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1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 汽车 2020 年 03 月 23 日 车市潜在刺激政策梳理 看好 详细梳理可能的政策及影响 相关研究 终端边际回暖迹象渐显,结构加速分化 关注强势品牌- 2020/3/9-2020/3/15汽车周报 2020 年 3 月 16 日 行业政策托底明显,中国智能汽车战略 形成- 2020/2/17-2020/2/23汽车 周报 2020 年 2 月 24 日 证券分析师 宋亭亭 A0230517090004 研究支持 竺绍迪 A0230119090001 联系人 竺绍迪 (8621)232978187353
2、本期投资提示: 中国车市在经历了连续 2 年的负增长后,又在 2020 年受到了新冠疫情的冲击,不仅 需求被短暂压抑,产业链生产节奏更是被严重影响。目前 2 月,乘用车终端销量同比下滑 超 75%。 虽然 3 月上半月需求有所回暖, 但全国范围的需求复苏仍显疲弱。 在此大背景下, 市场纷纷预期相关部委会有切实有效的刺激政策来提振车市需求。 市场此前将更多的注意力集中在普惠性的购置税调节上。但通过测算发现此种方案对财政 压力相对大,综合考虑,我们认为有可能是诸多政策因城施策,进行有针对性地刺激,有 效利用好每一份资源。因此,我们认为政策可能是一套组合拳,尤其不会因为要救燃油车 而搁置了对新能源汽
3、车的关注。因此,新能源汽车的需求复苏将更具备边际弹性。 主要核心结论: 1) 燃油车购置税减半/免的政策推出难度较大, 但其他税费还有操作空间。 经历了 09/15 年的购置税减半政策后,购置税的调整只能通过人大决议来变更,因此短期内落地的 可能性较低。而且减税降费预计不会推出普惠性政策,而是针对特定市场、特定人群 进行减负。因此,我们综合判断,认为在购置税方面,可能是针对 10 万售价以下的 车型进行补贴。以 2019 年销量为参考,此价位下,市占率靠前的车企将充分受益, 包括上汽通用五菱 (占比 24%) 、 吉利汽车 (13%) 、 长安汽车 (7%) 、 奇瑞汽车 (5%) 、 一汽大
4、众(4%) 。 2) 放开限购、以旧换新的主动权在地方政府,我们认为当前情况下逐步放松的可能性也 较大。1)假设各限购省市以新增配额形式放宽限购。参考广/深策略,假设各地新增 配额分别为原配额的 150%,100%,则全国乘用车分别实现销量同比 5%、3%的增 长。 2) 以旧换新下, 对合资和豪华品牌有明显利好, 尤其是日系、 德系品牌 (含 ABB) 。 从绝对看,新车及换购市场最强势的品牌为大众和丰田,前十名只有 1 家自主品牌, 为吉利汽车。从相对来看,换购市场中名次明显提升的有传祺、凯迪拉克、雷克萨斯、 吉利,份额绝对值增长明显的有日产、奥迪、别克、宝马、本田、大众。 3) 汽车下乡
5、(新能源)是我们认为今年除补贴政策外,又一重要的潜在新能源行业刺激 政策。原因在于随着 CTP+LFP 技术的大规模应用,中低端新能源车型已经具备了与 燃油车平价竞争的基础。若政策得力,我们测算以旧换新可以为市场带来 13 万台左 右增量,而补贴新购则有可能再为市场提供将近 30 万台增量。 4) 其他可用的政策还包括:增加二手车流转/出口,鼓励中低线城市的排放不达标车型提 前报废等。 投资建议:短期政策托底明显。中长期看,换购市场将会成为行业增长的核心驱动力。重 点关注在新车及换购市场强势的大众、丰田,以及在中低线市场有较强竞争力的吉利、长 安、长城品牌。推荐广汽集团、上汽集团、吉利汽车,关
6、注高弹性长安汽车。新能源方面, 推荐中低端 C 端有优势的比亚迪。 核心风险:车市销量及折扣复苏不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 1. 车市的存量与增量结构将共同影响政策施力 . 5 1.1 车市由增量与存量共同驱动 . 5 1.2 车市面临中低线端需求下滑的困境 . 6 1.3 提振需求,开源节流 . 7 2. 鼓励以旧换新,促使换购需求稳步释放 . 8 2.1 放宽限购省市配额,带动一线城市销量回暖 . 8 2.2 换购需求对日德合资和豪华品牌有明显偏好 . 12 2.
