282 502 712 P/S(倍)4.21 3.44 2.24 1.63 少数股东损益 1 1 2
121、 2 净资产收益率 10.3%10.6%15.9%18.4%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 韩金呈:复旦大学应用统计硕士,四川大学金融学学士。现任东北证券电新组证券分析师,主要研究方向为风电、光伏和储能等。曾任东方证券股票质押/融资融券岗位。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务
122、资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、
123、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合
124、规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价
125、涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/39 金盘科技金盘科技/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址:网址:http:/http:/ 电话:电话:-06860686 地址地址 邮编邮编
126、 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一(副总监) 吴肖寅 李瑞暄
127、 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航(总监) 殷璐璐 1850
128、1954588 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇(总监) liu_ 刘曼 王泉 王
129、谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵(总监)021-610
130、02151 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝(副总监) 王动 wang_ 闫琳 张煜苑