7、3 鼓励中低线城市的高排放车型以旧换新 . 13 3. 打通二手车流通限制,激发新车需求 . 14 3.1 二手车流转需承担存量转移的角色才能带来增量 . 14 3.2 存量转移与吸引增量均可提升新需求 . 15 3.3 完善二手车法规,增加二手车流转 . 17 4. 新能源汽车再下乡,刺激中低线真实需求 . 18 4.1 战略考量下继续支持新能源汽车 . 19 4.2 打开中低线 C 端市场,刺激真实需求 . 20 4.3 新能源汽车下乡,新增 20-40 万销量 . 22 5. 减半购置税,激活整体需求 . 24 目录 oPqPpPnRqNqOoMrQpQyRoN7N9R9PpNqQoMm
8、MlOpPmPjMpNrM6MnNvNMYrNrMvPqRyQ 3 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共28页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:2019 年中国车市增量结构 . 5 图 2:2019 年中国车市存量流出结构 . 5 图 3:2016-2019 新车&二手车总销量(万辆) . 6 图 4:2016-2019 新车&二手车首购销量(万辆) . 6 图 5:2017-2019 新车销售地域分布(%) . 6 图 6:2016-2019 各车系份额变迁(%) . 6 图 7:未来潜在车市刺激政策梳理 . 7 图 8:2008-2010 年行业充分受
9、益于首次购置税减半政策 . 8 图 9:受益购置税减半 2.0 政策乘用车销量回暖(%) . 9 图 10:新车更换新车是换购的主流趋势(%) . 12 图 11:一线城市是换购需求的主力(%) . 12 图 12:进口和合资品牌在换购市场更吃香(%). 12 图 13:各品牌在一线城市的换购份额,大众、奔驰、丰田为前三名(%) . 13 图 14:各品牌换购与整体市场份额变化情况(%) . 13 图 15:商用车报废要求(里程/万公里) . 14 图 16:商用车报废要求(年) . 14 图 17:二手车价值链示意图 . 15 图 18:1970-2015 日本 新车/二手车销量(万辆) .
10、 16 图 19:1960-2017 日本 新车销量与新增人口关系(辆) . 16 图 20:2003-2017 日本 二手车出口(万台) . 17 图 21:2016 年 主要国家二手车/新车销量比值 . 17 图 22:2015-2019 中国二手车交易量 . 17 图 23:2010-2019 中国二手车交易均价(万元) . 18 图 24:2010-2019 中国汽车销量与 GDP 增速(%) . 19 图 25:2016-2019 主流新能源车补贴额度(万元) . 19 图 26:2018-2020 乘用车整体销量情况(万辆) . 19 图 27:2018-2020 新能源乘用车销量
11、情况(万辆) . 19 图 28:新能源市场现有需求结构及潜力 . 20 4 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共28页 简单金融 成就梦想 图 29:中低线城市停车约束更少 . 21 图 30:中低线城市充电更为便利 . 22 图 31:2017 年中国消费者换购周期统计(万辆,%) . 22 图 32:2001-2018 年中国汽车销量及增长率(万辆,%) . 22 图 33:“新能源下乡”方案猜想 . 22 图 34:12-16 年 A0/A00 在四五六线地区存量(万台) . 23 图 35:2012-2016 对应车型地域分布(%) . 23 图 36
12、:2012-2019 年 A0 车型销量及份额变化 . 24 图 37:2019 年 A0/A00 市场份额结构 . 24 图 38:2018 年我国车辆购置税税收总量达 3453 亿元 . 24 表 1:九大限购省市配额情况存在差异 . 9 表 2:以新增配额形式放宽限购情景分析表 . 10 表 3:以新增配额形式放宽限购情景分析表 . 10 表 4:快速转化下的销量测算 . 10 表 5:稳定转化下的销量测算 . 11 表 6:滞后转化下的销量测算 . 11 表 7:主流 A0 级燃油/纯电车型 TOC 平价对比 . 21 表 8:两次购置税减免刺激政策实施下免税总额测算 . 25 表 9
13、:若仍采用 1.6L 以下乘用车购置税减半则财政负担约为 486 亿元 . 25 表 10:从财政负担和最终效果来看补贴终端售价 10 万以下的汽车消费可能是较为合理 的刺激手段. 26 表 11:10 万以下销量靠前乘用车品牌 . 26 表 12:汽车行业重点公司估值表 . 27 5 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共28页 简单金融 成就梦想 1. 车市的存量与增量结构将共同影响政策施力 1.1 车市由增量与存量共同驱动 2019 年约有 3000 万有效需求涌入市场,但新增新车销量为 2200 万。我们将 19 年 的需求拆为新车需求和二手车需求。从中汽
14、研的报告得知,2019 年首购用户约有 1000 万 辆,而增购需求为 200 万辆,剩余 1000 万辆为换购需求,而这部分换购后的旧车便流入 了二手车市场。从流通协会处了解到,2019 年二手车交易量乘用车部分约 1300 万台。而 这其中有将近 800 万台是首次购车用户,即新增需求;400 万为换购二手车用户;100 万 左右增购需求。这便是目前中国车市需求流入的结构。 图 1:2019 年中国车市增量结构 资料来源:保险数据,流通协会,申万宏源研究 而存量的流出相对简单很多,主要分为报废和出口,全年约有 350 万台乘用车离开存 量市场。其中主要以旧车报废为主,而二手车出口总量在 2
15、019 年仍然较低,不足 5 万台。 图 2:2019 年中国车市存量流出结构 资料来源:保险数据,流通协会,申万宏源研究 6 6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共28页 简单金融 成就梦想 1.2 车市面临中低线端需求下滑的困境 新车市场及首购市场的销量持续下滑。新车销量持续下滑,而二手车交易量则持续 4 年稳步增长。同时,新车市场中的首购比例也在持续下滑,更多的首购需求流向了二手车 市场。我们认为这是中国消费者逐步趋向成熟的一个表现,同时也是中低端购买力出现下 滑的一个无奈的选择。 图 3:2016-2019 新车&二手车总销量(万辆) 图 4:2016-2
16、019 新车&二手车首购销量(万辆) 资料来源:流通协会,保险数据,申万宏源研究 资料来源:流通协会,保险数据,申万宏源研究 中低线城市的自主品牌份额持续下滑。在结构方面,一、二线城市支撑着整个车市的 基础需求,而中低线城市在整个乘用车销量中的份额持续下滑。四五六线城市的份额从 17 年的 42%,下滑至 19 年的 39%。尤其的,随着增换购用户的增加,日系、德系及豪华品 牌在销量结构中的占比持续增长,挤压了自主品牌、美系及其他品牌的份额,已经连续 3 年出现下滑,其中自主品牌份额 17 年至今,下滑 2.9%,对应销量近 65 万台。 图 5:2017-2019 新车销售地域分布(%) 图
17、 6:2016-2019 各车系份额变迁(%) 资料来源:流通协会,保险数据,申万宏源研究 资料来源:流通协会,保险数据,申万宏源研究 2019 年四季度,行业环比改善明显,但年初车市受到疫情突如其来的冲击,前两个月 销量同比下滑分别在-20%和-78%,市场对车市复苏的预期又一次蒙上一层阴影。但汽车 工业在国民经济中的地位日益提升,汽车工业增加值增速多年高于工业增加值增速,汽车 工业增加值预计占工业增加值约 8%,行业占比最大。在消费领域,汽车类消费数据占社零 总额近 12%,同样是占比最大的行业。因此,在未来的 2-3 个月内,政府有针对性地“精 准施策” , 在有限的财政/政策施展空间内
18、拉动整车消费是我们认为确定性较高的救市措施。 7 7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共28页 简单金融 成就梦想 1.3 提振需求,开源节流 基于我们对现有存量、增量结构的了解,以及目前车市、车企遇到的主要矛盾。我们 认为后续的政策或可从以下 3 方面切入: 1)开源: a) 鼓励以旧换新:鼓励消费升级,将已有的老旧车型、排放不达标车型进行置换。 b) 新购补贴:通过各种财政、税收方式来降低首次购车消费者的购车门槛,有效提升 新车需求。 c) 放开特地地区限购:放开部分城市限购额度,释放已有需求。 d) 汽车下乡:针对部分地区需求下滑的现状,有针对性地推广特定车
19、型以实现“精准 救市”。 2)节流: a) 鼓励二手车交易: 解决二手车限迁问题, 在换购/新购端同时降低消费者的购车门槛。 b) 引导/强制报废:对排放无法达标的乘用车进行强制报废,加速低端产品出清。 3)减负: a) 延缓国六排放:放缓对国六 b 全国范围切换的节奏,给整车厂一定的喘息。 b) 企业减税降费:对于生产、流通环节的各种可能的税费进行减免,降低企业以及消 费者的生产/消费的压力。 图 7:未来潜在车市刺激政策梳理 资料来源:乘联会,申万宏源研究 如果综合考虑政策效果、财政投入的关系,我们认为短期内推出“以旧换新”、“放 开限购”、“新能源汽车下乡”、“二手车出口”等政策的概率较
20、大。 8 8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共28页 简单金融 成就梦想 2. 鼓励以旧换新,促使换购需求稳步释放 主要核心结论: 1)换购需求对合资和豪华品牌有明显利好,尤其是日系、德系品牌(含 ABB)。 2)从绝对看,新车及换购市场最强势的品牌为大众和丰田,强者恒强。换购市场中的 强势品牌多为合资品牌,前十名只有 1 家自主品牌,为吉利汽车。 3)从相对来看,换购市场中名次明显提升的有传祺、凯迪拉克、雷克萨斯、吉利。份 额绝对值增长明显的有日产、奥迪、别克、宝马、本田、大众。 2.1 放宽限购省市配额,带动一线城市销量回暖 主要核心结论: 1)假设各限购省
21、市以新增配额形式放宽限购。参考广州、深圳放宽限购的策略,未来 1 年分别增加 10 万、 8 万指标。 假设各地新增配额分别为原配额的 150%, 100%, 50%, 30%,则全国乘用车分别实现销量同比 5%、3%、2%、1%的增长。 2) 假设各限购省市完全放开限购, 且潜在需求分 4 年按不同节奏转化为实际销量。 则: 按照 4:3:2:1 分 4 年快速转化节奏下,预计带来的销售增长分别为 13%、10%、7%、 3%。按照 4 年平均稳定转化节奏下:预计带来销售增长皆为 8%。按照 1:1.5:3.5:4 的节奏滞后转化下,预计带来的销售增长分别为 3%、5%、12%及 13%。
22、我国汽车行业近 20 年效果最为显著的两次刺激政策分别为 2008 年 12 月及 2015 年 10 月出台的 1.6L 及以下排量乘用车购置税减半政策。 复盘两次刺激政策可以发现: 2008 年中国汽车销量增速放缓至 6.7%, 在购置税减半刺激后乘用车销量获得爆发式增长, 2009 年全年同比增长 53%。2015 年政策出台前夕车市惨淡,2015.6-2015.8 乘用车销量同 比 增 速 分 别 为 -3.4%/-6.6%/-3.4% , 连 续 三 月 出 现 负 增 长 。 购 置 税 减 半 期 间 , 2015.10-2016.9 乘用车销量月度平均同比增速约 16%,上 2
23、 位数。然而结合国务院、财 政部近期政策指引判断,限购省市配额放宽或将成为后续刺激汽车消费的重要手段,代替 历史上曾发挥重要刺激作用的购置税减半优惠政策。 图 8:2008-2010 年行业充分受益于首次购置税减半政策 资料来源:Wind,申万宏源研究 9 9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共28页 简单金融 成就梦想 图 9:受益购置税减半 2.0 政策乘用车销量回暖(%) 资料来源:Wind,申万宏源研究 2019 年全国 9 个汽车限购省市的配额可分为个人配额和单位配额两种类型, 通过摇号 或竞价的方式获取, 共有 85 万额度, 总量占比约为 3%。 广
24、州、 深圳率先放宽限购政策 (广 深两地于今年6月开始提升汽车摇号和竞拍的指标, 未来1年半分别增加10万、 8万指标) 。 贵阳 9 月取消汽车限购,预计其余限购城市政策有望进一步放宽。 表 1:九大限购省市配额情况存在差异 年度总配额 单位:万 类型 配额明细/单位:万 摇号/竞价(万辆) 北京 9.66 个人配额(新+普) 9.2(5.4+3.8) 统一摇号 单位配额(新+普) 0.46(0.3+0.16) 杭州 8 个人配额 7.04 摇号 6.4/竞价 1.6 单位配额 0.96 深圳 12(原有 8+新增 4) 个人配额 10.56 摇号 5/竞价 7 单位配额 1.44 广州 1
25、8 (原有12+至 2020 年新增 10 万, 按 5 万计算+9 月额外增加 1 万个) 个人配额 16.2 摇号 9.7(1.2+6+2.5)/竞价 7.3 单位配额 1.8 海南 8 1、6 月配置 7000 个,12 月配置 7500 个, 其他月份 6000 个 摇号 天津 10 个人配额 8.8 摇号 6(1+5)/竞价 4 单位配额 1.2 贵阳 2.4(专用号段)+1.2(201905 起) 2019 年 9 月 12 日取消限购 摇号,部分特别资格个人企业 可直接申请 普通号段每月不限 石家庄 限制家庭购买第三辆 限购 上海 15.68 个人配额 13.5 统一竞价 单位配
26、额 2.18 资料来源:九大省市客车指标管理系统,申万宏源研究 (1)假设各限购省市以新增配额形式放宽限购。 1010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共28页 简单金融 成就梦想 参考广州、深圳放宽限购的策略,未来 1 年分别增加 10 万、8 万指标。假设各地新增 配额分别为原配额的 150%,100%,50%,30%,则全国乘用车分别实现销量同比 5%、 3%、2%、1%的增长。 表 2:以新增配额形式放宽限购情景分析表 城市 现有配额(万辆) 新增 150%配额 新增 100%配额 新增 50%配额 新增 30%配额 新增配额 预计增量 新增配额 预计增
27、量 新增配额 预计增量 新增配额 预计增量 北京 9.66 14 150% 10 100% 5 50% 3 30% 杭州 8 12 150% 8 100% 4 50% 2 30% 深圳 12 18 150% 12 100% 6 50% 4 30% 广州 18 27 150% 18 100% 9 50% 5 30% 海南 8 12 150% 8 100% 4 50% 2 30% 天津 10 15 150% 10 100% 5 50% 3 30% 贵阳 取消限购 石家庄 限制第三辆 上海 15.68 24 150% 16 100% 8 50% 5 30% 全国总计 2371 122 5% 81 3
28、% 41 2% 24 1% 资料来源:九大省市客车指标管理系统,申万宏源研究 (2)假设各限购省市完全放开限购,且潜在需求分 4 年按不同节奏转化为实际销量。 首先估计现有配额开放对销量带来的增量上限,若所有限购城市完全放开限购,且潜 在需求在 1 年内全部转化,预计促进乘用车销量年增速新增 33pct。 表 3:以新增配额形式放宽限购情景分析表 合计种子数(万辆) 2018 年销量(万辆) 预计 北京 383.6 43.0 892% 杭州 80.2 34.9 230% 深圳 130.6 38.3 341% 广州 73.5 49.7 148% 海南 14.2 11.6 123% 天津 80.3
29、 24.4 329% 贵阳 6.6 19.3 34% 石家庄 / 23.9 - 上海 15.2 62.5 24% 总计 784.1 2371 33% 资料来源:九大省市客车指标管理系统,申万宏源研究 若所有限购城市完全放开限购,但潜在需求在未来 4 年内按一定节奏转化,则:按 照 4:3:2:1 分 4 年快速转化节奏下,预计带来的销售增长分别为 13%、10%、7%、3%。 按照 4 年平均稳定转化节奏下下:预计带来销售增长皆为 8%。按照 1:1.5:3.5:4 的节 奏滞后转化下,预计带来的销售增长分别为 3%、5%、12%及 13%。 表 4:快速转化下的销量测算 城市 潜在需求(万辆
30、) 第 1 年(转化率 40%) 第 2 年(转化率 30%) 第 3 年(转化率 20%) 第 4 年(转化率 10%) 种子释放数 预计增 速 种子释放 数 预计增速 种子释放数 预计增速 种子释放数 预计增速 1111 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共28页 简单金融 成就梦想 北京 384 153 357% 115 268% 77 178% 38 89% 杭州 80 32 92% 24 69% 16 46% 8 23% 深圳 131 52 136% 39 102% 26 68% 13 34% 广州 73 29 59% 22 44% 15 30% 7 1
31、5% 海南 14 6 49% 4 37% 3 25% 1 12% 天津 80 32 132% 24 99% 16 66% 8 33% 贵阳 7 3 14% 2 10% 1 7% 1 3% 石家庄 / / / / / / / / / 上海 15 6 10% 5 7% 3 5% 2 2% 全国总计 314 13% 235 10% 157 7% 78 3% 资料来源:九大省市客车指标管理系统,申万宏源研究,预计增速以 2018 年各地销量为基础 表 5:稳定转化下的销量测算 城市 合计种子 数 第 1 年(转化率 25%) 第 2 年(转化率 25%) 第 3 年(转化率 25%) 第 4 年(转化
32、率 25%) 种子释放 数 预计增速 种子释放 数 预计增速 种子释放 数 预计增速 种子释放 数 预计增速 北京 384 96 223% 96 223% 96 223% 96 223% 杭州 80 20 57% 20 57% 20 57% 20 57% 深圳 131 33 85% 33 85% 33 85% 33 85% 广州 73 18 37% 18 37% 18 37% 18 37% 海南 14 4 31% 4 31% 4 31% 4 31% 天津 80 20 82% 20 82% 20 82% 20 82% 贵阳 7 2 9% 2 9% 2 9% 2 9% 石家庄 / / / / /
33、/ / / / 上海 15 4 6% 4 6% 4 6% 4 6% 全国总计 196 8% 0 8% 0 8% 0 8% 资料来源:九大省市客车指标管理系统,申万宏源研究,预计增速以 2018 年各地销量为基础 表 6:滞后转化下的销量测算 城市 合计种子数 第 1 年(转化率 10%) 第 2 年(转化率 15%) 第 3 年(转化率 35%) 第 4 年(转化率 40%) 种子释放数 预计增速 种子释放数 预计增速 种子释放数 预计增 速 种子释放数 预计增 速 北京 384 38 89% 58 134% 134 312% 153 357% 杭州 80 8 23% 12 34% 28 80
34、% 32 92% 深圳 131 13 34% 20 51% 46 119% 52 136% 广州 73 7 15% 11 22% 26 52% 29 59% 海南 14 1 12% 2 18% 5 43% 6 49% 天津 80 8 33% 12 49% 28 115% 32 132% 贵阳 7 1 3% 1 5% 2 12% 3 14% 石家庄 / / / / / / / / / 上海 15 2 2% 2 4% 5 8% 6 10% 全国总计 78 3% 118 5% 274 12% 314 13% 资料来源:九大省市客车指标管理系统,申万宏源研究,预计增速以 2018 年各地销量为基础 1
35、212 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共28页 简单金融 成就梦想 2.2 换购需求对日德合资和豪华品牌有明显偏好 伴随着消费升级的大潮汹涌而来,近几年车市的换购需求也与日俱增。从中汽中心的 报告中我们注意到,近 3 年换购用户的占比已经逐步接近 50%,二次购车正逐步成为市场 主流,而首购/新购需求的占比将逐步减小。同时,换购用户相对消费能力较高,置换需求 不会受到短期的疫情冲击而消失。因此,引导和唤醒他们的需求相对难度较低,同时效果 也会十分明显。 在换购消费行为上,我们发现“新车更换新车”是主流趋势。我们统计了 2015-2019 年这 5 年的更换节奏
36、,发现, “新车更换新车“虽然比例在下降,但仍然是主流发展趋势, 代表换购市场的结构。 图 10:新车更换新车是换购的主流趋势(%) 资料来源:易车网,申万宏源研究 从区域上看,目前换购需求的主力是一线城市,而二-六线的销量占比中,换购份额皆 小于整体份额,说明新购需求仍是增长主力。而在一线城市中,假如以合资、自主、进口 进行分类,合资品牌在换购市场更强势,对比传统市场的份额,提升了 8pct,其次为进口 市场,提升了 7pct,而自主品牌份额大概萎缩了 1pct。同时,我们整理分析了一线城市 的主要强势品牌,大众、奔驰、丰田为前三名,占一线城市总销量的 29%,其余 42 个品 牌的销量占比
37、为 71%。 图 11:一线城市是换购需求的主力(%) 图 12:进口和合资品牌在换购市场更受欢迎(%) 资料来源:易车网,申万宏源研究 资料来源:易车网,申万宏源研究 1313 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共28页 简单金融 成就梦想 分品牌看, 以 2019 年数据为例, 换购市场中, 消费者热衷的前十名分别为大众、 丰田、 奔驰、本田、宝马、日产、奥迪、别克、吉利、现代,除吉利外,其他皆为合资品牌。 图 13:各品牌在一线城市的换购份额,大众、奔驰、丰田为前三名(%) 资料来源:易车网,申万宏源研究 与“年销量市场份额”对比,名次提升明显的品牌有:传祺(+8)、凯迪拉克(+4)、 雷克萨斯(+3)、吉利(+3);名次明显下滑的品牌有:五菱(-6)、起亚(-6)、雪佛 兰(-6)、马自达(-3)。需要指明的是,无论在整体市场还是换购市场,从市场份额绝 对占比来看,最强势的品牌有 2 个,分别